Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Современные финансовые инструменты экономики России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Бауэр, Владимир Петрович
Место защиты	Москва
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Современные финансовые инструменты экономики России"

российская академия наук институт экономики

На правах рукописи

БАУЭР Владимир Петрович

СОВРЕМЕННЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ЭКОНОМИКИ РОССИИ (С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЗОЛОТА)

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва-2008

003458853

Диссертационная работа выпонена в Центре финансово-банковских исследований Института экономики РАН

НАУЧНЫЙ КОНСУЛЬТАНТ:

действительный член РАЕН, заслуженный экономист России, доктор экономических наук профессор СЕНЧАГОВ Вячеслав Константинович

ОФИЦИАЛЬНЫЕ ОППОНЕНТЫ:

член-корреспондент РАН, доктор экономических наук профессор ЦВЕТКОВ Валерий Анатольевич доктор экономических наук профессор МЕХРЯКОВ Владимир Дмитриевич доктор экономических наук профессор ОБАЕВА Ама Сакеновна ВЕДУЩАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ: Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Защита состоится л ,/<1/6$ 2009 г. в л_ часов на заседании диссертационного совета Д 002. тж Института экономики РАН по адресу: 117219, г. Москва, Нахимовский проспект, 32.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Института экономики РАН.

Автореферат разослан л ус

2008 г.

Ученый секретарь диссертационного кандидат экономических наук, доцен:

В.А. Потапов

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность проблемы. Одной из приоритетных задач Банка России является совершенствование предложения денег в российской экономике. С этой целью осуществляется снижение стоимости денег, ставок кредитования и рефинансирования, активизируется финансовый рынок1. Встает вопрос, существуют ли финансовые механизмы и инструменты, позволяющие удовлетворить эти условия комплексно и достаточно эффективно? История свидетельствует, что этого можно попытаться достичь путем введения в обращение финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива, что соответствует как современным теориям финансов, денег, кредита, так и практике внедрения депозитно-электронных платежно-расчетных систем.

Следует отметить, что Дж. Хикс, Г. Кассель, Э. Хансен, ряд других ученых, не отрицали возможности обращения золота в качестве основной валюты2. Однако в 70-х годах ХХ-го века (после ликвидации золотого стандарта) функции золота в денежном обращении резко ограничились. Золото сохранили только для инструментов международных расчетов (СДР) и резервов, необходимых для погашения дефицита национального платежного баланса и государственного дога. В банковском секторе золото стали применять в качестве ва-лютно-депозитного актива, для обеспечения и номинирования ценных бумаг3, а в 90-х годах ХХ-го века как клиринговый актив систем электронных денег4.

Современные финансовые инструменты перестали подкрепляться материальной базой, стали лишь бумажной (электронной) записью на счетах. Это

1 См.: Основные направления единой государственной монетарной политики на 2007 год. -М.: Банк России, 2006.

2 См.: Хикс Дж. Стоимость и капитал. - М.: Прогресс, 1993; Кассель Г. Инфляция и валютный курс. - М.: Эльф пресс, 1995; Хансен Э. Денежная теория и финансовая политика. Ч М.: Дело, 2006; www.gold-age.net и др.

3 См.: Doran A. Trends in Gold Banking. - London: World Gold Council Centre for Public Policy Studies, Xs 19, 1998; Борисов C.M. Мировой рынок золота на современном этапе. - М.: ИМЭМО РАН, 2005; Иванов А.Н. Банковские услуги. Зарубежный и российский опыт. М.: Финансы и статистика, 2002 и др.

4 См.: Proceedings of the Paris Conference лGold and the International Monetary System in a New Era. - London: World Gold Council Centre for Public Policy Studies, № 26. 2000; Генкин A.C. Частные деньги: история и современность. - М.: Алышна-пабшпер, 2002 и др.

присуще долару США, ряду других национальных валют, ценным бумагам, деривативам, внутренним и внешним догам. Наряду с этим в мире создаются финансовые сообщества (особые валютные зоны), в которых используется колективные валюты (евро, динар, долар и др.), обеспеченные материальными ресурсами. В ЕС это резервы банков и основные фонды сетей и кластеров стран Европы5, в странах Южной и Центральной Америки - суверенные фонды6, в мусульманских странах - официальные запасы и банковские резервы золота7.

Дискуссии в научных и деловых кругах свидетельствуют о возможности монетарной реформы с использованием золота в качестве всеобщего эквивалента. Проблеме посвящены труды В. Андрианова, А. Аникина, А. Басова, С. Борисова, Ф. Быстрова, А. Генкина, В. Горюнова, Д. Гогохия, Т. Грина, А. Гринспэна, В. Ильясова, Д. Климова, В. Кузнецова, К. Ларионова, С. Лушина, Б. Львина, Р. Мандела, Ф. Махлупа, А. Мэддисона, А. Касаткина, Ю. Осипова, В. Полеванова, А. Потемкина, А. Рейнольдса, В. Рисс-Могта, Е. Селихова, Д. Смыслова, Г. Сокольникова, А. Стадниченко, Ф. Хайека, М. Чекулаева, К. Чи-жова, Дж. Шетона, К. Штрома, В. Энджела, Р. Энтова, В. Юровицкого и др.8 Особое место занимают работы, в которых обоснована ведущая роль золота в развитии экономических систем США9 и России на пороге ХХ-го века10.

5 См.: Соколенко С. Производственные системы глобализации. Сети. Альянсы. Партнерства. Кластеры. Укр. контекст. - Киев: Логос, 2002. - 646 с.

6 См.: Сибгатулин В.Г., Лавлинский С.М. О выборе конструкции специального финансового фонда сырьевой территории // Экон-ка и мат. методы, 2004, т. 40, № 4; Кудрин А. Стабилизационный фонд: зарубежный и российский опыт // Вопросы экономики, 2006, № 2. С. 28-45.

7 Ссыка на домен более не работаетp>

8 См. осн. работы: Shelton J. Time for a New Bretton Woods//The Wall Street Journal Europe, 1998, 16-17. 10. P. 6; Борисов С.М. Золото в экономике современного капитализма. - М.: Финансы и статистика, 1984; Луган С. Возможен ли возврат к золотому стандарту? // Экономист, 2000, № 4; Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи. - M.: РОССПЭН, 2001; Рейнольде А. Денежная реформа в России: аргументы в пользу золота; Энджел В.Д. Ориентированная на золото денежная политика России; Львин Б. Валютный комитет и золотой стандарт/Zwww. libertarium.ru; Тухватулина Э.С. Дискуссия о золотом обращении в России//МЭиМО, 2005, № 4; Санговская Л.В. Исторический опыт национальной золотопромышленной политики XIX-XX вв.: нужно ли России золото?//КЛИО, 2005, № 1; Климов Д.А. Золотой запас против золотовалютных резервов//Финансы и кредит, 2007, № 4 и др.

9 См.: Tallman Е., Moen J. Gold shocks, liquidity, and the United States economy during the National Banking era // Explor. in econ. history. N-Y., 1998, Vol. 35, № 4. P. 381-404; Rees-Mogg W. The Case For Gold. - London: Pickering&Chatto, 2002; Ротбард M. Показания против Феде-

Экономика России выходит на этап инновационного развития. Опыт США, Японии, других стран свидетельствует, что в условиях инновационной экономики земля, природные ресурсы, основные фонды и другое имущество приобретают особую важность. Усиливаются конкурентные позиции сырья, особенно энергоносителей и драгоценных металов (за истекшие три года вырос спрос на золото, что привело к росту его цены в 1,5-2 раза). Растет спрос на надежные финансовые инструменты, связанные с ресурсными товарами, приносящими больший доход, нежели акции и облигации (это приводит, например, к 30-кратной капитализации11 финансовых инструментов, выпущенных с использованием золота в качестве базового актива, по сравнению с реализацией его 1-го грамма в товарной форме12). Спрос стимулируют впечатляющие результаты роста экономики Китая, ослабление долара, рост инфляции, повышение цен на нефть, сокращение в резервах азиатских центробанков доларовой массы и увеличение доли золота. В этих условиях капитализация ресурсов и финансовых инструментов становится весьма эффективным механизмом расширения предложения денег.

Диссертационная работа направлена на теоретико-методологическое решение проблемы диверсификации роли золота в экономике России за счет его использования в качестве базового актива современных финансовых инструментах, расширяющих предложение денег с различными периодами обращения, что и определяет ее актуальность.

рального резерва. - Челябинск: Социум, 2003; Лауреат Нобелевской премии, создатель теории Особой валютной зоны евро Р. Мандел в лекции в коледже Св. Винсента (г. Латруб, шт. Пенсильвания, США, 13.03.97 г.) заявил о том, что золото обязательно будет частью монетарной системы XXI века.

10 См.: Ткаченко С.Л. Валютное регулирование при переходе от золотого стандарта к плавающему курсу национальной валюты (на примере России в годы 1-й мировой войны) // Ав-тореф. ... к-та экон. наук. - СПб: СПбГУЭФ, 2002.

" Термин капитализация имеет значения рыночная капитализация, капитализация компании, капитализация отрасли и др. Емким определением капитализации является его следующая трактовка: стоимость фактора производства определяется непосредственно его производительностью. Капитализация факторов производства означает рост их стоимости и цены, приводящей в результате ее применения к росту рыночной стоимости бизнеса, в том числе - акций. В этом смысле капитализация является аналогом инвестиций.

12 Можайсков О.В. Перспективы золота: взгляд из Центрального банка // Деньги и кредит, 2004, №6. С. 17-21.

Цель исследования - теоретическое и методологическое обоснование функциональных возможностей новых финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива, в целях развития экономики России.

Задачи исследования:

- на основе анализа мирового рынка золота обосновать возможность и целесообразность реализации в экономике России современных (новых) финансовых инструментов, использующих в качестве базового актива золото;

- разработать теоретико-методологические основы выпуска новых финансовых инструментов, способных активизировать каналы трансмиссионного механизмы финансового сектора, и создания специализированного фонда золота, предназначенного для реализации цели исследования;

- разработать механизмы и методы использования золота в качестве кли-рингово-расчетного актива электронной системы, расширяющей денежное предложение в форме цифровых наличных (короткие деньги);

- разработать методы реализации новых кредитно-залоговых инструментов, выпущенных с использованием золота, расширяющих кредитно-денежную массу (среднесрочные деньги);

- разработать методы реализации на фондовом рынке новых ценных бумаг и деривативов, выпущенных с использования золота, расширяющих спекулятивную денежную массу (длинные деньги).

Объектом исследования является золото, используемое в качестве базового актива для выпуска новых финансовых инструментов.

Предметом исследования являются отношения рынка золота, финансового рынка и трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики, находящие свое отражение при решении задач диссертационного исследования.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили концепции и разработки ведущих представителей отечественной и зарубежной экономической науки в исследуемых сферах деятельности.

Методы исследования. В диссертации применялись методы системно-аналитического, структурно-функционального и сравнительного анализа эко-

номических механизмов современных товарных и финансовых рынков. Методологическую основу исследования составили формально-логический, диалектический, исторический и системно-кибернетический подходы к изучению процессов обращения финансовых инструментов на указанных рынках.

Информационное обеспечение. При подготовке работы использована информация Росстата, Банка России, Минфина России, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве России, Всемирного банка, МВФ, Бюро экономического анализа США, Всемирного Совета по золоту, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, ряда экономически развитых зарубежных стран (США, Англии, Германии, Швейцарии и др.).

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- осуществлено системное исследование и обобщение методологических закономерностей и характерных особенностей функционирования зарубежного и российского рынков золота. Основным выводом является возможность и целесообразность внедрения в экономику России новых финансовых инструментов, использующих в качестве базового актива золото. Обосновано, что при реализации финансовых инструментов на финансовом рынке, происходит активизация трансмиссионного (передаточного) механизма денежного, кредитного и фондового секторов рынка и рост денежных потоков с различными сроками обращения (короткие, средние и длинные деньги);

- обоснованы теоретические и методологические особенности выпуска современных финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива. Предложена концепция формирования портфеля современных финансовые инструментов в составе ценной бумаги двойного складского свидетельства Гохрана России (золотого варранта), других инструментов (складских и залоговых свидетельств, акций, облигаций, векселей, фьючерсов,' опционов, кредитных деривативов и др.). Обоснована целесообразность выпуска новых инструментов с использованием резервов специализированного фонда золота, создаваемого на условиях частно-государственного партнерства;

- разработан метод использования золота в качестве клирингового актива системы электронных денег (со 100%-м резервированием), в которой операции клиринга и расчетов выпоняются в мультивалютах с учетом текущей цены золота в рублях в качестве номинала. Определено, что операции активизируют денежный (процентный) канал трансмиссионного механизма и расширяют квазиденежную массу цифровых наличных (коротких денег), частично воспоняющих недостаток ликвидности в экономике России;

- предложены методы применения залоговых инструментов, использующих золото в качестве базового актива, в кратко- и среднесрочных кредитных программах собственников на условиях прямого залога, доверительного управления и перекрестного владения (как деривативов). Установлено, что инструменты активизируют кредитный канал трансмиссионного механизма и расширяют кредитно-денежную массу в экономике России (среднесрочные деньги);

- разработаны методы реализации на фондовом рынке портфеля новых финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива. Выявлено, что данные инструменты активизируют биржевой канал (канал цен активов) трансмиссионного механизма и расширяют предложение спекулятивных (преимущественно длинных) денег в экономике России.

Теоретическая состоятельность работы определяется актуальностью исследования и уровнем его теоретико-методологической разработанности. Методическая ценность работы заключается в разработке методов и механизмов решения поставленных задач, свидетельствующих о целесообразности применения современных (новых) финансовых инструментов, выпущенных с использованием золота в качестве базового актива, для расширения денежного предложения в экономике России.

Практическая полезность. Рыночные характеристики новых финансовых инструментов и закономерности расширения денежной массы с различными периодами обращения имеют практический интерес как для производителей золота, так и специалистов финансового рынка. Отдельные положения диссертационной работы могут быть приняты во внимание при совершен-

ствовании Банком России, министерствами и комитетами обеих палат Федерального Собрания Российской Федерации банковского законодательства, денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики, найти применение при подготовке образовательных программ разного уровня сложности по вопросам финансов, кредита, денежного обращения, обращения ценных бумаг и золота.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Результаты работы использованы в Гохране России при Минфине России в рамках программы выпуска золотых варрантов. Основная документация по этому вопросу представлена в правовых базах Консультант плюс и Гарант, ряд положений диссертационного исследования вошли в проект Федерального закона О простых и двойных складских свидетельствах.

Теория и методология диссертационной работы внедрена в проектные разработки, предназначенные для выпонения Поручений Президента РФ от 28 января 2006 г. № Пр-108 Об организации биржевой торговли нефтепродуктами, а также биржи нефти на территории Российской Федерации и от 15 сентября 2006 г. № Пр-1550 О создании Российской Единой Биржевой Системы.

Результаты исследований докладывались на 4-х международных конференциях, посвященных анализу состояния и развития рынка драгоценных металов, драгоценных камней и золотодобывающей промышленности России (Москва, 2000, 2002, 2004 и 2005 гг.), 5-ти всероссийских конференциях, посвященных складским и залоговым свидетельствам (Москва, 2000-2004 гг.), научной конференции, посвященной 25-летию Института Гинамаззолото (Москва, 2002 г.), семинаре-совещании ИПРЭРР Организация системного процесса привлечения инвестиций в Россию (Москва, 2002 г.), сессиях Международного горнорудного консультативного Совета (Москва, 2002-2006 г.) и др.

Материалы диссертационной работы использовались в лекциях по курсам Антикризисное управление (Академия оборонных отраслей, 1999-2001 гг.), Рынок ценных бумаг и биржевое дело (ВШПП, 2002-2003 гг.), Экономическая безопасность ресурсного обеспечения государства (Финансовая академия

при Правительстве РФ, 2007 г.), докладывались на семинарах АРБ, АУВЕР, НАУФОР и Вольного Экономического Общества России (1998-2007 гг.).

Публикации: одна индивидуальная и 3 колективных монографии, 6 учебно-методических пособий, 32 статьи (9 в изданиях, рекомендованных ВАК), 9 тезисов докладов. Общий объем - 114,17 п.л. (62 п.л. - авторские).

Структура диссертационной работы раскрывает цель, задачи и результаты исследования, состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографии, приложения и имеет следующее оглавление: ВВЕДЕНИЕ

Глава 1 ЗОЛОТО И НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ

1.1 Современные аспекты зарубежного и российского рынков золота

1.2 Предпосыки использования золота и выпущенных на его основе финансовых инструментов для расширения предложения денег в экономике России

1.3 Выводы по главе 1

Глава 2 ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ВЫПУСКА ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ, ИСПОЛЬЗУЮЩИХ ЗОЛОТО В КАЧЕСТВЕ БАЗОВОГО АКТИВА

2.1 Теоретические и практические основания диверсификации золота

2.2 Методология конструирования новых финансовых инструментов

2.3 Методика создания специализированного фонда золота, предназначенного для выпуска новых финансовых инструментов

2.4 Выводы по главе 2

Глава 3 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ЗОЛОТА В СИСТЕМЕ ЭЛЕКТРОННЫХ ДЕНЕГ ДЛЯ РАСШИРЕНИЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ЦИФРОВЫХ НАЛИЧНЫХ (КОРОТКИХ ДЕНЕГ)

3.1 Системы электронных денег с цифровыми наличными, обеспеченными и номинированными золотом

3.2 Метод реализации клиринга на основе цифровых наличных

3.3 Качественная оценка влияния цифровых наличных на расширение денежной массы

3.4 Выводы по главе 3

Глава 4 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ НОВЫХ ЗАЛОГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЛЯ РАСШИРЕНИЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ КРЕДИТНЫХ (СРЕДНЕСРОЧНЫХ) ДЕНЕГ

4.1 Методы реализации новых залоговых инструментов в кратко- и среднесрочных программах банковского кредитования

4.2 Качественная оценка влияния реализации новых залоговых инструментов на расширение кредитно-денежной массы

4.3 Выводы по главе 4

Глава 5 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ НОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ДЕРИ-ВАТИВОВ ДЛЯ РАСШИРЕНИЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ СПЕКУЛЯТИВНЫХ (ПРЕИМУЩЕСТВЕННО ДЛИННЫХ) ДЕНЕГ

5.1 Методы реализации новых ценных бумаг и деривативов на фондовом рынке

5.2 Качественная оценка влияния реализации новых ценных бумаг и деривативов на расширение спекулятивной денежной массы

5.3 Выводы по главе 5 ЗАКЛЮЧЕНИЕ СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ПРИЛОЖЕНИЕ

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ Первое положение, выносимое на защиту, заключается в обобщении методологических закономерностей и особенностей функционирования зарубежного и российского рынков золота, на основе которого делается вывод о возможности и целесообразности внедрения в экономику России новых финансовых инструментов с базовым активом в золоте. Обосновано, что при реализации данных финансовых инструментов, происходит активизация трансмиссионного (передаточного) механизма денежного, кредитного и фондового секторов финансового рынка и рост денежных потоков с различными сроками обращения (короткие, средние и длинные деньги).

Золото в течение тысячелетий, благодаря своим свойствам, участвуя в хозяйственной, политической, социальной и культурной жизни людей, стало лобщественной привычкой человечества (К. Маркс). Среди прочих сырьевых ресурсов золото является лидером по ликвидности и тезаврационной привлекательности, поэтому в мировой экономике на него сформировася устойчиво растущий спрос. Золото не амортизируется, оно менее восприимчиво к политическим кризисам и не попадает под финансовые моратории по международному законодательству. Мировая добыча золота растет, его запасы в недрах практически неисчерпаемы. Золото имеет большое значение для экономики России: оно входит в состав международных (золотовалютных) резервов Банка России и стратегических запасов Правительства России, являясь инструментом решения важных хозяйственных задач на микро- и макроэкономическом уровнях.

В 2007 г. в мировой экономике произошло историческое событие - Китай вышел на первое место по добыче золота (270,49 т/год)13. Мировая добыча золота в целом снизилась на 1,4% до 2444 т. Существенное снижение добычи в 2007 г. отмечено в ЮАР, Перу и США. Это коренным образом меняет расстановку сил на мировом рынке золота. Россия в 2007 г. заняла пятое место в мировом рейтинге стран-производителей золота (169 т/год). В 2007 г. увеличилась разница между спросом и предложением. По данным World Gold Council (WGC), спрос вырос на 4,3%о до 3547,3 т, тогда как предложение снизилось на 2,6%о до 3469 тонн. По оценкам GFMS Ltd в 2008 г. следует ожидать рост добычи золота на 2% до 2490 т. В Китае объявлено о новых золотодобывающих проектах и увеличении производства золота до 300 т к 2010 г.

В 2007 г. средняя цена золота выросла на 15,2% с 603,77 дол. до 695,39 дол. за унц (в конце 2007 г. его цена превышала 1000 дол. за унц.). С преодолением спада мировой добычи вероятно снижение к 2010 году среднегодовой цены до уровня 760 дол. за унц. Цена на золото продожала испытывать влияние изменения курса долара, реагирующего на текущие политические и экономические события, что характеризуется наличием устойчивой зависимости между курсом долара и ценой на золото (рисунок 1). Как отмечают эксперты, золото в последние десятилетия не успевает за инфляцией. В 1980 г. средняя цена золота, переведенная в долары 2007 г., составила бы 1563 дол. за тр. унцию, поэтому инвесторам рекомендовалось приобретать максимально диверсифицированные сырьевые портфели, в которых золото составляло бы до 10%. Рынок и статистика свидетельствуют, что инвестиционный интерес к золоту и финансовым инструментам с базовым активом в золоте, постоянно растет.

!3 Здесь и далее приводятся данные по следующим источникам: www: gold.prime-tass.ru, Золото 2007. - М.: GFMS Ltd, ЗАО НБзолото, 2007.

операции с торгуемыми на бирже фондами (ETF)

Иран нарушает запрет ООН на работу завода по обогащению урана в Натан] зе

Банк России объявляет о плане наращивания золотовалютных резервов

Курс долара опустися ниже, чем прогнозировалось в Отчете по торговле США

Цена на золото на максимально за последние 26 лет уровне

Банк Португалии объявляет о продаже 20

Партия Хамас побеждает на выборах в Палестине

Взвешенный тор-Х говый долар

Цена на золото

Северная Корея проводит испытания ракеты дальнего радиуса действия

Пенсионный фонд ВР инвестирует 3% своих средств в биржевые товары

Северная Корея проводит первое испытание ядерного оружия

Израиль наносит удар по Ливану

Обвал на а мировых | фондовых рынках

I Цена на нефть на ми-i нимальном за послед' ние 17 месяцев уровне

Центральный Банк Китая дает комментарии о размещении своих резервов золота

Jan-2006 Feb

Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan-2007 Feb Mar

*Ha международном валютном рынке валюты котируются по отношению к долару. В связи с этим остается неопределенным, что является ценой самого долара. Одним да показателей уровня долара является его усредненный курс по отношению к основным мировым валютам (trade weighted dollar index) с весами, пропорциональными объемам торговли США, осуществляемой в данных валютах.

Рисунок 1 - Цена на золото и средневзвешенный торговый доларовый индекс (инвертированный)

Так, если в 20Об г. общемировой объем инвестиций в золото снизися на 13% и составил 743 т, то в стоимостном выражении спрос возрос на 18% и превысил 14 мрд дол. (доля инвестиций в общем объеме спроса на золото составила 19%). Нетто-объем подразумеваемых инвестиций14 сократися на 92 т (или 19%) по сравнению с показателем 2005 г.

Инвестиции стимулируются запасами метала, связанными с торгуемыми на биржах золотыми фондами - акциями15, обеспеченными золотом на ал-локированных16 банковских счетах (Exchange Traded Funds, ETF). К концу 2006 г. на рынке золота торговались следующие акции ETF, входящие в листинги девяти мировых бирж: streetTRACKS gold и LyxOR (поддерживаются WGC), iShares Gold СОМЕХ Trust (США), NewGold Gold Debentures (ЮАР), Gold Bullion Securities (WGC и Австралия), ZKB Gold ETF (Швейцария), Central Fund of Canada и Central Gold Trust (Канада), GOLDIST (Турция), Benchmark Mutual Fund и LITI Mutual Fund (Индия). Кроме этого, ведется торговля и по акциям двух фондов закрытого типа17, которые похожи на торгуемые на биржах золотые фонды, но отличаются по своей структуре. В 2006 г. общий объем запасов золота в 9-ти основных фондах ETF увеличися на 260 т и достиг 688 т. На большинстве зарубежных бирж растет инвестиционный спрос на структурированные финансовые инструменты, представляющие собой стандартизованные деривативы с золотом в качестве базового актива в виде варрантов либо серти-

14 Величина, получаемая как разность между всеми компонентами предложения и спроса, вычисленными независимо. Эта величина отражает влияние на рынок физического метала всех сделок, не учтенных в других компонентах предложения-спроса.

15 Эти фонды называются взаимными фондами (фондами взаимных инвестиций). Инвестиционная компания, готовая продавать акции новых эмиссий всем желающим и выкупать акции, выпущенные в обращение, по требованию пайщиков и по цене, равной соответствующей доле стоимости всего портфеля, которая рассчитывается ежедневно на момент закрытия рынка.

15 Разновидность металического счета, при которой золото размещают на хранение в банке с сохранением индивидуальных признаков, фиксируемых в выдаваемом клиенту сертификате (наименование, проба, производитель, серийный номер и др.). В результате на счете клиента находятся ценности, которые не могут быть использованы банком для других операций.

17 Инвестиционный фонд закрытого типа - фонд, пакет акций которого свободно торгуется на бирже или внебиржевом рынке по цене, превышающей чистую номинальную стоимость активов или равной ей (инвестиционная компания, которая продает акции так же, как и любая другая компания, обычно не выкупает свои акции).

фикатов18. В качестве варрантов используются также стандартизованные простые опционы и фьючерсы, информация по которым является наиболее достоверной. Для сравнения в таблице 1 представлены данные для фьючерсных позиций (первые три биржи) и сделок СПОТ (остальные биржи).

Таблица 1 - Объем торговых позиций по фьючерсам и золоту (в тоннах)

Наименование биржи 2004 г. 2005 г. 2006 г. Изменения %

Нью-Йоркская биржа Сотех (США) 46533 49425 49509 0

Чикагская срочная товарная биржа СВОТ (США) 699 2349 27989 1091

Японская биржа Тосот (Япония) 17386 17958 22228 24

Шанхайская биржа по торговле золотом БОЕЗро! (Китай) 467 761 667 -12

Индийская Биржа различных товаров МСХ (Индия) 640 2703 102058 278

Национальная биржа по торговле товарами и де-ривативами ИСПЕХ (Индия) 80 315 1329 322

Дубайская золото-товарная биржа БОСХ (ОАЭ) - - 498 -

Источник: По данным CFTC Ltd, 2007.

Сертификаты на золото включают остальные биржевые инструменты, например, индексы слежения за ценой (price trackers), дисконтный сертификат или сертификат кванто (валютный сертификат, позволяющий приобрести актив в валюте, отличной от валюты страны покупателя сертификата). Как правило, все расчеты по структурированным инструментам осуществляются в наличной форме и не предполагают поставку физического метала. Благодаря низкому входному барьеру и относительно высоким затратам сертификаты представляют интерес и для меких розничных инвесторов. К дериватавам относятся депозиты в золоте, свопы на золото, сдеки лизинга золота и догосрочных золотых кредитов. Следует отметить, что рынок биржевых структурированных финансовых инструментов, оказывает влияние на рынок физического золота за счет хеджирования встречных открытых позиций, поэтому эти операции осуществляются как на рынке физического золота, так и фьючерсном и внебиржевом рынках. На фоне мировой практики рынок российских инвестиций в биржевые структурированные инструменты находится в зачаточном состоянии.

18 Crosa J. Gold Derivatives: The market view// World Gold Council, 2000. - 194 p.

Это связано с монопольным финансированием коммерческих банков производства золота и, как следствие, его массовым вывозом за рубеж, а также с неразвитостью законодательства в части обращения финансовых инструментов с базовым активом в золоте. Пользуясь определением Эдуардо де Сото19, можно считать, что в России золото является мертвым капиталом бедняков, используемым исключительно в виде сырьевого продукта, что противоречит мировым тенденциям его рыночной капитализации. В современных российских условиях ситуацию можно переломить, во-первых, путем создания частно-государственных компаний по добыче и резервированию золота и, во-вторых, введением в обращение финансовых инструментов с базовым активом в золоте.

Финансовый рынок является детерминантой денежного предложения для реального сектора экономики России20, поэтому предлагается повысить его роль в расширении денежной массы за счет активизации трансмиссионного механизма21, изученного в работах Д. Гоулэнда, С. Гудхарта, Дж. Кейнса, Д. Лей-дера, Б. Маккалума, Ф. Мишкина, Д. Пирса, С. Ромера, Дж. Тобина, М. Фрид-мена и других ученых (рисунок 2), с использованием современных финансовых инструментов, имеющих базовый актив в золоте.

