ТНК на глобальном финансовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Рудаков, Максим Игоревич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.14 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "ТНК на глобальном финансовом рынке"
Рудаков Максим Игоревич
ТНК на глобальном финансовом рынке: особенности догосрочных стратегий
На правах рукописи ББК: 65.268 Р83
Специальность 08.00.14 - Мировая экономика
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
2 3 МАИ 201Я
Москва 2009
Работа выпонена на кафедре Международные валютно-кредитные и финансовые отношения ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации.
Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор
Медведева Марина Борисовна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Шуркалин Александр Константинович
кандидат экономических наук Саркисян Карина Суреновна
Ведущая организация: ГОУ ВПО Государственный университет
управления
Защита состоится 18 июня 2009 года в 14-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, ауд. 214.
С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, комн. 203.
Автореферат разослан л18 мая 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации: www.fa.ru
Ученый секретарь совета, кандидат экономических наук, профессор 1Д М.Б. Медведева
1. Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования.
Развитие мировой экономики на современном этапе характеризуется системной интеграцией мировых рынков и региональных экономик, укреплением позиций евро в мировой валютной системе, повышением роли фондов прямых инвестиций как фактора интернационализации мирового производства, в результате чего наблюдается ускоренный экономический рост, ключевой составляющей которого становится глобальный финансовый рынок (ГФР). При этом качественные изменения в мировой экономике, вызванные этими процессами, носят глубинный характер. На этом фоне транснациональные компании, как развитых стран, так и стран с переходной экономикой, существенно укрепили свои позиции на мировых рынках товаров и услуг. При этом господство рыночных отношений в глобальном измерении вынуждает ТНК разрабатывать определенную экономическую стратегию, позволяющую им функционировать в условиях глобальной конкуренции. Рост цен на сырьевых рынках позволял им существенно повышать доходы, прежде всего, сырьевых компаний, наращивать объемы дешевых внешних займов для финансирования нужд расширения производства.
С началом развертывания мирового финансового кризиса ГФР отреагировал обвалом мировых фондовых индексов, что привело к банкротству, а затем и к национализации крупнейших финансовых институтов, (например, Lehman Brothers, Morgan Stanley, Fannie May, AIG), сильнейшим колебаниям курсов валют на мировом валютном рынке, нарушению устойчивости мировой финансовой системы. Отчетливо проявилось отсутствие механизмов, способных предотвращать кризис и преодолевать последствия нестабильности на фоне колоссального разрыва между номинальным объемом производных финансовых инструментов (около 1500 трн доларов США1) и реальным ВВП мировой экономики (около 60 трн доларов США2).
' Орлова Н. Российская экономика в условиях тектонических сдвигов II Банковское обозрение. - 2008. - № И (113). -С.5-8.
2 Ссыка на домен более не работаетNews/Detail/id/83626/
По словам директора-распорядителя Международного валютного фонда Доминика Стросс-Кана, "...мировое сообщество стокнулось с первым, действительно глобальным кризисом...". Усиление кризисных явлений связывается с тем фактом, что большинство стран пытается л...найти национальные решения, однако не может быть национальных решений применительно к глобальному кризису"3.
Результатом этих процессов стало то, что организационные и рыночные механизмы проведения операций на ГФР в последнее время радикально отличаются от существовавших в период экономического роста, т.е. произошло коренное изменение внешней среды функционирования компаний, что потребовало концептуального переосмысления всех сфер деятельности, в особенности изменения подхода к формированию стратегий проведения операций на ГФР, являющегося практически единственным доступным источником внешнего финансирования.
Затруднения с привлечением относительно доступного финансирования для реализации догосрочных проектов чреваты не только замедлением темпов развития отдельных компаний, но и всей мировой экономики. Ослабление глобальной конкурентоспособности ТНК может стать серьезным фактором снижения конкурентоспособности национальных экономик, что может спровоцировать проведение политики протекционизма на уровне отдельных государств и, как следствие, снизить эффективность антикризисных мер на глобальном уровне.
Кризис и последовавшая за ним рецессия в экономически развитых странах и странах с развивающимися рынками обострили, прежде всего, проблему финансирования проектов развития. В этих условиях ТНК стакиваются с необходимостью стратегического перепозиционирования деятельности на ГФР с целью поддержания объемов производства, снижения рисков, связанных, в частности, с резкими колебаниями валютных курсов ведущих мировых валют, усилением рисков при проведении операций на
3 Ссыка на домен более не работаетwirtschaiV190/438933/text/
финансовых рынках, и как следствие - ужесточением требований финансовых институтов к уровню кредитоспособности и платежеспособности компаний, обращающихся за ссудами и другими видами услуг кредитного характера.
В этой связи переосмысление стратегий компаний (разработанных большей частью в период экономического роста), их адаптация к меняющимся условиям и переход от операционного и среднесрочного планирования к процессу формирования догосрочных стратегий ТНК на ГФР становится приоритетной задачей в системе антикризисных мер, требующей пристального внимания высшего руководства самих компаний, регуляторов финансового рынка, правительств различных стран. В этой связи инновации в процессе разработки догосрочных стратегий ТНК могут послужить мощным фактором преодоления негативных тенденций в мировой экономике, стать своеобразным локомотивом процесса становления новой мировой финансовой архитектуры.
Степень научной разработанности темы.
Ряд зарубежных ученых, таких как Р.Акофф, JI. Бернстайн, Р. Брейли, Ю.Бригхем, П.Друкер, А.Гринспен, У.Кинг, Д.Клиланд, Г.Клейнер, С. Майерс, Дж.Сорос и др. исследовали общие закономерности процесса формирования и условия функционирования глобального финансового рынка, институциональные аспекты этого явления, противоречия, возникающие между основными участниками. Отдельным проблемам из вышеназванных были посвящены труды и российских ученых, таких как Л.Н.Красавина, Д.М. Михайлов, И.Н. Платонова, Д.В. Смыслов, И.З.Ярыгина, которые рассматривали, в том числе и закономерности развития мирового валютного рынка и изменения, происходящие на нем в связи с процессами глобализации.
Механизмы функционирования ТНК на глобальном финансовом рынке и противоречия, связанные с эти процессом исследовали такие авторы как: А. Г., Грязнова, H.H. Думная, А.Г. Мовсесян, Б.М. Смитиенко, A.A. Суэтин, М.А. Эскиндаров и др.
Отдельные аспекты инвестиционных стратегий ТНК в различных секторах экономики рассматривались A.B. Егоровым, Кроливецкая В.Э, И.Л. Меркурьевым, H.H. Райской, П.А. Сергеевым, Я.В. Сергиенко, Е.В. Тихомировым, E.H. Чекмаревой и др.
Однако, несмотря на многочисленность работ, посвященных анализу различных аспектов функционирования ТНК на ГФР, ряд теоретических и практических проблем повышения эффективности этого процесса, требует дальнейшего исследования, в частности вопросы, касающиеся влияния мирового финансового кризиса на изменение догосрочных стратегии компаний, их институциональной роли с точки зрения развития ТНК в посткризисный период. Применяемые инновационные методы построения стратегий все еще не получили всестороннего теоретического обоснования, так же как и факторы, оказывающие влияние на эффективность разрабатываемых стратегий, в особенности для ТНК стран с развивающимися рынками.
Целью диссертационного исследования является разработка комплекса теоретически-методологических положений, позволяющих выявить основные условия и факторы, влияющие на процессы формирования и реализации догосрочных стратегий зарубежных и российских ТНК на глобальном финансовом рынке.
Достижение цели потребовало решение следующих задач:
на теоретическом уровне уточнить понятие догосрочной стратегии ТНК с точки зрения институциональной роли, которую она играет в повышении конкурентоспособности компании, рассматриваемой в том числе и как способность мгновенной адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР;
классифицировать факторы, оказывающих влияние на процесс формирования догосрочной стратегии компаний на ГФР на современном этапе;
раскрыть взаимосвязь между качественными характеристиками ГФР на различных этапах его функционирования и вызванными в связи с этим изменениями догосрочных стратегий зарубежных компаний как на рынке в
целом, так и на отдельных его сегментах; оценить негативные последствия для ТНК, вызванные существованием ассиметрии между уровнем раскрываемой информации при обращении к институтам ГФР по поводу внешнего финансирования и уровнем, необходимым этим структурам для принятии решения о предоставлении финансирования;
определить степень влияние институтов ГФР на формирование догосрочной стратегии ТНК стран с формирующимися рынками (прежде всего стран Центральной и Восточной Европы и России);
выявить инновационные подходы к разработке догосрочной стратегии российских ТНК на ГФР, которые позволят использовать конкурентные преимущества, вступая в стратегические союзы, альянсы, консорциумы, а также применяя новые институциональные формы инвестирования средств, привлеченных с ГФР.
Объектом исследования выступают зарубежные и российские ТНК, функционирующие на ГФР и отдельных его сегментах.
Предметом исследования являются совокупность экономических отношений по разработке и реализации догосрочных стратегий зарубежных ТНК, в том числе стран Центрально и Восточной Европы, осуществляющих привлечение внешнего финансирования посредством инструментов ГФР.
Теоретической и методологической основой исследования служат фундаментальные труды отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, корпоративных финансов и финансового менеджмента.
Информационную базу работы составляют данные ООН, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов, Европейского Банка Реконструкции и Развития, аналитические материалы научно-исследовательских учреждений и профессиональных ассоциаций, экспертные оценки и расчеты научных и практических работников, отчетная документация крупнейших ТНК и нефтегазовых компаний стран Центральной и Восточной Европы, материалы периодической печати, всемирной сети Интернет.
При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, классификации, научная абстракция. Эмпирическое исследование выпонено при помощи методов группировки, сравнения и обобщения с применением инструментов математической статистики и экспертного подхода.
Совокупность используемых методов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций.
Диссертация по своему основному содержанию соответствует пп. 13, 26 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 - Мировая экономика.
