Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансовые деривативы как инструмент управления рыночными рисками тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Мельник, Екатерина Дмитриевна
Место защиты	Москва
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансовые деривативы как инструмент управления рыночными рисками"

004617574

МЕЛЬНИК ЕКАТЕРИНА ДМИТРИЕВНА

ФИНАНСОВЫЕ ДЕРИВАТИВЫ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соисканне ученой степени кандидата экономических наук

На правах рукописи

Москва 2010

004617574

Работа выпонена в Российской Академии предпринимательства

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Гаврилов Рудольф Васильевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук

Генкин Артем Семенович

кандидат экономических наук Крестовский Иван Алексеевич

Ведущая организация:

Московский институт экономики, политики и права

Защита состоится 23 ноября 2010 года в 16.00 часов на заседании диссертационного совета Д.521.007.01 при Российской академии предпринимательства по адресу: 105005, г. Москва, ул. Радио, д. 14

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской Академии предпринимательства.

Автореферат разослан: л22 октября 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук

М.Л. Лезина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования финансовых деривативов как инструмента управления рыночными рисками в условиях современного российского фондового рынка определяет динамичное развитие рынка финансовых деривативов в нашей стране, обусловленное относительной стабильностью экономического положения, ростом благосостояния населения, активизацией банковской деятельности в инвестиционной сфере, развитием национального страхового бизнеса.

В последнее десятилетие проблемы управления рыночными рисками на российском фондовом рынке приобрели особую остроту. Это связано с интеграцией национальной экономики в мировое хозяйство и усилением взаимосвязи экономики, в целом, и ее финансовой сферы, обострением конкуренции на фондовом рынке, в том числе, на рынке финансовых деривативов, а также с возрастанием объемов финансовых сделок и развитием новых финансовых инструментов.

Применительно к современным условиям России, увеличение объемов хеджинговых операций является фактором эффективного развития фондового рынка России в целом и рынка финансовых деривативов, в частности.

Учитывая это, государственное регулирование развития риск-менеджмента в нашей стране имеет актуальное значение и выступает одним из внешних факторов укрепления российского фондового рынка и вывода его на одно из первых мест в мире по капитализации. В Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации, принятой Правительством Российской Федерации и Центральным банком Российской Федерации, изменение фундаментальных условий кредитования на рынке, включая совершенствование инструментов управления рыночными, в том числе кредитными, рисками, названо одним из приоритетных направлений государственной социально-экономической политики. В этом документе были предусмотрены соответствующие меры, которые Банком России

осуществлялись в последние годы, в том числе средствами денежно-кредитной политики. Однако до настоящего времени не все намеченные меры удалось реализовать, вместе с тем возникли новые проблемы, решение которых требует разработки и реализации допонительных мероприятий. Рынок финансовых деривативов развивается динамично, что создает предпосыки для более эффективного функционирования системы управления рыночными рисками.

Степень разработанности темы исследования. Оценивая уровень научной разработанности темы, которой посвящена диссертационная работа, необходимо отметить, что в настоящее время в отечественной литературе практически отсутствуют специальные фундаментальные работы по проблемам управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов. Основная часть имеющихся исследований затрагивает лишь отдельные проблемы, связанные, в основном, с предпринимательскими рисками.

Значительный вклад в исследование научных положений теории и практики управления рыночными рисками внесли такие отечественные и зарубежные ученые: В.А. Абчук, Дж. Адаме, К. Дж. Арроу, И.Т. Балабанов, К.В. Бадин, И.А. Бланк, В.А. Боровкова, В.П. Буренин, С. Вайн, Р. Вейсвелер, Б. Вильяме, П. Вимот, С.Н. Воробьев, В.А. Галанов, Н.Б. Ермасова, Л. Ибрагимов, Дж. М. Кейнс, Ш. де Ковни, Р.У. Коб, К. Конноли, Дж. Кохен, А. Лобанов, Т. Лофтан, Г. Марковиц, Дж. Дж. Мэрфи, Дж. О' Нил, Ди Наполи, М.А. Рогов, П. Самуэльсон, E.H. Станиславчик, К. Такки, Н.Э. Тейлор, А.Б. Фельдман, М. Хансел, А.Чугунов, М. Ческулаев, Д. Швагер, А. Эрлих и др.

Вместе с тем, практика управления рыночными рисками еще не стала предметом специального изучения в нашей стране. Методическое обеспечение, которым располагают многие российские коммерческие банки и страховые компании, в основном базируется на представлениях и опыте каждой конкретной организации. Учитывая недостаточную разработанность темы, представленная работа является, по мнению автора, практически

востребованным исследованием ряда теоретических и практических вопросов управления рыночными рисками в условиях российского рынка производных финансовых инструментов.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.6 "Проблемы управления финансовыми рисками", 3.7 "Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала", 4.8 "Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов", 4.9 "Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг", 9.4 "Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования", 9.10 "Финансовые инновации в банковском секторе", 9.16 "Новые банковские продукты: виды, технологии создания, способы внедрения".

Объект исследования - рынок финансовых деривативов как неотъемлемая часть фондового рынка в целом, его взаимосвязь с другими сферами рынка и экономики в целом.

Предметом исследования являются механизмы совершенствования отношений участников экономического процесса по поводу производных финансовых инструментов (финансовых деривативов (срочных контрактов)).

Цели и задачи исследования. Целью исследования является разработка и обоснование рекомендаций и практических мер по совершенствованию управления рыночными рисками на основе использования инструментария финансовых деривативов, а также выявление преимуществ и противоречий производных финансовых инструментов.

Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

- в теоретическом аспекте уточнить понятия финансового дериватива и рыночного риска на основе изучения точек зрения ведущих специалистов в данной области;

- исследовать значение управления рыночными рисками с использованием производных финансовых инструментов;

- показать содержание организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента;

- провести анализ российского рынка финансовых деривативов с целью оценки его состояния и тенденций развития с учетом зарубежного опыта риск-менеджмента и адаптации его к российской практике;

- охарактеризовать практику управления рыночными рисками в российских компаниях и выявить основные проблемы дальнейшего развития этой деятельности;

- определить перспективы развития и основные направления совершенствования управления рыночными рисками.

Методологической и теоретической основой исследования послужили труды классиков экономической науки, исследования современных отечественных и зарубежных ученых по проблемам сущности рыночного риска и его проявления на фондовом рынке, а также по проблемам, раскрывающим закономерности функционирования производных финансовых инструментов. Это позволило обосновать авторский подход к уточнению понятия рыночного риска, его социально-экономического значения, углубить понимание механизма осуществления операций на рынке финансовых деривативов.

Степень достоверности и обоснованности выводов и рекомендаций, корректности обработки первичных материалов и проводимых расчетов обусловлены примененным аппаратом исследования. Автор исходила из следующих приемов и инструментов: методы диалектической логики и системного подхода, сравнительный и статистический методы анализа, метод классификации, ранжирования, экспертных оценок количественных и качественных показателей рассматриваемых явлений. В качестве инструментария использовались методы группировок, оценок, абстрагирования, моделирования, выборки и аналогий.

Информационную базу диссертации составляют законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы и статистические материалы Банка России, данные Росстата, материалы научно-практических конференций и семинаров, публикаций в сети Интернет, а также отчетность банков и страховых компаний, внутрибанковские документы и внутренняя документация страховых организаций.

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплекса теоретических и методических положений, определяющих экономическое значение управления рыночными рисками, развитие рынка финансовых деривативов и совершенствование организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента при помощи производных финансовых инструментов.

Научные результаты, полученные в процессе проведенного автором исследования:

- на основе изучения и обобщения исследований отечественных и зарубежных ученых уточнены особенности и социально-экономическое значение рыночного риска, допоняющих его содержание;

систематизированы организационно-экономические элементы механизма управления рыночными рисками и показано содержание ряда элементов с учетом особенностей рынка финансовых деривативов;

- на основе анализа становления и состояния рынка производных финансовых инструментов автором охарактеризованы тенденции его развития и взаимодействия с различными участниками финансового рынка, такими как Банк России, коммерческие банки, Агентство по страхованию вкладов;

- выявлены актуальные направления повышения роли рынка финансовых деривативов в развитии российского риск-менеджмента;

- предложены рекомендации по практическим мерам, направленным на совершенствование механизма управления рыночными рисками.

- предложена система методов риск-менеджмента на рынке финансовых деривативов с учетом специфики современных российских условий и разработанных автором методов снижения рыночных рисков, позволяющая повысить эффективность контроля за качеством портфелей различных компаний и проведено логическое описание взаимосвязи управления рыночными рисками с основными показателями функционирования рынка производных финансовых инструментов применительно к современным российским условиям.

Практическая значимость диссертации. Научные результаты исследования могут быть рекомендованы для решения выявленных проблем развития российского рынка финансовых деривативов. При этом представлены рекомендации по совершенствованию управления рыночными рисками как в целом по финансовому сектору, так и на уровне отдельных кредитных и страховых организаций.

Перечисленные в работе меры могут быть использованы федеральными органами государственной власти и Банком России при разработке необходимых законодательных актов и нормативных документов. Эти предложения могут быть полезны коммерческим банкам и страховым компаниям при организации управления рыночными рисками на рынке производных финансовых инструментов. Они также могут быть использованы и в учебном процессе при преподавании специальных дисциплин в финансовой и экономической сфере, при преподавании курсов Финансы, Финансы и кредит, Рынок ценных бумаг Рынок финансовых деривативов, Риск-менеджмент, Управление финансовыми рисками, Финансовая экономика, Деньги, кредит, банки, Банковское дело, Финансовый менеджмент, Управление денежными потоками и д.р., и при повышении квалификации специалистов фондового рынка.

