Управление активами вертикально-интегрированных компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Кабаков, Ярослав Александрович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Управление активами вертикально-интегрированных компаний"
На правах рукописи
Кабаков Ярослав Александрович
УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ ВЕРТИКАЛЬНО-ИНТЕГРИРОВАННЫХ
КОМПАНИЙ
(ИНВЕСТИЦИОННЫЙ И СТРУКТУРНО-ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ АСПЕКТЫ)
Специальность 08.00.05 Ч Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
АВТОРЕФЕРАТ
Диссертации на соискание ученой степени Кандидата экономических наук
Москва Ч2004
Диссертация выпонена на кафедре Менеджмент инвестиций и инноваций Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор Аньшин Валерий Михайлович
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Воков Ольгерд Иванович
кандидат экономических наук Ручкин Владимир Сергеевич
Ведущая организация: Государственная академия профессиональной
подготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС)
Защита состоится 18 июня 2004 г. в 1200 на заседании диссертационного совета К 212.196.03 в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу 115054, Москва, Стремянный пер., д 36, кор. 3, ауд. 353.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РЭА им. Г.В Плеханова
Автореферат разослан 18 мая 2004 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент
Е.С. Стручкова
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования.
Развитие
интеграционных
процессов в российской экономике, увеличение количества сделок по слиянию и поглощению приводит к преобразованию компании в ходинги, приобретению новых активов, реорганизации и укрупнению компаний. Объем сделок по слиянию и поглощениям в 2003 году, по консервативной оценке, вырос на 45% и достиг $12.9 мрд. Это коренным образом меняет сущность и характер взаимоотношений между субъектами хозяйственной деятельности.
Однако, несмотря на активизацию интеграционных процессов, имеет место неэффективность функционирования интеграционных образований, их распад, обусловленный случайно сформированным составом активов, необоснованной территориальной структурой компаний и отсутствием четкого структурно-технологического обоснования интеграции.
В этих условиях назрела необходимость глубокого анализа эффективности новых организационно-управленческих структур, осмысления достигнутых практических результатов, выявления путей дальнейшего реформирования компаний с целью максимального использования потенциала вертикальной интеграции. Первостепенное значение приобретает анализ проблемы устойчивого развития компаний за счет управление структурой активов как единой, действующей в тесной взаимосвязи системы.
Возобновление экономического роста России и преодоление структурно-технологических кризисов, требуют разработки перспективных концептуально-теоретических и нормативно-прикладных подходов, ориентированных на достижение устойчивого развития.
Устойчивый рост российской экономики в огромной мере зависит от эффективности функционирования данных крупных промышленных компаний. Это подтверждает мировая практика и об этом свидетельствует
опыт становления и
развития
компаний России. В то же время, как показывает опыт деятельности таких компаний, в условиях рыночной экономики и растущей конкуренции, допускаемые ошибки в процессе инвестирования средств в активы компании могут увеличить риски и создать угрозы ее деятельности.
Таким образом, актуальность поставленной задачи обусловлена рядом факторов:
Х возрастающим значением стратегических подходов к управлению структурой активов ходинга;
Х новыми стандартами, предъявляемыми к управлению активами, при этом наиболее важным этапом является формирование оптимальной структуры активов компании в соответствии с вертикальной интеграцией;
Х повышением требований к системе инвестиционных решений, нацеленных на догосрочное развитие российских финансово-промышленных объединений.
Проблемы управления активами компаний рассматривались во многих фундаментальных изданиях, данная проблематика широко рассматривается как российскими, так и зарубежными экономистами. Данным проблемам посвящены работы Аньшина В.М., Бланка И.А., Гончаренко Л.П., Идрисова А.Б., Ковалева В.В., Коссова В.В., Кузнецовой О.А., Лившица В.Н., Липсица И.В., Мекумова Я.С., Олейникова Е.А, Патрова В.В., Смоляка С.А., Стояновой Е.С., Хачатурова Т.С, Шапиро В.Д., Шеремета А.Д. и зарубежных ученых: Беренса В., Бивера В., Брейли Р., Бригхема Ю., Гапенски Л., Коласса Б., Леви X., Люхемана Т., Майерса С, Розенберга Б., Росса С, Фостера Г., Шапиро А., Шарпа У., Шима Д..
Однако имеющаяся литература пока не дает ни систематического представления об указанной проблемной области, ни методологического инструментария, необходимого для практической работы, особенно в условиях современной российской экономики.
Изложенное выше позволяет сделать вывод об актуальности выбранной темы диссертационной работы.
Цели и задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке комплекса методических и практических положений по инвестиционным и структурно-технологическим аспектам управления структурой активов вертикально-интегрированных компаний. Постановка данной цели определила необходимость решения следующих задач:
Х обоснование и обобщение теоретико-методологических основ управления активами компании с позиции ее вертикально-интегрированной структуры, систематизация и допонение понятийного аппарата управления активами компании;
Х определение организационных условий формирования системы управления активами на основе анализа деятельности вертикально-интегрированных компаний;
Х обоснование и уточнение принципов функционирования системы управления активами компании, классификация активов, структурирование организационных условий управления активами,
Х разработка форм управления активами ходинга с точки зрения структурно-технологического построения ходинга;
Х исследование практики управления активами, выявление основных тенденций управления активами в процессе формирования, использования и реорганизации активов вертикально-интегрированных компаний;
Х разработка методических положений по управлению структурой активов вертикально-интегрированной компании.
Объектом исследования являются предприятия топливно-энергетического комплекса, металургической, химической, нефтехимической, машиностроительной, лесной, деревообрабатывающей и целюлозно-бумажной, строительных материалов, легкой и пищевой промышленности.
Предметом исследования является процесс управления активами вертикально-интегрированных компаний.
Теоретическую и методологическую основу работы составляют труды зарубежных и отечественных экономистов, посвященные проблемам управления активами компании и крупных организационных образований.
В работе использовались данные Госкомстата РФ, Министерства экономики РФ, Министерства финансов РФ, аналитических агентств, региональных комитетов госстатистики, отчетные материалы отдельных корпораций, фирм, госструктур, выборочных исследований и экспертных оценок научно-исследовательских институтов и центров.
При решении поставленных задач в процессе работы использовались методы логического, системного, финансово-экономического анализа, экономико-математические приемы, статистические методы обработки данных, а также методы финансовой математики и линейного программирования.
Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке методических положений по управлению структурой активов ходинговых компаний, основанных на использовании интегральных показателей и критериев позволяющих повысить обоснованность включения актива в состав компании и обеспечить комплексность оценки.