19 Сото Э. де. Загадка капитала. Почему капитализм торжествует на Западе и терпит поражение во всем остальном мире / Пер. с англ. -М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2001.-272 с.

20 См.: Некипелов А., Голанд Ю. От замораживания к инвестированию: новые подходы к денежно-кредитной и валютной политике //Вопросы экономики, 2008, № 3. С. 47-55.

21 Трансмиссионный (передаточный) механизм - система переменных, посредством которых предложения денег и капиталов центрального банка и финансового рынка оказывают влияние на экономическую активность. Известно, что внедрение правительством М. Тэтчер (1979-1988 гг.) денежно-кредитной политики с данным механизмом позволило в кратчайшие сроки снизить дефицит бюджета Великобритании и подавить инфляцию.

- каналы передаточного механизма;

- организационно-экономические связи

Схема разработана на основе методических рекомендаций профессора В.К. Сенчагова, в соответствии с которыми зоной экономического роста является реальный сектор, а хозяйственными звеньями, обладающими весомым потенциаломû - каналы передаточного механизма, перестраиваемые и адаптируемые к требованиям рынка методами реализации портфеля новых финансовых инструментов на финансовом рынке (См.: Сенчагов В К. Экономическая безопасность: геополитика, глобализация, самосохранение и развитие. Кн. 4-я. - М: Финстатинформ, 2002. -210 е.).

Рисунок 2 - Структура отношений субъектов и инструментов финансового рынка, активизирующих расширение денежной массы в системе основных каналов трансмиссионного (передаточного) механизма

В работах22 О. Беленькой, С. Дробышевского, И. Засорина, И. Иванченко, К. Корищенко, И. Крючковой, А. Курьянова, М. Марьясина, М. Маракуевой, С. Моисеева, С. Петренко, М. Сапьян, О. Соловьевой и др. ученых трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики изучен с учетом особенностей российской экономки. Исследованиями выявлено, что реализация финансовых инструментов в сегментах финансового рынка (денежном, кредитном и фондовом) активизирует соответствующие трансмиссионные механизмы, расширяющие предложение денег, что влияет на цены и объем производства в реальном секторе. Отношения производитель-потребитель и накопления-инвестиции формируют условия замкнутости и непрерывности развития реального и других секторов экономики, которые за счет обратной связи оказывают влияние на развитие финансового рынка и балансируют асимметричность спроса и предложения денег. Поэтому золото и новые финансовые инструменты при реализации по данной схеме смогут активизировать рост квазиденежной, кредитной и спекулятивной денежной массы в соответствующих секторах рынка и расширить предложение денег в экономике России в целом.

Второе положение, выносимое на защиту, заключается в обосновании теоретических и методологических особенностей выпуска новых финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива. Предложена концепция по формированию портфеля современных инструментов в составе ценной бумаги двойного складского свидетельства Го-храна России (золотого варранта), складских и залоговых свидетельств, договых, тезаврацнонных и гарантийных инструментов. Обоснована целесообразность выпуска новых финансовых инструментов с использованием резервов специализированного фонда золота, создаваемого на условиях частно-государственного партнерства.

22 См.: Дробышевский С.М. Внутренние факторы денежно-кредитной политики / В кн.: Экон-ка переходного периода. - М.: Дело, 2003. С. 436-466; Крючкова И.П., Сапьян М.Ю. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в российской экономике // Банковское дело, 2003, № 9. С. 6-13; Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2002, № 1В (108). С. 38-51 и др.

Теория двойственной природы рыночных товаров, характеризуемая единством потребительной стоимости (полезности) и стоимости (цены), общепри-знана экономической наукой23. Золото, обладая двойственностью, при хранении и учете на металических счетах проявляет свойство капитал-функции, а в процессе обращения на рынке - капитал-собственности, в том числе при использовании в качестве базового актива финансовых инструментов с номиналом по цене лондонского фиксинга (международной цене золота).

В целях определения состава новых финансовых инструментов, способных эффективно обращаться на российском и зарубежном рынках, соискателем проанализированы процессы формирования капитал-функции (этап добычи и производства) и капитал-собственности (этап рыночной капитализации) золота. Определено, что капитал-функция формируется за счет долевого капитала собственников (денежных средств, обыкновенных, привилегированных, конвертируемых акций, облигаций) и заемного капитала третьих лиц (денежных, золотых, облигационных, вексельных или прочих кредитов). Соответственно, золото как капитал-собственность может обращаться в финансовом секторе в виде наличного золота (в слитках) или служить базовым активом финансовых инструментов. Причем при снижении стоимости новых финансовых инструментов ниже торгово-взвешенного курса долара имеется возможность ее переключения на величину курса долара, нивелирующую провалы цен на инструменты.

Представленная точка зрения находит обоснование как в теории академика Ю.В. Яременко, связанной с вопросами анализа и синтеза стоимости, рентабельности и ликвидности массовых и качественных ресурсов в условиях административно-планового способа производства, так и в теориях экономических институтов рыночного хозяйства Р. Коуза и О. Уильямсона. По мере структурирования экономических отношений, вызванных научно-техническим и производственным прогрессом (Ю. Яременко) или по мере роста числа институтов рынка (О. Уильямсон) золото приобретает новые рыночные качества и свойст-

23 См.: Афанасьев B.C. Первые системы политической экономии (метод экономической двойственности).- М.: Инфра-М, 2005.

ва24 . Результаты анализа также подтверждают указанных экономических теории возможность использования физического золота в качестве базового актива современных финансовых инструментов (таблица 2).

Таблица 2 - Характеристики золота, рассматриваемого в качестве

неоднородного ресурса (в скобках - определение по О. Уильямсону)

Качество золота Период Ресурс низкого и среднего качества (массовый) Промежуточный (интерспецифический) ресурс высокого качества Предельно качественный (специфический) ресурс

Периоды золотого и золотовалютного стандартов Природное золото, слитки золота после аффинажа Использовалось в незначительных объемах в ювелирных и пром-х изделиях и средствах тезаврации Золото, используемое как монетарный товар (деньги в обращении)

Период современной экономики Природное и техногенное (вторичное) золото, слитки золота после аффинажа Используется в значительных объемах в ювелирной, медицинской и пром-й сферах и средствах тезаврации (монетах, медалях) Золото - инвестиционный товар (кредитное и депозитное золото, срочные контракты, электронные деньги и ценные бумаги с базовым активом в золоте)

Данные теории, опыт мировых рынков золота и современных финансовых инструментов позволили соискателю разработать правовые нормы, методологию и формат секьюритизации российского золота путем выпуска ценных бумаг Гохрана России (золотых варрантов)25, способных выпонять функции финансовых инструментов (таблица 3), активизирующих трансмиссионный механизм расширения предложения денег в экономике России (рисунок 3).

24 Коуз Р. Фирма, рынок, право. - М.: Дело, 1993; Уильямсон О. Экономические институты капитализма. - СПб.: Лениздат, 1996; Яременко Ю.В. Теория и методология исследования многоуровневой экономики (в 3-х т.), кн. 1. - М.: Наука, 1997.

25 См.: ГК РФ, ч. 2, гл. 47; НК РФ, ч. 2, ст. 149, п. 2, ст. 167, п. 7; Письма: ЦБ РФ от 18.06.98 г. № 04-34-2/2395, МГТУ ЦБ РФ от 31.08.01 г. № 14-2-19/868, ГНС по Москве от 29.12.98 г. № 30-14/38218, Минфина РФ от 17.06.98 г. № 16-00-17-67 и от 4.03.99 г. № 16-00-14-145 и др.

Золото как физическое богатство (капитал-функция)

I Совокупность общественно-экономических условий, определяющих необходимость и возможность реализации золота и портфеля новых финансовых инструментов на финансовом рынке в качестве кали-\ тала-собственности

Ч__________________________>

Условные обозначения: - этапы трансформации капитал-функции золота (I) в его капитал-собственность (II)

Золото как ритуальный метал

Золото как ювелирно-промышленный и медицинский метал

Золото как квазимонетарный актив

Золото как банковский (валютный) актив

Золото как залогово-обеспечительский актив

Золото в составе золотовалютных резервов Банка России

Золото и новые финансовые инструменты, активизирующие каналы передаточного механизма (механизма денежной трансмиссии, МДГ) в целях формирования и перемещения денежной массы с финансового рынка в реальный сектор экономики

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

Реализация финансовых инструментов

Денежный сектор

Кредитный сектор

Фондовый сектор

Основные каналы трансмиссионного механизма

Денежный (процентный)

Кредитный канал

Фондовый канал (канал цен активов)

Отношения управления расширением и перемещением денежной массы в реальный сектор

Платежно-расчетные отношения расширения денежной массы

Кредитно-денежные отношения расширения денежной массы

Фондово-биржевые отношения расширения денежной массы

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ

Рисунок 3 - Модель-схема использования физического золота и новых финансовых инструментов в трансмиссионном механизме расширения предложения денег

Таблица 3 -Состав финансовых инструментов, использующих золотой варрант в качестве базового актива

\ Сферы исполь-Инструмент зования Сектор сбережений населения Финансовый рынок Реальный сектор

Расчетный + -/+ +

Залогово-кредитный + + +

Договой инструмент + + +

Инвестиционный + + +

Гарантийный + + +

Тезаврационный + + +

Выявленное функциональное соответствие золотых варрантов и финансовых инструментов позволило соискателю предложить портфель новых финансовых инструментов, включающий цифровую наличность, золотой варрант, долевые (акции) и договые обязательства (облигации, векселя), производные от них инструменты (деривативы).

Исследованиями выявлено и обосновано, что выпуск указанных инструментов целесообразно осуществлять с использованием резервов специализированного фонда золота, создаваемого на условиях частно-государственного партнерства. С учетом мирового опыта создания аналогичных фондов разработаны методики формирования его резервов, методы оценки их стоимости и эффективности использования. В качестве хранилища золота и других ценностей, предложено использовать хранилище Госфонда России, имеющего репутацию одного из самых надежных хранилищ мировой финансовой инфраструктуры.

Третье положение, выносимое на защиту, заключается в обосновании метода использования золота в качестве клирингового актива системы электронных денег (со 100%-м резервированием), в которой операции клиринга и расчетов выпоняются в мультивалютах с учетом цены золота в рублях в качестве номинала. Доказано, что операции активизируют денежный (процентный) канал трансмиссионного механизма и расширяют квазиденежную массу цифровых наличных (коротких денег), частично воспоняющих недостаток ликвидности в экономике России.

Результаты анализа мирового финансового рынка выявили, что наиболее эффективным методом реализации физического золота в монетарных целях является использование электронной платежной системы типа цифровой бумажник (со 100%-м резервированием в золоте)26, создаваемой с учетом организационно-финансовых возможностей специализированного хранилища золота. Зарубежный опыт разработки систем цифровых наличных свидетельствует, что данная система сможет формировать безналичные квазиденьги клирингового27 типа в форме счетных единиц, реализуемых в мультивалютах, привязанных к цене золота в рублях, движущихся анонимно по каналам связи путем передачи числовых данных подобно наличным деньгам (цифровые наличные).

В России, по нашему мнению, в качестве финансового института, способного выпускать цифровые наличные, может рекомендоваться небанковская кредитная организация (НКО) расчетного типа (первая модель)28, платежи и расчеты которой по металическим (золотым) счетам, учитывающим физическое золото, будет осуществлять коммерческий банк, имеющий лицензию на право работы с драгоценными металами.

Доказательство активизации денежного (процентного) канала трансмиссионного механизма в расширении квазиденежной массы цифровых наличных (коротких денег), частично воспоняющих недостаток ликвидности в экономике России, основывалось на следующих факторах.

26 См.: Пашкус Ю.В. Деньги: прошлое и современность,- Ленинград: Изд-во ГУ, 1990; Бауэр В.П. Золото в системе цифровых денег // Финансист, № 9, 2001. С. 68-74; Генкип A.C. Планета Web-денег. - М.: Альпина-Паблишер, 2003- 510 е.; Кочергин Д.А. Электронные деньги: теория и анализ моделей эмиссии.Ч СПб.: Изд-во СПб. ун-та, 2006- 161 е.; Кочергин Д.А. Электронные деньги: организация эмиссии, проведение платежей, регулирование оборота. - СПб.: Изд-во С.-Пб. ун-та, 2006. - 360 с. и др.

Клиринг - система безналичных расчетов, основанных на зачете взаимных требований и обязательств. Сокращает потребности в ликвидности и упрощает процессы обмена платежами и расчетами в рамках отдельных стран и международном масштабе.

28 Приказ ЦБ РФ от 08.09.1997 № 02-390 (с последующими изменениями) О введении в действие Положения О пруденциальном регулировании деятельности небанковских кредитных организаций, осуществляющих операции по расчетам, и организаций инкассации (вместе с Положением ЦБ РФ от 08.09.1997 № 516). Особенность первой модели НКО состоят в том, что Банк России ограничил перечень ее операций в целях минимизации банковских рисков: запрещены активные операции (кредитование, выдача банковских гарантий и пр.) и привлечение в депозиты, поэтому НКО выдерживают норматив мгновенной ликвидности до 100%.

Известно, что денежный канал трансмиссионного механизма,29 дает финансовым властям возможность воздействовать на занятость, спрос и предложение в реальном секторе экономики за счет регулирования процентных ставок. В связи с указанными особенностями регулирования, эффективность предложенной формы капитализации золота целесообразно оценивать путем анализе

за влияния соответствующих компонентов механизма данного канала на расширение денежного предложения в экономике России. Для этого воспользуемся качественной моделью передаточного механизма денежного канала, которому в общем виде соответствует причинно-следственная цепочка, характеризующая зависимости, существующие между параметрами финансового рынка и реального сектора, включающие следующие макропараметры Д:

Д1 денежная масса Т Д2 => процентная ставка -I

Д3 => инвестиции Т

Д4 => выпуск продукции Т.

29 Существует обширная литература по денежному каналу трансмиссионного механизма : Mauskopf Е. The transmission channels of monetary policy: how have they changed? // Federal reserve bull. - Wash., 1990, Vol. 76, № 12. P.985-1008; Elliott G.; Bewley R. The transmission of monetary policy: The relationship between overnight cash rates // Econ. rec. - Parkville, 1994, Vol. 70, № 208. P. 19-25; Symposium on the monetary transmission mechanism // J. of econ. perspectives. - Princeton, 1995, Vol. 9, № 4. P. 3-96; Ayuso J.; Haldane A.G.; Restoy F. Volatility transmission along the money market yield curve // Weltwirtsch. Arch. Rev. of world economics. - Tubingen, 1997,Bd 133, H 1.Р. 56-75; Taylor J. The monetary transmission mechanism and the evaluation of the monetary policy rules. Ч Stanford University, 1999; Kakes J. Identifying the mechanism: is there a bank lending channel of monetary transmission in the Netherlands? // Appl. economics letters. - L., 2000, Vol. 7, N 2. P. 63-67; Kakes J.; Sturm J.-E.; Maier Ph. Monetary transmission and bank lending in Germany // Kredit und Kapital. - В., 2001, Jg. 34, H. 4. P. 505-525; Kalckreuth U. Monetary transmission in Germany: New Perspective on Financial Constraints and Investment Spending // Discussion paper 19/01. Economic Research Centre of the Deutche Bundesbank, December 2001; http: // www.bundesbank.de; Kupper M. Curtailing the Black Box: German Banking Groups in the Transmission Monetary Policy / European Economic Review, № 45, 2001. P. 19071930; Barth M.J., III, Ramey V.A. The Cost Chanel of Monetary Transmission / NBER Macroeconomics Annual, 2001, № 16. P. 199-240; Беленькая О.И. Моделирование влияния монетарной политики Центрального Банка на динамику реальных инвестиций// Автореф. ... к-та экон. наук. - М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2003. - 26 е.; Корищенко К.Н. Структурные факторы механизма денежной трансмиссии: тенденции и перспективы // Экономика и политика, 2005, № 2 (11). С. 7-25; Иванченко И.С., Наливайсхий Ю.В., Рыбчинская И.В. Особенности функционирования процентного канала денежно-кредитной трансмиссии в России // Финансы и кредит, 2007, № 9. С. 12-18) и др.

Отметим, что в России развитию данного канала препятствуют неразвитость институтов финансового посредничества, денежного рынка, консервативность частных инвесторов, негибкость денежно-кредитной политики и др. факторы.

Агенты рынка могут реализовать макропараметры путем процедур, связанных с реализацией как физического золота, так и цифровых наличных:

Ду - (регулирование денежной массы): процедуры квазиэмиссии, платежа, клиринга, депозитные операции, операции ведения металического счета, трансфертные операции, операции конвертации валют, операции свопирования валют, выдача банковских гарантий, осуществление тезаврации и др.;

Д2 - (регулирование процентной ставки): процедуры, регулирующие рост денежной массы, обусловленный реализацией операций в составе элемента Д/,

Дз - (регулирование инвестиций): процедуры кредитования, инвестирования и реинвестирования производственных проектов и программ и др. за счет денежных средств, формируемых путем квазиэмиссии и дохода по сдекам;

Д4 - (регулирование выпуска продукции): процедуры финансирования производства, сбыта и потребления за счет денежных средств, формируемых путем квазиэмиссии и дохода по сдекам, переуступка прав требования на производство и сбыт продукции, страхование технологических процессов и товарной продукции, противодействие рискам денежного рынка за счет операций страхования и хеджирования. Цифровые наличные с базовым активом в золоте смогут повысить устойчивость, надежность и ликвидность платежных отношений в экономике России, снизить доларизацию, исключить квазиденежные агрегаты, способствовать ее монетизации, исключить перетекание денежных средств из сферы безналичного денежного обращения в сферу наличных расчетов, воспрепятствовать развитию инфляции, сгладить деструктивные тенденции развития, вызываемые денежно-кредитной политикой, регулирующей исключительно спрос на иностранную валюту и снижение инфляции. В совокупности эти возможности могут подготовить Банк России к внедрению конвертируемого рубля и интеграции платежно-расчетной системы с системами международных платежей и фондовых расчетов INTERSETTLE, TARGET, BLOOMBERG, ALPINA/SCIM и цифровых денег e-gold, digigold, goldmoney, e-dinar31.

31 См.: www.e-gold.com,www.digigold.net,www.goldmoney.com и www.e-dinar.com.

Четвертое положение, выносимое на защиту, заключается в обосновании методов применения залоговых инструментов, использующих золото в качестве базового актива, в кратко- и среднесрочных кредитных программах собственников на условиях прямого залога, доверительного управления и перекрестного владения (как деривативов). Установлено, что инструменты активизируют кредитный канал трансмиссионного механизма и расширяют кредитно-денежную массу в экономике России (среднесрочные деньги). Исследованиями выявлено, что залоговая часть золотого варранта является инструментом, позволяющим реализовать ее на финансовом рынке несколькими методами (рисунок 4). Учитывая, что из-за неустойчивости процентной ставки в современной России кредитные отношения характеризуются как среднесрочные (не свыше одного года), предусматривающие, как правило, три варианта реализации: получение кредитных средств непосредственно заемщиком при содействии кредитора по их рациональному использованию; передача залога или кредитных ресурсов в доверительное управление третьим лицам; формирование перекрестных отношений кредитор - заемщик - доверительный управляющий - инвестор, в т.ч. - с организацией программ выпуска среднесрочных ценных бумаг (medium-term notes - MTN) и кредитных деривативов в форме связанных кредитных нот (credit-linked notes - CLN). Последствия реализации исследуется путем изучения функций кредитного канала трансмиссии32, способствующего расширению массы кредитных денег.

32 См.: Gambacorta L. Heterogeneous лcredit channels and optimal monetary policy in a monetary union. - Roma: Banca d'ltalia, 1998. - 58 p. Lopez Iturriaga F. More on the credit channel of monetary policy transmissions: an international comparison // Appl. financial economics. - L., 2000, Vol. 10, N 4. P. 423-434; Carpenter S.B. Informal credit markets and the transmission of monetary policy : evidence from South Korea // Rev. of development economics. - Oxford; Maiden (Mass.), 1999, Vol. 3, iss. 3. P. 323-335; Bernanke В., Gertler M., Gilchrist S. Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Transmission / NBER WPS, June 1995, № 5146. - 52 p.; Bondt de G.J. Credit Channels in Europe: cross-country investigation / De Nederlandshe Bank, Research Memorandum WO&E, February 1999, № 569, p. 1-97; Oliner S., Rudebush G.D. Is There a Broad Credit Channel for Monetary Policy? / FRB of San Francisco Economic Review, 1996, № 1, pp. 313; Маракуева M.A. Моделирование влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий // Автореф. ... к-та экон. наук. - М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2003. - 26 е.; Соловьева О.В. Механизм перетока денежных ресурсов из финансового сектора в реальный сектор экономики: кредитный канал // Автореф. ... к-та экон. наук. -Иваново: ИвГУ, 2004. - 23 с. и др.

Специализированный фонд золота (СФЗ) (с хранилищем в Госфонде России)

двойное складское

свидетельство (золотой варрант)

Складская часть

Залоговая часть

Собственники ценностей: золота, серебра, плагины, паладия, иридия, родия, рутения, осмия и др.

Биржевая торговля ценными бумагами и де-ривативами

Доверительное управление

Предприятие, коммерческий банк, финансовый институт

Залог, аренда, лизинг и др.

Коммерческий банк

Купля-продажа

Физическое (юридическое) лицо

Биржевой рынок Внебиржевой рынок

Условные обозначения:

_ - золотые варранты

---------- - премия

______-деньги

- - - Х -кредит

- - сферы участия специалистов СФЗ в качестве операторов процедур выдачи золотых варрантов и консультантов по их обращению на открытом рынке

Рисунок 4 - Основные варианты обращения золотых варрантов

на открытом кредитно-денежном рынке

Кредитный канал, передавая импульсы денежно-кредитного регулирования в реальный сектор экономики через рост денежной массы банковских кредитов, депозитных сбережений частных инвесторов, иных денежных активов, имеет тесную связь с денежным каналом. Его механизмы, в отличие от механизмов денежного, регулируются ставкой рефинансирования, а не величиной банковских процентов. Цепочки кредитного канала формируются за счет выдачи кредитов, залоговым обеспечением которых являются залоговые свидетельства золотых варрантов. При этом организатор кредита может выпустить кредитные ноты (деривативы) - процентные договые обязательства, обеспеченные кредитами, и за счет их размещения привлечь допонительный капитал. Кредитные деривативы являются новым классом производных финансовых инструментов. Они позволяют отделить кредитный риск от других видов рисков, присущих кредитному договору, перенеся риск от продавца риска - приобретателя кредитной защиты к покупателю риска - продавцу кредитной защиты и, управляя кредитными рисками, размывать тем самым грань между страховым и банковским бизнесом (рисунок 5). К числу традиционных кредитных де-ривативов относятся: стандартный своп на неиспонение обязательств по займу; своп на совокупный доход (total return swap); корзинный своп на неиспонение обязательств (basket trade); простой и переводной вексель и др.

С учетом двойственной природы золотого варранта предлагается несколько вариантов его использования в качестве кредитного дериватива:

- инструмента оформления операции купли - продажи золотого варранта по сдеке РЕПО - кредитный золотой варрант;

- залога при банковском кредитовании и перекредитовании владельца золотого варранта - залоговый золотой варрант;

- инструмента финансового обращения для осуществления расчетно-платежных операций посредством передачи золотого варранта, обеспеченного залогом золота и выданным кредитом - расчетный золотой варрант;

- инструмента срочной сдеки - срочный золотой варрант.

Характеристики методов перевода кредитного риска в случаях появления кредитных событий: банкротства, дефота по платежам, отказа от погашения дога, реструктуризации, моратория, кросс-дефота, кросс-ускорения, понижения кредитного рейтинга

Статичные способы (для традиционных инструментов):

- требуется согласие заемщика на переуступку дога;

- привязаны к конкретной сдеке;

- не существуют отдельно от обязательства и перестают существовать с прекращением срока самого обязательства;

- ограниченные возможности работы с капиталом и догами заемщика.

Динамичные способы (для нетрадиционных инструментов):

- без обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое лицо без передачи активов, несущих в себе этот риск;

- хеджирования кредитного актива для регулирования достаточности капитала (Базель-2,3);

- реструктуризация капитала заемщика и трансформация непередаваемого контракта в ликвидный актив;

- содействие или противодействие недружественному слиянию или поглощению заемщика;

- перевод кредитного риска на третьих лиц с любыми заданными параметрами;

- выравнивание кредитного качества заемщиков;

- покупка / продажа кредитной защиты в рамках кредитного дефотового свопа.

Рисунок 5 - Сравнительная классификация рыночных функций кредитных деривативов

Вопросы расширения предложения кредитных денег в экономике России с использованием финансовых инструментов изучены в работе К.Н. Корищен-ко33. На основе её результатов соискателем установлено, что из-за специфики функционирования кредитного канала для него характерно наличие нескольких причинно-следственных зависимостей, формирующих цепочки взаимосвязи макропараметров кредитного канала

1. Логическая модель функционирования канала банковского кредитования (1С]) может быть представлена следующим образом: К11 денежная масса Т

К21 => депозиты Т

К31 => залоги / кредиты Т

К41 => инвестиции Т

К51 => выпуск Т.

Агенты рынка финансовых услуг могут реализовать макроэлементы данной цепочки за счет выпонения следующих специальных процедур:

К11 - формирование денежной массы для приобретения залога кредита; К2! - формирование залога под кредит в виде имущественного актива или денежного депозита, в т.ч. с оформлением договоров лизинга, аренды, траста или доверительного управления;

К31 - собственно выдача кредита;

К41 - использование среднесрочных кредитных денег для формирования менее дорогих (инвестиционных) средств, в т.ч. за счет выпуска кредитных нот;

К51 - финансирование производства, сбыта и потребления за счет денежных средств, формируемых путем кредитования, в т.ч. используя процедуры факторинга, форфейтинга и переуступки прав требования.

2. Логическая модель функционирования канала баланса банковских активов и пассивов формируется следующим образом:

К12 денежная масса Т

К22 => капитализация Т

К32 => риск (асимметрия информации) -I

К42 Ч> залоги / кредиты Т

33 Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики. - М.: Экономические науки, 2006. - 240 с.

=> инвестиции Т

=>выпуск Т.

Реализация данной модели отличается от реализации модели 1С^ тем, что в составе процедур появляется процедура капитализации выданных кредитов за счет организации выпуска кредитных нот. Последние конструируются следующим образом. Заемщик берет кредит в банке под залог золотых варрантов, параметры кредита совпадают с параметрами кредитных нот. Банк с участием дочерней структуры организует членение данного кредита на более мекие суммы (от 10 до 100 тыс. дол. и выше), которые собственно и называются кредитными нотами, банковскими бумагами, оформляемыми как процентные договые обязательства. Затем эти ноты регистрируются для обращения в международной клиринговой системе (например, Евроклир) и продаются инвесторам. Далее вырученные деньги передаются заемщику для погашения кредита или для финансирования его бизнеса. Кроме того, здесь реализуются процедуры противодействия рискам кредитно-инвестиционного рынка, включая хеджирование.

3. Логическая модель функционирования канала кредитно-денежных потоков (К'зУ

К!з денежная масса Т

К2з => денежные потоки Т

К33 => риск (асимметрия информации) 4-

К4з => залоги /кредиты Т

К5з => инвестиции Т

Реализация данной модели отличается от реализации моделей V?; и К2 тем, что в составе процедур появляются процедуры выдачи (наряду с разовыми кредитами) синдицированных или револьверных кредитов, приводящих к формированию в реальном секторе устойчивых денежных потоков.

4. Логическая модель функционирования канала непредвиденного уровня цен кредитных активов (.К4) имеет следующий вид: К14 денежная масса Т

К24 Ч> цены финансовых инструментов Т

К34 => чистые активы Т

=> риск (асимметрия информации) -I К54 => залоги / кредиты Т

=> выпуск Т.

К64 => инвестиции Т

К74 Ч>выпуск Т.

Реализация данной модели отличается от реализации моделей Л4/, К*2 и К*3

тем, что банки могут предусмотреть наряду с обычными разовыми кредитами выдачу синдицированных и револьверных кредитов, а также кредитных нот с плавающими процентными ставками, привязанными к ставке рефинансирования Банка России, существующей на момент погашения кредита, кредитного транша или соответствующей кредитной ноты.

4. Логическая модель функционирования кредитного канала трансмиссии, связанного с эффектом ликвидности домохозяйств, ориентированных на потребительские и ипотечное кредитование (7<*Д имеет следующий вид: К1; денежная масса Т

К2} => цены (неожидаемыйрост) Т

К3} => чистые активы домохозяйств Т

=> вероятность финансовых затруднений -I

=> залоги / кредиты /потребление товаров длительного пользования и расходы на недвижимость Т Кб5 =>выпуск Т.

