Стимулирование инвестиционной деятельности компании на основе кредитно-займовых операций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Габлия, Юрий Александрович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2003 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Стимулирование инвестиционной деятельности компании на основе кредитно-займовых операций"
На правах рукописи
ГАБЛИЯ ЮРИЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ
СТИМУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ НА ОСНОВЕ КРЕДИТНО-ЗАЙМОВЫХ ОПЕРАЦИЙ
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва, 2003 г.
Работа выпонена в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы
Научный руководитель:
Официальные оппоненты:
Ведущая организация:
доктор экономических наук, доцент Ефремов Л.Г.
доктор экономических наук, профессор Спектор В.А. кандидат экономических наук Домащенко Д.В.
Всероссийский заочный финансово - экономический институт
Защита состоится сентября 2003 г. в 2_ часов на заседании Диссертационного Совета Д 212.043.01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС) по адресу: 129272, г. Москва, ул. Трифоновская, д. 57 ауд. 201.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГАСИС.
Автореферат разослан '26' августа 2003 г.
Ученый секретарь Л
Диссертационного совета, л
к.э.н., доцент КУ/^ Лочан С.А.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования.
Изучение инвестиционной деятельности всегда относилось к ряду наиболее популярных областей исследование российской экономики. И это объясняется, в первую очередь, ролью инвестицибнной деятельности для отечественных компаний, ее влиянием на весь процесс управления финансовыми ресурсами и развития текущей деятельности предприятий национальной экономики. Поэтому изучением способов управления инвестиционной деятельностью занималось много ведущих отечественных и зарубежных ученых и практиков. В тоже время, развитие национальной и мировой экономики, изменение народнохозяйственных связей и взаимоотношений между компаниями, влияет на развитие инвестиционной деятельности и формирует новые механизмы управления инвестиционными процессами, что не может остаться незамеченным в научных кругах - интерес к исследованию инвестиций не угасает.
Изменися традиционный состав факторов производства, в число которых вошла информация как могущественное и во многих случаях ключевое условие решения экономических, социальных и политических проблем, что сказалось на инвестиционной деятельности компаний, ее структуре и методах. Отток капитала, привлечение в Россию огромных потоков наличной иностранной валюты, питающей через эмиссионный эффект страны и ряд иных факторов развития мировых экономических отношений, также оказал влияние на развитие инвестиционных процессов в отраслях народного хозяйства России. Все эти и прочие (более мекие) изменения привели руководство отечественных компаний к необходимости формирования внутренних систем управления инвестиционной деятельностью, способных быстро реагировать на всевозможные изменения на рынках национальной экономики.
В современных высоко конкурентных условиях развития экономики возникает множество моделей и систем управления инвестиционной деятельностью компании. Однако выжить может лишь та модель (система) управления инвестиционной деятельностью компании, которая отвечает основному требованию - эффективному и комплексному развитию всех подразделений компании с минимальными инвестиционными затратами. Возникает множество способов организации системы управления инвестиционной деятельностью компании, ставящих в основание данной системы те или иные приоритеты разви-
тия инвестиционных процессов.
Так, в ряде случаев, основой управления инвестиционной деятельностью авторы видят индивидуальные инвестиции, инвестиции в развитие реального сектора экономики и проч. Безусловно, все предлагаемые системы интересны и зависят лишь от специализации развития компании на рынке, однако лишь в редком случае они комплексно охватывают инвестиционную деятельность всех подразделений компании. Поэтому автор в проведенном исследовании рассматривает вопросы стимулирования инвестиционной деятельности компании на основе организации кредитно-займовых операций.
Поскольку договые обязательства присутствуют как между хозяйствующими субъектами в экономике, так и внутри отдельно взятой компании (между ее подразделениями), данный подход позволяет комплексно раскрыть специфику и определить механизмы безопасного управления инвестиционной деятельностью компании. Автор считает теоретически интересным и практически целесообразным изучение методов стимулирования инвестиционной деятельности компании на основе организации ее кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов.
Многоплановость и актуальность особенностей формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании раскрыта в ряде работ зарубежных и отечественных исследователей (ученых и практиков). Этому вопросу посвящены труды известных российских ученых и руководителей инвестиционной сферы: Л.И. Абакина, А.И. Анчишкина, С.Ю. Глазьева, А.Ю. Егорова, В.М. Иванченко, Н.Д. Кондратьева, Н.И. Лапина, Д.С. Львова, Б.З. Мильнера, Е.А. Олейникова, А.И. Пригожина, В.К. Сенчагова и др. Кроме того, при написании диссертационной работы использовались научные труды ведущих экономистов различных областей экономики, финансов и инвестиций. В их числе работы Я.М. Миркина, А.Н. Комогорова, В.М. Усоскина, П.Л. Чебышева и др. Значительный вклад в разработку теоретических подходов к решению данных проблем внесли Л. Бернстайн, Ф. Блэк, С. Майерс, Р. Мак Найт, Г. Марковиц, Р. Мертон, М. Милер, С. Шварц и др. Отдельные аспекты выбранной темы достаточно широко освещены в академических учебниках и периодических изданиях.
Несмотря на достаточное количество работ, в экономической литературе недостаточно разработаны вопросы стимулирования инвестиционной деятельности компании на основе организации ее кредитно-займовых операций и параметров эффективного развития компании на основе внедрения безопасного управления договыми обязательствами в форме корпоративных облигацион-
них займов. Между тем, стимулирование инвестиционной деятельности компании на основе организации ее кредитно-займовых операций важно для построения эффективных моделей развития хозяйственной деятельности отечественных компаний. Данная область исследования яе получила достойного освящения в отечественной экономической литературе и обладает необходимой новизной.
Цель и задачи исследования. Основная цель диссертационной работы заключается в исследовании механизма стимулирования инвестиционной деятельности компании при регламентировании уровня использования договых инструментов и Х организации кредитно-займовых операций отдельно взятой компании, а также в обосновании факторов эффективного управления обязательствами компании, оптимизации ее финансовых ресурсов ва основе корпоративных облигационных займов. Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последоваг тельно раскрывающих тему данной работы:
- провести комплексный анализ существующей системы управления инвестиционной деятельностью компании, а также возможностей построения и развития ее инфраструктуры при выпуске корпоративных облигационных займов;
- оценить роль и значение мониторинга кредитно-займовых операций в стимулировании инвестиционной деятельности компании в современных рыночных условиях хозяйствования;
Х осуществить анализ методов управления кредитно-займовыми операциями и определить ключевые приоритеты развития инвестиционной деятельности компании;
- обобщить практический опыт и проблемы переуступки догов и оценить возможность проявления факторов эффективного управления кредитно-займовыми операциями при организации инвестиционной деятельности компании;
- разработать механизм безопасного управления инвестиционной деятельностью компании, позволяющий наиболее поно реализовать ее стимулирующую функцию на основе организации кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов;
- определить и обосновать параметры эффективного управления инвестиционной деятельностью компании на основе формирования бюджета ее
кредитно-займовых операций и финансового планирования договых обязательств;
- рассчитать параметры эффективного выпуска корпоративных облигационных займов и предложить направления развития инвестиционной деятельности компании при выпуске облигаций;
- обосновать структуру инвестиционного меморандума при выпуске корпоративных облигационных займов, являющихся основой развития кредитно-займовых операций.
Предмет исследования - совокупность кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов, осуществляемых при реализации финансово-инвестиционных взаимоотношений между хозяйствующими субъектами на отечественном рынке и направленная на получение прибыли от размещения имеющихся инвестиционных ресурсов.
Объект исследования - система управления и стимулирования инвестиционной деятельности компании, основанная на механизмах безопасного управления инвестиционной деятельностью ее подразделений и способствующая оптимальному размещению имеющихся инвестиционных ресурсов, аккумулируемых при текущей деятельности компании на фондовом рынке.
Методологические и теоретические основы исследования.
Методологической основой исследования послужили законы диалектической логики, единство логического, эволюционного и исторического. В процессе работы применялись общенаучные методы: научная абстракция, классификация, сравнения, а также системный подход, анализ и синтез, индукция и дедукция, функциональный анализ и аналогии. Совокупность используемой методологической базы позволила обеспечить в конечном итоге достоверность и обоснованность выводов и практических решений.
Теоретической основой работы являются труды отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционной деятельности. В ходе диссертационного исследования изучена общая и специализированная литература. Использованы законодательные и нормативно-правовые документы, годовые отчеты и официальные публикации по проблемам формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании и роли кредитно-займовых операций в ее стимулировании, материалы научных конференций, симпозиумов и семинаров, а также федеральные, региональные и корпоративные статистические и аналитические материалы. Кроме того, применялись фундаментальные разработки крупнейших консатинговых компаний и
ботки крупнейших консатинговых компаний и положения нормативно-правовых и регулирующих документов.
Ряд методологических положений и выводов, содержащихся в диссертации, илюстрирован расчетными таблицами и графическими схемами, подготовленными автором на основе статистических данных Министерства экономического развития и торговли РФ и Министерства финансов РФ.
Основные принципы, которые использовались при написании работы:
- охват как можно большего круга вопросов, касающихся изучения методов стимулирования инвестиционной деятельности компании;
- анализ исследуемых вопросов с максимально возможного числа сторон;
- изучение наиболее важных проблем теории и методологии построения кредитно-займовых операций и реструктуризации договых обязательств;
- анализ российского и зарубежного опыта, характеристика существующих организационных решений, технических и технологических процедур.
Научная новизна работы заключается в разработке и обосновании методических подходов к использованию кредитно-займовых операций в стимулировании инвестиционной деятельности компании, позволяющие увеличить эффективность и безопасность управления, как проектами размещения корпоративных облигационных займов, так и инвестиционной сферой' России.
Научные результаты, полученные лично автором
- разработав и обоснован метод стимулирования инвестиционной деятельности компании на основе организации кредитно-займовых операций, позволяющий использовать мониторинг договых обязательств в качестве инструмента развития текущей инвестиционной деятельности в современных рыночных условиях хозяйствования;
- предложены механизмы стимулирования инвестиционной сферы компании, основанные на использовании договых инструментов фондового рынка и оптимизации учетных параметров при организации ее кредитно-займовых операций;
- проведен комплексный анализ методов управления кредитно-займовыми операциями и определены ключевые приоритеты развития инвестиционной деятельности компании, основанные на использовании практического опыта переуступки договых обязательств, а также бюджетирования расходов на погашение задоженностей и финансового планирования договых
обязательств;
- разработав механизм безопасного управления инвестиционной деятельностью компании, позволяющий моделировать и системно управлять инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займоных операций в форме корпоративных облигационных займов;
- обоснованы параметры эффективного управления инвестиционной деятельностью компании на основе формирования корпоративных облигационных займов и портфеля кредитно-займовых операций, позволяющие предложить структуру инвестиционного меморандума и рассчитать эффективность выпуска корпоративных облигационных займов.
Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, мотут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с развитием инвестиционной деятельности компаний и эффективным расходованием имеющихся ресурсов. Практическая значимость проведенной работы состоит в целесообразности применения ее положений и выводов в деятельности различных компаний при организации и стимулировании их инвестиционной деятельности.
Результаты диссертационного исследования могут также быть использованы при написании учебных и практических пособий и чтении общих лекционных и специальных курсов в высших экономических учебных заведениях, а также на курсах повышения квалификации работников, занятых в деятельности инвестиционных институтов России.
Апробация работы и использование результатов. Основные положения работы отражены в учебных лекциях и семинарах, прочитанных в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы, предложения по управлению договыми обязательствами внедрены ООО Геодор и АКБ Ланта банк при стимулировании инвестиционной деятельности на основе организации кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов.
Публикации. Основные положения диссертации отражены в трех публикациях общим объемом 1,5 п.л.
Структура работы.
Введение.
Глава 1. Теоретические основы формирования инвестиционных процессов компании.
1.1. Управление инвестиционной деятельностью компании и структура кредитно-займовых операций компании.
1.2. Мониторинг кредитно-займовых операций как основа инвестиционной деятельности компании.
1.3. Организация и учет кредитно-займовых операций при инвестировании в инструменты фондового рынка.
Глава 2. Анализ методов управления кредитно-займовыми операциями и приоритеты инвестиционной деятельности кампании.
2.1. Оценка методов переуступки догов и ее влияние на развитие инвестиционной деятельности компании.
2.2. Анализ факторов эффективного управления кредитно-займовыми операциями при организации инвестиционной деятельности компании.
2.3. Способы управления кредитно-займовыми операциями при организации инвестиционной деятельности компании и бюджетирование расходов на погашение задоженностей.
Глава 3. Развитие системы управления инвестиционной деятельностью компании.
3.1. Формирование механизмов безопасного управления инвестиционными процессами компании при реализации кредитно-займовых операций в форме облигаций.
3.2. Перспективы выпуска и стандарты эмиссии корпоративных облигаций как основа развития инвестиционной деятельности компании.
3.3. Построение инвестиционного меморандума и определение параметров эффективности выпуска корпоративных облигаций.
Заключение.
Список литературы.
