Конспект лекций по курсу «Рынок ценных бумаг» Содержание: Тема основные понятия рынка ценных бумаг 2

Вид материала

5. Государственные ценные бумаги
6. Прочие ценные бумаги
Депозитные и сберегательные сертификаты.
Депозитарные расписки.
Тема 3. ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ 1. Механизмы инвестирования
2. Анализ финансовой информации
3. Инвестиционные цели и решения

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8

5. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги – вид ценных бумаг, выпускаемых от имени государства казначейством, другим уполномоченным финансовым органом или местными органами власти с целью размещения займов государственных и мобилизации денежных средств для пополнения доходов бюджета государства, покрытия бюджетного дефицита и оформления государственного долга. Держатели государственных ценных бумаг, покупая их финансируют государство и вместе с тем получают фиксированный доход в течение срока владения этими ценными бумагами.

Эмиссия государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:

1) покрытие постоянного дефицита государственного бюджета;

2) покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи с неравномерностью поступления налогов и производимых расходов;

3) привлечение ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов;

4) привлечение ресурсов для покрытия целевых расходов правительства;

5) привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.

Поэтому в зависимости от цели выпуска различают:

1. Долговые ценные бумаги для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства.

2. Ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета.

3. Целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов. Например, в Великобритании правительством осуществлялись выпуски транспортных облигаций, в результате чего были сформированы ресурсы для национализации транспорта. В Японии широко практикуются правительственные эмиссии строительных облигаций для реализации крупномасштабных программ по строительству дорог и др. В России в качестве таких ценных бумаг можно рассматривать облигации АО «Высокоскоростные магистрали», которые были выпущены под гарантию правительства РФ, средства от продажи данных облигаций направлялись на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва - Санкт-Петербург.

4. Ценные бумаги, предназначенные для покрытия государственного долга предприятиями и организациями. Такие виды ценных бумаг достаточно широко применялись в России в условиях систематических неплатежей, когда предприятия не платили в бюджет, а правительство не могло расплатиться по государственным заказам. Для решения этой проблемы Минфином РФ в 1994 - 1996 годах выпускались казначейские обязательства, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств федерального бюджета. Государство на фондовом рынке выступает не только крупнейшим эмитентом, аккумулирующим средства частных корпоративных инвесторов для покрытия общегосударственных расходов, но и крупнейшим оператором фондового рынка.

6. Прочие ценные бумаги

Вексель.

Вексель – письменное долговое обязательство, выдаваемое заемщиком денег (векселедателем) своему кредитору (векселедержателю) и удостоверяющее право последнего требовать по истечении определенного срока уплаты векселедателем денежной суммы, обозначенной в векселе. Вексель представляет собой денежное обязательство, в качестве долга могут выступать только национальные деньги или иностранная валюта. Вексель имеет строго установленную законом форму: выписывается на специальном бланке и содержит определенный набор реквизитов.

Вексель не является эмиссионной ценной бумагой, для его выпуска не надо составлять проспект эмиссии и регистрировать в органах ФКЦБ. Достаточно принять решение на уровне руководства предприятия, и вексель может быть выпущен в обращение. Вексель является одной из наиболее старых ценных бумаг, используемых в мировой практике. Его возникновение относят к XII веку в связи с расчетами за товары на рынке Италии, когда менялы и банкиры наряду с традиционными операциями по размену денег, выдачей кредита стали осуществлять перевод денежных средств из одной страны в другую.

Чек.

Чек – вид ценной бумаги, денежный документ установленной законом формы, содержащий письменное распоряжение владельца текущего, расчетного или другого счета (чекодателя) кредитному учреждению, в котором находится счет, выплатить чекодержателю определенную денежную сумму, указанную в этом документе. Обычно плательщиком по чеку выступает банк. Банк может не выплатить деньги по чеку, если подпись на нем недостаточно разборчивая или если чек выписан на необеспеченный банковский счет. Обычно чек выписывается на специальном бланке, получаемом вкладчиком от банка.

Депозитные и сберегательные сертификаты.

Депозитные и сберегательные сертификаты – это письменные свидетельства кредитных учреждений о получении денежных средств от вкладчика, удостоверяющее право вкладчика на получение внесенных денежных средств с процентами. Депозиты бывают до востребования (дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата) и срочные (на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента).

Варранты.

Варранты по механизму действия и своему содержанию весьма близки к правам. Варрант - это ценная бумага, дающая ее владельцу право приобрести в течение установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранее фиксированной цене. Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право - это краткосрочная ценная бумага, которая функционирует на рынке 3-4 недели, то варрант выпускается на длительный период времени и действует 3-5 и более лет. Обычно варранты продаются вместе с облигациями, с тем, чтобы сделать выпуск облигаций более привлекательным для инвесторов.

Депозитарные расписки.

Депозитарная расписка - это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме.

В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

1. ADR (American depositary receipt) - американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению на американском рынке;

2 GDR (global depositary receipt) - глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться и в других странах.

Депозитарные расписки делятся на спонсируемые (sponsored ADR) и неспонсируемые (non-sponsored ADR).

