Статистический анализ и прогнозирование развития фондового рынка России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Дорохов, Евгений Владимирович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.12 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Статистический анализ и прогнозирование развития фондового рынка России"
МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ им. М. В. ЛОМОНОСОВА
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ
На правах рукописи
ДОРОХОВ ЕВГЕНИЙ ВЛАДИМИРОВИЧ
СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ
Специальность: 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2004
0Бг:гтгл!!Х1НП [5ЕСПЛ[:<ЬИ-1
Работа выпонена на кафедре статистики экономического факультета Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова.
Научный руководитель: кандидат экономических наук,
Матюхина Ирина Николаевна.
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор
Ефимова Марина Романовна,
кандидат экономических наук, доцент
Образцова Ольга Исааковна
Ведущая организация: Московский государственный университет
экономики, статистики и информатики (МЭСИ).
Защита состоится л 22 июня 2004 г. в 1500 на заседании Диссертационного совета Д.501.001.18 при МГУ им. М.В. Ломоносова по адресу: 119992, г. Москва, ГСП-2, Ленинские горы, МГУ им. М.В. Ломоносова, 2-й учебный корпус, экономический факультет, ауд. № ХЗ'&б^'>
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке МГУ им. М.В. Ломоносова.
Автореферат разослан л_ мая 2004 г.
Ученый секретарь
Диссертационного совета Д.501.001.18 при МГУ им. М.В. Ломоносова
доктор экономических наук, профессор В.П. Суйц
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования
Одной из важнейших особенностей развития глобальной экономики в начале XXI века стало возрастание роли фондового рынка, который приобрел ведущее значение в системе финансовых рынков. В настоящее время в ценных бумагах воплощена большая часть финансовых активов развитых стран мира.
В современной России в связи с ее включением в систему мирового финансового рынка, присвоением стране международного кредитного рейтинга, размещением транша еврооблигаций, котировкой американских депозитарных расписок на российские акции на зарубежных биржах появилась острая необходимость цивилизованного подхода к изучению различных сегментов фондового рынка. Необходимо заметить, что в связи с существующими тенденциями снижения отношения доходность/риск при операциях на российском рынке ценных бумаг, неразвитостью инфраструктуры и недостаточной ликвидностью этого рынка многим инвесторам придется ориентироваться на развитые мировые фондовые рынки. Чтобы успешно функционировать в данной ситуации, они дожны использовать различные методы инвестиционного менеджмента, одной из основных задач которого является прогнозирование изменений курсов ценных бумаг и других рыночных активов, а также развития фондового рынка в целом.
До 1990 г. отдельные аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, затрагивались в работах экономистов-международников, занимавшихся изучением финансовых вопросов. Тем не менее, можно констатировать, что фондовый рынок не был в центре внимания советских экономистов. За 1945-1990 гг. в СССР было опубликовано всего три специальные монографии по рынкам ценных бумаг.
Коренная смена экономической системы и переход к рыночной модели экономики в России способствовали резкому росту интереса отечественных исследователей к проблематике фондового рынка. Этот интерес обусловлен, в первую очередь, появлением и бурным (до 1998 г.) развитием российского фондового рынка. В 90-е годы в России были изданы сотни книг и брошюр, посвященных ценным бумагам и фондовому рынку.
Вместе с тем большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, бухгатерскому учету ценных бумаг, техническому анализу и т.п.) и носит сугубо прикладной характер, либо содержит описание конкретных финансовых инструментов (например, векселей, государственных ценных бумаг или производных ценных бумаг), либо является учебниками, рассчитанными на знакомство с базовыми понятиями рынка ценных бумаг, либо представляет собой переводы зарубежных, преимущественно американских, учебников по инвестициям и управлению портфелем ценных бумаг.
Зарубежные работы в большинстве случаев не содержат комплексного исследования проблем развития фондовых рынков, останавливаясь на отдельных аспектах, группах проблем или особенностях отдельных рынков.
Можно также отметить, что ряд проблем статистической оценки структуры фондовых рынков и происходящих на них процессов в теоретическом и методологическом плане раскрыты недостаточно. Правомерно говорить и о непоной проработке вопросов математического моделирования и статистического прогнозирования на фондовом рынке.
Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью совершенствования методологической основы статистики фондового рынка для получения более объективной и достоверной информации о динамике происходящих на нем процессов, создания взаимосогласованной системы статистических показателей, оценивающих состояние рынка ценных бумаг в целом, а также разработки новых методов прогнозирования, позволяющих более точно и надежно оценивать его будущее развитие.
Цель и задачи исследования
Целью диссертационной работы является систематизация показателей и выявление их роли и аналитических возможностей при проведении статистического анализа тенденций развития фондового рынка России, а также последующее статистическое исследование структуры и процесса развития российского рынка ценных бумаг.
В соответствии с указанной целью в работе были поставлены и решены следующие задачи:
определить основные источники информации о структуре и развитии отечественного фондового рынка;
разработать классификационные признаки для статистических показателей фондового рынка, а также сформировать систему названных статистических показателей;
проанализировать количественные характеристики мировых рынков акций, договых ценных бумаг и производных финансовых инструментов, определить объемы, динамику мировых фондовых рынков и факторы, влияющие на их развитие;
дать характеристику российского рынка ценных бумаг в сравнении с другими развитыми и формирующимися рынками, осуществить анализ итогов его развития;
систематизировать процессы, происходящие на рынке ценных бумаг России, на базе статистического анализа данных 2002 г.;
провести сравнительный анализ статистических прогнозных моделей динамики индекса российского рынка ценных бумаг.
Объект и предмет исследования
Объектом исследования в данной работе является российский рынок ценных бумаг, рассматриваемый в сопоставлении с зарубежными развитыми и формирующимися фондовыми рынками.
Предметом исследования выступает количественная характеристика функционирования фондового рынка России, отдельных сегментов этого рынка, а также тенденций его развития.
Теоретическая и методологическая основа исследования
Методологическую и теоретическую основу диссертации составляют фундаментальные положения экономической теории, в первую очередь - теории функционирования финансовых рынков. Исследование основывалось на методологии системного анализа, дающей возможности раскрыть структуру и причинно-следственные связи внутри сложных социально-экономических систем, сформировать их модели и осуществить прогноз их развития. Широко использовались сравнительный анализ, метод аналогий, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления причинно-следственных связей и тенденций в развитии фондовых рынков, экстраполяция тенденций, экспертный анализ. Решение конкрет-
ных проблем проводилось методами статистического анализа с использованием современных математических моделей.
Информационная база исследования
В работе использована и систематизирована статистика ОЭСР, Международной федерации фондовых бирж, Банка международных расчетов, Международной финансовой корпорации, Международного валютного фонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, отчеты ведущих зарубежных и российских биржевых и внебиржевых торговых систем, базы данных национальных органов регулирования рынка ценных бумаг, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные развитию фондового рынка. Значительная часть исходных документов получена из сети Интернет.
Для исследования внутренних аспектов организации российского рынка ценных бумаг использованы базы данных Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), Национальной ассоциации участников фондового рынка, Банка России, ФКЦБ России, Регионального отделения ФКЦБ по Центральному федеральному округу, Минфина РФ, Госкомстата РФ и др. Научная новизна работы
Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении статистической оценки и анализа процессов, происходящих на российском фондовом рынке, а также в прогнозировании его развития.
В диссертации сформулированы и обоснованы следующие результаты, представляющие научную новизну:
систематизирован по характеру предоставляемой информации набор информационных источников данных по рынку ценных бумаг;
проведены расчет статистических параметров российского рынка ценных бумаг и их аналитическая интерпретация в сопоставлении с большой группой развитых и формирующихся рынков;
определены основные проблемы и диспропорции отечественного рынка, на основе данных статистики за 2002 г. выпонен анализ состояния рынка ценных бумаг России, позволивший выявить общие тенденции развития фондового рынка в указанный период;
предложены подходы к построению краткосрочного прогноза индекса российского фондового рынка на основе методов множественной регрессии с использованием лаговых переменных и компонентного анализа;
разработана процедура первичной обработки данных, используемых при прогнозировании указанными методами, которая направлена на их приведение к стационарному виду.
Практическая значимость работы
Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации теоретические положения и полученные результаты анализа и прогнозирования показателей статистики фондового рынка в России могут быть использованы органами испонительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФКЦБ России, Банком России, Минфином РФ и др.), саморегулируемыми организациями (Национальной фондовой ассоциацией и др.), торговыми системами (ММВБ и РТС) и другими инфраструктурными институтами рынка, коммерческими банками и брокерско-дилерскими компаниями в их деятельности по расширению инвестиционного потенциала российского фондового рынка и снижению его рисков. Разработанная система статистических показателей, а также проведенный анализ фактических данных могут быть использованы в практической деятельности статистических органов, а также в учебном процессе по дисциплинам Экономическая статистика, Экономическая теория, Финансовые рынки.
Апробация и внедрение результатов исследования
Основные теоретические и методологические положения диссертации нашли отражение в статьях, опубликованных в сборниках научных трудов, обсуждались на межвузовских конференциях, использованы при рассмотрении отдельных тем по названным выше учебным дисциплинам.
По теме диссертации опубликовано 5 работ.
Объем и структура диссертации
Работа состоит из введения, трех основных глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Содержание работы изложено на 192 страницах. Цифровой и графический материал представлен в 29 таблицах и 39 рисунках. Работа насчитывает 5 приложений.
Содержание работы
Во введении обоснована актуальность выбранной темы, сформулированы цель, объект, предмет, задачи и определены методы исследования, раскрывается научная новизна и практическая значимость работы, изложены основные положения, выносимые на защиту.
Первая глава Статистика рынка ценных бумаг состоит из трех разделов.
Статистика фондового рынка представляет собой раздел экономической статистики, в котором изучаются количественные характеристики массовых процессов движения ценных бумаг как финансовых продуктов и перераспределения на этой основе финансовых ресурсов и рисков, состояния деятельности эмитентов, инвесторов, финансовых и информационных посредников, ведущих операции на рынке ценных бумаг, а также показатели биржевой инфраструктуры, функционирования бирж как хозяйственных объектов и внебиржевых рынков ценных бумаг в целом. В первом разделе главы определены основные задачи, решение которых производится в рамках статистики фондового рынка, а также обоснован выбор терминологии для основных категорий, используемых при последующем изложении (фондовый рынок, ценные бумаги, виды ценных бумаг).
С учетом потребностей проводимого в последующих главах анализа во втором разделе рассмотрен вопрос информационного обеспечения процесса статистического изучения рынка ценных бумаг. На основании выявленного и систематизированного набора информационных источников определено, что при статистическом изучении структуры и развития фондового рынка следует опираться на следующие основные источники информации:
а) проспекты эмиссии, отчетность эмитентов о выпуске ценных бумаг, а также их финансовую отчетность (бухгатерский баланс, отчет о прибылях и убытках);
б) статистические наблюдения и отчетность фондовых бирж (о курсах ценных бумаг, объемах оборота, количестве сделок и т.д.);
в) статистические наблюдения и отчетность организованных систем внебиржевого оборота;
г) отчетность финансовых органов и центральных банков о состоянии государственного дога, статистические публикаций комиссий по ценным бумагам или иных государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;
д) статистические публикации ассоциаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов;
е) публикации рейтинговых агентств;
ж) статистические публикации международных организаций и финансовых институтов (Международной финансовой корпорации, Банка международных расчетов, МВФ, ОЭСР и др.).
Комплексное статистическое изучение фондового рынка предполагает исследование характеристик ценных бумаг (их курсов, объемов, торгов, качества), а также деятельности участников рынка (эмитентов, инвесторов и т.д.), причем отдельно как по видам рынков ценных бумаг (биржевой и внебиржевой, первичный и вторичный), так и по видам самих ценных бумаг (акции, облигации и т.д.). Кроме того, для целей практического использования необходимо иметь возможность рассмотрения фондового рынка по вертикали (во всей его целостности в конкретный момент времени) и по горизонтали (в динамике).