Приложение.
СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ.
I. Рынок кредитно-займовых операций обычно называется денежным рынком, он не имеет определенного местоположения в пространстве. Он состоит из разрозненных банков и дилеров, связанных между собой посредством телексов, телефонов и компьютеров. При этом на денежном рынке обращается огромное количество ценных бумаг и конкуренция весьма сильна. Наиболее крупные компании сами управляют своими вложениями на денежном рынке, совершая покупки и продажи через банки или дилеров, меким компаниям удобнее помещать деньги в инвестиционные фонды. Подобные фонды вклады -вают средства только в краткосрочные ценные бумаги, за определенную плату они обеспечивают профессиональное управление средствами и диверсификацию портфеля высококачественных краткосрочных ценных бумаг.
Большинство инвестиций на денежном рынке имеют сходство с дисконтными ценными бумагами, то есть по ним не выплачиваются проценты: доход состоит из разницы между суммой покупки и суммой, которую вы получаете при погашении. Основные инвестиционные операции компаний на денежном рынке представлены в таблице 1.
Большинство корпораций, осуществляющих краткосрочные инвестиции временно свободных денежных средств, приобретают один или несколько инструментов денежного рынка. Однако у всех перечисленных инструментов существуют альтернативы, например, привилегированные акции с плавающей ставкой. Эти ценные бумаги привлекательны по двум причинам. Во-первых, корпорации платят налог только в размере 30% от полученных дивидендов. Во-вторых, дивиденды растут и падают вместе с изменениями процентной ставки, т. е. цены на привилегированные акции более-менее стабильны.
Для большинства фирм излишек денег не составляет проблемы; проблема заключается как раз в их временной нехватке. Следует выбирать такие виды заемного капитала, которые лучше всего соответствуют особенностям компании. Заем может быть получен путем обычной открытой подписки или посредством частного размещения среди ограниченного круга финансовых институтов. Один из важных видов частных займов - банковские ссуды на срок, период погашения которых колеблется от 1 до 8 лет, что меньше, чем срок действия большинства облигаций. Другая форма частных займов Ч проектное финансирование, составляющее весьма привлекательную часть рынка заемного капитала. Понятие "проектное финансирование" вызывает в воображении картину
многомилионных займов для разработки полезных ископаемых в экзотических угоках мира. И, наконец, существует огромный рынок стандартных догосрочных облигаций частного размещения, очень схожих с облигациями открытой подписки, о которой пойдет речь далее.
Таблица 1.
Инвестиционные операции компаний на денежном рынке.
Инвестиции Заемщик Срок погашения на момент эмиссии Реализуемость База для расчета процента Комментарии
1 2 3 4 5 6
Казначейские векселя Правительство 90, 180, или 360 дней Отличный вторичный рынок Дисконт 90-дн. и 180-дн. векселя продаются на аукционах еженедельно; 360-дн. векселя - ежемесячно
Векселя федеральных ведомств Федеральные ведомства От 5 дней до 1 года Хороший вторичный рынок Обычно дисконт
Краткосрочные ценные бумаги, не подлежащие налогообложению Субъекты федерации, муниципалитеты, мест, организации, ведающие му-ницип. жильем, ведомства по обновл. городскою хозяйства От 7 дней до 1 года Хороший вторичный рынок Обычно процент, выплачиваемый при погашении Векселя с ожиданием налогов, векселя с ожиданием облигаций, векселя с ожиданием доходов, проектные векселя, 7-дн. векселя до востребования
Переуступаемые депозитные сертификаты Коммерческие банки, сберегательные и кредитные организации Обычно от 30 дн. до 3 мес.; также 6Ч 12-мес. сертификаты с переменной ставкой Хороший вторичный рынок Обычно %; на депоз. сертификат с фикс, ставкой %, выплачиваемый при поташе-нии Расписка для срочного депозита в коммерческом банке
Евродоларовые депозиты Лондонские отделения международных банков От 1 дня до 1 года Нет вторичного рынка Процент при погашении
Переуступаемые лондонские доларовые депозитные сертификаты Лондонские отделения международных банков Обычно от 30 дней до 1 года; также сертификаты с переменной ставкой до 5 лет Не такой хороший рынок, как для депозитных сертификатов внутреннего рынка Обычно %; для депоз. сертификатов с фикс, ставкой, выплата ежегодно или при погашении Расписка для срочных депозитов в заграничных банках
Коммерческие бумаги прямого размещения Около 70 крупных финансовых компаний и банковские ходинги Максимум 270 дней Нет вторичного рынка; обычно компании соглашаются выкупать бумаги до погашения Дисконт или процент Необеспеченные простые векселя, размещаемые непосредственно среди инвесторов
Коммерческие бумаги дилеров Промышленные фирмы и небольшие финансовые компании Махсимуы 270 дней Нет вторичного рынка; с дилером могут заключаться соглашения об обратном выкупе Дисконт или процент Необеспеченные простые векселя, размещаемые среди дилеров; также евро-доларовые бумаги дилеров
Таблица 1 (Продожение).
1 2 3 4 5 6
Банковские акцепты Крупные коммерческие банки От 1 до б месяцев Хороший вторичный рынок Дисконт Требования об уплате, акцептованные банком
Соглашения о продаже с обратной покупкой Дилеры по правительственным ценным бумагам От 1 ночи до 3 мес. также постоян. контракт (открытые соглашения) Нет вторичного рынка Цена перекупки выше цены продажи Продажа дилером правительственных ценных бумаг с одновременным соглашением о перекупке
Выбор между частным размещением или открытой подпиской отчасти определяется соответствующими расходами на эмиссию, поскольку открытая подписка предполагает более высокие расходы и более низкую ставку процента. Однако ваше решение будет зависеть не только от одних расходов на эмиссию. Существуют три других аспекта, по которым облигация частного размещения отличается от облигаций, размещенных путем открытой подписки. Во-первых, для частного размещения займа в одном или двух финансовых институтах может оказаться достаточно выписки простого векселя. Во-вторых, облигации открытой подписки - это высоко стандартизированные документы. Поэтому открытое размещение займа предполагает менее строгие ограничения. В целом, контракт при частном размещении проще, чем при открытой подписке. Он может иметь нестандартные характеристики и содержит более жесткие условия для заемщика, однако пересмотреть его гораздо проще.
Заемщик может выпустить облигации в обращение либо на внутреннем рынке, либо за рубежом, например, в виде эмиссии иностранных облигаций. В этом случае он размещает облигации на иностранном рынке капитала точно также, как любая местная компания. Облигации, конечно, дожны быть деноминированы в местной валюте, а их эмиссия дожна соответствовать национальным правилам. Для американских заемщиков наибольшее значение в качестве рынков размещения иностранных облигаций приобрели Швейцария и Япония. Иностранные облигации выпускаются для размещения в конкретной стране и дожны отвечать требованиям национального законодательства. Вместе с тем существует международный рынок догосрочных займов, известный как рынок еврооблигаций. Еврооблигациями называют такие облигации, которые международный синдикат подписчиков продает одновременно в нескольких странах.
Почти все договые обязательства, выпускаемые промышленными и финансовыми компаниями, являются необеспеченными облигациями. Догосрочные необеспеченные облигационные выпуски обычно называются дебентурами;
краткосрочные Ч векселями. В ряде случаев другая фирма может выдать гарантию под необеспеченный заем, а многие частные займы размещаются под гарантию руководства компании.
Существует множество препятствий, устанавливаемых для компании заимодателем. Наиболее явные из них Ч регулярная выплата процентов и отчисления в фонд погашения. Если фирма этого не делает, то незамедлительно поступает требование погашения займа.
II. Взаимные неплатежи промышленных предприятий (неплатежи поставщикам] стали наиболее массовым явлением в народном хозяйстве России в период экономической реформы. В середине 1990-х годов промышленность вступила в новый этап углубления кризиса взаимных неплатежей. Выявилось четкое распределение отраслей промышленности на кредитообразующие и Хдебиторские, причем в первую группу входили отрасли электроэнергетического сектора, а во вторую все остальные. Задоженность и неплатежи в промышленности приобрели новый характер. Если ранее имело место снижение реальной задоженности большинства отраслей как друг другу, так и прочим секторам экономики (задоженность банкам и в бюджет), то позже наблюдается устойчивый и быстрый рост практически всех видов догов.
Основной причиной развития кризисных явлений в промышленности стало значительное сокращение и без того невысокой рентабельности и реальной массы добавленной стоимости во всех отраслях промышленности. Основные причины задоженностей и неплатежей в промышленности представлены на схеме 1.
Схема 1. Причины задоженностей и неплатежей в промышленности.
Процесс устойчивого сокращения рентабельности промышленного произ-
водства продожается. Рост неплатежей может иметь разрушительные последствия, так как приводит к задержке платежей между предприятиями, что, в свою очередь, задерживает платежи от предприятий банкам. Решение этой проблемы дожно представлять собой комбинацию налоговой реформы, ужесточения контроля и предложения частичной налоговой амнистии. При подготовке таких мер нужно сознавать серьезность проблемы, уточнить характеристики предприятий-дожников и форму деятельности органов власти. Поэтому необходимо содействовать созданию и выпуску в обращение корпоративных договых обязательств и акций (таких, как обращающиеся ценные бумаги на базе просроченной задоженности предприятий). Общая концепция реформы кредитно-займовых операций субъектов РФ (предприятий) в Российской экономике представлена на схеме 2.
Схема 2. Концепция реформы кредитно-займовых операций субъектов РФ
Ключевое различие в состоянии промышленности до реформирования и после него будет заключаться не только в разности темпов инфляции, но и в различии уровней реальных доходов экономических субъектов, платежеспособности предприятий и накопленного объема промышленного потенциала экономических субъектов Необходимо, чтобы вопросы финансовой дисциплины строго соблюдались всеми рыночными участниками, включая государство.
Обязательные меры по налаживанию финансовой дисциплины и развитию финансовых рынков направлены на обеспечение доверия между предприятиями-поставщиками и предприятиями-покупателями. В решение данной проблемы дожны быть вовлечены не только предприятия, но также банки и государство. Для оценки перспектив и потенциала отраслей российской промышленности могут быть использованы три ключевых рыночных критерия:
а) оценка существующего и возможного рыночного спроса на ту или иную продукцию-может быть использована для определения тех отраслей, которые производят или могут производить товары, необходимые рынку. На основе этих оценок можно предварительно ранжировать имеющиеся предприятия.
б) для подтверждения результатов подобного ранжирования можно использовать оценку конкурентоспособности. По сути, это позволяет судить, являются ли конкурентоспособными предприятия промышленности, производящие определенные товары, или могут ли они стать таковыми. Здесь изучаются конкурентные условия на товарных рынках.
в) произведенное ранжирование может подвергнуться дальнейшей проверке при помощи более глубокого анализа, проведенного для отраслей с наилучшим потенциалом. Такой анализ невозможно произвести на всех предприятиях, в то время как анализ некоторых ключевых отраслей впоне реален.
Используя эти критерии, можно создать полезную систему градации отраслей в соответствии с их рыночным потенциалом. В итоге можно выяснить, какие из отраслей обладают высоким потенциалом, какие Ч некоторым потенциалом, а какие абсолютно бесперспективны. Система ранжирования отраслей промышленности может состоять из следующие группировок:
а) высокопотенциальные Ч могут преуспеть в рыночной экономике после завершения реструктурирования; эта группа возглавит возрождение промышленности, и некоторые из этих отраслей, возможно, будут способны развить значительные сравнительные преимущества в глобальном масштабе.
б) имеющие некоторый потенциал Ч эти отрасли могут не достичь особых успехов, но выживут в условиях рынка, если перестроятся.
в) маргинальные Ч многие из этих отраслей, скорее всего, не выживут в рыночной экономике и будут иметь большие проблемы даже при попытках перестроиться.
Объем взаимной просроченной задоженности предприятий делает актуальным рассмотрение возможных вариантов реструктуризации догов. Целью этих мер является преобразование догов в ценные бумаги. Что ведет к необходимости улучшения взаимоотношений между временно неликвидными предприятиями на фоне повышения качества задоженности.
Ш. Максимальная потребность в договых ценных бумагах возникает при переломах в экономическом развитии, выражающихся в нарушении привычных закономерностей воспроизводственного процесса. Со сменой социально-
экономической формации нарушаются системы, обеспечивающие поддержание темпов и пропорций расширенного воспроизводства, которые обычно присущи конкретной стране. Все это создает оптимальные условия для формирования и активного практического применения новых эффективных инвестиционных инструментов, в том числе и на рынке ценных бумаг с фиксированной доходностью.
Потребность в капитале может быть удовлетворена либо за счет краткосрочных, либо догосрочных источников финансирования, но в любом случае это не освобождает компанию от разработки качественного плана (бюджета) погашения договых обязательств. При расчете бюджета договых обязательств компании следует учитывать стратегию управления кредитно-займовыми операциями, которой придерживается компания при организации своей инвестиционной деятельности. Так, последовательность оценки факторов управления кредитно-займовыми операциями при организации инвестиционной деятельности компании Геодор, основные показатели которой послужили основой при проведении исследования, представлены на схеме 3 и таблице 2.
