Управление валютным риском на российском финансовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Бичурин, Олег Марсович |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Управление валютным риском на российском финансовом рынке"
САНКТ - ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
На правах рукописи
БИЧУРИН Олег Марсович
УПРАВЛЕНИЕ ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ НАРОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт - Петербург 2005
Работа выпонена на кафедре теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор Воронова Наталья Степановна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Сергеева Ирина Григорьевна
кандидат экономических наук, доцент Лебедева Марина Евгеньевна
Ведущая организация:
Санкт-Петербургский государственный торгово-экономический институт
Защита состоится л^пЦШЩ^2005 г. в а сов на заседании диссертационного совета Д.212.232.36 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191154, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62, экономический факультет СПбГУ, ауд.
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им. А.М.Горького Санкт-Петербургского государственного университета.
Автореферат разослан л 1() 2005 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н., профессор
Н.С.Воронова
I. Обшая характеристика работы Актуальность темы исследования. Участники рыночных отношений постоянно подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного изменения ценовой конъюнктуры в сфере торговли товарами и финансовыми инструментами, к которым относится и валюта. В России непредсказуемая динамика курса национальной валюты обусловлена к тому же такими факторами, как нестабильность политической ситуации и не устоявшиеся принципы государственного регулирования в валютной сфере. В связи с этим усиливается необходимость использования современных методов управления валютными рисками теми финансовыми и промышленными компаниями, которые осуществляют экспортно-импортные или обменные операции с валютными активами.
В мировой практике инструменты управления валютным риском используются исключительно активно. Эффективность выявления и оценки подобных рисков и противодействия им в значительной степени определяет успех и выживание бизнеса в условиях конкурентной борьбы. Одним из распространенных и эффективных способов риск-менеджмента в области осуществления операций на валютном рынке является применение методов технического и фундаментального анализа динамики валютных курсов и использование производных финансовых инструментов для хеджирования валютных рисков. При этом следует иметь в виду, что цель управления риском - не его устранение, а достижение оптимальной структуры риска и его трансформация в приемлемые формы.
Результатом эффективного управления валютным риском является уменьшение убытков при изменениях курсов мировых валют, снижение неопределенности будущих финансовых потоков, обеспечение более эффективного финансового менеджмента и уменьшение колебаний прибыли.
В настоящее время российские промышленные компании, банки и другие финансовые учреждения не только оперируют инструментами, номинированными в разных валютах, на внутреннем валютном сегменте финансового рынка, но и являются активными участниками международного валютного рынка. Таким образом, проблема управления рисками становится все более актуальной для российских участников валютного рынка.
Степень изученности проблемы. Теоретические вопросы регулирования валютного курса и проблемы оценки и управления рисками на финансовом рынке и его валютном сегменте освещались в работах зарубежных экономистов Дж.М.Кейнса, Дж.Ф.Маршала
М.Фридмена, У.Коба, В.К.Бансала, Ш.Де Ковни, Д.Мэрфи, У.Шарапа, Л. Харриса, а также в трудах российских исследователей Л.Н.Красавиной, О.И.Лаврушина, В.Г.Мусатова, В.К.Сенчагова, Е.Б.Ширинской, В.В Иванова, В.В.Ковалева, Е.Ф.Жукова, Г.Н.Белоглазовой, В.И.Колесникова, Б.И Соколова и других. Однако многие проблемы адаптации методов оценки валютных рисков и применения инструментов для их хеджирования, доступных российским участникам валютного рынка, остаются нерешенными.
В связи с этим возникает необходимость комплексного исследования теоретических и прикладных аспектов использования традиционных инструментов управления валютными рисками, а также разработки новых финансовых продуктов для хеджирования валютных рисков участниками российского валютного рынка. Все это обусловило выбор темы исследования, его цели и задачи.
Цель и задачи исследования. Целью работы является обоснование концептуального подхода к управлению валютным риском с позиций современной методологии валютного ценообразования и разработка стратегии управления валютным риском для российских участников финансового рынка.
Для реализации намеченной цели были поставлены следующие задачи:
проанализировать особенности современного валютного рынка и осуществляемых на нем операций, а также природу валютного риска в условиях современного финансового рынка,
- выявить факторы, определяющие уровень валютного риска на валютном сегменте мирового и национального финансовых рынков;
- проследить процесс становления и развития российского валютного рынка;
- обобщить и классифицировать методы анализа фундаментальных и технических индикаторов, определяющих ценовую динамику валютного рынка;
- систематизировать стратегии использования производных финансовых инструментов в управлении валютным риском,
- проанализировать методы принятия финансовых решений при осуществлении валютного трейдинга;
- проанализировать стратегии управления риском на валютном сегменте российского финансового рынка, выявить их особенности и возможности совершенствования.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является валютный сегмент финансового рынка. Предметом исследования выступают операции по хеджированию валютного риска на российском финансовом рынке.
Теоретической и методологической базой исследования послужили труды российских и зарубежных авторов по теории финансов и теории валютного ценообразования, по вопросам срочного рынка, фундаментального и технического анализа; нормативно-правовая база регулирования валютного и фондового рынков; отчеты организаторов и регуляторов валютных рынков по итогам валютных торгов.
В ходе исследования применялись такие современные методы изучения экономических явлений и процессов, как диалектический подход, системный анализ, формальная логика, приемы статистического исследования.
Научная новизна проведенного исследования заключается в разработке и обосновании стратегии управления валютным риском с использованием производных финансовых инструментов для российских участников финансового рынка.
К основным элементам научной новизны относятся следующие результаты:
- выявлены структурные и функциональные особенности современного валютного рынка; дана классификация валютных операций с точки зрения генерируемого ими риска;
- определено влияние эволюции системы валютного регулирования на экономическую природу валютного риска;
- систематизированы факторы, определяющие уровень валютного риска с учетом современной методологии ценообразования на валютном сегменте финансового рынка;
- оценены преимущества и недостатки стратегий управления валютным риском с использованием производных финансовых инструментов;
- установлены особенности формирования механизма управления валютными рисками в процессе становления и развития российского валютного рынка;
разработана и обоснована стратегия валютного трейдинга с использованием инструментов хеджирования валютного риска российскими участниками валютного сегмента финансового рынка, учитывающая особенности российского валютного рынка.
Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в развитии теоретических положений по вопросам исследования сущности валютного риска и определяющих его факторов, а также в том, что теоретические положения и выводы могут использоваться при обосновании стратегий хеджирования валютных рисков при осуществлении операций на валютном сегменте российского и мирового финансового рынка. Предлагаемые финансовые продукты могут непосредственно использоваться профессиональными трейдерами и другими участниками биржевого валютного рынка.
Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на Всероссийской конференции для молодых ученых-экономистов по фондовому рынку (Санкт-Петербург, 2004), на Межвузовском теоретическом семинаре студентов и аспирантов Актуальные проблемы финансового мира (Санкт-Петербург, 2004). Содержание и выводы исследования нашли отражение в четырех публикациях общим объемом 1,2 печатного листа.
Структура диссертации определяется логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Она содержит 3 таблицы и 10 рисунков.
Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, анализируется степень разработанности анализируемых в диссертации проблем, формулируются цели и задачи, определяется предмет и метод исследования, дается обзор теоретической и информационной базы диссертации, раскрываются методы изучения поставленных в диссертации проблем и практическая значимость работы.
В первой главе Особенности валютного сегмента финансового рынка определяется понятие финансового рынка и валютного, рынка как его сегмента. Рассматриваются различные подходы к определению валютного курса и валютного риска. Обобщаются и классифицируются факторы, определяющие уровень валютного риска. Анализируются особенности современного валютного рынка с точки зрения его институциональных участников, осуществляемых на нем операций с валютой, применяемых на нем систем торговли. Рассматриваются и классифицируются теории ценообразования, определяющие динамику валютных курсов.
Значительный удельный нес в первой главе занимает описание и анализ процесса становления и развития российского валютного рынка как процесса формирования механизма управления валютными рисками. Дается характеристика современного
состояния мирового и российского валютного рынков с качественной и количественной стороны.
Во второй главе Анализ факторов валютного риска и методы управления им рассматриваются теоретические основы и способы практического применения инструментов фундаментального и технического анализа в применении к исследованию конъюнктуры валютных курсов. Обобщается практика западных аналитиков по тестированию фундаментальных параметров проявления валютного риска. Анализируются проблемы адаптации традиционных методик анализа технических индикаторов в условиях современных финансовых рынков. Подробно анализируются современные методы управления капиталом в процессе осуществления валютной торговли, общие принципы и схемы хеджирования ценовых рисков.
В третьей главе Механизм использования срочных финансовых инструментов хеджирования валютных рисков рассматриваются производные финансовые инструменты и их использование в хеджировании рисков по валютным операциям. Дается обоснование необходимости и возможности применения стратегий хеджирования валютных рисков с помощью срочных инструментов российскими участниками валютной торговли. Предлагается и обосновывается стратегия хеджирования валютных рисков путем создания условий доступа к зарубежным рынкам деривативов и хеджирования рисков с использованием обращающихся на них инструментов.
В заключении формулируются общие и частные выводы по результатам исследования.
В приложениях содержатся таблицы и рисунки, илюстрирующие отдельные положения и формулировки, имеющиеся в диссертации. В приложение вынесены также условия заключения и испонения срочных финансовых контрактов, обращающихся на различных международных и российских биржевых площадках и используемых в предлагаемых автором стратегиях хеджирования.
II. Основное содержание исследования
Анализ проблем управления валютными рисками российских участников внешнеэкономических отношений и поиск путей их решения приобретает особую актуальность на фоне интенсивной интеграции российской экономики в систему международных связей.
Исследование особенностей структуры и организации современного валютного рынка позволило определить его роль и место в качестве важнейшего элемента мирового
финансового рынка. С этих позиций и с учетом функционального назначения валютный рынок можно рассматривать как механизм переноса покупательной способности из одной страны в другую, получения и предоставления кредитов для международных операций, минимизации рисков колебания обменных курсов. С инструментальной точки зрения - это рынок, на котором продаются и покупаются валютные ценности.
Как показал анализ, к особенностям современною мировою валютного рынка следует отнести быструю реакцию валютного курса на воздействие внешних факторов; доступность рынка для всех участников, работающих с основными валютами; постоянную высокую ликвидность основных валют. Его отличает также наличие инструментов, постоянно пользующихся повышенным спросом; возможность круглосуточной работы для трейдеров; высокая прибыльность по сравнению с другими сегментами финансового рынка.
