Внутренний долговой рынок России, переживший достаточно серьезные преобразования за прошедшие два года, сейчас демонстрирует признаки восстановления

Вид материала

Документы

Содержание Макроэкономика: сегодня и завтра Облигационный рынок: восстановление и развитие? Рынок корпоративных облигаций: взгляд изнутри Об инвестиционной компании УРАЛСИБ Кэпитал О конференции

Подобный материал:

• «Антикризисное управление и возможности привлечения инвестиций в новых экономических, 37.86kb.
• свободная, 76.52kb.
• Мы упорно ищем вечное где-то вдали; мы упорно обращаем внутренний взор не на то, что, 2388.36kb.
• Палец инженера артур конан дойл, 239.45kb.
• «упаковать», 279.17kb.
• Одним из безусловных, немногочисленных успехов экономической реформы за прошедшие два, 228.53kb.
• «Организация профессиональных проб на базе оу и на основе взаимодействия с организациями, 284.37kb.
• О. З. Енгоян, научный сотрудник Фонда «Алтай — 21 век», 352.96kb.
• Б Законодательная власть. Стр. 11 в Исполнительная власть. Стр., 167.67kb.
• План реферата Фармацевтический рынок в России в условиях перехода к рыночной экономике., 187.83kb.

10.06.2011

Эволюционное развитие долгового рынка в России - детали и перспективы

Внутренний долговой рынок России, переживший достаточно серьезные преобразования за прошедшие два года, сейчас демонстрирует признаки восстановления. Финансовый кризис, наложивший свой отпечаток как на темпы роста мировой экономики, так и на поведение инвесторов и эмитентов, стал фактором, инициировавшим позитивные качественные изменения на рынке, и сейчас он вступает в новую фазу равновесия. Наиболее характерными чертами современного рынка долговых инструментов в России является его прозрачность, четкая структура и предсказуемость по сравнению с периодом до кризиса. Вместе с тем, на рынке как никогда актуальными являются задачи привлечения иностранных инвесторов и совершенствования государственного регулирования. В ходе конференции компании «УРАЛСИБ Кэпитал», в этом году получившей название «Набирая обороты», ведущие эксперты страны в области макроэкономики и долгового рынка, представители органов государственного регулирования, а также ярчайшие представители рынка облигаций обсудили весь перечень задач, стоящий перед долговым рынком в настоящий момент, а также перспективы его развития.

Российский долговой рынок сейчас находится в хорошей форме: у ее участников вырос аппетит к риску, и потенциал рынка на его настоящем этапе развития далеко не исчерпан, что подтвердили фактически все собравшиеся спикеры. Однако те проблемы и задачи, которые предстоит решить для увеличения емкости рынка, каждый из собравшихся видел по-своему. III Международная Конференция «УРАЛСИБ Кэпитал», проходившая в Москве 2 и 3 июня, - единственное в своем роде мероприятие, посвященное российскому облигационному рынку. Она стала уникальной площадкой, объединившей эмитентов и инвесторов, брокерские дома и управляющие компании, представителей различных макроэкономических школ, а также органов государственного регулирования и биржи для максимального информирования уже существующих и потенциальных игроков рынка о возможностях, перспективах и рисках, которые предоставляет рынок облигаций на сегодняшний день.

Такой разнообразный состав участников помог более широко представить текущее положение дел на внутреннем долговом рынке России, а также четче очертить круг проблем, препятствующих росту рынка, увеличению числа эмитентов и инвесторов. По мнению собравшихся, основой рыночной задачей является привлечение иностранных инвесторов, а также соответствующее реагирование на все динамические изменения законодательной среды.

Макроэкономика: сегодня и завтра

В первую очередь, как показали дебаты во всех трех блоках конференции, проблемы кроются в макроэкономическом развитии и государственном регулировании в стране – то есть влиянии государства на бизнес. Этому в основном был посвящен специальный круглый стол, получивший название «Россия после кризиса: вызовы и возможности десятилетия», в рамках которого состоялась дискуссия между ведущими представителями российских макроэкономических школ. Участники круглого стола достаточно пессимистично оценили потенциал роста российской макроэкономики на данном этапе, аргументировав свои прогнозы приверженностью государства к ресурсоориентированной модели развития и отсутствием экономических институтов в стране (таких как, например, институт защиты права собственности).

