Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Кривощеков, Сергей Валентинович
Место защиты	Орел
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации"

На правах рукописи

Кривощеков Сергей Валентинович

34401ЭО

Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации

08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат на соискание ученой степени доктора экономических наук

Орел - 2008

003446190

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Павлова Лидия Петровна

доктор экономических наук, профессор Овчинникова Оксана Петровна

доктор экономических наук, профессор Машегов Петр Николаевич

Ведущая организация Северо-Кавказская академия

государственной службы

Защита состоится 27 сентября 2008 г в 12 часов в ауд212 на заседании диссертационного совета Д 212 182 04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет по адресу 302020, г Орел, Наугорское шоссе, д 29 (www ostu ru)

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет

Автореферат разослан 26 августа 2008г

Ученый секретарь

диссертационного совета х Дрожжина И А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Экономические преобразования в России ориентированы на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также создание эффективной системы функционирования рынка капитала Практически все всероссийские металургические заводы и комбинаты являются открытыми акционерными обществами, акции которых размещены среди широкого круга лиц Несмотря на это, предприятия отрасли зачастую функционируют в значительном отрыве от фондового рынка, что, как следствие, проявляется в заниженной рыночной стоимости и ликвидности их акций из-за слабого использования механизма привлечения средств за счет эмиссий ценных бумаг, в том числе путем первого публичного размещения обыкновенных голосующих акций металургических компаний с прохождением листинга на бирже (IPO)

Глобализация мирохозяйственных отношений оказывает возрастающее воздействие на рамочные условия деятельности металургических компаний. Причем мобильные активно вовлеченные в оборот мирового рынка металов, ресурсы металургического комплекса в последние годы стали испытывать спросовые ограничения, вытесняться с некоторых сегментов мирового рынка метала, во многом из-за возрастающей конкуренции со стороны прежних импортеров, а ныне экспортеров черных металов, таких как Китай, а в ряде случаев из-за недостаточного качества

Сохранение (и возможное усиление) позиций черной металургии на мировом рынке и ее интеграция с машиностроительном комплексом и секторами высоких технологий на внутреннем рынке обусловлены тем, насколько успешно и быстро будет проведена технологическая и организационная модернизация и инновационное обновление металургического комплекса Его работа на внутреннем рынке дожна быть в конечном итоге переориентирована на повышение конкурентоспособности российской экономики за счет роста производства высокотехнологичной, наукоемкой продукции обрабатывающей промышленности (машиностроительного комплекса)

Однако, несмотря на последние годы устойчивое финансовое благополучие черной металургии, их собственные финансовые ресурсы далеко недостаточны для решения этой стратегической задачи Необходимо масштабное привлечение ресурсов фондового рынка и заемного капитала Все более привлекательной для крупных российских компаний формой финансирования инвестиций является заимствование на рынке 1РО Подобный опыт выхода на рынок размещений

накоплен В частности, успешное проведение IPO Магнитогорским металургическим комбинатом (ММК) объемом в 1 мрд дол, показал ряд преимуществ IPO перед другими источниками финансирования (снижения зависимости от договых источников финансирования, возможности эффективного структурирования бизнеса, повышения его капитализации и др) Этим аспектам привлечения допонительных средств уделено основное место исследованиях зарубежных, а теперь и российских специалистов

В то же время фундаментальные методологические исследования привлечения кредитных ресурсов и ресурсов фондового рынка проведены, главным образом, применительно к развитому фондовому и кредитному рынку Отечественный опыт мал (например, первое публичное размещение ценных бумаг состоялось в 1996 году, а до 2004 года IPO провели лишь 6 российских компаний). В настоящее время без дожного внимания остаются существенные риски проведения IPO и крупномасштабных договых заимствований в догосрочном плане, его недостатки, которые часто обусловлены неэффективным использованием привлекаемых средств, необходимостью перестройки информационной системы и системы внутреннего аудита, высокой ценой затрат (до 15 % от привлекаемых средств) и др

Почти обделены вниманием чрезвычайно важные для формирования стратегии перспективного развития металургических компаний проблемы определения оптимального уровня капитализации металургических компаний и способов его достижения Имеющиеся немногочисленные заделы решения этого вопроса зарубежными авторами, консатинговыми агентствами далеко не всегда и не в поном объеме подходят для отечественных металургических предприятий Таким образом, актуальность проводимых в настоящей диссертационной работе исследований определяется недостаточной теоретической и научно-методологической проработкой механизма, который позволял бы формировать и управлять акционерным капиталом, в большей согласованности с основными параметрами общей финансовой стратегии металургической компании, определять объемы эмиссии и привлечения заемного капитала в масштабах, обеспечивающих финансовую устойчивость ее догосрочного развития

Степень разработанности темы исследования. Зарубежными и российскими экономистами разработаны общетеоретические положения, методологические и научно-методические подходы к осуществлению эффективного использования финансовых ресурсов и привлечения иностранного капитала Вместе с тем в отечественной теории и практике ощущается дефицит

методологических и научно-методических разработок, позволяющих хозяйствующим субъектам осуществлять управление акционерным капиталом в соответствии с принципами международных финансов

Проблематика финансов экономических субъектов, вопросы формирования и эффективного использования финансовых ресурсов разрабатывались такими отечественными учеными как. М И Баканов, А М Бирман, А А Володин, О В Врублевский, А Г Грязнова, А 3 Дадашев, М Г Делягин, Л А Дробозина, Н Н Думная, В П Дьяченко, А Н Иларионов, В Л Иноземцев, Г Б Клейнер, НВ Кочина, Н Красавина, О И. Лаврушин, ДС Моляков, П Павлова, В Г Пансков, И Б Полюбина, В М Родионова, М В Романовский, Н Г Сычев, Д Г Черник, Г Г Ясин и другие

Исследованием проблематики финансового менеджмента занимались Р А. Акбердина, И Т Балабанов, И А Бланк, Л В Давыдова, В В Ковалев, В А Лялин, Л П Павлова, В П Савчук, Р С Сайфулин, Е С Стоянова, А Д Шеремет, Е И Шохин и др

Системные исследования и организационные аспекты функционирования экономических субъектов нашли отражение в трудах А Н Аверьянова, Н С. Бабинцевой, И В Блауберга, А А. Богданова, П М Керженцева, Э М Короткова, Б 3 Мильнера, Г X Попова, Л В Поповой, Р А Фатхутдинова, П В Шичкина и других

Среди зарубежных ученых, занимавшихся системными исследованиями организаций, вопросами менеджмента, проблематикой функционирования финансовых активов, денежных средств корпораций, можно выделить М Альберта, Л Берталанфи, Ю Бригхема, С Л Брю, Дж Ван Хорна, Дж Вумека, Л Гапенски, Д Джонса, П Друкера, Дж Кейнса, Дж К Лафту, К Р Макконнела, Г Марковица, М Мескона, М Милера, Г Минцберга, Ф Модильяне, М Мэй, Дж Мэнвила Хэрриса, А Раппопорта, Г Рингланда, Г Саймона, Д Уильямса,Ф Хедоури, Р Хиггинсаидр

В совокупности, перечисленные и другие авторы, и их работы формировали широкий спектр знаний, необходимых для развития данной проблемы Однако в опубликованных работах пока еще недостаточно освещены принципы финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации По-существу пока отсутствует целостная концепция стратегии привлечения иностранного капитала, формализация этой концепции и ее экономическая интерпретация Тем не менее, результаты исследований приведенных выше авторов использованы в работе как исходная

позиция для дальнейшей разработки авторской методологической концепции стратегии привлечения иностранного капитала и конкретных научно-методических рекомендаций для реализации данной концепции

Поэтому недостаточность теоретических разработок по проблемам привлечения иностранного капитала в металургическую отрасль и большая практическая востребованность в разработке методологии в этой области обусловили выбор темы диссертации, цель и задачи диссертационного исследования

Целью диссертационного исследования является повышение уровня научной обоснованности стратегии привлечения и использования иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации путем размещения акций и в форме догового финансирования

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- оценить современное финансовое состояние и тенденции развития российской черной металургии, выявить внешние и внутриэкономические факторы, которые представляют собой потенциальную угрозу для финансовой устойчивости догосрочного развития металургических компаний, предложены финансовые инструменты привлечения капитала;

- выявить преимущества и возможные опасности глобализации мирового рынка капитала и металов для поступательного развития российской черной металургии,

- определить концептуальные направления и механизмы привлечения капитала для ускорения инвестиционно-инновационной модернизации основных производственных фондов При этом обосновать особенности и выгоды различных форм и источников привлечения (первичное публичное размещение акций, прямые иностранные инвестиции, заемные средства и тд) в зависимости от стратегических приоритетов развития,

- определить особенности прогнозирования рынка черных металов в условиях глобализации с целью определения номенклатуры инновационной продукции и объемов привлекаемого капитала для ее производства,

- оценить влияние IPO на качественные характеристики (параметры) деятельности металургических компаний увеличение капитализации, структуру бизнеса, инвестиционную и инновационную активность,

- обосновать необходимость определения наиболее целесообразного уровня рыночной капитализации металургических компаний с точки зрения его влияния

на конкурентоспособность производства, инновационные процессы, ликвидность их ценных бумаг на финансовом рынке;

- выявить специфику инвестиционных качеств российских ценных бумаг и их ценообразования с учетом нелинейного изменения цены привлекаемых ресурсов, раскрыть особенности принятия инвестиционных решений в условиях существования локальных пределов развития компаний, обосновать научно-методический подход к формированию цены акций при нелинейном росте стоимости бизнеса,

- разработать методологические принципы и методические требования, реализация которых необходима для успешного проведения IPO, сформулировать предложения по их дальнейшему совершенствованию, в первую очередь по работе предприятий-эмитентов с андеррайтерами,

- предложить механизм формирования основных параметров эмиссии ценных бумаг металургических компаний, более поно учитывающих интересы эмитентов, андеррайтеров, организаторов в рамках действующих законодательно-правовых норм и ограничений

Область исследования соответствует пп 13 Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала, 3 2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора, 3 12 Финансовая стратегия корпораций, 4 5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов, 4 8 Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов Паспорта ВАК специальности 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Объектом исследования являются крупные металургические компании (на примере ОАО ММК) и черная металургия в целом

Предмет исследования - методология и механизмы реализации стратегии привлечения капитала и его использования для ускорения модернизации производства и повышения рыночной стоимости металургических компаний в условиях усиления воздействия процессов глобализации мирохозяйственных отношений

Методологической и теоретической базой диссертационного исследования являлись труды отечественных и зарубежных ученых по рыночной экономике, экономике финансов и промышленности, а также научные разработки по экономике металургии

Информационной базой являлись материалы Госкомстата РФ, отчетность предприятий о работе металургической промышленности

Методологическая основа исследования базируется на системном подходе, а также положениях процессного, структурного, ситуационного, функционального, эволюционного, интеграционного подходов

Для решения поставленных задач в диссертационной работе были использованы общие и специальные методы научного познания метод диалектической логики, монографический, наблюдения, группировок, анализа и синтеза, сравнения, аналогий, расчетно-конструктивный, экспертных оценок, графического представления результатов и другие

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом и методологическом обосновании стратегии привлечения иностранного капитала и методов привлечения финансовых ресурсов для модернизации черной металургии в условиях глобализации и выработке на этой основе научно-методических рекомендаций по их рациональному использованию в целях повышения конкурентоспособности металургической промышленности

Наиболее существенные результаты, определяющие научную новизну проведенного исследования, заключаются в следующем

- определены доминантные проблемы и лузкие места развития черной металургии, которые при сложившейся инерции создают потенциальную угрозу финансовой устойчивости, ее роста в среднесрочной перспективе. В этой связи аргументирован вывод, что наиболее высок риск снижения валютной результативности работы российского металургического комплекса из-за усиливающейся конкуренции на мировом рынке черных металов, в частности, со стороны таких бывших импортеров, а ныне нетто (чистых) экспортеров металопродукции как Китай, опережающего технологического обновления основного капитала транснациональными металургическими комплексами, падения темпов экономического роста в основных промышленно развитых странах, включая угрозу рецессии в экономике США (угрозу глобальной экономической рецессии) и др (п 13 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- обоснована экономическая целесообразность корректировки средне- и догосрочной стратегии деятельности металургических компаний в сторону удовлетворения быстрорастущего внутристранового спроса на металопродукцию повышенного качества и номенклатуры, удовлетворяющей требованиям высокотехнологических отраслей машиностроительного и оборонного комплекса (п 3 12 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- предложены методологические основы формирования догосрочной стратегии инновационного развития металургических компаний, базирующиеся на исследовании новых секторов рынка продукции, учете негативного влияния конкурентов и оценке возможных источников привлечения капитала для реализации инновационных проектов (п 3 12 Паспорта ВАК специальности 08 00 10);

- разработана модель прогнозировании роста потребления черных металов с учетом закономерностей, сложившихся исторически на российском рынке и сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции в рамках методологических и прикладных рекомендаций, направленных на переход от внедрения отдельных технологических новшеств к проведению более системной (на всех стадиях производства и реализации продукции) научно-технической политики, предусматривающей увеличение финансирования собственных НИОКР и оптимизацию логистических структур (п 3 2 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- научно обоснована методика оценки рыночной стоимости предприятий на основе доходного подхода, предложены этапы процесса прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода и выявлены основные факторы, влияющие на снижение стоимости металургических компаний (п 3 2 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акции металургических компаний в российских условиях, сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг' ликвидности, доходности, надежности, с использованием компьютерных программ представлена графическая интерпретация разработанной математической модели для доходности акций с учетом соотношения моментов покупки и продажи (п 4 8 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- предложена стратегия модернизации и инновационного развития металургической отрасли до 2010 и 2015 года с научно обоснованными объемами и сроками привлечения капитала для ее осуществления, а также сформирован перечень и объемы конкурентоспособной продукции в результате использования методов научного прогнозирования (п 3 12 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- на основе разработанной Стратегии развития металургической отрасли и

увеличения мощностных характеристик предложена стратегия инновационного развития за счет модернизации производства и роста капитализации ОАО ММК до 2010 и 2015 гг и альтернативные варианты обеспечения программ развития формирования финансовых ресурсов, в частности развитие рынка акций, инвестиционные проекты (п 4 8 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- раскрыта специфика принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг в условиях нелинейности роста капитализации компаний, уточнено понятие первичного публичного размещения (IPO), раскрыты особенности IPO как способа привлечения капитала; выявлены факторы, влияющие на принятие решения компанией о проведении IPO, установлено, что проведение IPO может как положительно, так и негативно отразиться на дальнейшем развитии компании (п 4 8 Паспорта ВАК специальности 08 00 10),

- разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений, разработан механизм оценки вариантов эмиссии с позиции роста капитализации (п 4 5 Паспорта ВАК специальности 08 00 10)

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в том, что на основании выпоненного исследования разработаны теоретические положения, совокупность которых можно характеризовать как значимое научное достижение Ч определены концептуальные и методологические положения финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации

Разработанная методология системного исследования финансовых ресурсов предприятий, как научно-обоснованный подход комплексного изучения финансовых аспектов функционирования экономических субъектов и построения интегративных прогнозов развития их стоимостных процессов, может выступать основой дальнейших изысканий проблематики финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации

Теоретические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе при преподавании курсов Финансы организаций (предприятий), Финансовый менеджмент, Финансовый анализ, Рынок ценных бумаг, Финансы, Финансы и кредит, Биржевое дело.

Практическая ценность диссертационного исследования заключается в разработке методического обеспечения финансовой стратегии привлечения

иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации, использование которого позволяет обеспечить их воспроизводство в современных экономических условиях

Предложенная концепция адаптивности и комплекс стратегических приоритетов функционирования системы финансовых ресурсов предприятий в условиях глобализации могут быть использованы экономическими субъектами при финансовом проектировании и для решения проблемы финансового обеспечения деятельности черной металургии

Рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, доведены до уровня конкретных предложений, которые могут использоваться законодательными органами, а также хозяйствующими субъектами различных форм собственности в целях оптимизации финансового обеспечения и управления иностранным капиталом Предложенные рекомендации могут быть использованы предприятиями, другими хозяйствующими субъектами и участниками финансовых отношений, а также органами государственного управления при разработке и реализации программ экономического развития регионов России

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в монографиях, сборниках материалов научных исследований, статьях журналов центральной печати, а также апробированы в выступлениях на теоретических и практических конференциях и семинарах.

Научно-практические разработки, выдвинутые в диссертации, нашли применение в финансово-хозяйственной деятельности ОАО ММК и других предприятий черной металургии

Публикации По результатам выпоненных исследований опубликовано работ общим объемом 49,84 п.л (лично автора - 30,74 п л ), в том числе 13 статей в общероссийских и региональных научных журналах, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов докторских диссертаций

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, 4 глав, заключения, содержит 274 страницы машинописного текста, 32 таблицы, 32 рисунка Библиографический список включает 286 источников

Во введении обосновывается выбор темы, ее актуальность, формируются задачи, научная новизна и практическая значимость исследования

В первой главе представлена оценка финансово-экономического состояния и проблемы перспективного развития черной металургии Во второй главе разработаны методологические основы формирования стратегии привлечения

капитала для финансирования инновационного развития металургических компаний В третьей главе представлена методология оценки стоимости металургических компаний на финансовых рынках с целью ее использования для привлечения капитала В четвертой главе предложено формирование догосрочных стратегий развития предприятий черной металургии

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Определены доминантные проблемы и лузкие места развития черной металургии, которые при сложившейся инерции создают потенциальную угрозу финансовой устойчивости, ее роста в среднесрочной

перспективе

Диссертационное исследование начинается с оценки экономического состояния металургического комплекса России Выявлены лузкие места и новые факторы финансово-экономического развития, обусловленные ускорением процессов глобализации рынков - металопродукции и финансовых удержанием конкуренции; новыми повышенными требованиями к качеству и ассортаменту металопродукции

Черная металургия - стратегическая отрасль промышленности, во многом определяющая доходы и объем валютных поступлений страны После 2001 года черная металургия преодолела период спада и развивается устойчивыми, наступательными темпами

На динамику развития металургической отрасли существенное влияние оказала благоприятная рыночная конъюнктура, которая повысила привлекательность отрасли, что позволило значительно увеличить капиталовложения в развитие производства и освоение новых видов высококачественной продукции (листа с полимерными покрытиями, высококачественного трубного и сортового метала, создание новых технологий для подвижного состава, пассажирского вагоностроения нового поколения и др), а также в модернизацию отрасли (Таблица 1)

В утвержденной Минэнерго РФ в 2007г Стратегии развития металургической промышленности Российской Федерации на период до 2015 года сформулирован, на наш взгляд, слишком оптимистичный прогноз развития черной металургии. В нем, в частности, отмечается, что рост производства и спроса на металопродукцию будет определяться действием следующих факторов

(при этом способы реализации и источники финансирования их реализации не раскрыты)

Таблица 1 - Динамика производства и инвестиций черной металургии (2000г - 100%)

Годы Динамика производства Динамика инвестиций

2000 116 115,7

2001 115,8 137

2002 119,2 118,1

2003 130,0 135,6

2004 136 5 271,1

2005 138,2 357,1

2006 151,1 376,3

- рост мировой экономики (российская металургия интегрирована в мировой рынок и активно в нем участвует,

- импортозамещение отдельных видов машин и оборудования,

- необходимость технического перевооружения основных фондов отраслей экономики;

- реализация новых проектов в промышленности, энергетике, а также реализация национальных проектов,

- расширение масштабов строительства и реализация реформ в ЖКХ,

- обновление парка и совершенствование продукции авиа- и судостроения,

- обновление парка и совершенствование подвижного состава на железнодорожном транспорте,

- оживление в сфере сельскохозяйственного машиностроения,

- освоение новых месторождений нефтегазового комплекса и строительство новых магистральных трубопроводов,

- рост требований к качеству металопродукции для увеличения конкурентоспособности машиностроения и создания новой техники,

- рост спроса со стороны оборонного комплекса, в том числе обусловленного увеличением объемов экспорта вооружений

На основе оценки новых тенденций развития мирового и национального рынков металопродукции и определяющих их факторов в диссертации выделены и исследованы внешне и внутриэкономические риски, представляющие потенциальную угрозу для финансовой устойчивости средне и догосрочного роста объемов производства и сбыта металопродукции

Среди подобных внешнеэкономических лузких мест финансово-

экономического развитая черной металургии за счет операций на мировом рынке металов выделены

- ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры на мировом рынке металопродукции как результат усиления глобальной конкуренции Так, возможности наращивания российского экспорта металов сузились из-за динамичного наращивания экспорта такими бывшими импортерами метала как, например, Китай Последний в сжатые сроки превратися из крупного импортера продукции черной металургии в ее нетго-экспортера,

- отставание в уровне технологической конкурентоспособности и качестве металопродукции, что уже привело к вытеснению российских производителей с некоторых сегментов мирового рынка металов,

- укрепление курса национальной валюты - рубля по отношению к основным мировым валютам и, особенно, к долару,

- существенное замедление темпов роста мировой экономики и, в первую очередь, ведущих промышленно развитых стран Реальная угроза рецессии в экономике США

Анализ использования в РФ форм и методов по привлечению иностранных инвестиций позволил отметить отсутствие комплексного финансово-организационного механизма привлечения прямых иностранных инвестиций В ходе диссертационного исследования выявлены наиболее серьезные проблемы, с которыми стакиваются иностранные инвесторы в РФ В настоящее время правительство недостаточно активно участвует в процессе привлечения инвестиций в промышленность Как правило, это участие ограничивается предоставлением поручительств по кредитам международных и российских финансовых организаций В связи с этим, нами предлагается активизировать роль правительства путем участия в следующей схеме привлечения капитала -использование рынка ценных бумаг с активным участием кредитно-финансовых организаций правительства

В ходе диссертационного исследования определено, что профессиональное распределение среди акционеров в уставном капитале и пономочий в управлении бизнесом, дожно распределяться в следующей пропорции 26% - для финансового или стратегического инвестора, 51-70% - доля российской компании-реципиента, необходимая для поного контроля над текущей деятельностью компании и решающей роли в определении стратегии бизнеса Именно благодаря такому распределению долей в бизнесе достигается достижение баланса интересов акционеров компании Каждый из инвесторов в зависимости от своих целей

требует различного уровня контроля и соответственно доли в бизнесе, в который были произведены инвестиции

Анализ подходов к определению финансовых инструментов привлечения инвестиций позволяет выявить различные точки зрения отечественных и зарубежных специалистов по данному вопросу Исходя из цели диссертационного исследования, дифференцированы и уточнены следующие определения

Финансовый инструмент иностранных инвестиций - средство, с помощью которого реализуются отношения между органами власти субъекта Федерации и иностранным инвестором по поводу привлечения денежных средств для целей инвестирования в регион

Иностранные инвестиции - это вложения иностранного капитала в объекты предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации

2. Обоснована экономическая целесообразность корректировки средне-и догосрочной стратегии деятельности металургических компаний в сторону удовлетворения быстрорастущего внутристранового спроса на металопродукцию повышенного качества и номенклатуры, удовлетворяющей требованиям высокотехнологических отраслей

машиностроительного и оборонного комплекса Приоритетами развития российской экономики, ориентированными на

средне- и догосрочную перспективу, является развитие и создание

конкурентоспособных производств, работающих в отраслях несырьевой

направленности, в первую очередь, наукоемких и высокотехнологических

производств Между тем, Стратегия развития металургической промышленности

далеко не в поной мере отвечает этим задачам Это - стратегия развития уже

сложившихся тенденций, ориентированная на обеспечение внутреннего спроса,

главным образом, нужд нефтегазового комплекса, строительства, тяжелого

машиностроения (энергетического) и ВПК Переориентация черной металургии

на удовлетворение спроса внутреннего рынка как в целом, так и особенно со

стороны высокотехнологических производств, по оценке автора, будет

сдерживаться действием следующих факторов

- повышением, при прочих равных условиях, издержек производства за счет устойчивого опережения темпов роста цен и тарифов на услуги естественных монополий (газ, продукты нефтепереработки, электроэнергия) по сравнению с ценами на металопродукцию, а также темпов роста оплаты труда по сравнению с его производительностью,

- ухудшением условий добычи и состояния рудно-сырьевой базы,

- высокой (существенно выше средней) степенью износа основных производственных фондов и относительно более низкими темпами их обновления, результатом которой является технологическое отставание производственного потенциала от мирового научно-технического уровня В то же время достигнутый уровень инвестиций недостаточен даже для замены капитализации компании в условиях существования локальных пределов, физически и морально изношенных основных производственных фондов, необходимы более масштабные инвестиции для преодоления технологического отставания по удельному весу электроплавильных процессов, непрерывной разливке стали, смены ассортаментной структуры металопродукции и др ,

- на пути повышения емкости внутреннего рынка на продукцию черной металургии (особенно качественной, высокой стадии передела) весомым препятствием может явиться низкий платежеспособный спрос машиностроительных отраслей - низкорентабельных, с высокой долей убыточных хозяйств Металургический и машиностроительный комплексы пока слабо состыкованы, плохо интегрированы (по ассортименту, качеству, цене, технологиям производства) Одна из возможных причин этого - приоритетная ориентация металургии на экспорт первичного сырья и продукции первых переделов

3. Предложены методологические основы формирования догосрочной стратегии инновационного развития металургических компаний, базирующиеся на исследовании новых секторов рынка продукции, учете негативного влияния конкурентов и оценке возможных источников привлечения капитала для реализации инновационных проектов В настоящее время на мировых рынках продукции черной металургии

происходит смена ценовых тенденций Высокие цены во II квартале 2008 года

привели к замедлению спроса и стабилизации котировок, в настоящее время уже

наметились признаки их снижения Этому также способствует сезонное снижение

рыночной активности в летний период В начале IV квартала после возвращения

покупателей на рынок ожидается восстановление уровня спроса и некоторый рост

цен с последующей сезонной коррекцией в конце года

Сложившаяся ситуация на внутреннем и внешнем рынках сбыта продукции

предприятий черной металургии свидетельствует о необходимости

формирования инновационно-инвестиционной стратегии развития

металургической компании, базирующейся на прогнозе спроса на внешнем и

внутреннем рынке по каждому виду продукции на период 2007-2015 гг, что в

свою очередь требует разработки научно-методических основ формирования стратегии развития металургической компании В связи с изложенным, автором научно обоснована и сформирована концепция перманентной стратегии инновационного развития металургической компании (Рисунок 1)

Оценка эффективности действующей финансово-экономической стратегии

Оценка возможностей конкурентов Оценка финансово-экономического состояния компании

Оценка и прогнозирование финансовых Оценка прогнозирование показателей

рынков компании

Оценка и прогнозирование рынка продаж Оценка инновационных возможностей

продукции компании

Определение пределов капитализации

Определение целей

Выбор системы стратегий

Формирование перманентных составляющих финансово-экономической стратегии

предприятия

Используемые во внутрифирменной Используемые во внешней среде

структуре предприятия

Стратегия снижения затрат Конкурентная стратегия

Стратегия стимулирования персонала фирмы Стратегия ценообразования

Инвестиционно-инновационная стратегия Стратегия взаимодействия предприятия с

рынками ресурсов

Стратегия управления ростом Стратегия формирования финансовых

капитализации ресурсов за счет роста капитализации

Размещение IPO, ADR, евробондов и других ценных бумаг

Прогноз последствий стратегического выбора

Коррекция стратегии при обвале финансовых рынков, росте цен на энергоресурсы,

негативных действий конкурентов

Рисунок 1 - Составляющие перманентной финансово-экономической стратегии

При этом сформулировано понятие перманентной финансово-экономической стратегии металургической компании Разработаны методические основы, агоритмы и компоненты, ее формирующие В данном диссертационном исследовании при формировании экономической стратегии приоритет отдается финансовому аспекту проблем оценки эффективности деятельности организации

Несмотря на то, что каждая металургическая компания имеет свои уникальные особенности, все же есть общее в том, как осуществляется процесс определения и оценки финансово-экономической стратегии, и этого впоне достаточно, чтобы его можно было представить в виде агоритма определения и оценки финансово-экономической стратегии Разработанный в диссертации агоритм является концептуальным средством для формулирования и диагностики финансовой устойчивости предприятия и выбора варианта его развития (Рисунок 2)

Стратегический финансовый анализ

Первый этап

Второй этап

Третий этап

Оценка ликвидности, платежеспособности и финансовой

УСТОЙЧИВОСТИ

^ Оценка финансово-хозяйственной деятельности

Оценка эффективности деловой активности

Генерация альтернатив финансово-экономической стратегии

ппе яггп иятия

Прогнозирование финансовой деятельности

Выбор финансово-экономической стратегии

Четвертый этап

Формирование экономических прогнозных показателей

Пятый этап

Оценка выбранной финансово-экономической стратегии

Шестой этап

Окончательный выбор финансово-экономической стратегии

Рисунок 2 - Агоритм определения и оценки эффективности финансово-экономической стратегии

Первый этап рекомендуемого агоритма содержит стратегический финансовый анализ, который представляет собой оценку основных показателей финансового состояния предприятия в динамике и важен в качестве основы для оценки эффективности действующей на предприятии стратегии, прогноза развития предприятия и выбора оптимальной стратегии развития

Второй этап заключается в генерации альтернатив финансово-экономической стратегии и прогнозировании финансовой деятельности В диссертационном исследовании рассматривается аспект определения альтернатив финансово-экономической стратегии и ее составляющих таких, как товарная, ценовая, стратегия управления капиталом и так далее, связанный с изменением объемов продаж и цен на продукцию В диссертации также доказано что на формирование финансово-экономической стратегии предприятия оказывают большое влияние как ценовая политика, так и обоснованный прогнозный объем продаж Прогнозный объем продаж складывается из базового прогноза, основу построения которого составляют значения ретроспективного динамического ряда продаж постоянным потребителям данного товара, оценки объемов продаж для новой продукции и для нового рынка, если руководством фирмы будет выработана соответствующая стратегия

Роль цены, как фактора, определяющего спрос, исключительно велика Поэтому взаимозависимость между ценой и объемом продаж анализируется очень тщательно В результате анализа цены устанавливаются, если позволяет спрос, на уровне получения максимальной прибыли фирмой Снижение цен ниже такого оптимального уровня может еще несколько увеличить объем продаж, но это увеличение не компенсирует сокращение прибыли за каждую единицу товара вследствие произведенного снижения цен

В этой связи в последующих разделах диссертации выпонен прогноз объемов реализации и цен как на производимую, так и на инновационную продукцию, который служит основным фактором формирования финансовых ресурсов

Стратегия предприятия учитывает тот факт, что помимо действующих на рынке факторов спроса, фирма также дожна принимать во внимание и действия конкурентов Со стратегией ценовой конкуренции фирма дожна вести себя очень осторожно, тк производитель твердо дожен знать насколько резко изменится объем спроса и изменится ли он вообще, если поднять цену на товар или снизить цену на него

Сформированная стратегия является фундаментом для составления бюджетов (в том числе прогнозного балансового листа) и формирования на их основе экономических прогнозных показателей на IV этапе рассматриваемого агоритма, поскольку главный критерий качества финансово-экономической стратегии - экономические результаты развития предприятия

Оценка экономической эффективности финансово-экономической стратегии происходит, когда измеряют и оптимизируют, доход, прибыль, убытки и т п Она основывается на достаточно поной информации, полученной на IV этапе рассматриваемого агоритма, и состоит в определении последствий выбранной стратегии

Предложенный подход к формированию критериев оценки эффективности финансово-экономической стратегии оценки эффекта финансово-экономической стратегии состоит в том, что один из экономических показателей эффекта максимизируют или минимизируют, а на остальные накладывают ограничения В данном случае мы рекомендуем к практическому применению следующий вариант критерия максимизировать прибыль (Р, i) при заданных ограничениях на объем затрат (Зэ) и уровень риска (Рз) шах{ Д1}, 3|<32, Р|<Р2, где i - номер варианта Для определения уровня риска можно воспользоваться формулой Z-фактора Альтмана Z-фактор^ l,2Xi + 1,4Х2 + 3,ЗХ3 + 0,6X4 + 1,0XS (1)

где X] - отношение оборотного капитала к сумме баланса по всем статьям актива,

Х2 - нераспределенная прибыль, деленная на итого активы, Х3 - прибыль до уплаты налогов и процентов, деленная на итого активы, Х4 - рыночная стоимость уставного капитала, деленная на балансовую стоимость всей суммы задоженности,

Х5 - объем продаж, деленный на итого активы.

Если Z-фактор = 2,99 - риск провала минимален Если Z-фактор < 1,81 - риск провала высок

Важнейшим условием эффективности стратегического управления предприятием являются увеличение горизонта и оптимизация принимаемых решений с учетом их ближайших и договременных последствий Тесная органическая связь прогнозирования развития рынка продаж по каждому виду продукции, и принятия стратегических решений обеспечивает оптимальность стратегии развития предприятия При анализе, прогнозировании и управлении предприятием необходимо руководствоваться принципом системного подхода

Предприятие не может рассматриваться изолировано, вне связи его с внешними по отношению к нему объектами, процессами и явлениями

4. Разработана модель прогнозировании роста потребления чёрных металов с учетом закономерностей, сложившихся исторически на российском рынке и сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции в рамках методологических и прикладных рекомендаций, направленных на переход от внедрения отдельных технологических новшеств к проведению более системной (на всех стадиях

производства и реализации продукции) научно-технической политике, предусматривающей, в частности, увеличение финансирования собственных НИОКР и оптимизацию логистических структур Предложена модель прогнозирования развития рынка продукции

предприятий черной металургии с использованием оптимистического и

пессимистического сценариев развития В диссертации выпонено

прогнозирование развитие роста рынков черных металов, рынка белой жести, и

проката с полимерным покрытием и другой инновационной продукции черной

металургии

Оптимистический сценарий, реализуемый в случае испонения требований Президента РФ, может быть осуществлен при развитии внутреннего спроса на товары и услуги путем постепенного и планомерного ослабления национальной валюты (рубля), поддержки малого бизнеса (ускорения реструктуризации экономики), развития финансовых рынков за счет залоговых и ипотечных схем и наращивания денежной массы при сохранении относительно высокого уровня инфляции (10-12%)

Пессимистический сценарий предполагает структурный кризис, вызванный быстрым реформированием естественных монополий, в результате чего произойдет рост внутренних цен на энергоносители, транспортные перевозки и коммунальные платежи при сохранении политики сильного рубля и сжатии денежной массы При этом структура экономики дожна претерпеть быстрые и мощные изменения, вызванные развитием частного сектора в монопольных областях и последующего их усиления

При прогнозировании роста потребления черных металов нужно принять во внимание закономерности, сложившиеся исторически на российском рынке

Во-первых, это высокая концентрация рынка (в сравнении с мировой), что позволяет ведущим компаниям удерживать внутренние цены на высоком уровне и не допускать их резкого снижения Это приводит к снижению темпов роста спроса после повышения цен

Во-вторых, характерной для рынка РФ является низкая платежеспособность конечных потребителей, что приводит к плохому финансовому состоянию металоперерабатывающих отраслей и формированию отложенного спроса в кризисные периоды. Также свойственно для металопроизводителей в периоды снижения спроса накапливать запасы готовой продукции. Поэтому рост спроса имеет более выраженную цикличность, чем рост ВВП.

В-третьих, для догосрочного прогнозирования представляется допустимым использовать формулу Винерта, с вычислением средних ежегодных темпов роста металопотребления как функции средних темпов роста ВВП, и с корректировкой на отложенный спрос. Размер роста, вызванный отложенным спросом, был вычислен по аналогии с периодами прошлых лет (автором вычислялась доля роста, превышающая уровень, вычисленный по формуле Винерта).

Исходя из этих данных, прогноз металопотребления можно представить следующим образом.

Среднегодовые усреднённые темпы роста металопотребления для трендового сценария составляют +3,7% (при среднем росте ВВП +3%), для оптимистического сценария +19% (рост ВВП +7%) и для пессимистического -2% (при росте ВВП +1,5%). Эти усреднённые темпы роста выражены на графике полиномиальными трендами третьей степени. Достоверность аппроксимации данных для представленных трендов превышает 70%. Сценарные прогнозы роста потребления стальной продукции на рынке РФ представлены на рисунке 3.

Рисунок 3 - Сценарные прогнозы роста потребления стальной продукции на рынке РФ

Объемы потребления в абсолютном выражении при расчетах, согласно темпам роста по сценариям, представлены в таблице 2

Таблица 2 - Потребление металопродукции в РФ в условиях различных сценариев роста

В мн т

Сценарий \ год 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Трендовый 24,67 26,89 27,51 27,78 28,58 29,72 30,11 30,77

Оптимистический 25,37 29,89 33,84 37,76 45,20 57,40 71,35 87,83

Пессимистический 24,51 26,42 25,89 22,50 21,60 19,09 18,92 19,67

В качестве примера прогнозирования развития рынка продаж в диссертации приведено исследование развитие рынка продукции черной металургии с полимерным покрытием

Исследованием установлено, что опережающий рост мирового производства листа с полимерным покрытием происходит в основном за счет высокого спроса со стороны строительных компаний, потребляющих полосовой прокат с покрытиями из полимеров и с цветной поверхностью, полученный на специализированных линиях По мнению специалистов крупнейшей германской сталелитейной корпорации Thyssen Krupp Stahl (TKS), будущее листовой стали в автомобильной промышленности также связано с технологиями нанесения предварительных покрытий Компания уже запустила несколько линий нанесения покрытий на полосовую сталь и поставляет автомобильным компаниям и производителям деталей листовой материал с высококачественным предварительным покрытием нужного цвета Примерно три четверти холоднокатаных полос TKS выпускает с металическим или органическим покрытием, наносимым для предупреждения коррозии, защиты от повреждений при транспортировке и погрузочно-разгрузочных работах либо для упрощения последующих операций гибки и штамповки

Глобализация преследует цель не только межгосударственного и даже межконтинентального объединения деятельности и активов Транснациональные компании стремятся активно присутствовать на появляющихся рынках продукции с полимерным покрытием, и намерены одновременно выявлять и расширять возможности в новых областях использования своей продукции Только тахая стратегия позволит им сохранить конкурентоспособность на мировом рынке

Прогноз показывает, что к 2010 гг крупнейшими производителями проката с полимерным покрытием в РФ станут ОАО НМК, ОАО ММК, ОАО Северсталь, компания Комтех

Проведенный стратегический анализ прогноза развития рынка продаж по ряду основных видов продукции металургической компании ОАО ММК позволяет сделать заключение о развитии производства холоднокатаного проката, оцинкованного листа, организации производства других видов продукции, в том числе продукции глубокого передела, а также обеспечение высокого качества выпускаемой продукции, снижение себестоимости производства, увеличение производственной мощности до 10 мн тонн готового проката в год, снижение выбросов загрязняющих веществ, внедрение энергосберегающих технологий

Исследование и прогнозирование рынка продаж продукции обусловливает необходимость организации глубокой переработки, связанной с производством оцинкованных труб, дорожных ограждений и электродов для ручной дуговой сварки, в перспективе планируются к реализации проекты по производству высокопрочной упаковочной ленты, порошковой проволоки для внепечной обработки чугуна и стали, сварки и наплавки

В результате прогнозирования развития рынка продаж до 2012 г. в диссертации сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции ОАО ММК (Таблица 3)

Таблица 3 - Перечень инновационной продукции ОАО ММК, тыс тонн

Вид продукции 2008 2009 2010 2011 2012

1 Тостолистовой прокат 660 700 1500 1500 1500

2 Автолист 1100 1100

высокопрочный х/к лист 700 700

высокопрочный оцинкованный прокат 400 400

3 Лист горячего цинкования 619 753 653 953 953

4 Прокат с полимерным покрытием 180 300 400 400 400

5 Сталь для производства бытовой техники

6 Горячекатанный прокат 6 182 6 098 4 750 4 240 5 073

7 Холоднокатанный прокат I 601 1 299 2 552 1 900 1 917

8 Трубы 79 84 84 84 84

9 Листовые заготовки 983 1180 375 137 187

Таким образом, прогнозные исследования объемов продаж по всему спектру вновь выпускаемой и инновационной продукции позволяют определить общий объем продаж до 2010 года, который составит 19,5 мн тонн в год

Рассчитанные на основе этих прогнозов для ОАО ММК объемы потребности в финансовых ресурсах для модернизации и организации выпуска инновационной продукции составят 5559,6 мн дол США В этой связи предоставляется целесообразным исследовать возможности роста капитализации компании с целью ее использования для привлечения капитала в черную металургию РФ

5. Научно обоснована методика оценки рыночной стоимости предприятий на основе доходного подхода, предложены этапы процесса прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода и выявлены основные факторы, влияющие на снижение стоимости металургических

компаний

Для привлечения капитала на финансовом рынке весьма существенное значение имеет рыночная стоимость металургической компании На данном этапе важнейшим аспектом инвестиционного анализа становится качественная профессиональная оценка не только рыночной, но, прежде всего, инвестиционной стоимости

В настоящее время достаточное внимание уделяется оценке рыночной стоимости предприятий, использование оценки инвестиционной стоимости для целей развития бизнеса повышение эффективности инвестиционной политики не имеет достаточного распространения

В диссертационном исследовании представлены результаты сопоставления определений основных подходов к оценке стоимости предприятия в соответствии с международными, европейскими и российскими стандартами оценки (доходный, затратный, и сравнительный подходы) Обычно при оценке бизнеса, в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды, используют сочетание двух-трех методов, наиболее подходящих в данной ситуации

Проведенное сравнение показывает, что в наибольшей степени целям инвестиционной стоимости в условиях неопределенности соответствуют методы доходного подхода. Так как метод капитализации дохода предполагает постоянный поток доходов, то он в большей степени подходит для оценки приносящей доход недвижимости Денежный поток предприятия более изменчив и подвержен влиянию большого числа факторов, и поэтому для инвестиционной оценки стоимости предприятий целесообразно использовать метод дисконтированного денежного потока Раскрыв преимущества и недостатки

дисконтированного денежного потока, следует отметить, что наилучшие и наиболее эффективные результаты оценки инвестиционной стоимости в условиях неопределенности достигаются в том случае, если данный метод сочетается со сценарно-вероятностным подходом

Поэтому, мы считаем, что метод дисконтированного денежного потока следует использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, позволяющим смоделировать риски Использование сценарно-вероятностного подхода предполагает признание того, что прогнозирование финансовых параметров в лучшем случае является аргументированной догадкой и что составитель прогноза способен лишь сузить диапазон возможных вариантов будущего финансового состояния Разработка сценариев подразумевает формулировку исчерпывающего набора предположений о путях развития предприятия и их влияния на уровень отраслевой рентабельности и другие показатели

Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода Как правило, различают два типа денежного потока

1) денежный поток для собственного капитала,

2) денежный поток для всего инвестиционного капитала

При рассмотрении расчета чистого денежного потока более очевидными становятся положительные стороны использования его для расчета инвестиционной стоимости предприятия Он представляет собой сумму, которую можно изъять из бизнеса без ущерба для будущей деятельности, так как были учтены все внутренние потребности предприятия Вот почему чистый денежный поток часто называют свободным денежным потоком

Следующим этапом оценки прошлой деятельности является ретроспективный анализ валовой выручки от реализации По мнению многих специалистов, этот этап является важнейшим элементом прогнозирования денежного потока Анализируя валовую выручку, следует детально рассмотреть и учесть ряд факторов в прогнозах, которые могут привести к резким изменениям стоимости, среди которых можно выделить следующие объем производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, номенклатура выпускаемой продукции, темпы инфляции.

