Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Каночкина, Валерия Сергеевна
Место защиты Москва
Год 2008
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления"

На правах рукописи

Каночкина Валерия Сергеевна

Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления (на примере паевых инвестиционных

фондов)

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: сфера услуг)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ООЗ164698

Москва - 2008

Диссертация выпонена на кафедре Управление персоналом федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Зуев Валерий Михайлович

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Межиров Борис Леонидович

кандидат экономических наук, доцент Мочанов Игорь Николаевич

Ведущая организация

Российский государственный университет туризма и сервиса

Защита состоится л18 марта 2008 г в 12 часов на заседании Диссертационного совета Д226 003 01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу 109436, г Москва, 4-ый Вешняковский пр-д, д 4 Тел 371-06-11,371-10-06

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации

Автореферат разослан февраля 2008 г

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук

Смирнов В М

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Российский рынок услуг в области финансовой деятельности подвергается в последнее время существенной структурной трансформации Одним из наиболее динамично развивающихся его секторов является доверительное управление и, прежде всего, доверительное управление активами паевых инвестиционных фондов, представляющее собой аккумулирование средств инвесторов с целью их последующего прибыльного вложения Развитие данного вида услуг увеличивает приток капиталовложений в экономику, создает условия для экономического роста, расширяет возможности граждан сохранять и приумножать свои сбережения, способствует выравниванию структуры услуг в области финансов и, как следствие, усилению конкуренции между различными видами финансовых институтов Россия как страна с многомилионным населением обладает огромным потенциалом для активного внедрения доверительного управления в свою финансовую систему, однако, несмотря на существенные темпы роста объемов вложений, пока лишь 500 тыс. человек (т.е менее 1% экономически активного населения) являются владельцами инвестиционных паев1

В связи с этим актуальность диссертационной работы заключается в том, что в ней содержатся теоретические обоснования и практические предложения по дальнейшему развитию услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, совершенствованию организационно-экономического механизма их предоставления, позволяющие повысить качество данного вида услуг, сделать их доступными и привлекательными для инвесторов и на этой основе повысить роль доверительного управления в решении задач социально-экономического развития России

1 По данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (www naufor ru)

Степень разработанности проблемы Проблематике отношений в сфере доверительного управления имуществом в последнее время уделяется

достаточно большое внимание в научных исследованиях Серьезные научные разработки по изучению этого явления в правовом аспекте содержатся в работах российских ученых Л.Ю.Михеевой, В.А Дозорцева, В.В Витрянского, П.В Турышева, Д М Дятлева, Е В Зубковой, С И Ковалева, А.А.Новик, Е А Суханова, 3 Э Беневоленской, Д Н Алябьева, В В Горбунова, М В Ясус, Т В Анисимовой, М М Булыгина и других ученых

Вопросы колективного инвестирования и функционирования паевых инвестиционных фондов затронуты в исследованиях таких отечественных авторов, как АЕ. Абрамов, Т.Б Бердникова, А И Вострокнутова, ДА Зайцев, М Е Капитан, В Д Миловидов, Я М Миркин, Е В Михайлова, Э А Мусаев, О М Рензин, Ю В Рожков, Б Б Рубцов и других

Вопросы траста, управления активами клиентов изучались в работах таких зарубежных экономистов, как- Дж К Ван Хорн, Дж. Лейдерман, Дж Смит, Д.Д. Мерфи, М.С Джайс, Д Флеминг, ШП Пратт, К Рэдхэд, С Хьюс, У Шарп, Й. Барцель, Г Демсец, Р Познер и других

Экономические и иные проблемы сферы услуг, их сущность, особенности и классификации рассмотрены в трудах зарубежных экономистов К. Гронруза, Ф Котлера, К. Лавлока, ДР Томаса и других ученых, а также отечественных исследователей Е В Егорова, Е Н Жильцова, В М Зуева, Ю П Свириденко, М В Солодкова, Л.И. Тыкоцкого и других авторов

Несмотря на широкий круг исследований по данной проблематике, большинство из них посвящено либо правовым аспектам доверительного управления, либо практике функционирования различных форм колективного инвестирования При этом в литературе в малой мере рассмотрена проблема комплексного, , достаточно разработанного методологического либо концептуального подхода к оценке доверительного управления как определенных услуг, который в поной мере учитывал бы

особенности развивающегося отечественного доверительного управления, в том числе и специфику организационно-экономического механизма предоставления услуг этого рода.

Указанное обстоятельство, а также все большая необходимость выработки системного подхода к услугам доверительного управления как комплексному экономическому явлению обусловили выбор темы и логику настоящего исследования

Целью исследования является разработка путей совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи

- исследовать и раскрыть экономическую природу доверительного управления как услуги, выявить основные его свойства и определить место доверительного управления в составе услуг;

- исследовать виды услуг доверительного управления и обосновать приоритетность для экономики России развития доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов,

- провести анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления и определить возможности его использования в российских условиях;

- проанализировать современное состояние и оценить перспективы развития российского рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов,

- исследовать действующий организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России и выявить основные его недостатки,

- разработать методологические основы совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

и обосновать тенденции развития доверительного управления в контексте рынка финансовых услуг

Объектом исследования является доверительное управление как сегмент финансовой деятельности

Предметом исследования является организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления

Методологической основой исследования послужили концепции, представленные в трудах зарубежных и отечественных исследователей в области теории услуг, финансов и организации финансовых рынков. В работе были использованы общенаучные методы обобщения и сравнения, анализа и синтеза, принципы системности и комплексности, методы исторического и логического анализа теоретического и практического материала

Информационной базой исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации по рынку ценных бумаг, статистические данные Госкомстата РФ, Национальной лиги управляющих, данные Федеральной службы по финансовым рынкам, Института инвестиционных компаний (Investment Company Institute), Европейской комиссии (European Commission), Европейской ассоциации доверительного управления (European Fund and Asset Management Association), финансовая отчетность управляющих компаний, материалы периодической печати.

В результате решения поставленных задач и проведенных при этом исследований были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования

- определена природа услуг доверительного управления, показано, что эти услуги представляют собой разновидность финансовых услуг, выявлены свойства этого рода услуг, обоснованы основные характеристики качества услуг доверительного управления,

- определены преимущества услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов по сравнению с услугами других

видов доверительного управления и обоснована целесообразность приоритетного развития этого вида услуг в российских условиях,

- показаны основные особенности организационной системы предоставления услуг доверительного управления в России и в зарубежных странах, определены возможности применения зарубежного опыта в российских условиях,

- выявлены основные проблемы организации и качества предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России, предложены пути совершенствования организационно-экономического механизма предоставления этих услуг;

- сформулированы предложения по совершенствованию правового обеспечения института доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, направленные на приведение его к мировым качественным и количественным показателям и развитие российского рынка услуг доверительного управления.

