Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Влияние инвестиционных процессов на эффективность деятельности организации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Обермейстер, Александр Сергеевич
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Влияние инвестиционных процессов на эффективность деятельности организации"

ОБЕРМЕЙСТЕР АЛЕКСАНДР СЕРГЕЕВИЧ

ВЛИЯНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ

Специальность - 08.00.05 -экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2005

Работа выпонена на кафедре экономики и организации производства Санкт-Петербургского государственного технологического университета растительных полимеров

Научный руководитель: Заслуженный деятель науки РФ,

Доктор экономических наук,

профессор_

(Соминский Владимир Самойлович)

Кандидат экономических наук, профессор

Терешкина Татьяна Руфьевна

Официальные оппоненты: Доктор экономических наук,

профессор,

Стешин Анатолий Иосифович

Кандидат экономических наук, доцент,

Добросердова Ирина Игоревна

Ведущая организация: ОАО Всероссийский научно-

исследовательский институт целюлозно-бумажной промышленности (ОАО ВНИИБ)

Защита состоится л29 марта 2005 г. в 15:00 часов на заседании диссертационного совета Д 002.079.01 при Институте проблем региональной экономики РАН по адресу: 190013, г.Санкт-Петербург, ул. Серпуховская, Д.38

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института проблем региональной экономики РАН.

Автореферат разослан л24 февраля 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук

Т.В. Шабунина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Любая коммерческая организация стремится получить конкурентные преимущества, позволяющие ей обеспечивать догосрочный доход для ее собственников (т.е. максимизировать экономическую стоимость). Для достижения этой цели организация дожна определить свою стратегию развития и последовательно осуществлять вложение экономических ресурсов в высокоэффективные проекты. Практическая потребность в осуществлении этой задачи не может быть удовлетворена вследствие недостаточной изученности специфики взаимосвязи стоимости организации как интегрального показателя эффективности деятельности и инвестиционных процессов в условиях российской экономики.

Актуальность поставленного вопроса требует совершенствования существующих теоретико-методологических основ анализа инвестиционных процессов и определения взаимосвязи между стоимостью организации и инвестиционными процессами.

Наибольший вклад в исследование вопросов, касающихся инвестирования и инвестиционного анализа внесли отечественные и зарубежные экономисты: А.ПЛурье, Л.В. Канторович, В.В.Новожилов, Т.С.Хачатуров, Д.СЛьвов, С.В.Кузнецов, ВАВоротилов, Е.Грант, Б.Терборг, Г.Марковиц, ДжТобин, У.Шарп, Дж.Линтнер, Ф.Модильяни, ММилер, С.Росс, В.Беренс и др.

Следует отметить, что до настоящего момента в экономической теории не выработан комплексный подход к пониманию инвестиционных процессов. В частности, не показана взаимосвязь стоимости организации и инвестиционного процесса, не различаются глобальные формы инвестиций (слияния/поглощения и капитальные вложения), не показывается взаимосвязь инвестиционного процесса и дивидендной политики.

Целью диссертационной работы является развитие теоретических и методических основ влияния инвестиционных процессов на эффективность деятельности организации, повышение ее стоимости.

Под организацией в работе понимается субъект экономики, осуществляющий преобразование исходных ресурсов в конечные товары (работы, услуги), деятельность которого определяется совокупностью финансовых и нефинансовых договоров.

Под стоимостью организации предлагается понимать приведенную стоимость чистого денежного потока, созданного организацией в течение ее

деятельности. В качестве заинтересованных сторон в повышении стоимости организации рассматриваются лицо или группа лиц, которые могут влиять или на которых влияет процесс достижения целей организации.

Для достижения этой цели предусматривается решение следующих задач:

1. Формирование комплексного подхода к понятию организации (фирмы) с инвестиционной точки зрения;

2. Выявление взаимосвязи между инвестиционными процессами, стоимостью организации и дивидендной политикой организации;

3. Определение критериев, используемых организациями (на примере организаций целюлозно-бумажной промышленности) при осуществлении инвестиционной политики;

4. Разработка практических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов с точки зрения максимизации стоимости организации;

5. Определение практических способов привлечения альтернативных источников финансирования.

Объектом исследования являются российские организации целюлозно-бумажной промышленности. Предметом исследования -инвестиционные процессы, осуществляемые организациями. Исходной теоретической и методологической базой исследований послужили труды отечественных и зарубежных экономистов по теории инвестиций и теории фирмы. Эмпирическая база исследования основана на сборе и обработке статистической, бухгатерской отчетности организаций, а также публикаций по теме исследования.

Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем:

1. Обобщен и критически проанализирован отечественный и зарубежный опыт по определению понятия лорганизация (фирма) с точки зрения инвестиционных процессов, по определению понятия линвестиции, по применению показателей эффективности инвестиций;

2. Допонены существующие классификации инвестиций (капитальных вложений) путем увеличения и уточнения классификационных признаков;

3. Обобщено понятие стоимость организации и допонены существующие методы оценки эффективности инвестиций новыми критериями, позволяющими комплексно оценивать изменение стоимости организации при реализации инвестиционных проектов;

4. Показана зависимость изменения дивидендной политики от стадии жизненного цикла организации;

5. Проанализированы и обобщены основные источники финансирования, разработан подход к их выбору при финансировании инвестиционных проектов.

Практическая значимость диссертации определяется возможностью использования комплексного подхода, изложенного в работе, к реализации инвестиций с позиции максимизации стоимости организации. Кроме этого, разработанная в результате исследования методика определения изменения стоимости организации при реализации инвестиционных проектов универсальна и может быть распространена на организации разных областей с учетом их отраслевых особенностей.

Отдельные положения диссертационного исследованиям могут быть использованы в учебном процессе высшей школы при подготовке специальных курсов по следующим дисциплинам: Финансовый менеджмент, Управление организацией, а также при разработке отраслевых методических указаний по определению эффективности инвестиций организаций различных организационно-правовых форм.

Апробация диссертационной работы осуществлена в форме докладов на методической и научно-практической конференции: Экономические и управленческие технологии XXI века: теория и практика, подготовка специалистов (сентябрь 2003 года) и Международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов (Ярославль, октябрь 2002 года); получен акт о внедрении предлагаемой методики расчета изменения стоимости организации при реализации инвестиционных проектов на ЗАО Метроком.

В соответствии с поставленными задачами была построена следующая структура изложения.

1. Во введении приводится обоснование выбора темы диссертации, сформулированы цель и основные задачи исследования.

2. В первой главе раскрываются проблемы связанные с современным состоянием теории организации и демонстрацией связи между стратегическими целями организации и управлением инвестициями, а также с анализом инвестиционных процессов.

3. Во второй главе рассмотрены вопросы, касающиеся макроэкономических характеристик инвестиционных процессов, проходящих в России, а также современного состояния целюлозно-бумажной промышленности. Обобщена существующая практика

управления инвестициями в организациях целюлозно-бумажной промышленности.

