Стратегия управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации

Иванов, Константин Александрович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Стратегия управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Иванов, Константин Александрович
Место защиты	Ростов-на-Дону
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Стратегия управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации"

На правах рукописи

Иванов Константин Александрович

СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

По специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону 2005

Диссертационная работа выпонена на кафедре экономической теории экономического факультета государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Ростовский государственный университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Белокрылова Ольга Спиридоновна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Анесянц Саркис Артаваздович

кандидат экономических наук, Барико Андрей Леонидович

Ведущая организация: Липецкий государственный технический

университет

Защита состоится 20 декабря 2005 г. в 11-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.208.02 в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Ростовский государственный университет по адресу: 344006, г. Ростов-на-Дону, пер. Соборный, 26, ауд. 307.

С диссертацией можно ознакомиться в Зональной научной библиотеке Ростовского государственного университета по адресу: 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 148.

Автореферат разослан 18 ноября 2005г.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 344007, г. Ростов-на-Дону, М. Горького, 88, экономический факультет, диссертационный совет, ауд. 209.

Ученый секретарь диссертационного совета, Кандидат экономических наук, доцент и МалейкоЛ.П.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Аш-уальност ь темы исследования. Наиболее значимой тенденцией развития современных национальных и интернациональных финансовых систем выступает глобализация финансов и финансового риска. На состояние рынков оказывает влияние все большее число факторов, что приводит к увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и усложнению проблемы оценки и управления рисками, существующими при работе на финансовых рынках. В условиях возросшей сложности мировой финансовой системы особую роль при управлении рисками приобретают рынки производных инструментов как эффективный механизм распределения риска между агентами экономики, прежде всего ее реального сектора. Повторяющаяся все чаще тенденция появления неожиданных изменений на рынках обусловливает растущую привлекательность для субъектов реального сектора экономики использования опционов в качестве инструмента управления риском. Опционный рынок является важнейшим сегментом срочного рынка производных финансовых инструментов, позволяющих получать стабильную прибыль в условиях изменяющийся рыночной конъюнктуры. Опционы позволяют ограничивать риски, не лишая участников рынка возможности получения допонительного дохода. Такая их способность не только предоставляет возможность проведения операций страхования на самых разных рынках, но и значительно снижает трансакционные издержки.

В то время как отечественный рынок фьючерсных контрактов в значительной степени уже сформировася, рынок опционов, предоставляющий большие возможности в области управления финансовыми рисками, находится на первых этапах своего развития. Российский рынок опционов нельзя признать целостным и ликвидным. Важнейшее значение в этой связи имеет проблема создание адекватных рыночной практике моделей оценки стоимости опционов. Одним из путей их создания может стать трансформация стандартных моделей с учетом реально используемых на российском рынке инструментов и арбитражных схем. Данные обстоятельства предопределяют необходимость разработки концепции институционализации российского рынка производных

финансовых инструментов и углубления теоретического анализа его страховых возможностей.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое обоснование механизмов функционирования срочного рынка осуществлено классиками экономической мысли - Н. Кадором, М. Кейнсом, Р. Хиксом. Основное внимание в данной области зарубежные экономисты уделяют вопросам ценообразования на рынке опционов. В частности данной проблематике посвящены исследования Ф. Блэка, М. Гармана, Р. Джерроу, Дж. Кокса, С. Кохагена, Р. Мертона, М. Росса, С. Рубинштейна, Дж. Хала, Д. Хиза, М. Шоуза, Дж. Мэрфи и других авторов. Проблема волатильности (изменчивости) базового актива глубоко исследована С. Бэккерсом, Р. Вэли, К. Льюисом, С. Мэнстером, Р. Рэндманом, Дж. Соросом, Д. Чиресом и др.

В отечественной научной литературе сравнительный анализ разрешающих возможностей различных инструментов опционного рынка осуществлен А.Бурениным, В.Галановым, Л. Ибрагимовым, В Лиховидовым, К. Пензиным, А. Шведовым, Д. Щукиным и др.

В работах экономистов Юга России - С.Анесянца, А.Барико, А.Вербицкого, Г.Дехтяра, Т.Игнатовой, Н.Кузнецова, В.Паливайского, И.Некрасовой - проанализированы теоретические, историко-генетические и региональные аспекты становления фондового рынка в России.

Однако механизм регулирующее-компенсационного воздействия опционных контрактов как нового для российского рынка производных ценных бумаг финансового инструмента на равновесие национального финансового рынка изучен недостаточно.

Цель и задачи исследования. Цель данного диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе экономико-теоретического анализа современных механизмов управления рисками на рынке производных ценных бумаг выявить особенности хеджирующего воздействия производных ценных бумаг на устойчивость функционирования реального сектора экономики и предложить эффективную стратегию управления финансовыми рисками, обеспечивающую их минимизацию в условиях глобализации

мирового финансового пространства с помощью новых методов определения теоретической стоимости опционов.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи Х

- выявить экономическую сущность и значение производных ценных бумаг в современной финансовой системе;

- определить структурно-функциональные характеристики основных видов производных ценных бумаг;

- проанализировать основные тенденции развития мирового и отечественного рынков производных ценных бумаг;

- определить роль производных ценных бумаг в процессах глобализации финансовых рынков;

- выявить специфические особенности опционных контрактов как инструмента рынка производных ценных бумаг в сфере хеджирования финансовых рисков;

- исследовать процесс управления финансовыми рисками на опционном рынке;

- выявить особенности функционирования моделей определения теоретической цены опционов и предложить механизмы их усовершенствования.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает срочный рынок производных финансовых инструментов как новационный сегмент глобализированного фондового рынка. Предметом исследования является многослойная система финансово-экономических отношений между субъектами реального сектора, инвесторами и профессиональными участниками срочного рынка производных ценных бумаг по поводу управления финансовыми рисками при проведении операций на фондовом рынке с использованием опционных контрактов.

Теоретико-методологическую основу исследования составили фундаментальные концепции функционирования рынков производных ценных бумаг, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученых-экономистов: теория сложности как альтернатива теории общего равновесия, использующая возросшие

возможности современной компьютерной техники для моделирования процессов формирования фондового рынка; гипотеза эффективности рынка, теоретическая модель рынка с асимметричной информацией и др. Эти фундаментальные концепции базируются на системно-функциональном подходе к изучению закономерностей управления финансовыми рисками.

