Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление реорганизационными процессами в компаниях нефтяного сектора тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Котков, Михаил Алексеевич
Место защиты Москва
Год 2007
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление реорганизационными процессами в компаниях нефтяного сектора"

На правах рукописи

Котков Михаил Алексеевич

Управление реорганизационными процессами в компаниях нефтяного сектора.

08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2007

003059146

Диссертация выпонена на кафедре экономических теорий Российского государственного гуманитарного университета

Научный руководитель -

Басов Александр Иванович, доктор экономических наук

Официальные оппоненты

Стерликов Федор Федорович, доктор экономических наук, профессор

Фомушкин Вячеслав Юрьевич, кандидат экономических наук

Ведущая организация

Государственный университет управления

Защита состоится л25 мая 2007 г в № час. на заседании диссертационного совета Д 212 198 01 при Российском государственном гуманитарном университете по адресу 125993, Москва, ул Миусская пл , 6

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российского государственного гуманитарного университета

Автореферат разослан л 24 апреля 2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета

Меркулов В Н

I ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность диссертационного исследования Сегодня значение топливно-энергетического комплекса для страны сложно переоценить При стабильно высоких ценах на нефть и газ уверенно растет стабилизационный фонд и золотовалютные резервы В этой связи изучение процессов, происходящих внутри компаний ТЭК, приобретает особое значение Речь идет о реорганизационных процессах, способных либо привести к росту добычи (выручки) и, тем самым, обусловить рост экономики, либо парализовать работу компании и поставить в тупик локомотив реального сектора, которым является ТЭК.

Существует целый ряд методов исследования реорганизационных процессов Однако фондовый рынок и его обширная статистическая база в современных условиях способны стать универсальным инструментом изучения компаний ТЭК При этом необходамо отметить, что российский рынок слаб, узок и неэффективен Его движение не отражает фундаментальных оценок компаний, а обусловлено ценовой конъюнктурой на сырьевых рынках. Также сильны и нерыночные факторы - страновые, политические и т д

Данная работа представляет собой попытку найти на эффективном североамериканском рынке ценных бумаг публичных нефтяных компаний сигналы наступления скорой реорганизации с целью ее прогнозирования по биржевым показателям При этом менеджмент находит новые инструменты по управлению акционерной стоимостью компаний, а инвестор -возможность правильно оценивать риски инвестиций в данный сектор

Представленная диссертация охватывает несколько направлений формулы специальности Экономика и управление народным хозяйством и дает новые знания в области управления нефтяной компанией как экономической системой через анализ показателей фондового рынка. Допоняя друг друга, они позволяют принимать взвешенные управленческие

решения и, тем самым, решают задачи, стоящие перед менеджерами нефтяных компаний и институциональных инвесторов.

Заявленная тематика наиболее точно раскрывает современные проблемы компаний всего (международного и российского) ТЭК в области реорганизации и формирования акционерного капитала. ТНК - BP, Лукойл -Conoco Pillips, Газпром - Роснефть - Сибнефть являются примерами реорганизаций нефтегазовых компаний за последние несколько лет и показывают, что уже в России компании вышли на дожный уровень организации производства и далее повышение акционерной стоимости невозможно без реорганизации бизнеса Однако российская практика реорганизации компаний ТЭК обусловлена не только этими факторами

Таким образом актуальность диссертационного исследования обусловлена необходимостью-

Х исследования реорганизационных процессов в топливно-энергетическом комплексе для обеспечения энергетической безопасности,

Х анализа процессов укрупнения и транснационализации компаний нефтяного сектора, который является локомотивом российской экономики,

Х нахождения рычагов управления акционерной стоимостью для защиты интересов акционеров В условиях усиления концентрации добычи углеводородного сырья в руках государства данное исследование приобретает особую актуальность;

Х изучения эффективных рынков для прогнозирования направлений развития российского фондового рынка;

Х наблюдения за динамикой рынка энергетических компаний и факторов, ее определяющих, для оценки и прогнозирования ожиданий инвесторов от реорганизационных процессов Период дружественных слияний и поглощений в России почти завершен, последующие реорганизации будут сопровождаться активной работой на организованном рынке

Степень научной разработки проблемы. Отдельные положения работы уже находили свое отражение в трудах российских и зарубежных

ученых Вопросы реорганизации нефтяных компаний не раз являлись предметом самостоятельного исследования и публичного обсуждения Аналогично, изолированно рассматривались и проблемы анализа динамических рядов котировок акций ТЭК

Однако проявление реорганизационных процессов в нефтяных компаниях на их фондовом рынке впервые находит свое отражение в представленном диссертационном исследовании

Специфика и уникальность осуществляемого эксперимента заключается в фундаментальном, комплексном изучении экономических теорий Нефтяные компании и их рынок акций рассматриваются не отдельно, а с учетом их взаимозависимостей

Целью работы необходимо считать формулирование практических рекомендаций менеджменту нефтяных компаний по управлению реорганизационными процессами и рыночной стоимостью, а также выявление общих тенденций движения рынка акций реорганизованных компаний нефтяного сектора до и после осуществления сдеки Для достижения поставленной цели решались следующие задачи

Х изучения известных экономических теорий для обоснования проведенного исследования и формирования его статистической базы,

Х выявления приемлемости существующих эконометрических методов для сравнения компаний в разные периоды времени, но на одном и том же этапе жизненного цикла,

Х исследования специфических факторов реорганизации в сырьевых отраслях экономики,

Х разработки методики сравнения нефтяных компаний по показателям фондового рынка,

Х подготовки рекомендаций финансовым менеджерам нефтяных компаний по управлению акционерной стоимостью,

Х анализа рыночной информации для принятия управленческих решений

Объектом исследования можно считать экономические системы на уровне отдельного нефтяного предприятия и совокупного западного фондового рынка энергетических компаний.

Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе реорганизации нефтяных компаний и находящие свое отражение на рынке ценных бумаг.

Методологической и теоретической основой исследования послужили принципы системного анализа При проведении исследования использовались общенаучные методы индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы Также в основу работы положены теории эффективных рынков и теории развития компании по стадиям (циклам)

При решении поставленных задач использованы различные методы научных исследований- статистический, графический, оценок рисков и эффективности, моделирования, системный и ситуационный анализ, а также математические модели и формулы расчётов

В процессе исследований в области использования механизма рынка ценных бумаг для слияния и поглощения групп компаний в теоретической части автором использовались работы американских классиков финансового управления Ричарда Бейли, Стюарта Майерса, Ченга Ф. Ли, Джозефа И Финнерти, Тома Коупленда, Тима Колера, Джека Муррина, Уильяма Ф Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффи В Бэйли, Эрика Хеферта, Рэя Ван-дер Вила, Дж К Ван Хорна, Альфреда Раппапорта, Хейеса Сэмюэла, Пратга, Р Шэннона, М Адамсона, Л Митона Рока, а также труды, посвященные оценке бизнеса на основе слияния и поглощения, таких зарубежных экономистов как Т Коупленд, Т. Колер, Д Муррин, и ряда других.

