Статистические методы оценки доходности акций на российском фондовом рынке

Турлов, Денис Сергеевич

Темы диссертаций по экономике » Бухгатерский учет, статистика

Статистические методы оценки доходности акций на российском фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Турлов, Денис Сергеевич
Место защиты	Оренбург
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.12

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Статистические методы оценки доходности акций на российском фондовом рынке"

На правах рукописи

Турлов Денис Сергеевич

Статистические методы оценки

доходности акций на российском фондовом рынке

Специальность 08.00.12 Ч Бухгатерский учет, статистика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Оренбург 2006

Работа выпонена в ФГОУ ВПО Оренбургский государственный аграрный университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Афанасьев Владимир Николаевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Сажин Юрий Владимирович

. кандидат экономических наук Кононенко Виктор Александрович

Ведущая организация: ГОУ ВПО Оренбургский государ-

ственный университет

Защита состоится Ч июля 2006 г. в часов на заседании диссертационного совета ДМ 220.051.05 при ФГОУ ВПО Оренбургский государственный аграрный университет по адресу: 460795, г. Оренбург, ул. Челюскинцев, 18, диссертационный зал, корпус 7.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО Оренбургский государственный аграрный университет

Автореферат разослан июня 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Левин В. С.

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Становление и развитие российского финансового сектора проходило в сложных макроэкономических и институциональных условиях. Формирование системы частных финансов неразрывно связано с осуществлением общих рыночных реформ. Вместе с тем в условиях стремительной инфляции и отсутствия практики индексирования отсутствовал рыночный спрос на догосрочные ценные бумаги. Рынок акций, как первичный, так и вторичный, оказывася прежде всего рынком корпоративного контроля, причем наиболее крупные сдеки осуществлялись вне бирж и вне системы организованного внебиржевого оборота, что не могло не сказаться на ликвидности рынка акций.

Зарубежный опыт решения подобного рода проблем требует адаптации к современным экономическим возможностям и потребностям России, ее национальным и историческим особенностям, что явилось основанием для проведения исследования в области разработки адекватных методов оценки эффективности вложений в такой вид ценных бумаг, как акции. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного. Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход может принести акция, которая, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода будут дивиденды и рост курсовой стоимости.

Степень разработанности темы исследования. Необходимость использования зарубежного опыта в российской практике при относительно небольшой степени изученности в отечественной литературе статистических методов оценки доходности акций лишь подчеркивает актуальность диссертационной работы.

До настоящего времени вопросы оценки акций с позиции доходности рассматривались в отечественной литературе в незначительной степени.

Классическая теория, включающая вопросы оценки доходности, портфельного инвестирования и диверсификации, догосрочного

развития фондовых рынков, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как Г. Александер (G. J. Alexander), Р. Брили (R.A.Brealey), Дж. Бейли (J. V. Bailey), JI. Гитман (L. J. Gitman), М. Джонк (М. D. Joehnk), X. Марковец (Н. М. Markowitz), С. Маерс (S, С. Mayers), Е. Фама (Е. F. Fama), В. Шарп (W. F. Sharpe). Существуют и отдельные работы, которые отражают подходы к оценке доходности акций. К авторам таких работ можно отнести Дж. Грабб (J. О. Grabbe), Б. Сомк (В. Solmk), Дж. Викокс (J. W. Wilcox).

Среди российских ученых по теме диссертации имеются отдельные работы М. Ю. Алексеева, И. И. Берзона, В. И. Бусова, В. А. Галанова, Я. М. Миркина, Б. Б. Рубцова, Ю. В. Сажина, В. К. Сенча-гова и других авторов, в которых анализируются методы оценки доходности акций.

Исторически первым методом портфельной оптимизации доходности является метод Гарри Марковича, впоследствии получившего Нобелевскую премию за свои разработки в этой области. Смысл его метода состоял в том, что изменение и движение цены акций, составляющих портфель, подчиняется законам винеровского двупа-раметрического случайного процесса. В связи с этим логарифмическая доходность такого актива обладает нормальным распределением с параметрами среднего и дисперсии распределения. Задача управления портфелем представляется в данном случае задачей максимизации доходности портфеля при выбранном фиксированном уровне его риска. Эта задача квадратической оптимизации имеет своим решением эффективную границу портфельного множества в координатах риск портфеля - доходность портфеля.

На практике колебания цен акций не подчиняются модели винеровского случайного процесса, что вызвало ряд критических замечаний в адрес теории Марковича. Дальнейшее развитие вопросы оценки доходности получили в теории Шарпа-Литнера, которая в ходе оптимизачии снимает допущение о нормальности распределения, однако сохраняет допущение о неизменности ценового процесса. Согласно Шарпу, в условиях синхронной волатильности всех активов, принадлежащих выбранному модельному классу (очень высокая степень корреляции активов), превышение доходности актива над среднерыночным значением доходности является фактором, характеризующим риск этого актива (так называемый бета-фактор).

В рамках этой теории считается, что риск актива - это условно-постоянная величина, а это вновь дает основания говорить о том, что модель является стационарной. Предпосыки, положенные в основу этих основополагающих теорий (нормальность законов распределения доходности активов, монотонность инвестиционных предпочтений, винеровский случайный процесс ценовых колебаний), не всегда согласуются с реальностью фондового рынка.

Изучение и анализ опубликованных по данному вопросу научных воззрений, методологических концепций и практических разработок позволили сделать вывод о том, что теоретические и методические аспекты статистического изучения рынка ценных бумаг недостаточны и неоднозначны: особенно в вопросах определения фондовой доходности, моделей ее изменения, механизмов оптимизации и методики оценки. Все вышеизложенное обусловило выбор темы исследования, его цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка методических подходов и практических рекомендаций по совершенствованию оценки фондовой доходности акций и управлению портфелем ценных бумаг. Достижение поставленной цели потребовало решения ряда задач:

1. Исследовать теоретические основы оценки доходности акций, проанализировав отечественные и зарубежные материалы по оценке их доходности, и рассмотреть основы правового регулирования, учета и оценки доходности акций, составляющих портфель.

2. Рассмотреть методы формирования и выбора из множества эффективных портфелей.

3. Осуществить пространственно-временной анализ доходности российского фондового рынка.

4. Провести комплексное исследование факторов, влияющих на уровень доходности акций.

5. Методически обеспечить оценку фондовой доходности на рынке ценных бумаг.

Решение этих задач позволило автору сформулировать теоретические положения и выработать конкретные рекомендации по оценке фондовой доходности акций.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг России, в частности, такой его сегмент, как рынок акций.

Предметом исследования - статистическая методология исследования фондового рынка, выраженная в методике оценки доходности акций.

Область исследования соответствует паспорту специальности ВАК РФ 08.00.12 Бухгатерский учет, статистика пункту З.З.: Методы обработки статистической информации: классификация и группировки, методы анализа социально-экономических явлений и процессов, статистического моделирования, исследования экономической конъюнктуры, деловой активности, выявления трендов и циклов, прогнозирования развития социально-экономических явлений и процессов в части исследования фондовой доходности акций на рынке ценных бумаг.

Методика исследований базируется на использовании достижений отечественной и зарубежной науки. Поскольку объект исследования затрагивает различные области и сферы научной деятельности, достижение цели диссертационной работы обусловило привлечение обширной научной и методологической литературы по вопросам доходности акций и ее оценки.

Методологическую основу диссертации составляют: системный подход к исследованиям, принципы целевого управления в экономике и варианты их реализации в форме проектного управления. В процессе проведения настоящего исследования использованы следующие методы исследования: статистические и эконометрические, экспертных оценок, экономического прогнозирования и т.п. В частных случаях использовано классическое представление о принципах науки и ее особенностях.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, ведущих экономических и научно-популярных зарубежных и отечественных журналах, а также информационные ресурсы электронной сети Интернет.