Практическая значимость исследования заключается в том, что в результате исследования были обоснованы рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России Кроме того, его результаты могут представлять интерес для управляющих компаний ПИФами, законодательных и регулирующих органов, саморегулируемых организаций, заинтересованных в развитии доверительного управления

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации опубликованы в четырех работах общим объемом 1,1 пл

Результаты исследования использованы при создании внутренних документов ООО УК РЕГИОНГАЗФИНАНС, регламентирующих предоставление услуг доверительного управления активами паевых

инвестиционных фондов

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, 8 параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений Структура диссертационной работы

Введение

Глава 1 Сущность услуг доверительного управления

1 1 Теоретико-методологические основы функционирования системы доверительного управления

1 2 Сущность услуг доверительного управления

1 3 Особенности услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Глава 2 Современное состояние системы предоставления услуг доверительного управления в развитых странах и в России

2 1 Организационные основы доверительного управления в США и Западной Европе

2 2 Организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления в России

2.3 Современное состояние рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Глава 3 Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления

3 1 Основные направления решения проблем развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

3.2 Пути совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Заключение

Список использованной литературы Приложения

II. Основные положения работы

Первая группа проблем, рассматриваемых в диссертационной работе, связана с исследованием сущности услуг доверительного управления

Исследование сущности услуг доверительного управления требует, прежде всего, изучения теоретико-методологических аспектов функционирования системы предоставления услуг доверительного управления в разрезе следующих компонентов и элементов этой системы субъекты доверительного управления, объекты доверительного управления, процесс предоставления услуг доверительного управления, организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления, качество услуг доверительного управления

В связи с этим в работе охарактеризованы сущность и функции основных субъектов доверительного управления доверительного собственника, доверительного управляющего, выгодоприобретателя, перечислены особенности взаимоотношений между ними, к основным из которых относятся.

- договорное оформление отношений,

- отсутствие факта перехода права собственности на управляемое имущество к доверительному управляющему;

- обязанность доверительного управляющего действовать, прежде всего, в интересах выгодоприобретателя.

Определены основные признаки, которым дожен соответствовать объект доверительного управления, такие как.

- обязанность фактического обладания имуществом учредителем доверительного управления в момент заключения договора,

- возможность его юридического обособления,

- непотребляемость,

экономическая целесообразность управления данным объектом

Выявлено, что основной целью как собственника, так и доверительного управляющего, а следовательно, и целью учреждения доверительного управления, является повышение способности управляемого имущества приносить доход

Цель доверительного управления достигается путем передачи учредителем имущества доверительному управляющему, который обязан использовать его наиболее эффективным для собственника способом -осуществлять управление, выражающееся в воздействии на имущество

Для рассмотрения сущности услуг доверительного управления необходимо уточнение этого термина, так как вопрос о доктринальном понятии этого института до сих пор представляется несколько неоднозначным и спорным В литературе встречается довольно большое количество различных токований отношений по доверительному управлению Как правило, существующие определения носят юридический характер, отражая только правоотношения субъектов доверительного управления, не затрагивая глубинную экономическую сущность данной проблемы

Анализ различных подходов к определению понятия луслуга и рассмотрение основных характеристик доверительного управления позволил сделать вывод о том, что по своей сути доверительное управление является услугой

Используя существующие определения услуг и результаты рассмотрения сущности доверительного управления, автор диссертации предложил следующую трактовку данного рода услуг доверительное управление представляет собой услугу, производимую субъектом, осуществляющим профессиональное управление имуществом учредителя с повышения способности этого имущества приносить доход Характеристика доверительного управления как услуги позволяет, на наш взгляд, наиболее поно раскрыть экономическую сущность данного понятия.

Поскольку, как правило, природа услуги является комплексной,

исследование понятия луслуга доверительного управления предполагает определение этой услуги в контексте деятельности самого института доверительного управления

В диссертации обосновывается, что услуга доверительного управления является формой взаимодействия элементов экономической системы потребителя и производителя - учредителя доверительного управления и доверительного управляющего Отношения между учредителем доверительного управления и доверительным управляющим в рамках системного подхода можно охарактеризовать как внутренние отношения

Помимо отношений с собственником имущества (учредителем) доверительный управляющий, выступая в качестве титульного собственника, вступает в отношения с третьими лицами (контрагентами) по поводу доверенного ему имущества Такие отношения можно охарактеризовать как внешние Рассмотрение понятия луслуга доверительного управления в качестве элемента системы более высокого порядка и определение связей и отношений с другими ее элементами приводит нас к понятию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления, который можно определить как совокупность форм и методов организации предоставления услуг доверительного управления, внешних и внутренних связей и отношений. Иными словами, организационно-экономический механизм предоставления услуги доверительного управления Ч это структуры и формы, нормативная база и методы организации и реализации экономических, имущественных (интелектуальных), трудовых, информационных, финансовых отношений в системе доверительного управления

Развитие каждой системы осуществляется через развитие ее элементов и их взаимосвязей Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления предполагает оптимизацию деятельности всех структурных элементов для достижения высокого качества данного вида услуг

Понятие качества услуг неоднозначно трактуется в экономической литературе На основе результатов анализа различных подходов к определению и оценке качества услуг и учета выявленных особенностей доверительного управления определены следующие характеристики качества услуг доверительного управления востребованность потребителем, доходность, безопасность

Исходя из сущности и назначения доверительного управления, которое представляет собой, процесс, направленный на преумножение капиталов инвесторов, в диссертации делается вывод, что производимые им услуги представляют собой разновидность финансовых услуг, поскольку их общая специфика заключается в том, что они так или иначе связаны с движением денежных средств Как разновидность финансовых услуг услуги доверительного управления воплощают их основные свойства, такие как-мультипликативность, использование денег в различных формах, протяженность во времени, необходимость привлечение других финансовых институтов и др, и одновременно обладают специфическими свойствами, которые позволяют выделить их из общей массы финансовых услуг

лица, предоставляющие свои средства доверительному управляющему, сами несут риски, связанные с инвестированием, доверительный управляющий не гарантирует доходность инвестирования,

- в отличие от традиционных видов финансовых услуг (банковских услуг, страховых услуг) доверительное управление не предполагает обещания заранее оговоренных фиксированных денежных выплат,

- учредитель доверительного управления осведомлен о направлениях инвестирования средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму) инвестирования, которая в наибольшей мере соответствует его инвестиционным предпочтениям

Основные особенности услуг в цебм, финансовых услуг и услуг доверительного управления представлены в таблице 1

Таблица 1

Услуги Определение Особенности

Услуга Действие (или последовательность действий), цель которого Ч повышение потребительской полезности объекта, на который направлено данное действие, путем воздействия на этот объект не создается новый продукт, но изменяется качество уже имеющегося, созданного продукта - неосязаемость - непостоянство качества - неотделимость от объекта

Финансовая услуга Деятельность, связанная с привлечением и использованием денежных средств юридических и физических лиц -оказание связано с движением денег необходимость для поставщика взаимодействия с другими финансовыми институтами

Доверительное управление Услуга профессионального управления имуществом, осуществляемого с целью повышения способности этого имущества приносить доход - инвесторы сами несут риски инвестирования, доходность вложений не гарантируется не предусмотрены фиксированные выплаты

Доверительное управление активами паевых инвестиционных фондов объединение средств инвесторов в единый пул - распределение затрат по управлению имуществом между инвесторами

