Книги по разным темам Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 16 | Раздел 2. Денежно-кредитная и бюджетная сферы 2.1. Денежно-кредитная политика Основным событием в денежно-кредитной сфере России в 2008 г. стал финансовый кризис, оказавший значительное влияние на политику Банка России в частности и на экономику страны в целом. В то же время первая половина года на финансовом рынке была сравнительно спокойной, но в августеЦсентябре ситуация резко изменилась. Далее в обзоре мы рассмотрим причины такого развития событий, проанализируем инфляционные процессы, основные тенденции и взаимосвязи на денежном рынке РФ, а также меры, принимаемые Банком России для стабилизации ситуации на финансовых рынках.

2. 1. 1. Денежный рынок До начала августа 2008 г. наблюдался существенный рост международных резервов РФ (рис. 1). Основными факторами роста стали рекордные цены на основные товары российского экспорта, прежде всего на нефть, газ и металлы. Однако в августе кризисные явления на мировом финансовом рынке, усугубленные военной операцией РФ в Южной Осетии, вызвали значительный отток капитала из страны. Кроме того, замедление экономического роста в крупнейших экономиках мира привело к масштабному ухудшению условий торговли России, вследствие чего приток валюты в РФ также резко сократился. В результате международные резервы страны начали стремительно сокращаться, так как Банк России расходовал их на поддержание курса рубля. Кроме того, укрепление доллара к евро на мировом валютном рынке вызвало снижение долларовой стоимости части резервов, номинированной в евро.

Таким образом, к концу года объем международных резервов составил 427,1 млрд долл. (30,2% ВВП), тогда как на начало года он составлял 478,7 млрд долл.

(35,5% ВВП). При этом максимального значения в размере 597,5 млрд долл. международные резервы достигли в начале августа. Следовательно, к концу года резервы снизились на 28,5% по сравнению с максимумом. В то же время объем резервов пока остается достаточно большим по международным меркам. В частности, отношение резервов к объему импорта за IV квартал 2008 г. достигает 5,9, тогда как достаточным считается значение, равное 1. Однако необходимо понимать, что при значительном оттоке капитала из страны (в том числе за счет выплаты внешней задолженности частного сектора) и значительном отрицательном сальдо торгового счета платежного баланса поддержание курса рубля может потребовать от Банка России расходования большей части имеющихся резервов. Более того, в случае отказа от девальвации национальной валюты органы денежно-кредитного регулирования могли бы потратить все имеющиеся резервы и тем не менее не избежать девальвации в дальнейшем.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 4600 4200 3400 3000 Денежная база в узком определении (млрд руб.) Золотовалютные резервы (млрд долл.) Источник: ЦБ РФ.

Рис. 1. Динамика денежной базы и международных резервов в 2007-2008 гг.

В динамике денежного предложения в течение года также можно выделить два подпериода. Рассмотрим динамику денежного предложения более подробно.

За 2008 г. денежная база (в широком определении1) увеличилась всего на 65 млн руб. - до 5,6 трлн руб. (+ 1,2%). Напомним, что по итогам 2007 г. данный показатель вырос на 33,7%. Объем денежной базы в широком определении на 1 января 2008 г. равнялся 5,5 трлн руб. (табл. 1). Наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на 1 января 2009 г. составляли около 4,4 трлн руб.

(+ 6,2% по сравнению с 1 января 2008 г.), корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России - 1027,6 млрд руб. (+ 28,1%), обязательные резервы - 29,9 млрд руб. ( - 86,5%), депозиты кредитных организаций в Банке России - 136,6 млрд руб.

( - 49,5%), стоимость облигаций Банка России у кредитных организаций - 12,5 млрд руб.

( - 87,6%). Рост в 2008 г. объема наличных денег в обращении (+ 6,2%) при резком В соответствии с методологией ЦБ РФ денежная база в широком определении характеризует денежнокредитные обязательства Банка России в национальной валюте, которые обусловливают рост денежной массы. Денежная база в широком определении включает выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций), остатки на счетах обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями в Банке России, средства на корреспондентских счетах (включая усредненные остатки обязательных резервов) и депозитных счетах кредитных организаций в Банке России, вложения кредитных организаций в облигации Банка России, средства резервирования по валютным операциям, внесенные в Банк России, а также иные обязательства Банка России по операциям с кредитными организациями в валюте Российской Федерации.

млрд руб.

млрд долл.

1-7.12.1-7.11.5-11.05.8-14.09.5-11.04.9-15.08.10-16.02.24-30.03.16-22.06.20-26.10.12-18.01.23-29.02.17-23.05.20-26.09.13-19.12.28.07-3.08.28.06-4.07.30.12.06-5.01.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы уменьшении величины обязательных резервов ( - 86,5%) привел к расширению денежной базы в узком определении (наличность + обязательные резервы)2 на 2,9% (рис. 1).

