Интернационализация фондовых бирж и ее влияние на развитие экономики России

Вид материала

Автореферат диссертации

Содержание Ведущая организация 1. Общая характеристика работы Целью диссертационной Рабочая гипотеза диссертационного исследования Теоретической и методологической основой Научная новизна работы Научную новизну Практическая значимость исследования Апробация работы Основное содержание работы 1этап: Отбор факторов, способных оказывать влияние на процесс интеграции; 2 этап Первое направление Второе направление Третье направление Выводы и предложения. Основные публикации автора по теме диссертации

Подобный материал:

• Итоги IV федерального инвестиционного форума 30-31 октября в Москве состоялось итоговое, 383.17kb.
• Зарубежные рынки ценных бумаг, 146.44kb.
• Фондовые биржи: Обзор, 349.03kb.
• Фондовые биржи и их функции, 212.86kb.
• Сравнительный анализ некоторых вопросов функционирования фондовых бирж государств–участников, 268.08kb.
• А. Е. Абрамов Биржевой рынок инвестиционных паев – проблемы и перспективы Краткая история, 188.9kb.
• Влияние внешнеторговых связей региона на развитие единого экономического пространства, 399.77kb.
• Интернационализация российской экономики: инвестиционный аспект, 623.77kb.
• Университет им. Отто-фон-герике, 313.09kb.
• План счетов бухгалтерского учета страховых организации: понятие, содержание, особенности, 71.44kb.

На правах рукописи


РОМАНЧЕНКО Виктор Валерьевич


Интернационализация фондовых бирж и ее влияние на развитие экономики России

Специальность: 08.00.14 - мировая экономика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук


Москва 2008

Работа выполнена в Дипломатической академии МИД РФ

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор:	Соловьев Вячеслав Александрович
Официальные оппоненты:	Доктор экономических наук, профессор Философова Татьяна Георгиевна Кандидат экономических наук, доцент Лаврова Светлана Дмитриевна
Ведущая организация	Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации

Защита состоится <20> ноября в 14:30 на заседании диссертационного совета Д . 209.001.02 Дипломатической академии МИД РФ адрес: ссылка скрыта


С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Дипломатической академии МИД


Автореферат разослан _____________________________________________


Ученый секретарь

диссертационного совета Логинов Б.Б.


1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы представленного диссертационного исследования обусловлена следующими обстоятельствами.

Индустрия фондовых бирж претерпевает определенные изменения, которые различаются от региона к региону. Эта связано с освоением новых рынков, внедрением новых инструментов, консолидацией и укрупнением организаций инфраструктуры, изменением принципов ведения бизнеса.

Одной из составляющих экономической глобализации является интернационализация инвестиционной деятельности, под которой понимается, прежде всего, формирование условий в которых для инвесторов фактически исчезают различия между осуществлением инвестиций в собственной стране и за рубежом в силу упразднения неэкономических барьеров.

Тема диссертации вызвана необходимостью более четкого разграничения понятий отражающих конку­рентоспособность национального фондового рынка.

Системный кризис на мировых пло­щадках и бегство капиталов могут привести к не менее ощутимой проблеме и для российской экономики, способной вылиться в среднесрочное падение ВВП до 8-10%, утрате до 5—6% финан­совых активов страны и резкому снижению инвестиций в экономику¹. Турбулентность на российском фондовом рынке изрядно потрепала нервы инвесторам в период 2007 - 2008 гг.

Актуальность, недостаточная научная разработанность, а также возросшая научно-практическая значимость рассматриваемой проблемы предопределили объект, предмет, цель и задачи исследования.

Объектом исследования в работе выступает мировой фондовый рынок, как совокупность национальных и международных рынков ценных бумаг, рассматриваемых в их взаимосвязи и взаимозависимости.

Предметом диссертационного исследования являются определяющие факторы интеграции мировых фондовых рынков, условия устойчивого развития и использование принципов, методов и инструментов биржевой деятельности в условиях развития мирохозяйственных связей.

