Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Сравнительный анализ государственного заимствования в развитых странах и России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Костиков, Игорь Владимирович
Место защиты Москва
Год 1998
Шифр ВАК РФ 08.00.14
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Сравнительный анализ государственного заимствования в развитых странах и России"

На правах рукописи

Костиков Игорь Владимирович

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ГОСУДАРСТВЕННОГО ЗАИМСТВОВАНИЯ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ И РОССИИ (РЕГИОНАЛЬНЫЙ И МЕСТНЫЙ УРОВЕНЬ)

Специальность 08.00.14 Ч Мировое хозяйство и международные экономические отношения

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 1998

Работа выпонена в Центре европейских исследований Института мировой экономики и международных отношений РАН

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Хесин Ефим Самуилович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук В.С.Загашвили

кандидат экономических наук Б.Б.Рубцов

Ведущая организация:

Всероссийский научно-исследовательский институт внешних экономических связей при Министерстве экономики Российской Федерации

Защита состоится л_ декабря 1998 г. в 11.00 на заседании

диссертационного совета Д.002.12.02 в Институте мировой экономики и международных отношений РАН по адресу: 117859 Москва, ул. Профсоюзная, 23

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института мировой экономики и международных отношений РАН

Автореферат разослан л__ 1998 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н.

1. Общая характеристика работы.

Актуальность темы исследования. Рынок договых инструментов нецентральных органов власти (правительств и администраций провинций, областей, штатов, городов и т.д.) представляет собой важный элемент системы государственных финансов и оказывает существенное влияние на эффективность экономической политики государства в целом. Как правило, выход на рынок муниципальных ценных бумаг (общепринятое название для ценных бумаг нецентральных органов власти) обеспечивает финансирование различных сфер городского и сельского хозяйства.

В развитых странах в последние три десятилетия именно рынок муниципальных облигаций стал одним из наиболее динамичных и инновационных сегментов фондового рынка. Повышение значения муниципального заимствования в США, Японии и большинстве стран Западной и Восточной Европы отражает тенденцию перераспределения финансовой ответственности за реализацию государственных инвестиционных проектов от центральной власти на нижестоящий уровень, с одной стороны, и возросшие социальные требования населения к региональной и местной власти, с другой. Введение единой валюты в 11 странах ЕС может дать новый импульс для увеличения выпуска облигаций нецентральными органами власти.

В Российской Федерации объем рынка облигаций субъектов Российской Федерации и органов власти местного самоуправления также динамично увеличивается. В силу особенностей политического устройства можно предположить, что рынок муниципальных ценных бумаг со временем станет одним из структурообразующих сегментов российского фондового рынка. На протяжении 1995-1998 годов среди рынков договых финансовых инструментов по своим масштабам он уступал только рынку федеральных облигаций ГКО-ОФЗ. Одновременно с быстрым развитием инфраструктуры и ростом рынка в России идет формирование нормативно-законодательной базы, определяющей права и взаимоотношения федеральных, субфедеральных и местных органов власти в области договой политики.

Бурный рост рынка муниципальных заимствований в развитых странах и России вызывает оживленную дискуссию о месте и роли дога нецентральных органов власти в системе государственных финансов и экономике в целом. В связи с растущей необходимостью повышения эффективности бюджетной политики и государственного заимствования в России особую актуальность приобретает изучение мирового опыта развитых стран.

Хронологические рамки работы. Основное внимание при исследовании опыта развитых стран уделено периоду с начала 70-х годов по настоящее время. Выбор временных границ обусловлен стремительным ростом рынка в эти годы, введением в этот период различных моделей его регулирования, бурным развитием технологии заимствования и управления догом. Накопленный мировой опыт муниципального заимствования позволяет оценить влияние различных моделей организации рынка и прочих факторов на эффективность его функционирования.

Изучение и анализ российского рынка проведены в течение всего периода его существования с 1992 года по настоящее время.

Цели и задачи диссертации. Главной целью диссертации является сравнительный анализ организации и функционирования рынка муниципальных ценных бумаг развитых стран и России. Для достижения данной цели автор сформулировал и предпринял попытку решения следующих задач:

Х рассмотреть макроэкономические основы государственного заимствования и выявить отличительную роль дога нижестоящих органов власти по сравнению с суверенным догом;

Х изучить развитие технологий заимствования и проанализировать эффективность различных финансовых инструментов и рыночных механизмов для решения специфических задач, стоящих перед региональными и местными органами власти;

Х проанализировать влияние государственного регулирования на состояние рынка в развитых странах, определить степень его эффективности, выявить особенности законодательства каждой из стран и направления его реформирования;

Х рассмотреть факторы, обусловившие ход развития рынка муниципальных займов в Российской Федерации;

Х указать возможные направления развития рынка и совершенствования его регулирования в Российской Федерации с учетом опыта развитых стран.

Научная новизна работы, в первую очередь, заключается в проведении сравнительного исследования и анализа рынков муниципальных договых обязательств США, Японии, некоторых стран Западной Европы и Российской Федерации с целью выявления факторов, способствующих повышению эффективности государственных финансов и заимствования нецентральных органов власти. В диссертации раскрывается влияние на ход развития рынка таких факторов как степень централизации власти, политическая и экономическая ситуация в стране, финансовое положение бюджетов различных уровней, налоговая политика и других. На основе

сравнительного анализа статистических данных и практики функционирования рынка автор выделяет общие черты и отмечает специфику отдельных стран, производит оценку состояния рынка и его роли в макроэкономической политике региональных и местных органов власти, а также на рынке ценных бумаг в целом.

Новизна исследования состоит также в том, что системы государственного регулирования рынка и его организационная структура в развитых странах и России рассмотрены с точки зрения их действенности для решения стоящих перед эмитентами задач. Рассмотрена проблема выбора между привлечением средств на внутреннем и внешнем рынке. Дана оценка законодательства по выпуску муниципальных ценных бумаг и проанализированы ограничения, налагаемые на эмитентов по объемам заимствования и направлениям использования средств.

Практическая значимость исследования. Быстрое развитие российского рынка муниципальных ценных бумаг и его растущая роль в макроэкономических процессах требуют постоянного совершенствования нормативно-правовой базы. Нередко развитие муниципального заимствования сдерживалось ее отсудствием. В ряде случаев к рынку муниципальных облигаций применялись правила и регулирование, действующие для корпоративных ценных бумаг. Неэффективное заимствование и неиспонение договых обязательств рядом региональных и местных органов власти обусловили появление на федеральном уровне в 1997-98 годах законодательных ограничений, касающихся эмиссии муниципальных облигационных займов, направлений использования вырученных средств и объемов договых обязательств. Это может привести к снижению эффективности заимствования нецентральных органов власти России и ограничить использование в бюджетной практике муниципального заимствования и дога. Уменьшение роли муниципального дога, в свою очередь, способно снизить возможности проведения региональными и местными органами власти гибкой экономической политики, отвечающей стандартам развитых стран мира.

Регулирующие органы, эмитенты муниципальных ценных бумаг и профессиональные участники рынка ощущают необходимость разработки и принятия государственной концепции рынка договых обязательств субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, создающей условия для его поступательного развития и учитывающей накопленный опыт развитых стран. Научный подход к проблемам российского рынка муниципальных ценных бумаг предполагает всестороннее изучение практики заимствования в этих странах с целью увеличения роли рынка нецентральных органов власти в финансировании капиталовложений в российскую экономику. Следует, однако, избежать прямой экстраполяции зарубежного опыта

на Россию, поскольку условия развития экономики в России и на Западе существенно различаются.

В ходе решения поставленных диссертацией задач автор изучил труды российских специалистов в области мирового хозяйства, государственного регулирования экономики и финансов:

Алехина Б.И., Аникина А.В., Драгилева М.С., Королева И.С., Красавиной Л.Н., Кузнецова В.И., Максимовой М.М., Милейковского А.Г., Михайлова А.Б., Осадчей И.М., Рымалова В.В., Усоскина В.М., Фаминского И.П., Шенаева В.Н., Шишкова Ю.В., колективные работы специалистов ИМЭМО и МГУ.