Научная новизна работы заключается в следующем:
уточнено понятие догосрочной стратегии ТНК с точки зрения институциональной роли, которую она играет в повышении конкурентоспособности компании, в том числе за счет обеспечения условий для скорейшей адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР;
выдвинуто и обосновано положение о том, что глобальный финансовый рынок, в отличие от мирового, характеризуется количественными (резким расширением разнообразия в институциональном плане - появлением новых субъектов), и качественными изменениями (появление структурированных финансовых инструментов), что приводит к необходимости его регулирования на адекватном глобальном уровне с целью поддержания устойчивости мировой финансовой системы в условиях глобализации финансовых рынков;
разработана классификация факторов, оказывающих влияние на процесс формирования догосрочной стратегии ТНК, в том числе из стран переходной экономикой, на ГФР, которые делятся на основные (догосрочный характер операции, ориентация на нужды реального производства, всестороннее сокращение трансакционных издержек; вид либерализации национального финансового рынка, наличие централизованной системы управления операциями на ГФР и т.п.) и второстепенные (региональные, отраслевые аспекты и т.п.);
обосновано положение о том, что инновационные подходы (одновременное использование как внутренних, так и внешних источников финансирования, рассмотрение их как единого целого, а не отдельных элементов) к формированию догосрочных стратегий на ГФР значительно повышают эффективность их применения за счет усиления контроля за движением денежных потоков, рационализации, эффективного бюджетирования, четкого планирования, гибкого использования всех доступных в конкретный период времени инструментов ГФР;
раскрыты причины усиления ассиметрии информации между уровнем раскрываемых данных при обращении ТНК к институтам ГФР в целях привлечения внешнего финансирования и уровнем раскрытия информации, необходимым этим структурам для принятия решения о предоставлении финансирования, а также предложены методы снижения влияния данного явления на стратегии ТНК, позволяющие сократить трансакционные издержки, повысить эффективности операций;
разработаны научно обоснованные рекомендации по формированию догосрочных стратегий российских компаний на ГФР (использование системы ВРК, применение инновационных инструментов ГФР и т.п.), позволяющих получить допонительные преимущества по сравнению с иностранными конкурентами, в том числе за счет избирательного применения инструментов ГФР в условиях мирового финансового кризиса.
Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации для повышения эффективности догосрочных стратегий ТНК на ГФР в условиях кризиса и привлечения финансовых ресурсов в необходимых объемах для развития.
Практическое значение имеют следующие положения:
доказательство необходимости централизации управления операциями на ГФР в рамках каждой отдельной ТНК, в том числе компаний стран с развивающимися рынками, что может позволить преодолеть негативные проявления ассиметричности информации между участниками и
институтами ГФР, способствуя успешному привлечению финансирования для проектов, которые до этого момента признавались нерентабельными;
систематизация факторов, которые необходимо учитывать в процессе разработки догосрочной стратегии компании на ГФР в условиях усложнения структуры операций ТНК: специфические отраслевые и региональные аспекты; либерализация определенных сегментов национального финансового рынка (догового финансирования, прямых/портфельных инвестиций), осуществляемой в процессе интеграции национальной экономики в мировую.
новый подход к анализу конкурентной среды на рынке синдицированных кредитов как структурного элемента ГФР на основе применения модифицированного индекса Херфиндаля-Хиршмана (далее - индекс НН1), позволяющий осуществлять привлечение финансирования с большей эффективностью.
Материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе для преподавания учебных курсов Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, Организация и техника работы иностранных банков, Международный банковский бизнес и ряда спецкурсов, связанных с операциями ТНК на ГФР.
Апробация результатов исследования. Диссертация выпонена в рамках научно-исследовательских работ ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, проводимых в рамках общеакадемической темы по кафедральной подтеме Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации.
Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и получили положительную оценку в ходе круглых столов, организованных Центром фундаментальных и прикладных исследований ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве российской Федерации на тему: Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты (г.Москва, 2007 г.), Российский
финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики (г.Москва, 2008 г.), на Международной научно-практической конференции, организованной Уральским государственным экономическим университетом Экономика стран и менеджмент организаций в условиях глобализации (г. Екатеринбург, 2007 г.); на 5-ой Международной конференции Синдицированное кредитование в России и СНГ, организованной компанией Infor-Media Russia (г.Москва, 2007 г.); на 4-ой Ежегодной международной конференции Euromoney Синдицированное кредитование в странах Центральной и Восточной Европы (г. Вена, 2007 г.).
Предложения и разработки автора применяются в практической деятельности Департамента финансирования компаний нефтегазового сектора ИНГ Банк (ЕВРАЗИЯ) ЗАО в рамках подготовки аналитических обзоров и анализа стратегий компаний в целях разработки перечня продуктов и услуг, которые бы наилучшим образом отвечали догосрочным потребностям корпоративных клиентов. Ряд положений исследования, касающийся текущего состояния ГФР и взаимодействия его субъектов в условиях мирового финансового кризиса используется при оказании консультационных услуг ТНК в процессе принятия решения о выборе инструментов ГФР для финансирования текущих операций и догосрочных инвестиционных проектов.
Материалы диссертации используются кафедрой международных валютно-кредитных и финансовых отношений Финакадемии в преподавании учебного курса Международные валютно-кредитные и финансовые отношения и ряда спецкурсов.
Публикации
По теме диссертации опубликовано четыре работы общим объёмом 2.2 п. л. (весь объём авторский), том числе одна публикация в изданиях, регламентированных ВАК.
Структура диссертации определена её целью и задачами. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, а также списка литературы и приложений.
2. Основные положения диссертации
Во введении обоснована актуальность избранной темы, показана степень ее разработанности, сформулированы цели и конкретные задачи исследования, выделены положения, составляющие научную новизну работы, выявлена ее практическая значимость.
В работе в соответствии с поставленными целями и задачами рассматриваются следующие группы проблем.
Первая группа проблем связана с исследованием институциональной роли финансовой стратегии ТНК на ГФР на различных этапах его эволюции.
Начиная с 1985 года происходит постепенная трансформация мирового финансового рынка, которая заключается в переходе от транснационального к глобальному характеру операций. Для текущего момента характерны три признака: во-первых, значительные геополитические изменения в мире, которое приводят к геоэкономическим изменениям, появлению глобальных транснациональных компаний, оперирующих в том числе и на пространстве Центральной и Восточной Европы, а также на территорию стран СНГ; во-вторых, мировая финансовая архитектура, сформированная сразу после Второй мировой войны и ориентированная на обслуживание интересов небольшой группы стран, и прежде всего США, потеряла свою эффективность в виду несоответствия ее структурных принципов потребностям глобальной экономики; в-третьих, ускоренное распространение информационных технологий как в экономической, так и в финансовой сферах.
С учетом изменения характера операций ТНК с трансграничного на глобальный постепенно происходит формирование нового элемента стратегии ТНК - догосрочной финансовой стратегии на глобальном финансовом рынке (далее - ГФР), который даже в периоды экономического спада способен сохранить относительную устойчивость за счет географического и экономического рассредоточения своих участников.
С институциональной точки зрения ГФР на современном этапе представляет собой совокупность банков, специализированных финансово-
кредитных учреждений, и фондовых бирж, осуществляющих движение мировых финансовых потоков и выступающих в качестве посредников в процессе перераспределения финансовых активов между кредиторами и заемщиками, продавцами и покупателями финансовых ресурсов. Отличительной особенностью ГФР по сравнению с мировым финансовым рынком выступает возросшая роль самих ТНК и их финансовых подразделений, что не только приводит к усилению процесса дезинтермидиации, но и создает практически неограниченный круг субъектов ГФР за счет обезличивания и расширения числа участников.
Необходимость адаптации ТНК к возросшим рискам проведения операций, связанным с неопределенностью и изменчивостью конъюнктуры финансовых рынков в условиях глобализации, вызвала интерес к разработке стратегий в последние два десятилетия, так как без выявления перспектив и предвидения будущих тенденций развития практически невозможна подготовка тактических мер реагирования в условиях рыночной неопределенности и волатильности. Выработка стратегии - это, во-первых, получение представления о будущем развитии компании, целях ее деятельности; во-вторых, активное использование компанией современных методов управления, обеспечивающих сбалансированность и возможность расширенного воспроизводства с учетом будущего направления развития. Сложность формирования стратегии связана с необходимостью учета множества динамичных и не всегда формализуемых целей в условиях неопределенности мировой экономики.
В настоящее время в условиях мирового финансового кризиса меняется система связей в сфере производства и сбыта продукции на глобальном уровне, когда ни одна компания не может рассчитывать на некогда стабильное существование поставщиков и потребителей выпускаемой продукции. Появляются новые партнеры, изменяются цены на ресурсы, происходят глобальные изменения в структуре мировых денежных потоков.
Догосрочный характер отношений, возникающий между различными субъектами ГФР, предъявляет допонительные требования к формированию догосрочной стратегии ТНК в условиях глобального финансового рынка:
догосрочный характер: даже решение операционных задач за счет привлечения инструментов ГФР дожны быть частью догосрочного финансового плана, в противном случае с течением времени они потеряют экономическую эффективность;
ориентация на нужды реального производства: в условиях существования ГФР доход от финансовых операций в разы превышает доходность от любого производственного актива, однако в условиях финансового кризиса именно реальный сектор способен стать фактором, придающим новый импульс развитию мировой экономики;
всестороннее сокращение трансакционных издержек: ГФР позволяет привлекать средства с наименьшими затратами и в необходимом объеме, однако не допустимо использование инструментов ГФР для спекулятивных целей, которые не могут являться частью догосрочной стратегии ТНК, подавляющее большинство которых ориентировано на производство реальных товаров и услуг.
Таким образом, с учетом вышеизложенных факторов, догосрочная стратегия ТНК на ГФР может быть определена как совокупность целей, направленных на получения догосрочных конкурентных преимуществ путем использования заранее сформированных методов и правил, обеспечивающих оптимальное распределение ресурсов компании и использования инструментов ГФР, для обеспечения нужд расширенного воспроизводства и повышения рыночной стоимости компаний.
Вторая группа проблем, посвящена анализу факторов, оказывающих влияние на процесс разработки догосрочной стратегии ТНК на ГФР.
Проведенный анализ позволил выделить три ключевые фактора, оказывающие объективное влияние на процесс формирования догосрочной
стратегии ТНК на ГФР независимо от таких параметров как конъюнктура мировой экономики, отраслевые, национальные и региональные особенности.