Целью диссертационной работы является исследование факторов интеграции мировых фондовых рынков и обоснование путей рационального использования зарубежного опыта интернационализации и регулирования биржевой деятельности в современных российских условиях.

Поставленная цель объективно обусловливает необходимость решения следующих взаимосвязанных задач:

- определить структуру, формы и механизм функционирования зарубежных фондовых рынков, функции и задачи биржевой торговли с целью использования опыта этих стран;

- оценить деятельность европейских финансовых институтов в преодолении барьеров интеграции на фондовых рынках стран ЕС;

- определить как общие, так и частные временные и пространственные факторы колебания процессов финансовой интеграции и развития международной биржевой торговли ценными бумагами;

- обосновать предложения по использованию в России зарубежного опыта интернационализации биржевой деятельности и пути развития конкурентно-рыночной стратегий развития национального фондового рынка.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования. Логически целостное объяснение природы и последствий взаимодействия двух групп факторов: экзогенных (глобализация международного движения капитала, либерализация национальных экономик и фондовых рынков) и эндогенных (рыночная трансформация отечественной экономики и связанные с этим барьеры и противоречия) позволяет раскрыть пути развития деятельности фондовых бирж в мировой экономике.

Теоретической и методологической основой исследования послужили теории, концепции и модели, отечественных и зарубежных ученых, объясняющие причины и характер становления и развития фондового рынка, как формы международного движения капитала.

Среди зарубежных классиков выделяются следующие основоположники теорий, посвященных этой проблеме: Дж. Милль в работе «Основы политической экономии», Э.Бредли и Р.Тьюлз в работе «Фондовый рынок», А.Рот, Р.Бернард и др.

В диссертации использовались положения трудов российских ученых: «Биржевая деятельность» под. ред. проф. А.Г. Грязновой, В.А. Галанова, А.И. Басова в работе «Биржевое дело», Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., «Современные фондовые рынки» и др.

Анализ отечественной и зарубежной научной литературы позволяет сделать вывод о том, что системно-функциональная характеристика и разноаспектная оценка роли фондовых рынков в развитии национальных экономик применительно к эпохе глобализации нуждается в дальнейшей разработке.

Эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативные акты, данные, содержащиеся в сборниках научных статей, электронных сборниках и на Интернет сайтах Правительства РФ, Центрального Банка Российской Федерации, Организации экономического развития и сотрудничества (ОЭСР), МВФ, Мирового Банка, Мировой федерации бирж, Федеральной службы государственной статистики и других источниках научной периодики.

Научная новизна работы состоит в обосновании теории, позволяющей определить факторы, влияющие на степень финансового интегрирования мирового фондового рынка. По сравнению с методиками, используемыми в предыдущих исследованиях, полученные результаты позволяют определить различия в реакции развитых и развивающихся рынков на изменения факторов, влияющих на уровень интернационализации фондовых бирж.

Научную новизну исследования определяют следующие, выносимые на защиту, результаты:

- В результате комплексного изучения интеграции фондовых рынков в условиях глобализации мировой экономики определены ее основные тенденции и динамика. Осуществлена классификация участников фондовых рынков и показаны наиболее перспективные пути развития международных интеграционных процессов деятельности фондовых бирж.

- Обобщен опыт Европейского Союза по преодолению барьеров финансовой интеграции в условиях углубления финансового кризиса.

- Предложена эконометрическая модель и определены значимые факторы интеграции мировых фондовых рынков, к которым относятся: колебания процентных ставок, инфляция, степень открытости торговли, развитие биржевого рынка, риски стран и др.

- Выдвинута гипотеза и доказано, что фондовые рынки могут считаться полностью интегрированными только при условии одинакового возмещения систематических рисков во всех странах.

- Сформулированы концептуальные требования и меры по стратегии развития российского фондового рынка на примере зарубежного опыта интеграции мировых финансовых центров и современных тенденций многоуровневого регулирования международной биржевой торговли ценными бумагами.

