Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Влияние банковской системы на повышение инвестиционного потенциала российского фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Арсланов, Эмиль Фергатович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Влияние банковской системы на повышение инвестиционного потенциала российского фондового рынка"

Российская академия наук Институт экономики

На правах рукописи

АРСЛАНОВ Эмиль Фергатович

003054781

ВЛИЯНИЕ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ НА ПОВЫШЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

Специальность - 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2007

003054781

Работа выпонена в Центре финансово-банковских исследований Института экономики РАН.

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Потапов Вячеслав Алексеевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор

Мехряков Владимир Дмитриевич

кандидат экономических наук Ивахненко Владимир Степанович

Ведущая организация: Академия бюджета и казначейства

Минфина РФ

Защита состоится 13 марта 2007 года в 14 часов на заседании Диссертационного совета К002.009.01 в Институте экономики РАН по адресу: 117218, Москва, Нахимовский проспект, 32.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики РАН.

Автореферат разослан 9 февраля 2007 года

Ученый секретарь

Диссертационного совета К002.009.01 кандидат экономических наук, доцент,

'тапов В. А

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Важнейший вопрос, который стоит сейчас перед российской экономикой заключается в методах проведения модернизации экономики и развития инвестиционной сферы. Повышение инвестиционных возможностей банковской системы и развитие фондового рынка в настоящей ситуации являются одним из оптимальных способов решения проблемы развития российских предприятий, преодоления на данной основе серьезнейших социально-экономических проблем. Национальные интересы России заключаются в повышении капитализации российского рынка ценных бумаг, увеличении потенциала банковской системы.

По различным оценкам, более 50% от объема инвестиций в российские ценные бумаги осуществляется банками. Поэтому необходимыми предпосыками развития российского рынка ценных бумаг являются меры по повышению устойчивости банковской системы и снижению банковского риска. Кроме того, коммерческие банки в ближайшей перспективе дожны рассматриваться как основные поставщики финансовых ресурсов догосрочным инвесторам.

Важной задачей с учетом перспективы является развитие российских инвестиционных банков - специализированных институтов, предоставляющих услуги на фондовом рынке в области организации и гарантирования размещения ценных бумаг, брокерских операций, инвестиционного консультирования, доверительного управления, корпоративного финансирования, сделок по реорганизации бизнеса, в первую очередь среднесрочного и догосрочного финансирования (кредитования) слияний и поглощений предприятий, компаний и банков.

Для решения данных задач необходимо изучение всего комплекса вопросов, связанных с работой банков на рынке ценных бумаг, включая расширение функций и услуг, предоставляемых банками, а также подходом российских предприятий к привлечению инвестиций с использованием рынков ценных бумаг. Необходимой предпосыкой активизации деятельности банков по инвестиционному кредитованию выступает усиление государственной поддержки со стороны законодательных органов, правитель-

ства и Центробанка, которые дожны создать необходимые для этого условия.

Именно эти проблемы определяют актуальность работы и являются основным содержанием настоящего исследования.

Степень разработанности темы. Оценивая уровень научной разработанности темы диссертации, необходимо отметить, что, несмотря на то, что к настоящему времени подготовлены различные исследования российской банковской системы, а также рынка ценных бумаг, тема комплексного влияния банковской сферы на повышение инвестиционного потенциала фондового рынка изучена в недостаточной степени. Это связано во многом с тем, что за последние 2-3 года как российская банковская система, так и фондовый рынок вступили в качественно новую фазу развития, отличающуюся от ситуации 90-х годов и начала 2000-ых. Основная часть проведенных исследований затрагивала лишь отдельные виды деятельности банков на фондовом рынке. В настоящее время спектр услуг, предоставляемых российскими банками, и потребности эмитентов и инвесторов в новых услугах при проведении операций на фондовом рынке существенно изменились. В первую очередь эмитентам необходимо предоставление комплексных услуг по продвижению их ценных бумаг на фондовом рынке, а инвесторам - по расширению возможностей проведении операций с различными фондовыми инструментами.

Среди зарубежных исследователей, внесших наиболее значительный вклад в решении отдельных проблем влияния банковской сферы и кредитных организаций на развитие рынков ценных бумаг можно отметить: В.Ф.Шарпа, Д.Александера, Д.Макнотона, Э.Долана, С.Л. Брю, К.Д. Кэмпбела, К. Макконе-ла, Й. Шумпетера и др.

Изучению проблем взаимодействия банковской системы России и фондового рынка посвящены труды: В.В.Булатова, А.Г. Грязновой, Е.Ф.Жукова, Ю.И.Кормоша, О.И.Лаврушина, В.Ляховского, Г.Н.Мальцева, Я.М.Миркина, О.Л.Роговой, Б.Т.Рябушкина, В.Г.Садкова, В.К.Сенчагова, В.И.Тарасова и др.

Данные исследования рассматривают важные проблемы в развитии банковских организаций и предоставлении им финансовых услуг, однако ощущается необходимость в комплексном изучении возможностей повышения инвестиционного потенциала российского фондового рынка путем расширения операций банков

на первичном и вторичном рынке, рынке ценных бумаг, развитии инвестбанкинга.

Цель и задачи исследования.

Основная цель настоящего исследования состоит в определении воздействия банковской системы на инвестиционный потенциал фондового рынка, уточнении его роли и места в инвестициях страны, обосновании теоретических и практических подходов к его развитию. В соответствии с основной целью в диссертационном исследовании решаются следующие задачи:

Х оценка текущего состояния, основных направлений развития российской банковской системы и рынка ценных бумаг российских предприятий с позиции их соответствия задачам стратегического развития инвестиционного потенциала страны;

Х исследование и оценка инвестиционного потенциала фондового рынка и основных направлений его повышения на основе участия российских банков;

Х обоснование необходимости повышения ресурсной базы российской банковской системы, в том числе путем проведения первичных размещений акций и трансформации крупных банков в открытые акционерные общества;

о определение подходов формирования в России инвестиционных банков, обслуживающих рынки первичных размещений ценных бумаг, слияний и поглощений;

выработка рекомендаций государственным органам, направленных на повышение роли банков в развитии инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг.

Предметом исследования диссертационной работы является механизмы и инструменты взаимодействия российской банковской системы и фондового рынка в современных условиях.

В качестве объекта исследования выступают банковская система России, участвующая на российском фондовом рынке, в целях привлечения финансовых ресурсов для инвестиционного развития.

Решение этих задач связано с необходимостью определения и исследования основных направлений развития российского фондового рынка, банковской системы, анализа тенденций, оценки возможностей расширения спектра услуг, предоставляемых инвесторам на рынке ценных бумаг, повышения его ликвидности и привлекательности.

Научная методология исследования базируется на современных достижениях теории и практики, принятых законах и указах и других нормативно-правовых актах Президента РФ, Совета Федерации РФ, Правительства РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), Банка России, регулирующих и определяющих направления финансово-экономической политики в РФ и стратегию развития фондового рынка страны, результатах научных исследований ученых и специалистов, работах научно-исследовательских организаций в области фондового рынка.

Информационное обеспечение исследования основывается на статистических и аналитических материалах Правительства РФ, Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Совета безопасности РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, ведущих фондовых бирж, материалах конференций и симпозиумов.

В процессе исследования для решения отдельных задач автором использованы элементы экспертного, сравнительного и системного анализа, статистические группировки, программно-целевые и экономико-статистические методы, технико-экономические расчеты.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в теоретическом обосновании и разработке практических рекомендаций по повышению эффективности работы российских банков на рынке ценных бумаг, расширении спектра услуг предоставляемых эмитентам и инвесторам, в том числе организации первичных размещений ценных бумаг, маркетинговому позиционированию на рынке услуг частным инвесторам, качественному управлению портфельными активами.

К важнейшим результатам исследования, полученным лично автором, относятся следующие:

- предложены теоретические подходы к оценке ресурсной базы российских банков и обоснована необходимость ее повышения путем проведения первичных размещений банковских акций и трансформации банков в открытые акционерные общества;

- сформулированы предложения по расширению операций российских банков на рынке ценных бумаг, активизации работы с частными и институциональными инвесторами, развитию андеррайтинга, институтов маркет-мейкерства, клиринговых брокеров, выпонения функций листинговых агентов;

- обоснована необходимость создания и направлений деятельности инвестиционных банков со специализированными подразделениями, отвечающими за маркетинг услуг, предоставляемых на рынке ценных бумаг, предназначенных для повышения активности банковских организаций на фондовом рынке;

- разработаны предложения по развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг, путем выделения специального сегмента фондового рынка, направленного на обслуживание инвестиционных потребностей высокотехнологичных компаний, повышение эффективности работы данного рынка и доступности для компаний услуг торговых площадок и клиринговых организаций;

- рассмотрены перспективы повышения капитализации российских предприятий как необходимого условия обеспечения инвестиционно-инновационного развития и экономического роста на основе дальнейшего развития рынка ценных бумаг, расширения возможных источников финансирования за счет выпуска акций и договых инструментов;

- обоснована необходимость совершенствования законодательной базы РФ в целях активизации инвестиционной деятельности как со стороны банковских организаций, так и за счет более эффективного функционирования российского фондового рынка.

- разработаны рекомендации государственным регулирующим органам в связи с возрастанием роли банков на фондовом рынке, в том числе в области изменения налогообложения, упрощения отчетности и создания процедур, мотивирующих привлечение стратегических инвесторов.

