Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление слиянием в процессе покупки предприятия и оценка его влияния на стоимость компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Прошков, Антон Игоревич
Место защиты	Санкт-Петербург
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление слиянием в процессе покупки предприятия и оценка его влияния на стоимость компании"

На правах рукописи

ПРОШКОВ Антон Игоревич

УПРАВЛЕНИЕ СЛИЯНИЕМ В ПРОЦЕССЕ ПОКУПКИ ПРЕДПРИЯТИЯ И ОЦЕНКА ЕГО ВЛИЯНИЯ НА СТОИМОСТЬ

КОМПАНИИ

Специальность 08.00.05. - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

9 ИЮН 2011

Санкт-Петербург 2011

4849573

Работа выпонена в государственном образовательном учреждении высшего профессиональног образования Санкт-Петербургский государственный политехнический университет (ГОУ ВП СПбГПУ),

НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ:

Засл. деятель науки РФ, доктор экономических

наук, профессор

Глухов Владимир Викторович

ОФИЦИАЛЬНЫЕ ОППОНЕНТЫ:

Доктор экономических наук, профессор Соколицын Александр Сергеевич

Кандидат экономических наук, доцент Кваша Надежда Владимировна

ВЕДУЩАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ:

ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Защита состоится л16 июня 2011 г. в 14:00 на заседании диссертационного совета Д 212.229.23 при ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный политехнический университет по адресу: 195251, Санкт-Петербург, Политехническая, 29,3 учебный корпус, 506 ауд.

С диссертацией можно ознакомиться в фундаментальной библиотеке ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный политехнический университет

Автореферат разослан л__2011 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.229.23

доктор экономических наук, профессор

С. Б. Сулоева

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Одним из эффективных способов развития предприятия является его реорганизация в форме присоединения других компаний на рынке к обществу. Финансовый кризис второй половины 2008 г. негативным образом отразися на конкурентоспособности и устойчивости многих компаний в различных отраслях экономики. В таких условиях покупка и интеграция чужого бизнеса как форма неорганического роста компании приобретает свою особую актуальность. Однако кризис также внес существенные изменения в количество и динамику проводимых сделок по покупке предприятий на мировом рынке. В первом квартале 2009 г. глобальный объем рынка М&А снизися на 33 % по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. В течение 2009 г. продвижение большего количества сделок останавливалось на этапе обсуждения условий, так и не достигнув окончательного заключения. Сдеки, состоявшиеся после начала дефота, были в основном обусловлены вынужденной реструктуризацией предприятий.

В таких условиях особую актуальность, как в методологическом, так и в практическом аспекте приобретает качество процесса согласования, заключения и управления сдекой по покупке бизнеса. Количество и объем сделок в денежном выражении теряют первостепенную значимость. Участники рынка вынуждены уделять больше внимания вопросу эффективной интеграции компаний, которая имеет прямое влияние на ценность сдеки и стоимость объединенной компании.

В силу значительно меньшего опыта и менее существенной в денежном выражении практики проведения подобных сделок наиболее тяжелые последствия от кризиса ощутили на себе рынки М&А Восточной Европы. Особенно актуальной на сегодняшний день указанная проблема является для российского сектора М&А. Цена крупнейшей российской сдеки в 2009 г. была в 80 раз ниже аналогичной величины на рынке США. Покупатели стакиваются с необходимостью выделения допонительных ресурсов на совершенствование системы управления процессом покупки, чтобы добиться прогнозируемого положительного результата. В связи с этим появляется потребность в формулировке и использовании методологии эффективного управления процессом интеграции целевой компании, возникает необходимость в разработке формализованного подхода к прогнозированию величины синергетического эффекта и стоимости бизнеса после закрытия сдеки.

Несмотря на значительный интерес ученых к данному вопросу многие теоретические и методологические аспекты еще недостаточно разработаны. Не уделяется дожного внимания специфике ведения интеграционного процесса на российском рынке М&А.

В связи с этим своевременным и необходимым является разработка инструментов воздействия на процесс интеграции компаний и идентификация связи между эффективным структурированием сдеки по покупке предприятия и величиной синергетического эффекта как неотъемлемого компонента стоимости вновь формируемого бизнеса.

Целью исследования является разработка научно-методической концепции и методики эффективного управления интеграционным процессом для увеличения ценности сдеки и стоимости объединенной компании после закрытия сдеки.

Основной задачей исследования является обоснование приемов и способов управления интеграцией в процессе покупки предприятия с целью увеличения стоимости вновь формируемой компании. Для выпонения этой задачи были решены следующие вопросы:

1. Проанализировать динамику хозяйственной деятельности предприятия на стадии выбора целевой компании для осуществления покупки.

2. Выявить ключевые этапы и принципы покупки компании, а также произвести систематизацию факторов, влияющих на данный процесс в современных социально-экономических условиях.

3. Обосновать состав затрат и определить влияющие факторы и условия.

4. Уточнить условия увеличения ценности сдеки, спрогнозировать негативные последствия ненадлежащей реализации процесса покупки предприятия и предложить способы уменьшения степени риска их появления.

5. Обосновать преимущества системы информационного обеспечения процесса интеграции.

6. Систематизировать этапы развития и характерные признаки российского рынка сделок по покупке предприятий.

7. Предложить методику оценки синергетического эффекта с учетом факторов и источников создания добавленной стоимости, получаемой в результате сдеки.

Объектом исследования являются крупные зарубежные и российские предприятия из различных отраслей экономики, принимающие участие в формировании национальной экономической системы в форме рынка сделок слияний и поглощений.

Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе формирования предприятия, вновь образованного в результате проведения сдеки.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили работы ряда зарубежных и отечественных авторов: В. В. Глухова, М. Д. Медникова, А. П. Градова, Э. А. Козловской, В. В. Кобзева, А. С. Соколицына, Р. Ф. Брюнера, У. Шарпа, Р. А. Брейли, С. Ровита, С. В. Гвардина, Ю. В. Игнатишина , Д. А. Ендовицкого, , И. Н. Чекун, М. Г. Ионцева, И. Н. Корнеева, С. Г. Фень, Г. А. Маховикова, В. Е. Соболева, А. Е. Молотникова, А. Р. Лажу, С. Ф. Рида, Р. Д. Айело, К. Лемаер, Д. Веббера, и др.

Методы исследования: в ходе проведения работы применяся метод сбора и статистической обработки информации, экономического и системного анализа.

Научная новизна исследования заключается в развитии механизмов формирования корпоративных образований в российской экономике с учетом глобализации мировой экономики.

Научные результаты диссертации:

1. Сформированы свойства процесса интеграции и предложены варианты их квантификации.

2. Сформулированы признаки эффективной стратегии поведения на рынке сделок по покупке предприятий, способствующей получению доходности, превосходящей стоимость капитала компании.

3. На основании выявленной неоднозначности факторов, влияющих на процесс покупки, обоснован выбор направления исследования и разработаны предварительные рекомендации относительно управления покупкой.

4. Уточнены процедуры создания условий увеличения ценности сдеки, как для продавца, так и для покупателя

5. На примере электронных банков данных обоснованы преимущества использования инструментов систем информационного обеспечения процесса интеграции.

6. В результате анализа особенностей отечественной практики проведения сделок по покупке предприятий идентифицировано влияние современных условий функционирования российского рынка на структуру добавленной стоимости.

7. Уточнена методика комплексного расчета эффекта синергии, учитывающая факторы и .источники его создания.

Практическая значимость результатов, полученных в ходе исследования, состоит в возможности повышения качества управления сдекой покупки бизнеса в части эффективного структурирования интеграционного процесса, что обеспечивает конкурентное преимущество перед другими потенциальными покупателями целевой компании и позволяет с большей точностью спрогнозировать наличие и величину синергии, возникающей в результате сдеки.

Достоверность полученных результатов подтверждается использованием общепринятых теоретических положений, изложенных в литературных источниках, анализом фактических результатов деятельности различных крупных зарубежных и российских компаний, обсуждением предлагаемых положений на международных научно-практических конференциях, а также практикой ведения бизнеса компаниями, вовлеченными в процесс сопровождения сделок по покупке компаний.