Неспонсируемые ADR выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Преимуществом неспонсируемых ADR является относительная простота их выпуска. Спонсируемые ADR выпускаются по инициативе эмитента.

Таким же путем организуется и выпуск GDR.

Тема 3. ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Механизмы инвестирования

Сделки с ценными бумагами совершаются на организованных рынках. Существует два типа таких рынков: аукционные биржи и дилерские биржи.

На аукционной бирже осуществляются торги с ценными бумагами, которые проводят выступающие от имени инвесторов специалисты. Все заказы на покупку и продажу ценных бумаг сосредоточены в аукционном зале. На этой бирже все сделки с определенным типом акций проводят специализированный фондовый брокер, он подбирает продавцов и покупателей.

Разновидностями аукционной биржи являются специализированные компьютерные торги и товарные биржи.

На дилерской бирже нет такого единого места совершения операций с ценными бумагами. Заказы на покупку и продажу ценных бумаг исполняются их держателями и покупателями с помощью компьютера. Сферой операций дилерской биржи является так называемый внебиржевой рынок - это сеть многочисленных дилеров по всей стране, торгующих ценными бумагами, которые не котируются на аукционной бирже, из своего собственного портфеля.

В настоящее время самыми крупными биржами мира являются Нью-Йоркская и Токийская, а также фондовые биржи Лондона, Парижа, Монреаля, Франкфурта, Торонто.

Первым этапом в процедуре инвестирования является выбор брокерской фирмы. Чтобы брокер мог осуществлять операции с ценными бумагами от имени инвестора, он должен иметь рыночный приказ, т.е. приказ брокеру осуществить покупку или продажу ценных бумаг по наилучшей цене в данное время. Лимитный приказ ограничивает верхний или нижний предел цены ценных бумаг. Лимитный приказ может даваться только на один день торгов. Лимитный приказ, который может действовать дольше, называется открытым приказом. Наибольшие возможности брокеру дает дискреционный приказ, по нему брокер может совершать операции с ценными бумагами по своему усмотрению.

Другим механизмом инвестирования является торговля с маржой. Она представляет собой такую процедуру, когда инвестор берет денежный заем у брокера на покупку акций, платит брокеру проценты за заем, а акции хранятся у брокера как обеспечение.

Рассмотрим пример: инвестор владеет суммой в 10 000 долларов, цена одной акции составляет 100 долларов, следовательно, инвестор может приобрести 100 акций. Если установлена 50%-ная маржа, то акций можно приобрести на сумму в 20 000 долларов, то есть 200 акций, затратив только 10 000. Пусть годовая процентная ставка по займу, взятому у брокера, составляет 15%, то есть 1500 долларов в год. Если через год цена акции составляет 200 долларов, то есть повысилась в два раза, то продав свои 200 акций, инвестор получит 40 000 долларов. Его доход составит 40 000 - 10 000 (первоначальных вложений) - 1500 (проценты по кредиту) = 28 500 долларов.

В результате осуществления деятельности по купле-продаже ценных бумаг инвестор несет определенные издержки. Он оплачивает операционные издержки, которые включают в себя налог с продаж и комиссионные брокеру. Сумма этих комиссионных зависит от размера сделки, от того как она была проведена, от размера брокерской компании.

2. Анализ финансовой информации

Для того чтобы деятельность компании была эффективной, необходим тщательный финансовый анализ. Нужно постоянно изучать информацию о финансовых рынках, о событиях, которые могут повлиять на эти рынки. Источником финансовой информации являются отчеты об акциях, облигациях, государственных ценных бумагах и др., которые публикуются в прессе. Информацию также можно получать от различных компьютеризированных информационных служб.

Самым надежным методом анализа ценных бумаг является «фундаментальный анализ». При таком подходе анализируется прошлое компании, ее настоящее финансовое положение и перспективы развития на будущее. Этот анализ включает оценку баланса компании, ее отчета о прибылях и убытках. Рассматриваются показатели нормы прибыли, то есть отношение общей прибыли к объему продаж; доход на одну акцию; доход на чистую стоимость активов. Так же изучаются данные о прошлой прибыльности компании и возможная динамика ее прибыли в будущем, предполагаемое изменение размера дивидендов.

На биржах в основную информацию о курсах ценных бумаг включается такой параметр, как коэффициент «цена – прибыль» (или коэффициент ЦеП). Он определяется путем деления рыночной цены акций на чистую прибыль в расчете на одну акцию. Например, в прошлом году акции компании "ABC" продавались по 30 долларов, а доход в расчете на одну акцию составил 2 доллара. В данном случае коэффициент ЦеП равен 15.

Коэффициент ЦеП зависит от прибыли корпораций и эффективности рынка ценных бумаг. Он меняется из года в год. Высокий или низкий уровень коэффициента ЦеП не является преимуществом или недостатком компании. Важным является то, как он соотносится с коэффициентами других компаний этой отрасли.

