Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 - М. : Проспект, КНОРУС,2010. - 768 с., 2010 | |
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ |
|
|
(Weighted Average Cost of Capital, WACC) - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на под-держание сложившейся (оптимальной, целевой и др.) структуры капитала, авансированного в деятельность компании в процентах к общему объему привлеченных средств и выраженный в терминах годовой процентной ставки. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму (С14) где к. - стоимостьу-го источника средств; Необходимо сделать несколько замечаний. Во-первых, смысл расчета ЖЛСС, равно как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное предназначение ЖЛСС заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капи-таловложений. Поскольку в этом случае речь идет о вложении новых средств (неважно, являются ли эти средства собственными или привлеченными), релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала. Тем не менее расчет значения ЖЛСС по фактическим данным, безусловно, также представляет для аналитика опреде-ленный интерес, в частности, с позиции оценки сложившегося статус-кво в отношении структуры источников средств и связанных с нею расходов. Во-вторых, значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает, по сути, сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной структуру капитала. Безусловно, понятие лопти-мальности здесь нужно понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер, в том смысле, что владельцы и руководство компании возможно желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не представляется возможным. Если же сложившаяся структура, в принципе, является удо-влетворительной, именно она, т. е. веса d, как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности. В-третьих, существуют два подхода в выборе веса: в первом слу-чае вес определяют исходя из рыночных оценок составляющих ка-питала, во втором - исходя из балансовых оценок. Более подробно этот аспект будет рассмотрен ниже. В-четвертых, точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, ис-пользуемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются иде-альными, но тем не менее они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики WACC и ее благоприятного значения, то од-нозначных суждений по этому поводу быть не может; единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость. В-пятых, из формулы (С14) видно, что корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Поскольку стоимость некоторых источников может определяться в до- и посленалоговом исчислении, нужно определиться с тем, как достичь требуемой сопоставимости. И здесь логика рассуждений такова. Все количественные оценки должны рассматриваться с позиции собственников компании, поскольку именно они (или их агенты, т. е. управленческий персонал) при-нимают решения, в том числе и в отношении структуры капи-тала, способствующие повышению их благосостояния. Именно поэтому сопоставимость слагаемых в формуле (С14) достигается использованием показателей, исчисленных на посленалоговой основе. Пример Рассчитать значение WACC по приведенным ниже данным, если налог на прибыль компании составляет 24%. Источник средств Балансовая оценка, тыс. долл. Доля (d), % Выплачиваемые проценты или дивиденды (к), % Заемные средства: краткосрочные 6000 35,3 8,5 долгосрочные 2000 11,8 5,5 Обыкновенные акции 7000 41,2 16,5 Привилегированные акции 1500 8,8 12,4 Реинвестированная прибыль 500 2,9 15,2 17 000 100,0 Примечание. Число в последней колонке по строке Реинвестированная прибыль означает ориентировочную оценку доходности новых обыкновенных акций в случае их эмиссии. Решение Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию лкапитал, в условиях задачи общая величина капитала составляет 11 млн долл. В соответствии со сделанными выше замечаниями стоимость источника лзаемные средства должна быть найдена с учетом ставки налогообложения: kad = 5,5% X (1 - 0,24) = 4,18%. Рассчитав удельный вес каждого источника капитала в общей его сумме и применив формулу (С14), имеем: WACC = 0,01 к]x d] = 0,01 х(4,18 X18,2 + j + 16,5 х63,6 +12,4 х13,6 + 15,2х4,6) = 13,64%. Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала коммерческой организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,64%. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. Именно с ним чаще всего сравнивается показатель внутренней доходности IRR, рассчитанный для конкретного проекта. Расчет WACC представляет собой достаточно неочевидную в вычислительном плане процедуру, в основе которой лежит ряд допущений и ограничений, в известном смысле имеющих оттенок искусственности. Безусловно, этот показатель можно исчислить с той или иной степенью приблизительности, причем пресловутая точность в этом случае не только не достижима, но вряд ли уместна, поскольку WACC используется прежде всего для принятия решений стратегического характера. В частности, именно с этим показателем сравнивают значение IRR инвестиционного проекта, целесообразность реализации которого рассматривается. Показатель WACC используется и для оценки стоимости фирмы. (См. Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная.) Значение WACC можно исчислять и для рынка в среднем; именно этот показатель используется для расчета индикатора EVA. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ" |
|
|