Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |   ...   | 9 |

Во-вторых, детали продолжающегося процесса принятия Закона о бюджете в Государственной Думе дает инвесторам повод для беспокойства. Макроэкономические расчеты, заложенные в Законе, даже при первом рассмотрении не выдерживают критики. Так, например, согласно данным расчетам, в 2000 г. предполагается, что доходы составят около 16% ВВП. Следует отметить, что за первую половину 1999 г. данный показатель составил всего около 12,4% ВВП, а в целом за 1998 г. – 11,3%. Кроме того, завышенный рост ВВП, заниженные показатели темпов инфляции и темпов снижения обменного курса рубля на фоне неопределенности по поводу выплат по внешним долгам повышают рискованность инвестиций на российских финансовых рынках.

В-третьих, 29 октября 1999 г. должен начаться очередной этап переговоров между Правительством РФ и Лондонским Клубом кредиторов. Достаточно жесткие позиции сторон в отношении условий реструктуризации облигаций PRINs и IANs, в которые были переоформлены долги бывшего СССР (около 32,5 млрд. долларов), занятые на предыдущем раунде переговоров, не позволяют надеяться на быстрое достижение конструктивного результата без существенных уступок участников переговоров. Зарубежные кредиторы настаивают на переоформление части задолженности в еврооблигации с 30%-м списанием основной суммы долга, тогда как российская сторона не готова присваивать новым бумагам столь высокий уровень гарантий и готова пойти лишь на 50%-е списание со значительным удлинением срока дюрации новых бумаг. Таким образом, российское Правительство пока не может твердо гарантировать выплаты по новым бумагам, а участники Лондонского клуба не готовы пойти на риск получения дополнительного дефолта.

В-четвертых, в октябре 1999 г. цены на нефть на мировых рынках несколько снизились. В частности, с 1 по 28 октября цена на нефть марки Dated Brent снизилась c 22,98 до 21,49 $/баррель, т.е. на 6,48%. Ценовая коррекция, имевшая место в октябре, в преддверии заседания стран-участников ОПЕК в Эр-Рияде 17 ноября 1999 г., не смогла вызвать снижения спроса на акции российских нефтяных компаний, поскольку сложившийся уровень цен на нефть по-прежнему остается достаточно высоким.

В-пятых, после крайне тяжелого сентября 1999 г., ситуация на развитых и развивающихся фондовых рынках в октябре 1999 г. начала постепенно нормализовываться. Большинство наиболее значимых фондовых индексов продемонстрировало незначительный рост (см. таблицу 1). Индекс Dow Jones Industrial Average, упавший в сентябре на 4,54%, в октябре, по предварительным оценкам, вырастет на 0,56% (см. график 5).

В США вместе с падением цен акций произошло и падение цен облигаций казначейства (treasury bonds). К концу октября 1999 г. доходность по тридцатилетним облигациям достигла 6,37% годовых. Возросший риск дальнейшего падения цен активов в США и других развитых странах в немалой степени связан с неопределенностью относительно дальнейшей политики ФРС по учетной ставке.

Последний раз ФРС повысила ставку до уровня 5,25% годовых 24 августа 1999 г. В октябре учетная ставка осталась без изменений, однако, на заседании руководства ФРС, запланированном на 16 ноября, этот вопрос вновь будет рассматриваться. Причиной очередного повышения учетной ставки в США может стать крайне низкий уровень безработицы вместе с растущим потребительским спросом, повышающими риск ускорения инфляционных процессов. В случае повышения учетной ставки в США следует ожидать ответных шагов со стороны европейских центральных банков, что неизбежно приведет к серьезному перераспределению активов международных инвесторов за счет развивающихся рынков.

Таблица 1.

Динамика зарубежных фондовых индексов

данные на 27 октября 1999 г.	значение	Изменение за последнюю неделю (%)	Изменение за месяц (%)
The Dow Jones Industrial Average (США)	10394,89	0,02%	0,06%
Bovespa Index (Бразилия)	11531	2,27%	0,85%
IPC Index (Мексика)	5142,22	0,39%	1,23%
Nikkei-225 (Япония)	17382,36	-0,87%	0,58%
DAX-30 (Германия)	5363,86	1,37%	4,44%
CAC-40 (Франция)	4695,05	2,56%	3,53%

График 5.

Рынок межбанковских кредитов. В конце сентября – начале октября 1999 года на рынке рублевых межбанковских кредитов наблюдался кратковременный рост процентных ставок, вызванный потребностью банков в ликвидности в связи с необходимостью подведения квартальных балансов. Ставки по однодневным кредитам подскочили до 25–45% годовых (см. график 6). В октябре значительные колебания процентных ставок сохранялись. Показательным является накопление остатков средств на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБ РФ. За период с 11 по 28 октября средств на счетах выросла с 49,8 до 63,3 млрд. рублей, т. е. на 27%. Это создает предпосылки для скорого снижения стоимости привлечения средств на рынке МБК. В то же время, возрастает опасность новой атаки на курс рубля и рост потребности у банков в рублях для проведения спекулятивных операций на валютном рынке.

График 6.

Валютный рынок. В октябре 1999 г. темпы снижения обменного курса рубля к доллару несколько выросли. Необходимость осуществления крупных выплат по внешним долгам в конце 1999 г. на фоне задержки решения о выделении очередного транша кредита МВФ и отсутствия прогресса на переговорах по реструктуризации долга бывшего СССР с Лондонским клубом кредиторов заставили ЦБ РФ несколько скорректировать свою политику на открытом рынке (см. раздел о денежно-кредитной политике). Таким образом, снижение объемов валютных интервенций ЦБ в октябре привело к некоторому ускорению роста обменного курса доллара к рублю.

