Финансирование инвестиционной деятельности

Вид материала

Содержание

Подобный материал:

1 2 3 4

2. По видам собственности:

государственные инвестиционные ресурсы, в том числе бюджетные средства, средства государственных внебюджетных фондов, привлечённые государственные займы и международные кредиты;
частные инвестиционные ресурсы коммерческих и некоммерческих организаций, объединений и физических лиц;
инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов.

Формы финансирования инвестиционных проектов. Различают следующие основные формы финансирования инвестиционной деятельности.

1. Бюджетное финансирование предполагает инвестиционные вложения за счёт средств федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов, предоставляемых на возвратной или безвозвратной основе.

2. Акционерное финансирование предполагает получение необходимых инвестиционных ресурсов путём эмиссии ценных бумаг (акций) в следующих возможных вариантах:

- дополнительная эмиссия акций под конкретный проект;

- создание инвестиционных компаний и фондов с эмиссией ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов.

3. Кредитное финансирование (кредитование) является довольно распространённой формой финансирования инвестиционных проектов в мировой практике, однако в нашей стране кредитование долгосрочных инвестиционных проектов пока не получило должного развития. Данная форма финансирования, как и остальные, имеет свои преимущества и недостатки.

Положительными чертами кредитования являются:

- возможность привлечения значительного объёма средств;

- внешний контроль за использованием предоставленных средств.

Негативные особенности кредитования заключаются в:

- потере части прибыли в связи с необходимостью уплаты процентов по кредиту;

- необходимости предоставления залога или гарантий;

- увеличении степени риска из-за возможного несвоевременного возврата кредита.

4. Проектное финансирование предполагает финансирование, при котором источником обслуживания долговых обязательств проектоустроителей являются денежные потоки, генерируемые самим инвестиционных проектом. Специфика данной формы финансирования состоит в том, что оценка затрат и доходов по инвестиционному проекту осуществляется с учётом распределения риска между его участниками. Проектное финансирование может принимать следующие формы:

с полным регрессом на заёмщика, когда заёмщик принимает на себя весь риск, а кредитор – нет, поэтому стоимость заёмных средств в этом случае является относительно невысокой. Данное финансирование применяется, как правило, при финансировании некрупных малоприбыльных или некоммерческих проектов, при этом;
без регресса на заёмщика, когда вес связанные с проектом риски принимает на себя кредитор, соответственно стоимость привлечённого заёмного капитала является довольно высокой. Подобное финансирование используется нечасто и, как правило, для проектов по выпуску конкурентоспособной продукции, обеспечивающих высокий уровень рентабельности;
с ограниченным регрессом на заёмщика, когда все участники проекта распределяют генерируемые им риски, и соответственно каждый из них заинтересован в положительных результатах реализации проекта на каждой стадии его осуществления (является наиболее распространённой формой финансирования).

Проектное финансирование, в отличие от других форм, обеспечивает более достоверную оценку платёжеспособности и надёжности заёмщика, а также адекватное выявление жизнеспособности, реализуемости и эффективности проекта и его рисков. Однако данная форма финансирования пока не получила должного распространения в нашей стране и применяется главным образом в рамках реализации Закона «О соглашениях о разделе продукции». Создан Федеральный центр проектного финансирования, основной задачей которого является работа по подготовке и реализации проектов, предусмотренных соглашениями между Россией и международными организациями, а также финансируемых из других внешних источников.

Помимо рассмотренных основных форм финансирования, в последние годы в России стали распространяться такие особые формы финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и инвестиционный налоговый кредит, зарекомендовавшие себя в мировой практике как довольно эффективные для предприятий и в целом для развёртывания инвестиционного процесса.

Именно лизинг в кризисные годы во многих странах способствовал обновлению основного капитала. Федеральный закон «О лизинге» от 29 октября 1998 г. определяет лизинг как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора физическим или юридическим лицам за определённую плату, на обусловленный срок и на обусловленных этим договором условиях с правом выкупа имущества лизингополучателем. В соответствии с Законом, лизинг по своему экономическому содержанию относится к прямым реальным инвестициям. Лизинг как форма ресурсного обеспечения инвестиционных проектов предполагает задействование при их реализации материальных ресурсов (в первую очередь в виде технологического и другого оборудования), являющихся собственностью специализированных лизинговых компаний или непосредственных их производителей. В результате уменьшается потребность в денежных средствах на осуществление капиталовложений и, кроме того, откладываются сроки оплаты приобретённого оборудования. В конченом счёте использование лизинга способствует ускорению реализации инвестиционных проектов и финансовой отдачи инвестиционных вложений.