Современное состояние мирового валютного рынка обусловлено, на наш взгляд, изменчивостью процентных ставок, усилением интеграционных процессов в сфере производства, торговли и обслуживания, которые стимулируют появление новых видов сделок с валютой. Эти сдеки позволяют страховать риски колебаний обменных курсов, которые иначе могли бы существенно снижать эффективность иностранных инвестиций. Снижение уровня рисков валютной торговли происходит на основе широкого применения телекоммуникационных технологий и программных продуктов, существенно упрощающих применение методов анализа и прогнозирования динамики валютных курсов. Преимущества современного валютного рынка определяются также особенностями организации торговли валютой, которая проводится в разнообразных формах.
Наибольшую стабильность валютному рынку придает присутствие на нем участников, не стремящихся к допонительной прибыли от колебаний валютных курсов. Это прежде всего импортеры и экспортеры, использующие операции по обмену валют для целей, достижение которых не зависит от краткосрочных колебаний курсовой разницы.
Функционирование инфраструктуры рынка и использование традиционных или современных инструментов торговли валютой определяют наличие валютного риска, который может проявляться в разных формах. Анализ методов управления данным видом риска потребовал анализа его экономической природы.
Основы анализа проблем оценки и снижения риска по операциям с иностранной валютой заложены в работах классиков экономической теории.1 Наличие валютного риска
' См., например, Дж М Кейнс Избранные произведения /Пер с англ - М .Экономика, 1993, стр
в виде возможности изменения ожидаемых валютных курсов отмечается также многими современными исследователями. В частности, это касается всех работ, где рассматриваются инструменты и методы хеджирования ценовых рисков.2
Под риском в широком смысле чаще всего понимается вероятность возникновения убытков или недополучения доходов. В данной интерпретации конкретизировать понятие валютного риска можно по аналогии с риском по финансовым активам, к которым относится иностранная валюта. Как известно, риск по этому виду активов характеризуется степенью вариабельности доходности, которую может обеспечить данный актив.
Таким образом, валютный риск относится к финансовым рискам. Их уровень определяется рядом факторов, влияние которых исключается или не может быть исключено путем диверсификации. Диверсификация может ограничить влияние фактора потери платежеспособности контрагентом по валютной сдеке, операционного фактора, фактора потери ликвидности, странового, географического и многих других факторов. Но фактор системного влияния, как и в случае с любым другим финансовым активом, остается неизменным. Следует отметить, что данные факторы чаще всего трактуются как виды риска, присущие любому финансовому активу.
На наш взгляд, валютный риск представляет собой риск изменения валютного курса по сравнению с ожидаемым значением. Уровень валютного риска определяют две составляющие. Одна из них заключается в действии факторов, влияние которых можно исключить или минимизировать. Другая - в действии факторов, влияние которой исключить невозможно, это факторы рыночного, или системного, воздействия. Такой подход служит основой для классификации методов управления валютным риском по признаку их значимости в условиях современного финансового рынка и для обоснования финансовых решений по выбору инструментов хеджирования.
В контексте, не требующем уточнения экономической природы и строгого определения сущности экономических категорий, именно перечисленные нами факторы часто называют рисками. То есть, иногда понятия риск и фактор риска употребляются как синонимы.
Определив для целей данного исследования свое отношение к употреблению соответствующих понятий, обратим внимание на то, что риск иногда трактуется двояко исходя их следующих соображений. Общий, или тотальный, риск, относящийся к
2 См. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент : полный курс : В 2-х т. /Пер.с англ. под ред В.В Ковалева.-СПб.: Экономическая школа, 1997, т.2, стр. 531; Шмырева А.И., Колесников В.И., Климов А Ю., Международные валютно-кредитные отношения. СПб.: Питер, 2000, стр. 60-72.
конкретному финансовому активу, измеряется дисперсией возможных исходов относительно ожидаемой доходности этого актива. При этом системный риск оценивается с учетом вклада этого актива в совокупный рыночный (или портфельный) риск. Наше определение валютного риска впоне укладывается в данную трактовку.
Несомненно, проблема рисков непосредственным образом связана с методологией валютного ценообразования. Теоретические конструкции, лежащие в основе ранжирования ценообразующих факторов, определяют методы анализа этих факторов. Соответственно, они же определяют методы и инструменты управления валютными рисками.
Если обобщить выводы основных теорий обменного курса, то следует отметить, что он определяется общим уровнем товарных цен в разных странах, ожидаемыми темпами инфляции в них, процентными ставками и наличием торговых ограничений. Как показывает практика, в наибольшей степени изменения обменных курсов определяются инфляционными ожиданиями и изменением процентных ставок. Роль процентных ставок объясняется принципом их паритета. Роль инфляционных ожиданий может быть объяснена принципом паритета покупательной способности. В практике валютной торговли разница процентных ставок по депозитам в разных валютах широко используется в виде покрытого процентного арбитража.3
В соответствии с современными версиями теории паритета покупательной способности, она объясняет закономерности не только валютного рынка, но и рынков капитала. На ней основывается и имеет наиболее широкое распространение теория волатильности краткосрочного валютного курса, учитывающая роль краткосрочного рынка капитала и договременное влияние товарного рынка на обменный курс.
В соответствии с этой теорией, расхождение между обменным курсом и паритетом покупательной способности обусловлено соотношением спроса и предложения на капитал. При этом волатильность обменного курса усиливается при единовременном увеличении предложения национальной валюты, поскольку в данном случае возникают ожидания дальнейшего роста денежной массы. Это, в свою очередь, позволяет получать допонительные доходы от валютных сделок.
К оценке динамики валютного курса можно подходить с позиций движения финансов, в рамках которой трактуется, что в современных условиях обменный курс очень быстро настраивается и способствует тем самым сохранению постоянного паритета
5 Деньги Кредит. Банки Учебник /Под ред В В Иванова, Б И Соколова - М. ТК Веби, изд-во Проспект, 2003, стр 249-260
валютных цен. Волатильность в данном случае усиливается вследствие того, что на товарных рынках балансирование цен происходит медленнее, чем на финансовом.
По теории баланса портфелей, спрос на валюту больше обусловлен постоянно существующим спросом на какие-либо финансовые активы, необходимые в процессе управления портфелем, чем интересом к валюте как таковой.
На наш взгляд, современное состояние мирового валютного рынка адекватно охарактеризовать можно только на основе синтеза классических и современных теоретических представлений о факторах, влияющих на стоимость валюты и ее динамику.
Анализ современной валютной системы в динамике показывает, что краткосрочные движения капитала, которые могут быть обусловлены финансовой нестабильностью в стране, ведут к ухудшению платежного баланса. Это вызывает необходимость корректировки обменного курса для восстановления платежного равновесия. Наличие таких кратковременных движений капитала, используемое валютными трейдерами в спекулятивных целях, усиливает волатильность обменных курсов. В этом же направлении проявляется нестабильность товарных рынков.
Таким образом, динамика валютного курса зависит как от денежного рынка, так и от потребительского спроса. Однако по причине большей динамичности и гибкости финансовых рынков курсовая стоимость валюты подвержена прежде всего влиянию кратковременных изменений на рынках капитала, а затем - догосрочных изменений на товарных рынках.
Российский валютный сегмент финансового рынка имеет свои особенности. Прежде всего, незавершенность происходящих на нем процессов обусловлена коротким временем его существования. На основе анализа особенностей национального валютного рынка на разных этапах двенадцатилетнего функционирования, до конца 2004 года, нами была предпринята его периодизация.
В ее основу был положен процесс формирования механизма страхования валютного риска для профессиональных участников рынка. В качестве системообразующего признака была принята совокупность мер государственного регулирования, направленных на создание условий по управлению валютным риском. Их результативность оценивалась с учетом текущей конъюнктуры финансового рынка и состояния российской экономики в целом. Это позволило выделить следующие этапы:
- формирование механизма страхования валютных рисков (1992-1995 годы);
- совершенствование механизма страхования валютных рисков в условиях относительной стабильности (1996-1997 годы),
- корректировка механизма страхования валютных рисков в условиях системного финансового кризиса (1998-2000 годы):
- стабильное развитие механизма управления валютным риском (2001-2004 годы).
По нашему мнению, к настоящему времени на российском финансовом рынке
сложися такой механизм осуществления торговли валютой, который обеспечивает участникам торгов защиту от влияния рада факторов, обусловливающих наличие валютных рисков определенного вида. Некоторые риски традиционно страхуются с помощью диверсификации. При чем значение данного способа возрастает в условиях двухвалютной корзины.
Однако всегда остается системный, то есть рыночный, риск. Необходимость страхования колебаний обменного курса остается острой даже в условиях относительно стабильного развития. За первую половину 2004 года валютный курс рубля вырос на 1,4% по отношению к долару и на 4,9% по отношению к евро. Это делает необходимым использование стратегий хеджирования рисков потерь российских экспортеров и импортеров из-за неблагоприятного изменения курсовой динамики. Подобные стратегии предполагают использование производных финансовых инструментов
Прогнозирование ценовой динамики валютного рынка осуществляется с помощью методов фундаментального и технического анализа. Применение данных методов к оценке валютных активов имеетсвои особенности. Они были проанализированы в ходе исследования.
В рамках фундаментального анализа рассматриваются показатели состояния экономики различных стран, мировой экономики в целом и их взаимовлияния. Эти показатели проявляются неожиданно или публикуются по заранее известному графику правительственными, неправительственными и научными организациями в большинстве стран мира. Любая информация, которая прямо или косвенно может влиять на экономику, относится к фундаментальной. Все фундаментальные показатели делятся на четыре основные категории - экономические факторы, финансовые факторы, политические события и кризисы.
По экономическим индикаторамдля большинстваиндустриальноразвитых государствзаранее известна дата их выпуска Разнообразные политические факторы или ожидаются заранее, или оказываются шоком для рынка. Финансовые факторы чаще всего остаются непредсказуемыми, поэтому они в наибольшей степени влияют на состояние валютного рынка.
Конъюнктура мирового валютного рынка самым непосредственным образом сказывается на финансовом положении российских участников валютных отношений. Это касается как экспортеров и импортеров, так и финансовых посредников. При осуществлении валютных сделок они обращаются к институтам, инструментам и информации международного
валютного сегмента рынка капиталов. В связи с этим фундаментальные индикаторы его состояния, их динамика и способы ее анализа представляют для них исключительный интерес.