Реализация модели отличается от реализации моделей К , К!2, 1С3 к К!4 тем, что коммерческие банки могут выдавать кредиты и кредитные ноты с процентными ставками, привязанными к показателям ликвидности чистых активов домохозяйств, значениям ставок кредитования рынков товаров длительного пользования и ипотечных кредитования. Таким образом, анализ качественных моделей цепочек кредитного канала денежной трансмиссии свидетельствует, что формируемые в результате реализации новых залоговых инструментов отношения, являются реальным инструментарием регулирования кредитно-денежного предложения в экономике России. Это позволяет изучать их влияние на расширение массы кредитных денег (преимущественно - среднесрочных) при различных вариантах банковского кредитования или реализации программ выпуска кредитных деривативов, дающих возможность обременять кредитные договоры допонительными договыми условиями.

Пятое положение, выносимое на защиту, заключается в обосновании методов реализации на финансовом рынке ценных бумаг и деривативов, использующих золото в качестве базового актива. Выявлено, что данные инструменты активизируют фондовый (биржевой) канал (канал цен активов) трансмиссионного механизма и расширяют предложение спекулятивных (преимущественно - длинных) денег в экономике России.

При разработке методов формирования и реализации портфеля новых инструментов соискатель исходил из следующего. В период становления рынка ценных бумаг оценка их эффективности осуществлялась по двум параметрам -волатильности и доходности. Понятие портфель инструментов, введенное Г. Марковичем, привнесло в аналитику финансового рынка 3-й параметр, учитывающий корреляцию доходности инструментов с рисками, дающую возможность обоснованной замены малодоходных инструментов более доходными. Однако, при наличии инструментов различных категорий доходности, ликвидности и известности для специалистов рынка (исследуемый случай) целесообразно использовать метод диверсификации рыночного использования финансовых инструментов, известный за рубежом как лstyle investing. В составе разработанных на его основе методов соискателем введены понятия портфель финансовых инструментов фондового рынка (далее портфель) и метастрате-гия оценки портфеля, позволяющая его использовать в качестве 4-го метапа-раметра оценки эффективности рыночной реализации финансовых инструментов на рынке ценных бумаг.

Метастратегию предложено реализовывать в два этапа. На первом этапе оценивать доходности портфелей и, при необходимости, заменять инструменты одного из портфелей более доходными инструментами других портфелей (оцениваются три параметра). При неулучшении доходности портфеля осуществляется переход ко второму этапу - оценке доходности инструментов открытого рынка с последующей заменой наиболее доходными инструментами рынка инструменты портфелей одного или нескольких секторов финансового рынка (4-й параметр). При этом портфель новых финансовых инструментов предлагается

формировать из цифровых наличных, золотых варрантов, товарных векселей, кредитных нот, акций, американских и европейских депозитарных расписок (АДР и ГДР), еврооблигаций, золотых товарных и депозитных сертификатов, банковских гарантий, справок ответственного хранения, страховых и перестраховочных полисов, покрытых резервных аккредитивов, базовым активом кото1 рых является золото. Вместе с тем, учитывая неразвитость российского рынка ценных бумаг (по сравнению с международным), состав используемых в рыночном обращении финансовых инструментов на первом этапе может быть существенно ограничен.

На основе результатов анализа и систематизации накопленного в инвестиционной сфере международного и российского биржевого опыта соискателя предложен подход к внедрению представленной выше метастратегии реализации портфеля новых финансовых инструментов на открытом рынке с использованием ряда рыночных методов (рисунок 6).

Первый метод (торгово-экспортный) заключается в реализации физического золота. Второй метод (прямые инвестиции участия) включает два варианта: по первому - наличное золото реализуется как инвестиционный инструмент (четыре подварианта), по второму - реализуются золотые варранты (два подварианта). В третьем методе (портфельные инвестиции участия) портфель финансовых инструментов реализуется по четырем подвариантам. В целях согласования методов с типовыми стратегиями биржевой торговли финансовыми инструментами предложено организовать пять уровней реализации новых финансовых инструментов на фондовом рынке:

- 1-й уровень реализации: базовым активом является размещенное на хранение в спецфонде физическое золото, принадлежащее либо спецфонду, либо производителям золота, инвесторам, коммерческим банкам, а также собственникам стран СНГ и дальнего зарубежья;

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

ЭКСПОРТНАЯ РЕАЛИЗАЦИЯ

Производители и собственники золота

ЗОЛОТО в хранилищах производителей, банков и др.собственников

Специализированный фонд золота

Ценные бумаги с базовым активом в золотые (золотые варранты)

Страховая компания

Депозитарий ценных бумаг -

Финансовые инструменты: страховой по- - лис, справка об ответственном хранении (SKR) и др.

Запасы золота и сырья для его производства

Коммерческие банки промышленные треботелй и др.

Уставный капитал

Доверительное управление

Организованный рынок (биржи)

Зарубежный ^ банк - кастоди

Российский банк

Финансовые инструменты, подтверждаемые или выпускаемые банком, страховой полис, SKR, банковская гарантия (BG), депозитный сертификат (CD) и др.

Договоры авансирования, кредитования, купли / продажи

Внутренний рынок, экспорт

Прверка SEC США и банка-кастоди

Интернет-система

Коммерческий банк

Еврофирма, евробанк

Компания LLC

Инвестиционный (золотой) фонд

Российские и зарубежн:.!^ инвестиции (дивиденды)

Цифровые деньги

Варрант (залог)

Лизинг/ Клиринг (проценты, дивиденды)

Кредит/ инвестиции (проценты)

Профессиональ рынка (маржевый доход)

Еврооблигации, (еврокредиты),

программы MTN, CLN и др.

Инвестиции (дивиденды)

Зарубежные трейдеры

Резервные аккредитивы

Инвестиции (дивиденды)

Инвестиции (дивиденды)

Инвестиционные программы с высоким доходом (проценты)

Расширение денежной массы в экономике России и финансирование инвестиций собственников инструментов

Рисунок 6 Ч Методы реализации золота и портфеля новых финансовых инструментов на финансовом рынке

- 2-й уровень реализации: базовым активом являются золотые варранты. Эффективность их введения в обращение состоит в том, что у коммерческих банков отсутствует необходимость проверки собственников, поскольку первый получатель ценных бумаг проверяся службой безопасности СФЗ, а золото оценивалось по его номинальной стоимости;

- 3-й уровень реализации: базовыми активами могут являться кредитные деривативы с базовым активом в золоте, хеджирующие кредитные риски со следующими вариантами реализации: дефотовый своп в виде форвардного контракта с условием залога товара в обороте; перекредитование под залог золотых варрантов; осуществление сделок РЕПО с золотыми варрантами; лизинг базовых активов и золотых варрантов; своп по обязательствам (передача догов банка в доверительное управление), выпуск векселей банков с привязкой к графику возврата кредитов или платежам за реализацию наличного золота или золотых варрантов; своп для повышения надежности кредита - страхование базового актива, авалирование выпущенного векселя и др.;

- 4-й уровень реализации: базовыми могут являться производные финансовые инструменты (деривативы) с базовым активом в золоте, хеджирующие процентные риски (опционы, фьючерсы, процентные кэпы, флоры, колары и свопы с привязкой к лондонскому фиксингу), валютные риски (валютные фьючерсы и опционы), риски ликвидности (ликвидация спрэда между ценами покупки и продажи базовых активов и золотых варрантов на вторичном рынке за счет привлечения межбанковских кредитов под залог золотых варрантов, в том числе - опционы на продажу и секьюритизацию пулов золотых варрантов), риски реинвестирования (конверсионный арбитраж, заключающийся в том, что пул догосрочных инструментов - золота, золотых варрантов и кредитных договоров используется для выпуска, например, серий облигаций банка с различными купонными ставками, согласованными сроками погашения и средними сроками амортизации);

- 5-й уровень реализации: здесь в качестве базовых могут использоваться беспоставочные деривативы типа индексов на проценты (на лондонский фик-

синг золота, на котировки золотых варрантов), другие указанные выше производные инструменты. Реализацию финансовых инструментов данного уровня целесообразно осуществлять после реализации инструментов первых 4-х уровней, для которых в процессе торгов систематически формируются параметры рыночного спроса и предложения.

Для оценки результатов реализации финансового инструмента соискателем разработана модель облигации-консоли универсального типа, позволяющая оценивать поток дохода, получаемого собственниками инструментов.

С учетом существующих возможностей и тенденций биржевой рынок золота и золотых варрантов предлагается реализовать по схеме, представленной на рисунке 7. На первом этапе рынок будет ориентирован на существующие институты российской экономики. Благодаря усилиям финансовых властей и самоорганизующихся субъектов рынка предложено осуществить его модернизация путем создания российской биржи золота (возможно - в составе одной из бирж), а также ряда других фондовых структур, получающих выход на электронные торгово-расчетные системы зарубежных финансовых рынков для ведения активных операций в целях противодействия нарастающей в мире конкуренции в финансовой сфере34. В указанном плане соискателем разработаны правовые основы биржи золота, ее структура и агоритмы функционирования.

Для обоснования возможности расширения денежной массы при активизации биржевого канала трансмиссии при реализации новых финансовых инструментов соискатель исходил из того факта, что передача импульсов денежно-кредитного регулирования в реальный сектор происходит следующим образом.

34 См.: Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг - Global Custody. -М.: АО Солид Консатинг, 1998.-489 е.; Овчинников В.В. Основы глобализации инвестиционного бизнеса. - М.: МЦКМ, 2002. - 232 с. и др.

- а - 1

Производители золота

_Х. Ь____

Расчетная и Клиринговая палаты

контракты-форварды, фьючерсы, опционы;'' золотые варранты, депозитарные расгщс'ки

Спотовый рынок физического золота

- влияние, t - контроль

- денежные потоки

- право требования золота

- движение золота

- торгуемые квоты золота

- золотые варранты и др. фин. инстр-ты

ММВБ - Московская Международная Валютная Биржа, БДМ - Биржа драгоценных металов (в проекте), КВЗФР Ч каналы выхода на зарубежные финансовые рынки

Рисунок 7 - Модель-схема организации рынка финансовых инструментов, имеющих золото в качестве базового актива

При превышении предложения объема денежной массы с текущими процентными ставками, доходом и ценами в канале стимулируются процессы замены финансовых инструментов на денежную массу. Это приводит к снижению доходов и росту цен на них относительно цен на вновь предлагаемые финансовые инструменты. В результате происходит переоформление инвестиций в новые инструменты с общим увеличением спроса в реальном секторе, стимулирующем его развитие.

Для демонстрации специфики функционирования передаточного механизма биржевого канала предложено формировать несколько цепочек, состоящих из макропараметров Анализ трансмиссионных функций осуществляется не на основе оценки рисков инвесторов как заемщиков, как это делалось при изучении кредитного канала, а на предположениях относительно поведения самих инвесторов. Имеется ввиду, что при росте капитализации фирмы, ее балансовая стоимость растает относительно восстановительной стоимости, поэтому фирма имеет возможность наращивать активы путем вложения допонительных денежных ресурсов, получаемых за счет реализации финансовых инструментов на финансовом рынке.

Первым вариант - цепочка Б', илюстрирующая механизм денежной трансмиссии, следующей из положения теории д-Тобина36, базовый индекс которой (ц) характеризует степень эффективности реализации финансовых инструментов фирмы (их стоимость на рынке) по отношению к цене ее имущества (зданий, сооружений, оборудования и запасов):

35 Литература, посвященная биржевому каналу трансмиссионного механизма, в настоящее время весьма незначительна - см., напр.: Mishkin F.S. Transmission mechanism and the role of assets prices in monetary policy // NBER WPS, www.nber.org/papers/w8617; Greenwald В., Stiglitz J. Information, Finance, and Markets: The Arhitecture of Allocative Mechanism // NBER WPS, www.nber.org/papers/w8617; Кособуцкий A.B. Фондовый рынок и алокация ресурсов // Автореф. ... к-та экон. наук. - Иваново: ИвГУ, 2000. - 21 е.; Петренко С. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в экономике Великобритании // Банковское дело, 2003, № 9. С. 14-20; Иванченко И.С. Исследование российского трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2006, № 14 (218), 2006. С. 2-11).

Б! i денежная масса Т

Б2/ => реализация Т

Б3j => индекс q-Тобина Т

Б141 => инвестиции t

Б5j ~>выпуск Т.

Агенты рынка финансовых услуг могут реализовать макропараметры данной цепочки за счет выпонения операций с новыми финансовыми инструментами: акциями, векселями, облигациями, собственно золотыми варрантами, еврооблигациями, АДР, а также выпонить с их применением операции РЕПО, лизинга, аренды, траста и доверительного управления. Для противодействия рискам рынка ценных бумаг паралельно с реализацией данных операций рекомендуется предусмотреть процедуры страхования и хеджирования сделок.

В цепочке между компонентами Б'] может устанавливаться примерно следующая зависимость: рост операций с ценными бумагами вызывает рост спекулятивного капитала, опосредованно влияющего на рост денежной массы (Б'), которая, в свою очередь, приводит к росту темпа обращения финансовых инструментов (Б2), что вызывает рост индекса ч-Тобина {Б3 ), переток реального и спекулятивного капитала в виде инвестиций в реальный сектор (Б4), приводящий к росту выпуска продукции.

Более сложной разновидностью логической модели цепочки биржевого канала трансмиссии является канал денежной массы (Б'2), опосредованно увязанной с дивидендами, процентными ставками и маржей, формируемыми при реализации финансовых инструментов на зарубежном рынке:

Б'2 денежная масса Т

Б22 => внутренние процентные ставки 4-

Б32 => обменный курс национальной валюты -I

Б'2 => чистый экспорт Т

Б52 => выпуск Т.

Реализация данного модели будет отличаться от реализации вышерас-смотренной модели Б'{ тем, что в ее составе появятся экспортные операции как

36 Tobin J. Monetary policies and the economy: the transmission mechanism // Southern Economic Journal, 1978, № 44 (для зарубежных производственных фирм q примерно равно 5-10, для IT-фирм - до 150, для российских - от 0,5 до 3-х, для IT и консатинговых фирм - до 5-7).

с ценными бумагами, так и с товарной массой (чистый экспорт Б42), выручка от которых приведет к росту выпуска продукции реального сектора (Б52)-

Последним вариантом логической модели биржевого канала трансмиссии, связанным, по сути, с ликвидностью домохозяйств, является канал эффекта богатства (Б'з), обусловленный выводом на финансовый рынок частных накоплений домохозяйств, включая инструментарий тезаврации: Б11 денежная масса Т

Б2} => цены финансовых инструментов Т

Б3з => богатства домохозяйств Т

Б'з => потребление Т

Б5з => выпуск Т.

Реализация данной модели отличается от реализации моделей и Б'2

тем, что денежная масса домохозяйств (Б1 з) при инвестировании в новые финансовые инструменты будет ориентироваться на их цену {Б23) соразмерно расширяемого объема денежной массы (Б33). Это скажется как на их потреблении (Б'з), так и на стимулировании выпуска продукции реального сектора (Б53).

В таблице 4 представлены характеристики каналов трансмиссионного механизма и рыночных операций с новыми финансовыми инструментами, активизирующими расширение денежной массы в экономике России. Здесь же приведены институциональные барьеры, способные препятствовать практическому внедрению результатов исследования. Из таблицы также следует, что качественно новой ступенью внедрения новых финансовых инструментов в современную экономику России станет возможность их использования не только как средства платежа или инструмента осуществления расчетов во всех секторах экономики, но и как высокодоходного средства инвестирования. То есть речь идет о возможности превращения цифровых наличных, золотых варрантов и других инструментов, имеющих базовый актив в золоте, в средство тезаврации, капитал, инструменты приобретения не только промышленных и потребительских товаров и финансовых услуг, но и активов, приносящих устойчивый доход их собственникам в кратко -, средне- и догосрочных периодах времени.

Таблица 4 - Характеристики каналов трансмиссионного механизма и операций с новыми финансовыми инструментами, активизирующими расширение предложения денег в экономике России

Канал Характеристики каналов трансмиссионного механизма (переменные трансмиссии), их исследователи Операции активизации каналов трансмиссионного механизма Инструменты активизации и расширения денежной массы Институциональные барьеры реализации предложений работы

Де-нежный Предложение денег Кейнс (1937), Де Бондт (1998), Греков (2004) Квазиэмиссия, платеж, клиринг, конвертация, свопирование Наличное и цифровое золото Нормативы ЦБ, агрегат М0|, квазиэмиссия цифрового золота

Денежная база Метцер (1995), Маккалум (1999), Дробьппев-ский, Козловская (2002), Садков, Греков (2003) Тезаврация, инвестирование/реинвестирование, уступка/ переуступка права требования Нормативы ЦБ, М02, золото на депозитах и металических счетах

Инфляция Смоляк (1994), Маккалум (1999), Моисеев (2004) Иванченко (2006, 2007) Потребление и тезаврация Наличное золото Норматив ЦБ, политика таргетирования

Ставка процента Кейнс (1937), Дробышевский (2001) Норматив ЦБ, ставка рефинансирования

Кредитный Банковский субканал Руза (1951), Бернэнк и Блайндер (1988), Кейн-шип (1997), Дегрис (2000), Крючкова, Сапьян (2003), Соловьева (2003), Маракуева (2004) Депозит, залог, кредит, МБК, кредитные деривативы, факторинг, форфейтинг и др. Золото, залоговые свидетельства, гарантии, резервные аккредитивы и др. Нормативы ЦБ, нормативы банков

Балансовый субканал Бернэнк, Гертлер (1989), Киотаки, Мор (1997), Рудебуш (1996), Моисеев (2002) Покупка / продажа, инвестиции, ссуда, лизинг, аренда, траст, доверительное управление,страхование/ перестрахование и др. Золото, планируемое к рыночной реализации, МТЫ, СЪЫ и др. кредитные деривативы Гражд,, валюта, и налог, закон-во, активы предприятий

Промышленный субканал Карлино, ДеФина (1998), Арнольд (2000), Хайо, Уленброк (2000), Моисеев (2003), Маракуева (2004) Выданные золотые варранты, страховые и перестраховочные полисы, др. Гражд., валюта, и налог, закон-во, факторы произ-водст-ой сферы

Биржевой Долевой субканал: Кособуцкий (2000), Булатов, Пургин, Костриченко (2004), Бауэр (2005) Покупка/ продажа, инвестирование/ реинвестирование, кредитование, РЕПО, лизинг, траст, доверительное управление, хеджирование и др. Золото, обеспеченные золотом акции, АДР, ГДР, деривативы Гражд., валют, налог, и инвест, закон-во

Договой субканал Кособуцкий (2000), Булатов (2004), Пургин (2004), Костриченко (2004), Бауэр (2005) Наличное золото, обеспеченные золотом варранты, облигации, векселя, еврооблигации, производные активы Гражд-е, валютн-е, налоге и инвест-е зак-ва, активы договых инвесторов

В разделе Заключение излагаются выводы диссертационного исследования, обобщаются итоги и формулируются соответствующие рекомендации.

Главный вывод исследования состоит в следующем.

Выпоненная работа построена на инициативе соискателя в выборе темы исследования как наиболее актуальной и практически реализуемой среди возможных направлений активизации финансового сектора в условиях экономики современной России. Соискателю принадлежат теоретико-методологические разработки, обеспечивающие системную организацию и методическую подготовку решения задач по выработке направлений реализации в экономике России новых финансовых инструментов. В результате проведенных исследований найдено решение крупной народнохозяйственной проблемы, связанной с обоснованием возможности использования физического золота в качестве базового актива минимум 10-ти новых финансовых инструментов современной экономики России, что позволит:

- собственникам золота Ч диверсифицировать инструментарий бизнеса добывающих предприятий и за счет этого получать допонительные доходы с финансового рынка (по сравнению с продажей золота на товарном рынке);

- институтам финансового рынка - внедрить современные финансовые инструменты и за счет этого активизировать трансмиссионный механизм секторов финансового рынка, приводящий к расширению квазиэмиссионной (краткосрочной), кредитной (среднесрочной) и спекулятивной (догосрочной) денежные массы в экономике России;

- финансовым властям Ч учесть в денежно-кредитной политике рыночные возможности новых финансовых инструментов, а также последствия активизации трансмиссионных механизмов и расширения денежного предложения, способных повысить финансовый суверенитет экономики России;

-России как одного из ведущих производителей важнейшего сырьевого ресурса человечества - золота - стремиться к лидерству в его эффективной реализации и за счет этого адекватно реагировать на вызовы международных финансовых рынков в кратко-, средне- и догосрочных периодах своего развития.

III. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

1. Бауэр, В.П О целесообразности размещения средств Стабфонда РФ в золото, амазы и брилианты / В.П. Бауэр // Научн. труды Вольного Экономического Общества России, 2007, Том 87 (223). - 0,25 п.л.

2. Бауэр, В.П. Амазные деривативы / В.П. Бауэр // ЭКО, 2007, № 5. - 0,25 п.л.

3. Бауэр, В.П. Золото и экономический рост: методологический аспект / В.П. Бауэр // Финансы и кредит, 2004, № 27 (165). - 1,0 п.л.

4. Бауэр, В.П. Инвестиционная стратегия капитализации благородных металов / В.П. Бауэр // Финансист, 2002, № 1.-0, 5 п.л.

5. Бауэр, В.П. Золото в системе цифровых денег / В.П. Бауэр И Финансист, 2ОО1,№9.-7,0и.л.

6. Бауэр, В.П. Место складских свидетельств во внебюджетном финансировании целевых правительственных программ / В.П. Бауэр И Финансист, 2001, №3,- 0,5 п.л.

7. Бауэр, В. Двойные складские свидетельства Гохрана России в коммерческом кредитовании / В. Бауэр, Н. Белова, Д. Выдрич // Финансист, 2000, № 8. - 0,85/0,5 пл.; Финансист, 2000, № 9. - 0,85/0,5 п.л.

8. Бауэр, В. Антикризисный потенциал складских свидетельств / В. Бауэр, Н. Белова // Финансист, 2000, № 4. - 0,2/0,1 п.л.

9. Бауэр, В. Складские свидетельства Гохрана России в составе логистического инструментария банков на рынке золота / В.П. Бауэр // Финансист, 2000, № 6. - 0,4 п.л.

Монографии:

Ю.Бауэр, В.П. Инвестиционные резервы современной России: монография / В.П. Бауэр. - М.: Изд-во ФГУ Научно-исследовательский институт -Республиканский исследовательский научно-консультационный центр экспертизы Министерства образования и науки РФ, 2005. -22,15 п.л.

П.Бауэр, В.П Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию: монография / В.К. Сенчагов, Б.В. Гу-бин, В.П. Бауэр, В.И. Павлов и др. / Под общ. ред. действительного члена РАЕН В.К. Сенчагова. - М.: Дело, 2004. - 26,0/2,1 п.л.

12.Бауэр, В.П. Методы и возможности активизации инвестиционных процессов: монография / Агацов С.А., Акатов С.Н., Аяцков Д.Ф., В.П. Бауэр и др. - М.: ГУ ИИПРЭРР, 2003. -12,0/2,0 п.л.

13.Бауэр, В.П. Элитное частное банковское обслуживание: введение в российский Privat Banking / А.И. Гусев, A.B. Куликов, Д.В. Парамонов, В.П. Бауэр. - М.: Изд-во Финансист, 2003. -12,8/3,2 п.л.

Учебно-методические и справочные пособия:

14.Бауэр, В.П. Торговые дома и механизмы их функционирования: зарубежный опыт и российские перспективы: Учебное пособие / В.П. Бауэр. - М.: ВКШ МВЭСиТ РФ, 1997. - 2,45 п.л.

15.Бауэр, В.П. Финансовое оздоровление предприятия: Учебное пособие / В.П. Бауэр, Е.К. Новикова. - М.: Академия оборонных отраслей, 1998. -6,82/4,55 пл.

16.Бауэр, В.П. Основы налоговой системы. Реструктуризация имущества предприятия как фактор антикризисного управления: Учебное пособие / В.П. Бауэр, О.М. Ионова. - М.: Академия оборонных отраслей, 1998. -2,0/1,0 пл.

17.Бауэр, В.П. История применения складских свидетельств: Учебное пособие. Вып. I / В.П. Бауэр, Н.В. Белова, A.B. Капустин. - М.: ВШПП, 2000. -1,0/0,75 пл.

18.Бауэр, В.П. Двойные складские свидетельства Гохрана России: основы выпуска и обращения: Учебное пособие. Вып. III / В.П. Бауэр, Н.В. Белова. - М.: ВШПП, 2000. -1,0/0,75 пл.

19.Бауэр, В.П. Документы по складскому хранению ценностей: Справочное пособие / В.П. Бауэр. - М.: Издательство "ПРИОР", 2000. - 2,5 пл.

Публикации в прочих научных изданиях:

20.Бауэр, В.П. Система выделения средств федерального бюджета на финансирование инвестиций и профилактика возможных нарушений / В.П. Бауэр, JIM. Пинегина // Российский инвестиционный бюлетень, 1996, № 11(15).-1,0/0,8 пл.

21.Бауэр, В.П. Эффективны ли бюджетные рычаги? / В.П. Бауэр, Л.М. Пинегина // Экономика и жизнь, 1996, № 49. -1,0/0,8 п.л.

22.Бауэр, В.П Экономическая безопасность и финансовые интересы субъекта федерации. Ч. 1. / В.П. Бауэр, Л.М. Пинегина // Российский инвестиционный вестник, 1996, № 16. - 0,5/0,4 п.л.

23.Бауэр, В.П. Экономическая безопасность и финансовые интересы субъекта федерации. Ч. 2. / В.П. Бауэр, Л.М. Пинегина // Российский инвестиционный вестник, 1996, № 17. - 0,8/0,6 п.л.

24.Бауэр, В.П. Золотой варрант - великая идея Гохрана России / Ф. Гудков, В. Бауэр, // Рынок ценных бумаг, 2000, № 3. - 0,4/0,2 пл.

25.Бауэр, В.П. Вопросы выдачи и обращения двойных складских свидетельств Гохрана России / В.П. Бауэр // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2000, № 3. - 0,45 п.л.

26.Бауэр, В.П Резервы развития российского рынка золота / В.П. Бауэр, С.П. Карпов // Рынок ценных бумаг: Товарные рынки, 2001, № 1. -1,0/0,5 п.л.

27.Бауэр, В.П. Двойные складские свидетельства на рынке драгоценных металов / В.П. Бауэр, О.В. Пелевин, A.B. Куликов // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2001, № 2. - 0,9/0,6 пл.

28.Бауэр, В.П. Двойные складские свидетельства в организации кредитования под оборотные средства / В.П. Бауэр, А.Д. Плешков // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке, 2001, №11.- 0,6/0,4 п.л.

29.Бауэр, В.П Рынок золота попробует обойтись без банков / В.П. Бауэр,

A.Д. Плешков // Финансы России, 2001, № 2. - 0,2/0,1 п.л.

30.Бауэр, В.П Золото и глобализация: некоторые аспекты вхождения России в ВТО /В.П. Бауэр//Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2002,№ 3. - 0,8 пл.

31.Бауэр, В.П Лизинговая линия как новая реальность / В.П. Бауэр, А.Д. Плешков // Банкир, 2002, № 4 (74). - 0,2/0,1 п.л.

32.Бауэр, В.П Новая услуга Гохрана России по организации краткосрочного кредитования малых предприятий амазо-обрабатывающей отрасли / В.П. Бауэр, Р.В. Труфанов // Аспирант и соискатель, 2002, № 3. - 0,8/0,4 п.л.

33.Бауэр, В.П О перспективах капитализации благородных металов (организационный аспект) / В.П. Бауэр // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2002, № 6. - 0,8 п.л.

34.Бауэр, В.П Виртуальное золото для электронной торговли / В.П. Бауэр // Банковское обозрение, 2002, № 5 (35). - 0,5 п.л.

35.Бауэр, В.П. Новые тенденции в реализации и производстве золота / В.П. Бауэр // Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий, 2002, № 1. -1,0 п.л.

36.Бауэр, В.П. Об одной стратегии реализации амазного сырья специальных размеров / В.П. Бауэр // Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий, 2002, № 1.-1,0 п.л.

37.Бауэр, В.П. Роль и место гарантийно-залогового агентства в системе внебюджетного финансирования инвестиционных проектов/ В.П. Бау-эр//Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий, 2002, № 1. -1,0 п.л.

38.Бауэр, В.П. Частные банки как клубы глобализации благосостояния /

B.П. Бауэр, А.И. Гусев, A.B. Куликов, Д.В. Парамонов // Аналитический банковский журнал, 2003, № 6 (97).-1,5/0,5 п.л.

39.Бауэр, В.П Кто лозолотил человечество: космические силы, - утверждают специалисты / В.П. Бауэр // Мировое наследие. - 2003. - № 3.-0.1 п.л.

40.Бауэр, В.П Игровые модели финансирования золотодобывающих предприятий / В.П. Бауэр, A.A. Паначев // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2003, № 5. - 0,8/0,4 пл.