С введением первой части нового Налогового кодекса РФ у предприятий появилась возможность использовать инвестиционный налоговый кредит, который предоставляется на условиях платности, возвратности и срочности, а проценты за пользование подобным кредитом устанавливаются в диапазоне 50-75% от ставки рефинансирования ЦБ РФ. Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на:

проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов и защиту окружающей среды (размер кредита в этом случае составляет 30% стоимости приобретённого оборудования, используемого в указанных целях);
осуществление внедренческой или инновационной деятельности, создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов (в данном случае размер кредита определяется по соглашению между предприятием-налогоплательщиком и уполномоченным государственным органом);
выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставлению особо важных услуг населению (в этом случае размер кредита так определяется конкретным соглашением).

Схемы финансирования реальных инвестиционных проектов. В системе формирования инвестиционных ресурсов по реальному инвестиционному проекту важная роль принадлежит обоснованию схемы его финансирования. Эта схема определяет состав инвесторов данного инвестиционного проекта, объём и структуру необходимых инвестиционных ресурсов, интенсивность входящего денежного потока по отдельным этапам предстоящей реализации проекта и ряд других показателей. При разработке схемы финансирования инвестиционного проекта обычно рассматриваются следующие основные её варианты:

1. Полное внутреннее самофинансирование предусматривает финансирование инвестиционного проекта исключительно за счёт собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Такая схема финансирования, именуемая в зарубежной практике термином «финансирование без левериджа» (unlevered), характерна лишь для первого этапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заёмным источникам капитала затруднён, или для реализации небольших реальных инвестиционных проектов.

2. Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Он состоит в объявлении открытой подписки на акции создаваемого предприятия для физических и юридических лиц.

3. Венчурное финансирование заключается в предоставлении определённой сумы капитала отдельными предприятиями для реализации инновационных реальных проектов повышенного риска в обмен на соответствующую долю в уставном фонде или определённый пакет акций. В отличие от обычного акционирования, этот метод финансирования осуществляется с помощью посредника – венчурной компании («венчурного капиталиста»), осуществляющей посредничество между коллективными инвесторами и предпринимателем. Соответственно, венчурная компания получает только часть инвестиционной прибыли, а основная её доля распределяется между инвесторами и инициатором инвестиционного проекта.

4. Кредитное финансирование применяется, как правило, для реализации небольших краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций. Эта схема финансирования применяется в отдельных случаях и для реализации среднесрочных инвестиционных проектов при условии, что уровень рентабельности по ним существенно превышает ставку процента по долгосрочному финансовому кредиту.

5. Смешанное финансирование предусматривает формирование капитала создаваемого предприятия за счёт как собственных, так и заёмных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На первоначальном этапе функционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно существенно превосходит долю заёмного капитала (долю кредитного его финансирования).

Выбор схемы финансирования нового бизнеса неразрывно связан с учётом особенностей использования как собственного, так и заёмного капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счёт внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах.
Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платёжеспособности в долгосрочном периоде. А соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, собственному капиталу присущи следующие недостатки:

Ограниченность объёма привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.
Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заёмными источниками формирования капитала.
Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счёт привлечения заёмных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объёма активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заёмный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объёмов его хозяйственной деятельности.
Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счёт обеспечения эффекта «налогового щита», то есть изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль.
Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заёмного капитала имеет следующие недостатки:

Использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платёжеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заёмного капитала.
Активы, сформированные за счёт заёмного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
Высокая зависимость стоимости заёмного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешёвых альтернативных источников кредитных ресурсов.
Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заёмный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счёт формирования дополнительного объёма активов) и возможности прироста финансовой рентабельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заёмных средств в общей сумме используемого капитала).