Приемы технического анализа также широко используются для оценки прошлой и будущей динамики цен и для обоснования решений в ходе осуществления сделок с валютой на российском финансовом рынке. Это стало возможным по причине легкости использования данных приемов с помощью готовых программных продуктов
В диссертационном исследовании мы и остановились только на основных положениях технического анализа и уделили внимание тем теориям, которые продемонстрировали его эффективность в применении к современному валютному рынку.
Прежде всего это касается тории вон Элиотта, поскольку, курсовое соотношение долара и евро, начиная с 1999 года, демонстрирует точное следование воновой теории. При этом на технических графиках находят отражение все значимые фундаментальные факторы, определяющие соотношение курсов этих двух валют. Это служит подтверждением того, что технический анализ представляет собой инструмент количественного выражения силы воздействия фундаментальных факторов на обменные курсы валют.
Из приведенных выше рассуждений приходится сделать вывод, что эффективная торговля валютой может осуществляться только на основе взаимосвязанного использования инструментов фундаментального и технического анализа
Важно отметить, что большую роль в торговле валютой играет психологический аспект. Существует теория, в рамках которой доказано, что в процессе предпринимательской деятельности в финансовой сфере человек постоянно невольно стремится к риску, невзирая неудачи. В связи с этим возрастает роль элементарных, но позволяющих структурировать систему торговых приемов трейдера, принципов управления капиталом, позволяющих избегать риска или минимизировать его.
Однако, безусловно, наибольшее значение в управление риском на финансовом рынке имеет тот факт, что для повышения его эффективности могут использоваться более сложные методы, связанные с производными финансовыми инструментами.
Практика применения производных финансовых инструментов для хеджирования ценовых рисков отрабатывалась на товарных рынках. Поэтому основополагающие принципы хеджирования с помощью деривативов мы коротко рассмотрели на примере как финансовых, так и товарных инструментов.
Кроме того, хеджирование сделок участников международных торговых операций с реальными активами зависит от конъюнктуры валютного рынка. Возможность и эффективность хеджирования с помощью товарных фьючерсов служит допонительным
обоснованием необходимости использования нефинансовыми корпорациями финансовых фьючерсов в управлении валютными рисками.
Эффективные стратегии хеджирования разрабатываются для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Они не всегда имеют целью поностью устранить риск. Главной целью хеджирования следует признать достижение оптимальной структуры риска, то есть, оптимального соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.
Стратегия хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур, как любая другая программа финансовой деятельности. Эффективность хеджирования можно оценить только в определенном контексте. Оценивать доходность операции хеджирования или считать убытки по ней в отрыве от основной деятельности компании не имеет смысла.
Роль хеджирования в обеспечении стабильного развития компании в целом исключительно велика, несмотря на связанные с ним издержки и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования. Благодаря хеджированию происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. Результатом является сглаживание колебаний прибыли и улучшается управляемость производством.
В процессе применения срочных инструментов для хеджирования ценового риска, компания дожна осуществить ряд практических шагов. Их анализ показывает, что реализация возможности управления ценовыми рисками с помощью хеджирования будет эффективной, воспользоваться услугами профессионального финансового посредника.
Анализ общих подходов к использованию механизмов страхования ценовых рисков с помощью производных финансовых инструментов и общих схем хеджирования позволил перейти вопросам реализация конкретных стратегий хеджирования в применении к управлению валютным риском с использованием наиболее подходящих для этого и широко используемых в мировой практике инструментов. Российская и зарубежная практика, а также разработка и обоснование стратегий хеджирования, подвели к выводу, что эта деятельность дожны осуществляться с учетом особенностей функционирования и регулирования валютного сегмента национального финансового рынка.
Наличие нескольких видов рублевых фьючерсов на российских биржах не позволяет ликвидность по этому инструменту считать достаточной. Российские участники внешнеэкономической деятельности лишены поноценной возможности использовать подобную услугу на российском рынке. В то же время на западных же рынках хеджирование фьючерсами и другими срочными инструментами при любых сдеках, связанных с несением рисков, особенно валютных, является общепринятой практикой. Этот инструмент имеет высокую ликвидность и надежность, а также благоприятную длительную историю использования.
Низкий уровень ликвидности рынка российского фьючерсов связан с кризисом 1998 года, приведшим к поному разрушению рынка форвардов и фьючерсов, что явилось причиной ухудшения финансового состояния многих банков финансовых посредников, оказывавших услуги по страхованию валютных рисков. В связи с этим ликвидность на срочном рынке на данный момент значительно ниже уровня, необходимого для эффективного проведения торгов. Российские нефинансовые компании в виду этих же причин также с недоверием относятся к подобной услуге на российском рынке. Однако российский рынок фьючерсов постепенно растет.
В 2004 году, по оценкам специалистов, существенно улучшились качественные характеристики данного сегмента российского финансового рынка. Это проявляется в виде растущей текущей ликвидности торгов. По всем торгующимся инструментам поддерживаются двусторонние котировки, спрэд в активные периоды торговой сессии не превышает 0,01 рубля. Это превращает текущие котировки фьючерсного рынка ММВБ в приемлемый индикатор курса долара и позволяет использовать их для прогнозирования его среднесрочной конъюнктуры.
Такие показатели, как величина спреда и равномерное распределение открытых позиций по всей глубине рынка на погода вперед, делают фьючерс на долар исключительно привлекательным инструментом хеджирования неблагоприятных изменений курсовой конъюнктуры.
Россия находится в фазе активного интегрирования в систему международных отношений. В связи с этим российским предпринимателям настоящее время интересен западный опыт работы и активное его использовании на российском рынке. Невозможность более широкого использования российского срочного рынка для хеджирования валютного риска объясняет возросший интерес российских участников валютных отношений к особенностям организации торговли на мировых срочных валютных площадках, к возможностям использования обращающихся на них
инструментов. Они представляют интерес также в связи с тем, что могут предложить приемлемую процедуру торговли.
Рис. 1. Схема прохождения заявки в системе торговли на Чикагской срочной бирже
Исследование вопросов теории и практики хеджирования позволило нам уточнить ряд понятий, относящихся к сфере хеджирования. Не пытаясь дать строгое определение, мы понимаем хеджирование как использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструментом, или на генерируемые им денежные потоки.
На наш взгляд, для российского валютного рынка важнейшее значение в настоящий момент имеет использование именно биржевых инструментов хеджирования валютных рисков. При этом следует отметить, что основными площадками для валютной торговли в России являются валютные, а не срочные биржи. Эти особенности были использованы в процессе реализации стратегии хеджирования, предлагаемой банком в условиях текущей конъюнктуры российского финансового рынка.
Оказывая российским экспортерам и импортерам услуги по обеспечению расчетов в валюте, российские коммерческие банки приобретает право стать поноправным членом соответствующей торговой площадки В частности, для реализации возможности
страхования валютных рисков своих клиентов банк ОАО АКБ Национальный резервный банк является участником клиринговой секции на СПВБ. Являясь индивидуальным клиринговым членом на СПВБ, банк предлагает разработанный им механизм хеджирования валютных рисков путем продажи (приобретения) фьючерсных контрактов на курс долара США.
Данный механизм, основанный на использовании современных методов анализа рыночной конъюнктуры и на четко проработанной схеме взаимоотношений с клиентами, представляет собой новый финансовый продукт, предназначенный для использования в управлении валютным риском деривативов, как обращающихся на российском валютном рынке, так и за его пределами.
В качестве допонительных услуг банк предоставляет клиентам возможность оценки необходимых параметров фьючерсных сделок (даты испонения, сумма контрактов, перенос фьючерсов на другие сроки испонения, закрытие фьючерсных позиций во время действия открытых фьючерсных контрактов и т.д.) при индивидуальном обсуждении с конкретным клиентом под конкретный экспортно-импортный контракт или ряд контрактов.
Х Банк проводит анализ экспортно - импортного контракта предприятия и разрабатывает схему хеджирования.
Х Банк и предприятие заключают договор о брокерском обслуживании клиента на торгах фьючерсными и опционными контра^ами в секции стандартных контрактов ЗАО СПВБ_
Х Банк по поручению компании открывает позиционный счет в Секции Стандартных контрактов СПб Валютной биржи.
Х Компания открывает расчетные счета в НКО ЗАО Петербургский Расчетный Центр.
Х Компания открывает расчетный счет в Банке и вносит на него гарантийный взнос целевой депозит в рублях РФ (из этих средств банк перечисляет на биржу первоначальную маржу и производит ежедневный перерасчет с биржей вариационной маржи)_
Х На основании распоряжения компании, Банк приобретает валютные фьючерсные контракты на курс долара США в Секции Стандартных контрактов СПВБ, в соответствии с разработанной схемой хеджирования__
Х На день испонения фьючерсного контракта биржа его закрывает и производит взаиморасчеты с банком, банк производит взаиморасчеты с клиентом.
Х Гарантийный целевой депозит в рублях РФ возвращается предприятию
Х Предприятие через банк реализует поступившую по экспортному контракту валютную выручку или приобретает валюту для испонения импортного комракта._
Рис. 2. Агоритм применения схемы хеджирования
Как известно, крупные российские экспортеры и импортеры уже хеджируют свои валютные риски на американских и английских биржах. Осуществляются эти сдеки по хеджированию через иностранных финансовых посредников. В настоящее время в целях расширения возможностей по страхованию валютных рисков своих клиентов российские банки решают вопрос своего выхода в качестве профессиональных участников на зарубежные срочные биржи. Дело в том, что удельный вес российского валютного рынка в структуре мирового составляет всего 0,4 %. Тогда как доля шести наиболее широко используемых в мировом обороте валют колеблется от 4,5% для канадского долара до 90,4% для долара США. Ежедневно с рублем совершаются сдеки на сумму 4 мрд. доларов, это в 100 раз меньше, чем с евро, и в 250 раз меньше, чем с доларом США. Поэтому ликвидности российского рынка недостаточно для страхования крупных объемов риска.
ОАО АКБ Национальный резервный банк, обслуживающий крупные судостроительные и авиационные предприятия, покупающие специальное оборудование за границей и имеющие крупные обороты в валюте, решает вопрос о выходе Чикагскую срочную биржу в качестве поноправного члена. Таким образом, российским участникам валютного рынка предложен финансовый продукт, использование которого обеспечивает управление валютным риском с применением современных стратегий хеджирования, а также доступ к инструментам не только российского, но и мирового финансового рынка.
