Управление формированием стратегии институциональных преобразований в черной металургии России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Коржов, Олег Викторович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Управление формированием стратегии институциональных преобразований в черной металургии России"
На правах рукописи
КОРЖОВ ОЛЕГ ВИКТОРОВИЧ
УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ СТРАТЕГИИ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ПРЕОБРАЗОВАНИЙ В ЧЕРНОЙ МЕТАЛУРГИИ РОССИИ.
Специальность: 08.00.05. Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами в промышленности).
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва-2006
Диссертационная работа выпонена в Институте экономики Федерального государственного предприятия Центральный научно-исследовательский институт черной металургии им. И.П. Бардина
Научный руководитель: доктор экономических наук Караваев E.TL
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Матлин A.M., кандидат экономических наук, профессор Дворецкая А.Б.
Ведущая (оппонирующая) организация: ООО УК Металоинвест
Защита состоится л26 декабря 2006 года в часов в зале ученого совета ФГУП ЦНИИЧЕРМЕТ им. И.П. Бардина по адресу: 107005, Москва, ул.2-я Бауманская, д. 9/23
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального Государственного унитарного предприятия Центральный научно-исследовательский институт черной металургии им. И.П.Бардина.
Автореферат разослан л24 ноября 2006 года
Справки по телефону: 777-93-97
Ученый секретарь
совета по защите кандидатских диссертаций,
старший научный сотрудник,
кандидат экономических наук .
Бродов А. А.
Общая характеристика работы
Актуальность исследования определяется тем, что на современном этапе институциональных преобразований в черной металургии России необходима выработка новых научных подходов, как по направлениям дальнейшего развития, так и по оценке их эффективности на фондовых российском и зарубежных рынках.
В черной металургии России в основном завершен этап институциональных преобразований на основе слияний и поглощений отдельных акционерных обществ с созданием крупных корпоративных групп.
Наибольшее развитие получила вертикальная интеграция, основанная на включении в корпоративные металургические группы технологически взаимосвязанных сопряженных производств: железорудных, в определенной степени угольных, а также более высокой степени переработки: ряда метизных заводов.
По существу на российском рынке железорудного сырья нет подготовленных к добыче свободных железорудных активов, что в определенной степени исчерпывает возможности дальнейшей вертикальной интеграции в этом направлении. Включение же активов угледобывающих предприятий в состав металургических групп имеет значительные технологические ограничения.
Достигла определенных пределов развития и горизонтальная интеграция, основанная на концентрации в одной компании металургического потенциала нескольких металургических комбинатов и заводов.
Конечно, возможности горизонтальной интеграции и внутри России, и на мировом рынке открыты. Но при объединении крупных компаний они связаны с проблемой обеспечения главенствующей роли.
Вместе с тем недостаточное развитие получило такое направление интеграции, как приобретение металургическими компаниями непрофильных активов (прежде всего предприятий машиностроения), а также интеграция с зарубежными активами, тем более объединение с крупными зарубежными метал-
лургическими компаниями ( опыт интеграции группы Северсталь с компанией Арселор).
В условиях, когда у ряда крупных металургических компаний при сложившейся благоприятной мировой конъюнктуре образуются значительные суммы чистой прибыли, крайне актуальна выработка новых направлений интеграции, включая и интеграцию на уровне крупных российских и зарубежных металургических компаний
С новых методических позиций следует подходить и к оценке экономической эффективности институциональных преобразований. Если на первых этапах главным условием экономической эффективности создания и развития корпоративных структур в черной металургии являлись низкая стоимость приобретаемых активов и возможность получения допонительной прибыла от их эксплуатации, то с выходом металургических компаний на фондовые рынки решающее значение приобретает фондовая оценка эффективности, учитывающая особенности интеграционных процессов в России,
Целью диссертационного исследования является научное обоснование методов выработки металургическими компаниями России стратегии институциональных преобразований в условиях выхода на российский и международный фондовые рынки и объективной необходимости новых направлений интеграции.
В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие задачи:
- выпонен анализ институциональной структуры черной металургии, сложившейся в результате слияний и поглощений отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных структур;
- обоснована необходимость фондовой оценки эффективности созданых интегрированных компаний, как результат институциональных преобразований в отрасли;
-определены сущностные характеристики фондовой оценки эффективности интеграционных структур на основе роста цен акций, облигаций и других
ценных бумаг, котирующихся на фондовых рынках и определяющих динамику капитализации компании, с учётом макро и микро экономических факторов, перспектив развития и расширения возможностей привлечения внешних инвестиционных ресурсов;
- обоснованы методические подходы к оценке в динамике показателей, определяющих эффективность развития интеграционных преобразований с учетом рисков, обусловленных выходом металургических компаний на российские и зарубежные фондовые рынки и эмиссией ценных бумаг;
- обоснованы приоритетные направления в интеграционной политике металургических компаний.
Объект исследования - институциональные преобразования в условиях выхода металургических компаний на фондовые рынки и перспектив приобретения непрофильных и зарубежных активов Ч как основных направлений развития интеграционных процессов.
Предмет исследования - методические положения разработки стратегии интеграционной политики на основе фондовой оценки эффективности корпоративных структур.
Методической основой диссертационной работы явились разработки зарубежных и российских ученых по теоретическим и методическим проблемам институциональных преобразований, в том числе И.Ансоффа, Пола Э.Самуэльсона, В.О.Нордхауса, А.А.Томсона, А.Радыгина, С.Губанова, В.Дементьева, С. Кукуры, В.Лисина, В.Мащенко, В.Плотникова, А. Шеремета, И.Шиткина, научные разработки общеэкономических и отраслевых научно-исследовательских институтов.
Информационную базу составили материалы металургических компаний, международных конференций по проблемам слияний н поглощений, данные периодических изданий, в том числе журналов Сталь, Металург, Эксперт РА, Слияния и поглощения.
На защиту выносятся следующие положения;
- методические положения фондовой оценки институциональных преоб-
разований в черной металургии, учитывающей, наряду с показателями отраслевой эффективности, комплекс макро- и микроэкономических факторов: перспективы развития и привлечения инвестиций посредством эмиссии ценных бумаг;
, - методы определения динамических показателей эффективности отдельных направлений интеграции с учетом отраслевых и общеэкономических рисков;
- обоснованная концепция приоритетов нового этапа интеграционной политики металургических компаний, складывающегося в результате завершения в основном институциональных преобразований на основе слияния и поглощения отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных групп.
