Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная Финансы Финансы
Ковалева А.М.. Финансы, 2005

3.2 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ


Основной формой государственного кредита являются государственные займы, характеризующиеся тем, что временно свободные денежные средства населения, предприятий и организаций привлекаются для финансирования дефицита государственного бюджета путем выпуска и реализации государственных ценных бумаг.
Государственными ценными бумагами называются ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, орган государственной власти и управления.
В нормативных документах Российской Федерации под государственными ценными бумагами понимаются такие, которые выпускаются или гарантируются Правительством Российской Федерации.
Видов государственных ценных бумаг очень много. Особенным разнообразием отличается, например, рынок ценных бумаг в США. Это казначейские векселя, краткосрочные обязательства, среднесрочные ноты, долгосрочные облигации (боны), сберегательные облигации. Эмитентом перечисленных ценных бумаг выступает центральное правительство. Еще большим разнообразием отличаются ценные бумаги, эмитентом которых являются органы власти штатов, муниципалитетов.
'Экономика и жизнъ. -1997. - №39. - С. 3,
В Германии, как было указано выше, предпочтение отдается среднесрочным ценным бумагам. Например, федеральные облигации выпускаются сериями несколько раз в год на 5 лет с фиксированной процентной ставкой; облигации казначейства - со сроком обращения от 3 до б лет; федеральные сберегательные облигации -со сроком обращения 6-7 лет; казначейские векселя выпускаются сроком от 30 дней до 2 лет. В России (СССР) до 1990 г. использовались только государственные облигации внутреннего выигрышного займа, либо размещаемые по подписке среди населения (это означало практически принудительное их размещение), либо свободно обращающиеся за наличный расчет со сроком до 20 лет. С 1990 г. среди населения СССР распространялись государственные облигации целевого беспроцентного займа сроком на три года. Погашение таких облигаций осуществлялось дефицитными товарами длительного пользования. Поступления от реализации таких облигаций были учтены в доходах бюджета в сумме 5 млрд руб.
Для покрытия дефицита бюджета 1990 г, был впервые выпущен в обращение иной вид государственных ценных бумаг - государственные казначейские обязательства сроком на 16 лет с уровнем доходности 5%. Данные ценные бумаги распространялись также среди населения. Впервые за время существования государства была сделана попытка распространения государственного внутреннего 5%-ного займа среди юридических лиц (предприятий, организаций). Данный опыт не принес желаемого результата по ряду причин.
Целевой товарный заем принес бюджету 4,1 млрд руб., но государство практически до сих пор не выполнило своих обязательств перед кредиторами. Такой тип займа не имеет места в странах с развитой рыночной экономикой. С переходом России на новые экономические отношения он не имеет перспективы и в нашей стране,
В условиях высокой инфляции не нашли широкого распространения и два других типа ценных бумаг, так как там предусматривалась 5%-ная доходность. Такая же участь постигла и такие ценные бумаги России, как облигации Государственного Российского республиканского внутреннего 5%-ного займа 1990 г. со сроком действия 16 лет и облигации Государственного республиканского внутреннего займа 1991 г. со сроком обращения 30 лет.
Экономические условия России диктовали необходимость включения в механизм финансирования дефицита государственного бюджета другого инструмента, а именно - ценных бумаг краткосрочного характера. Так на рынке-ценных бумаг появились государ-
ственные краткосрочные бескупонные облигации РФ, облигации федерального займа с переменным купоном, облигации государственного сберегательного займа, золотые сертификаты Министерства финансов РФ.
Высокая доходность краткосрочных облигаций была очень привлекательной для инвесторов как резидентов, так и нерезидентов, поэтому рынок ГКО-ОФЗ стал крупным сегментом финансового рынка. Но нерациональная политика государства в области заимствований привела к кризису 17 августа 1998 г., когда государство оказалось не способным выполнить свои обязательства перед кредиторами, В составе государственного внутреннего долга РФ задолженность по государственным краткосрочным обязательствам составила 480,0 млрд руб., или 63,95% к общей государственной задолженности. После 17 августа выпуск краткосрочных облигаций и выплаты по ним были приостановлены.