Были рассмотрены основные подходы к месту услуг, производимых институтом доверительного управления, в российской и зарубежной классификации услуг В результате рассмотрения была выявлена следующая особенность в основных западных классификаторах, а также в

законодательных актах доверительное управление (или деятельность, соответствующая этому понятию) включается в состав финансовых услуг, что, по нашему мнению, в большей степени отвечает его содержанию В то время как российские классификаторы в основном относят доверительное управление к разновидности посреднической деятельности Это связано, прежде всего, с недостаточной развитостью отечественного законодательства в сфере финансовых услуг

Особенностью предоставления услуг доверительного управления в России является тот факт, что в силу сложившегося законодательства, регулирующего эту сферу деятельности у нас, по сути, существует две системы применения механизма доверительного управления по отношению к одним и тем же объектам - ценным бумагам и средствам инвестирования

a) доверительное управление в качестве профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (индивидуальное доверительное управление),

b) доверительное управление по схеме паевого инвестиционного фонда (ПИФ) (колективное доверительное управление)

В результате сравнительного анализа двух вышеперечисленных видов предоставления услуг доверительного управления были определены уникальные экономические преимущества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, обусловливающие привлекательность этого вида услуг для широкого круга потребителей Объединяя средства множества инвесторов, паевые инвестиционные фонды порождают эффект лэкономии масштаба, то есть сокращения условно-постоянных расходов инвесторов по управлению их инвестиционными ресурсами и транзакционных издержек при купле-продаже ценных бумаг и иных объектов, на каждый рубль инвестиций С помощью инвестиционных фондов для меких инвесторов снижаются пороговые требования для входа на рынок капиталоемких объектов инвестирования Например, объекты недвижимости в большинстве случаев недоступны для индивидуальных

меких инвесторов, а объединение средств множества меких инвесторов в одном инвестиционном фонде позволяет инвестировать в такие объекты. Кроме того, на сегодняшний день система законодательных мер регулирования доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов гораздо более совершенна, нежели законодательное регулирование индивидуального доверительного управления

На основе определения характерных особенностей двух данных видов доверительного управления, выявленных преимуществ услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, а также с уметом специфики российских инвесторов (низкий уровень благосостояния, недостаточный объем финансовых знаний, негативный опыт участия в финансовом рынке начала 90-ых гг) был сделан вывод о приоритетности развития в нашей стране, прежде всего, услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Вторая группа проблем связана с анализом в диссертации зарубежного и российского опыта организации предоставления услуг доверительного управления и выявлением особенностей российского организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления проведен на примере инвестиционных фондов США и Западной Европы - регионов, где доверительные отношения (в современном их понимании) зародились и получили наибольшее развитие, - и дана краткая характеристика современного состояния данной отрасли, характеризующегося стабильным ростом и рекордными суммами вложенных средств В результате были определены основные различия между моделями организации предоставления доверительных услуг в этих двух западных регионах Американская модель основана на правовой конструкции доверительной собственности, при которой происходит расщепление права

собственности между субъектами доверительных отношений, в то время как европейская модель в целом основана на правовой конструкции доверительного управления, которая не предусматривает расщепления права собственности на передаваемое в управление имущество и поностью сохраняет данное право за учредителем доверительного управления Второе различие между моделями организации предоставления доверительных услуг в США и Западной Европе обусловлено особенностями организации рынка финансовых услуг в этих регионах, которые определяются ролью банков в финансовой системе В американской модели предоставление доверительных услуг является самостоятельным видом деятельности и отделено от банковских услуг законодательством В Европе же доверительное управление является в основном одним из видов услуг, предоставляемых банками

В России отношения по доверительному управлению активами паевых инвестиционных фондов строятся следующим образом Создание паевого инвестиционного фонда и последующее управление средствами, составляющими этот фонд, осуществляет управляющая компания, получившая лицензию на управление имуществом ПИФов в ФСФР России. Кроме того, обязательными элементами инфраструктуры паевого инвестиционного фонда являются следующие организации специализированный депозитарий - осуществляет функции хранения имущества, переданного в доверительное управление, и функции контроля за деятельностью управляющей компании по распоряжению этим имуществом; специализированный регистратор Ч осуществляет деятельность по ведению реестра владельцев инвестиционных паев фонда, аудитор - осуществляет функцию проверки отчетности управляющей компании Отношения лица, передающего имущество в ПИФ, - учредителя управления и управляющей компании строятся на договорной основе. В качестве договора выступают правила доверительного управления фондом - это публичная оферта, присоединиться к которой пайщик может, подписав заявку на приобретение

паев Инвестиционный пай является ценной бумагой, удостоверяющей права пайщика Цена пая определяется управляющей компанией на основе стоимости чистых активов по единым и обязательным для всех фондов правилам Управление средствами, переданными в доверительное управление, управляющая компания осуществляет путем инвестирования их на рынке ценных бумаг, или посредством операций с недвижимостью (в закрытых фондах) Управляющая компания распоряжается имуществом ПИФа только при наличии документа, подтверждающего согласие специализированного депозитария Владелец паев имеет возможность изъять свое имущество из доверительного управления путем подачи заявки на выкуп принадлежащих ему инвестиционных паев

В результате исследования существующего организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России были выявлены следующие его особенности по формальным признакам механизм организации предоставления услуг доверительного управления в целом соответствует западному образцу, восприняв элементы обеих систем (конструкция доверительного управления и обеспечение контрольной функции со стороны специализированного депозитария (кастодиана) от европейской модели, самостоятельность деятельности по доверительному управлению, обособленность ее от банковской деятельности - от американской), однако в его дальнейшей реализации, как на уровне законодательства, так и на практике, наблюдаются существенные различия В России управляющая компания является организацией, которая осуществляет и аккумулирование средств инвесторов и дальнейшее управление ими, в то время как западные фонды создаются компанией-учредителем (sponsor), а затем передаются в управление (траст) доверенному лицу (investment advisor) В отличие от западных фондов конструкция российских паевых инвестиционных фондов (кроме закрытых фондов) не предполагает выплаты регулярных доходов пайщикам, что значительно уменьшает их

привлекательность для населения по сравнению, например, с банковскими продуктами Не предусмотрена система индивидуальной отчетности

управляющих компаний по итогам управления за год для каждого пайщика

По мнению автора работы, большинство из вышеперечисленных расхождений дожны быть устранены для дальнейшего успешного развития услуг доверительного управления в России

Текущая практика регулирования деятельности инвестиционных фондов в Российской Федерации характеризуется отсутствием необходимого единообразия в способах эффективной защиты прав инвесторов, в частности для паевых инвестиционных фондов (в отличие от других форм колективного инвестирования акционерных инвестиционных фондов, пенсионных накоплений, управления средствами жилищных накоплений военнослужащих) не предусмотрено законодательного запрета аффилированности управляющей компании и ее основного контрольного органа - специализированного депозитария, что существенно повышает риск недобросовестной работы этих организаций и нецелевого использования средств пайщиков В связи с чем в диссертации делается вывод о необходимости введения в законодательные акты Российской Федерации по рынку ценных бумаг положений, не допускающих возникновение аффилированности между управляющей компанией и специализированным депозитарием, обслуживающими один паевой инвестиционный фонд. Система мер ответственности управляющей компании и иных инфраструктурных организаций в случае нарушения прав пайщиков направлена в основном на создание способов наказания виновных лиц и не предусматривает никаких компенсационных механизмов для самих пайщиков, в отличии от западных стран, где принят подход заключающийся в том, что законы предлагают инвесторам определенный выбор средств защиты своих прав это могут быть средства, которые инвесторы применяют по собственной инициативе, либо средства, применяемые от имени инвестора государственными учреждениями или профессиональными организациями В