Личное участие автора в получении результатов, изложенных в диссертации, заключается в сборе исходного статистического, фактического и методического материала, обобщении вопросов управления интеграционным процессом, сравнительном анализе методик определения цены покупки предприятия, разработке принципов эффективного проведения сдеки.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты исследования прошли апробацию на международных научно-практических конференциях, а также нашли свое частичное отражение в практике ведения деятельности компаний-консультантов, оказывающих услуги по сопровождению сделок купли-продажи бизнеса, на примере ЗАО КПМГ.

Публикации по теме исследования. По теме диссертационного исследования опубликовано 6 работ общим объемом 2,56 п. л.

Структура и объем исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы (121 наименование). Основной текст изложен на 148 страницах, содержит 30 рисунков, 19 таблиц.

П. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Систематизация факторов, влияющих на процесс покупки в современных социально-экономических условиях

Процесс интеграции в сдеках покупки предприятия обладает следующими основными свойствами:

Продожительность

Количественная оценка продожительности интеграционного процесса, как правило, лежит в пределах от 3 до 12 месяцев (в зависимости от размера, отраслевой принадлежности продавца и покупателя, а также отношений между ними). Подобные границы продожительности обусловлены стандартным минимальным и максимальным сроком финансовой отчетности предприятия.

Эффект (результат)

При таком эффективной интеграции является прирост стоимости объединенного предприятия на величину, превышающую сумму стоимостей бизнесов каждой компании в отдельности (синергетичсский эффект). Таким образом, нижняя граница измерения эффективности интеграции будет соответствовать сумме оценок двух имущественных комплексов, взятых отдельно (отсутствие синергии), а верхняя граница - максимально возможному превышению добавленной стоимости над нижней границей.

Совокупность затрат (трудоемкость)

Результат интеграции тем заметнее, чем меньше затрат потребовалось на её успешное проведение. Поэтому концепцией эффективного управления интеграционной системой дожна быть предусмотрена минимизации издержек, связанных с данным процессом. Предельную величину совокупности интеграционных затрат следует установить на уровне величины синергетического эффекта от сдеки. Отношение рынка

Темп изменения динамики котировок акций покупателя после объявления покупки может являться наглядным инструментом количественного измерения отношения других участников рынка к сдеке. Направленность этой динамики будет во многом зависеть от ожиданий акционеров покупателя и продавца относительно будущей покупки.

Факторы, оказывающие влияние на процесс покупки и, как следствие, свойства интеграции, могут быть сгруппированы следующим образом:

1. Стратегия поведения покупателя на рынке

2. Выбор целевой компании для осуществления покупки

3. Планирование процесса интеграции

4. Следование характерным принципам на различных этапах покупки

5. Оценка компонентов успешности сдеки

Основными стратегиями поведения игроков на рынке М&Л являются следующие: постоянные покупатели (воки) - проводят сдеки на протяжении всех экономических циклов;

покупатели на снижении (медведи) - наиболее активны в периоды спада; покупатели на повышении (быки) - наиболее активны в периоды подъема; покупатели на стагнации (лисы) - наиболее активны в периоды затишья между спадом и подъемом.

Наиболее успешными на рынке являются так называемые постоянные покупатели, осуществляющие сдеки по покупке предприятий на протяжении всех экономических циклов. Стратегия их поведения основана на постоянном поиске возможности для заключения сдеки. Следование подобной стратегии с большей вероятностью приводит к превышению полученной доходности над стоимостью капитала предприятия. Признаками такой стратегии является наличие в развитии компании следующих тенденций: постепенное увеличение объемов сделок; объективная оценка каждой потенциальной сдеки; постоянный мониторинг возможностей рынка.

Процесс выбора компании в качестве объекта покупки основан на анализе коэффициентов динамики финансово-хозяйственной деятельности целевого предприятия, например:

чистая рентабельность продаж (общепринятая норма >15 %);

коэффициент обеспеченности собственными средствами (общепринятая норма > 10%); рентабельность собственного капитала (общепринятая норма > 40 %); коэффициент текущей ликвидности (общепринятая норма > 1 и < 3); коэффициент чувствительности (общепринятая норма = 1); дифференциал финансового рычага (общепринятая норма > 0).

Выбор данных коэффициентов обусловлен простотой их расчета и наглядной интерпретацией получаемых результатов для проведения экспресс-диагностики финансового состояния целевой компании. Для более глубокого анализа рекомендовано использование

большего количества коэффициентов, а также моделей оценки банкротства таких как, например, г-модель Альтмана. Представляется целесообразным сравнение полученных результатов не с общепринятыми нормами, а со среднеотраслевыми показателями конкретной отрасли для учета специфики ведения бизнеса в той или иной индустрии. Также допускается суждение о финансовом состоянии целевой компании на основе анализа динамики изменения некоторых показателей финансовой отчетности предприятия: снижение объема производства и реализации;

опережающий темп роста себестоимости по сравнению с темпом роста выручки (снижение валовой маржи);

привлечение заемных средств сверх оптимального соотношения собственного и заемного капитала (отрицательный финансовый леверидж).

Планирование процесса интеграции состоит в решении следующих вопросов: определение момента начала планирования;

определение элементов интеграционного плана, подлежащих прогнозированию; принятие решения об использовании систем информационного обеспечения интеграции; прогнозирование возможных препятствий между покупателем и продавцом на пути к успешному завершению интеграции;

определение основных составляющих успешной сдеки. Ключевыми этапами и принципами покупки являются: Этап 1. Мониторинг возможной сдеки: принцип постоянного поиска;

принцип сохранения стратегической направленности.

Этап 2. Достижение соглашения:

принцип избегания ценового болота;

принцип прозрачности;

принцип дружелюбия.

Этап 3. Экспертиза компании:

принцип привлечения опытных специалистов;

принцип глубокого анализа, принцип партнерства;

принцип использования результатов экспертизы.

Этап 4. Заключение соглашения:

принцип движения по нескольким направлениям;

принцип альтернативности;

принцип готовности к конкуренции.

Этап 5. Закрытие сдеки:

принцип непрерывной продажи;

принцип быстрого продвижения.

Процесс оценки компонентов успешности сдеки состоит в решении следующих вопросов:

выбор показателей оценки синергетической стоимости предприятия, достигнутой в результате сдеки;

выбор временной стадии определения успешности интеграции;

Анализ упомянутых групп факторов, оказывающих влияние на процесс покупки в современных социально-экономических условиях, позволяет сделать вывод об отсутствии единого подхода к вопросу управления свойствами интеграции.

Этапы эффективного управления интеграцией:

1. Мониторинг возможностей рынка и осуществление сделок по покупке предприятий дожен носить регулярный характер

2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности целевой компании необходимо осуществлять с учетом специфики конкретной отрасли

3. Использование систем информационного обеспечения позволяет рационализировать процесс интеграции

4. Использование денежного потока в качестве базы для оценки эффективности интеграции представляется наиболее корректным.

2. Максимизация ценности сдеки с целью дальнейшего увеличения стоимости вновь формируемой компании

Условия увеличения ценности сдеки для продавца включают следующие пункты: создание конкурентной среды для потенциальных покупателей с целью увеличения премии продавца;

мониторинг активности потенциальных покупателей для понимания их истинных намерений и степени интереса к объекту сдеки;

создание необходимых условий для комфортного анализа документов и оценки активов продавца;

своевременная подготовка активов к продаже посредством сбора, индексации и предоставления нужных данных с целью повышения уверенности покупателей и рынка в целом, а также увеличения эффективности работы с компаниями-консультантами, сопровождающими покупку;

использование систем информационного обеспечения процесса покупки для защиты конфиденциальной информации и налаживания простого в обращении коммуникационного канала между участниками сдеки с целью своевременного предоставления необходимой информации и решения наиболее важных задач.

Условия увеличения ценности сдеки для покупателя целесообразно представить в качестве инструмента уменьшения вероятности появления негативных последствий от совершения ошибок в процессе управления сдекой:

Таблица 1 - Условия увеличения ценности сдеки с точки зрения покупателя

Описание ошибки в управлении сдекой Инструменты решения

Необоснованный оптимизм относительно прогнозируемых результатов Объективная оценка потенциальной сдеки; Наличие комитета независимых директоров; Использование механизма премирования за демонстрацию негативных последствий сдеки.