В этой связи в третьем разделе главы представлена разработанная в рассматриваемой области экономической статистики система взаимосвязанных и взаимосогласованных статистических показателей.
Ключевыми статистическими показателями объемов и структуры операций по отдельным видам ценных бумаг (в разрезе отраслей, регионов, инвесторов, видов рынков ценных бумаг) являются: стоимостной объем и структура ценных бумаг, находящихся в обращении; стоимостной объем и структура новых эмиссий, количество эмиссий; торговый оборот по ценным бумагам, количество совершенных сделок и проданных ценных бумаг, их оборачиваемость; капитализация рынка акций, объем рынка непогашенных договых ценных бумаг; показатели, характеризующие риск, ликвидность и доходность ценных бумаг.
Статистика курсов ценных бумаг формируется путем наблюдения за следующими видами цен на фондовые инструменты: номинальная цена- цена, проставленная (для ценных бумаг, имеющих бланки) или объявленная (для бумаг, существующих в виде записей) для конкретной ценной бумаги; цена первичного рынка
(эмиссионная цена) Ч цена размещения на первичном рынке; цена погашения - существующий для облигаций вид цены, по которой данная облигация по истечении срока выкупается у инвестора; цена вторичного рынка, рыночная цена- цена ценной бумаги, определяемая рынком.
Для статистического изучения динамики цен широко используются группировки ценных бумаг вида десять акций, по которым произошел наибольший рост курсов, десять наиболее ликвидных акций, средние (например, средний курс акции за предшествующие 52 недели, средний курс акции за предшествующий день торгов) и предельные значения (самый высокий и самый низкий курсы акции за предшествующий день торгов), значения показателей в важнейшие моменты ведения торгов (цена открытия, цена закрытия).
Кроме того, к курсовым показателям относятся цены спроса (максимальные цен, содержащиеся в заявках на покупку ценной бумаги) и предложения (минимальные цен, содержащиеся в предложениях о продаже), которые только указывают на намерения операторов рынка, но по которым сдеки еще не были заключены. Объектом статистики курсов ценных бумаг является также спрэд - разница между ценой предложения и ценой спроса.
Оценка качества ценных бумаг базируется на рейтинговой оценке ценных бумаг; расчете ключевых, стандартных в международной практике показателей качества ценных бумаг, увязывающих оценку бизнеса эмитента и рыночную стоимость его ценных бумаг. Например, курсы цеш!ых бумаг могут сопоставляться с прибыльностью эмитентов и выплаченными дивидендами, количеством продукции, производимой эмитентом (сырья, нефти и т.д.) на единицу рыночной стоимости ценной бумаги, количеством запасов природных ресурсов, приходящихся на единицу рыночной стоимости ценной бумаги, и т.п.
Среди показателей, используемых в международной практике для качественной оценки ценных бумаг и состояния рынка, можно выделить следующие: коэффициент цена/прибыль (Price/Earning ratio, P/E); доходность по дивидендам (dividend yield); коэффициент рыночная цена/балансовая стоимость акции (Market to Book Ratio); коэффициент продукция/ценные бумаги; коэффициент ресурсы/ценные бумаги.
При оценке качества ценных бумаг используются также статистические показатели их ликвидности, к числу которых можно, например, отнести показатель, характеризующий отношение количества заявок на покупку и заявок на продажу ценных бумаг данного вида; спрэд, характеризующий разницу между ценой предложения на ценную бумагу, которая всегда выше, и ценой спроса, которая всегда ниже. Аналогичный смысл имеет коэффициент цена предложения/цена спроса, характеризующий разрыв между ними.
Показатели качества фондового рынка в целом включают показатели емкости, ликвидности, концентрации, оцененности рынка.
Индекс фондового рынка представляет собой среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают текущее состояние рынка. Иными словами, индексы характеризуют динамику курса в среднем по определенной совокупности ценных бумаг.
Оценка производных финансовых инструментов зависит от динамики курсовой стоимости базовых активов. В статистике производных ценных бумаг широко распространены показатели количества заключенных контрактов и объема торговли тем или иным инструментом.
Статистика участников рынка ценных бумаг изучает деятельность профессиональных институтов на указанном рынке.
Группа показателей, характеризующих доходность ценных бумаг, занимает центральное место в анализе фондовых рынков. Важнейшими показателями, определяющими доходность, являются соотношение Р/Е, коэффициент текущей доходности акций, коэффициент текущей доходности облигаций, коэффициент доходности облигаций к погашению (поной доходности облигации- yield.to maturity (YTM)), показатель средней продожительности жизни облигации (дюрации) и др.
Вторая глава Статистический анализ состояния фондового рынка России состоит из двух разделов.
В существующей в России литературе по фондовым рынкам последние рассматриваются, в первую очередь, с точки зрения инструментов, их видов и особенностей выпуска. При этом остается обойденным вопрос об их абсолютных и отно-
сительных масштабах, а также о количественной соразмерности с другими финансовыми рынками. В первом разделе главы предпринята попытка совместить количественный (статистический) и качественный анализ российского рынка ценных бумаг.
В частности, например, в качестве важнейшего сегмента фондового рынка рассмотрен рынок акций- эмиссионных ценных бумаг, закрепляющих права их владельцев на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
В России создано несколько сотен тысяч акционерных обществ. Внутренний рынок акций имеет при этом следующие параметры в сравнении с рынками Центральной и Восточной Европы, другими смежными рынками (см. табл. 1).
Таблица 1. Сравнительный анализ оборотов по сдекам с акциями на российском и
иностранных рынках .
Рынки Оборот по сдекам с акциями, мрд. дол.
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
ММВБ - - 0.98 1.5 3.0 17.0 24.47 36.0
РТС 0.2 3.5 15.66 9.3 2.4 5.8 4.45 4.7
МФБ - - н/д 0.9 0.5 0.7 0.15 0.3
Итого по России' 0.2 3.5 16.64 11.7 5.9 23.5 29.07 41.0
Смежные иностранные рынки (сдеки с акциями резидентов)л
Финляндия (Хельсинки) 19.2 22.0 36.3 61.1 109.9 208.3 171.0 174.2
Турция (Стамбул) 50.9 36.2 56.1 68.5 81.1 179.0 71.6 70.7
Польша (Варшава) 2.8 5.5 8.0 8.9 11.1 19.3 9.9 7.7
Венгрия (Будапешт) 0.3 1.5 7.0 16.1 13.5 12.1 4.3 5.7
Австрия (Вена) 13.4 10.7 12.7 18.7 12.7 9.6 7.3 6.1
Чехия (Прага) 3.0 6.8 6.3 52 4.7 6.7 3.4 6.5
Очевидно, что более 70% оборотов российского биржевого рынка акций приходится на ММВБ, четверть рынка занимает РТС.
Говоря о капитализации российского рынка акций, можно отметить, что за период с 1995 по 1997 гг. она выросла в 5-8 раз (в зависимости от источника дан-
1 Рассчитано по данным ММВБ, РТС, Регионального отделения ФКЦБ России в Центральном федеральном округе, FIBV Annual Reports 1995-2000, FIBV Statistics 2001, Federation of European Stock Exchanges (текущая
статистика на сайте www.fese.org), Istanbul Stock Exchange, Prague Stock Exchange.
3 Обороты прочих фондовых бирж, в том числе санкт-петербургских бирж, пока незначительны (по оценке, до 1-2%) и здесь не учитываются. Данные за 1995-1996 гг. приводится только по РТС (на МФБ первые торги прошли в июле 1997 г., ММВБ начала торговлю акциями в 1997 г.).
3 Рассчитано по данным, опубликованным в Интернет Federation of European Stock Exchanges (статистика на сайте www.fese.org) и World Federation of Exchanges (текущая статистика на сайте www.world-exchanges.org). Данные по Чехии приводятся по данным Prague Stock Exchange (www.pse.cz).
ных, см. табл. 2), с тем, чтобы в 1998 г. вернуться на уровень, который соответствовал началу существования рынка. В 1999-2002 гг. произошел новый, с высокими колебаниями рост капитализации рынка (примерно в 4-5 раз)1.
Таблица 2. Сравнительная характеристика капитализации российского и иностран-
ных рынков акций2.
Рынки Капитализация рынка акций, на конец периода, мрд. дол.
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Капитализация рынка акций РТС 14.0 36.0 72.0 11.0 20.0 34.5 69.3 93-95
Капитализация российского рынка акций по данным БАР/ГСС 15.9 37.2 128.2 20.6 41.4 . 38.9 н/д н/д
Смежные иностранные рынки
Финляндия (Хельсинки) 44.1 63.1 73.3 154.8 349.4 293.6 190.5 179.0
Турция(Стамбул) 20.8 30.0 61.1 33.6 56.0 69.7 47.1 51.0
Польша (Варшава) 4.6 8.4 12.1 20 5 21.7 31.4 26.2 30.3
Венгрия (Будапешт) 2.4 5.3 15.0 13.8 14.1 11.9 10.3 13.8
Австрия (Вена) 32.5 34.0 35.7 35.8 33.0 29.9 25.2 33.7
Чехия (Прага) 15.7 18.1 12.8 10.4 12.0 9.7 8.9 15.9
По оценкам профессиональных участников рынка, внебиржевой оборот (прямые сдеки брокеров-дилеров, минуя торговые площадки) составляет 35-40% российского рынка акций (как биржевого, так и внебиржевого), или 55-65% биржевого рынка (2002 г.). В прошлом роль внебиржевых операций была значительно выше. По данным ФКЦБ России (1998 г.) более 80% сделок было совершено вне организованного рынка ценных бумаг3.
Аналогичный анализ во втором разделе проведен и для рынков облигаций (государственных, муниципальных и корпоративных), депозитарных расписок, векселей, производных финансовых инструментов, а также инфраструктуры фондового рынка в целом.
В работе приведен ряд цифр, характеризующих российский фондовый рынок в целом. По экспертным оценкам общая капитализация российского рынка ценных
1 Следует отмстить условность показателя капитализации рынка акций России (более 90% объема рынка создаете* несколькими акциями, хотл капитализация рассчитывается по нескольким сотням эмитентов). Поэтому как бы ни была велика по статистике капитализация, ее простой подсчет еще ничего не говорит о том, какова действительная - по стоимости - ликвидная масса акций, участвующих в обращении.
2 Рассчитано по данным IFC Emerging Markets Factbook 1995-1999, S&P/IFC Emerging Markets Review November 1999, PTC, FIBV Annual Reports 1999,2000, за 2001-2002 гт. - PTC, World Federation of Exchanges, Prague Stock Exchange. Расчет выпонен по акциям эмитентов-резидентов.
3 Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации. - М.: ФКЦБ России, Издательский дом РЦБ, 2002.
бумаг составляет примерно 150-170 мрд. дол. (по состоянию на начало 2003 г.). Из них около 20 милиардов приходится на государственные ценные бумаги ГКО Ч ОФЗ, около 8 милиардов- на государственные валютные облигации ОВГВЗ и ОГВЗ 1999, около 4 милиардов - на корпоративные и субфедеральные облигации, а остальное- на акции1. Приведенные цифры достаточно условны, поскольку большая часть акций фактически находится вне обращения и их реальную рыночную стоимость оценить практически невозможно.
Таблица 3. Российский фондовый рынок в сравнении с иностранными рынками2.