Практическая значимость исследования обусловлена, во-первых, ростом зависимости финансового рынка России от мировых финансовых потоков. Ряд выводов диссертации, составляющих ее научную новизну, позволяет лучше оценить перспективы динамики мировых фондовых рынков, что важно для выработки правильной стратегии различными финансовыми институтами - ФСФР, ЦБ, ММВБ, РТС, деятельности Московского фондового центра и т.п. Во-вторых, знание институциональной структуры наиболее развитых фондовых рынков позволяет улучшить организацию деятельности аналогичных российских финансовых учреждений. В-третьих, практическая ценность работы определяется настоятельной необходимостью изучения опыта развитых и развивающихся стран в организации регулятивной инфраструктуры биржевой деятельности. Некоторые представленные данные и результаты могут использоваться в процессе модернизации законодательной базы в России, а также в учебном процессе при преподавании в экономических вузах учебных курсов по предметам "Мировая экономика", "Международные экономические отношения", «Рынок ценных бумаг», «Экономика иностранных инвестиций» и др.

Апробация работы. Апробация результатов работы осуществлялась путем научных публикаций автора общим объемом более 6,0 п.л., выступлений на межвузовских научно-практических конференциях и семинарах по тематике - «Мировая экономика и международный бизнес», проводимых в 2005-2007 годах, использования материалов диссертации в учебном процессе Международного института экономики и права и деятельности Московского фондового центра.


Основное содержание работы

Во введении сформулированы актуальность, цель и задачи исследования, объект и предмет исследования, теоретическая и методологическая база, научная новизна, практическая значимость и апробация работы.

В первой главе «Методологические подходы в исследовании развития
фондовых рынков в мировой экономике» – дается сравнительный анализ различных подходов к решению проблем развития и влияния фондовых рынков на современные условия глобализации мирохозяйственных связей.

Автором обоснованно делается вывод о том, что за последние годы возникла фактически новая мировая кредитно-финансовая система со своими центрами международного капитала и новой системой расчетов. Наиболее зримо это проявляется в торговых системах фондовых бирж². Перевод их деятельности на компьютерную торговлю создал технологическую основу для немыслимого в прошлом слияния организаторов торговли из разных стран и образования межнациональных бирж. Мировая экономика функционирует в условиях существования 1-2 международных резервных валют и ограниченного количества финансовых центров, что в настоящее время уже не отражает ее потребностей.

Отмечается, что в последние годы наблюдается тенденция ужесточения регулирования и координации действий национальных регулятивных органов, как в рамках региональных объединений, прежде всего Европейского Сообщества, так и в мировом масштабе.

Однако объединение рынков капитала может оказать и негативное воздействие на национальную экономику. Так, глобализация финансовых рынков привела к заметному росту их волатильности, усилила эффект распространения финансовых потрясений и кризисов.

Во второй главе «Интернационализация деятельности фондовых бирж» - автором сделан вывод о том, что в условиях высокоразвитой рыночной экономики в ценных бумагах воплощена основная часть всех финансовых активов международного сообщества. Автор считает, что в ближайшие годы процессы концентрации фондовых бирж на межнациональной основе будут продолжаться, что связано, в первую очередь, с углублением финансовой интеграции в мировой экономике.

Во всех странах фондовые рынки сталкиваются с новыми испытаниями, в частности, такими, как усиление конкуренции со стороны других рынков, включая частные торговые системы и сеть Интернет. Это внешнее давление вынуждает фондовые биржи адаптировать свою внутреннюю структуру к меняющимся воздействиям.

Значительный интерес представляет современная практика функционирования фондовых бирж и их влияние на экономику различных стран. Результаты анализа опыта Европейского Сообщества по преодолению барьеров финансовой интеграции показывают, что интернационализация деятельности фондовых бирж, позволяет инвесторам разнообразить вложения, и, следовательно, увеличить прибыли и снизить риски. Заемщики могут ощутить преимущества менее дорогого и более надежного финансирования на развитых рынках, предлагающих обширный диапазон финансовых инструментов.