Первый фактор - тип либерализации финансового рынка страны, которая может проходить по двум направлениям, а именно либерализация в сфере догового финансирования или в сфере прямых и портфельных инвестиций. Исторические данные свидетельствуют, что либерализация в сфере привлечения догового финансирования через ГФР приводит к излишней опоре на данный финансовый инструмент со стороны компаний, представляющих развивающиеся экономики. В 1970-ых развивающиеся страны и национальные компании привлекли колоссальные объемы иностранного догового финансирования на базе плавающих процентных ставок, что к 1980-ым наглядно продемонстрировало неэффективность срочного и регулярного характера платежей, присущих договому финансированию. Джон Вильямсон, известный англо-американский экономист, исследовавший процессы либерализации финансовых рынков развивающихся стран, отмечал в отношении мирового кризиса 1980-ых, что л...договой кризис был вызван на столько высокой стоимостью привлечения средств, плавающими процентными ставками и снижением экспортных валютных поступлений, сколько ... отсутствием возможности по рефинансированию на схожих условиях и в необходимых объемах постепенно амортизирующейся задоженности...4. В случае либерализации в сфере прямых и портфельных инвестиций происходит более медленное увеличение инвестиций, однако в случае нарастания кризисных явлений они не несут прямой угрозы (как, например, требование о досрочном возврате кредита) ТНК, т.к. не приводят к оттоку финансовых ресурсов, снижая лишь потенциально доступный объем привлечения допонительного финансирования.
Второй фактор - рыночное снижение доходности капитала: по мере развития либерализации на глобальном уровне и увеличения количества потенциальных объектов инвестирования (т.е. новых компаний), происходит
4 Williamson J. Prospects for avoiding Crises with liberalized Capital Flows // Estudios de Economia. - 1997. - Vol. 24 (2). pp. 287-295
неизбежное снижение средней нормы доходности для инвестиций, т.е. с течением времени многие проекты переходят в разряд экономически эффективных и прибыльных. Построение догосрочной стратегии дожно учитывать возможность постепенного включения все большего числа инвестиционных проектов в качестве объектов инвестирования, что позволит более детально планировать объемы необходимого финансирования и эффективно распределять имеющиеся финансовые ресурсы.
Третий фактор - наличие развитых информационных технологий для построения системы внутреннего рынка капитала (далее - ВРК). Крупные компании и ТНК являются основой современной глобальной экономики. Многих из них глубоко диверсифицированы, т.е. функционируют в различных, иногда даже не смежных отраслях. Включение обособленного направления бизнеса в состав диверсифицированной фирмы порождает два вида изменений в управлении денежными потоками: во-первых, меняется поставщик капитала, и, во-вторых, происходит централизация инвестиционных решений. Это приводит к созданию системы ВРК как основы реализации финансовой стратегии. Основные отличия системы ВРК от внешних рынков капитала связаны с направлениями перемещения информации, стимулами, спецификой оборачивающихся активов, правами контроля или трансакционными издержками.
Являясь результатом эволюции подходов к управлению внутрифирменными потоками и обеспечивая эффективное управление ресурсами компании и система ВРК напрямую влияет на конкурентоспособность на мировых рынках. Она играет ключевую роль во взаимодействии с инвестиционным сообществом, выступая в качестве субъекта ГФР, но только в том случае, если не превращается в замкнутую самодостаточную систему, что порождает усиление ассиметрии информации и приводит к снижению способности компании по использованию инструментов ГФР.
Третья группа проблем посвящена обоснованию роли информационной ассиметрии, существующей между участниками финансовых рынков при их переходе из транснационального в глобальное состояние и ее влияние на процесс формирования стратегий ТНК на ГФР.
На современном этапе глобализации мировой экономики большинство ТНК стремится минимизировать трансакционные издержки, т.к. выход на ГФР зачастую связан с расходами, выплачиваемыми институтам инфраструктуры рынка: аудиторам, рейтинговым агентствам, юридическим фирмам, крупным рекламным компаниям и т.д. Как правило, эти расходы планируются и осуществляются центральным офисом компании (далее - ЦО).
Однако, с того момента, как взаимодействие ЦО с инвестиционным сообществом становится одной из основ формирования и функционирования финансовой стратегии ТНК на ГФР, происходит постепенное усиление ассиметрии информации между внешними инвесторами и участниками проекта ТНК, что с неизбежностью приводит к нарастанию ассиметрии и в рамках самой компании: получая все меньше информации о проекте, внешние инвесторы теряют заинтересованность в ЦО, как в финансовом посреднике, так как им трудно определить эффективность своих инвестиций.
Рисунок 1. Информационная асснметрия меяеду Внутренним и Внешними рынками капитала в ТНК
Внешние Рь
,......................-.........^
; Группы Внешних И Инвесторов
Группы Внешних Инвесторов
Можно выделить следующие группы причин усиления информационной ассиметрии на ГФР:
затруднения в прямом доступе инвестиционного сообщества к проектам ТНК, поскольку последние предоставляют строго регламентированную информацию непосредственно через ЦО, делая необходимым привлечение финансовых посредников, что существенно удорожает процесс подготовки
нки Капитала
Внутренний Рынок Капитала
(------------
I Ассиметрии
Центральный Офис
I Ассиметрия
-->-/ ПроектА^
- - Проект В ^ Ч^^ Проект С ^
аналитических материалов для потенциальных инвесторов, и в конечном итоге приводит к снижению уровня аналитических процедур и как результат к искажению информации, необходимой для принятия окончательного решения об инвестировании; снижение внимания со стороны потенциальных инвесторов, что негативно отражается на курсовой стоимости акций, рыночной капитализации компании и, как следствие, приводит к усилению давления акционеров на руководство ТНК с требованием вернуться к общеизвестным и понятным принципам построения стратегии.
В результате, разработка и внедрение инновационной догосрочной стратегии ТНК на ГФР возможны при непрерывной и последовательной работе с инвестиционным сообществом посредством таких методов как встречи с инвесторами, регулярный выпуск отчетов и максимальная прозрачность операций, а также необходимость подготовить акционеров самой ТНК к временному снижению эффективности ради среднесрочной и догосрочной выгоды от применения инновационных стратегий.
Четвертая группа проблем, рассмотренных в диссертации, посвящена разработке возможных направлений повышения эффективности догосрочных стратегий ТНК (в том числе российских) на ГФР в условиях кризиса.
К началу 2009 года в условиях мировой рецессии многие ТНК были вынуждены перейти от модели развития за счет активного привлечения внешних ресурсов к модели развития за счет сбалансированного использования как внешнего и внутреннего финансирования.
На протяжении 2002 - 2008 годов наблюдалась активизация заемного финансирования в различных формах со стороны все большего числа ТНК, прежде всего из стран с развивающимися рынками.
Активный экономический рост данного региона сопровождася резким увеличением договой нагрузки компаний при высоком уровне диверсификация кредитных портфелей за счет значительного числа небольших двусторонних банковских кредитов, так как даже крупные национальные банки
и филиалы ТНБ были не способны предоставить необходимый объем средств для финансирования нужд расширенного воспроизводства на двусторонней основе. Многие ТНК успешно завершили этап экстенсивного роста и перед ними встал вопрос о необходимости привлечения более дешевых и догосрочных ресурсов для укрепления конкурентных преимуществ, что для компаний из стран Центральной и Восточной Европы и России было возможно только посредством широкого привлечения инструментов ГФР.
Практика привлечения заемного финансирования продемонстрировала слабую подготовленность финансовых подразделений и руководства ТНК к реалиям некоторых сегментов ГФР, что выразилось в:
использовании полученного финансирования с ГФР не по целевому назначению - на рефинансирование краткосрочной двусторонней банковской задоженности, а не на инвестиционные цели;
несоответствии срочной структуры привлекаемых средств и обеспечением компании соответствующих по срокам финансовых потоков;
несоответствии валюты привлекаемых ресурсов и валюты, в которой происходит формирование и аккумулирование собственных средств ТНК;
ориентация на рост биржевой капитализации, а не на укрепление производственного потенциала и сохранения финансовой устойчивости.
К началу 2009 года на ГФР сложилась ситуация, характеризующаяся высокой волатильностью, ограниченным уровнем ликвидности и резким снижением количества доступных для использования традиционных и производных финансовых инструментов. При низком уровне проработанности догосрочных стратегий на ГФР, руководство ТНК стокнулось с отсутствием возможности по дальнейшему финансированию операционной и инвестиционной деятельности, а зачастую, и невозможностью обслуживания финансовой задоженности.
Низкая эффективность процесса формирования догосрочной стратегии восточноевропейских и российских ТНК на ГФР является результатом
неверной оценки сущности имеющих место конкурентных отношений на различных его сегментах.
Полученные результаты исследования свидетельствуют о следующих просчетах, допущенных руководителями компаний, прежде всего нефтегазовых из стран Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) и России в процессе разработки и реализации догосрочных стратегий на заданном сегменте ГФР:
стремление манипулировать стоимостью финансирования за счет оказания давления на банки-партнеры в кризисных условиях не привело к снижению стоимости кредитования, а зачастую вынуждало банки-партнеры отказываться от участия, делая привлечение внешнего финансирования практически невозможным;
ошибочным оказалось предположение о том, что при достаточно высокой стоимости финансирования границы доступной ликвидности расширяются, т.к. высокие кредитные риски, которым соответствуют высокие процентные ставки, стали в кризисных условиях неприемлемы; для снижения рисковой оставляющей кредитования многие банки отказывались от участия в публичных сдеках в пользу двустороннего финансирования компаний с многочисленным обеспечением в виде залога активов, ипотеки и т.п.;
в виду недооценки степени влияния двусторонних сделок для крупнейших ТНК на ценовые и количественные параметры рынка синдицированного кредитования были использованы неверные предположения о наличии устойчивого спроса на кредиты со стороны первоклассных заемщиков, что традиционно обеспечивало ликвидность этого сегмента ГФР;
методы анализа уровня монополизации рынка не были адаптированы к реалиям рынка синдицированного кредитования, что вызвало неконтролируемый рост стоимости финансирования во втором полугодии 2008 года, т.к. руководство нефтегазовых компаний продожало воспринимать рынок как конкурентный, в то время как более глубокий анализ показал, что на нем присутствовали характерные черты скоординированной ценовой олигополии.
Ошибочность стратегий была связана с неверным токованием принципов функционирования отдельных сегментов ГФР в докризисный период.
Так, например, в период с 2000 - 2008 годы рынок синдицированного кредитования рассматривася руководством ТНК как один из наиболее удобных и доступных инструментов ГФР за счет следующих факторов:
расширение пула банков-партнеров ТНК за счет публичного характера сдеки, что позволяло надеяться на переход к более инновационным инструментам ГФР, требующим большей прозрачности операций;
использование стандартизированной документации, распределение рисков между максимально возможным количеством банков-участников и выход на ГФР привело к тому, что процентные ставки по синдицированным кредитам были гораздо ниже, чем ставки по инвестиционным кредитам на локальном рынке, что делало экономически выгодным финансирование большего числа проектов.