В ходе диссертационного исследования автором получены следующие наиболее существенные результаты:
1) систематизирован и допонен понятийный аппарат управления активами компании, проведена классификация активов по основным признакам, структурированы организационные условия управления активами, определены основные модели ходинговых структур в зависимости от характера управления активами;
2) разработана классификация форм управления активами ходинга на основе уточнения содержания и конкретизации составных частей процесса управления активами;
3) выявлены тенденции развития вертикально-интегрированных компаний и сделан вывод об увеличении влияния, сделок слияния и поглощения на процессы формирования и использования активов;
4) разработаны методические положения управления структурой активов вертикально-интегрированной компании;
5) разработаны и апробированы интегральные показатели матричного анализа, определены критерии отбора активов для принятия решений о включении актива в структуру вертикально-интегрированной компании.
Практическая значимость. Разработанные методические положения по управлению структурой активов вертикально-интегрированной компанией позволяют:
Х оптимизировать механизм управления активами ходингов;
Х разрабатывать методики, методические положения, законодательные и нормативные акты, правительственные документы, регламентирующие управление структурой активов ходинговых компании;
Х формировать целостную структуру активов ходинга в соответствии с позицией, занимаемой компанией в рыночном пространстве;
Х интегрировать систему управления активами в процесс стратегического развития ходинговых структур.
Теоретические положения и практические рекомендации, полученные в диссертационном исследовании, использованы вертикально-интегрированными компаниями как методическая основа организации изменения структуры активов в современном рыночном пространстве.
Апробация диссертации. Основные положения диссертации и отдельные результаты исследований были доложены на Плехановских чтениях РЭА им. Г.В. Плеханова в течение 1999 - 2004 гг., а так же публиковались в открытой печати. Кроме того, материалы диссертации использовались в учебном процессе при чтении лекций и проведении практических занятий.
По теме диссертации опубликовано 12 научных работ, общим объемом
3,9 п.л.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав (десяти параграфов), заключения, приложений и библиографии. Общий объем диссертационной работы без приложений составляет 146 страниц и включает 11 таблиц, 10 рисунков, 3 приложения.
В ведении обосновывается актуальность темы исследования, сформулированы его цель и задачи, научная новизна и существенные научные результаты, полученные автором.
В первой главе. Теоретико-методологические основы управления активами вертикально-интегрированных компаний, раскрываются особенности управления активами вертикально-интегрированных компаний: дается характеристика организационно-экономических процессов в современном рыночном пространстве, раскрывается содержание управления активами вертикально-интегрированных компаний, раскрывается классификация форм управления активами ходинга.
Во второй главе. Исследование практики управления активами вертикально-интегрированных компаний, исследуются процесс формирования активов вертикально-интегрированных компаний, производится анализ использования активов вертикально-интегрированных компаний на современном этапе и рассматривается реорганизации активов вертикально-интегрированных компаний.
В третьей главе. Разработка методических положений по управлению структурой активов вертикально-интегрированной компании, разработаны общие методические и практические положения управления структурой активов компании, определены на примере компании топливно-энергетического комплекса интегральные показатели матричного анализа и разработаны критерии отбора активов для включения активов в интегрально-интегрированную структуру ходинга.
ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ И ИХ КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ
1. В экономической науке под активом обычно понимается экономический ресурс субъекта хозяйственных отношений, представленный как будущие экономические выгоды, которые возможны к получению в результате прошлых операций или сделок. Будущие экономические выгоды связаны со способностью активов приносить прибыль.
Проанализировав современные работы, посвященные проблемам управления активами, автор делает вывод, что актив Ч это сложное понятие, имеющее множество различных, иногда противоречивых формулировок. Однако обобщенно активы характеризуются тем, что это объекты, на которые (а) институциональные единицы устанавливают (индивидуально или колективно) права собственности, и (в) из которых их владельцы могут извлекать экономические выгоды посредством их хранения или использования в течение определенного периода времени (т.е. в будущем).
Таким образом, чтобы стать активом, ресурс компании дожен обладать тремя важными характеристиками:
1. Ресурс дожен отдельно или в сочетании с другими ресурсами обеспечивать прямо или косвенно будущий приток денежных средств.
2. Субъект хозяйственных отношений дожен обладать возможностью получать прибыль и контролировать доступ к ней других заинтересованных лиц.
3. Ресурс дожен находиться в процессе оборота.
Рассмотрение сущности и содержание понятия лэкономические активы, на основе их токования в существующих современных источниках, позволило автору в диссертации детально рассмотреть различные подходы к дифференциации активов и классифицировать активы по основным признакам (рис. 1.).
По характеру значимости в процессе деятельности > > Стратегические активы Функциональные активы Операционные активы
По характеру участия в процессе оборота > > Оборотные активы Внеоборотные активы
По формам функционирования > у Материальные активы Нематериальные активы Финансовые активы
По характеру владении > Собственные активы > Арендуемые активы > Безвозмездно использу емые активы
По характеру использования в текущей хозяйственной деятельности > Используемые активы > Неиспользуемые активы
По характеру нахождения активов по отношению к предприятию > Внутренние активы > Внешние активы
По степени агрегироваииости, как объекта управления > Индивид альный актив > Активы комплексного управления > Совокупный комплекс активов
По степени ликвидности > Высоколиквидные активы > Среднелихвидные активы > Низколиквидные активы
По характеру финансовых источников формирования > Валовые активы > Чистые активы
Рис. 1. Классификация активов по основным признакам.
Рассматривая структурно-технологическую сущность современных вертикально-интегрированных компаний, автор делает вывод, что основными активами управляющей компании вертикально-интегрированного ходинга являются контролируемые ею дочерние компании, входящие в структуру ходинга и обладающие всей совокупностью экономических активов. Данную взаимосвязь возможно представить на рисунке (Рис.2).
Управляющая компания
Основные фонды
Дочерняя компания -
Гудвил
Дочерняя компания -
Акции
Дочерняя компания ...
Рис.2. Взаимосвязь управления активами ходинга
Таким образом, управление активами ходинга происходит не через непосредственное управленческое воздействие на экономический актив, а через систему опосредованную долей участия в уставном капитале компании.
Данные управленческие воздействия рассматриваются автором в рамках стратегий управления вертикально-интегрированных компаний. При этом проводится сравнительный анализ организации управления активами ведущих зарубежных нефтяных компаний: лRoyal Dutch/Shell, лShell UK, лExxon, лExxon International, лExxon Canada, лUnocal, лAmoco, лYPF (см. Табл. 1).
На основе проведенного анализа делается заключение, что вопросы управления активами, в большинстве случаев, входят в управленческие функции корпоративных центров вертикально-интегрированных компаний. Однако часть функций по управлению активами может быть передана дочерним компаниям, например, функции по обслуживанию или службам совместного использования.
Таблица 1 Сравнительные характеристики структуры управления вертикально-интегрированных нефтяных компаний.