работе обосновывается целесообразность осуществления разработки и внедрения аналогичного механизма для российских паевых инвестиционных фондов

Анализ опыта развития отечественных паевых фондов позволил выявить следующую закономерность Большинство случаев банкротств управляющих компаний было связано с банкротством кредитных организаций, обслуживающих эти управляющие компании, а также с грубыми нарушениями законодательства, которые стали возможны, благодаря их аффилированноеЩ с банками В связи с этим в работе была обоснована необходимость усиления мер контроля со стороны ФСФР России и ЦБ РФ, применяемых к аффилированным управляющим компаниям и банкам, обслуживающим один паевой фонд

На основе проведенного анализа общего состояния отечественной отрасли паевых инвестиционных фондов были выявлены следующие особенности

- многократное увеличение количества фондов, числа пайщиков и объемов средств, переданных в доверительное управление,

- сохранение высокого уровня монополизации рынка паевых инвестиционных фондов при усилении тенденции роста конкуренции в отрасли,

- доминирующая часть активов в отрасли паевых инвестиционных фондов России приходится на закрытые фонды, которые в большинстве своем не ориентированы на массового инвестора

(табл 2)

Таблица 2. Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов2

Категория ч Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов, мн руб доля (%)

Открытые 130 186,91 19,08%

Интервальные 47 108,9 6,90%

Закрытые 504 961,68 74,01%

Всего 682 257,5 100,00%

Современное состояние рынка услуг доверительного управления рассмотрено по двум направлениям- в контексте развития российского рынка финансовых услуг и в контексте мирового рынка услуг доверительного управления В настоящее время отрасль услуг доверительного управления характеризуется существенными темпами роста, значительно возросла их доля в структуре финансовых услуг (до 10% с учетом индивидуального доверительного управления), однако говорить о существовании хоть сколько-нибудь значимой конкуренции с банковскими услугами пока рано -по состоянию на 1 июля 2007 г объем вложений в ПИФы составлял около 639,2 мрд руб, при этом вложения в банковские депозиты составили порядка 4340 мрд. руб3, те почти в 8 раз больше Тем не менее, можно утверждать, что процесс постепенного выравнивания структуры финансовых услуг начася и его успешность не в последнюю очередь зависит от дальнейшего развития доверительного управления В структуре мирового рынка услуг доверительного управления, где лидерство принадлежит инвестиционным фондам США и Западной Европы, российский рынок паевых инвестиционных фондов занимает крайне скромное место (объем мировых колективных инвестиций оценивается экспертами в 20 трн дол , доля России по итогам 2007 г. составляет 0,1% - 5 мрд дол (сумма активов открытых паевых инвестиционных фондов (ПИФов)) и в ближайшие годы едва ли будет способен оказывать существенрое влияние на мировой

2 Рассчитано автором по данным Национальной лиги управляющих (по состоянию на 29 11 2007 г )

3 По данным Национальной лиги управляющих и РИА РосБизнесКонсатинг

Третья группа проблем связана с определением основных направлений решения задач развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов и выработкой рекомендаций по совершенствованию организационно-экономического механизма их предоставления

Выявлены следующие основные проблемы развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов-

законодательное допущение аффилированности управляющей компании со специализированным депозитарием и специализированным регистратором, обслуживающими один паевой инвестиционный фонд Отсутствие в законодательстве этого положения ставит под угрозу основополагающие принципы организации схемы функционирования паевых инвестиционных фондов, призванные блокировать возможности злоупотребления доверием вкладчиков,

отсутствие специальных мер контроля за аффилированными управляющей компанией и кредитной организацией, обслуживающими один паевой инвестиционный фонд Опыт развития российских паевых инвестиционных фондов продемонстрировал, что именно аффилированность управляющей компании и кредитной организации послужили причиной трех случаев банкротства управляющих компаний, имевших место в российской практике,

отсутствие механизмов компенсации упущенной выгоды пайщикам Система ответственности управляющих компаний и инфраструктурных организаций не предусматривает никаких компенсационных механизмов для пайщиков,

достаточно высокие издержки владельцев паев паевого

инвестиционного фонда по сравнению с западными аналогами. Например, издержки пайщиков американских фондов значительно ниже, чем у инвесторов российских ПИФов По данным 181, комиссия за управление в любом фонде акций в США менее 1% от стоимости чистых активов, а в российском ПИФе Ч около 3% ,

недостаточная информационная открытость управляющих компаний Исследование интернет-сайтов крупных и средних российских управляющих компаний показало, что треть управляющих компаний не выпоняют в поной мере даже требований законодательства по раскрытию информации обязательного характера, отсутствие у многих пайщиков возможности оперативной связи с управляющей компанией, спектр допонительных услуг, предлагаемых пайщикам управляющими компаниями, на сегодняшний день достаточно узок;

отсутствие у большинства управляющих компаний дифференцированного подхода к различным категориям инвесторов;

чрезвычайно слабая программа финансового образования населения, характеризующаяся бессистемностью, отстраненностью государства, агрессивной рекламой вместо просвещения, направленность ее в основном не на широкие слои населения, а на финансовую элиту,

нехватка квалифицированных кадров, недостаток профессионалов воспоняется в основном за счет подготовки необходимых специалистов внутри компаний и переманивания лучших специалистов из других структур.

Для решения выявленных проблем в диссертации рекомендовано предпринять мероприятия по следующим основным направлениям1 устранение недостатков действующего законодательного регулирования предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов; усиление контроля за соблюдением существующих

норм законодательства, повышение инвестиционной грамотности населения, популяризация идеи паевого инвестиционного фонда

К основным мерам по устранению недостатков действующего законодательства, прежде всего, стоит отнести законодательное введение введения принципа независимости специализированных депозитария и регистратора от управляющей компании, а также создание поноценной системы страхования инвестиций пайщиков паевых инвестиционных фондов и усовершенствование системы мер ответственности путем введения механизмов компенсации вкладчикам полученных убытков

Усиление мер контроля за соблюдением действующего законодательства дожно осуществляться по следующим направлениям усиления надзора со стороны ФСФР России и ЦБ РФ за аффилированными управляющими компаниями и кредитными организациями, обслуживающими один паевой фонд, а также усиление мер надзора со стороны регулятора за управляющими компаниями с целью более поного раскрытия ими информации о своей деятельности

Одной из основных мер является развитие правовой культуры населения посредством использования системы образования и средств массовой информации, а также совершенствование действующей программы финансового образования населения

Управляющие компании дожны стремиться к постепенному снижению стоимости услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов посредством сокращения уровня издержек пайщиков Также управляющие компании дожны совместно с саморегулирующими организациями разработать определенные критерии, позволяющие выработать и применять дифференцированный подход к различным категориям инвесторов, и провести мероприятия по улучшению качества консультирования населения в области доверительного управления

Принятие всех перечисленных выше мер имеет своей целью создание условий, позволяющих организационно-экономическому механизму

предоставления услуг доверительного управления иметь такую структуру и организацию, которые обеспечат высокое качество оказываемых услуг и

позволят свести к минимуму риск для клиентов, повысят уровень доверия инвесторов к услугам доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

По теме диссертации опубликованы следующие работы

1 Каночкина B.C. Проблемы реализации механизма защиты прав вкладчиков паевых инвестиционных фондов // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО / Акад. труда и социал. отношений Ч Электрон, журн. Ч М.: АТиСО, 2007 (Издание, рекомендованное ВАК). - 0,30 п.л.

