Функции банков по формированию рынка ценных бумаг

Вид материала

Курсовая работа

Содержание Проблемы и перспективы рынка ценных бумаг вРоссийской Федера­ции Список литературы

Подобный материал:

• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Вопросы для подготовке к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 44.5kb.
• 2. Законодательство рф, регламентирующее функционирование рынка ценных бумаг, 495.27kb.
• Вопросы к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 1386.38kb.
• Контрольная работа по дисциплине: "Рынок ценных бумаг" на тему: "Регулирование рынка, 213.64kb.
• Рынок ценных бумаг, 25.21kb.
• Программа подготовки специалистов рынка ценных бумаг для сдачи квалификационного экзамена, 21.23kb.
• Задачи и функции рынка ценных бумаг. Классификация видов рынка ценных бумаг. Сущность, 25.45kb.
• Задачи: дать студентам понимание сущности и видов ценных бумаг; познакомить с профессиональной, 14.72kb.
• Долевые ценные бумаги, их инвестиционные характеристики, 36.19kb.

Проблемы и перспективы рынка ценных бумаг в
Российской Федера­ции

В 90-х гг. Россия стала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учиты­вающего как исторические российские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой.

Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие его компоненты, как спрос, предложение, посредники, участники, рыноч­ная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты и т. п.), а также системы его регулирования и саморегулирования. Все компоненты были в основном созданы к 1994 г. Решающую роль в воссоз­дании рынка ценных бумаг сыграли приватизация и акционирование государст­венных предприятий – акционерные общества стали главными субъектами этого рынка.

Рынок ценных бумаг может развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности. Преобразование государ­ственной собственности в формы собственности, адекватные новым рыночным отношениям, в значительной мере осуществляется путем ее приватизации.

В последние десятилетия приватизация имела место во многих странах мира. Особенно интенсивно она проводилась в Англии. Но в странах Запада приватизация происходила в период развитой рыночной экономики, когда ем­кость рынка позволяла поглотить любое количество акций приватизируемых предприятий. В России ситуация иная.

В условиях неразвитого российского рынка ценных бумаг приватизация, связанная напрямую с акционированием, является начальным импульсом для формирования рынка ценных бумаг, поскольку позволяет участвовать в нем большинству предприятий и населения.

Приватизация вызвала к жизни новый вид ценных бумаг – приватизаци­онные чеки (ваучеры). Это государственные ценные бумаги на предъявителя, дающие право на приобретение части государственной собственности, которая безвозмездно передавалась гражданам Российской Федерации в процессе при­ватизации. Последний, с одной стороны, связан с появлением на рынке нового вида ценных бумаг – ваучеров; с другой – способствует становлению акционер­ных обществ в качестве ведущей организационно-правовой формы предпри­ятий. Это выступает причиной эмиссии не только новых акций и облигаций, но и производных от них видов ценных бумаг, расширяет обращение корпоратив­ных ценных бумаг. Следовательно, приватизация – начальный этап возрожде­ния рынка ценных бумаг в России, превращения их в финансовый инструмент, доступный широким слоям населения.

В то же время существуют разногласия по методам проведения привати­зации государственной собственности и ее социально-экономическим последст­виям. Вызывают возражения уравнительное распределение ваучеров, их предъ­явительский характер, отсутствие ваучеров для приватизации земли и т. п. Вы­сказываются опасения, что чековые инвестиционные фонды, получая прибыль по скупленным имя акциям предприятий, только небольшую ее часть будут вы­плачивать своим акционерам в виде дивидендов, а большую часть в обход за­конодательства будут использовать в собственных корпоративных интересах (создавать под своим контролем коммерческие структуры, например инвестици­онные банки и т. п.). Это может способствовать монополизации экономики и ус­тановлению господства новой финансовой олигархии.

В условиях современного состояния экономики в России не может быть полноценного рынка ценных бумаг. Уровень его развития во многом зависит от благосостояния населения, которое определяет спрос на ценные бумаги. По­этому экономический рост, сопровождаемый увеличением доходов населения, - главный фактор возрождения рынка ценных бумаг. Одним из наиболее объем­ных и развитых является рынок государственных ценных бумаг, включающий комплекс долговых обязательств государства. На российском рынке представ­лены также корпоративные ценные бумаги (уставной фонд бывших государст­венных предприятий, преобразованных в открытые акционерные общества, со­ставлял осенью 1993 г. около 400 млрд руб.⁵).

В 1992-1995 гг. осуществлялась эмиссия банковских коммерческих бумаг (векселей – более чем на 40 млрд руб.⁶, чеков), а также банковских депозитных и сберегательных сертификатов. В 1992 г. началась торговля товарными и ва­лютными фьючерсами и опционами. В дальнейшем торговля производными ценными бумагами увеличилась.