Практическое значение и апробация работы. Содержащиеся в диссертации теоретические выводы и практические предложения могут использоваться федеральными органами, эмитентами ценных бумаг, банковскими организациями при анализе организации работы на рынке российского корпоративных ценных бумаг, в том числе направленных на повышение капитализации российских предприятий и построение комплексной политики присутствия на фондовом рынке. Целесообразно использование представленных в диссертационном исследовании рекомендаций российскими банками и предприятиями в рамках реализуемых программ по выводу ценных бумаг на биржевой рынок с целью привлечения инвестиционных ресурсов.

Практические рекомендации, обоснованные в диссертации, были использованы при построении систем риск-менеджмента в ряде российских финансовых организаций, и в частности, при разработке инвестиционных программ ЗАО Финансбанк, а также андеррайтинге ценных бумаг корпоративных эмитентов.

Отдельные положения диссертационного исследования были использованы в научно-исследовательских работах Центра финансово-банковских исследований и были опубликованы в сборниках научных трудов аспирантов и докторантов Института экономики РАН.

Объем работы 152 страницы, 5 диаграмм, 7 схем, 21 таблица. Публикации: по материалам исследования опубликованы работы общим объемом 8,05 п.л.

Структура работы

Введение

ГЛАВА I Характеристика текущего состояния российского фондового рынка и банковской системы

з 1. Динамика развития российского фондового рынка и потребность российской экономики в инвестициях

з 2. Потребности российских предприятий в расширении инвестиционного предложения со стороны банков

з 3. Увеличение ресурсной базы российской банковской системы ГЛАВА II Развитие технологий работы банков на первичном и вторичном рынке ценных бумаг

з 1. Эмиссионная деятельность российских кредитных организаций з 2. Основные принципы структурирования банками выпусков акций и договых ценных бумаг российских предприятий з 3. Особенности участия банков в проведении операций с ценными бумагами на биржевом рынке

ГЛАВА III Повышение уровня государственного регулирования и управления рисками деятельности банков на фондовом рынке.

з 1. Построение эффективной системы регулирования деятельности банков на рынке ценных бумаг

з 2. Оптимизация банковского портфеля при работе с фондовыми инструментами

з 3. Организация внутреннего контроля в банке при работе на фондовом рынке

Заключение Литература

И. Основное содержание работы

В первой главе диссертации Характеристика текущего состояния российского фондового рынка и банковской системы анализируется динамика развития фондового рынка и потребность российских предприятий в инвестициях. Важное внимание уделяется перспективам расширения инвестиционного предложения со стороны банков, достаточности капитала и ресурсной базы российской банковской системы.

Фондовому рынку принадлежит важная роль в инвестиционном механизме рыночной экономики - механизме спроса и предложения, инвестиционного спроса и инвестиционного предложения, на основе совпадения которых может эффективно осуществляться инвестиционная деятельность как единство процессов вложения финансовых ресурсов и получения доходов в будущем. В методологическом плане инвестиционный спрос представляет собой, с одной стороны, инвестиционный потенциал (аккумулированный доход), с другой - платежеспособную потребность в инвестировании, а отсюда - своего рода предложение капитала (инвестиционное предложение) - это объекты инвестирования, инвестиционная потребность в привлечении ресурсов (инвестиционный спрос). Связующим эти объекты элементом выступает рынок ценных бумаг.

Автор рассматривает инвестиционный потенциал фондового рынка как совокупность денежных ресурсов, заключенных в различные виды ценных бумаг и предназначенных для инвестиционно-инновационного развития.

Роль и значение рынка ценных бумаг заключаются в обеспечении притока капиталов для развития производства, неинфляционном привлечении ресурсов в бюджет, обеспечении стабильности финансовой системы. Именно на рынке ценных бумаг корпоративные заемщики находят необходимые ресурсы, а инвесторы -сферы приложения капитала. Успешное функционирование рынка ценных бумаг, привлечение инвестиций (и их возврат) является свидетельством благоприятной инвестиционной атмосферы и положительным образом сказывается на привлечении прямых инвестиций, в том числе и иностранных.

> Функционирование фондового рынка в настоящее время невозможно представить без участия банковских институтов. Ис-

следуется комплекс проблем, связанных с работой банков на фондовом рынке. В отличие от институциональных инвесторов банки не ориентируются исключительно на догосрочные вложения. Задача банков состоит в решении огромного комплекса задач, в том числе поддержании ликвидности рынка и предоставлении инвестиционно-банковских услуг по организации корпоративных эмиссий. Функция маркет-мейкера, которую берут на себя банки, специализирующиеся на инвестиционном бизнесе, является одной из центральных во всей системе перераспределения ресурсов через фондовый рынок. Именно возможность продажи требований к компании делает корпоративные эмиссии эффективным инструментом привлечения догосрочного финансирования.

Инвестиционная деятельность банков включает приобретение ценных бумаг при размещении их на вторичном рынке, что позволяет решать задачи расширения сфер влияния, участия в управлении акционерным обществом, финансировании отраслей, интересующих учредителей банков. Российские банки имеют возможность совершать операции на рынке ценных бумаг наравне с другими участниками.

Российская банковская система до недавнего времени практически не выпоняла главное предназначение, а именно не трансформировала национальные сбережения в инвестиции. Инвестиции привлекались в экономику помимо банковской системы, через другие источники, и вкладывались не банками, а другими организациями, в частности, крупными промышленными предприятиями. У банковской системы России в первое десятилетие работы был достаточно ограниченный спектр операций, от которых она получала свои основные доходы. По сути, банковская система не выпоняла свою ключевую задачу по стимулированию экономического роста.

Сегодня Россия является одним из крупнейших развивающихся рынков по размеру ВВП. За 2002-2006 гг. рынок вырос более чем в три раза - индекс РТС увеличися за данный период с 420 до 1500 пунктов. После кризиса 1998 г. и более чем двухлетней стагнации на рынке отмечается с 2002 г. сильный устойчивый рост, а индекс РТС в 2006 г. приблизися к 1600 пунктам. Очевидно, что нынешний подъем обусловлен не только спекулятивной игрой, но и объективными фактами (см. табл.1 и диагр. 1).

Таблица 1

Объемы торгов основных биржевых площадок России

в 2003-2006 гг., мрд. дол. _

2003 г. 2004 г. 2005 г. Январь-июнь 2006 г.

ММВБ/ ФБ ММВБ 99,1 151,2 225,6 235,3

Группз РТС 13,3 26,1 38 43,2

Диаграмма 1 Объем торгов на ММВБ в 2005-2006 гг.

мрд ДОЛ

В 2005 году капитализация российского рынка акций выросла на 73% и достигла 258,6 мрд дол., а за январь-август 2006 года -в 2,5 раза и достигла 625 мрд дол.(см диаграмму 2)1. По мнению автора, развитие экономики в России подошло к той черте, когда крупные компании готовы к проведению IPO2, серьезным сдекам слияния-поглощения, реорганизации бизнеса. Увеличивающийся размер и потенциал роста, учитывая, что Россия является одним из крупнейших производителей нефти в мире, делают

1 Поданным ММВК и РТС

[РО (Initial Public Offering) - первичное публичное предложение акций

российский рынок привлекательным для инвесторов.

Диаграмма 2

Капитализация рынка акций российских эмитентов3

мрд доля

800 700 600 500 400 300 200 100 0

Анализ показывает, что на конъюнктуру российского рынка ценных бумаг оказывают в настоящее время положительное воздействие макроэкономические тенденции - досрочное погашение внешней задоженности, рост положительного сальдо внешней торговли, низкий объем внутренних государственных заимствований, замедление инфляции, положительная динамика курса рубля. Несмотря на эти положительные факторы, к сожалению, приходится констатировать, что рынок акций пока не стал главным источником инвестиций для предприятий, работающих в сфере производства.

Можно выделить следующие черты, которыми отличается российский фондовый рынок:

Х недостаточный уровень капитализации большинства компаний (за исключением ряда голубых фишек);

Х недостаточная информационная открытость многих предприятий;

Х недостаточное качество корпоративной культуры и корпоративного управления;

сч <-N1 го СО "3- 1Г> Ю

о о о о о о о о

о о о о о о о о

сч сч од см см сч

I X X I X X х х

1- см см СЧ

о со о со о со о со о

с га Ч> -О аз и. со ^ . о. < '>4 та

ло о о е.: со о

3 Рассчитано автором по котировкам ММВБ 12

Х низкая ликвидность вторичного рынка большинства корпоративных ценных бумаг;

Х непонимание многими эмитентами возможностей рынка по мобилизации капиталов.

Х недостаточный уровень целенаправленного государственного регулирования.

Х недостаточная вовлеченность средств отечественных частных инвесторов.

С учетом сложившихся тенденций, российский рынок акций пока в недостаточной степени выпоняет важнейшую задачу Ч привлечение и перераспределение финансовых ресурсов в различные сектора российской экономики. Фондовый рынок как и весь финансовый рынок в целом недостаточно эффективно опосредует потоки, направляемые на экономическое развитие, не качественно выпоняет функции трансформации сбережений в инвестиции и функции перелива капитала.

Важнейшей проблемой, которая стоит сейчас перед российскими предприятиями, является привлечение финансовых ресурсов для решения проблем своего дальнейшего развития. Ситуация, сложившаяся в инвестиционной сфере страны, требует разработки новых, более эффективных механизмов привлечения внешних источников финансирования реального сектора экономики.

К внешним источникам финансирования предприятий реального сектора относят: заемные средства (банковские кредиты, векселя, облигации, еврооблигации); долевые ценные бумаги (акции обыкновенные и привилегированные); финансирование оборотного капитала (лизинг и аренда, факторинг, финансирование внешнеторговых операций); другие источники (бюджетные средства).