Большое внимание при исследовании опыта развитых стран было уделено работам зарубежных авторов, занимавшихся проблематикой государственного дога и эффективности заимствования: M.A.Armstrong, A.J.Auerbach, R.Barro, B.Dafflon, K.Davey, S.Fischer, M.Friedman, E.Grarolich, J.M.Keynes, R.Lucas Jr., G.Marcou, R.Musgrave, W.E.Oates, D.Romer, A.Smith, S.Smith, P.B.Spahn, T.Ter-Minassian, E.Thoni, вопросами рынка муниципальных ценных бумаг: R.S.Amdursky, C.Gillette, R.Lamb, S.P.Rappaport.

В качестве источников данных для анализа моделей регулирования рынка и статистических данных по муниципальному догу различных стран использовались публикации в периодических изданиях "Мировая экономика и международные отношения", The Bond Buyer, Journal of Economic Theory, Journal of Political Economy, Moody's Investor Service Global Credit Research, Review of Economic Studies, исследования и отчеты рейтинговых агентств Standard & Poor's и Moody's, материалы конференций Euromoney и Мирового банка, статистические данные из годовых и ежемесячных отчетов Банка России, Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Bank of England, Bank of Japan, Banque de France, Deutsche Bundesbank, Federal Reserve System, The UK Debt Management Office, информация профессиональных участников рынка ценных бумаг - Санкт-Петербургской Валютной Биржи, J.J. Кеппу, а также исследования научных институтов, специализирующихся на проблематике финансового и фондового рынка - (Jniversity of California, Princeton Economic Institute.

1. Основное содержание работы.

Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Построение глав диссертации обусловлено поставленными целями и задачами.

Во введении обосновывается актуальность исследования, формулируются цели и задачи работы, раскрывается ее научная новизна и практическая значимость.

В первой главе диссертации - "Макроэкономические основы заимствования" - рассматриваются методы воздействия государства на экономику, анализируется роль заимствования в реализации этих методов и раскрываются специфика и функции дога нецентральных органов власти.

Автор исследует макроэкономическую роль бюджетной политики государства. За последние десятилетия значение бюджета в экономике развитых стран существенно возросло. Во многом это объясняется преобладанием в 50-е - 70-е годы кейнсианского подхода к роли государства в экономике. Несмотря на рост уровня налогов, повышение расходов в ряде развитых стран проходило более высокими темпами, в результате чего к середине 70-х годов бюджетный дефицит в США, Великобритании и ФРГ значительно увеличися.

Приход к власти в США, Великобритании и ФРГ на рубеже 80-х годов сторонников монетаристской концепции привел к реформированию налоговой системы, уменьшившему ее влияние на действия экономических агентов, а также снижению бюджетного дефицита этих стран. Автор отмечает, что к началу 90-х годов указанные реформы были в целом завершены, что позволило в США и Великобритании создать условия для экономического роста при сохранении общего уровня поступлений в государственный бюджет.

Среди основных тенденций бюджетной политики современного мира автор подробно рассматривает децентрализацию пономочий государственной власти. На примерах развитых стран и России автор показывает значительную макроэкономическую роль бюджета и дога нецентральных органов власти.

Осознание важности бюджета и дога в хозяйстве различных стран обусловило рассмотрение автором экономических функций, выпоняемых государством и его разными уровнями власти. В диссертации подробно анализируются роль и причины государственного заимствования в процессе осуществления трех функций: распределения доходов, стабилизации и распределения ресурсов.

Автор делает вывод о том, что основная макроэкономическая роль дога государственного сектора связана с выпонением функций стабилизации и распределения ресурсов. При этом нецентральные органы власти занимают важное место в осуществлении указанных государственных функций.

Далее автор переходит к рассмотрению влияния дога государственного сектора на экономику. С этой целью он проводит сравнительный анализ взглядов различных экономических школ на эту проблему.

Автор исследует особенности заимствования региональных и местных уровней власти. При этом он анализирует

макроэкономическое значение дога нецентральных органов власти в связи с выпонением ими функций распределения ресурсов и стабилизации.

Действенность выпонения нецентральными органами власти функции распределения ресурсов для чисто общественных благ, насколько известно автору, в экономической литературе не подвергалась сомнению. Разделение функции распределения ресурсов между уровнями власти основано на географических пределах распространения эффекта потребления общественных благ.

В этой связи задача муниципальных органов власти состоит в создании механизма обеспечения справедливого и эффективного распределения затрат на создание и функционирование соответствующих товаров и услуг между региональными или местными резидентами (выгодоприобретателями). Подобные механизмы можно разделить на две категории: первая включает в себя изменение регионального (местного) налогообложения или взимание отдельных платежей, другая основывается на договом финансировании.

Автор указывает, что выпонение нецентральными органами власти функции стабилизации является предметом научной дискуссии до настоящего времени. Изначальное, кейнсианское видение политики стабилизации предполагало централизацию этой функции. Это нашло свое отражение в усилении концентрации финансовых ресурсов в руках центральных правительств ряда стран в 50-е Ч 60-е годы.

Неудачи кейнсианских методов управления экономикой в 70-е годы привели к снижению роли государственного сектора и децентрализации государственной власти в ряде развитых стран. В результате возросли финансовая самостоятельность нецентральных органов власти и их роль в выпонении функции стабилизации.

Диссертант полагает, что в современном мире, в частности в связи с европейской интеграцией, возникают предпосыки для дальнейшего усиления децентрализации в проведении государственной стабилизационной политики. , Автор полемизирует с тезисом о снижении затрат на стабилизацию региональных экономик при высоком уровне централизации и считает, что региональные и местные органы власти способны более оперативно реагировать на изменения в ходе экономического цикла. Автор показывает, что децентрализация функции стабилизации приближает государственное управление к модели совершенной конкуренции.

В заключении первой главы делается вывод о том, что макроэкономическая роль дога региональных и местных органов власти состоит в обеспечении эффективного распределения местных общественных благ и в выпонении функции стабилизации региональной экономики, причем значение последней возрастает в связи с существующей в современном мире тенденцией к децентрализации государственной власти.

Во второй главе - "Государственное заимствование в развитых странах (региональный и местный уровень)" - анализируются ключевые тенденции развития рынка муниципальных заимствований за последние 30 лет в США, Японии, Франции, Великобритании и Германии, его макроэкономическое значение, выявляются страновые особенности законодательного регулирования, налоговой политики, технологии заимствования.

Автор отмечает, что важнейшим стимулом развития рынка муниципального дога является проходящая в большинстве развитых стран децентрализация власти, заключающаяся в передаче центральным правительством региональным и местным органам власти части пономочий по осуществлению государственных расходов (децентрализация расходов), а также части источников доходов (децентрализация доходов). Тенденция децентрализации является отражением эволюции политической системы как унитарных, так и федеральных государств. К основным преимуществам децентрализации автор относит более четкое разграничение пономочий между властями разных уровней, снижение степени контроля центра за региональными и местными властями до минимально необходимого уровня, получение населением комплекса необходимых общественных услуг с учетом региональной специфики, а также расширение возможностей влияния электората на политику властей. В результате децентрализации расширяется спектр инструментов

макроэкономической политики региональных и местных органов власти, а также значительно повышается роль догового финансирования при выпонении ими государственных функций.

Основными причинами децентрализации во многих странах являются чрезмерная концентрация в руках центрального правительства власти и ресурсов, низкий уровень пономочий и недостаточная обеспеченность нецентральных органов власти. В работе подчеркивается важность сбалансированности процесса децентрализации, то есть необходимость соответствия между объемом расходов, передаваемых в ведение нецентральных органов власти, и суммой закрепляемых за ними доходных источников. Отмечается, что в большинстве европейских стран в настоящее время существует дисбаланс децентрализационного процесса, при котором рост объема муниципальных расходов не компенсируется соответствующим повышением объемов поступающих в их распоряжение доходных источников.

Автор выделяет четыре основных способа государственного регулирования муниципального дога в различных странах: использование концепции совершенного рынка, установление правил заимствования путем взаимодействия органов власти разных уровней, законодательное регулирование и прямое административное

регулирование. Автор анализирует использование различных методов на примерах развитых стран.