Ненадлежащее управление структурой сдеки Привлечение независимых специалистов узкой специализации для проведения финансового, правового и налогового анализа состояния объекта приобретения.

Неэффективное управление интеграцией Контроль над факторами, оказывающими влияние на процесс покупки; Увеличение скорости сдеки; Учет и преодоление культурологических конфликтов в трансграничных сдеках.

Неправильное распределение имеющихся временных ресурсов Паралельное проведение необходимых процедур по нескольким направлениям продвижения сдеки; Создание отдельной команды специалистов для решения непредвиденных вопросов.

Допущение ошибок в процессе выпонения бизнес-плана Последовательное описание выпоненных процедур; Ротация состава интеграционной команды.

Использование электронных банков данных в процессе управления покупкой и интеграцией способствует созданию упомянутых условий увеличения ценности сдеки. Преимущества использования систем информационного обеспечения: сегментация и мониторинг анализируемой информации; установление необходимого уровня защиты информации; возможность быстрого внесения изменений в настройку интерфейса; возможность отображения данных исходя из заданного приоритета; идентификация ключевого персонала в составе сотрудников продавца; настройка различных уровней доступа для пользователей системы; создание реестра информации, пользующейся наибольшим спросом; возможность быстрого поиска документов.

Представленные преимущества позволяют рационализировать процесс планирования интеграции посредством экономии временных и денежных затрат сторон сдеки на этапе обсуждения условий покупки, сократить общую продожительность интеграции, увеличивая, таким образом, её эффективность.

Признаками эффективного электронного банка данных являются: простой интерфейс;

возможность выделения важных документов; возможность обмена информации между пользователями; автоматическое оповещение пользователей об изменениях в системе; возможность выделения не просмотренных документов.

3. Анализ влияния современных условий функционирования российского рынка купли-продажи предприятий на структуру добавленной стоимости и оценка её величины в результате получения синергетического эффекта

Развитие предприятия посредством проведения реорганизации в форме присоединения к нему другого общества (так называемый неорганический рост) обладает рядом преимуществ по сравнению с процессом планомерного развития компании за счет более эффективного использования ресурсов, наращивания производственных мощностей, увеличения клиентской базы и пр. (лорганический рост):

лорганический рост происходит медленнее неорганического роста;

контроль за уже действующим предприятием представляется более легким инструментом развития, чем создание такого предприятия;

возможность существенного упрочнения позиций объединенной компании на рынке в относительно короткие сроки;

возможность получения синергетического эффекта (добавленной стоимости) различных форм (возможность диверсификации продуктового портфеля, снижения совокупного риска для объединенной компании и пр.)

Различают три основных вида интеграции:

горизонтальные - покупка компании той же отрасли, производящая то же изделие, что и компания-покупатель;

вертикальные - покупка компании другой отрасли, но связанной технологическим процессом производства конечного продукта с компанией-покупателем;

конгломератные - покупка компании другой отрасли и производящей иной продукт по сравнению с компанией-покупателем, т.е. между участниками сдеки отсутствует единый технологический процесс и сфера деятельности.

Доля вертикальных сделок на российском рынке в 2 раза превышает долю такого вида интеграции на рынках развитых стран. Возможность создания добавленной стоимости для акционеров в вертикальных сдеках ограничена в большей степени, чем в сдеках иных видов. В то же время вертикальная интеграция позволяет создать автономный бизнес при условии необходимости в тесном взаимодействии поставщика и покупателя. Возможные риски и издержки данного вида интеграции заключаются в следующем:

риск вероятности необоснованного изменения цен между поставщиков и покупателем затраты, вытекающие из юридической стороны взаимоотношений участников;

риск возможных перебоев в поставках со стороны поставщика затраты, связанные с снижением зависимости от данного поставщика;

риск потери значительной доли рынка (вплоть до поного вытеснения), связанный с возможными ограничениями в поставках или технологическим изменением выпускаемого продукта затраты, связанные с формированием технологической совместимости (на этапе создания готового продукта).

Преимущества данного вида интеграции:

увеличение власти на рынке способствует увеличению прибыли и, как следствие, появлению допонительной доходности для собственников;

действенный инструмент повышения рентабельности в условиях неприменимости иных видов интеграции;

детальное понимание всей технологической цепочки, что может являться основополагающим фактором успеха деятельности на рынке.

высокая эффективность управления ресурсами за счет гарантии своевременных поставок сырья в необходимом объеме (уменьшение риска потери стоимости);

возможность контроля над всей технологической цепочкой позволяет выделить большее количество этапов для создания добавленной стоимости;

возможность противостояния рыночной власти потребителей и поставщиков; Недостатки данного вида интеграции:

ограниченная возможность создания добавленной стоимости, ввиду отсутствия возможности диверсификации продуктового портфеля;

ограниченный рост рентабельности единого производственного звена;

значительные затраты на подготовку плана получения синергетического эффекта, ввиду необходимости его детальной проработки.

вертикальная интеграция оказывается неэффективной при высоких темпах роста рынка сбыта основного продукта и наличии большого количества альтернативных поставщиков и потребителей;

затруднён выход из сложившихся отношений ввиду тесной взаимосвязи активов компании; потребность в допонительных управленческих навыках, обучение которым связано с допонительными затратами.

Модель принятия решения о целесообразности проведения вертикальной интеграции предусматривает анализ следующих положений:

Оценка влияния актива на рынок в целом и на компанию-покупателя в частности: оценка степени зависимости от поставщика / дистрибьютора (умеренная зависимость - до 30 %, средняя зависимость - до 70 %, высокая зависимость - свыше 70 %); наличие у актива лидирующих позиций на рынке; наличие у актива конкурентных технологий, патентов, лицензий и пр. Оценка самого актива

оценка доходности, прогнозов развития, среднего жизненного цикла активов в отрасли целевой компании;

оценка доходности конкретного актива;

оценка возможности получения эффекта синергии и оценка его величины; оценка возможности функционирования в форме стратегического альянса, совместного предприятия и т.д.

Оценка последствий от покупки актива

оценка изменения динамики доли рынка предприятия в результате покупки; оценка вероятности превышения величины синергии над величиной премии продавцу. Стоимостный подход к оценке общей величины добавленной стоимости реализуется посредством трех основных методов:

экономической добавленной стоимости Стерна-Стюарта (EVA):

EVA = Р - (1С х WACC), где Р - операционная прибыль после уплаты налогов, но до выплаты процентов, руб.; 1С - сумма инвестированного в компанию капитала, руб.; WACC - средневзвешенная стоимость капитала, %. рыночной добавленной стоимости (MVA):

MVA = ME + MD - 1С ,

где ME - рыночная стоимость собственного капитала, определяемая как произведение текущей стоимости одной акции компании на фондовом рынке и количества акций в обращении; MD -рыночная стоимость заемного капитала компании; 1С - балансовая стоимость инвестированного капитала (собственного и заемного).

денежной добавленной стоимости (CVA):

CVA = АС - CD ,

где АС - скорректированный операционный денежный поток; CD - минимальный денежный поток, который компания дожна генерировать для удовлетворения минимальной требуемой доходности инвесторов.

Выбор того или иного метода зависит от целей проведения оценки добавленной стоимости. Показатель MVA используется для оценки прироста благосостояния акционеров, в то время как показатели EVA и CVA призваны оценить эффективность деятельности предприятия за определенный временной промежуток: EVA показывает справедливую величину чистой операционной прибыли, остающейся в распоряжении акционеров; CVA - эффективность

управления денежным потоком и степень его удовлетворения требуемой минимальной доходности акционеров.

Представляется целесообразным выделение отдельных элементов добавленной стоимости для более корректной оценки результатов проведенной сдеки по покупке бизнеса и истинных источников получения добавленной стоимости.

В структуре добавленной стоимости (ДС) можно выделить следующие элементы: ДС от синергии, возникающей при объединении двух активов Составляющими компонентами данного элемента ДС являются:

операционный - ликвидация дублирующих функций и нерентабельных активов, оптимизация товарных потоков, наращивание производственных мощностей.

