Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Специфика оценки эффективности реальных инвестиций банков в современных российских условиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Кулябин, Сергей Александрович
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Специфика оценки эффективности реальных инвестиций банков в современных российских условиях"

На правах рукописи

Кулябин Сергей Александрович

СПЕЦИФИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ БАНКОВ В СОВРЕМЕННЫХ РОССИЙСКИХ УСЛОВИЯХ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации

на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Работа выпонена на кафедре управления банковской деятельностью Государственного университета управления.

Научный руководитель кандидат экономических наук, доцент

Бездудный Михаил Антонович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Мехряков Владимир Дмитриевич; кандидат экономических наук, доцент Махалина Оксана Михайловна Ведущая организация Государственный университет -

Высшая школа экономики

Защита диссертации состоится марта 2005 г. в часов на заседании Диссертационного совета Д.212.049.05 в Государственном университете управления по адресу:

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомится в читальном зале библиотеки Государственного университета управления.

Автореферат разослан февраля 2005 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Определяя уровень технологической основы и эффективности промышленного производства страны, инвестиционная деятельность является ключевой с точки зрения развития экономики любого государства. Особое значение инвестиции приобретают в условиях переходной экономики, когда для достижения стабильного роста требуются значительные капитальные вложения, без которых немыслимо обновление основных средств хозяйствующих субъектов. В условиях современной России эта тема крайне актуальна, поскольку именно в инвестиционной сфере сконцентрированы на сегодняшний день наиболее острые проблемы экономического развития нашей страны.

Очевидно, что с точки зрения интересов экономики наиболее важной функцией банковской системы является финансовое посредничество - аккумулирование денежных средств и их трансформация в инвестиции. Пристальное внимание к инвестиционной деятельности коммерческих банков вызвано тем, что недостаток собственных средств предприятий наряду с неразвитостью фондового рынка и его определенной оторванностью от реального сектора экономики отводит реальным инвестициям банков существенную роль в развитии российской экономики.

Сложившаяся до недавнего времени ситуация с превалированием краткосрочных финансовых операций и слабым участием банков в кредитовании реальных инвестиционных проектов постепенно отходит в прошлое. По мере стабилизации экономической ситуации, снижения доходности спекулятивных операций, роста кредитоспособности российских компаний и восстановления банковского сектора наблюдается постепенный рост объема банковского кредитования нефинансовых предприятий и организаций. Однако спрос на инвестиции по-прежнему значительно превышает предложение, что делает проблему выбора наиболее эффективных инвестиционных вложений чрезвычайно актуальной.

Разработанность проблемы. Вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиций, всегда были востребованы практикой и находились в центре внимания экономической науки. Исследованию сущности проблем принятия инвестиционных решений и оценки эффективности инвестиций посвящено достаточно большое количество работ отечественных и зарубежных авторов.

Среди специалистов, изучающих проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов, необходимо особо отметить таких отечественные ученых, как Ен-довицкий ДА, Виленский П.Л., Воронов К.И., Идрисов А.Б., Ковалев В.В., Лившиц В.Н., Липсиц И.В., Четыркин Е.М., Шапиро В.Д., Шеремет В.В. Вклад в решение за-

дач финансового управления инвестиционной политикой фирм внесли такие зарубежные исследователи, как Бланк И., Бригхем Ю., Бромвич М., Шарп У.

Значительное влияние на разработанность проблемы оказали работы, в которых рассматриваются вопросы инвестиционной и кредитной деятельности российских коммерческих банков: Глазьева С.Ю., Игониной Л.Л., Матовникова М. Ю., Москвина В.А., а также труды российских ученых, посвященные развитию банковской системы в условиях становления рыночных отношений в России: Букато В.И., Лав-рушина О.И., Львова Ю.И., Тавасиева A.M., Усоскина В.М. и др.

Несмотря на значительное количество специальной литературы, посвященной проблемам принятия инвестиционных решений, тематика реальных банковских инвестиций проработана явно недостаточно. Это заметно главным образом на методическом уровне, когда к оценке эффективности инвестиций банка применяются стандартные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не учитывающие специфику банковской деятельности.

Более того, как показал анализ специальной литературы по финансовому менеджменту, существующие теоретические и методологические подходы к оценке эффективности реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности по большей части носят характер предположений, не подкрепленных практической проверкой. Недостаточное внимание, уделяемое подтверждению или опровержению предлагаемых методов принятия финансовых решений на основе практических исследований, приводит к необоснованному использованию данных методов при оценке реальных инвестиций.

Цель и задачи диссертационного исследования. В качестве основной цели настоящего исследования определена разработка адекватной современным российским условиям методики оценки эффективности инвестиций банков в предприятия реального сектора экономики.

Необходимость достижения поставленной цели требовала, в частности:

Х выделить сильные и слабые стороны теоретических разработок в области инвестиций и инвестиционной деятельности;

Х провести анализ применяемых в мировой практике методов оценки эффективности инвестиционных проектов;

Х выявить теоретические и методические проблемы, касающиеся процедур оценки эффективности реальных инвестиций в экономику;

Х проанализировать существующие методы учета риска при оценке эффективности инвестиционных проектов;

Х исследовать сущность и особенности применения понятия эффективности как критерия принятия инвестиционных решений;

Х определить место и роль коммерческих банков в макроэкономическом воспроизводственном процессе и тем самым раскрыть экономическое содержание и специфику их участия в инвестиционной деятельности;

Х выяснить существенные для банковской деятельности особенности оценки эффективности инвестиционных проектов;

Х найти подходы к формированию инвестиционной политики банка на этапе подготовки исходных данных для оценки эффективности инвестиционных проектов;

Х обосновать методику расчета денежных потоков, связанных с реализацией банком инвестиционного проекта (на примере инвестиционного банковского кредита);

Х на основе анализа и обобщения существующих подходов выявить критерии эффективности инвестиций, а также методы учета риска, которые могут быть использованы в банковской практике при принятии финансово-инвестиционных решений.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является инвестиционная деятельность российских коммерческих банков. Предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, связанных с оценкой эффективности реальных банковских инвестиций.

Теоретико-методологическую основу и информационную базу исследования составили существенные концепции и положения, содержащиеся в работах отечественных и зарубежных ученых, посвященных проблемам оценки эффективности инвестиционных проектов, инвестиционного процесса, финансового менеджмента и банковской деятельности.

Информационной базой также послужили законодательные и нормативные акты государственных органов Российской Федерации, статистические материалы Банка России, электронные источники информации.

В диссертационной работе использовались общенаучные методы познания экономических явлений и процессов (анализ, синтез, абстрагирование, обобщение, индукция, дедукция) и специальные методы исследования (математическое моделирование).

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании теоретических положений и практических рекомендаций, направленных на дальнейшее

качественное совершенствование оценки эффективности инвестиций банков в предприятия реального сектора экономики.

Основные научные результаты, полученные лично автором, состоят в следующем.

1. Уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций: предложена трактовка понятия реальные инвестиции, под которыми понимаются ресурсы (в денежной, натуральной и нематериальной формах), отвлекаемые на длительный срок и направляемые на увеличение основных и оборотных средств, а также неразрывно связанные с ними вложения в нематериальные ценности с целью последующего получения дохода или иного положительного результата.

2. Обосновано содержание понятия лэффективность в инвестиционной сфере в качестве критерия принятия инвестиционных решений. Применительно к инвестиционной деятельности содержание эффективности лежит на пересечении ожидаемой отдачи от инвестиций и риска, взаимоувязанных с помощью предпочтений инвестора.

3. На примере кредитной деятельности банка раскрыта специфика банковских инвестиций путем их анализа как вида деятельности, осуществляемого особым институтом рыночной экономики, специфическим продуктом которого является инвестиционный кредит. Специфика заключается в том, что возвратное движение стоимости при участии банка в инвестиционном проекте опосредуется эксплуатационной стадией, сам же процесс инвестиционного кредитования становится составной частью проектного цикла. При этом факт возврата ссуды во многом определяется способностью предприятия погасить возникающую задоженность за счет реализации инвестиционного проекта.

4. Предложена группировка используемых в инвестиционном анализе методов учета фактора неопределенности и риска, позволяющая адекватно отразить суть применяемых подходов. В качестве признаков, определяющих принадлежность к соответствующей группе, предложены следующие критерии: оценка риска; оценка отдачи с учетом риска; оценка устойчивости; оценка вариантов развития ситуации. Обоснована целесообразность использования данных групп методов при оценке реальных инвестиций.

5. Разработана процедура обработки поступающих в банк коммерческих предложений (заявок на инвестиционное финансирование) с учетом инвестиционной политики банка, в соответствии с которой все поступающие в банк заявки в зависимости от качества проработки исходной информации рекомендовано разделять на 3

группы: инвестиционные проекты; инвестиционные предложения; инвестиционные идеи.

Предложены формы инвестиционных заявок, позволяющие дистанционно (без личного контакта с клиентом) организовать работу по выявлению перспективных проектов и проектов, не удовлетворяющих инвестиционной политике банка.

6. Создана модель денежного потока, генерируемого в ходе реализации инвестиционного проекта, позволяющая рассчитать показатели отдачи от инвестиций и оценить риск участия банка в проекте. Отличительной особенностью данной модели является то, что она позволяет рассчитывать показатели, характеризующие эффективность участия банка в проекте, не на основе потоков, генерируемых проектом в целом, а на основе дисконтированного инвестиционного потока, представленного потоком инвестиционных вложений банка и потоком погашения основной суммы дога и процентов по нему. При этом величина данного дисконтированного инвестиционного потока, его периодичность и длительность предопределяются возможностью инвестиционного проекта (предприятия, реализующего проект) генерировать денежные потоки. Взаимозависимость дисконтированного инвестиционного потока и генерируемых предприятием денежных потоков нашла свое отражение при построении данной модели.

7. Предложены методы оценки отдачи от инвестиций (срок обслуживания задоженности, дисконтированный срок окупаемости, чистая текущая стоимость, индекс доходности дисконтированных инвестиций), отражающие специфику банковских инвестиций; обоснована целесообразность их применения. Обоснована несостоятельность метода внутренней нормы доходности как не отвечающего потребностям проводимого анализа.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке научного и методического аппарата, позволяющего оценивать эффективность реальных инвестиций с учетом специфики банковской деятельности. Практическая значимость работы определяется тем, что разработанные в ходе исследования положения доведены до уровня методики и могут быть использованы в практической деятельности банков для повышения эффективности принимаемых инвестиционных решений.