По мнению Алексея Девятова, главного экономиста «УРАЛСИБ Кэпитал», государственные инвестиции и высокие цены на нефть не могут быть драйвером роста экономики. В настоящее время, отметил Девятов, рост экономики достаточно ощутим, однако в будущем ВВП страны будет расти умеренными темпами в 2-4%, что вполне объясняется количеством нерешенных проблем внутри государства – в частности, институциональных проблем, неэффективного государственных расходов и плохого инвестиционного климата.

Точку зрения Алексея Девятова полностью поддержал Константин Стырин, профессор Российской Экономической Школы, отметив, что несмотря на значительный макроэкономический рост в 2000-х, значительных изменений в структуре экономики – в частности, в структуре добавленной стоимости – не произошло. Развивая мысль Девятова о неэффективности государственных расходов, Стыркин заявил, что показательным в этой области является несоответствие зарплат в стране реальной производительности труда: «Мы видим, что в 2006-2008 годах стал нарастать отрыв зарплаты от реальной производительности. Это бывает тогда, когда фирма исчерпывает ресурсы собственного роста. Экономика уперлась в ограничения по зарплате. Экономика достигла потенциала, и он был фактически исчерпан. Кризис немного откинул этот тренд, но надолго ли это?»

В своем выступлении Стыркин согласился с Девятовым, что кризис 2008-2009 годов до конца не изжит и говорить о его окончании все же преждевременно. Анализируя макроэкономику страны в текущий момент, он отметил, что «Существует протекционизм для больших государственных компаний, а другие крупные фирмы не работают на рынке. Большая доля участия государства в экономике – негативный фактор, поскольку государство – это неэффективный собственник. Частные акционеры имеют больше стимулов».

Еще более мрачную картину макроэкономического будущего России собравшимся представил Игорь Николаев, директор департамента стратегического анализа, ФБК. По его мнению, потенциал восстановительного роста уже исчерпан «все, что сейчас делается в стране, делается для развития ресурсоориентированной модели развития, хотя высокие цены на нефть и не обеспечат роста экономики». В то же время, по мнению Игоря Николаева, Россия – не быстро развивающаяся страна. Согласно статистике Всемирного Банка, в 2009 году Россия по темпам роста занимала 176 место из 180 стран. В 2010 году – 97 место, но этого все равно мало.

По мнению Николаева, текущая макроэкономическая модель представляет собой некий замкнутый круг: доходы нужны государству для выполнения завышенных социальных обязательств, отчего в стране формируется неблагоприятный инвестиционный климат. Доходы бизнеса, отметил экономист, не трансформируются в инновации (сейчас уровень роста инноваций на 25% ниже уровня 2008 года). Показательным фактором, по его мнению, является отток капитала. По его данным, за первый квартал 2011 года чистый отток капитала составил почти 30 млрд. долл., в то время как за весь 2008 год – 150 млрд. долл., в 2009 – 50 млрд. долл.

Тем не менее, все экономисты согласились с тем, что из всех существующих способов инвестиций в Россию наиболее привлекательным и относительно безрисковым является именно рынок облигаций. С развитием экономических институтов рынок получит дополнительный стимул к развитию.

Облигационный рынок: восстановление и развитие?

Большинство спикеров, как макроэкономисты так и участники рынка, заявили о том, что возлагают большие надежды на новое руководство ММВБ, центральной площадки для размещений на долговом рынке. По мнению участников рынка, период качественного изменения рынка прошел, и сейчас наступает пора эволюционных преобразований, что полностью было подтверждено старшим вице-президентом ММВБ Сергеем Синкевичем, подготовившим обзор текущих и ожидаемых изменений в работе биржи.

