Темы диссертаций по экономике » Бухгатерский учет, статистика

Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Учуваткин, Леонид Васильевич
Место защиты	Москва
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.12

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов"

На правах рукописи

УЧУВАИСИН ЛЕОНИД ВАСИЛЬЕВИЧ

СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗЕЙ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ

Специальность 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003168084

Диссертационная работа выпонена на кафедре Статистики Государственного Университета Управления

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Ефимова Марина Романовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Мхитарян Владимир Сергеевич,

кандидат экономических наук, профессор Сафронова Вера Петровна

Ведущая организация: Московский Государственный Университет

им М В Ломоносова.

Защита состоится л19 мая 2008 г в 12.00 на заседании диссертационного совета Д 212 049 05 при Государственном Университете Управления по адресу 109542 г Москва, Рязанский проспект, д 99, зал заседаний Ученого совета

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университс управления

Автореферат разослан л16 апреля 2008 г. Ученый секретарь

диссертационного совета Л/

кандидат экономических наук, доцент Л В Токун

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны -наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию Российский фондовый рынок уже начал выпонять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов

Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый рынок России Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных партнеров в совокупном объеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме сделок с российскими акциями

В России с ее интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке взаимосвязей российского и зарубежных рынков акций

Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя

В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, внешнего влияния на динамику рынка, оценка взаимосвязи национального рынка акций и зарубежных рынков акций для получения объективной и достоверной информации о существовании зависимостей между рынками акционерного капитала

Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой Одним из способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет наличия взаимосвязей национального и зарубежных рынков акций - отслеживание тесноты зависимости между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций

Интегрированными показателями рынков акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязи даст представление о степени влияния отдельных

зарубежных рынков на национальный рынок с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики

Определение существования взаимосвязи между российским рынком акций, или подтверждение факта ее отсутствия позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка Для частных инвесторов подтверждение или опровержение факта взаимосвязи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций

Степень разработанности темы исследования До 1990 г отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б И Алехина, А В Аникина, Э Я Брегеля, В С Волынского, И С Королева, Л Н Красавиной, Г Г Матюхина, Д В Смыслова, В М Соколинского, Ю С Столярова, Б Г Федорова и других авторов За период 1945-1990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг

Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка акций, посвящены книги и статьи Б И Алехина, С А Айвазяна, А И Басова, А И Бельзецкого, В А Галанова, В И Дегтяревой, Е В Дорохова, И И Елисеевой, М Р Ефимовой, О А Кандинской, В И Колесниковой, А А Козлова, О И Лаврушина, В Д Миловидова, В С Мхитаряна, И Н Платоновой, Б Б Рубцова, А В Семенкова, Б М Ческидова, Е В Чирковой, А А Эрлих, А Б Фельдмана Часть работ является учебными пособиями и не охватывает глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть является переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку Среди переведенной литературы, которую можно отнести к классической по фондовому рынку стоит отметить книги У Шарпа, Дж Ван Хорна, Р Брейли и С Майерса, Т Уотшема и Дж Паррамоу

В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно разработанными вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского фондового рынка в сопоставлении с зарубежными фондовыми рынками, почти не освещены вопросы количественного анализа, степени взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынков Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского фондового рынка, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными фондовыми рынками

В 2007 году под эгидой Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) была разработана Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года) В этой работе авторы ставили задачу на основе анализ трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе

Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ М Притскер Каналы распространения финансовой инфекции, ТБаиг и И Годфан Российский дефот и финансовая инфекция в

Бразилию, К Форбс и Р Ригобон Измерение финансовой инфекции Концептуальные и эмпирические аспекты

При выпонении диссертационного исследования автор опирася на разработанные правительством основополагающие документы Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года, Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов

Допонительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки взаимосвязи между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами

Достижение указанных целей позволит повысить точность прогнозных моделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики и благосостояния населения

В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи

- анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций,

- сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран,

- отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами,

- выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами,

- проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии взаимосвязей между российскими и мировыми фондовыми индексами,

- систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами

Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций

Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях

В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов

Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем

- проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций,

- сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран,

- проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран,

- проведение статистической обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г,

- разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели,

- проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами

Основные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту.

Представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала Оценены наиболее важные показатели характеризующие развитие российского фондового рынка - капитализация и ликвидность

Выявлены аналогии в развитии и возможности влияния зарубежных рынков акций на национальный рынок акций Сформулированы приоритеты и перспективы развития российского рынка акций

Для целей оценки возможности прогнозирования российского фондового рынка на основе динамики развитых и развивающихся фондовых рынков, в ходе настоящего исследования была проведена проверка двух гипотез, а именно

- между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран

- все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся Внутри групп и между группами существуют достаточно тесные взаимосвязи

Разработан методологический подход к выявлению и оценке взаимосвязи зарубежных фондовых индексов и российского фондового индекса

Предложено описание и анализ фондовых индексов, как интегрированных показателей динамики развития фондового рынка

Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс

Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 - 2005 года по 12 ведущим фондовым индексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков Исследование охватывает фондовые индексы Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи, Малайзии, России, США, Японии Выбор данного промежутка времени объясняется тем, что в этот период экономики изучаемых стран не претерпевали сильных изменений и не подвергались кризисам Именно данный факт обеспечивает однородность совокупности исследуемых значений, а, следовательно, и более объективную их оценку и анализ

В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и формирующиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализа

На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов

Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы

- в динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции,

- в поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды,

- можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г и недостаточно тесную связь в 2004 г

- выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики

индексов Россия - Аргентина - Бразилия - Китай, Великобритания - Германия -США - Япония, Гонконг - Корея - Малайзия,

- внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи,

- между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью,

- с целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, поведение которого в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи

между российским фондовым рынком и большинством фондовых рынков развивающихся стран и опровергнуть гипотезу о существовании устойчивой тесной связи между российским рынком акций и рынками акций развитых стран

Полученные результаты свидетельствуют о том, что в анализируемый период, российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных рынков акций, в то же время значительную роль играют и внутренние факторы Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования Влияние зарубежных рынков акций существует, но их значимость для российского рынка акций не дожна быть переоценена

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами испонительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России, Минфином и др), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами

Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка

Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин Общая теория статистики, Экономическая статистика, Курс экономической теории

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры Статистики Государственного Университета Управления в 2004-2007 г

Результаты диссертационного исследования были использованы в работе НАУФОР и ЗАО Прайсвотерхаускуперс Раша Б В

По теме диссертации было опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,5 п л Логика и структура диссертации определены поставленными целями и задачами диссертационного исследования Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, раскрыто общее состояние проблемы и степень ее проработанности, сформулированы цели и задачи исследования, определены объект и предмет исследования

Первая глава диссертационного исследования Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития посвящена описанию текущего состояния и анализу возможностей дальнейшего развития российского рынка акций

Проводится анализ состава фондового рынка и структуры статистики фондового рынка Для целей диссертационного исследования выбирается рынок акций

Говоря о компаниях биржевой инфраструктуры можно выделить две наиболее крупные фондовые биржи РТС и ММВБ, которые почти поностью охватывают биржевое обращение ценных бумаг в России Каждая из этих структур имеет свой депозитарий, регистратор и клиринговую компанию для учета операций с ценными бумагами По состоянию на начало 2008 года, на биржах группы РТС в котировальные списки всех уровней суммарно было включено 109 ценных бумаг 94 эмитентов По состоянию на 29 02 2008 капитализация рынка акций, торгуемых в РТС составила 1261 мрд дол США

Российский рынок акций отличается высокой концентрацией, как по капитализации, так и по оборотам - на 10 наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на начало 2008 года приходится более 2/3 от общей капитализации Данный показатель постепенно снижается, и это снижение весьма устойчиво Однако он до сих пор остается чрезвычайно высоким по сравнению с большинством иностранных фондовых рынков На РТС и ММВБ на 10 наиболее ликвидных акций по итогам 2007 года пришлось более 90% от всех оборотов

Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации Пять из десяти компаний с наибольшей капитализацией, составляющие около половины капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства

Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить высокую концентрацию капитализации и оборотов в топливно-энергетическом комплексе По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на начало 2008 г приходится почти две трети общей капитализации российских эмитентов

Еще одна существенная особенность российского фондового рынка - это высокая концентрация контрольных пакетов и, как следствие, низкий уровень доли акций в свободном обращении Даже у эмитентов, торгуемых на биржах, встречаются эти уровни в 10% и ниже

Для сравнения и анализа динамики российского рынка акций приводится информация о динамике зарубежных рынков акций За период 1980-1999 гт

капитализация мировых рынков акций выросла почти в 13 раз, в то время как совокупный ВВП увеличися за тот же период примерно в 2,5 раза Доля развитых рынков в совокупной капитализации, составлявшая в 1980 г примерно 96%, сократилась к 1993 г до 88% Во второй половине 1990-х темпы роста развитых рынков оказались выше, чем развивающихся, и за 1995-1998 гг произошло относительное ослабление позиций формирующихся рынков, в результате чего доля развитых рынков снова повысилась Ч до 91-93% в 1997-1998 гг 1997-1998 гг оказались очень тяжелыми для формирующихся рынков В прошлом самые динамичные и крупные из них Ч азиатские Ч испытали серьезнейший кризис За 1997 г капитализация Кореи, Малайзии и Таиланда сократилась примерно на 2/3 Капитализация российского рынка уменьшилась в 15 раз с октября 1997 по октябрь 1998 г

В период 2000-2002 гг все основные фондовые индексы, главные обобщающие индикаторы цен акций практически повсеместно снизились С марта 2000 г по октябрь 2002 г фондовый индекс S&P 500 упал почти на 49%, NASDAQ на 78% Более сильное падение наблюдалось в США лишь в период Великой депрессии 1929-1933 гг Капитализация американского рынка сократилась более чем на 7 трн дол, что равно примерно 2/3 годового ВВП

Период 2002-2007 гг характеризовася ростом фондовых индексов Особенно значительный рост демонстрировали акции развивающихся рынков Конец 2007 г показал начало значительного спада в экономике США, и в начале 2008 г вслед за фондовыми индексами США начали снижаться фондовые индексы других развивающихся и развитых стран

В первой главе также приводится анализ и описание основных категорий участников российского фондового рынка инвесторов, регулятора, инфраструктуры фондового рынка После описания среды и основных показателей рынка акций дается сравнительный анализ основных его характеристик с рынками акций развитых и развивающихся стран

По состоянию на начало 2007 года по абсолютному объему капитализации Россия занимала, 13 место, уступая 11 странам с развитыми финансовыми рынками и одной стране (Гонконг) с развивающимся финансовым рынком Такой вывод можно сделать на основании данных о капитализации компаний-резидентов на крупнейших фондовых биржах мира (см таблицу1)

Учитывая, что по ряду классификаций Гонконг отнесен к странам с развитыми финансовыми рынками, можно сказать, что Россия стала крупнейшим по величине капитализации развивающимся рынком в мире Если по состоянию на конец 2005 года Россия занимала 18 место в мире, уступая 11 странам с развитыми финансовыми рынками и 6 странам с развивающимися финансовыми рынками, то по состоянию на конец 2006 г она уже была девятой Львиную долю мировой капитализации Ч от 62 до 67% Ч обеспечивают всего три страны США, Япония, Великобритания А на семерку крупнейших стран приходится свыше 75% мировой капитализации Абсолютный лидер по капитализации Ч США (от 30 до 51% мировой капитализации за два последних десятилетия)

Таблица 1

_Капитализация мировых рынков акций (на конец года, мрд дол.)