На большинстве рынков интеграция повлекла за собой быстрый рост качества и количества предлагаемых услуг. С введением в Европе единой валютной системы повысилась активность и уровень ликвидности рынков предпринимательских и государственных облигаций, что, в свою очередь, значительно сократило разницу в прибылях ценных бумаг разных стран. В мировом масштабе выпуск облигаций в евро практически сравнялся с эмиссией в долларах США.

В то же время, даже на уровне оптовых услуг уровень интеграции рынков неодинаков. Различия законодательного характера тормозят интеграцию рынков финансовых инструментов, оперирующих поручительствами. Препятствием для интеграционных процессов рынков ценных бумаг становится дробление систем компенсации и расчета

Таким образом, в современном контексте экономической глобализации и высокой конкуренции международных финансовых центров изучение процессов интернационализации весьма актуально и представляет несомненный интерес для переходного периода рыночной экономики России.

Существует большое количество эмпирических исследований, посвященных процессам международной финансовой интеграции, однако им не хватает четкости определений. К сожалению, теории, позволяющей определить факторы, влияющие на степень финансового интегрирования рынка, на данный момент не существует, идентификация этих факторов возлагается на специалистов по эконометрике.

Одной из поставленных задач диссертационного исследования является изучение как общих, так и частных временных и пространственных факторов колебания процессов финансовой интеграции. Автор выдвигает гипотезу и доказывает, что рынки могут считаться полностью интегрированными только при условии одинакового возмещения систематических рисков во всех странах. Иными словами, активы с одинаковой степенью риска должны иметь одинаковую стоимость на разных рынках. Это потребовало выведения такой модели оценки ценных бумаг, которая позволит разделить общие и местные систематические источники рисков.

Для реализации этой задачи, автор использует эконометрию данных индивидуально-временных групп. Такие данные предоставляет существенные преимущества по отношению к традиционному анализу временных серий и срезов. Это дает возможность изучить действие модели в двух плоскостях: с точки зрения индивидуального аспекта (изучаемые рынки отличаются друг от друга) и временного (ситуация на каждом из рынков изменяется во времени).

Кроме того, подобный подход позволил учесть влияние социальных, политических и прочих особенностей стран на уровень финансовой интеграции.

Предлагаемая методика включает несколько этапов³:

1этап: Отбор факторов, способных оказывать влияние на процесс интеграции;

2 этап: Разработка модели оценки международных финансовых активов с учетом колебания интенсивности интеграции во времени⁴.

3 этап: Применение разработанной модели как для всех стран в совокупности, так и отделив развитые рыночные системы от развивающихся, с целью изучения реакции рынков на экономические и финансовые нововведения.

Предварительный прогноз результатов анализа показал, что на уровень интегрирования развитых рынков влияют факторы глобального масштаба, в то время как факторы, связанные с экономической и политической стабильностью, в большей степени оказывают влияние на финансовое интегрирование рынков развивающихся стран.

На строго сегменттированном рынке размер премии за риск определяют местные факторы риска. Согласно модели равновесия ценных бумаг⁵ премия за риск ценной бумаги (или портфеля) «А» находится в соотношении с риском для внутреннего рынка i:

(1⁶)

где Е – равновесие ценных бумаг; – рентабельность ценной бумаги А

в i стране, R_it – рентабельность портфеля внутреннего рынка I; R_ft – рентабельность без рискового актива, d_d –стоимость риска внутреннего рынка.

Все прогнозы делаются условно по отношению к информационному вектору W t-1, которым располагают инвесторы в момент времени (t – 1). Исходя из этого, премия за риск будет равна произведению единичной цены внутреннего риска и выставленная из портфеля на местном рынке предположительно рисковая ценная бумага.

Для национального масштаба соотношение (1) будет выглядеть следующим образом:

(2)

Однако полная интеграция и строгая сегментация (нулевое интегрирование) – два чисто теоретических случая. В действительности, национальные рынки ценных бумаг занимают промежуточное положение, являясь частично интегрированными. С позиций теории эконометрии, оба крайних случая можно объединить для создания переменной модели вероятностного режима. Синхронная оценка модели для всех рынков, изучаемых в ходе исследования, является невыполнимой с технической точки зрения ⁷.