41.Бауэр, В.П. Золото и экономический рост: современный аспект / В.П. Бауэр // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2004, № 2. - 0,9 п.л.

42.Бауэр, В.П. Залоговое обеспечение социальных инвестиций депрессивного региона / A.A. Паначев, В.П. Бауэр // Вопросы экономических наук, 2005, №6.-1,4/0,6 п.л.

Публикации в материалах международных конференций:

43.Бауэр, В.П. О проекте двойных складских свидетельств Гохрана России / В.П. Бауэр // Тез. докл. на 2-й Межд. делов. конф. Российский рынок драгоценных металов и драгоценных камней: состояние и перспективы (1-2 ноября 1999 г.). (М.: Из-во МАИ, 1999. - 0,1 п.л.

44.Бауэр, В.П. О проектном финансировании отрасли с использованием складских свидетельств / В.П. Бауэр // Сб. инф. матер. 3-й Меж. конф. Благородные и редкие металы Ч БРМ-2000 (Донецк, 2000 г.). - Донецк, ДГУ, 2000. -0,1 п.л.

45.Бауэр, В.П. Вопросы выпуска и обращения двойных складских свидетельств Гохрана России / В.П. Бауэр, Белова, Н.В. // Материалы 2-й Межд. выставки и конференции Золото-2000. От месторождения до ювелирного изделия. Ч М.: АМСКОРТ Инт, 2000. -1,0/0,75 п.л.

46.Бауэр, В.П. Золото и глобализация: некоторые аспекты вхождения России в ВТО / В.П. Бауэр // Тр. 4-й Межд. выставки Золото-2002. От месторождения до ювелирного изделия. Матер. Межд. конференции Золотодобывающая промышленность России. Состояние и перспективы развития (г. Москва, 5-7 марта 2002 г, ВВЦ). ЧМ.: АМСКОРТ Интернэшнл, 2002. -0,5 п.л.

47.Бауэр, В.П. Современные аспекты использования золота в механизмах экономического роста / В.П. Бауэр / Тр. 7-й Межд. выставки и конференции Золотодобывающая промышленность России. Состояние и перспективы развития (г. Москва, 2-3 февраля 2005 г, ВВЦ). Ч М.: АМСКОРТ Интернэшнл, 2005. - 0,5 п.л.

Публикации в материалах отраслевых конференций

48.Бауэр, В.П. Двойные складские свидетельства Гохрана России: основы выпуска и обращения / В.П. Бауэр // Тез. докл. на отрасл. конф. 16 ноября 1999 г. Ч М.: Гохран России, 1999. - 0,1 п.л.

49.Бауэр, В.П. Обращение двойных складских свидетельств Гохрана России на открытом рынке / В.П. Бауэр // Тез. докл. на отрасл. конф. 16 ноября 1999 г. Ч М.: Гохран России, 1999. - 0,1 п.л.

50.Бауэр, В.П. Мировая история применения складских свидетельств / В.П. Бауэр // Тез. докл. на конф. 16.10.1999 г. - М.: Гохран России, 1999. - 0,1

51.Бауэр, В.П. Вопросы создания бирж драгоценных металов и драгоценных камней в Российской Федерации / В.П. Бауэр // Тез. докл. на отрасл. конф. (22-23 ноября 1999 г., Москва-Софрино). ЧМ.: МКиИМЦ, 2000. -0,1 п.л.

Общий объем публикаций соискателя 114,17 п.л., из них 62 п.л. авторские.

Подписано в печать 29.09.2008 г. Зак.72. Тир. 100 экз. Объем 2,9 п.л. Отпечатано в ИЭ РАН

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Бауэр, Владимир Петрович

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1 ЗОЛОТО И НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ

1.1 Современные аспекты зарубежного и российского рынков золота.

1.2 Предпосыки использования золота и выпущенных на его основе финансовых инструментов для расширения предложения денег в экономике России.

1.3 Выводы по главе 1.

Глава 2 ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ВЫПУСКА ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ, ИСПОЛЬЗУЮЩИХ ЗОЛОТО В КАЧЕСТВЕ БАЗОВОГО АКТИВА

2.1 Теоретические и практические основания диверсификации золота.Я О

2.2 Методология конструирования новых финансовых инструментов.

2.3 Методика создания специализированного фонда золота, предназначенного для выпуска новых финансовых инструментов.

2.4 Выводы по главе 2.

Глава 3 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ЗОЛОТА В СИСТЕМЕ ЭЛЕКТРОННЫХ ДЕНЕГ ДЛЯ РАСШИРЕНИЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ЦИФРОВЫХ НАЛИЧНЫХ (КОРОТКИХ ДЕНЕГ)

3.1 Системы электронных денег с цифровыми наличными, обеспеченными и номинированными золотом.

3.2 Метод реализации клиринга с использованием

3.2 Метод реализации клиринга с использованием цифровых наличных.

3.3 Качественная оценка влияния цифровых наличных на расширение денежной массы.

3.4 Выводы по главе 3.

Глава 4 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ НОВЫХ ЗАЛОГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЛЯ РАСШИРЕНИЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ КРЕДИТНЫХ (СРЕДНЕСРОЧНЫХ) ДЕНЕГ

4.1 Методы реализации новых залоговых инструментов в кратко- и среднесрочных программах банковского кредитования.

4.2 Качественная оценка влияния реализации новых залоговых инструментов на расширение кредитно- ' денежной массы.

4.3 Выводы по главе 4.

Глава 5 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ НОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ДЕРИВАТИВОВ ДЛЯ РАСШИРЕНИЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ СПЕКУЛЯТИВНЫХ (ПРЕИМУЩЕСТВЕННО ДЛИННЫХ) ДЕНЕГ

5.1 Методы реализации новых ценных бумаг и деривативов на фондовом рынке.

5.2 Качественная оценка влияния реализации новых ценных бумаг и деривативов на расширение спекулятивной денежной массы.

5.3 Выводы по главе 5.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Современные финансовые инструменты экономики России"

Актуальность проблемы. Одной из приоритетных задач Банка России является совершенствование предложения денег в российской экономике. С этой целью осуществляется снижение стоимости денег, ставок кредитования и рефинансирования, активизируется финансовый рынок1. Встает вопрос, существуют ли финансовые механизмы и инструменты, позволяющие удовлетворить эти условия комплексно и достаточно эффективно? История свидетельствует, что этого можно попытаться достичь путем введения в обращение финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива, что соответствует как современным теориям финансов, денег, кредита, так и практике внедрения депозитно-электронных платежно-расчетных систем.

Следует отметить, что Дж. Хикс, Г. Кассель, Э. Хансен, ряд других ученых, не отрицали возможности обращения золота в качестве основной валюты2. Однако в 70-х годах ХХ-го века (после ликвидации золотого стандарта) функции золота в денежном обращении резко ограничились. Золото сохранили только для инструментов международных расчетов (СДР) и резервов, необходимых для погашения дефицита национального платежного баланса и государственного дога. В банковском секторе золото стали применять в качестве валютно-депозитного актива, для обеспечения и номинирования ценных бумаг , а в 90-х годах ХХ-го века как клиринговый актив систем электронных денег4.

1 См.: Основные направления единой государственной монетарной политики на 2007 год. - М.: Банк России, 2006.

2 См.: Хикс Дж. Стоимость и капитал. - М.: Прогресс, 1993; Кассель Г. Инфляция и валютный курс. - М.: Эльф пресс, 1995; Хансен Э. Денежная теория и финансовая политика. - М.: Дело, 2006; www.gold-age.net и др.

См.: Doran A. Trends in Gold Banking. - London: World Gold Council Centre for Public Policy Studies, № 19, 1998; Борисов C.M. Мировой рынок золота на со

Современные финансовые инструменты перестали подкрепляться материальной базой, стали лишь бумажной (электронной) записью на счетах. Это присуще долару США, ряду других национальных валют, ценным бумагам, деривативам, внутренним и внешним догам. Наряду с этим в мире создаются финансовые сообщества (особые валютные зоны), в которых используется колективные валюты (евро, динар, долар и др.), обеспеченные материальными ресурсами. В ЕС это резервы банков и основные фонды сетей и кластеров стран Европы5, в странах Южной и Центральной Америки Ч суверенные фонды6, в мусульманских странах - официальные запасы и банковские резервы золота .

Дискуссии в научных и деловых кругах свидетельствуют о возможности монетарной реформы с использованием золота в качестве всеобщего эквивалента. Проблеме посвящены труды В. Андрианова, А. Аникина, А. Басова, С. Борисова, Ф. Быстрова, А. Ген-кина, В. Горюнова, Д. Гогохия, Т. Грина, А. Гринспэна, В. Ильясова, Д. Климова, В. Кузнецова, К. Ларионова, С. Лушина, Б. Львина, Р. Мандела, Ф. Махлупа, А. Мэддисона, А. Касаткина, Ю. Осипова, В. Полеванова, А. Потемкина, А. Рейнольдса, В. Рисс-Могга, Е. Селихова, Д. Смыслова, Г. Сокольникова, А. Стадниченко, Ф. Хайека, М. Чекулаева, К. Чижова, Дж. Шетона, К. Штрома, В. Энджела, Р. временном этапе. - М.: ИМЭМО РАН, 2005; Иванов А.Н. Банковские услуги. Зарубежный и российский опыт. М.: Финансы и статистика, 2002 и др.

4 См.: Proceedings of the Paris Conference лGold and the International Monetary System in a New Era. - London: World Gold Council Centre for Public Policy Studies, № 26. 2000; Генкин A.C. Частные деньги: история и современность. - М.: Альпина-паблишер, 2002 и др.

5 См.: Соколенко С. Производственные системы глобализации. Сети. Альянсы. Партнерства. Кластеры. Укр. контекст. - Киев: Логос, 2002. - 646 с.

6 См.: Сибгатулин В.Г., Лавлинский С.М. О выборе конструкции специального финансового фонда сырьевой территории // Экон-ка и мат. методы, 2004, т. 40, № 4; Кудрин А. Стабилизационный фонд: зарубежный и российский опыт // Вопросы экономики, 2006, № 2. С. 28-45.

7 Ссыка на домен более не работаетp>

Энтова, В. Юровицкого и др.8 Особое место занимают работы, в которых обоснована ведущая роль золота в развитии экономических систем США9 и России на пороге ХХ-го века10.

Экономика России выходит на этап инновационного развития. Опыт США, Японии, других стран свидетельствует, что в условиях инновационной экономики земля, природные ресурсы, основные фонды и другое имущество приобретают особую важность. Усиливаются конкурентные позиции сырья, особенно энергоносителей и драгоценных металов (за истекшие три года вырос спрос на золото, что привело к росту его цены в 1,5-2 раза). Растет спрос на надежные финансовые инструменты, связанные с ресурсными товарами, приносящими больший доход, нежели акции и облигации (это приводит, например, к 30-кратной капитализации11 финансовых инсто

См. осн. работы: Shelton J. Time for a New Bretton Woods//The Wall Street Journal Europe, 1998, 16-17. 10. P. 6; Борисов C.M. Золото в экономике современного капитализма. - M.: Финансы и статистика, 1984; Лушин С. Возможен ли возврат к золотому стандарту? // Экономист, 2000, № 4; Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи. - М.: РОССПЭН, 2001; Рейнольде А. Денежная реформа в России: аргументы в пользу золота; Энджел В.Д. Ориентированная на золото денежная политика России; Львин Б. Валютный комитет и золотой стандарт/Zwww. libertarium.ru; Тухватулина Э.С. Дискуссия о золотом обращении в России//МЭиМО, 2005, № 4; Санговская Л.В. Исторический опыт национальной золотопромышленной политики XIX-XX вв.: нужно ли России золото?//КЛИО, 2005, № 1; Климов Д.А. Золотой запас против золотовалютных резервов//Финансы и кредит, 2007, № 4 и др.

9 См.: Tallman Е., Moen J. Gold shocks, liquidity, and the United States economy during the National Banking era // Explor. in econ. history. N-Y., 1998, Vol. 35, № 4. P. 381-404; Rees-Mogg W. The Case For Gold. - London: Pickering&Chatto, 2002; Ротбард M. Показания против Федерального резерва. - Челябинск: Социум, 2003; Лауреат Нобелевской премии, создатель теории Особой валютной зоны евро Р. Мандел в лекции в коледже Св. Винсента (г. Латруб, шт. Пенсильвания, США, 13.03.97 г.) заявил о том, что золото обязательно будет частью монетарной системы XXI века.

10 См.: Ткаченко С.Л. Валютное регулирование при переходе от золотого стандарта к плавающему курсу национальной валюты (на примере России в годы 1-й мировой войны) // Автореф. . к-та экон. наук. - СПб: СПбГУЭФ, 2002.

11 Термин капитализация имеет значения рыночная капитализация, капитализация компании, капитализация отрасли и др. Емким определением капитализации является его следующая трактовка: стоимость фактора производства определяется непосредственно его производительностью. Капитализация факторов производства означает рост их стоимости и цены, приводящей в результарументов, выпущенных с использованием золота в качестве базового актива, по сравнению с реализацией его 1-го грамма в товарной 10 форме ). Спрос стимулируют впечатляющие результаты роста экономики Китая, ослабление долара, рост инфляции, повышение цен на нефть, сокращение в резервах азиатских центробанков доларовой массы и увеличение доли золота. В этих условиях капитализация ресурсов и финансовых инструментов становится весьма эффективным механизмом расширения предложения денег.

Диссертационная работа направлена на теоретико-методологическое решение проблемы диверсификации роли золота в экономике России за счет его использования в качестве базового актива современных финансовых инструментах, расширяющих предложение денег с различными периодами обращения, что и определяет ее актуальность.

Цель исследования - теоретическое и методологическое обоснование функциональных возможностей новых финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива, в целях развития экономики России.

Задачи исследования:

- на основе анализа мирового рынка золота обосновать возможность и целесообразность реализации в экономике России современных (новых) финансовых инструментов, использующих в качестве базового актива золото;

- разработать теоретико-методологические основы выпуска новых финансовых инструментов, способных активизировать каналы трансмиссионного механизмы финансового сектора, и создания те ее применения к росту рыночной стоимости бизнеса, в том числе - акций. В этом смысле капитализация является аналогом инвестиций.

Можайсков О.В. Перспективы золота: взгляд из Центрального банка // Деньги и кредит, 2004, № 6. С. 17-21. специализированного фонда золота, предназначенного для реализации цели исследования;

- разработать механизмы и методы использования золота в качестве клирингово-расчетного актива электронной системы, расширяющей денежное предложение в форме цифровых наличных (короткие деньги);

- разработать методы реализации новых кредитно-залоговых инструментов, выпущенных с использованием золота, расширяющих кредитно-денежную массу (среднесрочные деньги);

- разработать методы реализации на фондовом рынке новых ценных бумаг и деривативов, выпущенных с использования золота, расширяющих спекулятивную денежную массу (длинные деньги).

Объектом исследования является золото, используемое в качестве базового актива для выпуска новых финансовых инструментов.

Предметом исследования являются отношения рынка золота, финансового рынка и трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики, находящие свое отражение при решении задач диссертационного исследования.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили концепции и разработки ведущих представителей отечественной и зарубежной экономической науки в исследуемых сферах деятельности.

Методы исследования. В диссертации применялись методы системно-аналитического, структурно-функционального и сравнительного анализа экономических механизмов современных товарных и финансовых рынков. Методологическую основу исследования составили формально-логический, диалектический, исторический и системно-кибернетический подходы к изучению процессов обращения финансовых инструментов на указанных рынках.

Информационное обеспечение. При подготовке работы использована информация Росстата, Банка России, Минфина России, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве России, Всемирного банка, МВФ, Бюро экономического анализа США, Всемирного Совета по золоту, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, ряда экономически развитых зарубежных стран (США, Англии, Германии, Швейцарии и др.).

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- осуществлено системное исследование и обобщение методологических закономерностей и характерных особенностей функционирования зарубежного и российского рынков золота. Основным выводом является возможность и целесообразность внедрения в экономику России новых финансовых инструментов, использующих в качестве базового актива золото. Обосновано, что при реализации финансовых инструментов на финансовом рынке, происходит активизация трансмиссионного (передаточного) механизма денежного, кредитного и фондового секторов рынка и рост денежных потоков с различными сроками обращения (короткие, средние и длинные деньги);

- обоснованы теоретические и методологические особенности выпуска современных финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива. Предложена концепция формирования портфеля современных финансовые инструментов в составе ценной бумаги двойного складского свидетельства Гохрана России (золотого варранта), других инструментов (складских и залоговых свидетельств, акций, облигаций, векселей, фьючерсов, опционов, кредитных деривативов и др.). Обоснована целесообразность выпуска новых инструментов с использованием резервов специализированного фонда золота, создаваемого на условиях частно-государственного партнерства;

- разработан метод использования золота в качестве клирингового актива системы электронных денег (со 100%-м резервированием), в которой операции клиринга и расчетов выпоняются в мультивалютах с учетом текущей цены золота в рублях в качестве номинала. Определено, что операции активизируют денежный (процентный) канал трансмиссионного механизма и расширяют квазиденежную массу цифровых наличных (коротких денег), частично воспоняющих недостаток ликвидности в экономике России;

- предложены методы применения залоговых инструментов, использующих золото в качестве базового актива, в кратко- и среднесрочных кредитных программах собственников на условиях прямого залога, доверительного управления и перекрестного владения (как деривативов). Установлено, что инструменты активизируют кредитный канал трансмиссионного механизма и расширяют кредитно-денежную массу в экономике России (среднесрочные деньги);

- разработаны методы реализации на фондовом рынке портфеля новых финансовых инструментов, использующих золото в качестве базового актива. Выявлено, что данные инструменты активизируют биржевой канал (канал цен активов) трансмиссионного механизма и расширяют предложение спекулятивных (преимущественно длинных) денег в экономике России.

Теоретическая состоятельность работы определяется актуальностью исследования и уровнем его теоретико-методологической разработанности. Методическая ценность работы заключается в разработке методов и механизмов решения поставленных задач, свидетельствующих о целесообразности применения современных (новых) финансовых инструментов, выпущенных с использованием золота в качестве базового актива, для расширения денежного предложения в экономике России.

Практическая полезность. Рыночные характеристики новых финансовых инструментов и закономерности расширения денежной массы с различными периодами обращения имеют практический интерес как для производителей золота, так и специалистов финансового рынка. Отдельные положения диссертационной работы могут быть приняты во внимание при совершенствовании Банком России, министерствами и комитетами обеих палат Федерального Собрания Российской Федерации банковского законодательства, денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики, найти применение при подготовке образовательных программ разного уровня сложности по вопросам финансов, кредита, денежного обращения, обращения ценных бумаг и золота.

Апробация и внедрение результатов исследован и я.

Результаты работы использованы в Гохране России при Мин- фине России в рамках программы выпуска золотых варрантов. Ос-г новная документация по этому вопросу представлена в правовых базах Консультант плюс и Гарант, ряд положений диссертационного исследования вошли в проект Федерального закона О простых и двойных складских свидетельствах.

Теория и методология диссертационной работы внедрена в проектные разработки, предназначенные для выпонения Поручений Президента РФ от 28 января 2006 г. № Пр-108 Об организации биржевой торговли нефтепродуктами, а также биржи нефти на территории Российской Федерации и от 15 сентября 2006 г. № Пр-1550 О создании Российской Единой Биржевой Системы. Результаты исследований докладывались на 4-х международных конференциях, посвященных анализу состояния и развития рынка драгоценных металов, драгоценных камней и золотодобывающей промышленности России (Москва, 2000, 2002, 2004 и 2005 гг.), 5-ти всероссийских конференциях, посвященных складским и залоговым свидетельствам (Москва, 2000-2004 гг.), научной конференции, посвященной 25-летию Института Гинамаззолото (Москва, 2002 г.), семинаре-совещании ИПРЭРР Организация системного процесса привлечения инвестиций в Россию (Москва, 2002 г.), сессиях Международного горнорудного консультативного Совета (Москва, 2002-2006 г.) и др.

Материалы диссертационной работы использовались в лекциях по курсам Антикризисное управление (Академия оборонных отраслей, 1999-2001 гг.), Рынок ценных бумаг и биржевое дело (ВИЛ111, 2002-2003 гг.), Экономическая безопасность ресурсного обеспечения государства (Финансовая академия при Правительстве РФ, 2007 г.), докладывались на семинарах АРБ, АУВЕР, НАУФОР и Вольного Экономического Общества России (1998-2007 гг.).

Публикации: одна индивидуальная и 3 колективных монографии, 6 учебно-методических пособий, 32 статьи (9 в изданиях, рекомендованных ВАК), 9 тезисов докладов. Общий объем - 114,17 п.л. (62 п.л. авторские). у

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Бауэр, Владимир Петрович

5.3 Выводы по главе 5

1.Как отмечалось выше, неустойчивость мирового рынка разогревает цену золота, превращая его в ликвидный финансовый инструмент для сберегательных, инвестиционных и спекулятивных целей. Каждая категория финансовых инструментов используется исходя из определенного целевого предназначения - сохранения ценности капитала, страхования, инвестирования, спекуляций и кредитных отношений и т.п. Главная привлекательность операций с финансовыми инструментами, имеющими базовый актив в золоте, и производными от них инструментами1 состоит в том, что участники рынка -юргуют не самим металом в физическом виде, а титулами собственности на него. Этот фактор является определяющим при выборе методов их реализации на фондовом рынке. Биржевые контракты определяют права и обязанности продавцов и покупателей определенного стандартного количества золота. Так, фьючерсный контракт предусматривает непременное обязательство поставить данное количество золота к определенному сроку в будущем по цене, согласованной на момент сдеки. Опционный контракт дает владельцу право в любое время действия контракта купить или продать по; заранее обусловленной цене либо само золото, либо фьючерс на то же количество метала.

2. Настоящее исследование существенно расширило состав финансовых инструментов за счет использования процедур секью-ритизации и конструирования структурированных финансовых продуктов - деривативов. В связи с этим расширение денежной массы фондового рынка предложено осуществить за счет многоуровневой метастратегии. На 1-м уровне она предусматривает реализацию собственно золота на 2-м - финансовых инструментов, имеющих в качестве базового актива золото (золотых варрантов).

На 3-м уровне реализуются кредитные деривативы, хеджирующие кредитные риски (например, дефотовый своп в виде форвардного контракта с условием залог товара в обороте). Предусматривается возможность кредитования финансовых посредников под залог финансовых активов по сдеке РЕПО, передача активов в лизинг или свои, выпуск на их основе векселей, срок погашения которых привязывается к графику возврата кредитов или платежей по активам.

На 4-м уровне реализуются производные активы, хеджирующие как процентные кэпы, флоры, колары и свопы с привязкой к фиксингу золота, так и валютные риски (через валютные фьючерсы и опционы). Риски ликвидности финансовых активов предложено хеджировать путем исключения спрэда между ценами покупки и продажи базовых активов на вторичном рынке, а также привлечения межбанковских кредитов под залог активов, оформленных в виде, опционов. Опционы хеджируют также риски реинвестирования (конверсионный арбитраж, в котором пул догосрочных кредитов используется для выпуска банковских облигаций с разными купонными ставками, сроками погашения и амортизации).

На 5-м уровне реализуются беспоставочные активы в виде индексов на фиксинг золота и котировки золотых варрантов, прочих производных финансовых инструментов, выпущенных на их основе.

1 Канева М.А. Привлекательность производных финансовых инструментов в России и анализ издержек торговли // Финансы и кредит, 2008, № 25 (313). С. 32-38.

3. Анализ результатов функционирования передаточного механизма биржевого канала свидетельствует о том, что за счет внедрения указанных ценных бумаг и деривативов, фондовый рынок может перейти в новое качество, получить новый потенциал роста спекулятивной прибыли для собственников финансовых инструментов. Это будет способствовать трансформации прибыли в допонительные денежные потоки, инвестиционные накопления и вложения с догосрочным периодом использования. В результате новые финансовые инструменты становятся реальным механизмом регулирования денежного предложения спекулятивного капитала, способного финансировать развитие реального сектора экономики и за счет этого увеличивать доходы бюджетов различного уровня российской экономики, что, в свою очередь, помогает решать задачу обеспечения экономического роста.

Авторский вариант практической активизации функций биржевого канала демонстрирует многоаспектность и гибкость методов многоуровневой реализации новых ценных бумаг и деривативов на современном финансовом рынке, что требует проведения допонительных исследований.

4. Полученные в разделе 5 результаты позволят финансовым властям Российской Федерации сгладить деструктивные тенденции социально-экономического развития страны, вызываемые современной денежно-кредитной политикой, что достигается за счет ее гармонизации с финансовой политикой стран-лидеров мировой экономики путем создания условий интеграции российской фондовой системы с электронными системами международных банковско-финансовых платежей и фондовых расчетов типа SWIFT, INTERSETTLE, TARGET, BLOOMBERG, ALPINA/SCIM, e-gold, digigold, goldmoney, e-dinar, обеспечивающих функционирование цепочки денежного канала; обеспечить управляемость реализацией инструментов портфеля, приводящую к согласованности денежно-кредитной политики с бизнес-стратегиями собственников инструментов и регулирующую перемещение денежной массы из финансового в реальный сектор в безналичном виде, компенсирующую этим выводимые за рубеж денежные средства.

5. Изложенный в разделе материал позволяет определить задачи дальнейших исследований, в составе которых необходимо:

- изучить монетарную сущность новых финансовых инструментов, приобретающих при обращении статус квазиденежных инструментов, а для расчета экономической эффективности методов реализации метастратегии формализовать процессы обращения инструментов;

- разработать программу кооперации производителей золота в форме, например, ходинга, содействующего формированию запа-' сов специализированного фонда золота (СФЗ), размещаемого на-хранение в Госфонде России. Управляющая компания ходинга могла бы обслуживать стратегии реализации финансовых инструментов и осуществлять взаимодействие с институтами рынка и финансовыми властями;

- исследовать вопросы налогового планирования и обеспечения финансового равновесия участников ходинга в условиях переупаковки одного вида финансового инструмента в другой;

- оформить методологию формирования метастратегии в форме ноу-хау и организовать ее внедрение на выгодных для участников частно-государственного партнерства условиях, поскольку собственные усилия производителей золота, как показывает практика, оказываются малоэффективными.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования сформулированы следующие выводы и предложения.

1. Совершенствование финансовых инструментов современной экономики России обуславливается необходимостью перехода страны к инновационной рыночной системе. В 2006-2007 гг. произошла переориентация реального сектора экономики на инвестиционно-спекулятивную модель развития, которой свойственны: некапиталоемкий тип воспроизводства. В оборот вовлекаются находящиеся на грани износа незагруженные производственные мощности, систематически превышаются нормы сбережения над нормой накопления, присутствует неопределенность эффективности частных ин-' вестиций, а стимулирование инвестиций осуществляется внешними рынками. Инвестиционная близорукость субъектов рынка ведет к преимущественному вложению инвестиций в денежный, кредитный и фондовый секторы финансового рынка. Инвестиции размещаются! в ценные бумаги, валюту, недвижимость, антиквариат, золото, драгоценные камни, ювелирные изделия или выводятся за рубеж. Это свидетельствует о том, что даже те сбережения, которые имеются у населения, не превращаются в производительные денежные потоки. Однако и в этих условиях экономика России дожна выходить на этап развития. Осязаемое имущество (земля, природные ресурсы, основные фонды), дожно допоняться финансовыми инструментами, информационными ресурсами, высокими технологиями и человеческими знаниями.

2. Опыт США и Японии свидетельствует, что в условиях инновационной экономики лосязаемое имущество не теряет своей значимости. Напротив, денежно-кредитная политика финансовых властей формирует предпосыки развития реального сектора, обусловленные структурными изменениями реального сектора экономики. Процессу способствует капитализация собственности, усиление на мировых рынках конкурентных позиций сырья (энергоносителей, черных, цветных и драгоценных металов). В последнее время растет спекулятивный спрос на золото, провоцирующий рост его цены. Инвесторов стимулирует развитие экономики Китая, ослабление долара, инфляция, высокие цены на нефть, намерения азиатских центробанков сократить в резервах доларовую массу и увеличить долю золота. В результате зарубежный рынок демонстрирует, например, 32-х кратную капитализацию одного грамма наличного золота, активно воздействующую на развитие мировой экономики.

3. За рубежом источником расширения предложения денег в экономике служат финансовые инновации и совершенствуемые механизмы денежно-кредитной политики. В числе прочих мер правительства различных стран формируют стратегические фонды материальных, продовольственных, денежных и других ресурсов, предназначенных для нивелирования возможности негативных последствий возникновения непредвиденных обстоятельств. Прилагаются большие усилия по вложению средств в государственные ценные бумаги, прочие финансовые инструменты, конкурирующие на мировых финансовых рынках с первоклассными ценными бумагами инвестиционных и страховых фондов, коммерческих банков и крупных корпораций. Это позволяет минимизировать нагрузки на суверенные бюджеты, исключать появление мертвого национального капитала и формировать новые механизмы инновационного развития в неблагоприятных условиях изменения цен на энергоносители, кризисных ситуациях и условиях военного противостояния.

