Венчурные инвестиции в инновационном обновлении экономики Германии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Жестков, Андрей Михайлович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.14 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Венчурные инвестиции в инновационном обновлении экономики Германии"
00461576 На правах рукописи
Жесткое Андрей Михайлович
Венчурные инвестиции в инновационном обновлении экономики Германии
Специальность: 08.00.14 - Мировая экономика
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
~ 2 ЛЕН 2010
Москва, 2010
004615761
Работа выпонена в Центре Инновационные системы и инновационная политика Института Европы Российской Академии наук
Научный руководитель:
Доктор экономических наук, Циренщиков Вадим Сергеевич
Официальные оппоненты: Доктор экономических наук,
Ленчук Елена Борисовна
Кандидат экономических наук, Белов Владислав Борисович
Ведущая организация:
Институт мировой экономики международных отношений РАН
Защита состоится л]_ у го^^ 2010 г. в Щ :ЗД на заседании Диссертационного совета Д 002.031.01 в Институте Европы Российской Академии наук по адресу: г. Москва, ул. Моховая, д. 11, стр. 3 В.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института Европы Российской Академии наук.
Автореферат разослан <<///#№/2010 г.
Ученый секретарь Диссертационного совета, / Говорова Н. В.
кандидат экономических наук
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Начавшийся в конце предыдущего столетия переход экономик ведущих стран мира на инновационный путь развития характеризуется существенным усилением роли финансовых факторов в его обеспечении. Повышенное значение в процессе трансформации национальных хозяйств приобретает комплексная государственная и корпоративная инвестиционная поддержка всех стадий инновационного цикла - от фундаментальной науки, прикладных исследований и разработок до создания высокотехнологичных компаний и выведения наукоемкой продукции на рынок.
В тоже время, опыт западных стран указывает на то, что сегодня традиционные источники финансирования предприятий (банковское кредитование, государственные субсидии и фондовый рынок) не в поной мере отвечают требованиям формирующейся новой экономики. Такие ее особенности как стремительное обновление знаний и технологий, динамично меняющаяся конъюнктура рынка, бурное развитие малого и среднего инновационного предпринимательства, возникновение компаний, единственным активом которых выступает зачастую лишь идея, потребовали широкого использования венчурного (особо рискового) капитала. Он оказася наиболее приспособленным для инвестиционного обеспечения воспроизводства инноваций и зарекомендовал себя в качестве наиболее действенного инструмента поддержки предпринимательства, способствуя динамичному развитию передовых производств, появлению качественно новых товаров и услуг.
Осознавая необходимость модернизации экономики, российское правительство провозгласило курс на ее перевод с инерционного энергосырьевого на инновационный путь развития. Он предполагает проведение глубоких преобразований в рамках социальной инфраструктуры,
обеспечивающих значительное повышение качества человеческого капитала, создание эффективной национальной инновационной системы (НИС) и развертывание догосрочных программ и проектов, обеспечивающих лидирующие позиции России на рынках высокотехнологичных товаров и услуг. Так, в президентском послании Федеральному Собранию Российской Федерации от 12.11.2009 особо подчеркнута необходимость поддержки фундаментальной и прикладной науки, увеличения инвестиций в инфраструктуру, коммерциализацию знаний, финансового содействия инновационным предприятиям.
Развитие системы венчурного инвестирования в нашей стране могло бы сыграть важную роль при выпонении вышеуказанных задач и переходе экономики на инновационные рельсы. Однако, российская практика в этой области довольно скудна, хотя необходимость поноценного использования рискового капитала уже давно признается как представителями властей, так и экспертным сообществом.
Поэтому весьма полезным и актуальным представляется изучение передового опыта развитых стран в области венчурного инвестирования инновационных проектов, которое, доказав свою высокую эффективность, успешно используется там уже не одно десятилетие.
Исследование выпонено на примере ФРГ. Предпосыками к данному выбору послужили следующие обстоятельства:
Х Германия является не только локомотивом ЕС, одним из лидеров по показателям масштабов и динамики инновационных преобразований, но и страной, накопившей богатейший опыт эффективного использования в ходе модернизации своей экономики принципов социального рыночного хозяйства, оказавшихся крайне востребованными современным инновационным развитием;
Х германская модель выгодно совмещает в себе преимущества англосаксонского и континентального подходов к венчурному инвестированию;
Х рисковый капитал используется в Германии для стимулирования инновационной деятельности не только в высокотехнологичных отраслях, но и в производствах среднего и низкого технологического уровней, задача скорейшего обновления которых является сегодня для России крайне актуальной.
Степень научной разработанности темы исследования. В научной литературе представлено довольно значительное число работ, раскрывающих как теорию, так и практику использования рисковых инвестиций. Их авторами являются, как правило, специалисты по управлению венчурными фондами. Однако исследования в данной области посвящены проблемам развития рискового инвестирования преимущественно в странах с англосаксонской моделью развития экономики (США, Великобритания). В отечественной литературе анализ специфики рынка венчурного капитала отдельных стран континентальной Европы, в частности ФРГ, встречается довольно редко, а новейшие тенденции в данной области остаются практически не раскрытыми.
Цель диссертационной работы состоит в критическом изучении передового опыта использования венчурного инвестирования в процессе инновационного обновления экономики Германии и разработке на этой основе рекомендаций по совершенствованию регулирования рынка венчурного капитала в России.
В соответствии с целью исследования в работе поставлены и решаются следующие задачи:
Х проследить эволюцию теории инвестиций и раскрыть ее этапы, связанные с рисковым инвестированием;
Х уточнить понятие венчурный капитал;
Х провести сравнительный анализ англосаксонской и континентальной моделей венчурного инвестирования;
Х выявить характерные особенности рискового инвестирования, востребованные в процессе формирования инновационной экономики;
Х охарактеризовать отличительные черты ре^лирования германского рынка венчурного капитала;
Х провести количественный анализ воздействия рискового капитала на инновационное развитие;
Х выявить и охарактеризовать основные препятствия на пути развития венчурного предпринимательства в России;
Объект исследования - венчурные инвестиции в экономике Германии.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений, складывающиеся в процессе формирования и развития рынка венчурных инвестиций в германской экономике.
Теоретическая и методологическая основа исследования. В работе применены системный и логический анализ, обобщение, исторический, эволюционный и экономико-статистический методы, использованы приемы экономико-математического моделирования.
В процессе подготовки диссертации при изучении основных положений теории инвестиций автор опирася на труды таких классиков западной экономической мысли как Дж. М. Кейнс, К. Маркс, Д. Рикардо, П. Самуэльсон, А. Смит, М. Фридмен, Й. Шумпетер.
В работе учтены исследования, посвященные вопросам формирования НИС и государственного управления научно-техническим развитием. Это, прежде всего, труды западных учёных-основоположников разработки данного направления - Дж. Веста, Р. Лукаса, Б. Лундвала, Р. Нельсона, П. Ромера, Р. Солоу, Я. Тинбергена, К. Фримэна, Г. Чесбро.
Важный вклад в разработку данной проблематики внесли также труды германских ученых - Б. Герке, А. Кляйнкнехта, Г. Лихта, Г. Менша, К. Оппенлендера, X. Раммера, Ю. Эгельна.
Среди российских авторов следует выделить работы А.И. Анчишкина, B.C. Глазьева, Н. Д. Кондратьева. Отдельным аспектами проблемам экономического роста и инновационного развития посвящены исследования A.A. Дынкина, Н.И. Ивановой, И.С. Кузнецова, Б.Н. Кузыка, В.Г. Медынского, О. Д. Нечаева, P.A. Фатхутдинова, Е.Ю. Хрусталева, Ю.В. Яковца, B.C. Циренщикова.
Ценный материал по теме диссертации получен из публикаций отечественных экономистов - В.Б. Белова, В.П. Гутника, B.C. Панькова, В.П. Федорова, Л.Г. Ходова, В.Н. Шенаева, А.Ю. Чепуренко и др., - в которых анализируется развитие экономической политики и хозяйственной системы Германии, начиная с момента формирования социального рыночного хозяйства вплоть до наших дней.
Вопросы инвестирования рискового капитала, характерные для экономики высокоразвитых стран, прежде всего США и Великобритании, нашли отражение в трудах таких зарубежных ученых-экономистов и практиков, как А. Ахляйтнер, И. Купер, Дж. Лернер, Дж.Питерс, Е. Роберте, Дж. Потерба, М. Фритш, Р. Хизрич.
Германский рынок венчурного капитала исследовали Р. Бекер, С. Джонсон, Г. Леопольд, X. Персе, М. Пури, Б. Райхард, К. Фолин, X. Фромманн, Т. Хелманн, М. Шевчук, X. Шмидт.
Проблемы инвестирования инноваций, а также социально-экономические аспекты формирования рынка венчурного капитала в отечественной экономической литературе рассмотрены в исследованиях А.П. Амосова, Г.А. Власкина, A.B. Власова, A.B. Галицкого, П.Г. Гулькина, A.A. Дагаева, А.Т. Каржаува, А.И. Каширина, Е.Б. Ленчук, А.И. Никконен, A.C. Семенова, А.Н. Фоломьева.
Информационная и источниковедческая база исследования
При написании диссертации автором широко использовались материалы ведущих российских научно-исследовательских организаций: Института мировой экономики и международных отношений РАН, Института Экономики РАН, Института Европы РАН. Статистическую базу работы составляют данные международных организаций, публикации периодических изданий, учебная и справочная литература, методические и практические пособия, статистические данные и отчеты государственных министерств и ведомств, в том числе Министерства финансов ФРГ, Министерства экономики и технологий ФРГ, Министерства образования и научных исследований ФРГ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Федеральной налоговой службы РФ.