финансовый - снижение стоимости заемных средств, оптимизация денежных потоков, инвестиционный - повышение инвестиционной привлекательности компании после сдеки. ДС от самого актива

Составляющим компонентом данного элемента ДС является разница между ценой приобретения актива и величиной приведенной стоимости будущего денежного потока от использования этого актива.

На сегодняшний день российский рынок сделок купли-продажи предприятий находится в состоянии глобализации и концентрации капитала. Текущими тенденциями развития данного рынка являются:

увеличение доминирования государственных компаний в стратегических и высокодоходных секторах рынка;

увеличение сделок купли-продажи с участием иностранного капитала; выход госкомпаний на публичный рынок;

увеличение количества зарубежных сделок с участием российских компаний. Современные условия функционирования российского рынка М&Л характеризуются следующими признаками:

отсутствие понимания справедливой цены актива у продавца; низкий уровень развитости экономики; отсутствие единого информационного поля; низкий уровень менеджмента продавца актива;

низкая доступность финансовых ресурсов для приобретаемого актива. Наличие этих признаков способствует появлению допонительного элемента добавленной стоимости, присущего российскому рынку:

ДС от недооценки приобретаемого актива

Составляющим компонентом данного элемента ДС является разница между справедливой оценкой стоимости актива у продавца и покупателя.

Период, в течение которого добавленная стоимость может формироваться, ограничен. Покупатель теряет возможность получения добавленной стоимости от сдеки в момент, когда совокупные затраты на её проведение достигают максимально возможной величины добавленной стоимости. В силу не впоне стабильной ситуации на посткризисном рынке не следует пренебрегать вероятностью наступления такого события. Поэтому одним из главных факторов в процессе максимизации добавленной стоимости является скорость закрытия сдеки, которая зависит от эффективности управления интеграцией.

Обоснованность выделения синергетического эффекта в отдельной элемент ДС подтверждается текущими тенденциями развития международных стандартов оценки. Проектом МСО 2011 предусмотрено введение следующих понятии:

Справедливая стоимость - предполагаемая цена за сдеку с активом или с обязательством между хорошо осведомленными и заинтересованными сторонами, которая отражает соответствующие интересы этих сторон. В отличие от рыночной стоимости определение справедливой стоимости требует принятия во внимание аспектов, которые дожны быть проигнорированы при определении рыночной стоимости, таких, например, как любой элемент специальной ценности, возникающей из-за комбинации интересов.

Специальная стоимость - денежная сумма, отражающая специфические признаки актива, которые имеют значение только для специального покупателя. Характерные черты актива, который мог бы иметь стоимость для специального покупателя, включают некий элемент синергетической стоимости, которая была бы произведена в результате приобретения этого актива.

Синергетическая стоимость - допонительный элемент стоимости, созданный комбинацией двух или большего числа интересов, где стоимость объединенного интереса превышает стоимость суммы оригинальных интересов.

Оценка той или иной стоимости бизнеса реализуется с помощью доходного, сравнительного и затратного подхода.

Эффективность управления процессом покупки и интеграции находит свое отражение в синергетическом компоненте стоимости бизнеса, представляющим собой разницу между инвестиционной и рыночной стоимостью бизнеса, где:

инвестиционная стоимость - стоимость актива для его конкретного владельца, отражающая выгоды владения данным активов и его инвестиционный потенциал;

рыночная стоимость - расчетная денежная сумма, на которую актив мог бы быть обменен на дату оценки между неким заинтересованным покупателем и продавцом.

Для корректной оценки эффекта синергии необходимо понимать его формы и источники создания.

Синергетический эффект от покупки бизнеса может выражаться, например, в следующих формах:

а. увеличение выручки объединенного предприятия: Источниками данной формы синергии являются:

увеличение объема производства и реализации продукции в результате рационального использования производственных мощностей и отделов сбыта продавца и покупателя;

рост цены реализации продукции за счет увеличения доли рынка вновь сформированного предприятия;

диверсификация продуктового портфеля объединенной компании за счет включения в линейку сбыта продукции продавца;

продажа непрофильных активов и пр.

б. сокращение совокупных издержек деятельности предприятия: Источниками данной формы синергии являются:

уменьшение налоговой нагрузки за счет продажи непрофильных активов и применения налоговых льгот по налогу на имущество

объединение отделов сбыта и маркетинга продавца и покупателя;

достижение эффекта масштаба производства за счет управления соотношением постоянных и переменных затрат;

сокращение управленческого аппарата и пр. в. уменьшения средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Источниками данной формы синергии являются:

уменьшение ставки привлечения заемных средств в результате снижения рисков, связанных с кредитованием более крупной компании на рынке;

уменьшение требуемой отдачи на собственный капитал, связанное со снижением риска вложения средств в объединенную компанию в результате сокращения волатильности доходов вновь сформированного предприятия и, как следствие, уменьшения его коэффициента бета;

увеличение эффекта финансового рычага в результате оптимизации структуры финансирования объединенного предприятия.

В процессе оценки синергии необходимо уделять внимание использованию корректной ставки дисконтирования:

WACC = id(l - t)Wd + KeWe , где id - норма отдачи на заемный капитал после поглощения; t - ставка налогообложения; Ке - норма отдачи на собственный капитал; Wd, We - доля заемного и собственного капитала в общей структуре финансирования фирмы.

Ke = Rf+/?(Rm-Rf) + ss + sr, где Rf - доходность безрисковых вложений в догосрочные государственные облигации; /? -коэффициент бета, мера систематического риска, связанного с обыкновенной акцией компании; (Rm Ч Rf) - премия за риск по обыкновенным акциям; Ss - премия малой компании - увеличение требуемой нормы доходности Ке с целью компенсации риска, связанного с меньшим размером бизнеса; Sr - премия за риск конкретной компании - мера несистематического риска, также известная как коэффициент лальфа, т.е. увеличение нормы доходности на величину контролируемых рисков, присущих данной конкретной компании.

1+(И)0/Е '

где /?1 - бета без учета текущего левериджа; /?2 - текущая бета, с учетом левериджа целевой компании до сдеки; Б/'Е - рыночное значение отношения заемного и собственного капитала целевой компании до сдеки.

&=А[1 + (1-1)о/Е], где г - новая бета с учетом новой структуры финансирования после сдеки; Р\ - бета без учета левериджа до сдеки; В/Е - рыночное значение отношения заемного и собственного капитала целевой компании после сдеки.

Таблица 2 - Оценка синергии от уменьшения средневзвешенной стоимости капитала в результате покупки предприятия Б компанией А

Компания Компания Сумма Компания Эффект компании

А до Б до , _ А после на

А и Б до

сдеки сдеки сдеки стоимость

Доля заемного капитала 25% 45%

Доля собственного капитала 75% 55%

Ставка налога на прибыль, % 20% 20%

Коэффициент "бета" с учетом 1,00 1,50

35% 65% 20%

текущего левериджа

Коэффициент "бета" без учета левериджа 0,79 0,91 0,85

Планируемое изменение "беты"

активов компании А в результате -0,10

сдеки

Новая "бета" компании А с учетом левериджа после сдеки 1,07

Безрисковая ставка доходности 0,05 0,05 0,05

Рыночная премия за риск 0,20 0,20 0,20

Норма отдачи на собственный капитал по МСАРМ, % 25% 35% 26%

Текущая ставка заемного капитала 15,0% 20,0% 17,5%

до налогообложения, %

Текущая ставка заемного капитала после налогообложения, % 12,0% 16,0% 14,0%

Стоимость заемного капитала, % 12,0% 16,0% 14,0%

\VACC компаний до сдеки, % 21,8% 26,5% 24,1%

\VACC компании А после сдеки, % 22,1%

Совокупный капитал, мн. руб. 50,00 50,00 100,00

\VACC, мн. руб. 10,88 13,23 24,10 22,06 2,04

Чистая приведенная стоимость полученной синергии, мн. руб 9,23

Проводя аналогию с использованием различных ставок дисконтирования для отражения степени риска, присущего конкретному денежному потоку, такой же принцип следует применять в процессе оценки различных форм синергии.