Инструментарно-методический аппарат исследования. В процессе исследования механизмов функционирования и стратегии поведения на срочном рынке производных финансовых инструментов были использованы общенаучные методы историко-генетического, системного, сравнительного, структурно-функционального анализа. Для адекватной оценки динамики рынка деривативов применены обладающие высокой разрешающей способностью основополагающие принципы фундаментального и технического анализа рынка ценных бумаг, а также эмпирический анализ и специфические модельные методы определения теоретической стоимости опционов.

Нормативно-правовую базу настоящей работы составляют Федеральные законы, Указы Президента Российской Федерации, нормативно-правовые акты Министерства финансов РФ, Федеральной службы по контролю за финансовыми рынками, Центрального банка РФ и НАУФОР (национальная ассоциация участников фондового рынка).

Информационно-эмпирической базой исследования послужили фактические материалы отечественных и зарубежных биржевых и финансовых институтов, данные, опубликованные в периодической печати и представленные во всемирной компьютерной сети Интернет, первичные биржевые данные (в частности, Чикагской фондовой биржи), полученные в процессе профессиональной деятельности автора на международных финансовых рынках, а также результаты исследований зарубежных и отечественных научно-исследовательских структур, посвященные вопросам развития рынков производных финансовых инструментов.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования состоит в разработке адекватной рыночной практике модели оценки стоимости опционов, которая способствует достижению равновесия национального финансового рынка, поскольку опционный рынок является важнейшим сегментом рынка

производных финансовых инструментов, обеспечивающих получение прибыли в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры на основе не только проведения операций страхования на самых разных финансовых рынках, но и существенного снижения трансакционных издержек.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Важнейшим фактором повышенного динамизма финансовой составляющей процесса глобализации последней четверти XX в., проявляющегося в инновационных изменениях мировой финансовой системы, многообразных новшествах в институциональной организации фондового рынка, методах управления финансовыми активами и формах обслуживания корпоративных и индивидуальных инвесторов на международных рынках, является формирование новых финансовых продуктов, прежде всего, появление второго поколения финансовых инструментов - производных ценных бумаг, обеспечивающих непосредственную взаимосвязь между реальным и финансовым секторами экономики. Обеспечение устойчивости посткризисного развития российской экономики детерминирует потребность ускоренного развития срочного рынка производных ценных бумаг, особенно в условиях глобализирующегося финансового пространства.

2. Широкое использование производных ценных бумаг причинно обусловлено необходимостью хеджирования рыночных рисков, возникающих на специфических для современной экономической системы рефлексивных рынках, в качестве основного элемента механизма функционирования которых выступает положительная обратная связь ожиданий экономических субъектов и результатов их реальной экономической деятельности. Рынки этой группы, а также порождаемые ими процессы отличаются нестандартными системными свойствами: внутренней неравновесностью, непрогнозируемостью факторными методами. В силу этого в качестве механизма решения проблемы рефлексивности все чаще используются производные финансовые инструменты.

3. Социально-экономические эффекты срочного рынка ценных бумаг в глобализированном финансовом пространстве состоят:

- в формирование рыночных цен, прежде всего, на национальные стратегические товары - нефть, нефтепродукты, зерно, сахар, металы и лес;

- в высоком страховом потенциале рыночных рисков субъектов экономики, реализация которого обеспечивает ускорение экономического роста и повышает степень благоприятственности инвестиционного климата в России;

- в росте конкуренции среди организаторов торговли в процессе формирования инфраструктуры и порядка функционирования срочного рынка, что способствует возникновению технически эффективного механизма ведения торгов и расширению номенклатуры торгуемых инструментов;

- в расширении практики использования биржевых механизмов при осуществлении государственных проектов на срочных рынках, прежде всего, регулярном проведении государственных закупочных интервенций для регулирования рынка зерна, аукционов по продаже квот на другие виды сельхозпродукции.

Развитие и закрепление наметившихся в этой области позитивных тенденций требует объединения усилий государства, финансовых институтов, биржевых структур, товаропроизводителей реального сектора в целях разработки и принятия государственной программы развития срочного рынка, реализация которой обеспечит ускорение модернизации реального сектора российской экономики и достижение устойчивости экономического роста в догосрочной перспективе.

4. Осуществление операций на кассЬвом рынке ценных бумаг сопровождается высокими трансакционными издержками, формирующими доходы посредников - профессиональных участников фондового рынка, а также наличием на рынке спрэда между ценой спроса и предложения. Для деривативов, имеющих в качестве базового актива диверсифицированный набор ценных бумаг, издержки по обеспечению систематических выплат дохода увеличиваются многократно. В силу этого, хотя деривативы с позиций теории финансов являются избыточными финансовыми инструментами, но реально они обеспечивают поноту рынка, его диверсифицированность и вследствие этого повышают эффективность алокации риска между его участниками.

5. Управление риском на современном рынке ценных бумаг представляет собой управление финансовым портфелем, в котором риски по одному виду финансового актива страхуются включением в портфель другого финансового инструмента. В связи со способностью деривативов увеличивать поноту рынка они активно используются для обеспечения систематических выплат дохода, как необходимого условия стабильного функционирования реального сектора. В результате использования деривативов в качестве приоритетного инструмента управления рисками изменяется вектор направленности его стратегии - со статичной диверсификации риска на его динамичное распределение во времени.

6. Расширение торговли деривативами привело к появлению нового вида риска - модельного, доминантным фактором возникновения которого стало использование множества математических моделей, позволяющих при тех или иных предположениях выявить зависимость стоимости деривативов от стоимости базового актива реального сектора, но формирующих специфический риск вероятного несовпадения идеальной модель и динамикой реального сектора вследствие неадекватности модели. Проблема осложняется тем, что модели определения реальной стоимости деривативов требуют владения информацией, распределение которой характеризуется высокой степенью асимметричности.