4. Третья глава демонстрирует практические подходы к некоторым актуальным вопросам, связанным с управлением инвестициями. В частности, в ней приводится расчет эффективности инвестиционного проекта на ОАО Санкт-Петербургский картонно-полиграфический комбинат с учетом необходимости вычисления стоимости организации. Кроме этого, показывается, каким образом на практике организации могут использовать ресурсы организованного рынка ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов.

5. В заключении диссертации изложены основные выводы, к которым пришел автор в результате проведенного исследования.

6. В приложениях приведены таблицы, содержащие дефиниции понятий капитальные вложения и линвестиции, сформулированные зарубежными и отечественными экономистами.

Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы, приложений. Основной текст диссертации изложен на 140 стр., содержит 28 таблицу, 1 рисунок, 3 приложения. Библиографический список включает 136 наименований.

1. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

Для эффективной деятельности организации необходимо, чтобы она обладала конкурентными преимуществами перед другими организациями. Конкурентные преимущества возникают благодаря приобретению, распоряжению и использованию стратегических активов, то есть активов, которые необходимы для экономической эффективности. И материальные и нематериальные активы рассматриваются в экономической литературе в качестве потенциальных стратегических ресурсов. При этом специфические ресурсы - это ценные, ограниченно воспроизводимые, неоднородные (гетерогенные), невзаимозаменяемые ресурсы. Достигнутые конкурентные преимущества отражаются в стоимости организации, создаваемой в ходе осуществления своей деятельности. Максимизация стоимости, созданной организацией в целом, тождественна капитализации ожидаемых доходов, превышающих величину, необходимую для использования привлеченных ресурсов в догосрочном периоде.

Взгляды современных ученых-экономистов на природу фирмы (организации) с точки зрения инвестиционных процессов можно

подразделить на четыре группы: а) фирма как центр (ядро) связанных формальных (явных) контрактов (Дженсен, Меклинг, 1976), б) фирма как центр (ядро) связанных явных и неявных контрактов (Беккер, Мерфи, 1999), в) фирма как совокупность опционов роста (Майерс, 1977), г) фирма как совокупность активов (Харт, Мур, 1990). Но подобные обобщения не позволяют ответить на существенные вопросы, касающиеся принципов деятельности организации.

Для объяснения возможности появления и изменения стоимости организации, следует обратить внимание на то, что деятельность организаций ведется в условиях неопределенности. Наличие неопределенности позволяет организации развивать основные виды деятельности, а также определять новые направления и реализовывать их (то есть формировать направления базовой компетенции).

Определение новых направлений деятельности или развитие существующих означает необходимость осуществления инвестиционных процессов, конечный результат которых будет оцениваться исходя из критерия максимизации стоимости организации.

Для понимания связи инвестиционных процессов и дивидендной политики следует отметить, что стоимость организации не является статичной величиной, а изменяется во времени, ввиду того, что возможности организации по ее увеличению зависят, в том числе, от этапа жизненного цикла (организации).

Так как часть общей стоимости, полученной на каждом этапе жизненного цикла, может быть выплачена акционерам в виде дивидендов, то, предполагается, что изменение величины выплачиваемых дивидендов дожно быть связано с этапом жизненного цикла организации и инвестиционной деятельностью организации. Так, в период фазы роста организация имеет много инвестиционных проектов с положительной нетто-приведенной стоимостью, она получает крупные доходы, имеет высокие капитальные затраты, низкий уровень свободных денежных потоков. Далее, конкурирующие фирмы входят в отрасль, занимая часть рынка и уменьшая прибыль организации. В этой переходной фазе набор инвестиционных альтернатив начинает уменьшаться, рост замедляется, капитальные расходы уменьшаются, и увеличивается свободный поток денежных средств. В итоге, организация переходит к фазе зрелости, когда норма прибыли на инвестированные средства близка к цене капитала, а свободный поток денежных средств достаточно велик. По мере того, как инвестиционные возможности иссякают, необходимость в новых ресурсах так же

уменьшается. Это приводит к уменьшению уровня капитальных расходов и к увеличению свободных денежных средств. Если абстрагироваться от агентских конфликтов, организация дожна выплачивать эти денежные средства в виде дивидендов.

Таким образом, указанные выше процессы можно обобщить в виде схемы (см. рис.1). Роль инвестиций в деятельности организаций заключается в том, что они являются элементом общих управленческих решений, направленных на максимизацию стоимости организации. Уточняя существующие определения понятия линвестиции, предлагается рассматривать их как вложение различных экономических ресурсов, осуществляемое с целью приобретения инвестором индивидуальных конкурентных преимуществ или получения в какой-либо форме будущих экономических выгод и стратегически направленное на максимизацию стоимости организации.

Специальные (уникальные)

ресурсы (человеческий капитал, организационная культура и др.)

Определение возможностей для дальнейшего развития

Реализация инвестиционных проектов

Основные и вспомогательные бизнес-процессы

Максимизация стоимости организации

Рис. 1. Схема связи инвестиционных процессов и деятельности организации

Следовательно, каждый реализованный инвестиционный проект дожен приводить, в конечном итоге, к увеличению стоимости организации. Реализация инвестиционных проектов происходит по схеме, представленной на рис.2.

В научной литературе существует множество классификаций инвестиций (капитальных вложений), рассматриваемых в рамках одного или нескольких проектов. Под капитальными вложениями понимаются инвестиции в основной капитал (основные средства). Диссертант уточнил существующие классификации инвестиций посредством допонения классификационных признаков (см. таблицу 1). Данная классификация может быть использована в практической деятельности организаций при принятии решений об инвестировании.

Рис. 2. Схема принятия инвестиционных решений

Таблица 1

Классификация инвестиций (капитальных вложений)

Классификационный признак Группы капиталовложений

По составу основных фондов Здания и сооружения; машины и оборудование; измерительные, регулирующие приборы и вычислительная техника; транспортные средства; передаточные устройства; прочие основные бонды.

По отношению к основной деятельности Инвестиции, связанные с основным видом деятельности, инвестиции, не связанные непосредственно с основным видом деятельности, прочие инвестиции.

По технологической структуре Строительные работы; монтажные работы; приобретение оборудования и инвентаря; прочие виды капиталовложений.

По объектам догосрочного инвестирования В основные фонды; нематериальные активы; трудовые ресурсы (повышение квалификации, обучение персонала и пр.).

По степени воздействия на стоимость организации Увеличивающие, уменьшающие и неизменяющие общую стоимость организации проекты

По степени взаимодействия Взаимоисключающие проекты; независимые проекты; зависимые проекты.

По структуре средств финансировании 1роекты, финансируемые только за счет внутренних источников; а счет внутренних и внешних источников капитала.