диско нтноования

Норма доходности венчурного инвестора

Норма отдачи на собственный капитал Венчурные инвестиции

Средневзвешенная стоимость капитала ___________Дивиденды

Ставка по гособлигациям ---- ЕВ1Т

Опер, прибыль от продажи материалов на ликвидном рынке

III. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Принципы дружеского поглощения. // Научно-технические ведомости СПбГПУ (экономические науки). - СПб.: Политехнический университет, 6-2 (90), 2009. - с. 85 -89.

2. Сравнительная характеристика подходов и методов оценки стоимости бизнеса. // Научно-технические ведомости СПбГПУ (экономические науки). - СПб.: Политехнический университет, 1 (114), 2011. - с. 105- 110.

3. Лучшая стратегия слияния и поглощения. // Сб. научных трудов 10-й Международной научно-практической конференции Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика, часть №2 - СПб.: Политехнический университет, 2009. - с. 102 -104.

4. Причины провала западных моделей стратегического управления эффектом синергии на рынке М&А в России. // Сб. научных трудов Стратегическое управление организациями: проблемы и возможности современной экономики, часть №2 - СПБ.: Политехнический университет, 2009. - с. 29 - 31.

5. Классификация видов интеграции предприятий. // Сб. научных трудов 12-ой Международной научно-практической конференции Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика - СПб.: Политехнический университет, 2011.-е. 139 - 144.

6. Методики оценки добавленной стоимости. // Сб. научных трудов 12-ой Международной научно-практической конференции Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика - СПб.: Политехнический университет, 2011. - с. 137-139.

Лицензия Р № 020593 от 07.08.97

Подписано в печать 16.05.2011. Формат 60x84/16. Печать цифровая. Усл. печ. л. 1,0. Уч.-изд. л. 1,0. Тираж 100. Заказ 7639Ь.

Отпечатано с готового оригинал-макета, предоставленного автором, в Цифровом типографском центре Издательства Политехнического университета. 195251, Санкт-Петербург, Политехническая ул., 29. Тел.:(812)550-40-14 Тел./факс: (812) 297-57-76

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Прошков, Антон Игоревич

Введение.

1. Систематизация факторов, влияющих на процесс покупки в современных социально-экономических условиях.

1.1. Значение и свойства процесса интеграции на современном мировом рынке слияний и поглощений.

1.2. Стратегии поведения покупателей на рынке сделок слияний и поглощений.

1.3. Методика выбора целевой компании для осуществления покупки

1.4. Планирование процесса интеграции.

1.5. Ключевые этапы и характерные принципы дружеского поглощения

1.6. Процесс оценки компонентов успешности сдеки.

1.7. Выводы.

2. Максимизация ценности сдеки с целью дальнейшего увеличения стоимости вновь формируемой компании.

2.1. Условия увеличения ценности сдеки для продавца.

2.2. Условия увеличения ценности сдеки для покупателя.

2.3. Преимущества контролируемого доступа к информации в сдеках слияния и поглощения.

2.4. Выводы.

3. Анализ влияния современных условий функционирования российского рынка купли-продажи предприятий на структуру добавленной стоимости и оценка её величины в результате получения синергетического эффекта.

3.1. Этапы развития рынка М&А в России (систематизация признаков)

3.2. Структурирование элементов добавленной стоимости.

3.3. Методики оценки добавленной стоимости.

3.4. Классификация сделок М&А интеграции.

3.5. Оценка стоимости компании.

3.6. Оценка эффекта синергии.

3.7. Выводы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление слиянием в процессе покупки предприятия и оценка его влияния на стоимость компании"

Мировой финансовый кризис, начавшийся во второй половине 2008 г., внес существенные изменения в количество и динамику проводимых по всему миру сделок слияния и поглощения: В первом квартале 2009 г. глобальный объем рынка М&А снизися на 33 % по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Поэтому в течение 2009 г. многие сдеки замораживались на стадии обсуждения условий и не доходили до окончательного заключения. То незначительное количество сделок, которое состоялось после начала дефота, было в основном обусловлено вынужденной реструктуризацией предприятий.

В таких условиях особую актуальность, как в методологическом, так и в практическом аспекте приобретает качество процесса согласования, заключения и управления сдекой слияния или поглощения. Количество и объем сделок в денежном выражении теряют первостепенную значимость. Участники рынка вынуждены уделять больше внимания вопросу эффективной интеграции компаний, который имеет прямое воздействие на стоимость и ценность сдеки.

В силу значительно меньшего опыта и мекой в денежном выражении практики проведения сделок по слиянию и поглощению наиболее тяжелые последствия от кризиса ощутили на себе рынки М&А Восточной'Европы. Особенно актуальной на сегодняшний день указанная проблема является для российского сектора М&А. Цена крупнейшей российской сдеки в 2009 г. была в 80 раз ниже крупнейшей американской. Покупатели стакиваются с необходимостью выделения допонительных ресурсов на совершенствование системы управления процессом слияния или поглощения, чтобы добиться прогнозируемого положительного результата.

В связи с этим появляется потребность в формулировке и использовании методологии эффективного управления процессом интеграции двух предприятий, возникает необходимость в разработке формализованного подхода к процессу прогнозирования влияния интеграции на величину оценки стоимости бизнеса и синергетического эффекта.

Изучению данных вопросов посвящены работы ряда зарубежных и отечественных авторов: В. В. Глухова, М: Д. Медникова, А. П. Градова, Э. А. Козловской, В. В. Кобзева, Р. Ф. Брюнера, У. Шарпа, Р. А. Брейли, С. Ровита, С. В. Гвардина, Ю. Игнатишин, Д. А. Ендовицкий, И. Н. Чекун, М. Г. Ионцев, И. Корнеев, С. Фень, Г. Маховикова, В. Е. Соболева, А. Молотников, А. Р. Лажу, С. Ф. Рид, Р. Д. Айело, К. Лемаер, Д. Веббер, и Др.

Несмотря на значительный интерес ученых к данной проблемы многие теоретические и методологические аспекты еще недостаточно разработаны. Не уделяется дожного внимания специфике ведения интеграционного процесса на российском рынке М&А.

В связи с этим своевременным и необходимым является разработка инструментов воздействия на процесс интеграции компаний и идентификация связи между эффективным, структурированием сдеки по поглощению и величиной синергетического эффекта как неотъемлемого компонента стоимости бизнеса.

Это обуславливает актуальность темы диссертационного исследования, его цели и задачи, а также его практическую значимость как для продавцов и покупателей, так и для консультантов, сопровождающих сдеки.

Целью диссертационной работы является разработка научнометодической концепции эффективного управления интеграционным процессом для увеличения ценности сдеки М&А и стоимости компании после закрытия сдеки.

Предметом исследования данной диссертационной работы являются управленческие решения, возникающие в процессе формирования принципов структурирования эффективного интеграционного процесса и, как следствие, максимизации добавленной стоимости от сдеки.

Объектом настоящего исследования являются крупные зарубежные и российские предприятия из различных отраслей экономики, принимающие участие в формировании национальной и зарубежной* экономической системы в форме рынка сделок слияний и поглощений:

В соответствии с целью, предметом и объектом исследования были поставлены и решены следующие задачи: проанализировать структуру сдеки М&А и идентифицировать наиболее успешные стратегии поведения на рынке; найти и изучить факторы, оказывающие наибольшее влияние на успешное заключение и закрытие сдеки; сформировать принципы структурирования интеграционного процесса двух предприятий; провести анализ методов оценки бизнеса и процесса оценки синергетического эффекта; выявить правила максимизации ценности сдеки; предложить формализованный подход к процессу оценки добавленной стоимости в сдеках М&А;

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии (121 наименование). Основной текст изложен на 148 страницах, содержит 30 рисунков, 19 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Прошков, Антон Игоревич

3.7. Выводы

В результате проведенного исследования в данной главе были достигнуты следующие результаты:

1. Рассмотрена структура, виды и схема создания добавленной стоимости в процессе проведения сдеки по покупке предприятия.

2. Уточнены современные условия функционирования российского рынка слияний и поглощений и идентифицировано их влияние на структуру добавленной стоимости, выражающееся в появлении допонительного элемента, а именно добавленной стоимости от недооценки объекта приобретения.

3. Проанализированы несколько методик оценки добавленной стоимости с указанием положительных и отрицательных сторон каждой из методики, дана классификация факторов, влияющих на размер добавленной стоимости.