4. С учетом российских реалий в качестве первых шагов по секьюритизации физического золота предложено выпустить ценные бумаги двойные складские свидетельства Гохрана России (ДСС) с базовым активом в золоте (золотые варранты). Золотые варранты могут заметно повысить инвестиционную активность инвесторов и посредников финансового рынка, их выпуск позволит переориентировать размещение средств государственных и частных инвесторов в рублевые, а не валютные инструменты. Учитывая объемы рынка ценных бумаг и возможности основных инвесторов Ч коммерческих банков, а также возможности золотодобывающих предприятий можно прогнозировать ежегодный выпуск финансовых инструментов на сумму до 7,5-15 мрд дол. сроком погашения до 30 лет. Это позволит в ближайшие 5 лет завершить перестройку рынка государственных ценных бумаг (включая ОФЗ, ГСО) в пользу новых договых обязательств. При этом емкость рынка государственных ценных бумаг может достигнуть 140-180 мрд дол. Особенность экономических свойств инструментов заключается в том, что они, во-первых, обеспечены реальным ликвидным имуществом (золотом), и, во-' вторых, за счет государственного контроля за его производством и обращением исключен переток обслуживающих их обращение де-, нежных средств из сферы безналичного оборота в сферу наличных расчетов. В связи с этим появление новых инструментов на финансовом рынке не вызовет роста инфляции в стране.

5. В целях расширения денежной массы в недомонетизирован-ной экономике России в исследовании предложены методы размещения портфеля финансовых активов в трех основных секторах финансового рынка: денежного, кредитного и фондового. Влияние реализации финансовых активов на денежные потоки исследовано с привлечением трансмиссионных (передаточных) механизмов. Каналы передаточных механизмов становятся при этом лопорным каркасом отношений, формирующих причинно-следственные связи, возникающие при реализации портфеля финансовых инструментов в соответствующих секторах. Расширение денежной массы денежного сегмента реализацию части наличного золота, находящегося на хранении в специализированном фонде золота (СФЗ), предложено выпонить в цифровой форме на базе системы электронных денег. Для этого предлагается рассмотреть целесообразность выпуска цифровых наличных (безналичных квазиденег клирингового типа) в форме счетных единиц, привязанных к курсу рубля, движущихся между абонентами системы путем передачи числовых данных подобно движению данных о безналичных деньгах. Прогнозируется, что допонительно монетизируя экономику, цифровое золото способно снизить доларизацию страны, повысить устойчивость и ликвидность платежных отношений, исключить из обращения менее надежные квазиденежные агрегаты.

6. Расширение денежной массы кредитного сегмента экономики предложено осуществлять за счет использования финансовых инструментов в качестве залогового обеспечения банковских кредитов. Заемщику предлагается далее выпустить с участием коммерческого банка кредитные ноты - деривативы в виде процентных договых обязательства, обеспеченных выданными кредитами, и за счет их размещения привлечь допонительный капитал. Однако в силу своей новизны и сложности данные предложения требуют допонительного изучения и апробации.

7. Расширение денежной массы фондового сегмента экономики предлагается осуществить за счет эшелонированной стратегии реализации финансовых активов, где на 1-м уровне реализуется золото, на 2-м - собственно финансовые инструменты и прочие кре-дитно-банковские и страховые финансовые инструменты с базовым активом в золоте.

На 3-м уровне реализуются кредитные деривативы, хеджирующие кредитные риски (например, дефотовый своп в виде форвардного контракта с условием залог товара в обороте). Предусматривается также возможность кредитования финансовых посредников под залог финансовых активов по сдеке РЕПО, передача активов в лизинг или своп, выпуск на их основе векселей, срок погашения которых привязывается к графику возврата кредитов или платежей по активам.

На 4-м уровне реализуются производные активы, хеджирующие как процентные кэпы, флоры, колары и свопы с привязкой к фиксингу золота, так и валютные риски (через валютные фьючерсы и опционы). Риски ликвидности финансовых активов предложено хеджировать путем исключения спрэда между ценами покупки и продажи базовых активов на вторичном рынке, а также привлечения межбанковских кредитов под залог активов, оформленных в виде опционов. Опционы хеджируют также риски реинвестирования (конверсионный арбитраж, в котором пул догосрочных кредитов используется для выпуска банковских облигаций с разными купонными ставками, сроками погашения и амортизации).

На 5-м уровне капитализируются беспоставочные активы в виде индексов на фиксинг золота и котировки золотых варрантов, амазных деривативов и прочих производных активов, выпущенных на их основе.

8. Разработанные механизмы и методы расширения денежной массы в указанных секторах финансового рынка позволят, во-первых, сгладить деструктивные тенденции социально-экономического развития страны, вызываемые существующей денежно-кредитной политикой, направленной в основном, на регулирование спроса на иностранную валюту и снижение инфляции. Это достигается за счет гармонизации национальной политики с денежно-кредитной политикой стран-лидеров мировой экономики путем интеграции системы электронных денег с электронными системами международных банковско-финансовых платежей и фондовых расчетов. Во-вторых, обеспечить управляемость реализации портфеля финансовых активов, направленную на согласование денежно-кредитной политики с бизнес-стратегиями собственников активов и регулирование перемещения денежной массы из финансового в реальный сектор экономики в безналичном виде, компенсируя этим выводимые за рубеж финансовые средства. В-третьих, уменьшить тенденции к неплатежам и банкротствам за счет переориентации денежных потоков из финансового в реальный сектор экономики и кредитования производителей промышленной продукции. В-четвертых, формируемая за счет внедрения инновационных механизмов и инструментов допонительная денежная масса будет стимулировать расширение воспроизводства национального продукта и рост налогооблагаемой базы и налоговых поступлений в бюджеты различного уровня, включая ненефтегазовый баланс федерального бюджета. В этом и будет заключаться, в основном, вклад новых финансовых инструментов.

9. За почти десятилетний период от принятия 26 марта 1998 г. федерального закона № 41-ФЗ О драгоценных металах и драгоценных камнях экономические тенденции в стране претерпели кардинальную смену от спада к уверенному росту и ее интеграции в систему мирохозяйственных связей. Россия вновь возвращается в состав стран-мировых лидеров. Эти изменения обуславливают необходимость расширения приоритетов экономической политики от противодействия деструктивным явлениям, преступности, незаконному обороту драгоценных металов, драгоценных камней и прочих ценностей до концентрации их в СФЗ с переориентацией на активное формирование устойчивого и динамичного экономического роста. Однако высокоразвитая экономика не означает сама по себе безусловную страховку от различного вида угроз: напротив, новый этап развития порождает новые проблемы, новые вызовы и новые угрозы обществу и конкурентоспособному развитию экономики. Недооценка внутренних рисков и угроз, сознательное абстрагирование от своевременного решения проблем может привести к трагическим и неуправляемым последствиям. Поэтому интересы экономической безопасности в части противодействия криминалу не утрачивают значения, а переходят в новую фазу своего развития. Выпуск новых видов финансовых инструментов дожен учитывать необходимость разработки достаточно прозрачных механизмов, реализация которых будет осуществляться с непосредственным участием государственных структур при соответствующем контроле за их обращением, что позволит использовать их в качестве допонительного инструментария в борьбе с проявлениями криминала и терроризма. Для этого, безусловно, потребуется разработка новых нормативных и правовых актов этой сферы.

10. Предложенные в исследовании мероприятия позволят финансовым властям России, используя опыт США и Китая по управлению золотовалютными резервами, финансовыми и материальными активами как инструментами экономического и политического влияния и отстаивания своих интересов, реализовать эффективное управление золотом СФЗ. Это даст допонительную возможность внедрения адекватной денежно-кредитной политики по укреплению позиции рубля как региональной валюты в условиях тенденций к формированию мультивалютной мировой экономики (США, Европа, Латинская Америка, мусульманские страны, Юго-Восточная Азия).

В связи с тем, что в мировом глобализирующем сообществе происходит перенос центра тяжести с геополитических и стратегических проблем в сферу геоэкономики, появляется необходимость в постоянном совершенствовании механизмов обеспечения национальной экономической безопасности. В современных условиях, свидетельствующих о нарастании угрозы глобального экономического кризиса, вопросы, рассмотренные в настоящем исследовании, имеют особую актуальность и значимость. В связи с этим было бы целесообразно безотлагательно приступить к формированию плана первоочередных мероприятий, направленных на выпонение финансовыми властями предложенных в исследовании новых функций.

11. Таким образом, к элементам новизны диссертационного исследования относятся следующее положения:

- цифровые наличные (цифровое золото как электронные деньги): реализация физического золота и прочего имущества в электронной платежной системе типа цифровой бумажник, которая создается основе небанковской кредитной организации и специализированного фонда золота (СФЗ), формирует безналичные квазиденьги клирингового типа, под которыми понимаются счетные единицы, привязанные к курсу рубля, движущиеся анонимно путем передачи числовых данных подобно наличным деньгам. Цифровое золото способно повысить устойчивость, надежность и ликвидность платежных отношений, снизить доларизацию страны, исключить квазиденежные агрегаты. На ее основе можно создать единую денежную инвестиционную систему (ЕДИС), использующую для внутренних расчетов российский рубль и реализующую безналичные платежные обороты в России, странах СЫТ, ЕЭП и ЕС;

- портфель новых финансовых инструментов, имеюгцих в качестве базового актива золото: трактовка физического золота в качестве актива новых финансовых инструментов и портфельный подход к их реализации в денежном, кредитном и фондовом секторах финансового рынка;

- передаточный (трансмиссионный) механизм: разработка обобщенной структуры передаточного механизма денежно-кредитного типа, обеспечивающего перевод организационных импульсов денежно-кредитной политики в процессы финансирования реального сектора экономики за счет перемещения расширенной денежной массы из финансового в реальный сектор по каналам трансмиссии денежного, кредитного и фондового секторов;

- логические цепочки каналов передаточного механизма: реализация в каналах передаточного механизма новых инструментов и формирование причинно-следственных отношений их реализации, регулирующих перемещение денежной массы из финансового в реальный сектор по каналам передаточного механизма;

- система расширения предложения денег: использование цепочек каналов передаточного механизма в качестве лопорного каркаса отношений реализации инструментов портфеля, направляющих перемещение добавленной денежной массы из финансового в реальный сектор;

- методы реализации цепочек трансмиссионного механизма: цепочки денежного канала предлагается реализовать на основе системы цифровых (электронных) квазиденег, обеспеченных золотом и способствующих монетизации реального сектора. Они исключают возможность алокации денежных средств из сферы безналичного денежного обращения в сферу наличных расчетов, чем препятствуют развитию инфляции. Цепочки кредитного канала предлагается реализовать за счет процессов выдачи кредитов, используя в качестве залога залоговые свидетельства золотых варрантов. Заемщик кредита может выпустить допонительно кредитные ноты (деривативы) - процентные договые обязательства, обеспеченные выданными кредитами, за счет их размещения привлечь допонительный капитал. Цепочки фондового канала предлагается реализовать на четырех уровнях капитализации инструментов портфеля. На первом уровне капитализируются золотые варранты, депозитные сертификаты, страховые полисы и банковские гарантии, обеспеченные золотом. На втором уровне капитализируются кредитные деривативы, хеджирующие кредитные риски (например, дефотовый своп в виде форвардного контракта с использованием условия залог товара в обороте). Предусматривается кредитование под залог золотых варрантов и выпонение с ними сдеки РЕПО, передача их в лизинг или в своп, а также для выпуска векселей с привязкой к графикам возврата кредитов и платежей по золотым варрантам. На третьем уровне капитализируются производные инструменты, хеджирующие как процентные (процентные кэпы, флоры, колары и свопы с привязкой к лондонскому фиксингу), так и валютные риски (через валютные фьючерсы и опционы). Риски ликвидности хеджируются путем ликвидации спрэда между ценами покупки и продажи базового актива и золотых варрантов на вторичном рынке или путем привлечения межбанковских кредитов под залог золотых варрантов с использованием опционов на продажу с секьюритизацией пулов золотых варрантов. Опционы хеджируют риски реинвестирования (конверсионный арбитраж, в котором пул догосрочных кредитов используется для выпуска банковских облигаций с разными купонными ставками, сроками погашения и амортизации). На четвертом уровне капитализируются беспоставочные инструменты в форме индексов на фиксинг золота и котировки золотых варрантов.

12. Главный вывод исследования состоит в следующем.

Выпоненная работа построена на инициативе соискателя в выборе темы исследования как наиболее актуальной и практически реализуемой среди возможных направлений активизации финансового сектора в условиях экономики современной России. Соискателю принадлежат теоретико-методологические разработки, обеспечивающие системную организацию и методическую подготовку решения задач по выработке направлений реализации в экономике России новых финансовых инструментов. В результате проведенных исследований найдено решение крупной народнохозяйственной проблемы, связанной с обоснованием возможности использования физического золота в качестве базового актива минимум 10-ти новых финансовых инструментов современной экономики России, что позволит:

- собственникам золота - диверсифицировать инструментарий бизнеса добывающих предприятий и за счет этого получать допонительные доходы с финансового рынка (по сравнению с продажей золота на товарном рынке);

- институтам финансового рынка Ч внедрить современные финансовые инструменты и за счет этого активизировать трансмиссионный механизм секторов финансового рынка, приводящий к расширению квазиэмиссионной (краткосрочной), кредитной (среднесрочной) и спекулятивной (догосрочной) денежные массы в экономике России;

- финансовым властям - учесть в денежно-кредитной политике рыночные возможности новых финансовых инструментов, а также последствия активизации трансмиссионных механизмов и расширения денежного предложения, способных повысить финансовый суверенитет экономики России;

- России как одного из ведущих производителей важнейшего сырьевого ресурса человечества - золота Ч стремиться к лидерству в его эффективной реализации и за счет этого адекватно реагировать на вызовы международных финансовых рынков в кратко-, средне- и догосрочных периодах своего развития.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Бауэр, Владимир Петрович, Москва

1. Абакин JI. Денежная масса, совокупный спрос и золотовалютные резервы // Деньги и кредит, 2001, № 7. С. 4-10.

2. Абалов А.Э. Международный рынок драгоценных металов: основные принципы функционирования. СПб.: ООО ""Изд-во ДНК"", 2001. - 160 с.

3. Абрамов A.B. Государственное регулирование производства и обращения драгоценных металов// Автореф. . к-та экон. наук. М.: РАГС при Президенте Российской Федерации, 2000. Ч 22 с.

4. Авдокушин Е., Иванов Е. Выбор параметров паритетного курса и золотовалютных резервов // Вопросы экономики, 2004, №11.

5. Аверченко В.А., Сильвестров С.Н., Пузановский А.Г., Макаров B.JL, Шенаев В.Н., Морозов C.JL, Иванов JI.A., Сарафанов М.А. К вопросу о безналичном денежном обращении в России // Банковское дело, 2002, № 4. С. 2-9; Банковское дело, 2002, № 5. С. 6-11.

6. Агаджанян К.А. Цели и механизмы трансмиссии денежно-кредитной политики// Российское предпринимательство региональные и отраслевые проблемы развития предпринимательства. Сб. научн. статей. Вогоград: ВоГУ. 2002. С. 221-230.

7. Аглиетта М., Орлеан А. Деньги между насилием и доверием. Ч М.: ИД ГУ-ВШЭ, 2006. 365 с.

8. Адрианов В. Золото и золотовалютные резервы России // Маркетинг, 2003, №5. С. 12-23.

9. Аборова А. Омут в тихой гавани. Биржа дала поиграть банкам с золотом // Национальный банковский журнал, 2006, № 10. С.60-63.

10. Алексанян В.М. Операции Центрального банка на открытом рынке как наиболее эффективный инструмент денежно-кредитной политики // Автореф. . к-та экон. наук. М.: РЭА им. Г.В. Плеханова, 2000. - 22 с.

11. Алькина Г.И. Трансформация управления золотодобывающей отраслью в условиях реформирования экономики (на примере предпринимательских структур) // Автореф. . к-та экон. наук. Хабаровск: ХГУТУ, 2000. - 18 с.

12. Андрианов В. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования // Общество и экономика, 2008, № 5. С. 23-53.

13. Андрианов В. Функциональные экономические системы: Новая теория устойчивого развития.- М.: Экономика, 2008. 326 с.

14. Андрюшин С.А. Особенности эволюции банковской системы России И Автореф. . д-ра экон. наук. Ч М.: ИЭ РАН, 1998. Ч 41 с.

15. Аникин А. В. Жетый дьявол. Золото и капитализм М:. Изд-во Молодая гвардия, 1978.

16. Аникин A.B. Золото. Международный экономический аспект. М.: Международные отношения, 1988. - 335 с.

17. Антонец О. Золотые инвестиции в мире // Директор-Инфо, 2003, № 11. -www.directorinfo.ru.

18. Артемов Н.М. Проблемы и перспективы валютного регулирования В Российской Федерации (финансово-правовой аспект). Монография. Ч М.: ПРОФОБРАЗОВАНИЕ, 2002. 168 с.

19. Астафьева Ю.А. Взаимодействие государства и бизнеса в сырьевых отраслях в условиях переходной экономики: проблемы и решения. М.: МАКС Пресс, 2004. - 176 с.

20. Афанасьев В. Метод экономической двойственности // Вопросы экономики, 2005, №8. С. 4-18.

21. Афанасьев В. Первые системы политической экономии (метод экономической двойственности).- М.: Инфра-М, 2005.

22. Афанасьев Е.В. Парадигма развития валютного рынка в условиях финансовой глобализации (с использованием опыта валютных бирж). Ч М.: Изд-во РЭА, 2004. 24 с.

23. Афанасьев С.Ф. Концепция государственного регулирования экономики: исторический опыт США, Германии и России (Х1Х-ХХвв.). Монография. М.: ""ЭКОН-ИНФОРМ"", 2004. - 216 с.

24. Базулин Ю.В. Двойственная природа денег: русская экономическая мысль на рубеже XIX XX веков / Монография - СПб, 2005. Ч 251 с.

25. Балабанов И.Т. Драгоценные металы и драгоценные камни: операции на российском рынке. М.: Финансы и статистика, 1998. - 283 с.

26. Валиков C.B., Дементьев В.Е. Золото: торговля и потребление. Иркутск: Иргиредмет, 2002. - 228 с.

27. Барковский А.Н. О возможностях использования российского рубля как резервной валюты на постсоветском экономическом пространстве // Формирование интеграционных обследований стран СНГ: финансовый, валютный, банковский аспект, Ф и С, 2006. С. 237-240.

28. Бархатов В.И., Бархатов И.В. Мобилизация финансового капитала в трансформационной экономике. Монография. Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2002.-217 с.

29. Басов А.И. Инвестиционное обеспечение российского рубля // Финансы и кредит, 2003, № 4 (118). С. 9-14.

30. Басов А.И. Роль золота и других драгоценных металов в составе золотовалютных резервов // Финансы и кредит, 2003, № 3. С. 19-24.

31. Батулин Н.В. Особенности создания корпораций в США в XVI1-XX вв.историко-правовое исследование) // Автореф. к-та юрид. наук.

32. Нижний Новгород: НГУ им. Н.И. Лобачевского, 2004. 27 с.

33. Бауэр В. О перспективах капитализации благородных металов (организационный аспект) // Драгоценные металы и драгоценные камни №6 2002г с.100-110

34. Бауэр В. П. Инвестиционная стратегия капитализации благородных металов // Финансист, 2002, №7. С. 18 24.

35. Бауэр В. Складские свидетельства Гохрана России в составе логистического инструментария банков на рынке золота// Финансист, 2000, № 6. С. 43-47.

36. Бауэр В.П. Виртуальное золото для электронной торговли // Банковское обозрение, № 5 (35), 2002. Стр. 74-75.

37. Бауэр В.П. Вопросы выдачи и обращения двойных складских свидетельств Гохрана России// Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2000, №3. С. 123-133.

38. Бауэр В.П. Золото в системе цифровых денег // Финансист, 2001, № 9. С. 68-74.

39. Бауэр В.П. Золото и экономический рост: методологический аспект // Финансы и кредит, 2004, № 27 (165).

40. Бауэр В.П., Карпов С.П. Резервы развития российского рынка золота // РЦБ. Товарные рынки, 2001, № 1. С. 42-47.

41. Бауэр В.П., Паначев A.A. Игровые модели финансирования золотодобывающих предприятий // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2003, №5 (113). С. 108-117.

42. Бауэр В.П., Пелевин О.В., Куликов A.B. Двойные складские свидетельства на рынке драгоценных металов// Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2001, № 2 (86). С. 141-146.

43. Бауэр В.П., Плешков А.Д. Двойные складские свидетельства в организации кредитования под оборотные средства // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке, 2001, № 11. С. 72-75.

44. Бауэр В.П., Плешков А.Д. Рынок золота попробует обойтись без банков// Финансы России, 2001, № 2. С. 46-47.

45. Бауэр, В.П., Плешков А.Д. Лизинговая линия как ""новая реальность"" // Банкир, 2002, № 4 (74).

46. Беленькая О.И. Моделирование влияния монетарной политики Центрального Банка на динамику реальных инвестиций // Авторсф. . к-та экон. наук. М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2003. -26 с.

47. Беленькая О.И. Моделирование зависимости размера инвестиций в основной капитал от воздействия инструментов кредитно-денежной политики // Аудит и финансовый анализ, 2002, № 1. С. 120-130.

48. Беликова О.И. К вопросу о сущности электронных денег // Мат-лы 65-йсжегод. научн. конф. проф.-прспод. состава и докторантов, 17-й научи, г конф. аспирантов и 67-й научн. конф. студентов и магистрантов / Матер,конф., Ч. I, Изд-во БГ УЭП, 2006. С. 48-54.

49. Белокобыльская Л.В. Основные инструменты кредитно-денежного регулирования: политико-экономический аспект (на примере Федеральной

50. Резервной Система США) // Автореф.канд. эконом, наук. М.: ИЭ1. РАН, 1999.-26 с.

51. Белокобыльская Л.В. Федеральная Резервная Система США как механизм рыночного регулирования экономики // YSTM-96: ""Молодежь и наука-третье тысячелетие"". Тр. Межд. конгресса. (Сер. Профессионал). Т. 1. М.: HTA ""АПФН"", 1997.

52. Белокопытов А.И. Национально-государственные экономические интересы России как субъекта глобализации международной хозяйственной системы // Автореф. . к-та экон. наук. Тамбов: АЭУ ТГУ им. Г.Р. Державина, 2001. - 23 с.

53. Белолипецкий В.Г. Если бы стоимость заговорила . // Экономическая теория в XXI веке, №1 (8). М.: Экономист, 2004. С. 341 - 359.

54. Белоусов А., Сонцев О. Об использовании золотовалютных резервов для стимулирования инвестиций // www.forecast.ru.

55. Беневольский Б.И. Золото России: проблемы использования и воспроизводства минерально-сырьевой базы. М.: АОЗТ ""Геоинформмарк"", 1995с.

56. Беневольский Б.И., Вартанян С.С., Кривцов А.И., Мигачев И.Ф. Перспективы использования и развития минерально-сырьевой базы золота Российской Федерации в начале XXI века //Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2000, № 1 (73). С. 20-34.

57. Бернстайн П. Власть золота. История наваждения / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2004. - 400 с.

58. Берстенева О.Г. Информационные резервы повышения качества услуг Итернет-банкинга // Автореф. . канд. эконом, наук. Тамбов: ТГТУ, 2004. - 22 с.

59. Борисов С.М. Золото в современном мире ИМЭМО РАН. М.: Наука, 2006. - 245с.

60. Борисов С.М. Золото в экономике современного капитализма. М.: Финансы, 1984.

61. Борисов С.М. Мировой рынок золота на современном этапе. М.: ИМЭМО РАН, 2005. - 157 с.

62. Борисов С.М. Мировой рынок золота: новый этап развития// Деньги и кредит. 2004. № 8. С. 32-41, № 9. С. 33-43.

63. Борисов С.М. Становление международных валют: исторический опыт // Банковское дело, 2004, № 7. С. 13-15.

64. Борисович В. Лондонский кодекс: как действует международный рынок драгоценных металов // Металы Евразии, 2005, № 2. С. 32-37, № 3. С. 60-65.

65. Борисович В., Лобанова А. Цена золота будет расти? Анализ предложения па мировом рынке драгоценного метала // Ме1алы Евразии, 2005, № б. С. 56-59.

66. Борисович В., Юсипов Р. Инвестиции на рынке золота// Металы Евразии, № 1,72002. Стр. 58-61.

67. Борисович В.Т. Золотой рынок мира (использование финансовых схем) // Рынок ценных бумаг, 2001, № 3 (186). С. 53.

68. Борисович. В. Воны спроса на рынке золота//Металы Евразии, № 2, 1999, с. 66-71.

69. Боутон Д. МВФ 60 лет: Размышления о преобразованиях в МВФ и требованиях меняющейся мировой экономики // Финансы & развитие. 2004, №9. С. 9-13.

70. Боярко Г. Ценовые риски рынков драгоценных металов// Драгоценные металы и драгоценные камни №8 2002. с.6-9, 130-139

71. Брайко В.М. Российский рынок драгоценных металов развивается интенсивно// Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 12, 1998. С. 3539.

72. Брегель ЭЛ. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. -М.: ГОСФИНИЗДАТ, 1955. 420 с.

73. Букато В.И., Львов А.М. Золото: прошлое, настоящее, будущее. Ч М.: 1998, Ч280 с.

74. Булатов В. Арбитражное управление и секыоритизация договых обязательств акционерных обществ // Аналитический банковский журнал, 2002, № 3 (82). С.86-88.

75. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок: В 2-х т. М.: Наука, 2004.

76. Бурлачков В. Спрос на деньги: теория и практика оценки // Вопросы экономики, 2005, № 12. С. 17-35.

77. Быстров Ф.П. Валютные и кредитные отношения в международной торговле. -М.: Изд-во ""Международные отношения"", 1972.

78. Бэр Х.П. Секыоритизация активов. -М.: Вотерс Клувер, 2006. 624 с.

79. Бюлетень банковской статистики // ЦБ РФ, 1998-2006 гг.

80. Варнавский В.Г. Партнерство государства и частного сектора: формы, проекты, риски. -М.: Наука, 2005. 315 с.

81. Васильев А. Хеджирование: возможность продавать золото дороже// Рынок ценных бумаг №4 2002 с.41-42.

82. Веер Дик. Российское золото в свете мировой экономики// Драгоценные металы. Драгоценные металы, № 12, 2001. Стр. 75-80.

83. Везерфорд Дж. История денег: борьба за деньги от песчаника до кибер-пространства / Пер. с англ. Т. Сулицкой, И. Сиснева. М.: ТЕРРА-книжный клуб, 2001. С. 320.

84. Вернимонг Д.Л. Информационная сущность денег и механизм их эволюции// Ученые записки МГСУ. Научн.-теорет. сб. № 2. М.: Изд-во МГСУ ""Союз"". 1999. С. 33-44.

85. Виленский В.П., Виленский П.Л., Глумова Е.В. Учет наличия нескольких валют при оценке эффективности инвестиционных проектов // Оценка эф-ти инвестиций / Сб. тр. Вып. 3. МЦЭИ и РАН, 2006. С. 28-34.

86. Висков Д.А., Ульяницкий П.Е. Оценка денежных потоков в информационной технологии // Экономико-организационные проблемы проектирования и применения информационных систем. / Матер. VII Всесоюз. конф. Р-на Д.: РГУЭУ РИНХ, 2006. С. 94-95.

87. Владимиров С.А. О наивысшей эффективности ВВП (госбюджета) сбалансированной открытой экономики // Финансы и кредит, 2001, № 16 (88). С. 65-71.

88. Воронков А.Н., Марков A.M. и др. Методология взаимодействия государе 1 венного предпринимательства с субъектами рыночной экономики. ? СПб.: МФИН, 1999. ? 200 с.

89. Вычужанина Н.П. Ценные бумаги в механизмах реализации функций символических денег // Автореф. . канд. эконом, наук. Ч Ростов-на-Дону: РГУ, 1998.-26 с.

90. Вяткина Н.К. Роль промышленности драгоценных металов ЮАР в мировом хозяйстве // Региональные аспекты экономического развития 2002.

91. Галицкая К. Мировой рынок золота, фондовые рынки и мировые кризисы экономики // Россия и мир: проблемы экономического развития в условиях глобализации / Сб. научн. тр. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2005. С. 29-34.

92. Галямова А.З. Формирование современной структуры российского рынка драгоценных металов // Банковское дело, 2005, № 5. С. 34-37.

93. Гальчинский A.C. Карл Маркс об историзме денежных отношений (методологический аспект). -М.: Мысль. 1985. 190 с.