По уровню рентабельности Низкорентабельные и высокорентабельные проекты, нерентабельные проекты.

По сроку окупаемости Неокупаемые; с окупаемостью в краткосрочном периоде (1 -3 года); с окупаемостью от 3 до 5 лег, с окупаемостью в догосрочной перспективе (свыше 5 лет).

По характеристикам денежного потока С нефинансовыми результатами реализации; с преобладанием оттока денежных средств; с положительным денежным потоком, с изменяющимся денежным потоком.

По степени диверсификации в портфеле инвестиций Инвестиции, рыночная стоимость которых изменяется в одном направлении, в противоположных направлениях, изменения не взаимозависимы.

По объемам инвестирования Крупномасштабные, средние и незначительные капиталовложения.

По частоте возникновения потребности в инвестировании Единовременные, договременные, периодические, циклические и сезонные капиталовложения.

По отношению к корпоративной стратегии Стратегически направленные, тактические и оперативные инвестиции.

По степени заланированности Незапланированные и проекты, реализуемые в рамках утвержденного инвестиционного бюджета.

По способу производства строительных работ Капиталовложения, выпоняемые подрядными и хозяйственными способами

В работе были рассмотрены инвестиционные процессы в целюлозно-бумажной промышленности России. В результате было отмечено следующее.

Анализ инвестиционной политики российских организаций на примере организаций целюлозно-бумажной промышленности свидетельствует о том, что основные силы организаций направлены, главным образом, в сторону модернизации и реконструкции уже существующих внеоборотных активов. Основным источником финансирования инвестиционных проектов являются собственные средства организаций, в первую очередь прибыль (см. таблицу 2).

Инвестирование за счет собственных средств преобладает в большинстве как частных компаний, так и в крупных государственных компаниях. При этом за счет собственных средств организации осуществляется преимущественно обновление производственных мощностей, оборудования и технологий. Заемные средства (банковские кредиты) практически не используются для финансирования каких-либо инвестиционных проектов. В то же время эмиссия акций организациями во многих случаях используется для привлечения догосрочного капитала, в первую очередь иностранного.

Относительно источников и структуры использования инвестиций можно сделать вывод о том, что преобладающий тип финансирования российских организаций значительно отличается как от американской (фондовой), так и немецкой (банковской) моделей. Фактически российская модель финансирования строится на использовании собственных средств организаций и государственных бюджетных ресурсов. С точки зрения расширения инвестиционных возможностей отечественных компаний большее значение имеет развитие рынка капитала и реформа банковского сектора.

Сложившаяся ситуация с организациями целюлозно-бумажной промышленности, нуждающимися в определении стратегии развития для повышения своей конкурентоспособности требует внедрения новых управленческих технологий. Одним из инструментов, которые позволяют оценить эффективность реализации инвестиций с позиции максимизации общей стоимости организации, является предложенная автором диссертационной работы методика.

Таблица 2

Структура источников инвестиций в российской целюлозно-бумажной промышленности, в %

Наименование 199! 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Инвестиции, всего 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00

Из них:

Собственные средства предприятий 56,40 70,40 69,50 66,80 84,40 85,33 87,50 86,67

В том числе:

-прибыль 10,20 12,70 12,00 18,50 33,60 36,40 38,80 37,80

- амортизационные отчисления 45,10 56,30 56,50 47,00 49,80 47,93 47,60 47,84

- прочие средства 1.10 1,40 1,00 1.30 1,00 1,00 1,10 1,03

Привлеченные средства 43,40 29,30 29,30 33,20 15,60 14,20 12,10 13,03

- средства коммерческих структур 7,10 2,70 2,90 10,20 7,50 5,50 6,20 5,70

- иностранные инвестиции 24,10 25.60 25,50 21,80 4,90 8,00 4,90 6,43

- прочие средства 12,20 1,00 0,90 0,30 2,60 0,70 1,00 0,90

Средства федерального бюджета 0,20 0,30 1,20 0,90 0,60 0,47 0,40 0,30

(Источник: журнал Целюлоза, бумага и картон)

Для расчета изменений в общей стоимости организации предлагается использовать реальный денежный поток. Данная методика позволяет определить момент, когда начинает формироваться положительная экономическая стоимость, то есть момент, когда чистый денежный поток инвестиционного проекта покрывает стоимость инвестированного капитала и его величину.

Схематично методика определения момента положительного изменения стоимости организации при реализации инвестиционного проекта изображена на рис.3. К положительным чертам предложенной методики можно отнести следующие.

1. Анализируется возможность организации возместить инвестиционные затраты с учетом средневзвешенной стоимости капитала в динамике (учитывая параметр времени).

2. Учитывается дисконтированный срок окупаемости, позволяющий определить момент времени, начиная с которого появляется положительное приращение стоимости организации.

3. Методика использует механизм чистой приведенной стоимости, то есть соответствует принципу максимизации стоимости организации.

4. Расчет производится на основании данных о денежном потоке, а не на основании информации о расходах, что позволяет избежать трудностей, связанных с их распределением и корректировкой.

5. Расчеты не зависят от способа начисления амортизации в бухгатерском учете.

Описанная методика была применена для расчета момента положительного изменения стоимости организации при реализации инвестиционного проекта на ОАО Санкт-Петербургский картонно-полиграфический комбинат на примере проекта по модернизации меловальной установки GD-2. Модернизация меловальной установки позволяет понее удовлетворять заказы на товарный мелованный картон и, одновременно, продожить развитие собственного полиграфического производства. Расчеты показали, что на данный момент не произошло положительного изменения стоимости организации в результате реализации инвестиционного проекта, так как накопленная чистая приведенная стоимость является отрицательной величиной. Исходя из прогнозных данных можно предположить, что позитивные изменения в стоимости организации будут происходить, начиная с 7-8 года от начала осуществления инвестиционных расходов. Таким образом, несмотря на то, что реализация проекта является целесообразной, на данный момент происходит лишь возмещение вложенного в проект капитала.

Для успешной реализации инвестиционного проекта необходимо подобрать адекватные источники финансирования. Среди наиболее распространенных внешних источников финансирования можно назвать: а) банковские кредиты и займы юридических и физических лиц, б) лизинг, в) ресурсы рынка капитала (организованного и неорганизованного). В третьей главе проанализированы преимущества и недостатки этих источников финансирования и сделан вывод о возможностях рынка капитала, которые потенциально превосходят возможности иных источников финансирования.

Предполагается, что для организаций, которые потенциально готовы выйти на организованный рынок ценных бумаг важным моментом является определение оптимальных параметров эмиссии. В диссертационной работе выделены составные элементы переменных и фиксированных параметров, использование которых позволит с наибольшей выгодой для организации получить ресурсы рынка ценных бумаг.