В предлагаемой методике для оценки решающих факторов международного финансового интегрирования, применен двухэтапный подход:

1-й этап. Изначально нижеизложенная система оценивается для каждого рынка – i, методом квази-максимума вероятности, что позволяет подобрать для каждого внутреннего рынка – i условные вариантность и ковариантность по отношению к мировому рынку и валютным курсам.

2-й этап. Располагая сериями вариантностей и ковариантностей для изученных рынков и данными выборки, соотношение одновременно рассчитывается для всех рынков, последовательно рассматривая переходную функцию  _it-1, как одну из возможных причин колебания международной финансовой интеграции. Тогда моделью оценки будет выступать:



(3)

Модель (3) является развитием модели Батташарья и Даук⁸ для случая неподтвержденного паритета покупательной способности и международного возмещения валютного риска. Этот этап позволяет определить факторы, способствующие объяснению международной финансовой интеграции.

У предшествующей модели есть существенный недостаток: предполагается, что нечувствительность к риску для портфеля акций внутреннего рынка одинакова для всех национальных рынков, независимо от степени их интеграции на мировом рынке и их специфики.

Между тем, часто незаметные и/или неизмеримые факторы могут систематически влиять на отношение инвесторов данного рынка к рискам портфеля внутренних ценных бумаг. Например, речь может идти о предпочтениях в национальной продукции, о колебаниях некоторых финансовых инструментах по религиозным и социокультурным причинам, о географическом расположении, и т.д. Эти факторы воздействуют на неприятие рисков внутренних ценных бумаг, на степень интеграции рынка - i и, следовательно, на отношение международной оценки, описанное моделью (3). Введение в модель справочных переменных величин позволяет утверждать, что индивидуальная нечувствительность к внутренним рискам – это коэффициенты, требующие оценки:



(4)

где :



В данном исследовании модель (3) названа моделью без индивидуальных воздействий, а (4) – с индивидуальными воздействиями. (Описательная статистика приведена в Приложении диссертации, как для всех изученных стран, так и раздельно для развитых и развивающихся стран.)

В отличие от работ, авторы которых ограничились изучением нескольких факторов, способных оказывать влияние на степень интеграции данного фондового рынка в диссертации рассматривается вся их совокупность и их значение для уровня интеграции. Действительно, многочисленные теоретические и эмпирические работы доказывают постоянство взаимодействия между фондовыми рынками и экономикой стран, кроме того, рынки ценных бумаг реагируют на изменения в системе мирохозяйственных связей и даже предвосхищают их⁹.

Таким образом, в диссертации оцениваются три группы факторов: местные, общие и синтетические меры риска.

Основные результаты оценки можно вкратце изложить в следующих тезисах:

1. Риск портфеля ценных бумаг мирового рынка и валютный риск значительны для всей совокупности изученных рынков, в то же время внутренний риск значителен только для нескольких развивающихся рынков.
   
2. Если развивающиеся страны и страны с переходной экономикой, в том числе Россия, хотят извлечь максимальную выгоду из процесса международного финансового интегрирования их рынков, они должны сочетать их либерализацию со структурными изменениями, что позволит достичь большей степени экономической, валютной и политической стабильности и повысить привлекательность этих стран для зарубежных инвесторов.
   
3. C 2004 года биржевая капитализация в странах Евросоюза составляет большую часть капитализации во всем мире. В особенности, рынок частного долга, который, буквально взорвался, и на сегодняшний день эмиссия частных ценных бумаг в Евро превышает эмиссию в долларах США.
   
4. Определяющая роль, отводимая прогнозированию биржевых курсов, зачастую приводит к тому, что экономисты рассматривают его как основной показатель текущей экономической ситуации. Таким образом, если фондовые рынки являются носителями всей информации о последующем развитии событий, их можно использовать в целях прогнозирования.
   

В третьей главе «Оценка механизма и роли мировых фондовых
рынков в развитии экономики России» - проведен анализ состояния экономики России на фоне процессов глобализации мировых фондовых рынков. Подчеркивается, что глобализация фондовых рынков усилила свойственную финансовому сектору подвижность. Особенно заметно возросла неустойчивость формирующихся рынков.