По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:
1. Бичурин О М. Особенности управления валютным риском на финансовом рынке //Современные аспекты экономики, № 10 (61), 2004. Чс.164-168 (0,35 п.л.);
2. Бичурин О.М. Исследование инструментов хеджирования валютных рисков //Современные аспекты экономики, № 11 (62), 2004. Чс.12-17 (0,5 п.л.);
3. Бичурин О.М. Применение инструментов хеджирования валютных рисков на российском рынке //Современные аспекты экономики, № 15 (66), 2004. Чс. 18-21 (0,25 п.л.);
4. Бичурин О.М. Биржевые инструменты хеджирования валютных рисков //Материалы Всероссийской конференции по фондовому рынку, Санкт-Петербург, 29 октября 2004, с.4-5(0,15 п.л.).
Подписано в печать 16.03.2005. Формат 60x84/16 Печать ризографическая Заказ № 563 Объем 1,05 п.л. Тираж 100 экз
Издательский центр экономического факультета СПбГУ 193123, Санкт-Петербург ул. Чайковского, д. 62.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бичурин, Олег Марсович
Введение
Глава1. Особенности организации валютного сегмента 10 финансового рынка
1.1. Структура и организация современного валютного рынка
1.2 Факторы валютного риска на финансовом рынке
1.3 Становление механизма управления рисками на российском валютном рынке
Глава И. Анализ факторов валютного риска и методы управления
2.1 Анализ фундаментальных факторов валютного трейдинга
2.2 Технические методы анализа ценовой динамики валютного рынка
2.3 Стратегия и тактика торговли валютой в современных условиях
Глава III. Механизм использования срочных финансовых инструментов хеджирования валютных рисков
3.1 Необходимость и возможность применения срочных инструментов хеджирования валютных рисков в России
3.2 Реализация стратегии управления валютным риском с использованием финансовых деривативов
Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление валютным риском на российском финансовом рынке"
Актуальность темы исследования. Участники рыночных отношений постоянно подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного изменения ценовой конъюнктуры в сфере торговли товарами и финансовыми инструментами, к которым относится и валюта. В России непредсказуемая динамика курса национальной валюты обусловлена к тому же такими факторами, как нестабильность политической ситуации и не устоявшиеся принципы государственного регулирования в валютной сфере. В связи с этим усиливается необходимость использования современных методов управления валютными рисками теми финансовыми и промышленными компаниями, которые осуществляют экспортно-импортные или обменные операции с валютными активами.
В мировой практике инструменты управления валютным риском используются исключительно активно. Эффективность выявления и оценки подобных рисков и противодействия им в значительной степени определяет успех и выживание бизнеса в условиях конкурентной борьбы. Одним из распространенных и эффективных способов риск-менеджмента в области осуществления операций на валютном рынке является применение методов технического и фундаментального анализа динамики валютных курсов и использование производных финансовых инструментов для хеджирования валютных рисков. При этом следует иметь в виду, что цель управления риском - не его устранение, а достижение оптимальной структуры риска и его трансформация в приемлемые формы.
Результатом эффективного управления валютным риском является уменьшение убытков при изменениях курсов мировых валют, снижение неопределенности будущих финансовых потоков, обеспечение более эффективного финансового менеджмента и уменьшение колебаний прибыли.
В настоящее время российские промышленные компании, банки и другие финансовые учреждения не только оперируют инструментами, номинированными в разных валютах, на внутреннем валютном сегменте финансового рынка, но и являются активными участниками международного валютного рынка. Таким образом, проблема управления рисками становится все более актуальной для российских участников валютного рынка.
Степень изученности проблемы. Теоретические вопросы регулирования валютного курса и проблемы оценки и управления рисками на финансовом рынке и его валютном сегменте освещались в работах зарубежных экономистов Дж.М.Кейнса, Дж.Ф.Маршала М.Фридмена, У.Коба, В.К.Бансала, Ш.Де Ковни, Д.Мэрфи, У.Шарапа, JI. Харриса, а также в трудах российских исследователей Л.Н.Красавиной, О.И.Лаврушина, В.Г.Мусатова, В.К.Сенчагова, Е.Б.Ширинской, В.В Иванова, В.В.Ковалева, Е.Ф.Жукова, Г.Н.Белоглазовой, В.И.Колесникова, Б.И Соколова и других. Однако многие проблемы адаптации методов оценки валютных рисков и применения инструментов для их хеджирования, доступных российским участникам валютного рынка, остаются нерешенными.
В связи с этим возникает необходимость комплексного исследования теоретических и прикладных аспектов использования традиционных инструментов управления валютными рисками, а также разработки новых финансовых продуктов для хеджирования валютных рисков участниками российского валютного рынка. Все это обусловило выбор темы исследования, его цели и задачи.
Цель и задачи исследования. Целью работы является обоснование концептуального подхода к управлению валютным риском с позиций современной методологии валютного ценообразования и разработка стратегии управления валютным риском для российских участников финансового рынка.
Для реализации намеченной цели были поставлены следующие задачи:
- проанализировать особенности современного валютного рынка и осуществляемых на нем операций, а также природу валютного риска в условиях современного финансового рынка,
- выявить факторы, определяющие уровень валютного риска на валютном сегменте мирового и национального финансовых рынков;
- проследить процесс становления и развития российского валютного рынка;
- обобщить и классифицировать методы анализа фундаментальных и технических индикаторов, определяющих ценовую динамику валютного рынка; систематизировать стратегии использования производных финансовых инструментов в управлении валютным риском,
- проанализировать методы принятия финансовых решений при осуществлении валютного трейдинга;
- проанализировать стратегии управления риском на валютном сегменте российского финансового рынка, выявить их особенности и возможности совершенствования.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является валютный сегмент финансового рынка. Предметом исследования выступают операции по хеджированию валютного риска на российском финансовом рынке.
Теоретической и методологической базой исследования послужили труды российских и зарубежных авторов по теории финансов и теории валютного ценообразования, по вопросам срочного рынка, фундаментального и технического анализа; нормативно-правовая база регулирования валютного и фондового рынков; отчеты организаторов и регуляторов валютных рынков по итогам валютных торгов.
В ходе исследования применялись такие современные методы изучения экономических явлений и процессов, как диалектический подход, системный анализ, формальная логика, приемы статистического исследования.
Научная новизна проведенного исследования заключается в разработке и обосновании стратегии управления валютным риском с использованием производных финансовых инструментов для российских участников финансового рынка.
К основным элементам научной новизны относятся следующие результаты :
- выявлены структурные и функциональные особенности современного валютного рынка; дана классификация валютных операций с точки зрения генерируемого ими риска;
- выявлено влияние эволюции системы валютного регулирования на экономическую природу валютного риска;
- систематизированы факторы, определяющие уровень валютного риска с учетом современной методологии ценообразования на валютном сегменте финансового рынка;
- проанализированы методы оценки валютных рисков и управления ими с использованием инструментов фундаментального и технического анализа;
- обобщены тактические методы и торговые стратегии профессиональных участников валютного рынка;
- оценены преимущества и недостатки стратегий управления валютным риском с использованием производных финансовых инструментов;
- проанализировано формирование механизма управления валютными рисками в процессе становления и развития российского валютного рынка;
- разработана и обоснована стратегия валютного трейдинга с использованием инструментов хеджирования валютного риска российскими участниками валютного сегмента финансового рынка, учитывающая особенности российского валютного рынка.
Практическая значимость исследования заключается в том, что теоретические положения и выводы могут использоваться при обосновании стратегий хеджирования валютных рисков при осуществлении операций на финансовом рынке. Предлагаемые финансовые продукты могут непосредственно использоваться профессиональными трейдерами и другими участниками биржевого валютного рынка.
Структура диссертации определяется логикой исследования. Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, анализируется степень разработанности анализируемых в диссертации проблем, формулируются цели и задачи, определяется предмет и метод исследования, дается обзор теоретической и информационной базы диссертации, раскрываются методы изучения поставленных в диссертации проблем и практическая значимость работы.
В первой главе Особенности валютного сегмента финансового рынка определяется понятие финансового рынка и валютного рынка как его сегмента. Рассматриваются различные подходы к определению валютного курса и валютного риска. Обобщаются и классифицируются факторы, определяющие уровень валютного риска. Анализируются особенности современного валютного рынка с точки зрения его институциональных участников, осуществляемых на нем операций с валютой, применяемых на нем систем торговли. Рассматриваются и классифицируются теории ценообразования, определяющие динамику валютных курсов.
Значительный удельный вес в первой главе занимает описание и анализ процесса становления и развития российского валютного рынка как процесса формирования механизма управления валютными рисками. Дается характеристика современного состояния мирового и российского валютного рынков с качественной и количественной стороны.
Во второй главе Анализ факторов валютного риска и методы управления им рассматриваются теоретические основы и способы практического применения инструментов фундаментального и технического анализа в применении к исследованию конъюнктуры валютных курсов. Обобщается практика западных аналитиков по тестированию фундаментальных параметров проявления валютного риска. Анализируются проблемы адаптации традиционных методик анализа технических индикаторов в условиях современных финансовых рынков. Подробно анализируются современные методы управления капиталом в процессе осуществления валютной торговли, общие принципы и схемы хеджирования ценовых рисков.
В третьей главе Механизм использования срочных финансовых инструментов хеджирования валютных рисков рассматриваются производные финансовые инструменты и их использование в хеджировании рисков по валютным операциям. Дается обоснование необходимости и возможности применения стратегий хеджирования валютных рисков с помощью срочных инструментов российскими участниками валютной торговли. Предлагается и обосновывается стратегия хеджирования валютных рисков путем создания условий доступа к зарубежным рынкам деривативов и хеджирования рисков с использованием обращающихся на них инструментов.
В заключении формулируются общие и частные выводы по результатам исследования.
В приложении приведены таблицы и рисунки, илюстрирующие отдельные положения и формулировки, имеющиеся в диссертации. В приложение вынесены также условия заключения и испонения срочных финансовых контрактов, обращающихся на различных международных и российских биржевых площадках.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Бичурин, Олег Марсович
Заключение
Изучение и анализ проблем управления валютными рисками российских участников внешнеэкономических отношений приобретает особую актуальность на фоне интенсивной интеграции российской экономики в систему международных связей. Особого внимания заслуживает использование в российской практике механизмов и инструментов финансового рынка, позволяющих достигать целей страхования рисков изменения обменных курсов валют с высокой эффективностью.