Эмпирическую основу исследования составили:

Х статистические архивы Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж, базы данных аналитического агентства Скотиа Групп, занимающегося

отслеживанием процессов слияний и поглощений в топливно-энергетическом комплексе.

Х статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации, зарубежных государств, международных организаций,

Х публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем

Х развит понятийный аппарат экономической теории путем формулирования принципа соотношения внутренних и внешних ожиданий в моделях оценки бизнеса;

Х предложена авторская методика выявления реорганизационных процессов в нефтяных компаниях по показателям фондового рынка;

Х проведен анализ эффективности североамериканского фондового рынка и получен положительный результат, положенный в основу исследования,

Х сделано заключения о возможности применения реорганизации как критерия для сравнения компаний по квази-динамическим рядам их котировок,

Х найдены рыночные рычаги управления акционерной стоимостью с целью контроля реорганизационных процессов;

Х выявлена контрольная функция рынка ценных бумаг, способная указать на необходимость реорганизации.

Практическая значимость исследования заключается в разработке.

Х методики выявления реорганизационных процессов по показателям фондового рынка,

Х принципа соотношения внутренних и внешних ожиданий,

Х выявление тенденций для развития российского рынка ценных бумаг на основе изучения эффективного североамериканского фондового ранка

Апробация работы и использование результатов Практически реализовать рекомендации, сформулированные в данном исследовании, на российском рынке можно будет только после его перехода в стадию развитого эффективного рынка. Большая часть выводов и рекомендаций, сформулированных в работе, нашла применение в дочерних структурах ЛУКОЙЛ.

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ.

Описание эксперимента.

В условиях большой неопределенности, выраженной в отсутствии достаточно длительной истории публичных торгов акциями российских эмитентов топливно-энергетического комплекса, остро встает вопрос о необходимости анализа динамики котировок акций аналогичных копаний, торгуемых на высокоорганизованных рынках, например США (NYSE, Amex) Североамериканский рынок уже много раза попадал под детальное изучение, однако в данном случае объектом исследования стали нефтегазовые компании, реорганизовавшие свою деятельность посредством сделок слияния или поглощения (М&А-сдеки), что в российской практике впервые Для целей нашего исследования необходимо отметить, что под реорганизацией далее следует понимать такие ее российские формы как присоединение и слияние.

По данным американской Скотиа Групп (www scotia-group com'), занимающейся статистикой и наблюдением нефтяного и энергетического секторов экономики, за период с 01.01.2001 г по 31 03 2004 г на американском фондовом рынке было осуществлено 438 М&А-сделок Надо отметить, что в большинстве случаев поглощаемой или приобретаемой компанией становились мекие непубличные компании Уточняя терминологию, отметим понятие приобретение, которое заключается в способности приобретающей компании влиять на принятие решений Лишь

объем всего 39 М&А-сделок превысил порог в 100 мн дол. США и именно данная совокупность сделок, а точнее компаний, участвовавших в них, попали в целевую группу для исследования Прежде поясним, почему выборка была сделана таким образом Для этого обратимся к теории эффективных рынков, которая предполагает, что вся информация, доступная инвестору на фондовом рынке для принятия инвестиционного решения, уже заложена в цене акции, а фундаментальный анализ, построенный на исследовании основных технико-экономических и финансовых показателей компании, уже проведен Данный принцип заложен в основу проведения технического анализа Исходя из этого, автором было сделано допущение о том, что на указанные показатели качественно будут влиять приобретения активов, эмпирическая оценка которых составляет не менее 100 мн дол США и может повлиять на изменение структуры финансовой отчетности Напомним, что ТЭК является очень капиталоемкой отраслью, а валюта баланса многих компаний, занятых в данной сфере, составляет милиарды дол США Для добывающих нефтяных компаний столь масштабные инвестиции могут осуществляться в расширение ресурсной базы, что повышает доказанные запасы, для сервисных - открытие нового направления бизнеса

В итоге проделанной работы появились выборка из 39 крупнейших компаний, реализовавших столь крупные М&А-сдеки в указанные аналитиками Скотиа Групп Даты. Специалисты отделов, занимающихся реорганизацией, на практике стакиваются со сложностями в определении даты закрытия сдеки, так как после получения фактического контроля над активом необходимо произвести ряд юридически значимых действий, окончательно закрепляющих завершение реорганизации Однако будем оттакиваться от указанных дат

Исследованию подверглись динамические ряды, составленные из котировок акций реорганизованных компаний, рассчитанных ежемесячно на закрытие торгов При этом, естественно, ряды брались не за один

календарный период, а за 18-24-36 месяцев до даты реорганизации, в чем и заключается принципиальная новизна Задачи исследования были предельно просты в чем и заключалась сложность. Во-первых, необходимо найти рыночные критерии, которые позволяют с высокой долей вероятности говорить о скорой реорганизации компании, что, как правило, сопровождается получением инвестором допонительной прибыли, образующейся в результате конвертации акции компании либо формирования действительно справедливой выкупной цены Во-вторых, выявив заявленные зависимости, дать практические рекомендации инвесторам и менеджерам нефтяных компаний

Надо отметить, что исследованию подверглась не только динамика котировок, но и фундаментальные показатели деятельности компании, такие как Р/Е, P/S, ROE, ROA, с целью исключить случаи реорганизации бизнеса, вызванные нерыночными факторами.

Проведенный эксперимент обусловил структуру диссертационного исследования

Первая группа проблем связана подтверждением обоснованности формирования массива данных, положенных в основу исследования Изучению подверглись теория эффективных рынков и теория жизненного цикла компании Был сделан акцент на цикл развития нефтяной компании ввиду наличия объективного фактора - месторождения как основного истощаемого производственного актива

Выводами к данной главе можно считать следующие заключения: 1. Большинство характеристик эффективного рынка свойственны североамериканскому фондовому рынку, который стал площадкой для проведения исследования 2 Нефтяные компании имеют объективный жизненный цикл

Если наше предположение верно, то эффективный фондовый рынок дожен выявить нефтяные компании на последней стадии жизненного цикла, т е. с высокой степенью вероятности к реорганизации

В российской практике нефтяные компании имеют возможность доразведки запасов в пределах уже разрабатываемого месторождения, что обусловлено достаточной ресурсной базой Однако, так бывает навсегда При получении лицензии компании защищают в Центральной комиссии по разработке (ЦКР) при Министерстве природных ресурсов ТЭО, схему разработки месторождения Фактически, на данном этапе доказанные запасы служат основой для создания финансовой модели отдельно взятого проекта-месторождения. Даже в случае отсутствия возможности прирастить запасы в будущем, проект разработки дожен быть рентабелен