2 Каночкина B.C. Законодательная организация функционирования паевых инвестиционных фондов // Ежемесячный теоретический и научно-практический журнал Финансы. № 9 2007 г. (Издание, рекомендованное ВАК). - 0,15 п.л.

3 Каночкина -В С Доверительное управление как финансовая услуга // Сборник научных статей ППС, аспирантов и соискателей ВГНА Вып 3 2006 - 0,33 п л

4 Каночкина В С Проблема оценки качества услуг доверительного управления // Сборник научных статей ППС, аспирантов и соискателей ВГНА. Вып 2 2007 - 0,32 п л

Отпечатано в ООО Компания Спутник+ ПД № 1-00007 от 25 09 2000 г Подписано в печать 08 02 08 Тираж 100 экз Уел пл 1,5 Печать авторефератов (495) 730-47-74, 778-45-60

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Каночкина, Валерия Сергеевна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Сущность услуг доверительного управления и формы их предоставления.

1.1 Теоретико-методологические основы функционирования системы доверительного управления.

1.2 Сущность услуг доверительного управления.

1.3 Особенности услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Глава 2. Современное состояние системы предоставления услуг доверительного управления в развитых странах и в России.

2.1 Организационные основы доверительного управления в США и Западной Европе.S

2.2 Организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления в России.69е

2.3 Современное состояние рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Глава 3. Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления.

3.1 Оеновные направления решения проблем развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

3.2 Пути совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления"

Актуальность темы исследования. Российский рынок услуг в области финансов и кредита подвергается в последнее время существенной структурной трансформации, что выражается в постепенном уменьшении банковской монополии и в развитии новых видов финансовых услуг, альтернативных банковским. Одним из наиболее динамично развивающихся направлений этой деятельности является доверительное управление и, прежде всего, доверительное управление активами,паевых инвестиционных фондов, представляющее собой аккумулирование средств инвесторов с целью их последующего прибыльного вложения. Развитие данного вида услуг увеличивает приток капиталовложений в экономику, создает условия для экономического роста, расширяет возможности граждан сохранять и приумножать свои сбережения, способствует выравниванию структуры услуг в области финансов и, как следствие, усилению конкуренции между различными видами финансовых институтов. Россия как страна с многомилионным населением обладает огромным потенциалом для активного внедрения доверительного управления в свою финансовую систему, однако, несмотря на существенные темпы роста объемов вложений,-пока лишь 500 тыс. человек (т.е: менее 1% экономически активного населения) являются владельцами инвестиционных паев [147].

В связи с этим актуальность диссертационной работы заключается'в, том, что в ней содержатся теоретические обоснования и практические предложения по дальнейшему развитию услуг доверительного управления, совершенствованию организационно-экономического механизма их предоставления, позволяющие повысить качество данного вида услуг, сделать их доступными и привлекательными для инвесторов и на этой основе повысить роль доверительного управления в решении задач социально-экономического развития России.

Степень разработанности проблемы. Проблематике отношений в сфере доверительного управления имуществом в последнее время уделяется достаточно большое внимание в научных исследованиях. Серьезные научные разработки по изучению этого явления в правовом аспекте содержатся в работах российских ученых Л.Ю.Михеевой, В.А.Дозорцева, В.В.Витрянского, П.В.Турышева, Д.М.Дятлева, Е.В.Зубковой, С.И.Ковалева,

A.А.Новик, Е.А.Суханова, З.Э.Беневоленской, Д.Н.Алябьева, В.В.Горбунова, М:В:Ясус, Т.В.Анисимовой; М.М.Булыгина и других ученых.

Вопросы колективного'инвестирования и функционирования паевых инвестиционных фондов затронуты в исследованиях таких отечественных авторов, как А.Е. Абрамов, Т.Б. Бердникова, А.И. Вострокнутова, Д.А. Зайцев, М.Е. Капитан, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, Е.В. Михайлова, Э.А. Мусаев, О.М. Рензин, Ю.В. Рожков, Б.Б. Рубцов и других.

Вопросы траста, управления, активами-клиентов изучались в работах, таких зарубежных экономистов, как: Дж. К. Ван Хорн, Дж. Лейдерман, Дж. Смит, Д.Д. Мерфи, М.С. Джайс, Д. Флеминг, Ш.П. Пратт, К. Рэдхэд, С. Хьюс, У. Шарп, Й. Барцель, Г. Демсец, Р.Познер и других.

Экономические и иные проблемы сферы услуг, их сущность, особенности и классификации рассмотрены в трудах зарубежных экономистов: К. Гронруза, Ф. Котлера, К. Лавлока, Д.Р. Томаса и других ученых, а также отечественных исследователей: E.H. Жильцова, В.М. Зуева,

B.Н. Казакова; Ю.П. Свириденко, М.В. Солодкова, Л.И. Тыкоцкого и других авторов.

Несмотря на широкий круг исследований по данной проблематике, большинство из них посвящено либо правовым аспектам доверительного управления, либо практике функционирования различных форм колективного инвестирования. При этом в литературе в малой мере рассмотрена проблема комплексного, достаточно разработанного методологического либо концептуального подхода к оценке доверительного управления как определенных услуг, который в поной мере учитывал бы особенности развивающегося отечественного доверительного управления, в том числе и специфику организационно-экономического механизма предоставления услуг этого рода.

Указанное обстоятельство, а также все большая необходимость выработки системного подхода к услугам доверительного управления как комплексному экономическому явлению обусловили выбор темы и логику настоящего исследования.

Целью исследования является разработка путей совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

- исследовать и раскрыть экономическую природу доверительного управления как услуги, выявить основные его свойства-и определить место доверительного управления в составе услуг;

- исследовать виды услуг доверительного управления и обосновать приоритетность для экономики России развития доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- провести анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления и определить возможности его использования в российских условиях;

- проанализировать современное состояние и оценить перспективы развития российского рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- исследовать действующий организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России и выявить основные его недостатки;

- разработать методологические основы совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов и обосновать тенденции развития; доверительного управления в контексте рынка финансовых услуг.

Объектом исследования является доверительное управление как сегмент финансовой деятельности.

Предметом; исследования является организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления.