Показатель
Страна В мрд. дол. В процентах, Россия 100
ВВП по Капита- Непога- Непога- ВВП по Капита- Непога- Непога-
паритету лизация шенные шенные паритету лизация шенные шенные
покупа- рынка договые договые покупа- рынка договые договые
тельной акции, на ценные ценные тельной акции, на ценные ценные
способ- конец бумаги бумаги способ- конец бумаги бумаги
ности, 2001 г. на внут- на внеш- ности, 2001 г. на внут- на внеш-
2000 г. реннем нем рын- 2000 г. реннем нем рын-
рынке, ке, сен- рынке, ке, сен-
июнь тябрь июнь тябрь
2001 г.. 2001 г. 2001 г., 2001 г.,
на конец на конец на конец на конец
периода, периода. периода, периода,
данные данные данные данные
BIS BIS BIS BIS
Китай 5023.2 н/д 326.8 18.2 411 н/д 4878 106
Бразилия 1302.1 165.6 277.4 63.6 107 239 4140 370
Россия 1222.0 69.3 6.7 17.2 100 100 100 100
Австрия 217.3 24.5 142.1 89.6 18 35 2121 521
Турция 455.7 69.5 72.3 22.1 37 100 1079 128
Польша 351.3 25.0 34.9 6.7 29 36 521 39
Финляндия 130.3 180.8 64.1 40.1 И 262 957 233
Чехия 147.5 8.9 27.6 0.7 12 13 412 4
Венгрия 125.2 10.1 17.1 11.3 10 15 255 66
Приведенные статистические оценки отечественных рынка акций и догового рынка позволяют оценить рыночную нишу, успехи или неуспехи, которые сделал российский рынок, конкурируя за инвестиции с рынками стран Центральной и Восточной Европы, стран СНГ и с другими формирующимися рынками. Размеры рос-
1 Без умета еврооблигаций РФ и других российских эмитентов, поскольку пока их обращение к основном происходит вне РФ.
1 Рассчитано по данным BIS, ММВБ, РТС, FIBV, Federation of European Stock Exchanges, Istanbul Stock Exchange, Prague Stock Exchange. ВВП рассчитан по паритету покупательной способности. Для сравнения договых рынков использованы данные BIS с тем, чтобы обеспечить сопоставимость методологии расчета показателей.
сийской экономики (см. табл. 3) позволяют России в будущем занять более крупную рыночную нишу на мировых рынках акций и договых ценных бумаг1.
Те экономики, величина которых, измеренная по ВВП, больше российской (например, Китай и Бразилия), имеют на порядок- в сравнении с Россией- большие рынки ценных бумаг. Экономики, которые меньше российской, могут превосходить ее по размерам фондового рынка (Австрия, Турция, Финляндия) или примерно соответствовать ей в области обращения ценных бумаг (Польша). Третий вариант - фондовые рынки, хотя и меньшие по сравнению с российским, но далеко не в такой степени, в какой ВВП этих стран меньше ВВП, создаваемого в России (Чехия, Венгрия).
В работе отмечено, что хотя 2001-2002 гт. были удачными и для российской экономики, и для рынка ценных бумаг (позитивная динамика при падении капитализации и объемов сделок на основных фондовых рынках мира), однако эти годы не изменили кардинально ситуацию, в которой российский рынок ценных бумаг не соответствует размерам экономики, является относительно меньшим по размерам, чем рынки-конкуренты.
Во втором разделе главы на основе данных статистики за 2002 г. проведен анализ состояния основных сегментов рынка ценных бумаг России (рассмотрены рынки федеральных, муниципальных и корпоративных облигаций, внешних договых обязательств, акций, векселей и производных финансовых инструментов), позволивший выявить общие тенденции развития отечественного фондового рынка в указанный период. Из общих тенденций развития российского рынка ценных бумаг в 2002 г. на основании выпоненного статистического исследования можно отметить возросшую значимость корпоративного сегмента фондового рынка по сравнению с государственным. Сохранилась также общая тенденция к снижению доходности инструментов государственного (федерального и регионального) и корпоративного сегментов рынка облигаций при дальнейшем сокращении ценовых спрэдов между этими группами инструментов.
1 Вместе с тем на основании международных сопоставлений можно сделать вывод о невозможности дальнейшего управления развитием российского фондового рынха без статистических публикаций о нем. Значительного объема времени и сил требуют элементарные статистические оценки его объема, структуры, получение сопоставимых динамических рядов, региональных распределений. Крайне необходимо создание отечественной статистики рынка ценных бумаг, подобной той, которая существует в банковской сфере.
Третья глава Краткосрочное прогнозирование динамики рынка ценных бумаг России состоит из трех разделов.
Наряду со статистическим анализом фондового рынка России, актуальной задачей при исследовании динамики происходящих на российском рынке ценных бумаг процессов является прогнозирование возможных будущих значений различных статистических показателей, в частности, фондовых индексов. В настоящее время. для прогнозирования показателей в экономических задачах существует ряд методов, широко представленных в современных пакетах программ обработки статистической информации.
В первом разделе главы отмечено, что процесс построения прогнозных моделей для фондового рынка сложен и неоднозначен. Это связано с тем, что противоречивые силы, действующие на фондовом рынке, с трудом поддаются формализации. Построение моделей для современного российского рынка осложняется еще и спецификой периода переходной экономики, который переживает Россия. Это является объективной причиной, не позволяющей достичь удовлетворительной точности любых прогнозов. Если, например, на западных рынках аналитик, специализирующийся на корпоративных акциях, может использовать дэдшые по тысячам эмитентов за десятки лет, то на российском рынке речь может идти лишь о десятках эмитентов и времени, ненамного превышающем 3-4 года. Кризис августа 1998 г. привел к такому падению ликвидности российского фондового рынка, что использование для прогнозов данных за период следующего после кризиса года представляется невозможным.
Помимо упомянутых, в работе выделены также и другие причины, осложняющие процесс прогнозирования на российском фондовом рынке. Специфика отечественного рынка ценных бумаг состоит в особенностях, характерных исключительно для нашей страны, которые еще не имели возможности проявиться в достаточной степени и, соответственно, не были поноценно изучены. Это особенности существующих в стране экономической и политической систем, специфика, связанная с характером проводимых экономических реформ, недостаточной развитостью нормативно-правовой базы, особенностями налоговой системы, несовершенством системы учета и перерегистрации прав собственности на ценные бумаги, огромны-
ми размерами территории, различиями в положении отдельных регионов и политике региональных властей, а также со многим другим.
Во втором разделе проведена первичная обработка данных, используемых при прогнозировании, необходимость которой вызвана ограничениями, накладываемыми используемыми в дальнейшем методами. В частности, требуется стационарность моделируемого временного ряда, которая на интуитивном уровне может быть определена условиями постоянства среднего значения, дисперсии и ковариа-ции ряда, а также неизменности его свойств при сдвиге начала отсчета времени.
К числу используемых в работе методов исследования на стационарность относятся проверка отсутствия тренда и периодического компонента на графике ряда, а также контроль схожести графиков выборочных автокорреляционной функции (коррелограммы), частной автокорреляционной функции и спектральной плотности (спектра) с соответствующими графиками процесса белого шума (стационарного процесса, представляющего собой выборку из нормального распределения с нулевым средним и постоянной дисперсией).
Учитывая, что используемые в задаче прогнозирования исходные временные ряды, как показано в работе, не являются стационарными, в разделе описаны преобразования, направленные на выделение из них неслучайной составляющей, которые приводят к получению рядов с характеристиками, приближенными к характеристикам стационарных рядов. В числе таких преобразований: выделение тренда с помощью метода последовательных разностей, выделение периодического компонента с использованием спектрального анализа, переход от базовых уровней к разностям первого порядка, замена исходного ряда рядом значений логарифмической прибыли (логарифмов темпов роста показателя).
В третьем разделе осуществляется процедура применения корреляционно-регрессионного анализа для исследования динамики состояния фондового рынка.
С целью изучения влияния различных фундаментальных факторов при проведении исследования были использованы следующие отражающие их статистические показатели:
фондовые индексы рынков ценных бумаг тех стран, которые способны оказывать влияние на российскую ситуацию (для рассмотрения были отобраны индексы DJI - Dow Jones 30 Industrials, NYA - NYSE Comp, NASD - Nasdaq Corap,
FTSE - UK FTSE 100, CAC - France CAC 40, DAX - Germany DAX, NIKKEI - Japan Nikkei 225, TSE - Canada TSE 300 Comp, MERVAL - Argentina MerVal, BUSP - Brazil Bovespa, IBC - Venezuela IBC, IGRA - Peru Lima General, IPC - Mexico IPC, IPSA - Chile IPSA, HSI - Hong Kong Hang Seng, KS11 - S.Korea Seoul Comp, JKSE -Indonesia Jakarta Comp, KLSE - Malaysia KLSE Comp, SET - Thailand SET, STI -Singapore Straits Times, PSE - Philippines PSE Comp, BSE - India BSE 30, KSE - Pakistan Karachi 100, SSEC - China Shanghai Comp, IGBM - Spain Madrid General, SSMI -Switzerland Swiss Mkt, HEX - Finland Helsinki General, XU100 - Turkey ISE National-100, PX50 - Czech Republic);
объявленные ставки по привлечению (MIBID) и размещению (MIBOR) межбанковских кредитов, в процентах годовых по рублевым вкладам (сроком на 1 день, от 2 до 7 дней, от 8 до 30 дней, от 31 до 90 дней);
показатели по рынку государственных ценных бумаг - объем и оборот операций (по рыночной стоимости), а также эффективный индикатор рыночного портфеля, отражающий усредненную доходность к погашению по всем выпускам (по ОФЗ-ФД, ОФЗ-ПД, ГКО и ГКО - ОФЗ в целом);
биржевой курс и объем торгов на ММВБ по дол. США и евро; котировки драгоценных металов (золото, серебро, платина, паладий) на LONDON FIX (в дол. США за тройскую унцию).
Всего для исследования было отобрано 57 показателей. С целью корректного измерения корреляции временных рядов (в общем случае - с целью преобразования временных рядов к стационарному виду) при выпонении данной работы был использован прием, состоящий в переходе от исходных уровней к цепным показателям рядов, которые являются константами их трендов (например, для линейных трендов - это цепные абсолютные приросты, для показательных трендов - логарифмы цепных темпов роста и т.п.).
После того, как временные ряды всех рассматриваемых показателей были приведены к стационарному виду, осуществлялось построение многофакторной регрессионной модели. При этом было учтено, что между значениями различных объясняющих переменных может существовать тесная корреляционная зависимость, что делает использование некоторых из них в рамках модели прогнозирования нецелесообразным в связи с эффектом мультиколинеарности. Для того чтобы
отобрать наиболее значимые опережающие индикаторы для модели прогнозирования динамики индекса РТС, в работе был использован метод пошагового регрессионного анализа с последовательным включением наиболее значимых объясняющих переменных.
При этом было получено следующее уравнение регрессии: у = 0.0002 + 0.0202 х, - 0.2164х2 - 0.1310х3 - 0.1906х4 + 0.2864х, + 0.2968х6 +
где X/- оборот по ОФЗ-ПД, JCj - эффективный индикатор рыночного портфеля ГКО - ОФЗ, Х3- котировка по платине, Х4- индекс DJI, X}- индекс NASD, Х( -индекс FTSE, Xj -индекс KS11, X) - индекс STI, Хр - индекс РХ50.
В полученное уравнение регрессии вошли 9 объясняющих переменных, скорректированный R1 составил 0.2446. Таким образом, определенная часть изменений логарифмической прибыли индекса РТС получила объяснение в рамках регрессионной модели.
С учетом того, что в построенной модели было выявлено наличие мультикол-линеарности, наряду с применением метода пошагового регрессионного анализа был использован аппарат компонентного анализа. С его помощью оказалось возможным существенно снизить размерность задачи (которая в исходном виде содержала 57 объясняющих переменных) и обнаружить скрытые от непосредственного наблюдения закономерности.
При проведении компонентного анализа был использован метод главных компонентов, сводящийся к выбору новой ортогональной системы координат в пространстве наблюдений.
Выделенные в соответствии с агоритмом метода три первых главных компонента допускают следующую интерпретацию:
первый главный компонент характеризует состояние зарубежных фондовых рынков (признаки, наиболее тесно связанные с ним, - иностранные индексы);
второй главный компонент характеризует кредитно-денежную политику в отечественной экономике (признаки, наиболее тесно связанные с ним, - ставки по МБК);
третий главный компонент характеризует состояние российского рынка государственных ценных бумаг (признаки, наиболее тесно связанные с ним, - показатели рынка ГКО - ОФЗ).
После выделения главных компонентов была повторно построена многофакторная регрессионная модель, отражающая статистическую зависимость индекса РТС от новых объясняющих признаков (методом пошагового регрессионного анализа с последовательным включением наиболее значимых объясняющих переменных).
Было получено следующее уравнение регрессии:
у = 0.0001 - 0.0105 х, + 0.0021 х3,
где - первый главный компонент (состояние зарубежных фондовых рынков), - третий главный компонент (состояние российского рынка государственных ценных бумаг).
В полученное уравнение регрессии вошли 2 объясняющих переменных, скорректированный Л2 составил 0.1775.
Несмотря на то, что рассмотренное моделирование динамики индекса РТС с помощью многофакторных регрессионных моделей с точки зрения формальных критериев является адекватным, не слишком высокие практические результаты все же наводят на мысль о необходимости поиска путей улучшения точности прогнозных оценок. В частности, одним из возможных направлений для улучшения качества прогнозирования является учет распределенного во времени влияния объясняющих признаков на результативный (то есть учет длительности задержек, которые могут существовать в таком воздействии).
Построить регрессию одного временного ряда на другой в том случае, когда одни измерения опережают другие, то есть значения одного ряда предсказываются на основе значений другого, взятых с некоторым временным лагом (сдвигом), позволяет процедура анализа распределенных лагов.
Распределяя запаздывания независимых рядов, приписывая им различные веса, в работе была предпринята попытка как можно точнее приблизить значения зависимого временного ряда с помощью значений независимых. Вместе с тем, с целью уменьшения количества переменных при расчетах, для определения потенциальных лагированных признаков использовася следующий упрощающий агоритм.
Для индекса РТС и каждого из 57 независимых факторов были построены кросс-корреляционные функции. На их основе определялись те значения лагов, которым соответствовали статистически значимые коэффициенты кросс-корреляции. Наконец, все те переменные, которые оказывали опережающее воздействие на индекс РТС (то есть имели положительный лаг воздействия), вошли в спецификацию новой модели регрессии.
После спецификации переменных была построена многофакторная регрессионная модель, отражающая статистическую зависимость индекса РТС от новых объясняющих признаков (методом пошагового регрессионного анализа с последовательным включением наиболее значимых объясняющих переменных).
Было получено следующее уравнение регрессии: y(t) = - 0.00002 - 0.1707x,(t) - 0.2403 x2(l-7) + 0.0230x3(t-2) - 0.0007x4(t-5) + 0.0079 xs(t-7) + 0.0285 x6(t-4) - 0.0998 x7(t) + 0.2312 xs(t) - 0.0947 x(t-6) + 0.3893 xp ft) + 0.1194xw(t-l) + 0.0864 xД(t)+ 0.1459 x,(0+0.0549 x]3(t-2)-0.2356 x,4(t)~
где Xi - эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ-ФД, Xj- объем ОФЗ-ФД, - объем ОФЗ-ПД, - оборот по ОФЗ-ПД, - эффективный индикатор рыночного портфеля ГКО, Xg - объем ГКО, х?- котировка по платине, Xg - индекс NASD, Хц- индекс FTSE, Х;о- индекс BUSP, Хц - индекс KS11, Х/2-индекс STT, Хц - индекс PSE, Х14 - индекс SSMI, Хц -индекс HEX, Хц - индекс РХ50.
В полученное уравнение регрессии вошли 16 объясняющих переменных, скорректированный R1 составил 0.2841.
Значения F- и /-критериев, а также статистики Дарбина-Уотсона свидетельствуют об адекватности всех трех построенных моделей многофакторной регрессии. Кроме того, применение теста Годфеда-Квандта для каждого из вошедших в модели признаков при 1%-ом уровне значимости не позволяет отвергнуть соответствующую гипотезу об отсутствии гетероскедастичности.
После построения функций регрессии было проведено исследование выборочной дисперсии ошибок прогноза при ретроспективном прогнозировании на 59 дней в соответствии с процедурой скользящего экзамена.
Выпоненные исследования свидетельствуют о следующем: несмотря на то, что статистические методы прогнозирования на основе многофакторных регресси-
онных моделей являются одними из наиболее простых методов, выдаваемые ими результаты оказываются впоне адекватными в практических задачах.
В заключении работы обобщены результаты проведенного статистического исследования, сформулированы основные выводы, вытекающие из полученных результатов, даны рекомендации по их практическому использованию.
По теме диссертации опубликованы следующие работы:
1. Дорохов Е.В. Интернет-инкубаторы // Актуальные вопросы современного управления и статистики: Межвузовский сборник научных трудов / Под ред. Ильенковой С.Д. - М.: МАКС Пресс, 2002. - Вып. 7. - 0,7 пл.
2. Дорохов Е.В. Статистический подход к прогнозированию курсов акций российских предприятий в телекоммуникационной отрасли // Ломоносов-2003: Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам, МГУ им. М.В. Ломоносова. Сборник тезисов. / Под общ. ред. Сидоренко В.Н. и др. - М.:ТЕИС, 2003. - 0,1 пл.
3. Дорохов Е.В. Методика прогнозирования статистических показателей фондового рынка на основе аналитической аппроксимации с применением ковариационных функций // Ломоносов-2004: Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам, МГУ им. М.В. Ломоносова. Сборник тезисов. / Гл. ред. Сидоренко В.Н. - М.: ТЕИС, 2004. - 0,2 п.л.
4. Дорохов Е.В. Агоритм построения обобщенного прогноза в задаче изучения развития фондового рынка // Ломоносов-2004. Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам, МГУ им. М.В. Ломоносова. Сборник тезисов. / Гл. ред. Сидоренко В.Н. - М.: ТЕИС, 2004. -0,1 пл.
5. Дорохов Е.В. Сравнительный статистический анализ показателей российского и зарубежных фондовых рынков // Экономический альманах. - 2004. - № 1. -0,9 пл.
Издательство ООО "МАКС Пресс". Лицензия ИД № 00510 от 01.12.99 г. Подписано "к печати 18.05.2004 г. Формат 60x90 1/16. Усл.печ.л. 1,25. Тираж 100 экз. Заказ 598. Тел. 939-3890, 939-3891, 928-1042. Тел./факс 939-3891. И 9992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им. М.В.Ломоносова.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Дорохов, Евгений Владимирович
ОГЛАВЛЕНИЕ.
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. СТАТИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
1.1. Основные категории фондового рынка.
1.2. Информационное обеспечение процесса статистического изучения рынка ценных бумаг.
1.3. Система основных статистических показателей фондового рынка.
ГЛАВА 2. СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ.
2.1. Российская практика фондового рынка.
2.2. Состояние российского фондового рынка в 2002 г.
ГЛАВА 3. КРАТКОСРОЧНОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДИНАМИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ.
3.1. Специфика прогнозирования развития российского фондового рынка.
3.2. Первичная обработка информации, используемой для прогнозирования.
3.3. Использование методов множественной регрессии и компонентного анализа для прогнозирования.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Статистический анализ и прогнозирование развития фондового рынка России"
Одной из важнейших особенностей развития глобальной экономики в начале XXI века стало возрастание роли фондового рынка, который приобрел ведущее значение в системе финансовых рынков. В настоящее время в ценных бумагах воплощена большая часть финансовых активов развитых стран мира.
Показатели фондового рынка привлекают к себе постоянное внимание деловых кругов, а в моменты биржевых кризисов становятся объектом всеобщего интереса. Это обусловлено функциями фондового рынка в современной экономике. Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов на цели инвестиций, модернизации экономики, стимулирования роста производства. Вместе с тем, мировые рынки ценных бумаг, как показывает опыт многих десятилетий, могут быть источниками масштабной финансовой нестабильности, макроэкономических рисков и социальных потрясений. Особенно проблемными являются формирующиеся фондовые рынки, к числу которых принадлежит российский, являвшийся в 90-е годы при незначительных масштабах одним из самых рискованных фондовых рынков мира.
В современной России в связи с ее включением в систему мирового финансового рынка, присвоением стране международного кредитного рейтинга, размещением транша еврооблигаций, котировкой американских депозитарных расписок на российские акции на зарубежных биржах появилась острая необходимость цивилизованного подхода к изучению различных сегментов фондового рынка. Необходимо заметить, что в связи с существующими тенденциями снижения отношения доходность/риск при операциях на российском рынке ценных бумаг, неразвитостью инфраструктуры и недостаточной ликвидностью этого рынка многим инвесторам придется ориентироваться на развитые мировые фондовые рынки. Чтобы успешно функционировать в данной ситуации, они дожны использовать различные методы инвестиционного менеджмента, одной из основных задач которого является прогнозирование изменений курсов ценных бумаг и других рыночных активов, а также развития фондового рынка в целом.
Методы прогнозирования применяются в различных областях человеческой деятельности, когда по имеющейся информации требуется предсказать (оценить) некоторую стохастически связанную с исходными данными величину, которую при этом невозможно измерить непосредственно. Применительно к участникам фондового рынка, занимающимся инвестиционной деятельностью, задача прогнозирования может быть сформулирована следующим образом: как определить направление и время, необходимые для совершения фондовой операции, чтобы осуществить ее с максимальной эффективностью (прибыльностью). Ответ на этот вопрос зависит от многих факторов (как макро-, так и микроэкономического характера), наблюдающихся в текущий момент времени, а также от развития ситуации на фондовом рынке в будущем.
Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью совершенствования методологической основы статистики фондового рынка для получения более объективной и достоверной информации о динамике происходящих на нем процессов, создания взаимосогласованной системы статистических показателей, оценивающих состояние рынка ценных бумаг в целом, а также разработки новых методов прогнозирования, позволяющих более точно и надежно оценивать его будущее развитие.
Степень разработанности проблемы.
До 1990 г. отдельные аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, затрагивались в работах экономистов-международников, занимавшихся изучением финансовых вопросов: Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, С.А. Былиняка, Т.Д. Валовой, B.C. Волынского,
A.И. Динкевича, И.С. Королева, JI.H. Красавиной, Б.Е. Ланина, Г.Г. Манохина,
B.М. Усоскина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М. Соколинского, Г.П. Солюса, В.И. Суровцевой, В.В. Сущенко, Ю.С. Столярова, В.Н. Шенаева, Б.Г. Федорова, Л.И. Фрея, Е.С. Хесина, P.M. Энтова и других авторов. Тем не менее, можно констатировать, что фондовый рынок не был в центре внимания советских экономистов. За 1945-1990 гг. в СССР было опубликовано всего три специальные монографии по рынкам ценных бумаг /13/, /35/, /252/.
Коренная смена экономической системы и переход к рыночной модели экономики в России способствовали резкому росту интереса отечественных исследователей к проблематике фондового рынка. Этот интерес обусловлен, в первую очередь, появлением и бурным (до 1998 г.) развитием российского фондового рынка. В 90-е годы в России были изданы сотни книг и брошюр, посвященных ценным бумагам и фондовому рынку.
Вместе с тем, большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, бухгатерскому учету ценных бумаг, техническому анализу и т.п.) и носит сугубо прикладной характер, либо содержит описание конкретных финансовых инструментов (например, векселей, государственных ценных бумаг или производных ценных бумаг), либо является учебниками, рассчитанными на знакомство с базовыми понятиями рынка ценных бумаг, либо представляет собой переводы зарубежных, преимущественно американских, учебников по инвестициям и управлению портфелем ценных бумаг (многие из них носят фундаментальный характер и относятся к классике западной литературы, например, книги У. Шарпа, Дж. Ван Хорна, Р. Брейли и С. Майерса).