Без вывода новых предприятий на фондовый рынок дальнейшее его развитие быстро затормозится, и именно здесь скрывается важнейший потенциал деятельности для банков. О планах проведения IPO заявляют десятки российских компаний, представляющих разные отрасли рынка. Если в 2004 году российскими компаниями было проведено 5 IPO, то в 2005 году их число достигло 15, а за первое полугодие 2006 года было проведено еще 5. Всего за период с 2002 по 2006 год в результате проведения около 30 IPO на мировых и российских биржах российские компании

увеличили капитализацию на 8,5 мрд дол.

Для дальнейшего повышение инвестиционного потенциала российского фондового рынка требуется принятие комплекса мер по выводу российского фондового рынка на качественно новый этап развития. Учитывая государственную важность решения данных задач, в этом, как показывают результаты исследования, дожны участвовать все участники экономических отношений в стране и, в первую очередь, банковские организации. Важнейшей задачей является разработка в максимальной степени адаптированных к потребностям эмитентов и инвесторов механизмов продвижения ценных бумаг. С этой целью необходимо:

Х выпуск новых финансовых инструментов

Х совершенствование инфраструктуры рынка ценных бумаг;

Х расширение круга инвесторов, в том числе привлечение средств меких частных инвесторов

Х снижение рисков российского рынка ценных бумаг;

Х интеграция в международный финансовый рынок при обеспечении высокого уровня экономической безопасности.

Развитие рынка российских ценных бумаг за последние годы прошло несколько этапов, от практически поной кризисной стагнации и прекращения операций до восстановления показателей, начала оздоровления и попыток выхода в настоящее время на новый качественный уровень. Исходя из макроэкономических данных о динамике производства и ВВП, уровне загрузки производственных мощностей, инвестиционных планах предприятий, можно предположить, что российский фондовый рынок вступает в качественно новую фазу. Можно прогнозировать следующие сценарии его развития:

1. интенсивный рост - более 15% в год;

2. экстенсивный инерционный рост - 5%;

3. сохранение текущих уровней от 3% падения до 3% роста;

4. коррекция - падение на 15-20%:

5. кризис - падение более чем на 20%

Макроэкономические оценки показывают, что настолько интенсивный рост, каким характеризовася рынок в последние годы, затруднителен в ближайшей перспективе, и в этой связи наиболее вероятным, по нашему мнению, является второй или третий вариант.

Результаты исследования показали, что в настоящей ситуации необходимо рассчитывать как на внутренние ресурсы, которые дожны повысить ликвидность рынка, так и на внешние. Именно приход иностранных портфельных инвесторов становится необходимым условием для привлечения различных крупных институциональных инвесторов, и увеличения размеров прямых инвестиций в российскую промышленность.

Значительным резервом для финансирования вложений средств в акции и облигации являются также накопления населения в наличной валюте, находящиеся в секторе домашних хозяйств. Важное направление - это ускоренное развитие отечественных институциональных инвесторов. Настоящий фондовый рынок не может работать без крупных институциональных инвесторов, однако сегодня в части развития таких институциональных инвесторов как пенсионные фонды, государственные накопители, негосударственные накопители, резервы страховых компаний пока сделано мало

Важное внимание в работе при анализе проблем российского фондового рынка уделяется развитию инфраструктуры. Инфраструктура играет важнейшую роль в функционировании рынка ценных бумаг, способствуя заключению сделок с ценными бумагами и выпоняя функции информационной поддержки эмитентов, инвесторов и профессиональных посредников. Развитие инфраструктуры российского фондового рынка дожно обеспечить его конкурентоспособность, создать условия для обращения на отечественном рынке ценных бумаг различных эмитентов. Однако в настоящее время существует противоположная тенденция: организованная торговля российскими ценными бумагами переносится в другие страны4. Поэтому для решения задачи модернизации инфраструктуры необходимо реализовать мероприятия по совершенствованию торговой и расчетно-клиринговой инфраструктуры фондового рынка, внедрению новых технологий, повышению конкурентоспособности бирж и торговых систем с тем, чтобы превратить российский фондовый рынок в систему, которая совершенно прозрачна, понятна, недорога и позволяет рабо-

4 По расчетам автора, основанных на данных по итогам торгов на российских (ММВБ, РТС) и западных (Нью-Йорская фондовая биржа, Немецкая биржа и др.) в 2006 г. около 60% от общего объема торгов приходилось на западные торговые площадки.

тать на ней любому инвестору из любой точки мира.

Можно выделить следующие основные условия развития российской торговой и расчетно-клиринговой инфраструктуры:

Х глобализация мировых финансовых рынков

Х международная консолидация и стандартизация технических платформ и информационных технологий

Х обострение международной конкуренции

Представляется, что основные решения в данной ситуации

дожны быть следующими:

Х консолидация российской фондовой инфраструктуры (торговой, клиринговой, депозитарной)

Х формирование цивилизованного правового поля

Х повышение эффективности рыночных механизмов

Х развитие международного сотрудничества

В работе подчеркивается, что при рассмотрении вопросов развития биржевой инфраструктуры необходимо учитывать, что в России дожны заработать торговые площадки рынка альтернативных инвестиций, проект создания которых разрабатывается достаточно давно. В стране пока отсутствуют организационно-экономические решения и система работы с молодыми растущими компаниями, которая приводила бы к их выводу на публичные финансовые рынки, не сложилась инфраструктура, которая обеспечивала бы инновационный сектор денежными ресурсами в периоды быстрого роста бизнеса при переходе от венчурной стадии к устойчивому серийному производству продукции.

Автор отмечает, что идея создания альтернативного рынка, на который могли бы достаточно легко выходить предприятия наукоемких отраслей и всего сектора новой экономики - малого и среднего бизнеса, лежит в русле общей борьбы фондовых бирж за ликвидность - основного ресурса их конкурентоспособности.

В России существуют практически все компоненты, необходимые для качественных изменений инвестиционного процесса. Потенциал роста нашего рынка весьма велик, в настоящее время интерес иностранных инвесторов, включая банки и международные инвестиционные компании, к российскому фондовому рынку высок. Налицо положительные структурные сдвиги, однако большинство происходящих изменений носит циклический характер и определяется благоприятными экономическими, политическими и отраслевыми условиями. Если эти условия ухудшатся,

позитивные тенденции могут повернуть вспять. Необходимо повысить качество обслуживания эмитентов и инвесторов, увеличить долю первичного рынка и повысить эффективность инфраструктуры, оптимизировать структуру эмитентов и инвесторов на рынке ценных бумаг и обеспечить защиту их прав и интересов.

Анализ ситуации показывает, что собственные средства российских банковских организаций растут, тогда, как коэффициент достаточности капитала у многих банков испытывает тенденцию к уменьшению. Так, по данным ЦБ, за 2005 год уровень достаточности капитала снизися с 17 до 16%, при этом установленное ЦБ минимальное значение норматива составляет 10%. К основным проблемам, сдерживающим развитие российской банковской системы, по нашему мнению, относятся:

- ограниченность источников попонения догосрочной ресурсной базы и повышения уровня капитализации банков;

- недостаточное развитие системы рефинансирования;

- высокие риски;

- высокая цена банковских услуг для значительной части населения и предприятий.

Процесс консолидации в банковском секторе российской экономики протекает медленно. В России сегодня насчитывается свыше 1250 банков, из которых к числу по-настоящему крупных кредитных организаций по размеру собственного капитала можно отнести не более 15Ч20, а к средним по размеру банкам Ч не более 100Ч150. Это существенно ослабляет отечественную банковскую систему, делает ее неконкурентоспособной и не способной решать масштабные задачи на фондовом рынке.

Одной из важнейших проблем, стоящих перед российскими банками является рост капитала как необходимое условие дальнейшего развития банковской системы и решения задач экономического развития страны. При сохранении тенденции российская банковская система подойдет к пределам своего роста и уровню достаточности капитала, определенному Банком России.

По мнению автора, именно развитие механизмов IPO может стать одним из элементов формирующегося комплекса мер по развитию и укреплению капитальной базы банков. Помимо того, что банки получат возможность увеличения капитала, фондовый рынок приобретет новый инструмент - ценные бумаги кредитных организаций. Публичный рынок акций банков предоставляет

возможность оперативно оценивать происходящие в банках процессы и способствует повышению степени доверия к российской банковской системе. В работе проведен анализ позитивных и негативных моментов, связанных с трансформацией банка в публичную компанию.

Во второй главе Развитие технологий работы банков на первичном и вторичном рынке ценных бумаг рассматриваются вопросы эмиссионной деятельности банков, основные принципы структурирования выпусков акций и договых ценных бумаг российских предприятий, а также особенности участия банков в проведении операций с ценными бумагами на биржевом рынке.

Коммерческие банки в России могут выступать в качестве эмитентов собственных акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов и других ценных бумаг, а также в роли инвесторов, приобретая ценные бумаги за свой счет. Российские банки имеют право также проводить посреднические операции с ценными бумагами, получая за это комиссионное вознаграждение. Необходимость расширения участия коммерческих банков в операциях с ценными бумагами продиктована следующими причинами - во-первых, тем, что в настоящее время именно они аккумулируют наибольшие ресурсы, а во-вторых, необходимостью диверсификации активности банковских организаций, что служит снижению рисков.

В работе проведена следующая группировка деятельности банков с ценными бумагами, исходя из функционального назначения операций: эмиссионные, инвестиционные, залоговые, посреднические.