Страна 2000 г 2001 г 2002 г 2003 г 2004 г 2005 г 2006 г

Австралия 372,8 375 1 380 1 585 4 776,4 804 0 10959

Великобритания 25770 2149,5 1765,2 24601 2865,2 3058,2 3794 3

Германия 1270,2 10717 686 0 1079,0 1194.5 12211 16376

Испания 504,2 468.2 461 7 726,2 940 7 959 9 1322,9

Италия 768.4 5274 162,0 6148 789 6 7981 10265

Канада 8421 615,3 579 7 888 7 11775 1482,2 17007

США 151040 13983,8 9065 5 14266,0 16323,5 17000,9

Франция 1446,6 1174,3 936 4 1355.9 15591 17127

Япония 31572 2264 5 2069 3 29531 3557 7 4572 9 46141

Все развитые рынки 296306 25300 8 185816 28701 8 33264 2 36459 9

Аргентина 45,8 33,5 16.6 35 0 40,6 476 79,3

Бразилия 203,6 186.2 126.8 226 4 3303 4746 7111

Индия 142,8 111.0 125,5 278 7 386 3 5531 811,9

Индонезия 26.8 23,0 301 547 73,3 814 138,9

Казахстан 13 1,2 1 3 24 39 90

Китай 5910 5300 463 5 513,0 4477 4019 9175

Китай (расшир) 5810 524 0 4631 6812 639 8 780 8 24361

Корея 1484 233,9 246 9 3251 419,5 718,0 835188

Мексика 125,2 126.3 103,9 122,5 171,9 2391 348,345

Польша 313 260 26.4 374 715 936 149,054

Россия 410 82.9 1147 1970 247 7 531 0 105718

Саудовская Аравия 678 73,2 749 1573 306.2 646,2 326 869

Тайвань 2476 292,6 2612 3791 4414 476,0 651141

Турция 697 47 2 34,2 68 4 983 161.5 162.398

Украина 1,9 1 5 4,4 47 11,8 29,2

ЮАР 204 3 1475 162,0 260 7 4425 549 3 715,625

Все формирующиеся рынки 24747 2425 23187 3504 4600 9 6472

Весь мир 321054 27725.8 20900 3 32205 9 378651 42931 9

Составлено по Emerging Stock Markets Factbook, IFC, Washington 1995-1998, Global Stock Markets Factbook 2004 S&P, N Y ,2004 Emerging Stock Markets Review December 2005 S&P 2005, S&P, 2006 S&P, 2007, World Federation of Exchanges database (www world-exchanges org), FEAS Yearbook (www feas org), данные бирж

В настоящее время доля России в мировой капитализации невелика, хотя заметна тенденция её роста если брать в расчет 48 крупнейших национальных рынков, доля России в 2006 году составила 1,9%, тогда как в 2005 году доля России составляла 1,2%, а в 2004 году - 0,74%

По итогам 2005 года Россия вошла в десятку стран с развивающимися рынками с наиболее высоким соотношением капитализации и ВВП В таблице 2 приводятся сравнительные данные по ряду стран, свидетельствующие о наличии существенных различий в соотношении темпов прироста капитализации и ВВП

Поскольку между динамикой роста капитализации и фондовых индексов существует тесная связь (коэффициент корреляции между двумя показателями в среднем по странам составляет 0,84), картина соотношения роста ВВП и фондовых индексов мало чем отличается от соотношения капитализации и ВВП За рассматриваемый период в среднем по миру на 1% прироста ВВП приходится 2,3% прироста индексов В России указанный показатель составляет около 6,3%, уступая лишь данным по Аргентине (62,1%) и Турции (8,6%) По темпам прироста капитализации российский рынок акций за прошедшие годы рос в три раза быстрее среднемировых показателей В течение 19972005 гг соотношение капитализации и ВВП в России росло быстрее, чем в странах, яв-

ляющихся основными конкурентами России на мировом рынке капиталов - Бразилии, Индии, Китая

Таблица 2

Сравнение среднегодовых темпов прироста ВВП и фондовых индексов за период 1961-2005 гг

Среднегодовые темпы прироста %

Страна 1961-19701Т 1971-1980 гг 1981-1990 гг 1991 2000 гг 2001-2005 |Т 1961-2005 гг

США

ВВП в текущих ценах 705 1040 763 5 40 494 732

фондового индекса 2 43 2,34 12 68 15 20 -0 01 726

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0.34 0,23 1 ее 2,81 0,00 0,99

Великобритания

ВВП в текущих ценах 5 54 16,24 6 96 3.98 9,37 8,31

фондового индекса 3,57 9,81 15 60 10 95 -2,27 8,62

Прирост Индекса/Прирост ВВП 064 0,60 2 24 2 75 -0.24 104

Япония

ВВП в текущих ценах 1647 18.71 11 86 4 83 -008 1152

фондового индекса 6 04 12 55 17 65 Х21252 -2,35 732

Прирост Индекса/Прирост ВВП 037 0,67 1 49 0 44 2848 0,64

Германия

ВВП в текущих ценах 9 99 16,20 771 2 92 8,28 885

фондового индекса 0 95 1419 11 23 -6,06 6,67

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0,06 1 84 3 85 0 73 0 75

Франция

ВВП в текущих ценах 9 07 1738 7 07 0 98 1015 403

Фондового индекса 14,29 -549 770

Прирост Индекса/Прирост ВВП 14 64 -0 54 1,91

Люксембург

ВВП в текущих ценах 785 1576 10 74 6 07 13,54 10,22

фондового индекса 6 74 10,39

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0,50 102

Индия

ВВП в текущих ценах 576 11,83 6 66 401 1147 755

фондового индекса 139 4,58 24 31 21 73 19 32 13 70

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0,24 0,39 3 85 5 42 1,68 1,81

Гонконг

ВВП в текущих ценах 12.85 22,67 10.51 8,65 112 614

Фондового индекса 24 27 198 16,84

Прирост Индекса/Прирост ВВП 2 80 177 2 74

Россия

ВВП в текущих ценах 5 16 24 35 9 59

Фондового индекса 50 19 34 99 42 59

Прирост Индекса/Прирост ВВП 9 72 144 4 44

Китай

ВВП в текущих ценах 2 79 1147 15,84 1721

Фондового индекса 7 74

Прирост Индекса/Прирост ВВП -0 45

В последней колонке приводятся данные по Германии за период 1971-2005 гг , Франции - 1991-2005 гг , Люксембургу -1999-2005 гг , Гонконгу - 1991-2005 г , Китаю - 2002-2005 гг , России - 1996-2005 гг

В 2006 году Россия значительно приблизилась к лидирующим позициям в области ликвидности рынка акций, но, тем не менее, пока еще отстает Доля России в мировом фондовом рынке по данному показателю догое время была крайне невелика - до 2003 года она составляла менее 0,3% По итогам 2004 года аналогичный показатель составил 0,32%, по итогам 2005 года - 0,35% (во внимание принимались только страны с фондовыми биржами, являющимися поными членами Мировой федерации бирж) По итогам 2006 года произошел значительный рывок данного показателя - доля российских бирж (ММВБ и РТС) в общем мировом биржевом обороте акций выросла до 0,84%

Оценки уровня доли акций в свободном обращении на российском рынке сильно различаются в зависимости от источника такой оценки По данным 81апс1агс1&Роог|5 уровень доли акций в свободном обращении в России в течение периода с 1996 г по 2005 г колебася от 35% до 57%, составив в 2005 году 43,1% (см таблицу 3)

Таблица 3

Уровень доли акций компании в свободном обращении на рынках акций по странам с крупнейшими развивающимися финансовыми рынками, %

Страна 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Бразилия 43 7 40,3 40 9 40,3 45,9 35,2 372 395 39 3 43 2

Индия 414 39,6 473 501 49,4 46 7 372 33 4 32,2 340

Китай 341 242 227 23 7 24 5 211 24 4 23 4 278 261

Мексика 678 696 73,2 76 9 634 491 48,5 51,3 48 4 49 7

Польша 68,3 514 39,8 39 8 52,0 33,2 32,2 31,5 343 35.6

Россия 51,8 42,7 36,7 35,0 56,8 51,0 45,9 44,0 47,7 43,1

Тайвань 653 53,2 53,2 61 4 60,7 60,9 551 58,9 50,2 64,0

Турция 542 55,2 504 521 55,1 412 39 0 375 24 5 26,9

ЮАР 357 38,3 40 3 42,2 42,2 33,6 40 2 379 341 35,6

Южная Корея 52 7 546 50,5 46 0 541 60,8 641 650 591 59,5

Рассчитано по материалам 51апдагс1&Роог'з

Как видно из таблицы 3, уровень доли акций в свободном обращении в России один из самых высоких среди стран с развивающимися финансовыми рынками, что в свою очередь может свидетельствовать о хороших перспективах дальнейшего развития российского рынка акций

Барьером для роста ликвидности российского рынка акций выступает небольшое относительно других крупных развивающихся рынков количество торгуемых акций с высоколиквидным рынком Практически весь оборот - более 94% в 2004 году приходилось на 10 наиболее ликвидных акций По состоянию на начало 2007 г число эмитентов российского фондового рынка составляло 309, в то время как фондовый рынок США представлен более чем 5000 эмитентами, Великобритании - 2913 эмитентами, Японии - 2391 эмитентами Сопоставимое количество эмитентов с российским фондовым рынком представлено в Бразилии - 347

Обобщая представленный в первой главе сравнительный анализ российского рынка акций, можно сделать ряд утверждений о состоянии и перспективах его развития

Во-первых, по капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии большую четверку крупнейших национальных рынков В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками

Во-вторых, важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциалом догосрочного роста капитализации

