Всемирное хозяйство: тенденции развития и их влияние на международные валютно-кредитные и финансовые отношения
| Вид материала | Лекции |
- Правительстве Российской Федерации» Кафедра «Международные валютно-кредитные и финансовые, 303.06kb.
- Программа и контрольные задания по учебной дисциплине «международные валютно-финансовые, 590.21kb.
- Отчёт Кафедры «Международные валютно кредитные и финансовые отношения», 521.08kb.
- А. Ю. Лукьянова И. В. Меркулова М. А. Герасименко международные валютно-кредитные отношения, 1361.85kb.
- Руководитель магистерской программы Ярыгина Ирина Зотовна, д э. н., профессор, заведующая, 50.56kb.
- «Международные валютно-кредитные отношения», 12.64kb.
- Кафедра “Международные валютно-кредитные и финансовые отношения”, 32.22kb.
- Реферат по дисциплине: «Международные валютно-финансовые и кредитные отношения», 222.27kb.
- Программа по дисциплине международные финансовые и валютно-кредитные, 233.87kb.
- Программа дисциплины «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» для специальности, 208.86kb.
Рис. 8.4. Структура мирового рынка ссудных капиталов
Расширительная монетаристская трактовка денежного рынка, как и любого рынка ссудных фондов, расплывчата и не отражает его специфику.
2. Мировой рынок капиталов включает два сегмента: а) традиционные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, характеризуемые единством места и валюты займа; б) рынок еврокредитов с 1968 г. сроком от 1 года до 15 и более лет.
Формы еврокредитов. Еврокредиты - кредиты в евровалютах, предоставляются на срок от 10 месяцев до 12 лет (в среднем 7 лет), на сумму от 100 млн до 500 млн долл. Процентные ставки по еврокредитам плавающие, регулярно пересматриваются на основе международной ставки (ЛИБОР, ПИБОР, ФИБОР), к которой прибавляется спрэд. Евробанки взимают комиссионные за управление, участие, обслуживание кредита. Кредит предоставляется в ведущих валютах. Доступ к кредиту быстрый, возможно досрочное его погашение. Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитной истории, кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя в итоге переговоров письменный договор об условиях ссуды. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов. Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях стэнд-бай и возобновления (ролловерные).
В первом случае банк обязуется предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорной срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересматривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает возможность предоставить средне- и долгосрочный кредиты, используя краткосрочные ресурсы.
341
Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на разных условиях.
1. Для кредитования инвестиционных проектов банк может предоставлять всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.
2. Наиболее распространен ролловерный кредит, предусматривающий максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить кредит в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его использования. Погашение задолженности осуществляется частями или полностью.
3. В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 и более лет).
4. Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право заемщику в случае необходимости получать кредит в течение всего договорного срока.
Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах различны, для них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.
Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы/синдикаты (см. § 7.2). Российские банки также участвуют в них основном в качестве заемщиков синдицированных еврокредитов при наличии соответствующей лицензии.
Деятельность мирового рынка ссудных капиталов тесно связана с мировым фондовым рынком, где осуществляются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. К нему применимо название финансового рынка лишь в узком смысле слова. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секъюритизации (англ. securities - ценные бумаги) - замещению традиционных форм банковского кредита выпуском ценных бумаг. Обеспечением их эмиссии служит пакет обязательств банковских клиентов по полученным ими аналогичным по характеру кредитам. Банк выплачивает проценты и погашает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заемщиков в погашение ссуд. Чтобы избежать при продаже ценных бумаг юридической оговорки «об обороте на банк-эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки используют аккредитивы стэнд-бай. Банки, особенно международные, предпочитают, выдав кредит (за вознаграждение), переуступить его другим кредиторам при нехватке ликвидных средств, при значительных рисках и необходимости соблюдать банковские коэффициенты.