Эмиссионные операции позволяют банкам, созданным в форме акционерного общества, формировать уставный фонд путем выпуска и размещения акций, эмиссия договых обязательств позволяет привлекать необходимые заемные ресурсы. Проведенное исследование показало, что главным источником формирования ресурсной базы с использованием механизмов рынка ценных бумаг для российских банков в настоящее время являются заимствования на мировых финансовых рынках путем выпуска еврооблигаций и еврокоммерческих бумаг. В работе обосновывается тезис, что тенденция развития российских компаний, связанная с выходом на IPO, пока слабо затронула банки. При этом мировые тенденции развития рынка IPO свидетельствуют о все возрас-

тающих объемах использования первичных размещений банками, в том числе из Китая, Бразилии, Индии и ряда других стран.

В настоящее время российский рынок банковских IPO находится в стадии формирования, только некоторые банки ведут работу в данной области. Интерес к проведению IPO проявляют прежде всего крупные банки, в первую очередь кэптивные банки и банки с большим участием государства. Другие крупнейшие банки пока только ставят перед собой задачу создать необходимые условия для возможного проведения размещения. Исследование показало, что мекие и средние банки пока не готовы к IPO, исходя из стандартов отчетности, раскрытия информации и корпоративного управления.

Интерес на фондовом рынке к бумагам российских банков сейчас растет, но необходимо проведение ряда изменений, ускоряющих и упрощающих процедуры торговых операций с акциями банков. Например, необходимость получать разрешение при покупке-продаже акций банков иностранцами делает данные торговые операции неликвидными. Банки, планирующие провести размещение, стакиваются с целым рядом сложностей, которых избегают компании других секторов экономики. Необходима либерализация банковского законодательства, касающаяся размещения банковских акций на открытом рынке, поправки в закон о банках и банковской деятельности, а также в закон о Центробанке.

Проведенное исследование показало, что формирование в России нового сегмента рынка, публичных размещений акций и облигаций российскими компаниями, вызвало спрос на новые услуги со стороны банков - инвестбанкинг. Под этим термином понимается комплекс услуг, предоставляемых эмитентам, связанный с привлечением инвестиций, подготовкой и организацией размещения выпуска ценных бумаг.

Процесс организации и размещения выпуска ценных бумаг включает:

Х анализ целевых потребностей эмитента в допонительных финансовых ресурсах;

о определение предельных параметров выпуска ценных бумаг по объему, доходности, уровню риска и перспектив их курсовой стоимости;

Х анализ и определение различных характеристик, макси-

мально удовлетворяющих интересам конкретного эмитента и инвесторов;

Х оценку затрат и конечную финансовую нагрузку на эмитента при различных вариантах того или иного вида ценных бумаг;

Х решение организационных вопросов, связанных с выпуском новых ценных бумаг.

Бизнес инвестиционных банков в России набирает обороты -число эмитентов и объемы сделок стремительно растут, однако возрастает конкуренция. Эмитенты становятся требовательнее, в этой ситуации инвестбанки дожны расширить спектр предлагаемых услуг, одновременно повысить их качество.

Среди услуг, которые предприятия получают от инвестиционных банков, в работе рассматриваются также следующие:

Х финансовый и управленческий консатинг;

Х содействие в привлечении внешнего финансирования;

Х комплексное обслуживание на финансовом рынке.

Важное значение играет репутация организации, выпоняющей функции инвестбанка. Доверие участников рынка важно для формирующегося российского рынка ценных бумаг. Возрастающее значение финансовых рынков, рост индустрии ценных бумаг, улучшение имиджа страны требуют того, чтобы вслед за принятием нормативно-законодательных актов, запрещающих манипулирование рынком и инсайдерские сдеки, банки и финансовые компании установили соответствующий кодекс поведения. Как показывает опыт зарубежных фондовых рынков, разработка такого кодекса позволит избежать конфликта интересов и защитить интересы инвесторов.

Обслуживание рынка слияний и поглощений. В работе анализируются перспективы участия российских банков на рынке слияний и поглощений и перспективы роста данного рынка. В 2005 году в России было официально объявлено более чем о 700 сдеках, с расчетной стоимостью более 50 мрд. доларов США. Средняя стоимость сдеки в России, из числа тех сделок, стоимость которых была официально анонсирована, составила 174.5 мн. доларов в 2005 году.5 В среднесрочной перспективе в ряде отраслей, включая финансовый сектор, ожидается наиболее ак-

5 По данным РпсеШаюЛоше 20

тивный рост количества и объема как трансграничных сделок, так и сделок на внутреннем рынке.

Несмотря на высокую доходность сделок по слияниям и поглощениям, исследование показало, что российские банки пока не играют на этом рынке значительной роли. Низкая активность российских банкиров на данном рынке связана с целым комплексом причин. В качестве одной из причин отмечается нехватка средств большинства российских банков. В настоящее время в России далеко не каждый банк может в одиночку профинансировать крупные сдеки по слиянию, которые, как правило, начинаются от 20-25 мн дол. Необходимо также учитывать кадровую проблему российских банков, так как для подробного анализа рисков и разработки структуры сдеки нужен высококвалифицированный персонал, а его на российском инвестиционном банковском рынке не хватает.

Важной задачей, стоящей перед российскими банками, является расширение операций па вторичном рынке генных бумаг, в том числе в сфере услуг, оказываемых своим клиентам. Проведенный анализ операций на вторичном рынке ценных бумаг показал, что банки заинтересованы и в инвестиционном банкинге, и в брокерстве. Практически невозможно быть вовлеченным только в один из этих бизнесов, поскольку прочные позиции в одном направлении помогают увеличить производительность в другом. Все больше инвестбанков открывает инвесторам доступ на рынок срочных контрактов, вводит общие тарифы для акций и облигаций без разделения биржевых рынков, расширяет технические возможности для торговли на бирже (приложения для карманных персональных компьютеров) и т. п. Эти услуги усиливают позиции инвестбанков и облегчают проведение сделок клиентам.

В нынешних условиях рынка можно констатировать усиление активной борьбы за клиента между российскими банками, работающими на рынке ценных бумаг. Анализ показывает, что в настоящих условиях продожает увеличиваться монополизация российского рынка инвестиционных услуг. По итогам первого полугодия 2006 года, на 20 ведущих участников рынка приходилось более 80% совокупных оборотов профучастников рынка ценных бумаг6.

Расширение услуг частным лицам при инвестировании в ин-

6 По данным ММВБ и РТС

струменты фондового рынка. До недавнего времени большинство российских инвестиционных банков предпочитали работать с крупными частными или институциональными инвесторами, предпочитая большие по объему сдеки, так как операционные затраты не всегда могли покрываться поступлениями от малых по объему сделок, характерных для индивидуальных инвесторов. По мере обострения конкуренции в секторе финансово-инвестиционных услуг банкам приходится уделять все большее внимание средствам, находящимся на руках физических лиц.

Исследование показало, что эффективность работы с частными инвесторами на фондовом рынке определяется следующими параметрами:

Х ассортимент предлагаемых инвестицонных продуктов;

Х наличие разветвленной сети продаж;

Х поиск маркетинговой ниши для новых продуктов;

Х ориентация на конкретные группы потребителей;

Х уровень кадрового состава;

Х использование современных 1Т-технологий.

Направления работы с корпоративными клиентами. Банки

могут оказывать корпоративным клиентам услуги, связанные не только с проведением первичного размещения, но и выводом размещенных акций предприятий на организованный рынок ценных бумаг. При этом в силу того, что эмитенты зачастую непод-готовлены и не располагают необходимыми кадрами, инвестиционные банки уже на этапе допуска ценных бумаг к торгам на бирже могут брать на себя функции маркет-мейкеров и листинго-вых агентов. Введение института маркет-мейкеров способствует активизации торгов акциями и, как следствие, повышению их привлекательности среди широкого круга инвесторов.

Наряду с маркет-мейкерством банки могут выпонять функции упономоченных листинговых агентов. В обязанности данных организаций может входить поиск потенциальных эмитентов и содействие им при проведении процедуры допуска ценных бумаг к вторичному обращению на торговых площадках, в том числе: подготовка и опубликование отчетности, информирование о корпоративных событиях, информирование о текущей деятельности предприятий и контакты со СМИ.

Перспективным представляется также введение института клиринговых брокеров, который позволит значительно расширить

маржинальные операции. Клиринговые брокеры будут отличаться от существующих сегодня брокеров. Внутри себя любой крупный инвестбанк является мини-биржей, при этом инвестбанк дожен иметь возможность удовлетворять клиентские заявки по своей цене. В настоящее время это невозможно в связи возникновением ряда вопросов, связанных с применением норм Гражданского кодекса.

В работе обосновывается тезис о том, что методическая и регулятивная база фондового рынка дожна позволять выпонять широкий спектр операций помимо сравнительно простых торговых операций на условиях "поставка против платежа". Данный спектр дожен включать в том числе более сложные - с отсутствием предварительного резервирования денежных средств и финансовых активов, отсрочки их поставки, с условием обратного выкупа и пр. Это позволит развивать технологичный и массовый механизм рефинансирования, способствующий эффективному управлению активами банка, мультипликации его прибыли, что обеспечит значительно большее вовлечение ресурсов банковской системы в производство.

В третьей главе работы Повышение уровня государственного регулирования и управления рисками деятельности банков на фондовом рынке рассматриваются вопросы, связанные с построением эффективной системы регулирования деятельности банков на рынке ценных бумаг, оптимизация банковского портфеля при работе.с фондовыми инструментами, организация внутреннего контроля в банке при работе на фондовом рынке.

