Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Совершенствование оценки экономической стоимости банков и банковских ходингов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Дедищев, Александр Владимирович
Место защиты Москва
Год 2011
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование оценки экономической стоимости банков и банковских ходингов"

На правах рукописи

Дедищев Александр Владимирович

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТОИМОСТИ БАНКОВ И БАНКОВСКИХ ХОДИНГОВ

Специальность 08.00.10. - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Москва -2011

005009110

Работа выпонена на Факультете финансов и банковского дела Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

Доктор экономических наук, профессор

Корищенко Константин Николаевич

Доктор экономических профессор

Цакаев Ахозур Харонович

Доктор экономических наук, профессор

Вячеслав Михайлович Безденежных

Ведущая организация: Российский Экономический

Университет имени Г.В. Плеханова

Защита состоится л16 декабря 2011 г. в 13.00 часов в зале заседаний ученого совета на заседании диссертационного совета Д 504.001.01 по защите докторских и кандидатских диссертаций в Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119571, Москва, просп. Вернадского, д. 82.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Автореферат разослан л14 ноября 2011 г.

Л.Л. Фомина

Ученый секретарь диссертационного совета Д 504.001.01 кандидат экономических наук, доцент

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования

Услуги, предоставляемые банками, оказывают значительное влияние на экономический рост. Кроме этого банк - одно из самых старых финансовых учреждений, хотя технические и экономические достижения оказали сильное влияние на развитие этого сектора экономики.

В связи с финансовым кризисом поступает множество предложений по радикальному изменению финансовой системы вплоть до создания безопасных банков и лишения банков возможности заниматься инвестициями. Ведутся интенсивные дискуссии в различных международных форматах (в-Б, С-20, Форум финансовой стабильности). Однако внятного понимания того, какой дожна быть финансовая система и к какой модели регулирования следует придти, не просматривается. Тем не менее, банки играют, и будут играть важнейшую роль в распределении капитала в экономической системе.

Несмотря на значимость банковского сектора, не существует подхода для оценки экономической стоимости банков1 учитывающего их специфику в поной мере. В большинстве случаев для оценки банков используется метод дисконтированных денежных потоков. Этот метод является основным для оценки компаний нефинансового сектора. В связи с тем, что существующие методы не достаточно объективно отражают особенности банков и банковских ходингов, использование этих методов может привести к значительным погрешностям в оценке.

Существующие методы оценки компаний основаны на прогнозировании денежных потоков, на сравнительном анализе или на расчетах стоимости чистых активов. Эти методы не учитывают макроэкономические факторы и особенности российской банковской системы.

1 В работе под экономической стоимостью или стоимостью понимается рыночная стоимость.

Стандартные методы оценки не подходят для оценки экономической стоимости банков и банковских ходингов. Существуют фундаментальные различия между структурами и функциями нефинансовых и банковских организаций. Для нефинансовых организаций EBITDA или близкие к ней показатели оценивают текущие и будущие денежные потоки. Для банков денежные потоки имеют другую структуру и состоят из процентного и непроцентного дохода и торговых операций. Необходимостью разработки комплексного метода оценки экономической стоимости банка обусловлена актуальность данного исследования.

Степень разработанности темы. В настоящее время существует мало литературы и исследований в области оценки стоимости банков и банковских ходингов. Благодаря своей центральной роли в экономической системе банки регулируются государством в таких областях как вхождение в рынок, страхование депозитов, обязательное резервирование и структура капитала. Наиболее подробно анализировася эффект влияния процентного риска на доходность банка. Срочная структура процентных ставок2 определяет прибыльность банка в зависимости от несоответствия по срокам привлеченных и размещенных ресурсов. В связи с этим исследована зависимость объемов банковского бизнеса от различных факторов, одним из которых является процентная ставка.

Существуют обоснованные предложения оценивать банк как бизнес, состоящий из нескольких стратегических бизнес-единиц. Ряд ученых изучали зависимость стоимости акционерного капитала банковского ходинга от его размеров и степени его диверсификации.

Цель и задачи диссертационного исследования

Цель исследования состоит в совершенствовании существующих методов оценки стоимости бизнеса применительно к банкам и банковским ходингам. Для реализации намеченной цели в диссертации поставлены и решены следующие задачи:

2Срочная структура процентных ставок представляет собой информационный индикатор, дающий возможность оценки рыночных ожиданий будущей динамики краткосрочных процентных ставок. Расчеты бескупонной доходности осуществляются ММВБ на основании результатов торгов ОФЗ по методике, разработанной совместно с Банком России. Расчеты проводятся ежедневно, срочную структуру процентных ставок можно найти на сайте Банка России Ссыка на домен более не работаетGCuive/Curve.asp

1. Провести анализ существующих методов оценки стоимости бизнеса.

2. Исследовать и выявить основные факторы, влияющие на стоимость акционерного капитала банков и банковских ходингов.

3. Оценить влияние временной структуры процентных ставок (отражает ожидания рынка по изменению процентных ставок) и других выявленных факторов на прогнозируемую стоимость подразделений банка.

4. Обосновать использование:

1. рисков изменения процентных ставок;

2. экономической стоимости3 условных подразделений банка (активов, обязательств и казначейства) для расчета стоимости акционерного капитала банков.

5. На основе общей формулы расчета стоимости акционерного капитала Р. Мертона вывести формулу расчета стоимости акционерного капитала для банков и банковских ходингов.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются методы оценки стоимости бизнеса и современное состояние методологической базы для оценки стоимости банков и банковских ходингов.

Объектом исследования является экономическая стоимость акционерного капитала банковского ходинга и степень влияния различных факторов на его стоимость.

Методологическая и методическая база. В качестве теоретической базы использовались работы Роберта Мертона4, Фишера Блэка и Майрона Шоуса по теории ценообразования опционов и других российских и зарубежных ученых. Ключевые положения работ заключаются в том, что дог и акционерный капитал фирмы могут быть записаны в виде опционной позиции. Теоретические разработки консатинговой компании Stern Stuart применяются для определения экономической добавленной стоимости (EVA). Значительный вклад в

' Экономическая стоимость - это стоимость, которая определяется на основе возможности бизнеса или его подразделения приносить доход. Рассчитывается дисконтированием будущих денежных потоков.

4 Merten R. On the Pricing ofCorporate Debt: The Risk Structure oflnterest Rate// Journal ofFinance, 29 (1974). - P. 449 -470

исследования внесли работы 2007, 2008 и 2009 годов Банка Международных расчетов со штаб-квартирой в Базеле5 (Швейцария) и Лондонского Центра изучения Финансовых инноваций6. Использованы данные Банка России, Министерства финансов Российской Федерации, Федеральной службы государственной статистики, Базельского комитета по банковскому надзору.

Макроэкономические подходы к анализу временной структуры процентных ставок направлены на изучение эффектов денежно-кредитной и фискальной политик. Во многих работах представлен анализ поведения временной структуры процентных ставок с точки зрения состояния экономики и макроэкономической политики.

Эмпирическая база исследования представлена материалами монографий, статей, диссертаций, информационными и методическими материалами крупнейших оценочных и консатинговых компаний. В работе использовались результаты оценочной деятельности российских и международных оценочных компаний.

В процессе решения поставленных задач в настоящей работе применен системный подход, расчетные, сравнительные, экономико-статистические и графические методы исследования. Использованы материалы аналитических, научных исследований и статистических обзоров.

Научная новизна исследований.

1. Научно аргументирована необходимость комплексного и взаимосвязанного использования следующих методов для оценки экономической деятельности банков: ценообразование опционов, экономической добавленной стоимости, трансфертного ценообразования и регрессионного анализа. Оценены факторы, оказывающие влияние на стоимость банковского ходинга и обосновано их использование в модели оценки. Доказана необходимость использования в качестве базового метода оценки - метода ценообразования опционов, как

5 Bank for International Settlements (BIS) Ч Банк международных расчетов (БМР). (Ссыка на домен более не работает)

6 London-based Centre for the Study of Financial Innovation.- Центр no изучению финансовых инноваций был создан в 1993 году. ЦИФИ (CSFI) Ч независимая, некоммерческая исследовательская организация Ч базируется в Лондоне. ЦИФИ проводит исследования и составляет прогнозы в сфере финансовых услуг. Центр имеет филиал в Нью-Йорке (New York CSFI). ЦИФИ составляет регулярные обзоры из серии Banana Skins с 1995 года, (Ссыка на домен более не работаетp>

наиболее точного, позволяющего получить количественную оценку стоимости активов и обязательств, в зависимости от различных вариантов развития событий, таких как изменение процентных ставок и структуры ссудного портфеля и т.д.