В первую очередь, по словам Синкевича, ММВБ необходимо выработать рыночный стандарт ценообразования, а также выработать культуру консервативного инвестирования и развить производные инструменты рыночного страхования процентного риска. Тогда внутренний рынок станет полноценным источником финансирования, появится возможность более плотно работать с иностранными инвесторами: «Мы делаем определенные обещания для того, чтобы рынок развивался в будущем: развитие фондового рынка (чтобы двигаться дальше, фондовый рынок должен соответствовать мировым стандартам), привлечение иностранных инвесторов и новые финансовые инструменты – предоставление эффективных инновационных инструментов».

Синкевич анонсировал три основных направления деятельности в краткосрочной перспективе. Это, во-первых, введение нового режима торгов. Во-вторых - это изменения, связанные с подготовкой к принятию закона о центральном депозитарии. Наконец, крайне важным является переход в сторону централизованного клиринга, то есть введение единого клиринга и постепенный переход к 2-хуровневому клирингу. «Мы стараемся соответствовать тому, чего от нас ожидает рынок, той динамике законодательных актов, которые вводятся регулятором», - так прокомментировал смысл нововведений Сергей Синкевич.

Одним из самых перспективных инструментов, по мнению Синкевича, являются биржевые облигации. По его словам, в настоящее время они составляют 30% от объема корпоративных облигаций и растут опережающими темпами, с января по май общая сумма размещений составила 143,8 млрд. рублей – больше, чем за весь 2009 год. Прогнозируемая сумма размещений за 2011 год составила приблизительно 410 млрд. рублей, что говорит о высоком потенциале такого рода облигаций. К примеру, в США биржевые облигации составляют более 5% от ВВП страны, в то время как в России они – менее 1%.

Еще один долговой инструмент, на котором подробно остановился представитель ММВБ, это облигации государственно-частного партнерства (ГЧП), и, в первую очередь, инфраструктурных проектов. По его мнению, существует всего четыре способа инвестиций в ГЧП: казна, банковский долг, публичный рынок и частные инвесторы. По его мнению, сейчас порядка 2% от ВВП необходимо инвестировать в самые необходимые инфраструктурные проекты.

Преимущества облигаций ГЧП понятны: они являются реальной возможностью инвестирования в живые инфраструктурные проекты. Однако такого рода проекты характеризует очень длинный срок окупаемости, что является негативным фактором в стране, где не развиты «длинные деньги».

Завершая свое выступление, Синкевич отметил, что несмотря на большое количество макроэкономических проблем, подробно разобранных в рамках макроэкономического круглого стола, «российский рынок интересен иностранным инвесторам, и нужно провести очень большую работу, чтобы обеспечить появление иностранных инвесторов на российском долговом рынке». В качестве примера он привел первичное размещение инвесторов республики Беларусь, состоявшееся 23 декабря 2010 года: «Наверное, можно сказать, что это первый пример, когда российская площадка – международная, у нас появляются долговые выпуски других государств».

«Когда мы говорим о долговом рынке и говорим о банках как о целевых субъектах - должна быть потребность в кредите, наличие инвесторов и они должны соответствовать тем условиям, которые предлагаются, должны быть кредитные качества заемщиков и соответствующая инфраструктура, - отметил Владимир Чистюхин, директор департамента финансовой стабильности, ЦБ РФ, подтвердив правильность выводов, сделанных Сергеем Синкевичем.

В настоящее время потребность банков в кредитах умерена. Вместе с тем, показатели достаточности капитала кредитных организаций сейчас, а это 17-18%, демонстрируют, что банки, приобретя ликвидность, настроены на укрепление «подушек безопасности». «Проблема собственных долгов банками решается, - заявил Чистюхин, - Но это не самый важный вопрос». Вообще, по его мнению, «качество заемщиков (кредитных организаций) оставляет желать лучшего. Балансы банки выправили, но говорить об идеальной ситуации пока еще рано. Пока это непривлекательные организации». Основными пассивами банков являются депозиты от физических лиц. «Хорошо бы, чтобы пассивы физических лиц разбавлялись корпоратами (корпоративными облигациями), - настаивает Чистюхин, - Это очень неплохой источник: они ликвидны, они прозрачны. Этот инструмент очень интересен».