В работе подчеркнуто, что государственное регулирование банковской деятельности на рынке ценных бумаг дожно быть направлено на решение приоритетных проблем, таких как подъем экономики, рост инвестиций и эффективности их использования, обеспечение условий для расширенного воспроизводства. Среди многочисленных проблем российского фондового рынка важное значение имеет изменение содержания и формы взаимодействия банков, инвесторов, торговой и расчетной инфраструктуры фондового рынка.

Важнейшая роль при активизации деятельности банков, повышении инвестиционного потенциала российского фондового рынка дожна отводиться государству, которое дожно принимать меры, направленные на создание благоприятного инвести-

ционного климата и развитие рыночного законодательства. Среди основных направлений развития регулирования деятельности банков на фондовом рынке ценных бумаг в работе отмечаются следующие:

Х введение более жестких требований по капитализации банков и других профессиональных участников рынка;

Х совершенствование системы административных наказаний за правонарушения на рынке ценных бумаг;

Х введение системы специальных требований и надзора за деятельностью профессиональных участников рынка, в том числе банков, обслуживающих меких инвесторов;

Х введение более жесткой системы требований к профессиональным участникам рынка, в том числе банкам, обслуживающим все формы колективных инвестиций.

Российская банковская система характеризуется высоким уровнем переплетения различных операций и функций, перекрестным предложением финансовых продуктов, банками - фондовых, пенсионных, колективных инвестиций, страховыми и инвестиционными компаниями - банковских и банкоподобных. Все большее значение приобретает рост трансграничных предложений диверсифицированных финансовых продуктов, развитие интернет-трейдинга и т.д. Данный динамичный рынок, впитывающий новейшие организационные и технологические решения, требует создания адекватных условий для его эффективного функционирования, не допускающего, как излишней забюрократизиро-ванности, так и недостатка контроля.

Одним из основных факторов, определяющих масштабы инвестиционной деятельности банков, является инвестиционное предложение. Недостаток длинных пассивов препятствует увеличению догосрочных банковских инвестиций. Налоговая стратегия государства дожна быть направлена, с одной стороны, на стимулирование роста собственного капитала банков, а с другой - на привлечение данных ресурсов в экономику. Причем следует учитывать, что льготирование различных источников инвестиционного капитала неодинаково отражается на банковских инвестициях, так как их объем и структура дожны быть сбалансированы с позиций максимальной доходности и минимального риска. В этой ситуации налоговое стимулирование увеличения собственных средств банков косвенно будет способствовать развитию дого-

срочных и рисковых банковских инвестиций.

Налоговое стимулирование инвестиционной деятельности банков не дожно ограничиваться повышением доходности данных операций. В основу системы налогового стимулирования инвестиционной деятельности банковских организаций дожен быть положен принцип комплексности, то есть потенциал системы налогообложения дожен использоваться наравне с иными рычагами стимулирования инвестиционной деятельности - денежно-кредитной политикой, формированием эффективной инфраструктуры фондового рынка. Причем высокая рискованность инвестиционных операций банков и необходимость отвлечения значительных ресурсов на длительный срок требуют четкого налогового законодательства.

В работе рассматривается влияние экономических методов, которые, в отличие от административных не предполагают прямого воздействия на деятельность инвестиционных банков. Они действуют на банки опосредованно, создавая определенный экономический климат, стимулирующий или, напротив, делающий невыгодным осуществление тех или иных операций. В работе рассматривается влияние политики обязательных резервов, процентной политики Банка России, операций Банка России на открытом рынке на деятельность инвестиционных банков.

Деятельность банковских организаций в настоящее время регулируется Банком России и ФСФР, что приводит к двойственному характеру регулятивного воздействия. В этой связи обосновывается идея необходимости устранения противоречий в регулировании различных сегментов рынка. Целью организации эффективного регулирования дожно являться поддержание справедливого и эффективного фондового рынка, обеспечение защиты прав от манипулирования информацией со стороны недобросовестных участников рынка.

Важное внимание в работе уделяется вопросам эффективного управления банком портфелем ценных бумаг. Главный критерий, лежащий в основе выработки банком инвестиционной стратегии заключается в определении соотношения "доходность - риск - ликвидность", различающееся при операциях банка на разных рынках. При этом автор отмечает, что догосрочные банковские инвестиции способствуют удовлетворению инвестиционных потребностей экономики и обеспечивают прирост общественного

капитала. В отличие от спекулятивных операций, которые увеличивают доход конкретного банка, но сопряжены с перераспределением общественного дохода, инвестиционная деятельность позволяет получить доход на уровне не только банка, но и общества в целом.

Инвестиционные банки осознают значимость рисков и необходимость управления ими, но не всегда имеют достаточный практический опыт по выявлению, оценке, мониторингу и минимизации данных рисков, не располагают квалифицированными кадрами и в этой связи стакиваются с большими сложностями. При этом рассматриваются следующие виды рыночных рисков, оказывающих влияние на деятельность банка на фондовом рынке:

Х фондовый риск (вероятность финансовых потерь, возникающая в результате неблагоприятного изменения рыночного курса ценных бумаг);

Х валютный риск (вероятность финансовых потерь, возникающая в результате неблагоприятного изменения валютного курса);

Х базисный риск (несовершенная корреляция при корректировке получаемых и уплачиваемых процентов, по ряду инструментов, которые при прочих равных условиях имеют сходные ценовые характеристики);

л опционный риск (многие активы, обязательства и внебалансовые статьи прямо или косвенно включают возможность выбора одного из нескольких вариантов завершения операции).

Для эффективного управления данными рисками банкам, по мнению автора, следует установить систему лимитов, ограничивающих позиции, подвергающиеся рыночным рискам, а также систему лимитов, основанную на оценке чувствительности к факторам рыночных рисков, ограничивающих величину потенциальных потерь.

Риск-ориентированный подход требует кропотливой работы по идентификации процессов и связанных с ними рисков, оценке приемлемого уровня для каждого из рисков. Данная работа дожна проводиться не только единовременно - необходима периодическая переоценка изменений рисков, связанных с изменениями внешних факторов, внедрением новых услуг.

Для построения комплексной системы управления фондовыми рисками предлагается решать проблему путем работы с тремя ос-

новными блоками:

Х Организационным - выделение органов управления и подразделений участника рынка ценных бумаг, принимающих участие в управлении рисками (стратегические и политические решения, непосредственно участвующие в управлении рисками банка, контролирующие эти процессы и деятельность подразделений и сотрудников).

о Методологическим - определение политики управления рисками, принятыми участником рыка ценных бумаг, методик оценки различных видов рисков (включая экономико-статистические модели) и установление лимитов и ограничений.

Х Информационным - система для сбора и анализа информации и отчетности о состоянии рисков банка, обеспечивающая предоставление своевременных, точных и поных данных, позволяющих принимать адекватные решения.

В организационную основу системы внутреннего контроля банка дожны быть заложены принципы, обеспечивающие непрерывное действие контрольных механизмов и функций на всех направлениях деятельности на фондовом рынке.

В заключении представлены основные выводы и предложения, сформулированные диссертантом по результатам проведенного исследования. Общим выводом по работе является следующее: формирующаяся система взаимодействия банковской системы РФ и российского фондового рынка в интересах повышения инвестиционного потенциала имеет свои особенности и требует развития современных банковских технологий на первичном и вторичном рынке ценных бумаг, а также повышение уровня государственного регулирования и управления рисками деятельности банков на фондовом рынке.

Основные положения работы изложены в следующих публикациях автора:

1. Повышение инвестиционного потенциала российского фондового рынка. М. Изд. Института экономики РАН, 2006, 6,75 п.л.

2. Повышение капитализации российских банков с использованием первичных размещений акций. М. Банковский ряд №3-4, 2006, 0,8 п.л.

3. Увеличения ресурсной базы российской банковской системы. М. ЭКО, №2, 2007, 0,5 п.л.

Подписано в печать 02.02.2007 г. Зак.7. тир. 100 экз. объем 1,4 п.л. Участок оперативной печати ИЭ РАН

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Арсланов, Эмиль Фергатович

Введение

ГЛАВА I Характеристика текущего состояния российского фондового рынка и банковской системы

з 1. Динамика развития российского фондового рынка и потребность предприятий в инвестициях

з 2. Потребности российских предприятий в расширении инвестиционного предложения со стороны банков

з 3. Увеличение ресурсной базы российской банковской системы

ГЛАВА II Развитие технологий работы банков на первичном и вторичном рынке цепных бумаг

з 1. Эмиссионная деятельность российских кредитных организаций

з 2. Основные принципы структурирования банками выпусков акций и договых ценных бумаг российских предприятий

з 3. Особенности участия банков в проведении операций с ценными бумагами на биржевом рынке

ГЛАВА III Повышение уровня государственного регулирования и управления рисками деятельности банков па фондовом рынке.

з 1. Построение эффективной системы регулирования деятельности банков на рынке ценных бумаг

з 2. Оптимизация банковского портфеля при работе с фондовыми инструментами

з 3. Организация внутреннего контроля в банке при работе на фондовом рынке

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние банковской системы на повышение инвестиционного потенциала российского фондового рынка"

Актуальность темы исследования. Важнейший вопрос, который стоит сейчас перед российской экономикой заключается в методах проведения модернизации экономики и развития инвестиционной сферы. Повышение инвестиционных возможностей банковской системы и развитие фондового рынка в настоящей ситуации являются одним из оптимальных способов решения проблемы развития российских предприятий, преодоления на данной основе серьезнейших социально-экономических проблем. Национальные интересы России заключаются в повышении капитализации российского рынка ценных бумаг, увеличении потенциала банковской системы.