4. Рассмотрены три основных вида поглощения, выявлены преимущества и недостатки каждого вида, дано понимание издержек и рисков, связанных с проведением сдеки М&А того или иного вида.

5. Предложена модель принятия решения о целесообразности проведения вертикальной интеграции, учитывающая оценку приобретаемого актива, его влияния на рынок и компанию покупателя и последствия от покупки данного актива.

6. Обобщены методы оценки бизнеса в рамках трех традиционных подходов к оценке стоимости предприятия.

7. Предложена комплексная методика оценки синергетического эффекта, учитывающая различные формы его проявления, источники создания и факторы, влияющие на него.

Заключение

Сегодня сдеки М&А вновь становятся движущей силой обновления бизнеса, а нестабильное поведение правительств западных стран, все чаще заставляет иностранные компании пристальнее взглянуть на развивающиеся страны с переходной экономикой, в том числе и Россию, которые играют все более заметную роль на глобальном рынке сделок слияний и поглощений.

По итогам 2010 г. на российском рынке М&А завершено 528 сделок на общую сумму 65 мрд дол., что на 40 % больше по количеству проведенных сделок, чем в 2009 г. Однако по объему сделок в денежном выражении динамика обратная. Около 49 % сделок 2010 г. пришлось на первое полугодие, когда емкость рынка составляла 39 мрд дол., что на 10 мрд дол. меньше объема рынка за аналогичный период 2009 г. Подобная статистика является доказательством продожения установившейся в результате кризиса тенденции, когда качество проводимых сделок имеет большее значение, чем их объем в денежном выражении.

Результаты исследований и их практическая реализация представляет собой решение актуальной научной задачи по разработке новой комплексной технологии реализации покупки бизнеса, основанной на предложенных принципах и методах проведения поглощения, отличающейся использованием систем информационного обеспечения интеграции, а также созданием необходимых условий для максимизации ценности сдеки. Данная технология способствует повышению качества управления интеграционными процессами в сдеках поглощения на российском рынке М&А, что позволяет достичь допонительной эффективности в ходе структурирования сдеки посредством экономии временных и денежных ресурсов.

Сформулированы свойства процесса интеграции и предложены варианты их количественной оценки. Систематизированы факторы, оказывающие наибольшее воздействие на успешное заключение и закрытие сдеки и отличающиеся^ комплексным рассмотрением процесса слияния предприятий и лежащие в основе формирования организации эффективной системы управления покупками, предприятий в условиях неопределенности рыночной среды. Кроме того, были представлены некоторые особенности процесса планирования интеграции до и после проведения сдеки, а также дана характеристика рынка после кризиса и прогнозы его развития в будущем.

Идентифицированы признаки наиболее успешной стратегии поведения игроков на рынке М&А. Наилучших результатов добиваются игроки, осуществляющие сдеки по покупке предприятий на протяжении всех экономических циклов. Признаками эффективной стратегии проведения сдеки покупки компании являются следующие: постепенное увеличение объемов сделок, объективная оценка каждой потенциальной сдеки, постоянный мониторинг возможностей рынка.

Приведены ключевые этапы и принципы процесса дружеского поглощения, отличающиеся системным исследованием не только финансовых аспектов осуществления эффективных сделок, но и управленческо-психологических, что позволяет повысить эффективность системы управления слиянием в процессе покупки предприятий. Так, на этапе мониторинга возможной сдеки среди прочих был отмечен принцип постоянного поиска сдеки, заключающийся в обработке большого количества информации с различных рынков для целей определения наиболее интересных компаний-целей. На этапе закрытия сдеки был сформирован принцип непрерывной продажи, заключающийся в налаживании эффективной коммуникации между менеджерами и акционерами компании.

Сформулированы условия максимизации ценности сдеки для продавца и покупателя, отличительной особенностью которых является применение систем информационного обеспечения, способствующих эффективной структуризации сдеки в части предоставления необходимой информации и ее защиты.

Предложены преимущества контролируемого доступа к данным: сегментация и мониторинг анализируемой информации, возможность быстрого поиска документов и пр. Данные преимущества помогают избегать некоторых основных ошибок в процессе структурирования сдеки и, таким образом, увеличить вероятность успешного проведения покупки.

Предложен агоритм выбора метода оценки добавленной стоимости на основании исследования структуры, видов и схемы создания добавленной стоимости в процессе проведения сдеки М&А. Проанализированы несколько методик оценки добавленной стоимости с указанием положительных и отрицательных сторон каждой из методики, дана классификация факторов, влияющих на размер добавленной стоимости.

Выявлены преимущества и недостатки трех основных видов интеграции, дано понимание издержек и рисков, связанных с проведением сдеки М&А того или иного вида.

Проанализирован подход к оценке бизнеса с помощью последовательного применения нескольких методик оценки бизнеса, относящихся к доходному, затратному и сравнительному подходу. Уточнены границы применения каждой из методик, их отрицательные и положительные стороны.

Уточнена методика комплексного расчета эффекта синергии, учитывающая различные формы его проявления, источники создания и факторы, влияющие на него. Одним из наиболее важных таких факторов является ставка дисконтирования. В работе была также уточнена методология выбора ставки дисконта в зависимости от оцениваемого будущего денежного потока и сопряженных с ним рисков. Приведены примеры основного и допонительного эффекта синергии, дано описание его операционной, финансовой и инвестиционной составляющей. С точки зрения продавца недооценка этого компонента стоимости бизнеса приводит к занижению цены сдеки, что выражается в получении меньшего вознаграждения, чем справедливая стоимость предприятия. С точки зрения покупателя переоценка эффекта синергии приводит к уплате необоснованно большой суммы за приобретаемую компанию, падению курса акций и нарушению прогнозов об окупаемости сдеки и достижении поставленных задач.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Прошков, Антон Игоревич, Санкт-Петербург

1. Ссыка на домен более не работает/www.maonline.ru3. Ссыка на домен более не работает/www.themiddlemarket.com*5: Ссыка на домен более не работает/www.merrillcorp.com/datasite7. Ссыка на домен более не работаетp>

2. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 27.12.2009) Об акционерных обществах (принят ГД ФС РФ 24.11.1995).

3. Федеральный Закон №135-Ф3 Об оценочной деятельности в Российской Федерации от 29 июля 1998 г.

4. Федеральный стандарт оценки №1: Приказ Минэкономразвития России Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1) от 20 июля 2007 г. №256.

5. Федеральный стандарт оценки №2: Приказ Минэкономразвития России Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2) от 20 июля 2007 г. №255.

6. Федеральный стандарт оценки №3: Приказ Минэкономразвития России Об утверждении федерального стандарта оценки Требования к отчету об оценке (ФСО N 3) от 20 июля 2007 г. №254.

7. Федеральный стандарт оценки №4: Приказ Минэкономразвития России Об утверждении Федерального стандарта оценки Определение кадастровой стоимости (ФСО № 4) от 22 октября 2010 г. №508.

8. Елонова Н. Ю. Слияния и поглощения: виды, причины, защитные тактики. Журнал Советник Юриста, №2 / 2010.

9. Sam Rovit, Catherine Lemire лYour best M&A strategy Harward Business Review - March 2003.

10. Robert J. Aiello, Michael Watkins лThe fne art of friendly acquisition -Harward Business Review November-December 2000.

11. James Webber, Nitin Nohria: УThe Royal Bank of Scotland: Masters of IntegrationФ Harward Business Review - June 10,2005.

12. Слияния и поглощения. Серия: Классика Harvard Business Review (пер. Пестерева E.) Альпина бизнес букс, 2007. - 200 с.

13. Отчет Гольцблат БП ЛП А New Dawn in Dealmaking. A report on Russian M&A activity. Октябрь, 2010. 32 с.

14. Отчет Deloitte лUp front. Insights for corporate M&A and private equity. Выпуск №2, 2010. 52 с.

15. Гвардии С. В. Создание добавленной стоимости компании при сдеках слияний и поглощений. Российский опыт. М.: Эксмо, 2008.- 224 с. (Прицельный бизнес)

16. Гранди Т. Слияния и поглощения: как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес. М.: Эксмо, 2008.-240 с.