По нашим оценкам, в конце 1999 г. – начале 2000 г. темпы роста обменного курса доллара немного возрастут. Значительные выплаты по внешним долгам снизят размер золотовалютных резервов, что, скорее всего, вынудит Центральный банк пойти на их восстановление за счет небольшого повышения темпов снижения обменного курса рубля. Кроме того, по данным ЦБ РФ, за январь – сентябрь 1999 г. объем просроченных платежей по российскому внешнему долгу составил около 3,6 млрд. долларов. Все это определяет приоритеты смягчения будущей курсовой политики.

Однако, с другой стороны, в настоящий момент у ЦБ РФ имеется достаточно ресурсов для сглаживания колебаний курса рубля. Риск успешной атаки на курс в настоящий момент невелик. Значительное положительное сальдо торгового баланса вместе с крайне невысоким объемом средств нерезидентов в рублевых активах по сравнению с серединой 1998 г. не дают оснований для начала игры на понижение рубля.

В сентябре 1999 г. официальный курс доллара вырос с 24,75 руб./доллар до 25,08 руб./доллар (см. график 7). Это соответствует его приросту на 1,33% (17,23% годовых). Курс доллара ‘today’ в СЭЛТ в сентябре вырос с 24,809 руб./доллар до 25,047 руб./доллар, что составило 0,96% (12,10% годовых). Курс доллара ‘tomorrow’ снизился с 25,398 руб./доллар до 25,167 руб./доллар, т.е. на -0,91%.

В октябре 1999 г. официальный курс доллара вырос с 25,08 руб./доллар до 26,09 руб./доллар (данные на 29 октября), т.е. на 4,03% (60,6% в пересчете на год). По предварительным оценкам, в октябре курс доллара ‘today’ в СЭЛТ вырос с 25,047 руб./доллар до 26,094 руб./доллар (данные на 28 октября), т.е. на 4,18% (63,47% годовых). Курс доллара ‘tomorrow’ в октябре вырос с 25,167 руб./доллар до 26,147 руб./доллар (данные на 28 октября). Таким образом, за месяц прирост курса ‘tomorrow’ составит 3,90% (58,21% годовых).

Несмотря на выросшие в октябре темпы роста курса доллара, объемов торгов в СЭЛТ несколько снизился. По предварительным оценкам, в октябре по наиболее часто заключаемым сделкам ‘today’ и ‘tomorrow’ объем торгов составил, соответственно, 79925 млн. рублей и 35131 млн. рублей. Таким образом, суммарный объем торгов по данным сделкам в октябре снизился по сравнению с августе примерно на 15,5%.

График 7.

Как отмечалось в прошлом обзоре ИЭПП, с 1 сентября 1999 г.в единой торговой сессии торги по немецкой марке прекратились. Это было связано с началом торгов по евро. В сентябре официальный обменный курс евро вырос с 25,92 руб./евро до 26,46 руб./евро, т.е. на 2,08% (28,07% в пересчете на год). Курс евро ‘tomorrow’ в СЭЛТ вырос с 26,99 руб./евро до 27,25 руб./евро, т.е. на 0,96% (12,91% годовых).

В октябре, официальный обменный курс евро вырос с 26,46 руб./евро до 27,41 руб./евро (данные на 29 октября), т.е. на 3,59% (52,70% годовых). По предварительным оценкам, курс евро ‘today’ в СЭЛТ вырос с 27,047 руб./евро до 27,230 руб./евро (данные на 27 октября), т.е. на 0,68% (8,41% годовых). По предварительным оценкам, курс евро ‘tomorrow’ вырос с 27,25 руб./евро до 27,546 руб./евро (данные на 28 октября), т.е. на 1,08% (13,81% годовых). По предварительным оценкам, в октябре объем торгов в СЭЛТ по евро составил около 1116 млн. рублей.

График 8.

Таблица 2

Индикаторы финансовых рынков.

Месяц	июнь	июль	август	сентябрь	октябрь*
месячная инфляция	1,9%	2,8%	1,2%	1,5%	1,4%
расчетная годовая инфляция по тенденции данного месяца	25,3%	39,3%	15,4%	19,6%	18,2%
ставка рефинансирования ЦБ РФ	55%	55%	55%	55%	55%
средняя по всем выпускам доходность к погашению ОФЗ (% в год)	30,06%	65,79%	69,70%	76,26%	85%
оборот рынка ГКО-ОФЗ за месяц (млрд. руб.)	15,49	9,22	14,07	14,64	16
доходность к погашению ОВВЗ на конец месяца (% в год)
4 транш	54,2%	58,7%	62,8%	59,5%	64%
5 транш	28,7%	29,6%	31,4%	33,9%	35%
6 транш	29,7%	30,6%	32,8%	34,6%	36%
7 транш	22,4%	22,4%	22,8%	24,0%	25%
ставка МБК-MIACR (% в год на конец месяца) по кредитам на:
1 день	14,0%	16,3%	29,3%	44,7%	15%
1 неделю	20%	10%	14%	26,3%	15%
официальный курс USD на конец месяца (руб./доллар) Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |   ...   | 9 |    Книги по разным темам