2. Выявлена зависимость стоимости привлечения и размещения денежных средств, и роста стоимости активов от ожидаемого изменения процентных ставок устанавливаемых Центральными Банками. Обосновано использование выявленных зависимостей при оценке собственных средств рыночной стоимости (капитала) финансовых институтов. Источником данных для определения независимых переменных является график срочной структуры процентных ставок. На основе выявленных зависимостей разработана комплексная модель оценки банков и банковских ходингов, что позволило расширить функциональность оценки.

3. Доказано, что волатильность, которая учитывается при расчете единой ставки дисконтирования (при использовании доходного подхода), скрывает реальные риски связанные с проблемными активами и кредитами техническим7 и аффилированным компаниям. Выявлено, что использование единой ставки дисконтирования не учитывает риски изменения процентных ставок (процентный риск). Такой подход не позволяет отдельно учитывать риски по каждому активу. В связи с этим возникает риск использования несоответствующей ставки дисконтирования. В работе обоснована необходимость определения экономической стоимости активов и обязательств с учетом процентного и кредитного рисков, и дисконтирования полученных величин по безрисковой ставке, что обеспечит более точную оценку.

4. Обоснована необходимость определения источников денежных потоков, как со стороны активов баланса, так и обязательств. С этой целью аргументирована

Техническая организация (компания) - это юридическое лицо, которое осуществляет хозяйственную деятельность (часто несопоставимую с объемом ее финансирования), зависит от банка юи управляется его руководителями и/или владельцами, участв\ ет в схемных операциях банка, целью которых могут являться: формирование уставного капитала ненадлежащими активами, вывод ликвидных активов из банка осуществление сомнительных операций, финансирование предпринимательских проектов руководителей и/или акционеров (владельцев) банка, создание видимоеЩ соблюдения обязательных нормативов.

целесообразность представления структуры банка в виде трех условных подразделений: активов, обязательств и казначейства. 5. Доказано, что цена испонения опциона на приобретение активов банка равна не балансовой стоимости его обязательств, а его экономической стоимости, что позволит учитывать характерные особенности банков при расчете стоимости их акционерного капитала. Формула расчета стоимости акционерного капитала Мертона адаптирована для оценки стоимости банков и банковских ходингов.

Практическая значимость. Предлагаемый метод оценки может быть использован регулирующими органами, инвестиционными и коммерческими банками, консатинговыми компаниями, а также в учебно-образовательном процессе. Данные исследования могут применяться при общей оценке рисков, при оценке влияния рисков на стоимость банковского ходинга, при проведении сделок слияний и поглощений, при оценке различных стратегий, а также при реструктуризации бизнеса и смене собственников. Рыночную стоимость банка можно использовать как индикатор эффективности его руководства и качества управления.

В работе представлен метод, который на практике использован для оценки Citigroup Inc. и для АО Дочерний банк Сбербанка России в Украине. Полученные результаты исследования и ключевые рекомендации использовались на практике в таких компаниях, как Sun Capital, КИТ Финанс Инвестиционный банк ОАО и др. Материалы диссертационной работы использовались и используются в настоящее время в учебном процессе во Всероссийской академии внешней торговли Министерства экономического развития РФ, в Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации, в учебном центре ЦБ и других учебных заведениях при проведении как традиционных классических, так и специальных курсов, таких, например, как Оценка стоимости банков и Реструктуризация банковских ходингов.

Основные положения диссертации были представлены в виде доклада на секционном отделении конференции "Россия и мир - вызовы нового десятилетия",

организованной Экспертным советом при Правительственной комиссии по повышению устойчивости российской экономики, Институтом экономики переходного периода и Российской академией народного хозяйства при Президенте Российской Федерации (21 января 2010 года), а также выступлениями на ряде круглых столов, таких как Финансовый кризис: современные вызовы. Анализ причин кризиса и состояния современной банковской системы, проводимых Академией народного хозяйства при Правительстве РФ (5 декабря 2008 года) и др.

Публикации

Материалы диссертационного исследования опубликованы в 17 работах, общим объемом 30,5 п.л. Из них шесть статей опубликованы в изданиях, рекомендованных ВАК.

Объем и структура. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Исследование изложено на 146 страницах машинописного текста, таблицы и приложения на 38 страницах. Список литературных источников включает 105 наименований.

Н.Основное содержание работы

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определяется объект, предмет, цель, задачи исследования и его методологическая основа, сформулированы положения, представляющие собой научную новизну и практическую значимость.

В первой главе диссертационной работы рассмотрены основные понятия и определения банка и банковского ходинга, показаны особенности российской банковской системы и дано краткое описание некоторых существующих банковских систем зарубежных стран, рассмотрены теоретические основы и существующие подходы к оценке банковских ходингов.

Проведенное автором исследование показало, что специфика деятельности и отличительные черты развития российских банков, связанные как с правовой системой, так и особенностями данного вида бизнеса, делают оценку рыночной

стоимости банков достаточно сложной. При непосредственном расчете стоимости российского банка необходимо закладывать значительные риски, связанные со слабым развитием юридической инфраструктуры и нормативно-законодательной базы в России. В частности, ключевой проблемой выступает вопрос защиты прав кредиторов и меких акционеров. Юридические риски существенны и особенно опасны, так как они не поддаются хеджированию. Ключевым препятствием для оценки российских банков является непрозрачность банковского бизнеса. В результате невозможно оценить правильность стратегии руководства банка и выделить направления бизнеса, которые увеличивают стоимость банка. Другим усложняющим фактором выступает невозможность выделить стоимость именно банковского бизнеса для многих российских банков, входящих в банковский ходинг. Важным моментом настоящего состояния российской банковской системы является отсутствие информации о сдеках слияний и поглощений в банковской сфере. Это не позволяет в поной мере использовать рыночные мультипликаторы для оценки стоимости самих банков.

В первой главе детально рассмотрены и проанализированы существующие методы оценки стоимости банков и банковских ходингов. Методы оценки, перечисленные в настоящей работе, предоставляют широкий спектр инструментов. Но, строго говоря, оценка стоимости не является впоне объективным методом, и любые предварительные установки или предположения оценщика отразятся на конечном результате. В мировой практике существует три основных подхода к оценке рыночной стоимости предприятий: затратный, доходный и сравнительный.

В рамках доходного подхода стоимость компании или финансового института определяется дисконтированием будущих денежных потоков. Дисконтирование свободных денежных потоков применяется в большинстве методов доходного подхода: методе оценки реальных опционов, методе экономической добавленной стоимости (EVA), методе скорректированной приведённой стоимости (APV) и других производных методах.

Согласно третьему подходу, определяемому как сравнительная оценка8, стоимость актива рассчитывается с учетом ценообразования сходных активов, связывая его с какой либо переменной (например, с балансовой величиной собственных средств банка и т.п.).

8 Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишерз, 2010. - 1344 с.

Метод экономической добавленной стоимости позволяет оценить стоимость, создаваемую банком благодаря его инвестициям. Эта модель - Модель EVA (Economic Value Added) - основана на принципе лостаточного дохода (residual income) и была разработана компанией Stern Stewart&Co. Модель позволяет рассчитать для каждого момента (периода) времени добавленную стоимость, созданную банком или бизнесом в целом за рассматриваемый период, определяемую доходностью (эффективностью) использования активов и стоимостью всего капитала (стоимостью обслуживания всех составляющих пассивов).

Возможность применения метода сравнительной оценки зависит, во-первых, от наличия активного фондового рынка и рынка слияний и поглощений, поскольку предполагается использование данных о фактически совершенных сдеках. А во-вторых, от открытости рынка и наличия финансовой информации. Данный метод не требует никаких изменений и приспособлений для оценки стоимости кредитных организаций за исключением того, что, как и в доходном подходе, целесообразно использовать сравнительные коэффициенты на основе собственного капитала.