При применении концепции совершенного рынка условия и объемы привлечения заемных средств нецентральными органами власти регулируются исключительно рынком.

При установлении правил заимствования путем взаимодействия органов власти различных уровней центральным правительством не вводится прямых ограничений в отношении муниципального дога, однако нецентральные органы власти формулируют бюджетную политику с учетом общих макроэкономических ориентиров, определенных центром. Наилучшие результаты применения такой концепции регулирования наблюдаются в тех странах, где можно говорить о существовании элементов совершенного рынка.

Законодательное регулирование рынка центральными властями заключается, как правило, в установлении общих норм, таких как предельные величины муниципального дога, ограничение объема заимствований, установление определенных разрешенных целей и видов заимствования. Указанная концепция, таким образом, ограничивает использование муниципального дога, отличаясь при этом равным и беспристрастным отношением центра ко всем нижестоящим органам власти.

Концепция прямого законодательного регулирования подразумевает наибольшую глубину вовлеченности центральных органов власти в решение вопросов муниципального заимствования.

Далее автор рассматривает тенденции развития рынка муниципального дога в развитых странах. В работе подчеркивается, что виды и способы финансирования региональных и местных органов власти в разных странах отличаются друг от друга. В Европе на протяжении длительного периода времени финансирование нецентральных органов власти осуществлялось либо через центральное правительство, либо координировалось с ним.

Автор подчеркивает, что основной причиной изменения структуры европейского рынка муниципального дога и повышения спроса на заемные ресурсы среди нецентральных органов власти Европы является процесс децентрализации власти в большинстве стран этого континента. Среди других факторов выделяются несбалансированность процесса децентрализации, а также усложнение инфраструктурных расходов на региональном и местном уровне.

Указанные факторы содействуют более активному выходу нецентральных органов власти Европы на рынок заимствований. Дальнейший рост европейского рынка капитала, связанный с созданием Европейского Валютного Союза (ЕВС), также будет способствовать развитию муниципальных заимствований и повышению их эффективности. Упрощение доступа к европейским финансовым ресурсам и введение единой валюты дожны привести к снижению

ставок заимствования для нецентральных органов власти и расширению спектра обращающихся договых инструментов. При этом наибольший импульс к развитию получат рынки крупных эмитентов. Автор подчеркивает, что с введением ЕВС значительно повысится роль муниципальных бюджетов и дога в экономике Европе, а также вырастет значение рынка муниципальных облигаций, до сих пор уступающего в развитии аналогичному рынку США.

Наибольшую эффективность при регулировании муниципального дога в тех европейских странах, где продожается процесс децентрализации, приобретает применение модели установления правил заимствования путем взаимодействия различных уровней центральной, региональной и местной власти.

Автор подробно анализирует различные подходы к финансированию капитальных проектов, как части выпонения нецентральными органами власти функции распределения ресурсов. Основное решение, которое необходимо принять органам власти при создании механизма финансирования муниципальных проектов, состоит в выборе между использованием текущих бюджетных поступлений и договым финансированием. Показано, что дог в данном случае выступает в роли системы справедливого распределения затрат в соответствии с полученными выгодами между потребителями общественных товаров и услуг на всем протяжении их полезного существования.

Определив роль дога региональных и местных органов власти, автор считает нужным показать необходимость его разграничения с национальным государственным догом. Трактовка договых обязательств органов власти нижестоящих уровней как неотъемлемой части национального дога не соответствует его природе, идет вразрез с национальными интересами и принципами рыночного ценообразования.

Диссертант полагает, что выделение муниципального дога в самостоятельное юридическое понятие обеспечивает фиксирование ответственности выгодоприобретателей за принятие решений о заимствовании. В этой связи отмечается, что гарантии центрального правительства по догу нижестоящих органов власти целесообразно выдавать в исключительных случаях, когда выпонение соответствующих проектов с высокой степенью вероятности окажет положительное влияние на политическое или экономическое положение страны в целом. Очевидно, что такие стратегические проекты, как правило, финансируются из национального бюджета. Подобным же образом, неспособность муниципальных заемщиков обслуживать дог в соответствии с принятыми на себя обязательствами не является причиной для испонения договых требований вышестоящими властями, за исключением, может быть, форс-мажорных случаев.

Далее в работе анализируется проблема выбора финансового инструмента для проведения заимствования. Исследование этой проблемы производится в трех аспектах: выбора между внутренним и внешним финансированием, организацией банковского или облигационного заимствования, выпуском инвестиционных или казначейских облигаций.

Автор отмечает, что при внешнем заимствовании значительно возрастают валютные риски заемщика, что может обусловить непредвиденное повышение нагрузки по обслуживанию дога на бюджет. В результате при привлечении внешнего финансирования ослабляется экономическое обоснование дога как способа пропорционального распределения во времени затрат на реализацию капитальных проектов. Даже в странах, где выход региональных и местных органов власти на внешний рынок разрешен законодательно, не многие эмитенты пользуются такой возможностью.

Внутренний рынок обеспечивает проведение заимствования ' в знакомой эмитенту финансовой среде в отношении валюты, процентных ставок, юридических вопросов, финансовых инструментов, участников рынка. Более того, географическая близость и традиции отношений с участниками рынка нередко приводят к наличию тесных деловых связей между потенциальными кредиторами и эмитентом. На внутреннем рынке оценка эмитента со стороны инвесторов будет более благоприятной. В результате ставка заимствования снижается, что особенно важно при отсутствии у эмитента кредитного рейтинга.

В отношении выбора между облигационным заимствованием и банковским кредитованием автор предлагает руководствоваться, прежде всего, целями заимствования и особенностями государственного регулирования рынка муниципального дога. Так, выпуск договых ценных бумаг обычно используется в качестве инструмента догосрочного финансирования. Использование банковского кредита является целесообразным для покрытия бюджетных кассовых разрывов небольшого объема и краткосрочного характера.

Проблему выбора между выпуском инвестиционных и казначейских облигаций по мнению диссертанта следует решать в соответствии с экономическими задачами, которые ставят эмитенты. Инвестиционные займы предназначаются для финансирования капитальных проектов. Казначейские облигации со сроком обращения менее одного года используются, главным образом, для нейтрализации сезонности поступления средств в бюджет и устранения кассовых разрывов. Автор приводит примеры целесообразности выпуска казначейских облигаций на срок более одного года.

Большое место в работе занимает сравнительный анализ рынков муниципального дога в развитых странах и определение места муниципального заимствования в экономике этих стран.

В качестве основного объекта детального исследования выступают США Ч государство с наиболее развитым в настоящее время рынком муниципального дога в мире. На основе статистических данных автор показывает тесную взаимосвязь между экономическими и политическими процессами в государстве и обществе и темпами развития рынка муниципальных облигаций. В работе показано, что объем выпуска муниципальных облигаций в США увеличивается в периоды экономического роста, а снижение темпов роста рынка и даже уменьшение дога происходит во времена экономических потрясений.

Автором проведена оценка технологий заимствования, применяющихся в США, выделены крупнейшие участники рынка и инвесторы. Особенностями американского рынка является то, что большая часть муниципальных облигаций размещается среди андеррайтеров, вторичные торги носят внебиржевой характер.

В диссертации подробно анализируются виды облигаций, обращающихся на американском рынке, подчеркивается, что помимо казначейских и инвестиционных, существует целый ряд выпусков, не попадающих под определение указанных категорий.

До конца 60-х годов нашего столетия рынок муниципального дога в США не регулировася федеральным законодательством. Муниципальные облигации США имели безналоговый статус в соответствии с принципами Конституции США и решениями Верховного Суда США.

Нормативными актами США в 60-е Ч 80-е годы введены ограничения на использование безналогового статуса муниципальных облигаций. В отношении условий или объемов выпуска муниципальных ценных бумаг федеральное регулирование эмитентов не осуществляется, однако устанавливаются требования о раскрытии информации и получении правового заключения о соответствии выпуска ценных бумаг региональному и местному законодательству и безналоговому статусу. Автор анализирует действующие в США требования к дилерам на рынке муниципального дога.