Методологической основой исследования: послужили концепции, представленные в трудах зарубежных и отечественных исследователей в области теории услуг, финансов и организации финансовых.рынков. В работе были использованы общенаучные методы обобщения; и сравнения, анализа и синтеза, принципы системности и комплексности, методы исторического5 и: логического анализа теоретического и практического материала.

Информационной базой исследования послужили законодательные: и нормативные: акты Российской Федерации по рынку ценных бумаг, статистические данные Госкомстата РФ- Национальной-лиги управляющих, данные Федеральной^ службы по финансовым рынкам, Института инвестиционных компаний (Investment Company Institute), Европейской комиссии (European Commission), Европейской ассоциации доверительного управления (European Fund and Asset Management Association), финансовая отчетность управляющих компаний, материалы периодической печати.

В результате решения поставленных задач и проведенных при этом исследований^ были разработаны теоретические положениял и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную; новизну исследования:

- определена природа услуг доверительного управления; показано, что эти услуги представляют собой разновидность финансовых услуг; выявлены свойства этого рода услуг; обоснованы основные Ххарактеристики качества услуг доверительного управления;

- определены преимущества услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов по сравнению с услугами других видов доверительного управления и обоснована целесообразность приоритетного развития этого вида услуг в российских условиях;

- показаны основные особенности организационной системы предоставления услуг доверительного управления в России и в зарубежных странах, определены возможности применения зарубежного, опыта в российских условиях;

- выявлены основные проблемы организации и качества предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России, предложены пути- совершенствования организационно-экономического механизма предоставления этих услуг;

- сформулированы предложения по совершенствованию правового обеспечения института доверительного управления активами паевых инвестиционных.фондов, направленные на приведение его к мировым качественным и количественным показателям1 и развитие российского рынка услуг доверительного управления.

Практическая значимость исследования заключается в том, что в результате исследования были обоснованы рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами' паевых инвестиционных фондов, в России. Кроме того, его результаты, могут представлять интерес длял управляющих компаний ПИФами, законодательных и регулирующих органов, саморегулируемых организаций, заинтересованных в развитии*доверительного управления.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации опубликованы в четырех работах общим объемом 1,1 п.л.

Результаты исследования использованы при разработке положений' и правил деятельности ООО УК РЕГИОНГАЗФИНАНС по предоставлению услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Каночкина, Валерия Сергеевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основная цель настоящего диссертационного исследования состояла в разработке рекомендаций по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуги доверительного управления. Обследуемая совокупность была ограничена услугами доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, как наиболее распространенным и перспективным для нашей страны видом доверительных услуг.

Прежде всего, в работе была исследована и раскрыта экономическая природа доверительного управления как услуги. Доверительное управление было определено как услуга профессионального управления имуществом учредителя, осуществляемого с целью увеличения стоимости этого имущества. Услуга доверительного управления была классифицирована нами как финансовая услуга, в связи с чем были выявлены ее свойства: общие для всех финансовых услуг и специфические.

Обосновано и дано определение организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления, рассматриваемого как совокупность мер, процедур, соблюдение правил, ориентированных в своем взаимодействии, рациональности и своевременности выпонения, а также дифференцированности использования доверительным управляющим в процессе реализации функций, методов, способов и стратегий управления.

Были исследованы виды услуг доверительного управления такие, как индивидуальное доверительное управление и колективное доверительное управление и, прежде всего, паевые инвестиционные фонды как наиболее распространенная и наиболее законодательно урегулированный вид колективного доверительного управления, в наибольшей степени отражающая его особенности. На основе сравнительного анализа ключевых характеристик двух вышеперечисленных видов предоставления услуг доверительного управления, а также с учетом особенностей российских инвесторов (таких, как низкий уровень благосостояния, недостаточный объем финансовых знаний, негативный опыт участи в финансовом рынке начала 90-ых гг.) был сделан вывод о приоритетности развития в нашей стране, прежде всего, услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

В работе был проведен анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления на примере инвестиционных фондов США и Западной Европы - стран, где доверительное управление (в современном его понимании) зародилось и получило наибольшее развитие, - и дана краткая характеристика современного состояния данной отрасли, характеризующегося стабильным ростом и рекордными суммами средств, переданных в доверительное управление. Определены различия между моделями организации предоставления услуг доверительного управления в этих регионах, вызванные особенностями построения их финансовых систем.

Был исследован существующий организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России и выявлены следующие его особенности: по формальным признакам механизм организации предоставления услуг доверительного управления в целом соответствует западному (и, прежде всего, европейскому) образцу, однако в его дальнейшей реализации, как на уровне законодательства, так и на практике, наблюдаются существенные противоречия. Некоторые из них напрямую препятствую развитию в России услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, другие пока не создают таких препятствий, однако их скорейшее решение необходимо для формирования в России безопасной и конкурентоспособной отрасли услуг доверительного управления.

Проведен анализ современного состояния рынка услуг доверительного управления по двум направлениям: в контексте развития российского рынка финансовых услуг, а также в контексте мирового рынка услуг доверительного управления. Проведенный анализ позволил сделать следующие выводы. В настоящее время отрасль услуг доверительного управления характеризуется существенными темпами роста, значительно возросла их доля в структуре финансовых услуг, однако говорить о существовании хоть сколько-нибудь значимой конкуренции с банковскими услугами пока рано. Тем не менее, можно утверждать, что процесс постепенного выравнивания структуры финансовых услуг начася и его успешность не в последнюю очередь зависит от дальнейшего развития доверительного управления. В структуре мирового рынка услуг доверительного управления, где лидерство принадлежит инвестиционным фондам США и Западной Европы, российский рынок паевых инвестиционных фондов занимает крайне скромное место и в ближайшие годы едва ли будет способен оказывать существенное влияние на мировой. Особенности исторического развития привели к тому, что Россия отстала в данной области от западных стран более чем на 160 лет. Однако у такого положения есть одно весьма существенное преимущество - это возможность эффективного использования накопленного мирового опыта.

Проведенный в работе анализ позволил выявить три основные группы проблем организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления: проблемы правовой организации предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, проблемы несоблюдения положений существующего законодательства и проблемы недостаточной подготовленности российского населения к эффективному использованию услуг доверительного управления.

Все вышеперечисленное позволило достичь основную цель исследования - разработать рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, которые заключаются в устранении его существующих проблем и противоречий.

В диссертации рекомендовано предпринять мероприятия по следующим основным направлениям:

- устранение недостатков действующего правового регулирования предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- усиление контроля за соблюдением существующих норм законодательства;

- снижение стоимости услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- повышение инвестиционной грамотности населения, популяризация идеи паевого инвестиционного фонда.

Принятие всех перечисленных выше мер имеет своей целью создание условий, позволяющих организационно-экономическому механизму предоставления услуг доверительного управления иметь такую структуру и организацию, которые обеспечат качество оказываемых услуг и позволят свести к минимуму риск для клиентов, повысят уровень доверия инвесторов к доверительному управлению. А доверие инвесторов необходимо для того, чтобы рынок услуг доверительного управления имел и сохранял необходимый ему широкий круг участников.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Каночкина, Валерия Сергеевна, Москва

1. Гражданский кодекс РФ: части первая и вторая. М.: Изд-во Новая вона, 1996.