Вторая группа проблема решает задачи обработки массива данных, образованного котировками реорганизованных компаний. Выстроив теории эффективных рынков, циклического развития компаний, изучения числовых массивов в стройную систему и применив математические методы к исследованию динамических рядов котировок реорганизованных нефтяных компаний, мы сделали ряд важных заключений, главным из которых является тезис об отсутствии тренда Явная тенденция движения рыночных курсов описываемых компаний за 24 месяца до даты реорганизации, закрытия сдеки, отсутствует Это можно проверить, построив автокорреляционные модели и подвергнув изучению стандартные ошибки выборки Их оценка описывает так называемый белый шум, который характеризует отсутствие тенденции. Практически это объясняется тем, что курсы достигли справедливой оценки, выставленной рынком Угловые коэффициенты линейных трендов не превышает 16 градусов Более того, соотношение количества восходящих и нисходящих трендов близко к 1 1. При сравнении распределения гистограмм периодограмм, полученных спектральным анализом Фурье, с экспоненциальным распределением, подвергнув его Б-проверке Комогорова-Смирнова и получив среднее значение более 0,54, можно сделать утверждение о том, что движение курсов изучаемых бумаг за 2 года реорганизации хаотично Все это численно описывает неопределенность позиции инвесторов к бумагам описываемых компаний

Если сформировать модельный портфель из одной акции каждой компании за 24 месяца до официального закрытия сдеки по реорганизации, то его доходность составит 5,59% годовых, что сравнимо с доходностью казначейских векселей, ниже уровня российской инфляции почти в 2 раза, ниже уровня стоимости заемного финансирования для средних российских компаний, при том, что стоимость акционерного капитала находится на уровне 15% в бизнес-планах большинства нефтяных копаний

Краткий обзор подходов и экономико-математических методов прогнозирования эволюционных процессов и соответствующих им временных рядов позволяет сделать следующий вывод одного универсального, удовлетворяющего всем требованиям, не обладающего недостатками метода прогнозирования не существует. Каждый подход и каждый метод имеют свои достоинства, недостатки, границы применения

Наличие циклических составляющих динамики в анализируемом временном ряде можно показать с помощью методов спектрального анализа

Также выводом проделанного в данной главе исследования можно считать приемлемость известных методов для сравнения и анализа сформированных квази-динамических рядов и изучения жизненного цикла компании как типичного циклического явления

Североамериканский рынок достаточно эффективен для выявления нефтяных компаний на последнем этапе жизненного цикла и готовых к реорганизации

Утвердительно ответив на поставленный вопрос в Главе 1 о том, что фондовый рынок позволяет выявить потенциально реорганизуемые компании нефтяного сектора, мы доказали, что рыночная котировка есть результат оценки нефтяных компаний инвестиционными аналитиками, которые формулируют рекомендации как для своих портфельных менеджеров, так и для клиентов-инвесторов

Однако далее встал следующий практический вопрос. Если действительно стоимость компании опосредованно зависит от параметров

моделей (запасы, добыча, выручка, затраты, налоги, пр.), то у менеджеров нефтяных компаний, ответственных за повышение стоимости для акционеров, и, как следствие, рыночной котировки, появляется возможность реального управления реорганизационными процессами и капитализацией

Третья группа вопросов посвящена выработке практических рекомендаций инвесторам и менеджменту нефтяных компаний, для чего рассмотрны следующие модели их оценки

1. Классическая БСР-модель оценки нефтяной компании

2 Модель реальных опционов в отношении нефтяных копаний

3 Модель запасы-добыча-затраты устойчивого развития нефтяной компании

4 Модель оценки на основе доказанных запасов (модификация ОСБ-модели)

На основе материалов проделанной в данной главе работы сформулированы практические рекомендации для заинтересованных групп пользователей полученных выводов

1 Профессиональные участники фондового рынка и инвесторы

Выявленные сигналы рынка позволяют получить допонительный доход в виде справедливого коэффициента конвертации Как правило, при присоединении поглощающая компания адекватно оценивает приобретаемый актив, не желая иметь исков-претензий со стороны миноритарных акционеров При приобретении акции потенциально реорганизуемых нефтяных компаний инвесторы имеют возможность получить премию объявления о реорганизации, которая на российском рынке исторически колебалась от 7%до 22% Однако данная премия спекулятивна и краткосрочна

2 Менеджмент нефтяных компаний

Подробно остановимся на данной группе пользователей рыночной информации, так как у него появляются реальные рычаги управления стоимостью компании и, как следствие, реорганизационными процессами

Фактически, реорганизация происходит в двух случаях, когда либо акционеры желают получать повышенный доход на капитал, либо компания становится объектом приобретения/поглощения Здесь необходимо сделать акцент на ключевом аспекте исследования, управлению подвергаются входящие параметры моделей нефтяного бизнеса, создаваемых как внутри самих компаний, так и инвестиционными аналитиками профессиональных инвесторов

Все рассмотренные модели оценки нефтяных компаний опираются на ключевые производственные показатели- запасы, добыча, затраты, выручка, налоги и др Именно данные характеристики дожны лежать в основе менеджмента любой нефтяной компании Далее предлагаются методы управления перечисленными показателями Запасы

1 Инвестиции в геолого-разведочные работы (ГРР) Доразведка

2. Приобретение компаний с лицензиями на перспективные месторождения

3 Применение инновационных технологий, позволяющих добывать трудноизвлекаемые категории запасов

4 Переклассификация запасов по российским и международным стандартам

5 Участие в новых конкурсах на получение лицензий из государственного геологического фонда

Добыча.

1 Инвестиции в ремонт скважин (КРС и ТРС)

2 Строительство новых скважин

3. Применение инновационных методов добычи (гидроразрыв пласта, бурение боковых и наклонных стволов, оптимизация схемы разработки месторождений)

Затраты

Управление затратами представляет собой целую отрасль финансового менеджмента и его детальный анализ лежит за рамками настоящего исследования Здесь необходимо отметить профессиональную работу тендерных комитетов и отделов экономики и планирования нефтяных компаний Выручка

Как известно, выручка рассчитывается как произведение объема добычи на цену реализации В данном случае нам необходимо сделать акцент не только на цене, но и на структуре реализуемой продукции, что особенно характерно для вертикально-интегрированных нефтяных компаний

1 Максимизация выручки за счет оптимального по соотношению набора реализуемых продуктов нефть - нефтепродукты - бензин с учетом рыночной конъюнктуры

2 Хеджирование выручки на фьючерсном и спотовом рынках

3 Региональная диверсификация потребителей Известно, что экспортная цена выше внутренней

Ставка дистконтирования

При оценке стоимости компании - моделировании денежных потоков их принято дисконтировать на стоимость капитала WACC, которая складывается из стоимости собственного и заемного капитала На практике менеджеру очень редко удается влиять на величину стоимости собственного капитала, т к, как правило, эта величина задана догосрочными бизнес-планами на уровне 15-18 % годовых