Начиная с IV квартала 1998 г. Министерством финансов и Центральным банком РФ проводится работа по разработке механизма реструктуризации государственных ценных бумаг, выпущенных до кризиса. Согласно распоряжению Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. № 1787-р, начиная с 1999 г. проводится новация государственных ценных бумаг. Эта операция включает переоформление ценных бумаг со значительной отсрочкой платежа, обмен краткосрочных государственных ценных бумаг на долгосрочные. Так, например, в Федеральном законе О федеральном бюджете на 2000 год предусмотрено продолжить работу по переоформлению принадлежащих по состоянию на 1 января 1999 г. Центральному банку РФ векселей Министерства финансов РФ со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. и причитающихся к оплате по ним процентов, исчисленных на 1 января 1999 г., в государственные ценные бумаги со сроком погашения с 2013 по 2018 г. с выплатой дохода в размере 2% годовых. Векселя Министерства финансов РФ, принадлежащие по состоянию на 1 января 2000 г. Центральному банку РФ, должны быть переоформлены в государственные ценные бумаги со сроком погашения с 2019 по 2023 г. с выплатой дохода один раз в год, начиная с 2001 г., в размере 2% годовых. Облигации федерального займа с постоянным купоном и доходом 5% годовых обмениваются на государственные ценные бумаги со сроком погашения с 2018 по 2029 г. с выплатой ежегодного дохода в размере 2%.
'Центральный банк РФ. Годовой отчет за 1998 г, - С. 42.
Многообразие ценных бумаг обусловило возможность их классификации по определенным признакам,
В зависимости от способности обращаться на фондовом рынке государственные ценные бумага подразделяются на рыночные и нерыночные. Наиболее распространенным типом государственных ценных бумаг являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться на вторичном рынке.
Нерыночные государственные ценные бумаги не могут свободно обращаться на рынке. Они представляют собой кредит государству, но в отличие от рыночных ценных бумаг не могут быть проданы их владельцем третьему лицу.
В зависимости от срока обращения государственные ценные бумаги подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет).
Ценные бумаги подразделяются по эмитентам. Выпущенные центральным правительством, они называются федеральными или, как в России, - государственными. От имени государства их выпускает соответствующий уполномоченный орган, как правило, Министерство финансов. В качестве агента последнего часто выступает Центральный банк РФ, который в свою очередь может уполномочить определенные инвестиционные институты или банки выступить официальными дилерами.
Кроме того, ценные бумаги разделяются на наличные (документированные) и безналичные, в том числе существующие в виде записей на счетах; по способу выплаты доходов.
Мировой практике известны несколько способов выплаты доходов по Государственным ценным бумагам. В их числе:
Х установление фиксированного процентного платежа;
Х применение ступенчатой процентной ставки;
Х использование плавающей ставки процентного дохода;
Х индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;
Х реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены;
Х проведение выигрышных займов.
В условиях стабильной экономики, при отсутствии высокой инфляции, чаще всего используются фиксированная доходная ставка, выигрышные займы. В период высокой инфляции, как уже было отмечено, такие ценные бумаги не пользуются спросом, В этом случае используются более сложные механизмы выплаты процентов. Так, доход по купонам государственного сберегательного займа опреде-
92
лялся Министерством финансов на каждый купонный период и равнялся последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федерального займа (ОФЗ). В свою очередь, ставка ОФЗ была привязана к доходности на рынке ГКО.
Таким образом, очевидно, что доходность государственных ценных бумаг для инвестора имеет решающее значение. Методики определения доходности различных видов ценных бумаг отличаются друг от друга и будут рассмотрены далее, но в основе каждой лежит концепция современной величины потока платежей, получаемых владельцем облигации.