На первичном рынке - рынке новых эмиссий осуществляется реализация вновь выпущенных ценных бумаг, на вторичном - купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг. Активно развивается рынок производных финансовых инструментов (рис. 8.5).
342
Мировой рынок ценных бумаг
| | чг | | ||
| | Первичный рынок — эмиссия ценных бумаг | | ||
| | V | | ||
| Вторичный рынок — купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг | ||||
| чг | ||||
| Рынок производных финансовых инструментов | ||||
| | чг | | ||
| | Еврофинансовый рынок: • еврооблигаций • евроакций • евровекселей • новых финансовых инструментов | | ||
Рис. 8.5. Структура мирового рынка ценных бумаг
На еврофинансовом рынке осуществляются операции с ценными бумагами, номинированными в евровалютах, преимущественно в долларах США, а также в евро и японских иенах.
На долю ежегодной эмиссии-нетто на мировом фондовом рынке приходится примерно половина всех источников международного кредитования и финансирования.
Классические займы в форме выпуска облигаций на иностранном PjbiHKe ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке, Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и биржевой котировки.
Например, французский заем на английском фондовом рынке выпускался в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли препятствия для размещения облигационных займов, особенно в Западной Европе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного капитала и недостаточным развитием институциональных инвесторов, неустойчивостью валют, строгим контролем за допуском иностранных заемщиков на национальные рынки.
В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии -Chocolate Bonds, Японии - Samourai Bonds, США - Jankee Bonds, Великобритании - Bulldog. Рынок иностранных облигационных займов
343
регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте налогообложения процентов, порядка эмиссии и функционирования вторичного рынка. Этот сектор мирового фондового рынка имеет тенденцию к уменьшению.
С 70-х годов активно развивается рынок еврооблигаций - облигаций в евровалютах. Еврооблигационный заем отличается рядом особенностей:
• размещается одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных иностранных облигационных займов (например, еврозаем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швейцарии);
• эмиссия осуществляется банковским консорциумом, синдикатом или международной организацией;
• еврооблигации приобретаются инвесторами разных стран на базе котировок их национальных бирж;
• эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем иностранных облигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с ценными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа;
• процент по купону не облагается налогом «у источника дохода» в отличие от обычных облигаций.
Различаются еврооблигации: обычные, конвертируемые, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях получения более высокого дохода; с «нулевым купоном», процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные налоговые льготы), и др.
Рынок еврооблигаций - один из важных источников финансирования среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Государства используют еврооблигационные займы для пополнения доходов госбюджетов и рефинансирования займов.
На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.). Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Благодаря созданию международных автоматизированных систем межбанковских расчетов, в частности Еврокли-ринг и СЕДЕЛ, пересылка ценных бумаг, занимавшая вначале до 9 месяцев, была заменена записями на счетах. Эти организации - центры международного обмена информацией между банками на мировом фондовом рынке.
Рынок евровекселей (с 1981 г.) невелик по объему, включает в основном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя.
344
Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основном с появлением синдицированных эмиссий, но заметно отстает от еврооблигаций. С выпуском облигаций, конвертируемых в акции, происходит интеграция этих сегментов мирового рынка ценных бумаг.
В Евросоюзе постепенно сформировался единый европейский фондовый рынок. Этому способствовали введенные ЕС принципы: 1) унификация разрешения на банковскую деятельность; 2) свобода предпринимательства при условии взаимной информации; 3) контроль органов надзора страны происхождения; 4) создание единой межбиржевой системы обмена информацией. Любые предприятия ЕС могут свободно покупать и продавать ценные бумаги, а брокеры - оперировать на любой бирже. Эти меры направлены на увеличение капитализации фондовых бирж и более успешную конкуренцию с внебиржевой торговлей ценными бумагами. Важный шаг к унификации фондовых рынков - создание федерации бирж ЕС и принятие с 1990 г. европейской котировки («Евролист»), которая включает ценные бумаги первоклассных компаний ЕС. Они котируются на биржах стран ЕС. Для формирования единого финансового пространства в ЕС были постепенно преодолены различия: 1) национального регулирования биржевых операций (допуск ценных бумаг на биржу, ставки налогообложения, требуемая информация и др.); 2) роли бирж и объема их операций; 3) роли институциональных инвесторов - страховых компаний, пенсионных фондов и др., осуществляющих операции с ценными бумагами. Сформирована структура единого фондового рынка ЕС. Она включает ряд сегментов и вновь созданных совместных бирж (Европейская биржа, Международная биржа, ЛИФФИ и др.), которые специализируются на операциях с акциями, облигациями, в том числе государственными, с производными финансовыми инструментами.