Рынок ценных бумаг в России сегодня характеризуется небольшими объ­емами, низкой ликвидностью, «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестны макропропорции между различными видами ценных бумаг, а также их доля в финансировании хозяйства), неразвитостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хо­рошо продуманной, долгосрочной фондовой политики. Тормозит развитие рос­сийского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообло­жения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг.

Все операции с ценными бумагами всегда сопряжены с риском. Сейчас в России риск особенно велик и существует во многих видах:

• системный – риск кризиса рынка ценных бумаг в целом;
  
• несистемный – сочетание всех видов риска, связанных с конкретной ценной бумагой;
  
• селективный – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования по сравнению с другими видами бумаг при формировании портфеля;
  
• временный – риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что влечет за собой потери;
  
• законодательных изменений – риск вследствие изменения условий эмиссии, признания ее недействительной и т. п.;
  
• ликвидности – риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменившейся оценки ее качества;
  
• инфляционный – риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери.
  

Существуют и многие другие виды риска по операциям с ценными бумагами. В России все они имеют место и порождаются царящей экономической и политической нестабильностью. Высокая степень риска не только препятствует развитию рынка ценных бумаг, но и создает заслон для сохранения денежных накоплений населения и предприятий.

В настоящее время в России наиболее эффективными и производственно ориентированными ценными бумагами принято считать корпоративные облигации. Однако продуктивное функционирование института подобного рода заимствований в России прежде всего требует, во-первых, более активного освоения рынков суверенных еврооблигаций (что создавало бы стабильный политический и макроэкономический фон для инвестирования), во-вторых, задействования эффективных технологий эмиссии облигаций, в-третьих, - устойчивого спроса со стороны искомых инвесторов. Несмотря на весьма малые успехи в обеспечении этих условий, объем выпущенных облигаций уже превышает 15 млрд. руб.⁷ Среди компаний-эмитентов – РАО «Газпром» и «ЕЭС России», «ЛУКойл», «ТНК», «АЛРОСА», «Мостотрест», и др.

В 1999 г. значительный спрос на корпоративные облигации был сформирован за счет имеющих ГКО иностранных инвесторов, получивших разрешение вкладывать средства, вырученные в результате реструктуризации государственных обязательств и запрещению к вывозу, в ценные бумаги российских предприятий. Но на практике этот механизм в большинстве случаев использовался для «вывода» денег нерезидентов с российского рынка: в обмен на приобретение иностранным инвестором облигаций ему предоставлялся кредит (через аффилированные структуры).

Далее, в расчете на иностранного инвестора такими отечественными корпорациями, как «Газпром», «ЛУКойл» и «ТНК» были выпущены рублевые облигации, привязанные к курсу доллара. На эти ценные бумаги приходится более половины объема всех эмитированных данными компаниями облигаций. Однако, хотя практически все выпущенные «псевдовалютные» облигации были размещены, подобная форма заимствований обладает рядом недостатков, снижающих ее привлекательность для иностранных инвесторов. Прежде всего речь идет о сложной процедуре расчета доходности, при которой к налогооблагаемой прибыли относится не только величина купона, но и девальвационная маржа.

В целом же корпоративные облигации являются одной из перспективных форм заимствования, способствующих привлечению инвестиционных средств в реальный сектор экономики. Во-первых, эти облигации стимулируют становление рынка инвестиционных проектов, что в конечном счете оптимизирует поиск привлекательных объектов вложения для стратегических инвесторов. Во-вторых, процедура выпуска облигаций помогает распространению цивилизованных («прозрачных») организационно-финансовых форм деятельности и является для российских компаний одним из способов продемонстрировать потенциальным иностранным инвесторам свою хозяйственную «благонадежность». В-третьих, более интенсивно формируется отлаженная инфраструктура выхода на рынок заимствований. В-четвертых, развитый рынок корпоративных облигаций создает конкурентную среду для банковского кредитования.

Дальнейший прогресс рынка корпоративных облигаций и расширение деятельности на нем иностранного капитала требует устранения ряда существующих ныне организационно-правовых препятствий и создания благоприятных условий для эффективных инвестиционных вложений. Прежде всего представляется необходимым скорректировать систему налогообложения операций с ценными бумагами. Речь идет о налоге, выплачиваемом при регистрации проспекта эмиссии (в размере 0,8%⁸ ее объема). Для краткосрочных выпусков это означает фактическое увеличение ставки на несколько процентов годовых (в зависимости от срока обращения). Нужно либо отменить данный налог, либо уменьшать его пропорционально сроку обращения.

Существенно снижает привлекательность вложений в облигации нынешняя разница ставок налогообложения купонных облигационных доходов и других видов дивидендов. Так, процентные выплаты по облигациям облагаются по ставке 40%, в то время как для ГКО соответствующая ставка составляет 12%, а для дивидендов по акциям – 15%. Унификация налоговой политики по отношению к различным формам заимствований и привлечения инвестиционных ресурсов ускорила бы создание на финансовом рынке реальной конкурентной среды.