В-третьих, дальнейшим условием развития фондового рынка является стремление к лидерству среди развивающихся рынков по соотношению объема биржевой торговли акциями и капитализации Для этого требуется значительное увеличение объема торговли акциями на отечественных фондовых биржах

Во второй главе диссертации Фондовые индексы и их значение описывается статистика фондовых индексов, приводятся описание характеристик классификации и использования фондовых индексов Рассматриваются как ведущие российские фондовые индексы, так и фондовые индексы развитых и развивающихся стран

Показатель фондового индекса является наиболее поной интегральной оценкой фондового рынка, так как изменение курса акций различных компаний происходит, в основном, синхронно, поэтому представление о динамике цен на рынке можно получить на основе фондового индекса, рассчитываемого на основе относительно небольшого количества акций крупных и средних компаний, для которых характерна наиболее высокая торговая активность

Основной функцией, возлагаемой на любой фондовый индекс его создателями, является адекватная количественная оценка состояния фондового рынка Разнообразие задач, выпоняемых фондовым индексом, обязывает его отвечать целой системе требований репрезентативности, простоте методики расчета, ликвидности применяемых в расчете ценных бумаг, достаточному запасу исторических данных

Самые популярные фондовые индексы построены по формуле капитализационного взвешивания Их основным параметром является количество ценных бумаг, находящихся в обращении Чтобы приблизить структуру базы расчета фондового индекса к реальной структуре фондового рынка, можно в качестве весов ценной бумаги, входящей в базу расчета фондового индекса, использовать не весь объем, эмиссии ценных бумаг, а лишь ту его долю, которая свободно обращается на фондовом рынке

Стабильность базы расчета фондового индекса - одно из условий его эффективного управления, поэтому методики расчета фондовых индексов предполагают достаточно редкие изменения в составе базы расчета индекса Например, в России база расчета основных фондовых индексов пересматривается один раз в квартал или полугодие, в США один раз в полугодие или год

Для расчета большинства фондовых индексов цены акций берутся в национальных валютах

Для признания индекса важную роль играет то, кем рассчитывается индекс Большинство признанных европейских индексов рассчитывается самими биржами Например, Венская биржа не только рассчитывает ряд индексов европейских стран, но и организует торги производными инструментами на них На американском рынке в равной мере присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, информационными и рейтинговыми агентствами (NYSE Index, АМЕХ Major Market Index, Russell 3000 Index, Nasdaq Composite, S&P 500) В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы, однако в отличие от индексов, рассчитываемых организаторами торговли, широкого распространения они не нашли

Индексы, рассчитываемые на фондовых рынках стран мира, преследуют цели отражения конъюнктуры фондового рынка Среди множества индексов, рассчитываемых биржами, инвестиционными компаниями и профессиональными некоммерческими организациями, для российского рынка акций наиболее распространенными являются индекс РТС и индекс ММВБ На конец 2007 года российский фондовый рынок был

фактически представлен двумя торговыми площадками - РТС и ММВБ, которые формировали около 95% торгового оборота Наиболее известными и распространенными мировыми фондовыми индексами являются Dow Jones, Nasdaq, S&P500, FTSE-100, Nikkei 225

В диссертации приводится описание и методология расчета индексов основных российских индексов - РТС, ММВБ, ММВБ 10 и других, дается их сравнение с другими индексами, проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс

Вопрос о выборе формулы индекса фондового рынка решается, как правило, одним из следующих способов

- индекс рассчитывается как отношение простых средних арифметических курсов акций (в англоязычной литературе такой тип индексов называется price-weighted -взвешенный по ценам) К такому виду расчета относятся самые широко распространенные американские фондовые индексы - индексы Доу-Джонса,

- индекс рассчитывается как отношение простых средних геометрических курсов акций Таковым, например, является, индекс Value Line Composite,

- индекс рассчитывается как отношение биржевых капитализаций (value-weighted -взвешенный по стоимостному объему) К этому виду относятся индексы Standard & Poors, САС 40 и др

База расчета фондового индекса - это перечень ценных бумаг, учитываемых при его расчете Принципы формирования базы расчета фондового индекса предполагают включение в нее наиболее ликвидных и репрезентативных ценных бумаг, завоевавших прочное положение на рынке

Помимо российских, приводится характеристика фондовых индексов развитых стран США, Великобритании, Германии, Японии, Гонконга Развитые страны представляют индексы Китая, Бразилии, Аргентины, Кореи, Малайзии

В третьей главе диссертационного исследования Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами описывается общий подход к формулированию и тестированию статистических гипотез, формулируются гипотезы существования статистической взаимосвязи между фондовыми индексами, и осуществляется их проверка

В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещению капитала между разными странами, и с учетом того, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможность вкладывать свои средства в ценные бумаги России, впоне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций с рынками акций других стран

В рамках проверки гипотезы о наличии или отсутствии статистической взаимосвязи между российским рынком акций и рынками акций зарубежных стран, можно предложить три варианта аргументации

- никакой повторяемости и зависимости в динамике рынков акций нет,

- рынки акций коррелируют, однако, это не более чем простое совпадение,

- рынки развиваются циклично, и между ними существует зависимость, Исследование строилось на предположении о том, что динамика рынка акций

описывается динамикой фондового индекса, который наиболее поно представляет ценные бумаги этого рынка

В качестве аргументации о рациональной подоплеке возможности существования корреляций между фондовыми рынками можно предположить наличие фундаментальных межгосударственных связей и определенных психологических взаимосвязей между рынками финансовые взаимосвязи, внешнеэкономические связи, политические связи, информационная асимметрия

Для целей оценки возможности прогнозирования российского фондового рынка на основе динамики развитых и развивающихся фондовых рынков, в ходе настоящего исследования были выдвинуты и исследованы две гипотезы, а именно

- между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран

- все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся Внутри групп и между группами существуют достаточно тесные взаимосвязи

Исследование охватывает фондовые индексы развитых и развивающихся стран Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Южной Кореи, Малайзии, России, США, Японии (см таблицу 4) Этот набор стран соответствует условиям исследования

- он репрезентативен с географической точки зрения,

- рынки акций изучаемых стран дожны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе,

- сформированная совокупность включает как развитые, так и развивающиеся страны

Таблица 4

Список индексов, включенных в исследование

Страна Индекс Страна Индекс

Россия РТС Китай 58ЕС

Аргентина Мегга! Южная Корея КБ11

Бразилия Вотевра Малайзия КвЬЕ

Великобритания РТ8Е100 США ША65 ЫаБЙая

Германия ЭАХ Япония №Ысе; 225

Гонконг

В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и развивающиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализа

Динамика фондовых индексов развитых стран в сопоставлении с индексом РТС представлена на рис 1 Динамика фондовых индексов развивающихся стран в сопоставлении с индексом РТС представлена на рис 2

Из анализа графика следует, что всем фондовым индексам (за исключением китайского индекса БЗЕС) присуща не только догосрочная тенденция к росту, но и тенденция увеличения темпов роста Интересно отметить, что поведение некоторых индексов схоже как на всем периоде времени, так и на локальных отрезках времени

Исходя из динамики темпов роста значений индексов, можно предварительно выделить три группы стран, чьи индексы демонстрируют наиболее схожие поведение

- группу, включающую в себя фондовые индексы России, Аргентины и Бразилии,

- группу индексов развитых стран,

- группу, объединившую развивающиеся страны азиатского региона

Для проверки гипотезы был проведен корреляционный анализ ежедневных значений фондовых индексов, результаты которого представлены в таблице 5 В допонение к анализу ежедневных значений также были проанализированы средненедельные значения той же группы фондовых индексов Результаты анализа представлены в таблице 6

Как следует из данных таблиц 5 и 6, практически все значения коэффициентов корреляции между индексами по модулю превышают 0,8 Исключением является коэффициент, характеризующий взаимосвязь с китайским фондовым индексом Интересно заметить, что между китайским индексом БвЕС и всеми остальными индексами существует обратная связь

Таблица 5

Значения коэффициентов корреляции за 2003-2005г г, рассчитанные по _ежедневным значениям фондовых индексов

DAX DJA65 FTSE 00 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI

DAX 1

DJA65 0 972

FTSE 100 0 971 0 97

Bovespa 0 948 0,974 0 934

Nikkei 0,915 0,892 0,863 0,893

Merval 0 939 0 955 0 952 0,957 0,846 1

PTC 0,911 0,874 0,906 0,832 0,903 0,897 1

Nasdaq 0 937 0,921 0,873 0,904 0 905 0,863 0,852 1

KSI I 0964 0,933 0966 0 92 0,884 0,952 0 938 0,865 1

KLSE 0,896 0 912 0,871 0,905 0,876 0,885 0,827 0,876 0,863 1

SSEC 0,571 -0,625 -0,677 -0,542 -0418 -0,587 0434 Х0,397 0,585 -0,494 1

HSI 0,958 0 961 0,93 0 97 0,899 0,944 0,888 0 927 0,934 092 0,545 1

01 01 03 01 04 03 01 07 03 01 10 03 01 01 04 01 04 04 01 07 04 01 10 04 01 01 05 01 04 05 01 07 05 01 10 05

Рис 1 Сравнительная динамика индекса РТС и фондовых индексов развитых стран в 2003-2005 г г

-Воуезра

01 01 03 01 04 03 01 07 03 01 10 03 01 01 04 01 04 04 01 07 04 01 10 04 01 01 05 01 04 05 01 07 05 01 10 05

Рис 2 Сравнительная динамика индекса РТС и фондовых индексов развивающихся стран в 2003-2005 г г

Таблица 6

Значения коэффициентов корреляции за 2003-2005г г, рассчитанные по ____средененедельным значениям фондовых индексов

DAX DJA 65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval РГС Nasdaq KS11 KLSE SSEC НЯ

DAX 1,00

DJA65 0,97 100

PTSE 100 0,97 0.97 1,00

Bovespa 095 097 094 1,00

Nikkei 0,92 0 89 0,87 0,90 100

Merval 0,94 0,96 0,95 0,96 0,85 OO

МГ 0,91 0,88 0,91 0,89 0,92 0.89

Micex 0,91 0,88 0,91 0,89 0,91 0,89

RTS 0 91 0,87 0 91 0,88 0,91 0,90 1,00

Nasdaq 0,94 0 92 0,87 0,90 090 0,87 0,85 100

KS11 097 0,93 0,97 0,92 0 89 0,95 094 0,86 100

KLSE Q90 0,92 o,&8 091 087 0,88 0,81 0,87 0,86 1,00

SSEC -0,58 -0,63 -0,68 -0,55 042 0,59 044 -0,40 -0,59 -0,53 1,00

HSI 096 0,96 0,93 0,97 0 90 0,95 0,89 0,93 0,93 0,92 -0,55 100

Российский индекс РТС характеризуется очень высокой степенью зависимости со всеми индексами за исключением китайского 8БЕС Так минимальное значение коэффициента корреляции составляет 0,827 (между российским и малазийским индексами) Следует отметить, что изменения значений РТС и остальных индексов всегда носили однонаправленный характер, если рассматривать период 2003-2005 года вместе Однако если проанализировать значения фондовых индексов за каждый год в отдельности, можно увидеть, что признаки наличия тесной связи нарушаются В 2004 г коэффициенты корреляции между фондовыми индексами показывают слабую связь (см таблицы 7,8,9)