Апробация результатов работы осуществлялась посредством внедрения разработанных положений и методических материалов диссертационного исследования в ходе практической деятельности Управления проектного финансирования

коммерческого банка Авангард при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Отдельные положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались на конференциях в Государственном университете управления (Международная научно-практическая конференция Актуальные проблемы управления -2002 и 19-я Всероссийская научная конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления - 2004), а также на целевых совещаниях кафедры управления банковской деятельностью ГУУ.

Основные выводы и положения, содержащиеся в диссертации, изложены автором в 5 опубликованных печатных работах общим объемом в 1,25 п. л.

Состав и структура работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, включающих 9 параграфов, заключения и библиографии. Работа изложена на 130 страницах основного текста, содержит 22 таблицы, 10 схем, 6 графиков и 7 приложений. Общий объем работы составляет 161 страницу.

Диссертация имеет следующую структуру.

Введение 3

Глава 1. Сущность инвестиций банков и их оценка в принятии инвестиционных решений 11

1.1. Экономическое содержание реальных инвестиций 11

1.2. Специфика банковских инвестиций 18

1.3. Эффективность как показатель в принятии инвестиционных решений 32

Глава 2. Методы оценки отдачи и риска 36

2.1. Оценка отдачи от инвестиций в финансовом менеджменте 36

2.2. Риск в принятии инвестиционных решений и методы его количественного учета 71

Глава 3. Методика расчета эффективности инвестиций банка 96

3.1. Политика банка в области подготовки исходных данных Для проведения последующих расчетов 96

3.2. Формирование модели денежного потока для оценки инвестиций банка 102

3.3. Показатели отдачи от инвестиций банка и риск как составной элемент оценки эффективности 115

3.4. Технология оценки эффективности инвестиций банка 123

Заключение 138

Библиография 133

Приложения - 141

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ Во Введении обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, поставлены цели и определены основные задачи работы, сформулированы научная новизна и основные научные результаты исследования, принадлежащие

лично автору, а также представлена практическая значимость и апробация результатов работы.

В главе 1 Сущность инвестиций банков и их оценка в принятии инвестиционных решений рассмотрены такие основополагающие для целей исследования понятия, как реальные инвестиции, линвестиционный проект,' лэффективность; представлен содержательный анализ специфики инвестиционной деятельности коммерческих банков.

В начале главы анализируются существующие в инвестиционной сфере подходы к понятию линвестиции. Проводится разграничение между реальными и финансовыми инвестициями. При этом отмечается, что первые в конечном счете приводят к вводу в эксплуатацию новых средств производства, вторые же главным образом ведут лишь к смене прав собственности на уже существующее имущество. Сделан вывод, что важнейшим признаком реальных (капиталообразующих) инвестиций как экономической категории является производительный характер использования капитала.

В ходе дальнейшего анализа обоснован вывод, что понятие реальные инвестиции гораздо шире, чем капитальные вложения, поскольку основные средства не функционируют в отрыве от оборотных средств и нематериальных активов, а прирост прибыли как главной цели любого бизнеса является результатом их совместного использования. При этом длительность срока использования основных средств позволяет распространить догосрочный характер использования вложений на инвестиции в целом, в том числе и на такую неразрывно связанную с основными средствами часть инвестиций, как оборотные средства и нематериальные активы.

В ходе рассмотрения существующих точек зрения удалось выделить 2 сложившихся подхода к определению термина линвестиции - финансовый и лэкономический. В финансовых определениях внимание акцентировано на получении дохода или иного положительного эффекта. Такой подход соответствует главной цели любого бизнеса - получению прибыли. В экономических определениях акцент сделан на увеличении производственного потенциала вследствие вложения инвестиционных ресурсов. Предложенная в диссертации формулировка реальных инвестиций позволяет учесть оба подхода.

То обстоятельство, что инвестиции банков рассматриваются в части, не относящейся к финансовым операциям, определило необходимость теоретического анализа инвестиционной деятельности коммерческих банков, исходным пунктом которой является кредитование инвестиционных проектов. Специфика банковских инве-

стиций была раскрыта путем рассмотрения их как вида деятельности, осуществляемого особым институтом рыночной экономики. При этом данный вопрос был рассмотрен с трех позиций: 1) с позиции банковской деятельности, отличающейся от деятельности других предприятий и институтов характером своего продукта; 2) с позиции банковского капитала как специфического капитала, обособившегося от промышленного; 3) с позиции такого специфического банковского продукта, как инвестиционный кредит.

Проведенный анализ позволил заключить, что в функционировании банка как института инвестиционной сферы заложены моменты неустойчивости и непредсказуемости, что характеризует инвестиционное кредитование как деятельность, связанную с высоким уровнем риска. При этом возвратное движение стоимости при участии банка в инвестиционном проекте опосредуется эксплуатационной стадией. Соответственно сам факт возврата вложенных средств во многом определяется способностью предприятия погасить возникающую задоженность за счет реализации инвестиционного проекта. В связи с этим для банка проблема принятия решения о целесообразности выдачи инвестиционного кредита сводится к тщательному анализу предлагаемого плана развития событий. От того, насколько профессионально осуществлена оценка, зависят не только сроки, но и сам факт приумножения вложенного капитала.

Роль критерия, позволяющего принимать инвестиционные решения, была отведена категории лэффективность. Сущность данной категории в инвестиционной деятельности выражается в том, что она является мерой соответствия принимаемых финансово-инвестиционных решений главной цели инвестора, под которой рассматривается рост его благосостояния.

Применительно к инвестиционной деятельности содержание эффективности понимается как лежащее на пересечении ожидаемой отдачи от инвестиций и риска, взаимоувязанных с помощью предпочтений участников инвестиционного процесса. При этом каждый из них самостоятельно устанавливает для себя цели и задачи, а также систему показателей, характеризующих эффективность вложений.

Сама оценка эффективности инвестиций представлена следующими этапами:

Х на основе выпоненных прогнозов определяются показатели ожидаемой отдачи от инвестиций;

Х измеряется риск отклонения реальных показателей от ожидаемых;

Х оценивается полученное соотношение риска и ожидаемой отдачи на основе предпочтений инвестора.

В главе 2 Методы оценки отдачи и риска ставятся и решаются задачи, связанные с анализом существующих в мировой практике методов оценки эффективности инвестиций. На первом этапе рассматриваются вопросы оценки отдачи от инвестиций.

Оценка ожидаемой отдачи непосредственно связана с ответом на вопрос, как изменится благосостояние инвестора (за конкретный промежуток времени) в результате принятия определенного инвестиционного решения. К росту благосостояния ведут любые решения, выгоды от которых, выраженные в финансовых потоках, превышают затраты.

Применяемые при оценке отдачи от инвестиций методы представлены в работе двумя фуппами: простые (статические) методы, в которых денежные потоки разных периодов рассматриваются как равноценные; динамические методы, в которых посредством дисконтирования сопоставляются разновременные денежные потоки. В основу классификации заложен способ сопоставления разновременных денежных затрат и результатов.

В отношении методов 1-й группы сделан вывод о весьма ограниченных возможностях их использования в практике анализа инвестиционных проектов. В качестве основного недостатка отмечается отсутствие возможности учета альтернативных издержек (opportunity cost) на инвестиционные ресурсы. С учетом этих соображений представляется целесообразным их использование при рассмотрении краткосрочных проектов, где фактор времени не играет существенной роли. В этих случаях методы данной группы могут быть использованы для экспресс-диагностики инвестиционного предложения, позволяя снизить трудозатраты на предварительных этапах оценки.

По сравнению с данными методами методы 2-й группы предполагают довольно сложные вычисления, но вместе с тем дают теоретически более обоснованный и точный результат.

В числе основных дисконтно-потоковых методов оценки отдачи от инвестиций, применяемых в отечественной и зарубежной практике, во 2-й главе диссертации рассмотрены следующие: чистая текущая стоимость (net present value - NPV); индекс прибыльности (profitability index - PI); дисконтированный срок окупаемости (discounted payback period - DPP); внутренняя норма доходности (ВНД, internal rate of return - IRR); модифицированная ВНД (modified internal rate of return - MIRR).

В результате анализа присущих данным методам достоинств и недостатков сделан общий вывод о необходимости комплексного использования соответ-

ствующих им показателей при оценке эффективности инвестиций, поскольку ни один из них не обладает такими преимуществами, чтобы в любой ситуации выступать единственным критерием оценки.

Так, метод чистой текущей стоимости позволяет ответить на вопрос о перспективности проекта в рамках такой важной целевой установки, как максимизация конечного результата. Чем больше значение NPV (в границах рассматриваемого периода и при заданной норме дисконта), тем проект эффективнее. Но данная целевая установка не единична. Отвечая на вопрос, способствует ли рассматриваемый вариант инвестирования росту благосостояния инвестора, этот метод не говорит об относительной мере такого роста, что актуально при сравнении проектов, имеющих различную капиталоемкость. Для определения меры роста применяется показатель рентабельности инвестиций - индекс доходности PI.

Необходимость выбора ставки дисконта является лузким местом концепции учета альтернативных издержек и затрудняет практическое использование теоретического материала. В этой связи в качестве критерия экономической границы приемлемости инвестиций выступает метод ВНД, сводящий субъективный фактор времени к минимуму. В ряде случаев, когда данный метод не позволяет найти верное решение, используется метод модифицированной ВНД.

Наряду с проблемой влияния ставки дисконтирования на показатели отдачи (NPV, PI, DPP) не меньшее внимание следует уделять вопросам выбора периода расчета данных показателей. Проблема заключается в том, что длительность интервала, взятого для расчета, способна оказывать существенное влияние на значения названных выше показателей. С учетом этого весьма актуальным является метод дисконтированного срока окупаемости, позволяющий оценить проект с точки зрения временных рамок проекта.

На втором этапе рассматриваются вопросы количественного учета инвестиционного риска. Для их адекватного рассмотрения в работе устанавливается связь между экономическим, предпринимательским и инвестиционным рисками (схема 1).

Дальнейший анализ природы инвестиционного риска потребовал рассмотрения существующих в экономике подходов к понятию риска. В результате было выделено 2 основных видения риска: негативный, связанный с вероятностью потерь; спекулятивный, предусматривающий отклонения от ожидаемой отдачи как в меньшую, так и в большую сторону. При этом отмечено, что последний подход соответствует операциям с ценными бумагами на фондовом рынке, которые в России, как правило, не носят инвестиционного характера.

