Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная Финансы Финансы
Зви Боди, Роберт Мертон. Финансы, 2007

16.6.1. Налоги и субсидии


Помимо акционеров и кредиторов, существуют и другие претенденты на часть прибыли фирмы, а именно государство в лице своих налоговых органов. Некоторые налоги выплачиваются на уровне корпорации (налог на прибыль), а некоторые - лично каждым акционером (налог на доходы граждан от выплаченных им дивидендов и прироста стоимости акций).
Структура капитала фирмы оказывается значительной при наличии существующего в США налога на прибыль корпораций в связи с тем, что на величину процентов по долговым обязательствам уменьшается налогооблагаемая прибыль фирмы Дивиденды же не вычитаются из налогооблагаемой базы. Таким образом, за счет финансирования с привлечением заемного капитала фирма имеет возможность снизить уплачиваемые налоги.
Рассмотрим, например, две фирмы, о деятельности которых уже шла речь в разделе 16.4. Это корпорации Nodett и Somdett. Полученная фирмой Somdett Corporation валовая прибыль (EBIT) будет распределяться в соответствии с существующим порядком между тремя группами претендентов:
кредиторы (процентные платежи)
государство (налоги)
акционеры (оставшаяся прибыль)
Для иллюстрации роли налогов рассмотрим пример, когда существующая ставка налога на прибыль корпорации равняется 34%, но отсутствуют налоги на доходы физических лиц. Формула, выражающая совокупные посленалоговые денежные поступления (ДП) акционерам и кредиторам фирмы Somdett, имеет вид
ДП Somdett = Чистая прибыль + Проценты = 0,66 (EBIT - Проценты) + Проценты = 0,66EBIT + 0,34Проценты = ДП Nodett + 0.34Проценты
Совокупная рыночная стоимость фирмы Somdett увеличивается за счет максимально возможного объема эмиссии своих облигаций. Для того чтобы понять, почему это происходит, обратимся к анализу денежных посленалоговых поступлений акционерам и кредиторам этой фирмы, показанным в табл. 16.5. Из приведенных данных видно, что в каждом из возможных случаев денежный поток фирмы Somdett после уплаты налогов превосходит денежный поток фирмы Nodett на 1,088 млн. долл.
Таким образом, рыночная стоимость фирмы Somdett превышает рыночную стоимость фирмы Nodett на приведенную стоимость невыплаченных налогов. Экономия на налогах образуется вследствие того, что налогооблагаемая база прибыли уменьшается на величину процентных платежей по долговым обязательствам: Рыночная стоимость Somdett = рыночной стоимости Nodett + процентного "налогового щита" (Interest Tax Shield). Исходя из того, что долговые обязательства фирмы Somdett не имеют риска дефолта, приведенная стоимость "налогового щита" равна произведению ставки корпоративного налога (34%) на объем долговых обязательств: PV процентного "налогового щита" фирмы Somdett = 0,34 х 40 млн. долл. = 13,6 млн. долл.
Сравнение фирм Somdett и Nodett иллюстрирует влияние финансирования с привлечением заемного капитала на то, как распределяется стоимость фирмы между акционерами и держателями облигаций, с одной стороны, и государством - с другой. Это различие показано в табл. 16.6.
Nodett
Таблица 16.5. Распределение вероятностей денежных потоков после налогообложения для фирм Nodett и Somdett
Somdett
Возможные значения EBIT (млн. долл.)
Денежный поток после налогообложения (млн. долл.)
Чистая прибыль (млн. долл.)
Денежный поток после налогообложения (млн. долл.) 3,3 6,6 9,9
4,388 7,688 10,988
5 10 15
1,188 4,488 7,788

Таблица 16.6. Распределение объема денежных требований со стороны внешних групп к фирмам Nodett и БотйеЫ
Nodett
Somdett
Претендент 40,0 млн. долл. 39,6 млн. долл. 20,4 млн. долл. 100,0 млн. долл.