Апробация работы. Результаты, полученные в ходе исследования, нашли отражение в практике работы ЗАО АКБ л1-й Процессинговый,

ОАО АКБ Фьючер, ООО УК БЕЛЕС Менеджмент, ОАО Сбербанк России, Группы аналитики и разработки программного обеспечения ЗАО ФОРС -Банковские Системы. При участии автора в этих компаниях были разработаны соответствующие внутренние положения, отражающие специфику отдельных организационно-экономических элементов управления рыночными рисками при помощи финансовых деривативов.

Результаты исследования докладывались на научно-практических конференциях в Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации, Всероссийском заочном финансово-экономическом институте, Государственном университете - Высшей школе экономики, Московском государственном университете им. М.В. Ломоносова, Московском государственном институте международных отношений (университете), Российском экономическом университете им. Г.В. Плеханова, Московском государственном техническом университете им. Н.Э. Баумана, Финансовом университете при Правительстве Российской Федерации.

Ряд положений диссертационного исследования апробирован на лекциях и семинарах Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации, Московской финансово-юридической академии и Российского государственного социального университета при подготовке специалистов финансово-экономической сферы.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в публикациях автора. По теме диссертации опубликовано 24 научные работы общим объемом 38,5 п.л., в которых отражены основные результаты исследования, в том числе 4 работы объемом 2,5 п.л. из перечня изданий, рекомендуемых ВАК и монография объемом 22,5 п.л..

Объем и структура работы обусловлены целью и задачами исследования и вытекают из его логики. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных литературных источников и

приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

Первая группа проблем, изложенных в диссертационном исследовании, отражает значение управления рыночными рисками с использованием производных финансовых инструментов и уточнение понятий рыночного риска и финансового дериватива. В работе рассматриваются различные определения рыночного риска. Сопоставив различные мнения, автор предложила уточнение определения этого понятия: рыночный риск - это возможность несоответствия характеристик экономического состояния объекта значениям, ожидаемым лицами, принимающими решения под действием рыночных факторов. Риск составляет неизбежный элемент принятия любого хозяйственного решения, ведь неопределенность - объективная сторона хозяйствования. Часто между понятиями риск и неопределенность не делается различий, но их, несомненно, следует разграничивать. Риск характеризует такую ситуацию, когда наступление неизвестных событий весьма вероятно и может быть оценено количественно, а неопределенность - когда вероятность наступления таких событий оценить заранее невозможно. В реальных ситуациях принимаемое решение почти всегда сопряжено с риском, который обусловлен наличием ряда неопределенных, заранее непредвиденных факторов. Рыночный риск количественно характеризуется субъективной оценкой ожидаемой величины максимального и минимального дохода или убытка от вложения капитала. Обычно, чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска. Экономической теорией и практикой доказано, что известная доля риска является необходимым условием получения дохода. Более того, чем выше уровень риска, тем выше может быть величина ожидаемого дохода. По мере того, как мы убеждаемся в объективности риска и необходимости управления им, приходит осознание того, что риск дожен быть профессионально управляем. В этом случае мы признаем необходимость профессионального

риск-менеджмента и соответствующего риск-анализа. Комплексный анализ и управление рисками в современных российских условиях позволяют учитывать риски при принятии управленческих решений, успешно преодолевать системные кризисы и минимизировать связанные с ними потери. Именно риск, как неизменный атрибут рыночного механизма, стал фундаментальной экономической основой для возникновения принципиально новой категории финансовых инструментов Ч производных финансовых инструментов (деривативов (срочных контрактов)). Последние, в отличие от стандартных инструментов, предполагают практическое испонение сдеки через определенный период времени, по заранее зафиксированной цене. А поскольку в течение подобного срока рыночные котировки в подавляющем большинстве случаев меняются, то можно утверждать, что, фиксируя котировку будущей сдеки, финансовые деривативы, наряду с ценой спот базового актива, интегрируют и риск ее изменения за определенный временной интервал.

На наш взгляд, если из дериватива, как финансовой сдеки, исключить операцию с базовым активом, то он превратится в инструмент, ориентированный исключительно на управление риском. Исходя из этого, в диссертационной работе впервые предложено альтернативное определение производных финансовых инструментов в качестве трактовки данного вида финансовых сделок как инструмента управления риском. В понятии рыночного риска выделим следующие важные его характеристики: возможность и нежелательность возникновения убытка; неопределенность возможности убытка; его денежное измерение - что позволяет управлять риском, используя экономические инструменты и методы. Риск-менеджмент с использованием финансовых деривативов развивается стремительными темпами в унисон с развитием самого рынка производных финансовых инструментов. В период с 1987г. по 2007г. ежегодный темп прироста номинальной стоимости выпущенных финансовых деривативов составил 40% годовых (по оценкам исследования, проведенного центральными банками и опубликованного Bank of

International Settlements). В последнее десятилетие рынок производных финансовых инструментов стал существенным компонентом мирового финансового рынка. Одной из основных причин такого впечатляющего роста объемов операций с финансовыми деривативами стал спрос корпораций на инструменты управления рыночным риском. Суть корпоративного рыночного риск-менеджмента в идее о пластичности рыночного риск-профиля компании, в способности менеджеров выбирать какие рыночные риски принять, а от каких избавиться. Избежать рыночного риска невозможно: отсутствие стратегии активного рыночного риск-менеджмента означает фактическое решение принять все рыночные риски, которые возникнут в ходе работы, без учета того, какое их сочетание будет оптимальным.

Вторая группа проблем, рассматриваемых в диссертационном исследовании, определяет содержание организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента. Возможность компании оценивать, контролировать и эффективно управлять рыночными рисками, несомненно, является сильным конкурентным преимуществом. Это способствует оптимизации профиля риск-доходности, использования, размещения экономического капитала, т.е. способствует повышению стоимости компании. Международная статистика за 2000 - 2010 гг. показывает, что банки, которые стремились уменьшить свои рыночные риски путем их распределения, превращали ипотечные обязательства в облигации, свободно котировавшиеся на биржах наравне с другими ценными бумагами, затем на их основе выпускались все новые и новые производные от них облигации, а на них, в свою очередь, вводились новые производные финансовые инструменты, где доля реального обеспечения на каждой следующей стадии сокращалась. Результаты и плоды таких финансовых сделок теперь пожинают все страны мира. Негативное отношение к деривативам очень распространено на сегодняшний день. Трейдерская практика последних 20 лет свидетельствует, что данные операции являются далеко не безрисковыми. Так, спекуляции на рынке

деривативов на фондовые активы, проводимые трейдером банка Socit Generale Жеромом Кервье в 2005 Ч 2008 гг., обошлись банку в 4,9 мрд. евро чистого убытка. Однако подобные операции могут стоить гораздо дороже, а именно жизни старейшего банка Великобритании, о чем свидетельствует негативный пример Barings ~ британского банка с 233-летней историей1. Для эффективного управления деривативами необходимо обладать большим количеством знаний в этой сфере, то есть встает вопрос о подготовке специфических кадров в этой узкой области экономики, и, конечно же, нужна необходимая регулятивная законодательная основа для эффективного функционирования рынка деривативов, чего не хватает, на наш взгляд, в России. Определяющей особенностью формирования данного рынка в нашей стране стало то, что его возникновение совпало с началом формирования финансового рынка как такового. Тогда как в странах с развитыми рыночными экономиками рынок производных финансовых инструментов стал своего рода отдельной ветвью эволюции национального финансового рынка.

Развитие фиктивного капитала и расширение объектов его приложения, вылившееся в активную инновационную деятельность, привели к бурному росту рынка финансовых деривативов. Другими словами, современные финансовые деривативы являются поноценным воплощением фиктивного капитала2.

Финансовые деривативы создают лишь виртуальную допонительную стоимость, не основанную на реальном базисном активе, они не обеспечены в своей основе произведенной стоимостью какого-либо материального продукта.

Илюстрацией этому является одно из бытующих мнений по поводу возможных причин финансового кризиса в США, начавшегося в 2008 г. По оценкам многих экспертов, одной из главных причин этого кризиса было перераспределение риска, в процессе которого участвовало большое количество сторон, передававших риски по кредитным свопам друг другу. В итоге крах этой

1 В 1995 г. Высший Суд Великобритании признал банк Barings банкротом. Причиной столь печального исхода для банка с многолетней историей и безупречной репутацией стали рисковые операции главного трейдера сингапурского подразделения банка Ннка Лисона с фьючерсами на индекс Nikkei-225. которые привели к убыткам, превысившим собственный капитал банка в несколько десятков раз.