При выборе схем финансирования инвестиционного проекта следует учитывать, что инвестиционные ресурсы, привлекаемые для создания нового предприятия, имеют ряд особенностей, основными из которых являются следующие:

К формированию инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственных инвестиционных ресурсах создаваемого предприятия не может быть удовлетворена за счёт его прибыли и амортизационных отчислений, которые до начала функционирования предприятия ещё не начали формироваться.
Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Без внесения определённой части собственного капитала в создание нового предприятия привлечь заёмный капитал довольно сложно.
Стартовый капитал, формируемый в процессе создания нового предприятия, может быть привлечён его учредителями в любой форме, в качестве которых могут выступать денежные средства; различные виды основных средств, материальных оборотных активов и нематериальных активов; отдельные виды финансовых активов (ценных бумаг).
Собственный капитал учредителей (участников) создаваемого предприятия вкладывается в него в форме уставного фонда (уставного капитала), первоначальный размер которого декларируется уставом предприятия.
Особенности формирования уставного фонда (уставного капитала) нового предприятия определяются организационно-правовыми формами его создания. Так, государственные нормативно-правовые акты регламентируют минимальный размер уставного фонда предприятий, создаваемых в форме ОАО и ООО. По корпоративным предприятиям, создаваемым в форме ОАО, регламентируется также порядок проведения эмиссии акций, объём приобретения пакета акций его учредителями, минимальный объём приобретения акций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формирования капитала.
Возможности и круг источников привлечения заёмных инвестиционных ресурсов на стадии создания предприятия крайне ограничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит своё финансирование, но это явное преувеличение. Современная практика показывает, что финансирование нового бизнеса кредиторами является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заёмные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.
Риски, связанные с формированием (и последующим использованием) капитала создаваемого предприятия, характеризуются довольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно высокий уровень стоимости отдельных элементов заёмного капитала, привлекаемого на стадии создания предприятия.

С учётом возможных схем финансирования и особенностей формирования инвестиционных ресурсов при создании нового предприятия формируется определённая структура их источников для реализации инвестиционного проекта.

1. Источники собственных инвестиционных ресурсов:

капитал частных инвесторов, непосредственно вкладываемый в уставный фонд предприятия;
капитал инвесторов, привлекаемый путём подписки на акции предприятия;
средства государственного и местного бюджетов, направляемые на безвозмездное финансирование предприятия;
безвозмездная финансовая помощь негосударственных фондов и институтов.

2. Источники заёмных инвестиционных ресурсов:

2.1. Долгосрочных:

долгосрочные кредиты банков;
долгосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов;
государственные целевые и льготные кредиты;
финансовый лизинг.

2.2. Краткосрочных:

краткосрочные кредиты банков;
краткосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов;
товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый поставщиками.

На выбор конкретной схемы финансирования инвестиционного проекта и источников формирования инвестиционных ресурсов оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов, основными из которых являются:

Организационно-правовая форма создаваемого предприятия, что определяет в первую очередь формы привлечения собственного инвестиционного капитала путём непосредственного его вложения инвесторами в уставный фонд или его привлечения путём открытой или закрытой подписки на акции предприятия.
Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Их характер определяет структуру активов предприятия и их ликвидность (например, предприятия с высоким уровнем фондоёмкости производства в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и поэтому вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ресурсов на собственные источники их привлечения). Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях): чем данный период короче, тем в большей степени (при прочих равных условиях) могут быть использованы заёмные инвестиционные ресурсы, привлекаемые из разных источников.
Размер предприятия: чем он меньше, тем в большей степени потребность в инвестиционных ресурсах на стадии создания предприятия может быть удовлетворена за счёт собственных их источников, и наоборот.
Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заёмного капитала, привлекаемого из любых источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. однако в размере отдельных источников привлечения заёмных инвестиционных ресурсов стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создаваемого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.
Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на бюджетные средства могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников инвестиционных ресурсов в процессе создания нового предприятия сводится к единственной альтернативе.
Конъюнктура рынка капитала, в зависимости от состояния которой возрастает или снижается стоимость заёмного капитала, привлекаемого из различных источников.
Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использования предприятием налоговых льгот по прибыли разница в стоимости привлекаемого в инвестиционных целях собственного и заёмного капитала снижается, и поэтому более предпочтительным является формирование инвестиционных ресурсов предприятия за счёт собственных источников. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения капитала из заёмных источников (за счёт эффекта налогового корректора).
Мера принимаемого учредителями риска при формировании инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вложенный собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивости создаваемого предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заёмный капитал используется в процессе создания предприятия в максимально возможном размере.
Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Данный фактор обычно определяет пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе, в том числе пропорции в объёме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).

Учёт перечисленных факторов позволяет целенаправленно избирать схему финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия.