Информационную основу диссертационной работы составили законодательные и нормативные акты, публикации отечественных и зарубежных авторов, посвященные методам оценки доходности акций. Кроме того, в ходе проведения настоящего исследования использовались официальные данные о котировках стоимости и объе-

мах торгов по анализируемым акциям; информация, опубликованная на интернет-сайтах Центрального банка РФ и Сбербанка РФ.

При решении поставленных задач использованы пакеты прикладных программ Microsoft Excel, MetaStock.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке предложений, адекватных современным российским условиям, методических и практических рекомендаций по статистической оценке фондовой доходности акций. Проведенное исследование содержит следующие элементы научной новизны:

- определены состав, структура и направления действия факторов фондовой доходности акций, влияющих на рынок ценных бумаг и доходность акций, посредством чего показывается, каким образом монетарная политика, потребление, инвестиции и цены на энергоносители воздействуют на фондовый рынок;

- системно проанализированы существующие модели изменения доходности, где лэффект финансового рычага и лэффект обратной связи объясняют эмпирическую асимметрию колеблемости, зависящую от знака фондовой доходности, и как это помогает сформировать портфель ценных бумаг;

- предложен механизм обеспечения фондовой доходности на рынке ценных бумаг, основанный на принципах экономического, финансового, организационного и нормативно-правового характера, позволяющий устранить внутренние и внешние негативные тенденции, влияющие на размер ожидаемого дохода;

-разработанаметодика статистико-экономической оценки фондовой доходности акций, основанная на комплексном анализе цены акции и объема торгов, позволяющая прогнозировать стоимость и структуру портфеля ценных бумаг с оптимизацией доходности.

Практическая значимость исследования состоит в разработке методологии принятия решений по формированию эффективного портфеля акций с учетом показателей доходности и заключается в следующем:

1. На основе проведенного анализа разработаны практические агоритмы, позволяющие осуществить оценку рыночной стоимости акций с учетом показателей доходности.

2. Разработанные методические рекомендации могут применяться как инвесторами, так и различными государственными и коммер-

ческими структурами, специализирующимися на работе с рынком ценных бумаг.

3. Содержащиеся в работе предложения и выводы могут представлять интерес для работников органов государственного управления, ответственных за разработку финансовой политики, специалистов по инвестиционной и экономической проблематике, а также использоваться в учебном процессе.

Апробация исследования. Основные положения диссертационной работы опубликованы в научных трудах автора общим объемом 0,5 п.л. Они неоднократно обсуждались на различных конференциях и отражены в докладах, посвященных развитию фондового рынка в России: Всероссийской ежегодной конференции Стратегия развития народного хозяйства России, 2002 - 2006 гг., г. Москва; Региональной научно-практической конференции молодых ученых и специалистов, 2004-2005 гг., г. Оренбург; Международной конференции Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура, управление (региональный аспект), 2004 г., г. Оренбург. Отдельные моменты определения фондовой доходности рассматривались в конкурсных работах на Второй Всероссийской Олимпиаде по экономическим и финансовым дисциплинам (2002 г., г. Москва); Третьей Всероссийской Олимпиаде по экономическим, финансовым дисциплинам и вопросам управления, первое место в номинации Сберегательный банк России - роль и место в народном хозяйстве (2003 г., г. Москва); Четвертой Всероссийской Олимпиаде развития народного хозяйства России, первое место в номинации Сберегательный банк России - роль и место в народном хозяйстве (2004 г., г. Москва); Пятой Всероссийской Олимпиаде по экономическим, финансовым дисциплинам и вопросам управления, специальный приз За методологический подход в научной работе (2005 г., г. Москва); Шестой Всероссийской Олимпиаде развития народного хозяйства России, третье место в номинации Перспективы становления и развития фондового рынка в России (2006 г., г. Москва); Третьей Международной Олимпиаде по экономическим, финансовым дисциплинам и вопросам управления, первое место в номинации Банковские системы государств (2006 г., г. Москва).

Структура работы. Диссертация состоит из введения, первой главы Теоретические и методические подходы к статистической оценке

фондовой доходности акций, второй главы Анализ современного состояния доходности российского фондового рынка, третьей главы Направления совершенствования методики статистической оценки фондовой доходности акций, заключения, списка литературы и приложений.

-Основные положения, выносимые на защиту:

1. Причинность связи фондовой доходности и волатильности: с точки зрения прогнозирования и моделирования доходности, необходимо сопоставить изменения в доходности и волатильности. Существуют различные модели, объясняющие зависимость между фондовой доходностью и волатильностью: эффект финансового рычага и эффект обратной связи, которые объясняют наблюдаемую эмпирически асимметрию волатильности, зависящую от доходности активов. Отрицательная доходность (снижение курсовой стоимости акции) чаще всего ассоциируется с ростом волатильности, тогда как положительная доходность (рост курсовой стоимости акции) - со снижением волатильности.

Основная идея эффекта финансового рычага заключается в том, что структура капитала рассматриваемой фирмы влияет на поведение волатильности ее акций. Эффект основан на изменении общей стоимости фирмы, что по-разному отражается на изменениях соотношения акционерного и догового капиталов. Неблагоприятные для фирмы факторы, влияющие на ее общую стоимость, оказывают непропорциональное влияние на курсовую стоимость акций: чем больше значение финансового рычага, тем в большей степени курсовая стоимость акций будет реагировать на поступающую информацию.

Отрицательная доходность по акциям снижает капитализацию фирмы, тем самым увеличивая величину финансового рычага и будущей волатильности.

Эффект обратной связи основан на наличии зависимости между изменением волатильности и величиной требуемой доходности по акции. Если волатильность оценивается рынком, тогда ожидаемое увеличение волатильности будет приводить к росту требуемой доходности по акции и немедленному снижению текущей курсовой стоимости. Таким образом, изменение уровня доходности будет обусловлено изменением волатильности.

2. Оценка фондовой доходности и волатильности с учетом влияния основных групп факторов. Уровень доходности финансовых

активов тесно связан со стоимостью заемных ресурсов и соответственно инвестиционной активностью в экономике. Можно выделить несколько групп факторов, которые потенциально могут оказывать влияние на доходность фондовых активов. Среди них в первую очередь необходимо рассматривать показатели, отражающие изменение краткосрочной и догосрочной инфляции, уровень процентных ставок, обменный курс и цены на энергоносители.

Говоря о влиянии инфляции на динамику курсов акций, следует разделять эффекты от ожидаемой и неожиданной инфляции. В соответствии с эффектом Фишера номинальная процентная ставка в экономике дожна меняться вместе с ожидаемой инфляцией. В свою очередь акция представляет собой требование на доходы от реальных активов, поэтому доходность по ней дожна меняться вместе с текущей инфляцией. Стоимость реальных активов фирмы дожна расти с ростом цен в экономике, поэтому их реальная стоимость дожна оставаться практически неизменной.

Рост процентной ставки приводит к росту ожидаемой фондовой доходности по акции или портфелю акций и, следовательно, снижению текущих рыночных котировок. Более того, при использовании инвестором ставки процента для дисконтирования будущих финансовых поступлений от акции ее рост будет приводить к снижению текущей рыночной стоимости и, автоматически, падению реализованной доходности.

В ситуации роста интегрированности мировых финансовых рынков инвесторы могут иметь возможность приобретать активы, номинированные в иностранной валюте. Поэтому поток платежей по данному активу в местной валюте будет зависеть от обменного курса на момент осуществления выплат. Следует также отметить, что влияние данного фактора на российском рынке акций может зависеть от рассматриваемого периода. Кроме того, в последнее время в условиях благоприятных цен на нефть динамика обменного курса долара частично определялась предложением валюты компаний-экспортеров, акции которых торгуются на фондовом рынке.