Значительная часть поступающей в страну экспортной выручки продолжала аккумулироваться в резервных фондах РФ (Резервном фонде и Фонде национального благосостояния), объем которых на 1 января 2009 г. составил 6612,1 млрд руб. (225,млрд долл., 15,9% ВВП) (+ 2763 млрд руб. по сравнению с 1 января 2008 г.). На 1 января 2008 г. объем данных фондов равнялся 3849,1 млрд руб. (156,8 млрд долл., 11,8% ВВП). Таким образом, благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура позволяла пополнять резервные фонды на протяжении всего 2008 г., однако в 2009 г. значительная их часть будет потрачена на поддержку национальной экономики и финансирование антикризисных мер правительства.

Таблица Динамика денежной базы в широком определении в 2008 г. (в млрд руб.) 01.01.2008 01.04.2008 01.07.2008 01.10.2008 01.01.Денежная база (в широком определении) 5513,3 4 871,4 5 422,9 5 317,8 5578,В том числе:

наличные деньги в обращении с учетом остатков 4118,6 3 794,4 4 077,2 4 285,3 4372,в кассах кредитных организаций корреспондентские счета кредитных организаций 802,2 596,3 592,4 702,9 1027,в Банке России обязательные резервы 221,6 339,3 360,3 152,1 29,депозиты кредитных организаций в Банке России 270,3 122,7 369,3 154 136,облигации Банка России у кредитных организа- 100,7 18,8 23,7 23,5 12,ций Источник: ЦБ РФ.

Заметим, что за 2008 г. в структуре денежной базы произошли значительные изменения, объясняемые кризисными процессами на российском финансовом рынке. Вопервых, несмотря на проблемы с ликвидностью в банковском секторе, остаток средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в ЦБ РФ вырос за 2008 г. почти на треть. Данная тенденция объясняется тем, что по мере развития кризиса Банк России предоставил банкам значительный объем финансирования, в том числе на беззалоговой основе. Однако в условиях повышения рисков банки предпочитали сворачивать объемы кредитования и размещать полученные средства в Банке России. Во-вторых, по итогам года сильно сократился размер обязательных резервов кредитных организаций вследствие понижения Банком России нормативов отчислений в фонд обязательного резервирования для предоставления кредитным организациям дополнительных ликвидных ресурсов.

В 2008 г. темп прироста денежной базы был очень низким, что объясняется прежде всего кризисными явлениями на российском финансовом рынке, наблюдавшимися осенью. Для поддержания курса рубля, испытывавшего сильное давление из-за оттока капитала, вызванного углублением финансового кризиса, Банк России продавал меж По методологии ЦБ РФ денежная база в узком определении является денежным агрегатом (одной из характеристик объема предложения денег), полностью контролирующимся ЦБ РФ. Денежная база в узком определении включает выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций) и остатки на счетах обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями средствам в национальной валюте, депонируемых в Банке России.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы дународные резервные активы, покупая при этом рубли и, следовательно, уменьшая денежную базу. Интересно, что, несмотря на сокращение за 2008 г. международных резервных активов до уровня октября 2007 г., величина денежной базы за год все-таки выросла. Если проанализировать изменение структуры активов в балансе ЦБ РФ (см.

табл. 2), то можно заметить, что за январьЦноябрь 2008 г. наибольший прирост продемонстрировали кредиты и депозиты, предоставленные российским кредитным организациям (+ 2,5 трлн руб., 76% прироста активов ЦБ РФ), а средства, размещенные у нерезидентов3, увеличились лишь на 0,7 трлн руб., что составило 21% прироста активов Банка России. За аналогичный период 2007 г. прирост по данным статьям равнялся 24,млрд руб. (0,6% прироста активов) и 3,4 трлн руб. (85% прироста активов) соответственно. Иными словами, в результате кризисных явлений основным источником формирования денежного предложения постепенно становятся операции ЦБ РФ по рефинансированию кредитных организаций, что соответствует практике, сложившейся в большинстве развитых стран. В такой ситуации значительно большую роль приобретают процентные ставки по кредитам ЦБ РФ, с помощью которых Центральный банк может оказывать существенное влияние на ситуацию в денежно-кредитной сфере.

Таблица Баланс Банка России в 2008 г.

01.01.2008 01.12.млрд руб. % активов/пассивов млрд руб. % активов/пассивов Средства, размещенные у нерезидентов, и ценные бу- 11511,6 92,6 12222 77,маги иностранных эмитентов Кредиты и депозиты 37,1 0,3 2540,8 16,Драгоценные металлы 346,5 2,8 388,6 2,Ценные бумаги 441,9 3,6 490 3,Прочие активы 99,5 0,8 106,5 0,Итого по активам 12436,7 100 15747,9 Наличные деньги в обращении 4124,3 33,2 4215,9 26,Средства на счетах в Банке России 7609 61,2 9841,5 62,Средства в расчетах 20,8 0,2 68 0,Выпущенные ценные бумаги 0 0 23,7 0,Прочие пассивы 196 1,6 1125,1 7,Капитал 462,1 3,7 473,8 Прибыль отчетного года 24,6 0,2 0 Итого по пассивам 12436,7 100 15747,9 Источник: ЦБ РФ.

