Аудит / Институциональная экономика / Информационные технологии в экономике / История экономики / Логистика / Макроэкономика / Международная экономика / Микроэкономика / Мировая экономика / Операционный анализ / Оптимизация / Страхование / Управленческий учет / Экономика / Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям) / Экономическая теория / Экономический анализ Главная
Экономика
Международная экономика
| Колесов В.П., Кулаков М.В.. Международная экономика, 2004 | |
9.2. ВИДЫ ОПЕРАЦИЙ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ |
|
|
Каждая операция на валютном рынке связана с выполнени ем им определенной функции и с целью, поставленной участ ником рынка. В зависимости от решаемой участниками рынка задачи всех участников обычно делят на три категории: трейде ры, хеджеры и спекулянты. Наиболее простыми являются опе рации, проводимые трейдерами. В их задачу входит продать или купить на бирже по поручению и за счет клиента определенное количество нужной клиенту валюты. За эту посредническую операцию клиент выплачивает трейдеру комиссионное возна граждение. С развитием международного обмена товарами и услугами и ростом платежей в различных валютах появилась потребность в страховании валютных рисков, или хеджировании. Операции, связанные с хеджированием, явились удобным способом защи ты экспортеров и импортеров от потерь при поставках товаров в кредит. Обычно к хеджированию прибегают те, кто постоян но не занимается операциями с иностранной валютой, т.е. для кого эти операции не считаются источником дохода. Это могут быть компании, занимающиеся экспортно-импортными опера циями, и физические лица, которые желают держать свои акти вы в определенной валюте, чтобы не зависеть от будущего кур са другой валюты. Они избегают в этом случае владения долго срочными активами в иностранной валюте в большем размере, чем им необходимо в краткосрочном плане, т.е. стремятся за крыть открытые валютные позиции. Например, российская угольная компания поставляет уголь в Японию и получает оплату в иенах. При этом партнером ком пании по поставкам тяжелых экскаваторов для открытой разра ботки и транспортных средств является американская компания. Для осуществления импорта из США российской компании нуж ны доллары, а у нее на счете есть только иены. Зная, что для оплаты американского импорта доллары потребуются, например, через три месяца, компания может застраховаться от риска воз можного изменения курса иены к доллару в неблагоприятную для нее сторону. Для этого она, получив иены, заключает с банком форвардный контракт на покупку необходимой суммы долларов через три месяца, т.е. на момент платежа за импортируемую из США технику. Компания подстраховалась. Теперь ее не беспо коит возможное удешевление иены, и у нее есть оговоренная в контракте с американцами сумма долларов. Она может сожалеть об упущенной выгоде только в случае удорожания иены. Но это будет плата за риск, который взял на себя банк. В последние три десятилетия самыми активными участни ками валютного рынка стали спекулянты. Спекуляция означа ет взятие на себя валютных обязательств, будущая стоимость ко торых не определена. В отличие от хеджеров, которые стремятся к закрытию валютной позиции, спекулянты сознательно идут на поддержание открытой валютной позиции, принимая на себя риск. В зависимости от продолжительности в открытом состо янии валютной позиции спекулянты делятся на две группы. Одну из них, поддерживающую позиции открытыми в течение дли тельного времени, называют позиционными спекулянтами. Спе кулянты этой группы ориентируются на фундаментальные фак торы и долгосрочные прогнозы экономического развития. Они должны располагать достаточно крупными денежными ресур сами и иметь возможность изымать их из оборота на длитель ный период. К другой группе относятся так называемые скаль- перы. Они оперируют небольшими по объему денежными ре сурсами, заключают в течение дня большое число прямых и обратных сделок и, как правило, в конце каждого рабочего дня закрывают позиции. На современном валютном рынке роль спекулянтов весьма велика не только из-за огромных объемов валюты, которыми они оперируют, но и из-за их возможнос тей влиять на изменение тенденции спроса или предложения на определенную валюту. Специфической группой валютных спекулянтов являются