Учитывая важность энергоносителей в хозяйственном процессе, динамика цен на них (в первую очередь - на нефть) рассматривается в качестве одного из факторов, влияющих на рыночную стоимость акций. Впоне очевидно, что Россия в значительной степени

зависит от конъюнктуры на мировом рынке нефти. При этом можно предположить два возможных механизма воздействия мировых цен на нефть на российский фондовый рынок. Во-первых, федеральный бюджет чувствителен к падению мировых цен на нефть из-за их прямого и косвенного влияния на величину налоговых поступлений. Во-вторых, на российском фондовом рынке высока доля акций нефтяных компаний, для которых рост мировых цен на нефть непосредственно определяет величину текущих и будущих прибылей, часть которых может быть направлена на выплату дивидендов. Поэтому благоприятную конъюнктуру на мировом рынке нефти можно связывать с положительной динамикой котировок на российском фондовом рынке.

3. Механизм обеспечения приемлемого для инвестора уровня фондовой доходности, по нашему мнению, дожен включать не только заранее подготовленные или в срочном порядке предпринимаемые меры экономического, финансового, организационного, нормативно-правового характера для устранения, нейтрализации или предупреждения тех или иных негативных внешних и внутренних тенденций, влияющих на размер ожидаемого суммарного дохода, но и методы, способы функционального воздействия на процесс управления инвестициями в ценные бумаги.

Таким образом, механизм устойчивого и, с точки зрения инвестора, надежного обеспечения ожидаемой фондовой доходности при минимальном действии рыночного (систематического, недиверсифи-цируемого) риска может представлять собой такие рационально взаимодействующие элементы для достижения поставленной цели, как предпринимаемые инвестором различные меры воздействия на процесс инвестирования, внешние меры регулирования инвестирования средств в фондовые инструменты, в экономически и социально значимые инвестиционные проекты, анализ социально-экономического и финансово-инвестиционного развития организационно-правовых структур - эмитентов ценных бумаг, функционирования фондового рынка, используемые методы и способы воздействия на процесс инвестирования.

Действенными мерами в механизме обеспечения ожидаемой доходности могут выступать:

- предварительное проведение фундаментального и техничес-

кого анализа состояния фондового рынка, деятельности эмитентов ценных бумаг;

- получение и использование описательной и аналитической информации для оценки доходности и уровня безопасности инвестиций;

- внедрение мониторинга изменения инвестиционной привлекательности различных фондовых инструментов;

- разработка и внедрение инновационных систем мониторинга и регулирования инвестиционной деятельности на базе компьютерных технологий.

4. Методика оценки фондовой доходности акций, на наш взгляд, позволяет провести комплексный анализ выбранной ценной бумаги на фондовом рынке.

На первом этапе выпоняется анализ динамики цен на акции с применением усредненных показателей выравнивания (скользящие средние), производится расчет скорости изменения цены, детрендо-вого ценового осцилятора и стохастического осцилятора. На втором этапе рассматривается объем торгов по заданным ценным бумагам с использованием расчета индекса торгового объема, объемного осцилятора. На третьем этапе производится оценка объемно-ценовых показателей динамики торгов по акциям: цены объема и баланса объема, осцилятора Чайкина, осцилятора Клингера. На четвертом этапе выпоняется анализ корреляционной зависимости между показателями биржевых торгов и мировыми фондовыми индексами, ценами на нефть, курсом евро и долара. На пятом этапе делается прогноз цены акции с применением линии тренда, а также с применением линейной множественной регрессионной модели.

Для практического применения разработанной методики оценки доходности акций была выбрана ценная бумага - акции ЛУКОЙЛА. Выбор эмитента обусловлен тем, что она является одной из ведущих частных нефтяных компаний России.

Проведенный анализ согласно предложенному агоритму оценки фондовой доходности за 2000 - 2005 гт. показал, что за рассматриваемый период лишь по итогам 2000 г. наблюдалось снижение сто-

имости акций на 23,13%, в последующие годы произошел значительный рост, причем наиболее интенсивный - в 2005 г.,- 106,44%. В целом за 2000 - 2005 гг.: цена акций ЛУКОЙЛА возросла с 339 руб. до 1707 руб., или в 5 раз (табл. 1).

Таблица 1 - Динамика цен закрытия акций ЛУКОЙЛА за 2000 - 2005 гг.

Год Цена на начало года, руб. Цена на конец года, руб. Прирост, руб- Темп прироста, %

2000 339,00 260,60 -78,40 -23,13

2001 235,50 369,13 133,63 56,74

2002 395,70 489,78 94,08 23,78

2003 496,50 677,00 180,50 36,35

2004 718,20 833,20 115,00 16,01

2005 826,89 1707,00 880,11 106,44

Для сглаживания хаотических колебаний цен была использована экспоненциальная скользящая средняя, для нахождения которой использовались цены закрытия. С мая 2005 г. значения цены больше значений ее экспоненциальной скользящей средней, что позволяет сделать вывод о том, что доходность в 2005 г. стабильно возрастала с мая по октябрь. И после снижения в октябре 2005 г, она продожила свой рост.

Использование при анализе фондовой доходности акций показателя скорости изменения цены (R.O.C.) позволяет определить процент, на который изменилась цена в течение последнего периода. Рассмотрев показатель скорости изменения цены за 2005 г., можно сделать вывод, что в марте и сентябре акции ЛУКОЙЛА росли наиболее быстро. Минимальные значения наблюдались в январе 2005 г. (как следствие спада в декабре 2004 г.) и мае 2005 г. Основные колебания осцилятора происходят в диапазоне - 15% - +35%. Возможны краткосрочные выходы его значений за рамки данного промежутка, однако это, как правило, предшествует резкому изменению цены: росту при значениях ROC< -15%, снижению при значениях ROC>35%.

Использование при анализе доходности акций стохастического осцилятора, состоящего из так называемого быстрого (%К) и медленного (%D) показателей, позволяет определять моменты,

периода 12 дней), рассчитанная по ценам закрытия акций ЛУКОЙЛА за 2000 -2005 гг.

когда цена ценной бумаги подходит близко к границе ее торгового диапазона за определенный период времени.

Стохастический осцилятор используется нами в качестве кратко- и среднесрочного торгового показателя. При значениях осцилятора свыше 80% наблюдается положительная доходность по акциям (рис. 2). В связи с этим мы рекомендуем продавать акции, когда осцилятор вырастает выше, а затем на падении вновь пересекает уровень 80%, покупать следует, когда осцилятор опускается ниже, а затем вновь пересекает на росте уровень в 20%.

В ходе второго этапа исследования доходности проводится анализ объема торгов по выбранной ценной бумаге. Данный показатель по акциям ЛУКОЙЛА за 2000 - 2005 гг. характеризовася стабильным ростом с 61,17 мрд. руб. до 559,49 мрд. руб. или в 9 раз.

Рост объема торгов говорит о наличии явного интереса инвесторов к акциям ЛУКОЙЛА, что позволяет отнести данную ценную бумагу к высокодоходным.

С мая по сентябрь 2005 г. по акциям ЛУКОЙЛА наблюдася постоянный рост объема торгов (табл. 2). Следует отметить, что в этот период цена акции увеличилась с 950 руб. до 1700 руб. Наиболее интенсивно цены на акции ЛУКОЙЛА росли в марте 2005 г.

акций ЛУКОЙЛА за 2000 - 2005 гг.

Таблица 2 - Объем торгов по акциям ЛУКОЙЛА за 2000 - 2005гг.

год Объем торгов, мрд.руб. Темп прироста, %

2000 61,17 -

2001 132,66 116,86

2002 196,33 47,98

2003 330,39 68,28

2004 425,88 28,89

2005 559,49 31,37

Высокие и нарастающие объемы торгов были вызваны спросом на данные акции со стороны непрофессиональных участников рынка, который не имел под собой реальных экономических предпосылок. К октябрю 2005 г. объемы торгов достигли максимальных годовых значений.

На четвертом этапе проведен анализ корреляционной зависимости между показателями биржевых торгов и мировыми фондовыми индексами, ценами на нефть, курсом евро и долара (таблица 3).