2 Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Финансы и статистика, 2003, с 31

пирамиды оказася неизбежным. Таким образом, существует разрыв между рынком финансовых деривативов и рынком реальных ценностей. Спекуляция деривативами является одной из важнейших причин современных экономических кризисов.3 Функция создания фиктивного капитала отличает производные финансовые инструменты от других ценных бумаг. Механизм такого различия заключается в следующем: финансовые деривативы разъединяют характеристики процесса инвестирования (время, цены, валюты, потоки платежей, платежеспособность и ликвидность) и тем самым предоставляют участникам экономического процесса новые варианты в выборе решений. Особенностью дериватива является то, что посредством него можно передать только рыночный риск. Иными словами, дериватив есть договор купли-продажи финансовой защиты от рыночного риска. Таким образом, заключая срочный договор, каждая сторона или одна из сторон стремится передать свой больший рыночный риск другой стороне. Срочный договор, на наш взгляд, не ликвидирует ценовых рисков его сторон, а позволяет им передать друг другу свои специфические ценовые риски. Экономическое содержание передачи рисков состоит в следующем. Лицо, передающее риск, в случае наступления некоторого неблагоприятного события получит денежную компенсацию потерь, тогда как лицо, принимающее риск, обязуется выплатить данную компенсацию при условии, что в его пользу была уплачена премия, посредством которой указанное лицо формирует фонд денежных средств для уплаты компенсации. Из этого следует, что передача риска есть своего рода купля-продажа защиты от риска. В этот процесс вовлечены такие участники рынка деривативов, как хеджеры, арбитражеры и спекулянты. Хеджеры преследуют цель управления рыночными рисками, чтобы сохранить финансовый результат, а спекулянты и арбитражеры стремятся получить финансовый результат, управляя рыночными рисками. Первичная цель хеджера управление риском, а не создание и перемещение фиктивного капитала или получение спекулятивного дохода.4

Киселев М-В. Функции деривативов / Финансы и кредит, № 3, 2008

4 КиселевМ.В. Функции деривативов / Финансы и кредит, № 3, 2008.

Возможность для хеджирования возникает лишь в том случае, когда на рынке финансовых деривативов нашлись либо арбитражер, либо спекулянт, готовые принять на себя катастрофические или критические для хеджера риски, что одновременно означает перегрев рынка со стороны спекулянтов, которые в погоне за прибылью нередко принимают на себя недопустимо высокий систематический риск5. Связь между рыночной ценой базового актива и рыночной ценой соответствующего дериватива двусторонняя, то есть не только цена базового актива влияет на цену дериватива, но и цена производного финансового инструмента оказывает существенное влияние на реальные секторы экономики, что еще более увеличивает неопределенность и непредсказуемость финансовых рынков. В России отсутствие развитого национального рынка финансовых деривативов приводит к тому, что отечественные производители сельскохозяйственной продукции вынуждены ориентироваться на мировые цены срочного рынка, но хеджировать их неблагоприятное изменение экзотическими способами. Например, российские производители зерна нередко владеют и птицефабриками, чтобы использовать зерно для собственных нужд, а не продавать его по ценам ниже себестоимости.

Необходимость регулирования рынка финансовых деривативов обусловлена тем, что данный сегмент фондового рынка является источником экстремальной опасности с точки зрения риска дефотов отдельных участников торгов и всей системы в целом.6 Биржевые деривативы позволяют увеличить размер финансового рычага до соотношения 1 : 10 (например, при сдеках с фьючерсом на индекс РТС). Это означает, что спекулянт может открыть позицию на сумму в 10 раз превышающую остаток на его торговом счете. Внебиржевые деривативы позволяют увеличить финансовое плечо на порядки. Так, хедж-фонд Long-term Capital Management (LTCM), потерпевший банкротство в результате российского финансового кризиса 1998 г., имел открытые позиции на сумму 1 трн. 250 мрд. дол., что превышало размер его

5 Покровская О.С. Дериватив - рисковый инструмент передачи риска./ Финансы и кредит, № 23, 2008.

6 Киселев М.В. Проблемы развития рынка деривативов в России и пути их решения./ Финансы и кредит, № 4, 2008.

активов в 300 раз7. Рынок финансовых деривативов способствует созданию новых деривативов. Ежегодно на срочном рынке возникает множество сложных стратегий, которые, доказав свою эффективность на рынке, превращаются в самостоятельный гибрид-дериватив, что увеличивает непредсказуемость рынка. Исчерпывающая статистика по мировому внебиржевому рынку производных финансовых инструментов отсутствует. Из-за отсутствия системы стандартов и контроля на этом рынке возможно наибольшее число финансовых инноваций.

Внебиржевой рынок производных финансовых инструментов до сих пор никем в мире не регулируется, организаторы торгов на этом рынке не несут никакой ответственности, хотя по объему совершаемых сделок, по некоторым данным, он превышает мировой ВВП более чем в 10 раз.

Совершенно необходимо вывести из тени и сами производные инструменты, которые торгуются на внебиржевом рынке. В какой-то мере этот процесс начася. Так, в США и Европе началась работа по переводу в официальные клиринговые палаты расчетов по свопам на кредитный дефот. Понимание природы кредитных деривативов - очень актуальный вопрос, т.к. многие эксперты считают, что именно этот рынок способствовал возникновению непрозрачных дисбалансов на финансовых рынках и, в конечном итоге, породил современный финансовый кризис. Важно разобраться, причиной развившегося финансового кризиса являются сами деривативы или, к примеру, бесконтрольность их применения и отсутствие национального и международного нормативного регулирования их обращения.

Основа кредитных деривативов - в наступлении кредитного события, т.е. при дефоте или снижении стоимости происходит поная или частичная компенсация ущерба. Основные плюсы кредитных деривативов перед традиционными способами управления рыночными рисками состоят в том, что они позволяют вывести наиболее рискованные активы за баланс банка и улучшить структуру банковского портфеля. Ведь, банку необходимо, чтобы

7 Ловенстайн Р Взлет и падение компании Long-term Capital Management, или Как один небольшой банк создал дыру в трилион доларов. Пер. с англ. - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2007.

базовые обязательства отличались высокими кредитными характеристиками, чтобы высвобождались кредитные линии и чтобы при этом деятельность банка соответствовала государственным нормативам. В настоящее время наибольшее распространение получил такой вид кредитных деривативов как своп на кредитный дефот (CDS). Это двусторонний контракт, при котором покупатель кредитной защиты периодически платит определенные суммы продавцу защиты в обмен на платеж, обусловленный кредитным случаем.

Кредитным случаем может быть снижение рейтинга заемщика, банкротство, реструктуризация дога. На рисунке 2 схематично представлена главная идея CDS' - раздельное обращение контракта (рыночного риска) и предмета контракта (источника рыночного риска), что позволяет владельцу источника рыночного риска (кредитору) этот рыночный риск продать, не продавая при этом сам источник.

Банк (продавец защиты от рыночного риска) премия Инвестор (покупатель защиты от рыночного риска)

нет кредитного события кредитное событие нет платежа окончательный платеж

Рисунок 2. Принцип функционирования CDS

Таким образом, банк, который выдал кредит, теперь продает рыночные риски по этому кредиту, покупая своп на кредитный дефот, и при этом продожает получать проценты по кредиту, т.е. для банка рыночного риска больше нет, а его платежи гарантированы вне зависимости от финансового состояния заемщика. Поскольку никакие надзорные органы не учитывают и не регулируют CDS, общая сумма контрактов на одно и то же обязательство (пакет облигаций, например) может многократно превысить размер самого обязательства. В случае банкротства того или иного эмитента это провоцирует буквально лавину банкротств продавцов CDS. В условиях глобального экономического кризиса под угрозой оказывается вся система, и рынок кредитных деривативов только мультиплицирует катастрофу.

Огромные убытки последних лет, с которыми стокнулись некоторые транснациональные банки, использующие производные финансовые инструменты, являются следствием, главным образом, недостаточного финансового контроля и непоного понимания природы и принципов работы деривативов. Мы имеем дело с уникальным феноменом, когда перенос рыночного риска или его части сопряжен с принятием на себя иных рыночных рисков. Ужесточение регулирования и расширение сферы финансового контроля на срочном рынке является совершенно необходимым как на национальном, так и на международном уровнях. Для того чтобы обеспечить поное законодательное регулирование сделок с деривативами и создать для них поноценную юридическую инфраструктуру, мы рекомендуем осуществить целый ряд других законодательных изменений. Нужны поправки в закон о банкротстве и в закон о банкротстве кредитных организаций; новые законодательные акты - закон о клиринге и клиринговой деятельности, о бирже и организованной торговле.

Еще один аспект существования рынка производных финансовых инструментов, способный повлиять на рыночные механизмы, касается существования связей между рыночными сегментами. Деривативы, расширив границы применения арбитражных операций, способствуют объединению рынков. Это имеет положительный результат, т.к. рыночные риски и дисбаланс не концентрируются в одном сегменте, а распределяются. Появление новых финансовых инструментов, несомненно, привносит изменения в механизм применения инструментов денежно-кредитного регулирования, оказывает влияние на денежно-кредитную политику государства. Существование рынка производных финансовых инструментов, сравнимого с рынком основных ценных бумаг, заметно влияет на процесс формирования цен, которые содержат в себе ожидания возможных изменений в динамике ценообразования.

Третья группа проблем, изложенных в диссертационном исследовании, охватывает анализ российского рынка финансовых деривативов, основные

проблемы и практику управления рыночными рисками в российских компаниях. В Российской Федерации в настоящее время регулированием рынка ценных бумаг, в целом, и срочного рынка, в частности, занимаются две организации: Федеральная служба по финансовым рынкам России осуществляет регулирование профессиональной деятельности организаторов торговли и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов и осуществляет лицензирование его участников; Центральный банк Российской Федерации отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке. Принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, необходимым является создание новой структуры - независимого регулятора срочного рынка России. На сегодняшний день в России существует следующая структура биржевого рынка деривативов (Таблица 1):

Таблица I

Инструменты Российского биржевого рынка деривативов

Биржа Типы контрактов

Биржа Санкт-Петербург Фьючерсы на валюту (на кросс-курс), нефть

Московская межбанковская валютная биржа Фьючерсы на валюту

Фондовая биржа РТС (проект FORTS) Фьючерсы на акции, индексы, проценты, валюту; опционы на фьючерсы на акции

Санкт-Петербургская валютная биржа Фьючерсы на валюту (в т.ч. на кросс-курс), золото; опционы на нефть, топливо, валюту

Сибирская биржа Фьючерсы на зерно

Санкт-Петербургская фьючерсная биржа Фьючерсы на валюту

В российском законодательстве отсутствуют нормы, регулирующие клиринговую деятельность, что вносит некую неопределенность в права и обязанности участников биржевой торговли, а главное - в результаты денежных операций. Поэтому нами предложено введение соответствующих изменений в законодательство.