1 Стоимость привлечения заемных средств

2 Соотношение дог/капитал Налоги

Данный вопрос является спорным, т.к представляется крайне сложным нахождение грани между налоговой оптимизацией и применением схем неуплаты налогов Наглядным примером можно считать дело ЮКОС

Автор предлагает менеджерам и инвесторам применять одинаковую методику расчета входящих параметров оценки нефтяного бизнеса В основе принципа соотношения внутренних и внешних ожиданий менеджера и инвестора лежит одинаковый подход к оценке возможностей (рисков) как каждого конкретного инвестиционного проекта компании, так и общей стратегии ее развития. Существует множество примеров расхождения данных оценок. Наиболее наглядными (в силу публичного анонсирования) являются несоответствия оценок при первичном размещении Роснефти, при банкротстве Юганскнефтегаза, при продаже Сибнефти

Для устранения разности результатов оценки исследуемого того или иного нефтяного актива необходимо, чтобы все участники процесса (менеджмент, инвестиционные аналитики, профессиональные оценщики) применяли одинаковые входящие параметры в бизнес-моделях Это достигается путем раскрытия допонительной информации, организации встреч и презентаций для инвесторов, где обсуждаются вопросы унификации оценки нефтяных компаний в целом и производственных активов в частности (месторождение, трубопровод, нефтеперерабатывающий завод, сеть АЗС, база производственного обеспечения, установка подготовки нефти, нефтеналивной терминал, подпорно-насосная станция и т д)

Существует множество нюансов при оценке нефтяных активов, которые могут послужить предметом нового диссертационного исследования. Однако при внедрении идентичных механизмов оценки, менеджмент нефтяных компаний получит действенные рычаги управления акционерной стоимостью через механизм эффективного фондового рынка Как правило, модель позволяет получить идеальный вариант оценки, основанный на оптимальном производственном решении, когда структура выручки сбалансирована по продуктовому, региональному и временному принципу, а компания несет лишь оправданные производством затраты Такие решения, полученные с помощью методов линейного программирования, ложатся в

основу справедливой оценки компании. Их можно найти в регулярных отчетах инвестиционных компаний Производство - не идеально

В качестве решения заявленной проблемы предложено создание отдела мониторинга рыночной конъюнктуры в структуре департамента имущественных отношений, который занимается вопросами оценки

Проведенный анализ механизма рынка ценных бумаг, примененного к реорганизованным нефтяным компаниям, позволяет сделать следующие выводы и сформулировать практические рекомендации

1. Управление реорганизационными процессами в нефтяных компаниях можно осуществлять посредством работы на рынке их акций, который позволяет прогнозировать и контролировать реорганизацию.

2. Произведенное исследование рынка ценных бумаг реорганизованных нефтяных компаний позволяет инвестору прогнозировать наступление реорганизации и получать допонительный доход в виде спекулятивных премий и объективных конвертацитонных коэффициентов

3 Полученные выводы диссертационного исследования, проведенного на информационной основе североамериканского эффективного фондового рынка, дают возможность делать аналогичные прогнозы в отношении слаборазвитого российского рынка.

4. Объективная оценка нефтяной компании, выраженная в котировке, позволяет менеджменту нефтяных компаний управлять акционерной стоимостью посредством влияния на входящие параметры моделей оценки бизнеса

5 Проделанная работа свидетельствует о необходимости развития российского рынка ценных бумаг до той степени эффективности, которая позволит принимать значимые управленческие решения на основе информации фондового рынка, что может быть достигнуто за счет повышения уровня стандартов раскрытия информации и прозрачности Данная мера лежит в сфере компетенции государственных регуляторов

6 Рекомендации и предложения работы могут быть использованы широкой группой заинтересованных лиц Так, профессиональные участники получают возможность увеличения доходности инвестиционного портфеля, эмитенты - находят допонительный инструмент управления акционерной стоимостью, государство в лице регулятора ФСФР и надзорных министерств по налогам и сборам (МНС) и антимонопольной политике (ФАС) может эффективнее проводить политику в области администрирования и планирования нефтяного сектора.

Основные результаты нашли отражение в следующих публикациях автора

1 Котков М.А Использование механизма рынка ценных бумаг при реорганизации компаний нефтяного сектора, Экономика и финансы, №4,2005, 0,5 п л

2 Котков МА Использование механизма рынка ценных бумаг при реорганизации компаний нефтяного сектора, Проблемы экономики, №3,2006, 1,0 п л

3 Котков М А Плехановские чтения, 2004 г, 0,3 п.л

4 Котков М А. Управление реорганизационными процессами в компаниях нефтяного сектора, Экономические новости, №4, 2007 г, 0,4 п.л

Заказ № 546 Объем 1 пл. Тираж 100 экз.

Отпечатано в ООО Петроруш г. Москва, ул Палиха-2а, тел. 250-92-06 www.postator.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Котков, Михаил Алексеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ ВОЗМОЖНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ КОМПАНИЕЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ РЫНОЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ.

1. теория рыночной эффективности.

2. Теория жизненного цикла нефтяной компании.

ГЛАВА 2. РЕОРГАНИЗАЦИЯ КАК СПОСОБ СРАВНЕНИЯ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ И ПРАКТИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ КВАЗИ-ДИНАМИЧЕСКИХ РЯДОВ ИХ КОТИРОВОК.

1. Реорганизация нефтяных компаний.

2. эконометрические методы исследования экономических систем.

3. Результаты эконометрического исследования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление реорганизационными процессами в компаниях нефтяного сектора"

Сегодня значение топливно-энергетического комплекса для страны сложно переоценить. При стабильно высоких ценах на нефть и газ уверенно растет стабилизационный фонд и золотовалютные резервы. В этой связи изучение процессов, происходящих внутри компаний ТЭК, приобретает особое значение. Речь идет о реорганизационных процессах, способных либо привести к росту добычи (выручки) и, тем самым, обусловить рост экономики, либо парализовать работу компании и поставить в тупик локомотив реального сектора, которым является ТЭК.

Существует целый ряд методов исследования реорганизационных процессов. Однако фондовый рынок и его обширная статистическая база в современных условиях способны стать универсальным инструментом изучения компаний ТЭК. При этом необходимо отметить, что российский рынок слаб, узок и неэффективен. Его движение не отражает фундаментальных оценок компаний, а обусловлено ценовой конъюнктурой на сырьевых рынках. Также сильны и нерыночные факторы - страновые, политические и т.д.

Данная работа представляет собой попытку найти на эффективном североамериканском рынке ценных бумаг публичных нефтяных компаний сигналы наступления скорой реорганизации с целью ее прогнозирования по биржевым показателям. При этом менеджмент находит новые инструменты по управлению акционерной стоимостью компаний, а инвестор -возможность правильно оценивать риски инвестиций в данный сектор.

Представленная диссертация охватывает несколько направлений формулы специальности Экономика и управление народным хозяйством и дает новые знания в области управления нефтяной компанией как экономической системой через анализ показателей фондового рынка. Допоняя друг друга, они позволяют принимать взвешенные управленческие решения и, тем самым, решают задачи, стоящие перед менеджерами нефтяных компаний и институциональных инвесторов.