При разработке и развитии регулятивной базы российского фондового рынка необходимо учитывать международные нормы и принципы и закладывать их в российское законодательство. Анализ мирового опыта организации систем регулирования показывает, что на развитых рынках в условиях господства либеральных доктрин экономической деятельности они значительно более жесткие, чем в России¹⁰.

Конкурентоспособность внутреннего фондового рынка зависит от совокупности факторов, определяющих спрос на ценные бумаги российских эмитентов и их предложение на мировых биржевых рынках. Рост доли российских бирж на рынке акций российских компаний в 1998-2001 г., сменился ослаблением их конкурентных позиций в 2002-2008 гг. Причины, по которым иностранные инвесторы предпочитают депозитарные расписки непосредственно акциям компаний, можно свести к следующему перечню: низкий уровень защиты прав инвесторов на локальных фондовых рынках; неликвидность и неэффективность данных рынков, повышенные операционные издержки и риски их участников; низкая ликвидность акций конкретных компаний¹¹.

Не все участники могут оценить, насколько фондовый рынок России готов функционировать в новых условиях интернационализации. В этой связи возни­кает конкурентное преимущество для меж­дународных финансовых институтов. Отечественные брокерские дома пока не понимают, что клиенту могут понадобить­ся американские, европейские, латиноаме­риканские и другие бумаги - соответствен­но, необходима инфраструктура, предоста­вляющая возможность ими торговать, упра­влять, проводить анализ.

Обеспечение конкурентоспособности российского фондового рынка требует комплексного подхода со стороны регуляторов и игроков.

Цель стратегии – сделать российский рынок одним из главных инструментов финансирования инвестиционных программ корпоративного сектора. Для этого необходимо развивать три направления в законодательстве и регулировании.

Первое направление – это развитие инфраструктуры финансового рынка, где в первую очередь необходимо создать центральный депозитарий и централизованную систему расчетов по ценным бумагам.

Второе направление – содействие, как защите прав инвесторов, так и прозрачности рынка. Здесь необходимо законодательство, которое бы противодействовало использованию внутренней, закрытой информации на рынке, а также совершенствование корпоративного законодательства с тем, чтобы сократить процессы недружественного поглощения и слияния. Сейчас с нашего рынка, увы, успешно вытесняют акционеров компаний, пользуясь несовершенством законов.

Третье направление – это появление и развитие новых инструментов на рынке. Это механизмы страхования рисков, что сегодня не развито у нас, и многие компании пользуются такими услугами за рубежом.

Необходимы различные меры, упрощающие доступ на финансовый рынок средним и малым российским компаниям, которым сегодня путь на рынок практически не доступен из-за высоких затрат, для получения ими капиталов. Например, используя европейский опыт, предлагается ввести новые коммерческие бумаги (которые будут краткосрочными – до года), не требующие регистрации.

Необходимо значительно упростить процедуру первичных размещений акций компаний, то есть она должна работать, как и в Европе.

Сделав выход на рынок проще и дешевле, надо еще и защитить компании на этом рынке. Всё это обеспечивает развитие отечественного фондового рынка и будет способствовать динамичному росту

Экономические и социальные реформы в России находятся в прямой зависимости от формирования эффективной модели фондового рынка. Централизованный фондовый рынок России должен состоять из трех ведущих элементов: единой национальной фондовой биржи, единого клирингового банка, единого центрального депозитария.

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 г. составил 31,4 трлн. руб. Это, в свою очередь, сказалось на показателях рыночной капитализации. Так, с 2004 по 2007 г.г. удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира возрос с менее 1% до 2,4%. При этом, соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутренних и зарубежных рынках практически составило 70% на 30% в пользу внутреннего рынка. Вместе с тем, эти достижения пока крайне неустойчивы, и конкуренция мировых финансовых центров за право организовать торговлю российскими активами существенно обострилась¹².