Цены рынка производных финансовых инструментов содержат ожидания рынка, которые могут допонить данные, доступные Центральному банку, для

проведения анализа и мониторинга экономической ситуации. Центральный банк может, например, не просто хранить золото, но и осуществлять с ним операции, самыми распространенными из которых являются свопы и срочные депозиты. Доход инвестора в этом случае зависит от колебаний цены на золото. Эти инструменты открывают большие перспективы диверсификации и дают возможность минимизировать затраты на хранение золота. Так же, по нашему мнению, Центральный банк может осуществлять операции с золотыми резервами с производными финансовыми инструментами, главным образом с фьючерсами и опционами. В данной ситуации, по нашему мнению, целесообразно создать законодательство, предусматривающее возможность использования деривативов для управления золотовалютными резервами. Тем более что это не будет противоречить Федеральному Закону О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России) (гл. 8), где, в частности, указано, что Банк России имеет право лосуществлять операции с финансовыми инструментами, используемыми для управления финансовыми рисками.

Использование деривативов дает Центральному банку новые возможности для управления рыночными рисками. Всеми перечисленными рыночными рисками можно управлять с помощью традиционных методов управления портфелем, но использование деривативов дает допонительную гибкость. Использование деривативов помогает решить проблему конфликта целей при управлении резервными активами.

Рыночные риски в России приобретают своеобразный облик и отличаются определенными особенностями. В таких условиях российским компаниям для успешной деятельности необходимо выявлять оптимальный уровень риска, который они готовы на себя принять в целях увеличения доходов или их сохранения. Залогом успеха здесь является хеджирование рисков. Однако в ходе диссертационного исследования при анализе деятельности различных участников финансового рынка, таких как, Центральный банк РФ, коммерческие банки, Агентство по страхованию

вкладов, было выявлено, что российские компании не спешат хеджировать свои риски, и популярность хеджирования является крайне невысокой. Большинство компаний вообще не знакомо с хеджированием. Доля же компаний, имеющих существенный опыт в области хеджирования собственных рисков, практически ничтожна. Причин такой непопулярности достаточно: это и пассивная позиция руководства, и игнорирование рыночных рисков, и несовершенство законодательства, и отсутствие достаточно развитых отечественных рынков производных финансовых инструментов. Особое место занимает проблематика работы с деривативами и сложность самих финансовых инструментов. Между тем по большей мере все эти факторы не исключают возможности эффективного хеджирования. Кроме того, сегодня российский хеджевый рынок предоставляет достаточно широкие возможности и активно развивается.

В России на настоящий момент сложились необходимые предпосыки развития хеджирования, которое позволит отечественным компаниям перейти на качественно новую ступень управления рыночными рисками. В настоящее время в России срочный рынок переживает стадию бурного роста, что свидетельствует о том, что многие компании начинают признавать преимущества хеджирования по сравнению с другими видами минимизации рисков. Анализ отечественной практики использования финансовых деривативов для управления рыночными рисками выявил необходимость решения следующих актуальных проблем: преодоление негативно влияющих внешних факторов; целевая переориентация рынка производных финансовых инструментов с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выпонение своих главных функций - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития национальной экономики и страхования риска вложения капитала; устранение неразвитости системы кредитных бюро и неурегулированности коммерческих отношений, возникающих между участниками сбора, хранения и использования информации об испонении

денежных договых обязательств; урегулирование недостаточности законодательной и нормативной базы, обеспечивающей благоприятные условия для финансовой деятельности в сфере использования финансовых деривативов для управления рыночными рисками; преодоление относительной нехватки у банков и страховых компаний ресурсов для развития программ управления рыночными рисками с использованием финансовых деривативов; сокращение высоких затрат, связанных с организацией и проведением мероприятий по оценке рыночных рисков и управления ими; законодательное определение понятия дериватив и создание правовых условий для судебной защиты требований по деривативам; повышение роли государства на рынке финансовых деривативов, для чего необходимо следующее: разработка и принятие государственной догосрочной концепции и политики в области содействия дальнейшему формированию и высокоэффективному функционированию рынка финансовых деривативов и его текущего регулирования, а также определение доли источников финансирования экономики, включая бюджет, за счет выпуска ценных бумаг; необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг; ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы; создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка производных финансовых инструментов; гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке финансовых деривативов; создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами; государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг и рынка финансовых деривативов; приоритетное выделение государственных финансовых и материальных ресурсов для "запуска" рынка финансовых деривативов; перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной на обход, прямое нарушение государственных установлений и на поное

неприятие роли государства как гаранта бизнеса и меких инвесторов; срочное создание государственной или государственно-частной системы защиты инвесторов производных финансовых инструментов от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов; реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка производных финансовых инструментов и т.п.

В работе обозначены пути совершенствования срочного рынка и системы управления рыночными рисками в России и сформулированы предложения по направлениям: совершенствование правового обеспечения деятельности в сфере рынка производных финансовых инструментов; повышение качества регулирования и надзора на рынке финансовых деривативов; хеджирование ресурсного потенциала банков и страховых компаний посредством развития инструментов риск-менеждмента; секьюритизации коммерческими банками и страховыми компаниями собственных ценных бумаг и кредитных, инвестиционных и страховых портфелей на рынке финансовых деривативов.

В заключении работы приведены основные выводы и результаты диссертационного исследования. В частности доказано, что применение производных финансовых инструментов позволяет элиминировать катастрофические риски и эффективно управлять иными рыночными рисками на разных уровнях финансово-кредитной системы, что позволяет добиваться высокой конкурентоспособности и иных значительных положительных результатов каждым из участников. Целесообразность практического использования полученных в результате диссертационного исследования решений обусловлена их направленностью на совершенствование отношений между российскими участниками рынка финансовых деривативов.

Основные научные публикации автора по теме исследования: Публикации в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Мельник Е.Д. Сущность и классификация рыночных рисков и пути управления ими. // Вестник ФГОУ ВПО Московского Государственного Агроинженерного Университета имени В.П. Горячкина 5/1 (30) 2008 -0,5 печатных листа.

2. Мельник Е.Д. Преимущества и противоречия рынка финансовых деривативов. // Вестник ФГОУ ВПО Московского Государственного Агроинженерного Университета имени В.П. Горячкина 5/1 (30) 2008 -1 печатный лист.

3. Мельник Е.Д. Финансовые деривативы, как основные инструменты российского рыночного риск-менеджмента.// Вестник Военного Университета №2 (14) 2008 - 0,5 печатных листа.

4. Мельник Е.Д. Управление рыночными рисками на российском рынке производных финансовых инструментов. // Вестник Московского Университета МВД №4 2008 - 0,5 печатных листа.

Книги и статьи, опубликованные в сборниках научных трудов, специализированных журналах и материалах конференций

5. Мельник Е.Д. Проблемы развития рынка финансовых деривативов в России - Р.: издательство Поверенный, 2008 - 22,5 печатных листа.

6. Мельник Е.Д. Принципы антикризисного управления рыночными рисками - М.-. издательство МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2004.

7. Мельник Е.Д. Анализ рисков в условиях антикризисного управления -М.: издательство МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2003.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Мельник, Екатерина Дмитриевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ РЫНОЧНОГО РИСКА И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА.

1.1. Понятие рыночного риска и его место в системе финансов предприятия.

1.2. Понятие риск-менеджмента: влияние хеджирования на стоимость компании

1.3. Корпоративный риск-менеджмент: интегрированное управление рыночными рисками.

ГЛАВА 2. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ.

2.1. Финансовые деривативы: понятие, классификация, роль на финансовом рынке

2.2. Характеристика и виды деривативов.

2.3. Влияние производных финансовых инструментов на экономику.

ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ.

3.1. Центральный банк и рынок производных финансовых инструментов.

3.2. Система страхования и рынок финансовых деривативов.

3.3. Коммерческие банки и срочный рынок.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовые деривативы как инструмент управления рыночными рисками"

Актуальность исследования финансовых деривативов как инструмента управления рыночными рисками в условиях современного российского фондового рынка определяет динамичное развитие рынка финансовых деривативов в нашей стране.

В последнее десятилетие проблемы управления рыночными рисками на российском фондовом рынке приобрели особую остроту. Это связано с интеграцией национальной экономики в мировое хозяйство, усилением взаимосвязи экономики в целом и ее финансовой сферы, обострением конкуренции на фондовом рынке, в т.ч. на рынке финансовых деривативов, а также с возрастанием объемов финансовых сделок и развитием новых финансовых инструментов. Применительно к современным условиям России увеличение объемов хеджинговых операций является фактором эффективного развития фондового рынка России в целом и рынка финансовых деривативов, в частности. Учитывая это, государственное регулирование развития риск-менеджмента в нашей стране имеет актуальное значение и, выступает одним из внешних факторов.укрепления.российского фондового рынка и вывода его на передовые позиции по капитализации.

В Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации,, принятой Правительством Российской Федерации и Центральным банком Российской Федерации, изменение фундаментальных условий кредитования.на рынке, включая совершенствование инструментов управления, рыночными, в т.ч. числе кредитными рисками, названо одним из приоритетных направлений государственной социально-экономической политики.