Следующим важным этапом является принятие решение о структуре финансирования инвестиционного проекта. При принятии решений о финансировании следует предварительно произвести оценку коммерческого риска и исследовать, какой уровень финансового риска является допустимым. После этого формируется целевая структура капитала.

Рис. 3. Агоритм определения момента формирования положительных изменений в общей стоимости организации

Для обоснования оптимальной структуры капитала целесообразно использовать показатели финансового рычага, рентабельности собственного капитала, рентабельности инвестированного (постоянного) капитала. Если общий уровень эффективности капиталовложений перед выплатой процентных и дивидендных платежей превышает процентную ставку по заемным средствам финансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабельность собственного капитала. И наоборот, если рентабельность инвестированного капитала будет ниже, чем норма процента по заемным средствам финансирования, финансовый рычаг будет снижать уровень эффективности вложения капитала собственников (акционеров) организации. Следовательно, при принятии решения о структуре капитала необходимо вычислить интегральный показатель, который учитывал бы финансовый риск.

В ходе анализа и обоснования структуры капитала инвестиционного проекта предлагается придерживаться следующих этапов (см. рис. 4).

Рис. 4. Этапы анализа и оценки оптимальной структуры капитала

Поскольку реализация каждого инвестиционного проекта влияет на общую стоимость организации, то в процессе принятия управленческих решений требуется определить изменение общей стоимости организации. Для того чтобы произвести оценку, необходимо создать группы финансовых и нефинансовых показателей и отслеживать их изменение.

2. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

1. В ходе деятельности коммерческие организации создают и поддерживают конкурентные преимущества, являющиеся источником экономической выгоды. Оценка заинтересованными сторонами изменения конкурентных преимуществ организации отражается на ее стоимости. Для обоснования этого тезиса показано, что эффективность внутренних бизнес-процессов, в том числе инвестиционных, определяется, в конечном итоге, по их влиянию на стоимость организации.

2. Критический анализ существующей экономической литературы позволил сделать вывод о том, что инвестиционная деятельность организаций изучается отдельно от иных управленческих решений, и рассматривается вне общей цели деятельности организации - максимизации ее стоимости. В результате были определены направления в теоретико-методологических основах инвестиционного анализа, нуждающиеся в допонении и развитии.

3. Для демонстрации места и роли инвестиционных процессов разработана обобщенная схема деятельности организации и инвестиционных процессов. Дано экономическое определение организации и ее стоимости с точки зрения инвестиционных процессов, выявлена взаимосвязь между заинтересованными лицами и стоимостью организации.

4. 3. В виду разнообразия определений инвестиций предложено рассматривать их (на микроэкономическом уровне) как вложение различных экономических ресурсов, осуществляемое с целью приобретения индивидуальных конкурентных преимуществ или получения в какой-либо форме будущих экономических выгод, стратегически направленное на увеличение стоимости организации.

5. Обобщены имеющиеся способы оценки эффективности инвестиционных проектов и предложена методика, содержащая агоритм исчисления изменения общей стоимости организации.

6. Разработанная методика была применена при оценке инвестиционного проекта, реализуемого ОАО Санкт-Петербургский картонно-полиграфический комбинат.

7. Разработано представление о дивидендной политике организации, как элементе управленческих решений, включающем определение стадии жизненного цикла организации.

8. Показано, что оптимальная структура капитала будет достигнута тогда, когда достигается максимальный уровень эффективности использования собственного капитала с учетом дисконтированного периода окупаемости.

9. С целью определения возможностей финансирования крупных инвестиционных проектов, показаны достоинства и недостатки внешних источников финансирования и даны рекомендации по их использованию. Определены возможности организованного рынка ценных бумаг как альтернативного источника финансирования инвестиционных проектов, в частности, разработан подход к оптимальному использованию эмиссии облигаций и акций для финансирования инвестиционных проектов.

3. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Обермейстер А.С. Управление инвестициями в ЦБП // Экономика и управление на предприятиях целюлозно-бумажной промышленности и лесного комплекса: Межвуз. Сб. науч.тр./ СПбГТУРП. СПб., 2001,0.14 п.л.

2. Обермейстер А.С. Управление инвестициями в целюлозно-бумажной промышленности // Проблемы управления стратегическим развитием, инновациями, качеством и охраной окружающей среды. Передовые концепции логистики и маркетинга: Материалы методической и научно-практической конференции Экономические и управленческие технологии XXI века: теория и практика, подготовка специалистов (22-24 сентября 2003 г.) / СПбГТУРП. СПб., 2003,0.15 п.л.

3. Обермейстер А.С. Фондовый рынок Санкт-Петербурга: процедуры, участники, рекомендации (Методическое пособие по привлечению организациями финансовых ресурсов с фондового рынка) -работа по заказу Комитета экономического развития, промышленной политики и торговли Администрации Санкт-Петербурга / BDO -Международная аудиторско-консатинговая группа, 2003,1.96 п.л.

4. Обермейстер А. С. Дивидендная политика фирмы // Предприятия России в транзитивной экономике: Материалы международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов / Ярославль, концерн Подати, 2002,0.13 п.л.

5. Обермейстер А.С. Дивиденды: бухгатерский учет и налогообложение // Бизнес без проблем, №33, сентябрь 2002,0.15 п.л.

f ч V ч -

2 2 MAP 2CD5

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Обермейстер, Александр Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ И ТЕОРИЯ ОРГАНИЗАЦИИ (ФИРМЫ).

1.1. Теоретические аспекты анализа и управления инвестициями.

1.2. Теория организации (фирмы) и инвестиционный процесс.

1.3. Слияния и поглощения как часть инвестиционной политики организаций.

1.4. Управление инвестициями и дивидендная политика организации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние инвестиционных процессов на эффективность деятельности организации"

Актуальность исследования. Любая коммерческая организация стремится получить конкурентные преимущества, позволяющие ей обеспечивать догосрочный доход для ее собственников (т.е. максимизировать экономическую стоимость). Для достижения этой цели организация дожна определить свою стратегию развития и последовательно осуществлять вложение экономических ресурсов в высокоэффективные проекты. Практическая потребность в осуществлении этой задачи не может быть удовлетворена вследствие недостаточной изученности специфики взаимосвязи стоимости организации как интегрального показателя эффективности деятельности и инвестиционных процессов в условиях российской экономики.

Актуальность поставленного вопроса требует совершенствования существующих теоретико-методологических основ анализа инвестиционных процессов и определения взаимосвязи между стоимостью организации и инвестиционными процессами.

Наибольший вклад в исследование вопросов, касающихся инвестирования и инвестиционного анализа внесли отечественные и зарубежные экономисты: А.П.Лурье, Л.В. Канторович, В.В.Новожилов, Т.С.Хачатуров, Д.С.Львов, С.В.Кузнецов, В.А.Воротилов, Е.Грант, Б.Терборг, Г.Марковиц, ДжТобин, У.Шарп, ДжЛинтнер, Ф.Модильяни, М.Милер, -С.Росс, В.Беренс и др.