Кроме того, сравнительные коэффициенты используются для прогноза стоимости через несколько лет. С этой целью коэффициенты корректируются на особенности конкретного банка. Получив, таким образом, мультипликатор, и спрогнозировав значение прибыли или стоимости собственного капитала, не составит труда рассчитать капитализацию банка.

Ещё одним признанным методом оценки стоимости активов является метод опционов. Опцион дает держателю право на покупку или продажу базового актива в определенном объеме по фиксированной цене, называемой ценой испонения. Данный метод позволяет проводить оценку инвестиционных проектов, учитывая возможности изменения условий и выбора. Основными характеристиками для использования данного метода являются риски и неопределенность вариантов будущего развития.

По сложившейся в России практике определение рыночной стоимости банков также производится с помощью трех основных подходов оценки. Все эти три подхода не только не исключают друг друга, но взаимосвязаны между собой.

В рамках первого подхода каждый актив можно оценить адекватными методами. При этом часть активов, например, денежные средства, могут быть включены в оценочный баланс по балансовой стоимости. По мнению

А.Дамодарана9, затратный подход вообще не является отдельным, отличным от остальных, видом оценки, поскольку при подсчете стоимости активов предприятия приходится прибегать к другим методам, в частности к методу дисконтированных денежных потоков или сравнительному анализу.

Доходный подход, используемый в России, является аналогом метода дисконтированных денежных потоков и так же, как и принято, в международной практике, применяется как основной при оценке рыночной стоимости банков.

Вывод. Автор изучил существующие методические подходы и доказал, что существует весьма актуальная проблема оценки стоимости банковских ходингов, множество различных моделей и, что различные модели могут давать различные результаты. В работе обоснована необходимость совершенствования существующих методов, которые используются для оценки финансовых институтов.

При доходном подходе используется единая ставка дисконтирования (требуемая доходность) для учета рисков, что не позволяет отдельно учитывать процентные и кредитные риски по каждому активу. При расчете ставки дисконтирования учитывается волатильность активов, но волатильность может оказаться маскировкой для проблемных активов. При раздувании пузырей на финансовых и фондовых рынках все активы покажут хорошие результаты, а при неблагоприятных условиях их стоимость может значительно уменьшиться. В связи с этим возрастает риск использования несоответствующей ставки дисконтирования, либо надо быть готовым получить множество вариантов оценки.

Сравнительный метод имеет свои характерные недостатки перед методом предложенным в данной работе. Информации для сравнительного анализа недостаточно вследствие небольшого количества торгуемых акций финансовых институтов.

Усовершенствованный метод дожен учитывать сложность оценки финансовых институтов. Риск изменения процентных ставок является одной из основных характеристик банковского бизнеса. Процентный риск возникает вследствие несовпадения активов и обязательств по срокам платежей. Поэтому ключевой проблемой оценки финансовых институтов является прогноз оценки денежных потоков с учетом изменения спрэда по мере изменения процентных ставок. В связи с этим предлагается рассматривать банковские структуры как

' Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишерз, 2010. - 1344 с.

портфель коротких и длинных позиций на чувствительные к процентному риску денежные Потоки и активы.

Сложность оценки активов банковского ходинга и множественность схем трансфертного ценообразования предполагает использование подхода объединяющего в себе несколько методов оценки.

Стоимостная оценка банковского ходинга по отдельным подразделениям зачастую приводит к критическому пересмотру реальной стоимости его бизнес-единиц. Нередко по результатам оценки менеджеры принимают решение провести реструктуризацию бизнеса.

Вторая глава Совершенствование модели оценки стоимости банковских ходингов посвящена совершенствованию модели Мертона и комплексному подходу к оценке стоимости банковских ходингов.

Наиболее эффективным инструментом для определения стоимости, создаваемой каждым подразделением банка, является модель СПРЕД. Эта модель представляет собой расчёт спрэда по процентным активам, т.е. разность между ставкой размещения и трансфертной ставкой, и спрэда по депозитам -разностью между трансфертной ставкой и ставкой привлечения. Денежные потоки согласно данной модели рассчитываются сложением спрэдов по балансовым статьям, умноженных на остатки по тем же статьям. В модели СПРЭД присутствуют три параметра: трансфертная ставка, прибыль от собственного капитала по трансфертной ставке, сокращение прибыли по трансфертной ставке за счёт не приносящих доход активов.

В связи с тем, что большинство коммерческих банков имеет похожую структуру бизнеса, предлагается использовать следующий метод определения доходов коммерческого банка. Применяем для расчетов прибыли следующее уравнение:

Гаи* А-Г1Л(.Ь-8С&А = М1-8С&А , где

Гаи - средневзвешенная доходность активов размещенных на более

длительный срок по сравнению со сроком привлеченных обязательств; ги, - средневзвешенная стоимость обязательств, привлеченным на более короткий срок по сравнению с размещенными активами.

Далее предположим, что доходы коммерческого банка состоят из трех составляющих элементов:

Х доходов от активов,

Х доходов от пассивов,

Х доходов от управления активами и пассивами.

Учитывая наше предположение о том, что банк получает доход от трех подразделений и на основании предыдущей формулы прибыль коммерческого банка можно выразить следующей общей формулой:

N1 = А. (гА - гАь) + L. (rLst - rL) + (ган * А - гь,. L) - SG&А

Совершенствование модели Мертона. Предлагаемый метод оценки основан на структурной модели оценки компании, разработанной Мертоном (1974)10. Кредиторская задоженность и капитал в рамках данного подхода рассматриваются как требования, которые могут быть обращены на стоимость фирмы. При этом для определения справедливой цены применяется теория опционов.

Структурная модель Мертона и его стандартный подход к оценке активов использована для оценки динамично развивающегося банковского ходинга.

Рассмотрим традиционную модель Мертона оценки для стоимости акционерного капитала компании:

Ve,t = max (Va,t- Ьг, 0),

Va,t - экономическая стоимость активов компании в момент Т.

Lx - обязательства, которые дожен быть выплачены в момент Т.

Модель Мертона позволяет вычислить экономическую стоимость акционерного капитала банка в момент Т.

Стоимость акционерного капитала банка определяется по вышеуказанной формуле с учетом того, что права требования акционеров на активы компании будут реализованы, если результат в скобках положительный. Цена испонения опциона есть не что иное, как экономическая стоимость обязательств, а не балансовая как для не финансовых организаций. В этом и заключается разница между компаниями реального сектора и финансовыми структурами.

ш См.более детально на сайте: Ссыка на домен более не работаетlib/free/merton.pdf

В случае недостаточности активов для того, чтобы покрыть обязательства акционеры нефинансовой организации примут решение не испонять опцион и объявят дефот. Если активы банка не покрывают его обязательств, акционеры банка могут испонить опцион и избежать ликвидации, если стоимости, создаваемой за счет обязательств, будет достаточно, чтобы нивелировать эту разницу.

Используем теорию трансфертного ценообразования для оценки стоимости акционерного капитала банков:

Представим экономическую стоимость акционерного капитала банка, как стоимость создаваемую подразделением активов, обязательств и казначейства:

УЕ = ЕУА^у,ьапк= ЕУАХРУД + ЕУА^рудш + ЕУА;\Ру,ь

Денежные потоки трех подразделений создают эту стоимость Рассчитываются сложением спрэдов по балансовым статьям, умноженных на остатки по тем же статьям.

Стоимость, создаваемая подразделением активов:

ЕУАДру,а = №У I (г,м - ги,,) х АД

ЕУАг^ру,- Чистая приведенная стоимость (ЧПС)" экономической стоимости создаваемой подразделением активов;

ГддЧ средневзвешенная доходность активов в момент г; - среднеотраслевая стоимость активов в момент Ь

Уа = А + ЕУАкру,а, где

УА - экономическая стоимость активов;

А - балансовая стоимость активов скорректированная с учетом рисков потерь.