Единый европейский рынок ссудных капиталов и ценных бумаг, хотя и отстает от американского, стал венцом экономической интеграции в ЕС.
Происходят изменения в инфраструктуре мировых фондовых рынков. Во-первых, открываются торговые площадки иностранных участников торгов. Так, на Лондонской фондовой бирже ведут торги сотни международных инвестиционных институтов, более 500 иностранных банков, к листингу акций допущены международные компании 60 стран. Во-вторых, объем операций на внебиржевом рынке сравнялся с биржевым. В-третьих, хотя роль банков на мировых рынках ценных бумаг снижается в пользу других посредников, но они организуют торги, осуществляют 40% операций с акциями, создают собственные электронные брокерские системы, которые торгуют в часы закрытия бирж, осуществляют анонимные котировки ценных бумаг, диверсифицируют финансовые инструменты.
Финансовые инструменты мировых кредитных и фондовых рынков. Различаются базисные и производные финансовые инструменты
345
(англ. derivatives), цена которых производна от цены базисного актива (финансового обязательства), на котором они основаны.
Базисные инструменты различны, среди них банковские, казначейские и коммерческие векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, облигации, акции. Еврокоммерческие векселя (векселя в евровалютах) выпускаются сроком на 3-6 месяцев с премией 0,25% к курсу евродолларовых депозитных сертификатов. На еврорынке широко распространены депозитные сертификаты - письменные свидетельства банков о депонировании денежных средств, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процентов. Евробанки выпускают депозитные сертификаты с номиналом от 25 тыс. долл. и выше сроком от 30 дней до 3-5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые могут реализовать их на вторичном рынке. Обращающиеся срочные депозитные сертификаты продаются брокерами или передаются по индоссаменту. Стимулируя приток вкладов в евробанки, они, как мультипликатор кредитных ресурсов, способствуют расширению еврорынка. Хотя процент по депозитным сертификатам ниже, чем по евродолларовым депозитам, их легко продать (учесть) за наличные на вторичном рынке. С 1980-х гг. инструментом операций стали евроноты - краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой, а также различные возобновляемые кредитные инструменты с банковскими гарантиями. С 1984 г. выпускаются евровекселя - векселя в евровалютах. Инструментом операций фондового рынка являются ценные бумаги, в основном облигации разных видов.
В числе производных ценных бумаг:
• обращающиеся сертификаты ценных бумаг;
• вторичные ценные бумаги - депозитарные расписки (американские и глобальные);
• срочные контракты (фьючерс, форвард, опцион).
Сертификаты ценных бумаг - зарегистрированные в государственном органе документы, дающие владельцу права документарных ценных бумаг. Вначале эти сертификаты отождествлялись с ценными бумагами. При хранении сертификатов ценных бумаг в депозитарии переход права собственности на них оформляется записями в книге депозитария без физического перемещения сертификата. Одна ценная бумага оформляется единичным сертификатом, несколько ценных бумаг одного выпуска - суммарным сертификатом. Глобальный сертификат оформляет весь выпуск ценных бумаг (или его большую часть) и обязательно хранится в депозитарии. С 1990-х гг. преобладает хранение активно торгуемых сертификатов в депозитариях, что свидетельствует об усилении тенденции к дематериализации фондового рынка.