Наблюдаемая тесная положительная корреляционная взаимосвязь цен акций ЛУКОЙЛА с индексом DOY JONS - 0,82, и отрицательная - с курсом евро - 0,82, а также значения коэффициента корреляции с индексом NASDAQ и курсом долара США, равные - 0,74, позволяют сделать выводы о том, что конъюнктура мировых фондовых рынков и колебания курсов валют оказывают более сильное влияние на динамику стоимости акций ЛУКОЙЛА, чем цены на нефть (коэффициент корреляции 0,64). В связи с тем что основной объем экспорта номинирован в доларах США, наблюдается прямая зависимость между его курсом и ценой акций и обратная - с курсом евро. Кроме того, необходимо отметить, что рост индекса РТС, увеличение общего объема торгов и положительная динамика котировок предприятий нефтяной отрасли являются условиями, необходимыми для роста цены акций ЛУКОЙЛА.

Таблица 3 Ч Коэффициенты корреляции показателей биржевых торгов.

Цена акции ЛУКОЙЛ Индекс NASDAQ Индекс DOY JONS Курс руб./ дол. США Курс руб ./евро Цена нефти Brent, дол.США/ баррель

Цена акции ЛУКОЙЛ 1 - - - - -

Индекс NASDAQ 0,74 1 - - - -

Индекс DOY JONS 0,82 0,86 1 - - -

Курс руб/ дол. США 0,74 0,77 0,60 1 - -

Курс руб/евро -0,82 -0,66 -0,61 -0,92 1 -

Цена нефти Brent, дол.США/ баррель 0,64 0,48 0,47 0,57 -0,68 1

На пятом, заключительном, этапе разработанной методики оценки фондовой доходности акций выпоним прогноз временного ряда цен акций нефтяной компании с использованием уравнения регрессии (таблица 4).

Таблица 4 - Уравнение тренда цены и значения коэффициента аппроксимации при использовании различных методов.

Метод построения линии тренда Уравнение тренда Коэффициент детерминации Я2

Полиномиальный второго порядка 0,013 x40,8654-Х+1137,47 0,950

Экспоненциальный у=830,42 е"'ш|"х 0,935

Линейный у=4,1081 'Х+702,36 0,913

Степенной у=458,03-х

Наиболее высокий коэффициент детерминации соответствует полиномиальному второго порядка методу построения тренда 0,950, несколько ниже он при использовании экспоненциальной и линейной моделей, 0,935 и 0,913 соответственно. Наиболее низкий коэффициент у степенной модели 0,649.

С помощью полученных уравнений выпоним прогноз значений цены акции ЛУКОЙЛА с 10 января по 20 февраля 2006 г.

Для оценки достоверности прогноза при использовании различных уравнений процесса изменения цены мы используем коэффициент Тэйла (КТ):

где Ф - фактические значения цены, руб.

П - прогнозные значения цены, руб.

Определим значение коэффициента Тэйла для каждого из рассмотренных уравнений прогнозирования цены акции (таблица 5).

Наиболее низкое значение коэффициента Тэйла при полиномиальном методе расчета уравнения динамики цены 0,12. Более высок данный показатель при экспоненциальном уравнении - 0,21. Использование при прогнозировании линейного и степенного методов дают еще большие показатели коэффициента Тэйла, 0,38 и 0,56 соответственно.

Таблица 5 - Значения коэффициента Тэйла для различных методов прогнозирования по тренду цены акций ЛУКОЙЛА на период в 30 дней.

Метод расчета уравнения динамики цены Коэффициент Тэйла

Полиномиальный второго порядка 0,12

Экспоненциальный 0,21

Линейный 0,38

Степенной 0,56

Данные таблицы 5 позволяют сделать вывод, что использование полиномиального метода при прогнозировании цены в данном случае дает наилучшие результаты. Возможно также применение экспоненциального метода с менее точными показателями прогноза.

Далее была построена множественная линейная регрессионная модель цены акции, которая определяется несколькими факторами, такими как мировые фондовые индексы Доу Джонса (х^ и NASDAQ (Xj), обменными курсами долара США (х3) и евро (х^, а также ценами на нефть (х,). Для построения модели нами будут использоваться данные за 2005 г. по вышеперечисленным факторам. В качестве цены нефти возьмем стоимость контрактов IPE Brent, APR на Лондонской товарно-сырьевой бирже по данным агентства РБК.

По итогам 247 наблюдений за 2006 г. значение коэффициента детерминации составило 0,83. Уравнение множественной линейной регрессионной модели цены акции ЛУКОЙЛа, будет иметь вид:

у=4644,75+4,93-х181,71 -х2-69,78-х3+1,55-х4-0,22-х5.

Нами были получены прогнозные значения цены акций ЛУКОЙЛА с 10 января 2006 г. по 3 апреля 2006 г. (табл. 6).

Таблица 6 - Фактические и прогнозные значения цены акций ЛУКОЙЛА, полученные при использовании многофакторной регрессионной модели.

Дата Фактические цены акций ЛУКОЙЛА, руб. Прогноз цены акций ЛУКОЙЛА, руб.

01.02.2006 2175 2121,52

02.02.2006 2157 2068,97

03.02.2006 2203 2030,07

06.02.2006 2168 2051,36

07.02.2006 2112 2034,70

08.02.2006 2164,83 2079,98

09.02.2006 2145,01 2097,72

10.02.2006 2192 2124,62

13.02.2006 2216,98 2111,98

14.02.2006 2175,03 2159,45

15.02.2006 2206,99 2188,24

Для оценки достоверности прогноза значения цены акции, рассчитанные с применением множественной регрессионной модели, сравнивались с фактическими ценами акций ЛУКОЙЛА за этот период с нахождением коэффициента Тэйла. Значение коэффициента в 0,05 говорит об адекватности предложенной модели.

Методика оценки фондовой доходности акций в целом призвана помочь инвестору определить благоприятные моменты для покупки и продажи ценных бумаг. Рассмотрим процесс управления условным портфелем ценных бумаг с января по апрель 2006 г. В результате будут сопоставлены доходность портфеля, находящегося в активном управлении, и текущая доходность портфеля на конец расчетного периода.

Анализируемый фондовый портфель состоял из акций РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛА, Сбербанка, ГМК Норильский никель 4 и Сургутнефтегаза первоначальной стоимостью 500 ООО руб. Нами было показано, что при применении предложенного агоритма оценки фондовой конъюнктуры и выборе благоприятных моментов покупки и продажи его стоимость за три первых месяца 2006 г. возросла на 49,52%.

Стохастический осцилятор,%

акции, руб.

- ггое х<м

- Х'М г 209С

2006 г. Февраль

Рис. 3 - Стохастический осцилятор, рассчитанный по ценам закрытия акций ЛУКОЙЛА с 9 по 28 февраля 2006 г.

Стохастический Цена

осцилятор, % акции, руб.

Рис. 4 - Стохастический осцилятор, рассчитанный по ценам закрытия акций ЛУКОЙЛА с 26 февраля по 15 марта 2006 г.

28 февраля была осуществлена продажа 65 акций ЛУКОЙЛА по 2320,17 руб. на сумму 150811,05 руб. в связи с тем, что значение стохастического осцилятора снизилось с 90% до 80% (рис. 3). 15 марта кривая %К пересекла на росте %D, 75 акции ЛУКОЙЛА было куплено по 2151,25 руб. на сумму 161343,75 руб. (рис. 4)

Стоимость выбранного портфеля при пассивном управлении (т.н. стратегия купи и держи) возросла бы лишь на 26,76%, что позволяет сделать вывод об эффективности предложенной методики активного управления портфелем ценных бумаг.

Следует отметить, что методика комплексной оценки фондовой доходности акций адаптирована под применение современных программно-вычислительных продуктов: MetaStock и Excel.

Основные положения диссертации изложены в следующих работах

1. Турлов, Д. С. Инвестиционная привлекательность акций// Материалы региональной научно-практической конференции молодых ученых и специалистов Оренбургской области. Часть 2. - Оренбург: РИК ГОУ ОГУ, 2004. - С. 179 - 180.