Учитывая тот факт, что стоимость создается как на стороне активов, так и на стороне обязательств, экономическая стоимость обязательств рассчитывается следующим образом:

ЕУАКРу,ь = №У I (гсос,, - Гц,) х ЬД

" Чистая приведенная стоимость.

EVAnpv,l- ЧПС стоимости создаваемой подразделением обязательств; гСОс - среднерыночная ставка привлечения, rL -средневзвешенная ставка привлечения.

VL= L - EVAnpv,l, где

VL - экономическая стоимость обязательств; L - балансовая стоимость обязательств.

Расчет экономической стоимости казначейства.

EVAnpv,alm = NPV (А,х гьм - L, х rcoc,t), где t=i

EVANpv^lm- ЧПС создаваемой подразделением казначейства; Экономическая стоимость казначейства:

Valm = Е V ANPV^LM

Согласно теории MMMVF12 в качестве трансфертной ставки ценообразования применяется ставка межбанковского кредитования. Расчет экономической стоимости банка.

Экономическая стоимость банка создается его тремя подразделениями:

Vbank = А + EVANPV,bank = А + EVAnpvv4 + EVAnpv,alm + EVAnpv,l

Заменим А + EVAnpv,a на VA, VALM на EVAnpv,alm получим VbaДk = VA + VALM + EVAnpv,l

У банков стоимость создается на стороне обязательств, поэтому экономическая стоимость банка превышает экономическую стоимость его активов. Подставим полученную формулу в формулу Мертона примет получим: VEtT = max (VA,T + VALM + EVAnpv,l- W, 0),

учитывая, что Vl,t= Lt - EVAnpv,l i VE,T = max (VA,r + VALM,T - Vl,t, 0)

12 Теория трансфертного ценообразования MMMF (Matched Maturity Marginal Value of Funs).

Таким образом, мы вывели формулу расчета стоимости акционерного капитала, основанную на модели Мертона.

Добавленную стоимость, создаваемую подразделением, активов можно сравнить с покупкой облигации у казначейства по номиналу и продажей вкладчикам этой облигации выше номинала. В свою очередь, доходность обязательств предлагается определять как покупку облигации ниже номинала у кредиторов банка и продажу этой облигации по номиналу казначейству.

Далее определим переменные, влияющие на экономическую стоимость условных подразделений банка, и смоделируем их развитие. Для определения факторов влияющих на стоимость привлечения и размещения денежных средств кредитной организацией проведем регрессию.

Основным фактором, влияющим на стоимость привлечения и размещения денежных средств, является процентных риск:

Гь = Ро + Р,.гд + р2. г,, где

гд - спрэд между доходностью государственных бескупонных облигаций, срок до погашения которых составляет 10 лет и бескупонным государственным облигациям, срок до погашения которых составляет 1 год'3;

г, - ставка государственных бескупонных облигаций срок до погашения которых составляет один год.

Стоимость размещения денежных средств:

Га= + Ь * Сот г,+ . Соп + * гд + ]4. г^

Обозначим:

среднюю долю ссуд физическим лицам от балансовой величины всей ссудной задоженности как Соп;

среднюю долю ссуд, выданных корпоративным клиентам от балансовой величины всей ссудной задоженности Сот.

Для получения детальной и всесторонней оценки кредитного учреждения нужен комплексный анализ деятельности всех его крупных бизнес-подразделений. Автором проведен сравнительный анализ существующих методов оценки стоимости банковских ходингов и в настоящей диссертационной работе предлагается модель оценки банковских ходингов, которая учитывает все

" Хотя официальные процентные ставки, устанавливаемые ЦБ необязательны для коммерческих банков в сфере их кредитных отношений с клиентами и с другими банками, однако их уровень является ориентиром для проведения кредитных операций. Изменение ставок Центрального Банка, вызывает соответствующие изменения рыночного курса. Пример: Центральный Банк может изменять процентную ставку при учете государственных облигаций или при выдачи кредита под их залог.

вышеперечисленные особенности этих структур, а также связь между рыночной и балансовой стоимостью различных бизнесов, входящих в банковский ходинг.

Проведено исследование и рассмотрены основные методы оценки активов банка. По результатам исследования автор пришел к выводу, что для оценки стоимости банковского ходинга необходимо использовать комплексный подход, который заключается в применении усовершенствованного автором метода оценки опционов в сочетании с регрессионным анализом. Рассмотренные методы оценки активов с одной стороны допоняют, а с другой контролируют правильность оценки стоимости банковского ходинга (например, стресс-тесты для уточнения и детализации активов банка, тест по методу УаЯ и др.).

Используемые в настоящее время методы не имеют таких преимуществ. Предполагается, что влияние других факторов, таких как усиление конкуренции или изменения в поведении клиентов осуществляется опосредованно через переменные предложенной модели.

Комплексный метод оценки стоимости банковского ходинга учитывает как качество активов, так и влияние макроэкономических факторов.

Для оценки реальной стоимости активов применяются следующие методы оценки:

метод ссудной задоженности и кредитных продуктов;

метод кредитов проектного и объектного финансирования;

* метод межбанковских кредитов;

метод риска концентрации;

* метод оценки потерь портфеля;

метод стоимости, создаваемой каждым подразделением банковского ходинга;

* метод рисков с использованием методологии Уаг. Для проведения такой оценки могут использоваться:

данные о финансовых показателях заемщиков банка; " дефотов российских компаний;

* макроэкономические параметры и индикаторы фондового рынка;

тип залога, коэффициент ликвидности, классификация заемщика. Разработанный метод позволяет учитывать влияние различных подразделений

банковского ходинга на его стоимость. Тем не менее, существует проблема консолидации банковских активов на балансе банков или банковских ходингов. Это не позволяет поностью оценить риски связанные с активами не отраженными

на балансе банков, но, по сути, им принадлежащие. В этом случае основная стоимость создается не в коммерческом банке, а в подразделениях банковского ходинга.

Вывод. Метод предложенный автором работы объединяет в себе преимущества нескольких методов оценки. Модель опционов позволяет учесть особенности банков и риски изменения процентных ставок. Модель оценки экономической добавленной стоимости позволяет определить зарабатывает ли банк достаточно прибыли для возмещения затрат на капитал.

В третьей главе Использование новой модели для оценки и анализа банковских ходингов представлены особенности применения новой модели для оценки и анализа банковских ходингов. В данном разделе предлагаемый метод используется для оценки Citigroup Inc. и АО Дочерний Банк Сбербанка России в Украине. Результаты настоящего исследования и рекомендации использовались в компаниях: Sun Capital, Cambridge Management Consulting и КИТ Финанс Инвестиционный банк ОАО.

В целом предложенный метод хорошо себя зарекомендовал, особенно при расчете окупаемости, в целях стресс-тестирования, с целью разработки структурной политики, принятия решений о необходимости наращивания капитала. Такой подход позволил определить вклад различных подразделений банка в создание и формирование его стоимости. Данный метод дает возможность оценить реальную экономическую стоимость активов и обязательств, стоимость создаваемую казначейством, а также другими важнейшими подразделениями банка. Результаты оценки позволяют сделать вывод, что расчетная рыночная стоимость Дочерний Банк Сбербанка России в Украине на конец 2010 год составила 73% от балансовой стоимости. Такая оценка связана, в первую очередь с падением доходности активов с начала финансового кризиса и высокой степенью неопределённости относительно процентного дохода, доли плохих активов, роста депозитов и состояния мировой экономики. Кроме этого необходимо также отметить, что относительно высокая доля плохих активов отрицательно влияет на рыночную стоимость банка. Необходимо отметить, что Bank of America торгуется по мультипликатору Price/Book равному 0.36. Это означает, что собственный капитал банка оценивается ниже его балансовой стоимости. Не лучше обстоят дела у европейских банков. В сентябре 2011 года европейские банки торговались по

мультипликатору Price/Book равному 0.5914. В августе 2008 года мультипликатор Р/В акций российского Сбербанка упал до уровня 0.5, и только в начале 2010 года балансовая стоимость собственных средств сравнялась с биржевой стоимостью. На сегодняшний день обыкновенные акции Сбербанка торгуются с мультипликатором Р/В равным1.4.

В результате проведенной оценки можно сделать вывод, что предложенный метод оценки дает более точные результаты по сравнению с существующими методами оценки.