Следует отметить, что условия, от которых зависит эффективность моделирования инвестиционной деятельности компании Геодор, базируются на трех ключевых параметрах:
1. Бюджетное прогнозирование (способность составлять точные и обоснованные прогнозы).
Схема 3. Последовательность оценки факторов управления кредитно-займовыми операциями при инвестиционной деятельности компании Геодор.
Таблица 2. Первый вариант плана финансирования компании Геодорл.
- Кварталы (в мн. дол.)
1 II П1 IV
Новые займы
1. Кред итная линия 41,0 0 0 0
2. Отсроченные платежи 3,6 20,0 0 0
3. Итого 44,6 20,0 0 0
Выплаты
4. По кредитной линии 0 0 4,8 36,2
5. По отсроченных платежам 0 3,6 20,0 0
6. Итого 0 3,6 24,8 36,2
7. Новые займы Ч нетто 44,6 16,4 -24,8 -36,2
8. Плюс продажа ценных бумаг 5,0 0 0 0
9. Минус покупка денных бумаг 0 0 0 0
10. Итого приток денежных средств 49,6 16,4 -24,8 -36,2
Выплата процентов
11. По кредитной линии 0 1,2 1,2 1.0
12. По отсроченным платежам 0 0,2 1,0 0
13. Минус процентный доход по ценным бумагам -0,1 0 0 0
14. Выплаченные проценты Ч нетто -0,1 1,4 2,2 1,0
15. Допонительные средства для попонения компенсационного остатка 3.2 0 -1.0 -2,2
16. Денежные средства для текущей деятельности 46,5 15,0 -26,0 -35,0
17. Итого потребность в денежных средствах 49,6 16.4 -24,8 -36,2
2. Контроль за воплощением инвестиционного плана в жизнь.
3. Четкое определение зависимости будущих инвестиционных возможностей компании от ее текущих решений и объемов привлечения средств при помощи кредитно-займовых операций.
На рынке ценных бумаг возможны два вида заимствования: непосредственно в форме' займа и в форме обмена средств инвестора на право собственности на часть компании. В первом случае ожидается, что заемщик в будущем погасит заем. Во втором случае заемщик не возвращает заемные средства, поскольку новые владельцы компании делят с ним ответственность и участвуют в прибыли компании. Исходя из этого, все ценные бумаги по форме вложения средств делятся на договые и владельческие долевые. Договые ценные бумаги выпускаются на определенный срок с последующим возвратом вложенных ' средств. При этой форме займа заемщик выплачивает комиссию за полученное право пользования денежными средствами кредитора. Комиссия выплачивается в форме регулярных процентных платежей, которые рассчитываются как процент от суммы займа. Роль и место рынка договых ценных бумаг в структуре рынка ценных бумаг представлены на схеме 4.
Любая облигация может быть описана шестью основными параметрами: тип эмитента, срок погашения, ставка купонного дохода, купонный период,
наличие или отсутствие встроенного опциона, наличие или отсутствие обеспечения или других допонительных прав. Облигации являются главным инструментом кредитования расходов правительств, различных государственных органов, муниципалитетов. К организации и размещению облигационных займов прибегают акционерные общества и частные предприятия, кредитные учреждения, когда у них возникает потребность в допонительном финансировании капиталовложений. Активно участвуя в инвестиционном процессе договые ценные бумаги посредством практической реализации механизма собственного функционирования создают новые допонительные возможности для структурной перестройки российской экономики, повышения уровня макроэкономической стабильности, способствуют созданию необходимых условий для догосрочного роста в национальной экономике.
Схема 4. Структура рынка ценных бумаг Краткосрочные, или оборотные, активы и текущие обязательства известны в совокупности как оборотный капитал компании. Одним из важных видов оборотных активов является дебиторская задоженность. Второй важный вид оборотных активов - это товарно-материальные запасы. Запасы могут состоять из сырья и материалов, незавершенного производства, а также готовой продукции, которая ожидает отгрузки и доставки к потребителю. Остальные оборотные активы представлены денежными средствами и высоколиквидными ценными бумагами. Денежные средства состоят из наличности, вкладов до востребования (средств, хранимых на текущих счетах, позволяющих использовать чековую книжку) и срочных вкладов (средств на сберегательных счетах в банке). Основной вид высоколиквидных ценных бумаг Ч это коммерческие вексе-
ля (краткосрочные, необеспеченные договые расписки, выпущенные другой компанией). Кроме того, сюда входят казначейские векселя, а также государственные ценные бумаги и ценные бумаги местных органов управления.
Выбирая между денежными средствами и высоколиквидными ценными бумагами, финансовый менеджер стакивается с задачей, аналогичной той, которую решает управляющий производством. Крупный "запас" денежных средств обычно выгоден, так как он снижает риск дефицита денежных средств и необходимости их срочного воспонения. Но, с другой стороны, хранение крупных сумм в виде свободных денежных средств вместо инвестирования их в легкореализуемые ценные бумаги сопряжено с определенными издержками.
IV. Размещение корпоративных облигаций, как и любых ценных бумаг, представляет собой достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений (таблица 3). Успех и безопасная реализация предстоящей эмиссии во многом зависит от того, как она подготовлена. Поэтому осуществление эмиссии дожно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов.
При рассмотрении процедуры эмиссии облигаций необходимо разделять юридическую и фактическую сторону этого процесса. На начальном этапе юридическая сторона организации выпуска накладывает определенные ограничения на вид ценных бумаг, объем эмиссии, способ их размещения. При этом решающим критерием принятия решения о выпуске облигаций дожно быть минимальное количество правовых ограничений на эмиссию и максимальная свобода в выборе ее конкретных форм и методов. Если предприятие этим критериям удовлетворяет, есть смысл рассматривать облигации как вариант привлечения средств. Однако это еще не означает, что данный вариант является оптимальным.
Основная задача заключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств (параметров) выпуска облигаций, позволяющего одновременно сочетать интересы эмитента и инвесторов. Все это требует проведения серьезных аналитических и вычислительных работ, связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска облигаций. Большое значение имеют активные консультации с потенциальными инвесторами, поскольку интересы предприятия часто стакиваются с требованиями инвесторов. Например, инвестиционная программа предприятия рассчитана на 5 лет, а разместить облигации в настоящее время возможно только на срок более 3 лет, либо предприятие
заинтересовано в выпуске дисконтных облигаций, но инвесторы желают получать купонный доход. Поэтому на практике предприятие в определенной степени подстраивается под рынок, что выражается в выборе параметров облигации, которые будут пользоваться наибольшим спросом инвесторов.
Таблица 3. Размещение корпоративных облигаций.
I. Процедура выписка
1 определение потребности в финансировании, создание концепции эмиссии облигаций, принятие официального решения, подготовка и регистрация проспекта эмиссии
2 принятие и утверждение решения об эмиссии облигаций
3 выбор оптимальных параметров займа и подготовка проспекта эмиссии
4 первичное размещение: допуск к размещению, проведение размещения облигаций
5 регистрация отчета о размещении
6 организация вторичного рынка; расчеты и погашение облигаций
П. Процедурах/миссии
1 Создание концепции эмиссии облигаций: - согласование с общей концепцией развития предприятия эмитента, исходя из его целей и нивп на перспективу. - анализ сложившегося рынка ценных бумаг и тенденций изменения структуры акционерного капитала предприятия; - пели эмиссионной политики предприятия и основные ограничения; развернутое описание и сравнительный анализ нескольких вариантов эмиссии (вид и основные параметры ценных бумаг, объем размещения, потенциальные инвесторы, стратегия); - результирующие рекомендации по работе эмитента с уже выпущенными ценными бумагами и наиболее предпочтительный вариант их размещения
2 Поикятие оетеяия о выпуске облигаций- выпуск облигаций может рассматриваться только крупными предприятиями; - при открытом размещении эмитент дожен быть прибыльным (не убыточным); - эмитент дожен иметь эффективную инвестиционную программу; - эмитент дожен быть хорошо известен широкому кругу потенциальных инвесторов; Х предприятие эмитент дожно иметь доминирующее влияние в управлении компанией; - наличие одного или нескольких частных внешних акционеров; - отсутствие корпоративных конфликтов - готовность руководства предприятия к раскрытию информации; - эмитент дожен обладать достаточно крупным уставным капиталом, действовать на рынке не менее 2 лет и иметь не мене двух зарегистрированных годовых балансов; - эмитент не дожен иметь крупной кредиторской задоженности; - доля акций эмитента в или муниципальной госсобственности не дожна превышать 25%; - эмитент ие дожен иметь неразмещенных выпусков облигаций или акций.
3 Подготовка пооспекта эмиссии облипнуЩ р сазоаботка паоаметров займа - определение срока обращения облигаций; - определение объема займа; - номинирование и индексирование облигаций; - учет процентной ставки при размещении; - определение вида облигаций; - другие параметры облигаций (форма облигации, величина номинала, купонный период)
4 Первичное шзмсл^нне облигаций прямое размещение непосредственно эмитентом (среди небольшого числа владельцев); размещение на аукционе; размещение через посредничество инвестиционных банков (андеррайтеров)
5 Регистрация отчета о размещении
6 Оотвннзахтя вторичного оынка облипший (обеспечение ликвидности облигаций)-премия за опционную составляющую в облигации (возможность погашения в случае роста рыночных ставок); расходы, связанные с налогообложением (эффект налогового рычага)
Среди типичных используемых структур корпоративных облигаций на
начало 2002 г. можно выделить:
- облигации с валютной оговоркой, выплаты по которым производятся в
рублях, но инвесторы получают гарантированную валютную доходность благодаря индексации платежей к курсу руб./долар (облигации Газпрома, АРОСА);
- облигации с купоном, привязанным к общепризнанной процентной ставке [пионером выпуска таких облигаций стала МГТС в октябре 2000 г.);
- облигации с переменным купоном, периодически пересматриваемым эмитентом на основании рыночных ставок (облигации ОМЗ 2-3 выпуски, МК);
- досрочный выкуп облигаций по публикуемой безотзывной оферте (все выпуски корпоративных облигаций со сроком обращения более года с осени 2000 г. предусматривают оферту).
Предприятию необходимо регулярно проводить мероприятия по повышению интересов инвесторов к облигациям. Средства могут быть самыми разнообразными и зависят от того, кто потенциальные покупатели облигаций. Однако в любом случае, главный принцип неизменен Ч поддерживать открытость, формировать положительное информационное поле, поддерживать активные контакты со средствами массовой информации. Обеспечение такой информационной открытости достигается за счет следующего комплекса мер:
1) получение рейтинга от рейтингового агентства;
2) предприятие дожно обеспечивать регулярный доступ инвесторов к своей бухгатерской отчетности (желательно предоставлять доступ к поквартальному балансу), аудиторскому заключению;
3) при продаже бумаг обычно подготавливается исследование с основной информацией по предприятию и размещаемым бумагам;
4) организовать рассыку предложений потенциальным инвесторам. Такое предложение может включать в себя презентацию выпуска, проспект эмиссии облигаций, инвестиционный проект, под который привлекаются средства, экономический анализ хозяйственной деятельности эмитента;
5) организация презентаций выпуска ценных бумаг и лroad show* для крупных потенциальных инвесторов;
6) всем потенциальным инвесторам дожен бьгтъ обеспечен доступ к данному исследованию, в частности информация о выпуске дожна быть представлена в Интернет. Предоставление информации в Интернет начинает играть все большую роль в процессе размещения ценных бумаг. В мире известно немало случаев, когда презентация паралельно проводилась через Интернет.
V. Корпоративные облигации являются финансовым инструментом, который может использоваться для решения задач экономического роста и привлечения инвестиций как на мшсро уровне (т.е. на уровне предприятий и орга-
низаний), так и на макро уровне (на уровне экономики в целом). В частности, корпоративные облигации могут использоваться для решения проблем:
-привлечения на рыночной основе догосрочных и краткосрочных заемных ресурсов организациями различных отраслей экономики;
-ускорения процессов межотраслевого перераспределения финансовых ресурсов;
-трансформации сбережений организаций и граждан в инвестиции; -развития и повышения конкурентоспособности внутреннего финансового рынка.
В настоящее время для российских организаций корпоративные облигации являются одним из наиболее перспективных источников финансирования инвестиций, а также потребностей в оборотных средствах. По данным АКБ Ланта-Банк по состоянию на начало марта 2003 года, из всех выпусков корпоративных облигаций на российском фондовом рынке 69,3% выпусков было размещено на срок от 3 до 5 лет, 24,1% - на срок от 1 до 3 лет и 6,6% - на срок до одного года. В то же время на рынке векселей срок привлечения заемных средств составляет до одного года. Исключение составляют только векселя ОАО ХГазпром, которые выпускались на более длительный период. Однако в настоящее время ОАО Газпром осуществляет меры по свертыванию вексельной программы заимствований.