Научная новизна представленной на защиту диссертации состоит в разработке методических положений по формированию стратегии институциональных преобразований в условиях выхода на российские и зарубежные фондовые рынки крупных металургических компаний.
В диссертации впервые обоснованы: ,
- целостная концепция фондовой оценки эффективности интеграции, учитывающая реалии фондового рынка на макро н микро уровне, перспективы привлечения инвестиций, возможности развития компаний на основе реструктуризации, диверсификации, объединения, слияния и поглощения;
. -методы оценки на протяжении всего жизненного цикла эффективности интеграции корпоративных структур, основанной на производственной и стра-новоЙ диверсификации металургических компаний;
- приоритеты интеграционной политики металургических компаний на новом этапе институциональных преобразований, складывающемся в результате завершения в основном интеграции отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных групп.
Практическая значимость исследования заключается в том, что оно дает металургическим компаниям методический инструментарий для всесторон-
ней оценки эффективности интеграции активов и обоснования приоритетов на новом этапе институциональных преобразований.
Ап роба дня результатов, полученных в диссертационном исследовании, осуществлена в группе ООО Мечел при разработке и реализации интеграционной политики.
Основные положения диссертационной работы были доложены и обсуждены в Управлении экономики ООО Группа Мечел (сентябрь 2006 г.), на научно-экономическом совете в Институте экономики ФГУП ЦНИИчермет им. И.П.Барднна (г.Москва-октябрь 2006 г.)
Публикации
По теме диссертации опубликованы 1 брошюра и 2 статьи в ведущих рецензируемых научных журналах общим объемом 2,2 п. л.
Структура и объем диссертации
Диссертация состоит из введения, 3-х глав, заключения и приложений, содержит 104 страницы машинописного текста, 14 таблиц и 9 рисунков.
Список использованной литературы включает - 98 наименований.
Основное содержание работы .
I. Исследование предпосылок развития институциональных преобразований в черной металургии России.
В результате выпоненных исследований показано, что в институциональных преобразованиях в черной металургии России наибольшее развитие получила вертикальная интеграция, основанная на включении в корпоративные металургические группы железорудных активов.
Крупнейшими металургическими компаниями: ОАО Новолипецкий металургический комбинат, ОАО. Северсталь, ООО ЕвразХодинг, ОАО Мечел приобретены горно-обогатительные комбинаты, обеспечивающие большую часть их потребности в железорудном сырье (до 80%). Доля железорудного сырья, поставляемого на свободный рынок горнорудными предприятиями, входящими в металургические группы, составляет около 20%.
Интеграция металургических компаний с угледобывающими предприятиями носила ограниченный характер и не являлась в чистом виде вертикальной, поскольку каждому металургическому предприятию требуется использование в определенных соотношениях углей различных марок (жирных и тощих), добываемых в шахтах и разрезах разных угольных предприятий.
Угледобывающие предприятия, вошедшие в металургические группы, значительную часть своей продукции реализуют на свободном рынке.
Значительное развитие получила вертикальная интеграция посредством включения в крупнейшие металургические компании: Группы ОАО Северсталь, ОАО ММК, ОАО Мечел, - метизных предприятий, работающих на заготовке материнских компаний. В результате более 60% метизной продукции производится на вошедших в металургические группы метизных предприятиях: Череповецкий, Орловский, Магнитогорский метизный и калибровочный, Белорецкий метизно-металургический.
Такая интеграция, происходившая преимущественно посредством поглощения, была обусловлена нерентабельностью самостоятельного функционирования этих заводов при работе на покупной заготовке.
Горизонтальная интеграция получила наибольшее развитие в трубной отрасли. По существу отрасль поделена между тремя крупными компаниями:
ОАО Трубная металургическая компания, включающая Вожский, Си-нарский и Северский трубные и Таганрогский металургический заводы;
ЗАО Объединенная металургическая компания, включающая Выксун-скнй металургический и Альметьевский трубный заводы;
ЗАО Группа ЧТПЗ, включающая Челябинский трубопрокатный, Перво-уральский новотрубный заводы и заводы трубопроводной арматуры.
Горизонтальная интеграция в металургическом производстве получила развитие в двух группах: ООО Евразходинг: ОАО Нижнетагильский металургический комбинат, ОАО Западно-Сибирский металургический комбинат и ОАО Ново-КузнецкиЙ металургический комбинат; и в группе, контролируемой Группой Металоинвест (Уральская сталь и ОАО Ос-кольский электрометалургический комбинат).
Дальнейшее развитие горизонтальной интеграции в черной металургии России связано с обеспечением главенствующей роли интегрируемых компаний.
В результате интеграционных процессов четко выраженная в плановой экономике отраслевая структура (металургическая, горнорудная, трубная, метизная, ломоперерабатывающая, ферросплавная и огнеупорная , представленная отдельными предприятиями), преобразовалась преимущественно в корпоративную с контролем отдельных внутрироссийских рынков металопродукции ограниченным количеством компаний (табл. 1).
Таблица!.
Корпоративная структура черной металургии
Корпоратнише группы Доля в общероссийском производстве
I. 1.1. 1.2. Металургические компании: пять крупнейших металургических групп: Северсталь, ММК, Евразходннг, НМК, Металоинвест, с включением в их состав: восьми- крупных . горнообогагктельных комбинатов акционерных обществ Стойл ейского, Лебединского, Михайловского, Качканарского, Коадорскога, Оснегорского, Коршу-новского, Карельский окатыши). Пяти метизных заводов (акционерные общества) Более 80% производства стали Около 85% производства железорудного сырья Около 60% производства метизов
11. Трубные компании ..... Три компании: Трубная металургическая, Объединенная металургическая, Группа ЧТПЗ Около 80% производства труб
111. Ломоперсрабатывающие предприятия (акционерные общества)
гл. Ломоперерабаты вающие предприятия, входящие в состав металургических компаний в виде дочерних обществ Около 40% подготовленного лома
3.2. : Группа Маир 15-20% подготовленного лома
3.3. Самостоятельные акционерные общества 30 - 40%
Обосновано, что основными предпосыками для дальнейшего развития интеграционных процессов в черной металургии России в новых направлениях являются:
-объективная необходимость расширения и укрупнения компаний, с целью повышения их оценки на мировых фондовых рынках, роста конкурентоспособности и создания благоприятных условий для привлечения внешних инвестиций;
Хаккумуляция у крупных металургических компаний в 2004-2006 гг. значительных свободных средств (чистой прибыли) при 01раниченных возможностях их эффективного использования на развитие и техническое перевооружение основных фондов.