Анализ результатов оценки Дочернего Банка Сбербанка России в Украине позволяет сделать вывод, что наибольшая доля стоимости для акционеров создается в подразделении привлекающем депозиты.

Рыночная капитализация Citigroup Inc. составляет 78.87 мрд. доларов США. Проведённая оценка показывает близкие к рыночной оценке результаты -74.704 мрд. доларов США. Поэтому можно сделать вывод, что усовершенствованная модель оценки дает более точные результаты по сравнению с методами доходного подхода и сравнительным подходом

В заключение диссертации сформулированы основные выводы и предложения, полученные в ходе исследования, имеющие важное методическое и практическое значение. Таким образом, создан метод, который комплексно учитывает макроэкономические показатели и политику центральных банков. Регрессионный анализ показывает, что основная стоимость банковского ходинга создается не в коммерческом банке, а в подразделениях ходинга со значительной долей нематериальных активов.

Существующие методы основаны на прогнозировании денежных потоков, на сравнительном анализе или на расчетах стоимости чистых активов. Предлагаемый метод дает возможность оценить стоимость, создаваемую непроцентным доходом, кредитами физическим лицам и корпоративным клиентам, а также каждым подразделением банковского ходинга в отдельности. Подразделения банковского ходинга, основой бизнеса для которых являются инвестиции в человеческий капитал, технологии и другие неосязаемые активы, не могут быть оценены традиционными способами. Предлагаемая в диссертационной работе модель оценки стоимости банковских ходингов использует современный подход с

,4Ссыка на домен более не работаетarticle/2011/08/I9/markets-europe-stocks-banks-idUSLDE77I0BN20110819 (Агентство Рейтер)

применением методов опционов и регрессионного анализа и является наиболее поной в настоящее время.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих изданиях: Статьи:

Дедищев A.B. Финансовая политика и ее влияние на повышение благосостояния акционеров. //Вестник РЭА им. Г.В. Плеханова, - М.: 2007. - №2. Дедищев A.B. Практические методы роста капитализации компаний.// Практика Международного Бизнеса, - М.: 2006. - № 6.

Дедищев A.B. Как оценивать банковские ходинги.//Банковское дело, - М.: 2009. -№8.

Дедищев A.B. Проектные компании: Проблемы оценки банковских активов. //Банковское дело, - М.: 2009. - №9.

Дедищев A.B. Регулятор не сможет предотвратить падение кредитной организации.// Аналитический банковский журнал, - М.: 2009. - №10 (173). Дедищев A.B. Мыльные пузыри на финансовых и фондовых рынках.//Экономическая политика, - М.: 2010. - №2.

Дедищев A.B. Какой дожна стать российская банковская система.// Банки и деловой мир, - М.: 2010, Апрель.

Дедищев A.B. О предотвращении раздувания пузырей на финансовых и фондовых рынках.// Банковское дело, -М.: 2010. - №4.

Дедищев A.B. Какая реформа нужна банковской системе?.// Банки и деловой мир, -М.: 2010, Август.

.Дедищев A.B. Болезнь потребления.// Аналитический банковский журнал, М.: 2010.-№6(180).

.Дедищев A.B. Финансировать войну в Ираке или инвестировать в собственную экономику? // Банки и Деловой Мир, М.: 2010, № 10. .Дедищев A.B. Благие намерения. // Банковское обозрение, - М.: 2010, №11. .Дедищев A.B. Базельский комитет о стабильности банковской системы. // Банковское дело, -М.: 2010, №11.

.Дедищев A.B. Приведут ли валютные войны к новому монетарному устройству // Банковское дело, -М: 2011, №4.

.Дедищев A.B. Центральные банки могут остановить восстановление мировой экономики // Аналитический банковский журнал, -М.: 2011, № 6

16.Дедищев А.В. Благосостояние акционеров: внешний и внутренний контроль над корпорацией. - М.:Дело, 2008. - 232 с. Учебные пособия и Учебно-методические комплексы: П.Дедищев А.В. Корпоративное строительство. Оценка стоимости корпорации: Учебное пособие. - М.: ВАВТ, 2007. - 129 с.

18.Дедищев А.В. Инвестиционное банковское дело: Учебно-методический комплекс. -М.: АНХ при Правительстве РФ, 2008. - 60 с.

Интернет публикации:

19. Alexander Dedishchev. Transparency of the Russian banking system. British magazine Financial World (www.financialworld.co.uk)

20.Alexander Dedishchev, Peter Wilson (Fuqua School of Business Duke University). Pooling of interests method.

(Ссыка на домен более не работаетpublications/specialization/article_990/)

Таким образом, материалы диссертационного исследования опубликованы в 15 работах, общим объемом 29,5 п.л. Из них шесть статей опубликованы в изданиях, рекомендованных ВАК.

Формат 60x90/16. Заказ 1483. Тираж 100 экз. Печать офсетная. Бумага для множительных аппаратов. Отпечатано в ООО "ФЭД+", Москва, ул. Кедрова, д. 15

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Дедищев, Александр Владимирович

Введение.

ГЛАВА 1. БАНКОВСКИЕКТУРЫ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ.

1.1. Особенности Банков и банковских ходингов.

1.2. Особенности оценки российских финансовых институтов.

1.3. Существующие подходы к оценке банковских ходингов.

ГЛАВА 2. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БАНКОВСКИХ ХОДИНГОВ.

2.1. Комплексный подход к оценке стоимости банковского ходинга.

2.2. Совершенствование метода опционов для определения стоимости банковских ходингов.

ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ УСОВЕРШЕНСТВОВАННОЙ МОДЕЛИ ДЛЯ ОЦЕНКИ И АНАЛИЗА БАНКОВСКИХ ХОДИНГОВ.

3.1. Особенности применения усовершенствованной модели для оценки и анализа банковских ходингов.

3.2. Использование модели для оценки Citigroup Inc.

3.3. Анализ и оценка публичного АО Дочерний Банк Сбербанка России в Украине.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование оценки экономической стоимости банков и банковских ходингов"

Актуальность темы исследования

Услуги, предоставляемые банками, оказывают значительное влияние на экономический рост. Кроме этого банк - одно из самых старых финансовых учреждений, хотя технические и экономические достижения оказали сильное влияние на развитие этого сектора экономики.

В связи с финансовым кризисом поступает множество предложений по радикальному изменению финансовой системы вплоть до создания безопасных банков и лишения банков возможности заниматься инвестициями. Ведутся интенсивные дискуссии в различных международных форматах (С-8, 0-20, Форум финансовой стабильности). Однако внятного понимания того, какой дожна быть финансовая система и к какой модели регулирования следует прийти, не просматривается. Тем не менее, банки играют, и будут играть важнейшую роль в распределении капитала в экономической системе.

Несмотря на значимость банковского сектора, не существует подхода для оценки банков учитывающего их специфику в поной мере. В большинстве случаев для оценки банков используется метод дисконтированных денежных потоков. Этот метод является основным для оценки компаний нефинансового сектора. В связи с тем, что существующие методы не достаточно объективно отражают особенности банков и банковских ходингов, использование этих методов может привести к значительным погрешностям в оценке.

Существующие методы оценки компаний основаны на прогнозировании денежных потоков, на сравнительном анализе или на расчетах стоимости чистых активов. Эти методы не учитывают макроэкономические факторы и особенности российской банковской системы.

Стандартные методы оценки не подходят для оценки банков и банковских ходингов. Существуют фундаментальные различия между структурами и функциями нефинансовых и банковских организаций. Для нефинансовых организаций EBITDA или близкие к ней показатели оценивают текущие и будущие денежные потоки. Для банков денежные потоки имеют другую структуру и состоят из процентного и непроцентного дохода и торговых операций. Необходимость разработки комплексного метода оценки экономической стимости банка обусловила актуальность данного исследования.