Как финансовый инструмент корпоративные облигации могут активно использоваться для финансирования оборотных средств предприятий, нехватка которых часто является главной причиной недостаточной загрузки производственных мощностей предприятий. Значимость облигаций как источника финансирования оборотных средств предприятия существенно повышается, учитывая слабость российской банковской системы, а также недостаточную прозрачность и повышенную рискованность вексельного рынка.
Сегодня инвестиции в основной капитал более чем на половину обеспечиваются за счет самофинансирования, т.е. амортизации и прибыли, остающейся в распоряжении предприятий. В 2001 г. доля собственных средств в источниках инвестиций в основной капитал увеличилась до 50,3% по сравнению с 46,1% в 2000 г. Вместе с бюджетным финансированием доля собственных источников финансирования составляет свыше 70%. Доля кредитов банков, несмотря на ее незначительное повышение в 2001 г. не превышает 3,5%. Доля средств, привлекаемых в виде эмиссий акций - всего 0,1%, при этом в 2001 г. она снизилась в 5 раз по сравнению с аналогичным показателем 2000 г.
Корпоративные облигации являются наиболее динамично растущим сегментом финансового рынка, который связывает между собой значительный спрос и предложение на инвестиционные ресурсы. Задача сведения инвесторов и эмитентов на рынке корпоративных облигаций обеспечивается финансовыми посредниками (брокерами, дилерами, доверительными управляющими и банками), а также инфраструктурными организациями.
Одним из существенных недостатков рынка корпоративных облигация является его все еще низкая ликвидность. По данному показателю рынок корпоративных облигаций еще в разы отстает от рынка акций. Как показано на схеме 5, объемы вторичных торгов акциями на ММВБ существенно превышают объемы вторичного рынка корпоративных облигаций. В настоящее время средний месячный оборот корпоративных облигаций на ММВБ в сумме около 5 мрд. рублей примерно равен объему дневного оборота акций на этом же рынке (5 мрд. рублей).
Схемы Крупные
Схема 5. Структура владельцев корпоративных облигаций.
По нашему мнению, развитие рынка корпоративных облигаций для проведения кредитно-займовых организаций компаний в форме облигаций, в частности ликвидности данного вида ценных бумаг, сдерживается в результате несовершенства нормативных правовых актов, устанавливающих требования по составу и структуре активов негосударственных пенсионных фондов, банков и Пенсионного фонда РФ.
Сегодня банки являются наиболее активными игроками на рынке корпоративных облигаций. По нашим оценкам, стоимость активов банков, вложенных в корпоративные облигации, составляет около 60 мрд. руб. Вместе с тем, доля участия банков в приобретении рыночных корпоративных облигаций могла бы быть выше, учитывая, что суммарные активы российской банковской системы, по данным Банка России на март 2002 г., составляли 3,2 трн. руб.
На основании ФЗ О рынке ценных бумаг постановлением ФКЦБ от 17 сентября 1996 года №19 были утверждены Стандарты эмиссии акций и корпоративных облигаций. Также из-за отсутствия рынка облигаций на тот момент времени, утвержденный ФКЦБ, порядок эмиссии облигаций практически не отличася от порядка эмиссии акций. Основные требования, устанавливаемые к эмиссии корпоративных облигаций в указанном постановлении ФКЦБ можно свести к ряду ключевых требований, представленных в таблице 4.
Таблица 4. Стандарты (требования к) эмиссии корпоративных облигаций.
1 Все выпуски эмиссионных ценных бумаг, в том числе и облигаций, подлежат обязательной государственной регистрации. Размещение, обращение, реклама ценных бумаг, не прошедших государственную регистрацию, не допускаются.
2 Законодательство и нормативные правовые акты ФКЦБ России не предусматривают каких-либо ограничений на существенные параметры выпусков корпоративных облигаций (сроки обращения, размеры купонного дохода, купонный период, наличие и форма обеспечения обязательств эмитента по облигациям, индексация номинальной стоимости), что можно оценивать как положительный фактор для начального этапа развития рынка корпоративных облигаций.
3 Отсутствие ограничений на круг инвесторов, которые вправе приобретать корпоративные облигации.
4 Срок государственной регистрации выпуска облигаций с момента подачи документов на регистрацию составляет не более 30 дней, при этом по обычным (неконвертируемым) облигациям этот срок дожен не превышает 15 дней. Это положение позволяет эмитентам оперативно регистрировать выпуски корпоративных облигаций, хотя и не снимает поностью сложностей при регистрации траншей облигаций и догосрочных программ заимствования.
5 Нет четко сформулированных оснований отказа в государственной регистрации, что дает возможность их субъективной трактовки со стороны регистрирующих органов. Однако за время действия указанных стандартов случаев отказов в государственной регистрации ценных бумаг было мало.
6 Определен объем информации, которую эмитент обязан раскрывать при регистрации выпуска облигаций и проспекта их эмиссии, при этом фактически не осуществляется какой-либо проверки данной информации. В целом требования по раскрытию информации высоки, но не чрезмерны, и не создают серьезных препятствий при эмиссии корпоративных облигаций.
7 Введены понятия размещения ценных бумаг по открытой и по закрытой подписке. Однако само по себе такое разграничение практически не влияет на требования по раскрытию информации при эмиссии облигаций.
Порядок принятия и вступления в силу стандартов подвергся обоснован-
ной критике участников рынка, тем не менее, в стандарты вошли многие нормы, которые в перспективе могут оказать позитивное влияние на рынок корпоративных облигаций. С точки зрения облегчения процедуры эмиссии и обращения корпоративных облигаций стандарты оставляют противоречивое впечатление. С одной стороны, как было показано выше, они предусмотрели множество норм и механизмов, которые могут оказать позитивное воздействие на развитие рынка корпоративных облигаций и его ликвидность. С другой стороны важнейшие проблемы, такие как введение реально работающего механизма догосрочных заимствований, устранение сложностей и ограничения при выпуске краткосрочных облигаций, введение ясной и справедливой процедуры расчетов с кредиторами в случае дефотов по корпоративным облигациям так и не были решены.
| 1. Краткое изложение
о Краткое изложение информации о деятельности предприятия о Предлагаемое использование средств, включая ожидаемые экономим ее ки е результаты и структуру капитала после инвестиций, о Стратегия инвестирования. Цели руководства предприятия по созданию собственного капитала
| 2. Отрасль промышленности
о Краткая справка о состоянии отрасли промышленности в мире и на местном уровне, о Конкуренция - сильные и слабые ее стороны
| 3. Предприятие
о Историческая справка о Приватизация - число, способ приватизации о Тип собственника и юридическая структура - акционерный капитал, список основных держателей акций, доля акций, находящаяся во владении руководства предприятия, рабочих, юридических и физических лиц, доля акций во владении государства, о Дочерние предприятия и другие инвестиции предприятия.
| 4. Производство
о Недвижимость, предприятие и оборудование о Объем производства и производственные затраты - модернизация предприятия, производственные мощности и существующая производительность на единицу продукции, о Упаковка о Патенты, торговая марка, научно-исследовательские и проектно-конструкторские работы о Сырье и поставки - основные поставщики о Обслуживание оборудования.
( 5. Маркетинг и реализация продукции
о Рынок - количество возможных клиентов, их потребности, уровень цен и возможные конкуренты. о Стратегия маркетинга и достигнутые результаты, о Существующая и новая продукция. о Структура продаж, торговый персонал, способы оплаты труда торгового персонала, о Ценообразование, включая методику установления цен и их пересмотр о Сеть реализации и возможные новые методы реализации, о Способы оплаты за продукцию основных клиентов и возможные варианты.
| б. Менеджмент и рабочая сила
о Директор и менеджмент - Генеральный Директор, члены Совета Директоров, Директор по Финансам и менеджеры основных подразделений - возраст, образование, практический опыт (не менее 5 лет), описание деятельности о Организационная структура менеджмента. о Персонал Х количество рабочих, структура заработной платы, прошлые трудности, потен* цнальные источники рабочей силы.
| 7. Разное
о Непредвиденные обстоятельства, юридические вопросы, законодательные вопросы, тор* говая марка.
| 8. Финансовая информация
о Управление отчетностью и информацией, включая компьютеризацию, о Финансовые данные после перекладки. о Примечания к финансовым данным, в случае необходимости, о Вопросы налогообложения и возможные альтернативные решения.
Схема б. Структура инвестиционного меморандума заемщика.
Тем не менее, стандарты значительно оптимизировали для предприятий процесс выпуска корпоративных облигаций, определили для них наиболее перспективные пути заимствований. Стандарты стали действенным механизмов в развитии инвестиционной сферы предприятий, поскольку позволили им четко зафиксировать структуру инвестиционного меморандума (схема б), что повысило качество взаимоотношений потенциального инвестора и заемщика.
Основные выводы
1. В 1990-е годы российская промышленность была подвержена кризису, основной причиной которого стало значительное сокращение рентабельности я реальной массы добавленной стоимости во всех отраслях промышленности, что привело к развитию массовых неплатежей. В связи с кризисом предприятия стали остро нуждаться в инвестиционных вливаниях для преодоления кризиса неплатежей. Одной из наиболее оптимальных форм привлечения инвестиционных ресурсов является организация кредитно-займовых операций, обеспечивающих стратегическое партнерство предприятия-заемщика и инвестора.
2. На рынке кредитно-займовых операций возможны два вида заимствования: заем и обмен средств инвестора на часть активов дожника. Для развития догосрочного стратегического партнерства между заемщиком и инвестором наилучшим вариантом заимствований выступают договые ценные бумаги в форме корпоративных облигационных займов.
3. Размещение корпоративных облигаций, как и любых ценных бумаг, представляет собой достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех эмиссии корпоративных облигаций во многом зависит от ее подготовки и поиска оптимального набора инвестиционных свойств (параметров) выпуска.
4. Развитие рынка корпоративных облигаций для проведения кредитно-займовых операций предприятий в облигационной форме и повышения ликвидности данного вида бумаг сдерживается несовершенством правовых актов, устанавливающих требования по составу и структуре активов негосударственных пенсионных фондов, банков и Пенсионного фонда РФ. Значительное улучшение ва изменение условий государственного регулирования рынка корпоративных облигаций оказали 'Стандарты эмиссии облигаций, ставшие действенным механизмов развития инвестиционной сферы предприятий и позволившие четко зафиксировать структуру инвестиционного меморандума, повысив тем самым качество взаимоотношений инвестора и заемщика.
5. Инвестиционный меморандум является предложением потенциальному инвестору, содержащим необходимую информацию о проекте, результаты деятельности компании и обоснование целесообразности инвестиций. По результатам рассмотрения меморандума, инвестор принимает решение о дальнейшем сотрудничестве с заемщиком. При этом меморандум не является бизнес-планом, а лишь повышает привлекательность проекта для инвестора.
Публикации:
1. Габлия Ю.А. О некоторых проблемах привлечения иностранных инвестиций в российскую экономики. Управление инновациями и инвестиционной деятельностью. Сборник научных трудов. Выпуск 1.// М., ГАСИС, 2002. (0,19 п.л.).
2. Габлия Ю.А. Безопасное управление инвестиционными процессами компании при реализации кредитно-займовых операций в форме облигаций. Управление инновациями и инвестиционной деятельностью. Сборник научных трудов. Выпуск 2. // М., ГАСИС, 2003. (0,63 п.л.).
3. Габлия Ю.А. Кредитно-займовые операции при инвестировании в инструменты фондового рынка. Управление инновациями и инвестиционной деятельностью. Сборник научных трудов. Выпуск 2.// М., ГАСИС, 2003. (0,68 п.л.).
Подписано в печать 18.08.2003. Сдано в производство 18.08.2003. Формат бумаги 60x90/16. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ №
Издательство ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57.
? 1 А 3 5 4
LooJ-h
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Габлия, Юрий Александрович
Введение
Глава 1. Теоретические основы формирования инвестиционных процессов компании
1.1. Управление инвестиционной деятельностью компании и структура кредитно-займовых операций компании
1.2. Мониторинг кредитно-займовых операций как основа инвестиционной деятельности компании
1.3. Организация и учет кредитно-займовых операций при инвестировании в инструменты фондового рынка
2. Анализ методов управления кредитно-займовыми операциями и приоритеты инвестиционной деятельности компании
2.1. Оценка методов переуступки догов и ее влияние на развитие инвестиционной деятельности комшшии
2.2. Анализ факторов эффективного управления кредитно-займовыми операциями при организации инвестиционной деятельности компании
2.3. Способы управления кредитно-займовыми операциями при организации инвестиционной деятельности компании и бюджетирование расходов на погашение задоженностей
3. Развитие системы управления инвестиционной деятельностью компании
3.1. Формирование механизмов безопасного управления инвестиционными процессами компании при реализации кредитно-займовых операций в форме
3.2. Перспективы выпуска и стандарты эмиссии корпоративных облигаций как ос- 128 нова развития инвестиционной деятельности компании
3.3. Построение инвестиционного меморандума и определение параметров эффективности выпуска корпоративных облигаций 174 Заключение 190 Список литературы 201 Приложение
Диссертация: введение по экономике, на тему "Стимулирование инвестиционной деятельности компании на основе кредитно-займовых операций"
Актуальность темы исследования. Изучение инвестиционной деятельности всегда относилось к ряду наиболее популярных областей исследования российской экономики. И это объясняется, в первую очередь, ролью инвестиционной деятельности для отечественных компаний, ее влиянием на весь процесс управления финансовыми ресурсами и развития текущей деятельности предприятий национальной экономики. Поэтому изучением способов управления инвестиционной деятельностью занималось много ведущих отечественных и зарубежных ученых и практиков. В тоже время, развитие национальной и мировой экономики, изменение народнохозяйственных связей и взаимоотношений между компаниями, влияет на раззитие инвестиционной деятельности и формирует новые механизмы управления инвестиционными процессами, что не может остаться незамеченным в научных кругах - интерес к исследованию инвестиций не угасает.