Следует отметить, что до настоящего момента в экономической теории не выработан комплексный подход к пониманию инвестиционных процессов. В частности, не показана взаимосвязь стоимости организации и инвестиционного процесса, не различаются глобальные формы инвестиций (слияния/поглощения и капитальные вложения), не показывается взаимосвязь инвестиционного процесса и дивидендной политики.

Целью диссертационной работы является развитие теоретических и методических основ влияния инвестиционных процессов на эффективность деятельности организации, повышение ее стоимости.

Под организацией в работе понимается субъект экономики, осуществляющий преобразование исходных ресурсов в конечные товары (работы, услуги), деятельность которого определяется совокупностью финансовых и нефинансовых договоров.

Под стоимостью организации предлагается понимать приведенную стоимость чистого денежного потока, созданного организацией в течение ее деятельности. В качестве заинтересованных сторон в повышении стоимости организации рассматриваются лицо или группа лиц, которые могут влиять или на которых влияет процесс достижения целей организации.

Для достижения этой цели предусматривается решение следующих задач:

1. Формирование комплексного подхода к понятию организации (фирмы) с инвестиционной точки зрения;

2. Выявление взаимосвязи между инвестиционными процессами, стоимостью организации и дивидендной политикой организации;

3. Определение критериев, используемых организациями (на примере организаций целюлозно-бумажной промышленности) при осуществлении инвестиционной политики;

4. Разработка практических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов с точки зрения максимизации стоимости организации;

5. Определение практических способов привлечения альтернативных источников финансирования.

Объектом исследования являются российские организации целюлозно-бумажной промышленности. Предметом исследования - инвестиционные процессы, осуществляемые организациями. Исходной теоретической и методологической базой исследований послужили труды отечественных и зарубежных экономистов по теории инвестиций и теории фирмы. Эмпирическая база исследования основана на сборе и обработке статистической, бухгатерской отчетности организаций, а также публикаций по теме исследования. Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем:

1. Обобщен и критически проанализирован отечественный и зарубежный опыт по определению понятия лорганизация (фирма) с точки зрения инвестиционных процессов, по определению понятия линвестиции, по применению показателей эффективности инвестиций;

2. Допонены существующие классификации инвестиций (капитальных вложений) путем увеличения и уточнения классификационных признаков;

3. Обобщено понятие стоимость организации и допонены существующие методы оценки эффективности инвестиций новыми критериями, позволяющими комплексно оценивать изменение стоимости организации при реализации инвестиционных проектов;

4. Показана зависимость изменения дивидендной политики от стадии жизненного цикла организации;

5. Проанализированы и обобщены основные источники финансирования, разработан подход к их выбору при финансировании инвестиционных проектов.

Практическая значимость диссертации определяется возможностью использования комплексного подхода, изложенного в работе, к реализации инвестиций с позиции максимизации стоимости организации. Кроме этого, разработанная в результате исследования методика определения изменения стоимости организации при реализации инвестиционных проектов универсальна и может быть распространена на организации разных областей с учетом их отраслевых особенностей.

Отдельные положения диссертационного исследованиям могут быть использованы в учебном процессе высшей школы при подготовке специальных курсов по следующим дисциплинам: Финансовый менеджмент, Управление организацией, а также при разработке отраслевых методических указаний по определению эффективности инвестиций организаций различных организационно-правовых форм.

Апробация диссертационной работы осуществлена в форме докладов на методической и научно-практической конференции: Экономические и управленческие технологии XXI века: теория и практика, подготовка специалистов (сентябрь 2003 года) и Международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов (Ярославль, октябрь 2002 года).

В соответствии с поставленными задачами была построена следующая структура изложения.

1. Во введении приводится обоснование выбора темы диссертации, сформулированы цель и основные задачи исследования.

2. В первой главе раскрываются проблемы связанные с современным состоянием теории организации и демонстрацией связи между стратегическими целями организации и управлением инвестициями, а также с анализом инвестиционных процессов.

3. Во второй главе рассмотрены вопросы, касающиеся макроэкономических характеристик инвестиционных процессов, проходящих в России, а также современного состояния целюлозно-бумажной промышленности. Обобщена существующая практика управления инвестициями в организациях целюлозно-бумажной промышленности.

4. Третья глава демонстрирует практические подходы к некоторым актуальным вопросам, связанным с управлением инвестициями. В частности, в ней приводится расчет эффективности инвестиционного проекта на ОАО Санкт-Петербургский картонно-полиграфический комбинат с учетом необходимости вычисления стоимости организации. Кроме этого, показывается, каким образом на практике организации могут использовать ресурсы организованного рынка ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов.

5. В заключении диссертации изложены основные выводы, к которым пришел автор в результате проведенного исследования.

6. В приложениях приведены таблицы, содержащие дефиниции понятий капитальные вложения и линвестиции, сформулированные зарубежными и отечественными экономистами, и классификацию капитальных вложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Обермейстер, Александр Сергеевич

3.4. Основные выводы по III части

1. Принимая любое управленческое решение, испонительный орган организации дожен обращать особое внимание на изменение стоимости организации. Максимизация стоимости организации подразумевает поиск баланса между интересами различных лиц, с которыми формируются комплементарные связи. Таким образом, положительная чистая приведенная стоимость денежных потоков, получаемых в результате реализации инвестиционного проекта является одним из элементов общей стоимости организации.

2. Учитывая это, автором был предложен агоритм расчета добавленной стоимости и осуществлен расчет момента появления добавленной стоимости на примере инвестиционного проекта, реализуемого ОАО Санкт-Петербургский картонно-полиграфический комбинат.

3. Для реализации инвестиционного проекта необходимо подобрать адекватную структуру источников финансирования. Все источники финансирования могут быть подразделены на внутренние и внешние. Собственные (внутренние) источники играют важную роль в инвестиционной деятельности организаций. Однако они всегда являются ограниченными. Для реализации средних и крупных инвестиционных проектов организациям приходится прибегать к внешним источникам финансирования инвестиционных проектов, наибольший интерес из которых, в современных условиях, представляет организованный рынок ценных бумаг. В работе обобщены достоинства и недостатки внешних источников финансирования и даны рекомендации по их использованию.

Заключение

1. Последние исследования в области теории организации (фирмы) позволяют сделать важные выводы относительно направления инвестиционных процессов, а также о возможности контроля и управления стоимостью организации во времени. В частности, инвестиционные процессы, исходя из понимания природы организации, дожны быть построены таким образом, чтобы общая стоимость организации поддерживалась на том же уровне (тактические инвестиции) или увеличивалась в догосрочном периоде (стратегические инвестиции). Вместе с тем, поскольку изменение добавленной экономической стоимости является одним из компонентов оценки общей стоимости организации, эффективность инвестиций определяется, в конечном итоге, по их влиянию на стоимость организации.