В 90-е годы рынок муниципального дога в США переживает подъем, начавшийся в конце 70-х годов. Среди основных изменений, произошедших на американском рынке муниципальных облигаций в последнее время, диссертант выделяет повышение роли инвестиционных займов, расширение их спектра и доли в общем объеме выпуска.

В работе проанализирована история дефотов по муниципальным облигациям США. Рост дефотов в 80-е и 90-е годы обусловил развитие в США рынка облигационного страхования.

Далее автор переходит к анализу особенностей муниципального заимствования и дога Франции Ч унитарного децентрализованного государства с двухуровневой системой власти. Роль и пономочия

муниципальных образований во Франции повысились в результате децентрализации, прошедшей в последнее время. В диссертации отмечается тенденция несоответствия между расширением расходных обязательств муниципалитетов и сокращением их доходных источников, что создает условия для активного развития рынка муниципальных договых обязательств Франции.

В работе показано, что основные объемы привлеченных французскими муниципалитетами средств составляют банковские кредиты. В качестве основных причин небольшой доли облигационного заимствования автор видит отсутствие налоговых льгот по муниципальным облигациям, а также особенности государственного устройства Франции, которая раздроблена на очень большое число муниципалитетов, в результате чего для большинства из них представляется неэффективным нести организационные расходы по выпуску облигаций. По результатам анализа рынка муниципального дога Франции автор делает вывод о его макроэкономическом значении для страны в целом.

Модель прямого административного регулирования, характеризующаяся наиболее глубоким вовлечением центральной власти в решение проблемы муниципального заимствования, изучается автором на примере Великобритании. В работе анализируются особенности муниципального устройства Великобритании в условиях унитарного характера государственной системы, а также отмечаются произошедшие в последние годы изменения в системе нецентральных органов власти.

В диссертации исследуются мотивы фактического закрытия рынка муниципальных ценных бумаг правительством Тэтчер в 1986 году. В результате вплоть до 1994 года нецентральные органы власти практически поностью осуществляли заимствования через специальное правительственное агентство. Автор приходит к выводу, что это стало возможным вследствие усиления подчиненности муниципалитетов центральному правительству. Проводимая им во второй половине 90-х годов политика, направленная на достижение максимального эффекта для муниципалитетов от сочетания выпуска рыночного дога и заимствования через специальное правительственное агентство, позволила возобновить выпуск муниципальных облигаций. Автор приводит аргументы в пользу расширения процесса рыночного заимствования муниципалитетов Великобритании в будущем.

Наличие сходной с США трехуровневой федеративной структуры государственного устройства, указывает автор, обусловило значительное макроэкономическое значение муниципального дога в Германии. В ходе анализа автор выявляет особенности взаимоотношений между властями разных уровней, а также

подчеркивает существование процесса децентрализации власти в этой стране с начала 90-х годов.

Применяемая в Германии модель регулирования муниципального дога состоит в установлении правил путем взаимодействия различных уровней власти. При этом ее особенностью является наличие элементов законодательного регулирования. К ним относится запрещение заимствования с целью финансирования текущих расходов, а также законодательные препятствия для властей Земель и органов местного самоуправления по заимствованию на рынке ценных бумаг

Особенности регулирования муниципального дога обусловили доминирующую роль банковского кредитования на рынке муниципальных заимствований ФРГ. Это же обстоятельство привело к развитию рынка договых расписок. Они представляют собой суррогат облигации и не являются ценными бумагами с юридической точки зрения. Посредством выпуска договых расписок эмитентам удается избежать рестриктивных аспектов федерального регулирования фондового рынка.

Автор объясняет возникновение в Германии рынка суррогатных ценных бумаг также существованием тесных деловых связей между коммерческими банками и кредитными институтами, которые обслуживают власти Земель и местные власти. Последние в соответствие с федеральным законодательством находятся в привилегированном положении при эмиссии ценных бумаг. Отсюда создание своеобразной цепочки финансирования: органы власти привлекают посредством договых расписок крупные банковские кредиты, которые банки финансируют путем эмиссии, в свою очередь, специальных облигаций.

Далее в работе исследуется рынок муниципального заимствования в Японии. Как и Великобритания, Япония является унитарным государством, в котором, как указывает автор, в настоящее время также проходит процесс децентрализации власти. В отличие от Великобритании в Японии муниципальное заимствование играет достаточно большую роль, что объясняется отсутствием прямого административного регулирования муниципального дога центральными властями. В диссертации анализируются основные особенности японского рынка муниципальных облигаций, в частности цели эмиссии, системы первичного размещения, показаны основные участники и инвесторы рынка, особенности испонения договых муниципальных обязательств.

В завершении второй главы диссертации автор делает выводы о повышении макроэкономической роли нецентральных органов власти в большинстве развитых европейских стран и о более активном выходе регионов на рынок заемного капитала, что, таким образом, усиливает значимость рынка муниципального дога. Автор также подчеркивает,

что роль заимствований нецентральных органов власти в различных странах значительно дифференцирована в зависимости от особенностей их государственного устройства, технологий привлечения ресурсов и законодательного регулирования.

В третьей главе - "Муниципальное заимствование в России" -рассматриваются основные факторы возникновения рынка договых обязательств субъектов Российской Федерации и местных органов власти, показывается его значение для муниципальных финансов, исследуются проблемы становления и развития законодательства и инфраструктуры, анализируется текущее состояние рынка, подчеркивается его макроэкономическая роль, намечаются направления совершенствования регулирования с учетом мирового опыта.

После распада Советского Союза в России развернуся процесс децентрализации власти на основе федеративного принципа построения государства. Анализируя нормативно-правовые акты, закрепившие федеративное устройство России, автор отмечает перераспределение ряда важных политических и экономических функций в пользу региональных и местных органов власти. Значительно возросшая экономическая роль нецентральных органов власти подтверждается повышением доли валового национального продукта, перераспределяемой через систему муниципальных финансов.

Далее диссертант исследует факторы, определяющие спрос региональных органов власти России на заемные ресурсы. Автор доказывает, что необходимость заимствования субъектами РФ и местными органами власти вызвана общероссийскими факторами: кризисом в связи с экономическим спадом и ростом неплатежей системы государственных финансов, расширением обязательств региональных органов власти по финансированию различных сфер экономики и социальной сферы, неравномерностью поступления платежей в бюджетную систему в течение финансового года.

В диссертации показывается, что благодаря быстрому развитию муниципальный дог стал играть важную роль в общероссийских экономических процессах.

Далее автор рассматривает источники заемных средств, используемые региональными и местными бюджетами: ссуды, векселя, банковские кредиты и эмиссионные ценные бумаги. Среди них наибольшее значение в России играют банковские кредиты и эмиссионные ценные бумаги. Оценивая преимущества банковского кредитования, автор отмечает, что вплоть до 1994 года региональные бюджеты нижестоящего уровня находились в поной зависимости от банковского кредита. Начавшееся впоследствии активное развитие рынка муниципальных займов, помимо совершенствования нормативно-правовой базы и инфраструктуры рынка ценных бумаг, было также

связано с расширением макроэкономических функций, выпоняемых нецентральными органами власти.

Переходя к подробному анализу развития рынка муниципальных облигаций, автор разделяет этот процесс на четыре этапа, характеризующиеся определенным сочетанием правовых, макроэкономических и инфраструктурных факторов, в конечном итоге и определявших эмиссионную активность региональных органов власти.

Первому этапу были свойственны небольшие по объему выпуски, размещаемые в отдельных регионах. Особенность второго этапа -появление крупных эмитентов и развитие федерального законодательства в отношении финансовых и экономических пономочий региональных и местных органов власти. В результате стала формироваться инфраструктура рынка ценных бумаг и выделились основные виды займов.

На третьем этапе произошел значительный рост капитализации рынка муниципальных займов. В этот период выпуск облигационных займов стал одним из основных инструментов привлечения заемных ресурсов региональными и местными бюджетами.

На четвертом этапе началась концентрация рынка в крупных финансовых центрах России, имеющих развитую инфраструктуру. В результате, помимо роста капитализации рынка, увеличилась его ликвидность и расширися круг инвесторов, работающих на нем. В этот же период субъекты Российской Федерации впервые вышли на внешний рынок. В этой связи автор указывает на необходимость правильного сочетания внешнего заимствования с внутренним для достижения устойчивого финансового положения нецентральных органов власти России и повышения эффективности ' договых операций.