3. Инвестиционные цели и решения

Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Хотя это верно для профессиональных менеджеров, все-таки следует понимать, что не существует четкой границы между инвестициями и спекуляцией, и то, что имеет целью получение быстрой прибыли, должно скорее считаться спекуляцией, а не инвестицией.

На самом деле частные инвесторы не всегда используют рациональный подход. Например, частные лица покупают акции универсального магазина только потому, что они чувствуют себя более важными людьми, когда приходят в этот магазин за покупками; или же они покупают акции компании, предоставляющей коммунальные услуги, только потому, что считают себя вправе жаловаться на размеры счетов за коммунальные услуги. На некоторых развивающихся рынках такой нерациональный подход можно наблюдать у квази-профессиональных менеджеров, которые покупают большие пакеты акций только для того, чтобы получить место в совете директоров компании (это не следует путать с венчурным капиталом, когда приобретается большое количество акций для того, чтобы превратить слабое предприятие в более эффективное). От этого нерационального инвестиционного подхода пострадал рынок в Чешской республике, который превратился в рынок для контрольных пакетов, а не в настоящий рынок инвестиций в экономику.

Возвращаясь к теории, следует сказать, что инвестиции имеют три основных цели:

- создание потока доходов;

- достижение прироста капитала;

- или же сочетание первых двух задач с какой-то конкретной конечной целью.

Доход можно определить как регулярный приток денежных средств для покрытия расходов.

Этот денежный поток обычно имеет форму процентов (от облигаций) или дивидендов (от акций), но также доход может быть получен от капитала в случае ликвидации.

Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости акционерного или через непрерывное реинвестирование сложных процентов.

Принятие инвестиционного решения будет зависеть от целей, которые стоят перед инвестором, и различных характеристик финансовых активов, которые должны быть выбраны для инвестиций. Следовательно, предпосылкой инвестиционной консультации являются несколько факторов, наиболее важным из которых является денежная сумма, которая может быть использована для инвестирования. Этот фактор предполагает, что был проведен анализ ситуации и выяснено, что эти средства не потребуются ни для каких других целей.

Следующий фактор - каковы причины потребности инвестора в этой инвестиции, т. е. целью может быть получение дохода сейчас для того, чтобы покрыть какие-то будущие расходы; обеспечить получение доходов для оплаты каких-то непредвиденных расходов и покупок, другими словами, доход для будущего; защитить капитал от инфляции (хранение сбережений под матрацем приводят к падению покупательной силы денег по мере роста цен на товары и услуги) или увеличить капитал для использования в будущем (т. е. используя краткосрочное наличие текущих доходов); период времени, на который инвестор готов инвестировать средства; отношение инвестора к риску (потере части или всей суммы в результате инвестиции); а также налоговые условия клиента.

Поскольку никто не может предоставить гарантии прибыльности инвестиции, и всегда существует вероятность того, что стоимость инвестиции упадет, то наиболее важным из вышеперечисленных факторов является подход инвестора к риску.

Существуют два основных принципа, управляющих рентабельностью инвестиций. Они состоят в следующем:

- чем выше риск, связанный с данным продуктом, тем более высокое вознаграждение захочет получить инвестор;

- чем больше период инвестирования средств, тем большее вознаграждение будет ожидать инвестор.

При выборе конкретной инвестиции также необходимо учитывать ликвидность продукта, а ликвидность в данном случае означает способность легко получить денежный эквивалент, т. е. не только способность продать инструмент, но и быстрота, с которой можно получить за него деньги.

Более того, необходимо учитывать налоговые условия. Здесь имеются в виду ставки налогообложения доходов индивидуального инвестора, а также налоговые условия, связанные с данным продуктом. В случае с иностранной инвестицией также следует учитывать правила налогообложения или соответствующие меры валютного контроля.

И последняя характеристика инвестиционного продукта, которую необходимо принимать во внимание, приносит ли данный продукт текущий доход, или он больше подходит с точки зрения роста капитала.

В общих чертах, инвестиции, которые больше подходят для получения дохода, - это банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые инструменты с высоким доходом. В число инвестиций, которые больше подходят для роста капитала, входят: долевые инструменты, взаимные фонды и облигации с нулевым купоном.

Опять-таки в общих чертах, в число инвестиций, которые считаются инвестициями с низким риском, входят: государственные ценные бумаги; банковские депозиты; инструменты денежного рынка; корпоративные облигации (компании с высоким кредитным рейтингом); взаимные фонды, инвестирующие средства в государственные ценные бумаги или инструменты денежного рынка.

Высокорисковые инвестиции включают в себя: долевые инструменты в тех случаях, если акции не котируются на бирже; производные инструменты, такие, как фьючерсы и опционы (но необязательно АДР или конвертируемые инструменты).

В конечном итоге, принимая инвестиционное решение и выбирая объект инвестиций, инвестор должен задать себе два вопроса. Первый: могу ли я позволить себе потерять все эти деньги, если инвестиция будет неудачной? Второй: какова вероятность того, что эта инвестиция будет неудачной? Как правило, инвесторы не ставят перед собой такие вопросы, так как они считают, что инвестиции и делаются для того, чтобы получить прибыль или требуемые потоки доходов.