2. Турлов, Д. С. Теоретические основы определения доходности акций // Научный вестник Оренбургского государственного института менеджмента: сборник статей международной конференции Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура, управление (региональный аспект). Часть 2. - М.: Логос, 2004. -С. 86 - 87.

3. Турлов, Д. С. Доходность и волатильность акций // Материалы региональной научно-практической конференции молодых ученых и специалистов Оренбургской области. Часть 2. - Оренбург: ИПК ГОУ ОГУ, 2005. - С. 171 - 172.

4. Турлов, Д. С. Основные группы факторов доходности акций // Материалы региональной научно-практической конференции молодых ученых и специалистов Оренбургской области. Часть 2. -Оренбург: ИПК ГОУ ОГУ, 2005. - С. 203 - 204.

5. Турлов, Д. С. Оценка доходности акций предприятий агропромышленного комплекса // Состояние и эффективность использования ресурсов АПК РФ: труды IX международной научно-практи-

ческой конференции НАЭКОР. Т. 3. - Оренбург: Издательский центр ОГАУ, 2005.-С. 129- 131.

6. Турлов, Д. С. Методика оценки доходности акций с исполь-зоваием пакета программ Ме1а8Юск // Вызовы XXI века и образование: материалы всероссийск. научно-практической конференции-Оренбург: ОГУ, 2006. - С. 139 - 146.

7. Турлов, Д. С. Теоретические аспекты оценки доходности акций// Актуальные проблемы учета и финансов: материалы международной научно-практической конференции, посвященной 75-летию ОГАУ и 40-летию кафедры бухгатерского учета и аудита. - Оренбург: Издательский центр ОГАУ, 2006. - С. 350 - 352.

Турлов Денис Сергеевич

Статистические методы оценки доходности акций на российском фондовом рынке

Подписано в печать 01.06.06. Формат 60x84/16. Усл. печ. л. 1. Печать оперативная. Бумага офсетная. Гарнитура Times. Заказ № 2407. Тираж 130 экз.

Издательский центр ОГАУ 460795, г. Оренбург, ул. Челюскинцев, 18. Тел.: (3532)77-61-43

Отпечатано в Издательском центре ОГАУ

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Турлов, Денис Сергеевич

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К СТАТИСТИЧЕСКОЙ ОЦЕНКЕ ФОНДОВОЙ ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ

1.1. Стоимостная оценка и доходность акций как ценной бумаги

1.2. Формирование портфеля с учетом доходности

2. АНАЛИЗ СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ ДОХОДНОСТИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

2.1. Основные группы факторов фондовой доходности

2.2. Механизм обеспечения доходности на рынке ценных бумаг

3. НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМА СТАТИСТИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ФОНДОВОЙ ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ 63 3.1 Методика оценки фондовой доходности акций 63 3.2. Эффективное управление портфелем ценных бумаг 74 Заключение 104 Список литературы 111 Приложение А - Значения мировых фондовых индексов Доу Джонса и NASDAQ, обменного курса долара США и евро, стоимость контрактов на нефть IPE Brent, APR в 2005г. 120 Приложение Б - Значения мировых фондовых индексов Доу Джонса и NASDAQ, обменного курса долара США и евро, стоимость контрактов на нефть IPE Brent, APR с 10 января по 3 апреля 2006г.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Статистические методы оценки доходности акций на российском фондовом рынке"

Актуальность темы исследования. Становление и развитие российского финансового сектора проходило в сложных макроэкономических и институциональных условиях. Формирование системы частных финансов неразрывно связано с осуществлением общих рыночных реформ. Вместе с тем, в условиях стремительной инфляции и отсутствия практики индексирования отсутствовал рыночный спрос на догосрочные ценные бумаги. Рынок акций как первичный, так и вторичный оказывася прежде всего рынком корпоративного контроля, причем наиболее крупные сдеки осуществлялись вне бирж и вне системы организованного внебиржевого оборота. Это не могло не сказаться на ликвидности рынка акций.

На протяжении 1996-1997 гг. рынок акций обнаружил и чрезвычайную динамичность; однако этот взлет оказася кратковременным. С осени 1998 г. разразились потрясения, в которых кризис государственного кредита переплеся с банковским и валютным кризисами. Последствия кризиса наложили неизгладимый отпечаток на последующее развитие российских финансовых рынков. Неустойчивость складывавшихся хозяйственных отношений порождала острую потребность в развитии рынков производных финансовых институтов. Однако вона неплатежей, захлестнувшая в условиях кризиса 1998 г. рынок срочных сделок, подорвала доверие, столь необходимое даже в простейших операциях. По многим выпущенным частным обязательствам отсутствуют вторичные рынки.

Зарубежный опыт решения подобного рода проблем ограничен в применении, требует адаптации к современным экономическим возможностям и потребностям России, ее национальным и историческим особенностям, а российская практика только лишь начинает складываться, поэтому нами проводятся исследования в области разработки адекватных для условий нашей страны методов оценки эффективности вложений в такой вид ценных бумаг как акции. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного. Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход может принести акция, которая, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода будут дивиденды и рост курсовой стоимости.

В исследовании так же обращается внимание на факторы волатильности и доходности фондовых активов, оказывающие доминирующее воздействие на характеристики именно российских акций.

Степень разработанности темы исследования. Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики методов оценки доходности акций, а также необходимость использования зарубежного опыта в российской практике подчеркивает актуальность диссертационной работы.

Поскольку объект исследования затрагивает различные области и сферы научной деятельности, достижение цели диссертационной работы обусловило привлечение обширной научной и методологической литературы.

Несмотря на непрерывное развитие практики изучения данной проблемы в конце XX века, создание статистических баз данных о риске, доходности, догосрочном развитии фондовых рынков в различных странах и т.д., теоретические исследования практически отсутствуют.

Классическая теория, включающая вопросы оценки доходности, портфельного инвестирования и диверсификации, догосрочного развития фондовых рынков, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как Г. Александер (G.J.Alexander), Р. Брили (R.A.Brealey), Дж.Бейли (J.V.Bailey), JI. Гитман (LJ.Gitman), М. Джонк (M.D.Joehnk), Х.Марковец (H.M.Markowitz), С. Маерс (S.C.Mayers), Е. Фама (E.F.Fama), В.Шарп (W.F. Sharpe). Существуют и отдельные работы, которые отражают некоторые подходы к оценке доходности акций. К авторам таких работ можно отнести Дж. Грабб (J.O.Grabbe), Б. Сомк (B.Solmk), Дж. Викокс (J.W.Wilcox).

Среди российских ученых по теме диссертации имеются отдельные работы М.Ю. Алексеева, И.И .Берзона, В.И. Бусова, В.А. Галанова, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Ю.В. Сажина, В.К. Сенчагова и других авторов, в которых анализируются методы оценки доходности акций. Разработкой отдельных направлений методов оценки доходности акций и изучением современного состояния этих проблем занимались Александер Г.Дж., Алексашенко С., Ананьев С., Анчак Р., Астапович А., Бейли Д.В., Борисов С., Бугров Д., Буасье К., Высоков В., Григорьев JL, Гурвич JL, Дмитриев М.Э., Дробышевский С., Доронин И., Захаров А., Золотарева А., Клепач А., Кадочников П., Кирьян П., Короткое П., Коэн Д., Лепетиков Д.В., Лука Л., Матовников М.Ю., Марушкина Е.В., Понбриан Г., Попков В., Сычева Л.И., Сонцев О., Сырмолотов Д., Саватюгин А., Синельников-Мурылев С., Тимофеев Е.В., Уорнер Э., Фабоцци Ф.Д., Хромов М., Чернявский А., Шарп У.Ф., Шохин А., Шпрингель В.К., Энтов P.M.