Графический и аналитический анализ взаимодействия спроса и предложения в период с 2000 - 2008 годы позволил сделать вывод о том, что стратегии ТНК строились на основе допущения о наличии совершенной конкуренции на рынке: расчет индекса Херфиндаля-Хиршмана (НН1 -максимально значение - 10,000 пунктов) для оценки степени концентрации игроков подтверждал существование квази-совершенных конкурентных отношений.
Таблица 1. Расчет индекса Херфиндаля-Хиршмана для рынка синдицированных кредитов стран ЦВЕ и России в 2006-2008___
Значение Индекса НН1, в пунктах 2006 2007 2008 Среднее 2006 -. 2008
Для стран ЦВЕ 989 696 220 522
Для России 1354 1017 310 724
Рассчитано автором.
К началу 2009 года объем ликвидности сузися настолько, что большинству ТНК пришлось искать экстренные источники финансирования, вплоть до обращения к национальным правительствам. К основным причинам сложившейся ситуации можно отнести следующие:
ряд компаний, обладающих развитой системой внутреннего рынка капитала, временно отказались от внешних заимствований и начали использовать накопленные финансовые ресурсы;
крупные компании за счет метода двойной игры смогли привлечь необходимое финансирование на двусторонней основе от банков-партнеров;
стоимость вышеуказанных кредитов оказала повышающее влияние на синдикации, что сделало их слишком дорогим инструментом ГФР для большинства средних компаний.
Расчет модифицированного индекса НН1, учитывающий, помимо прочего, вероятность участия каждого банка-партнера в любом новом рыночном кредите, позволяет сделать вывод о наличии признаков олигополистической конкуренции на данном сегменте ГФР:
Таблица 2. Результаты расчета модифицированного индекса Херфиндаля-Хиршмана
Значение модифицированного индекса НН1, в пунктах 2006 2007 2008 Среднее 2006-2008
Для стран ЦВЕ 9672 4159 2156 4976
Для России 7866 6416 3252 5136
Рассчитано автором
В конечном счете, разработанные стратегии не смогли обеспечить финансовые потребности и привели к необходимости привлечения экстренного финансирования, что было связано не только с удорожанием стоимости кредитования, но и с частичной потерей контроля над компанией.
С другой стороны, на примере ряда нефтегазовых компаний очевидно, что существует ряд направлений повышения эффективности применяемых стратегий, который позволяет не только поддержать финансовую стабильность и в кризисных условиях, но и резко повысить глобальную конкурентоспособность компании за счет:
построения интегрированной системы ВРК на базе кэш-пулинговых систем5 в целях снижения расходов на привлечение внешнего финансирования и повышения эффективности использования собственных ресурсов;
5 Кэш-пулинг-техника управления кредитовыми и дебетовыми остатками на различных счетах компании в рамках осуществления управления ликвидностью компании, (Ссыка на домен более не работаетp>
разработки и применения инновационных инструментов ГФР совместно с банками-партнерами для организации финансирования среднесрочных и догосрочных инвестиционных проектов;
непрерывного снижения ассиметрии информации между компанией и внешними инвесторами, что позволит сохранить предложение внешних финансовых ресурсов на необходимом уровне.
Таким образом, инновационные составляющие догосрочных финансовых стратегий ТНК в условиях новой глобальной финансовой архитектуры способны обеспечить устойчивость компаний в период кризисных явлений и стать ключевым фактором сохранения догосрочных конкурентных преимуществ в пост-кризисный период.
В заключение диссертации сформулированы основные выводы, вытекающие из содержания диссертации.
По теме диссертации опубликованы следующие работы
1. Рудаков М.И. Перспективы налоговой оптимизации как составной части развития проектного финансирования в России / Налоговые методы обеспечения доходной части бюджета и налоговый контроль за налоговыми поступлениями: сборник научных статей преподавателей и аспирантов кафедры Налоги и налогообложение Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации/Под науч. ред Мельниковой Н.П. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2006. - с. 237245. - 0.6 п.л.
2. Рудаков М.И. Особенности применения метода двойной игры при изучении эффективности формирования догосрочных финансовых стратегий российских компаний/ Тенденции и перспективы развития внешнеэкономических связей РФ в свете вступления во Всемирную торговую организацию: Сборник статей / Под ред. С.В.Карповой и С.Э.Цвирко. - М.: МАКС Пресс, 2007. - С.123-135. - 0.7 п.л.
3. Рудаков М.И. Особенности формирования финансовых стратегий российских компаний при выходе на внутренние рынки капитала.// Предпринимательство6. - М.: 01ваа1РппЮгоир, 2007. - №6. - С.52-54. - 0.3 п.л.
4. Рудаков М.И. Построение системы внутреннего рынка капитала как основа догосрочной финансовой стратегии компании на примере опыта японских транснациональных корпораций / Внешнеэкономические аспекты инновационной стратегии развития российской экономики: Сборник статей/ Под. ред. Н.В.Лукьяновича и С.Э.Цвирко. - М.: МАКС Пресс, 2008. - С. 123-132. - 0.6 п.л.
6 Журнал входит в перечень изданий, рекомендованных ВАК РФ.
Отпечатано в ООП Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации Москва, Ленинградский пр-т, д. 49 Заказ № 974 от 18.04.2009 г. Объем 1,5 п.л. Тираж 120 экз.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Рудаков, Максим Игоревич
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. РОЛЬ ФИНАНСОВОЙТЕГИИ КАК СИТЕМООБРАЗУЮЩЕГО ФАКТОРА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ.
1.1 Сущность финансовой стратегии компании и ее место в структуре общей корпоративной стратегии.
1.2 Роль и составляющие догосрочной стратегии на финансовых рынках как части финансовой стратегии компании.
1.3 Основные черты догосрочной финансовой стратегии компании на финансовых рынках в условиях глобализации (на примере японских компаний).
ГЛАВА 2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ФОРМИРОВАНИЕ ДОГОСРОЧНОЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИЙ НА ГЛОБАЛЬНОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ (ГФР).
2.1 Внутренний рынок капитала и его значение для догосрочной стратегии компании на ГФР.
2.2 Состояния национального и международного финансовых рынков и выбор догосрочной финансовой стратегии компании.
2.3 Преодоление ассиметрии информации, повышение эффективности работы с инвесторами и реализация догосрочной стратегии.
ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ ДОГОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ КОМПАНИИ НА РАЗЛИЧНЫХ СЕГМЕНТАХ ФИНАНСОВОГО РЫНКА.
3.1.Разработка догосрочных стратегий на рынке синдицированных кредитов российскими компаниями и компаниями стран ЦВЕ.
3.2.0сновные направления повышения эффективности догосрочных стратегий на ГФР в условиях мирового финансового кризиса.
3.3.Стратегия российской компании ОАО ЛУКОЙЛ на ГФР.
Диссертация: введение по экономике, на тему "ТНК на глобальном финансовом рынке"
Устойчивый рост мировой экономики в течение 2000 - 2007 года создал благоприятные условия для развития предприятий и компаний большинства отраслей, сделав возможным укрепление позиций, как на внутреннем, так и на международном рынке. Интеграционные процессы мировой экономики формируют многоуровневый и динамичный комплекс экономических отношений, связанных с движением и перераспределением финансовых капиталов, как между отдельными регионами, так и на уровне отдельных предприятий и ТНК.
Успешное завоевание и удержание рыночных позиций невозможно без четко сформулированной, ясной, актуальной и последовательно применяемой стратегии, которая в условиях, как экономического роста, так и кризиса, является мощной движущей силой развития и функционирования компании, конкурентной борьбы и основы для будущего, пост-кризисного развития.
Актуальность темы исследования. Развитие мировой экономики на современном этапе характеризуется системной интеграцией мировых рынков и региональных экономик, укреплением позиций евро в мировой валютной системе, повышением роли фондов прямых инвестиций как фактора интернационализации мирового производства, в результате чего наблюдается ускоренный экономический рост, ключевой составляющей которого становится глобальный финансовый рынок (ГФР). При этом качественные изменения в мировой экономике, вызванные этими процессами, носят глубинный характер. На этом фоне транснациональные компании, как развитых стран, так и стран с переходной экономикой, существенно укрепили свои позиции на мировых рынках товаров и услуг. При этом господство рыночных отношений в глобальном измерении вынуждает ТНК разрабатывать определенную экономическую стратегию, позволяющую им функционировать в условиях глобальной конкуренции. Рост цен на сырьевых рынках позволял им существенно повышать доходы, прежде всего, сырьевых компаний, наращивать объемы дешевых внешних займов для финансирования нужд расширения производства.
С началом развертывания мирового финансового кризиса ГФР отреагировал обвалом мировых фондовых индексов, что привело к банкротству, а затем и к национализации крупнейших финансовых институтов, (например, Lehman Brothers, Morgan Stanley, Fannie May, AIG), сильнейшим колебаниям курсов валют на мировом валютном рынке, нарушению устойчивости мировой финансовой системы. Отчетливо проявилось отсутствие механизмов, способных предотвращать кризис и преодолевать последствия нестабильности на фоне колоссального разрыва между номинальным объемом производных финансовых инструментов (около 1500 трн доларов США1) и реальным ВВП мировой экономики (около 60 трн доларов США2).
По словам директора-распорядителя Международного валютного фонда Доминика Стросс-Кана, ". .мировое сообщество стокнулось с первым, действительно глобальным кризисом.". Усиление кризисных явлений связывается с тем фактом, что большинство стран пытается л.найти национальные решения, однако не может быть национальных решений применительно к глобальному кризису"3.
Результатом этих процессов стало то, что организационные и рыночные механизмы проведения операций на ГФР в последнее время радикально отличаются от существовавших в период экономического роста, т.е. произошло коренное изменение внешней среды функционирования компаний, что потребовало концептуального переосмысления всех сфер деятельности, в особенности изменения подхода к формированию стратегий проведения операций на ГФР, являющегося практически единственным доступным источником внешнего финансирования.
Затруднения с привлечением относительно доступного финансирования для реализации догосрочных проектов чреваты не только замедлением темпов развития отдельных компаний, но и всей мировой экономики. Ослабление глобальной конкурентоспособности ТНК может стать серьезным фактором снижения конкурентоспособности национальных экономик, что может спровоцировать проведение политики протекционизма на уровне отдельных государств и, как следствие, снизить эффективность антикризисных мер на глобальном уровне.
Кризис и последовавшая за ним рецессия в экономически развитых странах и странах с развивающимися рынками обострили, прежде всего, проблему финансирования проектов развития. В этих условиях ТНК стакиваются с необходимостью стратегического перепозиционирования деятельности на ГФР с целью поддержания объемов производства, снижения рисков, связанных, в частности, с резкими колебаниями валютных курсов ведущих мировых валют, усилением рисков при
1 Орлова Н. Российская экономика в условиях тектонических сдвигов // Банковское обозрение. - 2008. - № 11 (113).-С.5-8.