94. Гареев P.II. Международная секьюритизация: новый метод финансирования. Мировой рынок международной секьюритизации // Вестн. Башк. ун-та № 1, 1999.

95. Гейтс Б. Бизнес со скоростью мысли. Как добиться успеха в информационную эру. 2-е изд., испр. М.: Изд-во ЭКСМО, 2002. - 480 с.

96. Генкин A.C. Альтернативное предложение денег: теория конкурентных валют Ф. Хайека/ Научн. труды Европейской Академии экономики,управления и права. Ноябрь, 2000 г. М.: Компания Спутник+, 2000. Стр. 45-54.

97. Генкин A.C. Денежные суррогаты в российской экономике. М.: Издательский Дом Альпина, 2000. - 463 с.

98. Генкин A.C. Планета Web-денег. М.: Альпина-Паблишер, 2003. -510с.

99. Генкин A.C. Частные деньги: история и современность. М.: Альпина-Паблишер, 2002. -518 с.

100. Генкин A.C. Частные деньги: осмысление роли и места в современном мире // Финансы и кредит, 2005, № 29 (197). С. 29-33.

101. Гогохия Д. О роли денег в процессах цонообразования // Мировая экономика и международные отношения, 2003, № 11. С. 25-35.

102. Гогохия Д., Потемкин А. Деньги и рынок: к вопросу о приоритетах экономической политики. Препринт доклада. Ч М.: ИЭ РАН, 2000. -25 с.

103. Гогохия Д.Ш. Денежное богатство как движущая сила рыночной экономики // Диссерт. . д-ра экон. наук. М.: ИЭ РАН, 2003. - 241 с.

104. Гогохия Д.Ш. Назначение денег. М.: Ин-т экономики РАН, 2003. - 183 с.

105. Гогохия Д.Ш., Деньги, закон спроса и закон Вальраса // Мировая экономика и международные отношения, 2006, №: 1

106. Голик Н.И., Гречкин М.А., Чернов С.А. Информационная экономика как виртуальная реальность. Монография. Ч Шахты: ДГАС, 1997. С.133.

107. Голикова Ю.С., Хохленкова М.А. Банк России: организация деятельности. Кн. 1,2.- М.: ДеКа, 2000.

108. Головинов П.Н. Особенности реализации денежно-кредитной политики в современных экономических условиях. Препринт. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004. - 15с.

109. Гончаренко А.Н. Методы макроэкономического анализа и прогнозирования материально-финансовой сбалансированности российской экономики // Автореф. . к-та экон. наук. М ГУ ИМЭИ, 2005. - 24 с.

110. Гончаров А.О. Ценовой механизм формирования и развития рынка золота в России // Автореф. к-та экон. наук. Ч СПб., 2003. 25 с.

111. Гончарук О.В., Кириленко К.И. Сущность, функции и структура современного рынка золота // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе // Матер. VI Межвуз. конф. аспирантов и докторантов. СПб.: СПб ГИЭУ, 2004. С. 239-243.

112. Горин И.О. Особенности деятельности МВФ в условиях глобализации мировой экономики // Автореф. . к-та экон. наук. Ч М.: Фин. академия при Правительстве РФ, 2003. 23 с.

113. Горохов В. Биржевые операции с золотом//Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 8, 1997, с. 27-30.

114. Горюнов В.А. Каким быть рынку драгоценных металов? // Финансы в Сибири. 1997. № 8. - с. 42-45.

115. Горюнов В.А. Экономические условия и предпосыки организации биржевой торговли драгоценными металами в Российской Федера-ции//Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 10, 1997, с. 30-40.

116. Горюнов Е.В. Электронные деньги: анализ практики использования и прогноз развития // Автореф. . канд. эконом, наук. Иваново: Ив-ГХТУ, 2004.- 18 с.

117. Государственный и частный контроль за инвестиционным процессом в США и Канаде // Экономика и управление в зарубежных странах (по материалам иностранной печати). Информационный бюлетень № 3. -М.: ВИНИТИ, 2000. С. 48-64

118. Гражданский кодекс Российской Федерации (гл. 47 ""Хранение"").

119. Греков И.Е. Формирование оптимальной структуры денежной массы PI прогнозирование ее влияния на эффективность общественного развития // Автореф. . к-та экон. наук. Орел: ОрГУ, 2003. - 21 с.

120. Грин Т. История превращения золота в средства платежа// Мир благородных металов, № 12 (30), 2001. Стр. 20-22.

121. Гриценко Г.А. Оборот драгоценных металов в системе мер эмиссионной политики органов кредитно-денежного регулирования // Автореф. . к-та экон. наук. М.: РЭА им. Г.В. Плеханова, 2005. Ч 24 с.

122. Гудков Ф. Золотой варрант//Экономика и жизнь (Московский выпуск), № 10, с. 6 и № 11, с. 6, 1997.

123. Гудков Ф., Бауэр В. Золотой варрант великая идея Гохрана России// Рынок ценных бумаг. 2000. № 3. С. 21-23.

124. Гудков Ф.А. Складские свидетельства. Методики практического применения. М.: Концерн ""Банковский Деловой Центр"". 1997. - 136 с.

125. Гулабян P.A. Формирование рынка ценных бумаг в странах Центральной и Восточной Европы и России// Автореф. . к-та экон. наук. -М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2000. 28 с.

126. Гулидов В. Проблемы производства драгоценных металов в России на рубеже XXЧ-XXI веков //Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 8, 1998, с. 20-27.

127. Гусев В.Ю. Модели валютного обмена и инфляции в открытой рыночной экономике // Автореф. . к-та экон. наук.- М.: ГУУ, 2005. 22 с.

128. Гусев К.Н. Золото: современный инвестиционный аспект/ Автореф. . канд. эконом, наук. М.: Институт Европы РАН, 2000. - 19 с.

129. Гэбрейт Дж. К. Экономические теории и цели общества. М.: Прогресс, 1975.

130. Давыдов B.B. Потенциал единой национальной платежной системы обеспечения экономического роста // Автореф. . канд. эконом, наук. М.: ИЭ РАН, 2004. - 22 с.

131. Данилов А.И. Комбинационный экономический эффект в системе общественного воспроизводства// Автореф. . д-ра экон. наук. М.: МГСУ, 2002. - 48 с.

132. Данов К. Накануне золотой лихорадки: благородный метал может вывести Россию из экономического ступора/Юбщая газета, 15 января 1999.

133. Девидсон Э., Сандре Э., Вольф JI.-JL, Чинг А. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ. Ч М.: Вершина, 2007.-592 с.

134. Денисов Е.Р. Финансово-правовые основы денежной системы Российской федерации // Автореф. дисс. на соиск. уч. ст. канд. юрид. наук. М.: МГЮА, 2003. - 27 с.

135. Дергачева С.Н. Электронные деньги новый день или мнимый рассвет?// Российское предпринимательство региональные и отраслевые проблемы развития предпринимательства. Сб. научн. статей. Ч Вогоград: ВоГУ. 2002. С. 240-24.

136. Деркач В.Г. Регулирование внешнеэкономической деятельности государственных предприятий (на примере амазно-брилиантового комплекса)// Автореф. . к-та экон. наук. М.: РАГС при Президенте Российской Федерации, 2000. - 22 с.

137. Детерминация эффективной экономики: монография / A.B. Дьяченко (рук. авт. колектива) и др. Вогоград: Изд-во ВоГУ, 2005. Ч 290 с.

138. Дехтяр Г.И. Механизм функционирования и особенности регули- -рования рефлексивных рынков // Автореф. . к-та эконом, наук. Ростов-на-Дону: РГУ, 2002. - 27 с.

139. Директива Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г. № 89/298/ЕЕС.

140. Дон Патинкин. Деньги, процент и цены: соединение теории денег и теории стоимости / Дон Патинкин; пер. с англ. под ред. академика Н.Я. Петракова. -М.: ЗАО ""Изд-во ""Экономика"", 2004. 375 с.

141. Дробозина JI.A., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии. Ч М.: 1976.

142. Дробышевский С.М. Внутренние факторы денежно-кредитной политики // Эконома переходного периода: Сб. избр. работ за 1999-20002 гг. -М.: Дело, 2003. С. 436-466.

143. Дроздов O.A., Уварова Л.Ф. Роль денег в экономике: оценки российских экономистов (вторая половина XIX в.) // Сб. статей каф. эк-кой теории и каф. эк-ки тамож. дела. СПб.: РИО СПб филиала ГОУ ВПО РТА, 2004. С. 150-167.

144. Дронова Н.Д. Оценка рыночной стоимости ювелирных изделий и драгоценных камней: Учеб. Пособие. М.: Дело. 2001. - 296 с.

145. Дэвидсон П. Посткейнсианская теория денег и проблема инфляции / В кн.: Современная экономическая мысль. М.: Прогресс, 1981. С. 404-407.

146. Евстегнеев В. Финансовая глобализация явление и методологический инструмент // Мировая экономика и международные отношения, 2001, №3. С. 74-76.

147. Евстигнеева Л.П., Евстигнеев Р.Н. Трансформационные риски российской экономики // Вопросы экономики, 2006, № U.C. 4-25.

148. Евстигнеева Л.П., Евстигнеев Р.Н. Экономический рост: либеральная инициатива. М.: Наука, 2005. - 519 с.

149. Егоров Е.Г., Алексеев П.Е. Концептуальные положения развития золото -добывающей промышленности// Вопросы региональной экономики 2002.С.210-219.

150. Егоров Ю.В. Использование рынка капитала для финансирования структурной модернизации экономики России // Автореф. . к-та экон. наук. СПб.: СПбГУПС, 2004. - 18 с.

151. Елыпин Л.А. Формирование ценовых сигналов и их влияние на развитие национальной рыночной системы// Автореф. . к-та экон. наук.- Казань: КазГТУ, 2004. 26 с.

152. Емельянов C.B. США: международная конкурентоспособность национальной промышленности. 90-е годы ХХ-го века. Ч М.: Международные отношения, 2001. 408 с.

153. Емчаков С.М. Модели денежного обращения и внешнеэкономических отношений // Финансы и кредит, 2005, № 15 (183) С. 52-56.

154. Ершов М.В. О финансовых механизмах экономического роста // Вопросы экономики, 2004, № 12. С. 4-16.

155. Ершов М.В. Экономический суверенитет России в глобальной экономике. М.: Изд-во ЗАО ""Экономика"", 2005. - 280 с.

156. Живалов В.Н. Государственное регулирование финансовых потоков в условиях трансформации российской экономики // Автореф. . д-ра экон. паук. М.: РАГС при Президенте Российской Федерации, 2003. Ч 52 с.

157. Жириновский В., Юровицкий В. Новые деньги для России и мира.- М.: Галерия, 1998. 522 с.

158. Жуков Е.Ф. Деньги: экономические и психологические аспекты // Обоснование устойчивого экономического и социального развития России / Сб. ст. по матер. Всеросс. научн.-практ. конф., 20 пареля 2004 г., ВЗФЭИ. М.: ВЗФЭИ, 2004. С. 232-235.

159. Журавлев A.A. Управление ресурсным обменом. М.: Изд-во ""Прометей"", 2002. - 158 с.

160. Загребнев C.B. Американская компания с ограниченной ответственностью (LLC) // Законодательство, 2000, № 2.

161. Загребнев C.B. Налогообложение американской компании с ограниченной ответственностью (LLC) // Законодательство, 2000, № 3.

162. Закон Российской Федерации от 29 мая 1992 года №2872-1 ""О залоге".

163. Залесова М.Г. Экономическое содержание процесса секьюритиза-ции // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе / Матер. VI Междун. конф. аспирантов и докторантов, 8 декабря 2004 г. Спб.: СПбГИЭУ, 2004. С. 412-414.

164. Замотаева Т. Б. Деньги как объекты гражданских прав // Проблемы теории и практики правового регулирования. Сб. тр. Вып. 7. Самара: Самар. гуманит. академия, 2000.С. 148-158.

165. Захаров А. Решение проблем привлечения инвестиции в поиски и разведку месторождений золота // Прямые инвестиции, 2005, № 11. С. 68-70.

166. Золотая лихорадка в российских банках // Банковское обозрение, 2005, № 9. www, bo.bdc.ru.

167. Золото обретает роль платежного средства при электронной торговле// Мир золота, 2001, № 8 (28). С. 19.

168. Золотой динар новая мусульманская валюта // КоммерсантЪ, № 52, 27.03.02. Стр. 7.

169. Золотухина Т. К вопросу об определении уровня достаточности официальных золотовалютных резервов // Вопросы экономики, 2002, № 3. С. 41-46.

170. Иваницкий В.П., Мельникова Е.И. Механизм инвестирования сбережений населения. Монография. Челябинск: Из-во ЮУрГУ, 2002. Ч 225 с.

171. Иванов О. Регулирование рынка деривативов в России; проблемы и перспективы // Валютный спекулянт, 2006, № 5. С. 84-87.

172. Иванова А.Н. Уголовная ответственность за незаконный оборот драгоценных металов и камней// Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Москва 2000

173. Иванова Е.А. Международно-правовое регулирование внешнеэкономических обеспечительских сделок // Автореф. к-та юрид. наук.

174. М.: РАГС При Президенте РФ, 2004. 31 с.

175. Иванченко И.С. Исследование российского трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2006, № 14 (218), 2006. С. 2-11.

176. Иванченко И.С. Колебания конъюнктуры финансового рынка и их влияние на развитие промышленного производства (теория, моделирование и практика) // Дисс. . д-ра экон. наук. Ростов - на- Дону: РИНХ, 2005.-351 с.

177. Иванькова Т.П. Платежные системы Российской Федерации. -СПб.: СПбГИЭУ, 2004. 174 с.

178. Игнатова И.А. Финансовый рынок в воспроизводственной структуре экономики России // Автореф. . к-та экон. наук. Саратов: СГСЭУ, 2005.-27 с.

179. Игнатьева Д.А. Финансовые инновации. Секьюритизация как один из инструментов проведения преобразований отечественной экономики // Финансы и кредит, 2003, № 10 (124). С. 44-47.

180. Ильина Т.Г. Эволюция и перспективы монетарного применения золота в экономике // Автореф. к-та экон. наук. Томск, 2004. - 21 с.

181. Ильмаиров Ю.Г. Особенности формирования отечественного рынка драгоценных металов: (На материалах золотодобывающей промышленности РФ). Улан-Удэ: Бурят, кн. изд-во, 2002. - 98 с.

182. Инвестиции в золото сколько вешать в граммах? // ПРАЙМ-ТАСС ЗОЛОТО, Вестник золотопромышленника, 2006. www.gold.prime-tass.rn.

183. Инструктивное письмо ГНС РФ от 3.05.95 г. № ЮУ-6-06/308.

184. Инструкция Банка России от 27 декабря 1995 г. № 33 ""О порядке выпуска в обращение в Российской Федерации памятных монет"".

185. Инюшин В.В. Эволюция денежно-кредитного регулирования в развитых странах в условиях глобализации // Автореф. . к-та экон. наук. -М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2001.-24 с.

186. Иродова Е.Е. Новая экономика: штрихи к портрету // Современная экономика на перекрестке проблем и мнений / Межвуз. сб. научн. тр. Иваново: Иван. гос.ун-т, 2005. С. 4-25.

187. Исследования о природе и причинах богатства народов: В 2 т. / Адам Смит; Отв. ред. J1. И. Абакин; [Пер. с англ., ввод, ст., с. 11-106, коммент. Е.М. Майбурда]; РАН, Ин-т экономики. М.: Наука, 1993. - 569 с.

188. ИТАР-ТАСС В Китае открылась биржа платины и серебра// Время новостей 09.07.03

189. Кабанов А.Ю. Подавленная инфляция: политико-экономический аспект // Автореф. . к-та экон. наук. Ч Иваново: ИвГУ, 2002. Ч 19 с.

190. Казаков А. История секыоритизации // Рынок ценных бумаг, 2003, №19. С. 62-65.

191. Казимагомедов A.A. Организация денежно-кредитного регулирования / A.A. Казимагомедов, С. М. Ильясов. М.: Финансы и статистика, 2001.

192. Какучая Т.Т. Особенности догового финансирования на международном рынке ссудных капиталов в условиях глобализации мировой экономики // Автореф. . к-та экон. наук. Ч М., 2005. Ч 25 с.

193. Кановей В.Г. Аксиома выбора и аксиома детерминированности. Ч М.: Наука, Гл. ред. физ.-мат. лит., 1984. 64 с.

194. Капанова С.Т. Теория интеграции рыночного и государственного регулирования экономики. Саратов: ИЦ СГСЭУ, 2003. Ч 232 с.

195. Карабинцев Д.А. Российский фондовый рынок в условиях неопределенности // Автореф. . к-та экон. наук. Ч Челябинск: ЮурГУ, 2000. Ч 22 с.

196. Караиванова И. Мал золотник, да дорог// Эксперт, Северо-Запад, № 7 (68), 2002. Стр. 36-39.

197. Карапетянц И.В. Экономические архивы Западной Европы и США до начала XX в. М.: ИЦ РГГУ, 1997. С. 12.

198. Карпинская В. Золотая пора. Интервью с директором Управления валютных и неторговых операций Сбербанка России В. Таранковым // Прямые инвестиции, 2006, № 5. С. 60-61.

199. Карпинская В. Золотое решение. Интервью с директором Управления валютных и неторговых операций Сбербанка России В. Таранковым // Прямые инвестиции. 2003, № 11. С. 52-55.

200. Карпинская В. Почем килограмм кредита? Интервью с директором Управления валютных и неторговых операций Сбербанка России В. Таранковым // Прямые инвестиции, 2004, № 6. С. 60-63.

201. Касаткин А. Сдеки с драгметалами на территории РФ // Законодательство и экономика № 4 2000 г. с. 4-14.

202. Катасонов В.Ю. Бегство капитала из России. М.: Анкил, 2002.

203. Кашин Ю.И. К вопросу о модификации функций денег// Деньги и кредит, 2002, № 2. С. 64-66.

204. Кашуба С. Спасет ли золото наши сбережения в 2000 году'?//Из вести я, 9 июня 1999.

205. Кашуба С.Г. Надеюсь, что наши контакты будут продожены// Драгоценные металы и драгоценные камни №4 2001. с.39-40

206. Кашуба С.Г. Российский рынок драгоценных металов проблемы развития // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление, 2002, № 1-2, С. 56-60.

207. Квашнин СС. Использование электронных денег в налично-денежном обороте // Автореф.канд. эконом, наук. Ч Нижний Новгород: ННГУ им. П.И. Лобачевского, 2004. 23 с.

208. Кевченков В.Е. Формирование рынка драгоценных товаров: вопросы истории и теории// Автореф.к-та экон. наук. М.: ГУ-ВШЭ, 2001.-21 с.

209. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М. Ге-лиос АРВ, 2002.-352 с.

210. Килячков H.A. Описание финансовых потоков в модели национальной экономики // Финансы и кредит, 2004, № 21 (159). С. 54-58.

211. Кинг A.M. Тотальное управление деньгами: Комплексная система прогнозирования и оптимизации денежных потоков / Пер. с англ. -СПб.: Полигон, 1999.-448 с.

212. Киприянов H.A., Воробьев А.Е. Мировые лидеры золотодобывающей отрасли: ЮАР, США и Россия // Стратегия развития минерально-сырьевого комплекса России / II Международная конференция. -М.: РУДН, 2006. С. 143-145.

213. Кириленко К.И. Рынок золота в России: становление и перспективы развития // Автореф. . к-та экон. наук. СПб., 2004. Ч 18 с.

214. Киршин И.А. Капитализация как синергетический фактор роста постиндустриальной экономики // Ученые записки Казанского гос. ун-та, 2005, т. 147, С. 19-32

215. Китай обещает поное открытие рынка золота // Электронный еженедельник ЮВЕЛИР.РУ Бюлетень № 48 (370) от 22.11.2006; № 49 (371) от 29.11.2006.

216. Кишш Т. Переходная экономика. М.: 2000. - с. 126, 134.

217. Клейменов К.О. Стратегическое управление организацией на основе цепочки ценностей для создания устойчивых конкурентных преимуществ // Автореф. . к-та экон. наук. М.: ГУУ, 2002 . - 26 с.

218. Клейнер Г.Б. Эволюция институциональных систем. М.: Наука, 2004. - 240 с.

219. Кобелев O.A. Электронная коммерция. Теоретические основы. Монография. М.: МГУК, 2002. 392 с. (м., ул. Смольная, 36, МГУК: Каф. электр-й. коммерции.)

220. Коваленко В.В. Частично инфинитный механизм турбуляризации природных и социальных процессов. СПб.: Изд-во РГГМУ, 2006. - 166 с.

221. Козье Д. Электронная коммерция. Пер. с англ. Ч М.: ИТД Русская редакция, 1999. 197 с.

222. Комогоров Н. Золотодобывающая промышленность России: состояние, проблемы, перспективы // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 1999, №10. С.27-33.

223. Комогоров Н.К. Состояние золотодобывающей промышленности России и соответствие законодательной и нормативно-правовой базы рыночным отношениям//Драгоценные металы. Драгоценные камни, 1998, №9. С. 18-22.

224. Комментарий к статьям 907-918 ГК РФ, части 2, посвященным хранению на товарном складе/ Комментарий к Ч. 2 ГК РФ под ред. д.э.н., профессора М.И. Брагинского. М.: Изд-во "Гардарика". 1996. С. 266268.

225. Конвертация рублей в золото может стать еще выгод-нее//Экономика и жизнь, № 51, 1998.

226. Кондратьев Н.Д. Основные проблемы экономической статики и динамики. Предварительный эскиз. М.: Наука, 1991.

227. Конрод Я.А. Золото как денежный товар в системе социалистических производственных отношений и механизм его планомерного функционирования в экономике развитого социализма: Препринт, научн. докл. М.: Ин-т экономики АН СССР, 1979. -23с.

228. Консорциум участников рынка драгметалов разрабатывает торговую площадку в Интернет// Мир благородных металов, № 8 (28), 2001. Стр. 19-20.

229. Копельчук Я.С., Иванов H.A. Инновационный аспект конвертируемости рубля // инновационное развитие экономики: теория и практика. Ч. 1. Матер, межд. научн.-практ. конф., Ярославль, 1-4 ноября 2005 г. -Ярославль: ЯрГУ им. П.Г. Демидова, 2005. С. 33-35.

230. Корженко П. В. Формирование рынка финансовых услуг США в INTERNET // Автореф. . канд. эконом, наук. М.: МГУ, 1999. - 30 с.

231. Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики. -М.: Экон. науки, 2006. 240 с.

232. Корищенко К.Н. Структурные факторы механизма денежной трансмиссии: тенденции и перспективы // Экономика и политика, 2005, №2(11). С. 7-25.

233. Королев В.К. Деньги как фактор глобализации // финансы и кредит, 2004, № 23 (161). С. 23-26.

234. Корчагин A.B. Инвестиционные процессы на развивающихся рынках в условиях глобализации финансовых потоков // Автореф. . к-та экон. наук. СПб.: СПбГУЭФ, 1999. - 24 с.

235. Кособуцкий A.B. Фондовый рынок и алокация ресурсов // Автореф. . к-та экон. наук. Иваново: ИвГУ, 2000. Ч 21 с.

236. Костриченко A.B. Рынок ценных бумаг как фактор экономического роста // Автореф. . к-та экон. наук. Воронеж: ВорТА, 2004. - 22 с.

237. Костюк В.Н. Нестационарные экономические процессы. Ч М.: Едиториал УРСС, 2004. 240 с.

238. Котенев В.Н. Совершенствование организационно-экономического механизма функционирования золотодобывающих предприятий// Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва 2001

239. Котико В.В. Стратегия развития золото-платиновой промышленности в XXI веке (этапы, методы, сценарий развития). Ч Красноярск: 2002. 170 с.

240. Котляр Ю.А. Формирование российского рынка драгоценных металов надо начинать с создания бирж//Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 12, 1998, с. 39-41.

241. Коуз Р. Фирма, рынок, право. М.: Дело, 1993.

242. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Фондовое финансирование. -М.: Олимп-Бизнес, 2002.

243. Коцофана Т.В. Эволюция причин инфляции в российской экономике // Автореф. . к-та эконом, наук. СПб.: СПб ГУ, 2003. - 18 с.

244. Кочергин Д.А. Электронные деньги: теория и анализ моделей эмиссии. СПб.: Изд-во СПб ун-та, 2006. - 161 с.

245. Кочетков А. Золотая лихорадка гигантов // Металы Евразии, 2004, № 1. с. 42-45.

246. Кочетков А. Поворот к рудному золоту// Металы Евразии №2 2002 с.56-61

247. Кочетков А. В ожидании позитивной динамики // Металы Евразии, 2006, № 2. С. 52-55.

248. Кочетков А. Золото первого эшелона // Металы Евразии, 2003, № 4. С. 76-79.

249. Кочетков А. Золотоносная целина. Иностранные компании в российской добыче драгоценного метала. // Металы Евразии, 2006, №6. С. 46-50.

250. Кочетков А. Структурные перемены. Обзор золотодобывающей отрасли России // Металы Евразии, 2005, № 4. С. 74-78.

251. Кочетков А., Некрасов Е., Чупров А., Чернавин К. И товар, и капитал: что скрывается за мировыми ценами на валютный капитал// Металы Евразии, № 3, 2001. Стр. 66-68.

252. Кочетков B.C., Лешков В.Г. Золотопромышленное производство России: теории и современность. -М.: 2006. 192 с.

253. Кривелевич М.Е. Организационное и финансовое обеспечение управления валютным курсом в целях повышения эффективности национального производства // Авторсф. . к-та экон. наук. Владивосток: ДальГУ, 2002.-24 с.

254. Кристиан Дж. Будущее рынка золота и металов платиновой группы// Драгоценные металы. Драгоценные металы, № 12, 2001. Стр. 97-111.

255. Крючкова И.П., Сапьян М.Ю. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в российской эконике // Банковское дело, 2003, № 9. С. 6-13.

256. Ксенофонтова Г.В. К вопросу о сущности денежно-кредитной политики / Совр. пробл. и перспект. разв. финанс-й и кред-й сфер экономики России XXI века. Сб. научн. ст. Хабаровск: ХГАЭП, 2004. С. 114117.

257. Кудряшова Р. П. Проблемы капитализации российской экономики в условиях гобализации // Экономическое и межкультурое пространство России в период глобализации. Матер, мсжд. научн.-практ. Конф. Ч. 1. -Самара, СГЭА, 2002. Стр. 10-19.

258. Кузнецова М.А. Золото как инструмент антиинфляционной политики // Банковское дело, 2006, № 10. С. 15-18.

259. Кузьминов Я.И., Яковлев A.A., Гохберг JI.M. и др. Новая экономика шанс для России: Тезисы / Препринт WP5/2003/01. - М.: ГУ ВШЭ, 2003. - 39 с.

260. Кукарина Ю.М. Формирование и развитие понятия ""электронный документ"" в зарубежном и российском законодательстве // Автореф. . канд. истор. наук. Ч М.: Истор.-арх. ин-т РГГУ, 2004. 28 с.

261. Куртов М.И. Рынок государственных ценных бумаг в США: место и роль в регулировании экономики // Автореф. . к-та экон. наук. М.: ИМЭиМО РАН, 1998. - 16 с.

262. Курьянов A.M. Передаточный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в транзитивной экономике / В кн. Денежно-кредитная политика: от теории к практике. М.: Изд-во "Бухгатерский учет", 2006. С. 61-74.

263. Кусакин В.П. Теория экономической двойственности (экономический язык INTERNET). Москва-Балашиха: Изд-во АСЭПиМ, 1998. -174 с.

264. Лаломов A.B., Таболич С.Э. Золотые россыпи в Земной истории // СОТВОРЕНИЕ. Альманах. Вып. 1. М.: Изд-во Паломникъ, 2002. С. 165-181.

265. Ландер А. Государственное золото Востока // Соседи, 03.10.06

266. Ларуш Л. Торговля без валюты: к вопросу о корзине твердых товаров. Препринт. / Пер. с англ. К. Черемных. Нью Йорк: 2000. - 20 с.

267. Ларуш Л. Физическая экономика как платоновская эпистемологическая основа всех отраслей человеческого знания. М.: Научная книга, 1997.

268. Ласукова O.A. Фиктивный капитал: экономическая природа, носители и механизм государственного регулирования // Автореф. . к-та экон. наук. Ростов-на Дону, 2005. Ч 26 с.

269. Левина И. К вопросу о соотношении реального и финансового секторов // Вопросы экономики, 2006, № 9. С. 83-102

270. Лемешев Ф.С. Современный инвестиционный процесс и его опосредование ценными бумагами / Автореф. . к-та экон. наук. СПб.: СПбГУ, 1994.-20 с.

271. Лешков В. Сбережения и утраты золотого века // Металы Евразии №3 2003 с.66-69

272. Лисин Ю.А. Фондовый рынок и основные механизмы трансформации сбережений населения в инвестиции // Автореф. . д-ра экон. наук. М.: Ин-т труда Минтруда и соц. развития РФ, 2001. - 50 с.

273. Лицкевич Е.В. Национальное богатство: теорешко-методологический анализ // Автореф. . к-та экон. наук. Ч Уфа: БашГУ, 2005.-26 с.

274. Логинов Е.Л. Стратегическое оперирование инвестиционными факторами // Автореф. . д-ра экон. наук Краснодар: КубГУ, 2004. - 46 с.

275. Лузин Б.С. Экономические проблемы золотодобывающей промышленности. 2-е изд. - М.: Изд-во МГГУ, 2002. - 192 с.

276. Лукьянова Т.Г. Государственное регулирование рынка драгоценных металов и драгоценных камней// Автореф.к-та экон. наук. Ульяновск: УГУ, 2000, - 25 с.

277. Лукьянова Т.Г. Сертификация драгоценных камней концепция защищенного качества// Драгоценные металы. Драгоценные камни 2002 №9. С.102-103.

278. Лунгу Е.В. Конституционно-правовой статус Центрального банка Российской Федерации // Автореф. . к-та юрид. наук. Тюмень: АтГУ, 2005.-25 с.

279. Лушин С. Возможен ли возврат к золотому стандарту? // Экономист 2000. № 4.

280. Макаров В.Л., Христолюбова Н.Е., Яковенко Е.Г. Справочник экономического инструментария. М.: ЗАО ""Изд-во ""Экономика"", 2003.-515 с.

281. Макаров Е.В. Займы в драгоценных металах II Экономический вестник ИЭиУ НовГУ, 2006, №11. С. 125.

282. Макаров Е.В. Открытие и ведение металических счетов // Экономический вестник ИЭиУ НовГУ, 2006, №11. С. 126-127.

283. Макаров Л. Рынок без денег // Металы Евразии, № 2, 1999, с. 2430.

284. Макарчук З.В. Правовое регулирование и деятельность инвестиционных фондов в России и США // Автореф.к-та юрид. наук. Ч М.:1. РУДН, 2000.-23 с.

285. Макарычева Е.В. Правовое регулирование складских свидетельств и закладных как предмета залога // Банковское дело, 2006, № 6. С. 42-45.

286. МакКарти Т. Секьюритизация в России // Рынок ценных бумаг,2003, № 3. С. 38-40.

287. Макконнел К. Р., Брю С. Экономикс: принципы, проблемы и политика. Т. 1.Ч М.: Республика, 1992.

288. Маковецкий И.И. Рынок ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит, 2003, № 21 (135)2004, №5 (143).

289. Малинина А.Г. Правовое обеспечение лизинговой деятельности в Российской Федерации // Автореф. . к-та экон. наук. М.: РГТЭУ, 2003.-29 с.

290. Малова Е.Ф. Депозитарные расписки на международном финансовом рынке // Автореф. к-та экон. наук. Ч М.: МУПК, 2000. Ч 24 с.

291. Мамчиц Р. Жетый метал теряет позиции // Валютный спекулянт, 2004, № 6. С. 86-88.

292. Мандел P.A. Эволюция международной валютной системы // Проблемы теории и практики управления, 2000. № 1-2.

293. Маракуева М.А. Моделирование влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий // Автореф. . к-та экон. наук. М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2003. - 26 с.

294. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. T.I. - М.: Цешр социальной экспертизы, 2001. - 315 с.302. "Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т.13. С.6-8; Т.23. Послесловие ко второму изданию."

295. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т.23. С.68-70,92,95,163,175,338,419.

296. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т.24. Гл.19 п.П. Адам Смит. Т.26. Ч. I. Гл.З и 4.

297. Маршал А. Принципы политической экономии. В 3-х т. / Пер. с англ. Р.И. Стопера. М.: Прогресс, 1983, Т. III.

298. Маршал А. Принципы экономической науки. М.: Прогресс, 1993. Т.1.

299. Матросов C.B. Особенности формирования и функционирования единого европейского фондового рынка // Автореф. . к-та экон. наук. -М.: Фин. Академия при Правительстве РФ, 2001. 25 с.

300. Матюхин Т.Г. Проблемы кредитных денег при капитализме. Ч М.: Наука, 1977.

301. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под. ред. Л.И. Красавиной М.: Финансы и статистика, 2001.608 с.

302. Мельникас М., Сушкова Е. Правовые вопросы применения секыо-ритизации активов в России // Рынок ценных бумаг, 2003, № 3. С. 42-47.

303. Меньшиков Н., Камышенко С. Золотые займы и банковские риски на фарвордном рынке золота // РЦБ, 2000, № 3. С. 1-5.

304. Меринсон Д.Г. Формирование эффективных программ эмиссиидепозитарных свидетельств на рынке ценных бумаг // Автореф.к-таэкон. наук. М.: РАГС при Президенте РФ, 1999. - 20 с.

305. Милер Р., Ван Хуз Д. Современные деньги и банковское дело. -М.: ИНФРЛ-М, 2000.

306. Миловидов H.A. О варрантах. Юридический Вестник. 1879, №2, с. 136-166.

307. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // РЦБ, 2000, № 11 (170). С. 30-34.

308. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. Ч 622 с.

309. Миротин Л.Б., Некрасов А.Г. Концепция взаимодействия ресурсов в рамках логистических цепей поставок / Логистика: современные тенденции развития. II Меж д. научн.-практ. конф-я. Тез. докл. СПб.: СПбГИЭУ, 2003. С. 121-126.

310. Михайлова Е.В. Возрождение финансового рынка в Российской Федерации / Автореф. . д-ра экон. наук. СПб.: СПбГУЭФ, 1992. - 34 с.

311. Мицек С.А. Влияет ли скорость обращения денег на экономический рост? // Финансы и кредит, 2005, № 27 (195). С. 23-24.

312. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. М.: Аспект-пресс, 1999.

313. Мищенко А.П. Проблемы повышения эффективности управления на основе оптимизации трансакционных затрат // Автореф. . д-ра экон. наук. М.: МГУК, 2000. - 38 с.

314. Мищенко В.В. Государственная экономика России в переходный период: направления и методы реализации. Монография. Барнаул: Изд-во Аг. Ун-та, 2002. 241 с.

315. Можайсков О-В. Перспективы золота: взгляд из Центрального банка (Выступление на конференции Лондонской ассоциации рынка драгоценных металов LBMA, состоявшейся в Москве 3-4 июня 2004 г.) // Деньги и кредит, 2004, № 6. С. 17-21.

316. Моисеев P.C. Денежно-кредитная политика: теория и практика. Учебное пособие. М.: ЭкономистЪ, 2005. - 652 с.

317. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2002, № 18 (108). С. 38-51.

318. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование: международный опыт и перспективы его использования в Российской Федерации // Автореф. . к-таэкон. наук. М.: МГУЭСИ, 2003.-31 с.

319. Моисеев С.Р. Переосмысление Бреттон-Вудской системы: новые факты старой истории // Финансы и кредит, 2005, № 21. С. 28-36, №22. С. 24-35, №23. С. 24-34.

320. Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики //Финансы и кредит, 2002, № 16 (106). С. 37-46.

321. Моисеев С.Р. Современный контроль над движением капитала: цели и задачи // Дайджест-финансы, 2000, № 12 (72). С. 14-20.

322. Моисеев С.Р. Операции центральных банков на открытом рынке ценных бумаг // Финансы и кредит, 2003, № 6 (120). С. 32-40.

323. Москалева А.П. Легальные ""обходные схемы"", используемые российскими корпоративными заемщиками при эмиссии еврооблигаций// Экономический кризис России и пути его преодоления. Матер, научно-пракг. конф. (19.11.98).-М.: РУДН, 1999. С. 168-170.

324. Мочальникова A.A. Специфика функций мировых денег как экономической категории в условиях интеграции национальных экономик // Авт. . к-та эконом, наук. Самара: СГЭА, 2004. Ч 23 с.

325. Муртазина Ю.Р. Проблемы и перспективы развития рынка золота в России // Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей ИНЖЕКОН Ч 2004 VII научн.-практ. конф. студентов и аспирантов СПб ГИЭУ. Тез. докл. СПб.: СПб ГИЭУ, 2004. С. 234-235.

326. Мухина Д.Д. Стабильность системы частных денег // Сб. работ студентов ф-та экономики ГУ Ч ВШЭ Ч лауреатов научных конкурсов 2004-2005гг. -М.: Изд. Дом ГУ-ВШЭ, 2005. С. 144-159.

327. Мясоедов С.А. Трансформация системы ресурсного налогообложения в золотодобывающей промышленности РФ// Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Хабаровск 2000

328. На пороге экономики знаний (мировая практика научно-инновационного развития) / Ред. А.А, Дынкин, A.A. Дагаев. М.: ИМЭМО РАН, 2004. С. 86, 90, 93-94.

329. Навой A.B. Конъюнктура международного рынка драгоценных металов (15.07-15.09)// Драгоценные металы и драгоценные камни №9 2002. с. 16-26

330. Назаров H.H., Кораев А.Б. Сущность категории финансовая система // Финансы, кредит и международ, эконом. Отношения в XXI в. / Матер. 1-й межд. научной конференции. Ч СПб, 2006. С. 31-36.

331. Назарова И.А. Развитие взглядов отечественных экономистов на проблемы денежной системы в России (XVI начало XIX вв.) // Авто-реф. к-га экон. наук. - М.: МГУ, 2001. - 30 с.

332. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 г. № 17-ФЗ, главы 21, 25, 26.

333. Натаров В.Н. Проблемы перехода на казначейское испонение бюджета. Реализация принципов рефлексивного управления в работе ор-iанов казначейства// Финансы и кредит, 2002, № 10 (100). С. 31-35.

334. Наумов В.Б. Правовое регулирование распространения информации в сети Интернет // Автореф. . канд. юрид. наук. Ч Екатеринбург: Рос. акад. правосудия, 2003. -24 с.

335. Недорезков В.В. Драгоценные металы как объект банковских сделок // Юридическая работа в кредитной организации, 2005, № 3 (Кон-сультантПлюс).

336. Неживых И.В. Статистический анализ валютных кризисов // Ав-гореф. . к-та экон. наук. М.: РУДН, 2004. - 23 с.

337. Независимость центрального банка аксиома рыночной экономики // Индикатор, 2000, № 12.

338. Некипелов А.Д. Очерки по российской экономике. Ч М.:2000. С. 101.

339. Некрасов Е. Что исказило ценовую вону. О факторах небывалого роста стоимости золота // Металы Евразии, 2006, № 3. С. 57-59.

340. Нельсон P.P., Уинтер С.Дж. Эволюционная теория экономических изменений. М.: ЗАО ""Финстатинформ"", 2000.

341. Непомнящий С. Драгоценные металы как национальный ресурс (анализ эффективности налоговой политики) // Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 8, 1997, с. 24-27.

342. Непомнящий С. Золото Ч неразыгранный козырь российской экономики // Финансовая неделя, 1999, № 40. С. 11.

343. Нисселович JI.H. О товарных складах и варрантах в России (Труды Общества для содействия русской промышленности и торговле). Ч Санкт-Петербург: Изд. Комитетом Общества, 1881. 4.12, с. 88-102.

344. Новицкий Н.И., Курнышева И.Р. Вызовы XXI века: инновационной и инвестиционный ответ. М.: ИЭ РАН, 2002.

345. Новые российские финансовые инструменты и технологии: Монография / А.Г. Каратуев, В.В. Бредихин, М.А. Холодова и др.; Под ред. А.Г. Каратуева Курск: Кур. Гуманит.-техн. ин-т., 2002. - 211 с.

346. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Прогресс, 1997. С.69.

347. Нортон Р.Дж. Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов / Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 261 с.

348. Овчинников В.В. Основы глобализации инвестиционного бизнеса.- М.: ""Международный центр консатинга и маркетинга"", 2002. 232 с.

349. Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг Global Custody. M.: АО ""Солид Консатинг"", 1998. - 489 с.

350. Овчинникова Т.И., Гоз С.М. Развитие экономической теории от концепции предпринимательства к концепции синергетизма / Экономика и обеспечение устойчивого состояния хозяйствующих структур. Сб. научи. тр. Вып. 2 (ч. 1). Воронеж: ВГТА, 2003. С. 60-71.

351. Озеров И.Х. О регулировании денежного обращения // Экономист, 1922, №3.

352. Окулов В. Инвестиции в золото// Анализ и прогноз №1 (31) 2003. с.8

353. Окунева О. Взлеты и падения российского золота // Рынок ценных бумаг, 2006, № 18. С. 54-56.

354. Опалева Н.В. Необходимо поноценное участие в международном рынке золота // Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 8, 1998, с. 74-77.

355. Организация торговли драгоценными металами: Прикладное пособие/ C.B. Браженко. В.Т. Борисович, А.Н. Буренин, A.B. Куликов и др.- М.: ИНФРА-М, 1996. 0 190 с.

356. Ореховский П. Феномен разноцветных денег и российская реформа// Российский экономический журнал, № .1998. Стр.

357. Орлов А. Перспективы применения драгоценных металов на рубеже XXЧXXI века//Драгоценные металы, драгоценные камни, 1998, №8. С. 55-64.

358. Орлов A.M. Драгоценные металы. Ч М.: ИД Ректор Коммыо-никейшенз. 1996. Ч 128 с.

359. Основы договорных отношений в экономическом пространстве СНГ. Энциклопедия международных контрактных отношений/ Под ред. М.Б. Биржакова. Ч М.-СПб.: ФИЛИНЪ. 1997, с. 313.

360. Островская О.И. Экономико-правовой анализ функционирования Федеральной резервной системы США. Тезисы общеакад-й научн. конф. -М.МГЮА, 1999.

361. Оферта банка МЕНАТЕП и МЦФБ по выпуску складских свидетельств, обеспеченных золотом. -М.: 1998.

362. Парадигма оптимальной валютной зоны // Бизнес и банки, 2000, №4. С. 1-4.

363. Паушева Т.Е. Формирование и развитие мирового и отечественного рынков золота.// Автореф. . к-та экон. наук. Ч М.: ГУУ, 1997. Ч 21 с.

364. Панина Т.М. Институциональные требования к контролю финансовых потоков // Экономическая наука современной России, 2004, № 1. С. 47-57.

365. Пашковская И. В. Вопросы секьюритизации ипотечных кредитов как аспект догосрочного инвестирования зарубежных коммерческих банков // Бухгатерия и банки, 1999, №6. С. 35-40.

366. Пеньевская И.С. Исследование состоятельности экономической части (на примере капитальных вложений в золотодобывающую промышленность)// Автореф. . канд. эконом, наук. Новосибирск: НГАС, 1996,- 18 с.

367. Петраков Н. Антиинфляционная инвестиционная политика стратегия экономического развития России // Рынок ценных бумаг. С. 72-74.

368. Петренко С. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в экономике Великобритании // Банковское дело, 2003, № 9. С. 14-20.

369. Петров В. Политика Федеральной резервной системы США по регулированию кредитно-денежного обращения// Banker, № 1, 2001 г. Стр. 40-43.

370. Петров В. Применим ли опыт США на российской почве? Политика Федеральной резервной системы США по регулированию кредитно-денежного обращения // Banker, 2001, № 1. С. 40-43.

371. Петров И.П., Шишов A.JI. О механизме формирования инвестиционного рубля как средстве оживления Российской экономики // Проблемы функционирования рыночной экономики. Сб. науч. тр. Ч Иркутск: ИрГу, 1996. С. 9-18. (шифр ГПНТБ Д8-96/3730).

372. Петровецкий В.Ф. Валовый внутренний продукт: содержание понятия и динамика отраслевой структуры // Автореф. . к-та экон. наук. Ч М.: МПГУ, 2005.-29 с.

373. Петросов A.A., Фефелов A.B. Экономика и организация разработки россыпных месторождений золота артелями старателей. Ч М.: МГТУ, 2004,- 256 с.

374. Печерский C.JL, Беляева A.A. Теория игр для экономистов. Вводный курс. Учебное пособие. СПб.: Европейский университет в Санкт-Петербурге, 2001. - 342 с.

375. Печорина Д.А. Закономерности глобализации и их воздействие на функционирование экономики России // Автореф. . к-та экон. наук. -СПб.: СПбГУ, 2005.-23 с.

376. Пильников Б. Золото как источник потрясений на рынках капитала // Мир благородных металов, 2002, № 8 (38). С. 22-25.

377. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика. М.: Экономика, Дело, 1992, с. 27.

378. Письмо Госналогслужбы России от 08.05.97 г. № ВЕ-6-36/353.

379. Письмо Министерства финансов Российской Федерации от 18 ноября 1993 г. № 134 "Положение о порядке продажи, учета, совершения сделок и погашения именных Золотых сертификатов Министерства финансов Российской Федерации выпуска 1993 г."

380. Письмо ЦБ РФ от 18 июня 1998 года № 04-34-2/2395 ""О простых и двойных складских свидетельствах"".

381. Письмо Центрального Банка России № 224-Т от 30 июля 1999 г. О методических рекомендациях по проверке операций кредитных организаций с драгоценными металами

382. Пищик В. Антиинфляционная политика в Евросоюзе: особенности, проблемы и перспективы // Вопросы экономики, 2002, № 12. С. 5167.

383. Плисецкий Д.Е. Проблемы и перспективы развития розничного рынка драгоценных металов в России // Деньги и кредит, 2004,-№ 4.С. 36-41.

384. Плотников В.А. Проявление фундаментального закона сохранения и функционирование кредитно-финансовой системы // Проблемы переходной экономики: Сб. статей / Под ред. Г.Я. Инынина. Вып. 2. Барнаул: Изд-во Ат. ун-та, 2002. С. 51-59.

385. Погонин В.В. Обоснование сравнительных оценок приоритетности освоения золоторудных месторождений при реализации региональных программ// Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва 2000

386. Погорелова Ю.Ю. Управление денежными потоками в системе финансового менеджмента TIIK в условиях глобализации // Автореф. . к-та экон. наук. СПб.: СПбГУЭФ, 2003. - 23 с.

387. Погребинская Е.А. Проблемы эволюционного развития и управляемости экономикой / Сб. научн. тр. каф. эконом-й теории Тамб. гос. ун-та им. Г.Р. Державина. Вып. 2. Ч. 2. (Гл. ред. В.М. Юрьев) Тамбов: ТГУ им. Г.Р. Державина, 2003. С. 72-89.

388. Подолинский С.А. Труд человека и его отношение к распределению энергии / Серия Мыслители Отечества (переиздание книги 1880 г.). М.: Научно-издательский отдел Объединения ""Ноосфера"", 1991. Ч 82 с.

389. Полеванов В. Ставки против золота: размышления о судьбе всеобщего эквивалента// Металы Евразии, № 2, 2002. Стр. 60-61.

390. Полеванов В.П. Золото// Карьера №5 2003.

391. ГХолард А.М., Пассейк Ж.Г., Элис К.Х., Дейли Ж.П. Банковское право США / Пер. с англ. Общ. ред. и послесл. Я.А. Кулика. Ч М.: Прогресс, 1992.-768 с.403. / Положение Банка России от 06.10.97 г. № 527.

392. Положение о порядке бухгатерского учета операций со складскими свидетельствами. Самара: Информационно-аналитическое агентство Вога Рейтинг Капитал. 1998. Ч 5 с.

393. Положение от 01.11.1996 г. № 50 ЦБ РФ О совершении кредитными организациями операций с драгоценными металами на территории Российской Федерации и порядке проведения банковских операций с драгоценными металами.

394. Поляков А. Добыча золота в США: условия для стабильности производства // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 1998, № 8. С. 64-70.

395. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. М.: Инфра-М, 1996.

396. Поматилова М.А. Рынок золота // Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей ИНЖЕКОН Ч 2004 VII научн.-практ. конф. студентов и аспирантов СПб ГИЭУ. Тез. докл. СПб.: СПб ГИЭУ, 2004. С.-249.

397. Попкова Е.Г. Новое качество экономического роста: Монография. Вогоград, Изд-во ВогГТУ, 2005. - 356 с.

398. Попов А., Борисов Ю. Метал против бумаги // РосБизнесКонсатинг, 2006, № 9. С. 14-18.

399. Попов С. Три варианта будущих торгов// Эквивалент №1 2003 с.46-47.

400. Попова С.Г. Мировой рынок золота и проблемы развития экспорта, золота из России// Автореф. . к-та экон. наук. М.: МГУ им. Ломоносова, 1998.-23 с.

401. Порт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Прогресс, 1997. С.69. '

402. Портер М.Е. Конкурентная стратегия: методы анализа отраслей и конкурентов / Пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 452 с.415. "Портер М.Е. Конкуренция. СПб., М., Киев. - Изд-й дом ""Вильяме"", 2000."

403. Портной М.А. Деньги и кредит: современные категории и понятия // Бизнес и банки, 2001, № 43. С. 1 -3.

404. Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию от 26.05.2004 г. М.: Известия, 2004.

405. Поспелов И.Г. Эволюционный принцип в описании экономического поведения // Автореф. . д-ра физ.-мат. наук. М.: ВЦ АН СССР, 1989.-25 с.

406. Поспелов И.Г. Экономические агенты и системы балансов. Препринт. -М.: ГУ-ВШЭ, 2001. 68 с.

407. Потапов А. Инвестируем в золото // Валютный спекулянт, 2004, №4. С. 90-91.

408. Потемкин А.П. Международный финансовый рынок в условиях глобализирующего мира / Под ред. М.С. Ильина. М.: МАКС Пресс, 2002. - 200 с.

409. Преобразование предприятий: американский опыт и российская действительность/ Под ред. Дж. Лоуга, С. Плеханова, Дж. Симмонса. -М.: Вече-Персей, 1997.

410. Приказ Государственной налоговой службы Российской Федерации от 15 мая 1998 г. № АП-3-10/99 с допонениями.

411. Приказ Государственной налоговой службы Российской Федерации от 5 августа 1998 г. № БФ-3-10/168 (О допонении приказа Госналогслужбы России от 15 мая 1998 г. № АГ1-3-10/99(.

412. Проект Федерального закона ""О складских и залоговых свидетельствах"" (4-е чтения в Госдуме РФ, находится на обсуждении в согласительной комиссии Федерального собрания Совета Федераций РФ).

413. Пургин А.Н. Фондовый рынок в системе макроэкономической стабилизации // Автореф. . к-та экон. наук. Ч Екатеринбург: ГОУ ВПО УрГЭУ, 2004. 22 с.

414. Путин В.В. Минерально-сырьевые ресурсы в стратегии развития российской экономики // Записки Горного института. Ч СПб.: 1999, Том 144(1).

415. Путин В.В. Стратегическое планирование воспроизводства минерально-сырьевой базы региона в условиях формирования рыночных отношений (Санкт-Петербург и ленинградская область) // Автореф. . к-та, экон. наук. СПБ.: СПб ГИ, 1997. - 23 с.

416. Путырский A.B. Виртуальные облигации как инструмент оценки финансовых вложений / Матер. 63-й ежег. конф. проф.-препод. состава, докт., аспир. и студ. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2004. С. 172-175.

417. Пшеницына JI.H. Денежно-кредитная (монетарная) политика и ее особенности в России / Бакановские чтения. Сб. научн. ст. Воронеж: Вор. Фил. РГГЭУ, 2004. С. 52-54.

418. Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок. Ч М.: Статут, 1996.-98 с.

419. Рачкевич А.Ю. К вопросу о понятии и сущности секьюритизации / Матер. 63-й ежег. Конф. проф.-препод. состава, докт-тов, аспир-тов и студ-тов. 4.2. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2004. С. 180-185.

420. Рачкевич А.Ю. К вопросу об отнесении выпусков сертификатов долевого участия к секьюритизации // Развитие финансово-кредитной системы в регионе / Сб. научн. тр. Иркутск: изд-во БГУЭП, 2006.С. 224-229.

421. Ревинова С.Ю. Становление и тенденции развития электронной коммерции (на примере США) // Автореф. . канд. эконом, наук. М.: РУДН, 2004.-22 с.

422. Рейнольде А. Денежная реформа в России: аргументы в пользу золота; Энджел В.Д. Ориентированная на золото денежная политика России; Львин Б. Валютный комитет и золотой стандарт // www. libertarium.ru.

423. Рогова O.JI. Воспроизводственный потенциал денежно-кредитной системы: противоречия и перспективы. -М.: ИЭ РАН, 2001.

424. Рогова О.Л. Устойчивость российских денег // Альманах ""Деньги и регулирование денежного обращения"". М.: Финансы и статистика, 2002.

425. Роджер Лерои Милер, Дэвид Д. Ван-Хауз. Современные деньги и банковское дело: Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - XXIV. - 856 с.

426. Родин P.C., Кужельный Н.М., Лоскутов Ю.И., Шепель А.Б. Перспективы наращивания минерально-сырьевой базы золота в Западной Сибири // Стратегия развития минерально-сырьевого комплекса России / II Международная конференция. М.: РУДН, 2006. С. 150-153.

427. Рожков Ю.В., Сливкин В.А. К вопросу о территориальных деньгах / Сб. научных статей Современные проблемы развития финансово-кредитной системы России. Хабаровск: ХГЭА, 1998.

428. Ротбард М. Государство и деньги: Как государство завладело денежной системой общества / Пер. с англ. И фр. Под ред. Гр. Сапова. Ч Челябинск: Социум, 2003. 166 с.

429. Ротбард М. Показания против Федерального резерва / Пер. с англ. под ред. А. Кураева. Челябинск: Социум, 2003. - 183 с.

430. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000,-312 с.

431. Рубцов Н. Аи!!! // Фипанс, 2005, № 17. С. 74-75.

432. Савельев Д.И. Денежные системы, их типы, основные направления развития в современный период // Проблемы формирования и развития фин. рынка в России. Ч Новосибирск: НГАЭиУ, 2003. С. 222-225.

433. Садков В.Г., Греков И.Е. О воздействии уровня монетизации экономики и структуры денежной массы на эффективность социально-экономического развития // Финансы и кредит, 2004, № 5(143). С. 43-46.

434. Садырбаева Н.Ф. Некоторые мысли о путях становления рынка золота // Эконом исследования. Научн. сб-к ФЭИ. Вып. 1. Якутск: ЯГУ, 2003. С. 115-118.

435. Сангина Л.Д. Анализ российского розничного рынка драгоценных металов: перспективы развития в контексте международной практики // Вестник Самарской гуманитарной академии, 2006, № 4(7). С 116-129.

436. Санговская Л.В. Золотопромышленность Республики Советов -СССР Ч РФ: эволюция отрасли в альтернативных системах хозяйствования/ Экономическая история. Ежегодник. 2003. М.: РОССПЭН. 2004. С. 266-308.

437. Санговская Л.В. Исторический опыт национальной золотопромышленной политики XIX-XX вв.: нужно ли России золото? // КЛИО, 2005, № 1 (28). С. 73-84.

438. Саркисянц А.Г. Либерализация капитальных потоков и валютный контроль: мировой опыт и Россия // Банковское дело, 2002, № 6. С. 21-22, 27-29.

439. Сафонова Т., Шатунина Н. Некоторые особенности валютного контроля и налогообложения операций с драгоценными металами и драгоценными камнями // Финансовая газета, июнь-октябрь 2000 г.

440. Сахновская O.E. Управление денежными потоками в системе электронной коммерции предприятия // Автореф. . к-та экон. наук. -СПб.: СПбГИЭУ, 2004. 18 с.

441. Сбербанк России на рынке драгметалов. Интервью с Директором управления валютных и неторговых операций банка В. Таранковым // ПРАЙМ-ТАСС ЗОЛОТО, Вестник золотопромышленника, 2006. -www.gold.prime-tass.ru.

442. Селивановский А. Мнимая защита срочных сделок // Валютный спекулянт, 2006, № 6, С. 78-81.

443. Селихов Е. СДР Ч новые международные активы // Деньги и кредит, 1970, № 11.

444. Семенов С.К. Деньги: проблемы, понятия, модели // Финансы и кредит, 2005, № 32 (200). С.36-46.

445. Семенов С.К. О классификации методов денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2005, № 27 (195). С. 18-22.

446. Семенов С.К. О механизме эмиссии денег // Финансы и кредит, 2002, № 13. С. 29-31.

447. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность: геополитика, глобализация, самосохранение и развитие. Книга четвертая. М.: Финстатин-форм, 2002.-210 с.

448. Серафимова И.В. Цена золота и функция мировых денег как средства образования сокровища // Автореф. . к-та экон. наук. Томск, 1989. -16 с.

449. Сергиенко Я.В. Институциональные основы взаимодействия финансового и реального секторов в России // Автореф. . д-ра экон. наук. -М.:ИЭ РАН, 2003.-48 с.

450. Сергиенко Я.В. Финансы и реальный сектор. М.: Финансы и статистика, 2004. - 384 с.

451. Серго А.Г. Разрешение конфликтов, возникающих при использовании доменных имен в сети Интернет // Автореф. . канд. юрид. наук. Ч М.: МГЮА, 2004.-28 с.