Компании Структура управления
Royal Dutch/ Shell организация на основе региональной дивизионализации без формального образования организационно обособленного уровня отделений, роль которых выпоняет аппарат координаторов;
Shell UK компании построена на основе дивизионального деления по основным секторам деятельности;
Exxon структура смешанного типа, сочетающая функциональную организацию с региональными и секторными подразделениями, особенностью структуры управления является развитый функциональный аппарат, активно контролирующий деятельность дочерних компаний и отслеживающий ее эффективность;
Exxon International двухуровневая организация корпоративного центра, сочетает сначала секторную, затем региональную дивизионализацию управления;
Exxon Canada сформирована на основе двух секторных отделений, особенностью структуры является организация ее корпоративного центра: группы аппарата которого располагаются в бизнес-единицах, децентрализованный аппарат корпоративного центра сочетается с централизованным аппаратом отделений,
Unocal корпоративный центр состоит из групп роста, политических групп, группы финансового директора и административной поддержки. Операционная деятельность представлена региональными компаниями по нефти и газу, партнерствами, а также сильно диверсифицированными бизнес-единицами;
Amoco является характерным примером организации на основе бизнес-единиц с децентрализованным аппаратом управления (минуя допонительный уровень отделений);
YPF структурирована по видам деятельности и базируется на трех стратегических бизнес-единицах: подразделение разведки и добычи, интернационализации и коммерциализации, подразделение по новым видам деятельности.
Автором выделяются три основных модели ходинговых структур, в зависимости от степени интеграции, распределения функций и пономочий между управляющей и дочерними компаниями:
Х Финансовый ходинг;
Х Стратегический управляющий ходинг;
Х Оперативный управляющий ходинг.
Между этими моделями нет четких граней, кроме того, один и тот же ходинг может быть финансовым применительно к одной части управляемых им активам и стратегическим к другой. Автор разграничивает соотношение финансовых, стратегических и оперативных функций управляющей компании следующим образом (рис. 3).
Оперативное управление
Стратегическое управление
Функции финансирования и административного управления долевым участием
Финансовый ходинг Стратегический ' Оперативный
Управляющий ходинг
Рис. 3. Соотношение функций ходинга в зависимости от модели управления
2. Для уточнения содержания и конкретизации составных частей процесса управления активами, автором разработана классификация форм управления активами ходинга.
Основными понятиями, позволяющими рассмотреть термин форма управления, являются цели управления, функции управления, задачи управления, пономочия, компетенция. Данные понятия обусловливают также и выбор методов управления (способов управленческого воздействия субъекта управления на объекты управления) в конкретной управленческой ситуации. Функции управления определяют основное содержание управленческой деятельности. Целям управления подчинены все используемые субъектами управления формы управления. Посредством форм управления органы управления реализуют свои пономочия. Форма управления есть
средство реализации управленческих функций для достижения целей управления.
На этих главнейших категориях базируется теория управления активами. В непосредственной зависимости от развития этих понятий находится и практика управления активами. Формы управления активами Ч это внешнее выражение практической реализации функций и методов управляющего воздействия, его конкретных действий, осуществляемых в процессе деятельности компании.
Таким образом, форма управления активами Ч это внешнее выражение содержания управления, пределы конкретных управленческих действий, определенная часть управленческой деятельности компании, его структурных подразделений и дожностных лиц.
Каждая форма управления заключает в себе совершение конкретными субъектами определенных действий, которые специфическим образом раскрывают содержание управленческой деятельности, самого управленческого воздействия.
Проведенный автором анализ практики управления активами ходинга позволил выделить основные формы управления активами ходинговых структур (рис. 4).
На основе разработанной классификации форм управления активами ходинга возможно обоснование методов управления в конкретных управленческих ситуациях.
Рис.4. Составные части и классификация форм управления активами компании
3. В процессе управления активами вертикально-интегрированные компании увеличивают долю сделок слияний и поглощений как способа формирования собственных активов и путей развития бизнеса. (Таблица 2). По
соотношению объема сделок М&А к размеру экономики Россия в 2003 году заняла 8-е место в мире (4% ВВП), опередив Бразилию, Францию, Германию, Индию и Китай.
Таблица 2. Крупнейшие слияния и поглощения в 2003г.'
Крупнейшие слияния и поглощения в 2003г.
Рейтинг Участники сдеки Объем сдеки (мн.$)
1 Юкос-Сибнефть 12000 *
2 ВР-ТНК 6350
3 ОМЗ-Силовые машины 402.7
4 НИКойл, Урасиб 300
5 Альфа-Эко, Мегафон 295 **
6 Северсталь-Rouge Steel 285.5
7 Интеррос, ОВК 200
8 Годен-Телеком, Коминком, Комбега 180
9 Профит-хаус, ICN Russia 55
10 Еврофинанс, Моснарбанк 40
* 3 мрд $. + рыночная цена 26,01% акций ЮКОСа на момент завершения сдеки
**-оценка аналитиков
Однако, инвестиции в слияния и поглощения - фактор риска, типичный для многих российских ходинговых компаний и финансово-промышленных групп. Агрессивная политика слияний и поглощений увеличивает риски предприятия. Это связанно со следующими факторами:
Во-первых, для многих российских предприятий характерно отсутствие четкой стратегии приобретения предприятий и, что не менее важно, их интеграции в группу, что зачастую не позволяет реализовать потенциальные выгоды от приобретения.
Во-вторых, в ходе слияний и поглощений происходит отток денежных средств на покупку акций, на попонение оборотных средств новых участников
'По информации ОАО Росбизнесконсатинг - http //rating tbc ru/
группы, а иногда даже на их модернизацию и реконструкцию, причем величина такого оттока зачастую не поддается прогнозированию.
В-третьих, в некоторых случаях приобретение нового предприятия может привести к резкому и непредсказуемому росту консолидированной договой нагрузки, как за счет задоженности приобретаемого предприятия, так и за счет задоженности, привлекаемой головной компанией для финансирования приобретения.
Таким образом, главной проблемой российских вертикально-интегрированных компаний в процессе управления активами продожает оставаться отсутствие четкого стратегического видения путей развития компаний в будущем. В связи с чем, как показывает ретроспективный анализ практики управления активами российских ходингов, начиная с 1999 года, происходит процесс реструктуризации активов, основными причинами которого явися кризис 1998 года и неэффективность исторически сложившейся структуры активов компаний, стремление их повысить собственную капитализацию с целью привлечения иностранных инвесторов. Так компании РАО Норильский никель, РАО ЕЭС России в 1999 году, ОАО ЮКОС в 2000 году, ОАО ЛУКОЙЛ, ОАО Русал в 2002 году, ОАО Северсталь, ОАО Объединенные машиностроительные заводы в 2003 году объявили о поной или частичной реструктуризации активов.
В работе раскрыто содержание базовых принципов и показаны практические методы реструктуризации активов компании.
В качестве важнейших аспектов реструктуризации активов компании рассмотрены процессы изменения структуры активов. Кроме того, определены этапы реструктуризации, включая формирование целей, проверку функциональной части плана на соответствие этим целям, установление ресурсных ограничений, влияние внешних факторов.
4. В диссертации разработаны методические положения управления структурой активов вертикально-интегрированной компании.