Депозитарные расписки - документ, выданный кастодиальным депозитарием, который обычно совмещает хранение ценных бумаг с банковской, брокерской, дилерской деятельностью на фондовом рынке. На мировом фондовом рынке кастодиальные банки занимают важ-
346
мое место. Они организуют междепозитарные услуги между национальными рынками ценных бумаг, открывают взаимные счета депо, облегчая межстрановой перевод ценных бумаг.
В США купля-продажа иностранных ценных бумаг разрешена лишь « форме американских депозитарных расписок (ADR), которые относительно свободно приобретаются национальными инвесторами, так как их эмитенты находятся под строгим государственным надзором.
На мировом фондовом рынке для организации торгов иностранных ценных бумаг используются также глобальные депозитарные расписки (GDR).
Новые международные финансовые инструменты возникли в 1980-х гг. на базе усовершенствования традиционных финансовых обязательств. Чтобы привлечь клиентуру и увеличить свои прибыли, участники мирового кредитного и фондового рынков - банки, фондовые биржи, специализированные кредитно-финансовые институты -создали гибрид разных финансовых документов, в том числе долговых инструментов, ценных бумаг, гарантированных активами банков, даструментов хеджирования. К ним относятся аннулируемый форвардный валютный контракт, владелец которого может его аннулировать Яри наступлении срока погашения; предельный форвардный валютой контракт, при наступлении срока которого обмен валют производится в установленных в контракте пределах их курсовых колебаний; своп с нулевым купоном, обмениваемым на купон с плавающей процентной ставкой; своп «цирк» в форме комбинирования валютного и Яроцентного свопа; «свопцион» - сочетание свопа и опциона; цилиндрический опцион - комбинированный валютный опцион продавца и покупателя; перпендикулярный спрэд, основанный на использовании опционов с одинаковым сроком, но с различной ценой; двойной спрэд -комбинация двух опционов колл и двух опционов пут с несколькими «роками исполнения; календарный спрэд - купля-продажа опциона одних и тех же ценных бумаг с разными сроками погашения. Сформировался рынок финансовых фьючерсов, финансовых опционов и своп. Банки заключают срочные соглашения о будущей ставке с целью компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам сроком до года на суммы от 1 млн до 50 млн долл. Такие форвардные банковские сделки служат альтернативой биржевым фьючерсным и опционным операциям с финансовыми (кредитными) инструментами. Используются гибридные финансовые инструменты на базе комбинации обычных ценных бумаг со срочными контрактами: обращающиеся варранты на акции и облигации; конвертируемые привилегированные акции и конвертируемые облигации.
Производные финансовые инструменты динамично развиваются. Операции с ними в основном сосредоточены в мировых финансовых Центрах. Они предназначены преимущественно для страхования валютного и процентного рисков участников МЭО. При этом использу-
347
ется инновационная технология для получения информации и быстрого перевода денежных средств.
Практикуются выпуски ценных бумаг с дополнительными страховыми условиями. В их числе:
• двухвалютные облигации, по которым номинал и выплата процентов номинированы в одной валюте, а погашение - в другой валюте, что позволяет проводить процентный арбитраж на двух рынках;
• долговые обязательства «прыг-скок», позволяющие инвестору переключаться с одного на другой вид ценных бумаг;
• индексируемые долговые обязательства, сумма платежа по которым зависит от индекса цен определенных товаров;
• конвертируемые облигации, обмениваемые на акции эмитента по курсу, выбираемому их владельцем;
• конвертируемые облигации с премией по опциону пут, что позволяет владельцу ценных бумаг продать их по цене выше номинала. Синтетические финансовые инструменты создаются на основе нескольких сделок (например, облигация с фиксированной ставкой процента в сочетании со свопом с плавающей ставкой становится синтетическим финансовым инструментом с плавающей ставкой процента).
Используется также перекрестное (кросс-) хеджирование одного финансового инструмента при помощи иного финансового инструмента на основе котировок другого рынка или индекса.