Вычленение из сферы исследования спекулятивного подхода к риску позволяет рассматривать инвестиционный риск как риск отклонения запланированных денежных поступлений и соответственно ожидаемой доходности, эффективности инвестиций в ходе реализации инвестиционного проекта в худшую

сторону. Соответственно фактические результаты, которые будут получены в будущем, могут значительно отличаться от ожидавшихся, в расчете на которые было принято инвестиционное решение. Все это приводит к тому, что управленческие решения приходится принимать в условиях неопределенности, когда ни один из результатов нельзя предсказать с поной уверенностью.

Предпринимательский' риск

Инвестиционный . . риск

Схема 1. Взаимосвязь рисков

В работе отмечается, что неопределенность, являясь неотъемлемой составляющей действительности, обусловлена наличием бесчисленного множества факторов риска. Число таких факторов в зависимости от тщательности проработки проекта может быть сколь угодно большим. В итоге перед экспертом выстраивается целая система факторов риска, влияющих на реализацию инвестиционного проекта. Их множественность накладывает существенные ограничения на оценку влияния каждого из них на общую величину риска.

Процесс оценки такого риска надо начинать с его качественного анализа, задачей которого является выявление важнейших факторов риска, присущих конкретному инвестиционному проекту. Результаты качественного анализа служат важной исходной информацией для проведения количественной оценки риска (схема 2).

Анализ риска инвестиционного проекта

Схема 2. Классификация риск-анализа инвестиционного проекта по методам

Количественный анализ формализован, так как базируется на математических методах различной степени сложности. Цель данного анализа - получить на основании имеющихся предпосылок обоснованную численную оценку риска.

В работе рассмотрен широкий круг методов оценки риска, представленных в рамках распространенного подхода, подразделяющего методы оценки риска на теоретико-вероятностные и экспертные. Анализ данной классификации показал, что среди методов, традиционно относимых к теоретико-вероятностным, существенное место занимают методы, так или иначе предусматривающие субъективное мнение эксперта, что позволило поставить под сомнение верность данной классификации.

Для подтверждения данного утверждения методы теоретико-вероятностной группы были систематизированы автором исходя из способа сбора и подготовки исходных данных следующим образом: статистические - основанные на данных статистики; субъективные (лусловно-экспертные) - основанные на мнении эксперта относительно вероятностей событий и их корреляции; экспертно-статистические (смешанные) - основанные на сборе данных статистики, полученной в ходе эксперимента, в основе которого заложено субъективное мнение эксперта о вероятностях и корреляции случайных величин.

Анализ предложенной классификации позволил сделать заключение о неприменимости с практической точки зрения теоретико-вероятностного подхода к оценке риска инвестиционного проекта. В этой связи можно выделить ряд аргументов.

1) Использование статистических методов затруднено в связи с отсутствием статистических данных или малым размером выборки по некоторым из параметров, что обусловлено уникальностью каждого инвестиционного проекта.

2) С помощью этих методов нельзя предсказать изменение параметров, вызванное изменением внешних условий, так как предпосыкой использования статистических методов является их неизменность.

3) В теории вероятности предполагается, что случайные величины распределены по некоторому нормативному распределению (например, Гаусса). Данное

предположение не лишено оснований, например, при моделировании физических процессов, но совершенно необоснованно в экономике.

4) Поскольку для теории вероятности характерна частотная интерпретация вероятности события (исход конкретного эксперимента не известен, но известна доля каждого исхода во множестве всех возможных исходов эксперимента, многократно поставленного при неизменных начальных условиях), то задача оценить вероятность того или иного события (в рамках лусловно-экспертных и смешанных методов) попросту некорректна, поскольку эксперт ставится в положение, когда ему необходимо оценить труднопонятные с человеческой точки зрения параметры. В результате делается совершенно необоснованное и в большинстве случаев неверное предположение о характере распределения случайной величины.

В работе делается вывод, что теоретико-вероятностный подход свойственен методам, которые появились и развивались в приложении к ценным бумагам и потому тяготеют к финансовым активам. Обусловлено это наличием подробной и широко доступной информации о финансовом рынке, которая провоцирует применение к ценным бумагам математических методов анализа. Напротив, экспертный подход ввиду недостатка статистики более свойственен реальным инвестициям, в оценке риска которых присутствует значительное число качественных характеристик, не поддающихся формализованной обработке и анализу.

В работе была предложена авторская группировка экспертных методов оценки риска для наиболее адекватного понимания их сути (табл. 1).

Таблица 1

Группировка экспертных методов учета риска

№ группы Признак П>уппировки Методы

1 Оценка риска Х бальная оценка риска ранжирование инвестиций по риску интегральная экспертная оценка факторов риска

2 Оценка отдачи с учетом риска метод корректировки нормы дисконта с учетом риска метод достоверных эквивалентов

3 Оценка устойчивости анализ чувствительности; определение критических точек

4 Оценка вариантов развития ситуации метод сценариев метод дерева решений

Как представляется, основанием для оценки риска с помощью 1-й группы методов является возможность и необходимость качественной оценки риска проекта. Методы данной группы позволяют инвестору принять решение о целесообразности инвестирования на начальных этапах работы с инвестиционным проектом, т.е. в ус-

ловиях, когда объем исходной информации недостаточен для расчета эффективности проекта и количественного определения величины риска путем сложных математических вычислений. Вторая группа методов отражает не столько риск реализации проекта, сколько мнение эксперта о той требуемой доходности, которая, по его мнению, способна минимизировать риск участия в проекте.

В отличие от первых 2-х групп, где мнение о риске так или иначе составляется с участием эксперта, выражающего субъективное мнение, методы 3-й группы по сути имеют значительную степень независимости и рассчитаны на оценку меры устойчивости проекта к влиянию различных неблагоприятных факторов. Отличительной чертой методов 4-й группы является то, что они оценивают риск проекта посредством ситуационного подхода (анализа вариантов развития ситуации в будущем), тем самым осуществляется попытка свести неопределенность развития ситуации к конечному числу вариантов. Каждому из вариантов при этом соответствует своя модель денежных потоков, на основании которой проводится расчет соответствующих показателей отдачи от инвестиций.

Глава 3 Методика расчета эффективности инвестиций банка содержит описание разработанной автором методики и агоритма ее применения. В исследовании выделены следующие 3 ключевых элемента методики: подготовка исходных данных; формирование денежного потока; оценка отдачи и риска инвестиций.

В начале главы представлена процедура обработки поступающих в банк коммерческих предложений (заявок на инвестиционное финансирование) с учетом инвестиционной политики банка. Все поступающие в банк заявки в зависимости от качества проработки исходной информации рекомендовано разделять на 3 группы: инвестиционные проекты; инвестиционные предложения; инвестиционные идеи.

Предложены формы инвестиционных заявок, позволяющие дистанционно (без личного контакта с клиентом) организовать работу с целью выявления перспективных проектов и проектов, не удовлетворяющих инвестиционной политике банка.

Представленное в работе описание процедуры сбора и подготовки исходных данных для последующих расчетов позволило выявить ту важную роль в банковской практике, которая отводится этапу подготовки исходных данных в процессе принятия инвестиционных решений. Сделан вывод о том, что процесс подготовки данных является исходным и основополагающим моментом в принятии инвестиционного решения.

Далее в главе исследуется проблема формирования денежного потока, адекватного целям оценки эффективности инвестиций банка.

Непременным условием оценки эффективности инвестиций является безошибочно взятая база для проведения соответствующих расчетов. В инвестиционном проектировании в качестве такой базы выступают денежные потоки проекта. Однако специфика банковских инвестиций накладывает ограничения на возможность использования общепринятых методик. Объясняется такое положение дел тем, что большинство существующих методик и разработанных на их основе программных продуктов (в частности, Альт-инвест-прим компании Альт и лProject Expert корпорации Про-Инвест), предназначенных для оценки эффективности инвестиций, сориентированы под потребности предприятий, реализующих инвестиционные проекты, а не под потребности банков, выступающих в роли инвесторов. Причина неадекватности заключается главным образом в специфике банковской инвестиционной деятельности и той роли, которая отводится банку при реализации инвестиционного проекта.

Непонимание основной задачи, стоящей перед банком при оценке инвестиционных вложений, приводит к тому, что оценка эффективности участия банка в проекте обычно сводится к оценке эффективности инвестиционного проекта в целом (в соответствии с существующими методиками), что некорректно, хотя и не исключает принятия верного инвестиционного решения.

В ходе проработки данного вопроса в работе были рассмотрены 4 характерных денежных потока предприятия, реализующего инвестиционный проект (табл. 2).

Таблица 2

Денежные потоки предприятия

4 в 1В 2 1 А Н >в 2 + ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ

2 В Я в i V + НЕДЕНЕЖНЫЕ РАСХОДЫ

S 8 и X 4 I !В 2 >бодный деш поток i л S з SB в в В w О Х амортизация; Х резервы; Х др.

о н i и * В + Д ЧИСТЫЕ ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА

ь + А ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ'

+ Д ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Существенным моментом оценки эффективности инвестиций банка при инвестиционном кредитовании является то, что в отличие от оценки эффективности проекта в целом, которая также выпоняется на основании свободного денежного потока, здесь речь идет не о потоках проекта в целом, а о возврате основной суммы дога с процентами (потоке погашения).

С методологической точки зрения важно отметить, что для решения поставленной задачи свободный денежный поток рассчитывается без приведения его стоимости к настоящему моменту времени. Это обусловлено тем, что на его основе определяется размер средств, которые могут быть направлены на погашение кредита. При этом задоженность, представленная инвестиционным кредитом и процентами по нему, погашается исходя из накопленной суммы имеющихся перед банком обязательств по их текущей стоимости. Их размер зависит от размера основной части дога, начисленных процентов, срока возврата и процентной ставки по кредиту. После того, как обязательства перед банком будут целиком учтены, будет поностью сформирован поток погашения.

Рассчитанный таким образом поток погашения необходимо вместе с начальными инвестициями банка привести к настоящему моменту времени по норме дисконта, рассчитанной исходя из минимального уровня доходности альтернативных вложений и инфляционных ожиданий. Сформированный таким образом дисконтированный инвестиционный поток позволяет рассчитать показатели отдачи и оценить риск вложений. На схеме 3 представлен агоритм такого расчета.