арбитражеры. Специфика операции арбитражера состоит в том, что он покупает валюту по более низкой цене в одном финан совом центре или в один момент времени и продает ее по более высокой цене в другом финансовом центре или в другой момент времени с целью получения прибыли. В основе таких операций, называемых арбитражем, лежит несовпадение котировок валют во времени и (или) пространстве. Пространственный арбитраж означает, что можно купить валюту в одном валютном центре дешевле, а в другом тут же перепродать ее дороже с целью по лучения прибыли. Например, в Санкт-Петербурге евро стоит 29,99 руб., а в Москве - 30,01 руб. В этом случае какой-либо игрок (обычно валютный дилер какого-либо коммерческого банка) купит евро по цене 29,99 руб. в Санкт-Петербурге и тут же про даст их в Москве за 30,01, получив прибыль 2 коп. с каждого евро, т.е., продав 1 млн евро, можно получить 20 тыс. руб. прибыли за несколько минут работы. Аналогично можно получить при быль, воспользовавшись изменением курса на одном и том же рынке в течение определенного интервала времени. Арбитражные операции делятся на простые и сложные. При простом арбитраже в сделке участвуют две валюты, при слож ном (кросс-курсовом) - три и более валют. Сложная арбитраж - ная операция проводится тогда, когда рассчитанный кросс-курс между двумя валютами отличается от фактического, котируемого каким-либо банком или в каком-либо финансовом центре. Разумеется, ситуация, когда возникает возможность извле чения арбитражной прибыли, является кратковременной. Закон спроса и предложения быстро выравнивает цены. Арбитражные сделки играют важную роль в выравнивании курсов на различ ных рынках, сглаживании резких скачков, повышении устойчи вости рынка. Необходимо иметь в виду, что не всякая разница в курсе в географически удаленных друг от друга финансовых центрах является основой для арбитражной прибыли. Обычно раз ница имеет место в силу различий в операционных издержках, связанных с конвертированием валюты и переводом ее из одно го центра в другой. Следовательно, арбитражная прибыль может возникнуть тогда, когда разница в курсе превышает разницу в операционных издержках. Поскольку эта разница очень незна-чительна и возникает на считанные минуты, воспользоваться ею могут только очень опытные дилеры, способные моментально оценить ситуацию на рынке и поведение курса валюты, на ко торой они специализируются. Арбитражные операции можно проводить только при высо кой степени либерализации валютного рынка, при свободном перемещении капитала, когда сведены к минимуму валютные ограничения и имеет место свободная конвертируемость валют. Сделки на срочном валютном рынке выглядят в виде контрак тов (договоров, соглашений) между продавцом и покупателем валюты. На межбанковском сегменте срочного валютного рын ка наиболее распространенными видами сделок являются фор вардные контракты и комбинированные (своп-контракты). Форвардный валютный контракт - это обязательное для ис полнения соглашение между участниками сделки о поставке на конкретную дату определенной суммы валюты по установлен ному контрактом курсу. Именно эти контракты используются для хеджирования валютного риска. Использование таких контрак тов позволяет фирмам-экспортерам и фирмам-импортерам за крывать открытые валютные позиции. Отличие форвардного кон тракта от своп-контракта состоит, во-первых, в том, что дата ва лютирования отдалена от даты заключения соглашения более чем на два рабочих дня, во-вторых, курс является расчетным, а не действительным, как при сделках спот. Данные о котировках форвардных контрактов на различные даты, по разным валютам можно получить из многих источников, например информаци онного агентства Рейтер (табл. 9.3). Форвардные сделки могут быть представлены либо в виде единичной конверсионной операции, либо в виде комбинации двух операций. Единичные конверсионные операции называют сделками аутрайт. В нашем примере обмена иен на доллары для покупки американской техники угольной компанией была ис пользована сделка аутрайт. Комбинированная операция предусматривает обмен опреде ленным количеством двух валют на установленную дату и обрат ный обмен этих же валют на другую дату. Такие операции на зывают валютными свопами. Стандартный валютный своп - это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях спот с одновременной обратной сделкой по этим ва-лютам на определенную дату в будущем. В практической деятель-ности имеют место так называемые короткие однодневные сво пы (до спота). В этом случае обе даты сделки своп предшеству ют дате валютирования по спот-курсу. Это относится к операциям ловернайт и лтом-некст (см. табл. -9.2). Наряду с короткими и стандартными свопами практики используют также форвардные свопы (после спота). Это операции, когда более близкая по сро ку сделка заключается на условиях форварда (дата валютирова- Таблица 9.3 Котировки форвардных контрактов 15.01.03 (на 19:30 московского времени) Срок Россий-ский рубль Евро' Англий-ский фунт' Япон ская иена Швейцар-ский франк Индий-ская рупия Турецкая лира Overnight 31,8403 1,05806 1,60409 117,8557 1,38271 47,975 1678980 Tomorrow 31,8359 1,05806 1,60408 117,8559 1,38268 47,975 1691000 1 мес 32,1809 1,05666 1,60054 117,7205 1,38183 48,1171 1744000 2 мес 32,2792 1,05549 1,59748 117,602 1,3811 48,2244 1801250 3 мес 32,5624 1,05421 1,59399 117,468 1,38025 48 2108000 1 год 36,4455 1,04535 1,5655 116,17 1,3729 49,4306 2626000 2 года Ч 1,0418 1,5395 113,43 1,3582 Ч Ч 3 года Ч 1,0442 1,5276 109,5 1,3343 Ч Ч 4 года Ч 1,0486 1,5256 105,16 1,3061 Ч Ч 5 лет Ч 1,0531 1,5294 100,68 1,277 Ч Ч * Долларов США за валюту. Источник: По данным агентства Рейтер. ния позже, чем спот) и обратная ей сделка также заключается на условиях форварда, но с более поздней датой. Операции своп в основном используются для хеджирования валютных рисков. На них приходится около 85% всех срочных межбанковских опе раций. В большинстве случаев эти сделки заключаются сроком до одной недели. Для клиента эти сделки выгодны, так как вместо оплаты комиссионных по двум разным операциям, он несет рас ходы по одной операции. Они выгодны и для банков, так как осуществляются внутри них и не создают открытой позиции. Банки прибегают к использованию свопов по разным при-чинам. Например, уже рассматриваемая нами российская угольная компания получила за экспортную операцию с японской фир мой иены и разместила их на депозит сроком на один месяц в Сбербанке. Но Сбербанк в это время нуждается в долларах для обеспечения ими своих клиентов, занимающихся импортом из США. В этой ситуации Сбербанк продает иены по курсу спот за доллары и тут же выкупает их назад с датой валютирования че рез месяц. В результате этой сделки банк получил долларовые ресурсы сроком на один месяц, что равнозначно привлечению долларового кредита на месячный срок. Операции своп осуществляются не только между коммерчес-кими банками. Они используются и между центральными бан ками стран в виде договоров о взаимном кредитовании в наци ональных валютах, когда проводятся валютные интервенции. С 1969 г. подобные сделки осуществляются через Банк между народных расчетов в Базеле. На современном валютном рынке часть спекулятивных сде лок осуществляется не на межбанковском, а на биржевом его сегменте. В этих сделках используются такие инструменты, как фьючерсы и опционы. Тридцать лет назад торговля с использо ванием этих инструментов на организованных биржах не велась. При фьючерсном контракте покупают безусловное обязатель ство, что установленное контрактом количество валюты будет поставлено на определенную дату в будущем по согласованно-му курсу. Для торговли такими контрактами были созданы спе-циализированные рынки. Первый такой рынок был организован на Чикагской товарной бирже в 1972 г., на котором стала осу-ществляться продажа фьючерсных контрактов на британский фунт, канадский доллар, немецкую марку, швейцарский франк, иену, австралийский доллар. В том же году открылась Лондон ская международная фьючерсно-финансовая биржа, на которой продавались контракты на фунты стерлингов, немецкие марки, швейцарские франки, японские иены. Затем была открыта фон-довая биржа в Филадельфии по торговле опционами. Эти контракты похожи на форвардные, но в то же время имеют существенные отличия. Одним из отличий является то, что фью-черсные контракты стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. Например, на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) 15.01.03 фьючерсные контракты за-ключались по следующим стандартным параметрам: валюта - доллар США, дата - пятнадцатое число каждого месяца, начи ная с февраля и заканчивая