В процессе слияний и поглощений, выделения непрофильных и малодоходных активов, стремясь повысить стоимость компании, производственные и экономические показатели, ходинги изменяют структуру активов, что, в свою очередь, может привести как к повышению, так и к снижению, синергетического эффекта их деятельности. Как отмечает автор, процесс изменения структуры активов дожен иметь сквозную генеральную цель, которой дожны быть подчинены работы по изменению структуры активов предприятия. Такая цель дожна находить свое отражение во всех элементах системы управления, иначе результаты будут либо непоными, либо противоречивыми.
Предлагаемые методические положения по управлению структурой активов вертикально-интегрированной компании основываются, во-первых, на сопоставлении моделей структуры ходинга в современном состоянии и преобразованном в будущем, и, во-вторых, на расчете интегральных показателей входящих в ходинг активов, а также на критериях отбора активов для включения в структуру ходинга. Данная методика призвана решать задачи структурно-технологического аспекта управления активами и обеспечивать процесс инвестирования в активы.
Для успешного процесса управления активами, в рамках структурно-технологического аспекта, возникает необходимость применения инструментов и методологий, позволяющих вырабатывать системные, комплексные и непротиворечивые решения.
В целях реализации данных положений, автором предлагается следующая схема структурно-аналитических процедур (Рисунок 5).
1 Анализ и формированных данных о структуре активов и условиях функционирования компании
1.1 Экспресс-анализ финансового состояния хомпании
1.2 Углубленный анализ внешних и внутренних факторов
неопределенности
1.3 Планирование процесса изменения структуры активов
1.4 Определение исходной структуры активов и модели ходинга
1.5 Расчет интегральных показателей активов Т
2 Создание новой структуры активов компании
2.1 Разработка новой структуры активов
2.1.1 Идентификация функций активов будущей стр\ктуры *
2.1.2 Отбор активов на основе интегральных показателей
2.1.3 Определение будущей модели ходинга
2.2 Экономическая оценка преобразований структуры активов
Рис. 5 Общая ехта структурно-технологических процедур в процессе управления активами компании.
Данная схема предполагает разбиение процесса изменения активов компании на 2 основных блока: анализ и формирование исходной модели, и формирование преобразованной модели структуры активов. В первом блоке работ формируются исходные данные, описывающие существующую структуру активов компании, которые в дальнейшем будет являться базисом для разработки новой структуры. Изложенные во втором блоке операции,
предполагают работу с полученными данными и завершаются созданием перспективной модели конечного состояния активов компании.
5. В рамках разработанных методических положений, для определения возможности включения актива в структуру ходинга рассчитываются интегральные показатели. Автором предлагается использовать две группы характеризующих активы показателей.
1. Текущее состояние активов (ТСА); ТСА = I (К. ЧП. ТС. х Знач. ЧП. ТС)
где, К. ЧП. ТС. - коэффициент частного показателя текущего состояния приведенного в таблице №3;
Знач.ЧП. ТС - значение частного показателя текущего состояния ранжированное в диапазоне от 0 до 2 приведенного в таблице 4.
2. Потенциал активов (ПА),
ПА = 1(К. ЧП. П. х Знач. ЧП. П.)
где, К. ЧП. П. - коэффициент частного показателя потенциал приведенного в таблице №3;
Знач.ЧП. П. - значение частного показателя потенциал ранжированное в диапазоне от 0 до 2 приведенного в таблице 4.
Каждый из интегральных показателей рассчитывается как сумма ряда частных показателей, скорректированные на соответствующие весовые коэффициенты, определяемые экспертным путем в предложенных автором интервальных значениях (Таблица 3).
Таблица 3 Структура интегральных показателей
Интегральный показатель № Частные показатели Весовые коэфф-ты
Текущее состояние 1 Оборот от 0,1 - до 0,3
2 Основные фонды от 0,05-до 0,15
3 Финансовое состояние от 0,1-до 0,3
4 Себестоимость единицы продукции (услуги) от 0,1 - до 0,3
5 Доля управляющей компании в уставном капитале от 0,05-до 0,15
6 Хозяйственные связи с ходингом от 0,1 - до 0,3
Потенциал 1 Профиль деятельности в рамках вертикальной интеграции от 0,15-до 0,35
2 Прогнозируемый рост производства в период от 5 до 10 лет от 0,25 - до 0,45
3 Отношение прироста производства к капитальным затратам от 0,1-до 0,3
4 Ресурсная база от 0,1-до 0,3
Частные показатели принимают значения 0, 1, 2 (Таблица) 4. Данная система значений частных показателей позволяет привести различные коэффициенты, качественные и количественные показатели актива к единой шкале оценки, что обеспечивает ее комплексность и сопоставимость.
Таблица 4 Значения частных показателей
Частный показатель Значение
Оборот при падении среднегодового прироста объема реализации на 10% среднегодовой прирост объема реализации в диапазоне от - 10% до +10% среднегодовой прирост объема реализации объема реализации более 10%
Основные фонды коэффициент износа основных фондов (отношение износа основных фондов к первоначальной стоимости основных фондов) выше, чем по группе аналогичных предприятий данной отрасли данное значение не предусмотрено коэффициент износа основных фондов ниже, чем по группе аналогичных предприятий данной отрасли
Финансовое состояние коэффициент текущей ликвидности ниже значения 1,5 коэффициент ликвидности находится в диапазоне от 1,5 до 2,5 коэффициент превышает 2,5
Себестоимость единицы продукции (услуги) коэффициент производственной себестоимости реализованной продукции, (отношение себестоимости реализованной продукции к выручке от реализации), более 70% коэффициент производственной себестоимости реализованной продукции в диапазоне от 50% до 70% коэффициент производственной себестоимости реализованной продукции, (отношение себестоимости реализованной продукции к выручке от реализации), менее 50%.
Доля управляющей компании в уставном капитале доля у ставного капитала управляющей компании менее 50% - доля уставного капитала управляющей компании более 50% уставного капитала управляющей компании 100%
Хозяйственные связи с ходингом отсутствие интеграции с другими активами группы низкая интеграция с другими активами группы высокая интеграция с другими активами группы
Профиле деятельности в рамках вертикальной интеграции непрофильные активы активы, ' ч обеспечивающие функционирование основного процесса в рамках интеграции стратегические активы
Прогнозируемый рост производства в период до 10 лет потенциальным доходом ходинга от актива менее среднестатистического показателя по группе все предприятия, к которым неприменим данный показатель потенциальным доходом ходинга от актива более среднестатистического показателя по группе
Отношение прироста производства к капитальным затратам при планируемом падении данного показателя данное значение не предусмотрено при планируемом росте
Ресурсная база отсутствие прироста в денежном эквиваленте суммы извлекаемых запасов, лицензий, ноу-хау, инновационных разработок и т.д. прирост до 10% в денежном эквиваленте суммы извлекаемых запасов, лицензий, ноу-хау, инновационных разработок и т.д. прирост более 20% в денежном эквиваленте суммы извлекаемых запасов, лицензий, ноу-хау, инновационных разработок и т.д.