Однако Россия может стать жертвой импортированного кризиса ¹³ – «финансовой инфекции». В среднесрочной перспективе угрозы стабильности Российской финансовой системы исходят от спекулятивной атаки при позитивной экономической динамике, перегреве одного из сегментов внутреннего финансового рынка – эффект «домино» - падения экспортных цен. Таким образом, сценарий импортированного кризиса станет реальностью на основе высокой корреляции финансового рынка России с глобальными рынками. В общей сложности доля нерезидентов составляет сегодня около 70%, а обороты по депозитарным распискам на российские акции достигают не менее 50% внутреннего рынка. При массированной игре инвесторов на понижение короткие позиции нерезидентов могут достигать 3 – 7% ВВП. Дело может закончиться бегством капитала, обрушением курса национальной валюты и финансовым кризисом. По оценке экономистов, 40 – 50% роста финансового сектора носят спекулятивный характер. Налицо концентрация рисков – кредитного, процентного, рыночного, валютного, ликвидности. Причем в ближайшие 3 – 4 года нарастает вероятность появления таких «мыльных пузырей»¹⁴.

Архитектура российского фондового рынка уязвима, а у экономического роста – шаткое финансовое основание. Слишком высока зависимость от иностранной ликвидности при ограниченности внутреннего денежного спроса на инвестиции в экономику.

Таким образом, ключевыми проблемами российского фондового рынка и рекомендуемыми методами их решения являются:

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг.

3. Выбор модели фондового рынка, в частности, интересен опыт европейского фондового рынка.

4. Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг.

5. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Формирование в России мирового финансового центра регионального значения.

6. Беззащитность инвесторов. Постоянная координация действий органов исполнительной власти при регулировании различных сегментов финансового рынка.

7. Повышение регулирующей роли государства на рынке ценных бумаг.

8. Создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций.

9. Широкая реализация принципа открытости информации.

10. Реализация принципа представительства и консолидации интересов.

Процесс преобразования фондового рынка России в целях повышения его привлекательности многопланов. В этих мерах нет противоречия, напротив, все нацелены на одно - формирование в России эффективного и действующего фондового рынка и цивилизованной биржевой торговли.


Выводы и предложения.

1. Результаты системного анализа международного движения капитала показывают, что в современных условиях мирохозяйственных связей сложилась ситуация, при которой возможности стран достичь экономического и социального роста, изолировано, на индивидуальной основе, резко сократились.

Возрастание мобильности финансовых ресурсов, интенсивности их трансграничных потоков, требует, чтобы в их регулировании все большую роль играли мировые финансовые центры и национальные фондовые рынки.

2. Анализ структуры, форм и механизма функционирования зарубежных фондовых рынков позволил выявить ряд особенностей:

В результате глобализация фондового рынка стала устойчивой тенденция в развитии мировой экономики.

Это заключается в следующем:

во-первых, в расширении географии распространения рынка ценных бумаг, включающем все новые и новые региональные рынки;

во-вторых, во всё более интенсивно идущих процессов структурного, организационного и юридического формирования общемирового фондового пространства;

в-третьих, в появлении и внедрении в практику функционирования рынков ценных бумаг совершенно новых инструментов и средств, обеспечивающих ускорение оборотов и движения капиталов;

в-четвертых, во внедрении новых систем торговли, основанных на использовании современных средств связи и сети Интернет.

Анализ опыта стран с формирующимися рынками показывает, что они представляют очень неоднородную группу. Различий у этих стран больше, чем общего. Сближает эти страны большая неустойчивость их фондовых рынков по сравнению с рынками развитых стран.

Формирующийся рынок отличается чрезвычайно высокой подвижностью (волатильностью) и в большой степени зависит от внешних финансовых ресурсов, которые нередко всецело определяют его динамику.

3. Обобщен опыт Европейского Союза в преодолении барьеров финансовой интеграции в условиях финансового кризиса. В Европе общая финансовая деятельность концентрируется вокруг небольшого количества финансовых центров. На большинстве рынков интеграция повлекла за собой быстрый рост качества и количества предлагаемых услуг. Однако у финансовой интеграции есть и свои недостатки: например, она облегчает распространение кризисных явлений. Программа и опыт устранения барьеров для межгосударственного обмена финансовыми услугами, предусматривает проведение мер по отношению к фондовым рынкам, предохранительным системам и финансовой инфраструктуре.