Политика формирования инвестиционных ресурсов

Политика формирования собственных инвестиционных ресурсов предприятия. Потенциал формирования предприятием собственных инвестиционных ресурсов связан прежде всего с уже накопленным им собственным капиталом. Определённая часть собственного капитала функционирующего предприятия, накопленная им в предшествующем периоде, находится в форме неиспользуемых резервных или специальных фондов (запасов капитала) и при необходимости может быть прямо вовлечена в инвестиционный процесс. Другая часть собственного капитала, уже авансированная в определённые виды активов, в связи с изменившимися условиями эффективности его использования может быть реинвестирована в новые реальные проекты или финансовые активы, приносящие относительно больший доход.

На действующем предприятии собственный капитал представлен следующими основными формами:

Уставный капитал, то есть первоначальная сумма собственного капитала предприятия, инвестируемая его владельцами (участниками) в формирование активов для начала осуществления хозяйственной деятельности.
Паевой капитал, то есть сумма паевых взносов членов союзов и других предприятий, предусмотренная их учредительными документами.
Резервный капитал, то есть зарезервированная часть собственного капитала предприятия, формируемая за счёт прибыли и предназначенная для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности или предстоящего целевого расходования.
Нераспределённая прибыль, то есть часть прибыли предприятия, полученная в предшествующем периоде и не использованная на потребление собственниками и персоналом, которая обычно предназначена для капитализации (реинвестирования на развитие производства). По своему экономическому содержанию она является одной из форм ранее накопленных собственных инвестиционных ресурсов предприятия, обеспечивающих его развитие в предстоящем периоде.
Прочие формы собственного капитала, к которым относятся дополнительный вложенный капитал (сумма, на которую стоимость реализации эмитированных акций превышает их номинальную стоимость); сумма дооценки внеоборотных активов; стоимость активов, бесплатно получаемых предприятием от других юридических или физических лиц и некоторые другие формы, отражаемые в первом разделе пассива баланса предприятия.

В процессе формирования собственных инвестиционных ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.

В составе внутренних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, - именно она формирует преимущественную часть его собственных инвестиционных ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определённую роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных инвестиционных ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путём дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путём дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятия различного уровня). В число прочих внешних источников входят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные инвестиционные активы, включаемые в состав его баланса.

На предприятии обычно разрабатывается специальная инвестиционная политика, направленная на формирование собственных инвестиционных ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде. Подобная политика представляет собой часть общей инвестиционной стратегии предприятия и заключается в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его инвестиционной деятельности, а её разработка осуществляется по следующим основным этапам:

Анализ формирования собственных инвестиционных ресурсов предприятия в предшествующих периодах. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных инвестиционных ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.

На первом этапе анализа изучаются: общий объём формирования собственных инвестиционных ресурсов; соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объёма реализуемой продукции предприятия; динамика удельного веса собственных средств в общем объёме формирования инвестиционных ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования собственных инвестиционных ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счёт различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных инвестиционных ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования инвестиционной деятельности предприятия», динамика которого отражает тенденцию обеспеченности развития предприятия собственными инвестиционными ресурсами.

2. Определение общей потребности в собственных инвестиционных ресурсах. Эта потребность охватывает необходимую сумму собственных инвестиционных ресурсов, формируемых за счёт как внутренних, так и внешних источников, и определяется по следующей формуле:

П_ОИР = [(П_К х У_СК) / 100] – СК_Н ,

где П_ОИР – общая потребность в собственных инвестиционных ресурсах предприятия в планируемом периоде;

П_К – общая потребность в капитале на конец планового периода;

У_СК – планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

СК_Н – сумма собственного капитала на начало планируемого периода.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счёт внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных инвестиционных ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия и его инвестиционную деятельность.