Исходя из рассчитанных интегральных показателей, на основе матричного анализа, формируются четыре группы активов (Рис. 6)
Потенциал
Высокий
Текущее состояние
Хорошее
Рисунок 6 Матрица состояния активов в координатах Текущее состояние и Потенциал.
Первая группа - активы, имеющие хорошее текущее состояние и высокий потенциал и рекомендуемые к включению в ходинг.
Вторая группа - активы, имеющие текущее состояние ниже среднего и низкий потенциал, не рекомендуемые к включению в ходинг.
Третья группа - активы, имеющие высокий потенциал, но текущее состояние которых ниже среднего. Активы, представляющие интерес в перспективе развития.
Четвертая группа - компании, имеющие хорошее текущее состояние, но низкий потенциал.
В итоге определяется совокупность активов, рекомендуемых к включению в состав ходинга, однако решение о включении, или не включении основывается в первую очередь на стратегических планах компании, внешних факторах и имеющихся у компании внутренних резервах.
Однако, одной из наиболее важных причин не только неэффективности деятельности интеграционных образований, но и их распада является необоснованный, случайно сложившийся состав участников объединения. Российские интегрированные компании создавались во многом случайным образом: скупалось то, что было доступно. Результаты скоротечной приватизации показали, что предпринимателям было некогда задумываться над тем, для чего они приобретают тот или иной промышленный актив. Вложение средств предприятиями сырьевых отраслей не в модернизацию собственных производств, а в покупку новых непрофильных предприятий иногда можно объяснить отсутствием догосрочного видения развития своего бизнеса (увеличение размеров бизнеса еще не означает его развитие).
На основе вышеупомянутых тезисов, автор обосновывает основные критерии, помимо структурно-технологических, которые будут иметь решающие значение при рассмотрении вопроса о включении или не включении активов в вертикально-интегрированную структуру компании:
а) Моральный риск;
б) Внешние эффекты;
в) Искажение доли переменных расходов;
г) Действенность информации;
д) Экономия на сборе информации;
е) Конвергенция ожиданий;
ж) Права собственности;
з) Инвестиционные ожидания.
Таким образом, разработанные автором критерии отбора, учитывающие особенности вертикальной интеграции ходинга и обеспечивающие в процессе его функционирования синергетический эффект активов, дают возможность решения не только проблемы неэффективности деятельности интеграционных образований, но и их распада вследствие случайно сформированного состава активов.
ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1. Кабаков Я.А., Борисов А.С. Факторы мотивации деятельности сотрудников предприятия. Двенадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов студентов. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 1999г., с. 321.
2. Кабаков Я.А. Стратегия развития предприятия в условиях кризиса экономики. Антикризисное управление в России в современных условиях. Тезисы докладов молодежной научно-практической конференции. - М.: МГТУ им Н.Э. Баумана, РЭА им Г.В. Плеханова, 1999 г., с. 13.
3. Кабаков Я.А. Управление активами вертикально-интегрированных компаний. Антикризисное управление в России в современных условиях. Тезисы докладов III Всероссийской молодежной научно-практической конференции. - М.: МГТУ им Н.Э. Баумана, РЭА им Г.В. Плеханова, 2001 г., с. 75.
4. Кабаков Я.А., Шкарин Н.Ю. Персонал предприятия как объект инвестирования. II Московский Международный Молодежный форум Образование - Занятость - Карьера: сборник тезисов участников научно-практической конференции Мост в будущее. - М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2001 г., с. 113.
5. Кабаков Я. А. Повышение эффективности инвестиционной политики вертикально-интегрированных нефтяных компаний. Пятнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов студентов. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2002 г., с. 374.
6. Кабаков Я.А. Управление формированием активов ходинга. Антикризисное управление в России в современных условиях. Тезисы докладов IV Всероссийской молодежной научно-практической конференции. - М.: МГТУ им Н.Э. Баумана, РЭА им Г.В. Плеханова, 2002 г., с. 118.
7. Кабаков Я.А. Система управления активами компаний с вертикально-интегрированной структурой собственности. Инвестиции, инновации и экономическая безопасность. Труды секции Инвестиции и
экономическая безопасность (выпуск 6), под редакцией: д.т.н., проф. Олейникова ЕА, д.э.н., проф. Шилина И.Г. - М., 2002 г., с 218 - 230.
8. Кабаков Я.А. Основные аспекты управления активами ходинга в инвестиционном процессе. Антикризисное управление в России в современных условиях. Тезисы докладов V Всероссийской- молодежной научно-практической конференции. - М.: МГТУ им Н.Э. Баумана, 2003 г., с. 153.
9. Кабаков Я.А. Управление активами ходинга в инвестиционном процессе. Шестнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников. М.: Изд-во Рос. экон. акад, 2003 г., с. 199.
10. Инвестиционный менеджмент / Под ред. ЕА Олейникова. Учебное пособие. М.: ГУ РИНКЦЭ, 2003, с 122 - 188.
11. Кабаков Я.А. Управление активами ходинга в инвестиционном процессе. Инвестиции, инновации и экономическая безопасность. Труды секции Инвестиции и экономическая безопасность (выпуск 7), под редакцией: д.т.н., проф. Олейникова ЕА, д.э.н., проф. Шилина И.Г. - М., 2003 г., с. 162-170.
12. Кабаков Я.А. Основные аспекты управления активами вертикально-интегрированных компаний. Семнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2004 г. с 61.
Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова Заказ № 82 Тираж 100 экз.
-98 6 8
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кабаков, Ярослав Александрович
1.1 Содержание управления активами вертикально-интегрированных компаний.
1.2 Классификация и учет активов вертикально-интегрированных компаний.
1.3 Организационные условия управления активами вертикально-интегрированных компаний.
1.4 Классификация форм управления активами вертикально-интегрированной компании.
Глава 2 Исследование практики управления активами вертикально-интегрированных компаний.
2.1 Основные направления формирования активов ходингов.
2.2 Процесс использования и оборот активов вертикально-интегрированных компаний.
2.3 Реструктуризация активов вертикально-интегрированных компаний.
Глава 3 Разработка методических положений по управлению структурой активов вертикально интегрированной компании.
3.1 Методические основы управления структурой активов ходинга.
3.2 Расчет интегральных показателей матричного анализа на примере компании ОАО Ойл.
3.3 Критерии отбора активов для включения в вертикально-интегрированную структуру ходинга.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление активами вертикально-интегрированных компаний"
Актуальность темы исследования. Развитие интеграционных процессов в российской экономике, увеличение количества сделок по слиянию и поглощению приводит к преобразованию компании в ходинги, приобретению новых активов, реорганизации и укрупнению компаний. Объем сделок по слиянию и поглощениям в 2003 году, по консервативной оценке, вырос на 45% и достиг $12.9 мрд. Это коренным образом меняет сущность и характер взаимоотношений между субъектами хозяйственной деятельности.