4. В диссертации предложена усовершенствованная модель оценки рынков ценных бумаг, с учетом колебания процессов интеграции во времени, влияния национальной и интернациональной конъюнктуры. Это позволило использовать модель в двух плоскостях: с точки зрения индивидуального аспекта (изучаемые рынки отличаются друг от друга) и временного (ситуация на каждом из рынков изменяется во времени).

Данное исследование рассматривает биржевые рынки 10 развитых стран и 20 развивающихся стран. Рассматривается влияние трех групп факторов: местных, общих и синтетических мер риска.

Открытость мировой биржевой торговли оказывает положительное воздействие на финансовое интегрирование всех рынков. Общие факторы оказывают влияние на уровень интегрирования развитых рынков. Факторы, связанные с макроэкономической и политической стабильностью, оказывают влияние на интегрирование рынков ценных бумаг развивающихся стран.

Следовательно, если развивающиеся страны и страны с переходной экономикой, в том числе Россия, хотят извлечь максимальную выгоду из процесса международного финансового интегрирования их рынков, они должны сочетать их либерализацию со структурными изменениями, что позволит достичь большей степени экономической, валютной и политической стабильности и повысить привлекательность этих стран для зарубежных инвесторов. Однако, в России всего лишь 8—9 эмитентов, по сути, формируют основу фондового рынка. Более того, доля этих эмитентов на нем не отражает их места в экономике. А отсюда можно заключить, что отечест­венный фондовый рынок пока не справляется с задачей эффективного перераспределе­ния ресурсов.

5. Выявлено, что проблема российских бирж и инфраструктуры в целом это одна из ключевых проблем, сдержива­ющих развитие отечественного фондового рынка. Актуальна задача повышения его конку­рентоспособности. Для достижения такой цели в условиях экономической глобализации биржи долж­ны предлагать инвесторам и эмитентам воз­можности, аналогичные существующим в ЕС и США. Значимыми факторами являются такие, как цена сделок, скорость операций, простота досту­па, прозрачность эмитентов, эффектив­ность раскрытия информации, расчеты и клиринг, корпоративное управление бирж.

У российского фондового рынка есть огромный потенциал роста. Но проблема заключается в том, что наш рынок ориентируется, прежде всего, на трансграничные потоки капитала, а не на движение внутреннего капитала и на внутренний инвестиционный спрос. Поэтому главное сейчас — это развитие рыночной инфраструктуры, совершенст­вование институтов российского фондового рынка, расширение его емкости и обеспечение прозрачности.


Основные публикации автора по теме диссертации:

1. Романченко В.В. Европейское пространство между интеграцией и глобализацией. / Мировая экономика и международный бизнес.: Сб. научных трудов/ Под ред. Б.Г.Дякина. – М.: МИЭП.- 2005. – 0,3 п.л.

2. Романченко В.В. Интернационализация международного фондового рынка. /Мировая экономика и международный бизнес. Ч.2.: Сб. научных трудов/ Под ред. Б.Г.Дякина. – М.: МИЭП.- 2006. – 0,5 п.л.

3. Романченко В.В. Фундаментальный и технический анализ мировых биржевых торгов: назначение, инструментарий, управление рисками. /Мировая экономика и международный бизнес. Ч.2.: Сб. научных трудов/ Под ред. Б.Г.Дякина. – М.: МИЭП.- 2006. – 0,9 п.л.

4. Романченко В.В. Экономика иностранных инвестиций / Учеб. пособие для вузов, гриф МО /под ред. Ф.Л. Шарова., – М. : МИЭП, 2005. –3,2 п.л.


В том числе, рекомендованных перечнем ВАК

5. Романченко В.В. Зарубежный опыт оценки факторов интеграции мировых биржевых рынков. // Финансы и кредит, 2008. - № 5. – 1,1 п.л.