Анализируя программы выпуска "сельских" и "энергетических" облигаций, появившихся на данном этапе развития рынка, автор приходит к заключению, что основной причиной дестабилизации этого сегмента рынка муниципальных ценных бумаг является недостаточно профессиональная проработка условий и порядка секьюритизации дога регионов федеральному правительству. Негативные процессы, проходящие на этом сегменте с начала июня 1998 года, отразились на общей ситуации на рынке договых обязательств и затруднили для органов власти доступ к заемным ресурсам. Отказ центрального правительства от испонения обязательств по ГКО-ОФЗ, последовавший 17 августа 1998 года, сделал практически невозможным в настоящее время привлечение заемных ресурсов на финансовом рынке. При этом, указывает автор, испонение своих договых обязательств рядом региональных и местных органов власти указывает на сохраняющийся высокий потенциал развития российского рынка муниципальных ценных бумаг.

Переходя к анализу эмитентов муниципальных облигаций, автор отмечает высокую степень различия российских регионов по уровню финансовой обеспеченности. Среди ведущих российских эмитентов выделяется Санкт-Петербург на внутреннем рынке и Москва Ч на внешнем. На основе статистических данных доказывается, что выпуск ценных бумаг стал важным инструментом привлечения заемных ресурсов.

Анализ федерального законодательства в области муниципального заимствования показывает, что Российская Федерация тяготеет к модели установления правил муниципального заимствования путем взаимодействия органов власти разных уровней. В то же время в 1997-1998 годах года федеральное законодательство стало смещаться в сторону модели законодательного регулирования рынка муниципального дога. Законодательные акты, принятые в этот период, накладывали ограничения На объем дога и эмиссии ценных бумаг субъектами Российской Федерации и местными органами власти. Автор отмечает, что данная модель регулирования не соответствует федеративной структуре России и не может применяться ввиду значительных различий в уровне финансовой обеспеченности регионов. Применение жесткого законодательного регулирования в России может ограничить развитие рынка муниципального дога, как это произошло, например, в Великобритании, и снизить эффективность бюджетной политики субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления.

В дальнейшем в диссертации рассматриваются состав и структура участников российского рынка муниципальных займов, выделяются выпоняемые ими функции. Автор делает акцент на появлении значительной конкуренции на рынке услуг по организации выпуска муниципальных ценных бумаг, что говорит о высокой степени развития этого сектора.

Анализируя ' действующие системы торговли муниципальными ценными бумагами автор подчеркивает, что значительная часть выпусков обращается на биржевом рынке и имеет бездокументарную форму. В качестве примера построения системы торговли в диссертации рассматривается займ Санкт-Петербурга, при организации которого была поставлена задача обеспечения эффективного заимствования для эмитента. При организации системы торговли облигациями Санкт-Петербурга были использованы современные технологии. С помощью ряда мер была обеспечена эффективная защита прав инвесторов и минимизированы риски участников торгов. Расчеты производятся с соблюдением принципа "Поставка против платежа", сдеки между участниками заключаются в электронной торговой системе. При этом автор отмечает, что современные технологии, в том числе и электронные торговые системы, введение

которых в США еще только планируется, уже используются во многих центрах России.

Автор отмечает высокую степень концентрации рынка, главным образом, в Москве и Санкт-Петербурге. Показывается ее значение для повышения эффективности муниципального заимствования.

Анализ основных макроэкономических показателей доказывает, что в процессе развития рынка муниципальных займов их макроэкономическая роль значительно возрастала. Таким образом, муниципальные займы стали не просто инструментом привлечения заемных ресурсов, но и рычагом стабилизации региональной экономики. На примере Санкт-Петербурга показывается, каким образом развитие муниципального займа обеспечило решение социальных и бюджетных задач на основе применения современных биржевых, расчетных, депозитарных и клиринговых технологий.

Особое внимание в диссертации уделяется направлениям совершенствования федерального регулирования рынка. По мнению автора, основным его принципом дожна стать самостоятельность бюджетов в проведении ими финансовой и экономической политики. В этой связи решение вопросов заимствования субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления на внутреннем рынке дожно находиться в ведении заемщиков, а федеральное регулирование дожно ограничиваться установлением стандартов и порядка раскрытия нижестоящими органами власти информации об эмиссии муниципальных облигаций и объемах договых обязательств. Одновременно, считает автор, необходимо обеспечить принятие субъектами РФ законодательных актов, регулирующих их внутренний дог и определяющих условия и порядок проведения ими заимствования.

В заключении диссертации подводится итог проведенным исследованиям и подчеркивается возрастающая макроэкономическая роль муниципального дога в развитых странах. Намечаются основные направления совершенствования рынка муниципальных займов в России.

По теме диссертации автором опубликованы следующие работы:

1. Как оценить эффективность торговых операций эмитента облигаций. 0,5 п.л. Журнал Рынок ценных бумаг, g 18 (105), 1997 г., Москва. В соавторстве.

2. Эффективность инвестирования в облигации с фиксированным купоном. 0,5 п.л. Журнал Рынок ценных бумаг, у 20 (107), 1997 г., Москва. В соавторстве.

3. Рынок муниципальных ценных бумаг США. 0,5 п.л. Журнал Финансы, ц 10, 1998 г., Москва.

4. Рынок муниципальных облигаций: мировой опыт и российская специфика. 0,8 п.л. Журнал Мировая экономика и международные отношения, и 1, 1999 г., Москва. (В печати).

5. лSaint-Petersburg municipal debt market organization. 0,1 п.л. In: Regional finance conference. March, 1995, Berlin. Euromoney. London.

6. лCity of Saint-Petersburg municipal debt management 0,1 п.л. In: First conference on capital markets development at the subnational level. October, 1998, Santander. World Bank. Washington.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Костиков, Игорь Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ЗАИМСТВОВАНИЯ.

Экономические функции государства и макроэкономическое значение региональных и местных органов государственной власти.

Влияние дога государственного сектора на экономику.

Особенности заимствования региональных и местных органов власти.

ГЛАВА II. ГОСУДАРСТВЕННОЕ ЗАИМСТВОВАНИЕ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ (РЕГИОНАЛЬНЫЙ

И МЕСТНЫЙ УРОВЕНЬ).

Децентрализация государственной власти.

Государственное регулирование рынка муниципального дога.

Тенденции развития рынка муниципального дога. Сравнительный анализ инструментов заимствования.

Обзор рынков муниципального дога в развитых странах.

Соединенные Штаты Америки

Франция.

Великобритания

Германия.

Макроэкономическая роль региональных и местных органов власти.

ГЛАВА III. МУНИЦИПАЛЬНОЕ ЗАИМСТВОВАНИЕ В РОССИИ.

История муниципального заимствования.

Децентрализация власти в Российской Федерации.

Заемная политика региональных и местных органов власти России.

Эмитенты договых обязательств.

Законодательное регулирование муниципального заимствования.

Участники рынка договых обязательств.

Система торговли муниципальными ценными бумагами.

Характеристика текущего состояния рынка. Перспективы развития.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Сравнительный анализ государственного заимствования в развитых странах и России"

Рынок договых инструментов нецентральных органов власти (правительств и администраций провинций, областей, штатов, городов и т.д.) представляет собой важный элемент механизма государственных финансов и оказывает существенное влияние на эффективность экономической политики государства в целом.

В развитых странах в последние три десятилетия именно рынок муниципальных облигаций (общепринятое название для облигаций нецентральных органов власти) стал одним из наиболее динамичных и инновационных сегментов фондового рынка. В 90-е годы муниципальные ценные бумаги получили распространение и в странах с переходной экономикой. Бурный рост рынка во всем мире вызвал оживленную политическую и научную дискуссию о месте и роли дога органов власти нижестоящего уровня в государственных финансах и экономике в целом.