Кредиторы Акционеры Государство Всего
0
66 млн. долл. 34 млн. долл. 100 млн. долл.

Для обеих фирм, как Somdett, так и Nodett, общий объем всех денежных требований к ним (включая государственные налоговые органы) составляет 100 млн. долл. У Nodett акционеры претендуют на 66 млн. долл., и она должна выплатить 34 млн. долл. налогов государству. Что касается Somdett, то здесь акционерам принадлежит 39,6 млн. долл., на долговые обязательства приходится 40 млн. долл., а государство в лице налоговых служб довольствуется всего лишь 20,4 млн. долл.
Если бы фирма Nodett Corporation, у которой в обращении находится 1 миллион акции, объявила о выпуске облигаций на сумму 40 млн. долл. для выкупа и изъятия из обращения обыкновенных акций, как это сказалось бы на курсе акций? Сколько акций осталось бы в обращении после выкупа их части?
При финансировании своей деятельности исключительно за счет денег акционеров цена акции фирмы Nodett должна равняться 66 долл. Если правление фирмы объявило бы о выпуске облигаций на сумму 40 млн. долл. для того, чтобы собранные с их помощью средства использовать для изъятия из обращения акций, их курс должен был бы вырасти так, чтобы отражать приведенную стоимость процентного "налогового щита" в 13,6 млн. долл. Стоимость 1 миллиона акций должна была бы повыситься до 79,6 млн. долл., а курс, соответственно, - до 79,6 долл. за акцию. Количество выкупленных и изъятых из обращения акций составит 502513 акций (40 млн. долл. / 79,6 долл. за акцию), т.е. в обращении останется 497487 акций. Таким образом, первоначальные владельцы 1 миллиона акций получат доход, составляющий 13,60 долл. за акцию. Те, кто продаст акции, получат этот доход в денежном выражении. Для остальных акционеров он воплотится в доход от прироста стоимости капитала. В таких условиях правление желает максимально увеличить долговую составляющую в структуре капитала фирмы
Контрольный вопрос 16.7
Фирма Mordett имеет активы, аналогичные активам фирм Nodett и Somdett, однако в обращении находятся безрисковые облигации на 50 млн. долл. Предположим, что I ставка налогообложения прибыли корпораций равна 34%. Чему равна полная стоимость фирмы Mordett и как она распределена между акционерным капиталом, заемным капиталом и налоговыми требованиями со стороны государственных органов? Если бы фирма Nodett Corporation (у которой в обращении находится 1 миллион акций) объявила о выпуске облигаций на 50 млн. долл. для выкупа и изъятия из обращения обыкновенных акций, как это сказалось бы на курсе акций? Сколько акций осталось бы в обращении после выкупа акций?
Субсидии
В некоторых случаях в качестве отдельной формы финансирования отдельные фирмы используют субсидии (subsidies), что дает им определенные преимущества. В качестве примера можно привести правительственные гарантии компании, осуществляющей инвестиции в охваченные кризисом районы. Предположим, например, что если фирма Hitek Corporation инвестирует 100 млн. долл. в некоторый район Eldesealand, то Мировой банк выдает бесплатную гарантию на облигации Hitek. Поскольку такая гарантия возможна только в том случае, если фирма Hitek использует этот заем для финансирования своих целевых инвестиций, то благосостояние акционеров Hitek повышается в ситуации использования заемного капитала. Таким образом, следует ожидать, что фирма Hitek предпочтет финансированию с привлечением акционерного капитала финансирование за счет заемного капитала
Контрольный вопрос 16.8
Какие другие формы, помимо бесплатных правительственных гарантий, могут принимать субсидии по отношению к выпуску облигаций?
<< Предыдушая Следующая >>
= К содержанию =
Похожие документы: "16.6.1. Налоги и субсидии"
  1. 1.1. Цели и средства политика развития производства
    налогов. В свете рассматриваемых нами проблем важно разделить данные на две категории: а) на которую оказывает влияние хозяйственная политика правительства, называемую сред ствами или инструментами экономической политики, и б) на которую нельзя повлиять. В данном случае под проб лемами хозяйственной политики понимаются такие проб лемы, в которых логика аналитических проблем частично перевернута.
