Рынок ценных бумаг
| Вид материала | Интервью |
- Вопросы к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 1386.38kb.
- Программа дисциплины Рынок ценных бумаг (Мировой фондовый рынок) для специальности, 145.23kb.
- Задачи: дать студентам понимание сущности и видов ценных бумаг; познакомить с профессиональной, 14.72kb.
- 2. Законодательство рф, регламентирующее функционирование рынка ценных бумаг, 495.27kb.
- Рынок ценных бумаг и фондовая биржа оглавление: Глава 16. Рынок ценных бумаг и фондовая, 520.8kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Экзаменационные вопросы по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 20.04kb.
- Вопросы для подготовке к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 44.5kb.
- Контрольная работа по предмету: рынок ценных бумаг на тему: Портфели ценных бумаг, 175.08kb.
Рынок ценных бумаг
№ 17 (344) 2007
Интервью с начальником управления рынка
стандартных контрактов ЗАО ММВБ
Григорием Ганкиным
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
РОССИЙСКОГО СРОЧНОГО РЫНКА
РЦБ Григорий Давидович, как Вы охарактеризуете развитие российского срочного рынка на сегодняшний день?
Г. Г. На мой взгляд, рынок бурно развивается. За последние 2 года обороты российского рынка производных инструментов выросли примерно в 50 раз. Последний всплеск активности мы наблюдали совсем недавно, когда нестабильность на мировых рынках и вызванный этим рост волатильности валютных курсов и ставок межбанковского кредитования на российском рынке привел к резкому росту оборотов торгов валютными и процентными деривативами. Так, 16 августа на ММВБ оборот торгов фьючерсом на доллар превысил 2 млрд долл., составив 2,0744 млрд контрактов, или около 53,44 млрд руб. в денежном выражении, и превысив более чем в 8 раз среднедневной показатель ликвидности за январь–июль (6,39 млрд руб.).
Потенциал срочного рынка только начинает раскрываться. По валютным деривативам весь оборот обеспечен, в основном, операциями наиболее активных участников на денежном рынке, т. е. банков. Клиентские операции хеджирования практически отсутствуют. Между тем, интерес к таким операциям заметно растет, крупнейшие участники внешнеторгового оборота начинают выходить на биржу с целью хеджирования курсовых рисков. Так, в начале августа советом директоров ЗАО ММВБ в члены Секции срочного рынка биржи была принята нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», что свидетельствует о намерении активного хеджирования экспортером рисков своих операций.
Если говорить о процентных деривативах, которые пока еще являются сравнительно новым инструментом для российского срочного рынка, то сейчас фактически наблюдается зарождение рынка. Операции с контрактами на ставку MoslBOR overnight и 3-месячную ставку MosPrime Rate стартовали на ММВБ 30 мая 2006 г. В то же время операции с производными этого класса традиционно занимают лидирующие позиции по ликвидности на мировом срочном рынке: фьючерсы на однодневные ставки на Бразильской бирже дают до 50% оборота, а контракт на евродоллар, аналогом которого является наш контракт на MosPrime Rate, — лидер мирового срочного рынка по стоимостному выражению оборота торгов.
Что же касается фондовых деривативов, то недавно начались торги фьючерсами на индекс ММВБ — ведущий индикатор российского биржевого рынка акций: оборот торгов на Фондовой бирже ММВБ составляет более 95% российского биржевого рынка. В ближайших планах ММВБ — после формирования приемлемого уровня начальной ликвидности и совершенствования системы управления рисками — запуск опционов на этот фьючерс и опционов на акции. Есть основания предполагать значительный успех этого проекта: так, фьючерс на индекс РТС является одним из ведущих по обороту и ликвидности инструментов российского срочного рынка.
Кроме того, обязательно следует отметить начавшиеся недавно на РТС торги фьючерсами на отдельные выпуски ОФЗ и наши планы по запуску осенью фьючерсных контрактов на корзину государственных облигаций, которые, по сути, являются аналогами контрактов на американские и немецкие бонды, торгующиеся на CBOT и на Eurex.
РЦБ Что Вы можете сказать о законодательном регулировании российского рынка деривативов?
Г. Г. Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом серьезно запаздывает по сравнению с регулированием остальных сегментов финансового рынка в России.
Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, является Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 г. С момента его подписания и введения в действие практически никаких содержательных изменений в него не вносилось. Между тем за прошедшие 15 лет рынок и его инфраструктура претерпели значительные изменения. Хотя этот закон и создал правовую основу для обращения биржевых деривативов, устанавливая общие требования к Правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов, и к порядку лицензирования биржевых посредников и их трейдеров, все же он достаточно общий и поверхностный, и в настоящий момент в значительной степени морально устарел, и требует существенных доработок. Уже долгое время ведется работа над альтернативными проектами законов «О биржах и биржевой деятельности» и «Об организаторах торговли», которые призваны заполнить существующий правовой вакуум в части организации торговли производными.
Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг». Но наиболее существенные положения, в том числе понятийный аппарат, присутствуют в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и другие положения требуют изменений и дополнений, например, в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с деривативами на базовые активы, отличные от ценных бумаг.
На уровне подзаконных актов более или менее сложившееся регулирование есть только в секторе фьючерсов и опционов на ценные бумаги и фондовые индексы (Приказ ФСФР от 24 августа 2006 г. № 06-95/пз-н «О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов)». В части валютных, процентных и товарных деривативов такие нормативно-правовые акты отсутствуют, и данные инструменты оказываются вне поля регулирования. Это в определенной степени ограничивает развитие срочного рынка.
Кроме того, в настоящее время ведется работа над проектами законов о клиринге и клиринговой деятельности, а также о ликвидационном неттинге. Отсутствие таких законов является одним из сдерживающих факторов вступления на российский срочный рынок нерезидентов.
Также следует отметить полное отсутствие специального законодательного регулирования по внебиржевым сделкам с деривативами, что существенно препятствует развитию данного сегмента и является сдерживающим фактором роста торговой активности на биржевом сегменте, поскольку нередко у участников рынка возникает потребность в совершении сделок в обоих сегментах. Вместе с тем положительным фактом является внесение поправок в ст. 1062 ГК РФ, устанавливающих судебную защиту дня внебиржевых расчетных деривативов. Данные изменения, безусловно, дадут в ближайшей перспективе импульс рынку деривативов, в первую очередь, валютных, процентных и кредитных. Весьма положительно следует оценить инициативы АРБ, НВА, НАУФОР по разработке Генерального соглашения по сделкам с деривативами, которые приведут к стандартизации условий совершения срочных сделок, упрощению документооборота и, как следствие, к сокращению периода времени на осуществление таких сделок.
РЦБ Какой сегмент срочного рынка, на Ваш взгляд, наиболее развит в России? Какие производные инструменты получили наиболее широкое распространение, а какие пока еще недостаточно развиты? С чем это связано?
Г. Г. Наибольшее распространение на настоящий момент получили фьючерсы на доллар США. Это самый старый и наиболее знакомый всем участникам рынка инструмент.
После запуска в августе 2005 г. в РТС фьючерса на одноименный индекс, данный контракт развивался весьма высокими темпами и к лету текущего года стал периодически теснить фьючерс на доллар с условного пьедестала самого торгуемого инструмента. Очевидно, что в стране с развитым фондовым рынком производные на фондовый индекс должны занимать одну из ведущих позиций по оборотам.
Слабо развиты инструменты хеджирования процентного риска — фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные процентные ставки. По мере развития российской экономики в целом мы ожидаем, что интерес к инструментам хеджирования процентного риска, как короткого, так и длинного, будет существенно возрастать, что в свою очередь приведет к значительному росту рынка деривативов.
Следует отметить и огромный потенциал опционного рынка: в то время как развитые западные рынки характеризуются значительными объемами торгов опционами, на российском рынке торговля этими инструментами стала заметно активной только в последние 1–2 года.
РЦБ Какова роль ММВБ в развитии российского рынка производных инструментов?
Г. Г. Развитой рынок производных не может существовать без развитого рынка базового актива. Сегодня практически все сегменты базового актива финансового рынка сосредоточены на ММВБ: это более 95% биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и биржевой рынок государственных бумаг, а также почти 100% рынка корпоративных облигаций. Соответственно, формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития качественного срочного рынка.