Однако, несмотря на активизацию интеграционных процессов, имеет место неэффективность функционирования интеграционных образований, их распад, обусловленный случайно сформированным составом активов, необоснованной территориальной структурой компаний и отсутствием четкого структурно-технологического обоснования интеграции.
В этих условиях назрела необходимость глубокого анализа эффективности новых организационно-управленческих структур, осмысления достигнутых практических результатов,, выявления путей дальнейшего реформирования компаний с целью максимального использования потенциала вертикальной интеграции. Первостепенное значение приобретает анализ проблемы устойчивого развития компаний за счет управление структурой активов как единой, действующей в тесной взаимосвязи системы.
Возобновление экономического роста России и преодоление структурно-технологических кризисов, требуют разработки перспективных концептуально-теоретических и нормативно-прикладных подходов, ориентированных на достижение устойчивого развития.
Устойчивый рост российской экономики в огромной мере зависит от эффективности функционирования данных крупных промышленных компаний. Это подтверждает мировая практика и об этом свидетельствует з опыт становления и развития крупнейших вертикально-интегрированных компаний России. В то же время, как показывает опыт деятельности таких компаний, в условиях рыночной экономики и растущей конкуренции, допускаемые ошибки в процессе инвестирования средств в активы компании могут увеличить риски и создать угрозы ее деятельности.
Таким образом, актуальность поставленной задачи обусловлена рядом факторов:
Х возрастающим значением стратегических подходов к управлению структурой активов ходинга;
Х новыми стандартами, предъявляемыми к управлению активами, при этом наиболее важным этапом является; формирование оптимальной структуры активов компании в соответствии с вертикальной интеграцией;
Х повышением требований к системе инвестиционных решений, нацеленных на догосрочное развитие российских финансово-промышленных объединений.
Проблемы управления активами компаний рассматривались во многих фундаментальных изданиях, данная проблематика широко рассматривается как российскими, так и зарубежными экономистами. Данным проблемам посвящены работы Аньшина В.М., Бланка И.А., Гончаренко Л.П., Идрисова А.Б., Ковалева В.В., Коссова В.В., Кузнецовой О.А., Лившица В.Н., Липсица И.В., Мекумова Я.С., Олейникова Е.А., Патрова В.В., Смоляка С.А., Стояновой Е.С., Хачатурова Т.С, Шапиро В.Д., Шеремета А.Д. и зарубежных ученых: Беренса В., Бивера В., Брейли Р., Бригхема Ю., Гапенски Л;, Коласса Б., Леви X., Люхемана Т., Майерса С., Розенберга Б., Росса С., Фостера Г., Шапиро А., Шарпа У., Шима Д.
Однако имеющаяся литература пока не дает ни систематического представления об указанной проблемной области, ни методологического инструментария, необходимого для практической работы, особенно в условиях современной российской экономики.
Изложенное выше позволяет сделать вывод об актуальности выбранной темы диссертационной работы.
Цель диссертации состоит в разработке комплекса методических и практических положений по инвестиционным и структурно-технологическим аспектам управления структурой активов вертикально-интегрированных компаний. Постановка данной цели определила необходимость решения следующих задач:
Х обоснование и обобщение теоретико-методологических основ управления активами компании с позиции ее вертикально-интегрированной структуры, систематизация и допонение понятийного аппарата управления активами компании;
Х определение организационных условий формирования системы управления активами на основе анализа деятельности вертикально-интегрированных компаний;
Х обоснование и уточнение принципов функционирования системы управления активами компании, классификация активов, структурирование организационных условий управления активами,
Х разработка форм управления активами ходинга с точки зрения структурно-технологического построения ходинга;
Х исследование практики управления активами, выявление основных тенденций управления активами в процессе формирования, использования и реорганизации активов вертикально-интегрированных компаний;
Х разработка методических положений по управлению структурой активов вертикально-интегрированной компании.
Объектом исследования являются предприятия топливно-энергетического комплекса, металургической, химической, нефтехимической, машиностроительной, лесной, деревообрабатывающей и целюлозно-бумажно^ строительных материалов, легкой и пищевой промышленности.
Предметом исследования является процесс управления активами вертикально-интегрированных компаний:
Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили работы классиков теории инвестирования, стратегического планирования, финансов, статистики, теории управления и анализа.
В диссертационной работе использованы материалы экономической литературы, тематических материалов периодических изданий.
Информационной базой исследования являются данные отечественной и зарубежной статистики, а также отечественных информационных и консультационных агентств.
В работе использовались данные Госкомстата РФ, Министерства экономики РФ, Министерства финансов РФ, аналитических агентств, региональных комитетов госстатистики, отчетные материалы отдельных корпораций, фирм, госструктур, выборочных исследований и экспертных оценок научно-исследовательских институтов и центров.
При решении поставленных задач в процессе работы использовались методы логического, системного, финансово-экономического анализа, экономико-математические приемы, статистические методы обработки данных, а также методы финансовой математики и линейного программирования.
Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке методических положений по управлению структурой активов ходинговых компаний, основанных на использовании интегральных показателей и критериев позволяющих повысить обоснованность включения актива в состав компании и обеспечить комплексность оценки.
В ходе диссертационного исследования автором получены следующие наиболее существенные результаты:
1) систематизирован и допонен понятийный аппарат управления активами компании, проведена классификация активов по основным признакам, структурированы организационные условия управления активами, определены основные модели ходинговых структур в зависимости от характера управления активами;
2) разработана классификация форм управления активами ходинга на основе уточнения содержания и конкретизации составных частей процесса управления активами;
3) выявлены тенденции развития вертикально-интегрированных компаний и сделан вывод об увеличении влияния сделок слияния и поглощения на процессы формирования и использования активов;
4) разработаны методические положения управления структурой активов вертикально-интегрированной компании;
5) разработаны и апробированы интегральные показатели матричного анализа, определены критерии отбора активов для принятия решений о включении актива в структуру вертикально-интегрированной компании.
Достоверность и обоснованность результатов проведен ного исследования определяется:
- использованием теоретических, методологических и информационных материалов отечественной и зарубежной научной литературы, отражающих достижения науки в области исследования экономической деятельности хозяйствующих субъектов, в том числе вертикально-интегрированных компаний;
-проведением экономических исследований деятельности реальных вертикально-интегрированных компаний на основе представленных финансовых документов как формального, так и неформального характера;
-использованием статистических и аналитических материалов из официальных источников;
- публикациями основного содержания работы в научных сборниках, учебных пособиях и статьях;
-апробацией ряда теоретических положений и рекомендаций диссертации на научно-практических конференциях профессорскопреподавательского состава Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.