Процесс прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода, по

мнению автора, дожен состоять из следующих этапов

1 Анализ стратегического положения предприятия

2 Разработка для предприятия и отрасли различных сценариев развития будущей деятельности,

3 Прогноз свободного денежного потока.

4 Проверка обоснованности и осуществимости прогнозов

Следует отметить, что при прогнозировании будущей деятельности мы дожны опираться на подготовленный план, где прежде всего дожны учитываться не фактические показатели текущей деятельности, которые учитываются при оценке рыночной стоимости предприятия, а синергетический эффект от предпринимаемых мероприятий

Даже при наилучшем стечении обстоятельств, прогнозирование возможных будущих доходов является одной из наиболее сложных сторон модели дисконтированных будущих доходов В условиях неопределенности, используя сценарно-вероятностный подход, прежде всего, следует иметь четкое представление о сфере деятельности оцениваемого предприятия, той отрасли, к которой она принадлежит и общих экономических условиях в стране Первостепенное значение на результат оценки оказывает тщательность составления прогноза, а также выпонимость предположений составляющих его основу Лучше всего использовать более продожительный прогнозный период, что позволяет значительно улучшить достоверность прогноза, так как уменьшает постпрогнозный период

На основе проведенного исследования, в диссертации сформулирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия и проилюстрировано применение рассматриваемых методов оценки инвестиционной стоимости предприятий на конкретных примерах с целью апробации предложенной модели

В качестве примера, позволяющего применить на практике изложенные в работе идеи, рассмотрена оценка стоимости предприятий ОАО ММК, ОАО НМК, ОАО Северсталь

Для построения денежных потоков оцениваемых компаний были использованы данные финансовой отчетности, прогнозы макроэкономических и отраслевых факторов, а также показателей финансово-хозяйственной деятельности, выпоненные на базе сценарно-вероятностного подхода с применением метода экспертных оценок При расчете денежных потоков учитывались следующие экономические факторы уровень инфляции, темпы

снижения затрат, расширение спектра предлагаемых товаров, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на продукцию, планы менеджмента, сценарий развития отрасли

Ставка дисконтирования определялась на основе сопоставления результатов применения кумулятивного метода расчета, где требуемая доходность для инвестированного капитала определялась с учетом присущих данным предприятиям рисков Проанализировав варианты развития к изменению ставки дисконтирования, можно сделать вывод, о том, что каждый 1% изменения ставки ведет к изменению инвестиционной стоимости примерно на 7%

К результатам, полученным по трем вариантам денежного потока с учетом трех вариантов ставки дисконтирования, была применена традиционная процедура взвешивания, в результате которой стоимость оцениваемой компании составляет

- ОАО ММК - 6,07 мрд дол ,

- ОАО НМК - 7,45 мрд дол ,

- ОАО Северсталь -10,38 мрд дол

Если зафиксировать цены реализации металопродукции на прогнозном уровне 2008 года и себестоимость (рассчитанную по ценам на основные виды сырья с учетом роста цен в 2008 году), расчетное значение EBITDA/тонна товарной продукции составляет по 2008 году 185 USD

С учетом программы инвестиций до 2013 года, направленную на снижение затрат, рост объемов производства и улучшение структуры продукции, значение EBITDA/тонну товарной продукции в 2013 году составит 263 USD С учетом производства 15 мн тонн товарной продукции и 16,25 мн стали в 2013 году, значение EBITDA составит 3,945 мн USD

Если использовать текущий мультипликатор ОАО ММК - х5 1 - и применить его к 2013 году (со значением чистого дога, равного л0), расчетное значение капитализации составит 20,1 мрд USD. Если использовать среднее значение мультипликатора EV/EBITDA российских металургических компаний -хб 2 - и применить его к 2013 году, расчетное значение капитализации составит 24,5 мрд USD

Проведенный анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании доходным подходом и ее рыночной капитализации, явилась успешная реализация программы по приобретению высоколиквидных профильных активов, а также развитие высокодоходного сегмента новых позиций продукции В таблице 4 приведены основные факторы, влияющие на снижение

стоимости металургических компании Изменение этих факторов (снижение задоженностей, рост рейтинга, и др) позволит существенно увеличить стоимость компании на рынке

Анализ финансово-хозяйственной деятельности металургической компании позволяет заключить, что развитие любой компании происходит неравномерно Как правило, по мере достижения компанией конкурентных преимуществ и расширения своего присутствия на рынке реализуемой продукции объемы производства начинают возрастать Это может обусловить расширение парка используемых основных фондов, увеличение количества привлекаемых специалистов, дальнейшую экспансию на рынки Такие периоды развития компании совпадают с начальной стадией роста рыночной цены ее акций на фондовых рынках

Таблица 4 - Косвенные факторы, отражающие возможное снижение

стоимости акционерного капитала в догосрочной перспективе

Критерий бал Ранг

Изменение рейтинга эмитента в худшую сторону 17,2 2

Рост дебиторской задоженности 5,3 15

Снижение ликвидности акций 16,1 4

Существенное снижение спроса на продукцию 6,5 14

Информация о возможном недружественном слиянии или поглощении 13 8

Увеличение волатильности цен акций 14,6 6

Снижение доли рынка 7,9 13

Продажа профильных активов 11,7 10

Судебные иски в отношении компании 14,1 7

Просрочка платежей по ссудам 11,9 9

Возбуждение дела о банкротстве 18 1

Снижение суммы дивидендных выплат 16,9 3

Сокрытие финансовой или иной информации 4,1 16

Отмена крупных сделок 8,7 12

Отказ в регистрации проспекта эмиссии 15,3 5

Противодействие организации ей инспектированию 3,9 17

Информация о несоблюдении российского законодательства менеджментом и собственниками компании 10,1 11

Прочие факторы 2 18

Однако в определенные моменты начинают сказываться факторы торможения такого развития Появление подобных факторов могут быть обусловлено различными обстоятельствами - достижение пределов спроса на продукцию фирмы, ограниченность адекватных каналов обмена информацией, несоответствие менеджмента компании современным требованиям, узость ресурсной базы и тп В силу воздействия факторов торможения и проявляется затухание скорости цен акций компании В некоторых интервалах времени

факторы торможения различных компаний могут совпадать, что, в конечном итоге, приводит к затуханию скорости роста и фондовых индексов в целом

Иными словами, любая компания стакивается с барьерами в своем развитии В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы Наличие таких локальных пределов роста наглядно илюстрируют колебания скорости роста фондовых индексов

6. Проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акции металургических компаний в российских условиях; сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг: ликвидности, доходности, надежности; с использованием компьютерных программ представлена графическая интерпретация разработанной математической модели для доходности акции с учетом соотношения моментов покупки и продажи Для качественно новой фазы развития компании могут вновь возникнуть

барьеры развития, появится иной локальный предел роста стоимости ее акций, что

предопределит затухание и темпов роста общей рыночной капитализации фирмы

Следовательно, динамику рыночной капитализаций необходимо представлять с

помощью модели, заведомо содержащей параметры для представления такого

насыщения в зависимости от времени В диссертации для этой цели использована

модель роста рыночной капитализации, основанная на распределении случайных

величин (модель Б Гомпертца) на примере акций ОАО Северсталь

Выбор для анализа именно акций ОАО Северсталь объясняется и другой

весьма важной причиной Предложенная нами модель роста капитализации

компании, которая основывается на распределении Б. Гомпертца и позволяет

учитывать локальные пределы такого роста, применима для догосрочных

растущих (восходящих) трендов Специфика ОАО Северсталь как раз и состоит

в том, что в течение нескольких лет, начиная с 2000 г цены обыкновенных и

привилегированных акций этой компании практически непрерывно возрастали В

результате сформировася мощный повышательный тренд для цен этих акций

С использованием имеющихся в Интернете данных о котировках акций

ОАО Северсталь определим помесячно цены обыкновенных акций этого

эмитента, начиная с июля 2003 г по июль 2006 г Одновременно при помощи

программного обеспечения EXCEL проведены соответствующие вычисления цены

данной акции по разработанной нами модели (Рисунок 4)

(ХКЗОи :

зрот -1

* Оценка по кюдеяи

да .^во***4*]

1 3 5 ? Э 11. 13 15 19 2 23 25 2? 29 31 33 35

Рисунок 4 - Сравнение теоретических значений цен акций ОАО Северсталь, полученных по разработанной модели, с реально наблюдаемыми величинами

Как видно из данного рисунка, кривая, соответствующая теоретическим значениям цен обыкновенных акций ОАО Северсталь, полученным с использованием разработанной нами модели, достаточно точно соответствует реально наблюдаемым величинам цен этих акций за последние 35 месяцев. Это является убедительным доказательством корректности предложенного нами подхода оценки стоимости ценных бумаг при наличии локальных пределов роста капитализации компании.

Ценность сделанных оценок параметров разработанной модели для обыкновенных акций ОАО Северсталь состоит в том, что с их помощью можно сделать прогноз движения цены данной акции на будущий период.

Выпоненное в диссертации исследование прогнозирования динамики цен обыкновенной акции ОАО Северсталь позволяет заключить следующее. Если сокращать интервалы времени, в течение которых будет проводиться оценка, то в краткосрочных периодах мы стокнемся с характерным 8-образным видом графика изменения цен и локальными пределами роста капитализации компании.

Исследование локальных пределов капитализации позволяет заключить, что на инвестиционные характеристики российских ценных бумаг оказывают воздействие события, происшедшие в мире за последние годы, прежде всего, глобализационные процессы. Внешние факторы, а также события внутри компаний приводят к тому, что развитие фирм, следовательно, и изменение их капитализации, происходит неравномерно: на начальной стадии роста наблюдается достаточно резкий прирост капитализации компании,

соответствующий экспоненциальной зависимости Однако затем скорость роста затухает, и в последующем она начинает асимптотически стремиться к нулю Нелинейность роста капитализации компании объясняется воздействием факторов торможения такого развития, в силу чего и проявляется затухание скорости роста цен акций В некоторых интервалах времени действие факторов торможения в различных компаниях может происходить одновременно, что приводит к затуханию темпов приращения и фондовых индексов в целом В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы Этим объясняется характерное очертание графиков изменения цен акций и фондовых индексов, которые можно представить как последовательность 8-образных участков

Дальнейший анализ позволяет идентифицировать параметры модели В диссертации доказано, что функция Б Гомпертца достаточно точно характеризует изменения цен акций при наличии локальных пределов роста, как при непрерывном течении времени, так и для случаев дискретного времени В этой связи данная функция берется в основу модели оценки капитализации компаний

Использование разработанной модели для анализа динамики цен обыкновенных и привилегированных акций ОАО Северсталь, и других компаний свидетельствует, что модель адекватно учитывает нелинейность изменения стоимости финансовых средств и существование пределов роста капитализации компании при принятии соответствующих инвестиционных решений Возможности модели можно расширить и осуществить догосрочный прогноз движения цен акций Нелинейность изменения цен акций в условиях существования локальных пределов роста следует учитывать при формировании портфелей акций С помощью разработанной модели можно предложить методику пересмотра портфеля, с помощью которой определяется время вывода актива из состава портфеля

7. Предложена стратегия модернизации и инновационного развития металургической отрасли до 2010 и 2015 года с научно обоснованными объемами и сроками привлечения капитала для её осуществления, а также сформирован перечень и объемы конкурентоспособной продукции в

результате использования методов научного прогнозирования Разработанные концептуальные и научно-методические рекомендации были

использованы при формировании отраслевой стратегии развития предприятий

черной металургии РФ до 2015 г Основными задачами Стратегии являются

Х укрепление позиций России на мировом рынке металопродукции и рынке

Х сокращение объемов импорта металопродукции за счет развития собственного конкурентоспособного производства в черной металургии -снижение импорта труб, метала с покрытиями, проката из нержавеющей стали, в цветной - в основном за счет уменьшения импорта глинозема (в настоящее время его доля составляет более 50% от общего по цветной металургии) в связи со строительством российскими компаниями новых глиноземных предприятий в России,

Х увеличение объемов производства продукции глубокой переработки, создание новых ее видов в черной металургии - рост объемов выпуска стальных труб, метизов, метала с покрытиями и жести, рельсов, горячебрикетированного железа, в цветной металургии - рост объемов производства различных видов алюминиевого, медного, титанового проката и изделий, твердосплавной, редкометальной продукции,

Х повышение качества выпускаемой продукции,

Х повышение конкурентоспособности металопродукции, снижение ее ресурсоемкости сокращение расхода стали на тонну проката - до 1,1 т, расхода концентратов тяжелых цветных металов на тонну готовой продукции - до 1,02 т (в пересчете на метал), снижение энергоемкости металургического передела в 2010 г - на 10-12%, в 2015 г на 15-17%,

Х инновационное совершенствование техники и технологии производства металопродукции,

Х обеспечение воспроизводства минерально-сырьевой базы,

Х снижение вредного воздействия предприятий отрасли на окружающую

Прогноз экономических показателей развития металургического комплекса в период до 2015 года представлен в таблице 4

Таблица 4 - Прогноз выпуска основных видов продукции отрасли черной металургии

2005 г | 2006г | 2008 г | 2010 г | 2015г | 2015 г в % к 2006 г

Готовый стальной прокат, мн т

54 1 58 | 62 | 67 | 71 | 126,8

Лист и жесть с покрытиями, мн т

2,3 2,9 1 3,5 | 4,0 | 6,5 1 224,1

Трубы стальные, мн т

6,7 7,9 1 9,3 I 10,9 | 12,5 | 158,2

В результате ускорения темпов внедрения инноваций прогнозируется улучшение производственной структуры металургического комплекса, в первую очередь, за счет повышения доли конкурентоспособных мощностей (на всех переделах), а также за счет увеличения доли мощностей для выпуска продукции более глубокой степени переработки, доли импортозамещающих и новых производств Все это позволит улучшить структуру товарной продукции металургического комплекса, повысить ее конкурентоспособность и адекватность требованиям рынков

В результате активизации инвестиционной деятельности повысятся темпы обновления фондов и фондовооруженность, что положительно повлияет на ресурсоемкость производства и производительность труда

Предложенный вариант Стратегии реализуется в три временных этапа первый - 2007-2008 годы, второй - 2009-2010 годы и третий - 2011-2015 годы

На первом этапе (2007-2008 годы) развитие металургического комплекса ориентировано, в основном, на более эффективное использование имеющихся мощностей На втором этапе (2009-2010 годы) предполагается ввод новых мощностей, ускоренное техническое перевооружение и обновление ассортимента продукции, а также развития фондового рынка в металургии неразрывно связаны с состоянием фондового рынка в России в целом Перспективным источником привлечения заемных средств является выпуск облигационных займов При этом не требуется залоговое обеспечение, а выплаты по облигациям на 8-10% (пунктов) ниже, чем проценты по кредитам российских банков

Для строительства важнейших объектов металургической промышленности, имеющих общегосударственное значение и определяющих принципиальные направления инновационного обновления производства, необходимо привлечение крупных инвестиций Одним из действенных механизмов государственной поддержки может стать использование средств Инвестфонда для финансирования инфраструктурных объектов в соответствии с действующим законодательством

Финансирование инвестиций металургического комплекса предусматривается в основном (более 95%) за счет собственных и привлекаемых (около 50% от общего объема инвестиций) средств акционерных обществ Предполагаемый объем инвестиций, необходимых для развития предприятий металургического комплекса в перспективе до 2015 года базируется на

Х прогнозном спросе на металургическую продукцию на внутреннем и внешнем рынках при ускоренном техническом перевооружении предприятий,

Х необходимости повышения конкурентоспособности продукции и производств в условиях открытости экономики России,

Х инвестиционных возможностях предприятий

По укрупненной оценке, капитализация предприятий металургической промышленности в настоящее время составляет около 4232 мрд руб (164 мрд дол США), к 2011 году возрастет до 4900 мрд руб (196 мрд дол США), а к 2016 году-до 6000 мрд руб (240 мрд дол США)

Общий объем инвестиций в черную металургию оценен следующим образом, в ценах 2006 г 2007-2008 гг - по 125 мрд руб в год, 2009-2010 - по 128 мрд руб , 2011 ~ 2015 гг - по 130 мрд руб ежегодно

Инвестиции будут формироваться за счет амортизационных отчислений, прибыли, акционерного капитала (при продаже акций) и привлекаемых кредитов отечественных и иностранных банков, облигационных займов, лизинга оборудования. Соотношение этих источников будет определяться каждой компанией (предприятием) металургической промышленности с учетом конкретных условий

Среди всех возможных источников финансирования инвестиций (собственных и заемных) амортизационные отчисления по своему экономическому содержанию являются наиболее выгодным источником Среднегодовой размер амортизационных отчислений в период 2007-2010 гг составит около 60 мрд руб За счет собственных источников финансирования -амортизационных отчислений и прибыли - инвестиции (в среднем по металургическому комплексу - реалистический вариант) будут составлять в период 2007-2010 годов в среднем примерно 160 мрд рублей в год, а в 2011-2015 гг -180 мрд руб в год (в ценах 2006 года)

Кроме собственных средств, компании могут привлекать и внешние источники инвестиций Действующее законодательство предоставляет необходимые возможности для продажи пакетов акций и допонительных эмиссий Возможности получения значительных инвестиций за счет этого источника достаточно реальны

Положения предложенной Стратегии могут корректироваться с уточнением отдельных ее приоритетов и изменением социально-экономической ситуации

8. На основе разработанной Стратегии развития металургической отрасли и увеличения мощностных характеристик предложена стратегия инновационного развития за счет модернизации производства и роста капитализации ОАО ММК до 2010 и 2015 гг. и альтернативные варианты обеспечения программ развития формирования финансовых ресурсов, в частности развитие рынка акций, инвестиционные проекты В диссертационном исследовании при разработке программы