Степень разработанности темы. В настоящее время существует мало литературы и исследований в области оценки стоимости банков и банковских ходингов. Благодаря своей центральной роли в экономической системе банки регулируются государством в таких областях как вхождение в рынок, страхование депозитов, обязательное резервирование и структура капитала. Наиболее подробно анализировася эффект влияния процентного риска на доходность банка. Срочная структура процентных ставок1 определяет прибыльность банка в зависимости от несоответствия по срокам привлечённых и размещённых ресурсов. В связи с этим исследована зависимость объемов банковского бизнеса от различных факторов, одним из которых является процентная ставка. Эта зависимость исследуется в трудах отечественных и зарубежных учёных.

Существуют обоснованные предложения оценивать банк как бизнес, состоящий из нескольких стратегических бизнес-единиц. Ряд ученых изучали зависимость стоимости акционерного капитала банковского ходинга от его размеров и степени его диверсификации.

Срочная структура процентных ставок представляет собой информационный индикатор, дающий возможность оценки рыночных ожиданий будущей динамики краткосрочных процентных ставок. Расчеты бескупонной доходности осуществляются ММВБ на основании результатов торгов ОФЗ по методике, разработанной совместно с Банком России. Расчеты проводятся ежедневно, срочную структуру процентных ставок можно найти на сайте Банка России Ссыка на домен более не работаетGCurve/Curve.asp

Цель и задачи диссертационного исследования

Цель исследования состоит в совершенствовании существующих методов оценки стоимости бизнеса применительно к банкам и банковским ходингам. Для реализации намеченной цели в диссертации поставлены и решены следующие задачи:

1. Изучить и провести анализ существующих методов оценки стоимости бизнеса.

2. Исследовать и выявить основные факторы, влияющие на стоимость акционерного капитала банков и банковских ходингов.

3. Оценить влияние временной структуры процентных ставок (отражает ожидания рынка по изменению процентных ставок) и других выявленных факторов на прогнозируемую стоимость подразделений банка.

4. Обосновать использование: рисков изменения процентных ставок; экономической стоимости2 условных подразделений банка (активов, обязательств и казначейства) для расчёта стоимости акционерного капитала банков.

5. На основе общей формулы расчёта стоимости акционерного капитала Р. Мертона вывести формулу расчёта стоимости акционерного капитала для банков и банковских ходингов.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются методы оценки стоимости бизнеса и современное состояние методологической базы для оценки стоимости банков и банковских ходингов.

Объектом исследования является стоимость акционерного капитала банковского ходинга и степень влияния различных факторов на его стоимость.

2 Экономическая стоимость - это стоимость, которая определяется на основе возможности бизнеса или его подразделения приносить доход. Рассчитывается дисконтированием будущих денежных потоков.

Методологическая и методическая база. В качестве теоретической базы использовались работы Роберта Мертона3 и Блэка-Шоуса по теории ценообразования опционов и других российских ученых. Ключевые положения работ заключаются в том, что дог и акционерный капитал фирмы могут быть записаны в виде опционной позиции. Теоретические разработки консатинговой компании Stern Stuart применяются для определения экономической добавленной стоимости (EVA). Значительный вклад в исследования внесли работы 2007, 2008 и 2009 годов Банка Международных расчётов со штаб-квартирой в Базеле4 (Швейцария) и Лондонского Центра изучения Финансовых инноваций5. Использованы данные Банка России, Министерства финансов Российской Федерации, Федеральной службы государственной статистики, Базельского комитета по банковскому надзору.

Макроэкономические подходы к анализу временной структуры процентных ставок направлены на изучение эффектов денежно-кредитной и фискальной политик. Во многих работах представлен анализ поведения временной структуры процентных ставок с точки зрения состояния экономики и макроэкономической политики.

Эмпирическая база исследования представлена материалами монографий, статей, диссертаций, информационными и методическими материалами крупнейших оценочных и консатинговых компаний. В работе использовались результаты оценочной деятельности российских и международных оценочных компаний.

В процессе решения поставленных задач в настоящей работе применен системный подход, расчётные, сравнительные, экономико-статистические и

3 Merton R. On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rate// Journal of Finance, 29 (1974). -p. 449-470

4 Bank for International Settlements (BIS) Ч Банк международных расчетов (БМР). ( Ссыка на домен более не работает)

5 London-based Centre for the Study of Financial Innovation.- Центр по изучению финансовых инноваций был создан в 1993 году. ЦИФИ (CSFI) Ч независимая, некоммерческая исследовательская организация Ч базируется в Лондоне. ЦИФИ проводит исследования и составляет прогнозы в сфере финансовых услуг. Центр имеет филиал в Нью-Йорке (New York CSFI). ЦИФИ составляет регулярные обзоры из серии Banana Skins с 1995 года, (Ссыка на домен более не работаетp>

Научная новизна исследований.

1. Научно аргументирована необходимость комплексного и взаимосвязанного использования следующих методов для оценки экономической стоимости банков: ценообразования опционов, экономической добавленной стоимости, трансфертного ценообразования и регрессионного анализа. Оценены факторы оказывающие влияние на стоимость банковского ходинга и обосновано их использование в модели оценки. Доказана необходимость использования в качестве базового метода - метода ценообразования опционов, как наиболее точного, и позволяющего получить количественную оценку стоимости активов и обязательств, в зависимости от различных вариантов развития событий, таких как изменение процентных ставок и структуры ссудного портфеля и т.д.

2. Выявлена зависимость стоимости привлечения и размещения денежных средств и роста стоимости активов от ожидаемого изменения процентных ставок устанавливаемых Центральными Банками. Обосновано использование выявленных зависимостей при оценке собственных средств рыночной стоимости (капитала) финансовых институтов. Источником данных для определения независимых переменных является график срочной структуры процентных ставок. На основе выявленных зависимостей разработана комплексная модель оценки банков и банковских ходингов, что позволило расширить функциональность оценки.

3. Доказано, что волатильность, которая учитывается при расчете единой ставки дисконтирования (при использовании доходного подхода), скрывает реальные риски связанные с проблемными активами и кредитами техническим6 и аффилированным компаниям. Выявлено, что использование единой ставки дисконтирования не учитывает риски изменения процентных ставок (процентный риск). Такой подход не позволяет отдельно учитывать риски по каждому активу. В связи с этим возникает риск использования несоответствующей ставки дисконтирования. В работе обоснована необходимость определения экономической стоимости активов и обязательств с учетом процентного и кредитного рисков и дисконтирования полученных величин по безрисковой ставке, что обеспечит более точную оценку.

4. Обоснована необходимость определения источников денежных потоков, как со стороны активов баланса, так и обязательств. С этой целью аргументирована целесообразность представления структуры банка в виде трех условных подразделений: активов, обязательств и казначейства.

5. Доказано, что цена испонения опциона на приобретение активов банка равна не номинальной стоимости его обязательств, а его экономической стоимости, что позволит учитывать характерные особенности банков при расчете стоимости их акционерного капитала. Формула расчета стоимости акционерного капитала Мертона адаптирована для оценки стоимости банков и банковских ходингов.

Практическая значимость. Предлагаемый метод оценки может быть использован регулирующими органами, инвестиционными и коммерческими банками, консатинговыми компаниями, а также в учебно-образовательном процессе. Данные исследования могут применяться при общей оценке рисков, при оценке влияния рисков на стоимость банковского ходинга, при проведении сделок слияний и поглощений, при оценке различных стратегий, а также при реструктуризации бизнеса и смене собственников. Рыночную

6 Техническая организация (компания) - это юридическое лицо, которое осуществляет хозяйственную деятельность (часто несопоставимую с объемом ее финансирования), зависит от банка или управляется его руководителями и/или владельцами, участвует в схемных операциях банка, целью которых могут являться формирование уставного капитала ненадлежащими активами, вывод ликвидных активов из банка, осуществление сомнительных операций, финансирование предпринимательских проектов руководителей и/или акционеров (владельцев) банка, создание видимости соблюдения обязательных нормативов стоимость банка можно использовать как индикатор эффективности его руководства и качества управления.

В работе представлен метод, который на практике использован для оценки Citigroup Inc. и для АО Дочерний банк Сбербанка России в Украине. Полученные результаты исследования и ключевые рекомендации использовались на практике в таких компаниях, как Sun Capital, КИТ Финанс Инвестиционный банк ОАО и др. Материалы диссертационной работы использовались и используются в настоящее время в учебном процессе во Всероссийской академии внешней торговли Министерства экономического развития РФ, в Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации, в учебном центре ЦБ и других учебных заведениях при проведении как традиционных классических, так и специальных курсов, таких, например, как Оценка стоимости банков и Реструктуризация банковских ходингов.