Научная новизна диссертации состоит в выявлении новейших тенденций в теории и практике венчурного инвестирования в Германии, в концептуальном обосновании и формулировании предложений по совершенствованию его государственного регулирования в России.
Наиболее существенные результаты, полученные автором:
1. Предложено уточненное определение понятия венчурный капитал, которое расширяет и углубляет его традиционную трактовку, акцентируя внимание на таких важных его составляющих, как человеческий и социальный капиталы.
2. Проведен сравнительный анализ источников инвестиций для инновационного бизнеса в ведущих западных странах, показавший, что венчурный капитал оказася высоко востребованным и эффективным инструментом инвестирования новаторских предприятий на всех стадиях их развития.
3. Раскрыты особенности континентальной модели рискового инвестирования, указывающие, в частности, на фрагментарность
европейского рынка венчурного капитала, снижение характерной для Европы сравнительно весомой доли банков в процессе инвестирования компаний, а также на повышенный интерес со стороны инвесторов к предприятиям среднетехнологичных отраслей, в отличие от практики США.
4. Выделены и изучены основные этапы развития германского рынка венчурного капитала за период с 1960-х гг. XX в, по начало XXI в., проанализирован опыт использования данного инструмента в ходе эволюции практической реализации концепции социального рыночного хозяйства.
5. С помощью метода регрессионного анализа осуществлена оценка степени влияния венчурного бизнеса на динамику германского экспорта продукции высокотехнологичных отраслей и патентных заявок, поданных Германией в Европейскую патентную организацию, и на этой основе сделан вывод о необходимости системного и комплексного подхода к инвестированию новаторских компаний и инновационной системы в целом.
6. Выявлены и охарактеризованы основные барьеры на пути становления российской системы венчурного инвестирования, главным из которых представляется медленное становление в стране главных конституирующих основ рыночного хозяйства - институтов эффективной собственности и конкуренции. В конечном итоге приводит к низкому инновационному спросу и ограниченным потребностям в венчурном капитале со стороны государства, науки и бизнеса.
7. Разработаны рекомендации по дальнейшему совершенствованию государственного регулирования российского рынка рискового капитала, в частности: по стимулированию кооперационных связей между венчурными инвесторами и предприятиями, упрощению формы регистрации венчурных фондов, расширению инвестиционной
деятельности Банка развития и Российской Венчурной Компании, повышению эффективности функционирования специализированных секторов российских фондовых площадок, выработке эффективных механизмов стимулирования деятельности отечественных бизнес-ангелов.
Теоретическая и научно-практическая значимость работы. Теоретическую значимость диссертации определяют системный и комплексный подход при анализе эволюции германского рынка рискового капитала, государственных мер, направленных на обеспечение его эффективного функционирования, а также разработка и научное обоснование рекомендаций по устранению препятствий, мешающих поноценному развитию системы эффективного венчурного инвестирования в России.
Практическая ценность диссертации состоит в возможности применения сформулированных в ней рекомендаций в практике государственных ведомств, ответственных за разработку отечественной концепции развития рынка венчурного капитала.
Материалы работы могут быть использованы научно-исследовательскими организациями, работающими в инновационной сфере, в высших учебных заведениях при преподавании финансовых и экономических дисциплин.
Апробация результатов работы. Основные положения и выводы диссертации опубликованы в научных изданиях общим объемом 4,76 п.л., в том числе в журналах, рекомендованных ВАК РФ, а также представлены в 2006-2010 гг. на научно-практических конференциях Актуальные проблемы управления и Реформы в России и проблемы управления в Государственном Университете Управления.
Объем и структура работы обусловлены целью и задачами, поставленными и решенными в процессе исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Объем работы - 159 страниц машинописного текста, 8
приложений. Библиографический список включает 189 наименования отечественных и зарубежных источников (из них 86 на иностранных языках). Структура работы Введение
Глава 1. Теоретические подходы к исследованию венчурного инвестирования
1.1. Эволюция теории инвестиций
1.2. Сравнительная характеристика источников инвестирования инновационной деятельности
1.3. Сущность и функции венчурного капитала
1.4. Особенности развития континентальной модели венчурного инвестирования
Глава 2. Тенденции формирования рынка венчурного капитала в Германии
2.1. Общая характеристика новаторского предпринимательства 2.2. Эволюция становления.форм и механизмов поддержки рынка рискового инвестирования
2.3. Динамика, структура и источники рискового инвестирования
2.4. Оценка влияния венчурного инвестирования на инновационное развитие
Глава 3. Уроки опыта Германии для России
3.1. Общеэкономические препятствия на пути формирования отечественного рынка рискового капитала
3.2. Частные проблемы формирования российского рынка рискового капитала
3.3. Возможные направления совершенствования государственной поддержки венчурного инвестирования
Заключение Список литературы Приложения
Во введении обосновывается актуальность темы, определяются степень ее разработанности, цели и предмет исследования, а также теоретическая и научно-практическая значимость работы.
Задачей первой главы явилось изучение эволюции теории инвестиций, а также феномена венчурного капитала. Процесс развития экономических теорий инвестиций условно разбит на несколько временных отрезков, каждый из которых характеризуется своими признаками и особенностями. В рамках выделенных периодов рассматриваются позиции различных экономических школ в отношении категории линвестиции.
Исследование показало, что с каждым новым этапом подход к изучению процесса инвестирования характеризовася более глубокой теоретической проработкой, появлением его новых форм и механизмов. В работе отмечается, что переход экономик ведущих стран на инновационный путь развития потребовал создания качественно новых инструментов инвестирования, к которым эксперты относят сегодня венчурный (особо рисковый) капитал. В главе представлен комплексный анализ его специфики и функций, а также проведено сравнение особенностей венчурного инвестирования англосаксонской и континентальной экономических моделей.
Анализ источников инвестирования новаторских компаний позволил автору сделать вывод, что появление венчурного капитала было обусловлено постепенным переходом к новой парадигме развития экономики, основанной на нелинейной модели НТП, предусматривающей генерацию идей на всех этапах инновационного цикла. В свою очередь, их реализация требует постоянного финансового обеспечения, спрос на которое уже не может быть удовлетворен традиционными кредитными институтами.
В исследовании показано, что на сегодняшний день не существует единого определения венчурного капитала. Принято выделять два подхода к пониманию данного финансового феномена: англосаксонский и
континентальный. Основное различие между ними заключается в том, что в первом случае под венчурным, капиталом понимаются денежные средства, инвестируемые исключительно в посевную и стартовую стадии развития компании. Во втором - эксперты исходят из более широкой трактовки рискового капитала, включая в него инвестиции на этапах расширения компании и выхода ее на биржу.
В работе уточнен понятийный аппарат рискового инвестирования. В авторской трактовке венчурного капитала акцент делается на его содержательной стороне, нежели на хронологии и месте приложения. Представляется, что именно такой подход соответствует потребностям социально ориентированной новой экономики.
Венчурный капитал определяется в работе как особый инвестиционный ресурс, представляющий собой совокупность денежных средств, социального и человеческого капиталов. Обычно он направляется в перспективные новаторские компании, обладающие высоким потенциалом роста с высокой неопределённостью результатов их коммерческой деятельности.
Социальный капитал - это связи между людьми и зависящие от них нормы доверия и поведения, которые создают механизм социального взаимодействия. В отношениях между предпринимателем и инвестором социальный капитал становится импульсом для сотрудничества, совместного распространения знаний, новаторских идей, инновационных продуктов и услуг. Человеческий капитал аккумулирует в себе предприимчивость, новаторство, высокие организаторские способности и управленческие ноу-хау, знания и, наконец, обширные деловые связи венчурного инвестора. Именно эффективное взаимодействие указанных факторов определяет успех сотрудничества венчурного инвестора и его портфельной компании.
В исследовании также раскрыты ключевые особенности, отражающие высокую значимость венчурных инвестиций для молодых новаторских
компаний и придающие уникальность данному инвестиционному инструменту.
В отдельном параграфе раскрываются особенности европейской модели рискового инвестирования.
Во второй главе проводится исследование эволюции германского рынка венчурных инвестиций с начала 60-х гг. XX века по настоящее время. Основное внимание в ней уделено выявлению основных изменений государственной политики в области рискового инвестирования, определению главных участников этого рынка, характеристики их деятельности, динамики отраслевых предпочтений инвесторов. Важное место заняли также оценки перспектив посткризисного развития венчурного бизнеса и исследование влияния венчурных инвестиций на развитие малого и среднего инновационного предпринимательства с помощью метода экспертных оценок. Кроме того, с помощью корреляционно-регрессионного анализа, предпринята попытка оценки, влияния рисковых инвестиций на динамику германского экспорта товаров высокотехнологичных отраслей и патентную активность наукоемких предприятий.
Проведенный автором анализ западной литературы показал, что к созданию рынка венчурного капитала Западная Германия приступила еще в 1960-х гг., однако эти попытки вплоть до середины 1980-х годов не увенчались успехом. Лишь настойчивое и последовательное принятие правительством специальных мер (см. таблицу 1) позволило существенно улучшить ситуацию с венчурным инвестированием в Германии.
В работе установлено, что структура основных поставщиков рискового капитала в Германии меняется из года в год и проявляет ряд рельефных тенденций. Основными донорами венчурных фондов на протяжении последнего десятка лет являются банки, пенсионные фонды, а также страховые компании. Примечательно, что банковский сектор стремительно
утрачивает свои позиции. Его доля снизилась с 60% в 1995 - 1997 гг. до порядка 20% в 2005 - 2009 гг.