В соответствии с финансовыми итогами за 2005 год чистая прибыль составила: ОАО Северсталь Ч 1,4 мрд. дол., ОАО НМК - 1,385 мрд! дол., ОАО ММК - 947 мн. дол., ООО Евразходинг - 905 мн. дол.
Размер инвестиций в основные фонды по этим компаниям был в 2005 году в среднем примерно в 2 раза ниже размера чистой прибыли.
; В определенной степени более масштабные инвестиции с целью наращивания производства металопродукции сдерживаются ограниченной ёмкостью внутрироссийского рынка и сокращающимися возможностями экспорта, Внут-рироссийский рынок в состоянии использовать лишь около 50% производимого российскими металургическими компаниями проката. По расчетам института экономики ЦНИИчермет, емкость внутреннего рынка, даже при достаточно высоких темпах развития металопотребляющих отраслей, будет увеличиваться примерно на 5 Ч 6% в год. Возможности же экспорта, с выходом черной металургии Китая на внешний рынок как экспортера, также существенно сокращаются.
Поэтому, при наличии инвестиционных ресурсов й объективной целесообразности повышения капитализации металургических компаний на российском и мировом фондовых рынках, необходима выработка обоснованной концепции эффективных направлений дальнейших институциональных преобра-. зований в черной металургии.
II. Фондовая оценка экономической эффективности металургических компаний на современном этапе институциональных
преобразований.
Формирование в результате интеграционных процессов крупных метал-.лургических компаний создало благоприятные условия для выхода их на российский и международный фондовые рынки.
Ценные бумаги (акции, облигации и другие документы), представленные предприятиями чёрной металургии России на фондовом рынке, дали возможность оценить их реальную рыночную стоимость компаний и таким образом
показать, каким реальным рыночным капиталом обладает та: или иная металургическая компания.
Рост стоимости акций и определяемая этим ростом динамика капитализации компаний на фондовых рынках позволяет наиболее поно оценивать эффективность интеграционных преобразований.
В диссертационной работе на основе данных годовых и квартальных отчетов по отдельным компаниям, результатов исследований, выпоненных специализированными организациями и участниками фондового рынка, методов технического анализа, широко используемых аналитиками фондового рынка, выпонен анализ фондовой оценки экономической эффективности наиболее крупных металургических компаний России.
Рост капитализации крупнейших металургических компаний в целом и в расчете на тонну стали показан в табл.2
Таблица 2
РОСТ КАПИТАЛИЗАЦИИ КРУПНЕЙШИХ МЕТАЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ РОССИИ
Компания (ходинг) Капитализация компании к концу отчетного периода ($ мн.) Удельная капитализация ($ на тонну стали)
2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г.
1. ОАО НМК н/д 2080 5789 8420 н/д 235 635 999
2. ОАО Северсталь 1366 3364 4443 , 5488 142 340 436 508
3. ОАО ММК н/д н/д 2830 3931 н/д н/д 251 346
4. ОАО НТМК Иб 707 1297 2234 22 129 237 400
5. ОАО ЗСМК 17 639 1202 1406 3 108 214 256
б. ОАО ОЭМК 17 137 640 896 8 58 260 353
7. ОАО Мечел гчмтп 38 275 778 734 10 66 155 160
Таблица 2.1
Удельная капитализация ($ на тонну стали'
2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г.
среднее (для предприятий российского отраслевого индекса) 37 156 312 432
среднее (для предприятий мирового отраслевого индекса) 163 303 568 689
Источники: данные предприятий, РТС, Ыуз1, теЫ/Тorg.ru
По размеру капитализации крупные металургические компании можно разделить на три группы:
ОАО Новолипецкий металургический комбинат,ОАО , Северсталь и ОАО Магнитогорский металургический комбинат -
-наиболее высокий уровень капитализации;
- ОАО Нижнетагильский металургический комбинат и ОАО Западно-Сибирский металургический комбинат - средний уровень капитализации;
- ОАО Мечел и ОАО Оскольскнй металургический комбинат - наи. меньший уровень капитализации.
Уровень экономических показателей производственно-экономической деятельности компаний во многом определяет уровень капитализации.
Однако конкретное соотношение уровней балансовой прибыли в отдельных случаях отличается от соотношения размеров капитализации.
Таблица 3.
Соотношение размера капитализации и балансовой прибыли _( в расчете на 1 т стали, по данным 2005 г.)_
Удельна* капитализация Удельная балансовая прибыль
доЛ % доял./т %
ОАО НМК 999 100 104 100
ОАО Северсталь 508 58 89 73
ОАО ММК 346 35 67 64
ОАО НТМК 400 40 67 64
ОАО ЗСМК 256 26 20 20
ОАО ОЭМК 353 35 58 57
ОАО Мечел 160 16 3 4
. Проведенное исследование выявило, что разрыв в соотношении уровней отдельных компаний по балансовой прибыли и капитализации определяется тем, что уровень капитализации оценивается значительно более широким спектром факторов, чем сугубо экономическими показателями: прибыль, рентабельность и т.д.
Оценка капитализации отдельных российских компаний определяется в значительной степени размером предложения акций на фондовом рынке. Так, по ОАО Северсталь на бирже обращается до 15% акций ходинга. ОАО ММК до конца 2005 года вообще отсутствовало на фондовом рынке, а в 2006 г, на фондовом рынке России было представлено только 3% акций ОАО ММК.
Это обстоятельство является одним из определяющх в том, что среднее значение капитализации российских компаний существенно ниже, чем для компаний мирового отраслевого индекса: в 2005 году - на 36%. Хотя разрыв многократно сократися (в 2002 году он составил 4,4 раза, в 2003 г. - почти в 2 раза; в 2004 году - на 45%).
Важное значение в уровне капитализации имеет характер интеграционной структуры компании. Включение в состав ряда компаний Ч ОАО Северсталь, ОАО НМК и ОАО НТМК - вертикально интегрированных железорудно - топливных активов повысило надежность работы и способствовало росту их капитализации. -
На размер капитализации российских компаний существенное влияние оказывают общеэкономические факторы, характеризующие ситуацию в стране, открытость компании, выход на международный фондовый рынок.