  2. 3.3. Модели с расчетными ценами
    налогов и субсидий на использо вание факторов производства с тем, чтобы побудить част ных предпринимателей также положить в основу калькуля ции расчетные цены. Если расчетная цена на труд ниже его рыночной цены, следует предоставить субсидию; если же расчетная цена выше рыночной, то, наоборот, будет введен налог. Мы предполагаем определить влияние такой политики на занятость, выпуск продукции и
  3. 1.1. МЕРКАНТИЛИЗМ
    налогов, субсидии и привилегии. Через ремесленные гильдии контролировалось использование рабочей силы, политика в от-ношении которой предусматривала поддержание низкого уровня заработной платы как основного средства обеспечения конкурен-тоспособности. При этом стимулировался рост населения с по мощью субсидий на детей, поощрения браков и больших семей. Это соответствовало представлениям о труде
  4. Основные понятия
    налоги Субсидии производителям товаров, конкурирующих с импор том Антидемпинговые расследования Технические барьеры Экспортная квота Экспортная пошлина Экспортная субсидия Экспортный кредит Региональные объединения Международные картели Торговое
  5. 2.2. Функция и линия предложения
    налоги и субсидии; С Ч природные условия; Е Ч ожидания производителей; М - количество продавцов. Функция предложения определяет предложение в зависимости от влияющих на него множества различных факторов. Проведем с функцией предложения манипуляции, аналогичные тем, которые мы осуществили с функцией спроса, тогда функцию предложения от цены (или линию предложения) можно записать следующим
  6. 15.2. Внешние эффекты
    налоги, субсидии, компенсации за причиненный ущерб и т. п.); 3) косвенное вмешательство государства. Рассмотрим такой способ решения проблемы отрицательных внешних эффек тов, как установление налога на каждую единицу продукции предприятия, созда ющего отрицательные внешние эффекты. Налог такого типа получил название налога Пигу. Ставка налога Пнгу (С) равна внешним издержкам при общественно
  7. Вопросы и задания для повторения
    налоги и амортизацию; в) сбережения, проценты по вкладам и ренту; г) государственные закупки, ренту или арендную плату и налоги. 6. Что необходимо сделать, чтобы получить величину НД? а) к ЧВП прибавить косвенные налоги; б) из ЧВП вычесть косвенные налоги; в) из ВВП вычесть амортизацию и все налоги; г) к личному доходу прибавить трансфертные платежи. 7. Как исчисляется личный
  8. Современные подходы к определению общественного блага
    налоговой политики государства, обосновывает необходимость прогрессивной системы налогов, введения налога на наследство. Пигу разграничивает общественные и частные издержки и выгоды, т.е. в современной интерпретации, идея так называемых внешних эффектов. Предложение Пигу состояло в том, чтобы "интернализовать", т.е. сделать из неявных явными различия между общественными и частными выгодами и
  9. 4.5. Взаимосвязь макроэкономических показателей
    налоги на товары и услуги (акцизы, налог на добавленную стоимость и др.) и субсидии, которые предоставляются организациям государством. Первые приводят к повышению цен на товары и услуги, а вторые, напротив, к их снижению. Все это не сколько искажает реальное представление о доходах в рыночной экономике. В опреде ленной мере устранить этот недостаток удается с помощью такого показателя, как на
  10. 2.5. ЕДИНСТВЕННОСТЬ И СТАБИЛЬНОСТЬ РАВНОВЕСИЯ
    налогов и субсидий будет подробно рассмо трена ниже. Неединственность равновесия. Мы уже видели, что линия предложения может менять наклон (рис. 2.8). Если допустить, что наклон меняется непрерывно, линию предложения можно представить как бы загибающейся против часовой стрелки (в виде равновесия. дуги), она изображена на рис. 2.12. Многие экономисты считают, что именно такой вид имеет кривая