Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 - М. : Проспект, КНОРУС,2010. - 768 с., 2010 | |
КОЭФФИЦИЕНТ ТОБИНА, или Q-ОТНОШЕНИЕ |
|
|
(q-ratio) - аналитический коэффициент, характеризующий инвестиционную привлекательность фирмы. Назван по имени Дж. Тобина (James Tobin, 1918-2002), предложившего в 1969 г. использовать его в макроэкономических исследованиях1. В настоящее время является одним из наиболее распространенных индикаторов оценки эффективности инвестиций. MV, q = MVna Известны два подхода к его исчислению: в первом случае сопоставляются рыночная капитализация фирмы и величина ее чистых активов; во втором случае сравниваются совокупная рыночная цена акций и облигаций фирмы с восстановительной стоимостью активов фирмы (формулы (К35) и (К36) соответственно): ^ - (К35) = МУ5 + МУа где МУ8 - совокупная рыночная цена акций фирмы, т. е. ее рыночная капитализация; МУпа - величина чистых активов по справедливой стоимости; МУ^ - рыночная стоимость долговых обязательств фирмы; ЯСа - восстановительная стоимость активов фирмы. 1 Приведем краткий комментарий к данным коэффициентам. В экономическом смысле формула (К35) безупречна, поскольку числитель и знаменатель дроби логически сопоставимы. Действительно, в знаменателе дроби - чистые активы фирмы, т. е. все ее активы, отраженные в балансе, за минусом той их части, которая Подробнее о g-отношении см., например: [Хэй, Моррис, т. 2, с. 248-250]. профинансирована сторонними лицами, причем стоимость активов взята в расчет по рыночным оценкам. Чистые активы еще интерпретируются как та стоимость, которая теоретически достанется собственникам фирмы в случае ее ликвидации и распродажи активов по частям. В числителе дроби - рыночная стоимость фирмы как единого функционирующего комплекса, т. е. та стоимостная оценка, которую приписывает рынок фирме в плане ее возможностей генерирования будущих доходов. Как известно, любая фирма обладает гудвиллом, т. е. некоторым нематериальным активом, не отражаемым в балансе, но представляющим собой фактор генерирования дополнительных доходов. Этот фактор не отражен в балансе, но, безусловно, учитывается рынком. Отсюда следует очевидный вывод - для успешно функционирующей фирмы числитель дроби должен превосходить ее знаменатель. Чем больше расхождение, т. е. чем больше значение коэффициента Тобина превосходит единицу, тем более перспективной рассматривается рынком фирма. Конечно, положительное отклонение от единицы нельзя приписывать лишь одному гудвиллу как активу, лнаработанному в предшествующие годы, - в этом отклонении проявляются и другие факторы, такие как удачливое вложение денег именно в этот бизнес, грядущее изменение конъюнктуры рынка в пользу данной фирмы и т. п. (в качестве элементарных примеров представьте себе довольно слу-чайное приобретение фирмой земельного участка, недра которого, как оказалось, таили природные богатства, приобретение бизнеса в регионе, получившем в скором будущем налоговые льготы и т. п.). Тем не менее любые действия инвестиционного характера, даже кажущиеся случайными, все же можно рассматривать как результат грамотной работы собственников фирмы и ее топ-менеджеров, что в той или иной степени как раз и отражается в ее гудвилле. Иными словами, превышение значения ^-отношения над единицей и его позитивная динамика в немалой степени могут рассматриваться как своеобразная оценка гудвилла. Если к знаменателю формулы (К35) добавить стоимостную оценку гудвилла, то значение коэффициента Тобина будет гораздо ближе к единице, а возможное в этом случае превышение над единицей как раз и можно идентифицировать с влиянием фактора позитивного ожидания доходов в будущем. Поскольку обособить влияние этого фактора практически невозможно, без особого преувеличения можно трактовать разницу между числителем и знаменателем дроби как оценку гудвилла. Значение ^-отношения, большее единицы, имеет и еще одну интерпретацию: подобное свидетельствует о том, что по мнению рынка выгоднее вкладывать дополнительные ресурсы в активы именно этой фирмы, нежели, например, пытаться открывать аналогичное новое производство, т. е. создавать заново тот же набор ресурсов. Иными словами, чем выше превышение q-отношения над единицей, тем больше инвестиционная привлекательность фирмы. Если q < 1, то это первый признак того, что фирма может стать объектом враждебного поглощения. Формула (К36) может рассматриваться как некое дополнение к формуле (К35). Во-первых, она, безусловно, нуждается в уточнении. При расчете q-отношения через чистые активы имеет место логическая сопоставимость числителя и знаменателя, поскольку в формуле (К35) неявно присутствует гудвилл как актив, хотя и опосредованно, через фирму, но, несомненно, принадлежащий ее собственникам. В формуле (К36) сопоставляются все активы фирмы, с одной стороны, и долгосрочные источники финансирования, с другой. Поскольку существуют еще и краткосрочные источники финансирования - то элементарная логика требует принятия их во внимание при расчете q-отношения. Самый простой вариант - оговорка о том, что в знаменателе (К36) должна быть приведена стоимость активов, очищенная от задолженности перед текущими (т. е. краткосрочными) кредиторами (заметим, что подобная очистка делается, например, при составлении баланса в британском учете). Во-вторых, введение в рассмотрение средств лендеров вряд ли способствует уточнению значения коэффициента Тобина, поскольку рыночная стоимость облигаций склады-вается также исходя из ожидания долгосрочной кредитоспособности фирмы, т. е. ее способности отвечать по своим долгосрочным обязательствам, которая, кстати, менее рискова, нежели ответственность фирмы перед своими собственниками (проценты по обязательствам выплачиваются ранее, нежели дивиденды по акциям). Кроме того, доля заемного капитала обычно гораздо ниже, чем собственного, а для многих компаний, в частности для российских, она ничтожно мала. (См. Гудвилл, Коэффициент рыночной оценки акции.) |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "КОЭФФИЦИЕНТ ТОБИНА, или Q-ОТНОШЕНИЕ" |
|
|