2 Ссыка на домен более не работаетNcws/DctaiI/id/83626/
3 Ссыка на домен более не работаетwirtschaft/190/438933/text/ проведении операций на финансовых рынках, и как следствие - ужесточением требований финансовых институтов к уровню кредитоспособности и платежеспособности компаний, обращающихся за ссудами и другими видами услуг кредитного характера.
В этой связи переосмысление стратегий компаний (разработанных большей частью в период экономического роста), их адаптация к меняющимся условиям и переход от операционного и среднесрочного планирования к процессу формирования догосрочных стратегий ТНК на ГФР становится приоритетной задачей в системе антикризисных мер, требующей пристального внимания высшего руководства самих компаний, регуляторов финансового рынка, правительств различных стран. В этой связи инновации в процессе разработки догосрочных стратегий ТТЖ могут послужить мощным фактором преодоления негативных тенденций в мировой экономике, стать своеобразным локомотивом процесса становления новой мировой финансовой архитектуры.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка комплекса теоретически-методологических положений, позволяющих выявить основные условия и факторы, влияющие на процессы формирования и реализации догосрочных стратегий зарубежных и российских ТНК на глобальном финансовом рынке.
Для реализации поставленной цели в диссертации предстояло решить следующие задачи: на теоретическом уровне уточнить понятие догосрочной стратегии ТНК с точки зрения институциональной роли, которую она играет в повышении конкурентоспособности компании, рассматриваемой в том числе и как способность мгновенной адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР; классифицировать факторы, оказывающих влияние на процесс формирования догосрочной стратегии компаний на ГФР на современном этапе; раскрыть взаимосвязь между качественными характеристиками ГФР на различных этапах его функционирования и вызванными в связи с этим изменениями догосрочных стратегий зарубежных компаний как на рынке в целом, так и на отдельных его сегментах; оценить негативные последствия для ТНК, вызванные существованием ассиметрии между уровнем раскрываемой информации при обращении к институтам ГФР по поводу внешнего финансирования и уровнем, необходимым этим структурам для принятии решения о предоставлении финансирования; определить степень влияние институтов ГФР на формирование догосрочной стратегии ТНК стран с формирующимися рынками (прежде всего стран Центральной и Восточной Европы и России); выявить инновационные подходы к разработке догосрочной стратегии российских ТНК на ГФР, которые позволят использовать конкурентные преимущества, вступая в стратегические союзы, альянсы, консорциумы, а также применяя новые институциональные формы инвестирования средств, привлеченных с ГФР.
Объектом исследования выступают зарубежные и российские ТНК, функционирующие на ГФР и отдельных его сегментах
Предметом исследования является совокупность экономических отношений по разработке и реализации догосрочных стратегий зарубежных ТНК, в том числе стран Центрально и Восточной Европы, осуществляющих привлечение внешнего финансирования посредством инструментов ГФР.
Степень изученности проблемы. Ряд зарубежных ученых, таких как Р.Акофф, JI. Бернстайн, Р. Брейли, Ю.Бригхем, П.Друкер, А.Гринспен, У.Кинг, Д.Клиланд, Г.Клейнер, С. Майерс, Дж.Сорос и др. исследовали общие закономерности процесса формирования и условия функционирования глобального финансового рынка, институциональные аспекты этого явления, противоречия, возникающие между основными участниками. Отдельным проблемам из вышеназванных были посвящены труды и российских ученых, таких как Л.Н.Красавина, Д.М. Михайлов, И.Н. Платонова, Д.В. Смыслов, И.З.Ярыгина, которые рассматривали, в том числе и закономерности развития мирового валютного рынка и изменения, происходящие на нем в связи с процессами глобализации.
Механизмы функционирования ТНК на глобальном финансовом рынке и противоречия, связанные с эти процессом исследовали такие авторы как: А. Г.,
Грязнова, Н.Н. Думная, А.Г. Мовсесян, Б.М. Смитиенко, А.А. Суэтин, М.А. Эскиндаров и др.
Отдельные аспекты инвестиционных стратегий ТНК в различных секторах экономики рассматривались А.В. Егоровым, Кроливецкая В.Э, И.Л. Меркурьевым, Н.Н. Райской, П.А. Сергеевым, Я.В. Сергиенко, Е.В. Тихомировым, Е.Н. Чекмаревой и др.
Однако, несмотря на многочисленность работ, посвященных анализу различных аспектов функционирования ТНК на ГФР, ряд теоретических и практических проблем повышения эффективности этого процесса, требует дальнейшего исследования, в частности вопросы, касающиеся влияния мирового финансового кризиса на изменение догосрочных стратегии компаний, их институциональной роли с точки зрения развития ТНК в посткризисный период. Применяемые инновационные методы построения стратегий все еще не получили всестороннего теоретического обоснования, так же как и факторы, оказывающие влияние на эффективность разрабатываемых стратегий, в особенности для ТНК стран с развивающимися рынками.
Теоретической и методологической основой исследования служат фундаментальные труды отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, корпоративных финансов и финансового менеджмента.
Информационную базу работы составляют данные ООН, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов, Европейского Банка Реконструкции и Развития, аналитические материалы научно-исследовательских учреждений и профессиональных ассоциаций, экспертные оценки и расчеты научных и практических работников, отчетная документация крупнейших ТНК и нефтегазовых компаний стран Центральной и Восточной Европы, материалы периодической печати, всемирной сети Интернет.
При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, классификации, научная абстракция. Эмпирическое исследование выпонено при помощи методов группировки, сравнения и обобщения с применением инструментов математической статистики и экспертного подхода.
Совокупность используемых методов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций.
Научная новизна работы. Основной результат, полученный в ходе подготовки диссертационного исследования, заключается в выявлении составляющих элементов догосрочных стратегий компаний на глобальном финансовом рынке, а также в разработке критериев, позволяющих оценить эффективность применения данных стратегий. В ходе исследования получены следующие результаты, содержащие элементы научной новизны: уточнено понятие догосрочной стратегии ТЫК с точки зрения институциональной роли, которую она играет в повышении конкурентоспособности компании, в том числе за счет обеспечения условий для скорейшей адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР; выдвинуто и обосновано положение о том, что глобальный финансовый рынок, в отличие от мирового, характеризуется количественными (резким расширением разнообразия в институциональном плане - появлением новых субъектов), и качественными изменениями (появление структурированных финансовых инструментов), что приводит к необходимости его регулирования на адекватном глобальном уровне с целью поддержания устойчивости мировой финансовой системы в условиях глобализации финансовых рынков; разработана классификация факторов, оказывающих влияние на процесс формирования догосрочной стратегии ТНК, в том числе из стран переходной экономикой, на ГФР, которые делятся на основные (догосрочный характер операции, ориентация на нужды реального производства, всестороннее сокращение трансакционных издержек; вид либерализации национального финансового рынка, наличие централизованной системы управления операциями на ГФР и т.п.) и второстепенные (региональные, отраслевые аспекты и т.п.); обосновано положение о том, что инновационные подходы (одновременное использование как внутренних, так и внешних источников финансирования, рассмотрение их как единого целого, а не отдельных элементов) к формированию догосрочных стратегий на ГФР значительно повышают эффективность их применения за счет усиления контроля за движением денежных потоков, рационализации, эффективного бюджетирования, четкого планирования, гибкого использования всех доступных в конкретный период времени инструментов ГФР; раскрыты причины усиления ассиметрии информации между уровнем раскрываемых данных при обращении ТНК к институтам ГФР в целях привлечения внешнего финансирования и уровнем раскрытия информации, необходимым этим структурам для принятия решения о предоставлении финансирования, а также предложены методы снижения влияния данного явления на стратегии ТНК, позволяющие сократить трансакционные издержки, повысить эффективности операций; разработаны научно обоснованные рекомендации по формированию догосрочных стратегий российских компаний на ГФР (использование системы ВРК, применение инновационных инструментов ГФР и т.п.), позволяющих получить допонительные преимущества по сравнению с иностранными конкурентами, в том числе за счет избирательного применения инструментов ГФР в условиях мирового финансового кризиса.
Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации для повышения эффективности догосрочных стратегий ТНК на ГФР в условиях кризиса и привлечения финансовых ресурсов в необходимых объемах для развития.
Практическое значение имеют следующие положения: доказательство необходимости централизации управления операциями на ГФР в рамках каждой отдельной ТНК, в том числе компаний стран с развивающимися рынками, что может позволить преодолеть негативные проявления ассиметричности информации между участниками и институтами ГФР, способствуя успешному привлечению финансирования для проектов, которые до этого момента признавались нерентабельными; систематизация факторов, которые необходимо учитывать в процессе разработки догосрочной стратегии компании на ГФР в условиях усложнения структуры операций ТНК: специфические отраслевые и региональные аспекты; либерализация определенных сегментов национального финансового рынка догового финансирования, прямых/портфельных инвестиций), осуществляемой в процессе интеграции национальной экономики в мировую. новый подход к анализу конкурентной среды на рынке синдицированных кредитов как структурного элемента ГФР на основе применения модифицированного индекса Херфиндаля-Хиршмана (далее - индекс HHI), позволяющий осуществлять привлечение финансирования с большей эффективностью.
Материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе для преподавания учебных курсов Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, Организация и техника работы иностранных банков, Международный банковский бизнес и ряда спецкурсов, связанных с операциями ТНК на ГФР.
Апробация работы и внедрение результатов исследования. Диссертация выпонена в рамках научно-исследовательских работ ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, проводимых в рамках общеакадемической темы по кафедральной подтеме Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации.
Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и получили положительную оценку в ходе круглых столов, организованных Центром фундаментальных и прикладных исследований ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве российской Федерации на тему: Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты (г.Москва, 2007 г.), Российский финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики (г.Москва, 2008 г.), на Международной научно-практической конференции, организованной Уральским государственным экономическим университетом Экономика стран и менеджмент организаций в условиях глобализации (г. Екатеринбург, 2007 г.); на 5-ой Международной конференции Синдицированное кредитование в России и СНГ, организованной компанией Infor-Media Russia (г.Москва, 2007 г.); на 4-ой Ежегодной международной конференции Euromoney Синдицированное кредитование в странах Центральной и Восточной Европы (г. Вена, 2007 г.).