Таблица 1
Меры по стимулированию венчурного бизнеса и инновационной
активности компаний
Середина 1980-х Х создание крупными предприятиями (Siemens, Daimler Benz, Deutsche Bank и др.) внутрефирменных венчурных фондов; Х запуск федеральных программ по поддержке венчурного бизнеса; Х создание в 1989 г. Немецкой Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования - BVK.
Середина 1990-х Х принятие в 1994 г. закона о торговле ценньми бумагами, регулирующего деятельность с использованием инсайдерской информации; Х принятие в 1995 и 1998 гг. второго и третьего законов по развитию финансовых рынков и создание по американскому образцу Федерального агентства по торговле ценными бумагами; Х создание в 1997 г. германского биржевого рынка быстрорастущих компаний лNeuer Markt, на который в период с 1998 г. по 2000 г. пришлось до 75% всех германских IPO.
Середина 2000-х Х разработка и запуск в 2005 г. биржей Deutsche Boerse специального пакета требований (Entry Standard - вступительный стандарт) для небольших инновационных компаний, позволяющих им осуществлять первичное размещение акций - IPO; Х создание в 2005 г. Федеральным министерством экономики и технологий совместно с банковской группой Kreditanstalt flir Wiederaufbau (KfW) и компаниями BASF, Siemens и Deutsche Telekom специализированного фонда формирования высокотехнологичных компаний лHigh-Tech Grnderfonds; Х принятие в 2008 г, закона о модернизации рамочных условий для деятельности инвесторов (MoRaKG), предусматривающего налоговые льготы для инвестиционных компаний, вкладывающих средства в высокотехнологичные предприятия; Х развитие специальных программ KfW по содействию становления малого и среднего инновационного предпринимательства.
Составлено автором на основе: Reichardt В. Corporate Venture Capital: Rollen, Struktur, Management. 2005. S.58; Roling J. Venture Capital und Innovation // Koeln. 2001. S.138; Leopold, G., Frommann, H,: Eigenkapital fr den Mittelstand: Venture Capital im In- und Ausland. // Mnchen. 1998; Инвестиционные программы KfW Mittelstandsbank. [Электронный ресурс]. - , Режим flocTyna:Ссыка на домен более не работаетp>
mittelstandsbank.de/EN_Home/About_KfW_Mittelstandsbank/Other_Languages/Mittelstandsba nk_RU.pdf
При этом в работе отмечается, что за последние несколько десятков лет в структуре отраслей-реципиентов рисковых инвестиций существенных сдвигов не происходит. В среднем за период с 1998 по 2009 г. их доля почта не изменилась. Так, на машиностроение, капитальное строительство и металургию приходится около 22% от общего объема инвестиций. На поддержку предприятий потрёбительского сектора направляется порядка 15%. Доля компаний, занимающихся производством компьютеров, электроники, коммуникационного оборудования колеблется в пределах 16 -20% от общей суммы инвестиционных вложений. Это еще раз подтверждает тот факт, что экономика Германии нацелена на развитие не только высокотехнологичных отраслей, но и производств среднего технологического уровня. В тоже время в последние годы в стране стал активно развиваться, так называемый, сектор чистых технологий (с1еапгесЬ), охватывающий различные источники альтернативной энергии и щадящие окружающую среду инновационные материалы, а также новые виды транспорта. Это расширило возможности для венчурного предпринимательства в стране, а доля компаний, получающих рисковые инвестиций в данном секторе, выросла с 1% в 1999 г. до 8% в 2009 г.
Однозначную оценку перспектив развития рынка венчурного капитала в Германии сегодня дать довольно сложно. Так, по данным ВУК, с 2003 по 2009 гг. наблюдалась устойчивая положительная динамика роста числа компаний-реципиентов рисковых инвестиций. Однако в результате мирового финансового и экономического кризиса эта тенденция, как и на рубеже веков, сменилась на негативную, подтверждая цикличность рынка рискового капитала и его зависимость от состояния общеэкономической конъюнктуры.
В пользу позитивных оценок применения венчурного инвестирования говорит тот факт, что, по мнению экспертного сообщества, острая фаза кризиса пройдена, а мировая экономика постепенно возвращается к росту. Анализ исследований Европейской и Немецкой ассоциаций венчурного
капитала, а также независимых германских экспертов позволяет сегодня говорить об активизации деятельности фондов рискового капитала.
В диссертации предпринята попытка оценить влияние рисковых инвестиций на динамику германского экспорта товаров высокотехнологичных отраслей и патентных заявок, поданных в Европейскую патентную организацию предприятиями, осуществляющими свою деятельность на территории Германии.
Проведение подобного рода анализа осложняется за счет циклического характера инвестиционной деятельности, наличия значительного временного лага между моментом принятия решения и получением прибыли, а также недостатка исходных данных.
С целью минимизации существующих ограничений автором был выбран метод корреляционно-регрессионного анализа, который, в отличие от более простых методов, таких как метод сопоставления паралельных рядов динамики и метод статистических группировок, позволяет количественно измерить тесноту и направление связи, а также установить аналитическое выражение зависимости результата от конкретных факторов.
Также в модель вводится предположение о наличии трехгодичного временного лага между моментом принятия инвестиционного решения и началом производства и экспорта товаров, а также годового временного лага между моментом принятия инвестиционного решения и подачей патентной заявки.
Регрессионный анализ предполагает выявление наличия и формы корреляционной зависимости между результативным показателем и несколькими факторными признаками:
У = Я[х1, х2, хЗ,... хш) (1)
В качестве факторов, степень влияние которых оценивалось в обоих исследованиях, автором были выбраны Количество профинансированных инновационных компаний, Объем венчурных инвестиций и Затраты на
НИОКР. Для автоматизации процесса большинство вычислений производилось с помощью программного обеспечения MS Excel и Statsoft Statistica 6.0.
Выявленная линейная зависимость (мультиколинеарность) факторов Количество профинансированных инновационных компаний и Объем венчурных инвестиций послужила основанием для исключения последнего из модели. В результате вычислений автором было получено два уравнения регрессии (в стандартизированном масштабе*).
у (х) = -73,4333 + 0,0110 х, + 3,3292 х3 (2) у (х) = -291,357 + 1,306 xi + 38,895 х3 (3)
Анализ расчетов позволил сделать следующие выводы:
Х увеличение числа проинвестированных компаний на 1% ведет к повышению экспорта продукции высокотехнологичных отраслей в среднем на 0,112%, а с увеличением затрат на НИОКР на 1% - на 1,73%;
Х при увеличении числа проинвестированных компаний на 1%, количество поданных патентных заявок повышается в среднем на 0,458%, а с увеличением затрат на НИОКР на 1% - на 0,649%;
Х наибольшее влияние на высокотехнологичный экспорт оказывает такой фактор как затраты на НИОКР, тогда как на динамику количества патентных заявок - количество проинвестированных инновационных компаний.
В конечном итоге, результаты проведенных исследований подтверждают выводы западных и российских экспертов, о значительных позитивных эффектах воздействия венчурного бизнеса на экономику. Расчеты позволили сделать важный вывод о том, что изменение объема венчурных инвестиций не оказывает прямого воздействия на экспортную и патентную деятельности предприятий Германии. Однако косвенное влияние
' Уравнение регрессии в стандартизированном масштабе позволяет проранжировать факторы по степени их влияния на функцию.
этого фактора проявляется через увеличение числа проинвестированных новаторских компаний. Поэтому значение рискового капитала нельзя недооценивать. Венчурный инвестор руководствуется правилом л3-3-3-1, в соответствии с которым из 10 проинвестированных компаний 3 неудачны, 3 умеренно доходны, 3 приносят высокий доход и 1 дает сверхвысокую прибыль. Он стремится вложить средства в как можно большее число инновационных компаний, развитие которых, в конечном итоге, ведет к увеличению инновационной активности и экспортного потенциала страны. Данный факт подтверждают и наши вычисления.
Они также указывают на то, что одну из ведущих ролей в создании и стимулировании инновационной экономики занимают инструменты воспроизводства и коммерциализации знаний. Увеличение затрат страны на НИОКР оказывает непосредственное влияние на активизацию научно-исследовательской, производственной и новаторской деятельности. Это позволяет сделать вывод о необходимости системного и комплексного подхода к финансированию новаторских компаний и инновационной системы в целом. Германский опыт показывает, что решение этой задачи осуществляется, преимущественно, в рамках государственно-частного партнерства. Только эффективное взаимодействие государства и частного бизнеса позволяет справляться как с провалами рынка, так и с вызовами новой экономики, и, в конце концов, поддерживать высокий уровень развития конкурентоспособности экономики.
Целью третьей главы явися анализ общих и частных проблем, препятствующих развитию венчурного инвестирования в нашей стране. На основе анализа германского опыта по поддержке рискового инвестирования даны предложения и рекомендации по его стимулированию в России.
Автором выделен ряд общих и частных проблем, без решения которых сценарий инновационного развития российской экономики едва ли
осуществим, а вопрос формирования в стране эффективной системы венчурного инвестирования теряет свою актуальность.