стратегического планирования до 2015 г выявлено, что основными задачами ОАО

ММК является производство и сбыт высококачественной металопродукции,

удовлетворяющей потребностям клиентов, для получения прибыли в объеме,

достаточном для развития предприятия до уровня лидирующей мировой компании

и проведения разумной социальной политики Задачами Стратегии являются

- сохранение договременной конкурентоспособности на мировом рынке металопроката,

- укрепление лидирующих позиций ОАО ММК на внутреннем рынке, увеличение мощности и увеличение продаж до 10 мн тонн к 2013 г (Рисунок 5)

_Создание сети сервисных центров_

_Вертикальная интеграция с потребителями металопродукции_

_Увеличение отгрузок крупным потребителям_

Увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре производства

_товарной продукции_

Рисунок 5 - Стратегия увеличения мощностных характеристик ОАО ММК

Прогноз выпуска и продажи основных видов металопродукции выпонены с применением наиболее приемлемых методов научного прогнозирования, приведен в таблице 5

Основным направлением формирования финансовых ресурсов дожно быть обеспечено за счет повышения капитализации компании и ее использования на фондовых и финансовых рынках Ключевыми факторами роста капитализации ОАО ММК является рост курса акций, с момента IPO составил примерно 25%, что является хорошим результатом, но безусловно, оценивая динамику роста котировок российских компаний сектора, существует возможность для дальнейшего роста капитализации и получения акционерами еще большей доходности при благоприятных рыночных условиях

Таблица 5 - Прогноз выпуска основных видов продукции ОАО ММК

Вид продукции 2005 2006 2008 2010 2015 2015г в %к 2006т

готовый стальной прокат 8660 9767 11348 11157 12232 25,24

заготовка и слябы 425 332 983 375 372 12,05

сортовой прокат 1098 1706 1922 1980 1980 16,06

г/к лист (вкп тостый лист) 5476 6095 6842 6250 7288 19,57

х/к лист 1661 1634 1601 2552 2592 58,63

лист и жесть с покрытиями 901 893 1023 1279 2024 126,65

оцинкованный лист 427 440 619 653 1353 207,50

агрегат полимерных покрытий 162 166 180 400 400 140,96

жесть белая 312 287 224 226 271 -5,57

трубы стальные 75 81 79 84 84 3,70

трубы черные 70 72 69 72 72 0,00

трубы оцинкованные 5 9 10 12 12 33,33

Лента 372 406 337 350 380 -6,40

гнутые профили 194 200 216 280 280 40,00

Основные моменты, сдерживающие рост капитализации ОАО ММК, и вызывающие инвесторов в настоящий момент являются

- обеспечение ОАО ММК сырьем, преимущественно в отношении угольного сырья,

- низкая ликвидность (т е повышения ликвидности) акций ОАО ММК по сравнению с российскими металургическими компаниями,

- необходимость оптимизации структуры капитала

По нашему мнению, основные мероприятия, которые будут положительно восприняты инвесторами и способны привести к росту капитализации компании, связаны с решением вопроса по поставке сырья и улучшению ликвидности

Реализация программы мероприятий по развитию рынка акций дожна существенно улучшить фон для роста курса акций Ключевыми аспектами программы являются улучшение ликвидности акций/ГДР ОАО ММК и меры в сфере IR/PR повышение узнаваемости компании среди инвесторов (Таблица 6)

Проведенные исследования позволили прогнозировать рост капитализации до 2010 г до 18,7 мрд дол, что в свою очередь позволит организовать размещение IPO на 1,5 мрд дол Относительно низкая ликвидность при росте рынка, сектора и показателей компании, существенно сдерживает рост курса акций В производстве горячего проката также предусматриваются проекты, направленные на реконструкцию с увеличением производительности и

расширением ассортимента горячей прокатки 2500 и 2000 В перспективе планируется реконструкция производства тостолистового проката с заменой существующих агрегатов на современные

Таблица 6 - Показатели финансового обеспечения металургической компании

Вид платежа 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Всего 226 196 150 185 168 150 126 152 156 103

Платежи по проектам 221 156 105 131 136 138 126 152 0 103

Возврат инвестиционных кредитов 0 40 45 53 31 12 0 0 0 3

Выплата процентов и комиссий 4 0 0 0 0 0 0 0 0 3

Собственные средства 122 120 149 185 168 150 126 152 156 103

Амортизация 30 39 43 47 53 57 60 71 77 82

Чистая прибыль 92 81 106 137 115 93 66 81 79 21

Заемные средства 103 76 1 0 0 0 0 0 0 0

Целевые кредиты 54 8 0 0 0 0 0 0 0 0

Нецелевые кредиты 49 68 1 0 0 0 0 0 0 0

ОАО ММК паралельно с реконструкцией основного технологического производства проводит модернизацию энергетического оборудования, ориентированную на максимальную выработку собственных и утилизацию вторичных энергоресурсов В 2008 - 2014 годах будут реализовываться проекты комплекса глубокой переработки, связанные с производством оцинкованных труб и дорожных ограждений и электродов для ручной дуговой сварки, в перспективе планируются к реализации проекты по производству высокопрочной упаковочной ленты, порошковой проволоки для внепечной обработки чугуна и стали, сварки и наплавки

Инвестиционная программа, сформированная на основе разработанных в диссертации концепций догосрочного развития компании, явилась логическим продожением программы реконструкции и технического перевооружения, осуществляемой ОАО ММК

9. Раскрыта специфика принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг в условиях нелинейности роста капитализации компаний; уточнено понятие первичного публичного размещения (IPO), раскрыты особенности IPO как способа привлечения капитала; выявлены факторы, влияющие на принятие решения компанией о проведении IPO, установлено, что проведение IPO может как положительно, так и негативно отразиться на дальнейшем развитии компании Проведенные исследования форм и методов роста капитализации

металургической компании позволяют сделать заключение о возможности его

использования для организации размещения IPO На зарубежных развитых

фондовых рынках привлечение инвестиционных ресурсов посредством IPO

занимает значимое место В США IPO ежегодно проводят 50-35 компаний, в

Европе в 2004 году 66 эмитентов выручили за свои акции 6,9 мрд дол В

России, несмотря на преимущества IPO и наличия объективных предпосылок его

активного развития, потенциал первичного публичного предложения используется

в недостаточной степени Основными факторами, препятствующими

использованию развития механизма финансирования путем IPO, является

1 Фактор единого для всего фондового рынка (низкая ликвидность, высокая волантильность, недостаток крупных инвесторов, низкий уровень капитализации некоторых компаний)

2 Фактор, формирующий отрицательное отношение многих российских компаний преобразование в публичные

3 Фактор, снижающий интерес инвесторов к вложению средств в акции первичного публичного предложения

4 Фактор, усложняющие процедуру IPO на отечественном рынке Российские компании до последнего времени были пассивными

наблюдателями на рынке IPO, поэтому небольшое количество компаний, включенных в выборку для анализа результатов IPO, а также большой разброс выборки по периодам, размеру компаний, отраслям и другим характеристикам не позволяют установить статистически значимые закономерности, характерные для российских компаний, привлекающих капитал на рынке IPO Тем не менее, уже накоплен определенный опыт, который содержит как положительные, так и неудачные примеры, и изучение данного опыта может существенно помочь российским компаниям, планирующим проведение IPO Проведенный в диссертации анализ позволил сделать следующие выводы

- российский рынок IPO подвержен воздействию закономерностей и тенденций, выявленных на зарубежных рынках,

- у российских компаний существует огромный потенциал по привлечению капитала на рынке IPO

Одним из перспективных способов привлечения капитала на рынке ценных бумаг для покрытия инвестиционных потребностей российских компаний является первичное публичное размещение акций (IPO) IPO предоставляет компании возможность развиваться в новом статусе и качестве, которые несут как преимущества, так и недостатки, поскольку накладывают ряд ограничений и обязательств, выпонение которых требует затрат и времени

Рынку IPO присущи следующие характерные особенности

- недооценка стоимости акций компании в ходе первичного размещения,

- догосрочное инвестирование в акции компаний, осуществивших IPO, менее эффективно, чем приобретение рыночного портфеля акций,

- после проведения IPO компании-эмитенты уступают в развитии частным компаниям-аналогам (было отмечено снижение прибыльности и уровня капитальных затрат)

Выход компании на IPO может быть обусловлен, прежде всего, положительной динамикой фондового рынка, также принятие компанией решения о проведении IPO зависит от стадии жизненного цикла компании.

Проведение IPO позволяет компании-эмитенту улучшить финансовое положение, так как снижаются уровень финансового рычага и стоимость заемного капитала Но декларируемые компаниями цели использования привлеченных средств не всегда соответствуют действительности Роль IPO в инвестиционном процессе может заключаться не в финансировании будущих инвестиций и развития компании, а в балансировании структуры капитала компании и предоставлении акционерами компании возможности реализации их долей в компании

Анализ финансовых показателей российских компаний, вышедших на рынок IPO, позволяет сделать вывод, что финансовое состояние компании на момент проведения IPO во многом предопределяет, сможет ли компания инвестировать привлеченные средства и получить допонительные возможности развития или израсходует привлеченные средства на погашение догов, образовавшихся до IPO, и покрытие текущих расходов

Российские компании, выходящие на рынок IPO, готовят финансовую отчетность в соответствии с МСФО или US GAAP даже в случае проведения IPO в России, чтобы расширить круг потенциальных инвесторов для более успешного проведения IPO

Опыт ряда российских компаний свидетельствует о том, что IPO может успешно использоваться в качестве инструмента финансирования инвестиций

Российские металургические компании, которые планируют привлечение капитала путем IPO, дожны учитывать несовершенство российского фондового рынка, его ограниченные возможности по мобилизации финансовых ресурсов В качестве альтернативы российские компании могут рассмотреть проведение IPO на зарубежных фондовых биржах, при этом небольшие и средние компании также могут провести IPO за рубежом на специальных площадках, но расходы могут составить от 15 до 25%

10. Разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений; разработан механизм оценки вариантов эмиссии с позиции роста капитализации

Для финансирования догосрочных, крупномасштабных инвестиционных

проектов металургических компаний, которые бы способствовали их развитию, и экономики в целом, собственных финансовых ресурсов российским компаниям недостаточно Участие государства в инвестиционной деятельности довольно специфично и ограничено Банковские кредиты постепенно становятся более доступными в связи со снижением процентных ставок, но догосрочные кредиты на инвестиционные цели российским компаниям получить довольно трудно

Эмиссия ценных бумаг позволяет компании привлечь инвестиционный капитал с рынка ценных бумаг, получить доступ к средствам широкого круга инвесторов, например, частных лиц и институциональных инвесторов, включая пенсионные фонды Эмиссия ценных бумаг является гибким инструментом привлечения финансовых ресурсов, так как позволяет выбирать между договыми и долевыми ценными бумагами, привлечь средства на более выгодных условиях, открывает выход на международные рынки капитала

Проведение IPO позволяет компании-эмитенту улучшить финансовое положение, так как снижаются уровень финансового рычага и стоимость заемного капитала Но декларируемые компаниями цели использования привлеченных средств не всегда соответствуют действительности Роль IPO в инвестиционном процессе может заключаться не в финансировании будущих инвестиций и развития компании, а в балансировании структуры капитала компании и предоставлении акционерами компании возможности реализации их долей в компании

Привлечение капитала ОАО ММК в 2001-2008 гг для модернизации и инновационного развития представлено в таблице 7

Таблица 7 - Привлечение капитала ОАО ММК в 2001-2008 гг для модернизации и инновационного развития_____

Вид капитала 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

1 Кредиты банков, мн руб 2 045 2 729 3 607 2 200 3 527 6 043 11 574 22 04(

2 Синдицированные кредиты

3 Еврооблигации, мн евро 100

Еврооблигации, мн дол 300

4 Амортизация, мн дол 30 39 43 47 53 57 60 71

5 Прибыль, мн руб 4 130 3 303 0 9 563 12 455 11796

6 Акции

7 IPO, мн доларов 977

8 ADR

9 Облигации, мн руб 1 260 300 900

10 Векселя

Другие финансовые инструменты

11 Объем инвестиций, мн руб 7435 8 945 6 758 11 763 15 982 17 839

Таким образом, в ходе исследования сделан вывод, что

- ОАО ММК получил оценку инвестиционного сообщества,

- увеличилось количество акций компании в свободном обращении (free-float) и их ликвидность,

- в процессе размещения обеспечен высокий спрос на акции ОАО ММК со стороны инвесторов на рынке, уже насыщенном акциями российских металургических компаний,

- полученный объем заявок оптимален,

- установленная цена размещения адекватна рынку,

- обеспечен качественный состав инвесторов - более 70 % привлеченных инвесторов являются стратегическими,

- поностью удовлетворен спрос со стороны российских инвесторов (24% от общего объема)

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ

В условиях глобализации мировой экономики наблюдается принципиальное изменение в направлениях инвестиционных потоков и формируется гораздо более сложная модель инвестиционного процесса, чем существовала до этого В допонение к блоку промышленно развитых стран как монопольному инвестору,

распределявшему на протяжении десятилетий капитальные вложения в мировом масштабе, в международное инвестиционное сотрудничество все более активно включаются развивающиеся страны и страны с переходной экономикой Становление в этих странах инвестиционного процесса рыночного типа привело к возникновению новых тенденций в международном инвестиционном процессе Если на начальных этапах они привлекали в основном иностранные инвестиции, то в последующем все большее значение начинает приобретать вывоз инвестиций из этих стран Поэтому в настоящее время большое значение приобретает теоретическое и методологическое обоснование стратегии и методов привлечения финансовых ресурсов для модернизации черной металургии в условиях глобализации и выработка на этой основе научно-методических рекомендаций по их рациональному использованию в целях повышения конкурентоспособности металургической промышленности

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК

1 Кривощеков, С В. Корпоративное управление на ОАО ММК / С В Кривощеков, Д В Мельнов, И А Тарасов // Предпринимательство - 2007 - №4 -0,4 п л (авт 0,2 п л )

2 Кривощеков, С В Определение пределов роста капитализации металургической компании РФ / С В Кривощеков, Д В Мельнов, И А Тарасов // Предпринимательство - 2007 - №4 - 0,5 п л (авт 0,2 п л)

3 Кривощеков, С В Оценка комплекса финансовых рисков металургического предприятия / С В Кривощеков, Д В Мельнов, И А Тарасов // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,4 п л (авт 0,2 пл)

4 Кривощеков, С В Оценка риска реализации стратегий использования финансовых инструментов привлечения иностранных инвестиций в горнометалургическое предприятие / С.В Кривощеков, Д В Мельнов, И А Тарасов // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,4 п л (авт 0,2 п л)

5 Кривощеков, С В Методические аспекты оценки и управления финансовыми рисками предприятий горно-металургического сектора экономики РФ / С В Кривощеков, Д В Мельнов, И А Тарасов // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,3 п л (авт 0,1 п л )

6 Кривощеков, С В Проблемы и задачи привлечения иностранного капитала в черную металургию РФ / С В Кривощеков, Д В Мельнов, И А Тарасов // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,5 п л (авт 0,2 п л)

7 Кривощеков, С В Специфика определения стоимости металургической компании I С В Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,5 п л (авт 0,2 п л)

8 Кривощеков, С В К вопросу формирования оптимального инвестиционного портфеля металургической компании / С В Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,2 п л

9 Кривощеков, С В Управление инвестиционными качествами эмитированных металургическим предприятием ценных бумаг / С В Кривощеков, Д В Мельнов, И А Тарасов // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,5 п л (авт 0,2 п л)

10 Кривощеков, С В Проблемы и задачи привлечения иностранного капитала в черную металургию РФ / С В Кривощеков, ДВ Мельнов, И А Тарасов // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №8 - 0,3 пл (авт 0,1 пл)

11 Кривощеков, С В К вопросу управления инвестиционным портфелем металургической компании / С В Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №7 - 0,2 п л

12 Кривощеков, С В Теоретические и методологические аспекты управления стоимостью металургической компании / С В Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №7 - 0,2 п л

13 Кривощеков, С В Управление экономическим и финансовым механизмом привлечения иностранного капитала в черную металургию РФ / С В Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюлетень - 2007 - №7 -0,2 п л

Монографии

14 Кривощеков, С В Использование фондовых и финансовых рынков для привлечения иностранного капитала в черную металургию / С В Кривощеков -М Финансы и Статистика, 2007 - 290 с -15,6 п л (авт 10,2 п л)

15 Кривощеков, С В Формирование инвестиционного портфеля акционерных обществ в металургии / С В Кривощеков, А А Морозов - M, РИА-Новости, 1999 - 122 с - 8,8 п л (авт 4,2 п л )

16 Кривощеков, С В Методы определения стоимости акций акционерных обществ в металургии / С В Кривощеков, А А Морозов - M , РИА-Новости, 2001 - 75 с - 5,8 п л (авт 3,2 п л )

17 Кривощеков, С В Деятельность металургических предприятий на Российском фондовом рынке / С В Кривощеков - M, РИА-Новости, 2001, 49 с -2,8 п л

Статьи в профессиональных журналах и научных сборниках

18 Кривощеков, C.B. Роль и место экологических факторов в экономической стратегии металургических предприятий / С В Кривощеков, А А Морозов Сб трудовМГУП, 1997 - с 10-21 -0,8пл (авт 0,4пл)

19. Кривощеков, С В Инвестиционная стратегия Магнитогорского металургического комбината / С В Кривощеков, А А Морозов - M, РИА-Новости, 1999 - с 85 -0,1 п л (авт 0,05 пл)

20 Кривощеков, С В О ликвидности ценных бумаг металургических предприятий / С В Кривощеков -М,Сб трудов МГОУ - с 31-38 -0,8пл

21 Кривощеков, С В Механизм использования инвестиционных стратегий акционерных обществ в металургии / С В Кривощеков, А А Морозов - M, Сб трудов МГУП, 2000 - с 75-90 - 0,6 п л (авт 0,3 п л )

22 Кривощеков, С В Методические основы оценки стоимости товарного знака крупного предприятия I С В Кривощеков, В M Аксенов, С В Король, Г П Левадо - Чб, Сб трудов УЮрГУ, 2001, с 194-198 - 0,6 п л (авт 0,2 п л )

23 Кривощеков, С В Рациональный переход от государственной формы собственности к акционерной на примере ОАО ММК / С В Кривощеков, В Ф Рашников, А И Стариков, Л Т Гампер, А А Рудченко, M, Сталь 2003 - № 11 -с 101-106 -0,4 п л (авт 0,2 п л)

24 Кандауров, Е Л Развитие метизной отрасли в 2003 г / Е Л Кандауров, С В Кривощеков, M В Буряков, Д H Бахчеев, А H Алексеев - M , Сталь -2004 - № 11 - с 84-85 - 0,2 п л (авт 0,1 п л )

25 Кандауров, Е Л Перспективы производства калиброванного проката / Е Л Кандауров, С В Кривощеков, М В Буряков, Д Н Бахчеев, А Н Алексеев -М Сталь,2005 -№1 -с70-81 -0,8пл (авт 0,2 п л)

26 Кандауров, ЕЛ Состояние и перспективы развития производства и рынка черных металов /ЕЛ Кандауров, С В Кривощеков, Д Н Бахчеев, А Н Алексеев - М , Сталь, 2005 - № 4. - с 80-91 - 0,8 п л (авт 0,2 п л )

27 Кандауров, Е Л Оптимизация раскроя мерного проката при производстве сортовых заготовок /ЕЛ Кандауров, С В Кривощеков, С Я Унру, Д Н Бахчеев, А Н Алексеев - М, Производство проката, 2005, - № 4, - с 24-26 - 0,4 п л (авт 0,2 п л )

28 Кандауров, Е Л Маркетинговые исследования, прогноз производства и позиционирование ОАО Магнитогорский металургический комбинат на рынке арматуры строительного назначения в РФ /ЕЛ Кандауров, С В Кривощеков, М В Буряков, Д Н Бахчеев, О П Ширяев - М, Производство проката, 2005, -№ 9, - с 33-35 - 0,2 п л (авт 0,1 п л )

29 Кривощеко, С В Догосрочное прогнозирование спроса на черные металы в РФ на основе зависимости от роста ВВП / С В Кривощеков, Д Н Бахчеев, Н О Немкин, М , Национальная металургия - 2000 - № 1 - с 91-94 -0,2 п л (авт 0,1 п л)