Схема 3. Процесс формирования данных для расчета показателей отдачи и оценки риска инвестиций банка

Разработанная модель денежного потока, генерируемого в ходе реализации

инвестиционного проекта, позволяет рассчитать показатели отдачи от инвестиций и

оценить риск участия банка в проекте. Отличительной особенностью данной модели является то, что она дает возможность провести расчет показателей, характеризующих эффективность участия банка в проекте, не на основе потоков, генерируемых проектом в целом, а на основе дисконтированного инвестиционного потока, представленного потоком инвестиционных вложений банка и потоком погашения основной суммы дога и процентов по нему. При этом величина данного дисконтированного инвестиционного потока, его периодичность и длительность предопределяются возможностью инвестиционного проекта (предприятия, реализующего данный проект) генерировать денежные потоки. Взаимозависимость дисконтированного инвестиционного потока и генерируемых предприятием денежных потоков нашла свое отражение при построении данной модели.

В 3-й части главы представлены методы оценки отдачи и риска, адекватно отражающие суть решения проблемы выбора эффективного варианта вложения инвестиционных ресурсов банков.

Вначале рассмотрены методы отдачи от инвестиций. Отдавая предпочтение методам, учитывающим временную стоимость денег, с учетом рассмотренных ранее их достоинств и недостатков применительно к оценке инвестиций банка были предложены следующие (табл. 3).

Таблица 3

Методы оценки отдачи от инвестиций

Название метола Российский аналог Формула расчета Обозначения

Discounted pay-back period (DPP) Дисконтированный срок (период) окупаемости у KCF, + pCFl у IK, U (1+d)' +d)' IK, - инвестиционные вложения банка в периоде t; Kcf, + PCF, ~ погашение кредитной задоженности и процентов в периоде t; Т - срок жизни проекта; d - ставка приведения (дисконтирования) DSP - срок участия банка в проекте (срок погашения задоженности)

Net present value (NPV) Чистая текущая стоимость (ЧТО Чистый дисконтированный доход (ЧДД) tS(l+dy % (1+rf)'

Profitability index (PI) discounted investment profitability index, DIPI Индекс доходности Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ) V ^CFi + PcFl П-.Ъ (1+d)' f IK, ' Sd+dy NPV "*? Ш, S(1+d)'

Dept service period (DSP) Срок (период) обслуживания задоженности DSP DSP tл0 1=0

Наряду с общепринятыми методами, повсеместно используемыми при оценке эффективности инвестиций (такими, как чистая текущая стоимость, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности), важная роль в силу специфики участия банка в инвестиционном проекте была отведена методу срока обслуживания задоженности. Также была показана несостоятельность такого часто используемого метода оценки эффективности, как метод внутренней нормы доходности (ВНД), в силу чего он был исключен из методики как не соответствующий требованиям проводимого анализа.

Исключение метода ВНД обусловлено тем, что в рамках используемого в работе подхода к оценке инвестиций, осуществляемых посредством предоставления инвестиционного кредита, показатель IRR соответствует процентной ставке по кредиту. Данное обстоятельство позволило выявить важное условие эффективности инвестиций банка, заключающееся в том, что норма дисконта дожна быть меньше либо равна процентной ставке, если же их величины равны, то доходность инвестиций является минимальной (равна нулю).

Отводя методу чистой текущей стоимости существенную роль при выборе альтернатив ввиду того, что он позволяет ответить на вопрос о перспективности инвестиционного проекта в рамках такой важной целевой установки, как максимизация конечного результата, в исследовании отмечается необходимость его допонения методом индекса доходности для определения относительной меры соответствующего роста. Данный метод приобретает особую актуальность при сравнении взаимоисключающих проектов разного масштаба. Процедура расчета показателя Р\ может быть значительно упрощена, если рассчитать его значение исходя из ранее полученной величины NPV (см. табл. 3).

Допонение методов, позволяющих сравнивать проекты по таким двум признакам, как абсолютный эффект и эффективность, методом срока окупаемости (DPP), возможно, было бы излишним, если бы не особенности отечественной деловой среды, заставляющая крайне осторожно относящейся к прогнозам догосрочного характера. Однако временной аспект и вопрос ликвидности часто бывают важнее, нежели доход и рентабельность. Соответственно это подтакивает к необходимости считаться с данными обстоятельствами, рассчитывая показатель DPP.

В силу специфики исследуемой области к числу важных показателей, характеризующих отдачу от инвестиций банка, был отнесен срок обслуживания задоженности (DSP). Данный показатель отражает период времени с момента предоставления инвестиционного кредита, в течение которого задоженность остается не-

погашенной в отношении основной части дога и процентов по нему. Следует отметить, что рассчитанная величина DSP не может сама по себе однозначно трактоваться как позитивная или негативная, поскольку требует качественного анализа ситуации. С одной стороны, чем больше величина DSP, тем выше неопределенность состояния дел в будущем, которая выражается, как в способности заемщика расплатиться по имеющимся догам, так и в отношении современной стоимости будущих поступлений. С другой стороны, отсутствие негативных тенденций позволит банку получать стабильный доход длительное время, не обременяя себя поиском новых направлений вложения капитала.

Существенная часть работы была посвящена проблемам учета риска и неопределенности в принятии инвестиционных решений. Итогом этой работы стал подход, в соответствии с которым автору представляется, что в вопросах принятия инвестиционных решений по реальным инвестициям первоочередная роль дожна отводиться качественной стороне оценки риска проекта. При этом замена качественных характеристик риска количественными не представляется целесообразной ввиду огрубления имеющихся представлений о состоятельности проекта. В то же время имеются все основания для проведения расчетов, отражающих количественную сторону риска в качестве самостоятельной процедуры оценки, основанной на модели предполагаемого развития ситуации по исходным данным. Для этого в качестве базовых предлагается использовать метод сценариев и анализ чувствительности (одно- и двухфакторный), позволяющие определить риск проекта как отклонение фактического результата от планового, а также как меру устойчивости проекта к изменению влияющих на результат проекта переменных.

Принципиальным моментом разработанной методики с методологической стороны является то, что оценка риска базируется на показателях отдачи, рассчитанных на основании дисконтированного инвестиционного потока. В то же время, корректирующее воздействие, призванное оценить поведение проекта при различных неблагоприятных воздействиях, оказывается на элементы формирующие свободный денежный поток.

Также необходимо сделать ряд замечаний о целесообразности выбора критерия оценки риска, используемого в качестве исследуемого. Важно учитывать, что неблагоприятное воздействие факторов на величину свободного денежного потока и неспособность предприятия обслуживать задоженность в соответствии с намеченным изначально графиком приведут к росту потока погашения, что в конечном итоге позитивно отразится на таких показателях, как NPV и PI, что отнюдь не

будет являться свидетельством роста привлекательности инвестиций. Даже несмотря на значительное обесценение современной стоимости будущих денежных потоков надо ожидать, что процентная ставка компенсирует влияние ставки дисконтирования и в конечном итоге вопрос будет упираться лишь в саму возможность возврата накопившейся задоженности в разумные сроки.

Таким образом, ключевым является вопрос о негативном влиянии на показатели эффективности инвестиций банка, которые отражают способность своевременного погашения возникающей перед банком задоженность. Речь идет о таких показателях, как срок окупаемости и срок возврата дога.

В заключительной части главы представлена технология оценки эффективности инвестиций банка в рамках разработанной методики (схема 4), включающая следующие мероприятия.

1. При поступлении в банк инвестиционной заявки проводится экспресс-анализ проекта - выявляется его соответствие инвестиционной политике банка на основании соответствующих приоритетов.

2. В случае если проект соответствует инвестиционной политике банка (экспресс-анализ не выявил явного несоответствия), проводится анализ поноты и достоверности исходных данных. Исходя из качества подготовки материала все поступающие в банк коммерческие предложения (заявки на инвестиционное финансирование) делятся на названные ранее 3 группы: инвестиционные проекты (принимаются к рассмотрению); инвестиционные предложения (может быть оказано содействие в доработке); инвестиционные идеи (мотивированный отказ).

3. После верификации готовятся исходные данные для построения модели инвестиционного проекта: собранная информация структурируется и группируется соответствующим образом (запоняются табличные формы документа Исходные данные для анализа инвестиционного проекта).

4. На основе исходных данных осуществляется моделирование хозяйственной деятельности предприятия, реализующего инвестиционный проект, формируется Отчет о движении денежных средств. На его основании выявляется дефицит в инвестиционных ресурсах - отрицательное сальдо баланса свидетельствует о наличии непокрытого дефицита денежных средств, что ведет к невозможности дальнейшего функционирования предприятия (финансовой нереализуемости проекта). Для восстановления жизнеспособности проекта привлекается инвестиционный кредит. Условием жизнеспособности проекта является наличие положительного сальдо по статье Свободные денежные средства.

5. По результатам анализа финансовой деятельности предприятия, связанной с привлечением инвестиционного кредита и обслуживанием задоженности, формируется линвестиционный поток. Данный поток дисконтируется (приводится к настоящему моменту времени).

Схема 4. Последовательность проведения мероприятий по оценке эффективности инвестиций банков в рамках предлагаемой методики

6. В соответствии с представленными в табл. 3 методами оценки производится расчет показателей отдачи от инвестиций банка (DPP, NPV, DIPI, DSP). При этом показатели NPV и DIPI рассчитываются за период, равный сроку обслуживания задоженности (DSP), что является обязательным условием.

7. Полученные в результате такого расчета показатели DSP и DPP анализируются на чувствительность, что позволяет получить представление об устойчивости инвестиционного проекта к неблагоприятному воздействию факторов риска, приводящих к неблагоприятному изменению элементов денежного потока.

8. Поскольку при разработке инвестиционного проекта могут быть заранее спрогнозированы различные сценарии его реализации, то представляется возмож-

ным провести анализ отклонений наименее привлекательных из числа возможных вариантов развития ситуации от базового варианта. В этом случае для каждого варианта формируются свои исходные данные - строится альтернативная модель инвестиционного проекта (этап 4 схемы 4). По результатам ее построения формируются альтернативные дисконтированные инвестиционные потоки (этап 5). Альтернативные потоки позволяют рассчитать соответствующие показатели отдачи от инвестиций (этап 6), после чего анализируются их отклонения от показателей, полученных при построении базовой модели.

9. Полученные результаты анализируются. Итогом всей этой работы дожно стать соответствующее заключение об эффективности вложения инвестиционных ресурсов. Указанное заключение выносится на кредитный комитет либо иной аналогичный по выпоняемым функциям орган управления банка для принятия окончательного решения об участии в проекте.