Общеэкономические ограничители инновационного развития России и отечественного рынка венчурного капитала представлены в рамках трех макроблоков, (см. таблицу 2)
Таблица 2
Схема общеэкономических ограничителей развития НИС и венчурного
рынка в России
ОТСУТСТВИЕ ИННОВАЦИОННОГО КЛИМАТА И ИННОВАЦИОННОГО СПРОСА
НИС НАУКА БИЗНЕС
Несовершенство и фрагментарность НИС Сокращение финансирования научных проектов Низкая инновационная активность предприятий в регионах
Отсутствие системы управления инновационными процессами Нехватка кадров Ограниченный доступ к финансовым средствам
Отсутствие скоординированного регулирования НИС Устаревшая материально-техническая база Слабый спрос на инновации со стороны отечественного бизнеса
Недостаточная эффективность институтов НИС Гибель отраслевых институтов
Проведенный в работе анализ становления венчурного инвестирования в РФ позволил выявить также наиболее важные, с нашей точки зрения, частные причины его нынешних относительно слабых позиций.
Х низкая активность как западных, так и отечественных инвесторов на российском рынке венчурного капитала;
Х региональная диспропорция размещения венчурных фондов и инвестиций;
Х пробелы в законодательной базе венчурного инвестирования;
Х неразвитость фондового рынка;
Этот перечень может быть существенно расширен, если учитывать:
Х недостаток новаторских проектов, пригодных для коммерческого освоения;
Х нехватку менеджеров с соответствующей квалификацией и опытом инвестиционного управления;
Х слабую информационную базу и малое количество так называемых листорий успеха отечественных инновационных компаний;
Х недостаточный уровень развития инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала: малое количество сетей и других объединений венчурных инвесторов;
Х отсутствие общероссийской ассоциации сетей венчурных инвесторов, объединяющей региональные сети;
Х ориентацию инвесторов на поздние стадии развития компаний.
ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ПО РАБОТЕ
Проведенное в работе исследование развития системы венчурного
инвестирования и ее влияния на инновационное обновление экономики
Германии дало возможность сделать следующие выводы:
1. С каждым новым этапом развития экономической мысли подходы к определению роли инвестиций в процессе экономического роста отличаются более глубокой теоретической проработкой. Сегодня, в условиях быстрых и кардинальных технологических сдвигов теория инвестиций переплетается с теориями инновационного развития. Динамично растущие инвестиции с материализованными в них инновациями, трансформируясь в создание новых конкурентоспособных производств, являются не только движущей силой развития инновационного производства, но способны обеспечивать высокие темпы и качество экономического роста.
2. С переходом стран экономического авангарда к новой экономике особая роль в новых моделях экономического роста отводится рисковому
капиталу. Он способствует быстрой и эффективной коммерциализации научных разработок, продвижению инновационных идей и технологий.
3. В авторском представлении, венчурный капитал - особый инвестиционный ресурс, представляющий собой совокупность денежных средств, социального капитала в виде сотрудничества, взаимопомощи и доверия между инвестором и предпринимателем, а также человеческого капитала в виде знаний, навыков, управленческих и предпринимательских компетенций инвестора. Обычно рисковые инвестиции направляются в перспективные новаторские компании, обладающие высоким потенциалом роста с высокой неопределённостью результатов их коммерческой деятельности.
4. Венчурный бизнес в Германии берет свое начало в 1960-х гг., однако лишь с середины 90-х началось его бурное развитие. Его расширению способствовали смягчение фискальной политики, увеличение потоков инвестиций внутрифирменных фондов, появление биржевой площадки для молодых инновационных компаний.
5. Для современного этапа развития германского рынка венчурного капитала характерны следующие черты. Банки постепенно утрачивают позицию основных поставщиков капитала для венчурных фондов, уступая место пенсионным фондам, страховым компаниям и частным инвесторам. Изменений в структуре реципиентов рисковых инвестиций почти не происходит. Доля традиционных для Германии отраслей, таких как машиностроение, капитальное строительство и металургия составляет в среднем 22%. В последние годы происходит рост объема инвестиций в химическую отрасль, в производство новых материалов, в так называемые сектора чистых технологий.
6. Проблема стимулирования венчурного предпринимательства решается в рамках программ Федерального Министерства Образования и Исследований Германии, Немецкой ассоциации частного акционерного и венчурного капитала. В финансировании малых инновационных предприятий важную роль играют квазигосударственные фонды,
внутрифирменные фонды крупных немецких ТНК, кредитные организации федеральных земель.
7. На важность развития института венчурного капитала указывает проведенный в исследовании регрессионный анализ его влияния на динамику германского экспорта высокотехнологичных товаров и патентную деятельность. Автору удалось подтвердить суждения западных и отечественных экспертов о том, что рисковые инвестиции способствуют росту количества патентных заявок на высокотехнологичные изобретения и увеличению производства и экспорта продукции высокотехнологичных отраслей.
8. Результаты проведенных расчетов также показывают, что увеличение затрат на НИОКР как со стороны государства, так со стороны отдельных предприятий оказывает непосредственное влияние на активизацию научно-исследовательской и производственной деятельности в стране. Это позволяет сделать вывод о необходимости системного и комплексного подхода к финансированию новаторских компаний и инновационной системы в целом. Решение этой задачи видится на путях действенного взаимодействия государства и бизнеса в поддержке инновационной сферы.
9. Проведенный анализ результатов исследований российских и западных ученых указывает на наличие серьезных препятствий на пути формирования российского рынка венчурного капитал и инновационной системы. Определяющим из них можно назвать незавершенность формирования конституирующих основ развитой рыночной экономики -институтов эффективной частной собственности и конкуренции. Это серьезно затрудняет создание благоприятного инвестиционного и инновационного климата в стране и приводит, в конечном итоге, к фрагментарности отечественной НИС, недостаточной эффективности ее институтов, низкой инновационной активности предприятий, а также к дефициту новаторских проектов, пригодных для коммерческого освоения.
РЕКОМЕНДАЦИИ
Основываясь на результатах предпринятого в работе критического изучения германского опыта государственного регулирования рынка рисковых инвестиций и инновационного развития в целом, представляется возможным выделить ряд мер государственной политики, которые могут оказаться полезными при формировании в России эффективного рынка венчурного капитала и инновационной системы.
1. Следует развивать информационную среду, позволяющую предпринимателям и инвесторам находить друг друга, а также стимулировать налаживание кооперационных связей между малыми и крупными предприятиями.
2. Важно упростить формы регистрации венчурных фондов. Для этого можно использовать, например, договор простого товарищества (ст. 1041-1054 гл. 55 ч. II ГК РФ) без образования юридического лица с пакетом специальных соглашений между партнерами.
3. Банку развития и внешнеэкономической деятельности и Российской Венчурной Компании стоило бы постепенно расширять свою деятельность в качестве инвесторов проектов в высокотехнологичных отраслях экономики, а также уделять больше внимания посевному инвестированию.
4. Налоговый кодекс желательно переориентировать на стимулирование рисковых инвестиционных вложений путем использования различного рода вычетов, скидок, списаний и других льгот. Ими могут стать, например, предоставление налоговых каникул для наукоемких предприятий, снижение ставки налога на доход от вложений в венчурные фонды.
5. Необходимо и дальше совершенствовать специализированные сектора отечественных торговых площадок РТС и ММВБ - RTS START и ИРК ММВБ. Привлечения компаний можно добиться за счет упрощения процедуры допуска ценных бумаг к размещению в этих секторах, а также понижения требований к размеру капитализации эмитентов.
6. Следует выработать эффективные механизмы стимулирования деятельности венчурных фондов и неформального рынка венчурного капитала, то есть частных предпринимателей - бизнес-ангелов. Основой российского неформального рынка венчурного капитала может стать двухуровневая система, состоящая из региональных сетей бизнес-ангелов и общероссийской ассоциацией сетей венчурных инвесторов.
Конкретные рекомендации по стимулированию российского рынка венчурного капитала можно допонить некоторыми общими рекомендациями по развитию отечественной инновационной системы:
1. Чрезвычайно важно разработать догосрочную стратегию развития страны с учетом вызовов 21 века, определить приоритеты технологического развития на средне- и догосрочную перспективу на основе независимых экспертных оценок с учетом мнения научного и бизнес сообществ.
2. С целью повышения эффективности отечественной фундаментальной и прикладной науки необходимо увеличивать объемы ее финансирования до уровня ведущих стран Запада - как минимум до 2-3% ВВП.
3. Для привлечения молодых специалистов в науку и инновационные виды деятельности целесообразно выровнить недопустимо высокую отраслевую дифференциацию в оплате труда и принять закон об опережающем росте оплаты труда сотрудников научной сфера, образования.
4. Необходимо совершенствование системы государственных научных центров, которое дожно быть направленно на повышение эффективности и конкурентоспособности отечественных разработок, содействие развитию внутрифирменной корпоративной науки.
Основное содержание диссертации отражено в следующих публикациях:
1. Жестков А.М., Циренщиков B.C. Германский опыт рискового инвестирования (сокращенный вариант) // Наука и инновации. 2006. №7. С. 63-68 (0,4 пл.)
2. Жестков А.М. Новая экономика Германии на подъеме // Торгпредство. 2007. №1 (0,5 п.л.)
3. Жестков А.М. Новые компании и рисковое финансирование // Подцержка инновационного обновления экономики Германии / Циренщиков B.C., Абрамова C.B., Жестков А.М. - М.: Ин-т Европы РАН: Рус. сувенир, 2007. - С. 2-36. - (Доклады Института Европы = Reports of the Institute of Europe / Рос. акад. наук, Ин-т Европы; № 197). (0,7 п.л.)