Россия сегодня уже вплотную подошла к решению масштабных экономических задач, для которых необходимо создание соответствующих механизмов. Однако роль коммерческих банков в инвестиционном процессе не достаточна и не отвечает ни потенциальным возможностям самих банковских структур, ни потребностям экономики. Недостаточная развитость российских банков является существенным препятствием на пути развития рынка ценных бумаг. Важную позитивную роль в направлении расширения деятельности банков на фондовом рынке может сыграть широкая клиентура банков, их технический и кадровый потенциал. Накопленный российскими банками опыт эмиссионной деятельности и операций с различными ценными бумагами дожен усилить их позиции на фондовом рынке.

Банки выступают как в качестве инвесторов и профессиональных участников фондового рынка, так и в качестве институтов его расчетно-клиринговой и депозитарной инфраструктуры. По различным оценкам, более 50% от объема инвестиций в российские ценные бумаги осуществляется банками. Поэтому необходимыми предпосыками развития российского рынка ценных бумаг являются меры по повышению устойчивости банковской системы и снижению банковского риска. Кроме того, коммерческие банки в ближайшей перспективе дожны рассматриваться как основные поставщики финансовых ресурсов догосрочным инвесторам.

Возрастанию роли банков на российском фондовом рынке способствует целый ряд предпосылок. Коммерческие банки в России в преобладающем большинстве являются универсальными, и наряду с другими банковскими операциями им разрешено участие в совершении любых видов операций с ценными бумагами. При этом важной задачей в текущей ситуации является развитие российских инвестиционных банков - специализированных институтов, предоставляющих услуги па фондовом рынке в области организации и гарантирования размещения ценных бумаг, брокерских операций, инвестиционного консультирования, доверительного управления, корпоративного финансирования, сделок по реорганизации бизнеса, в первую очередь среднесрочного и догосрочного финансирования (кредитования) слияний и поглощений предприятий, компаний и банков.

Привлечение капиталов существенно усложняет недостаточный уровень развития рынка ценных бумаг. Несмотря на то, что в России увеличивается количество публичных первичных размещений акций, их объем не соответствует масштабным потребностям экономики. Во многом данная ситуация связана с тем, что ценные бумаги корпоративных эмитентов в России на протяжении последних лет рассматривались только как спекулятивные инструменты. Отечественные и иностранные инвесторы, действовавшие па российском рынке корпоративных ценных бумаг, испытывали острый дефицит ликвидных и доходных, с приемлемыми уровнями рисков финансовых инструментов, в которые они могли бы вложить денежные средства. При этом почти все фондовые ценности, претендовавшие на протяжении последних пятнадцати лег на роль таких финансовых инструментов, не давали возможности вкладывать средства в производство. Рынок корпоративных цепных бумаг дожен вступить в новую фазу развития, открывающую огромные перспективы для хозяйствующих субъектов, российских банков, других профессиональных участников рынка ценных бумаг, различных категорий инвесторов.

Проблема развития российской банковской системы, как и проблема развития рынка ценных бумаг находятся в России в последние годы в центре внимания как властных структур, так и науки. Вместе с тем, ряд аспектов, связанных с работой банков на фондовом рынке, таких как особенности проведения первичных размещений, организация сделок слияния-поглощспия, обслуживание различных категорий частных инвесторов, требует привлечения допонительного внимания. Рассмотрение ряда проблем, связанных с созданием инвестиционных банков позволяет выявить новые стороны и аспекты совершенствования российского финансового рынка.

Потенциал операций банков на фондовом рынке достаточно велик, по многие проблемы пока еще сдерживают их развитие. Роль банков в трансформации элементов денежно-кредитной политики и доведения ее до реального сектора в ближайшее время дожна возрасти, поскольку именно от банков в значительной степени зависит ликвидность и эффективность рынка ценных бумаг. Для решения данных задач необходимо изучение всего комплекса вопросов, связанных с работой банков на рынке ценных бумаг, включая расширение функций и услуг, предоставляемых банками, а также подходом российских предприятий к привлечению инвестиций с использованием рынков ценных бумаг. Необходимой предпосыкой активизации деятельности банков по инвестиционному кредитованию выступает усиление государственной поддержки со стороны законодательных органов, правительства и Центробанка, которые дожны создать необходимые для этого условия.

Именно эти проблемы определяют актуальность работы и являются основным содержанием настоящего исследования.

Степень разработанности темы. Оценивая уровень научной разработанности темы диссертации, необходимо отметить, что, несмотря па то, что к настоящему времени подготовлены различные исследования российской банковской системы, а также рынка ценных бумаг, тема комплексного влияния банковской сферы на развитие рынка ценных бумаг изучена в недостаточной степени. Это связано во многом с тем, что за последние 2-3 года как российская банковская система, так и фондовый рынок вступили в качественно новую фазу развития, отличающуюся от ситуации 90-х годов и начала 2000-ых. Основная часть проведенных исследований затрагивала лишь отдельные виды деятельности банков на фондовом рынке. В настоящее время спектр услуг, предоставляемых российскими банками и потребности эмитентов и инвесторов в новых услугах при проведении операций на фондовом рынке существенно изменились. В первую очередь эмитентам необходимо предоставление комплексных услуг по продвижению их ценных бумаг на фондовом рынке, а инвесторам - по расширению возможностей проведении операций с различными фондовыми инструментами.

Среди зарубежных исследователей, внесших наиболее значительный вклад в решении отдельных проблем влияния банковской сферы и кредитных организаций на развитие рынков ценных бумаг можно отметить: В.Ф.Шарпа, Д.Александера, Д.Макнотона, Э.Долана, С.Л. Брю, К.Д. Кэмпбела, К. Макконела, Й. Шумпетера и др.

Изучению проблем взаимодействия банковской системы России и фондового рынка посвящены труды: В.В.Булатова, А.Г. Грязновой, Е.Ф. Жукова, Кормоша Ю.И., О.И. Лаврушина, В.Ляховского, Г.Н. Мальцева, Я.М. Миркипа, О.Л. Роговой, Б.Т.Рябушкина, В.Г.Садкова, В.К. Сенчагова, В.И.Тарасова и др.

Данные исследования рассматривают важные проблемы в развитии банковских организаций и предоставлении им финансовых услуг, однако ощущается необходимость в комплексном изучении возможностей повышения инвестиционного потенциала российского фондового рынка путем расширения операций банков на первичном и вторичном рынке, рынке цепных бумаг, развитии инвестбанкинга.

Цель и задачи исследования.

Основная цель настоящего исследования состоит в определении воздействия банковской системы на инвестиционный потенциал фондового рынка, уточнении его роли и места в инвестициях страны, обосновании теоретических и практических подходов к его развитию. В соответствии с основной целью в диссертационном исследовании решаются следующие задачи: Х оценка текущего состояния и основных направлений развития российской банковской системы, рынка ценных бумаг российских предприятий с позиции их соответствия задачам стратегического развития инвестиционного потенциала страны;

Х исследование и оценка инвестиционного потенциала фондового рынка и основных направлений его повышения на основе участия российских банков;

Х обоснование необходимости повышения капитальной базы российской банковской системы, в том числе путем проведения первичных размещений акций и трансформации крупных банков в открытые акционерные общества;

Х определение подходов формирования в России инвестиционных банков, обслуживающих рынки первичных размещений ценных бумаг, слияний и поглощений;

Х выработка рекомендаций государственным органам, направленных па повышение роли банков в развитии инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг;

Предметом исследования диссертационной работы является механизмы и инструменты взаимодействия российской банковской системы и фондового рынка в современных условиях.

В качестве объекта исследования выступают банковская система России, участвующая на российском фондовом рынке, в целях привлечения финансовых ресурсов для инвестиционного развития.

Решение этих задач связано с необходимостью определения и исследования основных направлений развития российского фондового рынка, банковской системы, анализа тенденций, оценки возможностей расширения спектра услуг, предоставляемых инвесторам на рынке цепных бумаг, повышения его ликвидности т привлекательности.

Научная методология исследования базируется на современных достижениях теории и практики, принятых законах и указах и других нормативно-правовых актах Президента РФ, Совета Федерации РФ, Правительства РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, Банка России, регулирующих и определяющих направления финансово-экономической политики в РФ и стратегию развития фондового рынка страны, результатах научных исследований ученых и специалистов, работах научно-исследовательских организаций в области фондового рынка.

Информационное обеспечение исследования основывается на статистических и аналитических материалах Правительства РФ, Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Совета безопасности РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, ведущих фондовых бирж, материалах конференций и симпозиумов.

В процессе исследования для решения отдельных задач автором использованы элементы экспертного, сравнительного и системного анализа, статистические группировки, программно-целевые и экономико-статистические методы, технико-экономические расчеты.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в теоретическом обосновании и разработке практических рекомендаций по повышению эффективности работы российских банков на рынке ценных бумаг, расширении спектра услуг предоставляемых эмитентам и инвесторам, в том числе организации первичных размещений ценных бумаг, маркетинговому позиционированию на рынке услуг частным инвесторам, качественному управлению портфельными активами.