4. Обеспечение максимального объёма привлечения собственных инвестиционных ресурсов за счёт внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных инвестиционных ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счёт внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных инвестиционных ресурсов предприятия являются сумма реинвестируемой чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счёт различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов за счёт этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных средств приводит к соответствующему уменьшению общей суммы прибыли и соответственно объёма реинвестируемой её части. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счёт внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:

ЧП_Р + АО → СИР_макс,

где ЧП_Р – планируемая сумма реинвестируемой чистой прибыли предприятия;

АО – планируемая сумма амортизационных отчислений;

СИР_макс– максимальная сумма собственных инвестиционных ресурсов, формируемых за счёт внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объёма привлечения собственных инвестиционных ресурсов из внешних источников. Объём привлечения собственных инвестиционных ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счёт внутренних источников финансирования. Обеспечение удовлетворения потребности в собственных инвестиционных ресурсах за счёт внешних источников планируется за счёт привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счёт других источников. Потребность в привлечении собственных инвестиционных ресурсов за счёт внешних источников рассчитывается по следующей формуле:

∆СИР_внеш = П_СИР - ∆СИР_внут ,

где ∆СИР_внеш– потребность в привлечении собственных инвестиционных ресурсов за счёт внешних источников;

П_СИР – общая потребность в собственных инвестиционных ресурсах предприятия в планируемом периоде;

∆СИР_внут − сумма собственных инвестиционных ресурсов, планируемых к привлечению за счёт внутренних источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов. Процесс такой оптимизации основывается на следующих критериях:

а) обеспечении минимальной совокупной стоимости привлечения собственных инвестиционных ресурсов;

б) обеспечении сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями.

Эффективность разработанной политики формирования собственных инвестиционных ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования инвестиционной деятельности предприятия в предстоящем периоде, который рассчитывается по следующей формуле:

К_СФ ₌_{_____}СИР____,

∆А + П_СИР

где К_СФ– коэффициент самофинансирования инвестиционной деятельности предприятия;

СИР − планируемый объём формирования собственных инвестиционных ресурсов;

∆А − планируемый прирост активов предприятия;

П_СИР− планируемый объём расходования собственных инвестиционных ресурсов предприятия на цели простого воспроизводства активов.

Успешная реализация разработанной политики формирования собственных инвестиционных ресурсов связана с решением следующих основных задач:

объективная оценка стоимости отдельных элементов собственных инвестиционных ресурсов;
обеспечение максимизации формирования прибыли предприятия с учётом допустимого уровня инвестиционного риска;
формирование эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия;
формирование на предприятии эффективной амортизационной политики;
формирование и эффективное осуществление политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечения дополнительного паевого капитала.

Политика формирования заёмных инвестиционных ресурсов предприятия. Эффективная инвестиционная деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заёмных средств. Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, на предприятиях ряда отраслей объём используемых заёмных средств значительно превосходит объём собственного капитала. Использование заёмного капитала позволяет существенно расширить объём инвестиционной деятельности предприятия, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых фондов финансирования инвестиций, а в конечном счёте – повысить рыночную стоимость предприятия.

Заёмный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объём его финансовых обязательств (общую сумму долга), которые в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом:

1. Долгосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы функционирующего на предприятии заёмного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заёмные средства (задолженность по налоговому кредиту; по эмитированным облигациям; по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых ещё не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

2. Краткосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы привлечённого заёмного капитала со сроком его использования до одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заёмные средства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в установленный срок), различные формы кредиторской задолженности предприятия (по товарам, работам и услугам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчётам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; по расчётам с дочерними предприятиями и другими кредиторами) и другие краткосрочные обязательства.

В процессе инвестиционной деятельности предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заёмных инвестиционных ресурсов. Источники и формы привлечения предприятием заёмных средств в инвестиционных целях весьма многообразны и классифицируются следующим образом:

1. По целям привлечения:

привлекаемые для обеспечения воспроизводства внеоборотных активов;
привлекаемые для инвестирования в оборотные активы;
привлекаемые для удовлетворения иных инвестиционных потребностей.

2. По источникам привлечения:

привлекаемые из внешних источников;
привлекаемые из внутренних источников (внутренняя кредиторская задолженность).

3. По периоду привлечения:

привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года);
привлекаемые на краткосрочный период (до 1 года).

4. По форме привлечения:

привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит);
привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг);
привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит);
привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах.

5. По форме обеспечения:

необеспеченные заёмные средства;
обеспеченные поручительством или гарантией;
обеспеченные залогом или закладом.

Многообразие задач, решаемых в процессе привлечения заёмных инвестиционных ресурсов, определяет необходимость разработки специальной инвестиционной политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объём заёмного капитала. Политика привлечения заёмных инвестиционных ресурсов представляет собой часть общей инвестиционной стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заёмного капитала из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями инвестиционной деятельности предприятия на различных этапах его развития.