Благодаря успешному выходу металургических компаний на международные фондовые рынки в форме I РО , ях капитализация повысилась, приблизившись к уровню международных оценок.
Так, в середине 2006 года капитализация ОАО НМК на Лондонской фондовой бирже составила около 3,6 мрд. дол., Евразходдинг - 6,3 мрд. дол. По итогам торгов на фондовой бирже в Нью-Йорке капитализация
ОАО ММК составила 5,6 мрд, дол., ОАО Северсталь - оксшо 5,5 мрд. дол., Стальная группа Мечел - 3,2 мрд. дол.
Итоги капитализации отдельных российских компаний на мировых фондовых рынках отражаются в рейтинговых оценках различных агентств.
Таблица 4.
Рейтинг ведущих российских металургических компаний на фондовом
рынке (РБК - рейтинг)
Компания Место в рейтинге Капитал изация, мрд. руб.
1. ОАО НМК 12 8,6
2. ОАО ММК 16 5,6
3. ОАО Северсталь 17 V
4. Стальная группа Мечел 26 3,2
5. ОАО НТМК 28 2,3
6. ОАО ЗСМК 39
7. ОАО ОЭМК 66 0,89
Рейтинги других везущих компаний, справочно
ОАО Газпром 1-е место 159,9
ОАО Лукойл 2-е место 50,6
ОАО ГМК Норильский Никель б-е место 18,9
Ведущие позиции крупнейших российских металургических компаний на фондовых рынках решающим образом содействуют привлечению внешних инвестиций. Анализ данных за первое полугодие 2006 года показывает, что зарубежные финансовые организации предоставляли на льготных условиях кредиты на инвестиции крупным металургическим компаниям, учитывая систематическое повышение их капитализации и выход на фондовые рынки с IPO.
Состояние компаний, оцениваемое фондовым рынком перспективами устойчивого развития или стагнации.
III. Обоснование приоритетов в интеграционной политике металургических компаний.
Обосновано, что дальнейшие институциональные преобразования российских металургических компаний наиболее интенсивно будут развиваться по следующим направлениям:
Х приобретение зарубежных активов на основе горизонтальной интеграции;
приобретение непрофильных российских и зарубежных активов.
В настоящее время структура российских металургических компаний основана преимущественно на интеграции российских металургических активов
Зарубежные активы приобретены Группой ОАО лHJIMK - металургический завод в Данин; реализуется также проект создания совместного ; предприятия ОАО НМК с международным концерном Дюферко, в состав которого входят предприятия ряда стран с общим производством около б мн. т стали.
Группой ОАО Северсталь - лSeverstal North America и металургический завод Лучино (Италия), ООО Евразходинг - металургического завода Витковице стил в Чехии, объявлено также о намерении приобрести этой группой металургическую компанию Орегон стал Миз (США) с производством 1,8 мн. т. ; стальной группой Мечел - два небольших заводов в Румынии и один в Хорватии,
Включение в группу Северсталь зарубежного актива лSeverstal North America увеличило общее производство стали в группе с 12,8 мн. т а 2004 г. до 15,2 мн. т в 2005 г. и вывело Группу по рейтингу журнала лMetal Bulletin с 13-го места в мире на 12-ое.
Однако, в сравнении с крупнейшими мировыми компаниями доля зарубежных активов в составе российских металургических активов намного
меньше. <
Ограниченное развитие получила и интеграция по линии приобретения непрофильных активов. ;
В наибольшей степени опыт приобретения непрофильных активов накоплен группой ОАО Северсталь. В нее входят такие непрофильные активы как машиностроительный комплекс (Ульяновский автомобильный, Завожский моторный, Коломенский тепловозостроительный и Рижский вагоностроительный заводы) и транспортный комплекс Ч Восточный порт, Туапсинский порт, Таганрогский порт и Первый контейнерный терминал Санкт-Петербургского порта. Морские порты приобретены и рядом других металургических компаний: группа ООО ЕвраэХодинг; группа Мечел и группа ОАО ММК.
Проведенное исследование показывает, что целесообразность приобретения российских непрофильных активов , и зарубежных - профильных и непрофильных, обуславливается тем, что это обеспечит:
повышение общего экономического потенциала компаний; обеспечение надежности работы компаний на основе их диверсификации по видам деятельности, странам размещения активов и цикличности подъема и спада доходности; рост фондовой оценки эффективности как результирующего эффекта интеграции. Анализ динамики доходности отдельных отраслей промышленности России показывает, что она имеет существенную амплитуду колебаний (табл. 5).
Таблица 5.
Динамика уровня рентабельности по отраслям промышленности, %
2000 2001 2002 2003 2004
Электроэнергетика 13.3 13,7 11,3 10,1 9,8
Угольнм промышленность 3,2 8.7 4.7 1.6 19,0
Черная металургия 25,6 12.5 16,5 21,8 36.2
Химическая и нефтехимическая промышленность 17,0 11.5 8.8 9,0 12.2
Цветная металургия 51.6 34,4 29,8 33,8 36,2
Машиностроение н металообработка 14.1 13.6 11.3 8,7 7,0
Лесная, деревообрабатывающая и целюлозно-бумажная промышленность 16,5 11.5 9Л 7.0 7.1
Промышленность строительных материалов 9,0 9,8 9,0 9.ж5 10,1
Подробный анализ динамики эффективности по черной металургии России за длительный период 1984-2006 гг. показывает, что важнейшими факторами цикличности динамики рентабельности является изменение цен на сырье, материалы, топливо, готовую продукцию, характерных для каждого периода времени (таблица 6).
Таблица б.
Изменение значений цен на товарный горячекатаный прокат за 1984-2006 гг.
Период Ураиик цен, лаш/г Изменение к предыдущему периоду
1984-1989 225-250 100
1990 415-420 Рост в 1,8- 1,9 раза
1991-1995 260-275 Снижение а 1,6- 1,7 раза
1996 Около 400 Рост в 1,5 pa
1997-2002 265 - 2S0 Снижение в 1,3 раза
2003-2003 350-500 Рост в 1,3 * 2 раза
2-я половина 2005 г. Ч 1-я половина 2006 г. Окодо 340-420 Снижение в 1,25 раза
Расчеты по Группе Мечел показывают, что эффективность и фондовая оценка в весьма большой степени формируются динамикой цен на угли (в состав компании входит крупный угольный дивизион). Так,: снижение цен на угли с 85-90 доУт в 2004 г. до 55 Ч 60 доА в 2005 г. обусловило сокращение чистой прибыли компании Мечел примерно на 30% и явилось од-
ной ю главных причин снижения фондовой оценки компании; в 2006 году, напротив, рост почти в 3 раза.