7. Традиционное использование биноминальных и триноминальных моделей определения теоретической стоимости опциона при формировании стратегии управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации фондового рынка характеризуется той или иной степенью приближения, что детерминирует высокую неоднозначность результатов. Достижение необходимой точности требует значительных вычислений, особенно в случае, если размер ячеек решетки (шага) в би- и триноминальной модели достаточно велик в критической области, где цена опциона изменяется нелинейно. Предложенная в диссертационном исследовании модель прогнозирования цены опциона, реализованная в новационном программном продукте Ор^опРК^, позволяет на несколько порядков повысить эффективность прогноза при относительно

небольшом увеличении затрат на расчеты. Высокий потенциал роста производительности расчетов позволяет решать целые классы проблем прогнозирования цен срочных финансовых инструментов, недоступные традиционным методам.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке механизма прогнозирования цен опционных контрактов на основе усовершенствованной автором модели с адаптивной решеткой (MAP) определения теоретической цены опциона, представленной программным продуктом OptionPlus, обеспечивающим обоснованный выбор стратегии управления рисками на срочном рынке опционных контрактов производных финансовых инструментов в условиях финансовой глобализации, значительное снижение трансакционных издержек масштабных вычислений и, в конечном итоге, снижение модельных рисков. Конкретные элементы приращения научного знания состоят в следующем:

1. Доказано, что формирование в России диверсифицированного рынка производных ценных бумаг обеспечит повышение эффективности функционирования финансовой системы в области управления риском, планирования финансовых потоков, предоставления информации о состоянии рынков и ожиданиях участников и в целом поноту финансовых рынков. Эти социально-экономические эффекты функционирования обладающего высоким страховым потенциалом сегмента производных ценных бумаг способствуют снижению рисков всех участников фондового рынка и экономических субъектов реального сектора.

2. Выявлено, что понота рынка производных финансовых инструментов достигается включением в его структуру опционных контрактов, специфические функциональные характеристики которых обеспечивают снижение и перераспределение рисков субъектов реального сектора. Это позволило выделить в качестве основополагающей функции срочного рынка деривативов в целом хеджирование ценовых рисков и достоверное прогнозировании будущих доходов хозяйствующих субъектов реального сектора и участников фондового рынка.

3. Определены условия реализации преимуществ опционных контрактов в сфере управления финансовыми рисками, состоящие в осуществлении комплекса мероприятий по достижению ликвидности рынка производных ценных бумаг, включающих глобализацию финансовой системы, усовершенствование нормативно-регулирующих актов и компьютеризацию процесса торговли. Показано, что нелинейный характер доходности опциона является ключевым свойством, которое лежит в основе разнообразия опционных стратегий, с помощью которых формируются практически любые профили доходности, как спекулятивные, так и консервативные, что в свою очередь позволяет преодолеть или существенно снизить некоторые виды рисков на рынке базовых активов, в частности модельный и рыночный риски, а также риск ликвидности.

4. Выявлены недостатки традиционных би- и триноминальных моделей определения величины риска на опционных рынках, состоящие в базировании на предположении о нормальном распределении доходности рыночных факторов, исключительном использовании исторических данных и наличии значительного модельного риска. Это позволило концептуально обосновать направления снижения трансакционных издержек модельного прогнозирования текущей стоимости опциона

5. Предложен механизм определения теоретической стоимости опциона на основе использования модели с адаптивной решеткой (MAP), который позволяет значительно повысить эффективность при относительно небольшом увеличении затрат расчетных ресурсов. Использование адаптированной автором модели позволяет уменьшить трансакционные издержки масштабных вычислений, повысить достоверность прогноза и снизить модельные риски.

6. Разработана и апробирована на Чикагской бирже лChicago Board Options Exchange концепция определения теоретической стоимости опционов на основе модели с адаптивной решеткой в форме новационного авторского программного продукта OptionPlus, использование которого профессиональными участниками рынка ценных бумаг России позволит существенно повысить достоверность расчета прогнозируемой стоимости

опционов производных ценных бумаг при относительно незначительном увеличении временных затрат.

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в том, что положения, рекомендации и выводы, сформулированные в диссертации, вытекающие из логики финансово-экономического анализа, обобщения статистических данных и изучения отечественной и зарубежной литературы по данной проблематике, могут быть использованы при разработке нормативных актов и рекомендаций по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации органами государственной власти и управления. Полученные в ходе диссертационного исследования выводы и предложения развивают и допоняют положения теории управления рисками на срочном рынке производных ценных бумаг и могут быть использованы при разработке программ учебных курсов Финансы, Финансовый менеджмент, Рынок ценных бумаг, Биржевое дело.

Практическая значимость работы состоит в том, что предложенная в работе методология определения теоретической стоимости опционов упрощает до уровня пользования программным продуктом использование стратегий управления рисками на срочном рынке производных ценных бумаг, адекватных складывающейся на них ситуации. Предложенные в работе рекомендации и программный продукт могут быть непосредственно использованы в практике деятельности биржевых и финансовых институтов на рынке производных ценных бумаг. Авторская модель с адаптивной решеткой апробирована в форме программного продукта OptionPlus на Чикагской бирже Чикагской бирже лChicago Board Options Exchange, эффективно используемого профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Апробация диссертационной работы. Основные результаты проведенного исследования нашли отражение в выступлениях на научно-практических конференциях в г. Ростове-на-Дону. По результатам диссертационного исследования опубликованы 4 научные работы общим объемом 1,4 пл. На основе материалов диссертационного исследования создан программный продукт OptionPlus, эффективность применения которого

подтверждена его использованием во время стажировки автора на Чикагской бирже Чикагской бирже лChicago Board Options Exchange.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, восьми параграфов, объединенных в три главы, заключения, списка использованных источников и приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность избранной темы, сформулированы цель и задачи исследования, приведены положения, выносимые на защиту, и определена степень их научной новизны.

В первой главе Социально-экономические эффекты срочного рынка ценных бумаг в глобализированном финансовом пространстве выработаны теоретико-методологические основы исследования. Системообразующим элементом совокупности рынков, образующих рыночную экономическую систему, является финансовый рынок, опосредующий движение денежных ресурсов между обособленными экономическими субъектами. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и аккумулируются у тех, кто может ими более эффективно распорядиться. Именно на финансовом рынке изыскиваются средства для развития реального сектора - сферы производства товаров и услуг. Поэтому, в определенном смысле, финансовый рынок выступает также исходным звеном процесса воспроизводства, обеспечивая аккумуляцию финансовых ресурсов для инвестирования.

