Книги по разным темам
Pages: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ... | 7 | Относительная стабильность макроэкономической ситуации после скачка цен и обвала курса рубля в августе – сентябре 1998 г., характеризующаяся относительно низким уровнем инфляции, отсутствием существенного роста денежной базы и увеличением золотовалютных резервов изменилась только в ноябре 1998 г. (см. график 2 и таблицу 1). После резкого скачка инфляции новое ценовое равновесие не соответствовало находящемуся в обращении объему денежной массы. Однако из-за ригидности цен, подразумевающей в данном случае нежелание экономических агентов (производителей и посредников) сильно снижать выросшие цены, адекватной дефляции не произошло. В результате, последующая эмиссия (кредиты Правительству и коммерческим банкам) в значительной степени пошла на поддержание уже сложившихся после скачка инфляции ценовых пропорций (реальная денежная масса увеличивалась). При этом важным моментом при снижении инфляционных ожиданий и росте реальной денежной массы явилась стабильность валютного курса и происходившее в течение этого периода постепенное увеличение золотовалютных резервов ЦБ РФ.
График 2.
Таблица 1.
Денежная база (млрд. руб.) | Темп изменения денежной базы (%) | Золотовалютные резервы (млрд. $) | Темп изменения золотовалютных резервов (%) | |
10-16.8.98 | 160,7 | 15,1 | ||
17-23.8.98 | 161,8 | 0,68% | 13,4 | -11,26% |
24-30.8.98 | 158,7 | -1,92% | 12,7 | -5,22% |
31.8-6.9.98 | 162,8 | 2,58% | 12,3 | -3,15% |
7-13.9.98 | 167,3 | 2,76% | 12,3 | 0,00% |
14-20.9.98 | 170,3 | 1,79% | 12,0 | -2,44% |
21-27.9.98 | 171,2 | 0,53% | 12,4 | 3,33% |
28.9-4.10.98 | 174,8 | 2,10% | 12,8 | 3,23% |
5-11.10.98 | 183,9 | 5,21% | 13,3 | 3,91% |
12-18.9.98 | 185,9 | 1,09% | 13,1 | -1,50% |
19-25.10.98 | 184,8 | -0,59% | 13,3 | 1,53% |
26.10-1.11.98 | 185,3 | 0,27% | 13,6 | 2,26% |
2-8.11.98 | 191,5 | 3,35% | 13,4 | -1,47% |
9-15.11.98 | 192,3 | 0,42% | 13,1 | -2,24% |
16-22.11.98 | 192,9 | 0,31% | 13,0 | -0,76% |
23-29.11.98 | 191,9 | -0,52% | 12,8 | -1,54% |
30.11-6.12.98 | 193,3 | 0,73% | 12,1 | -5,47% |
7-13.12.98 | 194,0 | 0,36% | 12,0 | -0,83% |
14-20.12.98 | – | – | 11,9 | -0,83% |
Достаточно высокие объемы валюты, требуемые Минфину РФ для обслуживания внешнего долга, уже к концу ноября – началу декабря вызвали повышение обменного курса доллара. Динамика золотовалютных резервов ЦБ РФ изменила направление движения (см. график 2 и таблицу 1). В течение ноября резервы Центробанка РФ снизились с 13,6 до 12,8 млрд. долларов, т.е. на 800 млн. долларов США. В ноябре – декабре 1998 г. Министерство финансов РФ выплачивало обязательства по внешним долгам за счет средств ЦБ РФ, в частности, 27 ноября были осуществлены выплаты по первому траншу пятилетних еврооблигаций в размере 46,3 млн. долларов, а 2 декабря – по облигациям IAN в размере 216 млн. долларов. В течение предыдущих одного-двух месяцев ЦБ РФ стремился сглаживать колебания курса доллара, однако, к концу ноября – началу декабря 1998 г. курс рубля упал с уровня 18 руб./доллар до 20 – 21 руб./доллар. В декабре продолжалось снижение золотовалютных резервов ЦБ России. Только за первые три недели декабря они снизились еще на 900 млн. долларов. Таким образом, на 21 декабря общее снижение золотовалютных резервов с конца октября 1998 г. составило 1,7 млрд. долларов, что соответствует 12,5%.
Архипов С.А., Дробышевский С.М.
Финансовые рынки
Рынок государственных ценных бумаг. После непродолжительного подъема в ноябре, в декабре 1998 года цены российских государственных валютных ценных бумаг снова пошли вниз (см. графики 1, 2). Несмотря на выполнение Россией своих обязательств в ноябре – декабре 1998 года по выплате процентных и купонных платежей по внешним долгам и еврооблигациям в размере до 2 млрд. долларов США, вероятность дефолта по этим обязательствам в 1999 году остается высокой. Проект федерального бюджета на 1999 год предусматривает расходы на обслуживание внешнего долга в размере 99 млрд. рублей (4,6 млрд. долларов по расчетному курсу 21,5 рубля за доллар), что соответствует объему купонных платежей по еврооблигациям, ОВВЗ и средств на погашение 3-й серии ОВВЗ. Однако, хотя финансирование данной расходной статьи предполагается осуществить за счет внутренних источников, в случае отказа международных финансовых организаций предоставить России необходимые кредиты представляется возможным, что правительство не только откажется погашать плановую часть долга перед ними, но и обслуживание и погашение российских валютных ценных бумаг будет происходить с задержками, либо состоится дефолт по ним. В ближайшее время не стоит ожидать роста котировок даже наиболее коротких бумаг, по крайней мере, до утверждения бюджета и принятия решения МВФ о выделении кредитов России.
