Организация и финансирование инвестиций
| Вид материала | Документы |
- Учебная программа (Syllabus) Дисциплина: Финансирование и кредитование инвестиций Специальность, 497.22kb.
- Методическое пособие для обучения начинающих нотариусов по теме: «Организация и финансирование, 958.02kb.
- «Эффективное управление недвижимостью: современная методология и информационное обеспечение», 26.73kb.
- Редакционная статья. Проектное финансирование и новые финансовые технологии, 685.01kb.
- Учебная программа для специальности: ( рабочий вариант) 1-25 01 04 "Финансы и кредит", 203.95kb.
- Учебная программа для специальности: ( рабочий вариант) 1-25 01 04 "Финансы и кредит", 286.54kb.
- Планирование на предприятии. Производственная логистика. Экономическая оценка инвестиций., 18.23kb.
- Организации, 58.4kb.
- Контрольная работа по предмету: «Экономическая оценка инвестиций». На тему: «Инвестиционные, 229.97kb.
- E-mail sanek777amelin@mail, 658.79kb.
Глава 4.2. Инвестиции в ценные бумаги
4.2.1. Инвестиционный анализ облигаций
4.2.2. Инвестиционный анализ акций
4.2.3. Оптимизация управления портфелем ценных бумаг
4.2.4. Фондовые индексы и рейтинги
4.2.5. Российский фондовый рынок
При рассмотрении ценных бумаг как объекта инвестирования ключевыми являются вопросы оценки их курсовой стоимости, доходности и степени риска. Для подготовки и принятия решения важно провести сравнительный анализ ценных бумаг, сформировать их оптимальный набор (портфель), обеспечивающий сочетание приемлемого уровня доходности и риска.
^
4.2.1. Инвестиционный анализ облигаций
Цена облигации. Одним из важнейших вопросов, решаемых в ходе инвестиционного анализа, является вопрос о максимальной цене, по которой можно купить облигации. Очевидно, что цена облигации для инвестора должна обеспечить, по крайней мере, минимальный уровень доходности, поэтому она рассчитывается и принимается в сделках на уровне дисконтированной суммы всех связанных поступлений в расчетное время. В качестве ставки дисконта служит минимально приемлемый уровень доходности. Поступления от облигации равны дисконтированной сумме купонных платежей и погасительного платежа, равного номиналу, также дисконтированному к моменту покупки облигации.
Таким образом, цена облигации ^ Р может быть рассчитана по формуле
где С – дисконтированная величина погасительного платежа;
^ В – дисконтированная сумма финансовой ренты, образованной периодическими выплатами купонного дохода;
Рн – номинальная цена облигации;
n – срок размещения облигации;
g – ставка купонной доходности к номиналу;
i – процентная ставка по альтернативному безрисковому вложению.
При определении цены облигации в дополнение к сказанному учитываются следующие факторы:
-сколько раз в течение года начисляются проценты купонного дохода (один, два, четыре)?
-по какой ставке облагается налогом доход по облигации и по альтернативному безрисковому вложению?
-за сколько времени до получения очередного купонного дохода приобретается данная облигация?
Если купонный доход начисляется m раз в течение года, то в расчетах вместо фактической ставки g, установленной в условиях выпуска, применяется скорректированная ставка gl, что позволяет учесть реинвестирование процентов в течение года:
Нередко часть полученного от облигации дохода отдается в бюджет в виде налога. Сумма налога зависит от статуса эмитента (государство, муниципалитеты или корпорация), категории покупателя ценной бумаги (физическое лицо, предприятие или банк) и способа получения дохода.
Важно также учитывать время до получения очередного купонного дохода. Так, если до выплаты осталось менее 30 дней, то согласно законодательству, действующему в России, доход получит не новый владелец облигации, а тот, который ее продал. Соответственно при расчете дисконтированной суммы доходов по облигации эта купонная выплата не учитывается.
Для оперативного прогнозирования цены облигации в зависимости от изменений на рынке капитала (колебания дисконтирующей ставки, которой чаще всего является депозитная ставка банка) используется показатель “продолжительность облигации” (duration). Он вычисляется по формуле:
где ^ Сt – сумма очередного платежа по облигации в момент времени t (включая купонные выплаты и погасительные платежи);
Р – расчетная рыночная цена облигации;
n – срок до погашения облигации.
Согласно теории ^ D – величина, обратная эластичности цены по отношению к дисконтирующему фактору i . Это, в свою очередь, означает, что имеет место равенство:
где ∆^ Р – изменение рыночной цены;
∆i – изменение дисконтирующего фактора;
P – начальная цена облигации.
Чаще в статистике приводят не рыночную цену облигации, а ее курс, равный процентному отношению рыночной цены к номиналу. Это делают, чтобы отразить спрос на данную облигацию и ожидаемый дисконт (цена зависит от размера займа и количества выпускаемых облигаций). Например, облигация номиналом 100 тыс. руб. продается по курсу 90. Это означает, что ее рыночная цена равна 90 тыс. руб.
Доходность облигации характеризует способность приносить доход владельцу. В инвестиционном анализе рассматривается три вида доходности: купонная, текущая, полная.
^ Купонная доходность определяется по отношению к номиналу облигации и показывает, какой процент дохода начисляется ежегодно. Его ставка устанавливается условиями выпуска.