Поэтому только расчеты денежных потоков на протяжении жизненного цикла активов обеспечивают надежность выбора вариантов формирования корпоративных структур.
Обосновано, что повышение надежности определения эффективности интегрирующих структур на весь период жизненного цикла обеспечивается за счет реализации двух основных положений:
Х оценки в динамике основных составляющих, определяющих во времени экономическую ситуацию, изменение себестоимости продукции и цен ее реализации;
- дисконтирования денежных потоков с использованием прогнозируемой нормы дисконта для конкретных условий, периода времени и страны привлечения кредита. Применение единой нормы дисконта на весь период жизненного цикла неприемлем.
Учитывая, что на российском фондовом рынке четко определилась тенденция к снижению нормы дисконта в связи со снижением уровня инфляции. Тем более необходимо учитывать страновой уровень дисконтной ставки при покупке зарубежных активов с привлечением кредитов зарубежных банков.
Дисконтирование денежных потоков при норме дисконта, характерного для каждого периода, следует рассчитывать по следующей формуле:
где & 1 " коэффициент дисконтирования для года I; 0,.....Е г ~
нормы дисконта по соответствующим годам.
Уровень ставки дисконтирования коренным образом влияет на величину экономического эффекта во времени. Так, при неизменной величине дисконта, принимаемого обычно в расчетах около 15%, величина дохода 10- го года составит лишь 24% от дохода первого года. Тогда как при изменяющейся
величине дисконта, учитывающей неизменное снижение уровня инфляции, например: 1 - 3 год Ч10 4 Ч 6 год - 7 %; 7 -10 год - 5 % - уровень дохода 10-го года составит 53% от уровня первого года. При смешанной структуре компании (по профилю активов, страны размещения и сбыта продукции), когда динамика получения доходов от отдельных активов будет различна во времени, использование в расчетах приближенного к реальным изменениям коэффициента дисконтирования существенно повышает надежность расчетов.
При приобретении непрофильных и зарубежных активов важнейшее значение имеет учет всей суммы разнообразных рисков:
связанных с изменением цен на сырье, топливо и готовую металопродукцию (на внутреннем и внешнем рынках); страновых, региональных и политических; - связанных с изменяющимися тенденциями в российской и ми-
ровой экономике;
связанных с состоянием инфраструктуры; финансовых, обусловленных изменением процентных ставок, курса обмена иностранных валют, влиянием инфляции на выплаты по ценным бумагам эмитента;
связанных с изменением валютного регулирования налогового законодательства;
изменением правил таможенного контроля пошлин. Величины каждого из рисков и диапазоны их колебания могут быть определены вариантно на основе сценарной оценки группами квалифицированных экспертов.
Зависимость фондовой оценки эффективности от величины рисков и оценки в динамике показателей доходности отдельных активов может быть выражена в следующем виде.
1-1 V f-i )
За, - фондовая оценка эффективности капитализации за период жизненных циклов;
- сумма капитализации интегрируемых в компании активов (К/ + К;...
XV; ' . " ' '
Ор Х итоговая оценка рисков (на основе сценарных оценок);
а'- дисконтирующий множитель по каждому году.
В диссертационной работе на примере одной из крупнейших металургической компаний России Ч Группы Северсталь, приведены сценарные оценки различных рисков.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
1. На основе проведенного исследования установлено, что в результате интеграционных процессов четко выраженная в плановой экономике отраслевая структура (металургическая, горнорудная, трубная, метизная, ломопере-рабатывающая, представленная отдельными предприятиями), преобразовалась преимущественно в корпоративную с контролем отдельных внутрироссийских рынков металопродукции ограниченным количеством компаний: пять металургических компаний с приобретенными активами восьми крупных горнообогатительных комбинатов н метизных заводов: с производством более 80% стали, 85% железорудного сырья и 60% метизов; три трубные компании с производством около 80% производства труб.
Акционерные общества по переработке лома находятся на стадии институциональных преобразований, главными из которых является их интеграция с металургическими компаниями.
2. Формирование в результате интеграционных процессов крупных металургических компаний создало благоприятные условия для выхода их на российский и международный фондовые рынки и фондовой оценки эффективности на основе стоимости акций и размера капитализации.
Показано, что уровень капитализации оценивается значительно более широким кругом факторов, чем такими экономическими показателями как прибыль, рентабельность:
- размером предложения акций на фондовом рынке;
- общеэкономической ситуацией в стране, на российском и мировом рынках металопродукции, открытостью компаний, выходом на международные фондовые рынки с предложениями IPO;
- надежностью обеспечения компании железорудно-топливными ресурсами за счет вертикальной интеграции соответствующих активов.
3. Показано, что в результате в основном завершенного этапа интеграции, на основе слияния и поглощения отдельных акционерных обществ и формирования крупных корпоративных групп, создались предпосыки для развития институциональных преобразований в новых направлениях.
Главными предпосыками являются: - объективная необходимость расширения и укрупнения компаний, с целью повышения их оценки на мировых фондовых рынках, роста конкурентоспособности и создания благоприятных условий для привлечения внешних инвестиций;
-аккумуляция у крупных металургических компаний в 2004-2006 гг. значительных свободных средств (чистой прибыли) при ограниченных возможностях их эффективного использования на развитие и техническое перевооружение основных фондов.
4. Обосновано, что дальнейшие институциональные преобра-
зования российских металургических компаний наиболее интенсивно будут развиваться по следующим направлениям:
приобретение зарубежных активов на основе горизонтальной интеграции;
приобретение непрофильных российских и зарубежных активов.
Проведенное исследование показывает, что приобретение российских не-
профильных активов, и зарубежных - профильных и непрофильных, обеспечит: повышение экономического потенциала компаний; надежность работы компаний на основе их диверсификации по видам деятельности, странам размещения активов и цикличности подъема и спада доходности по отдельным активам;
рост фондовой оценки эффективности.