Проведенное диссертационное исследование позволило разработать и обосновать концептуальный подход к управлению валютным риском и предложить для российских участников финансового рынка стратегию управления валютным риском с использованием производных финансовых инструментов
В ходе исследования были проанализированы особенности современного валютного рынка и осуществляемых на нем операций, а также природа валютного риска в условиях современного финансового рынка; выявлены факторы, определяющие уровень валютного риска на валютном сегменте мирового и национального финансовых рынков; проанализирован процесс становления и развития российского валютного рынка; обобщены и классифицированы методы анализа фундаментальных и технических индикаторов, определяющих ценовую динамику валютного рынка; систематизированы стратегии использования производных финансовых инструментов в управлении валютным риском; проанализированы методы принятия финансовых решений при осуществлении валютного трейдинга; проанализированы стратегии управления риском на валютном сегменте российского финансового рынка, выявлены их особенности и возможности совершенствования.
По результатам проведенного исследования были сформулированы следующие выводы, предложения и рекомендации.
Исследование особенностей структуры и организации современного валютного рынка позволило определить его роль и место в качестве важнейшего элемента мирового финансового рынка. С этих позиций и с учетом функционального назначения валютный рынок следует понимать как механизм переноса покупательной способности из одной страны в другую, получения и предоставления кредитов для международных операций, минимизации рисков колебания обменных курсов. С инструментальной точки зрения - это рынок, на котором продаются и покупаются валютные ценности.
Как показал анализ, к особенностям современного мирового валютного рынка следует отнести быструю реакцию валютного курса на воздействие внешних факторов; доступность рынка для всех участников, работающих с основными валютами; постоянную высокую ликвидность основных валют. Его отличает также наличие инструментов, постоянно пользующихся повышенным спросом; возможность круглосуточной работы для трейдеров; высокая прибыльность по сравнению с другими сегментами финансового рынка.
Современное состояние мирового валютного рынка обусловлено, на наш взгляд, изменчивостью процентных ставок, усилением интеграционных процессов в сфере производства, торговли и обслуживания, которые стимулируют появление новых видов сделок с валютой. Эти сдеки позволяют страховать риски колебаний обменных курсов, которые иначе могли бы существенно снижать эффективность иностранных инвестиций. Снижение уровня рисков валютной торговли происходит на основе широкого применения телекоммуникационных технологий и программных продуктов, существенно упрощающих применение методов анализа и прогнозирования динамики валютных курсов. Преимущества современного валютного рынка определяются также особенностями организации торговли валютой, которая проводится в разнообразных формах.
Наибольшую стабильность валютному рынку придает присутствие на нем участников, не стремящихся к допонительной прибыли от колебаний валютных курсов. Это прежде всего импортеры и экспортеры, использующие операции по обмену валют для целей, достижение которых не зависит от краткосрочных колебаний курсовой разницы.
Функционирование инфраструктуры рынка и использование традиционных или современных инструментов торговли валютой определяют наличие валютного риска, который может проявляться в разных формах. Анализ методов управления данным видом риска потребовал анализа его экономической природы.
Основы анализа проблем оценки и снижения риска по операциям с иностранной валютой заложены в работах классиков экономической теории. Наличие валютного риска в виде возможности изменения ожидаемых валютных курсов отмечается также многими современными исследователями. В частности, это касается всех работ, где рассматриваются инструменты и методы хеджирования ценовых рисков.
Под риском в широком смысле чаще всего понимается вероятность возникновения убытков или недополучения доходов. В данной интерпретации конкретизировать понятие валютного риска можно по аналогии с риском по финансовым активам, к которым относится иностранная валюта. Как известно, риск по этому виду активов характеризуется степенью вариабельности доходности, которую может обеспечить данный актив.
Таким образом, валютный риск относится к финансовым рискам. Их уровень определяется рядом факторов, влияние которых исключается или не может быть исключено путем диверсификации. Диверсификация может ограничить влияние фактора потери платежеспособности контрагентом по валютной сдеке, операционного фактора, фактора потери ликвидности, странового, географического и многих других факторов. Но фактор системного влияния, как и в случае с любым другим финансовым активом, остается неизменным. Следует отметить, что данные факторы чаще всего трактуются как виды риска, присущие любому финансовому активу.
На наш взгляд, валютный риск представляет собой риск изменения валютного курса по сравнению с ожидаемым значением. Уровень валютного риска определяют две составляющие. Одна из них заключается в действии факторов, влияние которых можно исключить или минимизировать. Другая Ч в действии факторов, влияние которой исключить невозможно, это факторы рыночного, или системного, воздействия. Такой подход служит основой для классификации методов управления валютным риском по признаку их значимости в условиях современного финансового рынка и для обоснования финансовых решений по выбору инструментов хеджирования.
В контексте, не требующем уточнения экономической природы и строгого определения сущности экономических категорий, именно перечисленные нами факторы часто называют рисками. То есть, иногда понятия риск и фактор риска употребляются как синонимы.
Определив для целей данного исследования свое отношение к употреблению соответствующих понятий, обратим внимание на то, что риск иногда трактуется двояко исходя их следующих соображений. Общий, или тотальный, риск, относящийся к конкретному финансовому активу, измеряется дисперсией возможных исходов относительно ожидаемой доходности этого актива. При этом системный риск оценивается с учетом вклада этого актива в совокупный рыночный (или портфельный) риск. Наше определение валютного риска впоне укладывается в данную трактовку.
Несомненно, проблема рисков непосредственным образом связана с методологией валютного ценообразования. Теоретические конструкции, лежащие в основе ранжирования ценообразующих факторов, определяют методы анализа этих факторов. Соответственно, они же определяют методы и инструменты управления валютными рисками.
Если обобщить выводы основных теорий обменного курса, то следует отметить, что он определяется общим уровнем товарных цен в разных странах, ожидаемыми темпами инфляции в них, процентными ставками и наличием торговых ограничений. Как показывает практика, в наибольшей степени изменения обменных курсов определяются инфляционными ожиданиями и изменением процентных ставок. Роль процентных ставок объясняется принципом их паритета. Роль инфляционных ожиданий может быть объяснена принципом паритета покупательной способности. В практике валютной торговли разница процентных ставок по депозитам в разных валютах широко используется в виде покрытого процентного арбитража.
В соответствии с современными версиями теории паритета покупательной способности, она объясняет закономерности не только валютного рынка, но и рынков капитала. На ней основывается и имеет наиболее широкое распространение теория волатильности краткосрочного валютного курса, учитывающая роль краткосрочного рынка капитала и договременное влияние товарного рынка на обменный курс.
В. соответствии с этой теорией, расхождение между обменным курсом и паритетом покупательной способности обусловлено соотношением спроса и предложения на капитал. При этом волатильность обменного курса усиливается при единовременном увеличении предложения национальной валюты, поскольку в данном случае возникают ожидания дальнейшего роста денежной массы. Это, в свою очередь, позволяет получать допонительные доходы от валютных сделок.
К оценке динамики валютного курса можно подходить с позиций движения финансов, в рамках которой трактуется, что в современных условиях обменный курс очень быстро настраивается и способствует тем самым сохранению постоянного паритета валютных цен. Волатильность в данном случае усиливается вследствие того, что на товарных рынках балансирование цен происходит медленнее, чем на финансовом.
По теории баланса портфелей, спрос на валюту больше обусловлен постоянно существующим спросом на какие-либо финансовые активы, необходимые в процессе управления портфелем, чем интересом к валюте как таковой.
На наш взгляд, современное состояние мирового валютного рынка адекватно охарактеризовать можно только на основе синтеза классических и современных теоретических представлений о факторах, влияющих на стоимость валюты и ее динамику.
Анализ современной валютной системы в динамике показывает, что краткосрочные движения капитала, которые могут быть обусловлены финансовой нестабильностью в стране, ведут к ухудшению платежного баланса. Это вызывает необходимость корректировки обменного курса для восстановления платежного равновесия. Наличие таких кратковременных движений капитала, используемое валютными трейдерами в спекулятивных целях, усиливает волатильность обменных курсов. В этом же направлении проявляется нестабильность товарных рынков.
Таким образом, динамика валютного курса зависит как от денежного рынка, так и от потребительского спроса. Однако по причине большей динамичности и гибкости финансовых рынков курсовая стоимость валюты подвержена прежде всего влиянию кратковременных изменений на рынках капитала, а затем - догосрочных изменений на товарных рынках.
Российский валютный сегмент финансового рынка имеет свои особенности. Прежде всего, незавершенность происходящих на нем процессов обусловлена коротким временем его существования. На основе анализа особенностей национального валютного рынка на разных этапах двенадцатилетнего функционирования, до конца 2004 года, нами была предпринята его периодизация.
В ее основу был положен процесс формирования механизма страхования валютного риска для профессиональных участников рынка. В качестве системообразующего признака была принята совокупность мер государственного регулирования, направленных на создание условий по управлению валютным риском. Их результативность оценивалась с учетом текущей конъюнктуры финансового рынка и состояния российской экономики в целом. Это позволило выделить следующие этапы:
- формирование механизма страхования валютных рисков (1992-1995 годы);
- совершенствование механизма страхования валютных рисков в условиях относительной стабильности (1996-1997 годы);
- корректировка механизма страхования валютных рисков в условиях системного финансового кризиса (1998-2000 годы):
- стабильное развитие механизма управления валютным риском (20012004 годы).
По нашему мнению, к настоящему времени на российском финансовом рынке сложися такой механизм осуществления торговли валютой, который обеспечивает участникам торгов защиту от влияния ряда факторов, обусловливающих наличие валютных рисков определенного вида. Некоторые риски традиционно страхуются с помощью диверсификации. При чем значение данного способа возрастает в условиях двухвалютной корзины.
Однако всегда остается системный, то есть рыночный риск. Необходимость страхования колебаний обменного курса остается острой даже в условиях относительно стабильного развития. За первую половину 2004 года валютный курс рубля вырос на 1,4% по отношению к долару и на 4,9% по отношению к евро. Стратегии хеджирования рисков потерь российских экспортеров и импортеров из-за неблагоприятного изменения курсовой динамики предполагают использование производных финансовых инструментов
Прогнозирование ценовой динамики валютного рынка осуществляется с помощью методов фундаментального и технического анализа. Применение данных методов к оценке валютных активов имеет свои особенности.