Практическая значимость. Разработанные методические положения по управлению^ структурой активов вертикально-интегрированной компанией позволяют:
Х оптимизировать механизм управления активами.ходингов;
Х разрабатывать методики, методические положения, законодательные и нормативные акты, правительственные документы, регламентирующие управление структурой активов ходинговых компании;
Х формировать целостную структуру активов ходинга в соответствии с позицией; занимаемой компанией в рыночном пространстве;
Х интегрировать систему управления активами в процесс стратегического развития ходинговых структур.
Теоретические положения и практические рекомендации, полученные в диссертационном исследовании, использованы вертикально-интегрированными компаниями как методическая основа организации изменения структуры активов в современном рыночном пространстве.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав (десяти параграфов), заключения, приложений? и библиографии. Общий объем диссертационной i работы без приложений составляет 146 страниц и включает 11 таблиц, 10 рисунков, 3 приложения.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Кабаков, Ярослав Александрович
Выводы к главе.
Итогом исследования является вывод о том что в процессе деятельности интегрированной структуры основополагающей задачей является вопрос о целесообразности включения или исключения определенных активов в составе объединения. В данной главе разработаны методические предложения позволяющая решить данную задачу и включающую в себя: общую методику изменения структуры активов ходинга, определяющую общую схему этапов изменения структуры активов; интегральные показатели матричного анализа, характеризующие возможность включения или не включения актива в структуру ходинга и апробированные на вертикально-интегрированной копании ОАО Ойл; критерии отбора, учитывающие особенности вертикальной интеграции ходинга, обеспечивающие в процессе его функционирования синергетический эффект активов.
Методика изменения вертикально-интегрированной структуры активов решает задачу учета возможного негативного влияния проблемного функционирования одних переделов на функционирование других, неэффективность управления активами ходинга причиной которого может являться структурно-технологическое построение.
Заключение
В результате проведенного диссертационного исследования получены следующие результаты;
Х выявлены основные проблемы, управления активами. Среди них основной является наличие неадекватной системы управления ресурсной базой, в результате чего в процессе функционирования в российских компаниях сохраняются высокие суммарные затраты, что не позволяет создать необходимые условия для выработки и реализации эффективных решений. В процессе управления активами, компании стакиваются со следующими проблемными вопросами: определение величины и оптимального состава активов компании, необходимых для достижения стратегических целей развития, эффективное функционирование системы управления и контроля активов компаний, входящих в ходинг, максимизация прибыли при существующей структуре активов компании.
Х систематизирован и допонен понятийный аппарат управления активами компании. В том числе приводится анализ различных определений экономических активов, и на их основе определяется понятие управления активами как воздействие на процесс формирования, использования активов, а так же их реорганизации и реструктуризации. Экономический же механизм управления активами представляет собой совокупность рычагов, элементов, инструментов и их взаимосвязей, позволяющая осуществлять целенаправленное воздействие на; экономические процессы по трансформации ресурсов в активы компаний:
Х уточнены, конкретизированы принципы функционирования системы управления активами компании, классифицированы формы активов, определены основные виды учета активов, структуризированы организационные условия управления активами. В работе дается определение форм управления активами, под которым понимается определенная часть управленческой деятельности компании, внешнее выражение содержания управления, пределы конкретных управленческих действий. Формы управления активами первоначально классифицируются в работе в соответствии с этапами формирования активов, использования их в процессе оборота, реструктуризации и реорганизации. Причем в соответствии со степенью возрастания власти и других сопутствующих факторов, в работе формы управления активами делятся на операционные, функциональные и стратегические.
Помимо описания возможных классификаций активов компании, в работе рассмотрено два альтернативных подхода к построению единой системы управленческого и финансового учета активов компании (в зависимости от уровня построения системы управления). Причем в любом варианте, чем больше уровней в структуре собственности, тем большую собственность он может контролировать с помощью меньших ресурсов, если эта собственность соответствующим образом организована.
Х определено, что из всех форм формирования активов вертикально-интегрированных структур наибольшее распространения, сегодня, получают процессы слияний и поглощений (M&As). Это объясняется прежде всего тем, что вертикальная интеграция через слияния и поглощение не только позволяет реализовать стратегии компаний за достаточно быстрое время, но и позволяет сократить расходы по выходу на новые рынки.
Х доказано, что процесс использования активов ходинга анализируется через изучение структуры инвестиций и их характер (стратегические, функциональные, операционные). Так, с точки зрения экономического развития вертикально-интегрированной компании, управление активами в инвестиционном процессе имеет решающее влияние на способность мобилизовать, распределять и контролировать использование производительных ресурсов.
Х исследование проведенное во второй главе показало, что для российской практики управления активами вертикально-интегрированных структур характерен акцент на операционное управление в ущерб стратегическому; Причем это в первую очередь приводит к отсутствию желаемого эффекта синергии при организации интеграции предприятий ходинговой компании (а в ряде случаях и к отрицательному результату), что и является одной из существенных проблем управления активами вертикально-интегрированных структур в российской экономике на современном этапе.
Х разработаны общие методические положения управления структурой активов ходинга и определена общая схема этапов изменения структуры активов. Данные положения решают задачу учета возможного негативного влияния проблемного функционирования одних переделов на функционирование других, неэффективность управленческих функций ходинга причиной которого может являться структурно-технологическое построение активов.
Х разработаны интегральные показатели матричного анализа, характеризующие возможность включения или не включения актива в структуру ходинга и апробированы на вертикально-интегрированной компании ОАО Ойл. В процессе создания новой структуры активов, приобретает процесс отбора активов на основе интегральных показателей. Структура активов вертикально-интегрированной компании определяется через исследование потенциально интересных компаний для включения в ходинг.
Х разработаны критерии отбора, учитывающие особенности вертикальной интеграции ходинга, обеспечивающие в процессе его функционирования синергетический эффект активов. Одной из наиболее важных причин не только неэффективности деятельности интеграционных образований, но и их распада, как отмечено автором во второй главе, является необоснованный, случайно сложившийся состав участников объединения. Российские интегрированные компании создавались во многом случайным образом: скупалось то, что было доступно. Результаты скоротечной приватизации показали, что предпринимателям было некогда задумываться над тем, для чего они приобретают тот или иной промышленный актив. Вложение средств предприятиями сырьевых отраслей не в модернизацию собственных производств, а в покупку новых непрофильных предприятий иногда можно объяснить отсутствием догосрочного видения развития своего бизнеса (увеличение размеров бизнеса еще не означает его развитие).
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кабаков, Ярослав Александрович, Москва
1. Алекперов В.Ю. Вертикально-интегрированные нефтяные компании России. М.: Аутопан, 1996.
2. Алекперов В.Ю. Основные тенденции в нефтяном бизнесе. М., 1998.
3. Андреев А.Ф., Дунаев В.Ф., Зубарева В.Д., Иваник В.В., Иванов А.В., Кудинов Ю.С., Понамарев В.А., Саркисов А.С., Хрычев А.Н. Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности. М., 1997.