июлем, объем контракта - 1000 долл. США, курс на каждую дату. В обобщенном виде эти данные публикуются в виде таблицы (табл. 9.4). Из таблицы следует, что 15 января 2003 г. на российских биржах были заключены контракты от одного до шести месяцев при стандартном контракте 1000 долл. США. При этом, напри мер, сроком на один месяц были заключены две сделки общим объемом 100 контрактов. При курсе на этот месяц 31,9 руб. за один доллар общий объем торгов составил 3190 тыс. руб. Отличаются фьючерсные контракты от форвардных еще и тем, что они заключаются на биржевом рынке, а не на межбанков ском, как форвардные. Кроме того, на фьючерсном рынке сделки совершаются с очень малым числом валют (доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена и, в зависимости от биржи, еще 1Ч3 другие валюты). Таблица 9.4 Итоги торгов фьючерсами на российских биржах 15.01.03 Конт-ракт Исполне-ние Объем Цена (руб) Изме-нение (РУб) Объем торгов (млн руб.) Объем торгов (контр ) Сделки (контр ) От-крытые позиции иво 15.02 03 1000 31,9 -0,1 3,190 100 2 181 иво 15 03 03 1000 32 -0,01 3,200 100 2 171 иво 15 04 03 1000 32,1 Ч 3,210 100 2 163 иво 15.05 03 1000 32,2 Ч 2,254 70 2 155 иво 15.06 03 1000 32,45 +0,05 1,623 50 5 106 иво 15 07.03 1000 32,5 Ч 2,438 75 2 25 Фондовая биржа РТС иво 16.06 03 1000 33,259 +0,809 1,966 60 2 34 Источник: Коммерсантъ. 2003. 16 янв. Фьючерсный контракт имеет ряд преимуществ по сравнению с форвардным. Во-первых, фьючерсный рынок доступен более широкому кругу участников, поскольку можно оперировать на рынке с незначительными суммами (приведенные в табл. 9.4 контракты ММВБ составляют 1000 долл.). Более того, реальной поставки валюты не требуется. Участники операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контрак та и его текущей рыночной ценой. Контракт переоценивается ежедневно. Функцию переоценки выполняет клиринговая палата соответствующей биржи, которая в то же время является парт нером клиента. Клиент должен депонировать определенную сумму в клиринговой палате. Если по контракту получается убыток, то клиенту клиринговая палата выставляет требования на соответ-ствующую сумму. Еше одним преимуществом фьючерсного контракта являет ся то, что стоимость самой сделки меньше, чем форвардной. Это связано с меньшими издержками благодаря стандартизации сделки и ее параметров. По мере развития валютного рынка его участники постоян но ищут новые возможности повышения прибыли и уменьше ния риска. В результате этих поисков в 1982 г. появился новый вид срочных валютных контрактов, именуемых опционами. Ва лютный опцион - это договор (ценная бумага), дающий его вла дельцу право купить или продать определенное количество ва люты по установленной в момент заключения сделки цене в конкретный момент времени в будущем. В зависимости от мо мента исполнения различают опционы европейские и американ ские. Европейский опцион предполагает исполнение его только в день истечения срока действия контракта, а американский - в любое время вплоть до установленной даты истечения его срока. Для держателя опциона уменьшение риска, связанного с из менением валютного курса, обусловлено тем, что он не обязан воспользоваться своим правом, как при фьючерсе. Иными сло вами, держатель опциона может отказаться от исполнения за ключенного ранее контракта с продавцом этого опциона. Он от казывается от этого при неблагоприятном для него изменении валютного курса. Но за этот отказ кто-то должен нести риск. В этом случае риск переносится на продавца опциона. В виде пла ты за этот риск держатель опциона в момент заключения сдел ки выплатил продавцу определенную сумму (опционная премия), которая в случае отказа держателя от исполнения контракта ему не возвращается. Величина премии зависит от прибыли, кото рую мог бы получить держатель опциона в случае его немедлен-ного исполнения, срока исполнения, волатильности курса рас-сматриваемых в контракте валют и процентных ставок по ним. Различают опцион пут и опцион колл. Опцион пут дает право продать иностранную валюту по известному заранее курсу в любой момент времени в течение указанного срока. Опцион колл дает право купить иностранную валюту по заранее известной цене. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "9.2. ВИДЫ ОПЕРАЦИЙ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ" |
|
|