В рамках фундаментального анализа рассматриваются показатели состояния экономики различных стран, мировой экономики в целом и их взаимовлияния. Эти показатели проявляются неожиданно или публикуются по заранее известному графику правительственными, неправительственными и научными организациями в большинстве стран мира. Любая информация, которая прямо или косвенно может влиять на экономику, относится к фундаментальной. Все фундаментальные показатели делятся на чеьыре основные категории - экономические факторы, финансовые факторы, политические события и кризисы.
По экономическим индикаторам для большинства индустриально развитых государств заранее известна дата их выпуска. Разнообразные политические факторы или ожидаются заранее, или оказываются шоком для рынка. Финансовые факторы чаще всего остаются непредсказуемыми, поэтому они в наибольшей степени влияют на состояние валютного рынка.
Конъюнктура мирового валютного рынка самым непосредственным образом сказывается на финансовом положении российских участников валютных отношений. Это касается как экспортеров и импортеров, так и финансовых посредников. При осуществлении валютных сделок они обращаются к институтам, инструментам и информации международного валютного сегмента рынка капиталов. В связи с этим фундаментальные индикаторы его состояния, их динамика и способы ее анализа представляют для них исключительный интерес.
Приемы технического анализа также широко используются для оценки прошлой и будущей динамики цен и для обоснования решений в ходе осуществления сделок с валютой на российском финансовом рынке. Это стало возможным по причине легкости использования данных приемов с помощью готовых программных продуктов.
В диссертационном исследовании мы и остановились только на основных положениях технического анализа и уделили внимание тем теориям, которые продемонстрировали его эффективность в применении к современному валютному рынку.
Прежде всего это касается тории вон Элиотта, поскольку, курсовое соотношение долара и евро, начиная с 1999 года, демонстрирует точное следование воновой теории. При этом на технических графиках находят отражение все значимые фундаментальные факторы, определяющие соотношение курсов этих двух валют. Это служит подтверждением того, что технический анализ представляет собой инструмент количественного выражения силы воздействия фундаментальных факторов на обменные курсы валют.
Из приведенных выше рассуждений приходится сделать вывод, что эффективная торговля валютой может осуществляться только на основе взаимосвязанного использования инструментов фундаментального и технического анализа.
Важно отметить, что большую роль в торговле валютой играет психологический аспект. Существует теория, в рамках которой доказано, что в процессе предпринимательской деятельности в финансовой сфере человек постоянно невольно стремится к риску, невзирая неудачи. В связи с этим возрастает роль элементарных, но позволяющих структурировать систему торговых приемов трейдера, принципов управления капиталом, позволяющих избегать риска или минимизировать его.
Однако, безусловно наибольшее значение в управление риском на финансовом рынке имеет тот факт, что для повышения его эффективности могут использоваться более сложные методы, связанные с производными финансовыми инструментами.
Практика применения производных финансовых инструментов для хеджирования ценовых рисков отрабатывалась на товарных рынках. Поэтому основополагающие принципы хеджирования с помощью деривативов мы коротко рассмотрели на примере как финансовых, так и товарных инструментов.
Кроме того, хеджирование сделок с реальными активами участников международных торговых операций зависит от конъюнктуры валютного рынка. Возможность и эффективность хеджирования с помощью товарных фьючерсов служит допонительным обоснованием необходимости использования нефинансовыми корпорациями финансовых фьючерсов в управлении валютными рисками.
Эффективные стратегии хеджирования разрабатываются для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Они не всегда имеют целью поностью устранить риск. Главной целью хеджирования следует признать достижение оптимальной структуры риска, то есть, оптимального соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.
Стратегия хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур, как любая другая программа финансовой деятельности. Эффективность хеджирования молено оценить только в определенном контексте. Оценивать доходность операции хеджирования или считать убытки по ней в отрыве от основной деятельности компании не имеет смысла.
Роль хеджирования в обеспечении стабильного развития компании в целом исключительно велика, несмотря на связанные с ним издержки и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования. Благодаря хеджированию происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. Результатом является сглаживание колебаний прибыли и улучшается управляемость производством.
В процессе применения срочных инструментов для хеджирования ценового риска, компания дожна осуществить ряд практических шагов. Их анализ показывает, что реализация возможности управления ценовыми рисками с помощью хеджирования будет эффективной, воспользоваться услугами профессионального финансового посредника.
Анализ общих подходов к использованию механизмов страхования ценовых рисков с помощью производных финансовых инструментов и общих схем хеджирования позволил перейти вопросам реализация конкретных стратегий хеджирования в применении к управлению валютным риском с использованием наиболее подходящих для этого и широко используемых в мировой практике инструментов. Российская и зарубежная практика, а также разработка и обоснование стратегий хеджирования, подвели к выводу, что эта деятельность дожны осуществляться с учетом особенностей функционирования и регулирования валютного сегмента национального финансового рынка.
Наличие нескольких видов рублевых фьючерсов на российских биржах не позволяет ликвидность по этому инструменту считать достаточной. Российские участники внешнеэкономической деятельности лишены поноценной возможности использовать подобную услугу на российском рынке. В то же время на западных же рынках хеджирование фьючерсами и другими срочными инструментами при любых сдеках, связанных с несением рисков, особенно валютных, является общепринятой практикой.
Этот инструмент имеет высокую ликвидность и надежность, а также благоприятную длительную историю использования.
Низкий уровень ликвидности рынка российского фьючерсов связан с кризисом 1998 года, приведшим к поному разрушению рынка форвардов и фьючерсов, что явилось причиной ухудшения финансового состояния многих банков финансовых посредников, оказывавших услуги по страхованию валютных рисков. В связи с этим ликвидность на срочном рынке на данный момент значительно ниже уровня, необходимого для эффективного проведения торгов. Российские нефинансовые компании в виду этих же причин также с недоверием относятся к подобной услуге на российском рынке. Однако российский рынок фьючерсов постепенно растет.
В 2004 году, по оценкам специалистов, существенно улучшились качественные характеристики данного сегмента российского финансового рынка. Это проявляется в виде растущей текущей ликвидности торгов. По всем торгующимся инструментам поддерживаются двусторонние котировки, спрэд в активные периоды торговой сессии не превышает 0,01 рубля. Это превращает текущие котировки фьючерсного рынка ММВБ в приемлемый индикатор курса долара и позволяет использовать их для прогнозирования его среднесрочной конъюнктуры.
Такие показатели, как величина спреда и равномерное распределение открытых позиций по всей глубине рынка на погода вперед, делают фьючерс на долар исключительно привлекательным инструментом хеджирования неблагоприятных изменений курсовой конъюнктуры.
Россия находится в фазе активного интегрирования в систему международных отношений. В связи с этим российским предпринимателям настоящее время интересен западный опыт работы и активное его использовании на российском рынке. Невозможность более широкого использования российского срочного рынка для хеджирования валютного риска объясняет возросший интерес российских участников валютных отношений к особенностям организации торговли на мировых срочных валютных площадках, к возможностям использования обращающихся на них инструментов.
Исследование вопросов теории и практики хеджирования позволило нам уточнить ряд понятий, относящихся к сфере хеджирования. Не пытаясь дать строгое определение, мы понимаем хеджирование как использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструментом, или на генерируемые им денежные потоки.
На наш взгляд, для российского валютного рынка важнейшее значение в настоящий момент имеет использование именно биржевых инструментов хеджирования валютных рисков. При этом следует отметить, что основными площадками для валютной торговли в России являются валютные, а не срочные биржи. Эти особенности были использованы в процессе реализации стратегии хеджирования, предлагаемой банком в условиях текущей конъюнктуры российского финансового рынка.
Оказывая российским экспортерам и импортерам услуги по обеспечению расчетов в валюте, российские коммерческие банки приобретает право стать поноправным членом соответствующей торговой площадки. В частности, для реализации возможности страхования валютных рисков своих клиентов банк ОАО АКБ Национальный резервный банк является участником клиринговой секции на СПВБ. Являясь индивидуальным клиринговым членом на СПВБ, банк предлагает разработанный им механизм хеджирования валютных рисков путем продажи (приобретения) фьючерсных контрактов на курс долара США.
Данный механизм, основанный на использовании современных методов анализа рыночной конъюнктуры и на четко проработанной схеме взаимоотношений с клиентами, представляет собой новый финансовый продукт, предназначенный для использования в управлении валютным риском деривативов, как обращающихся на российском валютном рынке, так и за его пределами.
В качестве допонительных услуг банк предоставляет клиентам возможность оценки необходимых параметров фьючерсных сделок (даты испонения, сумма контрактов, перенос фьючерсов на другие сроки испонения, закрытие фьючерсных позиций во время действия открытых фьючерсных контрактов и т.д.) при индивидуальном обсуждении с конкретным клиентом под конкретный экспортно-импортный контракт или ряд контрактов.
Как известно, крупные российские экспортеры и импортеры уже хеджируют свои валютные риски на американских и английских биржах. Осуществляются эти сдеки по хеджированию через иностранных финансовых посредников. В настоящее время в целях расширения возможностей по страхованию валютных рисков своих клиентов российские банки решают вопрос своего выхода в качестве профессиональных участников на зарубежные срочные биржи. До сих пор они не предоставляли своим клиентам услуг по хеджированию валютных рисков в массовом порядке.
ОАО АКБ Национальный резервный банк, обслуживающий крупные судостроительные и авиационные предприятия, покупающие специальное оборудование за границей и имеющие крупные обороты в валюте, решает вопрос о выходе Чикагскую срочную биржу в качестве поноправного члена. Таким образом, российским участникам валютного рынка предложен финансовый продукт, использование которого обеспечивает управление валютным риском с применением современных стратегий хеджирования, а также доступ к инструментам не только российского, но и мирового финансового рынка.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бичурин, Олег Марсович, Санкт-Петербург
1. Нормативно-правовые акты
2. Гражданский Кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 23.12.2003).