30 Кривощеков, С В , Астратов В В , Бахчеев Д Н , Даниленко Д Н Развитие стратегического планирования в современных условиях / СВ. Кривощеков, В В Астратов, Д Н Бахчеев, Д Н Даниленко - М сб Маркетинг теория и практика -2004 - с 21-28 -0,8пл (авт 0,2 пл)

31 Кривощеков, С В Обзор российского рынка метизной продукции в 2004г / С В Кривощеков и другие - М, Производство проката, 2005, № 12, с 35-36 - 0,2 п л (авт 0,1 п л )

32 Кривощеков, С В Методические основы решения проблемы управления рисками в металургической корпорации / С В Кривощеков, С В Король - Санкт-Петербург, Экономика, управление, инвестиции, межвузовый сборник научных трудов, 2006, № 6, с 135-141 -0,8пл (авт 0,4 п л)

33 Кривощеков, С В Классификация методов и моделей управления рисками на крупном предприятии / С В Кривощеков, С В Король, А В Дорожкин - Санкт-Петербург, Строительный комплекс экономика, управление, инвестиции, межвузовый сборник научных трудов, 2006, № 6, с 141-147 - 0,9 п л (авт 0,4 п л )

34 Кривощеков, С В Производство метизов на предприятиях России ММК-МЕТИЗ на рынке метизов / С В Кривощеков и др - М, Металург, 2006, № 2, с 10-13 - 0,3 п л (авт 0,2 п л)

35 Кривощеков, С В Рынок ценных бумаг и инвестиции в реальный сектор экономики России Механизм взаимодействия, актуальность, перспективы / С В. Кривощеков Ii Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе / Тез докл межвуз конф асп и докт 7-8 дек 1999 г - СПб СПбГИЭА, 1999-0,12 п л

36 Кривощеков, С В Привлечение иностранного банковского капитала в Россию / С В Кривощеков // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе / Сб трудов СПб СПбГИЭА, 2000 - 0,09 п л

37 Кривощеков, С В Вопросы развития рынка корпоративных облигаций в России / С В Кривощеков // Актуальные проблемы финансов и банковского дела /Сб науч тр - СПб СПбГИЭА,2000 -0,14пл

38 Кривощеков, С В Актуальность анализа зарубежного опыта привлечения прямых иностранных инвестиций / С В Кривощеков // Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством / Сб науч ст асп -СПб СПбГИЭУ, 2001 - 0,19 п л

39 Кривощеков, С В Специфика ценообразования финансовых инструментов в российских условиях / С В Кривощеков // Ученые записки МФПА Финансовый сектор экономики / Московская финансово-промышленная академия - М Маркет ДС, 2006 - 0,5 п л

40 Кривощеков, С В К моделированию воздействия внешних рынков на доходность российских активов / С В Кривощеков // Московская финансово-промышленная академия - М Маркет ДС, 2006 -0,1 п л

41 Кривощеков, С В Модель оценки стоимости акций при наличии локальных пределов роста капитализации компании / С В Кривощеков // Сб трудов №3 Московской финансово-промышленной академии - М Маркет ДС, 2006 - 0,5 п л

42 Кривощеков, С В Эмиссия ценных бумаг как источник финансирования развития российских компаний / С В Кривощеков // Новые методы хозяйствования Вопросы совершенствования финансово-кредитных и валютных отношений на современном этапе - Сборник работ аспирантов НИФИ - 2004 - выпуск 9 - 0,5 п л

43 Кривощеков, С В Применение анализа финансовых показателей компаний-эмитентов для оценки возможностей первичного публичного

предложения акций в качестве способа финансирования инвестиционных потребностей компании / С В Кривощеков // Экономика и финансы - 2005 - №22 - 0,4 п л

44 Кривощеков, С В Привлечение российскими компаниями инвестиций на рынке первичного публичного предложения акций / С В Кривощеков // Инвестиции в России - 2006 - №2 - 0,8 п л

Орловский государственный технический университет Лицензия № 00670 от 05 01 2000 Подписано к печати 22 08 2008 Формат 60 х 841/16 Печать офсетная Объем 2,0 уел печ л Тираж 100 экз Заказ №

Отпечатано с готового оригинал-макета На полиграфической базе ОреГТУ 302030, г Орел, ул Московская, 65

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Кривощеков, Сергей Валентинович

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации"

Актуальность темы исследования. Экономические преобразования в России ориентированы на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также создание эффективной системы функционирования рынка капитала. Практически все всероссийские металургические заводы и комбинаты являются открытыми акционерными обществами, акции которых размещены среди широкого круга лиц. Несмотря на это, предприятия отрасли зачастую функционируют в значительном отрыве от фондового рынка, что, как следствие, проявляется в заниженной рыночной стоимости и ликвидности их акций из-за слабого использования механизма привлечения средств за счет эмиссий ценных бумаг, в том числе путем первого публичного размещения обыкновенных голосующих акций металургических компаний с прохождением листинга на бирже (IPO).

Глобализация мирохозяйственных отношений оказывает возрастающее воздействие на рамочные условия деятельности металургических компаний. Причем мобильные активно вовлеченные в оборот мирового рынка металов, ресурсы металургического комплекса в последние годы стали испытывать спросовые ограничения, вытесняться с некоторых сегментов мирового рынка метала, во многом из-за возрастающей конкуренции со стороны прежних импортеров, а ныне экспортеров черных металов, таких как Китай, а в ряде случаев из-за недостаточного качества.

Сохранение (и возможное усиление) позиций черной металургии на мировом рынке и ее интеграция с машиностроительном комплексом и секторами высоких технологий на внутреннем рынке обусловлены тем, насколько успешно и быстро будет проведена технологическая и организационная модернизация и инновационное обновление металургического комплекса. Его работа на внутреннем рынке дожна быть в конечном итоге переориентирована на повышение конкурентоспособности российской экономики за счет роста производства высокотехнологичной, определения оптимального уровня капитализации металургических компаний и способов его достижения. Имеющиеся немногочисленные заделы решения этого вопроса зарубежными авторами, консатинговыми агентствами далеко не всегда и не в поном объеме подходят для отечественных металургических предприятий. Таким образом, актуальность проводимых в настоящей диссертационной работе исследований определяется недостаточной теоретической и научно-методологической проработкой механизма, который позволял бы формировать и управлять акционерным капиталом, в большей согласованности с основными параметрами общей финансовой стратегии металургической компании, определять объемы эмиссии и привлечения заемного капитала в масштабах, обеспечивающих финансовую устойчивость ее догосрочного развития.

Степень разработанности темы исследования. Зарубежными и российскими экономистами разработаны общетеоретические положения, методологические и научно-методические подходы к осуществлению эффективного использования финансовых ресурсов и привлечения иностранного капитала. Вместе с тем в отечественной теории и практике ощущается дефицит методологических и научно-методических разработок, позволяющих хозяйствующим субъектам осуществлять управление акционерным капиталом в соответствии с принципами международных финансов.

Проблематика финансов экономических субъектов, вопросы формирования и эффективного использования финансовых ресурсов разрабатывались такими отечественными учеными как: М.И. Баканов, A.M. Бирман, A.A. Володин, О.В. Врублевский, А.Г. Грязнова, А.З. Дадашев, М.Г. Делягин, JI. А. Дробозина, H.H. Думная, В.П. Дьяченко, А.Н. Иларионов, B.JI. Иноземцев, Г.Б. Клейнер, Н.В. Кочина, JI.H. Красавина, О.И. Лаврушин, Д.С. Моляков, Л.П. Павлова, В.Г. Пансков, И.Б. Полюбина, В.М. Родионова, М.В. Романовский, Н.Г. Сычев, Д.Г. Черник, Г.Г. Ясин и другие.

Исследованием проблематики финансового менеджмента занимались P.A. Акбердина, И.Т. Балабанов, И.А. Бланк, Л.В. Давыдова, В.В. Ковалев, В.А. Лялин, Л.П. Павлова, В.П. Савчук, P.C. Сайфулин, Е.С. Стоянова, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин и др.

Системные исследования и организационные аспекты функционирования экономических субъектов нашли отражение в трудах А.Н. Аверьянова, Н.С. Бабинцевой, И.В. Блауберга, A.A. Богданова, П.М. Керженцева, Э.М. Короткова, Б.З. Мильнера, Г.Х. Попова, Л.В. Поповой, P.A. Фатхутдинова, П.В. Шичкина и других.

Среди зарубежных ученых, занимавшихся системными исследованиями организаций, вопросами менеджмента, проблематикой функционирования финансовых активов, денежных средств корпораций, можно выделить: М. Альберта, Л. Берталанфи, Ю. Бригхема, С.Л. Брю, Дж. Ван Хорна, Дж. Вумека, Л. Гапенски, Д. Джонса, П. Друкера, Дж. Кейнса, Дж. К. Лафту, K.P. Макконнела, Г. Марковича, М. Мескона, М. Милера, Г. Минцберга, Ф. Модильяне, М. Мэй, Дж. Мэнвила Хэрриса, А. Раппопорта, Г. Рингланда, Г. Саймона, Д. Уильямса, Ф. Хедоури, Р. Хиггинса и др.

В совокупности, перечисленные и другие авторы, и их работы формировали широкий спектр знаний, необходимых для развития данной проблемы. Однако в опубликованных работах пока еще недостаточно освещены принципы финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации. По-существу пока отсутствует целостная концепция стратегии привлечения иностранного капитала, формализация этой концепции и ее экономическая интерпретация. Тем не менее, результаты исследований приведенных выше авторов использованы в работе как исходная позиция для дальнейшей разработки авторской методологической концепции стратегии привлечения иностранного капитала и конкретных научно-методических рекомендаций для реализации данной концепции.

Поэтому недостаточность теоретических разработок по проблемам привлечения иностранного капитала в металургическую отрасль и большая практическая востребованность в разработке методологии в этой области обусловили выбор темы диссертации, цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является повышение уровня научной обоснованности стратегии привлечения и использования иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации путем размещения акций и в форме догового финансирования.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- оценить современное финансовое состояние и тенденции развития российской черной металургии, выявить внешние и внутриэкономические факторы, которые представляют собой потенциальную угрозу для финансовой устойчивости догосрочного развития металургических компаний, предложены финансовые инструменты привлечения капитала;

- выявить преимущества и возможные опасности глобализации мирового рынка капитала и металов для поступательного развития российской черной металургии;

- определить концептуальные направления и механизмы привлечения капитала для ускорения инвестиционно-инновационной модернизации основных производственных фондов. При этом обосновать особенности и выгоды различных форм и источников привлечения (первичное публичное размещение акций, прямые иностранные инвестиции, заемные средства и т.д.) в зависимости от стратегических приоритетов развития;

- определить особенности прогнозирования рынка черных металов в условиях глобализации с целью определения номенклатуры инновационной продукции и объемов привлекаемого капитала для ее производства;

- оценить влияние IPO на качественные характеристики (параметры) деятельности металургических компаний: увеличение капитализации, структуру бизнеса, инвестиционную и инновационную активность;

- обосновать необходимость определения наиболее целесообразного уровня рыночной капитализации металургических компаний с точки зрения его влияния на конкурентоспособность производства, инновационные процессы, ликвидность их ценных бумаг на финансовом рынке;

- выявить специфику инвестиционных качеств российских ценных бумаг и их ценообразования с учетом нелинейного изменения цены привлекаемых ресурсов, раскрыть особенности принятия инвестиционных решений в условиях существования локальных пределов развития компаний; обосновать научно-методический подход к формированию цены акций при нелинейном росте стоимости бизнеса;

- разработать методологические принципы и методические требования, реализация которых необходима для успешного проведения IPO; сформулировать предложения по их дальнейшему совершенствованию, в первую очередь по работе предприятий-эмитентов с андеррайтерами;

- предложить механизм формирования основных параметров эмиссии ценных бумаг металургических компаний, более поно учитывающих интересы эмитентов, андеррайтеров, организаторов в рамках действующих законодательно-правовых норм и ограничений.

Область исследования соответствует пп. 1.3 Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала, 3.2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора, 3.12 Финансовая стратегия корпораций, 4.5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов, 4.8 Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов Паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Объектом исследования являются крупные металургические компании (на примере ОАО ММК) и черная металургия в целом.

Предмет исследования - методология и механизмы реализации стратегии привлечения капитала и его использования для ускорения модернизации производства и повышения рыночной стоимости металургических компаний в условиях усиления воздействия процессов глобализации мирохозяйственных отношений.

Методологической и теоретической базой диссертационного исследования являлись труды отечественных и зарубежных ученых по рыночной экономике, экономике финансов и промышленности, а также научные разработки по экономике металургии.

Информационной базой являлись материалы Госкомстата РФ, отчетность предприятий о работе металургической промышленности.

Методологическая основа исследования базируется на системном подходе, а также положениях процессного, структурного, ситуационного, функционального, эволюционного, интеграционного подходов.

Для решения поставленных задач в диссертационной работе были использованы общие и специальные методы научного познания: метод диалектической логики, монографический, наблюдения, группировок, анализа и синтеза, сравнения, аналогий, расчетно-конструктивный, экспертных оценок, графического представления результатов и другие.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом и методологическом обосновании стратегии привлечения иностранного капитала и методов привлечения финансовых ресурсов для модернизации черной металургии в условиях глобализации и выработке на этой основе научно-методических рекомендаций по их рациональному использованию в целях повышения конкурентоспособности металургической промышленности.

Наиболее существенные результаты, определяющие научную новизну проведенного исследования, заключаются в следующем:

- определены доминантные проблемы и лузкие места развития черной металургии, которые при сложившейся инерции создают потенциальную угрозу финансовой устойчивости, ее роста в среднесрочной перспективе. В этой связи аргументирован вывод, что наиболее высок риск снижения валютной результативности работы российского металургического комплекса из-за: усиливающейся конкуренции на мировом рынке черных металов, в частности, со стороны таких бывших импортеров, а ныне нетто (чистых) экспортеров металопродукции как Китай; опережающего технологического обновления основного капитала транснациональными металургическими комплексами; падения темпов экономического роста в основных промышленно развитых странах, включая угрозу рецессии в экономике США (угрозу глобальной экономической рецессии) и др. (п. 1.3 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- обоснована экономическая целесообразность корректировки средне- и догосрочной стратегии деятельности металургических компаний в сторону удовлетворения быстрорастущего внутристранового спроса на металопродукцию повышенного качества и номенклатуры, удовлетворяющей требованиям высокотехнологических отраслей машиностроительного и оборонного комплекса (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- предложены методологические основы формирования догосрочной стратегии инновационного развития металургических компаний, базирующиеся на исследовании новых секторов рынка продукции, учете негативного влияния конкурентов и оценке возможных источников привлечения капитала для реализации инновационных проектов (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- разработана модель прогнозировании роста потребления чёрных металов с учетом закономерностей, сложившихся исторически на российском рынке и сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции в рамках методологических и прикладных рекомендаций, направленных на переход от внедрения отдельных технологических новшеств к проведению более системной (на всех стадиях производства и реализации продукции) научно-технической политики, предусматривающей увеличение финансирования собственных НИОКР и оптимизацию логистических структур (п. 3.2 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- научно обоснована методика оценки рыночной стоимости предприятий на основе доходного подхода, предложены этапы процесса прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода и выявлены основные факторы, влияющие на снижение стоимости металургических компаний (п. 3.2 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акции металургических компаний в российских условиях; сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг: ликвидности, доходности, надежности; с использованием компьютерных программ представлена графическая интерпретация разработанной математической модели для доходности акций с учетом соотношения моментов покупки и продажи (п. 4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- предложена стратегия модернизации и инновационного развития металургической отрасли до 2010 и 2015 года с научно обоснованными объемами и сроками привлечения капитала для её осуществления, а также сформирован перечень и объемы конкурентоспособной продукции в результате использования методов научного прогнозирования (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- на основе разработанной Стратегии развития металургической отрасли и увеличения мощностных характеристик предложена стратегия инновационного развития за счет модернизации производства и роста капитализации ОАО ММК до 2010 и 2015 гг. и альтернативные варианты обеспечения программ развития формирования финансовых ресурсов, в частности развитие рынка акций, инвестиционные проекты (п.4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- раскрыта специфика принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг в условиях нелинейности роста капитализации компаний; уточнено понятие первичного публичного размещения (IPO), раскрыты особенности IPO как способа привлечения капитала; выявлены факторы, влияющие на принятие решения компанией о проведении IPO; установлено, что проведение IPO может как положительно, так и негативно отразиться на дальнейшем развитии компании (п. 4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений; разработан механизм оценки вариантов эмиссии с позиции роста капитализации (п. 4.5 Паспорта ВАК специальности 08.00.10).

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в том, что на основании выпоненного исследования разработаны теоретические положения, совокупность которых можно характеризовать как значимое научное достижение - определены концептуальные и методологические положения финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации.

Разработанная методология системного исследования финансовых ресурсов предприятий, как научно-обоснованный подход комплексного изучения финансовых аспектов функционирования экономических субъектов и построения интегративных прогнозов развития их стоимостных процессов, может выступать основой дальнейших изысканий проблематики финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации.

Теоретические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе при преподавании курсов Финансы организаций (предприятий), Финансовый менеджмент, Финансовый анализ, Рынок ценных бумаг, Финансы, Финансы и кредит, Биржевое дело.

Практическая ценность диссертационного исследования заключается в разработке методического обеспечения финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металургии в условиях глобализации, использование которого позволяет обеспечить их воспроизводство в современных экономических условиях.

Предложенная концепция адаптивности и комплекс стратегических приоритетов функционирования системы финансовых ресурсов предприятий в условиях глобализации могут быть использованы экономическими субъектами при финансовом проектировании и для решения проблемы финансового обеспечения деятельности черной металургии.

Рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, доведены до уровня конкретных предложений, которые могут использоваться законодательными органами, а также хозяйствующими субъектами различных форм собственности в целях оптимизации финансового обеспечения и управления иностранным капиталом. Предложенные рекомендации могут быть использованы предприятиями, другими хозяйствующими субъектами и участниками финансовых отношений, а также органами государственного управления при разработке и реализации программ экономического развития регионов России.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в монографиях, сборниках материалов научных исследований, статьях журналов центральной печати, а также апробированы в выступлениях на теоретических и практических конференциях и семинарах.

Научно-практические разработки, выдвинутые в диссертации, нашли применение в финансово-хозяйственной деятельности ОАО ММК и других предприятий черной металургии.

Публикации. По результатам выпоненных исследований опубликовано работ общим объемом 49,84 п.л. (лично автора - 30,74 п.л.), в том числе 13 статей в общероссийских и региональных научных журналах, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов докторских диссертаций.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, 4 глав, заключения; содержит 274 страницы машинописного текста, 32 таблицы, 32 рисунка. Библиографический список включает 286 источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кривощеков, Сергей Валентинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В условиях глобализации мировой экономики наблюдается принципиальное изменение в направлениях инвестиционных потоков и формируется гораздо более сложная модель инвестиционного процесса, чем существовала до этого. В допонение к блоку промышленно развитых стран как монопольному инвестору, распределявшему на протяжении десятилетий капитальные вложения в мировом масштабе, в международное инвестиционное сотрудничество все более активно включаются развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Становление в этих странах инвестиционного процесса рыночного типа привело к возникновению новых тенденций в международном инвестиционном процессе. Если на начальных этапах они привлекали в основном иностранные инвестиции, то в последующем все большее значение начинает приобретать вывоз инвестиций из этих стран. .

По результатам диссертационного исследования можно сделать следующие выводы.

1. В структуре современного мирового рынка капитала иностранные портфельные инвестиции превращаются в главный вид иностранных инвестиций. Это объясняется тем, что в мире накоплены огромные финансовые и инвестиционные ресурсы, большая часть которых не востребована для материализации в виде создания новых производственных мощностей, а используется для спекулятивных целей на мировых валютных и фондовых биржах. Действия участников рынка капитала характеризуются растущей спекулятивной направленностью. Короткому капиталу выгоднее и технически проще не строить систему своего договременного пребывания в стране, которая привела бы к замораживанию ресурсов в догосрочных проектах, а многократно менять рынки ценных бумаг в поисках более высокой доходности. Такая модель финансирования стимулирует спекуляции капиталом, негативно отражается на развитии мировой экономики, так как основная масса финансовых ресурсов, не участвуя в реальном секторе, дестабилизирует рынки и создает потенциальные угрозы состоянию мирового хозяйства.