Объем операций с производными финансовыми инструментами на биржах и внебиржевом рынке (14 трлн долл. и 64 трлн соответственно с середины 1970-х гг. до начала 2000-х гг.) обгоняет объем торговли базисными активами. Они используются для хеджирования, проведения арбитражных и спекулятивных операций.
Роль мирового кредитного и фондового рынков и проблема регулирования их деятельности. Эти взаимосвязанные рынки, включая еврорынок, играют двоякую роль - позитивную и негативную. С одной стороны, аккумуляция и перераспределение денежных потоков в мировом масштабе стимулируют развитие производительных сил, мирохозяйственных связей, концентрации, централизации капитала, интернационализации внешнеэкономической деятельности стран. С другой стороны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особенности международных валютных, кредитных, финансовых операций (автономность, быстрота оформления, часто неподконтрольность национальным органам) делают их фактором нестабильности валютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом.
Во-первых, межстрановое перемещение евровалют и капиталов, которое зависит от фазы цикла, колебания процентных ставок, направления экономической политики страны, влияет на национальную экономику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов могут вызвать нестабильность национальной экономики, затрудняют ее выход из кризиса.
348
Во-вторых, обмен евровалют на национальные валюты способствует расширению кредитной экспансии внутри страны. В-третьих, мировой кредитный и фондовый рынки оказывают влияние на платежный баланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам. В-четвертых, межстрановое перемещение огромных масс краткосрочных капиталов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок. В-пятых, международные кредитные и финансовые операции, особенно евровалютные, служат своеобразным передаточным механизмом влияния изменений экономической, в том числе денежно-кредитной и валютной, политики одной страны на другую.
Все сегменты мирового рынка, особенно еврорынок, находятся вне сферы национального и международного контроля. Это способствует неконтролируемому движению огромных масс капитала, вызывая внезапное вторжение «горячих» денег на национальные рынки или «бегство» капиталов, увеличение спекулятивных операций.
С 70-х гг. развитые страны предприняли различные меры в целях контроля за деятельностью мирового финансового рынка. Большинство стран пыталось контролировать выход национальных кредиторов и заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов, а также доступ иностранных заемщиков на местный рынок, регламентировать участие национальных банков в еврокредитах. После переговоров «группы десяти» весной 1979 г. достигнута договоренность о введении умеренного контроля над еврорынком. В частности, коммерческие банки обязаны представлять в национальные органы банковского надзора консолидированные балансы, включая данные по заграничным отделениям и расширенные сведения о кредитах на еврорынке.
Ежегодные совещания «в верхах» направлены на координацию экономической политики ведущих стран, надзор за состоянием экономики, что оказывает определенное влияние на мировой рынок ссудных капиталов. Попытки регулирования еврорынка нацелены не столько на установление контроля, сколько на координацию действий национальных банков на еврорынке.
Банки-кредиторы ведут между собой конкурентную борьбу за предоставление международных кредитов, в частности снижая ставки спрэд. Противоречия переплетаются с партнерством участников мирового финансового рынка, поскольку усиливаются взаимопроникновение капиталов ряда стран, взаимозависимость их хозяйств в условиях глобализации экономики.
Таким образом, круглосуточно функционирует интегрированный рыночный механизм, регулирующий перераспределение мировых финансовых потоков между странами. Под влиянием рыночного, государственного и межгосударственного регулирования происходит активная перестройка мировых финансовых рынков в широком смысле слова, совершенствуются инструменты сделок и инфраструктура, рас-
349
ширяется круг участников. С середины 1990-х гг. и особенно в начале 2000-х гг. Россия постепенно включается в операции на этом рынке. Это связано с внешними заимствованиями и оттоком за рубеж отечественного капитала, особенно в форме его «бегства». Предстоит повысить эффективность использования операций на мировых финансовых рынках в целях развития национальной экономики.