Предложения и разработки автора применяются в практической деятельности Департамента финансирования компаний нефтегазового сектора ИНГ Банк (ЕВРАЗИЯ) ЗАО в рамках подготовки аналитических обзоров и анализа стратегий компаний в целях разработки перечня продуктов и услуг, которые бы наилучшим образом отвечали догосрочным потребностям корпоративных клиентов. Ряд положений исследования, касающийся текущего состояния ГФР и взаимодействия его субъектов в условиях мирового финансового кризиса используется при оказании консультационных услуг ТНК в процессе принятия решения о выборе инструментов ГФР для финансирования текущих операций и догосрочных инвестиционных проектов.
Материалы диссертации используются кафедрой международных валютно-кредитных и финансовых отношений Финакадемии в преподавании учебного курса Международные валютно-кредитные и финансовые отношения и ряда спецкурсов.
Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.
Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Рудаков, Максим Игоревич
Заключение
Исследование теоретической составляющей финансовой стратегии компаний показало, что многообразие принципов построения, множественность функций и направлений развития, а также способность гибко адаптации в условиях кризиса обуславливают потенциал догосрочной стратегии компаний на мировых финансовых рынках, делая возможным повышение эффективности распределения финансовых ресурсов. Догосрочная стратегия на ГФР также служит мощным резервом повышения конкурентоспособности компании, как в собственной рыночной нише, так и на ГФР, позволяя привлекать внешнее финансирование в объемах, достаточных для обеспечения нужд простого и расширенного воспроизводства.
Сущность потенциала догосрочной стратегии компании на ГФР заключается в способности оптимального использования уже имеющихся ресурсов компании и возможности превращения индивидуального набора конкурентных преимуществ в мощную движущую силу развития компании.
Принципы построения и эволюции финансовых стратегий весьма глубоко изучены как зарубежными, так и отечественными авторами. К настоящему времеии исследователям удалось выделить национальные, региональные и институциональные особенности формирования стратегий, что позволяет с большей точностью проводить анализ совокупности финансово-экономических отношений, возникающих в процессе формирования и последовательной реализации стратегий на ГФР.
Деятельность любой современной ТНК зависит от умения комбинировать инструменты мобилизации как собственных, так и внешних финансовых ресурсов, при том что большая часть последних, начиная с 60-ых годов XX века, аккумулируется посредством активного использования инструментов ГФР. Обобщение материалов анализа международной практики построения финансовых стратегий европейскими, американскими и азиатскими компаниями позволяет сделать вывод о том, что те из них, кто пошел именно по пути комбинирования внутренних и внешних источников финансирования на базе детально проработанной финансовой стратегии смогли войти в Топ-1000 крупнейших производственных и финансовых компаний мира и на протяжении десятилетий сохраняться потенциал устойчивого развития.
Однако, мировой финансовый кризис, начавшийся как кризис ликвидности в середине 2007 года, поставил многие ТЫК на грань банкротства, показав, что в финансовая стратегия в современных условиях дожна не только динамично меняться в след за потребностями компании, но и обеспечивать устойчивую связь между руководством и рыночной ситуации на ГФР, которые даже в условиях кризиса продожают оставаться одним из немногих источников финансовых ресурсов.
В частности, проведенный анализ деятельности японских и корейских компаний позволил рассматривать модель построения догосрочной стратегии на мировых финансовых рынках на базе системы внутреннего рынка капитала в качестве наиболее близкой к оптимальной с точки зрения догосрочной финансовой стабильности, выживания компании в условиях кризиса и инвестиционного финансирования. Дальнейший анализ позволил выделить еще два допонительных фактора, оказывающих непосредственное влияние на успешность и эффективность применения стратегии: работа с инвестиционным сообществом и комбинирование различных инструментов ГФР.
Ключевой является проблема несогласованности действий руководства компаний в условиях кризиса и несвоевременности реагирования на изменения конъюнктуры. Анализ работ ряда современных исследователей, таких как Х.Шин, Р.Штульц, А.Готье и М.Хамади, подтверждает вывод о том, что использование потенциала, заложенного в системе ВРК, возможно только при условии адаптации комплекса управленческих решений в сфере финансового менеджмента к реалиям потребностей догосрочной стратегии компании на ГФР.
Рассмотрение эффективности мировых рынков капитала, как одной из составляющих ГФР, выявило обратную зависимость между уникальностью финансовой стратегии компании и ее возможностями по привлечению финансирования, т.к. инвесторы зачастую недооценивают привлекательные для инвестиций компании за счет наличия ассиметрии информации. Это. В свою очередь. Позволяет частично объяснить причины, по которым многие руководители компаний предпочитают отказаться от уникальных финансовых стратегий в пользу традиционных, зарекомендовавших себя решений, что безусловно снижает договременный положительный эффект для общества и акционеров.
Особенно важным видится включение метода двойной игры в качестве неотъемлемого элемента догосрочной финансовой стратегии компании в нарастающих кризисных условиях. Помимо объединения положительного эффекта от паралельного использования различных продуктов ГФР, данный метод позволяет снизить ассиметрию информации и осуществлять операционный мониторинг уровня взаимоотношений с внешними инвесторами для обеспечения относительной доступности источников финансовых ресурсов, даже в условиях мирового финансового кризиса.
В частности, на примере рынка синдицированного кредитования стран Центральной и Восточной Европы и России было показано, что те компании, руководство которых в течение последних 3 лет базировало свои управленческие решения на основе временного отказа в использовании инструментов рынка синдицированного кредитования за счет активной работе при помощи метода двойной игры па других сегментах ГФР стокнулись с глобальным отсутствием ликвидности. Даже самые инновационные и прибыльные продукты, структурированные ведущими инвестиционными банками, не находили достаточного спроса или же просто игнорировались инвестиционным сообществом. Особенно сильно пострадали средние компании нефтегазового сектора, обрушившиеся котировки которых и последующее снижение внешних инвестиционных рейтингов сделали невозможным использование большинства инструментов ГФР. Объяснение данному явлению нашлось в выдвижении гипотезы о неверной оценке конкурентной среды на данном сегменте ГФР: руководство компаний считало, что работает с широким кругом институциональных инвесторов, в то время как на самом деле большая часть кредитных продуктов предоставлялась ограниченным кругом банков, что не только привело к завышению стоимости финансирования, но и вскоре привело к усилению кризиса ликвидности.
В рамках разработки методов по динамическому анализу возможных путей предотвращения данных проблем в будущем, автором был предложено модифицировать уже существующие и применяющиеся показатели для получения более наглядной информации о сущности процессов на рынке синдицированного кредитования.
В конечном счете, догосрочные стратегии нефтегазовых компаний ЦВЕ и России на рынке синдицированного кредитования не смогли обеспечить финансовые потребности и привели к необходимости привлечения экстренного финансирование, что было связано не только с удорожанием стоимости кредитования, но и зачастую с частичной потерей контроля за компанией, т.к. обеспечением по многим двусторонним кредитам нередко выступали акции самой компании. Таким образом, руководство большинства компаний оказалось не готово к комплексному рассмотрению процессов ГФР и паралельному анализу взаимозависимости различных сегментов ГФР.
Одним из ключевых выводов исследования является резкое снижение эффективности ГФР в условиях кризиса, а также ограниченные по возможности по применению уже зарекомендовавших себя финансовых стратегий. Совершенствование построения догосрочных финансовых стратегий на ГФР дожно носить всесторонний характер, что обеспечит равный доступ всех экономических субъектов к преимуществам инструментов ГФР по привлечению внешнего финансирования и эффективного аккумулирования и использования собственных финансовых ресурсов.
Принятие решения о построении догосрочной стратегии на ГФР на базе трех элементов, предложенных автором, способно привести к повышению эффективности реализации инвестиционных проектов и создает прочное основание для догосрочного устойчивого развития компании. Предложенные формализация процесса принятия управленческого решения о формировании догосрочной стратегии на ГФР, а таюке методика оценки сущности конкурентных отношений на определенных сегментах ГФР, адаптированная к особенностям функционирования нефтегазовых компаний, позволяют оптимизировать процесс принятия управленческого решения в условиях кризиса и повышают вероятность его правильности. Рассмотрение результатов практического опыта построения догосрочной стратегии на мировых финансовых рынках на примере российской компании ЛУКОЙЛ позволило подтвердить зависимость между успешностью реализации финансовой стратегии компании, направленной на устойчивое развитие и расширенное воспроизводство, и наличием разработанной и последовательно применяемой догосрочной стратегией на мировых финансовых рынках.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Рудаков, Максим Игоревич, Москва
1. Березной А.В. Транснационализация российского бизнеса // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - №11. - С.32-43.
2. Борисов С.М. Под знаком дорогой нефти // Деньги и кредит. 2007. - № 4. -С.26-39
3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов // М.: Олимп-Бизнес. -2007.
4. Бригхэм Ф. Энциклопедия финансового менеджмента: Сокр. Пер. с англ. / Ред. Кол.: Емельянов A.M., Воронов В.В., Кушлин В.И. и др. 5-е изд. - М.: РАГС, Экономика, 1998.
5. В поисках новой теории: Книга для чтения по экономической теории с проблемными ситуациями: Учебное пособие Под ред. А.Г.Грязновой и Н.Н.Думной. М.: КноРус, Проспект. - 2004.
6. Воронин А.А. Устойчивое развитие Ч миф или реальность // Математическое образование. 2000. - № 1(12). - С.59-68.
7. Геращенко В.В., Смирнов A.J1. Инвестиционно-банковский бизнес: зарубежный опыт и Россия // Деньги и кредит. 2007. - № 5. - С.24-28.
8. Голубков Е.П. Основы маркетинга. Учебник. Ч М.: Финпресс. Изд. 2. 2003.
9. Горина Н.Ф. Участие России в международных валютно-кредитных организациях: МВФ, МБРР ЕБРР // Финансовый бизнес. 2003. - №6. - С.50-61.
10. Ю.Деменцев В. В. Внешний дог России в системе международной задоженности // Финансы. 2003. - №12. - С. 18-20
11. Н.Егоров Д. Г. Моделирование финансовых рынков: синергетический подход // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 5. - С.31-36.
12. Захаров А.В. Нестабильность мировых финансовых рынков: уроки и последствия для России // Деньги и кредит. 2008. - № 6. - С.16-19.
13. Зверев Ю.М. Мировая экономика и международные экономические отношения: Учебное пособие Ч Калининград: Калинингр. ун-т., 2003
14. Ивашковская И.В, Григорьева С.А. Стратегия диверсификации: скидки или премии? // Управление компанией Ч 2007. Ч № 2. с.52-56.