В контексте европейской интеграции исследование рынка муниципальных ценных бумаг представляет особый интерес в связи с введением с 1 января 1999 года единой валюты левро в 11 странах ЕС. Будут устранены две главные причины, до этих пор сдерживавшие выпуск облигации региональными и местными органами власти Европы: недостаточный объем многих национальных фондовых рынков и необходимость принимать на себя валютные риски при выходе на внешний рынок. После решения технических проблем, связанных с переходом на новую денежную единицу, и получения органами власти и финансовыми институтами первоначального опыта работы с левро можно ожидать резкого увеличения выпуска муниципальных облигаций в Европе.

В России объем рынка облигаций субъектов Российской Федерации и органов власти местного самоуправления также динамично увеличивася, начиная с 1992 года. В силу особенностей политического устройства, разнообразия экономических и социальных условий в различных регионах страны можно предположить, что рынок муниципальных ценных бумаг со временем станет одним из структурообразующих сегментов российского фондового рынка. На протяжении 1995-1998 гг. среди рынков договых финансовых инструментов по своим масштабам он уступал только рынку федеральных облигаций ГКО-ОФЗ.

Следует отметить, что одновременно с быстрым развитием инфраструктуры и ростом рынка в России идет формирование нормативно-законодательной базы, определяющей взаимоотношения федеральных, субфедеральных и местных органов власти в области договой политики. В этой связи изучение мирового опыта приобретает особую актуальность для создания в России рациональной и эффективной многоуровневой системы государственного заимствования.

Основное внимание при исследовании опыта развитых стран уделено периоду с начала 70-х годов по настоящее время. Выбор временных границ обусловлен стремительным ростом рынка в эти годы, введением различных моделей регулирования рынка в странах объектах исследования, бурным развитием технологии заимствования и управления догом. Накопленный к концу 90-х годов мировой опыт муниципального заимствования позволяет проанализировать влияние различных моделей организации рынка и прочих факторов на эффективность его функционирования.

Изучение и анализ российского рынка проведены в течение всего периода его существования с 1992 года по настоящее время.

Главной целью диссертации является сравнительный анализ организации и функционирования рынка муниципальных ценных бумаг развитых стран и России. Для достижения назначенной цели автор сформулировал и предпринял попытку решения следующих задач:

Х рассмотреть макроэкономические основы государственного заимствования и выявить отличительную роль рынка дога нижестоящих органов власти по сравнению с суверенным догом;

Х изучить развитие технологии заимствования и проанализировать эффективность различных финансовых инструментов и рыночных механизмов для решения специфических задач, стоящих перед региональными и местными органами власти;

Х проанализировать влияние государственного регулирования на состояние рынка в развитых странах, определить степень его эффективности, выявить позитивные и негативные особенности законодательства каждой из стран и направления его реформирования;

Х рассмотреть факторы, обусловившие ход развития рынка муниципальных займов в Российской Федерации, проанализировать применяющиеся в нашей стране технологии заимствования, оценить состояние нормативно-правовой базы и охарактеризовать положение на рынке в настоящее время;

Х указать возможные направления совершенствования регулирования рынка в Российской Федерации с учетом опыта развитых стран.

Научная новизна работы, в первую очередь, заключается в проведении сравнительного исследования и анализа рынков муниципальных ценных бумах1 США., Японии, некоторых стран Западной Европы и Российской Федерации с целью выявления факторов, способствующих повышению эффективности государственных финансов и заимствования нецентральных органов власти. В диссертации раскрывается влияние на ход развития рынка таких факторов, как степень централизации власти, политическая и экономическая ситуация в стране, финансовое положение разных уровней власти, налоговая политика и других. На основе сравнительного анализа статистических данных и практики функционирования рынка автор выделяет общие черты и отмечает специфику отдельных стран, производит оценку состояния рынка и его роли в экономике.

Новизна исследования состоит также в том, что системы государственного регулирования рынка и его организационная структура в развитых странах и России рассмотрены с точки зрения их действенности для решения стоящих перед эмитентами задач. Рассмотрена проблема выбора между привлечением средств на внутреннем и внешнем рынке. Дана оценка законодательства по рынку муниципальных ценных бумаг и проанализированы ограничения, налагаемые на эмитентов по объемам заимствования и направлениям использования средств.

Отдельное внимание уделено вопросам налогообложения доходов от операций с муниципальными договыми инструментами. Автор исследует основные причины, цели и результаты изменений в налогообложении муниципальных облигаций, предпринятых За исследуемый период в развитых странах. При этом внимание автора обращено, главным образом, к опыту США вследствие успешности осуществленных в этой стране преобразований.

В результате быстрого эволюционного становления рынка муниципальных ценных бумаг в России нередко создавалась ситуация, когда его развитие сдерживалось непонотой законодательной базы. В ряде случаев к этому рынку применялись правила и регулирование, действующие для корпоративных ценных бумаг. Неэффективное заимствование и неиспонение договых обязательств рядом региональных и местных органов власти привели к появлению на федеральном уровне в 1997-1998 гг. законодательных ограничений, касающихся эмиссии муниципальных облигаций, направлений использования привлеченных средств и объемов договых обязательств. Это может ограничить использование в бюджетной практике муниципального заимствования и снизить возможности проведения региональными и местными органами власти России гибкой экономической политики.

Регулирующие органы, эмитенты муниципальных ценных бумаг и профессиональные участники рынка ощущают необходимость разработки и принятия государственной концепции рынка договых обязательств субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, при создании которой целесообразно учесть накопленный опыт развитых стран.

При написании диссертации автор изучил труды российских специалистов в области мирового хозяйства, государственного регулирования экономики и финансов: Алехина Б.И., Аникина А. В. , Драгилева М. С., Королева И.С., Красавиной JI.Н., Кузнецова В. И. , Максимовой М.М., Милейковского А.Г., Михайлова А.Б., Осадчей И.М., Рымалова В.В., Усоскина В.М., Фаминского И.П., Шенаева В.Н., Шишкова Ю.В., колективные работы специалистов ИМЭМО и МГУ.

Большое внимание при исследовании опыта развитых стран было уделено работам зарубежных авторов, занимавшихся проблематикой государственного дога и эффективности заимствования: M.A.Armstrong, A.J.Auerbach, R.Barro, B.Dafflon, K.Davey, S.Fischer, M.Friedman, E.Gramlich, J.M.Keynes, R.Lucas Jr., G.Marcou, R.Musgrave, W.E.Oates, D.Romer, A.Smith, S.Smith, P.B.Spahn, T.Ter-Minassian, E.Thoni, вопросами рынка муниципальных ценных бумаг: R. S.Amdursky, C.Gillette, R.Lamb, S.P.Rappaport.

В качестве источников данных для анализа моделей регулирования рынка и статистических данных по муниципальному догу различных стран использовались публикации в периодических изданиях Мировая экономика и международные отношения, The Bond Buyer, Journal of Economic Theory, Journal of Political Economy, Moody's Investor Service Global Credit Research, Review of Economic Studies, исследования и отчеты рейтинговых агентств Standard & Poor's и Moody's, материалы конференций Euromoney и Мирового Банка, статистические данные из годовых и ежемесячных отчетов Банка России, Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Bank of England, Bank of Japan, Banque de France, Deutsche Bundesbank, Federal Reserve System, The UK Debt Management Office, информация профессиональных участников рынка ценных бумаг - Санкт-Петербургской Валютной Биржи, J.J. Kenny, а также исследования научных институтов, специализирующихся на проблематике финансового и фондового рынка -University of California, Princeton Economic Institute.

Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Построение глав диссертации обусловлено поставленными целями и задачами.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Костиков, Игорь Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проделанной работы проведен сравнительный анализ теории и практики заимствования, осуществляемого региональными и местными органами власти ряда развитых стран и России.

Макроэкономические основы государственного заимствования определяются необходимостью выпонения органами власти трех функций: распределения доходов, стабилизации и распределения ресурсов. При этом основная экономическая роль дога государственного сектора в целом и нецентральных органов власти в частности связана, прежде всего, с испонением функций распределения ресурсов и стабилизации.

Макроэкономическое значение дога субнациональных органов власти в основном определяется уровнем их финансово-экономических пономочий и бюджетных прав, зависящим от особенностей государственного устройства и распределения властных функций в различных странах. Таким образом, муниципальное заимствование, как правило, занимает важное место в системе экономических отношений федеративных государств, например США.