2. Процесс экспансии программ депозитарных расписок, несмотря на позитивный эффект, получаемый от привлечения средств в экономику, имеет негативные последствия для государства и развития локального национального фондового рынка. Негативный эффект для государства состоит в том, что оно: а) теряет возможность регулирования рынка ценных бумаг и управления рисками и ликвидностью этого рынка; б) теряет доходы, которые могло бы получить в виде налогов, при обращении ценных бумаг только на локальном рынке; в) ставит локальный рынок в зависимость от рынка, на котором обращаются депозитарные расписки, хотя это является неизбежным следствием интеграции экономитала угрожает дальнейшим укреплением рубля по отношению к долару. Это может привести к инфляции, если не найдется рычагов для стерилизации избыточной денежной массы.

3. Приток российского капитала на зарубежные фондовые рынки увязан на краткосрочную и догосрочную перспективу будет с процессом институциональных реформ (пенсионной, системы страхования и т.п.), проводимых в России. Все эти реформы ставят проблему инвестирования значительных средств, которые российский фондовый рынок поностью аккумулировать не в состоянии. В результате часть средств будет инвестирована в иностранные ценные бумаги, приток российского капитала в зарубежные фондовые ценности будет осуществлен и из бюджета - за счет части средств стабилизационного фонда.

4. Репутация российских ценных бумаг, в том числе ценных бумаг металургических компаний в глазах западных инвесторов стала заметно улучшаться на фоне положительной динамики макроэкономических показателей экономики России и повышения инвестиционного рейтинга международными рейтинговыми агентствами. Однако ожидать масштабного притока иностранного капитала на российский фондовый рынок не следует, так как последний еще не готов ни в инструментальном, ни в институциональном плане. Снятие правовых ограничений на вложение иностранцев на ценные бумаги российских металургических компаний происходит медленно и непоследовательно.

Рекомендации диссертанта государственным органам России сводятся к следующему:

- привести налогообложение по корпоративным облигациям в соответствие с налогообложением - государственных ценных бумаг;

- разумно упростить процедуры выпуска корпоративных облигаций;

- внедрить национальную систему рейтингов, включая работу с ведущими рейтинговыми агентствами, формирующими приоритеты инвесторов;

- обеспечить информационное освещение выпуска ценных бумаг новыми предприятиями, в первую очередь, из научно-технической и информационной сфер.

Обосновывается вывод, что процесс глобализации мировой финансовой системы предъявляет качественно новые требования к системе международных финансовых институтов и финансовых организаций. В этом контексте рождается новое понятие - глобальное финансовое управление -система институтов, создаваемая международным сообществом и участниками финансового рынка (на макро-, мезо-, и микроуровне) для решения политических, экономических и социальных задач.

Исходя из этого финансовая глобализация - это в первую очередь новый механизм принятия решений. Без качественной институциональной среды невозможно стабильное финансовое развитие, поэтому глобализация вызвала необходимость улучшения качества глобального управления.

Глобальные правила влияют на варианты внешней и внутренней политики и, как следствие на формирование новой институциональной основы мировой финансовой архитектуры. В работе представлено авторское определение мировой финансовой архитектуры, рассматриваемой в динамическом процессе как совокупность экономических отношений, служащих основанием для определения принципов построения мировой и национальных финансовых систем, и самих финансовых институтов, из которых складываются национальные и мировые системы.

Разные акционерные общества черной металургии по-разному входят в процесс глобализации и по-разному к нему адаптируются. Поэтому автор считает, что глобализирующийся мир нуждается в новых институтах для решения проблем, которые страны при сохранении фрагментарности не решают. Основные причины - повторяемые глубокие финансовые и валютные кризисы; слабость финансового сектора в странах с развивающимся рынком; увеличение численности оффшорных финансовых центров; ограниченные возможности международных институтов в оказании финансовой поддержки развивающимся странам по сравнению с размерами частного капитала; преждевременная либерализация; появление нового класса международных инвесторов; увеличение инвестиционных институтов, финансовых институтов и объема операций и т.д.

В общем тренде преобразований международными организациями, по мнению автора, дожен быть разработан ряд превентивных мер, необходимых на начальном этапе реформирования национальных финансовых систем к которым необходимо отнести прозрачность принимаемых финансовых решений, введение кодексов поведения государственных служащих, налаженный аудит и отчетность на основе международных стандартов.

В рамках создания новой международной финансовой архитектуры необходимо объединить усилия МВФ, МБРР, Базельского комитета, различных международных объединений и национальных органов регулирования с целью внедрения в странах, принципов и рекомендаций по стабильности финансовой системы, по повышению роли органов надзора за выявлением слабых мест.

5. Российский рынок проката с полимерным покрытием находится на стадии формирования и имеет значительный потенциал роста. Основным потребителем продукции с полимерным покрытием в мире и в РФ является строительная отрасль. Темпы роста потребления данного вида продукции в мире составляют до 10% в год. В РФ, при условии стабильного развития экономики можно прогнозировать рост потребления продукции с полимерным покрытием строительного ассортамента на 12-15%/год. ОАО ММК необходимо проработать вопросы развития интеграционных отношений с переработчиками проката с полимерным покрытием. Крупные комбинаты - ОАО ММК, ОАО НМК и ОАО Северсталь, будут постепенно вытеснять с рынка более меких производителей проката с полимерными покрытиями за счет более высокого качества и низких производственных затрат.

6. Оценка инвестиционной стоимости предприятий является одной из ключевых задач современного этапа экономической науки. Ее решение требует как теоретического осмысления, так и решения прикладных аспектов, связанных с количественной оценкой стоимости предприятий в рыночных параметрах и разработкой соответствующих методик, основанных на отечественном и зарубежном опыте.

В работе выявлены концептуальные подходы к оценке стоимости предприятий и исследованы базовые положения эволюции основных концепций стоимости, которые сформировали методологические подходы к оценке стоимости предприятий. Выделены следующие этапы развития теорий стоимости: трудовая теория стоимости, теория издержек (факторов) производства, теория полезности, теория предельной полезности, неоклассическая теория стоимости. Обосновано, что наиболее конструктивный подход к исследованию инвестиционной стоимости предприятия лежит в русле маржиналистской теории предельной полезности, исходящей из наличия связи стоимости с величиной предельных доходов и предельных затрат.

7. Рассматривая сущность, цели и задачи инвестиционной стоимости, мы исходили из того, что этот вид стоимости определяет стоимость актива для конкретного инвестора. Инвестиционную стоимость характеризует, прежде всего, привлекательность актива для данного инвестора с точки зрения перспектив доходности, с учетом принятия предполагаемых управленческих и инвестиционных решений, которые напрямую связаны с производственным и финансовым планированием на предприятии.

Отсюда следует, что инвестиционная стоимость - это ожидаемая стоимость объекта оценки, привлекательность которого определяется перспективами доходности с учетом неопределенности и риска для конкретного инвестора, действующего в соответствии с принципами предельной полезности, ожидания, наилучшего и наиболее эффективного использования. В работе проведен сравнительный анализ инвестиционной стоимости и других видов стоимостей предприятия. На этой основе определено место и роль инвестиционной стоимости в современной системе оценки предприятий.

В результате проведенного исследования выявлены важнейшие задачи инвестиционной стоимости: оценка для целей проведения реструктуризации компании; оценка для целей принятия внутренних стратегических решений по развитию деятельности компании; оценка исследования финансирования планов финансового оздоровления, реструктуризации догосрочной задоженности, других случаев финансирования деятельности предприятия-дожника; оценка для осуществления прямых догосрочных инвестиций, финансирование инвестиционного плана, догосрочное кредитование предприятия.

В работе выделены основные функции инвестиционной стоимости (обоснование эффективности управленческих решений, выбор наиболее эффективного инвестиционного проекта, оценка эффективности действующего бизнеса) и определено их существенное отличие от функций оценки иных видов стоимостей, в частности, рыночной стоимости.

8. Оценка инвестиционной стоимости в условиях рыночной экономики дожна опираться на правильное понимание сущности риска и неопределенности. Риск и неопределенность имманентно присущи рыночной среде, поэтому необходимость их учета при оценке инвестиционной стоимости является важной составляющей оценочной деятельности.

Анализ взглядов экономистов на сущность риска и неопределенности и их соотношение позволил выделить следующие теоретические положения:

- риск и неопределенность тесно связаны друг с другом и часто используются в экономической литературе как синонимы, но их нельзя отождествлять;

- риск - это вероятность наступления неблагоприятного исхода, характерное для экономических систем с массовыми событиями и может быть определен количественно с определенной степенью достоверности;

- неопределенность - это непоноценность или непрочность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ним затрат и полученных результатов;

- неопределенность может трансформироваться в измеримый риск при определенных условиях и, следовательно, его можно оценить количественно, то есть риск в отличие от неопределенности измерим.

Данные теоретические положения сформировали основу учета условий неопределенности и риска при оценке инвестиционной стоимости. Для разграничения риска и неопределенности необходимо также выделить источники неопределенности, в числе которых: непонота и недостаточность наших знаний об экономической сфере и окружающем мире; случайность (выход оборудования из строя, внезапное изменение спроса на продукцию и т.д.); противодействие (нарушения договорных обязательств при неопределенности спроса на продукцию, трудностях ее сбыта),

9. Процесс формирования оценки инвестиционной стоимости предприятий в современной российской экономике обусловил необходимость определения основных факторов, влияющих на определение инвестиционной стоимости предприятий, среди которых особо выделены:

- факторы, обусловленные объективным процессом глобализации и вхождением России в состав мировой хозяйственной системы (развитие информационных технологий; унификация схем делового оборота, подходов и стандартов в оценочной деятельности; рост конкуренции между массой меких производителей и их ассоциациями; масштабы и направления потоков иностранных инвестиций);

- макроэкономические факторы, в числе которых: инвестиционные риски; экономическая и политическая ситуация в стране; степень развития инвестиционных и финансовых рынков; инфляционные процессы;

- микроэкономические факторы, к которым отнесены качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, перспективы развития.

10. Для оценки инвестиционной стоимости предприятий в профессиональной практике оценочной деятельности используется методический инструментарий, основанный на выделении трех основополагающих подходов к определению стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный (рыночный). Каждый из трех указанных подходов предполагает использование особых методов оценки инвестиционной стоимости предприятия.

В диссертации отмечается, что каждый подход отражает особую точку зрения на стоимость и ее факторы. Так, с позиций доходного подхода наиболее часто рассматриваются будущие прибыли, дисконтированные с целью отражения уровня их относительного риска. Затратный подход устанавливает стоимость, основанную на гипотетической продаже базовых активов предприятия. Сравнительный подход учитывает стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. В работе рассмотрены преимущества и недостатки указанных методов и возможности их использования для оценки инвестиционной стоимости.

Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятий, они не могут адекватно отразить инвестиционную стоимость предприятия. Из всего спектра традиционных методов оценки задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника.

В работе показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, в то же время собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов) основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации.

Вместе с тем указанному методу присущи и определенные недостатки, так, он недостаточно эффективен для анализа различных вариантов инвестиционных и управленческих решений.

11. В работе рассмотрена эволюция подходов и методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. Проведено детальное исследование методов доходного подхода при оценке инвестиционной стоимости предприятий и анализ ряда новых показателей и методик (денежного потока к инвестиционному капиталу, экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, модели опционного ценообразования Блэка - Шоуза) и возможностей их использования в современных российских условиях.

При этом выявлено, что результаты, полученные при применении данного метода, совпадают с результатами оценки инвестиционной стоимости предприятия по методу экономической прибыли, что подтверждает сделанный ранее вывод, согласно которому метод дисконтированного денежного потока в наибольшей степени соответствует сущности инвестиционной стоимости, поскольку позволяет анализировать доходы и издержки, связанные с объектом оценки, а также позволяет учесть высокие риски и неопределенность рыночной среды.

В результате проведенного сопоставительного анализа современных оценочных методов обосновано, что целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях риска и неопределенности отвечает также метод опционов. Последний допоняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелируя его недостатки, позволяя выбрать наиболее эффективные задачи управленческих решений.

Таким образом, оценка инвестиционной стоимости дожна базироваться на применении метода дисконтированного денежного потока и метода опционов. Кроме того, в условиях повышенных рисков, которыми, в частности, характеризуется институциональная трансформационная среда российской экономики, для получения более достоверных результатов оценки инвестиционной стоимости предприятий, предложенные методы следует использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, поскольку последний позволяет учесть указанные риски. Главным основанием для выбора методов оценки инвестиционной стоимости является эффективность применяемых методов для реализации целей и задач инвестиционной стоимости в условиях неопределенности и риска.

12. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки дисконтирования. В работе рассмотрены основные методы расчета ставки дисконтирования: метод расчета средневзвешенной стоимости капитала компании, определение затрат на привлечение собственного капитала, метод кумулятивного построения, модель САРМ (модель оценки капитальных активов) и модель арбитражного ценообразования (APT).

Показано, что ряд используемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей.

Исходя из проведенного анализа, целям оценки инвестиционной стоимости отвечает модель кумулятивного построения, которая строится таким образом, что специалист может варьировать набор анализируемых рисков по своему усмотрению. Данный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные, как с факторами общего для экономики и отрасли характера (систематические риски), так и риски, связанные с функционированием объекта (несистематические риски).

13. На основе анализа современных подходов и методов оценки инвестиционной стоимости и установления подхода, в наибольшей степени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности в диссертации разработана и апробирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия, предполагающая применение метода дисконтированных денежных потоков и метод опционов в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Учет рисков с помощью сценарно-вероятностного подхода позволит повысить достоверность оценки инвестиционной стоимости предприятия,

В ходе апробации данной модели были произведены расчеты по оценке инвестиционной стоимости металургических предприятий: ОАО ММК, ОАО НМК, ОАО Северсталь и сравнительный анализ полученных результатов с данными о рыночной капитализации компаний. Со всеми сделанными допущениями результат оценки явися достаточно точным инструментом для анализа инвестиционной стоимости предприятия.

Предпринятый анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании по предлагаемой методике и величиной рыночной капитализации, явилась успешная реализация программы по присоединению региональных филиалов , а также развитие высокодоходных сегментов.

По мнению соискателя, предложенная модель оценки инвестиционной стоимости предприятия может быть использована также при реализации инвестиционных проектов, внедрении новых систем управления финансами металургических компаний.

14. На инвестиционные характеристики российских ценных бумаг оказывают воздействие события, происшедшие в мире за последние годы, прежде всего, глобализационные процессы. Внешние факторы, а также события внутри компаний приводят к тому, что развитие фирм, следовательно, и изменение их капитализации, происходит неравномерно: на начальной стадии роста наблюдается достаточно резкий прирост капитализации компании, соответствующий экспоненциальной зависимости. Однако затем скорость роста затухает, и в последующем она начинает асимптотически стремиться к нулю.

15. Нелинейность роста капитализации компании объясняется воздействием факторов торможения такого развития, в силу чего и проявляется затухание скорости роста цен акций. В некоторых интервалах времени действие факторов торможения в различных компаниях может происходить одновременно, что приводит к затуханию темпов приращения и фондовых индексов в целом. Иными словами, любая компания стакивается с барьерами в своем развитии. В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы. Этим объясняется характерное очертание графиков изменения цен акций и фондовых индексов, которые можно представить как последовательность S-образных участков.

16. Поскольку рыночная капитализация современных компаний имеет особенности, связанные с преодолением барьеров развития и локальных пределов роста при переходе на качественно новую фазу развития компании и рынка ценных бумаг в целом, то для создания теоретической модели, учитывающей эти особенности, используется распределение случайных величин, введенное Б. Гомпертцом и функция Б. Гомпертца. Распределение доходностей акций по Гомпертцу предполагает нелинейную взаимосвязь доходности и риска инвестирования. Нелинейный характер модели приводит к асимметрии распределения плотности вероятностей доходности. Это доказывается методами имитационного моделирования и вычислением коэффициентов эксцесса и асимметрии. Значения данных коэффициентов свидетельствуют о том, что допущение о нормальности распределения доходности акций портфеля становится некорректным.

17. Использование разработанной модели для анализа динамики цен обыкновенных и привилегированных акций ОАО Северсталь свидетельствует, что модель адекватно учитывает нелинейность изменения стоимости финансовых средств и существование пределов роста капитализации компании при принятии соответствующих инвестиционных решений. Возможности модели можно расширить и осуществить догосрочный прогноз движения цен акций.

Нелинейность изменения цен акций в условиях существования локальных пределов роста следует учитывать при формировании портфелей акций. С помощью разработанной модели можно предложить методику пересмотра портфеля, с помощью которой определяется время вывода актива из состава портфеля.

Автором определены направления последующих исследований:

- уточнение модели роста капитализации компании с учетом существования длительных боковых трендов;

- разработка возможностей применения модели для случаев падающих трендов;

- исследование динамики цен облигаций и производных ценных бумаг для оценки возможностей модели при анализе ценообразования этих финансовых инструментов.

18. Одним из перспективных способов привлечения капитала на рынке ценных бумаг для покрытия инвестиционных потребностей российских компаний является первичное публичное размещение акций (IPO). IPO предоставляет компании возможность развиваться в новом статусе и качестве, которые несут как преимущества, так и недостатки, поскольку накладывают ряд ограничений и обязательств, выпонение которых требует затрат и времени, и ресурсов.

Выход компании на IPO может быть обусловлен прежде всего положительной динамикой фондового рынка, также принятие компанией решения о проведении IPO зависит от стадии жизненного цикла компании.

Проведение IPO позволяет компании-эмитенту улучшить финансовое положение, так как снижаются уровень финансового рычага и стоимость заемного капитала. Но декларируемые компаниями цели использования привлеченных средств не всегда соответствуют действительности. Роль IPO в инвестиционном процессе может заключаться не в финансировании будущих инвестиций и развития компании, а в балансировании структуры капитала компании и предоставлении акционерами компании возможности реализации их долей в компании.

19. Анализ финансовых показателей российских компаний, вышедших на рынок IPO, позволяет сделать вывод, что финансовое состояние компании на момент проведения IPO во многом предопределяет сможет ли компания инвестировать привлеченные средства и получить допонительные возможности развития или израсходует привлеченные средства на погашение догов, образовавшихся до IPO, и покрытие текущих расходов.

Российские компании, выходящие на рынок IPO, готовят финансовую отчетность в соответствии с МСФО или US GAAP даже в случае проведения IPO в России, чтобы расширить круг потенциальных инвесторов для более успешного проведения IPO.

20. Российские компании, которые планируют привлечение капитала путем IPO, дожны учитывать несовершенство российского фондового рынка, его ограниченные возможности по мобилизации финансовых ресурсов. В качестве альтернативы российские компании могут рассмотреть проведение IPO на зарубежных фондовых биржах, при этом небольшие и средние компании также могут провести IPO за рубежом на специальных площадках, но расходы могут составить от 15 до 25%. Как руководство компании, так и внешние инвесторы дожны понимать, действительно ли компания нуждается в IPO, какие возможности по использованию привлеченных средств существуют у компании. На основании исследования практики IPO российских компаний предложен подход к анализу финансовых показателей компаний-эмитентов за несколько завершенных отчетных периодов до проведения IPO с целью выявления возможностей развития компании после проведения IPO. Сопоставление планов развития компании и ее возможностей по финансированию дожно помочь компаниям и инвесторам избежать негативных результатов.

21. Исследование нормативно-правовой базы и международных тенденций развития финансовой отчетности компаний позволяет сделать вывод, что российским компаниям, рассматривающим возможность проведения IPO, необходимо переходить на составление финансовой отчетности в соответствии со стандартами МСФО. По мнению автора, если компания раньше начнет процесс перехода на МСФО, то процесс подготовки к IPO будет более эффективным. Автором разработан примерный план подготовки компании к переходу на МСФО, содержащий основные организационные мероприятия в данной области.

22. Эмиссия ценных бумаг позволяет компании привлечь инвестиционный капитал с рынка ценных бумаг, получить доступ к средствам широкого круга инвесторов, например, частных лиц и институциональных инвесторов, включая пенсионные фонды. Эмиссия ценных бумаг является гибким инструментом привлечения финансовых ресурсов, так как позволяет выбирать между договыми и долевыми ценными бумагами, привлечь средства на более выгодных условиях, открывает выход на международные рынки капитала.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Кривощеков, Сергей Валентинович, Орел

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации: Часть первая и вторая. -М.: Новая вона, 2002.- 512 с.

2. Конституция (Основной Закон) Российской Федерации. Закон РФ от 12 декабря 2003 г.//ЭиЖ.-2003.-№ 2.