5. Обосновано, что при оценке целесообразности приобретения зарубежных и непрофильных активов, особое значение имеет определение экономической эффективности на весь период жизненного цикла посредством реализации следующих методических положений:
- оценки в динамике основных составляющих, определяемых во времени экономической ситуацией, изменением себестоимости продукции и цен ее реализации;
дисконтирования денежных потоков с использованием прогнозируемой нормы дисконта для конкретных условий, периода времени и страны привлечения кредита;
- учета всей суммы разнообразных рисков: страновых, региональных и политических; связанных с изменяющимися тенденциями в российской и мировой экономике; состоянием инфраструктуры; финансовых (изменение процентных ставок, курса обмена иностранных валют, инфляции); изменение валютного регулирования, налогового законодательства и правил таможенного контроля пошлин.
На конкретных расчетах показано, что величины каждого из рисков и диапазоны их колебаний могут быть определены вариантно на основе сценарной оценки группами квалифицированных экспертов.
Основные положения диссертации изложены в следующих работах:
1. Коржов О.В. л1С вопросу обоснования приоритетов в интеграционной политике металургических компаний, ж. Сталь, №9, 2006 г., с 98-101 (0,5 пл.);
2. Коржов О.В. Стоимость акций и капитализация - важнейшие критерии фондовой эффективности интеграции я создания современных корпораций в черной металургии России, ж. Металург, №11,2006 г., с. 12-18 (0,5 п.л.);
3.Коржов О.В. Оценка современного этапа институциональных преобразований в черной металургии России // Изд. Металургиздат, 2005 г., с.25 (1,2 пл.).
Формат 60 х 90 Vi6 Тираж 100 экз. Объем 1,6 п.л. _Заказ 1204_
Отпечатано с готовых оригинал-макетов в типографии Издательства Учеба МИСиС, 117419, Москва, ул. Орджоникидзе, 8/9
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Коржов, Олег Викторович
ВВЕДЕНИЕ.
Глава I ИССЛЕДОВАНИЕ ПРЕДПОСЫЛОК РАЗВИТИЯ
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ПРЕОБРАЗОВАНИЙ В ЧЕРНОЙ МЕТАЛУРГИИ РОССИИ.
1.1 Теоретические и методические основы формирования и развития корпоративных структур.
1.2 Аналитическая оценка современного этапа институциональной структуры в черной металургии и предпосыки для ее развития.
Выводы по главе 1.
Глава И ФОНДОВАЯ ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕТАЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ПРЕОБРАЗОВАНИЙ
2.1 Реструктуризация созданных металургических компаний -необходимый этап дальнейших институциональных преобразований.
2.2 Укрепление фондового рынка и успешное функционирование не нем российских металургических компаний -реальный показатель эффективности интеграции и важный стимул экономического развития.
2.3 Методические особенности фондовой оценки эффективности интеграции металургических компаний.
Выводы по главе II.
Глава III ОБОСНОВАНИЕ ПРИОРИТЕТОВ В ИНТЕГРАЦИОННОЙ
ПОЛИТИКЕ МЕТАЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ.
3.1 Многопрофильная интеграция как важнейшее условие стабильности динамических показателей фондовой эффективности металургических компаний.
3.2 Оценка рисков и их диверсификация при многопрофильной интеграции.
Выводы по главе III.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление формированием стратегии институциональных преобразований в черной металургии России"
Актуальность исследования определяется тем, что на современном этапе институциональных преобразований в черной металургии России необходима выработка новых научных подходов, как по направлениям дальнейшего развития, так и по оценке их эффективности на фондовых российском и зарубежных рынках.
В черной металургии России в основном завершен этап институциональных преобразований на основе слияний и поглощений отдельных акционерных обществ с созданием крупных корпоративных групп.
Наибольшее развитие получила вертикальная интеграция, основанная на включении в корпоративные металургические группы технологически взаимосвязанных сопряженных производств: железорудных, в определенной степени угольных, а также более высокой степени переработки: ряда метизных заводов.
По существу на российском рынке железорудного сырья нет подготовленных к добыче свободных железорудных активов, что в определенной степени исчерпывает возможности дальнейшей вертикальной интеграции в этом направлении. Включение же активов угледобывающих предприятий в состав металургических групп имеет значительные технологические ограничения.
Достигла определенных пределов развития и горизонтальная интеграция, основанная на концентрации в одной компании металургического потенциала нескольких металургических комбинатов и заводов.
Конечно, возможности горизонтальной интеграции и внутри России, и на мировом рынке открыты. Но при объединении крупных компаний они связаны с проблемой обеспечения главенствующей роли.
Вместе с тем недостаточное развитие получило такое направление интеграции, как приобретение металургическими компаниями непрофильных активов (прежде всего предприятий машиностроения), а также интеграция с зарубежными активами, тем более объединение с крупными зарубеж4 ными металургическими компаниями ( опыт интеграции группы Северсталь с компанией Арселор),
В условиях, когда у ряда крупных металургических компаний при сложившейся благоприятной мировой конъюнктуре образуются значительные суммы чистой прибыли, крайне актуальна выработка новых направлений интеграции, включая и интеграцию на уровне крупных российских и зарубежных металургических компаний.
С новых методических позиций следует подходить и к оценке экономической эффективности институциональных преобразований. Если на первых этапах главным условием экономической эффективности создания и развития корпоративных структур в черной металургии являлись низкая стоимость приобретаемых активов и возможность получения допонительной прибыли от их эксплуатации, то с выходом металургических компаний на фондовые рынки решающее значение приобретает фондовая оценка эффективности, учитывающая особенности интеграционных процессов в России.
Целью диссертационного исследования является научное обоснование методов выработки металургическими компаниями России стратегии институциональных преобразований в условиях выхода на российский и международный фондовые рынки и объективной необходимости новых направлений интеграции.
В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие задачи:
- выпонен анализ институциональной структуры черной металургии, сложившейся в результате слияний и поглощений отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных структур;
- обоснована необходимость фондовой оценки эффективности созданных интегрированных компаний, как результат институциональных преобразований в отрасли;
-определены сущностные характеристики фондовой оценки эффективности интеграционных структур на основе роста цен акций, облигаций и 5 других ценных бумаг, котирующихся на фондовых рынках и определяющих динамику капитализации компании, с учётом макро и микро экономических факторов, перспектив развития и расширения возможностей привлечения внешних инвестиционных ресурсов;
- обоснованы методические подходы к оценке в динамике показателей, определяющих эффективность развития интеграционных преобразований с учетом рисков, обусловленных выходом металургических компаний на российские и зарубежные фондовые рынки и эмиссией ценных бумаг;
- обоснованы приоритетные направления в интеграционной политике металургических компаний.
