Современные методы корпоративного управления научно практическое издание Нижний Новгород Издательство Нижегородского госуниверситета 2006
| Вид материала | Документы |
- Учебно-методический комплекс по изучению курса «Бюджетная система Российской Федерации», 1409.26kb.
- Н. И. Лобачевского факультет управления и предпринимательства м. Ю. Малкина история, 1006.22kb.
- Учебно методическое пособие Рекомендовано методической комиссией факультета вычислительной, 269.62kb.
- Курс лекций нижний Новгород Издательство фгоу впо «вгавт», 2010, 3028.67kb.
- Практическое пособие для врачей Издательство нгма нижний новгород ♦ 2005, 2890.71kb.
- Учебное пособие Нижний Новгород 2007 Балонова М. Г. Искусство и его роль в жизни общества:, 627.43kb.
- Конкурс школьных сочинений «Нижегородский Кремль», 43.59kb.
- Курс лекций по основам программирования Учебно-методическое пособие, 726.7kb.
- Нижний Новгород Удачно завершился конкурс, 547.59kb.
- Учебное пособие. Нижний Новгород: Издательство ннгу им. Н. И. Лобачевского, 2004. 212, 1411kb.
4.1. Что такое акции акционерных обществ?
В российской нормативной практике использовались несколько определений акции:
1) «акции акционерных обществ – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом», Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР (Постановление Правительства Российской Федерации от 28 декабря 1991 года № 78 );
2) «акция – ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале общества», Положение об акционерных обществах (Постановление Совета Министров РСФСР от 25 декабря 1990 года № 601);
3) «акцией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшуюся после его ликвидации», Основы гражданского законодательства Союза ССР и союзных республик (май 1991 года).
В настоящее время акция определяется как эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации», Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ;
Если резюмировать вышеизложенное, то можно сказать, что акции – это единицы измерения собственнических интересов акционеров.
Собственнический интерес – это объем правомочий, получаемых акционерами в обмен на передаваемый ими предприятию капитал (право голоса, право на получение дивидендов и т.д.). Таким образом, акция, как объект права собственности, по своему характеру представляет собой категорию прав, а не вещей в их телесном виде. Право собственности на акцию – это право собственности на права, которые ее обладатель имеет.
Приведенные определения в основном не противоречат друг другу, в них подчеркиваются следующие фундаментальные свойства акций акционерных обществ:
– акция – это титул собственности на имущество акционерного общества, выпуск акций – это не заем (в отличие от облигаций, депозитных и сберегательных сертификатов и т.д.);
– у акции нет конечного срока погашения, акция (в классическом случае) – это негасимая бумага (в отличие, например, от облигаций);
– ограниченная ответственность; инвестор не может потерять больше, нежели он вложил в акцию; инвестор не отвечает по обязательствам общества в целом.
Обычно также подчеркивают неделимость акции (неделимость прав, которые она представляет). Два лица (например, супруги), совместно владеющие «одноголосой» акцией, в любом случае будут представлять только один голос на собрании акционеров. Иначе говоря, если акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются единым держателем акции.
4.1.1. Именные акции
Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные (зарегистрированные) акции. По действующему законодательству России акционерные общества могут выпускать только именные акции.
Именные акции – ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца.
Использование и обращение именных акций предполагает существенное развитие регистраторской сети (ведение реестра акционеров).
Акционерные общества при регистрации должны указывать количество и категорию (тип) акций, который они предлагают к выпуску (номинальный капитал).
Акции имеют стоимость.
Номинальная стоимость. Произвольная стоимость, устанавливаемая для акций при эмиссии. Номинальная стоимость практически никак не связана с реальной стоимостью акций.
Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой.
Балансовая стоимость. Балансовая стоимость акций исчисляется как частное от деления стоимости чистых активов акционерного общества на количество выпущенных и размещенных акций.
Рыночная стоимость (продажная цена акции, курсовая стоимость). Текущая стоимость акций на бирже или во внебиржевом обороте (например, последняя котировка).
Документарная форма акций – форма акций, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо.
Бездокументарная форма акций – форма акций, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.
Документ, свидетельствующий о владении акциями при бездокументарной форме выпуска акций, называется выпиской из реестра акционеров. В выписке из реестра акционеров указываются данные об эмитенте, данные о зарегистрированном держателе, номинальная стоимость акций, категория (тип) акций (например, обыкновенные или привилегированные), число акций, находящихся в собственности акционера, и соответствующее право на голосование.
Основные права, вытекающие из владения акциями, заключаются для держателя в следующем: право голоса, право на участие в прибылях акционерного общества (право на получение дивидендов), а также право на получение части имущества при ликвидации предприятия.