Таблица 7

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2003г

DAX DJA 65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI

DAX 1

DJA 65 0,971 1

FTSE 100 0,950 0 973 1

Bovespa 0,904 0,934 0,888 1

Nikkei 0,863 0,859 0,811 0 793 1

Merval 0,895 0 920 0.870 0,961 0,788 1

PTC 0,837 0,890 0.872 0,837 0,868 0,841 1

Nasdaq 0 957 0 974 0 946 0 927 0,906 0 922 0,926 1

KSll 0,975 0,950 0.919 0,893 0,919 0,887 0,845 0,952 1

KLSE 0901 0,897 0 836 0,887 0 933 0,905 0,847 0 932 0,947 1

SSEC -0 497 -0,495 0457 -0,494 -0657 -0448 -0473 -0,539 0,568 -0,606 1

HSI 0,894 0905 0 844 0,941 0,903 0 923 0332 0,921 0 932 0,959 -0,660 1

Таблица 8

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2004г

DAX DJA65 FTSE100 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI

DAX 1

DJA65 0715 1

FTSE100 0,688 0,861 1

Bovespa 0,574 0,805 0 645 1

Nikkei 0,027 -0,122 0,047 -0207 1

Merval 0.596 0,579 0,631 0,687 -0,059 1

PTC 0,177 -0,053 0193 0,070 0,354 0,541 1

Nasdaq 0,904 0,593 0,520 0,477 0,004 0,620 0.211 1

KS11 0,612 0,355 0 519 0474 0143 0757 0,696 0,572 l

KLSE 0,319 0418 0420 0369 0,060 0,378 0,181 0,249 0,315 I

SSEC -0,037 -0,601 -0,479 -0404 0,234 0071 0 539 0153 0343 -0128 1

HSI 0706 0749 0,654 0,854 -0337 0 741 0167 0,627 0,634 0 395 -0184 1

Таблица 9

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2005г

DAX DJA65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KSU KLSE SSEC HSI

DAX 1

DJA65 0,810 1

FTSE 100 0,964 0,825 1

Bovespa 0,513 0,720 0,588 1

Nikkei 0 772 0780 0,806 0,837 1

Merval 0,684 0 768 0,734 0,793 0 728 1

PTC 0,884 0,744 0907 0724 0,892 0751 \

Nasdaq 0,813 0.762 0,774 0331 0,606 0,577 0,589 1

KSU 0 936 0,838 0960 0704 0,875 0 770 0 948 0 698 1

KLSE 0,508 0 455 0,517 0,180 0,457 0,285 0 383 0715 0458 1

SSEC -0,378 -0,050 -0,303 0340 0,146 0,032 -0,151 -0,239 -0,210 0,070 1

HSI 0,919 0,762 0,920 0,569 0,777 0.696 0,890 0,738 0,905 0,606 -0,210 1

Учитывая, тот факт, что между отдельными индексами не удалось установить наличия устойчивой тесной связи, дальнейшее изучение взаимосвязей фондовых рынков возможно при помощи исследования не индексов как таковых, а их групп, объединяющих рынки с наиболее близкими тенденциями В качестве обобщенного показателя динамики рынков, объеденных в одну и ту же группу, используется групповой индекс, представляющий собой среднее геометрическое из ежедневных значений индексов, взвешенных по объему экономики страны, которую они представляют Таким образом, считается, что страна с наибольшими показателями ВВП в группе будет оказывать наибольшее влияние на динамику группового индекса Основной целью группировки индексов различных фондовых рынков являлось нивелирование индивидуальных особенностей каждого рынка в отдельности и выявление общих тенденций развития между группами

На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов

Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы

- в динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции,

- в поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды,

- можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г и недостаточно тесную связь в 2004 г,

- выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов Россия - Аргентина - Бразилия - Китай, Великобритания - Германия -США-Япония, Гонконг-Корея-Малайзия,

- внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи,

- между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью,

- с целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, чье поведение в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи

между российским рынком акций и большинством рынков акций развивающихся стран и опровергнуть наличие тесной устойчивой связи между российским фондовым рынком и фондовыми рынками развитых стран

Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных фондовых рынков Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие как корпоративные новости компаний, внутриполитические события, динамика на сырьевых рынках, немаловажную роль играют и спекулятивные действия участников, использование инсайдерской информации Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и результаты проведенного исследования, показана научная новизна и практическая значимость работы

III. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ ОТРАЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ НАУЧНЫХ ПУБЛИКАЦИЯХ

1 Учуваткин Л В Прогнозирование процентной ставки // Вестник научных трудов Вольного экономического общества России, ГУУ - М, 2004 - с 122-124 - 0,2 п л

2 Учуваткин Л В Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков // Реформы в России и проблемы управления - 2006 Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов, ГУУ - М, 2006 - с 74-75 -0,1 п л

3 Учуваткин Л В Управление ценовым риском // Газовая промышленность №7, Газоил пресс -М2006 - с 20-21 -0,1 п л

4 Учуваткин Л В Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков//Вестник Университета №3 (21), ГУУ -М 2007 - с 212-214 -0,2пл

5 Ефимова М Р Учуваткин Л В Анализ взаимосвязей фондовых индексов // Вестник Университета №10 (10), ГУУ -М 2007 - с 297-300 -0,3пл

6 Учуваткин Л В Анализ тенденций развития российского и зарубежных фондовых рынков//ВестникУниверситета№10 (10), ГУУ -М 2007 - с 300-302 -0,3пл

7 Учуваткин Л В Предпосыки исследования зависимости между фондовыми индексами//Вестник Университета №1 (11), ГУУ -М 2008 -с 153-156 -0,3 п л

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Учуваткин, Леонид Васильевич

Введение.

Глава 1 Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития.

1.1 Определение рынка акций и его становление.

1.2 Основные участники российского фондового рынка: эмитенты, инвесторы, биржевая инфраструктура, регулятор.

1.3 Сравнительная оценка основных параметров российского фондового рынка.

Глава 2. Фондовые индексы, их значение.

2.1 Описание характеристик, классификации и использование фондовых индексов.

2.2 Методология расчета фондовых индексов.

2.3 Описание российских и мировых фондовых индексов.

Глава 3. Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами.

3.1 Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами.

3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов.

3.3 Проверка гипотезы о существовании зависимости между фондовыми индексами.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов"

Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. В корпоративных ценных бумагах, в настоящее время, воплощена большая часть активов развитых стран мира. Тенденции развивающихся стран направлены на усиление роли фондового рынка в качестве источника привлечения средств.

Показатели фондового рынка привлекают к себе внимание деловых кругов и являются важными индикаторами состояния экономики страны. Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения финансовых ресурсов для инвестиций.

Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

По большинству количественных и качественных показателей российский фондовый рынок выходит в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется определенное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.

Российский фондовый рынок уже начал выпонять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.

Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных рынков в совокупном объеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме сделок с российскими акциями. Не завершено формирование эффективной системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший мировой опыт в этой области.

В условиях глобализации мировой экономики уровень конкурентоспособности особенно важен для национальных финансовых рынков, так как уровень глобализации в финансовом секторе несравнимо выше, чем в других секторах мировой социально-экономической системы.

В России с её интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени взаимосвязи российского рынка акций и зарубежных рынков акций.

Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из возможных способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков Ч установление взаимосвязей между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций.

Интегрированными показателями рынка акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязей даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок акций с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.

Более того, фондовые индексы за последние несколько десятилетий перестали выпонять функции исключительно индикаторов фондового рынка, а сами превратились в товар. Торговля фондовыми индексами Ч один из самых крупных сегментов финансового рынка на биржах Европы и США.

В условиях глобализации мировой экономики, роста количества торгуемых инструментов и объемов торговли возрастает значение фондовых индексов как обобщенных показателей состояния и динамики развития финансовых рынков. Фондовые индексы представляют собой усредненные характеристики ценовых параметров различных совокупностей ценных бумаг. Они выпоняют как информационную функцию для анализа рынка и принятия инвестиционных решений, так и инструментообразующую функцию, выступая в качестве базового актива для фьючерсов, опционов, индексных инвестиционных фондов.

В настоящее время рассчитываются десятки различных индексов российского рынка акций, как российскими, так и международными организациями: биржами, инвестиционными агентствами, инвестиционными банками, брокерскими фирмами и т.д. Наиболее широко распространенными для рынка акций сегодня являются - индекс РТС и индекс ММВБ.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью проведения анализа текущего состояния и обобщения информации о российском рынке акций, его сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран.

Актуальность разработки концептуальных вопросов развития российского рынка акций на среднесрочный период связана с двумя обстоятельствами:

- объективной необходимостью удлинения периода прогнозирования развития;

- углублением глобализации мирового рынка капитала, ставящего повышенные требования к конкурентоспособности национального финансового рынка.

В настоящее время государственные органы вышли на трехлетний горизонт разработки программ развития. На смену годовым бюджетам приходит трехлетний финансовый план. В финансовой сфере существуют два основных программных документа, содержащих цели (и задачи) развития и меры по их достижению, - Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы и Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года - имеют трехлетний горизонт. Трехлетний период считается среднесрочной перспективой, когда речь идет о разработке программ социально-экономического развития.

В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, учет внешнего влияния на динамику рынка, разработка системного подхода к оценке взаимосвязей национального рынка акций и зарубежных рынков акций.

В качестве цитат, подтверждающих влияние зарубежных рынков акций на российский рынок можно привести слова В.Д. Миловидова, помощника Председателя Правительства Российской Федерации: На самом деле уже нет развитых рынков и развивающихся. Уже существует единый финансовый рынок. Другое дело, что отдельные сегменты этого финансового рынка не согласованы друг с другом по степени риска, дохода, по взаимному проникновению и возможности постоянно переливать капитал из одного сегмента в другой и слова С.В. Лялина, генерального директора аналитического и информационного агентства Cbonds: Тренд идет к тому, что как таковых национальных рынков, возможно, скоро не останется. Останутся только такие международные рынки, на которых обращаются бумаги различных эмитентов [41].

Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя.