Финансовый рынок по временному критерию разделяется на два сегмента: кассовый и срочный1. Кассовый рынок - это рынок наличных сделок, на котором происходит одновременная оплата и поставка активов - тех или иных ценных бумаг. На срочном рынке заключаются сдеки между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент ее заключения. Срочный рынок является сложным и высокоорганизованным механизмом, на котором обращается широкий набор различных финансовых инструментов. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары (в основном сырьевые, с трудом поддающиеся

'Буренин А Н Рынок и производных инструментов - М. НТО имени С. И Вавилова, 2002 - С 70

диверсификации). Актив, лежащий в основе срочного контракта, является базисным активом.

Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным, т. е. инструментом, производным от базисного актива. Таким образом, производность срочных финансовых инструментов -деривативов (от лат. derivative - производная) вызвана их срочной природой. Функциональный спектр срочных контрактов в настоящее время уже не сводится только к осуществлению реальной поставки базисного актива, но они всё в большей степени начинают выступать в качестве финансовых инструментов.

Согласно определению Комитета по разработке международных стандартов бухгатерского учета, производным финансовым инструментом является финансовый инструмент, характеризующийся следующими параметрами2:

- реальная стоимость изменяется в ответ на изменение определенной процентной ставки, стоимости торгуемого на бирже товара, курса валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса и прочих подобных показателей;

- приобретение не требует первоначально никаких или требует более низких инвестиций по сравнению с прочими инструментами, которые имеют подобную доходность и подобную реакцию на изменение рыночных условий;

реализация осуществляется в будущем периоде.

К двум важнейшим функциям срочного рынка относится то, что он позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. С помощью срочных контрактов можно застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, товарных цен. Инструменты срочного рынка являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.

Международные стандарты бухгатерского учета - М ' Тривола, 1998 - С 47

Глобализация и современные информационные технологии радикально изменили облик мировой экономики. Финансовая глобализация обусловила тесную взаимосвязанность национальных финансовых систем, их объективную взаимозависимость и движение к интеграции в безграничный, общепланетарный, виртуальный рынок. Глобализация финансовых рынков, имеющая сегодня революционные по своему эффекту последствия не только для мировых финансовых рынков в целом, но и для международных инвесторов и заемщиков капитала, основывается на глобализации в области товарных потоков. В 1960-х гг. процесс глобализации начал развиваться на основе интернационализации производства, капитала и сбыта в товарной сфере, в первую очередь, в рамках триады: Америка-Европа-Азия. Промышленность играла ведущую роль по отношению к финансовой сфере. На сегодняшний день уже около 40 тыс. различных мультинациональных предприятий оптимизируют, прежде всего, свои издержки и свою близость к рынкам сбыта в соответствии с глобальной стратегией. Общий оборот таких предприятий соответствует примерно ВВП США. Тем не менее, в современной мировой экономике торговля уступила лидерство валютно-кредитным и финансовым связям в интенсификации процесса глобализации.

Последняя четверть XX в. охарактеризовалась радикальными изменениями в мировой финансовой системе, введением многочисленных новшеств в организацию, методы управления финансовыми активами и формы обслуживания корпоративных и индивидуальных инвесторов. Возникли совершенно новые, оригинальные виды операций и услуг, не имевшие аналогов в мировой практике и ставшие возможными благодаря сложному сочетанию причин, влияющих на спрос и предложение денежного капитала.

На наш взгляд, причины повышенного динамизма финансовой составляющей процесса глобализации состоят в следующем:

Во-первых, новые информационные технологии обеспечили создание системы финансовых центров. Благодаря этому значительно снизились не только трансакционные издержки по реализации финансовых сделок, но и необходимое для них время.

Во-вторых, финансовые институты получили возможность более широкой деятельности, что в значительной степени обусловлено наблюдаемым в мире процессом дерегулирования банковской деятельности. Он выразися в расширении процессов приватизации активов, снижении налогов и комиссионных сборов с финансовых трансакций, в формировании сети офшорных банков, функционирующих в льготном режиме.

Наконец, сформировася новый инструментарий финансового рынка -механизмы хеджирования и управления рисками. Повышенная рискованность функционирования реального сектора стала основой введения новых инструментов - производных ценных бумаг. Данный вид срочных ценных бумаг принадлежит ко второму поколению, имеющему более высокую самостоятельность по отношению к материальной сфере экономики, ее реальному сектору. В результате валютно-финансовая сфера все больше стала отделяться и отдаляться от реальной экономики, а финансовый рынок получил возможность, по сути, самостоятельного существования3.

В настоящее время быстро развивается на основе опыта катастрофического кризиса 1998г. российский рынок производных ценных бумаг, уже выделились оба сегмента рынка - биржевой и внебиржевой. Внебиржевой рынок представлен банками и инвестиционными компаниями, которые заключают между собой, в основном, форвардные сдеки с ценными бумагами по прямым договорам без централизованного клиринга. Также в этом сегменте можно выделить внутренний рынок опционов на фондовые активы, которые крупные банки котируют для своих клиентов. Некоторые из участников выставляют котировки и для внешнего рынка4.

Однако, на наш взгляд, действия государства по развитию рынка производных инструментов в России дожны быть выверенными и комплексными. И в этом отношении интересы и государства, и участников рынка совпадают. Развитие рынка производных инструментов имеет высокий социально-экономический эффект на экономику в целом: использование деривативов для страхования валютных рисков, рисков фондового рынка и

эЛебедев А Е Производные ценные бумаги их роль в финансовой глобализации и значение для России // Проблемы прогнозирования -2004, №2 -С 19

*КазарннМ Высокие технологии в управлении инвестициями// Рынок ценных бумаг - 2003, № 15 - С 19

рынка государственного дога даст серьёзный стимул развитию рынка в целом, привлечёт новых участников, прежде всего консервативных инвесторов, для которых нынешний уровень рыночных рисков является неприемлемо высоким.

Во второй главе Регулирующее воздействие опционных контрактов производных ценных бумаг на равновесие национального финансового рынка проанализирован механизм страхующе-регулирующего влияния деривативов на алокацию рисков. Проблема риска является одним из ключевых моментов финансово-экономической деятельности. Финансовый бизнес немыслим без риска, так как его успех зависит не только от обоснованности выбранной стратегии предпринимательской деятельности, но и от учета вероятности возникновения критических ситуаций. Существует широкий спектр мнений по поводу определения, сущности и природы риска. Это связано с многоаспектностью этого явления, недостаточным учетом его экономическими агентами реального сектора, игнорированием в существующем законодательстве.