Изучение и анализ опубликованных по данному вопросу научных воззрений, методологических концепций и практических разработок позволили сделать вывод о том, что теоретические и методические аспекты статистического изучения рынка ценных бумаг недостаточны и неоднозначны: особенно в вопросах определения фондовой доходности, моделей ее изменения, механизмов оптимизации и методики оценки. Все вышеизложенное обусловило выбор темы исследования, его цели и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка методических подходов и практических рекомендаций по совершенствованию статистической оценки фондовой доходности акций и управлению портфелем ценных бумаг. Достижение поставленной цели потребовало решения ряда задач:

1. Исследовать теоретические основы оценки доходности акций, проанализировав отечественные и зарубежные материалы по оценке их доходности и рассмотреть основы правового регулирования, учета и оценки доходности акций, составляющих портфель.

2. Рассмотреть методы формирования и выбора из множества эффективных портфелей.

3. Осуществить пространственно-временной анализ доходности российского фондового рынка.

4. Провести комплексное исследование факторов, влияющих на уровень доходности акций.

5. Методически обеспечить статистическую оценку фондовой доходности на рынке ценных бумаг.

Решение этих задач позволило автору сформулировать теоретические положения и выработать конкретные рекомендации по оценке фондовой доходности акций.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг России, в частности, такой его сегмент, как рынок акций.

Предметом исследования статистическая методология исследования фондового рынка, выраженная в методике оценки доходности акций.

Область исследования соответствует паспорту специальности ВАК РФ 08.00.12 Бухгатерский учет, статистика пункту 3.3.: Методы обработки статистической информации: классификация и группировки, методы анализа социально-экономических явлений и процессов, статистического моделирования, исследования экономической конъюнктуры, деловой активности, выявления трендов и циклов, прогнозирования развития социально-экономических явлений и процессов, в части исследования фондовой доходности акций на рынке ценных бумаг.

Методика исследований базируется на использовании достижений отечественной и зарубежной науки. Поскольку объект исследования затрагивает различные области и сферы научной деятельности, достижение цели диссертационной работы обусловило привлечение обширной научной и методологической литературы по вопросам доходности акций и ее оценке.

Методологическую основу диссертации составляют: системный подход к исследованиям, принципы целевого управления в экономике и варианты их реализации в форме проектного управления. В процессе проведения настоящего исследования использованы следующие методы исследования: статистические и эконометрические, экспертных оценок, методы экономического прогнозирования и т.п. В частных случаях использованы классическое представление о принципах науки и ее особенностях.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, ведущих экономических и научно-популярных зарубежных и отечественных журналах, а также информационные ресурсы электронной сети Интернет.

Информационную основу диссертационной работы составили законодательные и нормативные акты, публикации отечественных и зарубежных авторов, посвященные методам оценки доходности акций. Кроме того, в ходе проведения настоящего исследования использовались официальные данные о котировках стоимости и объемах торгов по анализируемым акциям; информация, опубликованная на интернет-сайтах Центрального банка РФ и Сбербанка РФ.

При решении поставленных задач использованы пакеты прикладных программ Microsoft Excel, MetaStock.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке предложений адекватных современным российским условиям методических и практических рекомендаций по статистической оценке фондовой доходности акций. Проведенное исследование содержит следующие элементы научной новизны:

- определены состав, структура и направления действия факторов фондовой доходности акций, влияющих на рынок ценных бумаг и доходность акций, посредством чего показывается, каким образом монетарная политика, потребление, инвестиции и цены на энергоносители воздействуют на фондовый рынок;

-системно проанализированы существующие модели изменения доходности, где лэффект финансового рычага и лэффект обратной связи объясняют эмпирическую ассиметрию колеблемости, зависящую от знака фондовой доходности, и как это помогает сформировать портфель ценных бумаг;

- предложен механизм обеспечения фондовой доходности на рынке ценных бумаг, основанный на принципах экономического, финансового, организационного и нормативно-правового характера, позволяющий устранить внутренние и внешние негативные тенденции, влияющие на размер ожидаемого дохода;

- разработана методика статистико-экономической оценки фондовой доходности акций, основанная на комплексном анализе цены акции и объема торгов, позволяющая прогнозировать стоимость и структуру портфеля ценных бумаг с оптимизацией доходности.

Практическая значимость исследования состоит в разработке методологии принятия решений по формированию эффективного портфеля акций с учетом показателей доходности и заключается в следующем:

1. На основе проведенного анализа разработаны практические агоритмы, позволяющие осуществить оценку рыночной стоимости акций с учетом показателей доходности;

2. Разработанные методические рекомендации могут применяться как, инвесторами, так и различными государственными и коммерческими структурами, специализирующимися на работе с рынком ценных бумаг;

3. Содержащиеся в работе предложения и выводы могут представлять интерес для работников органов государственного управления, ответственных за разработку финансовой политики, специалистов по инвестиционной и экономической проблематике, а также использоваться в учебном процессе.

Апробация исследования. Основные положения диссертационной работы опубликованы в научных трудах автора общим объемом 1 п.л. Они неоднократно обсуждались на различных конференциях и отражены в докладах, посвященных развитию фондового рынка в России: Всероссийская ежегодная конференция Стратегия развития Народного хозяйства России в 2002-2006гг., г. Москва. Отдельные моменты определения фондовой доходности рассматривались в конкурсных работах на Второй Всероссийской Олимпиаде по экономическим и финансовым дисциплинам (2002 г., г. Москва), Третьей Всероссийской Олимпиаде по экономическим, финансовым дисциплинам и вопросам управления, первое место в номинации Сберегательный банк России - роль и место в народном хозяйстве (2003 г., г. Москва), Четвертой Всероссийской Олимпиаде развития Народного хозяйства России, первое место в номинации Сберегательный банк России - роль и место в народном хозяйстве (2004 г., г. Москва), Пятой Всероссийской Олимпиаде по экономическим, финансовым дисциплинам и вопросам управления, специальный приз За методологический подход в научной работе (2005 г., г. Москва), Шестой Всероссийской Олимпиаде развития Народного хозяйства России, третье место в номинации Перспективы становления и развития фондового рынка в России (2006 г., г. Москва), Третьей Международной Олимпиаде по экономическим, финансовым дисциплинам и вопросам управления, первое место в номинации Банковские системы государств (2006 г., г. Москва).

Диссертация состоит из введения, первой главы Теоретические и методические подходы к статистической оценке фондовой доходности акций, второй главы Анализ современного состояния доходности российского фондового рынка, третьей главы Направления совершенствования методики статистической оценки фондовой доходности акций заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Турлов, Денис Сергеевич

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Турлов, Денис Сергеевич, Оренбург

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации:федеральный закон 4.1 от 21 октября 1994 г. Ч П от 22 декабря 1995 г.. - М: Изд-во Право, 1995. - 212с.

2. Закон Российской Федерации "Об акционерных обществах" :федеральный закон от 26 декабря 1995 г.,№208-ФЗ. М: Изд-во Право, 1996.-136с.

3. Закон Российской Федерации "О рынке ценных бумаг" : федеральный закон от 22 апреля 1996г.,№39-Ф3. -М: Изд-во Право, 1998. 132с.

4. Закон Российской Федерации "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг".:федеральный закон 05 марта 1999 года, № 46-ФЗ. М: Изд-во Право, 2000. - 111с.

5. Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" : федеральный закон от 20.02.92 №2383-1 (вред. Законов РФ от 24.06.92, №3119-1; от 30.04.93, № 4919-1; ФЗ от 19.06.95, № 89-ФЗ). М: Изд-во Право, 1995. -219с.

6. Положение о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг (в ред. Постановления ФКЦБ РФ от 27.04.01, №9).

7. Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг (в ред. Постановления ФКЦБ России от 04.01.2002 г.,№ 1-пс).

8. Алексашенко, С.А., Российские банки после кризиса / С.А. Алексашенко, A.JI. Астапович, А.П. Клепач, Д.С. Лепетиков // Вопросы экономики. 2000.- № 4.-С.12-19.

9. Алексеев, М.Ю. Рынок ценных бумаг/ М.Ю. Алексеев-М.: Изд-во Финансы и статистика, 1992.- 350 с. ~ ~

10. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции / Б.И.Алехин.-Самара: Изд-во СамВен,1992.- 270.С.