1. Право голоса
Обыкновенные акции дают их держателям право на участие в общих собраниях акционеров и на голосование по всем вопросам повестки дня.
Право на участие в общем собрании акционеров осуществляется акционером как лично, так и через своего представителя.
Акционер вправе в любое время заменить своего представителя на общем собрании акционеров или лично принять участие в общем собрании акционеров.
Представитель акционера на общем собрании акционеров действует в соответствии с полномочиями, основанными на указаниях федеральных законов или актов уполномоченных на то государственных органов или органов местного самоуправления либо доверенности, составленной в письменной форме. Доверенность на голосование должна содержать сведения о представляемом и представителе (имя или наименование, место жительства или место нахождения, паспортные данные). Доверенность на голосование должна быть оформлена в соответствии с требованиями пунктов 4 и 5 статьи 185 Гражданского кодекса Российской Федерации или удостоверена нотариально.
2. Право на участие в прибылях акционерного общества (на получение дивидендов)
Акции дают их держателям право на получение части прибыли акционерного общества в форме дивидендов. Дивидендом является часть чистой прибыли Общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их собственности.
Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли Общества за текущий финансовый год или остатка прибыли прошлых лет.
Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям (если таковые были выпущены). Дивиденды могут выплачиваться по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года.
Решение о выплате дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров общества.
Дивиденды могут выплачиваться деньгами или имуществом, в соответствии с уставом общества. Размер дивиденда устанавливается в рублях на одну акцию. Дивиденды в форме имущества обычно представляют собой собственную продукцию акционерного общества.
Следует заметить, что выплата дивидендов по обыкновенным акциям не является конкретным обязательством общества перед акционерами. Общее собрание акционеров общества вправе принять решение о нецелесообразности выплаты дивидендов по обыкновенным акциям по итогам того или иного периода и года в целом. По предложению совета директоров чистая прибыль в полном объеме или частично может быть направлена на развитие общества (финансирование инвестиционного проекта, приобретение технологического оборудования и т.д.).
3. Преимущественное право на покупку новых акций
В случае размещения обществом посредством открытой подписки акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционеры общества имеют преимущественное право приобретения этих ценных бумаг в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций общества этой категории (типа).
В случае размещения обществом посредством закрытой подписки акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционеры общества, голосовавшие против или не принимавшие участия в голосовании по вопросу о размещении, имеют преимущественное право приобретения таких ценных бумаг в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа).
Указанное право не распространяется на размещение акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, осуществляемое посредством закрытой подписки только среди акционеров, если при этом все акционеры имеют возможность приобрести целое число размещаемых акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, пропорционально количеству принадлежащих им акций общества соответствующей категории (типа).
4. Права при ликвидации акционерного общества
Ликвидация – это практические действия акционерного общества по прекращению дел и реализации имущества (расчет с кредиторами, распределение оставшегося имущества между акционерами и т.п.). Стадия прекращения легального существования предприятия называется роспуском, а фактического – ликвидацией. При ликвидации акционерного общества держатели обыкновенных акций могут претендовать на часть активов предприятия только после того, как будут удовлетворены претензии кредиторов. Оставшееся после завершения расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества распределяется ликвидационной комиссией между акционерами в следующей очередности:
– в первую очередь осуществляются выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 75 Закона;
– во вторую очередь осуществляются выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям и определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям;
– в третью очередь осуществляется распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами – владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций.
Распределение имущества каждой очереди осуществляется после полного распределения имущества предыдущей очереди.
5. Права на инспекцию (проверку)
Акционеры имеют право на проверку некоторых документов и отчетности своих акционерных обществ.
Общество обязано хранить следующие документы:
– устав общества, изменения и дополнения, внесенные в устав общества, зарегистрированные в установленном порядке, решение о создании общества, документ о государственной регистрации общества;
– документы, подтверждающие права общества на имущество, находящееся на его балансе; внутренние документы общества, утверждаемые общим собранием акционеров и иными органами управления общества;
– положение о филиале или представительстве общества;
– годовой финансовый отчет; проспект эмиссии акций общества;
– документы бухгалтерского учета; документы финансовой отчетности, представляемые в соответствующие органы;
– протоколы общих собраний акционеров общества, заседаний совета директоров общества, ревизионной комиссии (ревизора) общества и коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции);
– списки аффилированных лиц общества с указанием количества и категории (типа) принадлежащих им акций;
– заключения ревизионной комиссии (ревизора) общества, аудитора общества, государственных и муниципальных органов финансового контроля;
– иные документы, предусмотренные Законом, уставом общества, внутренними документами общества, решениями общего собрания акционеров, совета директоров общества, органов управления общества, а также документы, предусмотренные правовыми актами Российской Федерации.