Основные положения диссертации были представлены в виде доклада на секционном отделении конференции "Россия и мир - вызовы нового десятилетия", организованной Экспертным советом при Правительственной комиссии по повышению устойчивости российской экономики, Институтом экономики переходного периода и Российской академией народного хозяйства при Правительстве РФ (21 января 2010 года), а также выступлениями на ряде круглых столов, таких как Финансовый кризис: современные вызовы. Анализ причин кризиса и состояния современной банковской системы, проводимых Академией народного хозяйства при Правительстве РФ (5 декабря 2008 года) и др.

Публикации. Основные положения диссертационной работы и материалы исследования были опубликованы в следующих изданиях:

1. Дедищев A.B. Финансовая политика и её влияние на повышение благосостояния акционеров. //Вестник РЭА им. Г.В. Плеханова, - М.: 2007. - №2.

2. Дедищев A.B. Практические методы роста капитализации компаний.// Практика Международного Бизнеса, - М.: 2006. - № 6.

3. Дедищев A.B. Как оценивать банковские ходинги.//Банковское дело, -М.: 2009. - №8.

4. Дедищев A.B. Проектные компании: Проблемы оценки банковских активов. //Банковское дело, - М.: 2009. - №9.

5. Дедищев A.B. Регулятор не сможет предотвратить падение кредитной организации.// Аналитический банковский журнал, - М.: 2009. - №10 (173).

6. Дедищев A.B. Мыльные пузыри на финансовых и фондовых рынках.//Экономическая политика, - М.: 2010. - №2.

7. Дедищев A.B. Какой дожна стать российская банковская система.// Банки и деловой мир, - М.: 2010, Апрель.

8. Дедищев A.B. О предотвращении раздувания пузырей на финансовых и фондовых рынках.// Банковское дело, -М.: 2010. - №4.

9. Дедищев A.B. Какая реформа нужна банковской системе?.// Банки и деловой мир, - М.: 2010, № 8.

10. Дедищев A.B. Государство и банки - проблемы взаимосвязаны. // Банки и деловой мир, - М.: 2010, Сентябрь.

11. Дедищев A.B. Болезнь потребления.// Аналитический банковский журнал, М.: 2010. - №6 (180).

12. Дедищев A.B. Финансировать войну в Ираке или инвестировать в собственную экономику? // Банки и Деловой Мир, М.: 2010, № 10.

13. Дедищев A.B. Благие намерения. // Банковское обозрение, - М.: 2010, № 11.

14. Дедищев A.B. Базельский комитет о стабильности банковской системы. // Банковское дело, -М. : 2010, № 11.

15. Дедищев A.B. Центральные банки могут остановить восстановление мировой экономики // Аналитический банковский журнал, -М.: 2011, №6.

16. Дедищев A.B. Приведут ли валютные войны к новому монетарному устройству // Банковское дело, -М: 2011, №4.

17.Дедищев A.B. Благосостояние акционеров: внешний и внутренний контроль над корпорацией. - М.:Дело, 2008. - 232 с.

Учебные пособия и Учебно-методические комплексы:

18.Дедищев A.B. Корпоративное строительство. Оценка стоимости корпорации: Учебное пособие. - M.: ВАВТ, 2007. - 129 с.

19. Дедищев A.B. Инвестиционное банковское дело: Учебно-методический комплекс. - M.: АНХ при Правительстве РФ, 2008. -60 с.

Интернет публикации:

20.Alexander Dedishchev. Transparency of the Russian banking system. British magazine Financial World (www.financialworld.co.uk)

21.Alexander Dedishchev, Peter Wilson (Fuqua School of Business Duke University). Pooling of interests method. Ссыка на домен более не работаетpublications/specialization/article990/) Таким образом, материалы диссертационного исследования опубликованы в 18 работах, общим объёмом 31,5 п.л. Из них пять статей опубликованы в изданиях, рекомендованных ВАК.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Дедищев, Александр Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Стандартные методы оценки не отражают специфические черты банков и банковских ходингов. Существуют фундаментальные различия между структурами и функциями нефинансовых и банковских организаций. Для нефинансовых организаций EBITDA или близкие к ней показатели оценивают текущие и будущие денежные потоки. Для банков денежные потоки имеют другую структуру и состоят из процентного и непроцентного дохода и торговых операций. Модель учитывает риски изменения процентных ставок и определяет экономическую стоимость активов и обязательств. Эмпирическое внедрение данной модели дожно принести интересные результаты.

Предложенная методика подходит для расчетов стоимости банковского ходинга. При интерпретации приведенных результатов необходимо понимать все методологические особенности, как источников информации, так и способа расчета показателей. В целом приведенная модель хорошо себя зарекомендовала, особенно при расчете индикатора уровня окупаемости на основании внутрибанковской аналитики в целях стресс - тестирования (уровень работающих активов - активов приносящих прибыль и чувствительность к изменению процентной ставки), разработки структурной политики, принятия решений о необходимости наращивания капитала и т.д.

Существует проблема консолидации банковских активов на балансе банков или банковских ходингов. Это не позволяет поностью оценить риски, связанные с активами не находящимися на балансе банков, но по сути им принадлежащих. Если учитывать проектные компании на балансе банка, то кредитным организациям, финансирующим SPV, потребуется доначисление резервов и, как результат, допонительное финансирование в акционерный капитал.

В США регулирующие органы решили проблему прозрачности проектных компаний актами FASB - Совета по стандартам финансового учета, созданного в 1973 г., независимого органа, устанавливающего нормы, действующие в рамках общепринятых принципов бухгатерского учета.

12 июня 2009 г. FASB изменил правила отчетности банков и корпораций, издав Акт № 167 и допонения к так называемой интерпретации Правила № 46. Эти нововведения касаются банков и корпораций, которые создают и используют проектные компании. Введения войдут в силу и окажут влияние на балансы банков и корпораций с начала 2010 г. Эффект этого влияния был учтен при проведении стресс-тестирования. Изменения улучшат стандарты раскрытия информации и помогут защитить интересы вкладчиков и инвесторов в случае, когда банк применяет схемы с использованием SPV. Проектные компании в большинстве случаев недокапитализированы и не имеют независимых менеджеров и директоров. Согласно новым стандартам бухгатерской отчетности в США, банк или корпорация, участвующая в деятельности предприятия и контролирующая его деятельность (и право получать доход), дожна консолидировать его на своем балансе.

В России многие кредитные организации имеют активы, подверженные значительному риску, и эти активы не отражены в их финансовой отчетности. С 2007-2008 гг. деньги в нашей стране все больше становились товаром широкого потребления (commodity) и конкурентным товаром, а отдельные банки получили большую возможность использовать государственные деньги и средства государственных корпораций. Это привело к тому, что многие банки в России стали больше инвестировать в непрофильные активы. В большинстве случаев данные инвестиции осуществлялись посредством специально созданных компаний и не отражались на балансе банков. Банки предполагали иметь высокую доходность от таких инвестиций.

Самое первое, что необходимо сделать для решения проблемы оценки внебалансовых активов в России, - создать механизм, обеспечивающий поддержание финансовой стабильности в форме предупреждения банкротства кредитных организаций, и установить стандарты прозрачности и раскрытия информации. Решающую роль в этом может сыграть Центральный банк РФ.

Последние изменения на финансовом рынке вызвали необходимость усовершенствования существующих моделей оценки банков и банковских ходингов. Наиболее существенными изменениями за последние двадцать лет явились: ослабление регулирования, появление новых финансовых продуктов, рост доли активов выведенных вне баланса, увеличение сроков кредитования и усиление роли монетарной политики с целью стимулирования экономического роста. Политика низких процентных ставок способствовала раздуванию пузырей на финансовых и фондовых рынках. Существующие методы оценки не поностью учитывают такие изменения. Комплексная модель оценивает влияние, как макроэкономической политики, так и операционные показатели финансового института. Использование допонительного количества факторов посредством регрессионного анализа позволяет более поно учесть изменения последнего времени.