Также хотелось бы отметить развитие технологий. Сегодня всеми участниками рынка признается, что торговая система ММВБ — современный высокопроизводительный постоянно совершенствуемый программно-технический комплекс, который имеет большие резервы развития, а масштабируемость в зависимости от оборота торгов стимулирует участников наращивать объемы своих операций. Кроме того, мы стараемся следовать самым передовым технологиям в организации срочного рынка, в частности, в настоящий момент на ММВБ в стадии реализации находится проект совершенствования системы управления рисками на срочном рынке. Нами была приобретена лицензия на использование методологии определения размера гарантийных средств Chicago Mercantile Exchange — SPAN. Это стандарт для построения систем управления рисками на мировых рынках деривативов. Есть несколько похожих программ, из которых SPAN — самая распространенная. В настоящее время данная программа встраивается в нашу торговую систему, и мы надеемся, что осенью сможем предложить участникам торгов качественно новую систему управления рисками, основанную на принципах портфельного маржирования, которое базируется на технологиях SPAN.
Также ММВБ принимает активное участие в жизни индустрии срочного рынка, в консультациях, рабочих совещаниях и выработке предложений по совершенствованию технологий и законодательной базы. В частности, президент ММВБ А. И. Потемкин подписал письмо в адрес Минфина РФ, содержащее ряд предложений об устранении недостатков налогообложения операций физических лиц на срочном рынке.
Нельзя не отметить проводимые нами образовательные программы. К сожалению, уровень финансовой грамотности населения в настоящее время очень низкий. В принципе это вполне естественно, так как отечественному рынку всего 15 лет, и те вещи, которые на Западе давно усвоили, у нас еще в диковинку. Поэтому существует обоснованная необходимость повышения уровня финансовой грамотности. Так, Правительством РФ анонсирована образовательная программа повышения финансовой грамотности населения. Со своей стороны биржа будет максимально использовать все возможности для организации участникам рынка семинаров, повышающих уровень грамотности участников и расширяющих их кругозор. В частности, за прошедший год нами был проведен ряд бесплатных семинаров. На семинар, посвященный торговле опционами, был приглашен Шелдон Натенберг — признанный мировой специалист опционной торговли. Сейчас мы спонсируем издание на русском языке его книги, которая должна выйти из печати в сентябре этого года. Кроме того, проводились семинары специалистами биржи Deutsche Börse по процентным деривативам. Подобная деятельность является для нас одной из приоритетных, и мы планируем заниматься ею дальше. Возможность, которую мы предоставляем, качество материала, компетенция и уровень докладчиков вызывают у участников рынка самые положительные отклики.
РЦБ Недавно биржа ММВБ запустила фьючерс на одноименный индекс. Чем было вызвано это решение? Расскажите, пожалуйста, подробнее о данном продукте: чем он привлекателен, какие возможности предоставляет инвесторам, что отличает его от существующих аналогов?
Г. Г. Поскольку ММВБ — крупнейшая универсальная биржа не только в России и СНГ, но и в странах Восточной Европы, мы стремимся к тому, чтобы наши клиенты могли получить максимальный набор услуг гарантированно высокого качества. Поэтому мы целенаправленно строим полноценный срочный рынок, как один из важнейших сегментов финансового рынка и неотъемлемую часть финансового инжиниринга. Сначала мы занимались внедрением и развитием валютных деривативов, затем, по мере развития рынка, предложили рынку процентные и фондовые деривативы. В ближайшее время мы планируем запустить первый инструмент в сегменте товарного рынка — фьючерс на зерно.
Что же касается запуска фьючерса на индекс ММВБ, то преимущества этого инструмента связаны прежде всего с самим базовым активом. Индекс ММВБ покрывает около 80% капитализации российского рынка акций и более 95% биржевого оборота торгов акциями в России. Также стоит отметить, что на основе индекса ММВБ на текущий момент уже сформировано 27 индексных паевых инвестиционных фондов, совокупная СЧА которых составляет более 90% СЧА всех индексных ПИФов. Кроме того, индекс ММВБ представляет собой репрезентативный индикатор рынка акций российских эмитентов и в международном масштабе — доля ММВБ в мировом биржевом обороте торгов российскими акциями достигла 70%.
