Г. Б. Клейнера Москва, «консэко»,1998 аннотация справочник
| Вид материала | Справочник |
Содержание2. Выбор дисконтной ставки. 3. Согласование различных проектов по времени и ресурсам |
- Механизм воздействия инфразвука на вариации магнитного поля земли, 48.07kb.
- В. В. Красник справочник москва энергосервис 2002 Автор: Доктор технических наук, профессор, 3548.17kb.
- Постановлением Минтруда России от 21 августа 1998 г. N 37. Квалификационный справочник, 6161.45kb.
- Европейская Социальная Хартия: право и практика. М.: Изд-во мнимп, 1998. Деятельность, 34.08kb.
- Постановлениями Минтруда России от 24 декабря 1998 г. N 52, от 22 февраля 1999, 6240.13kb.
- Постановлениями Минтруда России от 24 декабря 1998 г. №52, от 22 февраля 1999 г. №3,, 6328.84kb.
- Постановлениями Минтруда России от 24 декабря 1998 г. N 52, от 22 февраля 1999, 6181.25kb.
- Постановлениями Минтруда России от 24 декабря 1998 г. N 52, от 22 февраля 1999, 6318.29kb.
- Название Выходые данные, 37.96kb.
- Утв постановлением Минтруда РФ от 21 августа 1998, 6134.1kb.
В ряде случаев численные значения этих критериев (при условии выполнения указанных соотношений) могут создавать ситуацию нетранзитивности выбора проектов. В целях определенности в проектном анализе принято считать критерий NPV доминирующим, наиболее значимым. Это определяется его экономической сущностью: он ориентирует инвестора на максимизацию чистой выгоды. Однако в ряде случаев (например, когда инвесторы заинтересованы в первую очередь в максимизации критериев В/С или IRR) возможно введение в конкретный проектный анализ и другой системы предпочтений этих критериев.
2. Выбор дисконтной ставки.
Важным вопросом является выбор параметра r (ставки процента), который используется в проектном анализе. Существует две распространенные ошибки проектного анализа: путаница в выборе соответствующей ставки процента; непоследовательность в пользовании ею.
Последовательность состоит в том, что для анализа должна использоваться та же ставка процента, которая применялась при расчетах эффективности проекта. Выбор же ставки процента r в расчетах обусловливается следующими соображениями.
Этот показатель представляет собой удельную стоимость капитала инвестора на единицу его вложений, как, например, уровень доходности по ГКО или базисная ставка («прайм рейт») для частной фирмы. Как в условиях инфляции, так и при ее отсутствии ценность денег может падать с течением времени. Поэтому в расчетах существует принципиальная возможность использования процентных ставок двух видов: реальная (за вычетом инфляции); текущая или номинальная (включающая инфляцию).
Если в расчетах используются постоянные цены, то следует применять реальную ставку (так как в постоянных ценах инфляция исключена). Напротив, текущая ставка – эта ставка дохода с точки зрения инвестора на частном рынке, поэтому она включает в себя инфляцию; но при этом цены должны быть рыночными, т.е. содержать инфляционную составляющую. Данная логика (табл. 6.3.1) должна быть применена при расчете дисконтированного потока финансовых средств; смешение реальных ставок с текущими приводит к большому искажению доходов и издержек при сопоставлении разных дисконтированных потоков.
Выбор значения ставки дисконта диктуется следующими соображениями. Как уже указывалось, различают проектный анализ, производимый в частном и общественном секторах. Частный (финансовый) сектор предполагает использование ставки дисконта, складывающейся на финансовых рынках (например, доходность ГКО). При этом частная ставка дисконта может быть представлена в реальном (без учета инфляции) и в текущем (с учетом инфляции) выражении. Переход от одной ставки к другой выражается соотношением:
текущая ставка = реальная ставка + инфляция.
Однако для условий экономического анализа (общественный сектор), она может оказаться непригодной, так как не отражает срочность приводимых во времени капиталов (она либо слишком высока, либо слишком низка по отношению к срочной ценности, которую общество придает деньгам). В этом случае вместо частной ставки используется альтернативная общественная ставка, в качестве которой принимается часто 10%-я ставка Всемирного банка. Кроме того, при определении ставки дисконта следует учитывать неопределенность и риск будущего (Виленский, Лившиц, Смоляк, 1998).
3. Согласование различных проектов по времени и ресурсам
В том случае, если предприятие предполагает реализацию нескольких проектов, необходимо учесть их взаимное влияние и оценить количественно воздействие первоочередных проектов на активы с тем, чтобы целенаправленно использовать полученный эффект в проектах второй очереди. Это позволит получить существенную экономию собственных и заемных ресурсов. В этом случае разработка финансово-инвестиционной стратегии должна осуществляться на основе оптимизации комплекса проектов с включением в рассмотрение сроков их осуществления и имеющихся в распоряжении финансовых ресурсов.
Перейдем теперь к изложению основных моментов экономического проектного анализа.
Проектный анализ с позиций общественной ценности осуществляемого этапа предполагает решение тех же задач, что и финансовый анализ. Однако здесь возникают следующие особенности.
Кроме экономических показателей (таких как NPV, индекс доходности, внутренняя норма рентабельности др.) должны рассматриваться показатели социальной сферы и экологической среды. При этом размерность задачи, число критериев анализа возрастают. К тому же если экологические показатели могут быть выражены количественными величинами (например, предельно допустимыми нормами загрязнения), то социальные показатели чаще всего требуют использование метода экспертных оценок.
Существуют особенности при оценке дисконтированных потоков. Как уже указывалось, здесь принимается реальная (без учета инфляции) 10%-я ставка Всемирного банка.
В экономическом анализе существенно возрастает роль задачи определения комплексного влияния различных проектов, так как только после рассмотрения всей картины в целом можно правильно оценить каждый проект в отдельности. Задача определения пакета инвестиционных программ является достаточно сложной и в зависимости от конкретной ситуации, может решаться различными способами. Наша следующая задача – описать конкретные методы количественной оценки эффективности инвестиционных проектов для реализации стратегии предприятий.
Таблица 6.3.1. Методические принципы применения реальной и текущей ставок процентов в проектном анализе
Вариант | Ставка процента r | Инфляция (темп) | Дисконтированный поток финансовых средств |
| 1 | Реальная | 0 | В постоянных ценах |
| 2 | Текущая | >0 | В текущих ценах |