Кроме того, существует ряд ограничений процедурного характера, устранение которых способно дать мощный толчок развитию рынка корпоративных облигаций. Речь о сложной системе регистрации их выпуска, которая занимает полтора-два месяца. При эмиссии краткосрочных бумаг снижается эффективность заимствования.

Неоправданным является также предъявляемое эмитенту требование о наличии у него не менее 1000 акционеров для включения облигаций в биржевой листинг.

Участие иностранных инвесторов сдерживается запретом Центрального Банка на покупку зарубежными вкладчиками тех долговых обязательств российских предприятий, до погашения которых осталось менее года.

Наконец, активизация вложений как российских, так и иностранных инвестиционных ресурсов предполагает расширение и совершенствование финансовой инфраструктуры. В частности, предстоит увеличить число торговых площадок. Уже сегодня многие инвестиционные фонды предполагают «выводить» облигации своих партнеров на региональные биржи.

Что касается потенциала привлечения иностранного капитала посредством эмиссии акций предприятий, то он ограничивается как внутренними структурными и институциональными проблемами, провоцирующими высокую рискованность вложений (о чем было сказано выше), так и конкуренции со стороны зарубежных рынков, где торгуют депозитарными расписками акций отечественных предприятий. Торговля российскими акциями примерно наполовину выведена за рубеж, где осуществляется в основном с помощью американских депозитарных расписок (АДР). Подобная ситуация вызвана желанием зарубежных инвесторов уменьшить валютные и инфраструктурные риски, связанные с работой на российском рынке.

Перемещение части фондового рынка за рубеж влечет за собой определенные негативные для развития отечественной экономики последствия. Во-первых, это тормозит развитие инфраструктуры фондового рынка внутри страны, мешает появлению разветвленных механизмов, обслуживающих обращение ценных бумаг. Во-вторых, ограничивается доступ на рынок иностранного капитала среднего и малого бизнеса. В связи с тем, что выпуск АДР – процесс дорогостоящий, осуществлять его могут лишь крупные российские компании. Так, согласно расчетам «Bank of New York», через который выпускались практически все депозитарные расписки российских компаний, подготовка к публичному размещению АДР третьего уровня (позволяющих привлекать в уставной капитал новые инвестиции) обходится в 400-900 тыс. долл., а к частному размещению – в 100-400 тыс. В этой связи показателен пример компании «Вымпелком», привлекшей через АДР инвестиции на сумму 64 млн. долл. Что же касается потребностей в меньших суммах, то выпуск депозитарных расписок становится нерентабельным.

Один из путей расширения доступа российских компаний к иностранному капиталу посредством выпуска акций – обретение прямой (минуя депозитарные расписки) возможности торговать ими на зарубежных фондовых рынках. Планы создания соответствующей инфраструктуры уже существуют. Так, Венская и Франкфуртская фондовые биржи планируют открыть в Вене новую биржу «New Europe Exchange», специализированную на торговле акциями эмитентов из России и Восточной Европы.

Прямой выход акций российских предприятий на международный финансовый рынок имеет ряд преимуществ. Во-первых, иностранные инвесторы получают возможность снижать риски (в частности, валютный и инфраструктурный), связанные с работой на российском рынке; высокие требования, предъявляемые зарубежными фирмами к стандартам бухгалтерского учета и отчетности, к степени «прозрачности» компаний гарантируют потенциальным инвесторам защиту их прав. Во-вторых, снижаются издержки российских компаний, связанные с выпуском депозитарных расписок, а значит, расширяется количество потенциальных эмитентов, в том числе представителей среднего и малого бизнеса. В-третьих, у российских корпораций появляется мощный стимул к приведению финансовых институций функционирования предприятий к международным нормам.

Обращение части российских корпоративных ценных бумаг за рубежом может в определенной степени негативно сказаться на качестве функционирования отечественного фондового рынка. Однако речь идет лишь о своеобразном переходном периоде, в течение которого крупные российские предприятия имеют шанс задействовать дополнительные источники заимствования, в то время как на отечественном фондовом рынке будут продолжаться позитивные институциональные и структурные преобразования.

Распространенным способом привлечения прямых иностранных инвестиций в реальный сектор экономики остается продажа акций отечественных предприятий зарубежным компаниям. Однако в последнее время образовалась значительная группа российских корпораций, стабильно работающих на рынке и испытывающих потребность в инвестиционных ресурсах, но ради сохранения самостоятельности избегающих сотрудничества с профильными отраслевыми иностранными предприятиями. В этой связи перспективным представляется такой способ предоставления инвестиций, гарантирующий сохранение внутренней стратегии и основного профиля предприятия, как продажа акций зарубежному инвестиционному фонду. Главная цель последнего на период владения акциями – повышение их ликвидности для последующей продажи на международных фондовых рынках; соответственно задачи российского предприятия на этот период – увеличение рентабельности производства, приведение финансовых форм учета и отчетности в соответствие с международными стандартами, повышение прозрачности деятельности фирмы.