Процесс формирования политики привлечения предприятием заёмных инвестиционных ресурсов включает следующие основные этапы:

1. Анализ привлечения и использования заёмных инвестиционных ресурсов в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объёма, состава и форм привлечения заёмных инвестиционных ресурсов предприятием, а также оценка эффективности их использования.

На первом этапе анализа изучается динамика общего объёма привлечения заёмных инвестиционных ресурсов в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных инвестиционных ресурсов, объёмов инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.
На втором этапе анализа определяются основные формы привлечения заёмных инвестиционных ресурсов, анализируется в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и других форм в общем объёме использования заёмного капитала.
На третьем этапе анализа определяется соотношение объёмов используемых предприятием заёмных инвестиционных ресурсов по периоду их привлечения: в этих целях проводится соответствующая группировка используемого заёмного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заёмных инвестиционных ресурсов предприятия и их соответствие объёму инвестируемых оборотных и внеоборотных активов.
На четвёртой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов, которые анализируются с позиции их соответствия конъюнктуре инвестиционного и товарного рынков.
На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заёмных инвестиционных ресурсов в целом и отдельных их форм на предприятии, для чего используются показатели оборачиваемости и рентабельности заёмного капитала.

Результаты проведённого анализа служат основой оценки целесообразности использования заёмных инвестиционных ресурсов на предприятии в сложившихся объёмах и формах.

2. Определение целей привлечения заёмных инвестиционных ресурсов в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием для инвестиционной деятельности на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования.

3. Определение предельного объёма привлечения заёмных инвестиционных ресурсов. Максимальный объём их привлечения диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левереджа;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости.

С учётом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заёмных средств в своей инвестиционной деятельности.

4. Оценка стоимости привлечения заёмного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заёмного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников, а её результаты служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заёмных инвестиционных ресурсов, обеспечивающих удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия.

5. Определение соотношения объёма заёмных инвестиционных ресурсов, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчёт потребности в объёмах кратко- и долгосрочных заёмных средств основывается на инвестиционных целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заёмные инвестиционные ресурсы привлекаются, как правило, для расширения объёма собственных основных средств и формирования недостающего общего объёма инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заёмные инвестиционные ресурсы привлекаются на долгосрочной основе и для обеспечения формирования оборотных активов). На краткосрочный период заёмные инвестиционные ресурсы привлекаются для всех остальных инвестиционных целей их использования.

Расчёт необходимого размера заёмных инвестиционных ресурсов в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчётов является установление сроков использования привлекаемых заёмных инвестиционных ресурсов для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчётов определяются полный и средний сроки использования заёмных инвестиционных ресурсов.

Полный срок использования заёмных инвестиционных ресурсов представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга и включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования – это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заёмные средства в своей инвестиционной деятельности;

б) льготный (грационный) период – это период времени с момента окончания полезного использования заёмных инвестиционных ресурсов до начала погашения долга, который служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения – это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заёмным инвестиционным ресурсам (в тех случаях, когда их выплата осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заёмных инвестиционных ресурсов, а частями в течение определённого периода времени по предусмотренному графику).

Средний срок использования заёмных инвестиционных ресурсов представляет собой средний расчётный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии, и определяется по следующей формуле:

СС_З = СП_З/2 + ЛП + ПП/2 ,

где СС_З– средний срок использования заёмных инвестиционных ресурсов;

СП_З– срок полезного использования заёмных инвестиционных ресурсов;

ЛП – льготный (грационный) период;

ПП − срок погашения.

Средний срок использования заёмных инвестиционных ресурсов определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объёму их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заёмных инвестиционных ресурсов в целом.

Соотношение заёмных инвестиционных ресурсов, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учётом стоимости их привлечения.

6. Определение форм привлечения заёмных инвестиционных ресурсов. Выбор форм привлечения заёмных инвестиционных ресурсов предприятие осуществляет исходя из целей и специфики совей инвестиционной деятельности.

7. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заёмных инвестиционных ресурсов. Основными кредиторами предприятия являются обычно его поставщики капитальных товаров, сырья, материалов и т.п., с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчётно-кассовое обслуживание.

8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита (необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.).

9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заёмного капитала.

10. Обеспечение своевременных расчётов по полученным кредитам. С этой целью по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платёжный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей инвестиционной деятельности.

Blog

Финансирование инвестиционной деятельности

Содержание