3. Закон РФ О валютном регулировании и валютном контроле от0910.1992 N3615-1 (ред. от 10.12.2003) (с изм. и доп. С 18.06.2004)
4. Инструкция ЦБ РФ О порядке осуществления валютного контроля за поступлением в Российскую Федерацию выручки от экспорта товаров № 86-и, ГТК РФ №01-23/26541 от 13.10.1999 (ред. от 26.06.2002)
5. Инструкция ЦБ РФ О порядке открытия и ведения упономоченными банками счетов нерезидентов в валюте Российской Федерации от1607.1993 № 16 (ред. от 30.06.1999)
6. Инструкция ЦБ РФ Об особенностях регулирования деятельности банков, создающих и имеющих филиалы на территории иностранного государства от 24.08.1998 № 76-и (ред. от 16.12.2003)
7. Инструкция ЦБ РФ О специальных счетах нерезидентов типа сот 28.12.2000 № 96-и (ред. от 13.08.2003)
8. Инструкция ЦБ РФ Об обязательной продаже части валютной выручки на внутреннем валютном рынке Российской Федерации от 30.03.2004 № 111-и
9. Информационное письмо ЦБ РФ от 26.03.2004 № 27 Обобщение практики применения нормативных актов Банка России по вопросам валютного регулирования и валютного контроля
10. Ко деке Российской Федерации об административных правонарушениях от 30.12.2001 № 195-ФЗ (ред. от 09.05.2004)11 .Конституция Российской Федерации (с изм. от 25.03.2004)
11. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год (утв. ЦБ РФ)
12. Письмо Госбанка СССР Основные положения о регулировании валютных операций на территории СССР от 24.05.1991 № 352 (ред. от 02.09.1994)
13. Письмо ЦБ РФ О порядке осуществления резидентами расчетов в валюте Российской Федерации от 15.05.2003 № 12-1-4/1997
14. Письмо ЦБ РФ Об осуществлении нерезидентами переводов иностранной валюты от 24.03.2003 № 43-т
15. Положение О порядке и условиях проведения торгов иностранной валютой за российские рубли на Единой Торговой Сессии межбанковских валютных бирж (утв. ЦБ РФ 16.06.1999 N 77-П) (ред. от 31.12.1999)
16. Положение О порядке вывоза и пересыки из Российской Федерации и ввоза и пересыки в Российскую Федерацию валюты Российской Федерации (утв. ЦБ РФ № 02-29/36, Минфином РФ № 11-05-02, ГТК РФ № 01-20/10075 06.10.1993) (ред. от 26.12.2002)
17. Положение О порядке выдачи банком россии разрешений на проведение отдельных видов валютных операций, связанных с движением капитала (утв. ЦБ РФ 20.07.1999 № 82-п) (с изм. от 05.07.2001)
18. Положение О порядке и условиях проведения торгов иностранной валютой за российские рубли на единой торговой сессии межбанковских валютных бирж (утв. ЦБ РФ 16.06.1999 № 77-п) (ред. от 30.03.2004)
19. Положение О порядке информационного обмена и представления документов при ввозе, вывозе и пересыке валюты российской федерации (утв. ЦБ РФ 05.09.1996 № 324, ГТК РФ 04.09.1996 № 0123/16099)
20. Положение О порядке открытия и ведения юридическими лицами -резидентами счетов в иностранной валюте за пределами российской федерации для обслуживания деятельности их представительств (утв. ЦБ РФ 16.10.2002 №201-п)
21. Положение О порядке открытия и ведения юридическими лицами -резидентами счетов в иностранной валюте за пределами российской федерации для расчетов по договорам международного строительного подряда (утв. ЦБ РФ 16.10.2002 № 200-п)
22. Положение О порядке перевода контрактов, предусматривающих экспорт или импорт товаров, из упономоченных банков, подписавших паспорта сделок по этим контрактам, в другие упономоченные банки (утв. ЦБ РФ № 244-п, ГТК РФ № 01-100/2 25.12.2003)
23. Положение О порядке проведения отдельных валютных операций (утв. ЦБ РФ 14.10.1999 п93-п)
24. Положение о Секции Стандартных Контрактов СПВБ, утверждено Биржевым Советом ЗАО Санкт-Петербургская Валютная Биржа, протокол N 66 от 9 марта 2000 г.
25. Постановление Правительства РФ О лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционе сдеки в биржевой торговле от 9 октября 1995 г. N981
26. Правила торгов и расчетов Секции Стандартных Контрактов СПВБ, утверждено Биржевым Советом ЗАО Санкт-Петербургская Валютная Биржа, протокол N 66 от 9 марта 2000 г.
27. Правила членства в Секции Стандартных Контрактов СПВБ, утверждено Биржевым Советом ЗАО Санкт-Петербургская Валютная Биржа, протокол N 66 от 9 марта 2000 г.
28. Приказ ГТК РФ О представлении паспорта сдеки при декларировании и выпуске товаров от 03.12.2003 № 1377
29. Приказ ЦБ РФ О порядке осуществления переводов иностранной валюты из Российской Федерации и в Российскую Федерацию без открытия текущих валютных счетов от 27.08.1997 № 02-371 (ред. от 20.08.2002)
30. Указание ЦБ РФ от 05.09.2002 N 1192-У О порядке продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке Российской Федерации
31. Положение О порядке и условиях проведения торгов иностранной валютой за российские рубли на Единой Торговой Сессии межбанковских валютных бирж (утв. ЦБ РФ 16.06.1999 N 77-ГГ) (ред. от 30.03.2004)
32. Указание ЦБ РФ О порядке продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке Российской Федерации от 05.09.2002 № 1192-у
33. Указание ЦБ РФ О порядке проведения валютных операций, связанных с привлечением и возвратом иностранных инвестиций от 08.10.1999 № 660-у
34. Указание ЦБ РФ Об уточнении порядка осуществления переводов в иностранной валюте с валютных счетов резидентов и зачисления иностранной валюты на валютные счета резидентов от 09.04.1999 N 535-У
35. Указание ЦБ РФ Об установлении размера обязательной продажи валютной выручки от экспорта товаров (работ, услуг, результатов интелектуальной деятельности) от 09.07.2003 № 1304-у
36. Указание ЦБ РФ от 20.10.1998 N 383-У (ред. от 04.09.2003) О порядке совершения юридическими лицами резидентами операций покупки и обратной продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке Российской Федерации
37. Указание ЦБ РФ О внесении изменений и допонений в Инструкцию Банка России О порядке открытия и ведения упономоченными банками счетов нерезидентов в валюте Российской Федерации № 16 от 16 июля 1993 г. от 23.03.1998 № 190-у
38. Указание ЦБ РФ Об осуществлении упономоченными банками сделок и операций с иностранной валютой и ценными бумагами в иностранной валюте, не относящихся к банковским операциям от 27.03.1998 № 193-у (с изм. от 20.07.1999)
39. Указание ЦБ РФ О порядке осуществления валютных операций по сдекам между упономоченными банками от 28.04.2004 № 1425-у
40. Указание ЦБ РФ О критериях, которым дожен удовлетворять банк за пределами территории Российской Федерации для обеспечения испонения обязательства нерезидента перед резидентом от 30.03.2004 № 1410-у
41. Федеральный закон О товарных биржах и биржевой торговле от 20 февраля 1992 года N2383-1 (в редакции от 19.06.1995)
42. Федеральный закон О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" от 10.07.2002 № 86- ФЗ (ред. от 23.12.2003)
43. Монографическая и учебная литература
44. Акелис С. Технический анализ от А до Я. М.: Диаграмма, 1999, 278 с.
45. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. Ч М.: Экзамен, 2001;
46. Бернстайн П. Против богов: укрощение риска. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 2000.-400 е.;
47. Борселино Льюис. Учебник по дэйтрейдингу. М.: ИК Аналитика, 2002. -272 с.;
48. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инстру ментов.-М.: ИНФРА-М, 1996.- 366 е.;
49. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов.-М.: 1яФКК,1998.- 352 е.;
50. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2003.- 338 е.;
51. Валютный и денежный рынки для начинающих (серия лReuters для финансистов).-М.: Альпина Паблишер, 2002.;
52. Введение в фьючерсные и опционные сдеки.-СПб.: СПВБ, 2000. 124 с.
53. Вильяме Ларри. Догосрочные секреты краткосрочной торговли. М.: ИК Аналитика, 2001. - 312 с.;
54. Винс Р. Математика управления капиталом: методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджмеров. М.: Альпина Паблишер, 2001. -401 е.;
55. Воронцовский А.В. Управление рисками: Учеб. Пособие. СПб.: Изд-во С.-Петерб. Ун-та, 2004. - 458 е.;
56. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: ТВП, 1998. - 576 е.;
57. Демарк Т. Технический анализ новая наука. - М.: Диаграмма, 1999. -280 е.;
58. Деньги.Кредит.Банки.: Учебник / Г.Е. Апатов, Ю.В. Базулин и др.; Под ред. В.В. Иванова, Б.И. Соколова. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2003.- 624 с.
59. Деривативы. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 198 е.;
60. Джонс Райан. Биржевая игра. Сделай милионы играй числами. Ч М.: ИК Аналитики, 2001. - 226 с.
61. ДиНаполи Джо. Торговля с использованием уровней ДиНаполи. М.: ИК Аналитика, 2001. - 332 е.;
62. Дорси Т. Метод графического анализа крестики-нолики: важнейший метод для прогнозирования и отслеживания поведения рыночных цен. -М.:Аналитики, 2001. 265 е.;71.3акарян И. Практический интернет-трейдинг. -М.: Амос-Медиа, 2001;
63. Инвестиции: Учебник/Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина.- М.: ООО ТК Веби, 2003. 440 е.;
64. Кац Джеффри Оуэн, МакКормик Донна Л. Энциклопедия торговых стратегий. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 400 е.;
65. Кебо Ч., Лукас Д.В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков: -М.: ИК Аналитики, 2001. 296 е.;
66. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. Ч М.: Финансы и статистка, 2001. 326 е.;
67. Коб Р.У. Финансовые деривативы. М.: Филинъ, 1997. - 360 е.;
68. Коби Роберт. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 837 е.;
69. Комыкова Л.И. Фундаментальный анализ финансовых рынков, (серия Школа валютных трейдеров) СПб.: Питер, 2004. - 288 е.;
70. Конноли К.Е. Покупка и продажа волатильности. Ч М.: Аналитика, 2001. -229 е.;
71. Коннорс Лоренс А., Линда Брэдфорд Рашки. Биржевые секреты. М.: ИК Аналитика, 2002. - 248 е.;
72. Кравченко П.П. Как не проиграть на финансовых рынках. М.: Дело и сервис, 2000. - 123 е.;
73. Красавина Л.Н. и др. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения/Учебник. -М.: Финансы и статистика, 2003. 608 е.;
74. Ли У.Ф., Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: ИНФРА-М, 2000.