Главное опасение, которое высказал представитель Банка России, это оценка рисков при размещении. Ответственность заемщика при привлечении облигационного займа – выше, чем ответственность заемщика, который привлекает прямой кредит. Речь идет не о юридической ответственности, а об ответственности с точки зрения публичности, социальных факторов и т.д. Практика показала, что дефолт на рынке облигаций значительно более серьезен, чем неисполнение обязательств в рамках частного кредита или займа.

В России мало инвесторов, которые готовы к среднесрочным и долгосрочным проектам, а для иностранных инвесторов существует очень большое количество факторов делового климата, не позволяющих полноценно работать в стране. Решит эти проблемы - создание международного финансового центра, а также защита прав заемщиков – то есть реализация как раз тех задач, о которых говорил Синкевич. В подтверждение его слов, Чистюхин обозначил некоторые из текущих законодательных тенденций. К примеру, Совет Федерации уже одобрил закон по упрощению выплат по облигациям через депозитарии, что законодательно облегчает возможность получения дохода по облигациям.

Рынок корпоративных облигаций: взгляд изнутри

В ходе практического семинара, посвященного проблемам рынка корпоративного долга, о котором так много было сказано в ходе пленарного заседания, участникам предстояло решить, какие же возможности предоставляет эмитентам рынок облигаций сейчас, насколько он насыщен, чего от него ждать и готов ли так называемый третий эшелон к риску выхода на этот рынок. Одной из задач рынка в настоящий момент является повышение доходности, отметили собравшиеся. По мнению Бориса Гинзбурга, исполнительного директора, руководителя Департамента по операциям с долговыми инструментами ИК «УРАЛСИБ Кэпитал», повышение аппетита к риску является производной от необходимости повышения доходности. В то же время, рынок очистился и сейчас размещения компаний без рейтинга, которые прежде изобиловали на рынке, являются скорее случайными: «Вы как инвесторы должны точно понимать, что вы покупаете. Даже хорошо, что кризис случился вовремя, потому что выход компаний без отчетности приобрел массовый характер и последствия могли бы быть более сложными».

Говоря о докризисном состоянии рынка, Гинзбург отметил, что прежде «high yield» размещениями назывались размещения компаний без международной финансовой отчетности, которые представляли огромные риски и отпугивали иностранных инвесторов. Сейчас же, при том, что почти все эмитенты имеют не только международную финансовую отчетность, но и международные рейтинги, нет оснований опасаться дестабилизации рынка.

Говоря о рейтингах и необходимости их получения для российских эмитентов, Николай Лукашевич, старший директор, глава Отдела Корпораций, Россия/СНГ, Fitch Raiting, представил текущую картину развития долгового рынка: «Мы наблюдали процесс, когда корпорации обожглись на кризисе, на валютных рисках, которые для многих компаний привели к существенному росту относительной задолженности, к кризису ликвидности. Сейчас мы наблюдаем проявление устойчивого тренда к повышению объемов фондирования на внутреннем рынке, и по нашим оценкам, тренд этот будет сохраняться». В качестве основных негативных факторов, влияющих на рейтинги российских компаний, Лукашевич отметил высокий уровень коррупции в государственных органах, высокую степень участия государства в бизнесе (чем косвенно подтвердил выводы, сделанные в ходе круглого стола, посвященного макроэкономике), а также существенное сокращение объемов синдицированного кредитования со стороны банков, которые до сих пор не вернулись на уровень 2007 года.

Сергей Резонтов, директор департамента корпоративных финансов ОАО «Мечел», говоря о состоянии рынка с точки зрения его эмитентов, отметил, что эффективность размещения все еще ограничена сроком в приблизительно пять лет. До 2008 года были доступны периоды и 7, и 9 лет – но это значительная переплата за ресурсы, сейчас едва ли на российском рынке найдутся эмитенты, готовые на такие долгие горизонты планирования. Говоря о появлении новых эмитентов, Резонтов отметил, что «процесс появления игроков на рынке – очень длительный и ответственный, эмитенты должны понимать это».