Объект исследования - институциональные преобразования в условиях выхода металургических компаний на фондовые рынки и перспектив приобретения непрофильных и зарубежных активов - как основных направлений развития интеграционных процессов.
Предмет исследования - методические положения разработки стратегии интеграционной политики на основе фондовой оценки эффективности корпоративных структур.
Методической основой диссертационной работы явились разработки зарубежных и российских ученых по теоретическим и методическим проблемам институциональных преобразований, в том числе И.Ансоффа, Пола Э.Самуэльсона, В.О.Нордхауса, А.А.Томсона, А.Радыгина, С.Губанова, В.Дементьева, С. Кукуры, В.Лисина, В.Мащенко, В.Плотникова, А. Шеремета, И.Шиткиной, научные разработки общеэкономических и отраслевых научно-исследовательских институтов.
Информационную базу составили материалы металургических компаний, международных конференций по проблемам слияний и поглощений, данные периодических изданий, в том числе журналов Сталь, Металург, Эксперт РА, Слияния и поглощения.
На защиту выносятся следующие положения:
- методические положения фондовой оценки институциональных преобразований в черной металургии, учитывающей, наряду с показателя6 ми отраслевой эффективности, комплекс макро- и микроэкономических факторов, перспективы развития и привлечения инвестиций посредством эмиссии ценных бумаг;
- методы определения динамических показателей эффективности отдельных направлений интеграции с учетом отраслевых и общеэкономических рисков;
- обоснованная концепция приоритетов нового этапа интеграционной политики металургических компаний, складывающегося в результате завершения в основном институциональных преобразований на основе слияния и поглощения отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных групп.
Научная новизна представленной на защиту диссертации состоит в разработке методических положений по формированию стратегии институциональных преобразований в условиях выхода на российские и зарубежные фондовые рынки крупных металургических компаний.
В диссертации впервые обоснованы:
- целостная концепция фондовой оценки эффективности интеграции, учитывающая реалии фондового рынка на макро и микро уровне, перспективы привлечения инвестиций, возможности развития компаний на основе реструктуризации, диверсификации, объединения, слияния и поглощения;
-методы оценки на протяжении всего жизненного цикла эффективности интеграции корпоративных структур, основанной на производственной и страновой диверсификации металургических компаний;
- приоритеты интеграционной политики металургических компаний на новом этапе институциональных преобразований, складывающемся в результате завершения в основном интеграции отдельных акционерных обществ и создания крупных корпоративных групп.
Практическая значимость исследования заключается в том, что оно дает металургическим компаниям методический инструментарий для всесторонней оценки эффективности интеграции активов и обоснования приоритетов на новом этапе институциональных преобразований.
Апробация результатов, полученных в диссертационном исследовании, осуществлена в группе ООО Мечел при разработке и реализации интеграционной политики.
Основные положения диссертационной работы были доложены и обсуждены в Управлении экономики ООО Группа Мечел (сентябрь 2006 г.), на научно-экономическом совете в Институте экономики ФГУП ЦНИИчермет им. И.П.Бардина (г. Москва-октябрь 2006 г.).
Публикации
По теме диссертации опубликованы 1 брошюра и 2 статьи в ведущих рецензируемых научных журналах общим объемом 2,2 п. л.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Коржов, Олег Викторович
ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ III
1. Обоснованы дальнейшие институциональные преобразования российских металургических компаний, после завершения этапа слияния и поглощения отдельных акционерных обществ с созданием крупных корпоративных групп.
2. Показано, что определение эффективности приобретения непрофильных и зарубежных активов необходимо на основе расчетов денежных потоков на весь период жизненного цикла. Надежность таких расчетов может быть обеспечена за счет реализации двух основных положений:
- оценки в динамике основных составляющих, определяющих во времени экономическую ситуацию, изменение себестоимости продукции и цен ее реализации;
- дисконтирования денежных потоков с использованием прогнозируемой нормы дисконта для конкретных условий, периода времени и страны привлечения кредита.
3. Систематизирована и дана оценка рисков при приобретении различных активов: профильных (металургических) и непрофильных российских и зарубежных, включающих риски: связанные с изменением цен на сырье, топливо и готовую металопродукцию (на внутреннем и внешнем рынках); страновые, региональные и политические; связанные с изменяющимися тенденциями в российской и мировой экономике; связанные с состоянием инфраструктуры; финансовые, обусловленные изменением процентных ставок, курса обмена иностранных валют, влиянием инфляции на выплаты по ценным бумагам эмитента; связанные с изменением валютного регулирования налогового законодательства; связанные с изменением правил таможенного контроля пошлин. 4.0боснован методический подход к определению зависимости фондовой оценки эффективности от величины рисков и оценки в динамике показателей доходности отдельных активов,
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
1. На основе проведенного исследования установлено, что в результате интеграционных процессов четко выраженная в плановой экономике отраслевая структура (металургическая, горнорудная, трубная, метизная, ломопере-рабатывающая, представленная отдельными предприятиями), преобразовалась преимущественно в корпоративную с контролем отдельных внутрироссийских рынков металопродукции ограниченным количеством компаний: пять металургических компаний с приобретенными активами восьми крупных горнообогатительных комбинатов и метизных заводов: с производством более 80% стали, 85% железорудного сырья и 60% метизов; три трубные компании с производством около 80% производства труб.
Акционерные общества по переработке лома находятся на стадии институциональных преобразований, главными из которых является их интеграция с металургическими компаниями.
2. Формирование в результате интеграционных процессов крупных металургических компаний создало благоприятные условия для выхода их на российский и международный фондовые рынки и фондовой оценки эффективности на основе стоимости акций и размера капитализации.
Показано, что уровень капитализации оценивается значительно более широким кругом факторов, чем такими экономическими показателями как прибыль, рентабельность:
- размером предложения акций на фондовом рынке;
- общеэкономической ситуацией в стране, на российском и мировом рынках металопродукции, открытостью компаний, выходом на международные фондовые рынки с предложениями IPO ; надежностью обеспечения компании железорудно-топливными ресурсами за счет вертикальной интеграции соответствующих активов.
3. Показано, что в результате в основном завершенного этапа интеграции, на основе слияния и поглощения отдельных акционерных обществ и формирования крупных корпоративных групп, создались предпосыки для развития институциональных преобразований в новых направлениях.