^ Текущая доходность отражает процент дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестированный капитал. Она равна процентному соотношению между годовым купонным доходом от облигации и той ценой, по которой инвестор ее купил, или процентному отношению ставки купонной доходности к курсу. Текущая доходность характеризует облигацию как объект долгосрочного вложения.
Следует различать доходность, приводимую в биржевых сводках, и доходность для данного инвестора: во втором случае в знаменателе стоит курс, по которому облигацию купил инвестор, в первом – текущий курс ценной бумаги.
^ Доходность до погашения характеризует не только текущий доход по облигации, но и выигрыш (убыток), который получает инвестор, погашая облигацию по цене выше или ниже цены покупки. Часто в зарубежной литературе в знаменателе формулы доходности до погашения ставят не инвестированный капитал (рыночную цену), а среднее значение между рыночной ценой и номиналом: как и при оценке цены облигации, при расчете доходности по аналогичным методам учитывают налогообложение, время до погашения и частоту реинвестирования доходов (корректируется ставка купонной доходности).
Надежность. Инвестиционные качества облигаций оцениваются не только по доходности, но и по тому, насколько они рискованны. Степень же риска определяется рейтингом, репутацией эмитента, обеспеченностью облигационного займа и теми гарантиями, которые даются инвестору условиями выпуска.
^ Обеспеченность облигаций оценивается в основном двумя показателями: платежным покрытием и покрытием займа активами предприятия.
Платежное покрытие (ПП) представляет собой отношение всей чистой прибыли предприятия к сумме причитающихся процентных платежей:
где ^ БП – балансовая прибыль;
НП – налог на прибыль;
ПП – процентные платежи.
В мировой практике считается нормальным, если числитель превышает знаменатель в два-три раза.
^ Коэффициент покрытия займа (КПЗ) активами предприятия можно найти по формуле
где АОО – активы, обеспечивающие облигации;
СЗ – сумма займа.
Активы, обеспечивающие облигации, – это то имущество, которое может быть распределено между держателями бумаг в случае ликвидации предприятия. Это сумма средств предприятия за вычетом тех из них, которые не могут быть распределены и служить обеспечением (убытки, нематериальные активы, задолженность акционеров по взносам в уставный капитал). Затем из разности вычитаются те платежи, которые обладают более высоким приоритетом, чем выплата долга по облигациям (в мировой практике – вся текущая задолженность за вычетом расчетов с бюджетом). По законодательству России, это расчеты с бюджетом, расчеты с персоналом по оплате труда, краткосрочные кредиты.
Чем выше коэффициент покрытия, тем лучше обеспечены облигации, тем привлекательнее для инвестора вложения в них.
^ Условия выпуска. Наиболее часто инвестор обращает внимание на способ погашения, наличие залога и известных гарантов выпуска, возможность конверсии.
За определенное время до погашения облигаций компания-эмитент начинает формировать отложенный или выкупной фонд. Это связано с тем, что чаще всего компания не может без предварительного накопления погасить выпуск из-за отсутствия в ее распоряжении денежных средств в достаточном количестве. В случае отложенного фонда погашение производится в обязательном порядке, в случае выкупного - по выбору инвестора. Для инвестора важно, когда и в каком размере производится формирование фонда для выкупа выпуска.
Фонд формируется следующим образом: компания-эмитент заключает договор с банком о перечислении средств в соответствующей сумме на специальный счет; по этим средствам банком начисляется процентный доход, который также используется для выкупа.
Если компания-эмитент обанкротится и прекратит свое существование, то может случиться, что ее активов будет недостаточно, чтобы погасить долг по облигационному займу. Поэтому для повышения инвестиционной привлекательности облигаций эмитент может включить в траст-договор положение об открытом или закрытом закладах, согласно которым часть имущества корпорации идет в обеспечение облигаций данного выпуска. При открытом закладе допустим повторный залог имущества, при закрытом он не допускается, поэтому последний предпочтителен для инвестора.
В случае открытого заклада или его отсутствия интересы инвестора могут быть защищены обязательством корпорации не выпускать в дальнейшем облигации с претензиями более высокого порядка по отношению к ее имуществу. Это означает, что держатели последующих выпусков облигаций не будут обладать преимуществами по сравнению с держателями ценных бумаг данного выпуска. Кроме того, для бумаг может быть предусмотрена возможность залога нового имущества компании в будущем и установлены пропорции между приростом нового имущества и размером залога. Условия выпуска могут также содержать запрет на выпуск закладных бумаг, пока ранее выпущенные беззакладные облигации не будут обеспечены залогом. Все эти положения повышают надежность и инвестиционную привлекательность облигаций.
Существуют также менее традиционные методы повышения заинтересованности инвестора. К ним относятся, например, индексация доходности облигации по ценам какого-либо товара, предоставление льгот акционерам, лотерея, возможность выигрыша крупной суммы при погашении и т.п.
Одним из качеств, способных привлечь инвестора, является возможность конверсии облигаций в акции корпорации в определенной пропорции. Это означает, что в условиях, когда инвестору выгоднее владеть акциями, чем облигациями, он может обменять свою облигацию на одну или несколько акций. Конвертируемая облигация обычно стоит дороже простой, и ее цена растет при повышении курса акций.