Чаще всего риск определяют как вероятность (угрозу) потери части своих ресурсов, недополучения доходов или появления допонительных расходов в результате осуществления определенной финансовой деятельности5. В такой дефиниции риск отражает возможность наступления какого-либо неблагоприятного события, неудачи, опасности.

Второе определение риска сопряжено с понятием "ситуация риска", которая характеризуется возможностью количественно и качественно определять степень вероятности того или иного варианта. В качестве условий, сопутствующих ситуации риска, выступают: наличие неопределенности; необходимость выбора альтернативы; возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Для большинства конкретных сегментов финансового рынка разработаны соответствующие эффективные методы оценки риска работы на них. Так, для рынка облигаций основной риск связан с изменением процентных ставок. Данный риск впоне успешно измеряется дюрацией портфеля. Более сложные способы измерения риска опираются на изучение поведения структуры

'Гранатуров В М Экономический риск- сущность, методы измерения, пути снижения - М Дело и Сервис, 1999.-С 15

процентных ставок. Для оценки риска на кредитном рынке используются также системы кредитных рейтингов. Для фондового рынка риск измеряется с помощью бета-актива.

Исследование эффективности оценки рисков на рынке опционных контрактов предполагает целостное определение всего комплекса рисков, присутствующих на данном рынке (таблица 1). Таблица 1 - Основные риски на рынке опционных контрактов6

ВИД РИСКА ЗНАЧЕНИЕ, %

Рыночный риск 24

Кредитный риск 15

Сложность в оценке стоимости 12

Риск ликвидности 11

Стоимость трансакций 6

Системный риск 5

Другое 17

Нет особых причин 21

Основными чертами риска являются противоречивость, альтернативность и неопределенность. Противоречивость как черта риска детерминирует стокновение объективно существующих рискованных действий с их субъективной оценкой. Альтернативность предполагает необходимость выбора из двух или нескольких возможных вариантов решений, направлений, действий. Если возможность выбора отсутствует, то не возникает рискованной ситуации, а, следовательно, и риска. Неопределенность отражает непоноту или неточность информации об условиях реализации проекта (решения). Существование риска непосредственно связано с наличием неопределенности, которая неоднородна по форме проявления и по содержанию. Исходя из этого, на наш взгляд, в качестве основных причин риска выступают:

- спонтанность многих процессов и явлений;

- случайность;

- наличие противоборствующих тенденций, стокновение интересов; 1

- вероятностный характер НТП;

- непонота, недостаточность информации об объекте, процессе, явлении; 4

- ограниченность ресурсов при принятии и реализации решений.

'Щукин Д Ф Банковский портфель' оценка риска, управление с помощью опционов // Аудит и финансовый анализ - 2000, № 1

На рисунке 1 представлена принципиальная схема возникновения риска. Помимо самого человека на его величину влияют факторы I-VI, создающие ситуации неопределенности и риска в его деятельности. Риск существует как на этапе выбора действий (принятия решений), так и на этапе реализации проекта.

В 1970-е годы абсолютное большинство западных компаний осознало, что они в той или иной степени подвержены финансовым рискам. Это повлекло за собой разработку стратегий управления рисками, что, в свою очередь, привело к массовому росту тех сегментов финансового рынка, которые предлагали защиту от рисков. Наиболее ярким примером стала фьючерсная торговля финансовыми активами. Механизм, изобретенный товарным рынком и отлаживавшийся в течение столетия, был использован новыми участниками рынка. В свою очередь, обретение новой сферы применения дало точок развитию производных финансовых инструментов.

11 ч .III .IV v

UtJlb j

реализация

Ситуация риска

Ситуация неопределенности

Результат

^ существование риска иа данных этапах

Рисунок 1 - Механизм возникновения рисков и управления ими

'Хохлов H В Управление риском -М ЮНИТИ-ДАНА, 2001 -С 37

На сегодняшний момент основными средствами уменьшения рыночного риска являются диверсификация портфеля и операции хеджирования. Цель диверсификации портфеля состоит в уменьшении изменчивости портфеля путем включения в портфель инструментов, имеющих отрицательную корреляцию между собой. Примерами диверсификации является модель САРМ для фондового рынка, или "правило большого пальца", состоящее в том, что доля каждого актива в портфеле дожна равняться доли этого актива относительно всего рынка. Так, согласно этому правилу, доля финансовых инструментов отдельной страны в портфеле международного инвестора дожна соответствовать доле этой страны в мировой экономике. Но диверсификация не позволяет поностью избавиться от рыночного риска, а может только уменьшить его влияние. Достаточно поной компенсации рыночного риска можно добиться с помощью операций хеджирования.

Операция хеджирования заключается в использовании производных финансовых инструментов или динамичных торговых стратегий для детерминирования будущих денежных потоков. Как следствие усложнения финансовых рынков и осознания участниками необходимости управления рыночным риском, в последние два десятилетия происходит бурное развитие рынка производных инструментов. Целью хеджирования является не извлечение допонительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Поэтому, прибегая к хеджу, компании отказываются от возможности получения прибыли в случае благоприятного изменения рыночной ситуации в обмен на уменьшение величины потенциальных потерь при неблагоприятном изменении внешней конъюнктуры.

Асимметричность опциона приводит к нелинейной зависимости прибылей/убытков по контракту от цены базового актива. Прибыли/убытки V

продавца, соответственно, зеркальны (противоположны по знаку). Нелинейный характер доходности опциона является ключевым свойством, которое лежит в \ основе разнообразия опционных стратегий. Опционы позволяют формировать

практически любые профили доходности, как спекулятивные, так и консервативные.

Классическая теория принятия решений предполагает, что рациональный

Х участник рынка всегда предпочитает большую прибыль меньшей. Он готов пойти на риск только в том случае, если ему будет предложена компенсация в

* виде повышенной доходности8. Соответственно, проблема управления риском срочной позиции сводится к максимизации ожидаемой доходности при ограничении на допустимый уровень риска, т. е. минимизации риска при допустимом уровне доходности. Источником риска служит структура открытой позиции. Видоизменяя ее, хеджер может воздействовать на уровень неопределенности. Если допустить, что в некоторых случаях выплаты срочного контракта не будут воспроизведены или будут воспроизведены не в поном объеме, то возможно снижение расходов на реализацию стратегии репликации за счет риска возникновения потерь в этих случаях. Задача заключается в том, чтобы определить такие состояния, в которых отказ от репликации приводит к наибольшему приращению ожидаемой доходности с наименьшим увеличением риска.