Определение оценок взаимосвязи российского рынка акций с зарубежными рынками позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для частных инвесторов подтверждение или опровержение факта взаимосвязи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.

Степень разработанности проблемы

Настоящая работа является одной из относительно небольшого числа попыток провести комплексный анализ изменений условий функционирования российского фондового рынка и определить факторы, влияющие на его динамику через влияние мировых фондовых рынков, что развивает и уточняет проблему прогнозирования российского фондового рынка. Примеры исследований, осуществленных ранее, относительно немногочисленны.

До 1990 г. отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, B.C. Волынского, И.С.Королева, JI.H. Красавиной, Г.Г. Матюхина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М.Соколинского, В.В. Сущенко, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова, Л.И. Фрея и других авторов. За период 19451990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.

Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка акций, посвящены книги и статьи Б.И. Алехина, С.А.Айвазяна, А.И.Басова, А.И.Бельзецкого, В.А.Галанова, В.И.Дегтяревой, Е.В.Дорохова, И.И.Елисеевой, М.Р.Ефимовой, О.А.Кандинской, В.И.Колесниковой, А.А.Козлова, О.И.Лаврушина, В.Д.Миловидова, В.С.Мхитаряна, И.Н.Платоновой, Б.Б.Рубцова, А.В.Семенкова, Б.М.Ческидова, Е.В. Чирковой, А.А. Эрлих, А.Б. Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести к классической по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. Ван Хорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.

В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно раскрыты вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского рынка акций в сопоставлении с зарубежными аналогами, почти не освещены вопросы, включая количественные оценки, степени взаимосвязи российского и зарубежных рынков акций. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского рынка акций, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными рынками.

Среди работ, рассматривающих вопросы статистики российского фондового рынка, можно выделить несколько документов определяющих развитие рынка акций в национальном масштабе: Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года, Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года.

В 2007 году под эгидой Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка группой ученых, исследователей и аналитиков была разработан проект прогнозного развития российского фондового рынка: Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). В этой работе авторы ставили задачу на основе анализа трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе [41].

Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ: М. Притскер Каналы распространения финансовой инфекции, Т.Баиг и И. Годфан Российский дефот и финансовая инфекция в Бразилию, К.Форбс и Р.Ригобон Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.

Допонительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами.

Достижение указанных целей позволит повысить точность прогнозных моделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики и благосостояния населения.

В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:

- анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;

- сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран;

- отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;

- выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;

- проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии связей между российскими и мировыми фондовыми индексами;

- систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами.

Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций.

Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.

В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей. Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов.

Информационная база исследования

Для проведения исследования была обработана статистика ОЭСР, Международных фондовых бирж, Банка Международных Расчетов, Международного Валютного Фонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, данные предоставляемые информационными терминалами Bloomberg и Reuters, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные фондовому рынку и фондовым индексам.

Источниками данных для российских фондовых индексов послужили базы данных Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка), Банка России, ФСФР (Федеральной Службы по Финансовым Рынкам) России, Росстата РФ, ЦРФР (Центр Развития Фондового Рынка) и др.

При решении задач подготовка исходных данных и их преобразования осуществлялись с помощью табличного процессора MS Excel, (Microsoft, Corp.) а все выпоняемые статистические расчеты проводились в среде пакета программ STATISTICA (StatSoft, Inc.) [14,36,143].

Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков. Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:

- проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;

- сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран;

- проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран;

- проведение статистической' обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;

- разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели;

- проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами.

Практическая значимость диссертационного исследования работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами испонительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России,

Минфином и др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами.

Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка.

Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин Общая теория статистики, Экономическая статистика, Курс экономической теории.

Апробация и внедрение результатов исследования

Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры Статистики Государственного Университета Управления.

Результаты диссертационного исследования были использованы в работе Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка при подготовке аналитических обзоров и исследований, посвященных анализу российского фондового рынка, многофакторному сравнению с фондовыми рынками развитых и развивающихся стран и ЗАО Прайсвотерхаускуперс Раша Б.В. при оказании консультационных услуг.

По теме диссертации опубликовано 7 работ.

Объем и структура диссертации.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 4 приложений, содержит 13 рисунков и 39 таблиц. Общий объем работы составляет 249 страниц машинописного текста (с учетом приложений), в том числе библиографический список использованной литературы, который насчитывает более 150 источников.

Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Учуваткин, Леонид Васильевич

Затем результаты исследования, его основные выводы формулируются в содержательных терминах. Если исследование проводилось в рамках математико-статистических методов и моделей, то его выводы формулируются в терминах оценок неизвестных параметров анализируемой системы или в виде ответа на вопрос о справедливости, проверяемой гипотезы.

При исследовании различных явлений на наличие тех или иных закономерностей, взаимосвязей и зависимостей возможно использование достаточного широкого круга инструментов и различных способов анализа данных. Наиболее часто используемыми видами анализа являются графический, корреляционный, дисперсионный и регрессионный.

Основными методами при работе с массивами данных являются выборочный метод и метод группировок. Суть выборочного метода, заключается в определении репрезентативной совокупности данных, анализ которой позволит распространить вывод на генеральную совокупность в целом. При помощи же метода группировок происходит структуризация исходного массива информации.

Выборочный метод позволяет сформировать однородную, репрезентативную совокупность из всего множества фондовых индексов, большинство которых насчитывают многолетнюю историю публикаций.

Анализ данных графическим методом, безусловно, является одним из важнейших этапов исследования. При помощи данного метода производится описание анализируемых процессов, выявление тенденций развития и общих закономерностей динамики различных явлений. Визуальный анализ является обязательной и неотъемлемой частью любого исследования, т.к. уже на первых этапах позволяет прийти к выводам, подтверждающим или отвергающим выдвинутые предположения.

Дисперсионный и регрессионный анализы позволяют установить факт наличия зависимости некого явления от какого-либо фактора или группы факторов. В зависимости от количества факторов при помощи одно факторного или дисперсионного анализа оценивается степень влияния признаков на изучаемое явление, регрессионный анализ же позволяет установить не только степень влияния, но и форму зависимости явлений.

Корреляционный анализ позволяет установить наличие линейной зависимости между явлениями. Сущность анализа заключается в расчете коэффициента корреляции, по значению и знаку которого, можно судить о степени и направлении связи между явлениями, соответственно. Результаты корреляционного анализа указывают на возможность прогнозирования одного показателя при известной величине другого [24].

Более подробное описание каждого из перечисленных выше методов приведено в Приложении 1.

3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов

Современный российский рынок акций является одним из наиболее быстро развивающихся мировых рынков ценных бумаг. Он характеризуется высокими темпами роста, наличием достаточно большого количества качественных и количественных изменений. В период с 1995 по 2005гг. среднегодовой прирост капитализации рынка составил 86,5% , что является одним из наиболее высоких показателей, как для развитых, так и для развивающихся рынков. С другой стороны, для российского рынка акций характерна нестабильность роста, зависимость от отдельных секторов экономики и определенных политических решений.

К одним из основных недостатков российского рынка акций относят и концентрированность его структуры (см. Главу 1), что в конечном итоге негативно влияет не только на состояние рынка акций, но и на возможности его прогнозирования. Это препятствуют повышению доверия к российским акциям и привлечению большего числа как российских, так и зарубежных инвесторов [69].

Увеличение емкости рынка и повышения его привлекательности для инвесторов выводят на передний план проблемы выявления методов и способов прогнозирования состояния рынка акций.

Для инвесторов и финансовых аналитиков возможность прогнозирования является одной из наиболее важных и значимых характеристик рынка акций.

На основе прогнозов развития фондового рынка строится инвестиционная политика многих финансовых институтов и поведение частных инвесторов. Для банков, пенсионных фондов вложения в акции являются частью размещения своих финансовых резервов, инвестиционные фонды и управляющие компании определяют свою догосрочную стратегию инвестирования. Частные лица, на

26 НАУФОР Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года), с. 164 Ч М.2007 основе прогноза роста или падения рынка акций принимаю решение об инвестировании сбережений в акции через брокера, передаче средств в паевые фонды или же отказе от вложений [98].

Учитывая особенности российского рынка акций, прогноз его состояния напрямую достаточно затруднен, поскольку, как уже говорилось выше, очень многие факторы плохо поддаются прогнозированию.

В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещению капитала между разными странами, и учетом того, что российский рынок акций является частью общемирового рынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможность вкладывать свои средства в ценные бумаги России, впоне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций с фондовыми рынками других стран. Имея более длительную историю своего развития, фондовые рынки определенных стран могут более точно прогнозироваться, чем российских рынок акций. Речь идет о фондовых рынках развитых стран, таких как, например, США, Великобритания [67, 111].

Имея более продожительную историю своего развития, большее количество теоретических и практических научно-прикладных исследований, описывающих их поведение, большее число участников, разнообразие ценных бумаг, объемов привлеченных средств, такие фондовые рынки лучше поддаются прогнозированию. Большая часть экономических теорий, описывающих поведение фондового рынка, наиболее известные из которых, модели САРМ (Capital Assets Price Model) APT (Arbitrage Pricing Theory)

07 основываются на предположениях об эффективности рынка и рациональном поведении инвесторов [105, 119] и являются моделями линейного приближения. Российский рынок не является эффективным, а действия его участников зачастую нельзя назвать рациональными.

27 Рынок является эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющие получить отличную от нормальной прибыль, или сверхприбыль. У.Ф.Шарп, Инвестиции, Инфра-М, 1999, стр. 109.

Таким образом, установив взаимосвязи российского рынка с рынками акций других стран мира, возможности по изучению его состояния значительно расширяются.

Выявление взаимосвязей поможет получить исходные предпосыки для построения прогнозных моделей развития российского рынка акций, определить региональные географические зависимости влияния рынков ценных бумаг других стран на российский рынок акций.

Говоря о прогнозировании, важно подчеркнуть, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка, а, следовательно, подвержен общим тенденциям и находится во взаимодействии с другими фондовыми рынками [73].

В этой связи, в целях выявления возможности прогнозирования состояния российского рынка акций, ставится вопрос о существовании взаимосвязи между рынками акций или её отсутствии.

В рамках проверки гипотезы о наличии или отсутствии статистической взаимосвязи между российским рынком акций и рынками акций зарубежных стран, можно предложить три варианта аргументации [102]:

1. Никакой повторяемости и взаимосвязи в динамике рынков акций нет [40].

2. Между различными рынками акций существуют взаимосвязи, однако, это не более чем простое совпадение [140].

3. Рынки развиваются циклично, и между ними существует экономически обоснованная взаимосвязь [68].

Для проведения исследования будем полагать, что динамика рынка акций описывается динамикой фондового индекса, который наиболее поно представляет ценные бумаги этого рынка.