К важнейшим результатам исследования, полученным лично автором, относятся следующие:

- предложены теоретические походы к оценке ресурсной базы российских банков и обоснована необходимость ее повышения, путем проведения первичных размещений банковских акций и трансформации российских банков в открытые акционерные общества;

- сформулированы предложения по расширению операций российских банков на рынке ценных бумаг, активизации работы с частными и институциональными инвесторами, развитию андеррайтинга, институтов маркет-мейкерства, клиринговых брокеров, выпонения функций листинговых агентов; обоснована необходимость создания и направлений деятельности инвестиционных банков со специализированными подразделениями, отвечающими за маркетинг услуг, предоставляемых на рынке ценных бумаг, предназначенных для повышения активности банковских организаций па фондовом рынке;

- разработаны предложения по развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг, путем выделения специального сегмента фондового рынка, направленного на обслуживание инвестиционных потребностей высокотехнологичных компаний, повышение эффективности работы данного рынка и доступности для компаний услуг торговых площадок и клиринговых организаций;

- рассмотрены перспективы повышения капитализации российских предприятий как необходимого условия обеспечения инвестиционно-инновационного развития и экономического роста на основе дальнейшего развития рынка цепных бумаг, расширения возможных источников финансирования за счет выпуска акций и договых инструментов;

- обоснована необходимость совершенствования законодательной базы РФ в целях активизации инвестиционной деятельности как со стороны банковских организаций, так и за счет более эффективного функционирования российского фондового рынка.

- разработаны рекомендации государственным регулирующим органам в связи с возрастанием роли банков на фондовом рынке, в том числе в области изменения налогообложения, упрощения отчетности и создания процедур, мотивирующих привлечение стратегических инвесторов;

Практическое значение и апробация работы. Содержащиеся в диссертации теоретические выводы и практические предложения могут использоваться федеральными органами, эмитентами ценных бумаг, банковскими организациями при анализе организации работы па рынке российского корпоративных ценных бумаг, в том числе направленных на повышение капитализации российских предприятий и построении комплексной политики присутствия на фондовом рынке. Целесообразно использование рекомендаций российскими банками и предприятиями в рамках реализуемых программ по выводу ценных бумаг на биржевой рынок с целыо привлечения инвестиционных ресурсов.

Практические рекомендации, обоснованные в диссертации, были использованы при построении систем риск-менеджмента в ряде российских финансовых организаций, и в частности, при разработке инвестиционных программ ЗАО Финансбанк, а также андеррайтинге ценных бумаг корпоративных эмитентов.

Отдельные положения диссертационного исследования были использованы в научно-исследовательских работах центра финаисово-банковских исследований и были опубликованы в сборниках научных трудов аспирантов и докторантов Института экономики РАН.

Публикации: по материалам исследования опубликованы работы общим объемом 8,05 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Арсланов, Эмиль Фергатович

Заключение

Результаты проведенного исследования свидетельствуют о том, что повышение инвестиционных возможностей банковской системы и развитие фондового рынка в настоящей ситуации являются одним из оптимальных способов решения проблемы развития российских предприятий, преодоления па данной основе серьезнейших социально-экономических проблем. Национальные интересы России заключаются в повышении капитализации российского рынка ценных бумаг, увеличении потенциала банковской системы.

В качестве выводов и предложений предлагается следующее:

1. Функционирование фондового рынка в настоящее время невозможно представить без участия банковских институтов. Задача банков состоит в решении огромного комплекса задач, в том числе поддержании ликвидности рынка и предоставлении инвестиционно-банковских услуг по организации корпоративных эмиссий.

2. Имеющая место проблема недофинансирования инвестиционных проектов в России вызвана имевшей место догое время стагнацией самого рынка, а также краткосрочностью управленческого целеполагания в условиях непредсказуемости экономической ситуации в стране. Российская банковская система до недавнего времени практически не выпоняла главное предназначение, а именно не трансформировала национальные сбережения в инвестиции.

3. Повышение капитализации является основной функцией инвестиционной составляющей фондового рынка. При этом под капитализацией понимается интегральная оценка состояния компаний и экономики в целом, капитализация рассматривается как важнейшее понятие финансового рынка и корпоративной экономики. Поднять капитализацию можно через формирование рыночных механизмов оценки стоимости, повышение прозрачности собственности, внутрикорпоративных процедур и практики управления для неограниченного круга кредиторов, инвесторов.

4. Расширение и диверсификация форм участия банков на рынке цепных бумаг привели к организации крупных финансово-банковских групп во главе с коммерческими банками, концентрирующими вокруг себя относительно самостоятельные структурные подразделения -инвестиционные фонды, брокерские фирмы, трастовые компании, консультационные фирмы и т.д.

5. Лимиты, открытые крупными участниками на покупку банковских акций стакиваются с ограниченным предложением этих активов. Данная ситуация может позволить банкам выручить от размещения значительные средства, необходимые для развития. Ценные бумаги крупнейших российских банков могут занять место в числе наиболее ликвидных бумаг первого эшелона. Можно прогнозировать, что наибольшим спросом будут пользоваться бумаги кредитных учреждений, которые занимаются предоставлением массовых банковских услуг или имеют потенциал для развития этого сегмента бизнеса.

6. Одним из основных факторов, определяющих масштабы инвестиционной деятельности банков, является инвестиционное предложение. Недостаток длинных пассивов препятствует увеличению догосрочных банковских инвестиций. Предлагается для более эффективного решения задач инвестирования создание инвестиционных банков со специализированными подразделениями, отвечающими за маркетинг услуг, предоставляемых на рынке ценных бумаг, являющихся насущной необходимостью и решающих задачу повышения качества услуг, предоставляемых инвесторам. Главный критерий, лежащий в основе инвестиционной стратегии заключается в определении соотношения "доходность - риск - ликвидность", различающееся при операциях банка па разных рынках.

7. Государственное регулирование банковской деятельности па рынке ценных бумаг дожно быть направлено на решение приоритетных проблем, таких как подъем экономики, рост инвестиций и эффективности их использования, обеспечение условий для расширенного воспроизводства.

8. Возрастающее значение финансовых рынков, рост индустрии ценных бумаг, улучшение имиджа страны требуют того, чтобы вслед за принятием нормативно-законодательных актов, запрещающих манипулирование рынком и инсайдерские сдеки, банки и финансовые компании установили соответствующий кодекс поведения. Методическая и регулятивная база фондового рынка дожна позволять выпонять широкий спектр операций: помимо сравнительно простых торговых операций на условиях "поставка против платежа", выпонять более сложные - с отсутствием предварительного резервирования денежных средств и финансовых активов, отсрочки их поставки, с условием обратного выкупа и пр.

9. Важнейшей проблемой, сдерживающей возможности фондового рынка по привлечению российскими компании инвестиционных ресурсов является российское налоговое законодательство. Необходимость комплексного реформирования налогообложения на рынке ценных бумаг сейчас отмечается всеми участниками фондового рынка и представителями регулирующих органов. В интересах более эффективного регулирования расчетпо-торговой инфраструктуры предлагается разработка и принятие закона о клиринге и клиринговой деятельности. Закон о клиринге дожен внести изменения во всю вертикаль отечественной законодательной базы: в гражданский кодекс, в ФЗ "О рынке цепных бумаг", в ФЗ О Центральном банке Российской Федерации, в ФЗ О товарных биржах и биржевой деятельности, а также в подзаконные нормативные акты.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Арсланов, Эмиль Фергатович, Москва

1. Законодательные и нормативные акты

2. Конституция Российской Федерации. М.: Норма,2002.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: ЭКМОС.2001.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 1 (Принят Государственной думой 16.07.1998)

5. Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 2 (Принят Государственной думой 19.07.1998)

6. Федеральный закон О центральном банке Российской Федерации (Банке России от 27.06.2002 №86-ФЗ

7. Федеральный Закон РФ О рынке ценных бумаг №39 от 22.04.1996

8. Федеральный Закон РФ Об ипотечных ценных бумагах №152 от 14.10.2003

9. Федеральный Закон РФ Об инвестиционных фондах №156 от 29.11.2001

10. Федеральный Закон РФ Об акционерных обществах №208-ФЗ от 07.08.2001 Ю.Федеральный Закон РФ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг № 46 от 05.03.19991.. Монографии и учебники

11. Актуальные проблемы финансов и банковского дела (Сб. науч. трудов), СПб, 1999.

12. Алексеев M.IO. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1995

13. Андрюшин С.А. Банковская система России: особенности эволюции и концепции развития. М., ИЭ РАН, 1998

14. Андрюшин С.А. Банки и банковская деятельность. М., 1997

15. Архипов АЛО. "Рынок ценных бумаг: Учебное пособие". Феникс. 2005 г. Асалиев A.M. Финансово-кредитные отношения и банки. М., 1995.

16. Астахов В.П. Ценные бумаги. Выпуск, обращение, погашение, бухгатерский учет, налогообложение, отчетность. М.: Ось-89, 1996

17. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Финансовый издательский дом Деловой экспресс, 1998

18. Банковское дело. Юнита 3. Операции банков на рынке ценных бумаг. Валютные операции банков. Лизинговые, факторинговые, форфейтинговые и прочие операции коммерческих банков. М., 1999

19. Банки: проблемы, решения, технологии. М., 1996.М., ДеКА, 1995.

20. Бизнес и банки в современной России: динамика, тенденции и закономерности развития (науч. ред. Архипов А.И.). М., ИЭ РАН, 1996.

21. П.Бабич A.M., Павлова JI.H. "Финансы, денежное обращение и кредит" ЮНИТИ, 2000

22. Банковские информационные системы и технологии. Часть 1. Технология банковского учета. М.Финансы и статистика, 2005.

23. Банковское дело (под ред. О.И. Ларушина). М.: Финансы и статистика, 2000

24. Басов А.И. Финансово-кредитное регулирование инвестиционного процесса в России. М.: Финансы и статистика. 2002.