Среди комбинационных стратегий опционного рынка следует отметить "стелаж" (стрэддл) - покупка опционов пут и кол с одной и той же ценой испонения и сроком истечения. "Стелаж" выгоден покупателям этой комбинации при высокой волатильности рынка. Уплатив двойную премию, они имеют возможность выигрывать при существенном росте и падении рынка.

Аналогичной комбинацией является стрэнгл (рис. 2), который отличается от стелажа тем, что цена испонения кол дожна быть выше цены испонения пут.

^етегР , иЫтгН. \Vertpapieranalyse -НенЫЬегд' РИувюа-Уег^,2001 -в 116.

Стрэнгл является привлекательной комбинацией для продавцов опционов, поскольку обеспечивает расширенный беспроигрышный интервал.

Активно используемыми опционными стратегиями являются так называемые спрэды. Различают вертикальные (по ценам страйк), горизонтальные или календарные (по датам истечения) и диагональные (по ценам страйк и датам истечения) спрэды. На развитых рынках участнику не требуется самому формировать опционные комбинации. Биржи и брокеры предлагают своим клиентам стандартные опционные стратегии в виде самостоятельных финансовых инструментов, причем с тем же уровнем комиссионных, что и по отдельным опционным контрактам. Различные базовые активы ведут себя по-разному, и на практике для каждого актива используются определенные опционные комбинации.

Одной из наиболее часто используемых стратегий хеджирования активов с помощью опционов является покупка опционов пут на имеющийся актив. Это позволяет страховать активы от существенного снижения цен и фиксировать полученную прибыль. Распространенным примером данной

9 Пензин К Биржевые опционы - теория и международны практика // Деньги и кредит - 2002, № 3 - С 22

стратегии является покупка опционов пут на фондовый индекс с целью хеджирования диверсифицированных портфелей акций.

Важнейшее значение в этой связи имеет создание адекватных рыночной Х практике моделей оценки стоимости опционов, в частности, на основе

трансформации стандартных моделей с учетом реально используемых на ^ российском рынке инструментов и арбитражных схем.

В третьей главе Инструментарные методы минимализации финансовых рисков минимизации финансовых рисков на рынке опционов разработаны инструментарные методы минимизации финансовых рисков на рынке опционов. Основы теории оценки опционов были заложены в трудах французского математика Л. Башелье. В 1900 г. он вывел замкнутую формулу для оценки стандартных опционов кол и пут, сделав предположение о том, что динамика базового актива может быть описана на основе арифметического броуновского движения10. Л. Башелье показал, что если процентная ставка равна нулю, стоимость опциона кол на бездивидендную акцию рассчитывается по формуле

где Б - курс акции, К - цена испонения опциона, в - стандартное отклонение курса акции, Т - срок испонения опциона, Р - функция стандартного нормального распределения, Г - плотность стандартного нормального распределения.

Серьезный недостаток модели Башелье заключается в том, что дисконтирование будущих платежей в ней не производится. Также предположение об арифметическом броуновском движении подразумевает, что

доходность базового актива следует нормальному распределению. Поэтому, строго говоря, область применения данной модели ограничивается оценкой

lcBachelier L Theory of speculation // The random character of stock market prices - Cambridge MIT, 1964

опционов на спреды и другие основы, которые могут принимать отрицательные значения.

Лишь идея Блэка и Шоуза о том, что цена опциона напрямую связана со стоимостью его хеджирования, позволила создать теоретически непротиворечивую модель. Ученые продемонстрировали, что опционная позиция может быть поностью защищена от риска при помощи самофинансируемой стратегии динамического хеджирования, которая в каждый момент времени генерирует выплаты, равные выплатам опциона. Блэк и Шоуз показали, что если выпоняются некоторые упрощающие предположения, то стоимость опциона может быть рассчитана до заключения сдеки по формуле:

С(5, Т) = 5Ф(</,)- Ке-гТФ(с11), (2)

Методология Блэка-Шоуза основывается на предположении, что лежащая в основе опциона ценная бумага подчиняется логарифмическом уравнению:

у = Ч +<>аг (3)

где (1$ - изменение в цене 5 за бесконечно короткий интервал времени <1(, р и а -мгновенное среднее и волатильность, а с12 обозначает стандартное броуновское движение.

Одним из возможных последствий глобализации финансовой системы и усложнения стратегий поведения участников рынков является увеличение непредсказуемости и частоты возникновения стрессовых ситуаций на рынке. Развивающиеся страны, которые открыли свои рынки для стороннего иностранного капитала, кроме нестабильности в силу слабости своей экономики добавили нестабильность своим рынкам, связанную с непредсказуемостью притока и оттока иностранного капитала со своих рынков.

Развивающиеся рынки гораздо в большей степени зависят от действий отдельных участников, особенно от поведения иностранного капитала.

Действительно, активы крупного финансового института могут превышать сегодня один 1трн. дол., тогда как, например, бюджет России равен нескольким десяткам милиардов доларов, золотовалютные запасы составляют порядка 10 мрд. дол., а капитализация фондового рынка чуть превышает 10 мрд. дол. по состоянию на октябрь 1999 г. Любая развивающаяся страна является лишь одним из участников финансовой системы, причем с достаточно слабыми финансовыми возможностями. Не стоит забывать, что основная цель, преследуемая финансовыми компаниями, состоит в максимизации прибыли, и для достижения этой цели они используют любые возможности. Существует целый класс крупных финансовых спекулянтов, которые нередко проводят спекулятивные атаки против отдельной страны, зачастую очень успешные. Описание таких примеров приводит Дж. Сорос, в частности, своей успешной спекуляции против английского фунта стерлинга, в результате которой фунт подешевел на 15%.

Так как ситуация на рынке может зависеть от действий отдельного участника (группы участников), то утверждать, что развитие ее носит случайный характер уже нельзя. Соответственно использование при построении тех или иных моделей допущения о том, что изменение цен опциона на рынке описывается формулой 3, приводит к искажению реальной картины функционирования рынка, поскольку она основывается на допущении о нормальном распределении. На самом деле реальное распределение изменении я цены имеет более тяжелые "хвосты", что отражает факт более частого возникновения резких колебаний на рынке по сравнению с нормальным распределением.