В этом документе были предусмотрены соответствующие меры, которые Банком России осуществлялись в последние годы, в том числе средствами денежно-кредитной политики. Однако до настоящего времени не все намеченные меры удалось реализовать, вместе с тем, возникли новые проблемы, решение которых требует разработки и реализации допонительных мероприятий.

На рынке производных финансовых инструментов наметились следующие тенденции Ч появляются новые виды срочных контрактов и операций с ними: прежде всего, многочисленные виды деривативов, отличающихся гибкостью и сравнительной дешевизной; создаются новые системы торговли производными финансовыми инструментами, основанные на применении современных средств связи, электронных систем, которые предоставляют возможность действовать в автоматическом режиме и без посредников; функционируют новые элементы инфраструктуры рынка, включающие современные системы расчетов и клиринга, системы информации и депозитарного обслуживания рынка деривативов.

Таким образом, в целом рынок производных финансовых инструментов развивается динамично, что создает предпосыки для более эффективного функционирования системы управления рыночными рисками.

В настоящее время в отечественной литературе практически отсутствуют фундаментальные работы, посвященные проблемам управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов.

Основная часть имеющихся; исследований затрагивает лишь отдельные проблемы, связанные, в основном, с предпринимательскими рисками.

Значительный вклад в исследование научных положений теории и практики управления' рыночными рисками внесли такие отечественные и зарубежные ученые: В.А. Абчук, Дж. Адаме, К. Дж. Арроу, И.Т. Балабанов, К.В. Бадин, И.А. Бланк, В.А. Боровкова, В.П. Буренин, С. Вайн, Р. Вейсвелер, Б. Вильяме, П. Вимот, С.Н. Воробьев, В.А. Галанов, Н.Б. Ермасова, JI. Ибрагимов, Дж. М. Кейнс, ПГ. де Ковни, Р.У. Коб, К. Конноли, Дж. Кохен, А. Лобанов, Т. Лофтан, Г. Маркович, Дж. Дж. Мэрфи, Дж. О' Нил, Ди Наполи, М.А. Рогов, П. Самуэльсон, E.H. Станиславчик, К. Такки, И.Э. Тейлор, А.Б. Фельдман, М. Хансел, А.Чугунов, М. Ческулаев, Д. Швагер, А. Эрлих и др.

Вместе с тем, практика управления рыночными рисками еще не стала предметом специального изучения в нашей стране. Методическое обеспечение, которым располагают многие российские коммерческие банки и страховые компании, в основном базируются на представлениях и опыте каждой конкретной организации.

Объект исследования настоящей работы - рынок финансовых деривативов как неотъемлемая часть фондового рынка, его взаимосвязи с другими сферами рынка и экономики в целом.

Предметом исследования являются механизмы совершенствования отношений участников экономического процесса по поводу производных инструментов фондового рынка.

Целью исследования является разработка и обоснование рекомендаций и практических мер по совершенствованию управления рыночными рисками на основе использования инструментария финансовых деривативов, а также выявление преимуществ и противоречий производных финансовых инструментов.

Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

- в теоретическом аспекте - уточнить понятия финансового дериватива и рыночного риска на основе изучения точек зрения ведущих специалистов в данной области;

- исследовать значение управления рыночными рисками с использованием производных финансовых инструментов;

- показать содержание организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента;

- провести анализ российского рынка финансовых деривативов с целью оценки его состояния и тенденций развития с учетом зарубежного опыта риск-менеджмента;

- определить перспективы развития и основные направления совершенствования управления рыночными рисками.

Методологической и теоретической основой исследования послужили труды классиков экономической науки, исследования современных отечественных и зарубежных ученых по проблемам сущности рыночного риска и его проявления на фондовом рынке, а также по проблемам, раскрывающим закономерности функционирования производных финансовых инструментов.

Это позволило обосновать авторский подход к уточнению понятия рыночного риска, его социально-экономического значения, углубить понимание механизма осуществления операций на рынке финансовых деривативов.

Степень достоверности и обоснованности выводов и рекомендаций, корректности обработки первичных материалов и проводимых расчетов обусловлены примененным аппаратом исследования.

Автор исходила из следующих приемов и инструментов: методы диалектической логики и системного подхода, сравнительный и статистический методы анализа, метод классификации, ранжирования, экспертных оценок количественных и качественных показателей рассматриваемых явлений.

В качестве инструментария использовались методы группировок, оценок, абстрагирования, моделирования, выборки и аналогий.

Информационную базу диссертации составляют законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы и статистические материалы Банка России, данные Росстата, материалы научно-практических конференций и семинаров, публикаций в сети Интернет, а также отчетность банков и страховых компаний, внутрибанковские документы и внутренняя документация страховых организаций.

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплекса теоретических и методических положений, определяющих экономическое значение управления рыночными рисками, развития рынка финансовых деривативов и совершенствования организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента при помощи производных финансовых инструментов.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Мельник, Екатерина Дмитриевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Выгоды и проблемы, связанные с использованием деривативов, рассмотренные в данной работе, дают возможность сделать вывод об исключительной важности и актуальности управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов с целью стабилизации экономических процессов.

В первой главе дается углубленное изучение теории и практики использования деривативов в мировой экономике. Широко показаны теоретические разработки зарубежных и отечественных ученых по их позитивной роли в развитии и совершенствовании финансовых операций на фондовых и валютных рынках и негативной, при гипертрофированном нарушении соотношений между базовыми активами и деривативами, что ведет к развитию глобального кризиса. Это позволило5 автору теоретически обосновать, и дать свое понятие экономического- риска, его влияния на экономические процессы и совершенствовать подходы при осуществлении операций на рынке финансовых деривативов.

Рассмотренные во второй главе виды, и типы деривативов; дают возможность сделать вывод о том, что рынок производных финансовых инструментов - это стремительно развивающаяся и изменяющаяся отрасль современной экономики, дающая возможность управления рыночными рисками путем хеджирования, спекулирования и-арбитража.

В' работе обращается внимание на применение деривативов для минимизации малоизученных- в настоящее время рисков, таких как погодные и сельскохозяйственные риски, экономические потери от пренебрежения которыми, могут быть колоссальными. Только в- текущем году снижение объема производства в сельском, хозяйстве от аномальных погодных явлений составило около 10 процентов, что может привести к снижению на 1 процент темпов роста ВВП страны в 2010 году.

Для оценки рисков используется математическое моделирование с использованием линейной; степенной, показательной' и квадратичной* взаимосвязей, которое дает возможность провести анализ влияния деривативовз на риски и сделать вывод, что при увеличении страйка ри^-опциона, независимо от колебания доходов от реализации опционной стратегии, повышается вероятность получения дохода и его максимальная величина.

Законодательством Российской Федерации предусмотрены определенные ограничительные меры при операциях с деривативами, но они пока не решают всех проблем: В диссертации: обосновывается и предлагается ряд мер по внесению законодательных изменений.

Проведенный в третьей главе анализ взаимосвязи рынка, производных финансовых инструментов и инструментов денежно-кредитной; политики в> России привел к выводу, что появление рынка' деривативов влияет на; результаты; этой политики. Следовательно; приг разработке инструментов: и целей денежно-кредитной политики на очередной год государственные регуляторы дожны учитывать влияние рынка, производных финансовых инструментов на< конечные финансовые результаты.

Меняющаяся: рыночная ситуация' влияет на решения экономических агентов в отношении сбережения* и потребления; и. это, в свою очередь,, меняет общий уровень цен и другие макроэкономические индикаторы.

Деривативы меняют картину рынка, предлагая не только, новые инструменты для инвестирования и сбережения, но и, возможно; приводят к неожидаемым результатам проведения^ финансовой политики; меняя традиционный трансмиссионный механизм.

Общий справедливый вывод таков: цели денежно-кредитной политики достигаются более быстрыми, темпами, так как производные финансовые инструменты повышают эффективность рынка и заменяемость активов.

Рынок опционов повышает эффективность рынка, на котором в-случае отсутствия данных инструментов соответствующие портфели дожны были бы торговаться непрерывно.

Доступ на рынки производных финансовых инструментов снижает трансакционные издержки, например, спрэд между ценой спроса и предложения на лежащие в основе дериватива активы, т.к. информация на данных рынках включается в цены актива с большей скоростью.

Рынок производных финансовых инструментов делает скрытую информацию явной при помощи механизма определения цены, что также приближает рынок к совершенному. Рынок опционов отражает ожидания трейдеров касательно волатильности рынка активов, лежащих в основе производных финансовых инструментов.

Считается, что изменение цены происходит в одном направлении: от базисного актива к производному. Однако это не совсем верно. Стоимость дериватива определяется спросом и предложением на вторичном рынке, помимо обычной формулы определения стоимости производных* финансовых инструментов. Несбалансированность приказов на покупку и продажу приводит к тому, что теоретическая цена и рыночная перестают совпадать.

Арбитражеры при этом занимают противоположные позиции на рынке базисного актива и рынке деривативов. Таким образом, цены на базисный актив и производные финансовые инструменты стремятся к своему теоретическому значениюл- с последующим отклонением от рыночного равновесия, способствуя изменению цен на рынке базисного актива.

Было предпринято несколько исследований, посвященных влиянию изменения цен деривативов на базисные активы в направлении повышения волатильности. Теоретически зависимость между ценами очевидна, однако, на практике эти связи не так явны, в особенности, что касается форвардов и фьючерсов, хотя для опционов это справедливо. Усиление колебания цен на базисные активы может означать более быстрое включение изменений в информационную составляющую цены спот.