Заявленная тематика наиболее точно раскрывает современные проблемы компаний всего (международного и российского) ТЭК в области реорганизации и формирования акционерного капитала. ТНК - BP, Лукойл -Conoco Pillips, Газпром - Роснефть - Сибнефть являются примерами реорганизаций нефтегазовых компаний за последние несколько лет и показывают, что уже в России компании вышли на дожный уровень организации производства и далее повышение акционерной стоимости невозможно без реорганизации бизнеса. Однако российская практика реорганизации компаний ТЭК обусловлена не только этими факторами.

Таким образом актуальность диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

Х исследования реорганизационных процессов в топливно-энергетическом комплексе для обеспечения энергетической безопасности;

Х анализа процессов укрупнения и транснационализации компаний нефтяного сектора, который является локомотивом российской экономики;

Х нахождения рычагов управления акционерной стоимостью для защиты интересов акционеров. В условиях усиления концентрации добычи углеводородного сырья в руках государства данное исследование приобретает особую актуальность;

Х изучения эффективных рынков для прогнозирования направлений развития российского фондового рынка;

Х наблюдения за динамикой рынка энергетических компаний и факторов, ее определяющих, для оценки и прогнозирования ожиданий инвесторов от реорганизационных процессов. Период дружественных слияний и поглощений в России почти завершен, последующие реорганизации будут сопровождаться активной работой на организованном рынке.

Степень научной разработки проблемы. Отдельные положения работы уже находили свое отражение в трудах российских и зарубежных ученых. Вопросы реорганизации нефтяных компаний не раз являлись предметом самостоятельного исследования и публичного обсуждения. Аналогично, изолированно рассматривались и проблемы анализа динамических рядов котировок акций ТЭК.

Однако проявление реорганизационных процессов в нефтяных компаниях на их фондовом рынке впервые находит свое отражение в представленном диссертационном исследовании.

Специфика и уникальность осуществляемого эксперимента заключается в фундаментальном, комплексном изучении экономических теорий. Нефтяные компании и их рынок акций рассматриваются не отдельно, а с учетом их взаимозависимостей.

Целью работы необходимо считать формулирование практических рекомендаций менеджменту нефтяных компаний по управлению реорганизационными процессами и рыночной стоимостью, а также выявление общих тенденций движения рынка акций реорганизованных компаний нефтяного сектора до и после осуществления сдеки. Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

Х изучения известных экономических теорий для обоснования проведенного исследования и формирования его статистической базы;

Х выявления приемлемости существующих эконометрических методов для сравнения компаний в разные периоды времени, но на одном и том же этапе жизненного цикла;

Х исследования специфических факторов реорганизации в сырьевых отраслях экономики;

Х разработки методики сравнения нефтяных компаний по показателям фондового рынка;

Х подготовки рекомендаций финансовым менеджерам нефтяных компаний по управлению акционерной стоимостью;

Х анализа рыночной информации для принятия управленческих решений.

Объектом исследования можно считать экономические системы на уровне отдельного нефтяного предприятия и совокупного западного фондового рынка энергетических компаний.

Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе реорганизации нефтяных компаний и находящие свое отражение на рынке ценных бумаг.

Методологической и теоретической основой исследования послужили принципы системного анализа. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы. Также в основу работы положены теории эффективных рынков и теории развития компании по стадиям (циклам).

При решении поставленных задач использованы различные методы научных исследований: статистический, графический, оценок рисков и эффективности, моделирования, системный и ситуационный анализ, а также математические модели и формулы расчётов.

В процессе исследований в области использования механизма рынка ценных бумаг для слияния и поглощения групп компаний в теоретической части автором использовались работы американских классиков финансового управления: Ричарда Бейли, Стюарта Майерса, Ченга Ф. Ли, Джозефа И. Финнерти, Тома Коупленда, Тима Колера, Джека Муррина, Уильяма Ф. Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффи В. Бэйли, Эрика Хеферта, Рэя Ван-дер Вила, Дж. К. Ван Хорна, Альфреда Раппапорта, Хейеса Сэмюэла, Пратта, Р. Шэннона, М. Адамсона, Л. Митона Рока, а также труды, посвященные оценке бизнеса на основе слияния и поглощения, таких зарубежных экономистов как Т. Коупленд, Т. Колер, Д. Муррин, и ряда других.

Эмпирическую основу исследования составили:

Х статистические архивы Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж, базы данных аналитического агентства Скотиа Групп, занимающегося отслеживанием процессов слияний и поглощений в топливно-энергетическом комплексе.

Х статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации, зарубежных государств, международных организаций;

Х публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

Х развит понятийный аппарат экономической теории путем формулирования принципа соотношения внутренних и внешних ожиданий в моделях оценки бизнеса;

Х предложена авторская методика выявления реорганизационных процессов в нефтяных компаниях по показателям фондового рынка;

Х проведен анализ эффективности североамериканского фондового рынка и получен положительный результат, положенный в основу исследования;

Х сделано заключения о возможности применения реорганизации как критерия для сравнения компаний по квази-динамическим рядам их котировок;

Х найдены рыночные рычаги управления акционерной стоимостью с целью контроля реорганизационных процессов;

Х выявлена контрольная функция рынка ценных бумаг, способная указать на необходимость реорганизации.

Практическая значимость исследования заключается в разработке:

Х методики выявления реорганизационных процессов по показателям фондового рынка;

Х принципа соотношения внутренних и внешних ожиданий;

Х выявление тенденций для развития российского рынка ценных бумаг на основе изучения эффективного североамериканского фондового ранка. 7

Апробация работы и использование результатов. Практически реализовать рекомендации, сформулированные в данном исследовании, на российском рынке можно будет только после его перехода в стадию развитого эффективного рынка. Большая часть выводов и рекомендаций, сформулированных в работе, нашла применение в дочерних структурах ЛУКОЙЛ.

Структура диссертации представлена введением, тремя главами, раскрывающими проблемы заявленной темы диссертации, заключением и приложениями, наглядно илюстрирующими основные итоги работы. Основные тезисы работы опубликованы в двух научных публикациях общим объемом 1,9 печатных листа.

Публикации.

1. Котков М.А. Использование механизма рынка ценных бумаг при реорганизации компаний нефтяного сектора, Экономика и финансы, №4, 2005, 0,5 п.л.

2. Котков М.А. Использование механизма рынка ценных бумаг при реорганизации компаний нефтяного сектора, Проблемы экономики, №3,2006,1,0 п.л.

3. Котков М.А. Плехановские чтения, 2004 г., 0,3 п.л.

4. Котков М.А. Управление реорганизационными процессами в компаниях нефтяного сектора, Экономические новости, №4, 2007 г., 0,4 п.л.

Описание эксперимента.