17. Др. Ханс Дж. С. Баккер, Джерен У. А. Хеминк. Как успешно объединить две компании. Ч Гревцов Паблишер, 2008. 288 с.24.1Иарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2006. - XII, 1028 с.

18. Рош Дж. Стоимость компании. От желаемого к действительному. -Гревцов Паблишер, 2008. 352 с.

19. Лажу А. Р., Рид С. Ф. Искусство слияний и поглощений. Альпина Паблишерз, 2009. - 958 с.

20. Глухов В. В., Медников М. Д., Коробко С. Б. Математические методы и модели для менеджмента: Учеб. для вузов. СПб.: Изд-во Лань, 2005. - 33 п.л.

21. Глухов В. В. Менеджмент. 3-е издание: Учебник. СПб.: Питер, 2005.-49,02 п.л.

22. Бахрамов Ю. М., Глухов В. В. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. СПб.: Лань, 2006. - 46 п.л.

23. Козловская Э. А. Налоги и налогообложение : учеб. пособие / Э. А. Козловская, Е. А. Яковлева ; СПбГПУ. Ч СПб. : Изд-во Политехи, ун-та, 2008. Ч 204 с.: ил. Ч Библиогр.: с. 202-204.

24. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой / А. П. Градов е! а1.; под ред.: А. П. Градова, Б. И. Кузина. СПб. : Специальная Литература, 1996. - 510 с.

25. Джеймс Р. Хитчнер Справедливая стоимость. Оценка бизнеса, споры акционеров, бракоразводные процессы, налогообложение. Изд-во: Маросейка, 2009. - 208 с.

26. Щепотьев А. В. Методика выявление и оценки скрытых и мнимых активов и обязательств. Применяется для оценки рыночной стоимости организации (бизнеса). Юстицинформ, 2009. -144 с.

27. Козырь Ю. В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции УВМ. Квинто-Консатинг, 2006. - 288 с.

28. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса. Маросейка, 2008. - 432 с.

29. Осипенко О. В. Институты корпоративного управления и акционерные конфликты в России. ИКФ ЭКСМОС, 2004 - 464 с.38,Осиновский А. На баррикадах корпоративных конфликтов. Часть 1. Все на продажу. Изд-во: ДНК, 2006. - 296 с.

30. Семенов А. С., Сизов Ю. С. Корпоративные конфликты. Причины их возникновения и способы преодоления. Едиториал УРСС, 2006. -304 с.40.0синовский А. Акционер против акционерного общества. Изд-во: ДНК, 2003. -352 с.

31. Лемке Г. Э. Конкурентная война. Нелинейные методы и стратегемы. -Ось-89, 2007.-464 с.42.0сипенко О. В. Российский гринмейл. Стратегия корпоративной обороны. Юркнига, 2006. - 448 с.

32. Баринов А. Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов. Ось-89, 2009. - 432 с.

33. Ровит С., Хардинг Д. Искусство слияний и поглощений. Четыре ключевых решения, от которых зависит успех сдеки. Гревцов Паблишер, 2007. - 256 с.

34. Джеймс Р. Хитчнер Три подхода к оценке стоимости бизнеса. -Маросейка, 2008. 306 с.

35. Балакин В. В., Григорьев В. В. Основы оценки бизнеса. Дело, 2009.- 384 с.

36. Казакова Н. А. Экономический анализ в оценке бизнеса и управлении инвестиционной привлекательностью компании. -Инфра-М, 2009. 240 с.

37. Рудык Н. Б. Конгломеративные слияния и поглощения. Книга о пользе и вреде непрофильных активов. Дело, 2005. - 224 с.

38. Ефимова С. А. Бизнес-синергия, или Как раскрыть скрытые возможности вашего бизнеса. Бизнес Вога, 2010. - 240 с.

39. Роберт Каплан, Дейвид Нортон Стратегическое единство. Создание синергии организации с помощью сбалансированной системы показателей. Вильямс, 2006. - 384 с.

40. Гвардин С. В., Чекун И. Н. Финансирование слияний & поглощений в России. Бином. Лаборатория знаний, 2006. - 200 с.

41. Гапоненко В. Ф., Беспалько А. А., Власков А. С. Экономическая безопасность предприятий. Подходы и принципы. Ось-89, 2007. -208 с.

42. Кьел А. Нордстрем, Ионас Риддерстрале Бизнес в стиле фанк. Капитал пляшет под дудку таланта. Изд-во: Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге, 2002. - 280 с.

43. Астахов П. Противодействие рейдерским захватам Эксмо, 2007. -240 с.

44. Анисимов С. Н. Рейдерство* в России. Особенности национального захвата. Изд-во: Невский проспект, 2007. - 224 с.

45. Гололобов Д. В. Акционерное общество против акционера.

46. Противодействие корпоративному шантажу. Юстицинформ, 2006.- 320 с. '

47. Грязнова А. Г., Федотова М. А., Ленская С. А. Оценка бизнеса. 2-е изд., перераб: и доп. Изд-во: Финансы и статистика, 2009 - 736 с.

48. Гвардин С. В., Выход из бизнеса с максимальной прибылью. Российский опыт. ЭкСМО; 2008; - 208*с.

49. Ионцев М. Г. Корпоративные: захваты. Слияния, поглощения, гринмейл. Осьг89, 2008l - 272 с.

50. В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, С. К. Мйрзажанов. Оценка бизнеса. Поное практическое руководство. Эксмо, 2008. - 352 с.

51. Грег Н. Грегориу IPO: опыт ведущих мировых экспертов. Гревцов Паблишер, 2008. - 624 с.

52. Рудык Н. Б. Методы защиты от враждебного поглощения. Изд-во: Дело, 2006. - 384 с.

53. Рогова Е. М., Ткаченко Е. А., Соболев А. С. Управление финансами предприятия в условиях кризиса. С комментариями экспертов. -Издательство Вернера Регена, 2009. 216 с.

54. Эванс Фрэнк Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. Альпина бизнес букс, 2004. - 326 с.

55. Иванов И. В., Баранов В. В. Финансовый менеджмент. Стоимостной подход. Альпина Паблишерз, 2008. - 504 с.

56. Стивен Брег Настольная книга финансового директора (пер. с англ.) -Альпина Паблишерз, 2009. 544 с.

57. Том Коупленд, Аарон Догофф Expectations-Based Management. Как достичь превосходства в управлении стоимостью компании (пер. с англ.). Эксмо, 2009. - 384 с.

58. Джейсон Дрэйхо IPO. Как и почему компании становятся публичными (пер. с англ.). Инфра-М, 2010. - 392 с.

59. Селезнева Н. Н., Ионова А. Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. Юнити-Дана, 2008; - 640 с.

60. Ренкин Д. Проверка чистоты сдеки. Необходимые шаги к успешному ведению бизнеса. Олимп-бизнес, 2006. - 262 с.71 .Росс Геддес IPO и последующие размещения акций Олимп-Бизнес, 2008. - 352 с.

61. Молотников А. Е. Слияние и поглощение. Российский опыт. -Вершина, 2006. 344 с.

62. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Олимп-бизнес, 2007. - 960 с.

63. Лукашов А., Могин A. IPO от I до О. Пособие для* финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. Альпина Бизнес Букс,2008. 370 с.

64. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: Стратегия и тактика трансформации бизнеса. Альпина Паблишерз, 2001. - 244 с.

65. Вадайцев С. В. Оценка Бизнеса. ТК Веби, Проспект, 2008. - 576 с.

66. Гохан П. Слияния, поглощениям реструктуризация* компаний. 2-е издание. Альпина бизнес букс, 2007. - 741 с.

67. Озеров Е. С. Экономический анализ и оценка недвижимости. Ч СПб.: МКС, 2007. 536 с.

68. Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Корпоративные финансы и учет: понятия, агоритмы, показатели. Проспект, КноРус, 2010.-768 с.

69. Бухвалов А. В. Финансовые вычисления для менеджеров. -Издательский дом СПБГУ, 2008 368 с.

70. Кокин А. С., Ясенев В. Н. Финансовый менеджмент. Юнити-Дана,2009. 512 с.

71. Моросини П., Стеджер У. Управление комплексными слияниями. -Баланс бизнес букс, 2005. 304 с.