4. Жестков A.M. Научно-техническая политика Евросоюза Европейский союз: факты и комментарии, 2008, выпуски 51, 52, 53, 54 (0,61 п.л.)
5. Жестков A.M. Научно-техническая политика Евросоюза Европейский союз: факты и комментарии, 2009, выпуски 56, 57 (0,34 п.л.)
6. Жестков А.М. Научно-техническая политика Евросоюза Европейский союз: факты и комментарии, 2010, выпуск 59 (0,21 п.л.)
Статьи в научных журналах, рекомендуемых ВАК.
1. Жестков А.М., Циренщиков B.C. Германский опыт рискового инвестирования (полный вариант) // Вопросы экономики. 2006. №8 (0,7 п.л.)
2. Жестков А.М. Инновации в современной экономике // Вестник Университета (Государственный Университет Управления). 2007. №9 (0,45 п.л.)
3. Жестков A.M. Инновационный путь Европы. Поддержка малых высокотехнологичных компаний в условиях перехода экономики Европы на инновационный путь развития. // Международная экономика. 2009. №1. С. 38-48. (0,85 пл.)
Отпечатано в ООО Компания Спутник+ ПД № 1-00007 от 25.09.2000 г. Подписано в печать 08.11.2010 Тираж 100 экз. Усл. п.л. 1,0 Печать авторефератов (495)730-47-74,778-45-60
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Жестков, Андрей Михайлович
Введение.
Глава 1. Теоретические подходы к исследованию венчурного инвестирования.
1.1. Эволюция теорий инвестиций.
1.2. Сравнительная характеристика источников инвестирования инновационной деятельности.
1.3. Сущность и функции венчурного капитала.
1.4. Особенности развития континентальной модели венчурного инвестирования.
Глава 2. Тенденции формирования рынка венчурного капитала в Германии.
2.1. Общая характеристика новаторского предпринимательства.
2.2. Эволюция становления и форм поддержки рынка рискового инвестирования.
2.3. Динамика, структура и источники рискового инвестирования.
2.4. Оценка влияния венчурного инвестирования на инновационное развитие.
Глава 3. Уроки опыта Германии для России.
3.1. Общеэкономические препятствия на пути формирования отечественного рынка рискового капитала.
3.2. Частные проблемы формирования российского рынка рискового капитала.
3.3. Возможные направления совершенствования государственной поддержки венчурного инвестирования.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Венчурные инвестиции в инновационном обновлении экономики Германии"
Актуальность темы исследования. Начавшийся в конце предыдущего столетия переход экономик ведущих стран мира на инновационный путь развития характеризуется существенным усилением роли финансовых факторов в его обеспечении. Повышенное значение в процессе трансформации национальных хозяйств приобретает комплексная государственная и корпоративная инвестиционная поддержка всех стадий инновационного цикла - от фундаментальной науки, прикладных исследований и разработок до создания высокотехнологичных компаний и выведения наукоемкой продукции на рынок.
В тоже время, опыт западных стран указывает на то, что сегодня традиционные источники финансирования предприятий (банковское кредитование, государственные субсидии и фондовый рынок) не в поной мере отвечают требованиям формирующейся новой экономики. Такие ее особенности как стремительное обновление знаний и технологий, динамично меняющаяся конъюнктура рынка, бурное развитие малого и среднего инновационного предпринимательства, возникновение компаний, единственным активом которых выступает зачастую лишь идея, потребовали широкого использования венчурного (особо рискового) капитала. Он оказася наиболее приспособленным для инвестиционного обеспечения воспроизводства инноваций и зарекомендовал себя в качестве наиболее действенного инструмента поддержки предпринимательства, способствуя динамичному развитию передовых производств, появлению качественно новых товаров и услуг.
Осознавая необходимость модернизации экономики, российское правительство провозгласило курс на ее перевод с инерционного энергосырьевого на инновационный путь развития. Он предполагает проведение глубоких преобразований в рамках социальной инфраструктуры, обеспечивающих значительное повышение качества человеческого капитала, создание эффективной национальной инновационной системы (НИС) и развертывание догосрочных программ и проектов, обеспечивающих лидирующие позиции России на рынках высокотехнологичных товаров и услуг. Так, в президентском послании Федеральному Собранию Российской Федерации от 12.11.2009 особо подчеркнута необходимость поддержки фундаментальной и прикладной науки, увеличения инвестиций в инфраструктуру, коммерциализацию знаний, финансового содействия инновационным предприятиям.
Развитие системы венчурного инвестирования в нашей стране могло бы сыграть важную роль при выпонении вышеуказанных задач и переходе экономики на инновационные рельсы. Однако, российская практика в этой области довольно скудна, хотя необходимость поноценного использования рискового капитала уже давно признается как представителями властей, так и экспертным сообществом.
Поэтому весьма полезным и актуальным представляется изучение передового опыта развитых стран в области венчурного инвестирования инновационных проектов, которое, доказав свою высокую эффективность, успешно используется там уже не одно десятилетие.
Исследование выпонено на примере ФРГ. Предпосыками к данному выбору послужили следующие обстоятельства:
Х Германия является не только локомотивом ЕС, одним из лидеров по показателям масштабов и динамики инновационных преобразований, но и страной, накопившей богатейший опыт эффективного использования в ходе модернизации своей экономики принципов социального рыночного хозяйства, оказавшихся крайне востребованными современным инновационным развитием;
Х германская модель выгодно совмещает в себе преимущества англосаксонского и континентального подходов к венчурному инвестированию;
Х рисковый капитал используется в Германии для стимулирования инновационной деятельности не только в высокотехнологичных отраслях, но и в производствах среднего и низкого технологического уровней, задача скорейшего обновления которых является сегодня для России крайне актуальной.
Степень научной разработанности темы исследования. В научной литературе представлено довольно значительное число работ, раскрывающих как теорию, так и практику использования рисковых инвестиций. Их авторами являются, как правило, специалисты по управлению венчурными фондами. Однако исследования в данной области посвящены проблемам развития рискового инвестирования преимущественно в странах с англосаксонской моделью развития экономики (США, Великобритания). В отечественной литературе анализ специфики рынка венчурного капитала отдельных стран континентальной Европы, в частности ФРГ, встречается довольно редко, а новейшие тенденции в данной области остаются практически не раскрытыми.
Цель диссертационной работы состоит в критическом изучении передового опыта использования венчурного инвестирования в процессе инновационного обновления экономики Германии и разработке на этой основе рекомендаций по совершенствованию регулирования рынка венчурного капитала в России.
В соответствии с целью исследования в работе поставлены и решаются следующие задачи:
Х проследить эволюцию теории инвестиций и раскрыть ее этапы, связанные с рисковым инвестированием;
Х уточнить понятие венчурный капитал;
Х провести сравнительный анализ англосаксонской и континентальной моделей венчурного инвестирования;
Х выявить характерные особенности рискового инвестирования, востребованные в процессе формирования инновационной экономики;
Х охарактеризовать отличительные черты регулирования германского рынка венчурного капитала;
Х провести количественный анализ воздействия рискового капитала на инновационное развитие;
Х выявить и охарактеризовать основные препятствия на пути развития венчурного предпринимательства в России;
Объект исследования Ч венчурные инвестиции в экономике Германии.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений, складывающиеся в процессе формирования и развития рынка венчурных инвестиций в германской экономике.
Теоретическая и методологическая основа исследования. В работе применены системный и логический анализ, обобщение, исторический, эволюционный и экономико-статистический методы, использованы приемы экономико-математического моделирования.
В процессе подготовки диссертации при изучении основных положений теории инвестиций автор опирася на труды таких классиков западной экономической мысли как Дж. М. Кейнс, К. Маркс, Д. Рикардо, П. Самуэль-сон, А. Смит, М. Фридмен, Й. Шумпетер.
В работе учтены исследования, посвященные вопросам формирования НИС и государственного управления научно-техническим развитием. Это, прежде всего, труды западных учёных-основоположников разработки данного направления - Дж. Веста, Р. Лукаса, Б. Лундвала, Р. Нельсона, П. Ромера, Р. Солоу, Я. Тинбергена, К. Фримэна, Г. Чесбро.
Важный вклад в разработку данной проблематики внесли также труды германских ученых - Б. Герке, А. Кляйнкнехта, Г. Лихта, Г. Менша, К. Оп-пенлендера, X. Раммера, Ю. Эгельна.
Среди российских авторов следует выделить работы А.И. Анчишкина, B.C. Глазьева, Н. Д. Кондратьева. Отдельным аспектами проблемам экономического роста и инновационного развития посвящены исследования A.A. Дынкина, Н.И. Ивановой, И.С. Кузнецова, Б.Н. Кузыка, В.Г. Медынского, О.
Д. Нечаева, P.A. Фатхутдинова, Е.Ю. Хрусталева, Ю.В. Яковца, B.C. Цирен-щикова.
Ценный материал по теме диссертации получен из публикаций отечественных экономистов Ч В.Б. Белова, В.П. Гутника, B.C. Панькова, В.П. Федорова, Л.Г. Ходова, В.Н. Шенаева, А.Ю. Чепуренко и др., - в которых анализируется развитие экономической политики и хозяйственной системы Германии, начиная с момента формирования социального рыночного хозяйства вплоть до наших дней.
Вопросы инвестирования рискового капитала, характерные для экономики высокоразвитых стран, прежде всего США и Великобритании, нашли отражение в трудах таких зарубежных ученых-экономистов и практиков, как А. Ахляйтнер, И. Купер, Дж. Лернер, Дж.Питерс, Е. Роберте, Дж. Потерба, М. Фритш, Р. Хизрич.