2. В работе предлагается рассматривать инвестиции (на микроэкономическом уровне) как вложение различных экономических ресурсов, осуществляемое с целью приобретения индивидуальных конкурентных преимуществ или получения в какой-либо форме будущих экономических выгод и стратегически направленное на увеличение стоимости организации (стратегические инвестиции) или ее сохранение (тактические инвестиции).

3. Рассматривая инвестиционный процесс, как составную часть процесса реализации стратегии, направленного, в конечном счете, на максимизацию стоимости организации, автор диссертационной работы обобщил имеющиеся способы оценки эффективности инвестиционных проектов и предложил методику, содержащую в себе агоритм исчисления добавленной стоимости.

4. Добавленная экономическая стоимость может быть получена за счет двух принципиальных источников роста: внутреннего (приобретение специфических активов) и внешнего (приобретение других организаций или слияние с ними). Слияния могут быть также охарактеризованы как процессы, экстернализирующие отраслевые особенности, например, как реакцию на изменение структуры отрасли, на фундаментальный шок.

5. Дивидендная политика организации тесно связана с инвестиционной политикой. В работе показано, что на дивидендную политику воздействует правовой режим страны, в которой действует организация, а также этап жизненного цикла, на котором находится организация.

6. Целюлозно-бумажная промышленность является частью международной экономики с ярко выраженными циклическими колебаниями. Цикличность отрасли, однако, есть проявление не изменений в спросе, а периодических шоков предложения в таких случаях, как, например, когда одновременно вводятся в действие новые технологические линии, приводящие к перепроизводству. Несмотря на высокую цикличность, инвестиционные тренды в ЦБП показывают снижение, начиная с 1980-х годов.

7. Одним из направлений инвестиционной стратегии российских организаций ЦБП является специализация на конкретном секторе внутреннего рынка. Отсутствие реальной государственной программы экономического роста, развития промышленного производства и фискальная налоговая политика в отношении промышленности привела к резкому спаду объемов производства и катастрофическому ухудшению состояния производственных фондов.

8. Проанализированная автором инвестиционная политика нескольких крупнейших иностранных организаций целюлозно-бумажной промышленности, подтверждает тот факт, что капитальные вложения, как правило, осуществляются за счет собственных источников и не превышают амортизационных отчислений.

9. Поскольку исследователи отмечают, что по показателям создания добавленной экономической стоимости организации ЦБП являются одними из наименее привлекательных для инвесторов, данная ситуация может быть преодолена при условии изменения принципов управления. Имея это в виду, автором диссертационной работы был предложен агоритм расчета добавленной стоимости и осуществлен расчет момента появления добавленной стоимости на примере инвестиционного проекта, реализуемого ОАО Санкт-Петербургский картонно-полиграфический комбинат.

10. Поскольку реализация инвестиционных проектов не может быть осуществлена, если у организации отсутствуют адекватные источники финансирования, то одной из самых важных задач для организаций целюлозно-бумажной промышленности является выбор и обоснование источников финансирования инвестиционных проектов. Оптимальная структура капитала будет достигнута тогда, когда достигается максимальный уровень эффективности использования собственного капитала, с учетом дисконтированного срока окупаемости и финансового риска.

11. Для реализации средних и крупных инвестиционных проектов организациям приходится прибегать к внешним источникам финансирования инвестиционных проектов, наибольший интерес из которых, в современных условиях, представляет организованный рынок ценных бумаг. В связи с этим, в диссертационной работе обобщены достоинства и недостатки внешних источников финансирования и даны рекомендации по их использованию.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Обермейстер, Александр Сергеевич, Санкт-Петербург

1. Гражданский кодекс РФ, ч.1, ч.2,

2. Налоговый кодекс РФ, ч.1, ч.2,

3. Федеральный Закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг от 05.03.1999г. №46-ФЗ // Российская газета.-1999.-№46,

4. Федеральный Закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999 №39-Ф3 // Российская газета, №41-42, 04.03.1999

5. Федеральный Закон Об акционерных обществах от 26.12.1995 №208 //Российская газета.-1995.-№248

6. Федеральный Закон О рынке ценных бумаг от 22.04.1996г. №39 //Российская газета.-1996.-№79

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные 21.06.1999 Минэкономики, Минфином, Госстроем РФ // М.: Экономика, 2000,

8. Положение по бухгатерскому учету Доходы организации (libУ 9/99) // Российская газета, № 116-117, 22-23.06.1999

9. Положение по бухгатерскому учету Расходы организации (ПБУ 10/99) //Российская газета, № 116-117, 22-23.06.1999

10. Положение по бухгатерскому учету Учет договоров (контрактов) на капитальное строительство (ПБУ 2/94), утвержденное Приказом Минфина РФ от 20.12.1994 №167 // Финансовая газета №5, 1995

11. Положение по бухгатерскому учету догосрочных инвестиций, утвержденное Письмом Минфина РФ от 30.12.1993 №160 // Экономика и жизнь №5,6, февраль 1994

12. Положение по ведению бухгатерского учета и бухгатерской отчетности в Российской Федерации (Приказ Минфина РФ от 29.07.1998г., №34н) //Российская газета.-1998.-№208,

13. Андреев В.К., Степанюк Л.Н., Остроухова В.И. Правовое регулирование предпринимательской деятельности: учеб.пособие. Ч М.бухгатерский учет, 1996

14. Баканов М.И., Шеремет А.Д., Теория экономического анализа. Ч М.:Финансы и статистика, 1995

15. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?. Ч М.:Финансы и статистика, 1995

16. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: пер. с англ. 2-е изд. Перераб. и доп. - М.:АОЗТ Интерэксперт, Инфра-М, 1995

17. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. -М.: Финансы и статистика, 1998

18. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций, М.: Финансы и статистика, 1993,

19. Бромвич М.А., Анализ экономической эффективности капитальных вложений, М.: Инфра-М, 1996

20. В.С.Люблин, Л.Е. Баранова Условия кредитования инвестиционных проектов, ЦБК, 1993, №3-4

21. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации. -М.:изд. Филинъ, 1997

22. Ван Хорн Дж К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ гл. ред. Серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996,

23. Виленский П.Л., Лившиц В.Н. и др. Оценка эффективности инвестиционных проектов. -М.: Дело, 1998

24. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. Учебник. М.:Юнити, 1998

25. Воков Н.Г. Учет догосрочных инвестиций и источников их финансирования. -М.: Финансы и статистика, 1994

26. Гиляровская Л.Т., Кеворкова Ж. А. Аудит финансовых результатов. Методология и методика. Воронеж: изд-во ВГУ, 1997

27. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М., 1997

28. Д.Корткогг Принятие инвестиционных решений. -М.: Юнити, 1997

29. Долан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: пер. с англ., Л.: 1991,

30. Ендовицкий ДА. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. М.: Финансы и статистика, 2001

31. Зимин И. А. Реальные инвестиции. -М.: Экмос, 2000

32. Игнатов И.А. Инвестиции на действующих предприятиях ЦБП России доклад директора-распорядителя ЗАО Гипробум 17.11.1998 на конференции лPap-For

33. Идрисов А.Б. и др. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. -М.: изд. Филинъ, 1997

34. Калашников Б.В. Методы обоснования капитальных вложений в действующее производство: вопросы методологии перспективного планирования. -Киев: Выща школа, 1988

35. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. Ч М.: Финансы и статистика, 1998

36. Ковалев В.В., Введение в финансовый менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 2000

37. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. СПб.: Издательство Лань, 2000. - 544 е., ил.

