В предыдущем разделе мы получили уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот исходя из того, что в течение всего срока действия форвардного контракта дивиденды по акциям не выплачиваются. Рассмотрим теперь, как изменится задаваемое соотношением 14.6 уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии выплаты дивидендов.
Предположим, что все участники рынка ожидают в конце года дивидендных выплат в размере D на одну акцию. В этом случае сконструировать аналог дивидендов совершенно точно невозможно, поскольку неизвестен их точный размер. Однако можно определить связь между форвардными ценами и ценами спот через ожидаемые дивиденды Дублирующий портфель ценных бумаг будет теперь связан с покупкой бескупонной облигации по номинальной стоимости F+D и открытием длинной позиции по форвардному контракту, как это показано в табл. 14.7.
Таблица 14.7. Конструирование синтетической акции с выплатой дивидендов с помощью бескупонной облигации и фьючерсного контракта на поставку акций
Позиция Денежные Денежные потоки
потоки на через год
Покупка акций -8 Б+81
Дублирующий портфель ценных бумаг
Открытие длинной позиции по форвардному 0 8,-Е
Покупка бескупонной облигации номинальной -Б+Е Б+Е
й+г
Итоговое движение денег по дублирующему -Б+Е Б+81
Форвардная цена будет больше, чем цена спот в том и только том случае, если D меньше, чем rS, или, если дивидендная доходность (D/S) меньше, чем безрисковая процентная ставка Поскольку величина D с полной определенностью неизвестна, в поддержании уравнения паритета между форвардными ценами и ценами спот полное действие арбитража проявиться не может В таких случаях мы говорим о квазиарбитражной ситуации
Контрольный вопрос 14.8
Сравните уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот на золото с аналогичным уравнением для акций. Чему равны издержки по хранению акций?
|
- Ответы на контрольные вопросы
уравнению паритета между форвардными ценами и ценами спот форвардная цена акций S&P при поставке через один год должна равняться 108 долл. Контрольный вопрос 14.8. Сравните уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот на золото с аналогичным уравнением для акций. Чему равны издержки по хранению акций? ОТВЕТ. Издержки по хранению для акций уменьшаются на величину дивидендов, поскольку
- 14.7. ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ
уравнений паритета между форвардными ценами и ценами спот. Рассмотрим акции гипотетического взаимного фонда S&P, портфель акций которого характеризуется широкой диверсификацией. Все дивиденды реинвестируются. Форвардный контракт на акции S&P представляет собой обещание поставить акции в некоторый определенный день по оговоренной цене поставки. Обозначим эту форвардную цену F. Сторона, открывающая
- Словарь
уравнений, характеризующих связи между выпуском продукции в одной отрасли (в стоимостном измерении) и затратами, расходованием продукции всех участвующих отраслей, необходимым для обеспечения этого выпуска. Баланс оборотных средств - таблица денежных поступлений и расходов фирмы в течение определенного периода, показывающая их соответствие. Баланс оборудования - баланс, в котором сопоставляются
- СЛОВАРЬ макроэкономических категорий, понятий и терминов
уравнение MV =PY, где М -количество денег в обращении, V - скорость обращения денег, РЧ Х уровень цен, YЧреальный объем ВВП. Уровень безработицы - доля рабочей силы, не занятая в каждый данный момент. Уровень цен - средневзвешенная величина и ;н, уплачиваемых за прода-ваемые товары и услуги в стране. Условия торговли - соотношение экспорт' ых и импортных цен для данной страны. Учетная ставка
- 14.6. ЗОЛОТО: ПАРИТЕТ МЕЖДУ ФОРВАРДНЫМИ И СПОТ-ЦЕНАМИ
уравнение, связывающее фьючерсные цены и цены спот, называется уравнением паритета меивду форвардными ценами и ценами спот (forward-spot price-parity relation). Представьте себе, что вы хотите инвестировать средства в операции с золотом. Срок инвестирования составляет один год. Для этого имеется два способа. Первый состоит в покупке золота по текущей цене спот S, хранении его и продаже в конце
- 14.9 ФОРВАРДНАЯ ЦЕНА - ЭТО НЕ ПРОГНОЗ ДЛЯ БУДУЩИХ ЦЕН СПОТ
уравнением паритета между форвардными ценами и Ценами спот форвардная цена для акций S&P при передаче через год должна составлять 108 долл. Инвестор, имеющий синтетические акции (бескупонная облигация и открытая длинная позиция по форвардному контракту), как ожидается, должен получить те же 7% годовых премии за риск, как это было бы и в случае покупки самих акций. Контрольный вопрос 14.7
- УРАВНЕНИЕ ПАРИТЕТА ДЛЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ
уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот входят две безрисковые процентные ставки: (14.9)^ где ?Ч форвардный курс иены, 5Ч текущий спот курс, Гу - процентная ставка (годовая) для иены, а Гу - процентная ставка (годовая) для доллара. Срок поставки по форвардному контракту - один год. Предположим, например, что нам известны три из четырех переменных: 8 = 0,01 долл. за иену, г; =
- Резюме
уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот для валютного курса доллар/иена входят два значения безрисковых процентных ставок: где FЧ форвардная цена для иены, SЧ текущая цена спот, ГуЧ процентная ставка для иены, а Гу - процентная ставка для
- Основные термины
уравнение паритета между форвардными и спот-ценами (forward-spot price-parity relations), 451 подразумеваемые дивиденды (implied dividend), 459 гипотеза ожиданий (expectations hypothesis),
- 20.6. Рынок ценных бумаг
между суммой денежных средств, полученной учредителями от реализации выпущенных акций, и стоимостью капитала, реально вложенного ими в акционерное предприятие. Свидетельства о займе - это облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, чеки, различные долговые обязательства и т. д. Наиболее распространенными в этой группе ценных бумаг являются облигации. Облигация - это ценная
|
Финансы