Выдвигаемая гипотеза звучит следующим образом: между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу. В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран.

В качестве аргументации о рациональной подоплеки возможности существования корреляций между рынками акций можно предположить наличие фундаментальных межгосударственных связей и определенных психологических взаимосвязей между рынками.

Представляются возможными следующие фундаментальные взаимосвязи:

- финансовые взаимосвязи. Один из примеров того, как финансовые связи приводят к усилению корреляции между фондовыми индексами, можно описать следующим образом: когда котировки активов в одной стране снижаются, фирмы вынуждены увеличивать резервы. В этой ситуации компании избегают продавать дешевые активы, вместо этого избавляясь от акций, котировки которых еще не начали падать. Другой пример: открытые инвестиционные фонды при возникновении кризисной ситуации в одной стране увеличивают долю денежных средств, опасаясь отзыва средств пайщиками [75, 144].

- внешнеэкономические связи. Страны с большим объемом внешней торговли попадают в зависимость от ситуации в странах-партнерах. Кризис на фондовом рынке часто предшествует или следует за девальвацией национальной валюты. Торговые партнеры страны, девальвировавшей свою валюту, становятся в сложное положение, что отражается на их фондовых индексах [60].

- политические связи. Этот род взаимосвязей относительно редко принимается во внимание, но вхождение страны в межгосударственное объединение может сопровождаться сходными изменениями законодательной базы, денежно-кредитной и бюджетной политики [83].

Также представляются возможными следующие психологические взаимосвязи:

- информационная асимметрия. Так как информация является дорогостоящим ресурсом, относительная стоимость ее получения выше для небольших рынков. В связи с этим инвесторы могут проводить единую инвестиционную политику в отношении нескольких стран, объединенных ими по какому-либо признаку [135].

- изменение правил игры. Иногда событие в отдельной стране побуждает инвесторов переоценить риски, связанные в целом с международным инвестированием. К событиям такого рода можно отнести, например, дефот России по внутреннему догу. Серьезное изменение глобальной инвестиционной стратегии одновременно у многих инвесторов может оказать равнонаправленное давление на ряд фондовых рынков.

- стадное поведение. Инвестиционные решения принимают живые люди, поэтому вряд ли можно избежать проявлений стадного поведения среди участников фондовых рынков. Кроме того, подобное поведение - не столь уж иррационально: результаты тех, кто следует за большинством, нередко соответствуют динамике индексных портфелей [59].

Исходя из факта, что фондовые рынки являются определенным отражением экономической ситуации в стране, происходящих в ней процессах и изменениях, то следует предположить, что все фондовые рынки возможно объединить в группы в соответствии со степенью развитости экономики страны, к которой они принадлежат.

Экономики всех стран мира общепринято разделять в соответствие с рядом социально-демографических и экономических показателей на развитые, развивающиеся и отсталые. Очевидно, что поэтому же принципу представляется возможным классификация фондовых рынков. Основной проблемой является выбор наиболее адекватного показателя, при помощи которого будет производиться отнесение рынка акций к той или иной группе [114].

Формирование групп рынков со схожими характеристиками предоставляет достаточно широкие возможности при анализе движения финансовых ресурсов и изменения инвестиционной привлекательности того или иного региона.

При корректном проведении группировки ожидается, что рынки, вошедшие в одну группу, будут характеризоваться однонаправленностью тенденций, т.е. при положительной динамике фондового индекса одной страны в других странах будут наблюдаться также положительная динамика. Другими словами, ожидается, что внутри групп будут наблюдаться достаточно сильные взаимосвязи.

Можно предположить, что при положительных тенденциях экономик одной группы стран поток финансовых ресурсов устремится на фондовые рынки данной группы, следовательно, объем ресурсов на рынках других групп может измениться в сторону уменьшения. В случае наличия и определения данных взаимосвязей качество и точность прогнозирования динамики рынков акций отдельных стран может значительно повысится.

Таким образом, вторую гипотезу можно сформулировать следующим образом: все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.

Для проверки выдвинутых гипотез необходимо решение следующих задач:

- во-первых, следует определить репрезентативный набор рынков акций, с одной стороны, характеризующийся разнообразием географической принадлежности, а с другой, включающий в себя представителей рынков стран, играющих ведущие роли в современной мировой экономике;

- во-вторых, необходимо выделить фондовые индексы, поведение которых в поной мере характеризует состояние и динамику экономики своей страны;

- в-третьих, после завершения формирования исследуемой совокупности фондовых индексов следует провести статистический анализ взаимосвязей рынков акций, и в случае установления факта наличия взаимосвязей, провести дальнейшее её изучение.

При выборе исходных данных для проведения анализа необходимо учитывать следующее:

- во-первых, необходимо выявить индикатор состояния рынка акций, динамика которого в поной мере соответствует динамике рынка акций. В настоящем исследовании в качестве такого индикатора был выбран фондовый индекс, описывающий тот или иной рынок;

- во-вторых, необходимо выделить страны, чьи рынки в настоящий момент играют наибольшую роль в формировании основных тенденций, являются наиболее привлекательными для инвесторов, т.е. те страны, чьи рынки акций могут оказывать наибольшее влияние на российский рынок акций;

- в-третьих, для каждого рынка в отдельности следует выбрать конкретный индекс, наиболее точно, характеризующий структуру и особенности каждого рынка;

- в-четвертых, необходимо определение временного периода, подлежащего исследованию: в анализируемый отрезок времени экономики изучаемых стран не дожны были подвергаться сильным кризисам и потрясением, также дожны были отсутствовать значительные структурные изменения в экономиках этих стран.

Выпонение всех вышеперечисленных условий позволяет сформировать совокупность однородных данных, необходимую для проведения объективного исследования. Только набор данных, наиболее поно отвечающий указанным требованиям, предоставляет возможность максимально точно подойти к проверке выдвинутых гипотез, и, следовательно, к формулированию корректных выводов.

При определении круга стран, подлежащих исследованию, наиболее остро стоял вопрос выбора тех рынков акций, чьё влияние на мировые тенденции достаточно существенно. Учитывая, что целью исследования является установление взаимосвязей российского рынка акций с рынками акций зарубежных стран, при формировании совокупности исследования необходимо, как можно шире представить географию анализа.

Следовательно, сформированный набор стран дожен соответствовать нескольким условиям:

- он дожен быть репрезентативным с географической точки зрения, т.е. в анализе дожны участвовать фондовые индексы стран, находящихся в разных часовых поясах, что позволит проследить хронологическую зависимость в динамике фондовых рынков;

- рынки акций изучаемых стран дожны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе;

- сформированная совокупность дожна включать в себя как развитые, так и развивающиеся страны.

Последнее условие обусловлено несколькими факторами. С одной стороны, рынки акций развивающихся стран являются наиболее привлекательными для инвесторов, т.к. они более доходные, чем рынки развитых стран. С другой стороны, предполагается, что тенденции на рынках акций развитых стран оказывают достаточно большое влияние на рынки менее развитых государств [139, 154].

Финансовые рынки в экономической литературе часто делятся на две большие группы: развитые (developed markets) и формирующиеся (emerging markets). Это деление появилось в конце 1980-х - начале 1990-х и допонило классификацию стран мира по уровню экономического развития. Под формирующимся понимают финансовый рынок, находящийся в процессе трансформации, роста и усложнения его структуры.

По общему уровню экономического развития страны и территории мира до развала мировой социалистической системы хозяйства подразделялись международными организациями, прежде всего ООН, на развитые, развивающиеся и с централизованно планируемой экономикой. С начала 1990-х применяется новое деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой. С осени 2004 года ведущая мировая экономическая организация -Международный Валютный Фонд (МВФ) - отказалась от такой классификации и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые и прочие страны с формирующимися рынками и развивающиеся [113].

Всего в базе данных МВФ находится 175 стран и территорий. В соответствии с этим делением в группу развитых стран и территорий (29) попали, в том числе новые индустриальные страны Азии: Гонконг, Корея, Сингапур и Тайвань, а также Израиль. Во второй группе (146) находятся все остальные страны. В свою очередь, внутри каждой группы могут выделяться подгруппы по географическому или иному признаку. В число 175 стран и территорий не попали страны - не члены МВФ (КНДР и Куба), а также страны, по которым у фонда нет достаточных данных, например, Афганистан, Сербия и Черногория, Либерия, Сомали, Сан-Марино, Монако и другие.

Впрочем, поного соответствия нет и здесь. Так, например, по классификации МВФ к развитым странам относятся новые индустриальные страны Азии, Израиль и Греция, в то время как в других документах того же фонда, в частности Докладе о мировой финансовой системе (Global Financial

Stability Report), Корея, Тайвань, Израиль, упоминаются как страны с формирующимися рынками [142].

За основу также можно принять и классификацию Международной Финансовой Корпорации, которая с 1981 года вела информационную базу по финансовым рынкам, причем рассматривала только рынки акций28. По этой классификации Сингапур и Гонконг относятся к развитым рынкам, а Корея и Тайвань к формирующимся. По мере развития, какие-то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых [145].

Рейтинговое агентство Standard&Poors (S&P) в своей базе данных по формирующимся рынкам классифицирует рынок как формирующийся если он отвечает, по крайней мере, одному из двух основных критериев:

- страна относится к группе государств с низким или средним душевым доходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу Атласа Мирового банка);

- страна с низким отношением капитализации к ВВП. В данном случае учитывается не вся капитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов.

Высокий душевой доход (по методу Атласа Мирового банка) в 2003 г. составил 9386 доларов США. Кроме того, S&P использует неколичественные характеристики, например наличие ограничений на портфельные иностранные инвестиции [146].

Приводимая в данной работе классификация в целом соответствует подходу, применяемому S&P (см. таблицу 3.1).

25 Emerging Market Data Base. В 1999г. она была продана Standard & Poor's и теперь поддерживается этой организацией.

Заключение

В результате проведенного диссертационного исследования решены поставленные задачи и сформулирован набор выводов.

В диссертационном исследовании был представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала.

На основе проведенного анализа и обработки статистической информации о российском рынке акций в сравнении с зарубежными развитыми и развивающимися фондовыми рынками можно говорить о том, что капитализация и ликвидность, как два наиболее важных показателя, характеризующие развитие рынка акций, в последние несколько лет для российского рынка акций существенно увеличились, что связано как с меняющимися макроэкономическими показателями, так и с внутренними изменениями качества ценных бумаг на фондовом рынке.

По капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии большую четверку крупнейших национальных рынков. В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками.

Важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциалом догосрочного роста капитализации. Такой выход может осуществляться в виде обретения реальной публичности компанией, которая ранее не имела организованного рынка своих акций.