Рассмотренные в третьей главе возможности использования деривативов в деятельности Банка России позволяют сделать вывод о том, что при использовании производных финансовых инструментов инструменты денежно-кредитной политики будут более эффективны.

Однако вопрос о- возможности использования деривативов Центральным банком спорный, т.к. данные инструменты относятся к высокорисковым, но, несмотря на это, опционы, например, помогли бы стабилизировать валютный рынок, т.к. дают возможность поддерживать систему валютного курса на рынке спот.

В свете данной проблемы можно сделать следующие выводы:

- в некоторых случаях рынок производных финансовых инструментов оказывается менее ликвидным, чем спот-рынок, и это может сыграть существенную роль при решении тех или иных задач денежно-кредитной политики Центр альногобанка;

- при осуществлении операций с производными финансовыми инструментами степень прозрачности действий Центрального банка может иногда понижаться;

- учитывая масштабы рынка производных финансовых инструментовав структуре мирового финансового рынка, Центральный банк не может игнорировать данный сегмент при разработке и реализации своей денежно-кредитной- политики. Следовательно, он дожен анализировать, прогнозировать, контролировать рынок производных финансовых инструментов и, по нашему мнению, для лучшего понимания и влияния на рынок, принимать непосредственное участие в нем путем совершения операций с деривативами;

- Центральный банк дожен- быть, поностью уверен в правильности своей денежно-кредитной- политики и обладать достаточными ресурсами для-рыночного риска в операциях с деривативами;

- за действиями Центрального банка следят все участники рынка, следуют им, поэтому присутствие Центрального банка на рынке производных финансовых инструментов будет давать его участником ориентир поведения на рынке, однако, если эти действия окажутся ошибочными, учитывая масштабы рынка деривативов, последствия такой ошибки приведут к серьезной дестабилизации экономики.

Анализ указанных тенденций позволяет сделать вывод, что* использование деривативов Центральным банком в качестве инструмента денежно-кредитной политики пока преждевременно. Дожна быть создана комплексная юридическая инфраструктура для всех видов сделок с деривативами.

В связи с этим, считаем необходимым:

- внесение в Федеральный Закон О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) > статьи, предусматривающей ответственность центрального банка за благосостояние общества;

- внесение поправок в закон о банкротстве и в закон о банкротстве кредитных организаций;

- принятие закона о производных финансовых инструментах, который дожен дать описание этих инструментов,, установить рамки регулирования этих рынков государством и саморегулирования на них;

- принятие закона о клиринге, который дожен установить границы использования и признания клиринговых расчетов;

- принятие закона о биржах и биржевой деятельности, который дожен унифицировать, деятельность-бирж как саморегулируемых рынков, описать рамки государственных требований и пономочия органов биржевого самоуправления, требования к инструментам, торгуемым на биржах.

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем пономочий передан на откуп биржам, в то время как для поноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. Принимая во внимание постоянно растущие объемы торгована срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры Ч независимого регулятора срочного рынка Российской Федерации.

Также считаем необходимым рассмотрение независимым регулятором совместно с банками инновационных видов деривативов до выхода их на рынок производных финансовых инструментов.

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплекса теоретических и методических положений, определяющих экономическое значение управления рыночными рисками, развитие рынка финансовых деривативов и совершенствование организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента при помощи производных финансовых инструментов.

Научные результаты, полученные в процессе проведенного автором исследования:

- на основе изучения и обобщения^ исследований отечественных и зарубежных ученых дано авторское понимание особенностей и социально-экономического значения рыночного риска, допоняющих его содержание;

- систематизированы организационно-экономические элементы механизма управления рыночными рисками и показано содержание ряда к элементов с учетом особенностей рынка финансовых деривативов;

- на основе1 анализа становления и состояния рынка производных финансовых инструментов автором сделана попытка охарактеризовать тенденции его развития;

- намечены основные проблемы в сфере управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов, решение которых необходимо для его дальнейшего позитивного развития;

- выявлены актуальные-направления повышения роли рынка финансовых деривативов в развитии российского риск-менеджмента;

- предложены, рекомендации по практическим мерам, направленным на совершенствование механизма управления рыночными рисками.

- уточнен и допонен перечень факторов, которые необходимо учитывать при принятии адекватного, обоснованного уровня рыночного риска организацией;

- предложена система методов риск-менеджмента на рынке финансовых деривативов с учетом специфики современных российских условий и разработанных автором методов снижения рыночных рисков, позволяющая повысить эффективность контроля за качеством портфелей различных компаний;

- проведено логическое описание взаимосвязи управления рыночными рисками с основными показателями функционирования рынка производных финансовых инструментов применительно к современным условиям России.

Научные результаты исследования могут быть рекомендованы, для решения выявленных проблем развития российского рынка финансовых деривативов: При этом представлены рекомендации по совершенствованию управления рыночными рисками как в целом по финансовому сектору, так и на уровне отдельных кредитных № страховых организаций.

Перечисленные в работе меры могут быть использованы федеральными органами государственной власти и Банком России при разработке необходимых законодательных актов и нормативных документов. Эти предложения могут быть полезны коммерческим* банкам и страховым компаниям при организации управления рыночными рисками, на рынке производных финансовых инструментов. Они также могут быть, использованы и в учебном процессе при подготовке специалистов по, специальностям в сфере финансов.

Результаты, полученные в ходе исследования, нашли отражение в практике работы коммерческих банков-АКБ л1-й Процессинговый (ЗАО), ОАО Международный- Банк- Санкт-Петербурга, ОАО Х Батийский Банк, АКБ ФЬЮЧЕР (ОАО); в Сбербанке России ОАО; в деятельности Группы аналитики и разработки программного обеспечения ЗАО ФОРС - Банковские Системы; в Управляющей компании ООО УК ВЕЛЕС Менеджмент; и страховых компаний ОАО СК РОСНО и ООО Страховая компания Согласие и в практике других коммерческих банков и страховых компаний. При участии автора в этих компаниях были разработаны соответствующие внутренние положения, отражающие специфику отдельных организационно-экономических элементов управления рыночными рисками при помощи финансовых деривативов; были выявлены риски, которым наиболее подвержены эти компании, и внедрены эффективные способы их минимизации, а также были применены рассмотренные в диссертационном исследовании производные финансовые инструменты при управлении активами для снижения рисков осуществления инвестиционной деятельности и повышения доходности при управлении резервами.

Современный этап развития международного финансового сообщества выдвигает проблему управления рыночными рисками в число самых приоритетных. Более того, не без оснований можно утверждать, что в постоянно усложняющемся и взаимозависимом мире финансовых рынков и продуктов шанс на успех имеют только те организации, которые могут контролировать свои риски и эффективно ими управлять. Риск-менеджмент необходим работникам казначейств, менеджерам по управлению портфелем, специалистам по контролю за рисками и управлению ими. Сегодня особое внимание уделяется задаче управления консолидированным финансовым риском, что объясняется рядом серьезных изменений, произошедших за последние пять-десять лет на мировых финансовых рынках.

На наш взгляд, было бы неправильно сводить процесс минимизации рыночных рисков лишь к проблеме выбора одного или нескольких финансовых инструментов, таких как страхование, хеджирование или резервирование.

По нашему мнению, основным средством минимизации риска дожны стать разработка и внедрение в деятельность компаний четкой4 и эффективной системы управления рыночными рисками, т.е. риск-менеджмент. Только при таком подходе к решению данной проблемы можно говорить о ее комплексном решении, а не о спасении отдельных предприятий и ситуаций.

В данной работе делается акцент на определении сущности рыночных рисков, их классификации сообразно присущим каждой группе особенностям, анализе систем и методов оценки рисков, а также характеристике принципов и подходов к управлению ими.

Управление рыночными рисками имеет одну основополагающую цель -сведение к минимуму негативных последствий рыночных рисков. Такая минимизация не может быть осуществлена каким-то одним инструментом. Эффективный процесс минимизации рисков требует построения в рамках компании системы риск-менеджмента.

Управление рыночными рисками представляет собой сложный процесс, который дожен осуществляться непрерывно. Эффективность* риск-менеджмента в рамках отдельно взятой компании зависит от многих факторов.

Руководство компании дожно четко определиться с тактикой и стратегией риск-менеджмента, выстроить организационную структуру, определив обязанности, пономочия, цели и задачи каждого подразделения.

С учетом специфики отрасли, отдельно взятой компании, и вида рыночного риска выбираются показатели и методы его оценки. Отметим, что оценка играет ключевую роль в управлении- рисками, поскольку неверная оценка влечет за собой неверную оценку возможных потерь, неверные решения5 и возможности корректировки ситуации.

Наиболее распространенным и универсальным на сегодняшний день является такой оценочный показатель как УАК, который особенно эффективен при оценке рыночных и кредитных рисков.

Часть работы была выпонена с использованием материалов коммерческого банка1 ОАО1 МДМ-Банк. На сегодняшний день* этот банк является одним из наиболее успешных и динамично, развивающихся российских.банков, о чем свидетельствуют присвоенные ему высокие рейтинги крупнейших западных агентств.

Во многом причинами такого успеха стала разработанная и внедренная.в общую практику банка система риск-менеджмента. Это была первая попытка создать в России собственные подходы к оценке рисков на базе существующих западных методов, но с корректировкой на действительность российской экономики.