25. Бачалов А.Г., Самойлов Г.О. Банковская конкуренция. М.:Экзамен, 2002.

26. Белых Л.П. Устойчивость коммерческих банков. Как банкам избежать банкротства. М., ЮНИТИ, 1996.

27. Белов В.А. "Государственное регулирование ценных бумаг" Высшая школа. 2005 г.

28. Берзон Н "Фондовый рынок" Вита-Пресс 2002 г.

29. Боди Зви и др. "Принципы инвестиций. 4-е изд. Пер. с англ". Издательство:Вильямс ИД. 2004

30. Букирь М. Налоговый учет в банках. М., 2005.

31. Булатов В. В. "Экономический рост и фондовый рынок." Наука 2004 г.

32. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М., Финансы и статистика, 1996.

33. Вайн С. "Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию решений" Альпина Бизнес Букс. 2006

34. Вигман С. Л. "Финансы, деньги, кредит в вопросах и ответах. Веби, 2005.

35. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Финансы и статистика:2006 г.

36. Голованов В. Н. "Развитие операций коммерческих банков на фондовом рынке России". Антидор. 2002 г.

37. Горских И.И. Управление банковскими активами и рисками. Обнинск, 1998.

38. Деятельность банков: современный опыт США. М., 1992.

39. Догосрочная стратегия социально-экономического развития России до 2010 г. М., ИЭ РАН, 1996.

40. Ермасова Н.Б. Деньги, кредит, банки. Экзамен. 2006.

41. Жуков Е. Ф. Финансовые институты: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ, 1998.

42. Жуков Е.Ф., "Деньги. Кредит. Банки." ЮНИТИ, 2005

43. Зверев А.Ф. Фондовая биржа, рынок цепных бумаг. М.: Прогресс, 1995

44. Ивапов А.П "Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг.". Дашков и К. 2006.

45. Иванов В.В., Соколов Б.И., "Деньги. Кредит. Банки." Проспект, 2006

46. Иванова Е.В. "Расчетный форвардный контракт как срочная сдека.", Издательство Вотерс Клувер, 2005

47. Инфляционная составляющая банковских операций: проблемы регулирования. М., Экономика, 2005.

48. Кадочников С.М. "Прямые зарубежные инвестиции: микроэкономический анализ эффектов благосостояния.". Экономическая школа. 2002.

49. Карбовский В.Ф., Нуждин И.А. "Новый подход к инвестированию па рынке акций." Вершина. 2006 г.

50. Кидуэл Д., Петерсон Р., Блэкуэл Д. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб., 2000

51. Кожевникова И.Н. Взаимоотношения страховых организаций и банков. М.: 2005.

52. Копакова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит. Изд. Финансы и статистика. 2004.

53. Копипа Л., и др. Финансы и кредит, Издательства: Книжный Дом, Мисаита, 2005

54. Котышок Б.А. "Рынок ценных бумаг". Изд.Михайлова. 2004

55. Коркин В.М. Ссудный рынок России. М., Экзамен, 2000

56. Кормош Ю.И. Банки на фондовом рынке. Правовое регулирование Серия: Банковское и финансовое право. М.: Дело, 2002 .

57. Коротков Э. Антикризисное управление: Инфра-М, 2005

58. Кузнецов Б.Т. "Инвестиции". Юнити. 2006

59. Курс переходной экономики (под ред. Л. Абакина). М., Финстатипформ, 1997.

60. Кэмпбел Р., Моккпели Стэнли Л. Брю. Экономикс. Принципы, проблемы и политика. Талинн, 1995.

61. Ларионов И.К. и др. Антикризисное управление. Издательский дом Дашков и К., 2005

62. Леонтьев В.Е., Радковская Н.П. "Финансы, деньги, кредит и банки.", 2004

63. Ляховский В "Справочник по операциям с ценными бумагами коммерческого банка" Гелиос. 2005 г.

64. Маевский В.И. Макроэкономические аспекты теории эволюционной экономики (Эволюционный подход и проблемы переходной экономики). М., 1995.

65. Маевский В.И. Введение в эволюционную экономику. М., 1997.

66. Мальцев Г.Н., Мальцева И.Г. , Финансы: проблемы управления и прогнозирования. М.: Изд. Дело, 2005 .

67. Макаров А. Кредитно-расчетпые отношения. Эксмо. 2005.

68. Малюгин В.И. "Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа" Дело. 2003 г.

69. Маренков Н.Л. "Ценные бумаги." Феникс. 2005г.

70. Мау В.А. Экономика и власть. М., 1995.

71. Мекумов Я.С. "Рынок ценных бумаг. Камерон ИД, 2006

72. Р.Мертон и З.Боди, Финансы, Изд.Вильямс, 2000 г.

73. Миловидов В. Управление инвестиционными фондами. М.: РНКИА, 1993

74. Миловидов В. Современное банковское дело. М., 1992.

75. Мильнер Б.З., Лексин В. Реформа управления и управление реформой. М., 1994.

76. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: взаимодействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития, М., из-во Альбина Паблишер, 2002

77. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. М., 1999

78. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. М.: Финансы и статистика, 2001.

79. Мэрфи Джон Дж. "Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика" Диаграмма. 2005 г.

80. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

81. Новашина Т.С., Карасева Т.В. Управление затратами банка. М.: БДЦ-пресс, 2005

82. Нуреев Р.М. Деньги, банки и денежно-кредитная политика. М., 1995.

83. Орлова Е. Р. "Оценка инвестиций" Международная академия оценки и консатинга. 200579.0стапенко В.В. Финансы предприятия. М.: Изд. Омега-Л, 2006.

84. Кирил Парфенов Банковский учет и операционная техника. М., 2004.

85. Перекрестова Л.В., Романенко Н.М., Сазонов С.П. Финансы и кредит. М.: Академия, 2003.

86. Петере Э. "Фрактальный анализ финансовых рынков: Применение теории Хаоса в инвестициях и экономике". Издательство:Интернет-трейдииг. 2004

87. Е. В. Пономаренко Финансы общественного сектора России. М.: Экономика, 2001.

88. Ример М.И. "Экономическая оценка инвестиций". Издательство:Питер. 2006

89. Роуз Питер С. Банковский менеджмент (пер. с англ.). М., Дело, 1997.

90. Роуф Д. Коррупция в России. Инвестиционный климат в России. Изд. ВШЭ,. М.: 2000

91. Рыночная трансформация и механизмы экономического роста. М.: ИЭ РАН, 2004

92. Рычков В.В. "Теория и практика работы на российском рынке акций". Олимп-Бизнес. 2005 г.

93. Рябушкин Б.Т. Основы статистики финансов. М.: Финстатинформ, 1997

94. Саломатина С. Коммерческие банки в России: динамика и структура операций. РОССПЭН. 2004

95. Садков В.Г., Овчинникова О.П. Банковские системы развитых стран и совершенствование денежно-кредитной политики России. М:2003.

96. Саймоп В. "Инвестиции и трейдинг: формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений" Альпина Бизнес Букс. 2006

97. Селезнева H.H., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. М.: Издательство: Юнити-Дана, 2003.

98. Сенчагов В.К., Зокип A.A. Конкурентоспособность финансовой системы России. М: ИЭ РАН, 2005

99. Свиридов O.IO. Финансы, денежное обращение, кредит. М.: Феникс, 2003.

100. Симановский АЛО. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования. М, 1995.

101. Севрук Велисава Т. Банковские риски. М., Дело, 1995.

102. Синки Дж., мл. Управление финансами в коммерческих банках (пер. с англ.) М., 1994.

103. Сорокин Д. Вызовы нового века и стратегический ответ России (доклад). М., 2001

104. Сорос Дж. Ахимия финансов. М., Ипфра-М, 1994.

105. Статистика финансов (учебник). М., 2005

106. Твардовский В "Теория и практика торговли па фондовом рынке. Интернет-трейдинг. 2004 г.

107. ЮЗ.Тавасиев A.M., Бычков В.П., Москвин В.А. Банковское дело: базовые операции для клиентов. М.: 2005.

108. Тарасов В.И. Деньги, кредит, банки Книжный дом, 2005

109. Суханов М.С. Деньги, кредит, банки Теис, 2005

110. Тедеев А. А., Парыгина В. А. Деньги, кредит, банки. Эксмо, 2005

111. Ченоков В. Банки и банковские операции. Высшая школа. 2004

112. Харрисон Марк "Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально". Олимп-Бизнес. 2005

113. Хиггинс Р. Отношения с инвесторами: передовой опыт. Пути создания акционерной стоимости. Альпина Бизнес Букс, 2005

114. ПО.Четыркин Е.М. "Финансовый анализ производственных инвестиций". Дело. 2002

115. Шаблинский И.Г. "Сопровождение сделок М&А в России: правовая защитаинвестиций" Альпина Бизнес Букс. 2006.

116. Шаблинский И.Г. "Правовая поддержка иностранных инвестиций". Альнипа Бизнес Букс. 2006.

117. ПЗ.Шапкин А. С., Шапкин В. А. "Управление портфелем инвестиций цепных бумаг" Дашков и Ко 2006 г.

118. Эдгар М Управление кредитным портфелем. Альпина Бизнес Букс. 2004.

Похожие диссертации

• Ценообразование на эффективном фондовом рынке в трансформируемой экономике
• Частный инвестор как фактор развития российского фондового рынка: теоретико-институциональный анализ
• Инвестиционный потенциал российской экономики: вопросы формирования и развития
• Влияние банковской системы на институциональные преобразования фондового рынка
• Российский фондовый рынок: институциональная трансформация и эффективное регулирование