Денежная масса M2 в национальном определении увеличилась за 2008 г. лишь на 1,7% и составила на 1 января 2009 г. 13493,2 млрд руб., или 32,5% ВВП (на 1 января 2008 г. денежный агрегат М2 равнялся 13272,1 млрд руб. (40,2% ВВП). Следовательно, за 2008 г. монетизация ВВП РФ значительно сократилась. Основными причинами замедления темпа роста денежной массы были те же факторы, что и для денежной базы.

Кроме того, в конце 2008 г. наблюдалось значительное снижение денежного мультипликатора по сравнению со значениями, достигнутыми в конце 2007 - начале 2008 гг.

(рис. 2). Данное снижение было вызвано прежде всего масштабным замедлением темпов кредитования банковской системой частного сектора экономики. По всей видимости, снижение денежного мультипликатора продолжится до тех пор, пока привлекательность кредитования частного сектора для российских банков вновь не вырастет.

Данная статья отражает изменение международных резервных активов Банка России.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы 2,2,2,2,2,1,1,1,Источник: ЦБ РФ, расчеты ИЭПП.

Рис. 2. Денежный мультипликатор в РФ в 2002-2008 гг.

2. 1. 2. Инфляционные процессы В начале 2008 г. инфляционное давление оставалось высоким по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года (рис. 3). Принятые в январе Правительством РФ меры по продлению октябрьского соглашения 2007 г. между крупнейшими производителями и ритейлерами о замораживании цен на некоторые социально значимые товары оказались низкоэффективными. При этом быстрый рост денежного предложения в конце 2007 г. оказывал повышательное давление на рост цен. Но во второй половине года из-за сокращения международных резервных активов, продаваемых ЦБ РФ для поддержания курса рубля, денежное предложение начало сокращаться, а темп роста цен - замедляться. В целом по итогам года ИП - достиг 13,3% по сравнению с 11,9% в 2007 г. Рассмотрим динамику инфляционных процессов в течение года.

В группе продовольственных товаров цены выросли на 16,5% (15,6% в 2007 г.) (табл. 3). Таким образом, как и в 2007 г., продовольственные товары внесли наиболее значительный вклад в прирост ИП - за год. За январьЦдекабрь основной вклад в рост цен на продовольственные товары внесло удорожание макаронных изделий (+ 33,8%), хлеба и хлебобулочных изделий (+ 25,9%), крупы и бобовых (+ 25,8%), мяса и птицы (+ 22,2%), подсолнечного масла (+ 22,1%). Платные услуги населению подорожали за год на 15,9% (13,3% в 2007 г.). За 12 месяцев 2008 г. сильнее всего выросли цены на услуги зарубежного туризма (+ 22,9%), услуги пассажирского транспорта (+ 22,5%), санаторно-оздоровительные услуги (+ 21,2%), услуги физкультуры и спорта (+ 21%), услуги дошкольного воспитания (+ 20,7%), бытовые услуги (+ 18,7%), жилищнокоммунальные услуги (+ 16,4%), медицинские услуги (+ 16,3%). Что касается непродовольственных товаров, то за 12 месяцев они подорожали в среднем на 8% (за 12 месяянв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.май.май.май.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы цев 2005 г. прирост составил + 6,5%). В январеЦдекабре больше всего увеличились цены на табачные изделия (+ 16,1%), медикаменты (+ 16%), моющие и чистящие средства (+ 17,5%) и строительные материалы (+ 11,3%). Рост базового индекса потребительских цен за 2008 г. составил 13,6% (за аналогичный период прошлого года - 11%). Таким образом, основными причинами значительной инфляции по итогам 2008 г. являлись быстрое удорожание продовольственных товаров, строительных материалов и ряда платных услуг.

2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 2007 год 2008 год Источник: Росстат.

Рис. 3. Динамика ИП - в РФ в 2007Ц2008 гг.

Из приведенных в табл. 3 данных видно, что важнейшим компонентом инфляции в 2005Ц2008 гг. стал рост тарифов на услуги ЖКХ, цены на которые выросли за январь 2005 - декабрь 2008 гг. более чем в два раза. Далее по скорости роста цен можно выделить повышение цен на услуги пассажирского транспорта (+ 84%), услуги организаций культуры (+ 79,9%), санаторно-оздоровительные услуги (+ 79,5%) и некоторые продовольственные товары. Стоит отметить, что в 2008 г. был зафиксирован незначительный прирост цен на автомобильный бензин, что объясняется резким снижением цен на нефть осенью 2008 г. При этом цены на многие продовольственные товары, напротив, росли значительно быстрее, чем в предыдущие годы.

Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 16 |    Книги по разным темам