В Заключение диссертации сформулированы основные положения, выводы и результаты исследования.

Публикации. Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях автора.

1. Обоснование ставки дисконтирования при отборе инвестиционных проектов для целей кредитования. - Материалы международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - 2002. - М.: ГУУ, 2002. - 0,2 п.л.

2. Об инвестиционной политике банка и рассмотрении инвестиционных заявок. - Материалы 19-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления - 2004. - М.: ГУУ, 2004. - 0,15 п.л.

3. Лизинг как инструмент догосрочного финансирования инвестиционных проектов (тезисы выступления). - Сборник научных трудов кафедры управления банковской деятельностью. Вып. 1. - М.: ГУУ, 2004. - 0,15 п.л.

4. Эффективность в принятии инвестиционных решений: сущность, критерии, методы оценки //Вестник ГУУ, серия Социология и управление персоналом, 2004, №2.-0,5п.л.

5. Формирование денежного потока для оценки эффективности инвестиций банка (на примере инвестиционного кредита) //Проблемы экономики, 2005, № 1. -0,25 п.л.

Подл, в печ. 18.02.2005. Формат 60x90/16. Объем 1,75 печ.л., Бумага офисная. Печать цифровая. Тираж 20 экз. Заказ № 144

ГОУВПО Государственный университет управления Издательский центр ГОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (095) 371-95-10, e-mail: ic@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кулябин, Сергей Александрович

Введение

Глава 1. Сущность инвестиций банков и их оценка в принятии инвестиционных решений

1.1. Экономическое содержание реальных инвестиций

1.2. Специфика банковских инвестиций

1.3. Эффективность как показатель в принятии инвестиционных решений

Глава 2. Методы оценки отдачи и риска

2.1. Оценка отдачи от инвестиций в финансовом менеджменте

2.2. Риск в принятии инвестиционных решений и методы его количественного учета

Глава 3. Методика расчета эффективности инвестиций банка

3.1. Политика банка в области подготовки исходных данных для проведения последующих расчетов

3.2. Формирование модели денежного потока для оценки инвестиций банка

3.3. Показатели отдачи от инвестиций банка и риск как составной элемент оценки эффективности

3.4. Технология оценки эффективности инвестиций банка 123 Заключение 128 Библиография 133 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Специфика оценки эффективности реальных инвестиций банков в современных российских условиях"

Актуальность темы исследования. Определяя уровень технологической основы и эффективности промышленного производства страны, инвестиционная деятельность является ключевой с точки зрения развития экономики любого государства. Особое значение инвестиции приобретают в условиях переходной экономики, когда для достижения стабильного роста требуются значительные капитальные вложения, без которых немыслимо обновление основных средств хозяйствующих субъектов. Для современной России эта тема крайне актуальна, поскольку низкий уровень инвестиций -это главный фактор, сдерживающий экономический рост и повышение жизненного уровня населения, обеспечение социально-экономической стабильности и, в конечном счете, экономической безопасности страны.

Пристальное внимание к инвестиционной деятельности коммерческих банков вызвано тем, что недостаток собственных средств предприятий наряду с неразвитостью фондового рынка и его оторванностью от реального сектора экономики отводит реальным инвестициям банков существенную роль в решении указанных выше проблем.

Сложившаяся до недавнего времени ситуация с превалированием краткосрочных финансовых операций и слабым участием банков в кредитовании реальных инвестиционных проектов постепенно отходит в прошлое. По мере стабилизации экономической ситуации, снижения доходности спекулятивных операций, роста кредитоспособности российских компаний и восстановления банковского сектора наблюдается постепенный рост банковского кредитования нефинансовых предприятий и организаций. Однако спрос на инвестиции по-прежнему значительно превышает предложение, что делает проблему выбора наиболее эффективных инвестиционных вложений чрезвычайно актуальной.

Степень разработанности проблемы. Вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиций всегда были востребованы практикой и находились в центре внимания экономической науки. Исследованию сущности проблем принятия инвестиционных решений и оценки эффективности инвестиций посвящено достаточно большое количество работ зарубежных и отечественных авторов.

В разработку проблем принятия инвестиционных решений и оценки эффективности инвестиционных проектов существенный вклад внесли такие отечественные ученые, как Ендовицкий Д.А., Виленский П.Л., Воронов К.И., Идрисов А.Б., Ковалев В.В., Лившиц В.Н., Липсиц И.В., Стоянова Е.С., Че-тыркин Е.М., Шапиро В.Д., Шеремет В.В.

В решение задач финансового управления инвестиционной политикой фирмы внесли вклад такие зарубежные исследователи, как Бланк И.А., Бриг-хем Ю., Бромвич М., Шарп У.

Следует также отметить ученых, рассматривающих различные теоретические аспекты проблемы участия банков в инвестиционном процессе и их роли в развитии экономики. Среди трудов западных экономистов следует особо выделить работы Гила Э., Кейнса Дж., Коттера Р., Коха Т., Мишкина Ф., Рида Э., Синки Дж., Смита Р., Фридмана М.

Большое значение для диссертационного исследования имели работы современных российских ученых, посвященных развитию банковской системы в условиях становления рыночных отношений в России: Букато В.И., Лаврушина О.И., Львова Ю.И., Тавасиева A.M., Усоскина В.М., а также работы, где рассматриваются вопросы инвестиционной и кредитной деятельности российских коммерческих банков в период рыночного реформирования: Глазьева С.Ю., Игониной Л.Л., Матовникова М.Ю., Москвина В.А. и др.

В ходе диссертационного исследования также были использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы периодической печати, отчеты и исследования банков.

Несмотря на значительное количество специальной литературы, посвященной проблемам принятия инвестиционных решений, тематика реальных банковских инвестиций проработана явно недостаточно. Главным образом это заметно на методическом уровне, когда к оценке эффективности инвестиций банка применяются стандартные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не учитывающие специфику банковской деятельности.

Кроме того, анализ специальной литературы по финансовому менеджменту показал, что существующие теоретические и методические подходы к оценке эффективности реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности по большей части носят характер предположений, не подкрепленных практической проверкой. Недостаточное внимание, уделяемое подтверждению или опровержению предлагаемых методов принятия финансовых решений на основе практических исследований, приводит к необоснованному использованию данных методов при оценке реальных инвестиций.

Недостаточная научная разработанность проблемы принятия инвестиционных решений относительно реальных инвестиций банков и высокая практическая значимость развития инвестиционной деятельности банков для решения задач обеспечения эффективного экономического роста определили выбор темы диссертационной работы, цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. В качестве основной цели настоящего исследования определена разработка адекватной современным российским условиям методики оценки эффективности банковских инвестиций в предприятия реального сектора экономики.

Для достижения поставленной цели необходимо было решить, в частности, следующие основные задачи:

Х выделить сильные и слабые стороны теоретических разработок в области инвестиций и инвестиционной деятельности;

Х проанализировать применяющиеся методы оценки эффективности инвестиционных проектов;

Х выявить теоретические и методические проблемы процедур оценки эффективности реальных инвестиций в экономику;

Х проанализировать существующие методы учета риска и фактора неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов;

Х исследовать сущность и особенности применения в финансовом менеджменте показателя эффективности как критерия принятия инвестиционных решений;

Х определить место и роль коммерческих банков в макроэкономическом воспроизводственном процессе и тем самым раскрыть экономическое содержание и специфику их участия в инвестиционной деятельности;

Х выяснить существенные для банковской деятельности особенности оценки эффективности инвестиционных проектов;

Х найти подходы к формированию инвестиционной политики банка на этапе подготовки исходных данных для оценки эффективности инвестиционных проектов;

Х обосновать методику расчета денежных потоков, связанных с реализацией банком инвестиционного проекта (на примере инвестиционного банковского кредита);

Х на основе анализа и обобщения существующих подходов выявить критерии эффективности инвестиций, а также методы учета риска и фактора неопределенности, которые могут быть использованы в банковской практике при принятии финансово-инвестиционных решений. Объектом исследования является инвестиционная деятельность современных российских коммерческих банков.

Предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, связанных с оценкой эффективности реальных банковских инвестиций.

Теоретическую и методологическую основы диссертационного исследования составили концепции и положения, представленные в экономической литературе, результаты исследований российских и зарубежных ученых, материалы научно-практических конференций, законодательные и нормативные акты государственных органов Российской Федерации.

В диссертационной работе использовались общенаучные методы познания экономических явлений и процессов (анализ, синтез, абстрагирование, обобщение, индукция, дедукция) и специальные методы исследования (математическое моделирование).

Информационная база исследования представлена содержанием монографий, научных статей, тезисов докладов и других форм публикаций российских и зарубежных специалистов по проблемам оценки эффективности инвестиционных проектов, инвестиционного процесса, финансового менеджмента и банковской деятельности.

Наряду с классическими печатными источниками были использованы материалы электронных источников информации. В их числе Корпоративный менеджмент (Ссыка на домен более не работает), Исследовательско-консультационная фирма АЛЬТ (Ссыка на домен более не работает/www.pro-invest.com/it/).

Эмпирической базой исследования явились информационные, аналитические материалы и экспертные оценки научно-исследовательских учреждений, информационных агентств, документация коммерческих банков, собственные расчеты соискателя.

Научная новизна исследования состоит в следующем.

1. Уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций: предложена трактовка понятия реальные инвестиции, под которыми понимаются ресурсы (в денежной, натуральной и нематериальной формах), отвлекаемые на длительный срок и направляемые на увеличение основных и оборотных средств, а также неразрывно связанных с ними вложений в нематериальные ценности, с целью последующего получения дохода или иного положительного результата.

2. Обосновано содержание понятия лэффективность в инвестиционной сфере в качестве критерия принятия инвестиционных решений. Применительно к инвестиционной деятельности содержание эффективности лежит на пересечении ожидаемой отдачи от инвестиций и риска, взаимоувязанных с помощью предпочтений инвестора.

3. На примере кредитной деятельности банка раскрыта специфика банковских инвестиций путем их анализа как вида деятельности, осуществляемого особым институтом рыночной экономики, специфичным продуктом которого является инвестиционный кредит. Специфика заключается в том, что возвратное движение стоимости при участии банка в инвестиционном проекте опосредуется эксплуатационной стадией, сам же процесс инвестиционного кредитования становится составной частью проектного цикла. При этом факт возврата ссуды во многом определяется способностью предприятия погасить возникающую задоженность за счет реализации инвестиционного проекта.