Изменися традиционный состав факторов производства, в число которых вошла информация как могущественное и во многих случаях ключевое условие решения экономических, социальных и политических проблем, что сказалось на инвестиционной деятельности компаний, ее структуре и методах. Отток капитала, привлечение в Россию огромных потоков наличной иностранной валюты, питающей через эмиссионный эффект страны и ряд иных факторов развития мировых экономических отношений, также оказал влияние на развитие инвестиционных процессов в отраслях народного хозяйства России. Все эти и прочие (более мекие) изменения привели руководство отечественных компаний к необходимости формирования внутренних систем управления инвестиционной деятельностью, способных быстро реагировать на всевозможные изменения на рынках национальной экономики.
В современных высоко конкурентных условиях развития экономики возникает множество моделей и систем управления инвестиционной деятельностью компании. Однако выжить может лишь та модель (система) управления инвестиционной деятельностью компании, которая отвечает основному требованию - эффективному и комплексному развитию всех подразделений компании с минимальными инвестиционными затратами. Возникает множество способов организации системы управления инвестиционной деятельностью компании, ставящих в основание данной системы те или иные приоритеты развития инвестиционных процессов.
Так, в ряде случаев, основой управления инвестиционной деятельностью авторы видят индивидуальные инвестиции, инвестиции в развитие реального сектора экономики. Безусловно, все предлагаемые системы интересны и зависят лишь от специализации развития компании на рынке, однако лишь в редком случае они комплексно охватывают инвестиционную деятельность всех подразделений компании. Поэтому автор в проведенном исследовании рассматривает вопросы формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании на основе организации кредитно-займовых операций.
Поскольку договые обязательства присутствуют как между хозяйствующими субъектами в экономике, так и внутри отдельно взятой компании (между ее подразделениями), данный подход позволяет комплексно раскрыть специфику и определить механизмы безопасного управления инвестиционной деятельностью компании. Автор считает теоретически интересным и практически целесообразным изучение системы управления инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов.
Многоплановость и актуальность особенностей формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании раскрыта в ряде работ зарубежных и отечественных исследователей (ученых и практиков). Этому вопросу посвящены труды известных российских ученых и руководителей инвестиционной сферы: Л.И. Абакина,
A.И. Анчишкина, С.Ю. Глазьева, А.Ю. Егорова, В.М. Иванченко, Н.Д. Кондратьеза, Н.И. Лапина, Д.С. Львова, Б.З. Мильнера, Е.А. Олей-никова, А.И. Пригожина,
B.К. Сенчагова и др. Кроме того, при написании диссертационной работы использоватксь научные труды ведущих экономистов различных областей экономики, финансов и инвестиций. В их числе работы Я.М. Миркина, А.Н. Комогорова, В.М. Усоскина, П.Л. Чебышева и др. Значительный вклад в разработку теоретических подходов к решению данных проблем внесли Л. Бернстайн, Ф. Блэк, С. Майерс, Р. Мак Найт, Г. Марковиц, Р. Мертон, М. Милер, С. Шварц и др. Отдельные аспекты выбранной темы достаточно широко освещены в академических учебниках и периодических изданиях.
Несмотря на достаточное количество работ, в экономической литературе недостаточно разработаны вопросы формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займовых операций и параметров эффективного развития компании на основе внедрения безопасного управления договыми обязательствами в форме корпоративных облигационных займов. Между тем, формирование и развитие системы управления инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займовых операций важно для построения эффективных моделей развития хозяйственной деятельности отечественных компаний. Данная область исследования не получила достойного освящения в отечественной экономической литературе и обладает необходимой новизной.
Цель и задачи исследования. Основная цель диссертационной работы заключается в исследовании системы управления инвестиционной деятельностью компании при регламентировании уровня использования договых инструментов и организации кредитно-займовых операций отдельно взятой компании, а также в обосновании факторов эффективного управления обязательствами компании, оптимизации ее финансовых ресурсов на основе корпоративных облигационных займов. Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последовательно раскрывающих тему данной работы:
- провести анализ концептуальных основ формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займовых операций, а также возможностей построения и развития ее инфраструктуры при выпуске корпоративных облигационных займов;
- оценить роль и значение мониторинга кредитно-займовых операций при управлении инвестиционной деятельностью компании в современных рыночных условиях хозяйствования;
- раскрыть особенности организации учетной поли тики компании при формировании системы управления ее инвестиционной деятельностью и инвестировании в инструменты фондового рынка;
- осуществить комплексный анализ методов управления кредитно-займовыми операциями и определить ключевые приоритеты развития инвестиционной деятельности компании;
- обобщить практический опыт и проблемы переуступки догов и оценить возможность проявления факторов эффективного управления кредитно-займовыми операциями при организации инвестиционной деятельности компании;
-разработать механизм безопасного управления инвестиционной деятельностью компании, позволяющий комплексно управлять инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов;
- определить и обосновать параметры эффективного управления инвестиционной деятельностью компании на основе формирования бюджета ее кредитно-займовых операций и финансового планирования договых обязательств;
-рассчитать параметры эффективного выпуска корпоративных облигационных займов и предложить направления развития инвестиционной деятельности компании при выпуске облигаций;
-обосновать структуру инвестиционного меморандума при выпуске корпоративных облигационных займов, являющихся основой развития кредитно-займовых операций при управлении инвестиционной деятельностью компании.
Предмет исследования - совокупность кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов, осуществляемых при реализации финансово-инвестиционных взаимоотношений между хозяйствующими субъектами на отечественном рынке и направленная на получение прибыли от размещения имеющихся ресурсов.
Объект исследования - система управления инвестиционной деятельностью компании, состоящая из комплекса отношений, возникающих между заемщиков и инвестором в процессе оценки и управления корпоративных облигационных займов на основе стандартов эмиссии ценных бумаг, и способствующая оптимальному размещению имеющихся инвестиционных ресурсов, аккумулируемых при текущей деятельности компании на фондовом рынке.
Методологические и теоретические основы исследования.
Методологической основой исследования послужили законы диалектической логики, единство логического, эволюционного и исторического. В процессе работы применялись общенаучные методы: научная абстракция, классификация, сравнения, а также системный подход, анализ и синтез, индукция и дедукция, функциональный анализ и аналогии. Совокупность используемой методологической базы позволила обеспечить в конечном итоге достоверность и обоснованность выводов и практических решений.
Теоретической основой работы являются труды отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционной деятельности. В ходе диссертационного исследования изучена общая и специализированная литература. Использованы законодательные и нормативно-правовые документы, годовые отчеты и официальные публикации по проблемам формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании и роли кредитно-займовых операций в ее текущей деятельности, материалы научных конференций., симпозиумов и семинаров, а также федеральные, региональные и корпоративные статистические и аналитические материалы. Кроме того, применялись фундаментальные разработки крупнейших консатинговых компаний и положения нормативно-правовых и регулирующих документов.
Ряд методологических положений и выводов, содержащихся в диссертации, илюстрирован расчетными таблицами и графическими схемами, подготовленными автором на основе статистических данных Министерства экономического развития и торговли РФ и Министерства финансов РФ.
Основные принципы, которые использовались при написании этой работы:
-охват как можно большего круга вопросов, касающихся изучения структуры и методов развития системы управления инвестиционной деятельностью компании;
- анализ исследуемых вопросов с максимально возможного числа сторон;
- изучение наиболее важных проблем теории и методологии построения кредитно-займовых операций и реструктуризации договых обязательств;
- анализ российского и зарубежного опыта, характеристика существующих организационных решений, технических и технологических процедур.
Научная новизна работы обусловлена наличием актуальных проблем в инвестиционной сфере деятельности компаний и необходимости формирования способов и методов управления ее инвестиционной деятельностью, стимулирующих формирование системы регулирования кредитно-займовых операций. Автор видит новизну полученных результатов в том, что на основании проведенного исследования разработаны и предложены подходы к использованию кредитно-займовых операций при развитии инвестиционной деятельности компании, позволяющие увеличить эффективность и безопасность управления как проектами размещения корпоративных облигационных займов, так и инвестиционной сферой России.
Научные результаты, полученные лично автором:
- сформулированы основные методы формирования системы управления инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займовых операций, позволяющие использовать мониторинг договых обязательств в качестве инструмента развития инвестиционных текущей деятельности в современных рыночных условиях хозяйствования;
-определена роль и особенности организации учетной политики компании при формировании системы управления ее инвестиционной деятельностью и инвестировании в инструменты фондового рынка и предложены механизмы развития договых инструментов в инвестиционной сфере России;
- проведен комплексный анализ методов управления кредитно-займовыми операциями и определены ключевые приоритеты развития инвестиционной деятельности компании, основанные на использовании практического опыта переуступки договых обязательств, а также бюджетирования расходов на погашение задоженностей и финансового планирования договых обязательств;
-разработан механизм безопасного управления инвестиционной деятельностью компании, позволяющий моделировать и системно управлять инвестиционной деятельностью компании на основе организации ее кредитно-займовых операций в форме корпоративных облигационных займов;
- обоснованы параметры эффективного управления инвестиционной деятельностью компании на основе формирования корпоративных облигационных займов и портфеля кредитно-займовых операций, позволяющие рассчитать эффективность выпуска и предложить структуру инвестиционного меморандума корпоративных облигационных займов.
Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с развитием инвестиционной деятельности компаний и эффективным расходованием имеющихся ресурсов. Практическая значимость проведенной работы состоит в целесообразности применения ее положений и выводов в деятельности рядовых компаний при организации инвестиционной сферы России.
Результаты диссертационного исследования могут также быть использованы при написании учебных и практических пособий и чтении общих лекционных и специальных курсов в высших экономических учебных заведениях, а также на курсах повышения квалификации работников, занятых в деятельности инвестиционных институтов России.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Габлия, Юрий Александрович
Заключение.
I. Рынок кредитно-займовых операций обычно называется денежным рынком, он не имеет определенного местоположения в пространстве. Он состоит из разрозненных банков и дилеров, связанных между собой посредством телексов, телефонов и компьютеров. При этом на денежном рынке обращается огромное количество ценных бумаг и конкуренция весьма сильна. Наиболее крупные компании сами управляют своими вложениями на денежном рынке, совершая покупки и продажи через банки или дилеров, меким компаниям удобнее помещать деньги в инвестиционные фонды. Подобные фонды вкладывают средства только в краткосрочные ценные бумаги, за определенную плату они обеспечивают профессиональное управление средствами и диверсификацию портфеля высококачественных краткосрочных ценных бумаг.
Большинство инвестиций на денежном рынке имеют сходство с дисконтными ценными бумагами, то есть по ним не выплачиваются проценты: доход состоит из разницы между суммой покупки и суммой, которую вы получаете при погашении. Основные инвестиционные операции компаний на денежном рынке представлены в таблице 1.
Большинство корпораций, осуществляющих краткосрочные инвестиции временно свободных денежных средств, приобретают один или несколько инструментов денежного рынка. Однако у всех перечисленных инструментов существуют альтернативы, например, привилегированные акции с плавающей ставкой. Эти ценные бумаги привлекательны по двум причинам. Во-первых, корпорации платят налог только в размере 30% от полученных дивидендов. Во-вторых, дивиденды растут и падают вместе с изменениями процентной ставки, т. е. цены на привилегированные акции более-менее стабильны.
Для большинства фирм излишек денег не составляет проблемы; проблема заключается как раз в их временной нехватке. Следует выбирать такие виды заемного капитала, которые лучше всего соответствуют особенностям компании. Заем может быть получен путем обычной открытой подписки или посредством частного размещения среди ограниченного круга финансовых институтов. Один из важных видов частных займов - банковские ссуды на срок, период погашения которых колеблется от 1 до 8 лет, что меньше, чем срок действия большинства облигаций. Другая форма частных займов Ч проектное финансирование, составляющее весьма привлекательную часть рынка заемного капитала. Понятие проектное финансирование вызывает в воображении картину многомилионных займов для разработки полезных ископаемых в экзотических угоках мира. И, наконец, существует огромный рынок стандартных догосрочных облигаций частного размещения, очень схожих с облигациями открытой подписки, о которой пойдет речь далее.