Общество хранит вышеперечисленные документы по месту нахождения его исполнительного органа или в ином месте, известном и доступном для акционеров, кредиторов общества и иных заинтересованных лиц.
Общество обеспечивает акционерам доступ к вышеназванным документам. Однако к документам бухгалтерского учета имеют право доступа акционеры (акционер), имеющие в совокупности не менее двадцати пяти процентов обыкновенных акций Общества.
По требованию акционера общество обязано предоставить ему за плату копии вышеназванных документов и иных документов общества, предусмотренных правовыми актами Российской Федерации. Размер платы устанавливается обществом и не может превышать стоимости расходов на изготовление копий документов и оплаты расходов, связанных с направлением документов по почте.
4.1.2. Привилегированные акции
Как и обыкновенные акции, привилегированные акции представляют собой ценную бумагу, указывающую на долю участия ее держателя в акционерном обществе. От обыкновенных акций их отличает следующее:
– дивиденды по привилегированным акциям устанавливаются по фиксированной ставке, как правило, они выпускаются с указанием размера дивидендов в процентах к номиналу или в рублях;
– дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям;
– держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов акционерного общества при его ликвидации.
Акционеры – владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено Законом.
Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам – их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.
В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.
Уставом общества может быть установлено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии (кумулятивные привилегированные акции).
В уставе общества могут быть определены также возможность и условия конвертации привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов.
Акционеры – владельцы привилегированных акций определенного типа, размер дивиденда по которым определен в уставе общества, за исключением акционеров – владельцев кумулятивных привилегированных акций, имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа. Право акционеров – владельцев привилегированных акций такого типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента первой выплаты по указанным акциям дивидендов в полном размере.
Акционеры – владельцы кумулятивных привилегированных акций определенного типа имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором должно было быть принято решение о выплате по этим акциям в полном размере накопленных дивидендов, если такое решение не было принято или было принято решение о неполной выплате дивидендов. Право акционеров – владельцев кумулятивных привилегированных акций определенного типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента выплаты всех накопленных по указанным акциям дивидендов в полном размере.
Наряду с этими основными видами акций, привилегированными и обыкновенными, на рынке ценных бумаг обращаются и многие их разновидности. Все они отличаются разными правами их владельцев в отношении приоритета и правил распределения доходов, гарантиями, возможностями обмена на другие активы и т.д. Рыночные цены на все виды ценных бумаг соответственно чутко отражают компромиссы между риском и прибылями, достигаемые акционерами, инвесторами, располагающими свободными средствами, и акционерными обществами, нуждающимися в них.
4.2. Вторая эмиссия акций и борьба за власть
Для открытого акционерного общества эмиссия акций, казалось бы, должна служить самым обычным орудием финансирования. Однако в настоящее время основную роль играют все же средства, поступающие с рынка ссудных капиталов. К тому же сегодня резко увеличились объемы средств, которые государство мобилизует для финансирования дефицита государственного бюджета. Это обострило конкуренцию между государством и другими эмитентами как заемщиками и послужило одним из главных факторов, удерживающих процентные ставки на достаточно высоком уровне. В этих условиях доля предприятий в средствах, мобилизуемых на российском рынке капитала, ничтожно мала, что ухудшает и без того не блестящее финансовое положение предприятий и затрудняет обновление основного капитала. К тому же, акционерные общества, созданные в процессе приватизации, неохотно идут на выпуск дополнительных акций для финансирования инвестиционных проектов.
Среди основных причин сложившегося положения можно упомянуть следующие:
1) противодействие держателей контрольного пакета акций увеличению общего числа акций, поскольку это ведет к уменьшению доли принадлежащих им ценных бумаг предприятия и ослабляет контроль над ним;
2) относительно высокая стоимость эмиссии акций (затраты на подготовку бизнес – плана, на аудиторскую проверку за последние три завершённых финансовых года, оплата консультантов, государственная пошлина за регистрацию выпуска акций, оплата рекламной компании, оплата услуг посредников при размещении эмиссии и т.д.);
3) наличие убытков и большой кредиторской задолженности у предприятий, что в принципе делает новую эмиссию акций нереальной;
4) отсутствие спроса на акции промышленных предприятий со стороны широких слоев населения в связи с многочисленными скандалами на финансовом рынке;
5) неразвитость фондового рынка и его инфраструктуры;
6) экономический кризис, в результате которого, собранные деньги быстро обесцениваются (в случае размещения эмиссии в течение длительного периода).
В этой связи следует подчеркнуть, что возможно в ближайшем будущем основными причинами эмиссии акций будут являться финансирование поглощений и необходимость снижения доли заемного капитала в совокупном капитале предприятия, а лишь затем – финансирование инвестиций в производственную деятельность.