Необходимыми условиями эффективного функционирования системы управления рыночными рисками стали:

Х создание четкой организационной структуры с разделением пономочий, целей и задач каждого из участников процесса;

Х обеспечение непрерывности процесса управления, его всеохватывающего характера;

Х определение методов оценки рыночного риска в зависимости от его вида и с корректировкой на особенности отрасли, экономической ситуации и конкретной компании;

Х осуществление постоянного контроля за рыночными рисками и осуществление своевременного стресс-тестирования.

Поскольку ОАО МДМ-Банк является кредитным институтом, наиболее значимым и существенным рыночным риском для него остается кредитный риск. Основными инструментами управления кредитными рисками в ОАО МДМ-Банк являются:

Х модели оценки рисков;

Х система лимитов и кредитные рейтинги;

Х ряд производных финансовых инструментов.

На наш взгляд, рассмотренная методика является достаточно эффективной и позволяет при оценке кредитоспособности заемщика учесть как объективные, так и субъективные факторы и принять правильное решение о предоставлении ему кредита.

Именно поэтому данная методика может иметь дальнейшее развитие не только в рамках одного коммерческого банка: этот ценный опыт следует использовать при разработке подобных методов в различных компаниях.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Мельник, Екатерина Дмитриевна, Москва

1. Конституция Российской Федерации, принята 12.12.1993 (с учетом поправок, внесенных Законами Российской Федерации от 30.12.2008 N 6-ФКЗ и от 30.12.2008 N 7-ФКЗ).

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51- ФЗ (ред. от 27.12.2009).

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть 1) от 31.07.1998 № 146-ФЗ (ред. от 28.09.2010).

4. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) (ред. от 25.11.2009).

5. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (ред. от 04.10.2010).

6. Федеральный Закон от 20.02.1992 № 2383-1 О товарных биржах и биржевой торговле (ред. от 25.11.2009).

7. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах (ред. от 22.04.2010).

8. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 О банках и банковской деятельности (ред. от 23.07.2010).

9. Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) (ред. от 27.07.2010).

10. Федеральный закон от 23.12.2003 № 177-ФЗ- О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации (ред. от 25.11.2009).

11. Федеральный закон от 27.10.2008 № 175-ФЗ О допонительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011года (ред. от 19.07.2009).

12. Положение Банка России от 10.02.2003 № 215-П О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций (ред. от 11.11.2009).

13. Инструкция Банка России от 16.01.2004 № 110-И Об обязательных нормативах банков (ред. от 03.11.2009).

14. Указание Банка России от 16.01.2004 № 1379-У Об оценке финансовой устойчивости банка в целях признания ее достаточной для участия в системе страхования вкладов (ред. от 27.10.2009).

15. Регламент проведения Государственной корпорацией Агентство по страхованию1 вкладов оценки имущества кредитной организации в ходе конкурсного производства (принудительной ликвидации) от 08.11. 2007.

16. Положение Об инвестировании временно свободных денежных средств фонда обязательного страхования вкладов на 2005 год от 09.12.2004.

17. Положение Об инвестировании временно свободных денежных средств фонда обязательного страхования.вкладов на 2006 год от 27.12.2005.

18. Положение Об инвестировании временно свободных денежных средств фонда обязательного страхования вкладов на 2007 год от 27.12.2006;

19. Положение Об инвестировании временно свободных денежных средств-фонда обязательного страхования вкладов на 2008 год от 26; 12.2007.

20. Прогноз социально экономического развития Российской Федерации на2007 2009 гг. и предварительные проектировки основных параметров до 2010г., подготовленные Министерством экономического развития Российской Федерации.

21. Балабушкин A.B. Опционы и фьючерсы. Методическое пособие ФБ РТС, 2004.

22. Белянов В.А. История экономических учений. Курс лекций М.: АбиК,2008.

23. Белянов В.А. Методический комплекс по дисциплине История экономических учений. М.: АбиК, 2006.

24. Белянов В.А. Методический комплекс по дисциплине История экономических учений. М.: АбиК, 2009.

25. Белянов В.А. Методический комплекс по дисциплине Экономическая теория для студентов всех специальностей. М.: АбиК, 2006.

26. Белянов В.А. Методический комплекс по дисциплине Экономическая теория для студентов, обучающихся по специальностям 080105 Финансы и кредит, 080109 Бухгатерский учет, анализ и аудит, 080102.65 Мировая экономика. М.: АбиК, 2008.

27. Бланк И. А. Управление финансовой стабилизацией предприятия. Энциклопедия финансового менеджера. М.: 2003.

28. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: 1997.

29. Вайн С. Опционы. полный курс для профессионалов. Изд. 2. М.: Альпина. Бизнес Букс, 2007.

30. Галанов В.А. Производные финансовые инструменты срочного рынка. М.: 2002.

31. Грабовой П.Г. Риски в-современном бизнесе. М.: 1994.

32. Джон Ф. Маршал, Випул К. Бансал, Финансовая инженерия. М: Инфра-М, 1998.

33. Джорион Ф. Большие ставки не сыграли: деривативы и банкротство в округе Оранж.-М.: 1995.

34. Джорион Ф. Рисковая стоимость: новые стандарты финансового риск-менеджмента. -М.: 2000.

35. Джорион Ф. Стоимость, риск и контроль: динамический процесс нуждающий в интеграции. М.: 2000.

36. Долан Э., Кемпбел К., Кемпбел Р. Деньги, банковское дело- и денежно -кредитная политика. Пер. с англ. М.-Л.,1991.

37. Доунс Дж., Гудман Дж. Элиот. Финансово-инвестиционный словарь. Пер. 4-го англ. изд. -М.: ИНФРА-М, 1997.

38. Кабанова О.Н. Информационные и торговые системы на мировых валютных, финансовых и товарных рынках. М.: Финансовая Академия, 2006.

39. Кейнс Дж. Ф. Общая теория занятости, процента и денег.

40. Коб Р.У. Финансовые деривативы. Учебник. Пер. с англ.- М.: Филин, 1997.

41. Ловенстайн Р. Взлет и падение компании Long-term Capital Management, или как один небольшой банк, создал дыру в трилион доларов. Пер. с англ. -М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2007.

42. Маршал Дж. Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия. М.: Инфра-М, 1998.

43. Международные стандарты.финансовой отчетности. М.: Аскери-АССА, 2007.

44. Мельник Е.Д. Проблемы развития рынка финансовых деривативов в России: Научное издание. Под ред. Алехина Б.И. Рязань: Поверенный, 2008.

45. Михайлов Д. Д. Мировой финансовый рынок: тенденции развития и. инструменты. М. : Экзамен, 2010.

46. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. М.: Экономист, 2008.

47. Ноздрев Н.С. Ценообразование на рынке производных финансовых инструментов. М.: Экономист, 2005.

48. Райнер Г. Деривативы и право. Пер. с нем. М.: Вотерс Клувер, 2005.53 .Рогов MIA. Риск-менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 2001.

49. Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: Дело, 1996.

50. Сакс Дж. Д., Ларрен Ф. Б. Макроэкономика. Глобальный подход. Пер. с англ. -М.: Дело, 1996.

51. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

52. Страхование депозитов: исследование действующих систем и наилучших практик. Вашингтон: Международный Валютный Фонд, 1999.

53. Сухарев. А.Я. Большой юридический словарь. Изд. 3. (Библиотека словарей' ИНФРА-М) М.: ИНФРА-М, 2009.

54. Суэтин A.A. Международный финансовый рынок. М.: КноРус, 2007. 60:Суэтин A.A. Финансовые рынки в мировой экономике. Учебник для вузов.1. М.: Экономист, 2008:

55. Тепман JI.H. Риски в экономике. М.: 2002.

56. Тупицина A.B. Фьючерсный контракт как инструмент хеджирования валютных рыночных рисков. Международные банковские операции, 2008.

57. Улюкаев A.B. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. М.: Дело, 2008.

58. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Финансы и статистика, 2003.

59. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. Изд. 2. -М.: Экономика, 2008.

60. Финансовый менеджмент. Под ред. Стояновой E.G. М.: 1993.

61. Хал. Дж.К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. 6 изд. Пер. с англ. М., СПб:, Киев: Вильяме, 2008.

62. Банковский вестник (национальный банк республики Беларусь), 2009, № 10.

63. Беккер А., Кудинов В., Панов А., Сбербанк нашел недостатки в системестрахования вкладов. Ведомости, 2005, № 137 (1418).

64. Белянов В.А. Сборник научных работ студентов и аспирантов. Выпуск 11. Семинар профессора В.А. Белянова. (Кафедра Экономическая,теория). Ч М.: АбиК, 2007.

65. Белянов В.А. Сборник научных работ студентов и аспирантов. Выпуск 12. Семинар профессора В.А. Белянова. (Кафедра Экономическая теория). Ч М.: АбиК, 2007.

66. Белянов В.А. Сборник научных работ студентов и аспирантов. Выпуск 13. Семинар профессора В.А. Белянова. (Кафедра Экономическая теория). Ч М.: АбиК, 2009:

67. Бюлетень банковской статистики, 2009.80:Валютные интервенции Центрального Банка: анализ операций Банка России. Банки и деловой мир, 2009; № 3.

68. Валютные интервенции Центрального банка: анализ операций Банка России. Банки и деловой мир, 2009, N 4.

69. Вестник Банка России, 2009.

70. Говорова H.F. Депутаты хотят уволить главу АСВ: Газета, 23.04.2009.

71. Данные рейтинговых агентств: Moody's и Standard*& Poor's.

72. Дементьева С.П. Банк России поправит закон- о страховании вкладов. Коммерсантъ, 2008, № 37 (3854).

73. Дорман В.Н., Соколова О.С. Хеджирование как перспективный инструмент управления рыночными рисками. Финансы и кредит, 2007, № 41.