Германский рынок венчурного капитала исследовали Р. Бекер, С. Джонсон, Г. Леопольд, X. Персе, М. Пури, Б. Райхард, К. Фолин, X. Фром-манн, Т. Хелманн, М. Шевчук, X. Шмидт.
Проблемы инвестирования инноваций, а также социально-экономические аспекты формирования рынка венчурного капитала в отечественной экономической литературе рассмотрены в исследованиях А.П. Амосова, Г.А. Власкина, A.B. Власова, A.B. Галицкого, П.Г. Гулькина, A.A. Дагаева, А.Т. Каржаува, А.И. Каширина, Е.Б. Ленчук, А.И. Никконен, A.C. Семенова, А.Н. Фоломьева.
Информационная и источниковедческая база исследования При написании диссертации автором широко использовались материалы ведущих российских научно-исследовательских организаций: Института мировой экономики и международных отношений РАН, Института Экономики РАН, Института Европы РАН. Статистическую базу работы составляют данные международных организаций, публикации периодических изданий, учебная и справочная литература, методические и практические пособия, статистические данные и отчеты государственных министерств и ведомств, в том числе Министерства финансов ФРГ, Министерства экономики и технологий ФРГ, Министерства образования и научных исследований ФРГ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Федеральной налоговой службы РФ.
Научная новизна диссертации состоит в выявлении новейших тенденций в теории и практике венчурного инвестирования в Германии, в концептуальном обосновании и формулировании предложений по совершенствованию его государственного регулирования в России.
Наиболее существенные результаты, полученные автором:
1. Предложено уточненное определение понятия венчурный капитал, которое расширяет и углубляет его традиционную трактовку, акцентируя внимание на таких важных его составляющих, как человеческий и социальный капиталы.
2. Проведен сравнительный анализ источников инвестиций для инновационного бизнеса в ведущих западных странах, показавший, что венчурный капитал оказася высоко востребованным и эффективным инструментом инвестирования новаторских предприятий на всех стадиях их развития.
3. Раскрыты особенности континентальной модели рискового инвестирования, указывающие, в частности, на фрагментарность европейского рынка венчурного капитала, снижение характерной для Европы сравнительно весомой доли банков в процессе инвестирования компаний, а также на повышенный интерес со стороны инвесторов к предприятиям среднетехно-логичных отраслей, в отличие от практики США.
4. Выделены и изучены основные этапы развития германского рынка венчурного капитала за период с 1960-х гг. XX в. по начало XXI в., проанализирован опыт использования данного инструмента в ходе эволюции практической реализации концепции социального рыночного хозяйства.
5. С помощью метода регрессионного анализа осуществлена оценка степени влияния венчурного бизнеса на динамику германского экспорта продукции высокотехнологичных отраслей и патентных заявок, поданных Германией в Европейскую патентную организацию, и на этой основе сделан вывод о необходимости системного и комплексного подхода к инвестированию новаторских компаний и инновационной системы в целом.
6. Выявлены и охарактеризованы основные барьеры на пути становления российской системы венчурного инвестирования, главным из которых представляется медленное становление в стране главных конституирующих основ рыночного хозяйства - институтов эффективной собственности и конкуренции. В конечном итоге приводит к низкому инновационному спросу и ограниченным потребностям в венчурном капитале со стороны государства, науки и бизнеса.
7. Разработаны рекомендации по дальнейшему совершенствованию государственного регулирования российского рынка рискового капитала, в частности: по стимулированию кооперационных связей между венчурными инвесторами и предприятиями, упрощению формы регистрации венчурных фондов, расширению инвестиционной деятельности Банка развития и Российской Венчурной Компании, повышению эффективности функционирования специализированных секторов российских фондовых площадок, выработке эффективных механизмов стимулирования деятельности отечественных бизнес-ангелов.
Теоретическая и научно-практическая значимость работы. Теоретическую значимость диссертации определяют системный и комплексный подход при анализе эволюции германского рынка рискового капитала, государственных мер, направленных на обеспечение его эффективного функционирования, а также разработка и научное обоснование рекомендаций по устранению препятствий, мешающих поноценному развитию системы эффективного венчурного инвестирования в России.
Практическая ценность диссертации состоит в возможности применения сформулированных в ней рекомендаций в практике государственных ведомств, ответственных за разработку отечественной концепции развития рынка венчурного капитала.
Материалы работы могут быть использованы научно-исследовательскими организациями, работающими в инновационной сфере, в высших учебных заведениях при преподавании финансовых и экономических дисциплин.
Апробация результатов работы. Основные положения и выводы диссертации опубликованы в научных изданиях общим объемом 4,76 п.л., в том числе в журналах, рекомендованных ВАК РФ, а также представлены в 20062010 гг. на научно-практических конференциях Актуальные проблемы управления и Реформы в России и проблемы управления в Государственном Университете Управления.
Структура диссертации
Логика исследования определяет структуру диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.
Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Жестков, Андрей Михайлович
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Жестков, Андрей Михайлович, Москва
1. Приказ ФСФР Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов N 08-19/пз-н от 20 мая 2008, ст. 12.
2. Распоряжение Правительства РФ от 10.03.2000 г. № 362-р Об учреждении Венчурного инновационного фонда
3. Федеральный закон Российской Федерации от 6 декабря 2007 г. N ЗЭ4-ФЗ0 внесении изменений в Федеральный закон Об инвестиционных фондах и отдельные законодательные акты Российской Федерации.
4. Федеральный закон О некоммерческих организациях от 12.01.1996 N 7-ФЗ
5. Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах
6. Федеральный закон от 22.04.19^6 N 39-Ф3 О рынке*ценных бумаг
7. Федеральныйзакон от 26.12.1995 N 208-ФЗ Об акционерных обществах
8. Закон о модернизации рамочных условий для деятельности инвесторов -Gesetz zur Modernisierung der Rahmenbedingungen fr Kapitalbeteiligungsgesellschaften (MoRaKG) от 27.06.2008Монографии, учебники, учебные пособия, сборники
9. Вадайцев С. В. Управление инновационным предприятием. М.: ЮНИТИ, 2001.М.Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и инноваций. М.: Филинъ. 1997.
10. Власкин Г.А., Ленчук Е.Б. Промышленная политика в условиях перехода к инновационной экономике: опыт стран Центральной и Восточной Европы и СНГ. JVL, Наука, 2006.
11. Власов А. Венчурный капитал в России. М.: ИЦ Россия Молодая. 1998.
12. Германия. Вызовы XXI века под ред. В.Б. Белова. -М.: Весь мир. 2009.
13. Гулькин Н. Венчурные и прямые частные инвестиции. СНб АЦ Альпари СПб 2003.
14. Дагаев А. А. Венчурное финансирование инновационной деятельности. -Инновационная экономика М., Наука, 2001.I
15. Иванова Н.И. Формирование и эволюция национальных инновационных систем. М. 2001.
16. Каржаув А.Т., Фоломьёв А.Н. Национальная система венчурного инвестирования. М.: ЗАО Издательство Экономика. 2006.
17. Каширин А.И. Семенов А.С Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина. 2007.
18. Каширин А.И. Семенов A.C. В поисках бизнес-ангела. М.: Вершина. 2008.
19. Колесов В.П., Инников Ю.В., Кочетов Э.Г. Глобализация мирового хозяйства и место России. М.:ТЕИС. 2000
20. Кондратьев Н.Д. Большие циклы конъюнктуры и теория предвиденья. М.: Экономика 2002.
21. Кузык Б.Н., Яковец Ю.В. Россия 2050: стратегия инновационного прорыва. - М.: ЗАО Издательство Экономика, 2004.
22. Кузьминов Я. И., Яковлев A.A., Гохберг JI.M. Новая экономика шанс для России: Тезисы. - М: ГУ ВШЭ. 2003.
23. Ленчук Е.Б. Инновационный фактор в экономическом развитии постсоциалистических стран / М.: ИЭ ОМЭПИ РАН, 2006.
24. Найденков В.И. Инвестиции. М.: РИОР. 2005.
25. Пилипенко П.П. Корпоративное венчурное инвестирование. М.: Триада тд. 2003.
26. Портер М. Э. Конкуренция. М.: Издательский дом Вильяме. 2001
27. Фоломьев А.Н. Инновационный тип развития экономики России: Учебное пособие. М.: РАГС. 2005.
28. Фоломьев А.Н., Нойберт М. Венчурный капитал. СПб.: Наука. 1999.
29. Циренщиков B.C., Абрамова C.B., Жестков A.M. Поддержка инновационного обновления экономики Германии. М.: ДИЕ РАН. 2007. № 197.
30. Чесбро Г. Открытые инновации. Создание прибыльных технологий. М.: Поколение. 2007.
31. Яковец Ю.В., Эпохальные инновации 21 века. М.: Экономика. 2004Периодические издания
32. Бендиков М.А., Фролов И.Э., Хрусталёв Е.Ю. О теоретических основах исследования инновационной сферы экономики. // Препринт # WP/2006/203. М.: ЦЭМИ РАН, 2006.
33. Валентей С. Формирование национальной инновационной системы в России: проблемы и условия // Человек и труд. 2006. №2.
34. Власов A.B., Никконен А.И. Венчурный капитал в России. // Инновации. 2001. №8 (45).
35. Григорьев Л., Плаксин С., Салихов М. Посткриисная структура экономики и формирование коалиций для инноваций // Вопросы экономики. 2008. № 4.