В условиях большой неопределенности, выраженной в отсутствии достаточно длительной истории публичных торгов акциями российских эмитентов топливно-энергетического комплекса, остро встает вопрос о необходимости анализа динамики котировок акций аналогичных копаний, торгуемых на высокоорганизованных рынках, например США (NYSE, Ашех). Североамериканский рынок уже много раза попадал под детальное изучение, 8 однако в данном случае объектом исследования стали нефтегазовые компании, реорганизовавшие свою деятельность посредством сделок слияния или поглощения (М&А-сдеки), что в российской практике впервые. Для целей нашего исследования необходимо отметить, что под реорганизацией далее следует понимать такие ее российские формы как присоединение и слияние.

По данным американской Скотиа Групп, (www.scotia-group.com), занимающейся статистикой и наблюдением нефтяного и энергетического секторов экономики, за период с 01.01.2001 г. по 31.03.2004 г. на американском фондовом рынке было осуществлено 438 М&А-сделок. Надо отметить, что в большинстве случаев поглощаемой или приобретаемой компанией становились мекие непубличные компании. Уточняя терминологию, отметим понятие приобретение, которое заключается в способности приобретающей компании влиять на принятие решений. Лишь объем всего 39 М&А-сделок превысил порог в 100 мн. дол. США и именно данная совокупность сделок, а точнее компаний, участвовавших в них, попали в целевую группу для исследования. Прежде поясним, почему выборка была сделана таким образом. Для этого обратимся к теории эффективных рынков, которая предполагает, что вся информация, доступная инвестору на фондовом рынке для принятия инвестиционного решения, уже заложена в цене акции, а фундаментальный анализ, построенный на исследовании основных технико-экономических и финансовых показателей компании, уже проведен. Данный принцип заложен в основу проведения технического анализа. Исходя из этого, автором было сделано допущение о том, что на указанные показатели качественно будут влиять приобретения активов, эмпирическая оценка которых составляет не менее 100 мн. дол. США и может повлиять на изменение структуры финансовой отчетности. Напомним, что ТЭК является очень капиталоемкой отраслью, а валюта баланса многих компаний, занятых в данной сфере, составляет милиарды дол. США. Для добывающих нефтяных компаний столь масштабные инвестиции могут осуществляться в расширение ресурсной базы, что повышает доказанные запасы, для сервисных - открытие нового направления бизнеса.

В итоге проделанной работы появились выборка из 39 крупнейших компаний, реализовавших столь крупные М&А-сдеки в указанные аналитиками Скотиа Групп. Даты. Специалисты отделов, занимающихся реорганизацией, на практике стакиваются со сложностями в определении даты закрытия сдеки, так как после получения фактического контроля над активом необходимо произвести ряд юридически значимых действий, окончательно закрепляющих завершение реорганизации. Однако будем оттакиваться от указанных дат.

Исследованию подверглись динамические ряды, составленные из котировок акций реорганизованных компаний, рассчитанных ежемесячно на закрытие торгов. При этом, естественно, ряды брались не за один календарный период, а за 18-24-36 месяцев до даты реорганизации, в чем и заключается принципиальная новизна. Задачи исследования были предельно просты в чем и заключалась сложность. Во-первых, необходимо найти рыночные критерии, которые позволяют с высокой долей вероятности говорить о скорой реорганизации компании, что, как правило, сопровождается получением инвестором допонительной прибыли, образующейся в результате конвертации акции компании либо формирования действительно справедливой выкупной цены. Во-вторых, выявив заявленные зависимости, дать практические рекомендации инвесторам и менеджерам нефтяных компаний.

Надо отметить, что исследованию подверглась не только динамика котировок, но и фундаментальные показатели деятельности компании, такие как Р/Е, P/S, ROE, ROA, с целью исключить случаи реорганизации бизнеса, вызванные нерыночными факторами.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Котков, Михаил Алексеевич

Заключение.

В итоговой части работы можно заключить, что гипотеза об идентичности поведения котировок акций нефтяных компаний до и после реорганизации поностью подтвердилась. На практике, наблюдая за их динамикой, можно сделать заключение о грядущей реорганизации и извлечь допонительный доход, действуя как инвестор, и увидеть сигналы рынка о необходимости реорганизации бизнеса, принимая участие в управлении компании.

В последнее время теория эффективных рынков находит все большее число критиков. Однако, для целей нашего исследования, следует указать ее состоятельность. Данная теория в ее увязке с циклической теорий развития компаний, служит прочной основой для прогнозирования реорганизационных процессов котируемых нефтяных компаний.

Эконометрическое описание массивов данных, образованных котировками нефтяных компаний, позволяет прогнозировать процесс реорганизации, опираясь на показатели фондового рынка и раскрывая заявленную тему исследования. Индикаторы рынка как котировка, объем, оборот, спрэд описывают процессы, происходящие в компании и находящие отражение в ее финансовой отчетности.

Применение менеджментом и инвестиционными аналитиками одинаковых подходов к прогнозированию параметров моделей бизнеса нефтяных компаний позволит получить их объективную оценку на организованном рынке, даст реальные рычаги управления акционерной стоимостью и, как следствие, реорганизационными процессами.

Можно предположить, что найденные на североамериканском рынке закономерности развития нефтяных компаний, будут свойственны и российскому рынку акций ТЭК по мере становления его эффективности.

Проведенное исследование рыночной информации реорганизованных нефтяных компаний позволяет сделать следующие выводы и сформулировать практические рекомендации.

1. Управление реорганизационными процессами в нефтяных компаниях можно осуществлять посредством работы на рынке их акций, который позволяет прогнозировать и контролировать реорганизацию.

2. Организация процедур бизнес-планирования внутри компаний дожна комплексно учитывать оценку значений всех будущих параметров модели развития для прогнозирования рыночных курсов и контроля реорганизационных процессов.

3. Полученные выводы диссертационного исследования, проведенного на информационной основе североамериканского эффективного фондового рынка, дают возможность делать аналогичные прогнозы в отношении слаборазвитого российского рынка.

4. Объективная оценка нефтяной компании, выраженная в котировке, позволяет менеджменту нефтяных компаний управлять акционерной стоимостью посредством влияния на входящие параметры моделей оценки бизнеса и управлять реорганизационными процессами.

5. Проделанная работа свидетельствует о необходимости развития российского рынка ценных бумаг до той степени эффективности, которая позволит принимать значимые управленческие решения на основе информации рынка, что может быть достигнуто за счет повышения уровня стандартов раскрытия информации и прозрачности. Данная мера лежит в сфере компетенции государственных регуляторов.