Следует также отметить, что значительную роль в этом процессе будет играть безналичная эмиссия, осуществляемая для создания обменного фонда акций в целях поглощения других предприятий, для создания резерва акций на случай обмена конвертируемых облигаций и для образования запаса ценных бумаг в целях распределения среди управленцев и работников предприятия (размещение опционов). Акции, выпускаемые методом безналичной эмиссии, получают, как и все ценные бумаги, денежную оценку, которая определяется расчетным путем на момент выпуска акций.
Ниже речь пойдет о некоторых операциях, которые предприятия могут осуществлять непосредственно на фондовом рынке или с использованием механизмов этого рынка.
4.3. Слияния и поглощения
С современным процессом концентрации производства и капитала тесно связаны такие явления, как слияния и поглощения. При этом в условиях существования фондового рынка, на котором происходит «оформление» отрыва фиктивного капитала (а акции являются фиктивным капиталом) от действительного, многое зависит от того, в каком состоянии находится фиктивный капитал (уставный капитал) в целом и капитал предприятия в частности: в разбухшем, сжатом или приближенном к размерам действительного капитала.
При различной конъюнктуре на фондовом рынке для того или иного предприятия может оказаться одинаково опасным как чрезмерное «разрастание», так и чрезмерное сжатие фиктивного капитала.
У подавляющего большинства приватизированных предприятий размер фиктивного капитала (уставного капитала) занижен по сравнению с величиной его реальных активов, и они являются привлекательными объектами для поглощения. В этих условиях агрессивно настроенные инвесторы стремятся скупить на фондовом рынке акции такого предприятия за наличные. Если же размеры фиктивного капитала предприятия по сравнению с ее реальными активами слишком велики, то с помощью целенаправленных операций (в первую очередь спекулятивных) можно настолько обесценить обращающиеся на рынке ценные бумаги этого предприятия, что оно также окажется удобным объектом для поглощения.
Наиболее общим понятием, характеризующим объединение двух или более предприятий, является «слияние». Слияние может осуществляться либо путем простого объединения капиталов двух или более предприятий, при котором их размеры попросту суммируются, либо путем покупки одним предприятием другого.
В несколько иной плоскости лежит понятие «поглощение». Под поглощением подразумеваются радикальные изменения во владении контрольным пакетом акций. При этом поглощение может осуществляться, как инвестором (акционером) этого предприятия (или каким-либо предприятием, входящей в группу), так и внешними инвесторами (каким-либо предприятием, не входящим в группу). В зависимости от целей и способов поглощения различают «дружественное» поглощение и поглощение «враждебное» (или агрессивное). Под «дружественным» поглощением понимается достижение соглашения между инвестором, делающим предложение о приобретении контрольного пакета акций предприятия, и советом директоров предприятия – объекта поглощения. В этом случае инвестор, делающий предложение скупить акции предприятия, должен получить предварительное согласие Федеральной антимонопольной службы.
После этого инвестор, сделавший такое предложение, или совет директоров предприятия – поглотителя (если в качестве потенциального поглотителя выступает предприятие) фиксирует условия сделки в соглашении с советом директоров поглощаемого предприятия и представляет его на утверждение собрания акционеров. Если совет директоров дал такое согласие, то процедура утверждения обычно является формальным актом, поскольку чаще всего контрольный пакет принадлежит лицам, входящим в совет директоров.
По-иному обстоит дело, если предприятие – объект поглощения решает оказать сопротивление. Это вынуждает инвесторов, претендующих на поглощение, обращаться через голову совета директоров к акционерам. Такое обращение делается путем рассылки индивидуальных писем акционерам или помещения соответствующего объявления в печати. Обычно в таких условиях делается предложение о скупке за наличные. Однако предприятие, потенциальный поглотитель, может применить и иные средства: начать постепенную скупку акций на фондовом рынке, развязать так называемую «борьбу за доверенности» с целью поменять действующий совет директоров или применит комбинацию всех этих методов.
Возможно, также обращение поглощающего предприятия к акционерам поглощаемого предприятия с предложением обменять их акции на акции предприятия – поглотителя (такой способ поглощения применяется в основном при «дружественных» поглощениях). Выступая с предложением скупить акции за наличные, поглощающее предприятие указывает в нем цену, по которой оно намеревается скупить акции, количество акций, которое ему требуется, и срок, в течение которого акционеры могут продать свои акции. Когда срок скупки (обычно составляющий несколько месяцев) истекает, выясняется, достигло ли предприятие – поглотитель своей цели.
Рассматривая проблему «враждебных» поглощений, необходимо сразу же сделать две оговорки:
•