Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансовый менеджмент
| Ковалев В.В., Ковалев Вит. В.. Учет, анализ и финансовый менеджмент: Учеб.-метод. пособие. - М.: Финансы и статистика, 2006, - 688 е., 2006 | |
МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ |
|
|
(Capital Asset Pricing Model, САРМ) - модель, описывающая зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом. Являясь рыночным товаром, торгуемая на рынке ценная бумага подвержена действию законов этого рынка, в том числе и в отношении логики и закономерностей ценообразования. В числе этих закономерностей - взаимное влияние основных характеристик (т.е. цены, стоимости, риска, доходности) торгуемых товаров друг на друга и возможность управления значениями этих характеристик путем формирования различных комбинаций товаров. Эта законо-мерность была подмечена американским исследователем Г. Марковицем (Harry Markowitz, род. 1927), создавшим теорию портфеля. Представленные Марковицем идеи, равно как и математи-ческий аппарат, носили в значительной степени теоретический характер, однако главная проблема состояла в том, что для реализации предложенной им техники формирования оптимального портфеля необходимы были хотя и однотипные, но множественные расчеты в ходе перебора различных комбинаций торгуемых на рынке финансовых активов. При этом требовалось не только оценить ожидаемую доходность каждой акции, но и рассчитать парные ковариации доходностей различных комбинаций. Компьютеры в те годы были малопроизводительными, а потому любая оптимизационная задача оказывалась исключительно дорогостоящей. Поэтому настоящим прорывом в области управления финансовыми инвестициями стал предложенный в 1964 г. У. Шарпом (William Sharpe, род. 1934) упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название одно- факторной модели. Суть идеи Шарпа заключалась в формулировании и обосновании утверждения о том, что доходность любого финансового актива, обращающегося на фондовом рынке, тесно коррелирует с некоторым фактором, присущим данному рынку и являющимся одной из ключевых его характеристик. По мнению Шарпа, в качестве такого фактора мог бы выступать, например, уровень цен на рынке, валовой национальный продукт, некий индекс цен и т.д.; главное, чтобы при обособлении этого фактора действительно можно было утверждать, что он в значительной степени предопределяет значение ожидаемой доходности любого актива, торгуемого на данном рынке . Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов . Исследования в этом направлении проводили также Дж. Трейнор (J. Тгаупог, род. 1930), Дж. Линтнер (John Lintner), Я. Моссин (Jan Mossin), Ф. Блэк (Fischer Black) и другие ученые. В результате была разработана модель ценообразования на рынке финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), объясняющая, в частности, поведение доходности любой ценной бумаги, обращающейся на рынке. Логика модели такова. Основными индикаторами на рынке ценных бумаг, используемыми инвесторами, являются: средняя рыночная доходность кт, безрисковая доходность кф под которой понимают доходность государственных ценных бумаг, ожидаемая доходность ценной бумаги ке, целесообразность операции с которой анализируется, и коэффициент ?, характеризующий предельный вкладданной акции в риск рыночного портфеля, под которым понимается портфель, состоящий из инвестиций во все котируемые на рынке ценные бумаги, причем пропорция вложения в конкретную бумагу равна ее доле в обшей капитализации рынка'. В среднем для рынка Р - I; для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рынком, /3 > I; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, Д < 1. Очевидно, что разность (кт - к^) представляет собой рыночную премию за риск вложения средств не в безрисковые, а в ры-ночные активы ; разность (ке - к^) - это ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу; два этих показателя связаны прямо пропорциональной зависимостью через бета-коэф-фициент: (ке - к^ - /? ж (кт ~ к^). Полученное уравнение можно переписать следующим образом: = (М14) Это и есть модель оценки финансовых активов (САРМ), которая применяется, в частности, для прогнозирования доходности любой ценной бумаги, обращающейся на рынке. Как известно, на основе прогнозной доходности и данных об ожидаемых доходах, генерируемых некоторой ценной бумагой, можно рассчитать ее теоретическую стоимость; поэтому модель САРМ часто называют моделью ценообразования на рынке финансовых активов. Известны различные представления САРМ - в терминах доходности (наиболее распространено) и в терминах стоимостных оценок . Как и любая теория финансов, модель САРМ сопровождается рядом предпосылок, которые в акцентированном виде были сформулированы М. Дженсеном (Michael С. Jensen) и опубликованы им в 1972 г. Эти предпосылки таковы: основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и средних квадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей; все инвесторы могут получать и предоставлять кредиты в неограниченном объеме по некоторой безрисковой процентной ставке кф при этом не существует ограничений на лкороткие продажи любых активов; все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей; все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т.е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене); не существует трансакционных расходов; не принимаются во внимание налоги; все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т. е. они полагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг); количество всех финансовых активов заранее определено и зафиксировано. Как легко заметить, многие из сформулированных предпосылок носят исключительно теоретический характер и не могут быть выполнены на практике. Модель САРМ является основным инструментом для оценки целесообразности операций с финансовыми активами на рынке капитала. В отличие от модели Гордона она уже не предполагает необходимости оценки возможных к получению дивидендов - решающую роль имеет точность оценки соответствующего /^коэффициента. Эти показатели достаточно инерционны, а их значения оцениваются, периодически корректируются и публикуются специализированными агентствами по фирмам, ценные бумаги которых котируются на рынке (синоним: модель ценообра-зования на рынке финансовых активов). |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ" |
|
|