Евгений Коровин, портфельный управляющий, УК «Тройка Диалог», отметил, что «новые эмитенты – это доходность порядка 10%, что фактически совпадает с прогнозами по инфляции, сделанными коммерческими банками». Это представляет определенную проблему для инвесторов. В этой связи 3-й эшелон, по его мнению - неплохая инвестиционная идея: возрастает аппетит к риску, люди готовы рисковать ради дохода: «Сейчас неплохой момент для риска, так как экономика восстанавливается, кредитные качества улучшаются. Существует определенный потенциал, выраженный в сужении спредов. Помимо того, как восстанавливаются рынки, увеличивается рентабельность компаний, у них появляются свободные денежные потоки. Получив доступ к рынкам, компании снижают долговую нагрузку. К тому же качество управления и качество финансовой политики, которую проводят эмитенты, - это более внимательное отношение к ликвидности и к левераджу. Те заемщики, которые прошли его достойно, могут рассчитывать на благосклонность инвесторов».

В целом, участники семинара положительно оценили существующие эволюционные тренды на рынке корпоративных облигаций. При условии, что задачи, стоящие перед руководством страны, будут решены, а направления, указанные в ходе круглого стола, посвященного макроэкономике, получат отклик у государственных органов, у рынка есть все шансы в ближайшее время вырасти как за счет новых эмитентов, так и иностранных инвесторов. Несмотря на то, что у России существует уже сложившийся имидж страны с плохим инвестиционным климатом, как отметила Елена Колчина, директор, управляющий группы долговых инструментов, «Ренессанс Управление Инвестициями», с выполнением задач, поставленных в ходе конференции перед участниками рынка и органами государственного регулирования, западные инвесторы вновь обратятся к российским эмитентам – хотя бы потому, что в настоящее время в мире немногие долговые рынки демонстрируют такую стабильность и такой потенциал, как российский облигационный рынок.

Об инвестиционной компании УРАЛСИБ Кэпитал

УРАЛСИБ Кэпитал (ссылка скрыта) – одна из ведущих инвестиционных компаний в России, предлагающая полный спектр услуг в области финансов и инвестиций. УРАЛСИБ Кэпитал обладает одной из самых крупных и опытных аналитических команд в России, благодаря которой предлагает независимые оценки и инвестиционные стратегии своим клиентам. УРАЛСИБ Кэпитал предлагает макроэкономический, стратегический и фундаментальный анализ по всем основным секторам российского рынка ценных бумаг. Является лидером на рынке рублевых облигаций и одним из наиболее активных участников вторичного рынка. Компания предоставляет ликвидность в национальной валюте, работает на рынке еврооблигаций и сделок репо, а также консультирует по вопросам формирования портфелей в национальной валюте. Офисы УРАЛСИБ Кэпитал расположены в Москве, Нью-Йорке и Лондоне, благодаря чему компании удается дополнять ведущее положение на внутреннем рынке преимуществами доступа к мировому рынку.

О конференции

Конференция «Российский облигационный рынок» уже третий год подряд является уникальной площадкой прямого диалога между участниками российского облигационного рынка. В этом году конференция получила название «Набирая обороты».

Цель конференции 2011 года - предоставить инвестиционному сообществу объективную и достоверную информацию о российском облигационном рынке: его текущем состоянии, проблемах и перспективах; донести позицию и стратегию регулирующих органов в отношении долгового рынка России; обсудить наиболее актуальные вопросы и продолжить прямой открытый диалог между инвесторами и эмитентами.

Третья Международная Конференция «Российский облигационный рынок 2011 - Набирая обороты» проходила 2 и 3 июня 2011 года в Москве. Организатор - компания УРАЛСИБ Кэпитал. Материалы конференции доступны на сайте: ссылка скрыта