Тенденции изменения макроэкономического Значения дога нецентральных органов власти определяются, прежде всего, процессами перераспределения властных пономочий, проходящими в тех или иных странах. Так, проходящая в последние годы децентрализация власти в ряде развитых стран Европы, заключающаяся в перераспределении бюджетных обязательств и пономочий в пользу региональных и местных органов, является базовой предпосыкой повышения роли муниципального дога в экономике этих стран.

Активная децентрализация и усиление политической и экономической самостоятельности субъектов федерации и органов местного самоуправления, начавшиеся в России в 1992 году, послужили основным катализатором развития рынка муниципального дога также и в нашей стране. При этом допонительным стимулом развития российского рынка явися переходный характер экономики России, обусловивший повышение спроса нецентральных органов власти на финансовые ресурсы.

Таким образом, анализ развития рынков муниципальных заимствований крупнейших стран Западной Европы, США, Японии и России позволяет сделать вывод о формировании в последние годы устойчивой тенденции к росту макроэкономической роли дога нецентральных органов власти в современном мире.

Основными способами муниципального заимствования, применяемыми во всех рассмотренных странах, являются банковское кредитование и выпуск облигационных займов. Банковское кредитование применяется, в основном, в целях краткосрочного покрытия бюджетного дефицита. Выпуск облигаций обычно преследует более догосрочные цели и часто служит для финансирования инвестиционных проектов. Как правило, при проведении финансово-бюджетной политики нецентральные органы власти сочетают оба вида заимствований, на характер распространения хоторых в тех или иных странах влияют, прежде всего, уровень развития финансового рынка и технологий, а также особенности проводимой государством политики регулирования рынка муниципального дога.

Наиболее развитые технологии организации и обслуживания муниципального заимствования применяются в США, чей рынок договых обязательств имеет длительную и богатую историю. За сравнительно короткий период существования российского рынка муниципального дога в нашей стране разработаны и действуют технологии размещения Займов на уровне развитых стран. Более того, широко применяются электронные системы торговли муниципальными облигациями, доказавшие свою состоятельность успешным опытом Заимствования рядом регионов, в то время как в США, Японии и европейских странах такие технологии только разрабатываются. Внедрение современной инфраструктуры стало одним из факторов расширения облигационного Заимствования региональными и местными органами власти России, начиная с 1994 года.

Взаимоотношения между центральными и нижестоящими органами власти в вопросах регулирования рынка муниципального дога можно охарактеризовать четырьмя основными моделями: построение свободного от государственного вмешательства и регулирования рынка; совместное установление правил заимствования на основе кооперации органов власти различных уровней при отсутствии прямых законодательных ограничений; законодательное регулирование муниципального дога центральными . органами власти; прямое административное регулирование, при котором пономочия на организацию муниципального заимствования предоставляются центральными органами власти в индивидуальном порядке. Эффективность применения той или иной модели регулирования в целом определяется степенью ее соответствия принципам государственного устройства и уровню централизации власти, присущим различным странам. В развитых странах, имеющих федеративное устройство, как правило, применяются наименее жесткие первый и второй способы регулирования муниципального заимствования.

Для России наиболее предпочтительной является вторая модель регулирования договых операций субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, в рамках которой предоставляются справедливые и равные возможности заимствования для всех заемщиков, а также обеспечивается информационная прозрачность рынка.

Совершенствование государственного регулирования российского рынка муниципального дога приобретает особую значимость в условиях общероссийского финансового кризиса и необходимости повышения эффективности государственных финансов в целом. Основными направлениями государственной политихи развития и регулирования рынка муниципальных заимствований дожны стать следующие шаги: отказ от жестких мер регулирования, предоставление регионам большей самостоятельности в выборе финансовых инструментов заимствования, стандартизация учета муниципального дога, выработка единых правил раскрытия информации на рынке муниципальных заимствований, обеспечение его прозрачности для инвесторов.

Опыт развитых стран, процесс активного качественного и количественного развития российского рынка позволяют предположить, что роль муниципального дога в системе государственных финансов России в будущем будет иметь все большее значение.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Костиков, Игорь Владимирович, Москва

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 года № 145-ФЗ. В настоящее время в действие не введен.

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть первая от 21 октября 1994 года.

3. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть вторая от 22 декабря 1995 года.

4. Закон Российской Федерации № 1734-1 от 10 октября 1991 года (с изменениями от 5 ноября 1994 г., 31 июля 1995 г., 10 июля 1996 г.) Об основах бюджетного устройства и бюджетного процесса в РСФСР.

5. Закон Российской Федерации № 2118-1 от 27 декабря 1991 года (с изменениями от 16 июля, от 22 декабря 1992 г., 21 мая 1993 г., 1 июля 1994 г., 21 июля 1997 г., 31 июля 1998 г.) Об основах налоговой системы в Российской Федерации.

6. Закон Российской Федерации от 27 декабря 1991 г. N 2116-1 О налоге на прибыль предприятий и организаций.

7. Закон Российской Федерации от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ О простом и переводном векселе.

8. Закон Российской Федерации от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг.

9. Закон Российской Федерации от 25 сентября 1997 года № 126-ФЗ О финансовых основах местного самоуправления в Российской Федерации.

10. Закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года № 136-ФЗ Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.

11. Конституция Российской Федерации.

12. Постановление ФКЦБ 5 мая 1995 года № 1 О ценных бумагах органов испонительной власти субъектов Российской Федерации.

13. Федеративный договор от 31 марта 1992 года.

14. Азаров А.Н. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг как средства стабилизации финансового рынка России. Журнал Финансовые и бухгатерские консультации. Москва. № 7, 1998.

15. Абегова Государственная экономическая политика: опыт перехода к рынку. ДИС. 1998.

16. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. Академия Народного Хозяйства при Правительстве Российской Федерации. Москва. Дело ТД, 1994.

17. Богачева О. Проблемы несбалансированности бюджетной системы России. Журнал Мировая экономика и международные отношения. Москва. № 6, 1997.

18. Браверман А. , Майоров И. , Люкманов В. Параметры муниципальных облигаций: предпочтения инвесторов. Журнал Рынок ценных бумаг. Москва. № 15, 1998.

19. Брамлей Г. Местные финансы: альтернативные модели и британские города. Журнал Государственная служба. Москва. Вып. 12. 1996.

20. Вартанов М. Опыт американского рынка муниципальных бумаг. Журнал Финансист. Москва. № 4, 1997.

21. Воронин А. Финансы муниципального образования. Журнал Губерния. Пенза. № 3, 1997.

22. Голубева С. Федеральные казначейские обязательства и государственные займы на фондовом рынке Германии. Журнал Рынок ценных бумаг. Москва. № 15, 1994.

23. Григорьев В. Анализ опыта выпуска муниципальных ценных бумаг в России. Журнал Деловой партнер. Москва. № 8, 1996.

24. Гутник В. П. Неравномерность развития экономики Германии. Журнал Мировая экономика и международные отношения. Москва. № 8, 1998.

25. Дмитриев М. Бюджетная политика в современной России. Московский Центр Карнеги. Москва. 1997.

26. Жихаревич Б. С. Современная экономическая политика городских и региональных властей. Санкт-Петербург. ИСЭП РАН. 1995.39 Западная Европа: парадоксы регулирования. Отв. ред. В.Н.Шенаев и В.И.Кузнецов. Мосхва. Мысль, 1988.

27. Златкис Б. И. Макроэкономические факторы, влияющие на рынок ценных бумаг. Журнал Вестник Ассоциации российских банков. Москва. № 18, 1996.

28. Златкис Б. И. Российский рынок государственных ценных бумаг. Журнал Финансы. Москва. № 8, 1995.

29. Зуева К. Новые концепции европейской интеграции. Журнал Мировая эхономика и международные отношения. Москва. № 11, 1995.

30. Карликов Е.Н., Тарачев В.А. Ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. Москва. 1996.

31. Кац А. Система финансирования местных бюджетов в Германии. Журнал Российские регионы. Москва. №№ 35-37, 1997.

32. Ковалева Г.А., Красильникова Н.М. Выпуск ценных бумаг органами государственной власти субъектов Российской Федерации как инструмент экономической политики региона. Уро РАН. Екатеринбург. 1997.

