Geum.ru

В. А. Кулаков московский инженерно-физический институт (государственный университет) применение реальных опционов при оценке инвестиционных проектов данная статья

Вид материалаСтатья
Подобный материал:

В.Д. КОЛЫЧЕВ, В.А. КУЛАКОВ

Московский инженерно-физический институт (государственный университет)


ПРИМЕНЕНИЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ


Данная статья рассматривает альтернативную технологию оценки инвестиционных проектов – анализ реальных опционов. Рассмотрены недостатки традиционного DCF-подхода, классификация реальных опционов, методы их оценки и практическое применение для анализа инвестиционных проектов.


Традиционный DCF-подход к оценке проектов, предполагающий, что ценность проекта и бизнеса в целом равна приведенной стоимости будущих денежных потоков, имеет существенные недостатки. Он не учитывает, что риск и управленческая гибкость при определенных условиях являются факторами, создающими ценность.

В частности, менеджер может:
  • Сократить, приостановить или остановить негативные процессы, которые могут начаться при осуществлении проекта;
  • Развить позитивные черты проекта, тиражировать его опыт на других объектах;
  • Отсрочить проект до получения новой информации, имеющей коммерческую ценность;
  • Изменить корпоративную, инвестиционную или финансовую стратегию в соответствии с новыми условиями;
  • Сократить в контрактах негативную сторону рисков, увеличив позитивную;
  • Воспользоваться новыми возможностями финансирования проектов и корпораций, оперативно изменять структуру и стоимость капитала.

Все эти факторы учитываются в оценке проектов с помощью концепции анализа реальных опционов[1].

Реальные опционы представляют собой возможность принятия гибких решений в условиях постоянно меняющейся среды. Реальные опционы могут быть как на стороне активов – и касаться в основном инвестиционных решений, так и на стороне обязательств и собственного капитала – и тогда они связаны с финансовыми решениями.

Реальные опционы на стороне активов подразделяются на опционы на сокращение, выход из бизнеса, на его развитие, тиражирование опыта, переключение, приостановку и отсрочку. Существуют также опционы на стадийное ведение проекта и бизнеса. На стороне обязательств и собственного капитала опционы помогают оценивать стоимость и сложную структуру капитала компании, проводить оценку некоторых рискованных форм финансирования проектов. Кроме того, собственный капитал корпорации может рассматриваться как опцион на её активы.

Реальные опционы могут оцениваться методами DTA, Кокса-Рубинштейна (бинарное дерево и риск-нейтральный подход), на основе модели Блека-Шоулза. Выбор метода зависит от исходной информации, которой владеет оценщик, его требований к точности результата оценки и адекватности методического аппарата сути поставленной задачи.

Практическое их применение может вызвать трудности двух типов: во-первых, корректно оценить портфель реальных опционов на основе многозвенного бинарного дерева достаточно сложно с методологической точки зрения и, во-вторых, на развивающихся рынках может существовать недостаток информации для подобных оценок.

Применение метода реальных опционов в оценке проектов не всегда уместно из-за того, что они присутствуют не в любом проекте, их расчет неточен и поддается манипулированию, а кроме того, чрезмерное увлечение ими может привести компанию к стратегическим просчетам. Поэтому можно выделить несколько признаков проекта, при оценке которых уместны реальные опционы:
  • Проект и опционы к нему принадлежат рыночной нише, в которой работает компания, и не противоречат ее глобальной стратегии;
  • Инициаторы проекта и инвесторы в большей степени нацелены на прирост капитала, чем на его сохранение;
  • Сам по себе проект интересен по замыслу, но его расчет по DCF-модели не показывает большого экономического эффекта (NPV близко к нулю);
  • По своей природе проект гибкий и адаптивный, а его ход во многом определяется управленческими решениями[2].

Таким образом, при анализе инвестиционных проектов с использованием реальных опционов необходимо удостовериться в целесообразности применения данного метода.


Список литературы

  1. «Real options and Investment Under Uncertainty», Schwartz and Trigeorgis 2001.
  2. «Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках», М.А. Лимитовский 2004.