Таким образом, модели, использующие уравнение 3, недооценивают частоту возникновения сильных движений на рынке. Поэтому, на наш взгляд, формула Блека-Шоуза для оценки опционов, основанная на использовании

данного уравнения, недооценивает опционы пут без выигрыша и опционы кол с выигрышем, если левый "хвост" распределения более тяжелый, чем у нормального распределения. Другим недостатком использования подобных уравнений, является их неспособность описать событийный риск. Данный риск состоит в том, что периодически на рынке возникают ситуации, когда в силу тех или иных обстоятельств рыночная цена какого-либо актива начинает существенно отличаться от реальной цены, обусловленной фундаментальными экономическими факторами. В результате, как правило, по мере того как участники рынка осознают неадекватность оценки стоимости данного актива неизбежен так называемый колапс цены. В силу этого описание возникновения и разрешения таких ситуаций с помощью уравнений вряд ли возможно.

Примером является ситуация, сложившуюся на российском валютном рынке весной-летом 1998 г., когда при 15 %-м валютном коридоре, установленном Центральным Банком, с верхней границей до 7 руб. за долар, фьючерсные контракты, торгуемые на Московской Межбанковской Валютной Бирже со сроком испонения в сентябре 1998 г., котировались по 7 руб. за долар, а декабрьские контракты - по 8-9 руб. за долар при текущем курсе 6 руб. за долар. Таким образом, реальное изменение цен на рынке отличается от нормального более частым возникновением резких изменений цены. Данные выводы особенно значимы для развивающихся рынков, менее устойчивых по своей природе.

В результате того, что изменение цен опционов не подчиняется допущению о нормальном распределении, существующие модели оценки стоимости опционов при определенных обстоятельствах приводят к ошибочным оценкам стоимости опционов. Все модели оценки стоимости опционов требуют знания прямо ненаблюдаемых параметров рынка - вида процесса, которому следует изменение цены актива, лежащего в основе опциона и параметров этого процесса. Например, для применения модели

Блэка-Шоуза необходима высокая точность определения краткосрочной процентной ставки и волатильности в каждый момент времени в будущем, что в принципе невозможно. Учет стохастического характера этих двух переменных приводит к тому, что модель становится непоной, то есть хеджирующая стратегия уже не является самофинансируемой. В этом случае применяется стратегия суперрепликации (сверх-хеджирования), стоимость которой задается как супремум математического ожидания выплат при всех эквивалентных вероятностных мерах".

В целях дальнейшего приближения к реальности в модели могут вводиться допонительные ограничения, что позволяет выделить их в отдельный класс. Рассмотрение в моделях трансакционных издержек еще сильнее приближает их к реальности и образует новый тип моделей с адаптивной решеткой (MAP). Возможность разработанного автором МАР-подхода повышать точность расчета цен при практически нулевом увеличении времени расчетов весьма значительна. Как правило, традиционный агоритм оценки требует нескольких минут для определения стоимости какого-либо опциона, для получения точного значения волотильности требуется десятикратный обсчет. Поэтому создание набора данных достаточного размера неприемлемо затягивается. Наш подход снижает время обсчета и расширяет возможности для исследования. Сравнивая показатели моделей с одинаковым числом шагов времени мы получили вывод о том, что для всех моделей на трехчленном принципе длительность вычислений примерно одинакова. Двучленные модели работают, несомненно, быстрее, но их точность примерно вдвое ниже, чем у стандартной трехчленной и гораздо ниже, чем у МАР-моделей (таблица 2).

"Foellmer H , Leukeit Р Quantile Hedging//Finance and Stochastic! - 1999, vol 3 -P 251

Таблица 2 - Производительность двучленной, трехчленной и адаптивной моделей при оценке европейских пут-опционов12

МОДЕЛЬ ВРЕМЕННОЙ ШАГ СРЕДНЕКВАДРАТИЧНОЕ ОТКЛОНЕНИЕ ОТ ТОЧНОГО ЗНАЧЕНИЯ ВРЕМЯ РАСЧЕТА

Цена Дельта Гамма

Биноминальная 25 0.020841 0.005805 0.007594 0.0060

Триномиальная 0.012025 0.003337 0.000428 0.0090

МАР-1 0.002812 0.003345 0.000539 0.0117

МАР-2 0.000615 0.003359 0 000548 0.0121

Биноминальная 100 0 004929 0.001470 0.000197 0 0451

Триномиальная 0.002770 0 000846 0.000144 0.0941

МАР-1 0.000600 0.000845 0.000140 0.0961

МАР-2 0.000151 0.000854 0.000138 0.0982

Биноминальная 250 0.002214 0.000534 0.000073 0.2163

Триномиальная 0.001360 0.000346 0.000061 0.5407

МАР-1 0.000245 0.000334 0.000056 0.5418

МАР-2 0.000057 0.000342 0.000056 0.5428

Биноминальная 1000 0.000448 0.000145 0.000020 3.0674

Триномиальная 0 000244 0.000079 0.000015 8.5623

МАР-1 0.000056 0.000086 0.000014 8.5854

МАР-2 0.000016 0.000085 0 000014 8.5954

На основе предложенного подхода автором была разработана компьютерная программа ОрйопР1из, в которой реализованы самые современные методы торговли опционами и управления рисками (рис.3). Потенциальный прирост производительности настолько велик, что целые классы проблем, недоступные стандартным методам, становятся разрешимы.

12 Таблица составлена автором на основе проведенных расчетов

l>|iUii<ion>Hiui-|MbHi HI3E3

Рисунок 3 - Окно Option Tracker программы Option Plus

Программа состоит из 3 основных модулей: Option Tracker, Position Quest и Charts, и нескольких подмодулей. Основное окно программы Option Tracker состоит из трех разделов. В первом разделе содержится информация по базовому активу, во втором - список опционов для этого актива со своими индикаторами, включая теоретическую стоимость, греки и волатильность.