4. Предложена группировка используемых в инвестиционном анализе методов учета фактора неопределенности и риска, позволяющая адекватно отразить суть применяемых подходов. В качестве признаков, определяющих принадлежность к группе, предложены следующие критерии: оценка риска, оценка отдачи с учетом риска, оценка устойчивости, оценка вариантов развития ситуации. Обоснована целесообразность использования данных групп методов при оценке реальных инвестиций.

5. Разработана процедура обработки поступающих в банк коммерческих предложений (заявок на инвестиционное финансирование) с учетом инвестиционной политики банка, в соответствии с которой все поступающие в банк заявки в зависимости от качества проработки исходной информации рекомендовано разделять на 3 группы: инвестиционные проекты, инвестиционные предложения и инвестиционные идеи. Предложены формы инвестиционных заявок, позволяющие дистанционно (без личного контакта с клиентом) организовать работу по выявлению перспективных проектов и проектов, не удовлетворяющих инвестиционной политике банка.

6. Создана модель денежного потока, генерируемого в ходе реализации инвестиционного проекта, позволяющая рассчитать показатели отдачи от инвестиций и оценить риск участия банка в проекте. Отличительной особенностью данной модели является то, что она позволяет произвести расчет показателей, характеризующих эффективность участия банка в проекте, не на основе потоков, генерируемых проектом в целом, а на основе дисконтированного инвестиционного потока, представленного потоком инвестиционных вложений банка и потоком погашения основной суммы дога и процентов по нему. При этом величина данного дисконтированного инвестиционного потока, его периодичность и длительность предопределяются возможностью инвестиционного проекта (предприятия, реализующего проект) генерировать денежные потоки. Взаимозависимость дисконтированного инвестиционного потока и генерируемых предприятием денежных потоков нашла свое отражение при построении данной модели.

7. Предложены методы оценки отдачи от инвестиций (срок обслуживания задоженности, дисконтированный срок окупаемости, чистая текущая стоимость, индекс доходности дисконтированных инвестиций), отражающие специфику банковских инвестиций; обоснована целесообразность их применения. Обоснована несостоятельность метода внутренней нормы доходности как не отвечающего потребностям проводимого анализа.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке научного и методического аппарата, позволяющего оценивать эффективность реальных инвестиций с учетом специфики банковской деятельности. Практическая значимость работы определяется тем, что разработанные в ходе исследования положения доведены до уровня методики и могут быть использованы в практической деятельности банков для повышения эффективности принимаемых инвестиционных решений.

Апробация результатов работы осуществлялась посредством внедрения разработанных положений и методических материалов диссертационного исследования в ходе практической деятельности Управления проектного финансирования коммерческого банка Авангард при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Отдельные положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались на конференциях в Государственном университете управления (Международная научно-практическая конференция Актуальные проблемы управления - 2002 и 19-я Всероссийская научная конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления -2004), а также на целевых совещаниях кафедры управления банковской деятельностью ГУУ.

Основные выводы и положения, содержащиеся в диссертации, изложены автором в 5 опубликованных печатных работах общим объемом в 1,25 п.л.

Состав и структура работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, включающих 9 параграфов, заключения и библиографии. Работа изложена на 130 страницах основного текста, содержит 22 таблицы, 10 схем, 6 графиков и 7 приложений. Общий объем работы составляет 161 страницу.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кулябин, Сергей Александрович

Заключение

Результатом проведенного диссертационного исследования является теоретическое обоснование и методическая разработка оценки эффективности реальных банковских инвестиций на основе комплексного анализа участия коммерческих банков в реализации инвестиционных проектов. В соответствии с целью диссертационного исследования при решении поставленных в работе задач были получены следующие результаты теоретического и прикладного характера.

1. При изучении и уточнении существующих в инвестиционной сфере концепций в работе разграничиваются реальные и финансовые инвестиции. При этом отмечается, что первые, в конечном счете, приводят к вводу в эксплуатацию новых средств производства, вторые же главным образом сводятся лишь к смене прав собственности на уже существующее имущество. Сделан вывод, что важнейшим признаком реальных (капиталообразующих) инвестиций как экономической категории является производительный характер использования капитала.

2. Сделан вывод, что понятие инвестиции гораздо шире, чем капитальные вложения, поскольку основные средства не функционируют в отрыве от оборотных средств и нематериальных активов, а прирост прибыли, как главная цель любого бизнеса, является результатом их совместного использования. При этом длительность срока использования основных средств позволяет распространить догосрочный характер использования вложений на инвестиции в целом, в том числе и на такую неразрывно связанную с основными средствами часть инвестиций, как оборотные средства.

3. Для достижения цели диссертационного исследования было уточнено понятие реальные инвестиции. Для этого был проведен анализ существующих точек зрения, который позволил выделить два сложившихся подхода к определению термина линвестиции - финансовый и экономический. В финансовых определениях внимание акцентировано на получение дохода или иного эффекта. Такой подход соответствует главной цели любого бизнеса - получению прибыли. В экономических определениях акцент сделан на увеличении производственного потенциала вследствие вложения инвестиций. Предложенная соискателем формулировка применительно к реальным инвестициям позволила учесть оба подхода. Под реальными инвестициями в целях данного диссертационного исследования понимаются ресурсы (в денежной, натуральной и нематериальной формах) отвлекаемые на длительный срок и направляемые на увеличение основных и оборотных средств, а также неразрывно связанных с ними вложений в нематериальные ценности с целью последующего получения дохода или иного положительного результата.

4. То обстоятельство, что инвестиции банков рассматриваются в части, не относящейся к финансовым операциям, определило необходимость теоретического анализа инвестиционной деятельности коммерческих банков, исходным пунктом которой является кредитование инвестиционных проектов. Специфика банковских инвестиций была раскрыта путем рассмотрения их как вида деятельности, осуществляемого особым институтом рыночной экономики. При этом рассмотрение данного вопроса было проведено с трех позиций:

1) с позиции банковской деятельности, отличающейся от деятельности других предприятий и институтов характером своего продукта;

2) с позиции банковского капитала как специфического капитала, обособившегося от промышленного;

3) с позиции такого специфического банковского продукта как инвестиционный кредит.

5. Проведенный анализ позволил заключить, что в функционировании банка как института инвестиционной сферы заложены моменты неустойчивости и непредсказуемости, что характеризует инвестиционное кредитование как деятельность, связанную с высоким уровнем риска. При этом возвратное движение стоимости при участии банка в инвестиционном проекте опосредуется эксплуатационной стадией. Соответственно, сам факт возврата вложенных средств во многом определяется способностью предприятия погасить возникающую задоженность за счет реализации инвестиционного проекта. В связи с этим, для банка проблема принятия решения о целесообразности выдачи инвестиционного кредита сводится к тщательному анализу предлагаемого плана развития событий. От того, насколько профессионально осуществлена оценка, зависят не только сроки, но и сам факт приумножения вложенного капитала.

6. Роль критерия, позволяющего принимать инвестиционные решения, была отведена категории лэффективность. Сущность данной категории в инвестиционной деятельности выражается в том, что она является мерой соответствия принимаемых финансово-инвестиционных решений главной цели инвестора, под которой понимается рост его благосостояния. Применительно к инвестиционной деятельности содержание эффективности рассматривается как лежащее на пересечении ожидаемой отдачи от инвестиций и риска, взаимоувязанных с помощью предпочтений участников инвестиционного процесса. При этом каждый из них самостоятельно устанавливает для себя цели и задачи, а также систему показателей характеризующих эффективность вложений. Сама оценка эффективности инвестиций представлена следующими этапами:

Х На основе выпоненных прогнозов определяются показатели отдачи от инвестиций.

Х Измеряется риск отклонения реальных показателей от ожидаемых.

Х Оценивается полученное соотношение риска и отдачи на основе предпочтений инвестора.

7. Представленный автором подход к пониманию эффективности позволил выявить ту важную роль в банковской практике, которая отводится этапу подготовки исходных данных в процессе принятия инвестиционных решений. Именно процесс подготовки данных является исходным моментом в принятии инвестиционного решения.

8. Исследуя проблему принятия инвестиционных решений, автор провел комплексный анализ методов оценки эффективности в рамках существующих подходов к анализу эффективности инвестиций. Это позволило прийти к выводу о неадекватности их применения к задачам оценки банковских инвестиций при участии банка в инвестиционном проекте. Причина неадекватности заключается главным образом в специфике банковской инвестиционной деятельности и той роли, которая отводится банку при реализации инвестиционного проекта. Данное обстоятельство потребовало выработки подхода, позволяющего разрешить проблему оценки эффективности инвестиций применительно к банковскому инвестиционному кредитованию. Существенным моментом предложенного подхода является то, что в отличие от широко распространенных методик оценки эффективности инвестиционных проектов, здесь речь идет не о денежных потоках проекта в целом, а о возврате основной суммы дога с процентами. Таким образом, задача оценки эффективности инвестиций банка сводится к построению свободного денежного потока проекта, формирующего поток погашения основного дога и процентов по нему в пользу банка с последующим анализом последнего (потока погашения).

9. Помимо методологических особенностей в построении денежных потоков и расчете результирующих показателей, в рамках предложенного подхода были также выявлены существенные отличия в наборе критериев, адекватно отражающих суть решения проблемы выбора эффективного варианта вложения инвестиций банков; отмечена та смысловая нагрузка, которую несут соответствующие им показатели.

Наряду с общепринятыми методами, повсеместно используемыми при оценке эффективности инвестиционных вложений, такими как чистая текущая стоимость, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности, важная роль в силу специфики участия банка в инвестиционном проекте была отведена методу срока обслуживания задоженности. Также была показана несостоятельность таких часто используемых методов оценки эффективности как метод внутренней нормы доходности и индексный метод выгоды-затраты, в силу чего они были исключены из методики как не соответствующие требованиям проводимого анализа.

10. Была установлена взаимосвязь между нормой дисконта и кредитной ставкой по предоставляемым кредитным ресурсам. В ходе анализа было выявлено важное условие эффективности инвестиций банка, заключающееся в том, что норма дисконта дожна быть меньше, либо равна процентной ставке, если же их величины равны, то доходность инвестиций минимальна (равна нулю).