4. Ансофф И. Стратегическое управление: Пер. с англ. М.: Экономика, 1989.
5. Арбатов А.А., Мухин А.В. Сырьевой гигант на перепутье. М.: Наука, 1992.
6. Аньшин В.М. Дагаев А.А. Инвестиционный анализ. Учебно-практическое пособие. М. Дело, 2002.
7. Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. М: Анкил, 2003.
8. Аньшин В.М. Дагаев А.А. Инновационный менеджмент. М. Дело, 2003.
9. Бакалавр экономики. Хрестоматия в 3 томах. РЭА им. Г.В. Плеханова, Центр кадрового развития. Т. 2. Ч М.: Триада, 1999.
10. Бакаев А.С., Безруких П.С., Врублевский Н.Д. и др. Бухгатерский учет: Учебник/.Под ред. П.С. Безруких. Ч 4-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Бухгатерский учет., 2002
11. И. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учеб. для студентов эконом, спец. Ч 4-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2001.
12. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. Ч М.: Финансы и статистика, 1998.
13. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: курс лекций / Под ред. И.П. Мерзлякова. Ч М.: ИНФРА-М, 1998.
14. Беляев С.Г., Кошкин В.И. Теория и практика антикризисного управления. Ч М.: ЮНИТИ, 1996.
15. Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятий. М.: Юнити-Дана, 2001.
16. Берджес Дж., Штайнхофф Д. Основы управления малым бизнесом. М.: Бином, 1997.
17. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. Ч 2-е изд. перераб. и доп. Ч М.: АОЗТ Интерэксперт, Инфра-М, 1995.
18. Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Перевод с англ. Беренс В., Хавранек П.М / "Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies" UNIDO, M.: Интерэксперт, 1995.
19. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация. Пер с англ. Ч М.: Финансы и статистика,1996.
20. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебные пособие для вузов. Ч М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.
21. Бланк И.А. Управление прибылью. Ч Киев: Ника-Центр, 1998.
22. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия. Ч Киев: Ника-Центр, 2003.
23. Бланк И.А. Управление активамиЧ Киев: Ника-Центр, 2002.
24. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. Ч Киев: Ника-Центр, 1999.
25. Бовыкин В.И. Новый .менеджмент: (управление предприятиями на уровне высших стандартов: теория и практика эффективного управления). Ч М.: Экономика, 1997.
26. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Производство прибыли: Учебное пособие для вузов. Ч М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.
27. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. 3-е изд. стереотип. Ч М.: Институт новой экономики, 1998.
28. Борисов А.С. Инструментарное обеспечение логико-аналитического моделирования экономических процессов. Ч М.: Триада, 1999.
29. Бочаров В.В. Инвестиции. Ч СПб: Питер, 2002.
30. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. Ч СПб.: Питер, 2002.
31. Бочаров В.В. Финансовое моделирование Ч СПб: Питер, 2000.
32. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.
33. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. полный курс. В 2-х т. Пер. с англ. /Под ред. В.В. Ковалева. СПб: Экономическая школа,1998.
34. Быков В., Патров В. Как правильно составить бухгатерскую отчетность. Ч М.: Питер, 2002
35. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. Ч М.: Дело, 2002.
36. Вехи экономической мысли. Теория потребительского поведения и спроса. Т.1. Под ред. В.М.Гальперина.- СПб.: Экономическая школа.1999.
37. Дан Бокелеско. Методологические основы категориально-критериального исследовательского действия в области экономических знаний. Ч М.: Триада, 1998.
38. Дикки Т. Бюджетирование малого бизнеса. Азбука предпринимательства. Практические советы, как достигнуть финансового успеха. / Пер. с англ. Ч СПб.: Издательство Полигон, 1999.
39. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Микроэкономика / Пер с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. Ч СПб., 1994.
40. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: ФИЛИНЪ, 1996.
41. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов/ под ред. С.И; Шумилина. Ч М.: Финстатинформ, 1995.
42. Кабаков Я.А., Борисов А.С. Факторы мотивации деятельности сотрудников предприятия. Двенадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов студентов. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 1999.
43. Кабаков Я.А. Стратегия развития предприятия в условиях кризиса экономики. Антикризисное управление в России в современных условиях. Тезисы докладов молодежной научно-практической конференции. М.: МГТУ им Н.Э. Баумана, РЭАим Г.В. Плеханова, 1999.
44. Кабаков Я.А. Повышение эффективности инвестиционной политики вертикально-интегрированных нефтяных компаний. Пятнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов студентов. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2002.
45. Кабаков Я.А. Управление формированием активов ходинга. Антикризисное управление в России в современных условиях. Тезисы докладов IV Всероссийской молодежной научно-практической конференции. М.: МГТУ им Н.Э. Баумана, РЭА им Г.В. Плеханова, 2002.
46. Кабаков Я.А. Управление активами ходинга в инвестиционном процессе. Шестнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов аспирантов, докторантов; и научных сотрудников. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2003.
47. Инвестиционный менеджмент / Под ред. Е.А. Олейникова. Учебное пособие. М.: ГУ РИНКЦЭ, 2003.
48. Кабаков Я.А. Основные аспекты управления активами вертикально-интегрированных компаний. Семнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2004.
49. Карибский А.В., Рязанов И.В., Соркин JI.P. и др. Методология и практика разработки бизнес-планов реконструкции предприятий химико-технологического типа. М.: Препринт / Институт проблем управления, 1998.
50. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции, методы. Учебн. пособие М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.
51. Коссов В.В. Межотраслевой баланс. Ч М.: Экономика, 1966.
52. Кочетков А. И., Шапиро В. Д. Токовый словарь по управлению проектами. М.: Инсан, 2000.
53. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Ч СПб.: Бизнес-Пресса, 1998.
54. Котляров С.А. Управление затратами. Ч СПб: Питер, 2001.
55. Кузнецова О.А., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов. Экономика и математические методы, т.31, вып.4. М., 1995.
56. Леви Эдвард X. Введение в правовое мышление. М.: Наука, 1995.
57. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Ч М.: БЕК, 1996.
58. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Эффективный менеджмент. -М.: Высшая школа МО РФ, 2003.
59. Малышков В.И. Потребительский рынок Москвы: вчера, сегодня и ближнее завтра. Монография. Ч М.: Типография им. А.С. Пушкина, 1997.
60. Медоуз Д.Х., Медоуз Д.Л., Рэндерс Й., Беренс В.В. Пределы роста. Ч М.,1991.66
Похожие диссертации
- Формирование вертикально-интегрированных компаний и управление их капиталом
- Повышение эффективности бизнес-коммуникаций в системе управления промышленных вертикально-интегрированных структур
- Воздействие реструктуризации вертикально-интегрированных компаний на региональное экономическое пространство
- Управление финансами вертикально-интегрированных компаний
- Организационно-экономическая концепция создания вертикально интегрированной компании на основе маркетингового подхода