3. Концепция экономической политики Ростовской области/Экономика Дона. 2005. - №6,7,8 12-14./03/99

4. Методические рекомендации по реформе предприятий (организаций). Приказ Минэкономики РФ от 01.10.97 № 118//ЭиЖ.-2004.-№2

5. О собственности. Закон РСФСР/УЭиЖ. -1991.-№3.

6. О предприятиях и предпринимательской деятельности. Закон РСФСР//ЭиЖ.-1991.-№4

7. Об акционерных обществах. Закон РФ от 26 декабря 2002 г.//ЭиЖ.2002.-№3.

8. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капвложений. Закон РФ от 25 февраля 2005 г. № 39-ФЗ//ЭиЖ.-2005.-№11.

9. О рынке ценных бумаг в Российской Федерации. Закон РФ от 22 апреля 2002 г.//ЭиЖ.-2002.-№ 20.

10. О финансово-промышленных группах. Закон РФ/Российская газета.-2002.-6 декабря.110 залоге. Закон РФ от 29 мая 1992 г.

11. О несостоятельности (банкротстве) предприятий. Закон РФ от 8 января 2004 г. № 6-ФЗ

12. Указ Президента РФ О создании финансово-промышленных групп в РФ № 2096 от 05.12.93 г. //ЭиЖ.-2003.- № 51

13. Указ Президента РФ О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности № 1929 от 17.09.94 г. //Российская газета.2003.- 21 сентября.

14. Указ Президента РФ О мерах по обеспечению прав акционеров №1769 от 27.10.93 г. / Все об АО России 2003 г. М.: Дизайн-РУСИНВЕСТ,2003.-350с.

15. Указ Президента РФ О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ № 2063 от 04.11.94 г.// Коммерсантъ.-2003 .-№43.

16. Постановление правительства РФ О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий № 498 от 20.05.94 г.

17. Распоряжение Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) при ГКИ РФ Об утверждении временных методических рекомендаций по оценке финансового состояния предприятий, имеющих признаки несостоятельности № 56-1 от 12.09.94г.

18. Система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятий. Прилож.1 к постановлению правительства РФ № 498 от 20.05.94 г.

19. Авдашева, С. Стоимость фирмы: альтернативные подходы мировой практика / С. Авдашева // Финансовый бизнес.-2002. №2.- с. 12-18

20. Акофф, Р. Планирование будущего корпорации: Пер. с англ. / Р Акофф М.: Прогресс, 1985.- 327 с.

21. Акофф, Р. Искусство решения проблем / Р Акофф М.: Мир, 1982.220 с.

22. Акофф Р., О целеустремленных системах / Р Акофф, Ф Эмери М.:1994.

23. Акционерные общества: опыт и практические рекомендации. М., 1991.-174 с.

24. Акционерные общества: (Сб. документов). По сост. на 1 кв. 2002 года.-М., 2002.- 112с.

25. Алексеев, М.Ю. Технология операций с ценными бумагами / М.Ю. Алексеев, Я.М. Миркин, М.: Перспектива, 1992.- 204 с.

26. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции /

27. Б.И Алехин СПб.: Самвен, 1992. - 168 с.

28. Ансофф, И. Стратегическое управление: Пер. с англ. / И. Ансофф. -М.: Экономика, 1989.-519с.

29. Антикризисное управление: от банкротства к финансовому оздоровлению / Под ред. Г.П. Иванова. М.: Закон и право, 2002.- 317с.

30. Астахов, В.П. Анализ финансовой устойчивости фирмы и процедуры, связанные с банкротством/ Эксперта. Бюро. / В.П. Астахов. -М.: Ось-89, 2002.-79 с.

31. Астахов, В.П. Ценные бумаги: выпуск, обращение, погашение, бухучет, налогообложение, отчетность / В.П. Астахов. М.: Ось-89, 2002.-140 с.

32. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента: как управлять капиталом? / И.Т. Балабанов. М.: Финансы и статистика, 2003.- 484 с.

33. Балабанов, И.Т. Риск менеджмент / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2002.-188 с.

34. Балабанов, И.Т. Управление финансами российского хозяйствующего субъекта в условиях рынка: Автореф. дисс. . доктора эк.наук: (08.00.10) / СПбУЭиФ.- СПб., 2002.- 35 с.

35. Банкротство. Стратегия и тактика выживания. Как избежать банкротства? / Под ред. Т.П. Иванова и В.А. Кашина. М.: 2003.

36. Бахматов, С. А. Финансово-кредитные отношения в сфере инвестиций: Методологический аспект / С.А. Бахматов, Н.С. Воронова. -СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.-96 с.

37. Белов, B.C. Управление прибылью: проблемы выбора. Принятие финансовых решений / B.C. Белов, H.H. Селезнева, И.П. Скобелева. СПб.: Приоритет, 2002.- 94 с.

38. Берзон, Н.И. Акционерные общества: капитал, правовая база, управление: практ.пособие для экономистов и менеджеров / Н.И. Берзон, А.П. Ковалев. М.: Финстатинформ, 2002.-157 с.

39. Блази, Дж.Р. Новые собственники (наемные работники -массовыесобственники акционерных компаний) Пер. с англ. / Дж.Р. Блази, Д.Л. Круз -М.: Делотд., 2002.- 320 с.

40. Бланк, И.А. Стратегия и тактика управления финансами / И.А. Бланк. Киев: ИТЕМ ТД.; АДЕФ - Украина, 2002.

41. Бобылева А.З. Финансовый менеджмент: пособие для менеджеров / А.З. Бобылева. М.: Ун-т рос. акад. образования, 2002.-152 с.

42. Боумэн, Клифф. Основы стратегического менеджмента/Пер, с англ. под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2003.-175 с.

43. Бригхэм, Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Пер, с англ. 5-е изд. / Ю. Ф. Бригхэм. - М.: РАГС; Экономика, 2004.- 823 с.

44. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент/Под ред. В. В. Ковалева. В 2-х Т. СПб.: Изд-во Экономическая школа, 2003. - Т.1.-497с.; Т.2. - 669с.

45. Буклемишев, О. Парадигмы финансового управления / О. Буклемишев. Финансовый бизнес.- 2003. - №2

46. Быкадоров, В.Л., Финансово-экономическое состояние предприятия: практическое пособие / В.Л. Быкадоров, П.Д. Алексеев М.: ПРИОР, 2005.- 96с.

47. Быкова, Е.В. Регулирование массы и динамики прибыли / Е.В. Быков // Финансы. -2002.-№4.-с.15

48. Быкова, Е.В. Финансовое искусство коммерции / Е.В. Быкова, Е.С. Стоянова. М.: Перспектива, 2002.-152 с.

49. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: пер. с англ. / Под ред. Я. В. Соколова. М.: Финансы и статистика, 2002.- 799 с.

50. Ващенко, Т.В. Математика финансового менеджмента / Т.В. Ващенко М.: Перспектива, 2002.-80 с.

51. Веснин, В.Р. Основы финансового анализа и финансового менеджмента на предприятии в условиях рынка / Общество Знание России. М., 2002

52. Винокуров, В.А. Организация стратегического управления на предприятии / В. А. Винокуров. М.: Центр экономики и маркетинга, 2002.147 с.

53. Винслав, Ю.Б. Финансовый менеджмент в крупных корпоративных структурах / Ю.Б. Винслав // РЭЖ. 2004. - №3.- с. 90-100

54. Вознесенский, Э.А. Финансы как стоимостная категория / Э. А. Вознесенский. М.: Финансы и статистика, 1985.-159 с.

55. Воробьев, В.Н. Инновационный менеджмент. Финансовый аспект / В.Н. Воробьев, В.В. Платонов. СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.- 197 с.

56. Воронцовский, А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования / А.В. Воронцовский. СПб.: Изд-во СпбГУ, 2004.- 528 с.

57. Вострокнутова, А.И. Практика выпуска и обращения корпоративных ценных бумаг в России / А.И. Вострокнутова, Л.П. Давиденко СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.-75 с.

58. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвит Р. Пособия Эрнст & Янг. Привлечение капитала / Пер, с англ. М.: Джон Уайли&Санз, 2002

59. Глазов, М.М. Методика финансового анализа: новые подходы / М.М. Глазов. СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.- 117с.

60. Глазунов, В.Н. Анализ финансового состояния предприятия / В.Н. Глазунов. УФинансы. - 2005. - №2,- с. 15

61. Глазунов, В.Н. Оценка эффективности использования акционерного капитала / В.Н. Глазунов // Бухгатерский учет. 2003. - №3.- с. 82-86

62. Глазунов, В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций / В.Н. Глазунов М.: Финстатинформ, 2003.-135 с.

63. Глухов, В.В. Финансовый менеджмент: (Участники рынка, инструменты, решения) / В.В. Глухов, Ю.М. Бахрамов СПб.: Спец. литература, 2002.-428с.

64. Глушецкий, А. Концепция главного собственника / А. Глушецкий. -УЭиЖ. 2005.-№46

65. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы. Финансовая политика.

66. Финансовый маркетинг. Финансовый менеджмент. Финансовый риск-менеджмент. Ценные бумаги. Страхование. г. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ Крылья, 2004.-416 с.

67. Гоголев, А. К. Об инвестиционной активности предприятий в условиях ИНФЛЯЦИИ / А.К. Гоголев // БУ. 2002. - №8. - с.40-43

68. Грамотенко, Т.А. Банкротство предприятий. Экономические аспекты / Т.А. Грамотенко, Л.В. Мясоедова, Г.П. Любанова. М.: ПРИОР, 2004.-176 с.

69. Грекова, З.Н. Экономическая стратегия предприятия / З.Н. Грекова, Л.И. Кочура // УБУ. -2002.-№7.-с.63

70. Гришин, В.Д. Акционерные общества (финансы, коммерция, учет, ревизия) /В.Д. Гришин М.: Ассоциация МИР, 1991.- 333 с.

71. Дегтяренко, В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов / В.Н. Дегтяренко М.: Экспертное бюро - М, 2003.-144 с.

72. Денисов, А.Ю. Коммерческий и финансовый менеджмент. Словарь- справочник российского предпринимателя / А.Ю. Денисов, Е.Е. Денисова. -М.: Перспектива, 1992.

73. Джей К.Шим, Джоэл Г.Сигел Методы управления стоимостью и анализа затрат. М.: Филинъ, 2002

74. Друкер П.Ф. Как выйти в лидеры: практика и принципы / П.Ф. Друкер. М.: СП Brook Chamber International, 1992

75. Друкер, П.Ф. Управление, нацеленное на результаты / П.Ф. Друкер- М.: Технологическая школа бизнеса, 1992

76. Едронова, В.Н. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя / В.Н. Едронова, Е.А. Мизиковский. М.: Финансы и статистика, 2002.-268 с.

77. Ершова, Г.Е. Поддержка малого инновационного предпринимательства / Г.Е. Ершова//Экономист. -2002. №5.-с.74-81

78. Ефимова, О.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. М.: Бухучет, 2002,- 207 с.

79. Жак, C.B. Стоимость акций и дивиденды / C.B. Жак. Экономика и математические методы. -2002. -Т.З, вып. 2.- с. 157-160

80. Жамолов, Х.Н. Финансовый менеджмент в предприятиях малого бизнеса / Х.Н. Жамолов. СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.-106 с.

81. Иванов, И. Воспроизводство основных фондов и его инвестиционные ИСТОЧНИКИ / И. Иванов, С. Рогов // РЭЖ. -2002. №7.-с.20-29

82. Ивановский, B.C. Рынок капитала, самофинансирование и инвестиционная деятельность фирмы / B.C. Ивановский. М.: РЭЖ, 2002.80 с.

83. Иванченко, В. Фонд амортизации: вопросы формирования и использования / В. Иванченко, Ю. Фокин // Экономист. -2003. №2.- с.28-35

84. Инвестиционная стратегия фирмы: Сб. статей / СПбУЭиФ; под ред. Пивоварова С.Э. СПб., 2002.- 278 с.

85. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника). М.: СОМИНТЭК, 2003.- 627 с.

86. Инвестиционный портрет региона: Ростовская области / Рынок ценных бумаг. 2004. - №20.- с. 110-135

87. Казанцева, Е.Г. Финансовая устойчивость предприятий в условиях формирования рыночной экономики в России: Автореф.дисс. канд.эк.наук.-Кемерово: Кузбассвузиздат, 2002.- 27 с.

88. Канаш, И.С. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятий: (Вопросы методологии и практики): дисс. канд.эк.наук: 08.00.05.- Мурманск, 2002.- 236 с.

89. Карлофф, Б. Деловая стратегия: Пер. с англ. / Б. Карлофф. М.: Экономика, 1991.-239с.

90. Карпов, В.В. Все об акционерных обществах России / В.В. Карпов. -М.: Дизайн-РУС ИНВЕСТ, 2003.- 350 с. (кн. первая);- 205 с. (кн. вторая)

91. Карпова, Г. В. Статистический анализ дивидендной политикиакционерных предприятий / Г.В. Карпова. МГУ им. Ломоносова. - М., 2003.- 39 с.

92. Килячков, A.A. Практикум по российскому рынку ценных бумаг / A.A. Килячков, Л.А. Чадаева. М.: Изд-во БЕК, 2003.- 784 с.

93. Кинг, У. Стратегическое планирование и хозяйственная политика: Пер. с англ. / У. Кинг, Д. Клиланд. М.: Прогресс, 1982

94. Киперман, Г. Планирование деятельности АО / Г. Киперман // Журнал для акционеров. -2002. -№1.-с.31-34

95. Клепач, А. Корпоративное управление в России в 2002-2002 гг. (от предприятия советского типа к фирме, контролируемой менеджерами) / А. Клепач // Вопр. экономики. -2002. №12.- с.73-87

96. Клиланд, Д. Системный анализ и целевое управление / Д. Клиланд, У.Кинг. -М., 1974

97. Ковалев, А. И. Акционерные общества в свете нового законодательства / А.И. Ковалев, В.А. Копылов М.: Центр экономики и маркетинга, 2002. - 176 с.

98. Ковалев, А.И. Анализ финансового состояния предприятия.: Монография. 2-е изд., перераб. и доп. / А.И. Ковалев, В.П. Привалов. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2003.-192 с.

99. Ковалев, А. П. Диагностика банкротства / А.П. Ковалев. М.: Финстатинформ, 2002.-92 с.

100. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2005.- 768 с.

101. Ковалев, В.В. Как читать баланс. 3-е изд., перераб. и доп. / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2004.- 448 с.

102. Ковалев, В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2002.- 426 с.

103. Кодацкий, В. П. Анализ прибыли предприятий / В.П. Кодацкий // Финансы. 2002. -№12.-с.16-18

104. Кодацкий, В.П. Затраты и прибыль / В.П. Кодацкий // Экономист. -2002. №7.-с.79-83

105. Козлов, Н.В. Анализ и прогнозирование оборотных средств предприятия в условиях перехода к рынку / Н.В. Козлов // Проблемы прогнозирования. 2002. - №4.- с. 14-25

106. Колесник, А.П. Математические модели для финансовых организаций / А.П. Колесник М., 2002.- 120 с.

107. Количественные методы финансового анализа. Пер. с англ. / Под ред. С.Дж. Брауна, М.П. Крицмена. М.: ИНФРА-М, 2002.- 336 с.

108. Корепанов Д.В. Формирование экономической стратегииорганизации в условиях рынка: дисс.канд.эк.наук: 08.00.05.- М., 2002.-161с.

109. Корпоративное управление: Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества / Под ред. Хессела М.- М.: Джон Уайли&Санз, 2002. 240с.

110. Котлер, Ф. Основы маркетинга / Ф. Котлер. М.: Прогресс, 1990.582 с.

111. Кох, В.А. Инвестиционное проектирование в акционерномобществе в постприватизационный период: дисс.канд.эк.наук: 08.00.05.1. М., 2002.-152 с.

112. Кох, Ричард. Менеджмент и финансы от А до Я / Ричард Кох. -СПб.: Питер, 2005.-496 с.

113. Кочмола, К.В. Управление инвестиционным портфелем и денежным оборотом акционерных обществ: Учеб. пособие / К.В. Кочмола, K.M. Любимов. УРГЭА. - Ростов н/Д., 2005.-76 с.

114. Кравцова, Н.И. Ценные бумаги и механизм совершения сделок на фондовом рынке / Н.И. Кравцова, Ю.П. Лубнев. Ростов н/Д: Изд-во РГЭА, 2002.-65 с.

115. Краснова, В. Стратегии не бывает слишком много / В. Краснова. -Эксперт. 2003. -№2

116. Крейнина, М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле / М.Н. Крейнина. М.: АО ДИС; МВ-ЦЕНТР, 2003

117. Крейнина, М.Н. Финансовое состояние предприятия: Методы оценки / М.Н. Крейнина. М.: ИКЦ ДИС, 2003.- 224 с.

118. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / М.Н. Крейнина. М.: Дело и Сервис, 2004.- 304 с.

119. Кричевский, H.A. Пути финансового оздоровлениянесостоятельных предприятий (банкротов): дисс.канд.эк.наук: 08.00.10.1. М, 2002. 198с.

120. Круглов, М.И. Стратегическое управление компанией: Учебник для вузов / М.И. Круглов. М.: Русская деловая литература, 2004.- 768 с.

121. Лебедев, В.И. Система комплексного стимулирования инвестиций / В.И. Лебедев. Финансы. - 2002. - №5.- с.9

122. Лембден, Дж.К. Финансы в малом бизнесе. Практический подход / Дж.К. Лембден, Д. Таргет. - М.: Финансы и статистика: Аудит, 1992.- 128 с.

123. Лимитовский, М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. М.: ТОО Инжиниринго-консатинговая компания ДеКа, 2002.-184 с.

124. Литвак, Б.Г. Управленческие решения / Б. Г. Литвак. М.: ТАНДЕМ, 2004.- 248 с.

125. Лубнев, Ю.П. Краткая энциклопедия по экономической теории и практике: Справочное издание. / Ю.П. Лубнев, Н.И. Кравцова Ростов н/Д: РГЭА, 2004.-318с.

126. Луговцов, А.Ф. Управление акционерной компанией: практ. руководство для бизнесменов / А.Ф. Луговцов, В.А. Медников, В.П. Васильев. СПб.: ОБИС: САТИС, 2003.- 300 с.

127. Лымарь, В. Процедурные вопросы выплаты дивидендов АО / В. Лымарь, Е. Костикова. УЭиЖ. -2003. - №17 (апр). - прил.: с. 6 - (ВП)

128. Любимов, K.M. Управление финансами акционерных обществ:автореф. дисс. канд.эк.наук/СПбУЭиФ.- СПб.,2002.-18 с.

129. Лялин, В.А. Финансовый менеджмент (управление финансами фирмы) / В.А Лялин, П.В. Воробьев. СПб.: Юность; Петрополь, 2003

130. Лялин, В.А. Ценные бумаги и их обращение / В.А Лялин, П.В. Воробьев. СПб., 2002.-180с.

131. Макеева, H.C. Акции и природа дивиденда / H.C. Макеева. М.: Рос. академ. гос. службы при президенте РФ, 2002.- 16с.

132. Маркарьян, Э.А., Финансовый анализ / Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко. М.: ПРИОР: Экспертное бюро, 2002.-159 с.

133. Мескон, М.Х. Основы менеджмента / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хедоури. М.: Делотд., 1992.-702 с.

134. Мильчакова, H.A. Влияние дивидендной политики на рыночнуюстоимость акций: Автореф. дисс. канд.эк.наук/РАН инэкономики М.: 2003 .-17с.

135. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: проф. курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ / Я.М. Миркин М.: Перспектива, 2002.-532 с.

136. Модорская, Г. Г. Инвестиционная привлекательность предприятий: дисс. канд.эк.наук: 08.00.05.- Пермь, 2002.-189 с.

137. Морозов, В. Прирост капитала / В. Морозов // Бизнес и учет в России. 2003. - №2,3 .-с. 18-21

138. Наливайский, В.Ю. Формирование микроэкономических условий рыночного хозяйства: Монография / В.Ю. Наливайский, B.C. Золотарев, О.В. Губарь, H.A. Калашникова, О.И. Турчина. РГЭА.- Ростов Н/Д, 2003.-137 с.

139. Нехамкин, А.Н. Самофинансирование предприятий в рыночной экономике. Финансы / А.Н. Нехамкин. 2002. - №3.- с. 17-19

140. Общая теория финансов / Под ред. Л.А. Дробозиной. М.: Банки и биржи, 2002.-255 с.