36. Дагаев A.A. Венчурный бизнес: управление в условиях кризиса // Проблемы теории и практики управления: 2003. № 3.
37. Качалин В. Организация венчурного предпринимательства// Проблемы теории и практики управления. 1992. №1.
38. Каширин А., Семенов А. Договор простого товарищества и венчурные фонды // Рынок ценных бумаг. 2006. №3(306).
39. Кузык Б.Н. Инновационное развитие России: сценарный подход. Научный доклад // М.:Институт экономических стратегий. 2008.
40. Леонтьев A.B. минимум движений максимум эффекта. Развитие инновационного предпринимательства на основе кластерного подхода // Креативная экономика. 2008. №8.
41. Лукашов А. В. Сравнительные корпоративные финансы и корпоративное управление // Управление корпоративными финансами. 2005. №2(8).
42. Любова Т.Г. Экологически ориентированный венчурный капитал // Вестник Челябинского университета. 2004. №1.
43. Морова. А.П. Инвестиции в человеческий капитал и социальную инфраструктуру // Социологические исследования. 1998. № 9.
44. Нарышкин С. Инновационная составляющая инвестиционных процессов // Вопросы экономики. 2007. №5.
45. Стрелец И.А. Новая экономика: гипотеза или реальность? // Мировая экономика и международные отношения. 2008. №2.
46. Сухарев О. Воспроизводство инноваций и качество развития // Экономист. 2008. №8.Электронные средства информации
47. Алексеев A.B. Создание новой экономики России: илюзия или национальный проект? // Интернет-конференция Россия: варианты институционального развития. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdb/msg/293731 .html
48. Алипов С., Самохин В. Зарубежный венчурный капитал в России. Аналитический обзор // Аналитическая группа компании РостИнвест. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетnp/vyp2002/kon01.htm
49. Аналитический вестник Совета Федерации ФС РФ, -2008, -№ 5. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетPublications/Magazines/VestnikSF/2008/VSFNEW20080 706955ZVSFNEW20080706955p004.htm
50. Базылев Н.И., Грибанова Н.Л. Новая экономика, ее движущие силы и тенденции развития // Проблемы современной экономики. 2007. № 1 (17). Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетart.php3 ?artid=21173
51. Батлер М. Смерть и Возрождение Европейского Венчурного Капитала // Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticles/29/
52. Белых А. Финансирование стартапов // Бизнес-журнал. 2005. №20. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticles/html/article43721 .html
53. Блеф по-европейски. Бизнес №16(483). -2002. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетi483/al 1268/.
54. Бушуев B.C. Как приходится выживать или основные моменты регистрации ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций в России // Форум готового бизнеса. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетlibs/lid949.html
55. Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития // Ведомости, 16.02.2006, № 27 (1554). Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетnewspaper/article.shtml72006/02/l 6/102910
56. Глазьев С.Ю. Возможности и ограничения технико-экономического развития России в условиях структурных, изменений в мировой экономике // Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетglaziev.htm
57. Глоссарий венчурного предпринимательства: Электронная библиотека портала Венчурная Россия. Электронный ресурс. Режим' доступа: Ссыка на домен более не работаетmedia/upload/lib/files/RVCAglossary2009.pdf
58. Греф Г. Российский фондовый рынок основан на спекуляции // Ведомости, 22.09.2004. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетnewsline/index.shtml72004/09/22/72182
59. Гулькин П. Введение в венчурный бизнес в России // Инновации Инвестиции Индустрия Ч Ссыка на домен более не работаетp>
60. Гулькин П. Венчурные фонды в России: конец юридического подполья // Cnews аналитика. Электронный ресурс. Режим доступа:Ссыка на домен более не работаетreviews/index.shtml72003/06/06/! 45024
61. Гулькин П. Венчурный капитал // Интернет-проект Корпоративный менеджмент. Электронный ресурс. Режим доступа: http :// www. cfn .ru/investor/venture.shtml
62. Дагаев A.A. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировойлопыт и перспективы развития в России // Менеджмент в России и за рубежом. №2 1998. Электронный ресурс. Режим доступа: http ://www.cfm.ru/press/management/1998-2/06. shtml
63. Денисюк В.А. Открытые инновации: роль в достижении конкурентных преимуществ // Электронный ресурс. ' Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетconf54/
64. Economic Report of'the President. 2001 // Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетusbudget/fy02/pdi72001eip.pdf
65. Десяк С. Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы // Электронный ресурс. Режим дocтyпa:Ссыка на домен более не работает
66. Заславская О. Деньги для инноваторов // Российская Бизнес-газета. 2009 г. №711 (27) от 21 июля. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает2009/07/21/venchur.html
67. Интервью с председателем ВАС РФ Ивановым A.A. Электронный ресурс. -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcms-news.php?mode=viewnews&id=677
68. Каширин А. В работе над созданием венчурного фонда не надо лизобретать велосипед // Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcommentdoc.asp?dno=57395
69. Лопатин В. Н. Инновации по-русски: 10% и красный флажок ,// Портал Наука и технологии России. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетinnovation.aspx?CatalogId=223&dno=21180
70. Медведев Д.А. Россия, вперед! // Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcomments/2009/09/10a3258568.shtml
71. Мельникова Е.В. Фондовый рынок на этапе инновационного развития экономики // Материалы к конференции Инновационное развитие экономики России: ресурсное обеспечение. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетds/1430/
72. Никконен А. Венчурная индустрия. Правила игры // Top-manager. 06.12.2005. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работает?a=l&id=651
73. Никконен А.И. Венчурный бизнес в России: новые деньги пришли // Cnews. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетreviews/index.shtml72003/08/28/147944
74. Нуреев P.M. Россия на пути в XXI век // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2008. Том 6. № 4. С. 14. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетimages/pubs/2009/02/23/0000328007/journal6.4-2.pdf
75. Проблемы инвестиционной и инновационной политики. Материалы к заседаниям Комитета ТПП РФ по инвестиционной политике // Торгово-промышленная палата РФ. 2008. Электронный ресурс.! Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетimg/uploaded/2009021014490814.pdf
76. Товарная структура экспорта Российской Федерации со всеми странами за 2008 // Федеральная таможенная служба РФ. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетContent/Economics/Rustrade/exp-tovstr08.htm
77. Цихан Т. Инновационная инфраструктура: опыт создания бизнес-инкубаторов // Теория и практика управления. Электронный ресурс. Режим доступа к ст.: Ссыка на домен более не работаетsmi/show.html?id=l 15518
78. Шаманов С. Венчурные инвестиции: остановка по требованию правительства Электронный ресурс. Режим доступа к ст.: Ссыка на домен более не работаетreviews/index.shtml72004/06/22/! 60414
79. Ширинян И. Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг // Рынок Ценных Бумаг. 2004. №10. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarchive/articlesrcb.asp?aid=4156
80. Яндиев М.И. Аналитический обзор: Венчурный капитал в России // Портал Российское образование, -2003. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdb/msg/33589Диссертации и авторефераты
81. Вахромов И. В. Государственное регулирование инновационного развития экономики (на примере РФ и стран ЕС): Дис.кан. экон. наук: 08.00.14. М.,2007.
82. Жуков В.Б. Инновационный фактор экономического венчурное финансирование: Дис. Канд. Экон. наук: 08.00.01., 08.00.05. СПб., 2004
83. Зубков И. В. Формирование рынка венчурного капитала в российской экономике: Дис. канд. экон. наук: 08.00.05. М.: РГБ, 2006.
84. Комлева О.О. Венчурное инвестирование в международном инвестиционном процессе: Дис. канд. экон. наук: 08.00.14. М., 2004.
85. Лирмян Р. А. Венчурное инвестирование в инновации: мировой опыт и российская практика: Дис.кан. экон. наук: 08.00.14. М., 2007.
86. Любова Т. Г. Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике: Дис. канд. экон. наук: 08.00.01.- М.: РГБ, 2003.
87. Яценко В.П. Венчурное инвестирование в инновационной экономике: мировые тенденции и российские перспективы: Дис. канд. экон. наук. М., 2005.Статистические данные
88. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России 2003-2004 // РАВИ. 2005.
89. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2007 г. // РАВИ.2008.
90. Сравнительный обзор опыта стран ЕЭК ООН в области финансирования предприятий на ранних этапах развития // ООН. 2007.
91. Background Information on the German Private Equity Barometer // KfW Bankengruppe.
92. Benchmarking of Business Incubators. Final Report // Centre for Strategy & Evaluation Services. 2002
93. Branchenbarometer am Plus der Zeit. // Fleischhauer, Hoyer & Partner FHP Private Equity Consultants. 2007.
94. Der deutsche Beteiligungskapitalmarkt 2008 und Ausblick auf 2009 // BVK. 2009
95. Der Einfluss von Private Equity-Gesellschaften auf die Portfoliounternehmen und die deutsche Wirtschaft // BVK, PricewaterhouseCoopers. 2005.
96. European Innovation Scoreboard 2007. Comparative Analysis of Innovation Performance // PRO INNO Europe paper № 6.
97. European Investment Fund. Annual Report 2007. // EIF. 2008.
98. European Investment Fund. Annual Report 2008 // EIF. 2009.
99. European Private Equity Activity Survey // EVCA. 2008.
100. European Private Equity Activity Survey // PEREP Analytics. 2007.
101. Facts and figures // Deutsche Boerse Group. 2007.
102. Forschung und Innovation fr Deutschland. Bilanz und Perspektive // Bundesministerium fr Bildung und Forschung. 2009.
103. Franzke S. Underpricing of Venture-Backed and Non Venture-Backed IPOs: Germany's Neuer Markt // Center for financial studies. 2001. №1.