6. Рекомендации и предложения работы могут быть использованы широкой группой заинтересованных лиц. Так, профессиональные участники получают возможность увеличения доходности инвестиционного портфеля, эмитенты - находят допонительный инструмент управления акционерной стоимостью и контроля реорганизационных процессов, государство в лице регулятора ФСФР и надзорных министерств по налогам и сборам (МНС) и антимонопольной политике (ФАС) может эффективнее проводить политику в области администрирования и планирования нефтяного сектора. 7. Выявлены значения рыночных индикаторов в момент реорганизации, которые для целей нашего исследования следует считать их пороговыми значениями. Сделано заключение о необходимости осуществления мониторинга динамики этих индикаторов с целью предупреждения нежелательной реорганизации или ускорения - добровольной. Так показатель доходности на капитал (ROE) в этом случае не дожен опускаться ниже 12%, а средняя доходность акций - ниже 6%.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Котков, Михаил Алексеевич, Москва

1. Алекперов В.Ю. Вертикально интегрированные нефтяные компании России. Методология формирования и реализация. Москва, АУТОПАН, 1996

2. Бабак С.В. Формирование механизма управления устойчивым развитием нефтяных компаний (на примере ОАО Сургутнефтегаз), ВИЭМС, М. 2002

3. Бабков Г.А., Касаева М.Д., Перепелица В.А. Фрактальный анализ одного временного ряда урожайностей/Материалы V Всероссийского симпозиума Математическое моделирование и компьютерные технологии, т.2. Кисловодск: КИЭП, 2002.-С. 16-17.

4. БарышеваА.А. Оценки качественных параметров экономического роста Экономика и математические методы, т.21, вып. 2,1991г.

5. Баумоль У. Экономическая теория и исследование операций. М., Прогресс, 1965

6. Бессонов В.А. Введение в анализ российской макроэкономической динамики переходного периода. М.: ЦЭМИ РАН, 2003. - 151 с.

7. Богданов С.Д. Применение экономико-математических моделей для анализа определяющих критериев при формировании стратегии организации сырьевой базы Российской Федерации (РФ) на период 20.25 лет. // Геология, геофизика и разработка нефтяных месторождений

8. Богданов С.Д. Сравнительные исследования экономической и коммерческой оценки проектов освоения месторождений на ранней стадии работ. // Геология, геофизика и разработка нефтяных месторождений : НТЖ.- 2000. № 7.- С. 20-23.

9. Богданов С.Д., Халимов Э.М. Метод оптимизации баланса доходности нефтяных проектов для государства и потенциальных инвесторов // Геология нефти и газа.-1998.-Н2.-С.2-5.

10. Бражников П., Мухин И. Налоговые аспекты правовой работы нефтяных предприятий в условиях внедрения инноваций // Нефть, газ и право.- 2000,- №2,- С. 15 22,43 - 44.

11. Выгон Г.В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности, ЦЭМИ, Москва, 2000 г.

12. Виленский П.Л., С.А. Смоляк (1996). Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. Расчет комментариями. М.: Инст. пром. развития (Информэлектро).

13. Вайншток С.М., Тарасюк В.М. Анализ экономической эффективности физических, химических и гидродинамических методов увеличения нефтеотдачи пластов// Геология, геофизика и разработка нефтяных месторождений : НТЖ.- 1999,- № 8.-С. 33-37.

14. М.Гавура В.Е., Плужников Б.И., Красильникова Т.Б. Вопросы нефтяного законодательства и стимулирование добычи нефти в зарубежных странах. Москва., Всероссийский НИИ организации, управления и экономики нефтегазовой промышленности. 1994

15. Герт А.А. Экономическое обоснование эффективности управленческих решений в нефтегазовом комплексе. Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук. Новосибирск, 2000,36 с

16. ГильденбергЕ.З. Прогнозно-аналитическое исследование по формированию приоритетов технологического и технического развития нефтяной промышленности. Москва: НИИ ПП 1996.

17. Головнина JI.А. Некоторые вопросы экономического стимулирования инвестиций в освоение нефтегазовых ресурсов. // Научно-технические проблемы Западно-Сибирского нефтегазового комплекса.-1995.-1.-с.16-1

18. Голуб А.А., Струкова Е Б. Экономические методы управления природопользованием. М., Наука, 1993.

19. Горелик A.JL, Скрипкин В.Д. Методы распознавания: Учеб.пособие. Ч М.: Высш.шк., 1984. 208 с.

20. Грандберг С.А. Организационно-экономические факторы слияний и поглощений российских нефтяных компаний, РГУ им. И.М. Губкина, Москва, 2005.

21. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. Финстатинформ, 1999 г.

22. Грайфер В.И. и др. Управления инновациями основа деятельности АО РИТЭК. // Нефть, газ и бизнес. - 1999.- № 1-2.- С.22-29.

23. Грайфер В.И., Галустянц В.А., Виницкий М.М. Роль инновационных процессов в стабилизации нефтяной промышленности России. //Нефть, газ и бизнес.- 2000.- № 2.- С. 20 24.

24. Губанов С., Макроэкономическое планирование: новые подходы. Ж. Экономист 11,1996 г.

25. Долятовский В.А., Касаков А.И., Коханенко И.К. Методы эволюционной и синергетической экономики в управлении.Ч Отрадная: РГЭУ- ИУБиП- ОГИ,2001.-577с.

26. Канторович Л., Горстко А. Оптимальные решения в экономике. Наука, М. 1972 г

27. Кобелев Н.Б. Практика применения экономико-математических методов и моделей / Учеб.-практ. пособие.Ч М.: ЗАО Финстатинформ, 2000.Ч 246с.

28. Козодаев М.А. Слияния и поглощения: агоритм успеха, Экономические стратегии, №3, 2004

29. Колесников А.В. Гибридные интелектуальные системы. Теория и технология разработки.Ч СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2001.Ч711 с.

30. Кондратьев Н.Д. Большие циклы конъюнктуры // Вопросы конъюнктуры.Ч1925.ЧТ. 1. вып. 1.Ч С. 28-79.

31. Кендэл М., Стюарт А. Многомерный статистический анализ и временные ряды. М.: Наука, 1976. -736 с.

32. Канторович JL, Горстко А. Оптимальные решения в экономике. Наука, М. 1972 г

33. Карибский А.В., Шишорин Ю.Р. Информационные технологии и особенности финансово-экономического анализа крупных инвестиционных проектов в нефтяной промышленности //Нефтяное хозяйство. -1998. -№ 8. -август, -с. 12-11.

34. Краснов О.С. Формирование стратегии подготовки и освоения минерально-сырьевой базы нефтегазодобывающей промышленности. -Новосибирск: Сибирское соглашение, 2000.

35. Ковалева А. Инновационные стратегии в нефтяных компаниях. Проблема выбора и реализации. // Нефть России.- 1999,- № 8.- С. 58- 60

36. Краснов О.С. Формирование стратегии подготовки и освоения минерально-сырьевой базы нефтегазодобывающей промышленности. -Новосибирск: Сибирское соглашение, 2000.

37. Кудинов Ю.С. Экономические проблемы развития топливно-энергетического комплекса Российской Федерации. Ч. 1-П. М., Изд. НУМЦ Минприроды, 1996

38. Математика и кибернетика в экономике. Экономика М., 1975 г.