141. Овсянко, Д.В. Применение идей стратегического менеджмента в российских компаниях / Д.В. Овсянко // Вестник СПбГУ. 2002. - №2, серия5.- с. 98

142. Овсянко, Д.В. Оптимизация потока дивидендов фирмы в условиях совершенного рынка капиталов / Д.В. Овсянко // Вестник СПбУ. 2002. -Серия 5. Экономика, вып. З.-с. 79-86

143. Павлова, JI.H. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков / JI.H. Павлова. М.: ЗАО Бухгатерский бюлетень, 2004.- 528с.

144. Павлова, JI.H. Управление финансовой деятельностью предприятий в рыночной экономике (исслед. опыта переходного периода России): дисс.доктора эк.наук: 08.00.05.- М., 2003.- 388 с.

145. Павлова, JI.H. Финансовый менеджмент: управление денежным оборотом на предприятии / Л.Н. Павлова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2002.- 399с.

146. Пантелеев, П.А. Рынок ценных бумаг: Закон. Комментарии. Практика / П.А. Пантелеев. М.: ИНФРА-М, 2002.-109 с.

147. Панферов, Г. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов/ Г. Панферов. УРЭЖ. - 2003. -№2.- с. 63-71

148. Первозванский, A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск / A.A. Первозванский. М.: ИНФРА - М, 2003

149. По двинская, Е.Л. Все об акционерных обществах: практическое пособие / Е.Л. По двинская, И.И. Жиляева. М.: Машиностроение, 2003.- 80 с.

150. Алавердов. Р. Портфель конкуренции и управления финансами: Кн. Конкурента. Кн. менеджера по финансам. Кн. антикризисного управляющего / Р. Алавердов, И.Т. Бесфамильная и др. М.: СОМИНТЭК, 2002.-734с.

151. Радыгин, А. Постприватизационная структура акционерного капитала и корпоративный контроль: контрреволюция управляющих? / А. Радыгин, В. Гутник, Г. Мальгинов // Вопр. экономики. 2002. - №10.-с.47-69

152. Райе, Т. Финансовые инвестиции и риск: Сокр. пер. с англ. / Общ. ред. М.А. Гольцберга, JI.M. Хасан-Бек Киев: Торгово-изд. бюроВНУ, 2002.590 с.

153. Рейтинг 200 крупнейших российских предприятий / Эксперт. -2003.-№38.- с. 34-79

154. Родионова, В.М. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции / В.М. Родионова, М.А. Федотова. М.: Перспектива, 2002.- 98 с.

155. Рукина, С.Н. Финансы коммерческих предприятий и организаций / С.Н. Рукина. Ростов Н/Д.: Экспертное бюро. - 2003.

156. Рэдхэд, К. Управление финансовыми рисками / К. Рэдхэд, С. Хьюс. М.: ИНФРА-М, 2002.-287 с.

157. Самонова, И.Н. Стратегическое управление финансами акционерных обществ в РФ: Автореф. дисс. канд.эк.наук. СПб., 2002.-17 с.

158. Софронова, В.В. Финансовый менеджмент на предприятиях в условиях неплатежей / В.В. Софронова.- М.: Финансы. 2005. - №7.- с. 81.

159. Азоева, Г.Л. Справочник директора предприятия / Г.Л. Азоева, С.А. Варакута и др.; под ред. М.Г.Лапусты. М.: ИНФРА-М, 2002.- 703 с.

160. Володин, A.A. Справочник финансиста предприятия / A.A. Володин, A.M. Ковалева, О.М. Малахина и др. М.: ИНФРА-М, 2002.- 359 с.

161. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции / Е.С. Стоянова М.: Перспектива, 2003.- 61 с.

162. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика / Е. С. Стоянова. М.: Перспектива, 2002.

163. Стоянова, Е.С. Финансы маркетинга / Е.С. Стоянова М.: Перспектива, 2003.- 88 с.

164. Стратегическое планирование / Под ред. Э.А. Уткина. М.: Тандем; ЭКМОС, 2004.-440 с.

165. Стратегия бизнеса: Справочник / Айвазян С. А., Бакинд О .Я., Баснина Т.Д., Беленький В.З. и др.; Под ред. Клейнера Г.Б. М.: КОНСЭКО,2004.-496 с.

166. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. Практическое руководство. Сост. и редакторы: А. Баранников, Н. Сваровский. М.: АФПИ еженед. ЭиЖ, Московск. агенство ценных бумаг, 2003.-220 с.

167. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой / Градов А. П., Кузин Б. И., Федотов А. В. и др.. СПб: Спец. литература, 2002.-510с.

168. Стратегия развития промышленных предприятий: Сб. научных трудов / Под ред. Кириной JI. В., Коробковой З.В. Новосибирск, 1990 .-160с.

169. Стецько, Н.В. Финансы акционерных обществ: дисс. канд.эк.наук: 08.00.10.- М., 2002.- 220 с.

170. Сыроедова, О.Н. Акционерное право США и России: (сравн. анализ) / О.Н. Сыроедова. М.: СПАРК, 2002.-112 с.

171. Теория и практика антикризисного управления / Г.З. Базаров, С.Г. Беляев, Л.П. Белых и др.; Под ред. С.Г. Беляева и В.И. Кошкина. М.: Закон и право; ЮНИТИ, 2002.- 469 с.

172. Теплова, Т. В. Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие / Т.В. Теплова. М.: Магистр, 2004.- 264 с.

173. Токовый словарь терминов по корпоративным отношениям и ценным бумагам / Московск. обществ, комитет по правам акционеров. М., 2003.-96 с.

174. Томпсон, A.A., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии / Пер, с англ. Зайцевой Л.Г., Соколовой М.И. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2004.- 576 с.

175. Тропаревская, Л.Е. Предприятие в кризисе неплатежей / Л.Е. Тропаревская. М.: Финансы. -2002. -№2.-с. 11-12

176. Туленков, Н. Ключевая позиция стратегического менеджмента в организации. Проблемы теории и практики управления / Н. Туленков. 2003. -№4.-с.Ю4

177. Уисон, П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе: Пер. с англ.

178. П. Уисон. M.: Аудит: ЮНИТИ, 2002.- 255 с.

179. Уткин, Э.А. Анти-кризисное управление: Учебник / Ред. О.М. Хохлова. М.: Ассоциация авт. и издат. Тандем, изд. ЭКМОС, 2003.- 400 с.

180. Уткин, Э.А. Бизнес-реинжиниринг. Обновление бизнеса / Э.А. Уткин. М.: Ассоциация авт. и издат. Тандем; ЭКМОС, 2004.- 224 с.

181. Уткин, Э.А. Новые финансовые инструменты рынка / Э.А. Уткин. -М.: (ПИК ВИНИТИ), 2003.-168 с.

182. Уткин, Э.А. Инновационный менеджмент / Э.А. Уткин, Г.И. Морозова, Н.И. Морозова. М.: Акалис, 2002.- 208 с.

183. Уткин, Э.А. Контролинг: российская практика / Э.А. Уткин, И.В. Мырынюк. М.: Финансы и статистика, 2005.-272 с.

184. Фахрутдинова, Е.В. Система распределения доходов акционерных обществ: Автореф. дисс.канд.эк.наук. Казань, 2003.- 22 с.

185. Финансовое планирование и контроль / Робсон А.П., Кеннеди Р.И., Сасьени М.У.-М.: ИНФРА-М, 2002.- 479 с.

186. Финансовое управление компанией / Смит Д.В., Кузнецова Е.В., Курочкин С.К., Уотере К.Д. Под общ. ред. Кузнецовой Е.В.- М.: Фонд Правовая культура, 2002.- 383 с.

187. Финансово-кредитный словарь: В 3-х т./Гл. ред. Гарбузов В.Ф.-2-e изд. пер. М.: Финансы и статистика, 2003

188. Финансово-хозяйственная деятельность предприятий: практ. пособие. М.: Приор, 2003.-123 с.

189. Финансово-хозяйственное реформирование производства и предприятия: (сборник) / Отв. ред. Гусев В.И. Саратов: Изд-во СГУ, 1992.87 с.

190. Финансово-экономический словарь. Под ред. Назарова М.Г. -М.: Финстатинформ, 2002.- 222 с.

191. Финансовые институты России. М., Нью-Йорк: Интебридж, 2002.-1152с.

192. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: ИСТ-Сервис,2002.-240 с.

193. Финансовый менеджмент / Н.Ф. Самсонов, Н.П. Баранникова, A.A. Володин и др. Под ред. Н.Ф. Самсонова. М.: Финансы; ЮНИТИ, 2005.-495 с.

194. Финансовый менеджмент и персональный компьютер: введение и руководство по обучению / Подгот. Паркинсон A., The open univ. Open business school, Линк, 2002.-103 с.

195. Финансы / Под ред. В.М. Родионовой. М.: Финансы и статистика, 2002.- 430 с.

196. Финансы / Под ред. A.M. Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 2004.-384 с.

197. Финансы в управлении предприятием / Ковалева A.M., Шабалин Е.М., Богачева В.Д., Карп М.В.; Под ред. Ковалевой A.M.- М.: Финансы и кредит, 2002.- 157 с.

198. Финансы и доги: Токовый словарь Всемирного банка. М.: Весь мир, 2003.-300 с.

199. Финансы и инвестиции: Англо-русск., рус.-англ. токовый словарь / Богодевич Н.Г, Гельман Л.М., Титова А.Ю. и др. М.: Джон Уайли&Санз,2002.- 220 с.

200. Финансы предприятий / Под ред. Н.В. Кочиной. М.: Финансы и статистика; ЮНИТИ, 2004.

201. Фирулин, И. В. Финансовый контроль в системе управления рыночной экономикой / И.В. Фирулин. Самара, 2002.- 80 с.

202. Фирулин, И. В. Финансовый контроль необходим / И.В. Фирулин.-Финансы. 2002. -№6.- с.48

203. Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера). М.: СОМИНТЭК, 1992

204. Хабарова, Л.П. Бухгатерский учет и налогообложение операций с ценными бумагами: (Практ. пособие) / Л.П. Хабарова. М.: АО Бизнес школа Интел-синтез, 2002.-233 с.

205. Хеддервик, Карл Финансово-экономический анализ деятельности предприятий. / Под ред. Воропаева Ю.Н. М.: Финансы и статистика, 2002.190 с.

206. Хеферт, Э. Техника финансового анализа: Пер. с англ. / Э. Хеферт. М.: Аудит: ЮНИТИ, 2002.-663 с.

207. Хот, Р.Н. Основы финансового менеджмента / Р.Н. Хот. М.: Дело, 2003.-128с.

208. Хот, Р.Н. Планирование инвестиций: Пер. с англ. / Р.Н. Хот, С.Б. Барнес. М.: Делотд., 2003.- 118с.

209. Хоминич, И.П. Экономическая стратегия компаний: Автореф. дисс.д.э.н.: 08.00.10. М.: АОЗТ Маска, 2004.- 32 с.

210. Хэррис, Дж.М. Международные финансы. Пер. с англ. / Дж.М. Хэррис. М.: Филинъ, 2002.

211. Цей, А.К. Экономические основы конкурентной стратегии фирмыв условиях становления рынка: Автореф. дисс.канд.эк.наук. -Ростов н/Д,2003.-23 с.

212. Чумаченко, A.B. Экономическая стратегия акционерного общества на фондовом рынке: дисс. канд.эк.наук: 08.00.10.- М., 2003.-178 с.

213. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа предприятия / А.Д. Шеремет, P.C. Сайфулин. М.: ЮНИГЛОБ, 1992

214. Шеремет, А.Д. Финансы предприятий / А.Д. Шеремет, P.C. Сайфулин. М.: ИНФРА-М, 2003

215. Шим, Дж.К. Финансовый менеджмент / Дж.К. Шим, Дж.Г Сигел. -М.: Филинъ, 2002.-395 с.

216. Щербаков, А .Я. Источники и механизмы частного инвестиционного финансирования / А.Я. Щербаков // Финансы. -2002. -№12.- с.11-12

217. Экономическая стратегия фирмы / Под ред. А.П. Градова. СПб.: Специальная литература, 2005. - 589 с.

218. Юрий, С.И. Проблемы экономической стратегии в АО

219. Тернопольск. акад. нар. хоз-ва. / С.И. Юрий, Н.В. Стецько. Тернополû, 2002.- 34 с.

220. Яковед, Ю. Финансовая и инвестиционная стратегия / Ю. Яковец // Журнал для акционеров. 2002. - №4.-с. 11-14.

221. Alien, Dave Е., Rachim, Veronica S. Dividend policy and stock price volatility: Australian evidence. Applied financial economics; 6(2), April 2002, 175-188.

222. Ansoff, H. Igor The new corporate strategy. N.Y.: Wiley, 1988

223. A primer on securitization / ed.by Leon T.Kendall,Michael J.Fishman,2002

224. Asch, David Financial planning: modelling methods and techniques. -London:Kogan Page, 1989

225. Blair M.M. Ownership and control: rethinking corporate governance for the twenty first century.- Wash.(D.C.): Brookings institution, 2002.- 372 p.

226. Brealey R.A., Myers S.C. Principles of corporate finance/Third ed.,1988 by McGraw-Hill.lnc.

227. Coghlan R. Strategic cycle investing.- L.:McGraw-Hill, 2003.- 426 p.

228. Copeland, Thomas E. Valuation: measuring and managing the value of companies, 1990

229. Davis E.W., Pointon J. Finance and the firm: an intoduction to corporate finance.- 2-nd ed.- Oxford univ.press, 2003.- 429 p.

230. Dixon, R. Investment appraisal: a guide for manager, 1988

231. Drucker, Peter F. Managing for the future: the 1990s and beyond. N.Y.: Dutton, 1992

232. Drucker, Peter Ferdinand Managing the non-profit organization practicies and principles.-N.Y.:HarperCollins, 1990

233. Elston, Julie Ann Dividend policy and investment:, theory and evidence from US panel data. Managerial and decision Economics; 17(3),May-June, 2002, 267-275.

234. Expansion through financial management (case studies). The Ohio

235. State Uviversity Libraries, 1969

236. Financial analisys of firms selected topics/Eds.: Koveos P. Syracuse Univ. School of management; Zagreb: Univ. Inst, of economics, 1992.-233p.

237. Financial innovation and risk sharing / Franklin Alien, Douglas Gale,2003

238. Financial optimization / ed. by Stavros A.Zenios. Cambridge University press, 2002.- 350 p.

239. Francis, Jack dark Investments: analysis and management, 1986

240. George E. Pinches Essentials of financial management. Third ed.,1990 by Harper&Row, Publishers, Inc.

241. Gordon M.J. Dividends, earnings and stock prices. Review of economics and statistics, 41 (May 1959) p. 99-105

242. Haugen, Robert A. Modern investment theory, 1990

243. Hess P. The dividend debate: 20 years of discussion. The Journal of finance. 17(2002), 310-319.

244. Hirt, Geoffrey A. Fundamentals of investment management, 2003

245. International financial management: theory and application/ed. by Donald R.Lessard.- 2-nd ed. N.Y.John Wiley, 1985

246. Keane S. Dividend policy. Applied financial economics. 6(2), April 2002, 76-86.

247. Levitt, Theodore Thinking about management. N.Y.:Free Press, 1991

248. Lumby, Stephen Investment appraisal and financial decisions: a first course in financial management, 1991

249. Meredith, Geoffrey Grant Financial management of small enterprise / N.Y.: McGraw-Hill book Co., 1986

250. Michaely, Roni; Womack, Kent; Thaler, R.H. Price reaction to dividend initiations and omissions: overreaction or drift? National Bureau of Economic research working paper: 4778, June 2003, 27.

251. Miller M. Can management use dividends to influence the value of the firm.The Journal of banking and finance. 20 (2002), 299-303.

252. Miller M.H. and F. Modigliani. Dividend policy, growth and the valuation of shares. Journal of business, 34 (October 1961) p. 411-432

253. Moh'd, Mahmoud A., Perry, Larry G., Rimbey, James N. An investigation of the dynamic relationship between agency theory and dividend policy. Financial review; 30(2), May 2002, 367-385.

254. Mozes, Haim and Rapaccioli, Donna. The relation among dividend policy, firm size, and the information content of earnings announcements. The Journal of financial research; 18(1),Spring 2002, 75-88.

255. Noronha G.M., Shome D.K. The monitoring rationale for dividends and the interaction of capital structure and dividend decisions. The Journal of banking and finance. 20 (2002), 439-454.

256. Oster, Sharon Modern competitive analysys, 1990

257. Perspectives on strategic management/ed. by James W. Fredrickson. -Harper Business, 1990

258. Porter, Michael E. Competitive advantage: creating and sustaining superior perfomance / N.Y.: The free press, 1985

259. Puxty A.G., Dodds J.C. Financial management: method and meaning/Ed, by Wilson R.M.S.- L.:Chapman&Hall, 1990.- 536 p.

260. Rao, Ramesh K., White, Susan A. The dividend payouts of private firms: evidence from tax court decisions. The Journal of financial research; 17(4),Winter 2003, 449-464.

261. Rosen, Robert H. The healthy company: 8 strategies to develop people, productivity and profits. J. P. Tarcher, 1991

262. Rozeff M. How companies set their dividend payout ratios. The Journal of finance. 17 (2002), 320-326.

263. Shelor, Roger M., Officer, Dennis T. The impact for stockholders when regulated firms revise dividend policy. Review of financial economics; 3(2), Spring 2003, 121-129.

264. Siegel, Joel G. The McGraw-Hill pocket guide to business finance: 201 decision-making tools for managers.-McGraw-Hill, 1992

265. Strategie planning: models and analytical techniques(articles)/selected by Robert G. Dyson, 1990

266. The competitive advantage of nations / Michael E. Porter, 1990

267. The revolution in corporate finance / ed.by Joel M.Stern, Donald H.Chew.-Oxford: Basil Blackwell, 1986

268. Tony Grundy and Keith Word. Strategic business finance, 2002 by Kogan Page Ltd.

269. Unique value: the secret of all great business strategies. Macmillan Pub. Co., 2003

270. Van Home, James C. Financial management and policy, 2002

271. Winger, Bernard J. Investments: introduction to analysis and planning / Columbus: Merrill, 1988

272. Статистические документы и справочники:

273. Обзор экономики России: Основные тенденции развития. 2004. Ч. 1-4/Отв. Ред. Е.Б. Ершов. М., 2005

274. Обзор экономики России: Основные тенденции развития. 2003. Ч. 1-4/Отв. Ред. Е.Б. Ершов. М., 2004

275. Обзор экономики России: Основные тенденции развития. 2002. Ч. 1-4/Отв. ред. Е.Б. Ершов. М.: Прогресс-Академия, 2002

276. Россия и страны-участницы СНГ: Январь-июнь 2002 года: Стат.сб. /Гос. Ком. РФ по статистике. М.: Б.и., Б.г. -109 с.

277. Ростовская область: статистический ежегодник. 2004 г./Госкомстат РФ. Рост. обл. ком. гос. стат. Ростов Н/Д, 2005.- 760 с.

278. Социально-экономическое положение России (январь-июль 2005 г.). М.: Рос. стат. агентство, 2005

279. Социально-экономическое положение Ростовской области в янв.-дек. 2003 года/Госкомстат России, Ростовский обл. комитет гос. статистики, 2003.- 239 с.

280. Финансово-промышленные группы РФ: Справочник/Гос. Ком. РФ по пром. политике, Межведомств, аналитич. центр; Винслав Ю.Б. и др.;275

281. Под общ. ред. Винслава Ю.Б.- М.:МАЦ, 2002.- 129 с.

282. Финансы в РФ: Сборник/Гос.ком. РФ по статистике. М.: Респ. информ. - изд. центр, 2003

283. Экономика России. Январь сентябрь 2002 г. - М.: Госкомстат России, 2002.-327 с.

284. Statistical abstract of the US 2002/Washington, DC, 2003 Информационные ресурсы Internet:279. Ссыка на домен более не работает/www.citycat.ru

285. Ссыка на домен более не работает/www.finmarket.ru283. Ссыка на домен более не работает/www.rcb.ru285. Ссыка на домен более не работаетp>

Похожие диссертации

• Влияние российских ТНК на экономики стран СНГ в условиях глобализации
• Экономическое обоснование привлечения иностранных инвестиций в промышленность России
• Формирование стратегии финансирования инновационных проектов
• Экономическая безопасность Республики Таджикистан в условиях глобализации
• Государственное регулирование модернизации китайской экономики в условиях глобализации