75. Лиховидов В.Н. Фундаментальный анализ мировых валютных рынков: методы прогнозирования и принятия решений. Владивосток, 1999. - 234 е.;
76. Лофтон Т. Основы торговли фьючерсами. -М.: Аналитика, 2001. 282 е.;
77. Лука Корнелиус. Применение технического анализа на мировом валютном рынке forex. М.: ИД Евро, 2003. - 412 е.;
78. Лука Корнелиус. Торговля на мировых валютных рынках. М.: ИД Евро, 2004.-715 е.;
79. Лэндри Дэвид. Дэйв Лэндри о торговле на колебаниях. М.: ИК Аналитика, 2002. - 248 е.;
80. Малер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки. Пер.с нем.- М.: ИНФРА-М, 1998. 160 с.
81. Морозов И.В., Фатхулин P.P. FOREX: от простого к сложному. Новые возможности с клиентским терминалом лMeta Trader. М.: ООО Телетрейд, 2004. - 448 е.;
82. Моррис Грегори JL Японские свечи: метод анализа акций и фьючерсов, проверенный временем. Ч М.: Альпина Паблишер, 2001. Ч 311 е.;
83. Мэрфи Джон Дж. Визуальный инвестор. Как определять тренды. М.: Диаграмма, 2004. - 326 е.;
84. Мэрфи Джон Дж. Межрыночный технический анализ. М.: Диаграмма, 2002.-317 е.;
85. Мэрфи Джон Дж. Руководство по изучению книги Технический анализ фьючерсных рынков. М.: Диаграмма, 1999. - 160 е.;
86. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Диаграмма, 1998. - 592 е.;
87. Найман Э.Л. Трейдер-Инвестор. Киев: Вира-Р, 2000. - 640 е.;
88. Нили Гленн. Мастерство анализа вон Элиота. М.: ИК Аналитика, 2002. -348 е.;
89. Нисон Стив. За гранью японских свечей. М.: - Диаграмма, 2001. - 304 е.;
90. Нисон Стив. Японские свечи: графический анализ финансовых рынков. -М.: Диаграмма, 1998. - 336 е.;
91. Пайпер Джон. Дорога к трейдингу, (серия Школа валютных трейдеров) СПб.: Питер, 2004. - 288 е.;
92. Петере Эдгард Э. Фрактальный анализ финансовых рынков: Применение теории хаоса в инвестициях и экономике. М.: Интернет-трейдинг, 2004. - 304 е.;
93. Пректер Р., Фрост А.Дж. Воновой принцип Элиота, Ключ к поведению рынка. М.: Альпина Паблишер, 2001. - 268 е.;
94. Рынок деривативов для начинающих (серия лReuters для финансистов).-М.: Альпина Паблишер, 2003.;
95. Рэй К.И. Рынок облигаций,- М.: Дело, 1999.
96. Сафин В.И. Торговая система трейдера: фактор успеха, (серия Школа валютных трейдеров) СПб.: Питер, 2004. - 240 е.;
97. Смит АдАм. Биржа- игра на деньги. М.: Альпина Паблишер, 2000. Ч 285 е.;
98. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общестов в опасности. -М.: ИНФРА-М, 1999. 262 с.
99. Сперандео В. Trader Vic II принципы профессиональной спекуляции. - М.: Аналитика, 2002. - 303 е.;
100. Строуп Р., Гвартни Дж. Азбука экономики Институт национальной модели экономики, 1993.
101. Тарп Ван К., Джун Брайан. Внутредневной трейдинг: секреты мастерства. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 399 е.;
102. Твид Ларе. Психология финансов. М.: ИК Аналитика, 2002. - 376.с.
103. Технический анализ для начинающих (Серия лReuters для финансистов). М.: Альпина Паблишер, 2001. - 184 е.;
104. Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование. Управление рисками. Ч М.: Альпина Паблишер, 2001. Ч 360 е.;
105. Финансовый мир. Вып. 2/Под ред. В.В. Иванова и В.В. Ковалева. Ч М.: Изд-во Проспект, 2004. 400 е.;
106. Финансы: Учеб. 2-е изд., перераб.и доп./Под ред. В.В. Ковалева. - М.: ТКВеби, 2003.-634 е.;
107. Фишер Роберт. Новые методы торговли по Фибоначчи. М.: ИК Аналитика, 2002. - 384 е.;
108. Фишер Роберт. Трейдинг по Фибоначчи: практические приемы и методы. М.: Евро, 2002. - 192 е.;
109. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2004. Ч 544 е.;
110. Шарп У.Ф. и др. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1999.
111. Швагер Джек, Бировиц Томас, Тернер Стивен. Руководство по изучению кгниги Технический анализ. полный курс. М.: Альпина Паблишер, 2001. - 176 е.;
112. Швагер Джек. Технический анализ. полный курс. М.: Альпина Паблишер, 2001. - 768 е.;
113. Эдер А. Как играть и выигрывать на бирже. М.: - Диаграмма, 2003. -349 е.;
114. Эдер А. Трейдинг с д-ром Эдером: энциклопедия биржевой игры. -М.: Диаграмма, 2003. - 336 е.;
115. Якимкин В.Н. Рынок Форекс Ваш путь к успеху. - М.: Акмос-Медиа, 2001.-272 е.;
116. Якимкин В.Н. Финансовый дилинг. Книга 1. Ч М.: ИКФ Омега, 2001. -496 е.;
117. Якимкин В.Н. Финансовый дилинг. Сегментация рынка. Книга 2. М.: Гражданка РФ Якимкина В.Г., 2002. - 656 е.;
118. Ямароне Ричард Э. Ключевые экономические индикаторы: руководство трейдера. Ч М.: Интернет-трейдинг, 2004. 328 е.;
119. Achelis S.B. Technical Analysis from A to Z. 2-nd Edition. New York. McGraw-Hill, 2000.
120. Colby R.W., Meyers T.A. The Encyclopedia of Technical Market Indicators. Richard D. Irwin, Inc., 1988.
121. Edwards R.D., Magee John. Technical Analysis of Stock Trends.- 7th Edition.-AMACOM, 1998.
122. Luca C. Technical Analysis Applications in the Global Currency Markets.-.-2-nd Edition. New York Institute of Finance.- New York, 2000.
123. Luca C. Trading in the Global Currency Markets.- 2-nd Edition. New York Institute of Finance.- New York, 1999.
124. Reuters. An Introduction to Technical Analysis. John Wiley & Sons, 1999.1. Периодическая литература
125. Байбаков А. Смертельно опасная страховка // Коммерсантъ.Деньги, 2004, № 24(479), стр. 40-41
126. Глухов М. Опционы: три способа хеджирования// Валютный спекулянт, 2003, № 5, стр. 46-49
127. Гуничев В. Мистика предсказания или совпадение? // Валютный спекулянт, 2004, № 2, стр.40-46
128. Гурвич В. Деривативы без директивы // валютный спекулянт, 2004, № 1, с. 57-59
129. Гурвич В. Рубль: вчера и сегодня //Валютный спекулянт, 2003. № 9, стр. 12-13
130. Кандинская Е. Фьючерсы как один из методов управления ценовыми рисками на рынках сырья //Управление рисками. 1999. - № 3. Ч с. 22-25.
131. Киселевский Б., Шихов Ю. Региональная мировая валюта //Валютный спекулянт, 2004, № 8, стр.44-45
132. Корнилова Т. Понятие риска, неопределенности и принятия решений в психологических и непсихологических моделях выбора//Управление риском. 1997. - № 1. - с.4-10.
133. Кравченко П.П. Финансовый рынок в рыночной экономике. Система работы на финансовом рынке//Финансовый менеджмент . 2001. - № 3. Ч с. 101-113.
134. Лукашевич В. Пригласите монстра на вальс победы//Вылютный спекулянт. 2001. - № 7. - с.69-71.
135. Мартынов А. Валютное регулирование: что дальше? //Валютный спекулянт, 2003, № 3, стр. 20-22
136. Матюшин В. Финансовые риски и финансовые посредники//Управление рисками. 1998.-№3.-с.22-24.;
137. Мишина В., Головин Г. Тенденции валютных рынков //Валютный спекулянт, 2004, № 9, стр. 12-16
138. Моисеев С. В затяжном штопоре //Валютный спекулянт, 2005, № 1, стр. 38-42
139. Моисеев С. Загадка оборотов рынка FOREX //Валютный спекулянт,2003, № 12, стр. 38-40
140. Моисеев С. Золотовалютный Плюшкин //Валютный спекулянт, 2004, № 12, стр.6-9
141. Моисеев С. МВФ выпустил обескураживающий обзор //валютный спекулянт, 2004, №11, стр. 10-11
142. Осипенкова М. срочный рынок. Этапы восстановления //Валютный спекулянт, 2004, № 5, стр.23-25
143. Пензин К. В глобальном мире производных //Валютный спекулянт,2004, № 10, стр. 46-51
144. Пензин К. Финансовое оружие массового поражения //Валютный спекулянт, 2003, июнь, стр. 44-47
145. Пискулов Д.,Шихов Ю. Скованные одной цепью? //Валютный спекулянт, 2004, № 8, стр.40-43
146. Ретунских Д. методы оценки рыночных рисков //Валютный спекулянт, 2003, № 4,стр.20-23
147. Федотов В., Вечерин С. Рыночный риск: FOREX vs. другие рынки //Валютный спекулянт, 2003, № 5, стр. 37-43
148. Чеботарев Ю. EUR/USD: прогнозы, ожидания, альтернатива //Валютный спекулянт, 2004, № 9, стр. 34-35
149. Чеботарев Ю. Фьючерсы Euro FX: спекуляции на ожиданиях //Валютный спекулянт, 2005, № 1, стр. 56-59
150. Чекулаев М. Валютные опционы требуют особого подхода //Валютный спекулянт, 2004, № 10, стр.52-55
151. Чекулаев М. Лучше БСЖЕХтолько опционы на FJREX //Валютный спекулянт, 2004, № 8, стр. 46-49
152. Шабалина Л. Российские банки выходят на СМЕ // Экономика и время, №23, 21 июня 2004 г.
153. Шевцова Л. Валютная биржа вводит новые контракты // Деловой Петербург, л 94, 25 мая 2004 г.
154. Якимкин В. Конец эпохи дешевой нефти. Часть 1 //Валютный спекулянт, 2004, № 10, стр.66-69
Похожие диссертации
- Управление изменениями в ВУЗе на основе реализации принципов обучающейся организации
- Управление деятельностью паевых инвестиционных фондов на российском финансовом рынке
- Инвестиционный механизм управления развитием фармацевтической промышленности
- Финансовые деривативы как инструмент управления рыночными рисками
- Особенности современного кризиса на мировом финансовом рынке