Соответственно, имея такой развитой спот-рынок и такой репрезентативный показатель состояния этого рынка, как индекс ММВБ, вполне естественно было предложить участникам производные инструменты на этот индекс. В ответ на имеющийся спрос на подобные инструменты прежде всего, естественно, следует вывести на рынок фьючерсы, а по мере их расторгованности — опционы. В дальнейшем возможен вывод на рынок производных инструментов, базирующихся на отраслевых и/или капитализационных индексах, в зависимости от потребностей и предпочтений самих участников рынка. Именно характеристики самого индекса — базового актива нашего фьючерса, на мой взгляд, послужили предпосылками запуска нового продукта и являются основными конкурентными преимуществами и залогом будущего успеха этого инструмента.
Также нельзя не упомянуть единую технологическую базу с базовым активом: сегодня участники российских рынков могут переводить средства между этими рынками в режиме он-лайн и таким образом весьма оперативно регулировать собственную ликвидность, перераспределяя средства в те сегменты, совершение сделок в которых им представляются наиболее интересными. Поскольку единым расчетным центром всех рынков является Расчетная палата ММВБ, перевод средств производится фактически в режиме он-лайн. Также следует отметить внедрение упомянутой системы управления рисками. Как только мы предложим рынку новую, отвечающую мировым стандартам систему, основанную на технологиях SPAN, предусматривающую портфельное маржирование, неттирование позиций участников клиринга, прием обеспечения в неденежных активах, создание понятной прозрачной системы коллективных резервных фондов, мы автоматически приблизимся к мировым стандартам деривативной индустрии, что является весомым аргументом для крупных участников, в частности нерезидентов, при принятии решений.
Перечисленные аспекты, безусловно, будут способствовать большому успеху нашего нового продукта.
РЦБ Как восприняли новый продукт инвесторы?
Г. Г. Отзывы участников рынка о новом продукте исключительно положительные. По откликам представителей многих ведущих операторов срочного рынка, у нас «нет шанса на неуспех». Участники рынка активно проявляют интерес к осуществлению операций с данным продуктом, в качестве маркет-мейкеров они ожидают появления новых финансовых инструментов, в частности опционов на данный фьючерсный контракт. В наших планах — максимально способствовать удовлетворению интереса участников.
РЦБ Какие меры биржа ММВБ планирует принимать для дальнейшего развития Срочной секции?
Г. Г. Во-первых, это, естественно, дальнейшее совершенствование продуктовой линейки. О многих наших планах я уже упомянул, давайте их подытожим: если говорить о фондовых деривативах, то в дополнение к фьючерсу на индекс ММВБ мы планируем в ближайшее время запустить опцион на этот фьючерс, а также фьючерс на корзину ОФЗ. Что касается процентных деривативов, я не думаю, что в ближайшие месяцы мы предложим что-то новое, скорее всего, наши усилия в этой области будут направлены на активное продвижение существующих продуктов путем демонстрации потенциальным участникам возможностей, которые они предоставляют. В сегменте валютных деривативов в настоящее время с участниками рынка обсуждаются новые инструменты, однако конкретно говорить о чем-либо пока рано.
Также мы планируем вести активную маркетинговую деятельность, знакомя потенциальных участников с рынком, показывая, как нем работать, и, конечно же, организовывать обратную связь и обмен информацией с участниками рынка об их потребностях и предпочтениях относительно подходов к маржированию, управлению рисками, вопросам членства, продуктовой линейки, режима торгов, т. е. поддерживать тесный контакт с теми, для кого мы продукты выпускаем.
Сегодня имеется объективная потребность в развитии образовательной программы, есть контакты с квалифицированными специалистами, которые могут поделиться с участниками своими знаниями и опытом.
Также одним из приоритетных направлений является взаимодействие с законодательными и регулирующими органами с целью устранения существующих пробелов и недоработок в регулировании срочного рынка, создания наиболее благоприятной среды его функционирования, донесения интересов участников до регулятора и, соответственно, информации от регулятора к участникам, а также повышения ликвидности рынка, снижения издержек и рисков, привлечения на российский рынок нерезидентов и недопущения ухода участников российского срочного рынка на Запад.