11. Существенная часть работы была посвящена проблемам учета риска и неопределенности в принятии инвестиционных решений. Итогом этой работы стала выработка подхода в, соответствии с которым автору представляется, что в вопросах принятия инвестиционных решений по реальным инвестициям первоочередная роль дожна отводиться качественной стороне оценки проекта. При этом замена качественных характеристик риска количественными не представляется целесообразной ввиду огрубления имеющихся представлений о состоятельности проекта. В то же время имеются все основания для проведения расчетов, отражающих количественную сторону риска в качестве самостоятельной процедуры оценки, основанной на модели предполагаемого развития ситуации по исходным данным. Для этого в качестве базовых было предложено использовать метод сценариев и анализ чувствительности. Данные методы позволяют определить риск проекта как отклонение фактических результатов от плановых, а также как меру устойчивости проекта к изменению влияющих на результат проекта переменных.

В целом представленные в диссертации методы оценки отдачи от инвестиций и методы учета неопределенности конечного результата позволяют при их комплексном применении, исходя из предпочтений инвестора, принимать решения о вложении капитала в тот или иной проект, руководствуясь выбором альтернатив, в качестве которого выступает эффективность инвестиций. Применение данных методов возможно на основании бизнес-плана, технико-экономического обоснования и других источников. При этом предложенные в диссертационном исследовании способы сбора и обработки исходных данных, а также критерии отбора и соответствующие им показатели, наряду со способами их расчета и интерпретацией полученных показателей, доведены до уровня методики и могут быть использованы в практической деятельности банков для повышения эффективности принимаемых инвестиционных решений.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кулябин, Сергей Александрович, Москва

1. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон № 39-Ф3 от 25.02.1999 г.

2. О банках и банковской деятельности: Федеральный закон № 17-ФЗ от 3.02. 1996 г.

3. О Центральном банке РФ (Банке России): Федеральный закон № 86-ФЗ от 10.07.2002 г.

4. О финансовой аренде (лизинге): Федеральный закон № 164-ФЗ от 29.10. 1998 г.

5. Налоговый кодекс РФ. Часть I.

6. Налоговый кодекс РФ. Часть II.

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитет РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 г.).

8. Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000.- 440 с.

9. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997.

10. Банки и банковские операции /Под ред. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ, 2000. -631с.

11. Банки и банковское дело /Под ред. И.Т. Балабанова. СПб.: Питер, 2001.

12. Банковская система России. Настольная книга банкира. Кн. 3. М: ДеКА, 1995.

13. Банковское дело /Под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 2002.

14. Банковское дело /Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 2002.

15. Банковское дело: стратегическое руководство /Под ред. В. Платонова, М. Хиггинса. М.: Консатбанкир, 2001. Ч 430 с.

16. Банковское дело: управление и технологии /Под ред. A.M. Тавасиева. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 863 с.

17. Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: Интерэксперт, 1995. - 528 с.

18. Бернар И., Коли Ж.-К. Токовый экономический и финансовый словарь. В 2-х т. Т.2 /Под ред. Л.В. Степанова. М.: Международные отношения, 1994.- 720 с.

19. Бизнес: Оксфордский токовый словарь: Пер. с англ. М.: Прогресс-Академия, 1995. - 752 с.

20. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2-х т. Ника-центр, 2001.

21. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: Пер. с нем. /Под ред. A.M. Чуйкина, Л. А. Галютина. Калининград: Янтарный сказ, 1997. - 450 с.

22. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций.- М.: ЮНИТИ, 1999. 253 с.

23. Бочаров В. В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2002.

24. Брейли Р., Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1997. - 1120 с.

25. Бригхем Ю., Гапенски. J1. Финансовый менеджмент. полный курс. Т. 1 и 2. -СПб.: Экономическая школа, 1998.

26. Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консультирование. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999. - 496 с.

27. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. -М.: Инфра-М, 1996.-425 с.

28. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехов В.В. Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2003. - 432 с.

29. Букато В.И., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России. М.: Финансы и статистика, 2000.

30. Быкова Е.В., Стоянова Е.С. Финансовое искусство коммерции. М.: Перспектива, 1995. -154 с.

31. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2000. - 799 с.

32. Васина А.А. Финансовая диагностика и оценка проектов. СПб.: Питер, 2004.-448 с.

33. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. Ч М.: ДЕЛО, 2002. 888 с.

34. Воков И.М., Грачев М.В. Проектный анализ: Продвинутый курс: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2004. - 495 с.

35. Воронов К. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные положения методики. СПб.: АЛЬТ, 1995.

36. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: ДЕЛО, 1997.

37. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. Ч М: Финстатинформ, 1997. 135 с.

38. Горохов М.Ю., Малев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ. -М.: Россиана, 1998.

39. Грабовый П.Г., Петрова С.Н., Потавцев С.И. Риски в современном бизнесе. М.: Алане, 1994. - 200 с.

40. Грачева М.В. Риск-анализ инвестиционного проекта. М.: ЮНИТИ, 2001.

41. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: ДЕЛО, 1998.-352с.

42. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов /Под ред. Л.А. Власова. М.: Экспертное бюро, 1997. - 142 с.

43. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 1999.- 176 с.

44. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика. М.: Финансы и статистика, 2001. Ч 400 с.

45. Завлин П.Н., Васильев А.В., Киоль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. СПб.: Наука, 1995.

46. Завлин П.Н., Васильева А.В. Оценка эффективности инноваций. СПб: Бизнес-пресса, 1998.

47. Зель А. Бизнес-план: инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов. М.: Ось-89, 2001.

48. Зимин И.А. Реальные инвестиции. Уч. пособие. М.: ЭКМОС, 2000. - 304 с.

49. Игонина J1.J1. Инвестиции. М.: Юристъ, 2002.

50. Идрисов А. Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. Ч М.: Pro-invest consulting, 1995.

51. Идрисов А.Б., Картышев СВ., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. -М.: Филинъ, 1997.

52. Ильясов СВ. Устойчивость банковской системы. М.: ЮНИТИ, 2000.

53. Инвестиции. Советский энциклопедический словарь. М.: Советская энциклопедия, 1980.-493 с.

54. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. М.: Финстатинформ, 1995. - 127 с.

55. Иода Е.В., Иода Ю.В., Мешкова J1.J1., Болотина Е.Н. Управление предпринимательскими рисками. Тамбов, 2002. - 212 с.

56. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта: Расчет с комментариями. М.: Инст-т промышл. развития, 1996. - 148 с.

57. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М.: Анкил, 2000.

58. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

59. Кидуэл Д.М., Петерсон P.JL, Блэкуэл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Питер, 2000.

60. Кирсанов К.А., Малявина А.В., Попов С.А. Инвестиции и антикризисное управление. М.: Калита, 2000. - 184 с.

61. Киселев В.В. Управление банковским капиталом (теория и практика). М.: Экономика, 1997. - 256 с.

62. Князевская Н.В., Князевский B.C. Принятие рискованных решений в экономике и бизнесе. -М.: Контур, 1998. 160 с.

63. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2000. - 510 с.

64. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2000.

65. Копакова Г.М. Управление кредитными рисками коммерческого банка: Учеб. пособие. М.: МИЭТ, 2000.

66. Котынюк. Б. А. Инвестиционные проекты. Учебник. М.: Издательство Михайлова В.А., 2002. - 622 стр.

67. Комаров В.В. Инвестиции и лизинг в СНГ. М.: Финансы и статистика, 2001.

68. Кох Т. Управление банком. В 6 т. Уфа: Спектр, 1993.

69. Кочмола К.В. Инвестиционная деятельность коммерческих банков. Ч М: Контур, 1998.

70. Крушвиц Jl. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. СПб.: Питер, 2000.

71. Кураков Л.П., Мухетдинова Н.М., Сергеенков В.Н. Инвестиционная политика в современных условиях. М.: Республика, 1996.

72. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. М.: ИНФРА-М, 1996. - 224 с.

73. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: Дека, 1998. - 231 с.

74. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учеб.-справ. пособие. М.: БЕК, 1996. - 293 с.

75. Литвак Б.Г. Экспертные оценки и принятие решений. М.: Патент, 1996.

76. Макконнел Р., Брю Л. Экономикс. М.: Республика, Т. 2, 1996. - 400 с.

77. Маркова В.Д., Кравченко Н.А. Бизнес-планирование. Практическое пособие. Новосибирск: Экор, 1994. - 80 с.

78. Массе П. Категории и методы оптимального определения капиталовложений.-М.: Статистика, 1971.

79. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие.- М.: ИНФРА-М, 2000. 247 с.

80. Микков У.Э. Оценка эффективности капитальных вложений. М.: Наука, 1991.-178 с.

81. Миркин Я.М. Банковские операции: Учеб. пособие. Часть 3. Инвестиционные операции банков. Эмиссионно-учредительская деятельность банков. Ч М: ИНФРА-М, 1995.

82. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учеб. пособие: Пер. с англ. М.: Аспект-пресс, 1999.

83. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. М.: Финансы и статистика, 1997.

84. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. -М.: ДЕЛО, 1999.-272 с.

85. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 2001. Ч 240 с.

86. Москвин. В.А. Предприятие и коммерческий банк. Основы экономического взаимодействия. Пермь, 1998. - 272 с.

87. Никитина Т.В. Банковский менеджмент. СПб.: Питер, 2001.

88. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. Ч М.: ЮНИТИ, 1997.

89. Основы управления финансами. Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996.-799 с.

90. Оценка бизнеса: Учебник /Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 736 с.

91. Панова Г.С. Анализ финансового состояния коммерческого банка. М.: Финансы и кредит, 1997. - 272 с.

92. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.- М.: ИНФРА-М, 1994. 142 с.

93. Подшиваленко Г.П., Клепальская С.В. Оценка эффективности реальных инвестиций. М.: Финансовая академия, 1998.

94. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований. -М.: ЮНИДО, 1992.

95. Практикум по инвестиционному анализу: Учеб. пособие. Воронеж, 1999.

96. Рид Э., Коттер Р., Гил Э., Смит Р.и др. Коммерческие банки. М.: Космо-политис, 2000.

97. Роуз П. С. Банковский менеджмент. Пер. с англ. М.: ДЕЛО, 1995.

98. Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Учеб. пособие. Киев, 1999. - 304 с.

99. Садвакосов К., Сагдиев А. Догосрочные инвестиции банков. Анализ. Структура. Практика. М.: Ось-89,1998. - 112 с.

100. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. -М.: Финансы и статистика, 2001.