Для обеспечения устойчивого опережающего роста капитализации требуется исключить возможность повторения в России кризисов, подобных кризису 1997-1998 гг. Именно фактор кризиса может в догосрочной перспективе наиболее негативно отразиться на динамике национальной капитализации. Поэтому важнейшим фактором обеспечения устойчивости роста капитализации России является обеспечение достаточного уровня иммунитета внутреннего рынка акций к внешним кризисным факторам, сформировавшихся на мировом рынке капитала, либо на других секторах финансового рынка России.

В диссертационном исследовании было предложено описание и анализ фондовых индексов, как интегрированных показателей динамики развития рынка акций. Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс. Поскольку в российском фондовом рынке на долю 10 крупнейших компаний, которые входят во все индексы, приходится около 90% капитализации рынка, это и определяет схожесть динамики фондовых индексов.

Для целей оценки возможности прогнозирования российского рынка акций на основе динамики рынков акций развитых и развивающихся стран, в ходе настоящего исследования была проведена проверка двух гипотез, а именно:

- между рынками акций различных стран существуют устойчивые взаимосвязи, поддающиеся статистическому анализу. Динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков развитых и развивающихся рынков;

- все рынки акций можно сгруппировать в зависимости от степени развитости экономики страны, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.

Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 Ч 2005 года по 12 ведущим фондовым индексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков. Исследование охватывает фондовые индексы следующих стран: Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи, Малайзии, России, США, Японии.

В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и формирующиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализов.

На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы. Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов.

Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы:

- в динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции;

- в поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды;

- можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г. и недостаточно тесную связь в 2004 г.

- выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов: Россия - Аргентина - Бразилия - Китай, Великобритания -Германия - США Ч Япония, Гонконг Ч Корея Ч Малайзия;

- внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи;

- между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью;

- с целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, поведение которого в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей.

Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским фондовым индексом и большинством фондовых индексов рынков развивающихся стран и опровергнуть существование устойчивой взаимосвязи между российским фондовым индексом и фондовыми индексами развитых стран.

Результаты настоящего исследования опровергают сформировавшиеся в среде российских экономической периодических изданий стереотип о существовании устойчивой взаимосвсвязи между российским рынком акций и рынком акций США. Это позволяет во многом по-новому взглянуть и переосмыслить те факторы, которые лежат в основе развития российского рынка акций.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти может определяется динамикой зарубежных фондовых рынков. Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие как корпоративные новости компаний, внутриполитические события, динамика на сырьевых рынках, немаловажную роль играют и спекулятивные действия участников, использование инсайдерской информации. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования.

Взаимосвязь с зарубежными рынками акций существует, но её значимость для российского рынка акций не дожна быть переоценена.

Настоящая работа расширяет ограниченный круг исследований природы, структуры и взаимосвязей российского рынка акций, как важной макроэкономической составляющей российской экономики, выявляет новые закономерности и разрушает сложившиеся стереотипы.

Развитием настоящего исследования могут послужить более детальные исследования поведения индексов внутри групп, построение региональных групповых индексов с более широким представительством экономик, или анализ возможности подбора модели нелинейной зависимости российского рынка акций от других рынков.

Настоящая работа раскрывает необходимость выявления и анализа общемировых факторов, влияющих на динамики фондовых индексов и оценку их влияния в отдельности на каждую страну.

Ответы на эти вопросы позволят глубже понять природу российского рынка акций и разработать теоретические подходы по его моделированию и прогнозированию.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Учуваткин, Леонид Васильевич, Москва

1. Адамов В.Е. Факторный индексный анализ. М.: Статистика, 1977.

2. Аксенов А. Развитие биржевой инфраструктуры фондового рынка в 20042005 годах//Банковский вестник. 2005 № 25. С.13-19.

3. Айвазян С. А., Еньков И. С., Мешакин JI. Д. Прикладная Статистика: Основы Моделирования и Первичной Обработки Данных. М.: Финансы и Статистика, 1983. 341 с.

4. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. -М.:ЮНИТИ, 1998 - 1022 с.

5. Ален Р. Экономические индексы. М. Статистика, 1980. 256 с.

6. Аникин А.В. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. -М.: Олимп-Бизнес, 2002.

7. Аношин И., Генц Д. Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг.-М., 2000. №2.

8. Бельзецкий А. И. Надежность фондовых индексов // Фондовый рынок. 2005 №9 с.22-29

9. Бельзецкий А. И. , Стасевич JI. Точность российских фондовых индексов // Фондовый рынок 2005 №11 с.20-32.

10. Бельзецкий А.И. Фондовые индексы: оценка качества. М.: Новое издание, 2006, 309 с.

11. Берзон Н. И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок. Учебное пособие для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Вита-Пресс, 2002.

12. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Альбина Паблишер, 2002.

13. Боровиков В.П., Ивченко Г.И. Прогнозирование в системе STATISTICA в среде Windows. - М.: Финансы и статистика, 2000.

14. Боровиков В.П. STATISTICA: Искусство анализа данных на компьютере: для профессионалов. Ч СПб.: Питер, 2001.

15. Боровиков В.П., Онищенко М.В. Ч Некоторые особенности поведения фондовых индексов в 1997г. // Рынок ценных бумаг. 1998. №7 с. 14-20.

16. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. Ч М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.

17. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М: Олимп-Бизнес., 1997. 1088с.

18. Буторов В., Перегудов Д. Системный подход к прогнозу курсовой стоимости акций // Рынок ценных бумаг., 1996. №2 с.21-25.

19. Былиняк С.А. Формирующиеся финансовые рынки. М.: Восточный унт, 2003.

20. Быльцов С.Ф, Настольная книга российского инвестора. Ч СПб.: Издательский дом Бизнес-пресса, 2000.

21. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. -М.: Диалог-МГУ, 1998.

22. Бычков А. Глобализация экономики и мировой фондовый рынок // Вопросы экономики. Ч М.: 1997, №12.

23. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. М.: Финансы и статистика, 1999 - 400с.

24. Гайдышев И. Анализ и обработка данных: специальный справочник. Ч СПб: Питер, 2001.

25. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: Финансыи статистика, 1996 352 с.

26. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. Ч М.: Экономика, 1998.

27. Гейнц Д., Аношин И., Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №2. - с.5-8.

28. Гинзбург А.И., Михейко М.В. Рынки валют и ценных бумаг. СПб.: Питер, 2004. 251с.

29. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с английского / Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело 1997. 992 с.

30. Глинский В.В., Ионин В.Г. Статистический анализ. Учебное пособие. -М.: информационно-издательский дом Филинъ, 1998.

31. Детинич В. Индексы рынка акций // Вестник НАУФОР. 2002. №5. с.35-40.

32. Дорохов Е. В. Институциональная структура рынка ценных бумаг // Финансы и бизнес, М. Проспект, 2006. №2. с.36-39.

33. Дорохов Е. В. Роль государства и структуры собственности в формировании национальных рынков ценных бумаг // Финансы и бизнес, М. Проспект, 2007. №4. с.28-30

34. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: Инфра-М, 1997 477с.

35. Дуброва Т.А.Статистические методы прогнозирования. М.:ЮНИТИ, 2003.-206 с.

36. Дуброва Т.А., Павлов Д.Э., Ткачев О.В. Корреляционно-регрессионный анализ в системе STAATISTICA. М.:МЭСИ, 1999 72 с.

37. Евстигнеев В. Финансовая глобализация явление и методологический инструмент // Мировая экономика и международные отношения. - 2001. - № 3 2001. - С. 74-76.

38. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики. М.: Финансы и статистика, 1996. 368 с.

39. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. М.: Инфра-М, 2002. 416 с.

40. Иванищев А. Плавали-знаем: что показывает динамика фондового индекса // Рынок ценных бумаг. 1999. № 21.

41. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). 2007 г. Авт. кол. под эгидой НАУФОР. М., 2007

42. Институты рынка ценных бумаг в России. 1996 г.: Справочник /Авт. кол.: Я.М. Миркин (ред.), Л.Н.Андрианова, А.Г. Кучинская,- М.: Перспектива.

43. Исаакман М. Как инвестировать в индексы. М.: Альбина Паблишер, 2003.- 366 с.

44. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли: Учебник для студ.вузов по экой спец.- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1998.- 304 с.

45. Карату ев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности: Учебное пособие.-М.: Русская Деловая Литература, 1997.- 256 с.

46. Кёвеш П. Теория Индексов и Практика Экономического Анализа. М.: Финансы и Статистика, 1990. 269 с.

47. Кильдишев Г.С., Аболенцев Ю.И. Многомерные группировки. Ч М.: Статистика, 1978. 160 с.

48. Килячков А.А., Чадаева Л А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг: Учебное пособие.- М.: БЕК, 1997.- 770 с.

49. Клупт М.А. Международная финансовая статистика. СПб.: СПбУЭФ, 1996.

50. Коби Р., Мейрс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. Пер. с англ. М.: Альпина, 1998.

51. Колесников В.И., Торкановский B.C. и др. Ценные бумаги.- М.: Финансы и статистика, 1998.

52. Кольцова Н. Фондовые индексы АК&М // Рынок ценных бумаг 1995. -№Ю, С. 40-43.

53. Комментарий к Федеральному закону "Об акционерных обществах" /Авт. кол.: В.В.Залесский и др.; Под общ. ред. М.Ю.Тихомирова.- М., 1996,- 399 с.

54. Кураков B.JI. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации.- М.: Пресс- сервис, 1998.- 288 с.

55. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. Донецк: Стакер, 1998. 320 с.

56. Международный банковский конгресс: Состояние и проблемы развития рынка ценных бумаг в России (Санкт-Петербург 4-8 июня 1996 г.) СПб.: Норинт, 1996.-112 с.

57. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс. М. Дело, 2001. 400 с.

58. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства топы. Ч М. Альпина, 1998. 333 с.

59. Механизмы привлечения инвестиций в условиях России: Практика, правовые основы / Сост. Н.В. Абросимов, Е. В. Грацианский, В. А. Керов и др.-М.: Инструмент риска и безопасности, 1998.- 184 с.

60. Методика расчёта индекса Российской Торговой Системы.

61. Методика расчёта индекса Российской Торговой Системы (с изменениями) Ссыка на домен более не работаетPTC/ind/MIndexR.htm.

62. Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М.

63. Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М (с изменениями). Ссыка на домен более не работаетRUS/indmet.htm

64. Методика расчета индекса ММВБ. Internet Ссыка на домен более не работаетp>

65. Методика расчета индекса ММВБ 10. Internet Ссыка на домен более не работаетp>

66. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? // Рынок ценных бумаг. М.,1999, №4.