В мировой практике чаще всего используются следующие показатели доходности: текущая доходность, полная доходность. Введем некоторые понятия.
Рыночная стоимость облигации - это средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или цена последней сделки на вторичных торгах за соответствующий день. В момент эмиссии она может быть ниже номинала, равна ему или превышать номинал.
Поскольку номиналы у разных облигаций различаются между собой, то возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Под курсом понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала:
За рубежом термин лцена облигации часто означает ее курс. Например, если облигация с номиналом 1000 руб. продастся за 953 руб., то ее курс - 95,3 часто называют ценой и используют а формулах для определения показателей доходности.
Так, для определения текущей доходности по облигациям с фиксированным текущим доходом пользуются формулой:
где текущая доходность облигации; 93
Если курс примем 95,3, ежегодный купон - 8,75%, то текущая доходность будет:
Ус =
8,75
ж100-9,18%.
95.30
Показатель текущей доходности является простейшей мерой, которая характеризует текущие поступления за год относительно сделанных инвестиции.
Основной недостаток данного показателя доходности заключается в том, что он не учитывает прироста капитала, т,с. дохода (убытка), получаемого как разница между текущей рыночной иеной облигации и ее стоимостью при погашении. Основываясь только на текущей доходности, нельзя правильно решить проблему выбора наиболее привлекательного для инвестора вида инвестиций. Например, у облигаций с нулевым купоном текущая доходность равна нулю. В то же время это могут быть весьма доходные объекты инве-стиций, если учитывать полный срок их обращения.
ж Показатель полной доходности используется для измерения общей ценности облигаций для инвестора,
Здесь может быть два варианта в зависимости от методов начисления процентов (простых или сложных).
Простая доходность к погашению определяется по формуле; г1 100-^ Т-Р )
V =
г тх
100,

где Утх - простая доходность к погашению; Т - срок до погашения облигаций.
Примем условия предыдущего примера. Если срок до погашения равен 9 годам, то доходность к погашению будег
100 = 9,73%.
У Г&.75 100^95,30 4 1,95,30+ 9* 95,30
Недостаток этого показателя в том, что он не учитывает начисление сложных процентов.
Эффективная доходность к погашению учитывает сложные проценты. Расчет осуществляется методом итерационного подбора. В данном случае на доходность влияют следующие факторы:
первоначальная цена, уплаченная за облигацию;
частота выплат дохода по купону;
дата погашения облигации;
94
основная сумма, которая должна быть выплачена на дату погашения;
реализуемость на рынке (спрос и предложение);
кредитный риск.
Данная доходность легко рассчитывается на специальных калькуляторах или компьютерах.
За рубежом для быстрой ориентации инвесторов в отношении эффективности облигаций с различными рыночными курсами и процентными платежами разрабатываются специальные таблицы, которые публикуются в специальной литературе.
Используются и кривые доходности, наглядно показывающие отношение между доходностью облигаций и сроками их погашения.
Отношение между доходностью и сроками до погашения называется временной структурой процентных ставок, а его графическим изображением является кривая доходности. Такие графики составляются специалистами на базе анализа рынка ценных бумаг, прогноза поведения процентных ставок, знания рыночных, экономических и политических факторов.
Перед государством же стоит важнейшая задача: с одной стороны, заинтересовать потенциальных инвесторов высокой доходностью и ликвидностью государственных ценных бумаг; с другой стороны, снижать затраты, связанные с обслуживанием государственного долга, так как затраты по размещению, рефинансированию, выплате доходов и погашению долговых обязательств осуществляются за счет государственного бюджета.
<< Предыдушая Следующая >>
= К содержанию =
Похожие документы: "3.2 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ"
  1. Некоторые моменты истории развития кредитной системы России
    государственной собственностью. Существовали также кредитные учреждения в кооперативной собственности. Незначительная часть кредитных институтов была в капиталистической собственности (общества взаимного кредита, которые к концу 20-хгг. прекратили свою деятельность). При этом кредитная система была представлена главным образом отраслевыми специализированными банками и обществами по кредитованию.