Выбор между частным размещением или открытой подпиской отчасти определяется соответствующими расходами на эмиссию, поскольку открытая подписка предполагает более высокие расходы и более низкую ставку процента. Однако ваше решение будет зависеть не только от одних расходов на эмиссию. Существуют три других аспекта, по которым облигация частного размещения отличается от облигаций, размещенных путем открытой подписки. Во-первых, для частного размещения займа в одном или двух финансовых институтах может оказаться достаточно выписки простого векселя. Во-вторых, облигации открытой подписки - это высоко стандартизированные документы. Поэтому открытое размещение займа предполагает менее строгие ограничения. В целом, контракт при частном размещении проще, чем при открытой подписке. Он может иметь нестандартные характеристики и содержит более жесткие условия для заемщика, однако пересмотреть его гораздо проще.
Заемщик может выпустить облигации в обращение либо на внутреннем рынке, либо за рубежом, например, в виде эмиссии иностранных облигаций. В этом случае он размещает облигации на иностранном рынке капитала точно также, как любая местная компания. Облигации, конечно, дожны быть деноминированы в местной валюте, а их эмиссия дожна соответствовать национальным правилам. Для американских заемщиков наибольшее значение в качестве рынков размещения иностранных облигаций приобрели Швейцария и Япония. Иностранные облигации выпускаются для размещения в конкретной стране и дожны отвечать требованиям национального законодательства. Вместе с тем существует международный рынок догосрочных займов, известный как рынок еврооблигаций. Еврооблигациями называют такие облигации, которые международный синдикат подписчиков продает одновременно в нескольких странах.
Почти все договые обязательства, выпускаемые промышленными и финансовыми компаниями, являются необеспеченными облигациями. Догосрочные необеспеченные облигационные выпуски обычно называются дебентурами; краткосрочные Ч векселями. В ряде случаев другая фирма может выдать гарантию под необеспеченный заем, а многие частные займы размещаются под гарантию руководства компании.
Существует множество препятствий, устанавливаемых для компании заимодателем. Наиболее явные из них Ч регулярная выплата процентов и отчисления в фонд погашения. Если фирма этого не делает, то незамедлительно поступает требование погашения займа.
II. Взаимные неплатежи промышленных предприятий (неплатежи поставщикам) стали наиболее массовым явлением в народном хозяйстве России в период экономической реформы. В середине 1990-х годов промышленность вступила в новый этап углубления кризиса взаимных неплатежей. Выявилось четкое распределение отраслей промышленности на кредитообразующие и дебиторские, причем в первую группу входили отрасли электроэнергетического сектора, а во вторую все остальные. Задоженность и неплатежи в промышленности приобрели новый характер. Если ранее имело место снижение реальной задоженности большинства отраслей как друг другу, так и прочим секторам экономики (задоженность банкам и в бюджет), то позже наблюдается устойчивый и быстрый рост практически всех видов догов
При этом можно отметить несколько допонительных негативных моментов. Во-первых, в промышленности в целом возобновилась тенденция к росту доли просроченной задоженности в общей массе кредиторской и дебиторской задоженности. Во-вторых, ухудшается качество самой просроченной задоженности, т. е. в ее структуре идет увеличение доли просроченной задоженности с большими (свыше 3-х мес.) сроками (не менее 2/3 всей просроченной задоженности можно отнести к данному классу). В-третьих, произошло увеличение задоженности (в том числе и просроченной) поставщикам по сравнению с задоженностью покупателей. Основной причиной развития вышеназванных кризисных явлений стало значительное сокращение и без того невысокой рентабельности и реальной массы добавленной стоимости во всех отраслях промышленности.
Процесс устойчивого сокращения рентабельности промышленного производства продожается. Многие предприятия вплотную приблизились к границе, за которой производство становится убыточным. На этом этапе развития кризиса неплатежей роль восстановителя финансовых ресурсов переходит к системе договых обязательств (включая собственно неплатежи), как между различными секторами экономики, так и между отраслями промышленности и предприятиями. Этот процесс смещения роли инфляционного и догового перераспределительных механизмов проявися в середине 90-х годов в виде устойчивой тенденции к увеличению всех типов задоженности в реальном выражении при одновременном увеличении доли просроченной задоженности в общем объеме. Одновременно в структуре межотраслевого кредита (соотношение задоженности покупателей и поставщикам) произошло разделение отраслей на кредиторов и дожников. В первую группу вошли отрасли топливно-энергетического комплекса, а во вторую группу Ч все остальные отрасли промышленности.
Рост неплатежей может иметь разрушительные последствия, так как приводит к задержке платежей между предприятиями, что, в свою очередь, задерживает платежи от предприятий банкам. Решение этой проблемы дожно представлять собой комбинацию налоговой реформы (сокращение прямых налогов одновременно с ростом и унификацией НДС), ужесточения контроля и предложения частичной налоговой амнистии. При подготовке таких мер нужно сознавать серьезность проблемы, уточнить характеристики предприятий-дожников (отрасль, регион, размер) и форму деятельности органов власти. Поэтому необходимо содействовать созданию и выпуску в обращение корпоративных договых обязательств и акций (таких, как обращающиеся ценные бумаги на базе просроченной задоженности предприятий).
Общая концепция реформы кредитно-займовых операций субъектов РФ (предприятий) в Российской экономике дожна включать следующие пункты:
- определение понятия и требований к реструктуризации предприятий, включая переход к новым стандартам бухгатерского учета; отсутствие налоговых недоимок, ведение регистра акционеров независимыми регистрирующими органами (для акционерных обществ);
- определение мер по стимулированию предприятий, чтобы они соответствовали минимальным критериям, определенным государством, в период их реструктуризации, в том числе обязательное сокращение ставки налога на прибыль;
- определение форм и методов поддержки государством процедуры реструктуризации предприятий.
Ключевое различие в состоянии промышленности до реформирования и после него будет заключаться не только в разности темпов инфляции, но и в различии уровней реальных доходов экономических субъектов, платежеспособности предприятий и накопленного объема промышленного потенциала экономических субъектов. Приступая к конкретным мерам по улучшению положения всех предприятий в экономической системе следует провести различие между тремя следующими категориями мер: а) полезные принципы ведения бизнеса (для менеджмента фирмы), б) методы мотивации контрагентов и штрафные санкции при несоблюдении общепринятых требований, в) меры по улучшению структуры финансовых рынков. Необходимо, чтобы вопросы финансовой дисциплины строго соблюдались всеми рыночными участниками, включая государство.
Обязательные меры по налаживанию финансовой дисциплины и развитию финансовых рынков направлены на обеспечение доверия между предприятиями-поставщиками и предприятиями-покупателями. В решение данной проблемы дожны быть вовлечены не только предприятия, но также банки и государство. Для оценки перспектив и потенциала отраслей российской промышленности могут быть использованы три ключевых рыночных критерия: а) оценка существующего и возможного рыночного спроса на ту или иную продукцию может быть использована для определения тех отраслей, которые производят или могут производить товары, необходимые рынку. На основе этих оценок можно предварительно ранжировать имеющиеся предприятия. б) для подтверждения результатов подобного ранжирования можно использовать оценку конкурентоспособности. По сути, это позволяет судить, являются ли конкурентоспособными предприятия промышленности, производящие определенные товары, или могут ли они стать таковыми. Здесь изучаются конкурентные условия на товарных рынках. в) произведенное ранжирование может подвергнуться и дальнейшей проверке при помощи более глубокого анализа, проведенного для отраслей с наилучшим потенциалом. Такой анализ невозможно произвести на всех предприятиях, в то время как анализ некоторых ключевых отраслей впоне реален.
Используя эти критерии, можно создать полезную систему градации отраслей в соответствии с их рыночным потенциалом. В итоге можно выяснить, какие из отраслей обладают высоким потенциалом, какие Ч некоторым потенциалом, а какие абсолютно бесперспективны. Система ранжирования отраслей промышленности может состоять из следующие группировок: а) высокопотенциальные Ч могут преуспеть в рыночной экономике после завершения реструктурирования; эта группа возглавит возрождение промышленности, и некоторые из этих отраслей, возможно, будут способны развить значительные сравнительные преимущества в глобальном масштабе. б) имеющие некоторый потенциал Ч эти отрасли могут не достичь особых успехов, но выживут в условиях рынка, если перестроятся. в) маргинальные Ч многие из этих отраслей, скорее всего, не выживут в рыночной экономике и будут иметь большие проблемы даже при попытках перестроиться.
Объем взаимной просроченной задоженности предприятий делает актуальным рассмотрение возможных вариантов реструктуризации догов. Целью этих мер является преобразование догов в ценные бумаги. Что ведет к необходимости улучшения взаимоотношений между временно неликвидными предприятиями на фоне повышения качества задол жен ности.
III. Максимальная потребность в договых ценных бумагах возникает при переломах в экономическом развитии, выражающихся в нарушении привычных закономерностей воспроизводственного процесса. Со сменой социально-экономической формации нарушаются системы, обеспечивающие поддержание темпов и пропорций расширенного воспроизводства, которые обычно присущи конкретной стране. Все это создает оптимальные условия для формирования и активного практического применения новых эффективных инвестиционных инструментов, в том числе и на рынке ценных бумаг с фиксированной доходностью.
На рынке ценных бумаг возможны два вида заимствования: непосредственно в форме займа и в форме обмена средств инвестора на право собственности на часть компании. В первом случае ожидается, что заемщик в будущем погасит заем. Во втором случае заемщик не возвращает заемные средства, поскольку новые владельцы компании делят с ним ответственность и участвуют в прибыли компании. Исходя из этого, все ценные бумаги по форме вложения средств делятся на договые и владельческие долевые.
Договые ценные бумаги выпускаются на определенный срок с последующим возвратом вложенных средств. При этой форме займа заемщик выплачивает комиссию за полученное право пользования денежными средствами кредитора. Комиссия выплачивается в форме регулярных процентных платежей, которые рассчитываются как процент от суммы займа. К договым ценным бумагам относятся облигации, векселя, банковские сертификаты, коммерческие бумаги, казначейские обязательства. Владельческие долевые ценные бумаги закрепляют право собственности на соответствующий актив. Это акции, коносаменты, варранты, складские свидетельства и др.
Любая облигация может быть описана шестью основными параметрами: тип эмитента, срок погашения, ставка купонного дохода, купонный период, наличие или отсутствие встроенного опциона, наличие или отсутствие обеспечения или других допонительных прав. Облигации являются главным инструментом кредитования расходов правительств, различных государственных органов, муниципалитетов. К организации и размещению облигационных займов прибегают акционерные общества и частные предприятия, кредитные учреждения, когда у них возникает потребность в допонительном финансировании капиталовложений. Активно участвуя в инвестиционном процессе договые ценные бумаги посредством практической реализации механизма собственного функционирования создают новые допонительные возможности для структурной перестройки российской экономики, повышения уровня макроэкономической стабильности, способствуют созданию необходимых условий для догосрочного роста в национальной экономике.
Краткосрочные, или оборотные, активы и текущие обязательства известны в совокупности как оборотный капитал компании. Одним из важных видов оборотных активов является дебиторская задоженность. Второй важный вид оборотных активов - это товарно-материальные запасы. Запасы могут состоять из сырья и материалов, незавершенного производства, а также готовой продукции, которая ожидает отгрузки и доставки к потребителю. Остальные оборотные активы представлены денежными средствами и высоколиквидными ценными бумагами. Денежные средства состоят из наличности, вкладов до востребования (средств, хранимых на текущих счетах, позволяющих использовать чековую книжку) и срочных вкладов (средств на сберегательных счетах в банке). Основной вид высоколиквидных ценных бумаг Ч это коммерческие векселя (краткосрочные, необеспеченные договые расписки, выпущенные другой компанией). Кроме того, сюда входят казначейские векселя, а также государственные ценные бумаги и ценные бумаги местных органов управления.
Выбирая между денежными средствами и высоколиквидными ценными бумагами, финансовый менеджер стакивается с задачей, аналогичной той, которую решает управляющий производством. Крупный запас денежных средств обычно выгоден, так как он снижает риск дефицита денежных средств и необходимости их срочного воспонения. Но, с другой стороны, хранение крупных сумм в виде свободных денежных средств вместо инвестирования их в легкореализуемые ценные бумаги сопряжено с определенными издержками.
IV. Размещение корпоративных облигаций как и любых ценных бумаг представляет собой достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех и безопасная реализация предстоящей эмиссии во многом зависит от того, как она подготовлена. Поэтому осуществление эмиссии дожно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов.
Выпуск облигаций компании - достаточно сложная процедура, состоящая из следующих ключевых этапов:
1) определение потребности в финансировании, создание концепции эмиссии облигаций, принятие официального решения, подготовка и регистрация проспекта эмиссии (предварительный этап);
2) принятие и утверждение решения об эмиссии облигаций;
3) выбор оптимальных параметров займа и подготовка проспекта эмиссии;
4) первичное размещение: допуск к размещению, проведение размещения облигаций;
5) регистрация отчета о размещении;
6) организация вторичного рынка; расчеты и погашение.
