Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансовый менеджмент
| Под ред. акад. Г.Б. Поляка. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов Под ред. акад. Г.Б. Поляка . - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА,2006. - 527 с., 2006 | |
Анализ влияния инфляции |
|
|
может быть проведен для двух вариантов: темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных); темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек. В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, ме-тод чистой приведенной стоимости используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически не осуществимой задачей. В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта. Рассмотрим это на примере. Пример 3. Компания планирует приобрести новое оборудование по цене 36 ООО ден. ед., которое обеспечивает 20 ООО ден. ед. экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый теми инфляции - 10% в год. Сначала оценим проект без учегга инфляции. 44 920 - 36 ООО = 8920 ден. ед. Из расчетов очевиден вывод: проект следует принять, отмечая высокий запас финансовой прочности. Теперь учтем в расчете инфляцию. Прежде всего необходимо учесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи. Для это-го вспомним следующие простые рассуждения. Пусть предприятие планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии с процентной ставкой 16%. Это означает, что при инвестировании 36ООО ден. ед. через год оно должно получить 36 000.(1+0,16) = 41 760. Если темп инфляции составляет 10%, то необходимо скорректировать эту сумму в соответствии с темпом: 41 760-(1+0,10) = 45 936. Общий расчет может быть записан следующим образом 36 ООО Х (1 +0,16)..(1 +0,10)- 45 936. В общем случае, если гр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы гр - г + Т + г - Т. Рассчитаем приведенный показатель стоимости капитала: реальная стоимость капитала 16%; темп инфляции 10%; смешанный эффект (10% от 16%) 1 у6%; приведенная стоимость капитала 27,6%. Рассчитаем критерий ИРУ с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27,6% (табл. 8.2). Таблиид 8.2. Решение с учетом инфляции Показатель Исходная инве-стиция Гэдовая экономия Год 0-й 1-й 2-й 3-й Сумма денег 36 000 20 000 1 20 000 20 000 Индекс цен Ч 1,10 | 121 1,331 Приведенный 36 ООО 22 000 ) 24 200 26 620 1 денежный по ток 27,6%-й дис 1,000 0,7837 ! 0,6142 0.4814! конт I Настоящее 36 000 17 241 ! 14 864 12 815 | значение 1 Чистая приведенная стоимость 8920. Оба решения дают одинаковые ответы, так как мы скорректировали на инфляцию как входной поток денег, так и показатель отдачи. По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений. На практике после определения показателей эффективности инвестиций осуществляют анализ их чувствительности (sensitivity analysis) к изменениям возможных условий. В общем случае подобный анализ сводится к исследованию зависимости изменений полученной величины от различных значений параметров инвестиционного проекта. На срок окупаемости проекта - обратное, а на значение NPV прямое влияние оказывает норма дисконта г. Также существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше при-токи наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечное значение NPV и тем скорее произойдет возмещение инвестиционных затрат. При помощи NPV-метода можно определить не только коммерче-скую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Наконец, NPV позволяет судить об изменении стоимости предприятия в результате осуществления проекга, т.е. об успешности реализации одной из основных целей финансового менеджмента. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время это один из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком. Однако корректное использование ОТ'К-мстода возможно только при соблюдении условий: объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам; денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого при- ' веденного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффекгивности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся). При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым. Будучи абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством - аддитивностью, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке ре-инвестирования поступающих средств. (В /VPK-методе неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта г.) Использование критерии NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои недостатки. Например, NPV не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой чистой настоящей стоимости; б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод неточно определяет влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Его использование осложняется трудно-стью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и (или) ставки банковского процента. Таким образом, применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и пр.) может приводить к затруднениям при принятии управленческих решений. Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные - внутренняя норма рентабельности и индекс рентабельности. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "Анализ влияния инфляции" |
|
|