  2. 6.1 История возникновения центрального банка и его роль в экономике
    государственного контроля и надзора чревато неоправданными потерями. В большинстве западных стран функции центрального банка были закреплены за определенными банками с середины XIX - XX в. Так, Банк Франции стал единым эмиссионным центром еще в 1848 году, Банк Испании - с 1874 года, Федеральная резервная система США - с 1913 года. Первые центральные банки возникли значительно раньше. Так Банк
  3. 2.3.1. Инструменты государственного управления макроэкономического уровня
    государственного управления способны оказывать и оказывают воздействие на экономические объекты и процессы микроэкономического уровня. Выделим из рассмотренных выше перечней инструментов управления экономикой те, что реализуют функции управления на макроэкономическом уровне, используются органами управления Федерации и субъектов Федерации, отраслями, а в определенной мере - и муниципальными
  4. 2.3.2. Микроэкономические инструменты государственного управления и регулирования
    государственного микроэкономического управления относятся универсальные способы и средства управления, такие как кодексы законов, законы, указы, правительственные постановления и другие государственные решения, формируемые на макроэкономическом уровне, но распространяющие свое действие на объекты микроэкономического уровня. интересах пополнения государственных финансовых ресурсов или погашения
  5. Глава 6. Рыночная структура мирохозяйственных связей
    государственными учреждениями, общественными организациями, индивидуальными сберегателями и институциональными инвесторами (пенсионные фонды, страховые и финансовые компании), в распоряжение кредитной системы. Международное движение капитала - важное орудие в конкурентной борьбе компаний. Рынки капитала играют исключительную роль в обслуживании структурной перестройки хозяйств. Одновременно они
  6. Глава 19. Экономические проблемы России в системе мирохозяйственных связей
    государственными и приватизированными предприятиями. Процесс лраспределения государственной собственности начался задолго до приватизации. Вначале это был развал экономической вертикали (Госплан, Госснаб, министерства) и наделение экономической самостоятельностью госпредприятий. Коммерциализация госсектора зашла так далеко, что затронула даже Министерство обороны, вплоть до войсковых частей.
  7. ГЛОССАРИЙ
    государственный банк, организованный как международный банк для координации действий национальных банков. Объединяет центральные банки, главным образом европейских государств. Производит расчеты между странами - членами ЕС, а также совершает операции по поручению ОЭСР и участвующих в ней стран Большая приватизация - переход в ходе системных реформ крупных и средних предприятий из
  8. 3.1 СУЩНОСТЬ И ЗНАЧЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
    государственных нужд, государство получает в виде налогов и обязательных платежей. В условиях дестабилизации финансового состояния народного хозяйства, снижения государственных доходов государство вынуждено привлекать для покрытия своих расходов средства из других источников, Основной формой государственных заимствований является государственный кредит. Государственный кредит представляет собой
  9. Форфейтинг
    государственное кредитование экспорта. Первоначально форфейтиро-вание осуществлялось коммерческими банками, но по мере увеличения объема операций ла-форфе стали создаваться также специализированные институты. Специализированными финансовыми компаниями, выполняющими форфейтинговые операции, являются преимущественно дочерние отделения коммерческих банков. Должниками при форфейтировании могут быть
  10. Глава 11. Краткосрочные финансовые вложения и страховые резервы
    государственных и корпоративных ценных бумаг. Ценные бумаги корпоративных эмитентов при первичном размещении можно приобрести на ММВБ, РТС. Основной объем вексельной торговли проходит через Российскую внебиржевую сеть (РВС), Национальную котировальную систему (НКС), индикативные системы агентств Рейтер-Инфо, АКМ. На сайте Ассоциации участников вексельного рынка в Интернет также можно найти