67. Миркин Я. Будущие 10 лет: экономические циклы определяют динамику фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 3 (162) 2000. - С. 47-49.

68. Миркин ЯМ. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №11, с.30-34.

69. Миркин Я.М. Защита внутреннего рынка акций // Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-№18, с.31-33.

70. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №1, с. 13-15.

71. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка // Журнал для акционеров. М., 2000. - №8, с.33-36.

72. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. 264 с.

73. Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191) 2001. - С. 98-102.

74. Миркин Я. Нефть и акции//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 20 (179)2000. С. 21-23.

75. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска//Рынок ценных бумаг.2001. -№2(185)2001.-С. 36-39.

76. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7 (166) 2000. - С. 33-36.

77. Мировая экономика. Экономика зарубежных стран: Учебник/Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.П. Колесова и д-ра экон. наук, проф. М.Н. Осьмовой. -М.: Флинта: Московский психолого-социальный институт, 2000.

78. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. - 768 с.

79. О' Брайен Дж., Шривасгава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами: Пер. с англ. / Науч. ред. Н.С.Кукушкин; Общ. ред. М.Г. Кпешковой -М.: Дело тд., 1995.- 208 с.

80. Ованесов А. Особенности построения фондовых индексов на российском рынке // Рынок ценных бумаг. 1995 № 14. с. 55-59.

81. Пантелеев ГТ.А. Рынок ценных бумаг: Закон. Комментарий. Практика.-М.: ИНФРА-М, 1996.- ПО с.

82. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. М.: Мир, 2000. 333 с.

83. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации: Сборник нормативных актов и разъяснений по их применению. В 2 ч. /Сост. и введение: А.А.Козлов, Е.С. Демушкина.- 2.изд., перераб. с доп. и изм. М: ДЕ-ЮРЕ, 1995.

84. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект). -М.: Экспертный Институт РСПП и др., 2001.

85. Российский фондовый рынок: Законы, комментарии, рекомендации /Авт. кол.: JI. В. Атаманчук, Д.Г. Будаков, К С. Демушкина и др.; Под. ред. А.А.Козлова.- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1994.-136 с.

86. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: Инфра-М, 1996.

87. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2000.

88. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002.

89. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки//Мировая экономика и международные отношения. 2001. - № 8 2001. - С. 35-46.

90. Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировой экономики и фондового рынка России//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12 (171) 2000. - С. 14-17.

91. Рынок ценных бумаг. 4.1-11: Сборник нормативных документов / Н.И.Пикунов.- М.: Финансы, 1993-1995.-(Спец. прил. к журналу "Финансы")

92. Рынок ценных бумаги его финансовые институты: Учебное пособие /Авт. кол.: B.C. Торкановский, JI.C. Тарасевич, Г.Н.Белоглазова, и др.; Под ред. B.C. Торкановского.- СПб.: Комплект, 1994.- 424 с.

93. Россия в цифрах: краткий статистический сборник. Ч М.: Госкомстат, 2000-396 с.

94. Савенков В.Н. Ценные бумаги в России Практ. пос. для руководителей предприятий, бухгатеров и частных инвесторов. М. банковский Деловой Центр, 1998- 144 с

95. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы // Рынок ценных бумаг. -М., 200. №2. - с.3-4.

96. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. М.: Перспектива, 1997. 196 с.

97. Серебрякова JI. Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг // Финансы.- М.,1996, №6.

98. Соломатин Е. Приоритетные технологии на фондовом рынке // Банковские технологии. -М., 1999, №10.

99. Статистика финансов. Под ред. Салина В.Н. Ч М.: Финансы и статистика, 2000.

100. Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков // Рынок ценных бумаг.-М., 2001. № 15.

101. Тьюз Р.Д. и др. Фондовый рынок / пер с англ. М.: Инфра-М, 1997.

102. Уотшем Т. Дж. Паррамоу К. Количественные методы в финансах: учебное пособие для вузов / пер.с англ. под ред. М.Р.Ефимовой. М., Финансы, Юнити, 1999 - 527с.

103. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра-М, 2000. 932 с.

104. Федеральный закон "Об акционерных обществах": Практика применения. Порядок регистрации АО, Образцы учредительных документов /Авт. кол. И.О.Воробьев, О.Г.Дрокин, А.А.Игнатеяко и др.; Общ. ред. А.А. Игнатенко, СП Мовчан.- М.: ФИЛИНЪ, 1996.- 360 с.

105. Федеральный закон от 22.05.1996 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг // СПС Гарант.

106. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. // СПС Гарант.

107. Фельдман АА. Бухгатерский учет на фондовом рынке: Учебное пособие для фондовых брокеров и бухгатеров.- М.: ИНФРА-М, 1994.- 96 с.

108. Фишер С., Дорнбуш Р. Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 2002. 864 с.

109. Фондовые рынки США и России: Становление и регулирование /Авт.кол.: Ю.С.Сизов, И.В.Гакин, А.В.Комов и др.- М.; Экономика 998.- 224 с

110. Фондовый рынок: Учеб. пос. для вузов экон. профиля / НИ.Берзон, Е.А.Буянова, М.А.Кожевников и др.; Под ред. Н.И.Берзона.- 2. изд.-М.: ВитаПресс,!999.- 400 с.

111. Хмыз О.В. Рынки ценных бумаг стран с переходной экономикой: Учеб. Пособие / МГИМО МИД России. Каф. межд. валют.-кредит. отношений. М.: 2000.

112. Ценные бумаги: Учеб. пос. / Н.И.Берзон.М.А. Кожевников, С.Е.Гуськов; Под ред. Н.И.Берзона- М.: Высшая школа экономики, 1998.-255с.

113. Ценные бумаги: Учебник для студ. экон. специальностей вузов / В.ИКолесников, В.С.Торкановский, Л.С.Тарасевич и др.; Под ред.В.И. Колесникова, B.C. Торкановского М.: Финансы и статистика, 1998.- 416 с.

114. Ценообразование на финансовом рынке: Учеб. пос. /Авт. кол.: В.Е.Есипов, Г.А. Маховикова, Д.И. Трактовенко и др.; Под ред. А.Е.Есипова.-Спб.: СП6ГУЭФД998,- 240 с

115. Черников Г.П. Фондовая биржа: международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.

116. Шамойлова Р. А. Теория статистики. М.: Финансы и Статистика, 1998. 235 с.

117. Шарп У., Александер Г. Бэйли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 199. 1028 с.

118. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, система работы и агоритм анализа). М.: Ай Кью, 1992.

119. Шевеленков Г. Индексы фондового рынка // Индикатор. 2002 №1. с. 2427.

120. Штольте П. Инвестиционные фонды: Пер. с нем.- М.: Финстатинформ: Интерэксперт, 1996.- 168 с.

121. Экономическая статистика. / под ред. Иванова Ю.Н. М.: Инфра-М, 1998.

122. Эггертсон Т. Экономическое поведение и институты / Пер. с англ. Ч М.: Дело, 2001.

123. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы / пер. с англ. Ч М.: ДеКА, 1998.

124. Энджел Л. и Бойд Б. Как покупать акции / пер. с англ. М.: ПАИС, 1992.

125. Эренберг А. Анализ и Интерпретация Статистических Данных. М.: Финансы и Статистика, 1983. 298 с.

126. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие,- М: ИНФРА-М, 1996.- 176 с.

127. Berlin Н. The Handbook of Financial Market Indexes, Averages Indicators. Dow Jones IRWIN, 1990. p. 324

128. Best and Worst Investment Periods of the World's Stock Market to 1999//Global Financial Data, www.globfindata.com.

129. Bull and Bear Markets in the World//Global Financial Data, www. globfindata. com.

130. Chapman С. How the Stock Markets Work: A Guide to the International Markets. London, 1994.

131. Chou R. et al. Cointegration of International Stock Market Indices.- S. 1.: IMF, 1994,- 12 p.- (IMF Working Paper; 1994,August)

132. CME 2005 Equity Index Futures and Options Information Guide. Chicago: Chicago Mercantile Exchange. 2005. P. 131 Чwww.cme.com

133. De Gregorio J., Sturzenegger F. Financial Markets and Inflation under Imperfect Information.- Washington: IMF, 1994.-18 p.-(MF Working Paper; 1994, June)

134. Dow Jones U.S. Style Indexes. Princeton: Dow Jones & Company. 2004. p.20 www.djindexes.com.

135. Dow Jones Global Indexes/Methodologies//Dow Jones & Company. www.dowjones.com

136. Dow Jones STOXX/STOXX Limited, www.stoxx.com.

137. Erian M., Kumar M.S. Emerging Equity Markets in Middle Eastern Countries.-S.I.: IMF, 1994.- 46 p.- (MF Working Paper; 1994, September)

138. Fama E.F., Boot, David G. Diversification Returns and Asset Contributions/ZFinancial Analysts Journal, May/June 1992

139. GFD//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

140. Grabble J.O. International Financial Markets. Englewood Cliffs, 1996.

141. Kvanly A., Guyenes C., Pavur R Introduction for Business Statistics: Computer Integrated Approach? 3rd edition, USA, 1992. p. 243

142. Ibbotson RG. Predictions of the Past and Forecasts for the Future: 1976 -2025//Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com.

143. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues.-Washington: IMF, 2000, September-189 p.-(Worid Economic and Financial Surveys)

144. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues.-Washington: IMF, 2003, November.-246 p.-(World Economic and Financial Surveys)

145. Nasdaq / The Nasdaq Stock Market Inc. www.nasdaq.com.

146. NYSE Composite Index Methodology Guide. New York: New York Stock Exchange. 2004. p. 10 Ч www.nyseindexes.com

147. Private Market Financing for Developing Countries,- Washington: IMF, 1995, November.- 89 p.- (World Economic and Financial Surveys)

148. Russell U.S. Equity Indexes: Construction and Methodology. Washington: Frank Russell Company. 2004. P. 27. www.russell.com/US/Indexes

149. S&P U.S. Indices Methodology. New York: Standard & Poor. 2004 p.8 -www.indices.standardandpoors.com

150. Standard & Poor's/The McGraw-Hill Companies Inc. www.spglobal.com.

151. Taylor B. Global Total Returns on Stocks, Bonds and Bills//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

152. Taylor B. Secular Trends in Financial Markets//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

153. The New York Stock Exchange Fact book 2000-2005.

Похожие диссертации

• Развитие теории и методологии формирования институциональной среды регионального нефтегазового комплекса
• Статистический анализ взаимосвязи сегментов рынка акций
• Статистический анализ и прогнозирование конъюнктуры рынка корпоративных ценных бумаг
• Методология статистического анализа нормы прибыли
• Свойства фондовых индексов и гипотеза эффективного рынка