11. Атунина, Т.М., Инструменты, дающие право на другой инструмент. Учебное пособие / Т.М. Атунина, В.А. Татьянников.- Российская экономическая академия им.Г. В.Плеханова -Уральский филиал, 1999.- 174 с.

12. Ананьев, П.С. Межбанковский кризис: причины и последствия / П.С. Ананьев // Деньги и кредит. 1999.- № 8.- С37-44.

13. Анесянц, С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг / С.А. Анесянц. М.: Изд-во Контур, 1998.- 270 с.

14. Балабанов, B.C. Рынок ценных бумаг / B.C. Балабанов Российская академия предпринимательства.- М.: Изд-во Финансы и статистика, 1999.- 215с.

15. Балабанов, И.Т. Риск-менеджмент / И.Т. Балабанов.- М.: Изд-во Финансы и статистика,2004.-315с.

16. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента: Как управлять капиталом? / И.Т. Балабанов М.: Изд-во Финансы и статистика, 1999.- 245с.

17. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие /. И.Т. Балабанов М.: Изд-во Финансы и статистика, 1999.- 370с.

18. Банковский сектор России: реформа или модернизация / Московский общественный научный фонд. Научные доклады. № 144. М., 2003.- 300с.

19. Белов, В. А. Ценные бумаги. Вопросы правовой регламентации / В.А. Белов.- М.: Изд-во Гуманитарное знание, 2003.- 285с.

20. Беренс, В.Д. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. 2-е изд., перераб. и допон. / В.Д. Беренс, П.М. Хавранек.- М.: Изд-во АОЗТ "Интерэксперт". ИНФРА-МД995.- 315с.

21. Бланк, И. А. Инвестиционный менеджмент / И.А. Бланк. Киев: Изд-во МП "ИТЕМ ТД",1995.- 170с.

22. Борисов, С.Р. Банковская система России: состояние и перспективы / С.Р Борисов, П.Л. Коротков // Деньги и кредит. 1996. № 8. С 29-35.

23. Бочаров, В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий / В. В Бочаров. М.: Изд-во Финансы и статистика, 1998. - 250с.

24. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р.Брейли, С.Майерс. М.:Изд-во 3 АО"ОЛИМП-БГОНЕС", 1997. 210с.

25. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент. В 2-х томах / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева / Ю.Бригхем, Л.Гапенски. СПб.: Изд-во Экономическая школаД997.-500с.

26. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие / А.Н.Буренин. М.: Изд-во Федеративная Книготорговая Компания, 1998. - 190с.

27. Ван Хорн, Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Гл.ред.серии Я.В.Соколов / Дж.К.Ван Хорн. М.: Изд-во Финансы и статистика,2000. - 320с.

28. Вейсвейлер, Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках: Пер. с англ. / Р.Вейсвейлер.- М.: Изд-во Церих-ПЭЛ,1999.-265с.

29. Гарнер, Д. Привлечение капитала: Пер. с англ. / Д. Гарнер, Р. Оуэн, Р. Конвей .- М.: Изд-во Джон Уайли энд Санз,1995. 193с.

30. Гитман, Л. Дж. Основы инвестирования: Пер. с англ. / Л. Дж. Гитман, М. Д. Джонк. М.: Изд-во Дело,1997. - 320с.

31. Глухов, В.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В.В. Глухов, Ю.М. Бахрамов. СПб: Изд-во "Специальная литература", 1995. -254с.

32. Глущенко, В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход / В.В. Глущенко. -г. Железнодорожный, Московская обл.: Изд-во ТОО НПЦ "Крылья", 1999. 176с.

33. Голубович, А.Д. Биржевая торговля и инвестирование в США / А.Д. Голубович, О.М. Миринская. М.: Изд-во Менатеп-Информ,1991. - 218с.

34. Гранатуров, В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие / В.М.Гранатуров. М: Изд-во "ДелоиСервис",1999. - 285с.

35. Григорьев, Л.В. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России / Л.В. Григорьев, Л.М. Гурвич. А.С. Саватюгин. М: Изд-во ACT, 2003. - 215с.

36. Гришаев, С.П. Что нужно знать о ценных бумагах / С.П. Гришаев.М.: Изд-во Юристь. 1997.-243с.

37. Грязнова, А.Г Биржевая деятельность / А.Г. Грязнова, Р.В Корнеева, В.А. Галанов. М.: Изд-во Финансы и статистика, 1996. - 324с.

38. Дараган, B.JI. Игра на бирже / B.JI. Дараган. М: Изд-во УРССД997. -189с.

39. Де Ковни, Ш Стратегия хеджирования.- Пер. с англ. / Ш. Де Ковни, К. Такки. -М.: Изд-во ИНФРА-МД996. 217с.

40. Дегтярева, О.И Биржевое дело / О.И.Дегтярева, О.А.Кандинская. М.: ЮНИТИД997. - 154с.

41. Дмитриев, М.Э. Российские банки накануне финансовой стабилизации / М.Э.Дмитриев, М.Ю. Матовников, Л.В. Михайлов, Л.И. Сычева, Е.В.Тимофеев, Э. Уорнер. СПб: Изд-во НЕВА, 1999. - 230с.

42. Долан, Э. Дж., Деньги, банковское дело и денежно кредитная политика: Пер.с англ. / Э. Дж.Долан, К.Д.Кэмпбел, Р.Д. Кэмпбел. - Л: Изд-во НЕВА, 1991. - 197с.

43. Доронин, И.И., Российские банки в переходный период / Экономика переходного периода. Очерки экономической политики посткоммунистической России. 1991-1997 гг. / И.И. Доронин, А.Н. Захаров М: Изд-во ACT, 1998. -135с.

44. Дробышевский, С.Р Обзор современной теории временной структуры процентных ставок. Основные гипотезы и модели. Научные труды ИЭПП. № 14. / С.Р. Дробышевский. М.: Изд-во ИЭПП, 1999. - 193с.

45. Едронова, В.Н. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя / В.Н. Едронова, Е.А. Мизиковский. М.: Изд-во Финансы и статистика,1995. - 212с.

46. Ефимова, О.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. М.: Изд-во Бухгатерский учет, 1996. - 191 с.

47. Захаров, А.С. Экономические реформы и фондовый рынок / А.С. Захаров // Рынок ценных бумаг. 2001. № 12 (186). С. 7-13.

48. Зинковский, С.А. Задача об оптимальном портфеле ценных бумаг приналичии малорисковых инвестиций / С.А. Зинковский, Т.Н.Первозванская. -Вестник СПб. университета, серия "Экономика",1998. 217с.

49. Золотарева, А.Д. Перспективы создания стабилизационного фонда в РФ / А. Д. Золотарева, С.Н. Синельников-Мурылев, П.Р. Кадочников. Научные труды ИЭПП. № 27Р. М.: Изд-во ИЭПП, 2001. 196с.

50. Идрисов, Ф.Б. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций / Ф.Б. Идрисов, С.В. Картышев, А.В. Постников.-М.: Изд-во Информационно-издательский дом "ФИЛИНЪ",1996.- 241с.

51. Интерфакс-100. Обзор банковской системы // Центр экономического анализа агентства Интерфакс, 2000,2001,2002,2003, 2004.

52. Каратуев, А. Г. Ценные бумаги. Виды и разновидности / А.Г. Каратуев.- М.:1 Изд-во Русская Деловая Литература, 1997. 241с.

53. Кещан, В.Г. Биржевой рынок / В.Г. Кещан.- М.: Изд-во РЭАД999.- 187с.

54. Кирилов, К.В. Операции на бирже. Рекомендации владельцам ценных бумаг / К.В. Кирилов.- М.: Изд-во Менатеп-Информ,1998. 317с.

55. Кныш, М.И Стратегическое планирование инвестиционной деятельности / М.И Кныш, Б.А. Перкатов, Ю.П. Тютиков.- СПб: Изд-во Издательский дом "Бизнес-пресса",2003. 179с.