15. Киреев А. П. Международная экономика Т. 1. М.: Международные отношения. - 2002.
16. Клейнер Г.Б. Эволюция институциональных систем. М.: Наука. 2004.
17. П.Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учебник. 3-е изд., испр. и доп. - М.: ИНФРА-М. - 2003.
18. Кроливецкая В.Э., Тихомирова Е.В. Банки в системе инвестиционного финансирования реального сектора экономики России // Деньги и кредит. -2008. -№ 11. -С.22-28.
19. Кузнецова Л.Г., Кутузова Н.В. Платежеспособность и ликвидность: уточнение понятий // Деньги и кредит. 2007. - № 8. - С.26-29.
20. Либман А. М. Модели корпоративной интеграции: региональные особенности // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - № 5. - С.47-53.
21. Либман А. М., Хейфец Б. А. Корпоративная модель региональной экономической интеграции // Мировая экономика и международные отношения. -2007. -№3. -С.15-22.
22. Ломакин, В.К. Мировая экономика: Учебник .Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004.
23. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник /Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2004.
24. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н.Красавиной; ФА при Прав-ве РФ; Центр фундаментальных и прикладных исследований .Ч 3-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Финансы и статистика, 2008.
25. Международные экономические отношения: Учебник для вузов/ Рыбакин В.Е., Щербанин Ю.А., Бадин Л.В. и др.; Под ред. проф.В.Е.Рыбакина. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.
26. Мировая экономика: Учебник / Под ред. проф. А.С. Булатова; МГИМО(ун-т) МИД РФ .Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М. : Экономисть, 2007.
27. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции и инструменты. М.: Экзамен. - 2000.
28. Навой А.В. Структурный анализ международного движения капитала // Деньги и кредит. 2007. - №1. - С.39-48.
29. Носкова И. Я. Международные валютно-кредитные отношения: Учеб. пособие. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2003.
30. Орлова Н. Российская экономика в условиях тектонических сдвигов // Банковское обозрение. 2008. - № 11 (113). - С.5-11.
31. Платонова И.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения Учебное пособие. (1и 2 часть). М.: изд-во ФА. - 2001.
32. Пономаренко А.А. Оценка спроса на деньги в условиях российской экономики // Деньги и кредит. 2008. - № 2. - С.51-60.
33. Попов Е. В. Рыночный потенциал предприятия М: Экономика. - 2002.
34. Поспелов, В.К. Особенности развития мирового рынка ссудных капиталов в 90-х годах // Вестник Финансовой Академии. Ч Б.м. Ч 1997 .Ч N 1 .Ч С. 58-63.
35. Райская Н.Н., Сегиенко Я.В., Френкель А.А. Фондовый рынок в системе финансирования инвестиций и инноваций // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 11. - С.30-35.
36. Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика .- 2000.
37. Сергеев П. А. Проблемы мировой энергетической безопасности // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 12. - С. 15-24.
38. Смитиенко Б.М. Мировая экономика. 4.1: Учебно-методич.комплекс / Б.М.Смитиенко,С.М.Романов,С.Э.Цвирко;Финансовая акад.при Правит.РФ .Ч М. : ФА, 2006.
39. Смыслов Д.В. Иностранный капитал на фондовом рынке России // Деньги и кредит. 2008. - № 1. - С. 17-32.
40. Спиридонов, И.А. Мировая экономика: Учебное пособие / Мин-во образования РФ; Московский гос. открытый университет .Ч 2-е изд., перераб.и доп. Ч М. : ИНФРА-М, 2007.
41. Суэтин А.А. Баланс международных расчетов // Вопросы экономики. 2004. -№2.-С. 129-148
42. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок.// Аудитор. 2005. - №4. -с.41-49.
43. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок: Учебное пособие. М.: КНОРУС. - 2004.
44. Телегина Е.А. Энергетические технологии и развитие мировой экономики в XXI веке 11 Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 6. - С.48-53.
45. Толорая Г.Д. Корейский полуостров в поисках пути к стабильности // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - № 1. - С.45-56.
46. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Кол. авторов; под общ. ред А.Г.Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.
47. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. М., Рос.экон.акад. - 1997.
48. Чекмарева Е.Н., Меркурьев И.Л., Егоров А.В. Новые вызовы для российскогофинансового рынка в условиях глобализации // Деньги и кредит. 2008. - № 9. -С.45-51.
49. Шор К.Б. Гибкое рефинансирование как направление поддержания банковской ликвидности // Деньги и кредит. 2008. - № 10. - С.5-8.
50. Щекачев В.Н. Отечественная и мировая нефтедобыча история развития, современное состояние и прогнозы. - Москва-Ижевск: Институт компьютерных исследований, 2002.
51. Эскиндаров М.А. Финансовая инфекция. Сценарии кризиса в России и политика противодействия / М.А.Эскиндаров, Я.М.Миркин // Российская газета .Ч Б.м. Ч 2008 .Ч 13 марта.-№ 53 .Ч С.11.
52. Ярыгина И.З. Организация и техника работы иностранных банков: Учебно-методич.комплекс 1 Финансовая акад.при Правит.РФ .Ч М. : ФА, 2006.
53. Abegglen J., Stalk G., Jr. Kaisha. The Japanese Corporation. NY Basic Books. -1985.
54. Ackoff R.L. Re-Creating the Corporation: A Design of Organizations for the 21st Century. Oxford University Press. 1999.
55. Ahn S., Denis D.J. Internal Capital Markets and Investment Policy // Journal of Financial Economics. Ч 2004. Ч № 71, pp.489-516.
56. Akyut D., Himmat K., Dilip R. Sustaining and Promoting Equity-related Finance for Developing Countries. Global Development Finance: Striving for Stability in development Finance. Washington. World Bank Press. - 2003.
57. Alchian A. Corporate Management and Property Rights in Economic Policy and the Regulation of Corporate Securities, edited by H. Manne. Washington, D.C.: American Enterprise Institute. - 1969.
58. Amir. E, Lev. B. Sougiannis T. What Value Analysts? Tel Aviv: The Recanati Graduate School of Management. - Tel Aviv University. - 1999.
59. Andrews K. The Concept of Corporate Strategy, 2nd Edition. Dow-Jones Irwin. -1980.
60. Badrinath S.G., Lewellen W.G., 1997. On the Measurement of Tobin's q // Journal of Financial Economics. Ч 2004. Ч №44, pp.77-122.
61. Berle A. and Means G. The Modern Corporation and Private Property. New York: Harcourt Brace & World, 1968.
62. Bernstein P.L. Capital Ideas Evolving.// John Wiley & Sons. 2007.
63. Jensen M. and Murphy K. Performance Pay and Top-management Incentives // Journal of Political Economy. 1990. - Vol. 98 pp.225-264.
64. Bhushan R. Firm Characteristics and Analyst Following // Journal of Accounting and Economics. 1989. - Vol. 11, pp.255-274.
65. Brandenburger A. and Stuart J. Value-Based Business strategy // The Journal of Economics and Management Strategy. 1996. - Vol. 5 pp.5-24.
66. BreaIey R. The Asian Crisis: Lessons for Crisis Management and Prevention // International finance. 2009. - Vol. 2, issue 2, pp.249-272.
67. Brigham E. Financial Management: Theory and Practice/Study Edition. SouthWestern College Pub. - 2001.
68. Brusco S., Panunzi F. Reallocation of Corporate Resources and Managerial Incentives in Internal Capital Markets // European Economic Review. Ч 2005. Ч Vol. 49(3), pp. 659-681.
69. Burch, T. R., Nanda V. Divisional Diversity and the Conglomerate Discount: The Evidence from Spin-Offs // Journal of Financial Economics. Ч 2003. Ч №70, pp. 69Ч98.
70. Burns Ph, and Weyman-Jones Th. Is the Gas Supply Market a Natural Monopoly? Econometric Evidence from the British Gas Regions // Energy Economics. 1998. -Vol. 20, pp.223-232.
71. Cassels, E. Introduction, B820 Strategy. The Open University, Walton Hall, Milton Keynes. - 2000.
72. Choe H., Kho В., Stulz R. Do Foreign Investors Destabilize Stock markets? The Korean Experience in 1997 // Journal of financial Economics. 1999. - Vol. 54, pp 227-264.
73. Chung I, Wang. Overseas Finance Company of Japanese MNE and Internal Capital markets: The Case of Matsuchita Electric Inc // The Commercial Review, Research Institute of Seinan Gakuin University. 2002. - Vol.48, Nos.3-4, pp.295-300.
74. Chung I, Wang. The Financial Strategies of Japanese Multinational Corporations and Transaction Costs. Kyushu University Press. 2002.
75. Clealand, D.I., King, W.R. (Tds.). Project Management Handbook, 2nd.Ed. // New York, Van Nostrand Reinhold. 1988.
76. Crain W., Ekelund R. // Journal of Law and Economics. 1976. - Vol. 19, No. 1, pp.-149-161.
77. DemirgAuc-Kunt, A. and Maksimovic, V., Institutions, Financial markets and firm debt maturity // Journal of Financial Economics. 1999. - Vol. 54, pp.295-336.
78. Drucker P. The Essential Drucker: The Best of Sixty Years of Peter Drucker's Essential Writings on Management // HarperBusiness. 2008.
79. Ericsson, J. and Renault, O. Liquidity and credit risk // The Journal of Finance. -2006.- Vol. 61, pp.425-442.
80. Evans P. Dependent Development: the Alliance of Multinational, State and Local Capital in Brazil // Princeton University Press. 1979. - pp.3-101.
81. Fazzari S.M., Hubbard R.G., Petersen B.C. Financing constraints and corporate investment // Brookings Papers on Economic Activity. Ч 1988. Ч № 1. Ч pp. 141195.
82. Fluck Z., Lynch A. Why do firms merge and then divest? A theory of financial synergy // Journal of Business. Ч 1999. Ч № 72, pp.319-346.
83. Financial Times: Mastering transactions. Friday, October 6, 2006.
84. Gautier A., Hamadi M. Internal Capital Market Efficiency of Belgian Holding Companies // Finance. 2005. - Vol. 26, pp.11-34.
85. Gertner R., Scharfstein D., Stein J. Internal Versus External Capital Markets // Quarterly Journal of Economics. Ч 1994. Ч № Ю9., pp. 1211-1230.
86. Godlewski Ch., and Weill L. Syndicated loans in emerging markets // Emerging Markets Review. 2008. - Vol. 9, pp. 129-206.
