«Управление портфелем венчурных инвестиций»

Вид материала

Содержание

Глава 2. Теоретические основы управления портфелем венчурных инвестиций § 1. Процесс управления инвестиционным портфелем
1.2. Формулирование инвестиционных целей

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 13

Выводы

Таким образом, в рамках первой главы посредством анализа механизма и процесса осуществления венчурного инвестирования были выявлены особенности венчурных инвестиций по сравнению с вложением средств в традиционные активы. Основную специфику венчурных инвестиций составляют:

- информационная асимметрия относительно их инвестиционных характеристик;

- отсутствие рыночных цен на венчурные проекты (за исключением момента выхода инвестора из компании или получения проектом дополнительного финансирования);

- активное участие инвестора в управлении инвестициями и его возможность влиять на инвестиционные характеристики актива;

- долгосрочность;

- неликвидность.

Во-вторых, было показано, что динамика доходности венчурного фонда во времени описывается так называемой J-кривой, т.е. в первые годы деятельности фонда наблюдается резкое падение его доходности и достижение ею отрицательных значений, лишь через несколько лет доходность начинает расти, приближаясь к своим прогнозным значениям.

В-третьих, на основе анализа статистических данных, описывающих венчурную индустрию в различных странах, автор рассмотрел реальные условия осуществления венчурных инвестиций и их реальные инвестиционные характеристики. Было показано, что средняя доходность венчурных инвестиций превышает доходность фондового рынка, выявлены основные участники рынка венчурных инвестиций, среди которых главную роль в большинстве стран играют институциональные инвесторы, а также рассмотрены типичные распределения объема инвестиций по компаниям различных стадий развития.

Дальнейшим направлением анализа должна стать адаптация существующих моделей управления портфельными инвестициями к венчурным проектам с учетом их выявленной специфики, а также рассмотрение подходов к формированию портфеля, разработанных специально для данного вида инвестиций, что автор производит во второй главе.

Глава 2. Теоретические основы управления портфелем венчурных инвестиций

§ 1. Процесс управления инвестиционным портфелем

1.1. Основные этапы управления портфелем венчурных инвестиций

Инвестиционный портфель, понимаемый как специальным способом подобранная совокупность различных активов, позволяет улучшить условия инвестирования путем придания совокупности активов характеристик, недостижимых с позиции одного отдельно взятого актива. В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем включает в себя:

Выработку инвестиционных целей
Формирование инвестиционной стратегии (выбор класса активов для инвестирования, наиболее соответствующего инвестиционным целям)
Анализ потенциальных объектов инвестирования, выбор конкретных инструментов для инвестирования
Формирование портфеля, определение оптимальной долевой пропорции между активами в структуре портфеля
Выбор и реализация стратегии управления портфелем, при возможности – хеджирование рисков, пересмотр портфеля по истечении определенного времени для обеспечения сохранения оптимального соотношения доходности и риска
Оценка эффективности портфеля в терминах риска и доходности.

Управление венчурным капиталом в целом можно разделить на те же этапы, однако процесс принятия решений на каждом из них имеет свою специфику, которая далее подробно рассмотрена автором. В то же время, несмотря на схожесть этапов, методы, применяемые при управлении венчурными инвестициями, будут отличаться от используемых в случае традиционных активов. Неликвидность венчурных инвестиций не позволяет осуществлять активное управление портфелем, покупая и продавая активы в любой момент времени. Поэтому, с точки зрения автора, процесс управления венчурными инвестициями сводится к формированию максимально эффективного портфеля и дальнейшей минимизации рисков допустимыми методами, число которых ограничено и которые связаны, в основном, с воздействием менеджера на характеристики отдельных активов.

С другой стороны, сама концепция портфеля применительно к венчурным инвестициям есть вопрос, требующий более детального рассмотрения. Под портфелем венчурных инвестиций в узком смысле автор понимает совокупность инвестиций в уставный капитал различных компаний. Однако в широком смысле венчурный портфель может включать в себя и другие активы, хотя и в ограниченном количестве. Именно такое понимание портфеля венчурного фонда подразумевает российское законодательство, прямо предусматривающее возможность для ЗПИФа венчурных инвестиций вложения средств не только в венчурные проекты, но и в акции и облигации.^³⁴

1.2. Формулирование инвестиционных целей

Формулирование инвестиционных целей при управлении портфелем венчурных инвестиций напрямую зависит от задач инвесторов венчурного фонда и поэтому во многом определяется их составом.

Для негосударственных инвесторов целью инвестиций в венчурные проекты является, прежде всего, получение максимальной доходности при приемлемом уровне риска, определяемом личными предпочтениями инвестора. Статистика свидетельствует о том, что инвестиции в венчурный капитал позволяют обеспечить более высокую доходность по сравнению с традиционными финансовыми инструментами, при этом характеризуясь и более высоким уровнем рисковости вложений.

Целью венчурного инвестирования может быть также диверсификация инвестиционного портфеля, состоящего из традиционных активов. Поскольку корреляция доходности прямых инвестиций и акций традиционно считается низкой, включение венчурного капитала в портфель позволяет улучшить его инвестиционные характеристики. Это является одним из мотивов инвестиций в венчурные фонды со стороны институциональных инвесторов.

Цели государственных инвесторов лежат скорее не в финансовой области как таковой, а в стимулировании развития венчурного финансирования как индустрии. Основные цели государства в этой связи сводятся к технологически-инновационной – усилению инновационной активности экономики, увеличению числа научно-исследовательских разработок, реально вводимых в оборот и пр., а также финансово-инфраструктурной, связанной пониманием венчурной индустрии как источника финансирования для малых высокотехнологичных предприятий. Важным для государственных инвесторов может быть также создание новых рабочих мест и увеличение налоговых поступлений в бюджет в случае успешной реализации проектов. Очевидно, что данные цели, переведенные в термины доходности и рисковости капиталовложений, могут быть не тождественны получению максимально возможного дохода при приемлемом уровне риска. Для государственного инвестора может быть достаточным получение минимального дохода, при условии, что его деятельность будет способствовать реализации вышеозначенных целей. Однако в целом государство должно быть заинтересовано в формировании венчурной индустрии как самостоятельной, самодостаточной сферы бизнеса, а не просто в стимулировании коммерциализации отдельных разработок. Для этого необходим массовый приток средств в сферу венчурного финансирования, а лучшим стимулом для этого может быть получение более высокой доходности на вложенный капитал. Именно поэтому в некоторых случаях цели государственных инвесторов могут совпадать с целями негосударственных.

При всем этом необходимо учитывать, что в венчурный капитал инвестируют агенты с длительным временным горизонтом, поскольку венчурные инвестиции неликвидны.

Таким образом, основную цель венчурного инвестирования можно сформулировать как достижение максимального дохода при приемлемом уровне риска при условии инвестирования средств на длительный срок. Возможность достижения приемлемого риска обеспечивается использованием методов его минимизации, к рассмотрению которых теперь необходимо перейти.