Примеры осуществления подобных операций на российском рынке уже имеются. Так, в 2000 г. компания «Loze and Associes», управляющая французскими инвестиционными фондами, приобрела 50% акций такой крупной российской корпорации, как «Русский продукт». Французская компания предполагает в течение пяти лет значительно увеличить капитализацию предприятий и вывести его акции на международный фондовый рынок.

Впрочем, и среди стабильно функционирующих отечественных компаний есть такие (в основном это относится к крупным холдингам, проводящим, подобно «Роспрому», структурную реорганизацию), держатели акций которых готовы предложить их к продаже. Речь главным образом идет о выпуске дополнительных акций, специально предназначенных для потенциальных инвесторов. Однако процедура дополнительной эмиссии у нас связана с многочисленными проблемами, в том числе с сопротивлением иностранных акционеров, приводящим к судебным разбирательствам. В этой связи иностранные инвесторы (как фонды, так и отраслевые компании) относятся к перспективе приобретения акций дополнительной эмиссии довольно настороженно. Поэтому основными потенциальными покупателями акций могут быть иностранные компании, уже владеющие долей предприятия и желающие ее увеличить, либо сторонние стратегические инвесторы, проводящие активную политику в интересующей их области.

Заключение

Общая сложная экономическая ситуация в стране порождает ряд проблем в банковской сфере. Кризис платежеспособности клиентов банков, низкое качество кредитных портфелей, рисковая инвестиционная политика, введение валютного коридора, ужесточение резервных требований и другие факторы привели к резкому снижению доходности банковской деятельности, банкротству ряда банков.

На сегодня в России стихийно сложилась смешанная, полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. Эта модель отличается от американской, где существуют серьезные ограничения по операциям с ценными бумагами (в частности, для коммерческих банков).

Внебиржевой рынок ценных бумаг переживает в настоящее время серьезную реорганизацию, которая связана с развитием коммуникационных систем, способных обеспечить тесную связь между его субъектами и наделение их необходимой информацией.

Рынок ценных бумаг будет подвергаться изменениям. Это сопряжено с неизбежностью новых модификаций рыночных отношений (особенно в связи с тем, что рынок приобретает все более остроконкурентный характер). Существенно меняется ситуация на рынке ценных бумаг с принятием Гражданского Кодекса Российской Федерации, федеральных законов о рынке ценных бумаг, об акционерных обществах.

Список литературы

1. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торка­новского. - М.: Финансы и статистика, 1999. – 416 с.: ил.
   

2. Колесников В. И., Кроливецкая Л. П. Банковское дело. – М.: Финансы и статистика, 2000.
   

3. Банковское дело / Лаврушин О. И., Мамонова И. Д., Валенцева Н. И. и др.; Под ред. О. И. Лаврушина. – М.: Финансы и статистика, 1998. – 576 с.
   

4. Рамилова А. Корпоративные ценные бумаги и возможности привлечения иностранных инвестиций // Российский экономический журнал. – 2000.
   – № 11-12. – С. 83-86.
   

5. Цены и ценообразование: Учебник для вузов. 3-е изд. / Под ред. В. Е. Есипова. – СПб: Издательство «Питер», 2000. – 464 с.
   

6. Экономическая теория / Под ред. А. И. Добрынина, Л. С. Тарасевича, 3-е изд. – СПб: Изд. СПбГУЭФ, Изд. «Питер», 2000. – 544 с.: ил. – (Серия «Учебники для вузов»).
   

7. Деньги. Кредит. Банки. / Под ред. О. И. Лаврушина. – М.: Финансы и статистика, 2001.
   

8. Экономика. Учебник / Под ред. А. И. Архипова, А. Н. Нестеренко, А. К. Большакова. – М.: Проспект, 1998. – 792 с.
   

9. Политэкономия (история экономических учений, экономическая теория, мировая экономика): Учебник для вузов/Под ред. Д. В. Валового. – М.: ЗАО «Бизнес-школа «Интел-Синтез», 1999. – 400 с.
   

10. Гамидов Г. М. Банковское и кредитное дело. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994. – 94 с.
    

11. Банки и банковские операции: Учебник для вузов / Е. Ф. Жуков, Л. М. Максимова, О. М. Маркова и др.; Под ред. проф. Е. Ф. Жукова. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. – 471 с.
    

12. Колтынюк Б. А. Рынок ценных бумаг. – СПб: Изд-во Михайлова В. А., 2000.