101. Синки Дж., мл. Управление финансами в коммерческих банках: Пер. с англ. -М., 1994.

102. Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности (теория ожидаемого эффекта). М.: ЦЭМИ, 2001.

103. ЮЗ.Триф А.А. Инвестиционная и кредитная деятельность коммерческих банков.-М.: Экономика, 1997.

104. Уотшем Т.Д., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М.: ЮНИТИ, 1999.-527 с.

105. Управление инвестициями. В 2-х т. Т.1. /В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998. - 416 с.

106. Управление проектами /Под ред. В.Д. Шапиро. М., 1996.

107. Ю7.Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. -М.: АНТИДОР, 1998.

108. Финансовое управление компанией /Под ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд Правовая культура, 1996. - 384 с.

109. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Ист-сервис, 1994. - 240 с.

110. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник /Под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 1999. - 656 с.

111. Ш.Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер. с англ. М.: ДЕЛО, 1995. - 480 с.

112. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контролинга: Пер. с нем. М.: Финансы и статистика, 1997. - 800 с.

113. ИЗ.Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. М.: ДЕЛО, 1995.-126 с.

114. Хот Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций: Пер. с англ. М.: ДЕЛО, 1994.-120 с.

115. Хохлов Н.В. Управление риском. М.: ЮНИТИ, 1999. - 238 с.

116. Иб.Цвиркун А. Д., Акинфиев В.К. Анализ инвестиций и бизнес-план: методы иинструментальные средства. М.: Ось-89, 2002. - 288 с.

117. И7.Ченг Ф.Л., Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

118. Черкасов В.Е. Практическое руководство по финансово-экономическим расчетам. М.: Консатбанкир, 1995. - 128 с.

119. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: ДЕЛО, 1995.-320 с.

120. Чеченов А.А. Инвестиционный процесс: проблемы и методы его активизации. Нальчик, 2001.

121. Федоров Б.Г. Новый англо-русский банковский и экономический словарь. Ч СПб.: Лимбус-пресс, 2000. 848 с.

122. Шарп. У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.- 1028 с.

123. Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. М.: Консатбанкир, 1996.

124. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России //Рынок ценных бумаг, 2002, № 13.

125. Бронштейн Е., Спивак С. Сложные инвестиции и потоки платежей //Рынок ценных бумаг, № 3, 1997.

126. Виленский В.П. Об одном подходе к учету влияния неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов //Экономика и математические методы, 2002, №4, с. 24-31.

127. Виленский П.Л., Смоляк С.А. Показатель внутренней нормы доходности проекта и его модификации //Аудит и финансовый анализ, 1999, № 4.

128. Виленский П.Л. Лившиц В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных характеристик экономической среды //Аудит и финансовый анализ, 2000, №3. с. 97-137.

129. Панферов Г. Эффект инвестиционного проекта и экономическая прибыль //Инвестиции в России, 2003, №10, с.41-48.

130. Гиляровская Л.Т., Ендовицкий Д.А. Моделирование в стратегическом планировании догосрочных инвестиций //Финансы, 1997, № 8.

131. Глазунов В. Н. Оценка инвестиций //Финансы, 2002, № 10. с. 33-35.

132. Глазунов В.Н. Критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов //Финансы, 1997, №12.

133. Грицина В., Курнышева И. Особенности инвестиционного процесса //Экономист, 2000, №3. с.8-19.

134. Гусева Т.Н. Истоки становления и перспективы развития российского рынка догосрочных кредитов //Деньги и кредит, 1999, №6.

135. Едронова В. Н., Хасянова С. Ю. Анализ кредитоспособности заёмщика //Финансы и кредит, 2001, N 18. с. 3-10.

136. Ендовицкий Д.А. Анализ чувствительности эффективная процедура пре-динвестиционного контроля //Инвестиции в России, 1998, № 8.

137. Ендовицкий Д., Коменденко С. Систематизация методов анализа и оценки инвестиционного риска //Инвестиции в России, 2001, №3. с. 39-46.

138. Жуков. Л.М. Проектный анализ в системе менеджмента //Внешнеэкономический бюлетень, 2004, №1, с. 10-24.

139. Иванова В., Крепышева Н. Финансово-кредитные организации в системе регионального управления социально-экономическим развитием //Экономист, 2003, № 7. с. 27-32.

140. МО.Игнатовский П. Роль заемных ресурсов в экономике //Экономист, 2000, №8. -с. 43-50.

141. Катасонов В.Ю. Рынок проектного финансирования //Финансовый бизнес, 1998, №7.

142. Катасонов В.Ю. Проектный цикл в банке //Банковское дело, 1997, №6.

143. Корнилова Т. Понятие риска, неопределенности и принятие решений //Управление риском, 1997, №1.

144. Короткое П.А., Борисов СМ. Инвестиционный процесс и коммерческие банки //Деньги и кредит, 1996, №7.

145. Кузнецова О.А., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов //Экономика и математические методы. 1995.

146. Куликов А.Г. Стратегия инвестиционного прорыва и развитие лизинга в России //Деньги и кредит, 2001, №3.

147. Куракина Ю.Г. Оценка риска в инвестиционном анализе //Вестник Финансовой академии, 1997, № 1.

148. Лепешкина М.Н. Методологические аспекты оценки рисков //Менеджмент в России и за рубежом, 2001, №6. с. 88-98.

149. Лившиц В.Н., Лившиц С.В. Оценка эффективности инвестиционных проектов в стационарных и нестационарных макроэкономических условиях //Экономика строительства, 2003, №5. с. 2-22.

150. Лобанов А., Чугунов А. Риск и неопределенность в экономике //Рынок ценных бумаг, 1999, №18. с. 34

151. Лукасевич И.Я. Методы анализа рисков инвестиционных проектов //Финансы, 1998, № 9.

152. Лунев Н., Москвин В. Коммерческие банки в инвестиционном поле России //Бизнес и банки, 2001, №7.

153. Максимова Т.Н., Мазурина Т.Ю., Полянская Э.В. Банковское кредитование как важный элемент механизма трансформации инвестиций в сбережения //Финансы, 2002, №9.

154. Малышев Ю., Оленев А. Виды финансирования инвестиционных проектов. //Инвестиции в России, 2001, №3. с. 47-48.

155. Мартынов А. Возможности повышения эффективности инвестирования //Экономист, 2000, № 9. с. 37-43.

156. Матовников М.Ю. Об оценке эффективности российских банков как финансовых посредников //Деньги и кредит, 2002, №4.

157. Михайлец В.Б. Ставка дисконтирования в оценочной деятельности //Вопросы оценки, 2002, №3. с. 35-39.

158. Москвин В.А. Виды обеспечения при догосрочном кредитовании предприятий //Банковское дело, 2000, №7.

159. Москвин В.А. Временная динамика системы рисков инвестиционного процесса //Инвестиции в России, 2001, № 2.

160. Москвин В.А. Обследование предприятия для выдачи инвестиционного кредита //Банковское дело, 1999, №4.

161. Москвин В.А. Определение инвестиционной кредитоспособности предприятия заемщика //Банковское дело, 1999, №7. с. 6.

162. Москвин В.А. Анализ риска реализации инвестиционного проекта. //Инвестиции в России, 2001, №3. с. 29-38.

163. Москвин В.А. Отходит ли в прошлое бизнес-план проекта? //Инвестиции в России, 2003, №10. с. 19-23.

164. Москвин В.А. Условия для реализации инвестиционных проектов в России //Инвестиции в России, 2002, №4. с. 3-9.

165. Нестеренко Р. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт //Рынок ценных бумаг, 2003, №12. с. 67-70.

166. Никоновна И., Шамгунов Р. Эффективность проектов: давайте считать одинаково, одинаково и правильно! //Инвестиции в России, 2003, №9. -с. 34-41.

167. Новиков Е. Новый метод оценки бизнес-идеи инвестиционного проекта. //Инвестиции в России, 2002, №12. с. 29-34.

168. Новодворские В.Д., Клестова Н.В., Шпак А.В. Прибыль предприятия: бухгатерская и экономическая //Финансы, 2003, №4. с. 64-68.

169. Панферов Г. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов? //Российский экономический журнал, 1997, №2.

170. Паньшин О. Механика цены, или амазная сутра денежного потока //Рынок ценных бумаг, 2003, №12. с. 74-77.

171. Поляков А.Г., Яковлев О.В. Об оценке рисков инвестиционного проекта //Бухгатерский учет, 1996, №8. с. 66-71.

172. Провкин И.Ю. Инвестиции в реальный сектор экономики: роль банков //Деньги и кредит, 2001, №3.

173. Романов В. Понятие рисков и их классификация как основной элемент теории рисков //Инвестиции в России, 2000, № 12. с. 41-43.

174. Симановский А.Ю. Российская банковская система и проблемы инвестиций //Деньги и кредит, 2002, №12.

175. Темиргалиев. Ж. Сущность и измерение внутренней нормы рентабельности инвестиций. //Экономист, 2002, № 7. с. 76-80.

176. Турбанов А.В. Формирование условий для инвестиционной деятельности банков //Банковское дело, 2001, №5.

177. Филин С. Инвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений //Инвестиции в России, 2002, №4. с. 10-18.

178. Чернов В.Б. Оценка эффективности комплексного инвестиционного проекта //Экономика и производство, 2003, №1.

179. Швандар В.А., Богатин Ю.В. Оценка эффективности инвестиций и обоснование предпринимательского проекта //Финансы, 2000, № 9. с. 16-19.

180. Щиборщ. К.К. Подготовка и оценка бизнес-плана инвестиционного проекта //Бизнес-академия, 2003, №7-8. с. 27-47.

181. Ш.Друкер П. Следующая информационная революциях Ссыка на домен более не работаетchuvakhin/nir.shtml.

182. Корпоративный менеджмент\ Ссыка на домен более не работаетp>

183. Исследовательско-консультационная фирма АЛЬТ\ Ссыка на домен более не работаетp>

184. ПРО-ИНВЕСТ\ Ссыка на домен более не работаетp>

Похожие диссертации

• Организация использования инвестиционного потенциала оборонно-промышленного комплекса в системе регионального хозяйства
• Интенсификация инвестиционного процесса и методы оценки эффективности инвестиций в основной капитал
• Государственное регулирование лизинговой деятельности в современных российских условиях
• Методическое обеспечение оценки эффективности социальных инвестиций
• Модели оценок эффективности и методы управления инвестиционными проектами в условиях неопределенности