Главными предпосыками являются:
- объективная необходимость расширения и укрупнения компаний, с целью повышения их оценки на мировых фондовых рынках, роста конкурентоспособности и создания благоприятных условий для привлечения внешних инвестиций;
- аккумуляция у крупных металургических компаний в 2004-2006 гг. значительных свободных средств (чистой прибыли) при ограниченных возможностях их эффективного использования на развитие и техническое перевооружение основных фондов.
4. Обосновано, что дальнейшие институциональные преобразования российских металургических компаний наиболее интенсивно будут развиваться последующим направлениям:
- приобретение зарубежных активов на основе горизонтальной интеграции;
- приобретение непрофильных российских и зарубежных активов. Проведенное исследование показывает, что приобретение российских непрофильных активов, и зарубежных - профильных и непрофильных, обеспечит: повышение экономического потенциала компаний; надежность работы компаний на основе их диверсификации по видам деятельности, странам размещения активов и цикличности подъема и спада доходности по отдельным активам;
- рост фондовой оценки эффективности.
5. Обосновано, что при оценке целесообразности приобретения зарубежных и непрофильных активов, особое значение имеет определение экономической эффективности на весь период жизненного цикла посредством реализации следующих методических положений:
- оценки в динамике основных составляющих, определяемых во времени экономической ситуацией, изменением себестоимости продукции и цен ее реализации;
- дисконтирования денежных потоков с использованием прогнозируемой нормы дисконта для конкретных условий, периода времени и страны привлечения кредита;
-учета всей суммы разнообразных рисков: страновых, региональных и политических; связанных с изменяющимися тенденциями в российской и мировой экономике; состоянием инфраструктуры; финансовых (изменение процентных ставок, курса обмена иностранных валют, инфляции); изменение валютного регулирования, налогового законодательства и правил таможенного контроля пошлин.
На конкретных расчетах показано, что величины каждого из рисков и диапазоны их колебаний могут быть определены вариантно, на основе сценарной оценки группами квалифицированных экспертов.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Коржов, Олег Викторович, Москва
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть первая от2110.1994.-М.:ИНФРА-М, 1995.
2. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть вторая от2912.1995. М.: ИНФРА,1996.
3. Федеральный Закон Российской Федерации О финансово-промышленных группах, №190-ФЗ от 30.11.1995.
4. Федеральный Закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг от 22.04.1996 №39-Ф3.6. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000г. №117-ФЗ.7. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000г. №117-ФЗ.
5. Налог на прибыль организаций. Новая редакция главы 25 части 2 Налогового кодекса Российской Федерации (с учетом федеральных законов от 29 мая 2002 г. №57-ФЗ, от 24 июля 2002 г. №110-ФЗ, от 25 июля 2002 г. №116-ФЗ).
6. Авдеев В. Комплексное прогнозирование развития ЕвразХодин-га.//М.: Сталь №11, 2003, стр. 2-6.
7. Бирман С, Шмидт. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов.//М.:ЮНИТИ, 2003, 631 с.
8. Бланк И.А. Управление активами.//К.:Ника-Центр,2003, 720 с.(серия Библиотека финансового менеджера, вып.6)
9. Бреславская М. Итальянское спагетти для Северстали, Слиянияи поглощения, №7,2005.
10. Буданов И.А. Черная металургия в экономике России. М.: МАКС Пресс, 2002 425 с.
11. Вадайцев C.B. Риски в экономике и методы их страхования//С-Пб.:1992, 52 с.
12. Виленский П. Лифшиц В., Смоляк В. Оценка эффективности инвестиционных проектов (Теория и практика).//М.: Изд.Дело,2004
13. Вяткин В.Н, Гамза В.А. и др. Управление риском в рыночной эконо-мике.//М.: Экономика, 2002.
14. Гохан П.А. Слияния , поглощения и реструктуризация компа-ний//М.:Алипина Бизнес Букс, 2004.-741 с.
15. Гохан П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний . ж.24,25,2627,2829,3033,34,35,36,37,38,39,40,41,42,
16. Вопросы экономики, №2,2006, с Л 44юномический риск. Учебное пособие.//М.:Дело ио-корпоративная система и конкурентоспособность.// Экономист, 2005, №12,с. 3-21
17. Губанов С. Вертикальная интегоация магистральный путь развития, Экономист, №1, 2001, с.35-49.
18. Дженстер П. Хасси Д. Анализ сильных и слабых сторон компании: определение стратегических возможностей.//М.:Издательский дом Вильяме, 2003, с.31-33
19. Догопятова Т. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности (опыт эмпирического исследования), Вопросы экономики, №5,2001, с.20-28
20. Есипов В.Е. и др. Экономическая оценка инвестиций.СПб.: Вектор, 2006,288 с.
21. Иноземцев B.JI. К истории становления постиндустриальной хозяйственной системы 1973-2000 гг.Гл. 5,6,7//М.: лAcademia, 2001. Интерфакс. Аналитические материалы за 2002 2005гг. (Раздел фондовый рынок).
22. Караваев Е.П. Разработка и реализация инвестиционной стратегии промышленного предприятия в новых экономических условиях (на примере черной металургии) (диссертация). М., 2003.
23. Клейнер Г.,Качалов Р., Сушко Е. Экономическое состояние и институциональное окружение российских промышленных предприятий: эмпирический анализ взаимосвязей. Вопросы экономики, №9, 2005, с. 67
24. Коранченко P.A. Совершенствование экономических методов управления на предприятиях//М. Экономика, 2005
25. Коржов О.В. Оценка современного этапа институциональных преобразований в черной металургии России // Изд. Металургиз-дат, 2005 г., с.25
26. Коржов О.В. К вопросу обоснования приоритетов в интеграционной политике металургических компании, Сталь, №9, 206 г., с
27. Коржов О.В. Стоимость акций и капитализация важнейшие критерии фондовой эффективности интеграции и создания современных корпораций в черной металургии России, Металург, №11, 2006
28. Королев В., Королев С.-Механизм обеспечения экономического роста фирмы . Экономист, №1,2004,с.52-6098.101434647,4849,50,51,52,53,54,55,56,57.
Похожие диссертации
- Стратегия формирования развивающего маркетинга на примере черной металургии
- Адаптивное управление промышленными предприятиями черной металургии
- Формирование стратегии корпоративного управления предприятием
- Оборот метала и межотраслевые связи черной металургии
- Отраслевая интеграция и внутрифирменная диверсификация предприятий черной металургии России