87. Greenspan A. The Age of Turbulence// Penguin Press. 2007.
88. Hall B. and Liebman J. Are CEOs really Paid Like Bureaucrats? // Quarterly Journal of Economics. 1998. - №113, 1998. pp.653-691.
89. Henry P., Lorentzen P. Domestic capital market Reform and Access to Global Finance: Making markets Work. Stanford. NBER Working paper No. 10064. JEL No.F3,01,G3. October 2003.
90. Henderson B. Henderson on Corporate Strategy // New American Library. Ч 1979. Ч New York.
91. Henry P. Stock market Liberalization, Economic Reform and Emerging Markets Equity Prices// Journal of Finance. 2000. -Vol. 55 (2), pp.529-564.
92. Holmstrom B. and Kaplan S. Corporate Governance and Merger Activity in the U.S.: making Sense of the 1980s and 1990s // Working paper. University of Chicago and MIT. 2001.
93. Houston J., James C., Marcus D. Capital Market Frictions and the Role of Internal Capital Markets in Banking // Journal of Financial Economics. Ч 1997. Ч № 46, pp. 135-164.
94. Houston J.F., James С. Do Bank Internal Capital Markets Promote Lending? // Journal of Banking & Finance. Ч 1998. Ч№ 22, pp. 899-918.
95. Hyun-Han Shin, Young S.Park. Financing constraints and internal capital markets: Evidence from Korean 'Chaebols' //Journal of Corporate Finance. 1999. - №5, pp. 1425-1470.
96. Inderst R., Laux C. Incentives in Internal Capital Markets: Capital Constraints, Competition, and Investment Opportunities // RAND Journal of Economics. Ч 2005. Ч Vol. 36, № 1, pp. 215-228.
97. Inderst R., Muller H., Internal versus External Financing: An Optimal Contracting Approach // The Journal of Finance. 2003. - Vol. 58, pp. 1033-1062.
98. Shogo I., and Habermeier K. Capital Account Liberalization and Financial Sector Stability. Occasional Paper 211. Washington: International Monetary Fund. 2002.
99. Jensen M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers // American Economic Review. Ч 1986. Ч №76, pp. 323-329.
100. Jensen M. The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal Control Systems // Journal of Finance. Ч 1993. Ч Vol. 48, № 3, pp. 831-880.
101. Khanna N., Tice S. The Bright Side of Internal Capital Markets // Journal of Finance. Ч 2001. Ч Vol. 56, № pp. 1489-1527.
102. Kohers N. and J. Ang, Earnouts in Mergers: Agreeing to Disagree and Agreeing to Stay // Journal of Business. 2000. - № 73, pp. 445Ч476.
103. Kwon, Jae-Jung. Financial Liberalization: 1995 Accomplishments and Future Plans // Korea's Economy. 1996. - №12, pp.31-39.
104. Lamont O. Cash Flow and Investment: Evidence from Internal Capital Markets // Journal of Finance. Ч 1997. Ч Vol. 52, № 1, pp. 83-109.
105. Lang, L., Stulz R.M. Tobin's Q. Corporate Diversification and Firm Performance // Journal of Political Economy. Ч 1994. Ч № 102, pp. 1248-1280
106. Lazonick W. Japanese Corporate Governance and Strategy. Adapting to Financial Pressure for Change. The Jerome Levy Economics Institute. NY. 1998.
107. Lazonick W. the Japanese Financial Crisis, Corporate Governance and Sustainable Prosperity. Working paper #227, Annandale-on-Hudson. The Jerome Levy Economics Institute. NY. 1998. -pp.45-82.
108. Liebeskind J.P. Internal Capital Markets: Benefits, Costs, and Organizational Arrangements // Organization Science. Ч 2000. Ч Vol. 11, № 1, pp. 58-76
109. Love I. Financial development and Financing constraints: International evidence from the structural investment model // Review of Financial Studies. 2003. - Vol. 16(12), pp.765-791.
110. Lowry M., Schwert W. IPO market cycles: bubbles or sequential learning? // Journal of Finance. 2000. - Vol. 57 pp.1171-2000.
111. Lowry M. and Schwert W. Is the IPO pricing process efficient? // Journal of Financial Economics. 2004. - Vol. 71 pp.3-26.
112. Maksimovic V., Phillips G. Do Conglomerate Firms Allocate Resources Inefficiently Across Industries? Theory and Evidence // Journal of Finance. Ч 2002. Ч Vol. 57, pp. 721-767.
113. Marcus N. South Korea's Experience with International Capital Flows Washington: Institute for International Economics. 2002.
114. Mark A. Jamison. Industry Structure and Pricing The new Rivalry in Infrastructure. Studies in Industrial Organization. Kluwer Academic Publisher. -1999.
115. Martell R. Stulz R. Equity market Liberalizations as Country IPOs // American Economic Review.-2003. Vol.93, pp.97-101.
116. Maruyama N., Odagiri H., Does the 'persistence of profits' persist? A study of company profits in Japan, 1964-97 // International Journal of Industrial Organization.-2002.-Vol.20, pp.1513-1533.
117. Maskin and Tirole, A Theory of Dynamic Oligopoly II: Price Competition, Kinked Demand Curves and Edgeworth Cycles, // Econometrica.- 1998. Vol.56, pp. 463476.
118. Mathews R. and Robinson D. Market Structure, Internal Capital Markets and the Boundaries of the Firm. Working Paper, Duke University, Fuqua School of Business.
119. McKinnon R. The Order of Economic Liberalization. John Hopkins University Press. -1991.
120. Mintzberg H. The Rise and Fall of Strategic Planning. Basic Books. 1994.
121. Mudambi R. MNE Internal Capital Markets and Subsidiary Strategic Independence // International Business Review. Ч 1999. Ч № 8, pp. 197-211.
122. Myers, S., Majluf, N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of Financial Economics. 1984. -Vol. 13 pp. 187-221.
123. Porter M. How competitive forces shape strategy? // Harvard business Review. -1979. March/April.
124. Porter M. What is Strategy? // Harvard Business Review. 1996.- Nov-Dec.
125. Porter M. Competitive Strategy // Harvard Business School Press. 1986.
126. Radelt S., Sachs J. The East Asian Financial Crisis: Diagnosis, Remedies, Prospects // Brookings Papers on economic Activity. 1998. - Vol.1, pp. 1-90.
127. Rajan R., Servaes H., Zingales L. The Cost of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment // Journal of Finance. Ч 2000. Ч № 55, pp. 3580.
128. Reuer, J J. and Ragozzino R., Share Contracts in Corporate Acquisitions, working paper, Kenan-Flagler Business School, University of North Carolina, Chapel Hill, North Carolina. 2005.
129. Reuer, J.J., and Ragozzino, R., Adverse selection and M&A design: the roles of alliances and IPOs // Journal of Economic Behaviour and Organization. 2007. -pp.155-176.
130. Reuer, J .J., Avoiding Lemons in M&A deals // MIT Sloan management Review. -2005. -pp.15-17.
131. Rhodes T. Syndicated Lending. Practice & documentation. Third Edition // Euromoney books. 2000. - London.
132. Rhodes-Kropf, M. and S. Viswanathan, Market Valuation and Merger Waves // Journal of Finance. 2004. - Vol. 59, pp.2685-2718.
133. Robert M. Strategy: Pure and Simple. McGraw-Hill. 1993.
134. Shin H., Stulz R. Are Internal Capital Markets Efficient? // Quarterly Journal of Economics. Ч 1998. Ч Vol. 113, № 2, pp. 531-552.
135. Soros G. The New Paradigm for Financial Markets: The Credit Crisis of 2008 and What It Means. 2008.
136. Stahl G. and Mendenhall, M., Mergers and acquisitions: Managing culture and human resources. Standford University Press. 2005.
137. Stein J. Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources // Journal of Finance. Ч 1997. ЧVol. 52, № 1, pp. 111-133.
138. Stein J. Information Production and Capital Allocation: Decentralized versus Hierarchical Firm // Journal of Finance. 2003. - Vol. 57. pp. 1891-1921.
139. Steiner G. Strategic Planning. Free Press. 1979
140. Stiglitz J. Globalization and its Discontents. W.W.Norton. 2002
141. Rodrik D. Who Needs Capital Account Convertibility. Princeton Essays in International Finance. 2007.
142. Stock H. Market Liberalization, Economic Reform and Emerging Markets Equity Prices // Journal of Finance. 2000. - Vol. 55 (2), pp. 529-564.
143. Summers L. International Financial Crises: Causes, Prevention and Cures // American Economic Review. 2000. - Vol. 90 (2), pp.47-63.
144. Suttle Ph. Financial Flows to Developing Countries: Recent trends and near-Term Prospects. Global Development Finance: Striving for Stability in development Finance. Washington. World Bank Press. 2003.
145. Tadesse S. Financial architecture and economic performance: International evidence // Journal of Financial Intermediation. 2003. - Vol. 11, p.440-443.
146. Treacy M. and Wiersema F. The Discipline of Market Leaders. Addison-Wesley. -1994.
147. Treacy M.and Wiersema F. Customer Intimacy and Other Value Disciplines //. Harvard Business Review. 1993. - Vol. 71, pp.84-93.
148. Tregoe B. and Zimmerman J. Top Management Strategy. Simon and Schuster. -1980.
149. Vinter G. Project Finance: A Legal Guide Edition: 3, revised. Published by Sweet & Maxwell. 2006.
150. Melody W. Policy Objectives and Models of Regulation, in William H. Melody (ed.): Telecom Reform: Principles, Policies and Regulatory Practice. Lyngby, DTU. -1997.
151. Whited Т. M. Is It Inefficient Investment That Causes the Diversification Discount? // Journal of Finance. Ч 2001. Ч Vol. 56, № 5, pp. 1667-1691.
152. Williamson J. Prospects for avoiding Crises with liberalized Capital Flows // Estudios de Economia. 1997. - Vol. 24 (2). pp. 287-295.
153. Williamson О. Markets and Hierarchies: Analysis and Antitrust Implication. New York: Collier Macmillan Publishers. 1975.
154. Wu YiLin. 2004. The choice of equity-selling mechanisms // Journal of Financial Economics, 2000. - Vol.74, pp.93-119.
Похожие диссертации
- Функциональное содержание отношений, факторы формирования и стратегии развития финансового рынка макрорегиона
- Формирование и развитие международного финансового рынка
- Международный финансовый менеджмент в условиях кризиса глобального финансового рынка
- Теория и методология обеспечения устойчивости финансового рынка
- Оффшорные финансовые центры в современной структуре мирового финансового рынка