39. Медведев Н. Я. Геотехнологические основы разработки залежей с трудноизвлекаемыми запасами нефти. Москва.: ВНИИОЭНГ, 1997

40. Медведев H.JI. Проблемы разработки крупных газонефтяных залежей и пути их решения. М, ВНИИОЭНГ, 1995.

41. Немчинов B.C. Экономико-математические методы и модели. М. 1962г

42. Нейман Э.Л. Трейдер Инвестор. - Киев: ВИРА-Р, 2003. - 640с. 41,Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь. - М.: Наука, 1987.-5 Юс.

43. Нечеткие множества и теория возможностей. Последние достижения. ЧМ.: Радио и связь, 1986. 408 с.

44. Непомнящих В.А. Поиск общих принципов адаптивного поведения живых организмов и аниматов.ЧНовости искусственного интелекта,№2(50), 2002.-е. 48-53.

45. Нестандартный Сургутнефтегаз. Нефтегазовая вертикаль, № 10 (35), 1999, с. 58-66

46. Орлов В.П. Минеральные ресурсы и геологическая служба России в годы экономических реформ (1991 1999). Геоинформмарк, Москва., 1999

47. Основные положения Программы развития Минерально-сырьевой базы Российской Федерации на 2001-2005 годы. Москва, 2000

48. Прогностика. Термины и определения / Комитет научно-технической терминологии. Выпуск 109. М.: Наука, 1990. - 56 с.

49. Подкорытов В.Н. Оценка предприятий (бизнеса), осваивающих ресурсы недр, Ектеринбург, 2002

50. Полетаев А.В., Савельева И.М. Циклы Кондратьева и развитие капитализма (опыт междисциплинарного исследования).Ч М.: Наука, 1993.Ч249 с.

51. Пономарева И.А. Экономические исследования по обоснованию удельных затрат для оценки вариантов разработки месторождений в условиях рынка // НЭЖ. Экономика и управление нефтегазовой промышленности.-1998.-№-4.-с. 13-18

52. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка. М.: Мир, 2000. - 333 с.

53. Рюэль Д., Такенс Ф. О природе турбулентности // Странные аттракторы. -1991.-С. 117-151.

54. Растригин Л. А., Пономарев Ю.П. Экстраполяционные методы проектирования и управления. Ч М.: Машиностроение, 1986. 120 с

55. Сургутнефтегаз на рубеже веков. Нефтегазовая вертикаль, № 5 (Специальный выпуск), 1999

56. Синогейкина Е.Г. Оценка стоимости вертикально-интегрированных нефтяных компаний, Москва, 2003

57. Тутубалин В.Н. Статистическая обработка рядов наблюдений.Ч М.: Знание, 1973,Ч64 с.

58. Ягуткин В.А. Экспресс-оценка экономической эффективности методов повышения нефтеотдачи и интенсификации добычи. // Нефтяное хозяйство. 2000.- № 8. - С. 19-20

59. Яновский А.Н. Финансовый механизм формировании курсовой стоимости акций, Саратов, 2000 г.

60. Вгеппап, М and Е. Schwartz (1985). Evaluating natural resource investments. J.Bus. 58,135-158.

61. Cortazar G., E.S. Schwartz (1993). A Compound Option Model of Production and Intermediate Inventories. J. of Bus., Vol. 66, No. 4

62. Cheland P.B., Scholes I. Soft Systems Methodology in Action.Ч Chichester; Wiley, 1990.

63. Cootner, P. Comments on the Variation of Certain Speculative Prices, in P. Cootner, ed., The Random Character of Stock Market Prices. Cambridge: MITPress, 1964

64. Fama E. F. Efficient Capital Markets. II // Journ. Finance. 1991. Dec. P. 1575-1617.

65. Fama E. F., Blume M. E. Filter Rules and Stock Market Trading // Journ. Business. 1966. Jan. P. 226-241.

66. Fama E. F., Fisher L., Jensen M. C., Roll R. The Adjustment of Stock Prices to New Information // Intern. Econ. Rev. 1969. Febr. P. 1-21.

67. Fisher, Irving (1907). The Rate of Interest: Its Nature, Determination and Relation to Economic Phenomena. New York: Macmillan

68. Grossman S. J., Stiglitz J. E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets //Amer. Econ. Rev. 1980. June. P. 393-408.

69. Honovar V. Symbolic Artificial Intelligence and Numeric Artificial Neural

70. Networks: Toward a Resolution of Dichotomy. Invited chapter. In Computational Architectures Integrating Symbolic and Neural Processes.Sun, R. a Bookman, L.(Ed) N.Y.: Kruwer, 1994.ЧPp. 351-385.

71. Ingersoll, J.E., Jr., and S.A. Ross (1992,). Waiting to invest: Investment and uncertainty. J. of Bus. 65,1-29.

72. Jensen M. C. Risk, the Pricing of Capital Assets, and the Evaluation of Investment Performance // Journ. Business. 1969. Apr. P. 167-247.

73. Kasperzuk R. Aktienkursbildung: eine handlungstheoretisch fundierte, Erklaerung des Prinzips". Berlin: Duncker und Humblot, 1997

74. Liesner J. Mikrostruktur und Handelseffizienz von Wartpapiermaerkten: Konzeption einer vergleichenden Analyse. Diss. 1996.

75. Malkiel B. G. A Random Walk Down Wall Street // New York: Norton, 1975.

76. Mining Journal, 2002, Job 339, № 8702, pp 181,182; № 8696 pp 78, 79; August supplement "Mining Centres of the World", p 30, 32, 33.

77. Paddock, J., D. Seigel and J. Smith (1988). Option valuation of claims on real assets: The case of offshore petroleum leases. Q.J. Econ. 103.

78. Pindyck, R. (1991). Irreversibility, uncertainty, and investment. J. Econ. Lit. 29, 1110-1148.

79. Rupp H. Der Market fuer Aktein-Neuemissionen: Preisbildung, Preisentwicklung und Marktverhalten bei eingeschraenkter Informationeffizienz. Diss., 1996,

80. Radcliffe R. C. Investment: Concepts, Analysis, Strategy // Glenview, 111.: Scott, Foresman, 1993, Ch. 10.

81. Seyhun N. H. Insiders Profits, Costs of Trading and Market Efficiency // Journ. Financial Econ. 1986. June. P. 189-212.

82. Schmidt R. Aktienkursprognose. Wiesbaden: Betriebswirtschaftlicher Verlag Gabler, 1976

83. Sleiner M., Bruns C.Wertpapiermanagement. Stuttgart: Schaeffer-Poeschel, 1998

84. UhlirH. SteinerP. Wertpapieranalyse. Heidelberg: Physica-Verlag, 1993.90.Ссыка на домен более не работаетmain.php?cipa=finconc&t-2&l=no91.www.scotia-group.com92.Ссыка на домен более не работает

Похожие диссертации