Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная Финансы Финансы
Зви Боди, Роберт Мертон. Финансы, 2007

15.9. АНАЛИЗ УСЛОВНЫХ ТРЕБОВАНИЙ


КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И АКЦИИ Рабочая книга М
Анализ условных требований (contingent claims analysis) опирается на рассмотренную ранее методику создания синтетического опциона. В этом разделе мы покажем ее применение для оценки стоимости долговых обязательств и капитала фирмы при условии, что имеется информация об общей стоимости фирмы. Наша гипотетическая фирма Debtco, проводящая операции с недвижимостью, выпустила ценные бумаги двух типов: обыкновенные акции (1 миллион акций) и бескупонные облигации общей номинальной стоимостью в 80 млн долл. (80000 облигаций номиналом 1000 долл.). Срок погашения облигаций фирмы Debtco наступает через год, считая с сегодняшнего дня. Какова отдельно рыночная стоимость акций и облигаций фирмы Debtco, если общая рыночная стоимость этой фирмы составляет 100 млн долл.? Пусть VЧ текущая рыночная стоимость активов фирмы Debtco (100 миллионов долл.) Е - текущая рыночная стоимость акционерного капитала Debtco D - текущая рыночная стоимость заемного капитала (облигаций) Debtco Нам известно, что общая рыночная стоимость акционерного и заемного капитала этой фирмы равна 100 млн долл.: V = D + Е = 100 млн долл. Мы хотим получить отдельно значения Е и D.
Рассмотрим возможные доходы владельцев ценных бумаг при наступлении через год срока погашения облигаций. Доходные диаграммы приведены на рис. 15.7 и 15.8. Если стоимость активов фирмы превышает номинальную стоимость ее долговых обязательств (т.е. если F[ > 80 млн долл.), акционеры получают разность между этими двумя величинами (т.е. FiЧ80 млн долл.). Однако в том случае, если стоимость активов окажется меньше 80 млн долл., компания не выполнит взятых долговых обязательств, а акционеры не получат ничего. Все активы фирмы достанутся держателям облигаций'8. 200 - ,s 160 - I -t 120 - S 0
ё 80
О 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 Стоимость фирмы через 1 год Рис. 15.7. Доходная диаграмма для облигаций Debtco
Примечание. Если активы фирмы будут стоить меньше 80 млн долл., то держатели облигаций получат стоимость всех ее активов Если активы фирмы будут стоить больше 80 млн долл., то держатели облигаций получат только 80 млн долл.
" Такая ситуация наблюдается в том случае, если отсутствуют затраты на процедуру банкротства, а правила преимущественных выплат по обязательствам фирмы строго соблюдаются. В действительности же реализация процедуры банкротства требует определенных затрат. 200 150 'X 120 ? ВО О S
о О ЛО
О ! ; 1 ^ 1 ! ;
о 20 -10 50 80 100 120 мо 160 130 200
Стоимость фирмы через год Рис. 15.8 Доходная диаграмма для акций БвЫсо
Примечание Если активы фирмы будут стоить меньше 80 млн долл, то акционеры ничего не получат Если активы фирмы будут стоить больше 80 млн долл., то акционеры получат разность между стоимостью активов и 80 млн долл
Из рис. 15.7 видно, что, когда стоимость фирмы опускается ниже 80 млн долл., владельцы облигаций претендуют на все активы, а в случае, когда стоимость фирмы превышает 80 млн долл., владельцы облигаций получают только причитающиеся им 80 млн долл. Из рис. 15.8 следует, что если стоимость фирмы составляет меньше указанной суммы, то акционеры ничего не получают, а при стоимости фирмы, превышающей 80 млн долл., им достается разность между стоимостью фирмы и 80 млн долл.
Обратите внимание на тот факт, что доходная диаграмма для акционеров фирмы БвЫсо идентична доходной диаграмме для владельцев опционов "колл" если принять, что в основу опциона положены собственно активы фирмы, а цена исполнения равна номинальной стоимости долговых обязательств. Таким образом, мы можем применить для этого случая формулу 15 5, изменив соответствующим образом используемые в ней обозначения. Получаемая в результате формула, которую можно использовать для оценки стоимости акционерного капитала фирмы, имеет вид: (15.6)
е - основание натурального логарифма (приблизительно 2,71828) М(й) - вероятность того, что значение нормально распределенной переменной меньше й
Стоимость облигаций, D, по определению равна V - Е. Непрерывно начисляемая обещанная процентная ставка по долговым обязательствам R равна, таким образом,
При применении уравнения 15 6 можно пользоваться теми же программами, что и для расчета стоимости опционов в соответствии с уравнением 15.5. При этом необходимо лишь иначе интерпретировать входные и выходные данные. Пусть безрисковая процентная ставка равна 8% годовых, а изменчивость стоимости активов фирмы составляет 0,3. В этом случае вместо табл. 15.7 мы получаем таблицу 15.7а. Стоимость заемного капитала равна V - Е: D = 100 млн долл. - 28,24 млн долл. = 71,76 млн долл.
Таким образом, обещанная непрерывно начисляемая процентная ставка по долговым обязательствам R равна R = In (80 / 71,76) = 0,1087 или 10,87% годовых
В соответствии с полученными результатами и имея безрисковую процентную ставку в 8% годовых, потенциальным покупателям облигаций Debtco должна предлагаться доходность при погашении, равная 10,87%.