При рассмотрении процедуры эмиссии облигаций необходимо разделять юридическую и фактическую сторону этого процесса. На начальном этапе юридическая сторона организации выпуска накладывает определенные ограничения на вид ценных бумаг, объем эмиссии, способ их размещения. При этом решающим критерием принятия решения о выпуске облигаций дожно быть минимальное количество правовых ограничений на эмиссию и максимальная свобода в выборе ее конкретных форм и методов. Если предприятие этим критериям удовлетворяет, есть смысл рассматривать облигации как вариант привлечения средств. Однако это еще не означает, что данный вариант является оптимальным.
Основная задача заключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств (параметров) выпуска облигаций, позволяющего одновременно сочетать интересы эмитента и инвесторов. Все это требует проведения серьезных аналитических и вычислительных работ, связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска облигаций. Большое значение имеют активные консультации с потенциальными инвесторами, поскольку интересы предприятия часто стакиваются с требованиями инвесторов. Например, инвестиционная программа предприятия рассчитана на 5 лет, а разместить облигации в настоящее время возможно только на срок более 3 лет, либо предприятие заинтересовано в выпуске дисконтных облигаций, но инвесторы желают получать купонный доход. Поэтому на практике предприятие в определенной степени подстраивается под рынок, что выражается в выборе параметров облигации, которые будут пользоваться наибольшим спросом инвесторов.
Среди типичных используемых структур корпоративных облигаций на начало 2002 г. можно выделить:
1. Облигации с валютной оговоркой, выплаты по которым производятся в рублях, но инвесторы получают гарантированную валютную доходность благодаря индексации платежей к курсу руб./долар (облигации Газпрома, AJIPOCA 9-ый выпуск).
2. Облигации с купоном, привязанным к общепризнанной процентной ставке. Пионером выпуска таких облигаций стала МГТС в октябре 2000 г., а пик эмиссий пришеся на весну-лето 2001 г.
3. Облигации с переменным купоном, периодически пересматриваемым эмитентом на основании рыночных ставок (облигации ОМЗ 2-3 выпуски, J1MK). Новый купон назначается перед выплатой предыдущего купона, либо пересмотр ставки купона привязан к испонению оферт. Подобная структура стала очень популярной во второй половине 2001г.
4. Досрочный выкуп облигаций по публикуемой безотзывной оферте. Все рыночные выпуски корпоративных облигаций со сроком обращения более 1 года с осени 2000 г. предусматривают оферту. Выпуск данных облигаций привлекателен, поскольку в этом случае эмитент установит такие купонные ставки, что цена облигаций не упадет ниже номинала, и инвесторы не начнут предъявлять облигации к досрочному выкупу.
Предприятию необходимо регулярно проводить мероприятия по повышению интересов инвесторов к облигациям. Средства могут быть самыми разнообразными и зависят от того, кто потенциальные покупатели облигаций. Однако в любом случае, главный принцип неизменен Ч поддерживать открытость, формировать положительное информационное поле, поддерживать активные контакты со средствами массовой информации. Обеспечение такой информационной открытости достигается за счет следующего комплекса мер:
1) получение рейтинга от рейтингового агентства;
2) предприятие дожно обеспечивать регулярный доступ инвесторов к своей бухгатерской отчетности (желательно предоставлять доступ к поквартальному балансу), аудиторскому заключению;
3) при продаже бумаг обычно подготавливается исследование с основной информацией по предприятию и размещаемым бумагам;
4) организовать рассыку предложений потенциальным инвесторам. Такое предложение может включать в себя презентацию выпуска, проспект эмиссии облигаций, инвестиционный проект, под который привлекаются средства, экономический анализ хозяйственной деятельности эмитента;
5) организация презентаций выпуска ценных бумаг и лroad show для крупных потенциальных инвесторов;
6) всем потенциальным инвесторам дожен быть обеспечен доступ к данному исследованию, в частности информация о выпуске дожна быть представлена в сети Интернет. Предоставление информации в сети Интернет начинает играть все большую роль в процессе размещения ценных бумаг. В мире известно немало случаев, когда презентация паралельно проводилась через Интернет.
V. Корпоративные облигации являются финансовым инструментом, который может использоваться для решения задач экономического роста и привлечения инвестиций как на микро уровне (т.е. на уровне предприятий и организаций), так и на макро уровне (на уровне экономики в целом). В частности, корпоративные облигации могут использоваться для решения следующих проблем:
-привлечения на рыночной основе догосрочных и краткосрочных заемных ресурсов организациями различных отраслей экономики;
-ускорения процессов межотраслевого перераспределения финансовых ресурсов;
-трансформации сбережений организаций и граждан в инвестиции;
-развития и повышения конкурентоспособности внутреннего финансового рынка.
В настоящее время для российских организаций корпоративные облигации являются одним из наиболее перспективных источников финансирования инвестиций, а также потребностей в оборотных средствах. По данным АКБ Ланта-Банк по состоянию на начало марта 2003 года, из всех выпусков корпоративных облигаций на российском фондовом рынке 69,3% выпусков было размещено на срок от 3 до 5 лет, 24,1% - на срок от 1 до 3 лет и 6,6% - на срок до одного года. В то же время на рынке векселей срок привлечения заемных средств составляет до одного года. Исключение составляют только векселя ОАО Газпром, которые выпускались на более длительный период. Однако в настоящее время ОАО Газпром осуществляет меры по свертыванию вексельной программы заимствований.
Как финансовый инструмент корпоративные облигации могут активно использоваться для финансирования оборотных средств предприятий, нехватка которых часто является главной причиной недостаточной загрузки производственных мощностей предприятий. Значимость облигаций как источника финансирования оборотных средств предприятия существенно повышается, учитывая слабость российской банковской системы, а также недостаточную прозрачность и повышенную рискованность вексельного рынка.
Сегодня инвестиции в основной капитал более чем на половину обеспечиваются за счет самофинансирования, т.е. амортизации и прибыли, остающейся в распоряжении предприятий. В 2001 году доля собственных средств в источниках инвестиций в основной капитал увеличилась до 50,3% по сравнению с 46,1% в 2000 году. Вместе с бюджетным финансированием доля собственных источников финансирования составляет свыше 70%. Доля кредитов банков, несмотря на ее незначительное повышение в 2001 году не превышает 3,5%. Доля средств, привлекаемых в виде эмиссий акций - всего 0,1%, при этом в 2001 году она снизилась в 5 раз по сравнению с аналогичным показателем 2000 года.
Корпоративные облигации являются наиболее динамично растущим сегментом финансового рынка, который связывает между собой значительный спрос и предложение на инвестиционные ресурсы. Задача сведения инвесторов и эмитентов на рынке корпоративных облигаций обеспечивается финансовыми посредниками (брокерами, дилерами, доверительными управляющими и банками), а также инфраструктурными организациями.
Одним из существенных недостатков рынка корпоративных облигация является его все еще низкая ликвидность. По данному показателю рынок корпоративных облигаций еще в разы отстает от рынка акций. Как показано на рисунке 1, объемы вторичных торгов акциями на ММВБ существенно превышают объемы вторичного рынка корпоративных облигаций. В настоящее время средний месячный оборот корпоративных облигаций на
ММВБ в сумме около 5 мрд. рублей примерно равен объему дневного оборота акций на этом же рынке (5 мрд. рублей).
По мнению автора, развитие рынка корпоративных облигаций для проведения кре-дитно-займовых организаций компаний в форме облигаций, в частности ликвидности данного вида ценных бумаг, сдерживается в результате несовершенства нормативных правовых актов, устанавливающих требования по составу и структуре активов негосударственных пенсионных фондов, банков и Пенсионного фонда Российской Федерации.
В настоящее время банки являются наиболее активными игроками на рынке корпоративных облигаций. По нашим оценкам, стоимость активов банков, вложенных в корпоративные облигации, составляет около 60 мрд. рублей. Вместе с тем, доля участия банков в приобретении рыночных корпоративных облигаций могла бы быть выше, учитывая, что суммарные активы российской банковской системы, по данным Банка России на март 2002 г., составляли 3,2 трн. рублей.
25 декабря 2001 года Минюст зарегистрировал постановление ФКЦБ России от 19 октября 2001 года № 27 Об утверждении Стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии, которым были утверждены Стандарты эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии (Стандарты). Порядок принятия и вступления в силу Стандартов подвергся обоснованной критике участников рынка, тем не менее, в Стандарты вошли многие нормы, которые в перспективе могут оказать позитивное влияние на рынок корпоративных облигаций, в составе которых остановимся на следующих положениях.
В целом с точки зрения облегчения процедуры эмиссии и обращения корпоративных облигаций Стандарты оставляют противоречивое впечатление. С одной стороны, как было показано выше, они предусмотрели множество норм и механизмов, которые могут оказать позитивное воздействие на развитие рынка корпоративных облигаций и его ликвидность. С другой стороны важнейшие проблемы, такие как введение реально работающего механизма догосрочных заимствований, устранение сложностей и ограничения при выпуске краткосрочных облигаций, введение ясной и справедливой процедуры расчетов с кредиторами в случае дефотов по корпоративным облигациям так и не были решены.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Габлия, Юрий Александрович, Москва
1. Расходы по выплате процентов из расчета 9% на 400 дол. заемного капитала
2. Амортизация является неденежной статьей расходов. Поэтому мы прибавляем ее обратно к чистой прибыли для определения потока денежных средств от основной деятельности.
3. Временная методика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации: утв. Правительством РФ 18.06.95. во испонение Указа Президента РФ от 11.05.1995. N478 (ред. 16.05.1997).
4. Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. N 1034 // Собрание законодательства РФ. М., 1997. N 38. Ст. 4356.
5. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. N 135-Ф3 // Российская газета. М., 1998. -6 августа. N 148-149.; Собрание законодательства РФ. - М., 1998, N 31, Ст. 3813.
6. Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11 августа 1998 г. N 31 // Вестник ФКЦБ России. М., 1998. -18 августа. N 6.
7. О концепции управления государственным имуществом и приватизации в РФ; Концепция.: Постановление Правительства РФ от 9 сентября 1999 г. N 1024 // Собр. законодательства РФ.- М., 1999. -N 39.- Ст. 4626.
8. О порядке определения в планах приватизации начальной цены акций, находящихся в федеральной собственности: распоряжение Мингосимущества РФ от 17.04.1998. № 351-р // Экономика и жизнь. М., 1998. № 19.; Бюлетень Минюста РФ, N 4,1998.
9. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда/ Под ред. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 694с.
10. Авсянников Н. Инновационный менеджмент. М.: Издательство РУДН, 2002.
11. Аныпин В. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000 г
12. Афанасьев. М. Корпоративное управление на российских предприятиях . М.: АО Интерэксперт, 2000.
13. Афонин И. Управление развитием предприятия: Стратегический менеджмент, инновации, инвестиции, цены. М.: Издательско-книготорговая корпорация Дашков и К, 2002.
14. Банковский портфель: книга банкира; книга клиента; книга инвестора / Под ред. Коробов
15. Ю.И., Рубин Ю.Б., Содаткин В.И.- М.: Соминетэк, 1994.- Т. 1,2,3.- 515с.
16. Боди Зви. Финансы. М. Изд-во Вильяме. 2000 г.
17. Бузова И. Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2003.
18. Булатов В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука,2002.
19. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пос. М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. -352с.- (Институт Открытое общество)
20. Ван Хорн. Дж. Основы финансового менеджмента. М. Изд-во Вильяме. 2001г.
21. В центре внимания биржа: Руководство для частных инвесторов: Пер. с нем./ Под ред. П. Бестенбостель, А. Дункус, М. Гэртнер и др. - М.: Интерэксперт: Финстатин-форм, 1998. -21с.
22. Галанов В. Рынок ценных бумаг. М.: ФиС. 2002 г.
23. Гуртов В. Инвестиционные ресурсы. М.: Экзамен, 2002
24. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. -510с.
25. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России / Под ред. Ивантера В., СапираЖ.- М.: Наука, 1995. -120с.
26. Долинская В.В. Акционерное право. М.: Юридическая литература, 1997.351с.
27. Дробозина Л.А. Общая теория финансов. М.: ЮНИТИ, 1995. -275с.
28. Карминский А. Контролинг в бизнесе. М.: Финансы и статистика, 2002
29. Краев А. Рынок договых ценных бумаг. М.: Издательство Экзамен, 2002.
30. Крутик А.Б. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. СПб.: Издательство Лань, 2000.
31. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие /Пер. с фр. под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. -576с.
32. Коломина М.Е. Формирование портфеля ценных бумаг: Учебное пособие. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1995. -47с.
33. Коупленд Том, Колер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: Оценка и управление: Пер. с англ. /Науч. ред. Н.Н. Барышникова. М.: Олимп-Бизнес, 1999. -576с.: ил. -(Серия Мастерство)
34. Ли Ченг Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Учебник для вузов: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. -686с. -(Университетский учебник)
35. Лобанова Е.Н., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер. -М.: Издательско-Консатинговая Компания ДеКа, 2000. -396с.
36. Липсиц И. Экономический анализ реальных инвестиций. М.: Экономиста, 2003.