Как мы показали в этой работе, существующие методики основаны на прогнозировании денежных потоков, на сравнительном анализе или на расчетах стоимости чистых активов. Предлагаемая модель дает возможность оценить стоимость, создаваемую непроцентным доходом, кредитами физическим лицам и корпоративным клиентам, а также каждым подразделением банковского ходинга в отдельности. Подразделения банковского ходинга, основой бизнеса для которых являются инвестиции в человеческий капитал, технологии и другие неосязаемые активы, не могут быть оценены традиционными способами. А предлагаемая в диссертационной работе модель оценки стоимости банковских ходингов использует современный подход с применением методов опционов и регрессионного анализа и является наиболее поной в настоящее время.

Таким образом, создана модель, которая комплексно учитывает макроэкономические показатели и политику центральных банков.

Влияние макроэкономических факторов на экономическую стоимость финансовых институтов доказано учеными Российскими и иностранными учеными. Введение новых индикаторов денежно-кредитной политики, а именно: показателя монетарной инфляции и внешней стоимости рубля, а также кривой доходности, позволяющей проводить мониторинг процентных ставок в экономике. В частности, канал баланса активов и пассивов (balance sheet channel) предполагает, что с ростом денежного предложения происходит рост цен финансовых активов, в частности, - рост стоимости акций компаний. При этих условиях банки расширяют предложение кредитных ресурсов, так как высокая цена акций фирм-заемщиков служит определенной гарантией возврата средств. Кроме того, более высокая цена акций служит условием для получения финансовых ресурсов из других источников83.

Регрессионный анализ и модель оценки показывают, что основная стоимость банковского ходинга создается не в коммерческом банке, а в подразделениях ходинга со значительной долей нематериальных активов, таких как подразделения прямых инвестиций, инвестиционного банковского подразделения и другими подразделениями банковского ходинга.

С помощью данной методики можно оценить динамику рыночной стоимости собственных средств (капитала) банков и банковских ходингов.

83 Корищенко Константин Николаевич. Концепция перехода к инфляционному таргетированию в России: Дис. . док. экон. наук: 08.00.10.- Санкт-Петербург, 2007.- 158 с.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Дедищев, Александр Владимирович, Москва

1. Нормативные акты и официальные документы

2. Инструкция ЦБР № 110-И Об обязательных нормативах банков от 16.01.2004 г.

3. Инструкция ЦБР № 254-П О порядке формирования кредитными организациями РВПС, по ссудной и приравненной к ней задоженности от 26.03.2004 г.

4. Конституция Российской Федерации. Принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года.

5. Положение Банка России от 30.07.02 № 191-П О консолидированной отчетности.

6. Anthony Saunders, Linda Allen. Credit risk Management in and out of the financial crisis: new approaches to value at risk and other paradigms. John Wiley&Sons, 1.c., Hoboken, New Jersey. 2010. - p.380, ISBN: 978-0-47047834-9.

7. Altman, Edward I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy// Journal of Finance (September 1968): p. 589-609.

8. Bachelier L. Theorie de la speculation//Annales de l'Ecole Normale Superieure. 1900. - VIII. - №17. - p. 21-86. (Англ. пер. в сб. The random character of stock market prices/Ed. P. H. Cootner. - Cambridge, USA: MIT Press, 1964. - p. 17-78).

9. Black F., Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities// Journal of Political Economy. 1973. - V. 81. - № 3. - p.637-659.

10. Bundesbank's Monthly Report (2006 2009) Ссыка на домен более не работаетmeldewesen

11. Campbell, John Y., Andrew W. Lo & A. Craig MacKinley. The econometrics of financial markets. Princeton University Press, 1997. p. 611.

12. Charles W. Calomiris, Doron Nissim. Activity Based Valuation of Bank Holding Companies//NBER Working Paper, No.12918. February 2007. -p.64.

13. Cox J., Ross R., Rubinstein M. Option pricing: a simplified approach// Journal of Financial Economics. 1979. V. 7. - № 3. - p.229-263.

14. Gropp Reint, Marco Lo Duca and Jukka Vesala. Cross-Border Bank Contagion in Europe. European Central Bank Working Paper Series 662 (2006).

15. Hannan Т., A. Berger. The Rigidity of Prices: Evidence from the Banking Industry//American Economic Review, September 1991, 81: 938-945.

16. James M. O'Brien. Estimating the Value and Interest Rate Risk of Interest-Bearing Transactions Deposits//Division of Research and Statistics. Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, D.C. 20551 (November, 2000).

17. James O'Brien. Estimating the value and interest rate risk of interest-bearing transactions deposits//Division of Research and Statistics-Board of Governors Federal Reserve System. November 2000. -p.46.

18. Jean Dermine. Bank Valuation and Value-Based Management: Deposit and Loan Pricing, Performance Evaluation, and Risk Management. Published by McGraw-Hill, 2009. p.432. - ISBN: 9780071624992.

19. John C. Hull, Alan White. Valuing Credit Derivatives Using an Implied Copula Approach/ Journal of Derivatives, 14, 2 (Winter 2006), -p.8-28

20. John Hull, Izzy Nelken, and Alan White. Merton's Model, Credit Risk, and Volatility Skews//Journal of Credit Risk. Volume 1, Number 1. Winter 2004/05-p.26.

21. Kamae Hiroshi. Wald Tests of the Pure Expectations Hypothesis of the Term Structure of Interest Rates//Hitotsubashi journal of commerce and management, 24(1): p.53-63.

22. Merton R.C. The Theory of rational option pricing//Bell Journal of Economics. 1973. V.4, № 1. - p. 141 -183.

23. Michal Adams, Markus Rudolf. A new approach to valuation of banks//WHU USA, August 2010. p.32.

24. Newmark D., Sharpe S. Interest rate asymmetries in long-term loan and deposit markets//Journal of financial services research . Volume 16, Number 1 (1992), p.5-26, DOI: 10.1023/A: 1008107030893

25. Newmark D., Sharpe S. Market Structure and the Nature of Price Rigidity: Evidence from the Market for Consumer Deposits. The Quarterly Journal of Economics, Volume 107, Issue 2 (May, 1992), p.657-680.

26. Newmark D., S. Sharpe (1992). Market Structure and the Nature of Price Rigidity: Evidence from the Market for Consumer Deposits//The Quarterly Journal of Economics, Volume 107, Issue 2 (May, 1992), p.657-680.

27. Penas, Maria Fabiana and Haluk Unal. Gains in Bank Mergers: Evidence from the Bond Market//Journal of Financial Economics, 2004, 74(1), p. 149-179.

28. Samuelson P. Rational theory of warrant pricing//Industrial Management Review. 1965. - V.6. - p. 41-49.

29. Stern, Gary H., and Ron J. Feldman. Too Big to Fail: The Hazards of Bank Bailouts. Washington, D.C.: Brookings Institution Press. 2004. p.230. ISBN: 0-8157-8152-0.

30. Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin. Valuation measuring and managing the value of companies. McKinsey&Company Inc. New York. 2007, p. 490 (p.428)

31. Yun Li. Treasury Yields, Equity Returns, and Credit Spread Dynamics//University of Toronto. March 2003. p.23.

32. Диссертации и авторефераты

33. Меленчук Ольга Владимировна. Банковские ходинги: особенности формирования в Российской Федерации: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.10.- Иваново, 2006,- 194 е.: ил. РГБ ОД, 61 07-8/557.

34. Семенова Е.А. Методы и модели оценки стоимости банка при объединении при объединении в банковский ходинг: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.13 : Санкт-Петербург, 2003. 147 е.: ил. РГБ ОД, 61:048/1183.1. Интернет источники

35. А.Б.Потавцев: Базель-2 и его реализация для российских банков: Ссыка на домен более не работаетanalytics/nadzor/7/35600

36. И.А.Никонова: Оценка стоимости коммерческого банка и его акций: Ссыка на домен более не работает

37. Работы 2007, 2008 и 2009 годов Банка Международных расчетов со штаб-квартирой в Базеле (Швейцария) и Лондонского Центра изучения Финансовых инноваций: Ссыка на домен более не работает

Похожие диссертации