График 1.
Рынок акций. В ноябре – декабре 1998 г. ситуация на российском рынке акций не претерпела существенных изменений. Обороты в системе РТС оставались на крайне низком уровне. Так, в ноябре 1998 года объем торгов в РТС составил лишь 67,78 млн. долларов, что в 17,5 раза меньше уровня зафиксированного в ноябре прошлого года.
Индекс РТС-1 вырос в ноябре с 57,54 до 71,46 пунктов, что составило 24,19% прироста. В начале декабря цены большинства наиболее ликвидных российских акций снизились: значение индекса РТС уменьшилось до 58 – 60 пунктов и продолжало оставаться на этом уровне до конца месяца. Таким образом, по предварительным оценкам, в декабре индекс РТС-1 снизился 15,9%, а в целом за 1998 г. индекс РТС-1 упал с 396,9 до 59 пунктов, т.е. на 85,1% (см. график 3).
График 2.
График 3.
В декабре 1998 г. цены российских blue chips сильно упали. Наибольшее снижение котировок наблюдалось по акциям АО УНорильский никельФ: с 30 ноября по 23 декабря они упали на 60%. Сопоставимое падение (около 50%) произошло по акциям АО УМегионнефтегазФ (см. график 4).
Среди причин, оказавших на российский рынок акций в декабре 1998 г. существенное влияние, можно выделить следующие. Во-первых, это достаточно острая реакция нерезидентов на заключительном этапе переговоров о реструктуризации между Министерством финансов РФ и иностранными держателями ГКО-ОФЗ. Во-вторых, боевые действия, осуществленные Великобританией и США в Ираке, и последующее повышение цен на нефть на международных рынках, ставшее причиной некоторого повышения котировок российских нефтяных компаний. В-третьих, вновь повысившаяся активность Государственной Думы в отношении крупных российских компаний, например, к РАО УЕЭС РоссииФ по доле нерезидентов в акционерном капитале. Следует отметить, что в начале 1999 г. внимание крупных портфельных инвесторов будет сфокусировано на процессе дальнейшего прохождения Закона о бюджете на 1999 г.
График 4.
В декабре влияние конъюнктуры международных фондовых рынков на российский рынок акций было достаточно противоречивым (см. таблицу 1). Падение большинства индексов развитых стран в конце ноября – первой половине декабря, во многом связанное с политическими осложнениями в США, было компенсировано после ракетного удара по Ираку и последующего роста мировых цен на нефть.
Таблица 1.
Динамика зарубежных фондовых индексов.
данные на 23 декабря 1998 г. | значение | Изменение за последнюю неделю (%) | Изменение за месяц (%) |
The Dow Jones Industrial Average (США) | 9202,03 | 4,77% | -1,21% |
Bovespa Index (Бразилия) | 7176 | 8,42% | -19,46% |
IPC Index (Мексика) | 3930,29 | 5,06% | -1,94% |
Nikkei-225 (Япония) | 13779,45 | -2,25% | -8,58% |
DAX-30 (Германия) | 4951,77 | 6,18% | 0,15% |
CAC-40 (Франция) | 3872,42 | 4,45% | 0,59% |
Рынок межбанковских кредитов. В ноябре – декабре 1998 г. на рублевом межбанковском рынке ставки по однодневным кредитам оставались стабильными в пределах 20% – 40% годовых. Ставки по фактически предоставленным кредитам (MIACR) не выходили за пределы данного диапазона, что свидетельствует о реальности данного уровня в настоящее время (см. график 5). Кредиты на другие сроки не предоставлялись. Очевидно, что в ноябре – декабре сохранение кризиса на межбанковском рынке вызвано не низкой ликвидностью банковской системы (по ЦБ РФ остатки на корреспондентских счетах в этот период достигли максимума с начала года), а проблемой доверия между банками, преодоление которой требует длительного времени. Для сравнения, после кризиса августа 1995 года рынок МБК вернулся на докризисный уровень только весной 1996 года.
График 5.
Валютный рынок. В ноябре – декабре 1998 г. доминирующее влияние на российский валютный рынок оказали, с одной стороны, выплаты произведенные Министерством финансов РФ по внешним долгам (см. раздел о денежно-кредитной политике), а, с другой стороны, повысившаяся потребность российских контрагентов в рублях для осуществления налоговых платежей в конце года.
Pages: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ... | 7 | Книги по разным темам