В заключении диссертационной работы приводятся основные теоретические выводы и практические результаты исследования:

Основные положения работы отражены в следующих публикациях:

1. Иванов К.А. Оценки риска финансовых инвестиций с помощью метода Value at Risk (VAR). Модернизация механизмов государственного воздействия на экономическое развитие. Материалы II Международной Интернет-конференции экономического факультета РГУ. - Ростов-н/Д.: Изд. РГУ. - 2004. (0,3 п.л.)

2. Иванов К.А. Применение адаптивного метода Марковича на российском фондовом рынке. Государственное регулирование трансформационных

экономик. Материалы 1 Международной Интернет-конференции экономического факультета РГУ. - Ростов-н/Д.: Изд. РГУ. - 2003. (0,3 п.л.)

3. Иванов К.А. Институционально-правовые основы регулирования российского рынка. Экономические и институциональные исследования. Альманах научных трудов. - Ростов-н/Д.: Изд. РГУ, 2004. - Вып. 4(12). (0,4 п.л.)

4. Иванов К.А. Опционы и методы оценки рыночного риска. Труды аспирантов и соискателей РГУ. - Ростов-н/Д.: Изд. РГУ, 2004. (0,4 пл.)

Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60x84/16. Объем 1,3 уч -изд.-л. Заказ № 728. Тираж 100 экз. Отпечатано в КМЦ КОПИЦЕНТР 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 247-34-88

23 5 08

РНБ Русский фонд

2006-4 1

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Иванов, Константин Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

1. СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЭФФЕКТЫ СРОЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ГЛОБАЛИЗИРОВАННОМ ФИНАНСОВОМ ПРОСТРАНСТВЕ.

1.1. Экономическая природа производных финансовых инструментов как растущего сегмента российского рынка ценных бумаг.

1.2. Структурно-функциональные характеристики производных ценных бумаг.

1.3. Стратегия развития национального рынка производных ценных бумаг в условиях глобализации финансовой системы.

2. РЕГУЛИРУЮЩЕЕ ВОЗДЕЙСТВИЕ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ НА РАВНОВЕСИЕ НАЦИОНАЛЬНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

2.1. Финансовые риски на срочном рынке: причины возникновения и механизм управления.

2.2. Роль опционных контрактов в системе хеджирования финансовых рисков и стратегии управления ими.

2.3. Виды рисков и особенности их оценки на рынке опционных контрактов производных ценных бумаг.

3. ИНСТРУМЕНТ АРНЫЕ МЕТОДЫ МИНИМИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ НА РЫНКЕ ОПЦИОНОВ.

3.1. Модели оценки теоретической стоимости опционов.

3.2. Использование модели с адаптивной решеткой для определения стоимости опционов производных ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Стратегия управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации"

Актуальность темы исследования. Наиболее значимой тенденцией развития современных национальных и интернациональных финансовых систем выступает глобализация финансов и финансового риска. На состояние рынков оказывает влияние все большее число факторов, что приводит к увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и усложнению проблемы оценки и управления рисками, существующими при работе на финансовых рынках. В условиях возросшей сложности мировой финансовой системы особую роль при управлении рисками приобретают рынки производных инструментов как эффективный механизм распределения риска между агентами экономики, прежде всего ее реального сектора. Повторяющаяся все чаще тенденция появления неожиданных изменений на рынках обусловливает растущую привлекательность для субъектов реального сектора экономики использования опционов в качестве инструмента управления риском. Опционный рынок является важнейшим сегментом срочного рынка производных финансовых инструментов, позволяющих получать стабильную прибыль в условиях изменяющийся рыночной конъюнктуры. Опционы позволяют ограничивать риски, не лишая участников рынка возможности получения допонительного дохода. Такая их способность не только предоставляет возможность проведения операций страхования на самых разных рынках, но и значительно снижает трансакционные издержки.

В то время как отечественный рынок фьючерсных контрактов в значительной степени уже сформировася, рынок опционов, предоставляющий большие возможности в области управления финансовыми рисками, находится на первых этапах своего развития. Российский рынок опционов нельзя признать целостным и ликвидным. Важнейшее значение в этой связи имеет проблема создание адекватных рыночной практике моделей оценки стоимости опционов. Одним из путей их создания может стать трансформация стандартных моделей с учетом реально используемых на российском рынке инструментов и арбитражных схем. Данные обстоятельства предопределяют необходимость разработки концепции институционализации российского рынка производных финансовых инструментов и углубления теоретического анализа его страховых возможностей.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое обоснование механизмов функционирования срочного рынка осуществлено классиками экономической мысли - Н. Кадором, М. Кейнсом, Р. Хиксом. Основное внимание в данной области зарубежные экономисты уделяют вопросам ценообразования на рынке опционов. В частности данной проблематике посвящены исследования Ф. Блэка, М. Гармана, Р. Джерроу, Дж. Кокса, С. Кохагена, Р. Мертона, М. Росса, С. Рубинштейна, Дж. Хала, Д. Хиза, М. Шоуза, Дж. Мэрфи и других авторов. Проблема волатильности (изменчивости) базового актива глубоко исследована С. Бэккерсом, Р. Вэли, I

К. Льюисом, С. Мэнстером, Р. Рэндманом, Дж. Соросом, Д. Чиресом и др.

В отечественной научной литературе сравнительный анализ разрешающих возможностей различных инструментов опционного рынка осуществлен А.Бурениным, В.Галановым, Л. Ибрагимовым, В.Лиховидовым, К. Пензиным, А. Шведовым, Д. Щукиным и др.

В работах экономистов Юга России - С.Анесянца, А.Барико, А.Вербицкого, Г.Дехтяра, Т.Игнатовой, Н.Кузнецова, В.Наливайского, И.Некрасовой - проанализированы теоретические, историко-генетические и региональные аспекты становления фондового рынка в России.

Однако механизм регулирующее-компенсационного воздействия опционных контрактов как нового для российского рынка производных ценных бумаг финансового инструмента на равновесие национального финансового рынка изучен недостаточно.

Цель и задачи исследования. Цель данного диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе экономико-теоретического анализа современных механизмов управления рисками на рынке производных ценных бумаг выявить особенности хеджирующего воздействия производных ценных бумаг на устойчивость функционирования реального сектора экономики и предложить эффективную стратегию управления финансовыми рисками, обеспечивающую их минимизацию в условиях глобализации мирового финансового пространства с помощью новых методов определения теоретической стоимости опционов.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи: