Geum.ru

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения

Вид материалаМетодические рекомендации

Содержание


Денежные потоки (в условных единицах)
Подобный материал:
1   ...   16   17   18   19   20   21   22   23   24



Таблица П9.2

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
14,0

227
226
275
275
275
275
275
275
275
275
275
275
275
275

550
550
550
550
550
490
490
490
490
490
490
490
490
490

9
9
9
9
9
9
9
9
9
9
9
9
9
9

420
420
420
420
420
420
420
420
420
420
420
420
420
420

3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3

277
493
768
1043
1318
1593
1868
2143
2418
2466
2475
2475
2475
2475

277
266
275
502
768
1043
1318
1593
1868
1916
2152
2418
2466
2475

124,9
146,3
151,3
151,3
151,3
134,8
134,8
134,8
134,8
134,8
134,8
134,8
134,8
134,8

95,3
111,7
115,5
210,8
322,6
438,1
553,6
669,1
784,6
804,7
903,8
1015,6
1035,7
1039,5

-29,5
-34,6
-35,8
59,6
171,3
303,3
418,8
534,3
649,8
670,0
769,1
880,8
901,0
904,8

42,3
52,1
54,3
54,6
55,3
49,7
48,5
48,6
48,8
49,0
41,9
48,7
49,1
49,2

33,9%
35,6%
35,9%
36,1%
36,5%
36,9%
36,0%
36,1%
36,2%
36,4%
31,1%
36,2%
36,4%
36,5%

38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%
38,1%

36,3
42,6
44,0
80,3
122,9
166,9
210,9
254,9
298,9
306,6
344,4
386,9
394,6
396,0

6,0
9,5
10,3
-25,7
-67,6
-117,2
-162,4
-206,3
-250,1
-257,6
-302,5
-338,2
-345,5
-346,9

-23,5
-25,1
-25,5
33,9
103,7
186,1
256,4
328,0
399,7
412,4
466,6
542,6
555,4
557,9


Как видно из таблицы, если не учитывать более высокую долговечность продукции предприятия, приобретать ее ни школам, ни государству невыгодно. Положение принципиально меняется, если учесть низкую долговечность заменяемой продукции. В этом случае для оснащения того же количества ученических мест государству придется, начиная с 4-го года, приобретать большее количество заменяемой продукции, поскольку в этом случае потребуется компенсировать выбывающую мебель (необходимость компенсировать выбытие произведенной по проекту школьной мебели также возникает, однако только на 10-м году). Соответствующий бюджетный эффект рассчитан в стр. 12. Видно, что в первые 3 года этот эффект отрицателен, затем становится положительным и достаточно большим.

Вторая составляющая бюджетного эффекта связана с увеличением налоговых поступлений в бюджет, связанных с функционированием предприятия и одновременно с уменьшением аналогичных платежей в связи с отказом от закупки заменяемой продукции.

В этом расчете учитываются только переменные налоги, величина которых зависит от объема продаж. К числу таких налогов отнесены НДС, отчисления в дорожный фонд, налог на прибыль, начисления на заработную плату основных производственных рабочих и некоторые другие налоги. Налог на имущество, земельный налог и некоторые местные налоги, по которым база налогообложения не зависит от объемов производства, сюда не включены. Расчеты себестоимости и прибыли по предприятию позволили рассчитать размер и динамику налоговых платежей по данной группе налогов (стр. 13) и соответственно их отношение к цене произведенной продукции (стр. 14). Аналогичный показатель по предприятиям - изготовителям заменяемой продукции (стр. 15) оценен усредненно, по выборочным данным. На этом основании рассчитана сумма налогов, которые поступили бы в бюджет от этих предприятий в варианте отказа от реализации проекта (стр. 16), и общее изменение налоговых поступлений (разность между суммой переменных налогов, уплачиваемых по проекту, и той, которая имела бы место при отказе от реализации проекта).

Общая величина эффекта замены (стр. 17) определена как сумма бюджетных эффектов от повышения долговечности продукции и от изменения размера налоговых поступлений.

Примечание. Помимо эффекта замены в расчетах бюджетной эффективности данного проекта были учтены также доходы и расходы бюджета, связанные с государственной поддержкой проекта, поступления налогов и пошлин в период строительства и поступления в бюджет прочих налогов, не отнесенных к переменным. В приводимой табл. П9.2 соответствующие обстоятельства не отражены и общая величина бюджетного эффекта (с учетом и без учета дисконтирования) не показана.


П9.4. Оценка альтернативной стоимости имущества


Для оценки альтернативной стоимости оборудования, вкладываемого предприятием в реализацию некоторого инвестиционного проекта А, рассматриваются три возможных альтернативных направления его использования: продажа, сдача в долгосрочную аренду и вложения в другой, альтернативный инвестиционный проект Б. Ниже оценивается упущенная выгода по каждому из этих направлений (цифры условные). Норма дисконта принимается равной 0,1.

1. Оборудование может быть продано по цене 1000 единиц. При этом на демонтаж и предпродажную подготовку придется израсходовать 40 единиц. Таким образом, упущенная выгода от продажи составляет 1000 - 40 = 960 единиц.

2. Оборудование может быть сдано в долгосрочную аренду (на 6 лет - до истечения срока службы оборудования). Перед сдачей в аренду необходимо израсходовать 30 на проведение текущего ремонта оборудования. Арендные платежи будут вноситься вперед раз в полугодие в размере 100 единиц. Прочие расходы, связанные с эксплуатацией оборудования, несет арендатор. Таким образом, упущенная выгода от аренды составляет:


11 100

SUM -------- - 30 = 862,3 единиц.

m=0 m

---

2

1,1


3. Оборудование может быть также использовано в альтернативном инвестиционном проекте Б, причем в течение того же срока, т.е. до полного износа. Основные показатели проекта Б, исчисленные при условии, что оборудование предоставляется безвозмездно, составляют:

- дисконтированный объем первоначальных инвестиций - 5000 единиц;

- интегральный дисконтированный денежный приток - 38000 единиц;

- интегральный дисконтированный денежный отток - 35000 единиц;

- интегральный дисконтированный эффект (показатель, аналогичный ЧДД) - 3000 единиц.

Рассмотрен также вариант реализации проекта Б без применения рассматриваемого оборудования. В этом случае вместо него используется имеющееся на рынке иное оборудование, обладающее несколько иными (лучшими) техническими характеристиками. Однако при этом увеличивается срок доставки и монтажа и весь график реализации проекта изменяется, хотя объемы производства в период эксплуатации вводимого предприятия увеличиваются. В результате обобщающие характеристики данного варианта оказываются следующими:

- дисконтированный объем первоначальных инвестиций - 6400 единиц;

- интегральный дисконтированный денежный приток - 39200 единиц;

- интегральный дисконтированный денежный отток - 37100 единиц;

- интегральный дисконтированный эффект (показатель, аналогичный ЧДД) - 2100 единиц.

Таким образом, упущенная выгода от использования оборудования в альтернативном проекте составляет 3000 - 2100 = 900 единиц.

4. В качестве альтернативной стоимости имущества в данном случае следует принять 960 единиц - эта величина является наибольшей из трех рассчитанных упущенных выгод (960, 862 и 900).


П9.5. Примеры уточненной оценки эффективности

и финансовой реализуемости проекта


Во всех примерах этого раздела точкой приведения считается

конец нулевого шага, а через t обозначается конец шага с номером

m

m.

1. Вновь рассмотрим инвестиционный проект, денежные потоки которого характеризующийся (после выплаты налогов) приведены в табл. 2.1 п. 2.8 разд. 2 (повторим ее первые пять строк в данном разделе в табл. П9.3)


Таблица П9.3


ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)


┌─────┬──────────┬────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│Но- │Показатель│ Номер шага расчета (m) │

│мер │ ├──────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┬──────┤

│стро-│ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

│ки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 1│Денежный │ 0│ 21,60│ 49,33│ 49,66│ 34,39│ 80,70│ 81,15│ 66,00│ 0│

│ │поток от │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │операцион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ной дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тельности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ │Инвести- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ционная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2│Притоки │ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ +10│

│ 3│Оттоки │ -100│ -70│ 0│ 0│ -60│ 0│ 0│ 0│ -90│

│ 4│Сальдо │ -100│ -70│ 0│ 0│ -60│ 0│ 0│ 0│ -80│

│ │ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 5│Сальдо │ -100│ -48,40│ 49,33│ 49,66│ -25,61│ 80,70│ 81,15│ 66,00│ -80│

│ │суммар- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Ф(m) = │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Ф (m) + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

└─────┴──────────┴──────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┴──────┘


В примере 2.1 разд. 2 показано, что если считать, что все элементы денежного потока относятся к концу соответствующего шага, то при номере дисконта, равной 10%, этот проект (без учета льгот по налогу на прибыль) характеризуется следующими основными показателями эффективности: ЧД = 72,81; ЧДД = 9,04; ВНД = 11,92%.

Выясним, какие изменения произойдут, если учесть различие распределений потоков внутри шага расчета (см. разд. П6.2 Приложения 6).

Будем считать, что в примере из табл. П9.1 инвестиционные затраты на всех шагах производятся в начале шага (ликвидационные затраты и поступления, отнесенные к началу шага 8, на самом деле происходят в конце шага 7), а денежный поток от операционной деятельности равномерно распределен внутри каждого шага. Тогда, используя второй способ учета внутришаговых распределений потоков, на основании данных табл. П9.3 строим табл. П9.4.


Таблица П9.4


┌─────┬──────────┬─────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│Но- │Показатель│ Номер шага расчета (m) │

│мер │ ├───────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┬──────┤

│стро-│ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

│ки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 1│Денежный │ 0│ 21,60│ 49,33│ 49,66│ 34,39│ 80,70│ 81,15│ 66,00│ 0│

│ │поток от │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │операцион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ной дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тельности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 2│Коэффици- │ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│

│ │ент рас- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │пределения│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 3│Сальдо │ -100│ -70│ 0│ 0│ -60│ 0│ 0│ 0│ -80│

│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │инвести- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ционной │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 4│Коэффици- │ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│

│ │ент рас- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │пределения│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 5│Сальдо │-110,00│ -54,34│ 51,75│ 52,10│ -29,92│ 84,67│ 85,14│ 69,24│-88,00│

│ │суммар- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │потока с │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │1 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │2 + стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │3 х стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │4) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 7│Коэффици- │ 1│ 0,91│ 0,83│ 0,75│ 0,68│ 0,62│ 0,56│ 0,51│ 0,47│

│ │ент дис- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │контиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │вания │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤

│ 8│Дисконти- │-110,00│ -49,40│ 42,77│ 39,14│ -20,43│ 52,57│ 48,06│ 35,53│-41,05│

│ │рованное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │