Статистический анализ деятельности паевых инвестиционных фондов

Лилеев, Игорь Валерьевич

Темы диссертаций по экономике » Бухгатерский учет, статистика

Статистический анализ деятельности паевых инвестиционных фондов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Лилеев, Игорь Валерьевич
Место защиты	Москва
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.12

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Статистический анализ деятельности паевых инвестиционных фондов"

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМ. М.В. ЛОМОНОСОВА

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

На правах рукописи

Лилеев Игорь Валерьевич

СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

Специальность: 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2004

Работа выпонена на кафедре статистики экономического факультета Московского государственного университета им. М.В Ломоносова.

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Матюхина Ирина Николаевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Ефимова Марина Романовна

кандидат экономических наук, доцент Образцова Ольга Исааковна

Ведущая организация:

Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации

Защита состоится 23 декабря 2004 г. в 15.15 часов на заседании Диссертационного Совета Д - 501.001.18 в Московском государственном университете им. М.В. Ломоносова по адресу: 119992, г. Москва, ГСП-2. Ленинские горы, МГУ им. М.В. Ломоносова, 2-й учебный корпус, экономический факультет, аудитория № 2.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета им М.В. Ломоносова.

Автореферат разослан л22. ноября 2004 г.

Ученый секретарь

Диссертационного Совета Д - 501.001.18 в МГУ им. М В. Ломоносова

доктор экономических наук, профессор В.П. Суйц

'4330!0

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В экономически развитых странах важную роль в привлечении инвестиционных ресурсов играет фондовый рынок, с помощью которого происходит вложение денежных средств индивидуальными инвесторами в ценные бумаги (акции, облигации и производные ценные бумаги). Но осуществление самостоятельных инвестиций требует, во-первых, определенных знаний и умения, а, во-вторых, затрат времени и значительного объема первоначального капитала, поэтому традиционные финансовые инструменты оказываются доступны не всем потенциальным инвесторам.

Логичным способом преодолеть эти трудности является вложение денежных средств при помощи финансовых посредников. Согласно методологии Межгосударственного комитета по статистике стран СНГ, которая рекомендована к использованию и в России, финансовыми посредниками являются все организации, относящиеся к сектору Финансовые учреждения. Такими организациями являются центральный банк, коммерческие банки, клиринговые учреждения, ипотечные, земельные и инвестиционные банки, кредитные союзы, лизинговые компании.

Кроме уже перечисленных организаций к финансовым посредникам относятся организации, задача которых состоит в аккумулировании небольших сбережений многих меких вкладчиков (инвесторов) и последующем инвестировании этих средств в финансовые активы (ценные бумаги). Такой вид инвестиций основан на добровольной передаче финансовых средств индивидуальными вкладчиками инвестиционным компаниям в доверительное управление с целью последующего получения прибыли и носит название колективных инвестиций.

К институтам рынка колективных инвестиций в России относят акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды, с некоторыми оговорками сюда же можно причислить страховые компании. Наиболее известным и разработанным институтом колективных инвестиций в России является институт паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Тем не менее, проблематика экономического и статистического исследования рынка колективных инвестиций для отечественной экономической мысли является новой. Все работы, посвященные изучению этого финансового института, в основном, направлены на структурирование и обобщение информации о зарубежных аналогах. Теоретические и практические аспекты деятельности колективных инвесторов в Российской Федерации в современных условиях остаются в стадии разработки. Несмотря на то, чго определенное несовершенство правового и налогового окружения, форм и методов государственного регулирования колективных инвестиций постепенно ликвидируется, методологические и практические вопросы

статистической отчетности и комплексного статистического анализа деятельности паевых инвестиционных остаются мало изученными в отечественной литературе. Именно эти вопросы на фоне социально-экономической значимости исследуемого финансового института обусловили актуальность темы исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка методики статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов.

Для достижения поставленной цели в работе сформированы и решены следующие задачи:

- изучены экономические и правовые аспекты деятельности паевых инвестиционных фондов в России;

- проанализированы основные источники информации о функционировании рынка паевых инвестиционных фондов;

- обоснована необходимость проведения постоянного статистического наблюдения за деятельностью паевых фондов органами государственной статистики;

- собраны и обобщены первичные данные о деятельности паевых инвестиционных фондов;

- систематизирована информация по основным статистическим показателям деятельности паевых инвестиционных фондов, в том числе выявлены методологические проблемы их расчета и анализа;

- проанализирована динамика показателей деятельности паевых инвестиционных фондов и выявлены различия в способах их расчета для различных сегментов рынка паевых инвестиционных фондов;

- исследована и обобщена зарубежная и российская практика статистического анализа и рейтингования инвестиционных фондов;

- разработана методика анализа деятельности паевых инвестиционных фондов и определена взаимосвязь состава инвестиционного портфеля с основными показателями деятельности фондов.

Объектом исследования является рынок паевых инвестиционных фондов России.

Предметом исследования является система основных статистических показателей деятельности паевых инвестиционных фондов.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов, посвященные проблемам статистики финансов, статистики фондового рынка и портфельных инвестиций.

В качестве исследовательского инструментария использовались такие статистические методы, как группировка, классификация, сравнительный анализ, корреляционный анализ,

дисперсионный анализ, расчет относительных величин, показателей структуры, дифференциации и динамики.

Для обработки исследуемой информации использовались пакеты прикладных программ Statistica и Microsoft Excel.

Информационную базу исследования составили статистические данные и методические указания Федеральной службы государственной статистики и Межгосударственного комитета по статистике стран СНГ, данные финансовой и статистической отчетности, публикуемые в официальных материалах Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, информационные и аналитические материалы профессиональных ассоциаций фондового рынка и рынка колективных инвестиций, а также статьи в экономической периодической печати, обзоры аналитических агентств и материалы официальных Интернет-сайтов.

Научная новизна. Основной научный результат исследования заключается в разработке методики комплексного статистического анализа деятельности российских паевых инвестиционных фондов. В диссертационном исследовании обоснованы и выносятся на защиту следующие положения, содержащие элементы научной новизны:

- разработан проект формы статистической отчетности для организации постоянного федерального наблюдения за деятельностью управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами России;

- выявлены основные тенденции развития российского рынка паевых инвестиционных фондов в целом и отдельных его сегментов;

- предложено решение основных методологических проблем статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов (определение границ и периодов анализа, обоснование выбора рыночных индикаторов сравнения и др.);

- сформирована и обоснована система статистических показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность и стратегию работы паевых инвестиционных фондов;

- разработана и апробирована методика рейтингования деятельности паевых инвестиционных фондов, основанная на комплексном анализе аспектов их функционирования.

Практическая значимость диссертационного исследования обусловлена прикладным характером полученных результатов, которые могут быть использованы в работе всех участников рынка колективных инвестиций, а также тем, что оно вносит определенный вклад в разработку одной из актуальных экономических проблем -активизацию инвестиционных процессов.

Основные теоретические положения и практические рекомендации диссертации могут быть использовапы Федеральной службой государственной статистики России при организации и проведении федерального наблюдения за деятельностью управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами.

Материалы и результаты диссертации могут быть использованы для дальнейших исследований рынка паевых инвестиционных фондов, а также в учебных спецкурсах по проблематике фондового рынка.

Апробация работы. Результаты диссертационного исследования докладывались и были одобрены на научных конференциях студентов, аспирантов и молодых ученых Ломоносов-2003 и Ломоносов-2004, на конференции Ломоносовские чтения - 2003, а также на научных семинарах кафедры статистики экономического факультета МГУ им. М.В.Ломоносова.

Внедрение результатов исследования. Материалы и результаты диссертационного исследования используются Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) при проведении аналитических исследований, направленных на построение рейтингов рынка паевых инвестиционных фондов,

Теоретические и практические положения работы нашли применение в учебном процессе при чтении лекций и проведении практических занятий по курсам Экономическая статистика, Статистика финансов на экономическом факультете МГУ им. М.В.Ломоносова.

Публикации

Основные положения диссертации были отражены в 5 публикациях, общим объемом

1,6 п. л.

Объем и структура работы. Диссертация содержит введение, три главы, заключение, библиографию и приложения, общим объемом 183 страницы, содержит 32 таблицы и 16 рисунков.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

Во введении обоснована актуальность темы, сформулированы цель и основные задачи, объект и предмет исследования, раскрыты теоретические и методологические основы, определены научная новизна и практическая значимость результатов работы.

В первой главе Паевые инвестиционные фонды как объект статистического исследования дана общая характеристика российского рынка паевых инвестиционных фондов, проанализирована система классификации ПИФов, проведен анализ источников информации, предложен проект формы федерального статистического наблюдения за

деятельностью управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами, выявлены тенденции н особенности развитая рынка инвестиционных фондов в целом и отдельных его сегментов, проведен сравнительный анализ динамики и структуры российского и зарубежного рынков инвестиционных фондов.

Проведепный в диссертационной работе анализ функционирования и строения рынка паевых инвестиционных фондов показал, что, несмотря на многообразие источников информации об этом рынке (ведомственные источники статистической информации, информация, публикуемая участниками рынка ПИФов, публикации ассоциаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, рейтинговых и аналитических агентств, печатные и электронные средства массовой информации) требуется увеличение поноты и достоверности данных. В диссертации сделан вывод о том, что способом изменения ситуации является организация непосредственного ежеквартального государственного статистического наблюдения за деятельностью управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами.

В работе сформулированы следующие причины отсутствия такого наблюдения на текущий момент:

1) рынок паевых инвестиционных фондов начал свое формирование в России сравнительно недавно и до последнего времени число его участников было мало. Между тем ситуация изменяется, растет не только количество фондов, но и объем сделок, а объем чистых активов под управлением к началу 2004 года составил 0,6% от ВВП;

2) паевые инвестиционные фонды согласно концепции СНС-93 относятся к сектору финансовых учреждений, методология статистического учета которого, несмотря на значимость этого сектора, в России недостаточно разработана;

3) паевые инвестиционные фонды не являются юридическими лицами, что осложняет включение результатов их деятельности в расчет макропоказателей экономики России.

На основании анализа деятельности ПИФов в России с точки зрения концепции СНС, в диссертационной работе предложена квартальная форма статистической отчетности управляющей компании с целью более точного определения добавленной стоимости, создаваемой этим финансовым институтом, а также для статистического наблюдения за тенденциями, происходящими на рынке паевых инвестиций.

Кроме того, официальное статистическое наблюдение позволит установить более четкие критерии для статистической классификации паевых инвестиционных фондов, которые в настоящее время носят дискуссионный характер. В диссертационном исследовании использована классификация фондов, закрепленная нормативно-правовыми актами регулятора ПИФов - ФСФР РФ.

Эта классификация проводится по двум признакам, которые в обязательном порядке указываются в правилах фонда. Первый признак - это состав инвестиционного портфеля (структура активов) ПИФа. По этому признаку все действующие фонды делятся на фонды акций, фонды облигаций, фонды смешанных инвестиций, фонды денежного рынка, фонды фондов, фонды недвижимости, индексные фонды и фонды венчурных инвестиций.

На момент проведения исследования1 фонды фондов в России еще созданы не были, а количество фондов денежного рынка, фондов венчурных инвестиций, фондов недвижимости и индексных фондов мало (таб.1).

Второй признак классификации ПИФов - это отношение фонда к операциям размещения и выкупа инвестиционных паев. По этому признаку фонды классифицируются на открытые, интервальные и закрытые.

Выявлено, что на момент проведения исследования наибольшее число фондов, классифицированных но структуре инвестиционного портфеля, представляют собой фонды смешанных инвестиций (около 45% всех фондов), а по отношению к операциям с паями лидерами по количеству фондов, представленных на рынке, являются открытые фонды (более 62% всех фондов).

Таблица 1

Распределение паевых инвестиционных фондов в России по видам (на 15.01.2004)

ПИФ Открытые Интервальные Закрытые Всего

Фонды акций 25 13 7 45

Фонды облигаций 23 3 - 26

Фонды смешанных инвестиций 37 22 2 61

Индексные фонды - 1 - 1

Фонды недвижимости - - 4 4

Фонды денежного рынка 1 - - 1

Фонды венчурных инвестиций - - 1 1

Всего 86 39 14 139

В диссертации выявлена тенденция роста численности фондов российского рынка ПИФов с начала его существования (рис.1), но особенно высокий темп роста фондов (более 200%) наблюдася в 2003 году.

1 На 15 января 2004 года.

160 Х а 140 -1 120 -Х! 100

1 8

140 и 20 Х

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Год

Рис.1. Динамика зарегистрированных паевых инвестиционных фондов по годам. Наибольшее прирост количества фондов в течение последнего года наблюдася в секторе фондов сметанных инвестиций (и открытых, и интервальных), что объясняется желанием управляющих компаний оставить себе большее пространство для маневра при осуществлении вложений привлеченных денежных средств в фондовые активы (таб. 2).

Таблица 2

Распределение паевых инвестиционных фондов по времени работы на рынке.

Тип Время работы фонда

фонда До 1 года От 1 года до 3 лет Более 3 лет

Открытые

Фонды акций 14 2 9

Фонды облигаций 15 4 4

Фонды смешанных инвестиций 24 10 3

Интервальные

Фонды акций 3 1 9

Фонды облигаций 2 1 -

Фонды смешанных инвестиций 10 б б

Основными первичными показателями деятельности любого паевого инвестиционного фонда являются стоимость чистых активов (СЧА) и стоимость пая.

На основании расчетов, проведенных в диссертационной работе, самым успешным годом, с точки зрения привлечения активов, для паевых инвестиционных фондов стал 2003 год, за который совокупная стоимость чистых активов увеличилась в 6 раз по сравнению с предыдущим периодом. В основном, СЧА выросла за счет выхода на рынок закрытых ПИФов, которые ориентированы под крупные проекты, и пока являются недоступными для мекого или среднего инвестора. Но, даже если не учитывать в совокупном объеме чистых активов стоимость активов закрытых фондов и интервального индексного фонда, общая СЧА

классических открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций на 15 января 2004 года составила 25,07 мрд. рублей, то есть произошел практически 2-х кратный прирост по сравнению с началом 2003 года. В диссертации отмечено, что рост СЧА происходил в течение всего времени существования рынка ПИФов, включая очень неблагоприятный с инвестиционной точки зрения период после августовского дефота 1998 года.

Таблица 3

Динамика изменения СЧА рынка паевых фондов _

Дата СЧА, Темп роста СЧА к Темп роста СЧА к

мрд. руб. предыдущему периоду, % 31.12.97 года, %

на 31.12.1997 0,248 -

на31.12.1998 0,593 239,11 239,11

na31.12.1999 4,88 822,93 1967,74

на 31.12.2000 4,97 101,84 2004,03

на 31.12.2001 9,05 182,09 3649Д9

на 31.12.2002 12,70 140,33 5120,97

на 15.01.2004 77.48 610,07 31241,94

Установлено, что распределение чистых активов управляющих компаний весьма не однородно и отличаются высокой степенью дифференциации, о чем свидетельствуют рассчитанные в работе по этому показателю коэффициент вариации - 304,2% и коэффициент фондовой дифференциации - 2743. Вывод о сильной концентрации распределения управляющих компаний по СЧА подтверждается тем, что под управлением 10 крупнейших (из 51) из них находится 92,74% стоимости чистых активов всего рынка паевых фондов России (таб. 4).

Таблица 4

Крупнейшие управляющие компании по размеру чистых активов на 15.01.2004

Управляющая компания СЧА, мрд. руб. Доля, %

Менеджмент Центр 26,73 34,51

Менеджмент-Консатинг 16,17 20,88

Никойл 10,79 13,93

Никойл-Сберсжения 10,00 12,91

Тройка Диалог 2,19 2,83

Альфа-Капитал 1,87 2,42

Иптерфин Капитал 1,37 1,77

Пиоглобал Эссет Менеджмент 0,96 1,24

Регионгазфннанс 0,93 1,20

КИТ 0,83 1,07

По абсолютным значениям чистых активов лидируют закрытые фонды акций, которые создаются под определенные крупные инвестиционные проекты, и интервальные фонды акций, преобразованные из чековых инвестиционных фондов (рис.2).

2.83% 5

З.В5%"'

г ! 18 02%"

7 0.45%", 2.72% ~

- 0.27%/"о.14% 11 0.03% 12 " 0.00%

Рис. 2. Распределение СЧА по видам ПИФов на 15 января 2004 года.

1. Закрытые фонды акций 2. Интервальные фонды ащиы 3. Интервальные фонды смешанных инвестиций 4.Открытые фонды смешанных инвестиций 3.Открытые фонды акций б.Закрытые фонды недвижимости 7. Открытые фонды облигаций 8.3акрытые фонды смешанных инвестиций 9.3акрытые фонды венчурных инвестиций 1 (/.Интервальные индексные фонды 1 .Интервальные фонды облигаций 12,Открытые фонды деиеотного рынка

Если исключить из рассмотрения все закрытые фонды из-за специфики функционирования, а также фонды денежного рынка, венчурных инвестиций и индексный фонд, то по объему чистых активов большая доля рынка (~80%) принадлежит фондам, проработавшим более 1 года (таб.5).

Таблица 5

Распределение стоимости чистых активов между фондами в зависимости от срока работы на рынке на 15 января 2004 года

Фонды на рынке СЧА, мрд. руб. Доля СЧЛ, %

Более 1 года 20,28 80,9

Менее 1 года 4,79 19,1

Всего 25,07 100,0

Аналитические показатели динамики развития рынка паевых инвестиционных фондов в России сопоставимы с соответствующими показателями рынка взаимных фондов в США, но по абсолютным значениям чистых активов российский рынок ПИФов меньше в 120 раз. С

одной стороны, это свидетельствует о неразвитости паевых фондов в России, с другой -говорит о высоком потенциале этого института финансовых посредников.

Во второй главе Методы статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов рассмотрены модели, в рамках которых проводятся исследования фондового рынка, систематизированы показатели статистического анализа деятельности ПИФов, проилюстрирован зарубежный опыт статистического анализа и рейтингования инвестиционных фондов, дана характеристика этапов развития и усовершенствования методик статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов в России, а также обозначены их предпосыки и проблемы.

В современной мировой практике сложилась система финансовых показателей основанная на теориях портфельного инвестирования Марковича, Шарпа и Литнера, характеризующая деятельность колективных инвесторов как институтов портфельного инвестирования. Все показатели основаны на вероятностном характере фондового рынка, имеют общеэкономический характер и применимы к оценке различных финансовых институтов. Ключевыми количественными показателями являются доходность и риск (среднее квадратаческое отклонение доходности) инвестиций. На основе этих показателей проводится статистический и экономический анализ, а также формируются отдельные специфические коэффициенты.

При расчетах статистических показателей деятельности, требуется выбрать период и границы анализа, а также определить такие характеристики, как рыночный индекс и безрисковый актив, которые позволяют проводить анализ деятельности ПИФов в сравнении с существующей рыночной ситуацией. В диссертации рассмотрены и обобщены основные методологические проблемы их выбора и определения:

- периоды сравнительного анализа российских паевых инвестиционных фондов носят в основном краткосрочный, по сравнению с анализом зарубежных взаимных фондов, характер. Это объясняется, во-первых, небольшим сроком существования российского рынка колективных инвестиций, а, во-вторых, сложной историей становления и развития фондового рынка России.

Границы периодов сравнения и статистического анализа исследователи и аналитики российского рынка определяют двумя способами: либо с первого рабочего дня периода до первого рабочего дня следующего периода (обычно периодом является 1 месяц), либо с последнего рабочего дня предыдущего периода до последнего рабочего дня текущего периода. И первый, и второй способ может нести в себе ошибку репрезентативности показателей, которая связана с тем, что некоторые управляющие компании, зная о таких

подходах к выбору границ анализа, стремятся <шодогнатъ показатели деятельности к этим датам, чтобы улучшить положение своих фондов в рейтингах и бухгатерской отчетности;

- в качестве рыночных индексов при анализе деятельности инвестиционных фондов принято использование фондовых индексов, качественный состав и структура которых наиболее коррелированна с инвестиционным портфелем фонда. В российских условиях для оценки рынка акций наиболее часто используется индекс Российской торговой системы (РТС). В диссертации сформулированы основные недостатки применения этого индекса для анализа ПИФов, которые заключаются в следующем:

1) индекс РТС рассчитывается на основе валютных цен на акции, тогда как стоимость пая выражается в рублевом эквиваленте. Для устранения этого недостатка можно либо переводить стоимость пая в валюту, либо, и это наиболее распространенный способ, использовать индекс РТС в рублевом выражении;

2) в расчете индекса не включены акции Газпрома, так как ими не торгуют в системе РТС из-за нормативных ограничений, тогда как в портфелях многих ПИФов эти акции присутствуют, причем в большом количестве (до 15% стоимости портфеля);

3) стоимость пая и индекс РТС рассчитываются на основе разных принципов: пай - по средневзвешенной стоимости акций за день торгов, а РТС - по цене акций на момент закрытия.

Ситуация с рыночным индексом для фондов облигаций значительно сложнее, чем для фондов акций, так как общепризнанного индекса догового рынка в России нет, а все существующие не очень распространены;

- в качестве безрискового актива в мировой практике используется обычно ставка доходности по догосрочным государственным договым обязательствам (облигациям и векселям), так как считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). В России найти абсолютно безрисковый инструмент весьма затруднительно. В диссертации предлагается в качестве безрискового актива использовать депозиты Сбербанка России, так как этот актив, во-первых, удовлетворяет условиям стабильной доходности и минимального риска, а, во-вторых, является наиболее доступным альтернативным способом вложения денежных средств индивидуального вкладчика.

В диссертационном исследовании проведено сравнение зарубежного и российского опыта анализа деятельности инвестиционных фондов.

Зарубежный опыт статистического изучения инвестиционных фондов основан на комплексном и догосрочном анализе их деятельности. Для этого ведущие аналитические

агентства (Lipper a Reuter's company, MorningStar, Standard&Poor's и Moody's) составляют рейтинги взаимных фопдов, основанные на сопоставлении показателей доходности и риска, а также оценивают корпоративную структуру и менеджмент компаний. В работе проилюстрировано, что в российской практике под рейтингованием финансовых институтов, в том числе и ПИФов, в основном понимают создание их списков, ранжированных по какому-либо показателю и основанных на обработке различного рода финансовой отчетности (преимущественно краткосрочной - от 1 недели до 1 года).

В результате исследования установлено, что с развитием рынка колективных инвестиций постепенно происходит увеличение количества анализируемых показателей и периодов анализа фондов. Предлагается выделять три периода развития системы показателей сравнительного анализа и рейтингования российских ПИФов, характеристика которых приведена в таб.б.

Таблица б

Характеристика развития системы показателей сравнительного анализа и рейтингования

российских ПИФов

Период Характеристика периода Показатели анализа

1997 -2001 гг. Большая конкуренция альтернативных институтов вложения денежных средств (вначале ГКО, затем банковские депозиты) Доходность

2001г. -нач. 2003 г. Стабилизация и рост фондового рынка Снижение ставок банковских депозитов Доходность Риск

нач. 2003 г.- наст.вр. Бурный рост фондового рынка Рост благосостояния населения Улучшение инвестиционного климата Проведение пенсионной реформы Доходность Риск Корпоративная культура, имидж управляющей компании

С ростом рынка колективных инвестиций отчетливо прослеживается тенденция к комплексному анализу показателей деятельности паевых фондов, но до поноценных методик статистического анализа ПИФов по образцу зарубежных рейтинговых агентств еще далеко. В первую очередь это связано с относительно небольшим сроком существования этого финансового института в России (в России даже самые старые ПИФы работают около 8 лет, а функционирование зарубежных взаимных фондов, например, в США имеет уже 80-ти летнюю историю). Второй не менее важной причиной отсутствия четкой разработанной методологии статистического анализа ПИФов является неразвитость этого рынка с точки зрения финансовой емкости рынка и количества участников. Бурный рост

рынка паевых инвестиций, который начася в 2003 году, скорее всего, приведет к более пристальному вниманию к этому институту аналитиков и экспертов.

В третьей главе Статистический анализ деятельности паевых инвестиционных фондов России предложена методика комплексного статистического анализа российских паевых инвестиционных фондов, а также на ее основании по статистическим данным деятельности ПИФов за 2003 год построен рейтинг ПИФов.

Изучение функционирования рынка паевых инвестиционных фондов в России, а также анализ статистических показателей его работы позволили разработать методику комплексного статистического анализа деятельности ПИФов и их рейтингования, которая ориентирована на предпочтения индивидуального инвестора. Создание методики включало следующие этапы:

Этап 1. Создание и методологическое обоснование предпосылок анализа.

Этап 2. Расчет и статистический анализ показателей деятельности ПИФов.

Этап 3. Определение критериев ранжирования и рейтингования ПИФов по отдельным показателям и их группам.

Этап 4. Составление итогового рейтинга, анализ и объяснение полученных результатов.

Рассмотрим эти этапы более подробно.

Этап 1. Создание и методологическое обоснование предпосылок аиализа.

Любая методика статистического анализа требует определения обоснованных предпосылок, необходимых для его упрощения, но при этом адекватных целям изучения. В диссертации использованы следующие предпосыки:

1) Раздельный анализ сегментов рынка ПИФов.

Анализ деятельности паевых инвестиционных фондов проводися по следующим группам, сформированным на основании их инвестиционной направленности и механизму функционирования: открытые фонды акций, открытые фонды облигаций, открытые фонды смешанных инвестиций, интервальные фонды акций и интервальные фонды смешанных инвестиций. Интервальные фонды облигаций не рассматривались из-за их небольшого количества. Фонды остальных видов также были исключены из анализа из-за малочисленности, короткого периода работы на рынке колективных инвестиций, а также из-за специфики своего функционирования, которая делает их недоступными для индивидуального частного инвестора.

2) Выбор периода статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов и его границ.

В диссертационной работе для более объективного анализа использован новый подход к выделению границ апализа для открытых паевых инвестиционных фондов. Данные о работе открытых ПИФов анализировались с рабочего дня, лежащего наиболее близко к 15 числу предыдущего месяца, до рабочего дня, лежащего наиболее близко к 15 числу текущего месяца. При этом интервалы анализа считались равными, а погрешности в определении длины интервала незначимыми.

Анализу и рейтинговашпо подвергались только фонды, проработавшие на момент исследования более 12 месяцев.

Для анализа открытых паевых фондов в качестве основного выбран интервал с 15 января 2003 года по 15 января 2004 года с шагом в один месяц. Деятельность интервальных паевых фондов была оценена на основе данных, раскрываемых управляющей компанией с периодичностью, установленной законодательно (на последний рабочий день месяца) за период с 1 января 2003 года по 1 января 2004 года.

3) Выбор рыночных индексов сравнения.

В качестве рыночного индекса сектора паевых инвестиционных фондов шсций использовася индекс 1ШХ, который рассчитывается на основе цен сделок РТС и МФБ (для акций Газпрома). Использование этого индекса позволило учесть тот факт, что в инвестиционном портфеле многих ПИФов содержаться акции Газпрома, которые не учитываются при расчете традиционного индикатора фондов акций индекса РТС.

Для фондов облигаций в качестве рыночного индикатора применяся индекс поной доходности корпоративных облигаций ШХ-СЬопёэ.

Результаты паевых фондов смешанных инвестиций качественно сравнивались с результатами, показанными обоими рыночными индексами. Но расчеты статистических показателей, которые зависят от численного значения индекса сравнения (т.е. коэффициентов бета, лальфа и Трейнора), не проводились.

4) Выбор безрискового актива.

Для расчета коэффициентов в качестве безрискового актива при расчете показателей применялась ставка по 6-месячному депозиту Сбербанка (0,67% в месяц).

5) Выбор источников первичных данных.

Все первичные данные были собраны из открытых источников информации, доступных индивидуальному инвестору.

6) Учет надбавок и скидок при расчете доходности ПИФов.

Расчет доходности был произведен без учета надбавок на покупку и скидки на продажу паев, которые меняются во времени, поэтому учесть их для всего массива данных при комплексном анализе практически невозможно. Все издержки пайщика оценивались отдельно от доходности в виде отдельного параметра анализа.

7) Учет инфляции.

Темп инфляции не учитывася, статистический анализ данных проводися в ценах текущего периода. Такое допущение возможно при сравнительном анализе и рейтинговании ПИФов за одинаковый период времени.

Этап 2. Расчет и статистический анализ показателей деятельности ПИФов.

На основании теоретических концепций теорий портфельного инвестирования и практических аспектов функционирования паевых инвестиционных фондов в России в диссертационной работе предложено проводить анализ деятельности ПИФов с выделением двух групп показателей:

I. Показатели, характеризующие финансовую эффективность ПИФа

В эту группу отнесены показатели, которые показывают искусство управляющего фондом достигать приемлемого финансового результата: доходность, риск, соотношение доходность/риск, коэффициенты бета, лальфа, Трейнора, Шарпа, а также способность управляющего фондом получать доходность выше средней по соответствующему сегменту рынка (устойчивость фонда) и выше рыночного индикатора (успешность фонда) во времени.

П. Показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность ПИФа для пайщиков

В диссертационной работе проведен анализ ряда качественных и количественных характеристик деятельности паевых инвестиционных фондов, несвязанных напрямую с показателями доходности и риска, но которые могут повлиять на выбор потенциального инвестора, а, следовательно, важны для комплексного статистического анализа работы рынка паевых инвестиционных фондов. К таким показателям в диссертации отнесены: длительность работы ПИФа на рынке, минимальная сумма инвестиций, суммарные издержки пайщика, информационная открытость фонда (на основе анализа сайта в сети Интернет), доля СЧА фондов в общей стоимости чистых активов в своем сегменте фондов и развитость агентской сети.

Сводная характеристика предложенных групп показателей статистического анализа деятельности российских паевых инвестиционных фондов на основе данных за 2003 год приведен в таб.7

Сводные показатели деятельности паевых инвестиционных фондов за 2003 год

Таблица 7

Показатель Открытые фонды акций Открытые фонды облигаций Открытые фонды смешанных инвестиций Интервальные фонды акций Интервальные фонды смешанных инвестиций

Мах М!п Сред. Мах Мт Сред. Мах Мт Сред. Мах Мт Сред. Мах Мт Срод.

Финансовая эффективность управления

1 Среднемес. доходность, % 4,42 2,50 3,55 2,83 0,75 1,69 3,27 1,25 2,48 5,17 2,16 3,31 2,94 0,34 1,76

Устойчивость 9 3 .1) 10 4 - 9 4 - 9 4 - 8 4 -

Успешность 4 - 8 3 - - - - 8 6 - - - -

Риск, % 7,67 4,93 6,36 2,88 1,73 2,15 6,84 2,20 4,26 7,42 2,89 5,59 7,43 2,29 3,54

Доходность/риск 0,66 0,46 0,56 1,14 0,28 0,81 0,87 0,38 0,60 0,82 0,40 0,61 1,06 0,11 0,54

Коэффициент Шарпа 0,54 0,35 0,45 0,75 0,03 0,49 0,57 0,21 0,43 0,69 0,30 0,47 0,82 -0,11 0,33

Коэффициент бета 1,03 0,53 0,82 0,97 0,65 0,85 - - - 0,74 0,20 0,50 - - -

Коэффициент лальфа 0,74 -0,38 0,31 1,26 -0,7 9 0,13 - - - 3,14 0,45 1,37 - - -

Коэффициент Трейнора 4,15 2,66 3,52 2,52 0,10 1,22 - - - 10,80 3,28 5,79 - - -

Инвестиционная привлекательность для пайщика

Длительность работы, мес. 82,5 14,0 55,6 83,0 19,5 54,1 73,0 19,5 37,8 76,0 30,0 55,0 74,5 15,5 36,2

Мин. сумма инвест., тыс.руб. 50,0 0,1 - 50,0 1,0 - 10,0 0,1 - 3000,0 0,0^ - 2000,0 0,5 -

Издержки пайщика'", % 12,7 4,6 - 7,8 2,0 - 12,5 4,3 - 7,1 4,6 - 12,5 4,1 -

Информационная открытость (сумма балов) 9,0 3,0 - 9,0 4,5 - 9,0 2,0 - 9,0 6,5 - 9,0 2,0 -

Доля СЧА фонда, % 46,54 0,23 - 36,07 0,66 - 17,73 0,37 - 43,13 0,19 - 31,30 0,03 -

Агентская сеть, ед. 61 04) - 61 3 - 39 0 - 53 1 - 85 0 -

'л- - здесь и далее в таблице средний показатель либо не является информативным, либо его невозможно рассчитать. 2) Для нескольких фондов этого сегмента минимальная сумма не установлена. 3> Усредненные показатели по кратко- и догосрочному периоду.

4) л0 - означает, что операции с паями проводятся только в офисе управляющей компании.

В целом, с точки зрения показателей, характеризующих финансовую эффективность, рынок паевых инвестиционных фондов за исследуемый период в сравнении с альтернативными инвестиционными инструментами (например, банковскими депозитами) показал хорошие результаты, которые были связаны с ростом фондового рынка России (наблюдася рост индикаторов рынка акций и облигаций). При этом показатели лучших интервальных фондов акций выше аналогичных открытых фондов акций. С точки зрения инвестора такая ситуация является логичной, так как некоторая потеря ликвидности паев интервальных фондов компенсируется их высокими результатами.

По результатам года доходность некоторых паевых фондов составила более 60% и сравнялась со значением темпа роста индекса доходности за этот период рынка недвижимости (~57%), что является хорошим показателем для относительно молодого рынка колективных инвестиций (рис. 3).

Доходность, % 90 .

80 70 -' л0 < 50 ' 40

-V 41,3

Х 1 *

'ЛЬ -''У

Интервальные Открытые Доходность НндексКИХ Открытые Интервальные Открытые 11|ЦИ|л1ШХ-фогоыякциП фонды йкинП недвнээшостм смешанные смешанные фонды СЬопсЬ

фооаы фонды облигаций

Рис. 3. Максимальная годовая доходность паевых инвестиционных фондов и индикаторов сравнения в 2003 году.

Показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность фондов, сильно варьируются во всех сегментах рынка ПИФов. В диссертационной работе отмечено, что наибольшей инвестиционной привлекательностью для пайщика обладают фонды тех управляющих компаний, которые начали работу на этом рынке в начале его становления. Такой вывод объясняется тем, что за время своего существования эти управляющие компании смогли отладить инфраструктуру и выйти на стабильный режим работы фондов.

Проведенный в диссертационной работе анализ показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность для пайщиков, показал, что наибольшее внимание управляющим компаниям следует уделять информированию потенциальных пайщиков о рынке колективных инвестиций, а также стремиться к уменьшению обязательных издержек, которые уменьшают финансовую отдачу от инвестиций в паевые инвестиционные фонды.

Этап 3. Определение критериев ранзкиросапия и рейтингования ПИФов по отдельным показателям и их группам.

После расчета и анализа показателей деятельности паевых инвестиционных фондов были разработаны критерии для сопоставления полученных результатов и создана методика построения рейтинга. Для этого паевые инвестиционные фонды ранжировались по каждому показателю и им выставлялись рейтинговые балы от 1 (хуже рынка, минимальный бал) до 3 (лучше рынка, максимальный бал), которые в дальнейшем суммировались для выделения рейтинговых классов. Критерии выставления рейтинговых балов приведены в таб. 8.

Таблица 8

Критерии выставления рейтинговых балов по результатам анализа деятельности ПИФов

3 бала (лучше рынка) 2 бала (на уровне рынка) 1 бал (хуже рынка)

Показатели финансовой эффективности

Доходность(Д) Д, > 1,05 * Д 0,95 * Д Д, < 1,05 * Д Д, <0,95*Д

Устойчивость (сумма балов) более 7 6-7 менее 6

Успешность (сумма балов) более 7 6-7 менее 6

Риск (<т) а, <0,95*? 0,95 * сг-сг, <П,05*ст а, > 1,05 * о-

Коэффициент Шарпа (Кш) Кш}>Хш*1,05 Кш,<Кш *0,95

Коэффициент лальфа (а) а, >а 0а, <а а, <а

Коэффициент Трейнора (Кг) Кп> ~Кт *1,05 К-1 *0,95< Кп< Кт * 1,05 Кт,<!Т*0,95

Показатели инвестиционной привлекательности

Время работы, мес. более 60 36-60 менее 36

Минимальные инвестиции, руб. менее 2431'' 2431-6022 Более 60224

Обязательные издержки, ранг 1*>0,5*1^+0,5-" 0,5*^+0,5<К>0,5*ати+0,5 К.<0,5*1*т.,х+0,5

Информационная открытость, сумма балов более 7,5 6,5-7,5 менее 6,5

Доля СЧА, % более 20 10-20 менее 10

Агентская сеть, ед. более 30 10-30 менее 10

' 2431 руб. - величина прожиточного минимума РФ в I квартале 2004 года

2) 6022 руб. - величина среднедушевого месячного дохода в I полугодии 2004 года.

3) II и - ранг фонда и максимальный ранг сегмента соответственно в ранжированных по усредненным по времени издержкам рядах фондов.

Этап 4. Составление итогового рейтинга, анализ и объяснение полученных

результатов

Для упрощения восприятия итоговых результатов статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов в каждой группе показателей были введены рейтинговые классы:

- класс А - высокий, который присваивася фондам, попавшим по суммарному количеству балов в верхнюю квартиль (итоговый результат от 75% до 100% от максимального количества балов);

- класс В - средний, который присваивася фондам, попавшим во вторую сверху квартиль (итоговый результат от 50% до 75% от максимального количества балов);

- класс С - низкий, который присваивася фондам, итоговый результат которых меньше 50% от максимального количества балов.

Максимально возможное количество балов для показателей, характеризующих финансовую эффективность управления фондом и инвестиционную привлекательность для пайщиков, а также соответствие рейтингового класса фонда набранным итоговым балам по каждой группе признаков приведено в таб. 9.

Таблица 9

Соответствие рейтингового класса фонда набранным итоговым балам _

Рейтинговый класс Эффективность управления1 Инвестиционная привлекательность

фонды I группы фонды II группы

Л 15,76-21,00 9,01-15,00 13,51-18,00

В 10,51-15,75 6,01-9,00 9,01 - 13,50

С 0,00-10,50 0,00-6,00 0,00-9,00

Кроме этих двух групп показателей с помощью индексного анализа в диссертации предложено классифицировать фонды по стратегии работы: на фонды, рост чистых активов которых происходил за анализируемый период преимущественно за счет роста стоимости пая (Я -фонды) или за счет роста числа пайщиков (б - фонды). Для этого было проанализировано изменение чистых активов (ДСЧА) паевых фондов. При этом если р] и ро, и Яо - цены и количества паев в отчетном и базисном периоде соответственно, то: Д СЧЛ = рщ, -рф = АСЧАч + АСЧАР;

АСЧд =р0д/-родо,; Д СЧАР =рщ, -род/, где ДСЧАч и С11Ар - изменения стоимости СЧА за счет изменение количества и цены пая соответственно.

Для определения преимущественной стратегии введен коэффициент стратегии паевого инвестиционного фонда (К):

СЧАИ " СЧА> Ро

Для определения стратегии фонда в каждом из вариантов в исследовании применяся метод деревья классификации (рис. 4), который позволил предсказать принадлежность наблюдений или объектов к тому или иному классу категориальной зависимой переменной в зависимости от соответствующих значений одной или нескольких предикторных переменных.

I К фондам I групны относятся открытые и интервальные фонды акций, открытые фонды облигаций, к фондам

II группы - открытые и интервальные фонды смешанных инвестиций.

щ Начало анализа работы ПИФа

Изменение СЧА=0?

ответа нет

Изменение р = 0?

-.'Нет 1

Изменение р>0?

. Да :_

Изменение СЧА > О?

- Изменение р = 0?

ответа нет

Изменение р0?

К ~ 0,5? --П^Ч

1 Да"1)Ч

К <0,5?

Да 1~-.1

Изменение р-0?

Изменение р>0?

11 ответа нет

К = 0.5? --Гнет!

К С 0.5? ЧГ Нот I 1 " 1

'9> 12 Я

Рис 4. Деревья классификации стратегий работы паевых инвестиционных фондов.

Подробное рассмотрение схемы, представленной на рис.4., позволило определить, что для формирования вывода о стратегии работы фонда, необходимо ответить на вопросы о характере трех предикторных переменных: изменения общей СЧА (положительно или отрицательно), изменения СЧА за счет изменения стоимости пая, что равнозначно определению изменения самой стоимости пая за исследуемый период, а также рассчитанного по формуле (1) значения коэффициента стратегии фонда. В работе проилюстрировано, что в зависимости от полученных ответов возможны 13 исходов (наборов условий), которые позволяют сделать вывод о стратегии фонда. В трех случаях (исходы 1,5 и 11) сделать вывод о преимущественной стратегии нельзя, в исходе №1 с фондом не происходит никаких изменений, а в исходах №5 и №11 равный вклад в изменение стоимости чистых активов вносят и изменение стоимости пая, и изменение числа пайщиков.

На основании статистического анализа стратегий паевых инвестиционных фондов был сделан вывод, что за исследуемый период доля R-фондов возрастает при переходе от открытых фондов к интервальным, аналогичная тенденция наблюдается в ряду фонды облигации - фонды акции - фонды смешанных инвестиций.

Полученный итоговый рейтинг каждого фонда состоит из трех букв, например, лAAR, который означает, что фонд показывает высокую финансовую эффективность управления активами и инвестиционную привлекательность, а рост чистых активов фонда обусловлен в большей степени ростом доходности пая (таб.10). При ранжировании приоритет отдавася рейтинговому классу, характеризующему финансовую эффективность

управления.

Таблица 10

_Итоговый рейтинг паевых инвестиционных фондов

Фонд Управляющая компания Рейтинг

Открытые фонды акций

Петр Столыпин ОФГ Инвест AAG

Палада-корпоративный Палада Эссет Менеджмент ABG

Перспектива Мономах ABG

Солид-инвест Солид Менеджмент ABR

Базовый Кэгштал Эссет Менеджмент ACR

Пноглобал фонд акций Пноглобал Эссет Менеджмент BAR

ДВИ Монгес Аури BBG

Ермак ФКИ Ермак BCG

Добрыня Никитич Тройка Диалог CBG

2-сибирский Алемар CCG

Церих акции Церих CCG

Открытые фонды облигаций

Русские облигации ОФГ Инвест ABG

АВК-ГЦБ АВК Дворцовая площадь ABG

Лукойл консервативный Никойл ABG

Пноглобал облигаций Пноглобал Эссет Менеджмент BAG

I Продо.юхеииг таблицы 10 [

1 1 2 3 1

Илья Муромец Тройка Диалог СВб

Палада-ГЦБ Палада Эссет Менеджмент свя

СовдФДИ Сол ид Менеджмент ссв

Сибирский облигации Апемар ссв

Открытые фонды смешанных инвестиций

АВК-ФЛА АВК Дворцовая площадь АВв

Накопительный Эби-Траст АСв

Проспект фонд первый ИФ Проспект АСЯ

Тактика Репюнгазфннанс АСЯ

Пиоглобал сбалансированный Пиоглобал Эссет Менеджмент ВАЯ

Резерв Палада Эссет Менеджмент ВВЯ

Партнерство Интерфин Капитал ВВЯ

БКС ФЛА Брокеркредитсервис ВВЯ

Дружина Тройка Диалог ВСб

Капитал Энергокапитал ВСб

ДИТ-сбалансированный Дойчер Инвсстмент Траст ВСЯ

Капитальный Пифагор ссв

Интервальные фонды акций

Поддержка Палада Эссет Менеджмент АВЯ

Энергетический Менеджмент Центр АВЯ

Лукойл Фонд Первый Никойл ВВЯ

Лукойл Отраслевые Инвестиции Никойл ВВЯ

Лукойл Перспективные инвестиции Никойл ВВЯ

Нефтяной Менеджмент Центр ВВЯ

Высокие технологии Менеджмент Центр ВСЯ

Промышленный Менеджмент Центр СВЯ

Инвест-проект Менеджмент Центр свя

Энергия Мономах сся

Интервальные фонды смешанных инвестиций

Альфа-капитал Альфа Капитал ААЯ

Лукойл Профессиональный Никойл АВб

Петровский универсальный Петровский фондовый дом АВО

Профессиональные инвестиции Атон Менеджмент АСЯ

Первый профессиональный Палада Эссет Менеджмент ВВЯ

Первый сибирский Алемар ВВЯ

Солид-интервальный Солид Менеджмент все

Александр Невский Парма Менеджмент вся

АВК-догосрочный АВК "Дворцовая площадь" СВЯ

Альфа-капитал корпоративный Альфа Капитал СВЯ

Энергия-Инвест Энергия-инвест сся

Петербургский промышленный Санкт-Петербургская Центральная сся

В диссертации был проведен анализ полученного рейтинга для определения наличия или отсутствия связи между рейтинговыми классами, характеризующими финансовую эффективность фонда и его инвестиционную привлекательность. С этой целью была построена таблица сопряженности двух призпаков рейтингования (таб. 11).

Таблица 11

Таблица сопряженности рейтинговых классов паевых инвестиционных фондов

Финансовая эффективность Инвестиционная привлекательность для пайщика

А В С Итого

Л 2 (1,7)* 11(10,5) 5(5,8) 18

В 3 (2,0) 13 (12,3) 5 (6,7) 21

С 0(1,3) 7 (8,2) 7(4,5) 14

Итого 5 31 17 53

* в скобках приведены значения теоретических частот

Вывод о наличии связи был сделан на основании критерия Пирсона

/ I } I)

где /у и /', - соответственно эмпирические и теоретические частоты по рейтинговым классам фондов.

^тсор = 9,49 (при 4 степенях свободы и уровне значимости а = 0,05.

Так как < х^тор, то можно был сделан вывод об отсутствии связи между этими двумя рейтинговыми классами при уровне значимости а = 0,05 (такой же вывод можно сделать и при а = 0,1).

Отсутствие статистически значимой связи между двумя рейтинговыми классами подтвердило предположение о необходимости их отдельного рассмотрения, т.е. наиболее полный анализ деятельности фонда возможен только при совместном исследовании показателей финансовой эффективности и инвестиционной привлекательности.

На основании построенного рейтинга ПИФов были сформулированы практические рекомендации для индивидуального пайщика.

В заключении обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы и даны рекомендации по практическому их использованию.

Основные положения и выводы диссертационного исследования отражены в следующих публикациях автора:

1. Статистический анализ показателей развития рынка колективных инвесторов в России// Ломоносов-2003. Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам. Сборник тезисов. - М.: ТЕИС, 2003,0,2 пл.

2. Статистическое изучение функционирования негосударственных пенсионных фондов //Материалы паучной конференции Ломоносовские чтения-2003, М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2003,0,2 пл.

3. Статистический анализ деятельности открытых паевых инвестиционных фондов в России// Ломоносов-2004. Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам. Сборник тезисов. - М.: ТЕИС, 2004,0,2 пл.

4. Проблемы сравнительного статистического анализа и рейтингования паевых инвестиционных фондов // Вопросы экономических наук, №3,2004,0,5 пл.

5. Статистический анализ динамики и структуры рынка паевых инвестиционных фондов России // Вопросы статистики, №7,2004,0,5 пл.

Подписано в печать 20.11.2004 Формат 60x88 1/16. Объем 1.5 усл.п.л.

Тираж 100 экз. Заказ № 196 Отпечатано в ООО Соцветие красок 119992 г.Москва, Ленинские горы, д.1 Главное здание МГУ, к. 102

РНБ Русский фонд

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Лилеев, Игорь Валерьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ КАК ОБЪЕКТ СТАТИСТИЧЕСКОГО ИССЛЕДОВАНИЯ.

1.1. Классификация и законодательное регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов.

1.2. Источники статистической информации о паевых инвестиционных фондах

1.3. Структура и динамика развития рынка паевых инвестиционных фондов;.

ГЛАВА 2 МЕТОДЫ СТАТИСТИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ.

2.1. Статистические показатели деятельности паевых инвестиционных фондов.

2.2. Методологические проблемы расчета статистических показателей деятельности паевых инвестиционных фондов.

2.3. Зарубежная и российская практика сравнительного анализа и составления рейтингов паевых фондов.

ГЛАВА 3 СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ РОССИИ

3.1. Обоснование предпосылок статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов.

3.2. Статистический анализ деятельности российских паевых инвестиционных фондов.83;

3.3. Критерии рейтингевания паевых инвестиционных фондов.122'

3.4. Рейтинг паевых инвестиционных фондов России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Статистический анализ деятельности паевых инвестиционных фондов"

Сектор финансовых учреждений стал одним из наиболее трансформируемых в процессе перехода экономики России от плановой к рыночной системе хозяйствования. Фактически этот сектор строися заново, зачастую в условиях нехватки знаний и опыта и при отсутствии правовых основ деятельности. В результате догое время в России отсутствовал цивилизованный финансовый рынок, а российская финансовая система пережила многочисленные потрясения.

Одной из главных функцией финансового сектора является перераспределение денежных ресурсов на основании рыночных механизмов, а важнейшими составляющими такого перераспределения являются инвестиционные процессы.

Существуют две основных причины, которые предопределили повышенное внимание государства и общества к развитию инвестиционных процессов в последние 1015 лет в России. Во-первых,, процесс реформирования экономики потребовал от государства привлечения значительных финансовых ресурсов. Для покрытия, образовавшегося бюджетного дефицита была выстроена финансовая пирамида краткосрочных государственных облигаций, отсутствие связи которой с реальным сектором экономики, привело к кризису 1998 года.

Во-вторых, после прекращения планово-распределительного финансирования экономики и приватизации многих предприятий перед частными собственниками встала проблема поиска источников финансирования текущей деятельности и перспективного развития бизнеса.

В российской действительности первых 5-7 лет экономических реформ инвестиционные процессы, если и проходили, то несли преимущественно спекулятивный характер, что не давало возможности привлечения длинных денег в экономику.

В последние несколько лет экономическая ситуация в России стабилизируется, улучшаются основные макроэкономические показатели, в первую очередь за счет благоприятной ситуации на основных зарубежных сырьевых рынках, являющихся стратегическими для российского экспорта. Рост экономики сопровождается повышением кредитного рейтинга страны ведущими рейтинговыми агентствами, что благоприятно влияет на приток иностранных инвестиций, но Россия, по-прежнему, нуждается в привлечении средств внутри страны, так как экономические реформы не могут считаться завершенными без создания конкурентоспособного финансового сектора, который в состоянии мобилизовать и предоставить экономике инвестиционные ресурсы.

Российские граждане по данным социологических исследований имеют большую склонность к образованию сбережений, в первую очередь посредством размещения денежных средств на банковских счетах и покупки иностранной валюты. При этом если банковский депозит еще может хоть как-то уберечь денежные средства от инфляции (средняя ставка по рублевым банковским депозитам в 2003 году примерно была равна темпу инфляции), то хранение сбережений в иностранной валюте является убыточным. Кроме этого относительная неразвитость банковской системы России в совокупности с низкой капитализацией многих коммерческих банков не могут обеспечить привлечение догосрочных финансовых средств, которые необходимы государству и хозяйствующим субъектам.

В экономически развитых странах важную роль для привлечения средств обеспечивает фондовый рынок, с помощью которого происходит вложение денежных средств индивидуальными инвесторами в ценные бумаги (акции, облигации и производные ценные бумаги). Но осуществление самостоятельных инвестиций требует, во-первых, определенных знаний и умения, а, во-вторых, затрат времени и значительного объема первоначального капитала, поэтому традиционные финансовые инструменты оказываются доступны не всем потенциальным инвесторам.

Логичным способом преодолеть эти трудности является вложение денежных средств при помощи финансовых посредников. Согласно методологии Межгосударственного комитета по статистике стран СНГ1, которая рекомендована г к использованию и в России, финансовыми посредниками являются все организации, относящиеся к сектору Финансовые учреждения. Такими организациями являются центральный банк, коммерческие банки, клиринговые учреждения, ипотечные, земельные и инвестиционные банки, кредитные союзы, лизинговые компании.

Кроме уже перечисленных организаций к финансовым посредникам относятся организации, задача которых состоит в аккумулировании небольших сбережений многих меких вкладчиков (инвесторов) и последующем инвестировании этих средств в финансовые активы (ценные бумаги). Такой вид инвестиций основан на добровольной передаче финансовых средств; индивидуальными вкладчиками инвестиционным компаниям в доверительное управление с целью последующего получения прибыли и носит название колективных инвестиций.

К институтам рынка колективных инвестиций в России относят акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды и негосударственные

1 Методологические указания Межгосударственного комитета по статистике стран СНГ Методы расчета показателей и источники информации для составления счетов СНГ для сектора финансовых учреждений пенсионные фонды, с некоторыми оговорками сюда же можно причислить страховые компании. Наиболее известным и разработанным институтом колективных инвестиций в России является институт паевых инвестиционных фондов.

Формирование рынка колективных инвестиций в России проходило и проходит в сложных условиях. Можно выделить, как минимум, два фактора, действие которых препятствует развитию отрасли. Первым фактором является негативный опыт существования в начале и середине 90-х годов XX века разнообразных финансовых суррогатов (билеты МММ, предъявительские ценные бумаги ОБИ-Дипломат и др.), которые, с одной стороны, уменьшили объем сбережений населения (на сумму около 20 трн. деноминированных рублей)2, а, с другой - значительно уменьшили доверие индивидуальных инвесторов к финансовым посредникам. Второй фактор - уже упоминавшийся кризис 1998 года, который подорвал всю систему финансовых институтов в России3. Несмотря на все негативные моменты, последние два года рынок колективных инвестиций стал активно развиваться благодаря экономическому росту страны и проведению реформы пенсионного обеспечения, а также, вследствие хороших финансовых результатов, показанных колективными инвесторами (в первую очередь паевыми фондами).

Проблематика экономического и статистического исследования рынка колективных инвестиций для отечественной экономической мысли является новой. Все работы, посвященные изучению этого финансового института, в основном, направлены на структурирование и обобщение зарубежных аналогов. Теоретические и практические аспекты деятельности колективных инвесторов в Российской Федерации в современных условиях остаются в стадии разработки. Несмотря на то, что определенное несовершенство правового и налогового окружения, форм и методов государственного регулирования колективных инвестиций постепенно ликвидируется, методологические и практические вопросы статистической отчетности и комплексного статистического анализа деятельности паевых инвестиционных остаются мало изученными в отечественной литературе. Именно эти вопросы на фоне социально-экономической значимости исследуемого финансового института обусловили актуальность темы исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка методики статистического анализа деятельности паевых инвестиционных фондов.

2 Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды.-М.: Анкил, Инфра-М, 1996.-418 с.

3 ПИФы, в отличие от многих финансовых институтов, не потеряли деньги вкладчиков во время кризиса. 5

Для достижения поставленной цели в работе сформированы и решены следующие задачи: изучены экономические и правовые аспекты деятельности паевых инвестиционных фондов в России;