104. FuE-Datenreport 2007. Tabellen und Daten // Stifterverband fur die Deutsche Wissenschaft. 2007.
105. Global Entrepreneurship Monitor 2001-2008 // Institut fr Arbeitsmarkt-und Berufsforschung, London Business School.
106. Global Insight 2007. Venture impact: The economic importance of venture capital backed companies to U.S. Economy. 3rd Edition // National Venture Capital Association. 2008.
107. Global trends in venture capital 2008 survey // Deloitte. 2008.
108. Green paper on innovation. // European Commission. 1995.
109. Innovationsforschung 2007-2008 // Das Institut fr angewandte Innovationsforschung. 2008
110. International Business Report 2009 // Grant Thornton International. 2009.
111. Jahrstatistik archive seit 1994 bis 2008 // BVK 2009
112. Performance Benchmarks 2007 European Private Equity // Thomson Financial. 2007.
113. Private Equity in the Public Eye 2007 Global Private Equity EnvironmentRankings // Арах Partners. 2007.
114. Private Equity-Prognose 2009 Einschtzungen der deutschen Beteiligungsgesellschaften zur Marktentwicklung. BVK Studie // BVK. 2009.
115. R&D Expenditure and Personnel // Eurostat statistic in focus. 2008. №91.
116. Science, technology and innovation in Europe // Eurostat. 2008.
117. Start-ups zwischen Forschung und Finanzierung: Hightech-Grundungen in Deutschland. // ZEW 2007.
118. The Global Competitiveness Report // World economic forum. 2001 -.2008.
119. Wochenbericht // Deutsches Institut fr Wirtschaftsforschung. 4. November 2009. №45.Иностранные источники
120. Achleitner A., Braun R., Bender M., Geidner A. Community development venture capital: concept and status quo in Germany // Center for Entrepreneurial and Financial Studies. 2008.
121. Baumgaertner C. Portfoliosteuerung von Venture Capital-Gesellschaften // Gabler. 2005.
122. Becker R., Hellmann Т. The Genesis of Venture Capital Lessons from the German Experience // 2002.
123. Belitz H., Grenzmann C. Forschungs- und Entwicklungsaktivitaten in Deutschland im internationalen Vergleich // Niedersachsisches Institut fr Wirtschaftsforschung, Deutsches Institut fur Wirtschaftsforschung, 2008.
124. Benjamin L., Rubin J., Zielenbach S. Community development financial institutions: Current issues and future prospects // Journal of Urban Affairs. 2004. №26.
125. Block J. Erfolgsfaktoren von Unternehmensgrundunge // Technische Universitt Mnchen.
126. Bygrave W., Hay M., Peeters J. Realizing investment // Pitman Publishing. 1994.
127. Change / P. Stoneman (ed.) L.: Blackwell, 1995.
128. Dhrn R, Engel D., Stiebale J. Auenhandel und auslndische Direktinvestitionen deutscher Unternehmen // Studien zum deutschen Innovationssystem №3. 2008.
129. Dohse D. and Schertier A. Explaining the Regional Distribution of New Economy Firms A Count Data Analysis. Kiel Working Paper. 2003. №1193.
130. Erb M. Innovationsmanagement contra Innovationskrise zur Rolle der Risikokapitalfinanzierung von High-Tech Unternehmen in den USA und Deutschland seit den 50er Jahren // Kln Universitt. 2007.
131. Erb M. Innovationsmanagement contra Innovationskrise zur. Rolle der Risikokapitalfinanzierung von High-Tech Unternehmen in den USA und Deutschland seit den 50er Jahren // Kln Universitt. 2007.
132. Evolutionary Perspectives // Handbook of the Economics of Innovation and Technical
133. Franzke S. Underpricing of Venture-Backed and Non Venture-Backed IPOs: Germany's Neuer Markt // Center for financial studies. 2001. №1.
134. Franzke S., Grohs S., Laux C. Initial Public Offerings and Venture Capital in Germany // Center for financial studies. 2003. №26.
135. Freeman C. Technical Innovation, Diffusion and Long Wave // The Long Wave Debate. 1987.
136. Fritsch M., Schilder D. Does Venture Capital Investment Really Require Spatial Proximity? // Forthcoming in Environment and Planning A, 2008. №40.
137. Frommann H., Dahmann A. Zur Rolle von Private Equity und Venture Capital in der Wirtschaft // BVK. 2005.
138. Gerhard K., Stahlecker T. Die BioRegion Rhein-Neckar-Dreieck: Von der Grundlagenforschung zur wirtschaftlichen Verwertung? // Akademie fr Technik-folgenabschatzung in Baden-Wrttemberg. 2000. №158.
139. Gualandri E., Venturelli V. Bridging the Equity Gap for Innovative SMEs // Palgrave Macmillan. 2008.
140. Hariolf Grupp, Harald Leger, Georg Licht. Technologie und Qualifikation fuer neue Maerkte. Ergaenzender Bericht zur technologischen Leistungsfaeigkeit Deulsclilands 2003-2004. // Bonn, Berlin. 2004.
141. Hartmann J. Insider Trading: An* Economic and Legal Problem. // Gonzaga Journal of International Law. 1998.
142. Hellmann T. The allocation of control rights in venture capital contracts // Rand Journal of Economics. 1998. №29.
143. Hinz O. Venture Capital : Wege in eine neue Grnderzeit am Standort Deutschland // Managerkreis der Friedrich-Ebert-Stiftung. August 1998
144. Jegen D. Community development venture capital: Creating a viable business model for the future // Nonprofit Management & Leadership. 1999.
145. Jegen D. Community development venture capital: Creating a viable business model for the future // Nonprofit Management & Leadership. 1999.
146. Jesch T.A. Private Equity Beteiligungen: Wirtschaftliche, rechtliche und steuerliche Rahmenbedingungen aus Investorensicht. 2004.
147. Johnson S. Private Contracts and Corporate Governance Reform: Germanys Neuer Markt. 2000.
148. Leopold G., Frommann H. Eigenkapital fr den Mittelstand // Verlag C. H. Beck. Mnchen. 1998.
149. Leopold, G., Frommann, H.: Eigenkapital fur den Mittelstand: Venture Capital im In- und Ausland. // Mnchen. 1998
150. M. Schefczyk. Finanzieren mit Venture Capital und Private Equity. // Schaffer Poeschel. 2006.
151. Metcalfe S. The Economic Foundations of Technology Policy: Equilibrium and
152. Peneder M. The impact of venture capital on innovation behaviour and firm growth // Austrian Institute of Economic Research. 2007.
153. Perse H. J. Die Partner-Investmentgesellschaft: Die Eigenfinanzierung von Einzelunternehmen und Personengesellschaften durch Investmentgesellschaften. 1962.
154. Puri M. Venture capital and the professionalization of start-up firms: empirical evidence // Stanford University. 2000.
155. Rammer C., Engel D. Der Beteilingskapitalmarkt fuer junge Technologieunternehmen. ZEW, Studien zum deutschen Innovationssystem. 2003. №14.
156. Reichardt B. Corporate Venture Capital: Rollen, Struktur, Management. 2005.
157. Roling J. Venture Capital und Innovation // Kln. 2001.
158. Sahlman W. The structure and governance of venture capital organizations // Journal of Financial Economics. 1990.
159. Sahlman W. The Structure and Governance of Venture-Capital Organizations // Journal of Financial Economics. 1990. №27.
160. Shertler A. Driving forces of venture capital investments in Europe: A dynamic data analysis / Kiel Institute for World Economics. 200. №03 (27).
161. H. Chesbrough. Open Innovation. The New Imperative for Creating and Profiting from Technology. 2003.Интернет
162. British Venture Capital Association Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
163. Bundesministerium fr Bildung und Forschung Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работает/www.bmbf.de/
164. Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
165. Competitiveness and Innovation Framework Programme // Eoropean Commission. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcip
166. Das Deutsche Institut fr Wirtschaftsforschung Электронный ресурс. -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
167. Europe INNOVA. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
168. European Private Equity and venture capital association Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
169. Eurostat Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетportal/page/portal/eurostat/home/
170. Joint European Resources for Micro to Medium Enterprises Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетjeremie/
171. KfW Bankengruppe Электронный ресурс. Режим- доступа: Ссыка на домен более не работает
172. National Venture Capital Association. Электронный ресурс. Режим доступа: www.nvca.org
173. PRO INNO Europe. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
174. Removing obstacles: Expert group report on removing obstacles to cross-border investments by venture capital funds. // European Commission. 2007.
175. The EASY project. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
176. Zentrum fr Europische Wirtschaftsforschung. Электронный ресурс. -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
177. Европейское инновационное табло Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетindex.cfm?fuseaction=page.display&topicID=52&parentID=52
178. Инновации и предпринимательство. Интернет портал. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
179. Информационная система ЕС по науке и технологическому развитию Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
180. Национальная сети бизнес-ангелов Частный капитал Электронный ресурс. Режим flocTyna:Ссыка на домен более не работаетangels/
181. Российская ассоциация венчурного инвестирования Электронный ресурс. Режим доступа: www.rvca.ru
Похожие диссертации
- Взаимодействие крупного и малого бизнеса как фактор инновационного развития экономики
- Венчурный капитал в системе факторов инновационного развития экономики
- Инновационное развитие экономики как фактор повышения конкурентоспособности промышленности России
- Государственный заказ как механизм эффективного воздействия на инновационное развитие экономики России
- Статистический анализ инвестиций в инновационное развитие России