33. Костиков И. В. Рынок муниципальных ценных бумаг США. Журнал Финансы. Москва. № 10, 1998.

34. Красавина JI.H. Финансовая и денежно-кредитная система Франции. Москва. Финансы, 1978.48 Курс переходной экономихи. Под ред. Абакина. Финстат. Москва. 1997.

35. Любендова Т. Организация рынка государственных ценных бумаг: опыт реформ во Франции. Журнал Рынок ценных бумаг. Москва. №№ 22,23, 1997.

36. М.М.Максимова, Основные проблемы империалистической интеграции. Москва, 1971

37. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. Т.25 4.1.

38. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. Т.46 4.II.55 Международные в алютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Красавиной Л.Н. Москва. Финансы и статистика, 1994.

39. Миль.Дж.С. Основы политической экономии. Москва. Прогресс, 1980, Т.1.

40. Миркин Я.М. Финансовая стабилизация и развитие финансовой инфраструктуры регионов. Журнал Банковские услуги. Москва. №№ 7,8, 1997.

41. Маркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынох. Мосхва. Перспектива, 1995.59 Некоторые аспекты развития финансовой системы на Западе (опыт США и др. стран). Сб. науч. тр. ИМЭМО. Москва. 1990.

42. Новикова Т.С. Местные финансы во Франции. Сиб. АТС. Новосибирск. 1995.

43. Осадчая И.М. Бюджет государства: опыт промышяенно развитых стран и российские реалии. Журнал Бизнес и политиха. Мосхва. № 2, 1997.

44. Осадчая И.М. Бюджетная политика , государства на переломных этапах: опыт индустриально развитых стран. Журнал Мировая экономика и международные отношения. Москва. № 8, 1995.

45. Подвинская Е.С., Столярова А.А. , Шахназарян Г.Э. Использование государственных ценных бумаг для решения проблемы финансирования бюджетного дефицита. Журнале Финансы и кредит. Москва. № 8, 1997.

46. Подкозина И. А. Эволюция налоговой системы Великобритании (1979-1997). Автореф. дис. канд. эк. наук. Москва, 1998.

47. Проспект эмиссии облигаций сберегательного займа Самарской области. Зарегистрирован Департаментом ценных бумаг и финансового рынка Министерства финансов Российской Федерации 4 ноября 1997 года за № МФ 042-3-00387.

48. Проспект эмиссии облигаций Ямало-Ненецкого автономного округа.

49. Рубцов В.Б. Зарубежные фондовые рынки. Инфра. Москва. 1996.

50. Рубцов Б.Б. Фондовый рынок Японии. Журнал Деньги и кредит. Москва. № 1, 1996.73 Рынок государственных ценных бумаг. ЗАО Алехсандр В. Костиков и партнеры. Ежемесячный бюлетень. Санкт-Петербург, июль 1998 года.

51. Санкт-Петербургская Валютная Биржа. Секция муниципальных ценных бумаг. Информация о ценных бумагах, допущенных к торгам в Секции.

52. Сизов Р. Государственное регулирование на рынке ценных бумаг (опыт Великобритании). Журнал Рынок ценных бумаг. Москва. № 16, 1993.

53. Тосунян. Государственное управление в области финансов и кредита в России. Дело. Москва. 1997.85 Финансовая база местных органов власти в США. Состояние и перспективы. Сборник обзоров. РАН. ИНИОН. Москва. 1997.

54. Хакамада И. Модернизация системы государственных заимствований и управления государственным догом. Журнал Рынок ценных бумаг. Москва. № 6, 1997.

55. Хесин Е.С. Англия в экономике современного капитализма. Москва, 1979.

56. Хесин Е.С. Великобритания: шестой год подъема. Журнал Мировая экономика и международные отношения. Москва. № 8, 1998.

57. Чугайкова С. , Мазаева М. Дефицит бюджета и способы егофинансирования на местном уровне. Сборник Региональные проблемы функционирования финансово-кредитного механизма. Тюмень. 1997.

58. Шадрин А. Перспективы развития рынка муниципальных облигаций. Журнал Вопросы экономики. Москва. № 9, 1996.

59. Armstrong, Martin A. лSolutions for Debt Crisis. Princeton Economic Institute, 1988.

60. Auerbach, Alan J. лPublic Sector Dynamics. Modern Public Finance, ed. John M. Quigley and Eugene Smolensky. Harvard University Press, 1994.

61. Bank of England. л1997 Annual Report.

62. Bank of Japan. лEconomic Statistics Annual, 1997.

63. Banque de France. л1997 Annual Report.

64. Barro, Robert J. лAre Government Bonds Net Worth?. Journal of Political Economy. 1974. Vol.82 (November-December).

65. Barro, Robert J. лOn the Determination of the Public Debt. Journal of Political Economy. 1979. Vol.87 (October).104 лBond Buyer 1998 Yearbook. 1998. New York, American Banker -Bond Buyer.

66. CEPR. лMaking Sence of Subsidiary: How Much Centralisation for Europe? Monitoring European Integration 4. A CEPR Annual Report. 1993.

67. Chamley, Christophe and Heraklis Polemarchakis. лAssets, General Equilibrium and The Neutrality of Money. Review of Economic Studies. 1984, 51 (January).

68. Larrain, Felipe B. and Jeffrey D. Sachs. лMacroeconomics in The Global Economy. Prentice-Hall Inc., 1993.128 лLong-Term Perspectives on Financial Markets. Global Financial Data. 1997.

69. Lucas, Robert E. Jr. лExpectations and the Neutrality of Money. Journal of Economic Theory. 1972. Vol.4.

70. Musgrave, Peggy В and Richard A. Musgrave. лPublic Finance in Theory and Practice. 5th ed. McGraw-Hill Book Company. 1989.

71. Neubig, Tom and Perry Quick. лComparing Tax Burdens, ed. Robert J. Shapiro. 1994, October.138 лNordic and Baltic Local Governments, Standard&Poor's special report. 1998. Stockholm. Standard&Poor's.

72. Oates, Wallace E. лFederalism and Government Finance. Modern Public Finance. ed. John M. Quigley and Eugene Smolensky. Harvard University Press. 1994.

73. Oates, Wallace E. лFiscal Federalism. Harcourt-Brace Jovanovi ch. 1972.

74. OECD. лEconomic Outlook, vol.53.

75. OECD. лRevenue Statistics.143 лOverview of the Capital Markets in Japan. Bond Underwriters Association of Japan. 1996.

76. Paul Bernd Spahn. лDecentralized government and macroeconomiccontrol. 1997. International Institute of Public Finance. The Proceedings of International Forum on Municipal Finance. April 15-16, 1998. Washington DC.

77. Perlman, Morris. лMacroeconomics. 3rd ed. M. Perlman Publishing. 1996.

78. Peter Din. лEuro-Local Government Debt Market New Infrastructure Finance?. Credit research. Paribas. 1998. London.

79. Prof. G. Marcou. лState Budget Support to Local Government in Eastern and Western Europe. A Report for the SIGMA Program. 1995. Universite de Lille.

80. Public Securities Association. лFundamentals of Municipal Bonds. 4th ed. 1990.152 лPublic Works Loan Board. The United Kingdom Debt Management Office. 1996.

81. R. Lamb, S.P. Rappaport. лMunicipal Bonds. 1987. New York.

82. Robert S. Amdursky and Clayton P. Gillette. лMunicipal Debt Finance Law Theory and Practice. Little, Brown and Co. 1992.

83. Romer, David. Comments on Chapter 3. лModern Public Finance, ed. John M. Quigley and Eugene Smolensky. Harvard University Press. 1994.

84. Standard & Poor's. лMunicipal Finance Criteria. New York. 1995.160 лStatistical Abstract of the United States 1997. US Census Bureau. 1998.

85. Tiebout C.M. А Pure Theory of Local Expenditures. Journal of Political Economy. 1956. Vol.64.

86. Volker Muller-Scheessel. лDomestic Vs. International Fund Raising Strategies. In The European Regional & Municipal Financing Conference: Accessing International Capital Markets. Euromoney Publishing. 1995.

Похожие диссертации