Субьекты федерации и корпоративные эмитенты

Вид материала

Документы

Подобный материал:

• Вопросы по специализации «Ценные бумаги», 2011 год, 73.43kb.
• Корпоративные мероприятия как средство укрепления внутрннего имиджа компании (на примере, 2655.83kb.
• Рабочая программа дисциплины «корпоративные информационные системы» Рекомендуется для, 196.36kb.
• Эмитенты и инвесторы на рынке ценных бумаг, 378.69kb.
• «Корпоративные Финансы» курс по выбору для лиц с высшим образованием, проходящих программу, 33.99kb.
• Эмитенты на рынке, 644.29kb.
• Vмеждународная научно-практическая конференция и выставка «Корпоративные библиотечные, 54.08kb.
• Темы для эссе, 26.15kb.
• Программа дисциплины «Корпоративные финансы» для направления 080100. 62 «Экономика», 309.78kb.
• Корпоративное управление и корпоративные коммуникации в Российской Федерации Москва, 3026.06kb.

СУБЬЕКТЫ ФЕДЕРАЦИИ И КОРПОРАТИВНЫЕ ЭМИТЕНТЫ


Действительно новое событие было связано с тем, что в ка­честве заемщиков на евро-облигационном рынке выступили российские субъекты Федерации — города и территории, a также ряд частных банков и корпораций. Изложение было бы неполным без описания выхода на европейский рынок этих категорий российских эмитентов. Обычно ценные бумаги субсуверенных образований из стран с "формирующейся рыночной экономикой" появляются на рынке не ранее чем через год после долговых обязательств центрального правительства. Однако буквально через месяц после успешной дебютной эмиссии в правительство стали по­ступать многочисленные запросы от регионов о получении разрешения выйти на внешние рынки капитала.

В целях стимулирования субъектов России к более актив­ному проведению в жизнь фискальных реформ ряд ее субъек­тов получил возможность осуществлять заимствования на ме­ждународных рынках капитала в форме выпуска внешних об­лигационных займов. В начале апреля 1997 г. появился Указ Президента Российской Федерации № 304, разрешающий вы­пуск внешних облигационных займов трем субъектам Федера­ции — Москве, Санкт-Петербургу и Нижегородской области. Уже летом 1997 г. Москва и Санкт-Петербург довольно успеш­но разместили 3- и 5-летний займы соответственно.

На старте задержалась только Нижегородская область (при­чем в силу не рыночных, а прежде всего внутриполитических соображений — в Нижнем летом 1997 г. проходили выборы исполнительной власти). Тем не менее выбор момента для эмиссии оказался практически идеальным — это был один из последних до кризисных выпусков еврооблигаций российских эмитентов.

Одной из главных проблем, связанных с субсуверенными внешними заимствованиями, было то, что долгое время нор­мативная база, регламентирующая региональные и муници­пальные эмиссии, была представлена лишь аналогичными президентскими указами. Напомним, что, согласно Указу № 304 (последующие указы лишь распространяли его условия на других субъектов Федерации), претендующий на эмиссию на международных рынках капитала регион должен был:

а) получить рейтинг как минимум от двух ведущих между­народных рейтинговых агентств;

б) обеспечить, чтобы доходы от эмиссии и расходы на об­служивание долга (как внешнего, так и внутреннего) не пре­вышали соответственно 30 и 15% собственных доходов бюдже­та данного субъекта Федерации за год.

Только с принятием в июле 1998 г. Закона РФ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муни­ципальных ценных бумаг" данные положения обрели оконча­тельную легитимность. В том же законе был закреплен при­оритет федеральных заимствований над субфедеральными.

Кроме того, в виде декларации, не облеченной в юридиче­скую форму, центральными властями было заявлено, что на внешний рынок будут допущены лишь нетто-кредиторы феде­рального бюджета, т. е. регионы, не получающие трансфертов из бюджетного фонда финансовой поддержки субъектов Феде­рации. Однако далеко не все из П регионов, получивших пер­воначальное одобрение на выпуск еврооблигаций в форме пре­зидентского указа, принадлежали к данной категории. В итоге более 20 субъектов Федерации в 1997—1998 гг. проходили раз­личные стадии подготовки эмиссии внешнего облигационного займа: проведение тендера среди инвестиционных банков на право стать генеральным управляющим выпуска, получение рейтинга или подача документов в Минфин и Банк России.

Не секрет, что в дополнение к "легальным" внешним обли­гационным займам субъекты России активно использовали другие формы заимствований, которые позволяли им избежать прохождения процедуры регистрации займов в Минфине Рос­сии и Банке России (это привлечение кредитов и выпуск цен­ных бумаг на сроки менее 179 дней, а также выпуск производ­ных финансовых инструментов). В результате на рынке, в ча­стности, появились долговые обязательства Татарстана и Яма­ло-Ненецкого автономного округа. Многие из региональных властей привлекали так называемое промежуточное финанси­рование (bridge financing), рассчитывая на поступления средств от будущего еврозайма. Несовершенство законодательства не давало центру возможности наладить эффективный контроль за финансовыми операциями региональных властей.

Правительство неоднократно подчеркивало, что по субфе­деральным займам федеральные гарантии не предоставляются (в соответствии с Гражданским кодексом Российская Федера­ция не отвечает по обязательствам субъектов Российской Фе­дерации и муниципальных образований, по которым не пре­доставлено гарантии или поручительства). В связи с этим не­исполнение негарантированных финансовых обязательств субъектов Федерации и муниципальных образований не влечет за собой каких-либо непосредственных финансовых последст­вий для России. Тем не менее развитие процесса неконтроли­руемых внешних заимствований со стороны субъектов России и муниципальных образований, безусловно, носило опасный характер, поскольку приводило к увеличению консолидиро­ванного государственного долга, оказывало непредсказуемое давление на платежный баланс и валютные резервы страны.

Из российских организаций частного сектора первыми на практике познакомились с евро-облигационными займами банки. В частности, по настоянию эмитента они были вклю­чены в состав банковских синдикатов, которые образовыва­лись для размещения первых трех облигационных займов Рос­сии. Это делалось для того, чтобы способствовать приобрете­нию российскими банками опыта в международных операци­ях, а также формированию новых деловых контактов в перспе­ктивных сферах инвестиционного бизнеса.

Отдельные представители российского банковского сооб­щества (СБС-Агро, ОНЭКСИМ-банк и Альфа-банк) уже ле­том 1997 г. разместили свои дебютные евро-облигационные эмиссии. Выпуски ценных бумаг заемщиков из производст­венной сферы (сырьевого, энергетического и телекоммуника­ционного секторов экономики) появились на рынке позже — осенью 1997 и весной 1998 г.

В условиях неразвитости национального рынка долговых ценных бумаг частного сектора евро-облигационные эмиссии становились для корпораций практически единственным сред­ством привлечения долгосрочного заемного капитала для фи­нансирования инвестиций. К сожалению, только сырьевые компании благодаря наличию существенной доли экспортной составляющей в доходах располагали своего рода естествен­ным "хеджирующим демпфером" валютного риска, неизбежно сопряженного с этими внешними заимствованиями.