Таблица 15.7а. Расчет акционерного капитала [ КУ. ' Х'S'&Sgf 1
V в ff Г 0 Результат
1O0 80 0,08 1 03 ? = 28,24 млн долл
Рассмотрим теперь частный случай, при котором стоимость активов фирмы равна приведенной номинальной стоимости облигаций, оцененной с применением безрисковой процентной ставки. Имеем выражение PV = ЗОИ'"8
Приближенное значение для акционерного капитала корпорации в этом случае определяется как
Пусть V= 100, В-= 108,33, о == 0,3, Г= 1; воспользовавшись приближением, приходим к
Е =12 млн долл. При использовании точной формулы получаем
V в г Г 0 Результат
100 108,33 0,08 1 0,3 Е = 11,92 млн долл
Контрольный вопрос 15.8
Какой была бы доходность при погашении облигаций Debtco в рассмотренном выше частном случае?
<< Предыдушая Следующая >>
= К содержанию =
Похожие документы: "15.9. АНАЛИЗ УСЛОВНЫХ ТРЕБОВАНИЙ"
  1. 7.6. ВЛИЯНИЕ НТП НА КАЧЕСТВО И СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОДУКЦИИ
    условному и абсолютному сокращению численности ^от1^ешо-производственного персонала (ППП): = ЛЛГ +ДЛГ-, уел абс7 1 где ДЛ^Ч общее сокращение численности ППП; При этом на практике могут быть следующие ситуации: Первая Ш, +МГ дущ=АУ: АЛ^.^ - условное высвобождение численности ППП; ЛЛ^ - абсолютное сокращение численности ППП. Вторая Третья ж Д "" .= ' общ абс Количество абсолютно высвобождаемой
  2. 14.4.2. Формы тарифной системы оплаты труда
    анализа и группировки по квалификационным должностным группам. Во втором случае основой для установления коэффициентов квалификационного уровня является совокупность ряда показателей, используемых при оценке трудового вклада при любой системе оплаты. Количественные значения этих показателей могут быть легко выведены из действующих условий оплаты. Например, одна из методик расчета показателей
  3. 19.3. П РО ЦЕДУРА БАН КРОТСТВА НА ОСНОВЕ АНТИКРИЗИСНОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
    анализа финансового состояния должника, составления реестра требований кредиторов и проведения первого собрания кре-диторов. Определение о введении наблюдения выносится в случае, если суд установит, что требования заявителя не удовлетворены на дату судебного заседания, превышают установленную законом минимальную сумму, не исполнены в течение более чем 3 месяцев, а меры по взысканию задолженности
  4. 1.3. Предпринимательство как особая форма экономической активности
    анализ показывает, что спрос на данный товар превышает предложение, то составляется бизнес-план с точными расчетами потребностей в ресурсах и выявление эффекта от реализации экспериментальной идеи. После определения размера первоначального (стартового) капитала, то есть тех финансовых вложений, без осуществления которых процесс реализации идеи невозможен, осуществляется выбор инвестора. Когда
  5. 2.4. Инновационные предпринимательские сети: технологические парки, полисы
    анализа предпринимательской деятельности компаний. Услуги компании в области менеджмента включают: ? сотрудничество с Манчестерским городским советом промышленного развития и Корпорацией экономического развития Большого Манчестера, которые имеют возможность предоставлять разнообразные виды дотаций или финансовой помощи; ? обращение за поддержкой компании парка к фонду Уокрнорт, который может
  6. 4.1. Принципы и методы оценки эффективности предпринимательской деятельности
    анализ осуществляют по компонентам ассортиментного ряда, определяющим совокупный результат деятельности компании. При ориентации на возможное возобновление спроса показатель прибыли дополняется аналитическими характеристиками, отражающими вероятность его возобновления и риски, обусловленные его неопределенностью и прогнозируемой длительностью периода, предшествующего новому лвсплеску спроса.
  7. 4.2 Факторы конкурентоспособности
    анализе конкурентоспособности, относятся параметры назначения и эргономические критерии. Параметры назначения определяют технические свойства изде лия, области его применения и функции, которые оно предназна чено выполнять. По ним можно судить о содержании полезного эффекта, достигаемого с помощью применения данного изделия в конкретных условиях потребления. Оценка технического уровня то- чра
  8. 9.2 Основные характеристики персонала предприятия
    условно можно подразделить на высший уровень (предприятия в целом - директор, гене ральный директор, управляющий и их заместители); средний (руководители основных структурных подразделений - цехов, отделов, управлений, а также главные специалисты) и низо вой (работающие с исполнителями - руководители бюро, секторов, мастера). Разделение персонала предприятия на категории осуществляет ся в
  9. 14.2 Специализация и кооперирование производства
    анализа специализации необходим выбор и обоснование критериев, которые должны: ж давать оценку уровня специализации, позволяющую сравнивать во времени специализацию одного предприятия с другими; ж показывать относительный уровень экономической эффек тивности специализации; ж допускать агрегатирование от низшего звена производства (участка, цеха) до высшего (предприятия); ж реагировать на
  10. 33.2 Общая оценка бухгалтерского баланса
    анализа ба ланса и финансового состояния по сравнению с ранее действую щей. Рыночная экономика предъявила требования к анализу це лой системы новых показателей финансового состояния и доход ности предприятий. Важнейшими задачами анализа финансового состояния яв ляются: ж определение платежеспособности и ликвидности предпри ятия; ж изучение структуры источников средств предприятия;