452. Сердинов Э.М. Мировой рынок золота // Банковское дело, 2005, № 1. С. 37-43.

453. Сидорова Л.Б. Денежная система России: проблемы становления и развития // Автореф. . к-та экон. наук. Ч Красноярск: КГУ, 2003. 25 с.

454. Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистической экономики // Вопросы экономики, 2006, № 12. С. 80-97.

455. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. -М.: Соцэкгиз, 1962. Книга IV. Гл. I-VIII.

456. Смит В. Происхождение центральных банков. М.: Финстатин-форм, 1996.-293 с.

457. Смышляев А.К. Геология Камчатки: золото, амазы, платина. Монография. Петропавловск-Камчатский, 1999. Ч 278 с.

458. Современный рынок золота / C.B. Бажанов и др.; Под ред. В.И. Букато и М.Х. Лапидуса. М.: Финансы и статистика, 2004: ОАО Тип. новости. - 319 с.

459. Соловьев Д. Присоединение России к ВТО: правовые проблемы рынка ценных бумаг// Рынок ценных бумаг, 2002, № 3 (210). С. 59-62.

460. Соловьев Д.В. Правовое регулирование обращения ценных бумаг иностранных эмитентов: сравнительный анализ права и практики Российской Федерации и Соединенных Штатов Америки // Автореф.к-таюрид. наук. М.: ИМПиЭ, 2001. - 25 с.

461. Соловьева О.В. Механизм перетока денежных ресурсов из финансового сектора в реальный сектор экономики: кредитный канал // Авто-реф. . к-та экон. наук. Иваново: ИвГУ, 2004. - 23 с.

462. Сорокина Е.М. Деньги и их роль в обеспечении финансовой устойчивости предприятия // Проблемы трансформации экономики региона. Сб. научн. трудов. Иркутск: ИГЭА, 2000. С. 20-29.

463. Сото Э. де. Загадка капитала. Почему капитализм торжествует на Западе и терпит поражение во всем остальном мире/ Пер. с англ. Ч М.: ЗАО ""Олимп-Бизнес"", 2001.-272 с.

464. Социально-экономическая эффективность: опыт США. Ориентир на глобализацию / Э.В. Кириченко, Г.К. Никольская и др. Ч М.: Наука, 2002. 360 с.

465. Стадничснко А.И. Валютный кризис капитализма. М.: Изд-во "Наука", 1970.

466. Станиславчик К.В. Оценка и обоснование электронных платежных систем // Автореф. . канд. экон. наук. Иваново: ИвГХТУ, 2004. Ч 18 с.

467. Станицкий С.С. Мобильные деньги как средство осуществления расчетов в информационной экономике // Автореф. . канд. эконом, наук. Ч М.: РГГУ, 2003.-26 с.

468. Станкевич И.А. Экономическое обоснование механизма лизинга горными предприятиями в период либерализации рынка драгоценных металов // Автореф. . к-та экон. наук. М.: МГГУ, 2000. - 23 с.

469. Строченов М.А. Исследование проблемы привлечения инвестиций в промышленный комплекс драгоценных металов России// Автореф. . к-та экон. наук. М.: МАИ (ГТУ). 2004. - 25 с.

470. Струченевский А.А. Разработка инструментария финансового программирования на основе счетов потоков капитала // Автореф. . к-та экон. наук. -М.: ИЭПП, 2001.-26 с.

471. Суханова МС, Богданов А. Е. Все, что нужно знать о секыорити-зации активов банками // Бухгатерия и банки, 2002,. № 10. С. 31 -34.

472. Сухарев А.Н. Деньги как средство накопления: актуальные вопросы георико-экономического анализа: Монография. Ч Тверь: ГФ СЗАГС, 2005.-152 с.

473. Сухарев А.Н. Функция денег как средства накопления: содержание и формы ее реализации // Автореф. . к-та экон. наук. Ч Тверь, 2003. С. 168-176.

474. Таланина Э.В. Управление государственной собственностью. -СПб.: Изд-во ""Юридический центр Пресс"", 2002. 455 с.

475. Тамбовцев В. Государство и переходная экономика: пределы управляемости. М.: Теис, 1997.

476. Танци В. Роль государства в экономике: эволюция концепции // МЭиМО, 1999, № 10; Государство и рынок: Американская модель / Под ред. д-ра экон. наук М.А. Портного и д-ра экон. наук В.Б. Супяна. М.: Анкил, 1999.

477. Тапскотт Д. Электронно-цифровое общество. Плюсы и минусы эпохи сетевого интелекта/ Пер. с англ. И. Дубинского под ред. С. Писарева. Оформление-К.: ""INT-press"". М.: ""Рефл-бук"", 1999. - 432 с.

478. Таракановский В. Не мешайте старателям // Эквивалент №1 2003 с.35-37

479. Тарачев В. Налог на право существования: в "крепких объятиях" мытарей складские свидетельства рискуют умереть, не родив-шись//Рынок ценных бумаг, № 3, 1999, с. 53-55.

480. Тарханов М.С. Финансовые ресурсы и особенности их формирования в транзитивной экономике России // Автореф. . к-та экон. наук. -Воронеж: ВГУ, 2005. 22 с.

481. Тимохина Е. Налогообложение операций с простым складским свидетельством/УЭкономика и жизнь, № 40, 1998.

482. Тимурзиева A.A. Банк на рынке золота// Дайджест-финансы, № 8 (68), 2000. Стр. 23-28.

483. Тихонов М. Материальные ресурсы американской федерации // Законодательство и экономика, 2001, № 2 (202). С. 74-89.

484. Ткаченко C.JL Валютное регулирование при переходе от золотого стандарта к плавающему курсу национальной валюты (на примере России в годы Первой мировой войны)// Автореф. . к-ra эконом, наук. -СПб: СПбГУЭФ, 2002. 21 с.

485. Токаева Т.И. Некоторые аспекты проблемы взаимосвязей денежного обращения и финансовых платежей/ Тез. докл. конфер. Эконом, ф-та Северо-Осетинского Гос. ун-та по итогам НИР за 1998-1999 гг. Владикавказ, Изд-во СОГУ, 2000. Стр. 49-52.

486. Торжевский К.А. Развитие фондового рынка как условие инвестиционного роста российских предприятий // Теория и практика эффек-го функ-я Росс-х предприятий / Сб. тр. Вып. 4. ЦЭМИ РАН, 2006. С. 129138.

487. Трачумс В., Арон И., Якубенков Ю. Золото, серебро, брилианты, бизнес. Рига: Рижск.образц. тип., 1997. 363 с.

488. Требич К.В. Теории валютного курса и проблема их верификации // Актуальные проблемы экономической науки: Сб. научн. статей докторантов и аспирантов экон. ф-та Санкт-Петер. гос. ун-та / под ред. О.Н. Мисько. Вып. 4. СПб.: ОЦЭ и М, 2005. - 198 с.

489. Трофимов К. Безналичные деньги. Есть ли они в природе? // Хозяйство и право, 1997, № 3. С. 19-25.

490. Трофимова Е.В. Управление процессами формирования информационных услуг в системах электронной коммерции // Автореф. . канд. эконом, наук. СПб.: СПбГУЭФ, 2003. - 20 с.

491. Туруев И.Б. Институты финансового рынка США в глобальной экономике // Автореф. . д-ра экон. наук М.: ИМЭМО РАН, 2004. - 38 с.

492. Тухватулина Э.С. Дискуссия о золотом обращении в России // МЭиМО, 2005, № 4. С. 35-38.

493. Тюрин В.Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки. Теория и практика. М.: Диалог-МГУ, 1998. - 200 с.

494. Узуев A.M. Информационный аспект денег //Бизнес и банки, № 46 (524), 2000.

495. Узуев A.M. Перспективы укрепления российской валюты (эволюционный подход) // Автореф. . к-та экон. наук. М.: Институт экономики РАН, 2000. - 24 с.

496. Узяков М.Н. Экономический рост в России: количественная и качественная составляющие // Проблемы прогнозирования. 2004, № 3. С. 15-26.

497. Уильямсон О. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, ""отношенческая"" контрактация / Научн. ред. и вступ. ст. B.C.

498. Указание от 07.10.1998 г. № 376-У ЦБ РФ О порядке совершения Банком России сделок купли-продажи драгоценных металов с кредитными организациями на территории РФ.

499. Усоскин В.М. Финансовая и денежно-кредитная система США. -М.: 1976.

500. Усынин H.A. Возможности использования категории идеальных денег в финансовом менеджменте, 2007. С. 54-56.

501. Уэбстер Ф. Теории информационного общества / Пер. с англ. М.В. Арапова, Н.В. Малыхиной; Под ред. Е.Л. Вартановой. М.: Аспект Пресс. 2004. 400 с.

502. Федеральный закон ""О простых и двойных складских свидетельствах"" (законопроект принят депутатами Государственной Думы в первом чтении 16 декабря 1998 года).

503. Федеральный закон от 20.02.1992 г. № 2383-1 О товарных биржах и биржевой торговле (в последней ред. от 15.04.2006 г. № 47-ФЗ).

504. Федеральный закон от 26 марта 1998 г. № 41-ФЗ ""О драгоценных металах и драгоценных камнях"".

505. Федоров P.A. Проблемы вывода из кризиса и подъема российской золотодобывающей промышленности//Структурпая перестройка экономики и экономический рост. Материалы научн. конф./Под ред. А.Н. Фо-ломьева .ЧМ.: РАГС. 1999, с. 205-216.

506. Фельдман А.Б Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2003. - 304 с.

507. Феоктистов С.П. Рынок долевых ценных бумаг России / Автореф. . к-та экон. наук. М.: МУПК, 2000. - 26 с.

508. Фетисов Г. Золотовалютные резервы России: объем, структура, управление // Вопросы экономики, 2005, № 1. С. 49-62.

509. Фетисов Г. О выборе целей и инструментов монетарной политики// Вопросы экономики, 2004, № 2. С. 4-16.

510. Фефелов A.B. Экономическое обоснование эффективности разработки россыпных месторождений золота артелями старателей // Автореф. . к-та экон. наук. -М.: МГГУ, 2001. 24 с.

511. Фишер И. Покупательная сила денег / Сост., вступ. статья М.К. Бункиной, A.M. Семенова. M.: Дело, 2001. - 320 с.

512. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 1999.

513. Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию. Колективная монография / Под общ. ред. академика В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004. - 416 с.

514. Фридмен М. Если бы деньги заговорили./ Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1998.

515. Фридмен М. Основы монетаризма / Под научн. ред. Д. Козлова. -М.: ТЕИС. 2002. 175 с.

516. Фукуда X. Будущая роль золота во всемирной монетарной системе // Драгоценные металы. Драгоценные камни, 2001, № 4. С. 20-38.

517. Хайек Ф.А. Частные деньги / Пер. с англ. М.: Ин-т национальной модели экономики, 1996. - 120 с.

518. Хансен Э. Экономические циклы и национальный доход. Классики кейнсианства (в 2-х гг.). Т. 2. Ч М.: Экономика, 1997.

519. Харрис JI. Денежная теория. М.: ""Издательская группа ""Прогресс"", 1990.

520. Харрод Р. К теории экономической динамики. Классики кейнсианства (в 2-х тт.). Т. 1. М.: Экономика, 1997.

521. Хикс Дж. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1993.

522. Хмыз О.В. Международный рынок капиталов. М.: ПРИОР, 2002. -64 с.

523. Хорошев П.С. Кредит под гарантию золота// Металы Евразии, № 3,2001. Стр. 60-63.

524. Хорошев П.С. Финансирование золотодобывающих предприятий// Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 5 (89), 2001. Стр. 156-165.

525. Хубулава М.Н. Методы привлечения и использования инвестиций на финансовом рынке США в 90-е годы // Автореф. . к-та экон. наук. -М.: ИСКАН, 2000. 37 с.

526. Чекулаев М. А ты не забыл прикупить немного золота? // Валютный спекулянт, 2006. № 4. С. 60-63.

527. Чекулаев М. Золото инвестиции с отрицательным доходом// Банковское обозрение. 2002. № 2. С. 52-54.

528. Чекулаев М. Последнее убежище от неопределенности рынка // Валютный спекулянт, 2006, № 3. С. 60-63.

529. Ченокова Д.С. Секьюритизация как инструмент финансирования лизинговых операций // // Сб. работ студентов ф-та экономики ГУ -ВШЭ лауреатов научных конкурсов 2004-2005гг. - М.: Изд. Дом ГУ -ВШЭ, 2005. С. 208-223.

530. Черемис М.В. Биржевая торговля золотом в России: необходимость и перспективы // Мировая экономика: проблемы и тенденции, 2000. С. 39-47.

531. Черной JT.C. Экономика. Рынок. Государство. Что нужно сделать, чтобы возродить Россию. М.: Наука, 2000. Ч 236 с.

532. Чижов К.Я. Международные валютно-финансовые организации капитализма. -М.: Изд-во ""Международные отношения"", 1968.

533. Что представляет собой E-GOLD// Драгоценные металы. Драгоценные камни, № 8 (92), 2001. Стр. 158-160.

534. Чубарова Я.В. Организация инновационной деятельности средствами Интернет-технологий // Автореф. . канд. экон. наук. СПб.: СПбГУЭФ, 2002.- 19 с.

535. Шавшуков В.М. Формирование российского сегмента глобальных финансов // Автореф. . д-ра экон. наук. СПб.: СПбГУ, 2002. - 35 с.

536. Шакула A.B. Электронные деньги // Модернизация России глазами юных исследователей / Матер, межвуз. студ.-преп-й конф. Ч Краснодар: Изд-во Южного ин-та менеджмента, 2005. С. 275-278.

537. Шамхалон Ф. Государство и экономика (власть и бизнес).- М.: Экономика и финансы, 1999.-С. 14,88.

538. Шевченко Д.А. НДС по операциям с драгоценными металами на межбанковском рынке // Юридическая работа в кредитной организации, 2006, № 3 (КонсультантПлюс).

539. Шеголева О.И. Оптимизация структуры золотовалютных резервов на международном финансовом рынке // Финансы и кредит, 2006, № 35 (239). С. 91-95.

540. Шемятенков В. Теория капитала. М.: Наука, 1977.

541. Шенаев В.И. Международный рынок ссудных капиталов. М.: 1985.

542. Шептун A.A. Философия денег // Вопросы философии, № 7, 1999.

543. Шиловцев С.И. Макроэкономическое равновесие и бифуркации: Россия 90-х годов. М.: Ин-т востоковедения РАН, 2002. С. 45-52.

544. Шитов Н. Управление банковским портфелем и проблемы секью-ри газации // Рынок ценных бумаг, 2000, № 18. С. 75-78;

545. Шишкин И.М. Развитие золотых финансовых инструментов // Финансы и кредит, 2007, № 9 (249). С. 62-68.

546. Шишкин И.М. Современные формы золота и их классификация // Финансы и кредит, 2007, № 5 (245). С. 50-53.

547. Шкредов В.П. Рынок золота / В кн. Деньги, предпринимательство, государство. Ч М.: Финансы и статистика. 1999. Ч 216 с.

548. Шопенко JI.B. Центральный банк Российской Федерации на рынке ценных бумаг (раздел 1.5. Управление Банком России золотовалютными резервами). СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 167 с.

549. Шпак A.B. Сравнительный анализ учета финансовых вложений в США и России // Автореф.к-та экон. наук. М.: ВЗФЭИ, 2000. - 19 с.

550. Штром К. О положении на мировом рынке золота // Деньги и кредит, 1969, № 5, № 8.

551. Шумпетер И. Теория экономического развития. Ч М.: Новое знание, 2003. С. 153-154, 157.

552. Шумпетер Й.А. История экономического анализа. В 3 г. СПб.: Экономическая школа, 2001. Т.1. 4.1.

553. Шуравко В. В. Теории денег и проблема неплатежей // Проблемы переходной экономики. Сб. научн. тр./ Отв. Ред. М.Я. Ершова. Ч Новосибирск: НГУ. 2002. С. 44-51.

554. Шхагошев О.О. Монетарные функции института ценных бумаг в период рыночной трансформации административной экономики // Авю-реф. . к-та экон. наук. Ростов-на-Дону: РГУ, 1999. Ч 21 с.

555. Щёгосва О.И. Ценообразующие факторы международного золотого рынка // Финансы и кредит, 2007, № 2 (242). С. 84-88.

556. Щукин Е.А. Движение международного капитала и его влияние на структурную перестройку российской экономики// Автореф. . к-та экон. наук. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2002. - 28 с.

557. Энтов P.M., Синельников С., Архипов С., и др. Анализ макроэкономических и институциональных проблем финансового кризиса в России, разработка программы мер, направленных на его преодоление.

558. Взаимодействие финансовых показателей и некоторых характеристик реального сектора. М.: ИЭПП, 2000

559. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. М.: Альпина Бизнес Бук, 2005. - 878 с.

560. Юров А.В. Денежная эмиссия в системе экономического регулирования// Банковский ряд, 2001, № 3. С. 26-32.

561. Юровицкий В. Эволюция денег: денежное обращение в эпоху изменений. М.: ГроссМедиа, 2004. Ч 496 с.

562. Юсипов Р.А. Экономический механизм повышения рентабельности золотодобычи на базе золотого займа // Автореф. . к-та экон. наук. Ч М.: МГГУ, 2001.-24 с.

563. Яблонская О.В. Секьюритизация банковских активов. Зарубежный опыт, перспективы развития в России// Автореф. . к-та экон. наук. Ч М.: ВЗФЭИ, 2004. 25.

564. Ягодкипа В.М. Институты мировой экономики. Проблемные аспекты. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2004. - 207 с.

565. Якобсон Л.И. Экономика общественного сектора: Основы теории государственных финансов: Учеб. для вузов. Ч М.: Аспект Пресс, 1996.

566. Ясин Е. Структурный маневр и экономический рост // Вопросы экономики, 2003, № 8. С. 4-30.

567. Bell D. The Coming of Post-Industrial Society. N.-Y., 1973.

568. Berg C. and Jonung L. Pioneering Price Level Targeting: The Swedish Experience 1931-37: Sverige Riksbank Working Paper № 63, 1998.

569. Birman W. Secret Incomes of Soviet Budget. London, 1981.

570. Blanconi, M. Inflation and the real price of equities: Theory with some empirical evidence // J. of macroeconomics. Detroit, 1995, Vol. 17, N 3. P. 495-514.

571. Boernio Th.R., Gerald A.E. Jr. Asset Securitization: A Supervisory Perspective // Federal Reserve Bulletin, October 1989. P. 659-669.

572. Cooley T., Prescott E. Economic Growth and Business Cycles. In: Cooley T. (ed.). Frontiers of Business Cycle Research. Princenton University Press, 1995, p. 1-38.

573. Crosa J. Gold Derivatives: The market view // World Gold Council, 2000.- 194 p.

574. D. DeGrauwe, P. The Economics of Monetary Integration. L.: Oxford Univ., 2nd ed. 1995.

575. Dealogoc Bondware, Thopson Financial securities Data. J.P. Morgan Securities Inc., Euroweek/2002.

576. Debelle G. and Fisher S. How Independence Should a Central Bank Be? / Federal Reserve Bank of Boston Conference Series № 38. 1994.

577. Doran A. Trends in Gold Banking. London: World Gold Council Centre for Public Policy Studies, № 19.1998.

578. Dvorsky S. Measuring Central Bank Independence in Select Transition Countries and the Disinflation Process / BOFIT Discussion Paper №13, 2000.

579. Ericsson D. Business resource management: a framework for strategic management of materials flow. The Gower Handbook or Logistics and Distribution Management. -N.-Y.: 1990.

580. Evans D. Why Invest in Gold Now? // June 2004, www.gold-eagle.com611. "Gambacorta, L. Heterogeneous ""credit channels"" and optimal monetary policy in a monetary union. Roma: Banca d'ltalia, 1998. - 58 p. "

581. Gold and the International Monetary System in a New Era. Proceedings of the Conference held in Paris 19th November 1999 // World Gold Council, 1999. 111 p.

582. Gold in the IMF, www.imf.org.

583. Gold mining лkey to poor nations // BBC NEWS, 26 May 2005, wvvw.bbcnews.com.

584. Goodhart C. Money, Information and Uncertainty. L.: 1989.

585. Gowland D. Money, Inflation and unemployment. N.Y.: 1991.619. "Grauwe, P.de. Monetary policies in the presence of asymmetries // J. of Common market studies. Oxford ; N.Y., 2000, Vol. 38, N 4. P. 593-612."

586. Green T. Central Bank Gold Reserves: An historical perspective since 1845 // World Gold Council, Research Study No. 22, 1999. 25 p.

587. Green T. The Prospect for Gold. The View to the Year 2000. London, 1987.-156 p.

588. Green T.S., Central Bank Gold Reserves: An historical perspective since 1845. London: World Gold Council Centre for Public Policy Studies, №23. 1999.

589. Greenwald В., Stiglitz J. Information, Finance, and Markets: The Arhitecture of Allocative Mechanism / NBER Working Paper Series, March 1991, Working Paper № 3652, p. 44.

590. Hamel, G. Competition for competence and Inter-Partner Learning within International Strategic Alliances // Strategic Management Journal, 1991, № 14, pp. 83-103.

591. Harmston S. Gold as a Store of Value // World Gold Council, Research Study No. 22, 1998.-66 p.

592. Harrison, B. and Peirce, D.G. Monetary Economics: Study Guide for the External Programme. L.: Univ. of London, 2nd ed. 1996.

593. Henderson J. Asset Securitisation Current techniques and emerging market application. London. ING Barrings and Euromoney Books Publication, 1997.

594. Ho, Wai-Ming. Credit market imperfections and exchange rate variability // Canad. j. of economics. Rev. canad. d'economique. Toronto, 2000, Vol. 33, N 2. P. 360-393.

595. Holmes D. A Financial Feast: A-la-Carte Commodity Investing // Alchemist, 2006, № 43. P. 10-12.

596. International Financial Statistics, IMF, March, 2002. P. 2-3.

597. Issing, O. Geldpolitik in einer Welt globalisierter Finanzmarkte // Aussenwirtschaft. Zurich : St. Gallen, 1996, Jg. 51, H. 3. - S. 295-309.

598. Joint Statement on Gold, 8 March 2004 // European Central Bank, Press releases, Ссыка на домен более не работаетp>

599. Kakes, J. Identifying the mechanism: is there a bank lending channel of monetary transmission in the Netherlands? // Appl. economics letters. L., 2000, Vol. 7, N2. P. 63-67.

600. Kavanagh В., Thomas R.B., Gerald A.E. Jr. Asset-Backed Commercial Paper Programs // Federal Reserve Bulletin, February 1992. P. 107-116.

601. Kimbrough, K.P. Specialization, the terms of trade, and the international transmission of monetary policies // Canad. j. of economics. Rev. canad. d'economique. Toronto, 1992, Vol. 25, N 4. P. 884-900.

602. King, D. Macroeconomic adjustment in externally-dependent economies with parallel exchange markets // Social a. econ. studies. -Kingston, 1994, Vol. 43, N 1. P. 43-70.

603. Kydland F., Prescott E. Time to Build and Aggregate Fluctuations / Econometrica, 1982, vol. 50, November, pp. 1345-1370.

604. Laidler, D.E.W. The Demand for Money. Theories, Evidence and Problems. N.Y.: Harper Collins, 4th ed. 1993.

605. Lopez Iturriaga, F. More on the credit channel of monetary policy transmissions: an international comparison // Appl. financial economics. L., 2000, Vol. 10, N 4. P. 423-434.

606. Mankiw, N.G. Monetary economics // NBER reporter. Cambridge (Mass.), 1995, Fall. P. 1-6.

607. Mauskopf, E. The transmission channels of monetary policy: how have they changed? // Federal reserve bull. Wash., 1990, Vol. 76, N 12. P.985-1008.

608. Mihov, I. One monetary policy in EMU: Countries, regions, channels // Econ. policy. Cambridge, 2001, № 33. P. 369-406.

609. Minsky II.P. The Financial Instability Hypothesis: A Restatement,// Arestis P., Skouras T. (eds.) Post-Keynesian Economic Theory. Brighton: Wheatsheaf, 1985.

610. Mishkin F.S. Transmission mechanism and the role of assets pri?es in monetary policy // NBER Working paper series, www. nber.org/papers/w8617.

611. Mundell R. The future of the euro, the dollar and gold // Conference on Gold: The Euro, the Dollar and Gold, Berlin November 2001. World Gold Council, 2001. P. 53-61.

612. Obay L. Financial innovation in the banking industry. The case of asset securitization. N.Y., L.: Garland pub., 2000. P. 88.

613. Official Agreements on Gold // World Gold Council, 2004, www.gold.org.

614. Pu Shen. Features and Risks of Treasury Inflation Protection Securities// Economic review FRB of Kansas City, Vol. 83, № 1, 1998. P. 2338.

615. Puu, T. Muliplier-Accelerator Models Revisited // Regional Science and Urban Economics, 1986, V. 16.

616. Rahn R. Digital Money & Its Impact On Gold: Technical, legal & economic issues // World Gold Council, Research Study No. 24, 2000. 41 p.

617. Ranki, S. Monetary policy in a bipolar international monetary system. -Helsinki, 1998. -47 p.668. "Redward, P.; Saarenheimo, T. From policy rate to market rates: An empirical analysis of Finn, monetary transmission. Helsinki, 1996. - 29 p."

618. Rees-Mogg W. The Case For Gold. Ч London: Pickering&Chatto, 2002.670. "Ristic, Z.; Zivkovic, A. Monetaristicki i kejnzijanski transmisioni mehanizam // Finansije. Beograd, 1998, G. 53, br. 5/6. S. 339-358. "

619. Ritter L., Silber W. Principles of money, banking and financial markets. Eatwell J., ed. The new palgrave: money. L.: 1989.

620. Rogoff K. The Optimal Degree of Commitment to an intermediate Monetary Target // Quarterly Journal of Economics, 1985. № 100, pp. 11691190.

621. Romer, C.D., Romer C.H. New evidence on the monetary transmission mechanism // Brookings papers on economic activity. Wash.: 1990, № LP. 149-213. ;

622. Rose P.S. The Quest for Funds: New Directions in a New Market // The Canadian Banker, № 5, September/October, 1987. P. 46-55.

623. Rossiter, R.D. Identifying credit and liquidity effects using a rank condition // Appl. financial economics. L., 1998, Vol. 8, N 5. P. 469-475

624. Samuelson P. A. Interactions Between the Multiplier and the Principle of Acceleration // Rev. Economics and Statistics, 1939, V. 21, pp. 75-78.

625. Simon H.A. The New Science of Management Decision. N.-Y., 1960.

626. Sinclair, P.J.N. The economics of gold // Interdisciplinary sciencc rev. -London, 1992. Vol. 17, № 3. P. 229-233.

627. Swank, J. A general equilibrium analysis of short-term interest rate policies and the role of reserve requirements // J. of policy modeling. N.Y., 1999, Vol. 21, N3. P. 389-411.

628. Symposium on the monetary transmission mechanism // J. of econ. perspectives. Princeton, 1995, Vol. 9, N 4. P. 3-96.

629. Tallman E., Moen J. Gold shocks, liquidity, and the United States economy during the National Banking era// Explorations in economic history. N.Y.: 1998, Vol. 35, № 4. P. 381-404.

630. Taylor J. The monetary transmission mechanism and the evaluation of the monetary policy rules. Stanford University, 1999.

631. The Euro, The Dollar and Gold. Proceedings of the Conference held in Rome on 17th November 2000 // World Gold Council, 2000.-I11 p.

632. The Good Delivery Rules for Gold and Silver Bars. Specifications for Good Delivery Bars and Application Procedures for Listing // LBMA, London, 2004. 30 p.

633. The transmission of monetary policy in open economies // J. of monetary economics. Amsterdam, 1994, Vol. 33, N l.P. 3-230.

634. Thema-katern: Inactiviteit in Belgie en Nederland // Maandschrift economie. Tilburg, 1992, Jg. 56, N4. Biz. 273-340.

635. Tobin J. Monetary policies and the economy: the transmission mechanism // Southern Economic Journal, 1978, № 44.

636. Wagner H. Central Banking in Transition Countries / IMF Working Paper № 126, 1998.

637. Ware D. The IMF and Gold // World Gold Council, Research Study No. 26, 2001.-80 p.

638. Wicksell K. Interest and Prices. Ч Oxford: Oxford Press, 1936.

639. Wiggms J. History catches up with deals. CDOs by Jenny Wiggins: Many collateralized debt obligations struck in the heady days have turned sour // The Financial Times, Oct 8, 2002. P. 4.

Похожие диссертации

• Структурный кризис и принципы трансформирования структуры экономики России
• Конкурентоспособность фирмы в трансформируемой экономике России
• Оборонно-промышленный комплекс в современной экономике России
• Государственное регулирование и поддержка предпринимательской деятельности в сфере торговли на современном этапе развития экономики России
• Формирование и развитие рынка срочных финансовых инструментов в России