38. Кузнецов C.B., Инвестиционный потенциал региона: оценка и механизмы реализации / C.B. Кузнецов, A.C. Кузнецов; Рос. акад. наук, Ин-т пробл. регион, экономики. СПб : Б.и, 2003.

39. Лившиц В.Н. Выбор оптимальных решений в технико-экономических расчетах. -М.: Экономика, 1971

40. Луговой В.А. Учет основных средств, нематериальных активов, капитальных и финансовых вложений. Методика Ч М.:АКДИ Экономика и жизнь, 1994

41. Международные стандарты финансовой отчетности, 1998. М.:Аскери -АССА, 1998,

42. Методы и практика определения эффективности капитальных вложений и новой техники: сб.статей / отв.ред. Т.С.Хачатуров. -М.:Наука, 1971

43. Новожилов В.В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. М. :Экономика, 1967

44. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: управление денежным оборотом предприятия. -М.:Юнити, 1995

45. Проблемы методологии системного исследования, М., 1970

46. Риск анализ инвестиционного проекта, под ред. М.В.Грачевой. -М.:Юнити, 2001

47. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. -М.:Перспектива, 1995

48. Савчук В.П. и др. Анализ и разработка инвестиционных проектов. Киев: Абсолют-В, 1999

49. Сергеева Г.В. Анализ освоения производства новой техники. -М.:Финансы и статистика, 1989

50. Синавина B.C. Оценка эффективности и достоверности хозяйственной деятельности. -М: Экономика, 1991

51. Смирнов JI.A. Организация финансирования инвестиционных проектов, М.: издательство АО Консатбанкир, 1993

52. Соминский B.C. и др. Экономика целюлозно-бумажной промышленности М.: Лесная промышленность, 1988

53. Соминский B.C., Иванов А.П. и др. Организация и оперативное управление предприятиями целюлозно-бумажной и деревообрабатывающей промышленности, М.: Лесная промышленность, 1989

54. Фридман П.Я. Контроль затрат и финансовых результатов при анализе качества продукции. -М.:Перспектива, 1998

55. Хмельницкий Г.А., Грищенко В.Д. Эффективность реконструкции и технического перевооружения промышленных предприятий. Киев: Буд1вельник, 1986

56. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. -М.: Инфра-М, 1997

57. Шеремет А.Д. Комплексный экономический анализ деятельности предприятия. -М., 1974

58. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Негашев Е.В. Методика финансового анализа. -М.:Инфра-М, 1995

59. Шустер А.И. Фактор времени в оценке экономической эффективности капитальных вложений. -М.:Наука, 1969

60. Ю.Блех, У.Гетце Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов. Пер. с нем. 1-е изд.- Калининград: Янтарный сказ. 1997

61. A.Damodaran, "The Promise and Peril of Real Options", Stern School of Business, working paper, December 2002

62. A.Keating, J.Zimmerman, "Depreciation policy changes: tax, earning management, investment opportunity incentives", University of Rochester, March 1999

63. A.Kraus, R.Litzenberger , "A state-preference model of optimal financial leverage", Journal of Finance #28, 1973

64. A.Wagennofer, "Accrual-based compensation, depreciation and investment decisions", University of Graz (Austria), working paper, September 1999

65. R.Adler, "Strategic Investment Decision appraisal technique: the Old and the New", Business Horizons, №43 (6), 2000

66. F.Allen, A.Bernardo, I.Welch, "A theory of dividends based on tax clienteles", Rodney L. White Center Working Paper №15-98,1998

67. An Yan, "Leasing and Debt Financing: Substitutes or Complements?", Graduate School of Business Administration, Fordham University, January 2002

68. A.Auerbach, "Wealth maximization and the cost of capital", Quartely journal of economics, №93, 1979

69. B. Holmstrom, "Moral hazard in teams", Bell Journal of Economics, 13:324, 1982

70. G.Baker, R.Gibbons, and K.J.Murphy, "Implicit contracts and the theory of the firm", Working paper, Harvard Business School, 1999

71. W.Barbee, S.Mukherji, G.Raines, "Do sales price and debt/equity explain stock returns more than book-to-market and firm size?", Financial Analyst Journal, №52(2), 1996

72. W.Beaver, S.Ryan, "Accounting fundamentals of the book-to-market ratio", Financial Analyst Journal, №49(6), 1993

73. S.Bhattacharya "Imperfect information, dividend policy, and the "bird in the hand" fallacy", Bell Journal of Economics 10, 259-70, 1979

74. S.Black and L.Lynch, "What's Driving the New Economy: The 32 Benefits of Workplace Innovation," NBER working paper 7479, January 2000

75. C.R.Pratt, "Cycles in market pulp: Can the pipeline be stabilised?", Pulpex Newsletter, 2002

76. C.Smith, L.Wakeman, "Determinants of Corporate Leasing Policy," The Journal of Finance 40, 1985

77. E.Caroli, J.V. Reenen. "Skill-Biased Organizational Change? Evidence from a Panel of British and French Establishments," The Quarterly Journal of Economics, vol. 116, pp 1449-1492, 2001

78. R.Coase "The Nature of the Firm", Economica, IV (1937), 386-405

79. D.Campbell, S.Datar, S.Kulp, V.Narayanan, "Using the balanced scorecard as a control system for monitoring and revising corporate strategy", Harvard Business School, working paper, September 2002

80. E. Fama, "Agency problems and the theory of the firm", Journal of Political Economy, 88, 1990

81. E.Berkovitch, Why the NPV Criterion does not maximize NPV, Tel Aviv University, Working Papers, 1998

82. E.Dimson and M.Mussavian, "Three centuries of asset pricing", London Business School, December 1999

83. F. Easterbrook, and D. R. Fischel, "The Economic Structure of Corporate Law", 1991

84. E.Fama, K.French, "Size and Book-to-Market factors in earnings and returns", The Journal of Finance, №50(1), 1995

85. P.Fernandez, "EVA, Economic profit, CVA don't measure shareholder value creation", SSRN working paper, 2001

86. M.Fox, M.Heller, "Lessons from fiascos in Russian corporate governances", The University of Michigan, Law School, working paper #99-012, December 1999