56. Ковалев, В.В. Управление финансами: Учебное пособие / В.В. Ковалев.-М.: Изд-во ФБК-ПРЕССД998. 327с.

57. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев.- М.: Изд-во Финансы и статистика,2000-279с.

58. Ковалевский, Г.В. Индексный метод в экономике / Г.В. Ковалевский.-М.: Изд-во Финансы и статистика,1989.-213с.

59. Коломина, М.Е. Управление портфелем ценных бумаг: современная теория / М.Е. Коломина //Банковское дело. 1994.- № 7.-С16 20.

60. Корнай, Я. Путь к свободной экономике / Я. Корнай. М.: Изд-во Экономика, 1990. - 169с.

61. Матовников, М.Ю. Функционирование банковской системы России в условиях макроэкономической нестабильности. Научные труды ИЭПП, № 23Р / М.Ю. Матовников. М.: Изд-во ИЭПП, 2000. - 210с.

62. Мекумов, Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям / Я.С. Мекумов .- М.: Изд-во ИНФРА-М, 1996. 253с.

63. Мещерова, Н.В. Организованные рынки ценных бумаг / Н.В.Мещерова. -М.: Изд-во Логос, 1999. -234с.

64. Миловидов, В.Д. Интересы инвестора / В.Д. Миловидов. // Рынок ценных бумаг. 1997.-№6. С24-29

65. Миловидов, В.Д. Инвестиционный портфель: практика и прогнозы / В.Д. Миловидов. // Рынок ценных бумаг. 1997.- № 10.- С 54-67

66. Миркин, Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка /Я.М. Миркин //Рынок ценных бумаг.2000.- №11. С34-42

67. Официальный веб-сайт ММВБ электронный ресурс. / www.micex.ru

68. Официальный веб-сайт РТС электронный ресурс. / www.rts.ru

69. Пети, В Классика экономической мысли: Сочинения / В.Пети, А.Смит, Д. Рикардо, Д. Кейнс, М. Фридмен. М.: Изд-во ЭК СМ О-Пресс, 2000. -231с.

70. Роджер, Лерой Милер, Современные деньги и банковское дело. Пер с англ. / Лерой Милер Роджер, Д. Ван-Хуз Дэвид М.: Изд-во ИНФРА-М,2000. - 163с.

71. Росс, С. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. / С. Росс.- М. Изд-во Лаборатория Базовых Знаний,2000.- 243с.

72. Рубцов, Б.Б. Зарубежные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов,- М.:Изд-во ИНФРА-М, 1996.- 195с.

73. Рубцов, Б.Б. Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок в России / Б.Б. Рубцов // Рынок ценных бумаг.2000.- № 12.- С 19-24.

74. Семенкова, Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика / Е.В. Семенкова.- М.: Изд-во ИНФРА-М, 1997.- 231с.

75. Татьянников, В.А. Эффективные рынки: проблемы и решения / В.А. Татьянников // Предприниматель-ПРОФИ. 2000.- №6.- С27-29.

76. Татьянников, В.А. Большая стирка (манипулирование ценами весьма распространено на фондовом рынке) / В.А. Татьянников// Эксперт -Урал,2000.-№11.-С25-26.

77. Татьянников, В.А. Интеграция на фондовом рынке/ В.А. Татьянников//Предприниматель-ПРОФИ. 2000.- №11.-С17-19.

78. Татьянников, В.А. Теория и практика функционирования эффективных рынков/ В.А. Татьянников// Инновации. Инвестиции. Инфляция. Социально-экономический аспект. Тезисы научных чтений. Екатеринбург: Изд-во УрГЭУ, 2001.- 197с.

79. Татьянников, В. А. Инвестиционные перспективы российского фондового рынка/ В.А. Татьянников// Предприниматель-ПРОФИ. Научно экономический журнал. 2001.-№6.- С6-9.

80. Татьянников, В. А. Инвестиционные риски и эффективные фондовые рынки/ В.А. Татьянников. Екатеринбург: Изд-во Уральского государственного экономического университета, 2001.-259 с.

81. Татьянников, В.А. Энтузиасты фондового рынка/ В.А. Татьянников// Деловой квартал. Екатеринбург. -2002.- №11.-С30-31.

82. Тихонов, Р.Ю. Фондовый рынок/ Р.Ю. Тихонов, Ю.Р. Тихонов. М.: Изд-во Амафея,2000.- 231с.

83. Тьюз Р., Фондовый рынок. 6-е изд.: Пер.с англ./ Р. Тьюз, Э. Бредн, Т. Тьюз.- М.: Изд-во ИНФРА-МД997.- 243с.

84. Фабоцци, Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ./ Ф. Фабоцци. -М.: Изд-во ИНФРА-М,2000.- 199с.

85. Фельдман, А.А. Российский рынок ценных бумаг/ А.А. Фельдман, А.Н. Лоскутов.- М.: Изд-во Аналитика-Пресс; Академия, 1997.- 241с.

86. Филатов, А.А. Инвестиционные стратегии: акции или облигации?/ А.А. Филатов // Вестник НАУФОР.1999. № 9.- С45-51.

87. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире./ Научный доклад о политике Всемирного банка. М.: Изд-во АСТ-М,2000.- 312с.

88. Ченг, Ф. Ли Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер.с англ./Ф. Ли Ченг, И. Финнерти Джозер.- М.: Изд-во ИНФРА-М,2000.-237с.

89. Хот, Р.Н. Основы финансового менеджмента/ Р.Н. Хот. М.: Изд-во Дело,1999.-176с.

90. Четыркин, Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов.- 2-е изд., испр. и доп/ Е.М. Четыркин,.- М.: Изд-во Дело,1995.- 231с.

91. Шарп, У.Ф. Инвестиции. Пер. с англ./ У.Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Д.В. Бейли. М.: Изд-во ИНФРА-М,2001.- 217с.

92. Шохин, А. Банковская реформа: стратегия и механизмы/ А.Шохин.- М.: Изд-во ЭКО-М,2003.- 212с.

93. Шпрингель, В.К. Функционирование банковской системы России в период финансовой стабилизации/ В.К. Шпрингель // Экономический журнал ВШЭ.- 2000.- Т. 4.- № 1.-С36-43.

94. Эдер, А. Как играть и выигрывать на бирже: Пер.с англ./ А. Эдер.- М.: Изд-во КРОН-ПРЕСС,1999.- 311с.

95. Brealey, R.A Principles of Corporate Finance, 4-th ed / R.A. Brealey, S.C. Myers McGrawHill,Inc.,1991. - 326p.

96. Brigham, Eugene F. Fundamentals of Financial Management. 6th ed. / Eugene F Brigham, Dryden Press, 1992. 340p.

97. Roll, R. The International Crash of October 1987, Homewood, 111., / R. Roll. 1989. Tablel,p.37.

98. Sash, Monika. Nature of Financial Maiket Policy. Derivative Insruments Law Cavendish / Monika Sash, Publishing Limited. 1995, p. 112.lOO.Sharpe, W.F.Investments, 4-th ed. / W.F. Sharpe, G.A. Alexander. Prentice-Hall International, Inc.,1990.-210p.

99. An introduction. LIFFE (The London International Financial Futures and Options Exchange), 1993.

100. Capital Flows to Emerging Market Economies. F.2000. April 13th.p.9.

101. Capital Flows to Emerging Market Economies. World Bank.ICF.2000 April 13 th.p.12.

102. Compensation for investors. Securities and Investments Board, London,1992.

103. Copenhagen Stock Exchange, Fact Book, 1998,

104. Danish Government Securities, Danmarks Nationalbank, 1998 Securities and Investments Board, London, 1992.

105. Federal Reserve Bulletin, April 1992,p.Al. 179.Futures Trading Act of 1982/ US Senate, 98 th Congress.- 1983. Dec-P.89-101.

106. How to spot the investment cowboys. Securities and Investments Board, London, 1992.

107. Securities & Investment review. №25, October 1994.Summary of futures and options contracts. LEFFE (The London International Financial Futures and Options Exchange). August 1994

Blog