Различным аспектам фондового рынка посвящены книги и статьи Б.И. Алехина, А.И. Басова, И.Л. Бубнова, А.И. Буренина, В.А. Белова, Д.Ю. Будакова, О.В. Буклемишева,
A.П. Бычкова, В.А. Галанова, З.К. Годы, А.Д. Голубовича, И.А. Гусевой, В.Е. Грабарника, Ю.А. Данилова, В.И. Дегтяревой, И.В. Добашиной, С.И. Драчева, Е. Евстигнеева, Б.А. Жанинского, Е.Ф. Жукова, О.А. Кандинской, А.А. Килячкова, А.В. Коланькова,
B.В. Коланькова, В.И. Колесникова, А.А. Козлова, О.И. Лаврушина, О.И. Мартыновой, Я.С. Мекумова, В.Д. Миловидова, И.Н. Платоновой, А. Радыгина, А.В. Семенкова, Е.В. Семенковой, Ю.С. Сизова, А.Ю. Симановского, Е.Б. Соломатина, Е.С. Стояновой, В.И. Таранкова, В.А. Тарачева, B.C. Торкановского, Э.А. Уткина, Л.П. Хабаровой, Л.А. Чадаевой, А.С. Чеснокова, Б.М. Ческидова, Е.В. Чирковой, А.А. Эрлих, А.А. Фельдмана, А.Б. Фельдмана и др.
В существующей в России литературе по фондовым рынкам последние рассматриваются, в первую очередь, с точки зрения инструментов, их видов и особенностей выпуска. При этом остается обойденным вопрос об их абсолютных и относительных масштабах, а также о количественной соразмерности с другими финансовыми рынками.
Зарубежные работы в большинстве случаев не содержат комплексного исследования проблем развития фондовых рынков, останавливаясь на отдельных аспектах, группах проблем или особенностях отдельных рынков. Наиболее глубокие исследования в рассматриваемой области были сосредоточены в 90-е годы в группе Всемирного банка (World Bank), Международного валютного фонда (IMF), Банка международных расчетов (BIS), в таких профессиональных ассоциациях, как Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Всемирная федерация бирж (WFE), во вновь созданных после кризиса конца 90-х годов международных структурах, решающих задачу создания новой мировой финансовой архитектуры. Известны публикации Р. Вишны, С. Дианкова, Ш. Каломириса, Ш. Киндельбергера, А. Левита, Р. Ла Порта, Р. Левин, Ф. Мишкина, Р. фон Розена, Дж. Сороса, Б. Тэйлора, П. Фишера, А. Шляйфера.
Вместе с тем, можно отметить, что ряд проблем статистической оценки структуры фондовых рынков и происходящих на них процессов в теоретическом и методологическом плане раскрыты недостаточно. Также можно говорить о непоной проработке вопросов математического моделирования и статистического прогнозирования на фондовом рынке.
Цель и задачи исследования.
Целью диссертационной работы является систематизация показателей и выявление их роли и аналитических возможностей при проведении статистического анализа тенденций развития фондового рынка России, а также последующее статистическое исследование структуры и процесса развития российского рынка ценных бумаг.
В соответствии с указанной целью в работе были поставлены и решены следующие задачи: определить основные источники информации о структуре и развитии отечественного фондового рынка; разработать классификационные признаки для статистических показателей фондового рынка, а также сформировать систему названных статистических показателей; проанализировать количественные характеристики мировых рынков акций, договых ценных бумаг и производных финансовых инструментов, определить объемы, динамику мировых фондовых рынков и факторы, влияющие на их развитие; дать характеристику российского рынка ценных бумаг в сравнении с другими развитыми и формирующимися рынками, осуществить анализ итогов его развития; систематизировать процессы, происходящие на рынке ценных бумаг России, на базе статистического анализа данных 2002 г.; провести сравнительный анализ статистических прогнозных моделей динамики индекса российского рынка ценных бумаг.
Объект и предмет исследования.
Объектом исследования в данной работе является российский рынок ценных бумаг, рассматриваемый в сопоставлении с зарубежными развитыми и формирующимися фондовыми рынками.
Предметом исследования выступает количественная характеристика функционирования фондового рынка России, отдельных сегментов этого рынка, а также тенденций его развития.
Методология и методика исследования.
Методологическую и теоретическую основу диссертации составляют фундаментальные положения экономической теории, в первую очередь Ч теории функционирования финансовых рынков. Исследование основывалось на методологии системного анализа, дающей возможности раскрыть структуру и причинно-следственные связи внутри сложных социально-экономических систем, сформировать их модели и осуществить прогноз их развития. Широко использовались сравнительный анализ, метод аналогий, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления причинно-следственных связей и тенденций в развитии фондовых рынков, экстраполяция тенденций, экспертный анализ. Решение конкретных проблем проводилось методами статистического анализа с использованием современных математических моделей.
Информационная база исследования.
В работе использована и систематизирована статистика ОЭСР, Международной федерации фондовых бирж, Банка международных расчетов, Международной финансовой корпорации, Международного валютного фонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, отчеты ведущих зарубежных и российских биржевых и внебиржевых торговых систем, базы данных национальных органов регулирования рынка ценных бумаг, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные развитию фондового рынка. Значительная часть исходных документов получена из сети Интернет.
Для исследования внутренних аспектов организации российского рынка ценных бумаг использованы базы данных Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), Национальной ассоциации участников фондового рынка, Банка России, ФКЦБ России, Регионального отделения ФКЦБ по Центральному федеральному округу, Минфина РФ, Госкомстата РФ и др.
При практическом выпонении необходимых процедур подготовка исходных данных и их преобразования осуществлялись с помощью табличного процессора MS Excel (Microsoft, Corp.) и системы управления базами данных MS SQL Server (Microsoft, Corp.), a все выпоняемые статистические расчеты проводились в среде пакета программ STATISTICA (StatSoft, Inc.).
Научная новизна работы.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении статистической оценки и анализа процессов, происходящих на российском фондовом рынке, а также в прогнозировании его развития.
В частности, был осуществлен расчет статистических параметров российского рынка ценных бумаг, проведена их аналитическая интерпретация в сопоставлении с большой группой развитых и формирующихся рынков, и на этой основе дана системная характеристика основных проблем и диспропорций отечественного рынка.
На основе данных статистики за 2002 г. проведен анализ состояния рынка ценных бумаг России, позволивший выявить общие тенденции развития отечественного фондового рынка в указанный период.
Разработана методика построения краткосрочного прогноза индекса российского фондового рынка на основе методов множественной регрессии с использованием лаговых переменных и компонентного анализа. Данная методика была апробирована на данных об уровнях временных рядов значений различных финансовых показателей за 2000 - 2003 гт.
Практическая значимость работы.
Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации теоретические положения и полученные результаты анализа и прогнозирования показателей статистики фондового рынка в России могут быть использованы органами испонительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФКЦБ России, Банком России, Минфином РФ и др.), саморегулируемыми организациями (Национальной фондовой ассоциацией и др.), торговыми системами (ММВБ и РТС) и другими инфраструктурными институтами рынка, коммерческими банками и брокерско-дилерскими компаниями в их деятельности по расширению инвестиционного потенциала российского фондового рынка и снижению его рисков. Разработанная система статистических показателей, а также проведенный анализ фактических данных могут быть использованы в практической деятельности статистических органов, а также в учебном процессе по дисциплинам Экономическая статистика, Экономическая теория, Финансовые рынки.
Апробация и внедрение результатов исследования.
Основные теоретические и методологические положения диссертации нашли отражение в статьях, опубликованных в сборниках научных трудов, обсуждались на межвузовских конференциях, использованы при рассмотрении отдельных тем по названным выше учебным дисциплинам.
По теме диссертации опубликовано 5 работ.
Объем и структура диссертации.
Работа состоит из введения, трех основных глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Содержание работы изложено на 192 страницах. Цифровой и графический материал представлен в 29 таблицах и 39 рисунках. Работа насчитывает 5 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Дорохов, Евгений Владимирович
Заключение
В результате проведенного диссертационного исследования решены поставленные задачи и сформулированы следующие выводы:
1. При статистическом изучении структуры и развития фондового рынка можно опираться на следующие основные источники информации: а) проспекты эмиссии, отчетность эмитентов о выпуске ценных бумаг, а также их финансовую отчетность (бухгатерский баланс, отчет о прибылях и убытках); б) статистические наблюдения и отчетность фондовых бирж (о курсах ценных бумаг, объемах оборота, количестве сделок и т.д.). Как было отмечено выше, современные фондовые биржи организуют торговлю ценными бумагами преимущественно с использованием компьютерных систем торговли. Соответственно, в этом случае при регистрации каждой сдеки формируется первичная статистическая информация, которая затем группируется, сводится и распространяется биржами и информационными агентствами; в) статистические наблюдения и отчетность организованных систем внебиржевого оборота. Крупные системы внебиржевой торговли также опираются исключительно на автоматизированную технологию торгов, регистрации и распространения информации (Российская торговая система и т.п.); г) отчетность финансовых органов и центральных банков о состоянии государственного дога, статистические публикаций комиссий по ценным бумагам или иных государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг; д) статистические публикации ассоциаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов (например, Международной федерации фондовых бирж); е) публикации рейтинговых агентств; ж) статистические публикации международных организаций и финансовых институтов (Международной финансовой корпорации, Банка международных расчетов, МВФ, ОЭСР и др.).
В приведенном перечне можно выделить два основных класса источников, представляющих информацию, соответственно, на макро- и микроуровне. В совокупности они составляют систему раскрытия информации, без эффективного функционирования которой невозможно проведение качественной аналитической работы.
2. Комплексное статистическое изучение фондового рынка предполагает исследование характеристик ценных бумаг (их курсов, объемов, торгов, качества), а также деятельности участников рынка (эмитентов, инвесторов и т.д.), причем отдельно как по видам рынков ценных бумаг (биржевой и внебиржевой, первичный и вторичный), так и по видам самих ценных бумаг (акции, облигации и т.д.). Кроме того, для целей практического использования необходимо иметь возможность рассмотрения фондового рынка по вертикали (во всей его целостности в конкретный момент времени) и по горизонтали (в динамике).
В этой связи в статистике фондового рынка разработана система взаимосвязанных и взаимосогласованных статистических показателей, включающая следующие разделы: статистика объемов и структуры операций с ценными бумагами; статистика курсов ценных бумаг (ценовые показатели); статистика качества ценных бумаг и фондового рынка в целом; статистика фондовых индексов; статистика производных финансовых инструментов; статистика деятельности участников фондового рынка.
Особым разделом статистического изучения фондового рынка является оценка ценных бумаг и определение их доходности.
3. В условиях высокоразвитой рыночной экономики в ценных бумагах воплощена основная часть всех финансовых активов общества. В 2002 г. совокупный объем рынка акций и договых ценных бумаг, исчисленный по величине капитализации и задоженности, составил астрономическую цифру в 72 трн. дол., что более, чем в два раза превышает суммарный объем мирового ВВП и примерно в три раза - показатель денежной массы М2 (то есть наличные деньги и средства на счетах в банках). В США доля осязаемых активов в структуре активов населения и бесприбыльных организаций на протяжении нескольких десятилетий держится на уровне примерно одна треть, оставшиеся две трети приходятся на финансовые активы, из которых только 10-15% - депозиты в банках, а остальное - ценные бумаги в той или иной форме. В других государствах с развитыми рынками пропорции могут быть иными, однако все равно доля ценных бумаг очень высока. Иная картина сложилась на многих формирующихся рынках, к которым относятся развивающиеся страны и страны с переходной экономикой, где большая часть финансовых активов приходится на банковские депозиты или накопления наличной иностранной валюты.
4. Экспертная оценка для России показывает, что выпуск акций играл (с 1992 г. по конец 1998 г.) практически нулевую роль в инвестиционном процессе, поскольку эмиссий, сопровождающихся привлечением капитала предприятиями, в России практически не было.
Большая часть эмиссий после ваучерной приватизации 1992-1994 гг. была связана с переоценкой основных фондов предприятий. Эмиссия облигаций на внутреннем рынке осуществлялась до августа 1998 г. фактически (в экономически значимых объемах) только государственными органами всех уровней власти (федерального, субфедерального, муниципального), частные эмитенты успешно размещали свои облигации лишь на международном рынке, объем привлеченного таким образом капитала был очень мал. Что касается эмиссий облигаций правительством Российской Федерации, то их большая часть направлялась на покрытие текущего бюджетного дефицита и напрямую не была связана с инвестициями (хотя с инвестициями отчасти связаны еврооблигационные займы, размещенные субъектами России). Таким образом, рынок ценных бумаг в России в целом пока играл роль только в покрытии бюджетного дефицита и перераспределении собственности в процессе приватизации, а не в финансировании хозяйства.
5. Воссозданный в начале 90-х годов после многолетнего перерыва российский рынок ценных бумаг не выпонил в прошлое десятилетие свою основную функцию -перераспределение денежных ресурсов в реальный сектор на покрытие потребностей в инвестициях, формирование рыночной оценки бизнеса. Вместо этого сформировася очень небольшой, спекулятивный, с высокой долей иностранных краткосрочных инвесторов рынок, который был сверхконцентрирован в Москве и охватывал обращение ограниченной группы ценных бумаг. В 90-е годы свободное движение капиталов (либерализация иностранных инвестиций на рынке государственных ценных бумаг и преобладание оффшорных расчетов на рынке акций) при искусственно завышенной доходности финансовых активов и закрепленном валютном курсе рубля создавали широкие возможности для спекулятивных разогревов рынка и последующих крупных его падений. Олигополистическая структура рынка, его информационная асимметрия, сверхконцентрация на нескольких ценных бумагах определяли неизбежность манипулирования ценами. Рынок корпоративных ценных бумаг был поностью отделен от внутренних инвесторов, его движение поностью определялось внешними рынками и спросом спекулятивных иностранных инвесторов.
2001-2002 гг. были удачными и для российской экономики, и для рынка ценных бумаг (позитивная динамика при падении капитализации и объемов сделок на основных фондовых рынках мира). Однако эти годы хотя и улучшили, но не изменили кардинально ситуацию, в которой российский рынок ценных бумаг не соответствует размерам экономики, является относительно меньшим по размерам, чем рынки-конкуренты.
6. Из общих тенденций развития российского рынка ценных бумаг в 2002 г. можно отметить возросшую значимость корпоративного сегмента фондового рынка по сравнению с государственным. Сохранилась также общая тенденция к снижению доходности инструментов государственного (федерального и регионального) и корпоративного сегментов рынка облигаций при дальнейшем сокращении ценовых спрэдов между этими группами инструментов.
7. Наряду с проведенным статистическим анализом фондового рынка России, актуальной задачей при исследовании динамики происходящих на российском рынке ценных бумаг процессов является прогнозирование возможных будущих значений различных статистических показателей, и в частности, фондовых индексов.
При этом процесс построения прогнозных моделей для фондового рынка сложен и неоднозначен. Это связано с тем, что противоречивые силы, действующие на фондовом рынке, с трудом поддаются формализации. Построение моделей для современного российского рынка осложняется еще и спецификой периода переходной экономики, который переживает Россия. Это является объективной причиной, не позволяющей достичь удовлетворительной точности любых прогнозов. Если, например, на западных рынках аналитик, специализирующийся на корпоративных акциях, может использовать данные по тысячам эмитентов за десятки лет, то на российском рынке речь может идти лишь о десятках эмитентов и времени, ненамного превышающем 3-4 года. Кризис августа 1998 г. привел к такому падению ликвидности российского фондового рынка, что использование для прогнозов данных за период следующего после кризиса года представляется невозможным.
Одним из самых распространенных на практике статистических методов исследования развития процессов различного рода является метод, основанный на использовании корреляционного и регрессионного анализа, который предназначен для изучения возможных зависимостей, существующих между рядом характеристик процесса. При статистической зависимости признаки не связаны функционально, но как случайные величины заданы совместным распределением вероятностей.
В заключительном разделе работы отражены результаты практического применения метода регрессионного анализа в задаче изучения динамики развития российского рынка ценных бумаг, решаемой путем краткосрочного прогнозирования значений фондового индекса.
С использованием предварительно преобразованных к стационарному виду временных рядов значений отобранных статистических показателей были построены три регрессионные модели (методом пошагового регрессионного анализа с последовательным включением наиболее значимых объясняющих переменных, методом компонентного анализа и методом анализа распределенных лагов), каждая из которых изучалась на предмет адекватности с помощью F- и ^-критериев, статистики Дарбина-Уотсона, а также теста
Годфеда-Квандта. Затем в построенных моделях было проведено ретроспективное прогнозирование с одновременным исследованием выборочной дисперсии ошибок прогноза в соответствии с процедурой скользящего экзамена.
Выпоненные исследования убеждают в следующем: несмотря на то, что статистические методы прогнозирования на основе многофакторных регрессионных моделей являются одними из наиболее простых методов, выдаваемые ими результаты оказываются впоне адекватными в практических задачах.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Дорохов, Евгений Владимирович, Москва
1. Агарков М.М. Основы банкового права. Учение о ценных бумагах. М.: Издательство БЕК, 1994. - 349 с.
2. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ, 1993.
3. Айвазян С.А., Енюков И.С., Мешакин Л.Д. Прикладная статистика. Исследование зависимостей. М.: Финансы и статистика, 1985.
4. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Практикум по прикладной статистике и эконометрике. Ч М.:МЭСИ, 2000.- 160 с.
5. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. М.: ЮНИТИ, 1998,- 1022 с.
6. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг и организация работ на нем. Ч М.: Перспектива, 1991.-134 с.
7. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. Ч М.: Финансы и статистика, 1992.
8. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. М.: Перспектива. 1992. - 208 с.
9. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.- 159с.
10. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда/ Под ред. Коттл С, Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 694 с.
11. И.Андерсон Т. Статистический анализ временных рядов: Пер. с англ. под ред. Ю.К. Беляева. М.: Мир, 1976. - 755 с.
12. Аникин А.В. История финансовых потрясений. От Джона Ло до Сергея Кириенко. -М.: Олимп-Бизнес, 2000.
13. Аникин А.В. Кредитная система современного капитализма. М.: Наука, 1964.
14. Афанасьев В.Н., Юзбашев М.М. Анализ временных рядов и прогнозирование. М.: Финансы и статистика, 2001. - 228 с.
15. Бабешко Л.О. Колокационные модели прогнозирования в финансовой сфере. М.: Экзамен, 2001.-288 с.
16. Банковская система России. Настольная книга банкира. В 3 кн. / Авт. кол.: Л.И.Абакин, Г.А.Аболихина, М.Г.Адибеков, Л.Д.Андросова и др.; Ред. кол.: А.Г.Грязнова и др. М.: ДеКа, 1995. - 768 с.
17. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.:Экзамен, 2000. -383 с.
18. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997.
19. Белов В.А. Рынок ценных бумаг: вопросы правовой регламентации. М.: Гуманитарное знание, 1993.
20. Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство. Ч М.: МП Трансферт, 1992.
21. Бендат Дж., Пирсол А. Измерение и анализ случайных процессов: Пер. с англ. Г.В. Матушевского, В.Е. Привальского. М.: Мир, 1974. - 464 с.
22. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке инвестиций. Ч М.: Инфра-М, Интерэксперт, 1995. 527 с.
23. Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: Капитал, правовая база, управление: Практическое пособие для экономистов и менеджеров. М.: Финстатинформ, 1995. - 159 с.
24. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант. Отв. ред. Коланьков В.В., Коланьков А.В., Грабарник В.Е., Кардовский К.Е. М.: Граникор, 1992.
25. Биржевая деятельность. Под ред. Грязновой А.Г. и др. М.: Финансы и статистика, 1996.
26. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ, 1995. Ч 448 с.
27. Блюм А. А. История кредитных учреждений и современное состояние кредитной системы в СССР. М.: Госфиниздат, 1929. - 233 с.
28. Богатин Ю., Швандар В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. М.: Юнити, 1999.-254 с.
29. Большее JI.H., Смирнов Н.В. Таблицы математической статистики. М.: Наука, 1965.
30. Боровиков В.П., Ивченко Г.И. Прогнозирование в системе STATISTICA в среде Windows. -М.: Финансы и статистика, 2000.
31. Боровков А.А. Курс теории вероятностей. М.: Наука, 1972.
32. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.
33. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Московский государственный открытый университет, Институт экономики и права, 1994.
34. Браун С, Рицмен М. Количественные методы финансового анализа. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.-336 с.
35. Брегель Э.Я. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. Ч М.: Финансы, 1973.
36. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.- 1087 с.
37. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело, 1999.
38. Буренин А.И. Рынки производных финансовых инструментов. М.: Инфра-М, 1996. -368 с.
39. Буренин А.И. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1994.
40. Бычков А. Глобализация экономики и мировой фондовый рынок // Вопросы экономики. М., 1997, №12.
41. Бэстэнс Д.Э., Ван Ден Берг В.М., Вуд Д. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях. М.: ТВП, 1997.
42. Вакуленко С. Перспективы деятельности рейтинговых агентств в России // Бюлетень финансовой информации. 1998. -№ 8. - С. 52-53.
43. Валовая Т.Д. Европейская валютная система. М.: Финансы и статистика, 1986.
44. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. /Гл. ред. серии Я.В.Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 800 с.
45. Васильев Г. А., Каменева Н.Г. Товарные биржи. М.: Высшая школа, 1991 . Ч 111 с.
46. Вейсвейлер Р. Арбитраж: Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках: Пер. с англ. М.: Церих-ПЭЛ, 1995. - 206 с.
47. Вексель и вексельное обращение в России: Практическая энциклопедия / А.В. Волохов, Б.А.Жанинский, В.В.Ильин и др.; Сост.: А.Г. Морозов,Д.А.Равкин. 4-е изд., перераб. и доп. - М. Банковский Деловой Центр, 1998. - 320 с.
48. Владиславлев Д.Н. Конкуренция и монополия на фондовом рынке. М.: Экзамен, 2001.-255 с.
49. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 423 с.
50. Воловик A.M., Семенков А.В. Три эпохи биржи в России. М.: Финансы и статистика, 1993. - 93 с.
51. Волынский B.C. Кредит в условиях современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1991.
52. Вострокнутова А.И. Инвестиционная оценка акций: российские нефтяные компании.- СПб: Интерлайн, 2000.
53. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. М.: Финансы и статистика, 1999. - 400 с.
54. Гайдышев И. Анализ и обработка данных: специальный справочник. Ч СПб: Питер, 2001.
55. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. -М.: Экономика, 1998.
56. Гальперин В.М., Игнатьев С.М., Моргунов В.И. Микроэкономика, т.1. Ч Санкт-Петербург: Экономическая школа, 1996. 349 с.
57. Гейнц Д., Аношин И. Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг. М., 2000,-N2.-С. 5-8.
58. Гейст Ч.Р. История Уол-Стрит. М.: Издательство Квартет-Пресс, 2001. - 480 с.
59. Гиндин И.Ф. Русские коммерческие банки. М.: Госфиниздат, 1948. Ч 454 с.
60. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. /Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело, 1997. - 992 с.
61. Глущенко В.В. Прогнозирование. 3-е изд. - М.: Вузовская книга, 2000. - 208 с.
62. Голицын Ю.П. Фондовый рынок дореволюционной России. Очерки истории. -М.:ФИД Деловой экспресс, 2001. 280 с.
63. Голованов А., Звягин А. Кредитный рейтинг: реальность и перспективы // Рынок ценных бумаг. 1998.-№ 13.-С. 50-58.
64. Голубович А. Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США М.: МЕН АТЕП-ИНФОРМ, 1991.
65. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие. М.: Издательство Дело и Сервис, 1999. - 112 с.
66. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: Учеб. пособие для вузов. М.: ЗАО Финстатинформ, 1999. - 216 с.
67. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. -510 с.
68. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги: Руководство по работе с договыми обязательствами для бухгатеров и руководителей предприятий. М.: ИНФРА-М, 1996.- 160 с.
69. Гудков Ф.А., Макеев А.В. Вексель: Практическое пособие по применению (рекомендации предприятиям) / Сост. Д. А.Равкин. М.: Банковский Деловой Центр, 1996.- 132 с.
70. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: Дело, 1998.-352 с.
71. Де Ковни Ш, Такки К. Стратегии хеджирования. Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996.
72. Дегтярева В.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. М.: Юнити, 1997.
73. Деньги. Кредит. Банки / Под ред. О.И.Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 2001.- 460 с.
74. Дериг Х.-У. Универсальный банк Ч банк будущего. М.: Международные отношения.- 1999.-383 с.
75. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции: Пер. с фр. 2-е изд. - М.: Церих-ПЭЛ, 1995.-114 с.
76. Динкевич А.И. Финансовая и денежно-кредитная система Японии. М.: Финансы, 1977.
77. Долинская В.В. Акционерное право. М.: Юридическая литература, 1997. - 351 с.
78. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: Инфра-М, 1997.
79. Драчев С.И. Фондовые рынки: основные понятия, механизмы, терминология. Ч М.: Анкил, 1991.
80. Дробозина JI. А. Общая теория финансов. М.: ЮНИТИ, 1995. - 275 с.
81. Дуброва Т.А. Статистические методы прогнозирования. М.: ЮНИТИ, 2003. Ч 206 с.
82. Дуброва Т.А., Павлов Д.Э., Осипова Н.П. Факторный анализ с использованием ППП STATISTIC А. М.: МЭСИ, 2000. - 64 с.
83. Дуброва Т.А., Павлов Д.Э., Ткачев О.В. Корреляционно-регрессионный анализ в системе STATISTICA. М.: МЭСИ, 1999. - 72 с.
84. Дьяченко В.П. История финансов СССР (1917-1950). М.: Наука, 1978. - 492 с.
85. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики, 4 изд. М.: Финансы и статистика, 2002.
86. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики. М.: Инфра-М, 1998.
87. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.
88. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учебное пособие / Всесоюзный заочный финансово-экономический институт. М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995. -224 с.
89. Зайцева Л.И. Биржа в России, или падение Святой Руси: В документах и публикациях конца XIX начала XX века. - М.: Институт экономики РАН, 1993.
90. Захаров А.В. О концепции единого валютного пространства СНГ. М.: Юстицинформ, 2002. - 143 с.
91. Иванов К.В. Фьючерсы и опционы: механизм сделок. Ред.Л.Антипова. М.: Златоцвет, 1993.
92. Ивашенков А. Рынок рейтинговых услуг уже состояся // Бюлетень финансовой информации. 1998. - № 8. - С. 44.
93. Игошин Н.В Инвестиции. Организация управления и финансирование. М.: Финансы, 2000. - 413 с.
94. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли: Учебник. М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1998.-304 с.
95. Карпиков Е.И., Тарачев В.А. Ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. Ч М.: Рейтинг, 1997.
96. Катасонов В.Ю. Бегство капитала из России. М.: АНКИЛ, 2002. - 199 с.
97. Кендэл М. Временные ряды: Пер. с англ. Ю.П Лукашина. М.: Финансы и статистика, 1981. - 199 с.
98. Кещян В.Г. Биржевой рынок. Страницы истории и становления в современных условиях. М.: РЭА, 1996.
99. Кильдишев Г.С., Аболенцев Ю.И. Многомерные группировки. М.: Статистика, 1978. - 160 с.
100. Килячков А.А., Чаадаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: Издательство БЕК, 1997.
101. Килячков А.А., Чаадаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юристь, 2000.
102. Клупт М.А. Международная финансовая статистика. СПб.: СПбУЭФ, 1996.
103. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1996. - 429 с.
104. Коваленко Е.Г. Англо-русский словарь банковской терминологии. Под редакцией чл.корр. РИА Тимофеева Н.И. Международная инженерная энциклопедия. Серия Экономика и финансы, центр Наука и техника. Москва, 1994. - 462 с.
105. Козлов А. , Салун В. Сколько стоит закрытая компания? // Рынок ценных бумаг. М., 1999. - N16. - С. 50-55.
106. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие / Пер. с фр. под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576 с.
107. Коб Р.У. Финансовые деривативы. Пер. с англ. Ч М.: ИИД Филинъ, 1997.
108. Коби Р., Мейерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. Пер. с англ. М.: Альпина, 1998.
109. Колесников В.И., Торкановский B.C. и др. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 1998.
110. Количественные методы финансового анализа. Под ред. Энтова P.M. Ч М.:ИНФРА-М, 1996. 336 с.
111. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Токовый биржевой словарь. М.: Экспедитор, Руссо, 1996.-432 с.
112. Корнеев В.В., Гареев А.Ф., Васютин С.В., Райх В.В. Базы данных. Интелектуальная обработка информации. М.: Нолидж, 2000.
113. Костиков И.В. Дефоты на рынке муниципальных облигаций США: Экономические аспекты. М.: Наука, 2001. - 376 с.
114. Коттл С, Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 694 с.
115. Коупленд Том, Колер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: Оценка и управление: Пер. с англ. /Науч. ред. Н.Н. Барышникова. М.: Олимп-Бизнес, 1999. -576 с.
116. Крамер Г. Математические методы статистики. Ч 2-е изд. М.: Мир, 1975.
117. Крамер Г., Лидбеттер М. Стационарные случайные процессы: Пер. с англ. под ред Ю.К. Беляева. М.: Мир, 1969. - 400 с.
118. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ДИС, 1997.-224 с.
119. Кураков В.Л. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации. -М.: Пресс-сервис, 1998. 288 с.
120. Лаврушин О.И., Мамонова И.Д., Валенцева Н.И. и др. Банковское дело. М.: Финансы и статистика, 1998.
121. Лаврушин О.И., Ямпольский М.М., Савинский Ю.П. и др. Деньги, кредит, банки. М.: Финансы и статистика, 1999.
122. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта. М.: Олимп-Бизнес, 1999 -470 с.
123. Ли Ченг Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Учебник для вузов: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.
124. Лоэв М. Теория вероятностей: Пер. с анл. под ред. Ю.В. Прохорова. М.: Издательство иностранной литературы, 1962. - 720 с.
125. Лугачев М.И., Ляпунцов Ю.П. Методы социально-экономического прогнозирования. -М.: ТЕИС, 1999. 160 с.
126. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Н.П.Любушина.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1997. 471 с.
127. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс.- 4-е изд. М.: Дело, 2000. - 400 с.
128. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства топы. М.: Альпина, 1998.-333 с.
129. Марголин A.M., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций. М.: Экмос, 2001.-240 с.
130. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П. Финансовый анализ. М.: Приор, 1997. -160 с.
131. Маршал Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. / Науч. ред. Г.А.Агасандян.- М.: ИНФРА-М: 1998. 784 с.
132. Матюхин Г. Г. Мировые финансовые центры. Ч М., 1979.
133. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под. ред. Красавиной Л.Н. М.: Финансы и статистика, 1995.
134. Меладзе В.Э. Курс технического анализа. М.: Серебряные нити, 1997.
135. Мелихов С. Абсолютно точных рейтингов не существует // Бюлетень финансовой информации. -1998.-№8.-С. 48.
136. Меков А.Е. Кредит и денежный оборот. М.: Финансы и статистика, 1983. -79 с.
137. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998. - 354 с.
138. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? // Рынок ценных бумаг. М., 1999, №4.
139. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.:Инфра-М, 1996. - 415 с.
140. Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Дайджест Финансы. М., 2001. - № 8. - С. 24-31.
141. Минасов О.Ю. Управление рыночной стоимостью акций // Дайджест Финансы. -М., 2001. -№ 10.-С. 26-34.
142. Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий // Московский оценщик. Ч М., 2001. № 4. - С. 2-23.
143. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №11. - С. 30-34.
144. Миркин Я.М. Банковские операции: Учеб. пособие. Часть III. Инвестиционные операции банков. Эмиссионно-учредительская деятельность банков. Ч М.: ИНФРА-М, 1996.-144 с.
145. Миркин Я.М. Договое измерение экономики // Рынок ценных бумаг. 2001. -№5.-С. 42-46.
146. Миркин Я.М. Защита внутреннего рынка акций // Рынок ценных бумаг. М., 2000.-№ 18.-С. 31-33.
147. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1. - С. 13-15.
148. Миркин Я.М. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 5. - С. 27-29.
149. Миркин Я.М. Розничный спрос на ценные бумаги // Рынок ценных бумаг. Ч 2000.-№ 19.-С. 29-31.
150. Миркин Я.М. Сверхконцентрация рыночного риска // Рынок ценных бумаг. -М., 2001.-№ 2.-С. 36-39.
151. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка // Журнал для акционеров. М., 2000. - № 8. - С. 14-20.
152. Миркин Я.М. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 7. - С. 33-36.
153. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. -М.: Перспектива, 1995. 536 с.
154. Миронов В., Попова А. Рынок ипотечных облигаций // Рынок ценных бумаг. -М., 1998. №4.
155. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. - 768 с.
156. Мурзин Д.В. Ценные бумаги бестелесные вещи. - М.: Статут, 1998.
157. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991.
158. Мэнкью Н.Грегори. Принципы экономике. СПб.: Питер Ком, 1999. - 784 с.
159. Мэрфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: Теория и практика: Пер. с англ. / Науч. ред. И.Самотаев. М.: Сокол, 1996. - 589 с.
160. Нечеткие множества в моделях управления и искусственного интелекта. / По ред. Поспелова Д.А. М.: Наука, 1986.
161. Нидз Б., Андерсон X., Кодуэл Д. Приннципы бухгатерского учета. 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 2000.
162. Нью-Йоркская фондовая биржа: Устав Нью-Йоркской фондовой биржи. Пер. с англ. -М.: Интеркомплекс, 1992.
163. Об утверждении Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию; Методические рекомендации.: Приказ Министерства финансов РФ от 21 марта 2000 г. // Финансовая газета. М., 2000. Ч N 17. - С.1, 4-5;
164. Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11 августа 1998 г. N 31 // Вестник ФКЦБ России. -М., 1998. 18 августа. N 6.
165. Общая теория денег и кредита / Под ред. Е.Ф.Жукова. М.: ЮНИТИ, 2001. -423 с.
166. Отнес Р., Эноксон JI. Прикладной анализ временных рядов: Пер. с англ. под ред. И.Г. Журбенко. М.: Мир, 1982. - 428 с.
167. Отчет о мировом развитии в 1997 году. Государство в меняющемся мире. Ч М.: Прайм-Тасс, 1997. 301 с.
168. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Ч М.: Финансы и статистика, 1998. 512 с.
169. Павлов С.В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1989. Ч 127 с.
170. Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. Управление инвестициями. В 2-х томах. М.: Инфра-М, 1997. - 928 с.
171. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. -М.:Инфра-М, 1994.
172. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. Системный анализ финансовой отчетности. Спб.: Изд-во Михайлова В.А., 1999. - 96 с.
173. Полард A.M., Пассейк Ж.Г., Элис К.Х., Дейли Ж.П. Банковское право США.- М.: Прогресс, 1992. 767 с.
174. Поляков В.П., Московкина JI.A. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 1996.
175. Пратт Ш. П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний: Перевод института Экономического развития Всемирного банка / Под ред. Лаврентьев В.Н. -М.: Олимп-бизнес, 2000. 280 с.
176. Пятенко С.В. Кредитно-денежная политика в США. М.: Наука, 1988.
177. Радионов Н.В., Радионова С.П. Основы финансового анализа. Математические методы. Системный подход. Санкт-Петербург: АЛЬФА, 1999. - 592 с.
178. Радыгин А. Д., Энтов P.M. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. Ч М.: Институт экономики переходного периода, 1999. 286 с.
179. Райзенберг Б. А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. -М.: Инфра-М, 1997. 496 с.
180. Региональный рынок ценных бумаг: особенности, проблемы и перспективы: Учебно-практическое пособие / Под ред.Т.Б.Бердниковой. М.: Финстатинформ,1996.- 175 с.
181. Рид Э., Коттер Р., Гил Э., Смит Р. Коммерческие банки. М.: Прогресс, 1983. -501 с.
182. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. Ч М.: Финансы и статистика, 1986. 340 с.
183. Розанов Ю.А. Введение в теорию случайных процессов. М.: Наука, 1982. -128 с.
184. Розенберг Дж.М. Инвестиции: Терминологический словарь. М.: Инфра-М,1997.-400 с.
185. Россия 2015: Оптимистический сценарий /Авт. кол.: Л.И.Абакин, Э.Б.Алаев, А.И.Амосов и др.; Ред. кол.: Л.И.Абакин, А.В.Захаров и др. - М.: Институт экономики РАН, Московская межбанковская валютная биржа, 1999. Ч 414 с.
186. Россия в цифрах: краткий статистический сборник. М.: Госкомстат, 2000. -396 с.
187. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки. / Мировая экономика и международные отношения, 2001, № 8, стр.35-46.
188. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: Инфра-М, 1996. - 304 с.
189. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.-456 с.
190. Рынок еврооблигаций: структура и механизм функционирования // Банковские услуги. -М., 1997, №№5-6.
191. Рэй К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. М.: Дело, 1999.-600 с.
192. Сакс. Д. Рыночная экономика и Россия. М.: Экономика, 1994. - 115 с.
193. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы // Рынок ценных бумаг. Ч М., 2000.-N2.-С. 3-4.
194. Сарчев A.M. Ведущие коммерческие банки в мировой экономике. Ч М.: Финансы и статистика, 1992.
195. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. М.: Инфра-М.: Перспектива, 1997. - 328 с.
196. Серебрякова JI. Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг // Финансы. -М., 1996, №6.
197. Симановский А.Ю. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования. М.: Соминтек, 1995.
198. Синельников С. Бюджетный кризис в России: 1985-1995 гг. М.: 1995. - 316 с.
199. Системные проблемы России. Путь в XXI век. Стратегические проблемы и перспективы российской экономики / Отделение экономики Российской академии наук. М.: Экономика, 1999. - 793 с.
200. Смыслов Д.В. Кризис современной валютной системы капитализма и буржуазная политическая экономия. М., 1979.
201. Соломатин Е. Приоритетные технологии на фондовом рынке // Банковские технологии. М., 1999, №10.
202. Сорос Д. Ахимия финансов. М.: Инфра-М, 1996. - 415 с.
203. Сорос Джордж. Кризис мирового капитализма. М.: Инфра-М, 1999. Ч 260 с.
204. Статистика финансов. Под. ред. Салина В.Н. М.: Финансы и статистика, 2000.
205. Столяров И.И., Лосевская О. А. Соотношение инвестиционного и спекулятивного процессов на финансовом рынке и его отрыв от реального производства // Финансы. М., 1999. - N9. - С. 51-54.
206. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта // Рынок ценных бумаг. М., 1999. - N 17. - С. 17-22; N 18. - С.38-44.
207. Таранков В.И. Ценные бумаги Государства Российского. Москва Ч Тольятти: Издательское предприятие "Интер - Вога", Автовазбанк, 1992. - 648 с.
208. Теория статистики. Под ред. Г.Л. Леонтьевой. Ч М.: Инфра-М, 2002.
209. Трахтенберг И.А. Денежные кризисы. М.: Издательство Академии Наук СССР, 1963.
210. Тьюлэ Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. 6-е изд.: Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 1997. - 648 с.
211. Тюрин В. Выпуск ADR/GDR российскими предприятиями // Финансист. М., 1997, №10.
212. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. Пер. с англ. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527 с.
213. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки. М.: Финансы и статистика, 1989.
214. Федюк И. Американские депозитарные расписки. Связь с инвесторами // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - N 21. - С. 26-29.
215. Фельдман А.А. Вексельное обращение. Российская и международная практика. -М.:Инфра-М, 1995.
216. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М.: Инфра-М, 1995.
217. Фельдман А.А. Депозитные и сберегательные сертификаты. Чековое обращение. М.: Инфра-М, 1995.
218. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: Инфра-М, 1996.
219. Философов JI.B. Как оценить стоимость акций нефтеперерабатывающих компаний // Нефть России. 1994. - № 2. - С. 17-23.
220. Философов JI.B. Оценка инвестиционной привлекательности акций. Выбор метода // Экономика и жизнь 1993. - №23. - С. 15
221. Финансово-Кредитный Словарь / Под ред. Гарбузов В.Ф. 2-е издание. - М., Финансы и статистика, 1994. Ч Т. 1-3.
222. Финансы / Под ред. Родионова В.М. Ч М.: Финансы и статистика, 1992. Ч 325 с.
223. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999. - 510 с.
224. Фондовая биржа: как котируются ценные бумаги. Сост. Сокальский Б. Под ред. Лебедева Ю.М. М.: Всероссийский биржевой банк, 1992.
225. Фондовые рынки США и России: Становление и регулирование / Авт.кол.: Ю.С.Сизов (рук.), И.В.Гакин., А.В.Комов и др. М.: Экономика, 1998. - 224 с
226. Френкель А.А. Экономика России в 1992-1995гг.: тенденции, анализ и прогноз. М.: Финанстатинформ, 1995. - 142 с.
227. Хеферт Э. Техника финансового анализа. Пер. с англ. М.: ЮНИТИ, 1996. -663 с.
228. Хессел X. Суверенный рейтинг Российской Федерации // Рынок ценных бумаг. -1999.-№5.-С. 21-29.
229. Хорин А.Н. Раскрытие существенной информации в бухгатерской отчетности //Бухгатерский учет.-М., 1999.-N 9.-С. 81-86; N 10. С. 68-72; N П.-С. 82-86; N 12. - С. 91-95; М., 2000. - N 1. - С. 67-71.
230. Ценные бумаги:Учебник для студентов экономических специальностей вузов /В.И.Колесников,В.С.Торкановский, Л.С.Тарасевич и др.; Под ред. В.И.Колесникова, В. С.Торкановского. М.:Финансы и статистика, 1998. - 416 с.
231. Ценообразование на финансовом рынке: Учеб. пос. / Авт. кол.: В.Е.Есипов, Г.А.Маховикова, Д.И.Трактовенко и др.; Под ред. А.Е.Есипова. Спб.: СПбГУЭФ, 1998.-240 с.
232. Чеканова Е., Чеканов Л. Тенденции развитая и перспективы рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в России // Рынок ценных бумаг. -2000. -№3.- С. 81-84.
233. Черников Г.П. Фондовая биржа: международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.
234. Ческидов Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами. Ч М.: Финансы и статистика, 1997.
235. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.: ПАИМС, 1994.-320 с.
236. Четыркин Е. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, BusinessPe4b, 1992.
237. Четыркин Е.М., Васильева Н.Е. Финансово-экономические расчеты. М.: Финансы и статистика, 1990.
238. Шадрин А. Рынок ипотечных ценных бумаг. Опыт США и перспективы России // Рынок ценных бумаг. М., 1998, №№7-8.
239. Шамхалов Ф.И. Государство и экономика: основы взаимодействия. М.: ОАО Издательство Экономика, 2000. Ч 382 с.
240. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1997.- 1024 с.
241. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, система работы и агоритм анализа). М.: Аи Кью, 1992.
242. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. М.: ГУ ВШЭ, 1999.- 144 с.
243. Шенаев В.Н. Банки и кредит в системе финансового капитала ФРГ. Ч М.: Наука, 1967.
244. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. Ч М.: Финансы и статистика, 1985.
245. Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - N 13. - С. 57-61.
246. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С, Негашев Е.В. Методика финансового анализа. -М.: Инфра-М, 2000. 208 с.
247. Шеремет В.В., Павлюченко В.М. Управление инвестициями. В 2-х томах. М.: МКС, 1998.-416 с.
248. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997. -698 с.
249. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 1998.-№4.-С. 12
250. Штилих О. Биржа и ее деятельность. СПб.: Братство, 1992.
251. Штольте П. Инвестиционные фонды: Пер. с нем. М.: Финстатинформ: Интерэксперт, 1996. - 168 с.
252. Шупыро В.М. Преобразование государственной собственности. М.: Инфра-М, 1997.-245 с.
253. Эволюционные вычисления и генетические агоритмы. / Обозрение прикладной и промышленной математики, выпуск 5. М.: ТВП, 1996.
254. Эконометрика. Учебник / Под ред. Елисеевой И.И. М.: Финансы и статистика, 2001. - 344 с.
255. Экономика внешних связей России. / Под ред. Булатова А.С. Ч М.: БЕК, 1995. Ч 704 с.
256. Экономика переходного периода: Учеб. пос. / Под ред. В.В.Радаева, А.В.Бузгалина. Ч М.: Издательство МГУ, 1995. 410 с.
257. Экономическая статистика. / Под ред. Иванова Ю.Н. М.:Инфра-М, 1998.
258. Эдер А. Как играть и выигрывать на бирже (психология, технический анализ, контроль над риском). Пер. с англ. М.: КРОН-ПРЕСС, 1996.
259. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы. Пер. с англ. М.: ДеКА, 1998.
260. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции. Пер. с англ. М.: ПАИС, 1992.
261. Эпштейн Е. Как выйти на рынок акций. Механизм, способы, опыт, проблемы, перспективы // Финансовая Россия. 2000. - № 42. - С. 10
262. Bank for International Settlements Annual Report. Basle 1992-1999.
263. Fama E.F., French K.R. Econometric models and econometric forecasts. 3rd ed. McGraw-Hill, 1991.
264. FIBV Annual Report. Paris 1995-1998.
265. French Daniel W. Security and Portfolio Analysis: Concepts and Management. -Prentice Hall, 1989. 576 pp.
266. Goldberg D.E. Genetic algorithms in search, optimization and machine learning. Adison Wesley, MA, 1989.
267. Gordon Robert J. Macroeconomics. Sixth Edition. HarperCollinsCollegePublisher, 1993.-580 pp.
268. Grabbe J.O. International Financial Markets. Engelwood Cliffs, 1996.
269. Graham В., Dodd D. Security Analysis. The Classic 1934 Edition. McGraw-Hill Companies, 1996. - 725 pp.
270. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues. -Wash.: IMF, 1994-2001.
271. Markets. The Federal Reserve Bank of New York April 1998. http: // www.ny.frb.org
272. McConnel Campbell R., Brue Stanley L. Economics: Principles, Problems, and Policies. 11th Edition. New York: McGraw - Hill Publishing Company, 1990. - 866 p.
273. Murphy A. Scientific Investment Analysis. Ч Greenwood Publishing Group, Inc., 2000. 504 pp.
274. NASD Data Relating to The NASDAQ Stock Market Inc. and its Listed Companies. NASD Working Paper 97-01. Washington, July, 1997.
275. Objectives and Principles of Securities Regulation. IOSCO, September 1998, February 2002. - 67 p.
276. Ratner D.L. Securities Regulation in a Nut Shell. St.Paul, 1992.
277. Sharpe W.F. Investments. NY., 1981.
278. Standard & Poor's Counterparty Ratings Guide, First Quarter 1998.
279. Stocks, Bills, Bonds and Inflation. Total International Investment Returns 16941995. Global Financial Data, http: // www.globalfindata.com
280. Taylor B. Could 1996 Be the Next 1929? Global Financial Data. -Ссыка на домен более не работаетp>
281. The New York Stock Exchange Fact Book 1992-1998.
282. United States Securities and Exchange Commission Annual Report 1992-1994.
283. World Development Report 1998/1999. Washington, 1999.
284. World Economic Outlook 1998. IMF, Washington, 1998.
Похожие диссертации
- Формирование и развитие системы инфраструктурного обеспечения предпринимательской деятельности на фондовом рынке России
- Прогнозирование развития фондовых рынков на основе использования методов моделирования
- Фондовые рынки России и Китая: современная ситуация и перспективы развития
- Методы и модели анализа и прогнозирования развивающихся фондовых рынков
- Неравновесные производственные системы в переходной экономике: микроэкономический анализ и моделирование