87. S.Grossman, and O.Hart, "The Costs and the Benefits of Ownership: A Theory of Vertical and Lateral Integration," Journal of Political Economy, XCIV (1986), 691-719

88. H.Hansmann, "Ownership of the Firm", Journal of Law, Economics, and Organization, IV (1988)

89. I.Evstigneev, T.Hens, K.Reiner Schenk-Hoppe, "Evolutionary Stable Stock Markets", Institute for Empirical Research in Economics, University of Zurich, October 2003

90. J.Berk, R.Green, V.Naik, "Optimal investment, growth options, security returns", NBER, Working paper #6627, June 1998

91. J.Kinnunen, M.Koskela, "Do cash flows reported by firms articulate with their income statements and balance sheets?", University of Helsinki, working paper, October 1999

92. J.McConnell, C.Muscarella, "Corporate capital expenditure decisions and the market value of the firm", Journal of Financial Economics, #14, 1985

93. J.McConnell, J.Schallheim, "Valuation of Asset Leasing Contracts", Journal of Financial Economics 12, 1983

94. J.M.Abowd, and others, "The Relation among Human Capital, Productivity and Market Value: Building Up from Micro Evidence", Cornell University, Census Bureau, CREST, NBER, and IZA, working paper, August 2003

95. J.Toland, Quality not quantity, Pulp and paper international, 2002, September

96. K.Eades, F.Marston, "Incentive for leasing: evidence from the largest U.S. lessees and lessors", Darden Graduate School of Business, working paper, February, 2002

97. S.Kaplan and R.Ruback, "The valuation of cash flow forecasts: An empirical nalysis", Journal of Finance 50, 1059-1093, 1989

98. K.M.Eades, F.C.Mars ton, "Incentives for Leasing: Evidence from the Largest U.S. Lessees and Lessors", Darden Graduate School of Business and the Mclntire School of Commerce, University of Virginia, working paper, draft: February 2002

99. L.K.C. Chan, J. Lakonishok, T.Sougiannis, "The stock market valuation of research and development expenditures", NBER Working Paper #7223, 1999

100. La Porta R.,Lopez-de-Silanes F.,Shleifer A., Vishny R., "Agency Problems and Dividend Policies around the World", Harvard University Mimeo

101. La Porta R.,Lopez-de-Silanes F.,Shleifer A., Vishny R., "Investor Protection and Corporate Governance", Journal of Finance №79, 1999

102. La Porta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer, "Corporate ownership around the world", Journal of Finance 54, 471-518, 1999

103. M.Lubatkin, R.Shrieves, "Towards reconciliation of market performance measures strategic management research", Academy Management Review, №11(3), 1986

104. M. Jensen and W. H. Meckling, "Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure", Journal of Financial Economics, 3:305, 1976

105. M.Miller, C.Upton, "Leasing, Buying and the Cost of Capital Services." The Journal of Finance 31, 1976

106. S.Masten, "A Legal Basis for the Firm", Journal of Law, Economics and Organization, IV (1988), 181-198.

107. M.C. Jensen, "Organization theory and methodology", Harvard Business School, working paper, 1983

108. M.Miller, F.Modigliani, "Dividend policy, growth and the valuation of shares", Journal of Business 34, №4, 1961

109. M.Miller, K.Rock, "Dividend policy under asymmetric information", Journal of Finance 40, №4, 1985

110. F.Modigliani, and M.H.Miller, "The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment", American Economic Review 48, 261-297, 1958

111. M.Z. Frank and V.K. Goyal, "Capital Structure Decisions", University of British Columbia, working paper, April 2003

112. S.Myers "Determinants of corporate borrowing", Journal of Financial Economics 5, 147-175, 1977

113. S.Myers and N.Majluf, "Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have", Journal of Financial Economics 13, 187-221, 1984

114. S.Myers, "Inside versus Outside Equity", MIT working paper, 1996.

115. O. Hart and J. Moore, "Property rights and the nature of the firm", Journal of Political Economy, 98:1119, 1990

116. O. Hart, "An economist's perspective on the theory of the firm," Columbia Law Review, 89:1757, 1989

117. O. Hart, "Incomplete contracts and the theory of the firm", Journal of Law, Economics, and Organization, 4, 1988

118. P.Fernandez, "Optimal capital structure: problems with the Harvard and Damodaran approaches", IESE Business School, working paper, May 2001

119. P.Moerland, "Alternative disciplinary mechanisms in different corporate systems", Journal of Economic Behaviour and Organisation 26, 1995

120. R.Rajan, L.Zingales, "Power in a Theory of the Firm", University of Chicago, NBER, working paper, March 2003

121. R.Rajan, L.Zingales, "The Firm as a Dedicated Hierarchy", University of Chicago working paper, 1997

122. R.Rajan, and L.Zingales, "The Tyranny of the Inecient: An Inquiry into the Adverse Consequences of Power Struggles", University of Chicago working paper, 1996.

123. A.Rappaport, "Creating shareholder value; the new standard for business performance", The Free Press, USA, 1986

124. R.J. Gilson and J.N.Gordon, "Controlling Controlling Shareholders", Stanford Law School, John M. Olin Program in Law and Economics Working Paper No. 262

125. R.J. Gilson, R.Kraakman, "The Mechanisms of Market Efficiency Twenty Years Later: The Hindsight Bias", Harvard Law School, John M. Olin Center for Law, Economics, and Business Discussion Paper No. 446

126. S.Chen, K. Wai Ho, "Market Response to Product-Strategy and Capital-Expenditure Announcements in Singapore: Investment Opportunities and Free Cash Flow", Financial Management, #26,1997

127. S.J. Grossman, and O. D. Hart, "The costs and benefits of ownership: a theory of vertical and laterayntegration", Journal of Political Economy, 1986

128. S.Vogt, "Cash flow and capital spending: evidence from capital expenditure announcements", Financial Management, #26, 1997

129. S.E. Black, L.M.Lynch, "Measuring Organizational Capital in the New Economy", Tufts University and NBER, working paper, first draft, April 2002

130. S.Bhagat, B.Black, M.Blair, "Relational investing and firm performance", Georgetown Law School, Law and Economics Research Paper No. 391262, March 2003

131. A.Shleifer and L.Summers "Breach ofTrust in Hostile Takeovers," in Corporate Takeovers: Causes and Consequences", Alan J. Auerbach ed., (Chicago, IL: The University of Chicago Press, 1988)

132. S.Stewart, "The Quest for Value", Harper Business, USA, 1991

133. D.Sunil, "Controlling Investment Decisions: Depreciation and Capital Charges^V^Iaas School of Business, University of California, working paper, February 2002

Похожие диссертации