72. Гвардии С. В., Чекун И. Н. Слияния и поглощения. Эффективная стратегия для России. Питер, 2007. - 192 с.

73. Сопровождение сделок М&А в России. Правовая защита инвестиций. Библиотека юридической компании Пепеляев, Гольцблат и партнеры. Альпина бизнес букс, 2006. - 80 с.

74. Демиденко Д. С. Оценка и управление стоимостью предприятия./Д. С. Демиденко, Э. А. Козловская, Е.А. Яковлева СПб. Изд-во Политехи, ун-та, 2008. - 448с.

75. Градов А. П., Ильин И. В., Сулоева С.Б. Стратегия промышленного предприятия: структура, функции, процессы, внешняя среда: СПб.: Изд-во Политехи, ун-та, 2008. 551с.

76. Некрасова Т. П., Гуторова Н. В., Ловцюс В. В. Промышленное предприятие: экономика и управление: Учебное пособие. СПб.: Нестор, - 2008. - 184 с.

77. Чуркина М., Жадько Н. Управленческая эффективность руководителя. Альпина бизнес букс, 2009. - 236 с.

78. Войтоловский Н. В., Калинина А. П., Курносова В. П., Мазурова И. И., Сысоева Г. Ф., Белозерова Н. П. Экономический анализ: Основы теории. Комплексный анализ хозяйственной деятельности организации. ИД Юрайт, 2010. - 508 с.

79. Карлик А. Е., Нечитайло А. И. Экономика предприятий (организаций): учебник. КноРус, 2010. - 304 с.

80. Миндич Д. А. Финансы растущего бизнеса, выпуск 2. Рейтинговое агентство Эксперт РА, 2009. - 336 с.

81. Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е. Экономический анализ слияний / поглощений компаний. Ч КноРус, 2008. Ч 448 с.

82. Федоров А. Ю. Рейдерство и корпоративный шантаж (организационно-правовые меры противодействия). Вотере Клувер, 2010. - 480 с.

83. Dennis С. Carey, Dayton Ogden, Judith A. Roland. The human side of M&A: leveraging the most important factor in deal making. Oxford University Press, 2004. - 193 c.

84. David'M. Schweiger. M & A, integration: a framework for executives and managers. McGraw-Hill Professional, 2002. - 285 c.

85. В Massoudi. Do the right deal, do the deal right: 35 success factors for mergers & acquisitions. Continental Publishers LLC, 2006. - 237 c.

86. Price Pritchett, Don Robinson, Russell Clarkson. After the merger: the authoritative guide for integration success. McGraw-Hill Professional, 1997. - 158 c.

87. Amy L. Pablo, Mansour Javidan. Mergers and acquisitions: creating integrative knowledge. Wiley-Blackwell, 2004. - 269 c.

88. Tim Roller, Marc Goedhart, David Wessels, Thomas E. Copeland. Valuation: measuring and managing the value of companies. John Wiley and Sons, 2005. - 739 c.

89. S. David Young, Stephen F. O'Byme. EVA and value based management: a practical guide to implementation. McGraw-Hill Professional, 2001.-493 c.

90. James R. Hitchner. Financial valuation: applications and models, Volume 2002. John Wiley and Sons, 2003. - 1030 c.

91. Aswath Damodaran. The dark side of valuation: valuing old tech, new tech, and new economy companies. FT Press, 2001. - 479 c.

92. Alfred Rappaport. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors. Simon and Schuster, 2000. - 224 c.

93. Michael A. Hitt, R. Duane Ireland, Robert E. Hoskisson. Strategic management: competitiveness and globalization : concepts & cases. -Cengage Learning, 2008. 389 с.

94. Gunter K. Stahl, Mark E. Mendenhall. Mergers and acquisitions: managing culture and human resources. Stanford University Press, 2005. -434 c.

95. Robert F. Bruner: УApplied Mergers and AcquisitionsФ John Wiley & Sons, Inc. - 2004

96. Richard A. Brealey, Stewart C. Myers: Principles of Corporate Finance McGrawHill, 9th edition (October 9, 2007). - 1043 c.

97. Cary L. Cooper, Sydney Finklestein. Advances in Mergers and Acquisitions, Volume 7. Emerald Group Publishing, 2008. - 142 c.

98. Anne-Marie S0derberg, Eero Vaara. Merging across borders: people, cultures and politics. Copenhagen Business School Press DK, 2003.-281 c.t

99. Martine Cardel Gertsen, Anne-Marie S0derberg, Jens Erik Torp. Cultural dimensions of international mergers and acquisitions. Walter de Gruyter, 1998. - 203 c.

100. James Lawrence Grant. Foundations of economic value added. -John Wiley and Sons, 2003; 324 c.

101. Joel M. Stem, John^ S; Shiely, Irwin Ross. The EVA Challenge: Implementing Value-Added Change in an Organization. John* Wiley and* Sons, 2003. - 250 c.

102. Roger A. Morin, Sherry L. Jarrell. Driving shareholder value: value-building techniques for creating shareholder wealth. McGraw-Hill Professional, 2001. - 399 c.

103. Robert F. Reilly, Robert P. Schweihs. Handbook of advanced business valuation. McGraw-Hill Professional, 1999. - 512 c.

104. Michael A. Hitt, R. Edward Freeman, Jeffrey S. Harrison. The Blackwell handbook of strategic management. Wiley-Blackwell, 2001. -716 c.

105. Принципы дружеского поглощения. // Научно-технические ведомости СПбГПУ (экономические науки). СПб.: Политехнический университет, 6-2 (90), 2009. - с. 85 - 89 (В.В. Глухов).

106. Лучшая стратегия слияния и поглощения. // Сб. научных трудов 10-й Международной научно-практической конференции Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика, часть №2 СПб.: Политехнический университет, 2009. - с. 102 -104.

107. Сравнительная характеристика подходов и методов оценки стоимости бизнеса. // Научно-технические ведомости СПбГПУ (экономические науки). СПб.: Политехнический университет, 1, 2011.-с. 105-111 (В.В. Глухов).

108. Классификация видов интеграции предприятий. // Сб. научных трудов 12-ой Международной научно-практической конференции Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика -СПб.: Политехнический университет, 2011. с. 139 - 144.

109. Санкт-Петербургский филиал закрытого акционерного общества КМГ-Северо-западный региональный центр Бизнес-центр "Ренессанс Плаза" ул. Марата, д 69-71, литера "А"

110. Телефон +7 (812) 313 73 00 Факс +7(812)313 73 01 Internet www kpmg ruM

111. Председателю Диссертационного Совета Д 212.229.23

112. Доктору экономических наук, Профессору Глухову В. В.1. АКТ ВНЕДРЕНИЯрезультатов диссертационного исследования Прошкова Антона Игоревича в процессразвития некоторых направлений бизнеса

113. ЗАО КПМГ, компания, зарегистрированная в соответствии с законодательством РФ, является членом ассоциации KPMG International зарегистрированной по законодательству Швейцарии.

114. Председателю Диссертационного Совета Д 212.229.23 Доктору экономических наук,1. Профессору Глухову В. В.1. СПРАВКА1. t

115. О внедрении результатов диссертационного исследования Прошкова Антона Игоревича в процесс развития некоторых ключевых направлений бизнеса

116. Разработанные в диссертационном исследовании Прошкова А. И. Управлениеслиянием в процессе покупки предприятия и оценка его влияния на стоимость компании

117. Г енеральный директор ЗАО Аудиторская компания. Городской центр экспертиз1. Н.Ф. Ламанова

118. JL --------------------------ЧЧ1 фчьвый офис: 192102, Россия, Санет-Ileiepoypi, Бухарестская ул., д. 6.1/факс: (812) 334-0501,334-0502,уть acgce.com, e-mail: audit@gce.ru

Похожие диссертации

• Формирование стоимости компании: теоретические и методологические аспекты
• Управление бизнес-процессами кризисных предприятий в сфере промышленности
• Управление процессами слияний и поглощений промышленных предприятий
• Оценка инвестиционной стоимости компании в сдеках слияния и поглощения
• Оценка стоимости компании методом рыночных сравнений на развивающихся рынках капитала