37. Ложникова А. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. М.: МЗ-Пресс, 2001.
38. Лялин С. Корпоративные облигации. М.: ООО ДЭКС-ПРЕСС, 2002
39. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства топы. М.: АЛЬПИНА, 1998. -333с.
40. Маренков Н. Управление инвестициями российского предпринимательства. М.: Эдиториал УРСС, 2001.
41. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.533с.
42. Оценка предприятий: доходный подход /Под ред. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. и др. М.: Молодая Гвардия, 2000. -320с.
43. Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов. Вып.З / Редкол.: А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, Л. Б. Мамонова; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ФА, 1999.- 232с.
44. Политическая экономия /Академия наук СССР М.: Политическая литература, 1954.- 640с.
45. Полард A.M. и др. Банковское право США. М.: Прогресс, Универс., 1992.767с.39. 21.Пратт Ш.П. Оценка бизнеса: Пер. с англ. М.: Институт экономического развития Всемирного Банка, 1994. -300с.
46. Пратт. ТТТ. П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний: Перевод ин-та Экономического развития Всемирного банка / Под ред. Лаврентьев В.Н.- М.: Олимп-бизнес, 2000. -280с.
47. Россия в цифрах: краткий статистический сборник /Госкомстат России.- М.: Госкомстат, 2000.- 396с.
48. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.- 312с.
49. Сакс. Д. Рыночная экономика и Россия. М.: Экономика, 1994.- 115с.
50. Синельников С. Бюджетный кризис в России: 1985-1995 гг. М.: 1995.- 316с.
51. Сорос Д. Ахимия финансов. М.: Инфра-М, 1996.- 415с.
52. Таганова Д.Н. Богатеем на российских акциях: теперь это может каждый. М., Нова-пресс, 1999.- 112с.
53. Тьюз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.648с.
54. Управление государственной собственностью: Учебник для студентов экономических специальностей вузов /Под ред. В.И. Кошкина, В.М. Шупыро. М.: ИНФРА-М, 1997.- 496с.
55. Уткин Э.А., Эскиндаров М.А. Финансово-промышленные группы. М.: ЭК-МОС, 1998.-255с.
56. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.- 204с.
57. Финансово-Кредитный Словарь / Под ред. Гарбузов В.Ф.- 2-е издание. М., Финансы и статистика, 1994. - Т. 1-3.
58. Финансы / Под ред. Родионова В.М. М.: Финансы и статистика, 1992.- 325с.
59. Финансы / Под ред. Глушенко В.В., Глушенко И.И.- г. Железнодорожный.: НПЦ Крылья, 1998.-250с.
60. Финансы: Учеб. нос. для студентов вузов: Пер. с англ. /Науч. ред. Е. Н. Лобанова. М.: Олимп-Бизнес, 1998. -560с.: ил. - (Серия Мастерство. Б-ка журнала Эксперт)
61. Френкель А.А. Экономика России в 1992-1995гг.: тенденции, анализ и прогноз. М.: Финанстатинформ, 1995.- 142с.
62. Шарп У. Инвестиции. М.: Инфра-М. 2003 г.
63. Шевченко Г. Правовое регулирование ценных бумаг. М.: Статус, 2003.
64. Щиборщ К. Анализ хозяйственной деятельности предприятий. М.: Издательство дело и Сервис, 2003.
65. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997.698с.
66. Шупыро В.М. Преобразование государственной собственности. М.: Инфра-М, 1997.-245с.
67. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999.- 279с.
68. Экономика внешних связей России. / Под ред. Булатова А.С. М.: БЕК, 1995.704с.
69. С. Clague, Gordon С. R. The Emergence of markets Economies in Eastern Europe.-Massachusetts, 1992.-p.270.
70. H. Schmiding. From Plan to Market: On the Nature of the Transformation Crisis: Weltwirtschafilches, 1994.- V.I29, N.I.
71. Steve H. H., Lars J., K. Schuler. Russian Currency and Finance.- London, N.Y., 1993.- p. 120.
72. Статьи периодических изданий:
73. Апатов А. Оценка эффективности управления пакетами акций //Финансовая газета. М., 2000.- N 36 - С. 12; N 37 - С. 12.
74. Белых Л.П. Финансовый анализ в оценке инвестиционной привлекательности предприятий //Бухгатерский учет. М., 1999. -N 10. - С. 92-99.
75. Бобров Д. Рынок акций высокотехнологичных компаний взгляд РТС //Рынок ценных бумаг. - М., 2000.-N 13.- С. 15-17.
76. Богданов С. Tracking stock набирают популярность //Рынок ценных бумаг. М., 2000.-N 1.-С. 16-19.
77. Булычева Г. В. , Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса //Вопросы оценки. М., 1999.-N1.-C.2-7.
78. Гакин М. Доги России //Рынок ценных бумаг. М., 2000.-№ 5. - С. 10-13.
79. Гейнц Д., Аношин И. Старые индексы на новом рынке //Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-N 2.- С. 5-8.
80. Глушецкий А., Липаев Ф., Пантелеев П. Акции на продажу //Экономика и жизнь. М., 1999. -N 39.- С. 29.
81. Горбатова Л. Учет по справедливой стоимости: теория и практика //Финансовая газета. М., 2000.-Июль.- N 30.- С. 7; N 31.- С. 9; N 32.- С. 5.
82. Гроскурт И. Акции: методы анализа и оценки //Бизнес и банки. М., 2001.- Апрель. -N 14.- С.7.
83. П.Гусев В., Гомзин Д. Система информационного обеспечения оценки и управления пакетами акций, принадлежащими государству //Вестник Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. М., 2000.-N 10.- С. 22-29.
84. Демиденко Д.С., Соколицин А.С., Милонас Н. Методы оценки приватизируемых предприятий. //Финансы. 1993. - № 9. - С. 46-52.
85. Демшин В. В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения ) в процессе оценки бизнеса //Вопросы оценки. М., 1999. -N 2. - С. 34-37.
86. Дин А. , Нэш М., Лунд А. Время пересмотра оценок: Alcatel, Ericsson, Nokia //Финансист. М., 2001.-N 3.- С. 62-63.
87. Зимин В., Орлов Г. Оценка акций: основа управления и разрешения конфликтов в акционерном обществе. //Рынок ценных бумаг. 1997. № 1. -С. 42-50.
88. Иванова Е.Н. Оценка бизнеса. Метод компании-аналога //Аудиторские ведомости. М., 1999.-N1.-C. 75-88.
89. Ильин А.К., Савельев С.М. Методы построения ставки дисконтирования для целей оценки бизнеса в России //Вопросы оценки. М., 2000.-N 4.-С. 25-28.
90. Кимельман С., Санько В. Кладовая без замка. Продожается почти бесплатная распродажа нефтяных богатств //Независимая газета. М., 2000.-7 марта.- N 42.; НГ-Политэкономия N 4.- С. 15.
91. Кирсанов В., Гуров Д. Работа с оценщиками //Журнал для акционеров. М., 2000.-N 4.-С. 35-40.
92. Козлов А. , Салун В. Сколько стоит закрытая компания? //Рынок ценных бумаг. M.,1999.-N16.-C. 50-55.
93. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки //Рынок ценных бумаг.-М., 1999.-N11.-С. 57-61.
94. Корчагин А., Вторыгин Д. Управление внешней задоженностью России //Рынок ценных бумаг. М., 2000. -№ 5. -С. 19-21.
95. Кумкин П.И. Методы оценки имущества предприятий в условиях приватизации //Финансы. 1993. - № 9. - С. 127.
96. Лебедев А. НРБ: взгляд на инвестиционную ситуацию в России //Рынок ценных бумаг. M.,2000.-N15.-C. 154-156.
97. Лусников А. Внешний дог РФ: экспортный вариант пирамиды или ресурс для экономического возрождения страны // Рынок ценных бумаг. М.,2000.-№ 5 -С. 17-18.
98. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы. -М., 2002. -№1.-С. 65-67.
99. Минасов О.Ю. Инвестиционные риски в строительном бизнесе // Окна и двери. -М. 2001.-№1-2.-С. 48-54.
100. Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний Н Дайджест Финансы. М., 2001. -№ 8. -С. 24-31.
101. Минасов О.Ю. Управление рыночной стоимостью акций // Дайджест Финансы. -М.,2001.-№10.-С. 26-34.
102. Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий // Московский оценщик. М., 2001. -№ 4. -С. 2-23.
103. Миркин Я.М. Карточный домик// Рынок ценных бумаг. М., 2000. -№ 4. -С. 2224.
104. Миркин Я.М. Как изменять технологическую инфраструктуру фондового рынка?// Рынок ценных бумаг. М., 2000. -№21. -С. 47-53.
105. Миркин Я.М. Финансовая глубина экономики и капитализации рынка акций// Рынок ценных бумаг. М., 2000. -№ 2. -С. 9-11.
106. Миркин Я.М. Будущие 10 лет: экономические циклы определят динамику фондового рынка// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 3. -С. 47-49.
107. Миркин Я.М. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. М., 2000. -№ 5. -С. 27-29.
108. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка// Журнал для акционеров. М., 2000. -№ 8. -С. 14-20.
109. Медведев Ю. Единая система: от информации до контроля //Журнал для акционеров. M.2000.-N3.-C. 2-6.
110. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора капитализация/ запасы в оценке стоимости нефтяных компаний //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -N 1. С. 47-51.
111. Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компаний на российском фондовом рынке //Рынок ценных бумаг. М., 2000. -N23. - С. 78-80.
112. Оценка стоимости запасов нефти как элемент активов российских нефтяных компаний./Кочетков А., Лифшиц В., Розман М. //Нефть России. 1995. -№ 7-8. С.23-35.
113. Псарева Н.Ю. Определение уставного капитала акционерного общества при реорганизации в форме выделения //Экономика строительства. М., 2000. -N П.- С. 2-20.
114. Рукобратский П. Модели VaR для инвестиций в акции РАО Газпром //Финансист. М., 2000. -N 3. С. 62-67.
115. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы //Рынок ценных бумаг. М., 2000. -N 2.-С. 3-4.
116. Стелиан П. Движет ли спросом на акции Microsoft ее недвижимость? //Финансист. M.,2000.-N4.-C. 54-55.
117. Столяров И.И., Лосевская О.А. Соотношение инвестиционного и спекулятивного процессов на финансовом рынке и его отрыв от реального производства //Финансы. -М., 1999.-N9.-C. 51-54.
118. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта //Рынок ценных бумаг. М., 1999.- N 17 - С. 17-22; N 18.- С.38-44.
119. Уланов В.Д. Проблемы оценивания стоимости предприятия //Нефтепереработка и нефтехимия.-М., 1994.-№ 12.-С.20-23.
120. Федотова М.А., Коцюба Н., Булычева Г., Шамис Ю. Управление внеоборотными активами в системе антикризисных мероприятий //Вестник Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. М., 2000.- N 8. - С. 26-31.
121. Федотова М.А., Пихтовникова В. Модели восстановления платежеспособности промышленных предприятий при арбитражном управлении //Вестник Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. М., 2000. -N 12. - С. 30-38.
122. Федюк И. Американские депозитарные расписки. Связь с инвесторами //Рынок ценных бумаг. М., 2000.- N 21.- С. 26-29.
123. Фельдман А. Надежная самозащита эмитента //Журнал для акционеров. М., 1999.-N7.-C. 12-13,34-37.
124. Филимошин П. Закрытая подписка //Журнал для акционеров. М., 1999.- N9.-C.33.41.
125. Философов Л.В. Оценка инвестиционной привлекательности акций. Выбор метода //Экономика и жизнь.-1993.- №23.- С. 15
126. Философов Л.В. Как оценить стоимость акций нефтеперерабатывающих компаний //Нефть России.- 1994,- № 2.- С. 17-23.
127. Черногородский С. Investor relations путь к формированию справедливой рыночной стоимости и ликвидности акций //Рынок ценных бумаг. - М., 2000.- N 14.- 47-49.
128. Шакин В. А., Гришина Е.Н. Оценка акций для целей судебного производства //Вопросы оценки,- М., 2000.- N 1 С. 74-76.
129. Шапкина Г. Обращение взыскания на акции //Журнал для акционеров. М., 1999.- N 3. - С. 32-33.
130. Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки //Рынок ценных бумаг. М., 2000.- N 13.- С. 57-61.
131. Щукин Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля //Рынок ценных бумаг. М., 1999.-N21.-C. 56-60.
132. Хорин А.Н. Раскрытие существенной информации в бухгатерской отчетно-сти//Бухгатерский учет. М., 1999.- N 9,- С. 81-86; N 10.- С. 68-72; N 11.- С. 82-86; N 12.-С. 91 -95; М., 2000.- N 1.- С. 67-71.
Похожие диссертации
- Теоретические основы и научно-методическое обеспечение совершенствования организационно-экономического механизма в образовании
- Управление инвестиционной деятельностью компании на основе стоимостного анализа
- Финансовые инвестиции на рентной основе
- Кредит и кредитно-финансовые пирамиды
- Бухгатерский учет кредиторской задоженности