74. Дубовик В.В. Понятие и классификация кредитных деривативов. Финансы и кредит, 2009, № 1.t

75. Законодательство о деривативах. Рынок ценных бумаг, 2008; № 7. 89.3убченко JI.A. Валютные резервы и суверенные фонды в странах с формирующимся рынком. Банки: мировой опыт, 2009, № 2.

76. Иванов А.Б.Джинн из-за баланса. Ведомости, 13.04.2009.

77. Иванова Е.В. Правовой статус валютной биржи на организованном рынке. Банковское право, 2009, № 1.

78. Инструменты срочного рынка. Рынок ценных бумаг, 2008, N 7.

79. Инструменты срочного рынка. Рынок ценных бумаг, 2008, № 7.

80. Кавелина Н.Ю. Комментарий, к Федеральному закону от 25.02.1999 N 40-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций. Материал подготовлен с использованием правовых актов по состоянию на 03.08. 2009.

81. Кайтуков М.В. Мировой рынок производных финансовых инструментов. Банковские услуги, 2009, № 3.

82. Кандинская О.Н. Реванш валютных деривативов. Фьючерсы и опционы, 2009, №1,2,3.

83. Киселев М.В. Проблемы развития рынка деривативов в России и пути их решения. Финансы и кредит, 2008, № 3.

84. Киселев М.В. Функции деривативов. Финансы и кредит, 2008, № 3.

85. Киселев М.В. Функции деривативов. Финансы и кредит, 2008, № 3.

86. Ковалев М.Н., Карачун И.С. Оптимальное портфельное инвестирование в финансовые активы.

87. Комарова А.Н. Производные финансовые инструменты на несовершенных рынках. Финансовый вестник. Финансы, налоги, страхование, бухгатерский учет, 2008, № 10.

88. Кричевский' H.A. Банковские вклады (депозиты): добровольное страхование от риска невозврата. Аудитор, 2005, № 1.

89. Ларина О.И., Москвин В.А. Обязательное резервирование в России. Банковское дело, 2002, № 3.

90. Логинов П.Р. Финансово Ч правовое регулирование кредитных производных финансовых инструментов. Право и экономика, 2008, № 3.

91. Малинина Е.В. Мировые валютно-финансовые кризисы и их последствия. Финансы и кредит, 2008, № 48.

92. Мартыненко В. А., Ненадлежащий банковский надзор и порядок страхования вкладов в России. Банковский ряд, 2005, (1-2).

93. Материалы Агентства Итерфакс.

94. Мельников А.Г. Российская система страхования вкладов: пути развитияна среднесрочную перспективу. Деньги и кредит, 2007, № 3.

95. Мельников А.Г. Дифференцированные взносы в фонд страхования вкладов. Деньги и Кредит, 2007, № 12/2007.

96. Методика оценки; кредитоспособности заемщика (внутренний регламентирующий документ ОАО АКБ МДМ-Банк).

97. Моисеев С.Р. Структура, функции и международная практика резервных требований. Финансы и кредит, 2002, № 17.

98. Москвин В.А., Ларина О.И. Пути совершенствования обязательного резервирования. Деньги и кредит, 2002, № 3.

99. Мураховский Д.С. Перспективы и задачи развития российского рынка стандартных контрактов на фондовые активы в контексте общемировых тенденций. Финансы и кредит, 2009, № 12.

100. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. Вып. 2 (10);

101. Осокин А.К. Перспективная пара: РТС ввела новый фьючерсный контракт на пару евро/долар: Фьючерсы и опционы, 2009, № 12'.

102. Панов A.B., Беккер A.C., Кудинов В.К. Сбербанк, нашел недостатки в системе страхования вкладов. Ведомости, 2005, № 137 (1418).

103. Пискарев Г.Н. Обзор мирового валютного рынка за ноябрь декабрь 2008 г. Международные банковские операции, 2009, № 1.

104. Пискулов Д.К. Деривативы российских банков в 2008 году: результаты исследования НВА. Биржевое обозрение, 2008, № 10/11.

105. Покровская О.С. Дериватив: рыночный рисковый инструмент передачи рыночного риска. Финансы и кредит, 2008, № 23.

106. Положение об управлении рисками в ОАО АКБ МДМ-Банк.

107. Прошунин М.М. Сдеки с деривативами: вопросы права; консультация. Иностранный капитал в России, 2009, № 5.

108. Резник Г.Р. По материалам Associated Press, Bloomberg, St. Louis Business Journal,Thomson Financial,Los Angeles Times, Guardian, Dow Jones Newswires, Forbes, Agence France-Presse, Market Watch. Банковская практика, 2008, № 3.

109. Рыбин А.М. Можно ли управлять валютным рыночным' риском? Фьючерсы и опционы, 2009, № 1/2.

110. Самиев П.И., Велиева И.К., Воков С.П. Рыночные риски российской* экономики 2009: кредитный кризис, инфляция, глобализация. Валютное регулирование & валютный контроль, 2009, № 1.

111. Синотина Т.П. Отчет о проделанной работе. Срочный рынок: итоги года. Фьючерсы и опционы, 2008, № 5.

112. Слюсарева И.П. Инженерия дефотов: справедливо ли сравниватькредитные деривативы CDS с вирусом, убивающим все живое? Национальный банковский журнал, 2009, № 4.

113. Соловьев П. К. Вопреки кризису?: биржевой срочный рынок в России на протяжении последних пяти лет один из наиболее динамично развивающихся сегментов. Вестник НАУФОР/ № 1.

114. Тупицина А.В. Хеджирование валютных рыночных рисков опционным контрактом. Международные банковские операции. 2008, № 6.

115. Тупицина А.В. Хеджирование валютных рыночных рисков с помощью свопов. Международные банковские операции, 2009, № 1.

116. Участники срочного рынка. Рынок ценных бумаг, 2008, N 7.

117. Фельдман А.Б. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты. Вопросы экономики; 2009, № 5.

118. Финансовое бескультурье. Твой День, 2008, № 565.

119. Фонд страхования вкладов похудел. Ведомости, 08.04.2009.

120. Чекмарев К.С. Особенности проявления финансового кризиса для рынков производных инструментов. Деньги и кредит, 2009, № 2.

121. Чекмарев К.С. Российский срочный рынок в условиях финансового кризиса. Финансы, деньги, инвестиции, 2008, № 4.

122. Berkman Н., Bradbury М.Е. Empirical Evidence on the Corporate Use of Derivatives. Financial Management, 2006, Vol. 25, No. 2.

123. Culp C.L. Risk transfer. Derivatives in Theory and Practice . John Wiley & Sons, Inc., 2004.

124. Cusatis P., Thomas M. Hedging Instruments and Risk Management. New York: McGraw-Hill, 2005.

125. Demirg9-KuntA.,KaracaovaliB.,LaevenL.Deposit Insurance around the World A Comprehensive Database. Policy Research Working Paper 3628, June 2005.

126. Focus Ч Russia. Swiss Futures and Options Association (SFOA). Swiss Derivatives Review, 2007, N 35.

127. Froot K.A., Scharfstein D.S., Stein J.C. Risk Management: Coordinating Corporate Investment and Financing Policies. Journal of Finance, 2008, Vol. 48/5.

128. Guidance for. developing effective deposit insurance systems. Basel, Switzerland: Financial Stability Forum, 2001.

129. Guidance for developing effective deposit insurance systems. Basel, Switzerland: Financial Stability Forum, 2001.

130. Howton S.D., Perfect S.B. Currency and Interest-Rate Derivatives Use in U.S. Firms. Financial Management, 2008, Vol. 27, No. 4.

131. Hull J. C. Options, Mures, and other derivatives. Prentice Hall, 2002.

132. Hull J.C. Options, Futures, and Other Derivatives. 6th'Ed. New York, 2006. Klein R.A. Derivatives Risk and Responsibility, The Complete Guide to Effective Derivatives Management and Decision Making. Klein R.A., Lederman J. - New York: Irwin, 1996.

133. Meulbroek L. Integrated risk management for the firm: a senior- manager's guide. Harvard Business School Working Paper, Boston, 2000.

134. Moreno R. Motives for intervention. Foreign exchange market intervention in emerging markets: motives, techniques and implications. BIS Papers № 24(, 2005.

135. Patrick B. Constructing and Calculating Bond Indices. EFFAS-EBC, 2002.

136. Risk Management Guidelines for Derivatives. Basel. July 1994. Ссыка на домен более не работаетpubl/bcbsc211 .pdf.

137. Satyajit D. Credit Derivatives: CDOs, Structured Credit Products Wiley,2005.

138. Segoviano M.A. Counterparty Risk in the Over-The-Counter Derivatives Market. IMF Working Paper, 2008, N 258.

139. Smith C.W., Stulz R.M. The Determinants of Firms' Hedging Policies. Journalof Financial and Quantitative Analysis, 2008, Vol. 20, No. 4.

140. Taylor F. Mastering derivatives markets: a step-by-step guide to the products, applications and risks. Pearson Education. 2007.

141. Tkac P. Credit Derivatives: where's the risk? Federal Reserve Bank of Atlanta. Economic Review, 2007, N 4Q.

Похожие диссертации

• Совершенствование методов управления кредитным риском в российских коммерческих банках
• Влияние мирового рынка внебиржевых производных финансовых инструментов на рыночные риски
• Управление валютным риском на российском финансовом рынке
• Страхование в системе управления банковскими рисками
• Структурированные финансовые продукты как инструмент хеджирования рисков на рынках электрической энергии