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года №39-Ф3 О рынке ценных бумаг.

3. Федеральный Закон от 29 ноября 2001 г. №156-ФЗ Об инвестиционных фондах.

4. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111 -ФЗ Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации.

5. Федеральный Закон от 05 марта 1999 г. №46-ФЗ О защите прав и законных интересах инвесторов на рынке ценных бумаг.

6. Федеральный закон от 10 января 2003 г. № 14-ФЗ О внесении изменений и допонений в Федеральный закон О негосударственных пенсионных фондах.

7. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003-2005 годы). Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 15 августа 2003 г. № 1163-р //Российская газета.- 2003.- 2 сент,- № 173(3287).

8. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2008-2010 годы). Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 15 августа 2006 г. № 1163-р.

9. Постановление Правительства Российской Федерации от 27 августа 2002 г. №633 О Типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом.

10. Постановление Правительства Российской Федерации от 18 сентября 2002 г. №684 О Типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом.

11. Постановление Правительства Российской Федерации от 07 июня 2002 г. №394 Об утверждении Положения о лицензировании деятельности инвестиционных фондов.

12. Постановление Правительства Российской Федерации от 04 июля 2002 г. №495 Об утверждении Положения о лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами.

13. Постановление ФКЦБ России от 14 августа 2002 г. № 31/пс Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов.

14. Постановление ФКЦБ России от 22 октября 2003 г. № 03-41/пс Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда.

15. Постановление ФКЦБ России от 27 апреля 2004 г. № 15/пс О минимальной стоимости имущества, составляющей паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным.

16. Постановление ФКЦБ России от 21 апреля 2002 г. № 4/пс О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.

17. Постановление ФКЦБ России от 21 марта 2002 г. № 5/пс О порядке расчета собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.

18. Стратегия развития финансового рынка России на 2006-2008 гг. Федеральная служба по финансовым рынкам, www.fcsm.ru.

19. Генеральное соглашение по торговле услугами.

20. Общероссийский классификатор услуг населению

21. Международный классификатор товаров и услуг

22. Абрамов А.Е. "Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России". Изд-во "Альпина Бизнес Букс". 2005 г.

23. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг/М.Ю. Алексеев. М.: Финансы и статистика, 1995.

24. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 1991.

25. Ассель Г. Маркетинг: принципы и стратегия. Ч М.: ИНФРА-М,1999.

26. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Ч сайт Институт фондового рынка. Ч www://ifru.ru.

27. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 1997.

28. Беневоленская З.Э. Доверительное управление имущество в сфере предпринимательства. 2-е изд., перераб. И доп. Ч М.: Вотерс Клувер, 2005.

29. Бессонова A.A. Доверительное управление в системе экономических отношений: Автореф. дис. канд. экон. наук. -М., 1999.

30. Боди 3., Мертон Р. Финансы /Пер. с англ. : Уч. пос. М.: Издательский дом Вильяме, 2002.

31. Богданов А. Комментарии к проекту изменений в ФЗ Об инвестиционных фондах//Рынок ценных бумаг. Специальный выпуск

32. Квалифицированный инвестор. 2007.

33. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). Ч М.: Альпина Паблишер, 2002.

34. Большой экономический словарь / под ред. А.Н. Азриляна Ч 2-е изд.ЧМ.: Институт новой экономики, 1997.

35. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Книга третья: Договоры о выпонении работ и оказании услуг. Издание допонительное, исправленное (2-й завод). -М.: Статут, 2002.

36. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов /Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 1997.

37. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002.

38. Булыгин М.М. Договор доверительного управления имуществом в российском и зарубежном праве: монография/М.М. Булыгин; под ред. Н.М. Коршунова. М.: ЮНИТИ-ДАНА: Закон и право, 2006.

39. Витрянский В.В. Договор доверительного управления имуществом. М., 2002.

40. Воеводская Н. Маркетинг рынка трастовых услуг//Хозяйство и право. 1995. № 12.

41. Гатаулин Р.Ф. Экономические проблемы повышения эффективности сферы обслуживания. Уфа, 1998.

42. Генкин A.C. Эффективный траст. Опыт западной Европы и российской практики / A.C. Генкин Ч М.: Альпина, 1999.

43. Гитман JL, Джонк М. Основы инвестирования. -М.: Дело, 19991210 с.

44. Голубович Д. Траст. М., 1994.

45. Гражданское право / Под ред. Е.А. Суханова. М., 1993. T.l; М.,1993. Т.2.

46. Гридчина А.Н. Доверительное управление в системе экономических отношений: Автореф. дис. канд. экон. наук. Ч М., 2004.

47. ГрицыкВ.И., КосминВ.В. Термины и понятия (словарь): Транспорт. Строительство. Экономика. Менеджмент. Маркетинг. Системотехника. Информатика. М.: УМК МПС России. 2000.

48. Даль В. Токовый словарь живого великорусского языка. М.,1994.

49. Демидова Л.С. Сфера услуг: изменение динамики производительности//"Мировая экономика и международные отношения", 2006, №12.

50. Демидова Л. Сфера услуг США: факторы, ускорения динамики //"Мировая экономика и международные отношения". № 12.

51. Димова Е. Современные тенденции развития мирового рынка доверительных услуг // Ваши личные финансы, 2004. Ч №9 (264).

52. Доунс Дж., Гудман Дж. Элиот: Финансово-инвестиционный словарь. / пер., 4-го перераб. и доп. англ. изд.- М.: Инфра-М, 1997.

53. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. М.: Эдиториал УРСС, 2002.

54. Ефимова Л.Г. Доверительные (трастовые) операции коммерческих банков//Хозяйство и право. 1995. № 1.

55. Е.Н: Жильцов Экономика сферы платных услуг. Казань. 1996.

56. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты / Е.Ф. Жуков.Ч М.: Банки и биржи,, Юнити, 1998.

57. Зайцев Д. А. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов / Д.А. Зайцев, М.Н. Чураева. Ч М.: ФИД Деловой экспресс, 1998.

58. Захарьин В.Р. Доверительное управление имуществом. М., 1998.

59. Кабакин А.Ю. Сфера: обслуживания: гражданско-правовое регулирование. М., 1972.

60. Карпенко B.C. Развитие рынка финансовых услуг в современных условиях хозяйствования: Автореф. дис; канд. экон. наук. М., 1999:

61. Капитан М.Е. Американские инвестиционные фонды 7 М.Е. Капитан // Информационно-аналитический бюлетень Колективные инвестиции. 1999.Ч№3.64: Килячков А.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / А.А. Килячков, Л.А. ЧадаеваЧ М. : Юристъ, 2000.

62. Козицын С., Оверченко М. Управляющие под копаком ФКЦБ. Регулятор будет ловить манипуляторов среди них //Ведомости.- 2003.- 17 дек.-№231(1031).

63. Кокорев Р. Опыт розничных продаж инвестиционных паев

64. ПИФа. Как сформировать спрос на услуги ПИФа / Р. Кокорев, М. Капитан, К. Волынкин//Рынок ценных бумаг.Ч2003.Ч№ 20 (251).

65. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2010 года: попытка сценарного анализа. //Инвестиции плюс.- 2003.- № 1(46).

66. Лиошенко А.В: Зарубежный опыт колективного инвестирования -США.

67. Липавский В: Паевой' инвестиционный фонд как квазикорпоративное образование. Материалы семинара по1 актуальным проблемам гражданского права, 2003.

68. Магомаев A.M. Экономический механизм развития, сектора финансовых услуг, предоставляемых населению: Автореф. дис. канд. экон. наук. Ч М., 1999.

69. Маркова В.Д. Маркетинг услуг. М:: Финансы и статистика; 1996:

70. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения, 2-е зд., т.24.

71. Мартюшев С. Российские колективные инвестиции: перспективно и дорого //Рынок ценных бумаг.- 2006. № 14(317).

72. Матовников М. Финансовый сектор России//Рынок ценных бумаг. № 6(333) 2007.

73. Международная классификация товаров и услуг. Перевод под общей редакцией Р.С.Восканяна и Б.П. Наумова. Научный перевод и редактирование В.А. Климовой и Б.П. Наумова. М.: 2001.

74. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды Ч М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996.

75. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развитияЧ М.: Альпина Паблишер, 2002.

76. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции и инструменты ЧМ.: Экзамен, 2000 г.

77. Михеева Л.Ю. Доверительное управление имуществом. М., 1999.

78. Михеева Л.Ю. Ценные бумаги и денежные средства как объекты доверительного управления, Ссыка на домен более не работаетarticle/a-501.html

79. Мишина В., Головин М. Европейская финансовая интеграция: опыт для России и стран СНГ//Биржевое обозрение, № 5(7), 2004.

80. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорошенко.-М.: Аспект Пресс, 1999.

81. Натурина М.Г. Паевые инвестиционные фонды в России: Автореф. дис. канд. экон. наук. -М., 1999.

82. Непроизводственная сфера СССР/Под ред. М.В. Солодкова. М.,i (

83. Нортон Р.Дж. Фонды облигаций. Путь к получению высоких доходов / Р.Дж. Нортон. Ч М.: Альпина Паблишер, 2002.

84. Ожегов С.И. Словарь русского языка М.: Изд. 4-е стереотип,2001.

85. Осипова O.A. Инвестиционные фонды: формирование и перспективы развития: Автореф. дис. канд. экон. наук. Ч М., 1995.

86. Паевые фонды в российской) экономике (2002-2004) / Под ред. М. Е. Капитана; Авт. колектив: Капитан М. Е., Литвинцев И. П., Муханов Д. Н. -Русское экономическое общество. М.: 2005.

87. Песоцкая Е.В. Маркетинг услуг. СПБ.: Питер, 2000.

88. Прищепенко В.В Семантика, дефиниции и соотношение понятий продукт, товар, луслуга, www.cfin.ru.

89. Портер М. Международная конкуренция. М., 19931 98. Россия: укрепление доверия. Развитие финансового сектора в

90. России. /Пер. с англ. Ч М.: Издательство Весь Мир, 2002.

91. Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р. и др: Основы государственного регулирования финансового рынка. Зарубежный опыт. М.: Юстицинформ, 2002.

92. Рынок ПИФов: Итоги-2006. Исследование Национальной лиги управляющих, www.nlu.ru

93. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг М.: Экзамен, 2002.

94. Садкова Ж.А. Финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов: Автореф. дис. канд. экон. наук. Ч Хабаровск, 2005.

95. Сколько пайщиков в российских ПИФах. Исследование Национальной лиги управляющих, www.nlu.ru

96. Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услугформирование правовой модели). М.: Вотерс Клувер, 2006.

97. Солодков М.В., Полякова Т.Д., Овсянников Л.Н. Теоретические проблемы услуг и непроизводственной сферы при социализме. М., 1972.

98. Суров С.П. Колективные инвестиции зарубежный опыт. Ссыка на домен более не работаетp>

99. Суханов Е.А. Доверительное управление или траст//Экономика и жизнь. 1995. № 6.

100. Сфера услуг: проблемы и перспективы развития. М.: Вега Интелект XXI, 2001. Т. 1

101. Сфера услуг: проблемы и перспективы развития. М.: Вега Интелект XXI, 2001. Т.З

102. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора / А. Трегуб // Финансист. Ч 2002. Ч №1.

103. Ш.Тыкоцкий Л.И. Производительный труд и услуги. Вопросы теории. Вильнюс, 1973.

104. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 2000.

105. Финансовая грамотность населения России. Данные социологических исследований. Исследование Национального агентства финансовых исследований, www.nacfin.ru

106. ФКЦБ усилит контроль за активами ПИФов //Коммерсант,-2003.- 17 дек.- № 229.

107. Фомин Б.Б. Содержательный аспект понятия луслуга в экономической литературе, www.rusnauka.com

108. Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. М.: Экономика, 1998.

109. Черкасский В.В. Инструменты колективных инвестиций в

110. России: перспективы развития.ЮКО, №5 2003 г.

111. Чернятин В.Ю. Развитие форм колективного инвестирования в России: Автореф. дис. канд. экон. наук. -М., 1999.

112. Эванс Дж.Р., Берман Б. Маркетинг: М.: Экономика, 1993.

113. Экономическая теория: Учебник / Под общ. ред. акад. В.И. Видяпина, А.И. Добрынина, Г.П. Журавлевой, JI.C. Тарасевича. Ч М.: ИНФРА-М, 2003.

114. Экономический словарь. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

115. Ясин Е.Г. Российская экономика. Истоки и панорама рыночных реформ: Курс лекций М.: ГУ ВШЭ, 2002.

116. Abrosimova N., Linowski D. Testing Weak-Form Efficiency of the Russian Stock Market //Social Science Research Network. www.ssrn.com.- 2001.

117. Allen F., Gale D. Comparative Financial System: A Survey // Social Science Research Network. www.ssrn.com.- 2001,- April.

118. Bain A.D. The Economics of the Financial System. 2nd ed.-Blackwell Pablishers, 1992.

119. Council directive of 20 December 1985 № 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to-undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS).

120. FEFSI Fact Book, 2006. Trends in European Investment Funds.-FEFSI.- 2006.

121. Financial Services Modernization Act.

122. Financial Services and Market Act.

123. Flow of Funds Accounts of the United States (Annual Flows and Outstandings). 1995-2003. Board of Governors of the Federal Reserve System. Washington D.C. 200551. www.federalreserve.gov.

124. Fredman A. J., Wiles R. How mutual funds work. New York Institute of Finance, 1993.

125. Friedland J. The Law and Structure of the International Financial System. Regulation in the United States, EEC, and Japan. Westport. Connecticut., 1994.

126. Investment Company Institute and The Securities Industry Association. Equity Ownership in America, 2002. Washington New York: 2002.

127. Council Directive on Investment Services in the Securities field (ISD) # 93/22/EEC of 10.05.1993

128. Mutual Fund Fact Book. A guide to trends and statistics in the mutual fund industry. 43rd Edition. Investment Company Institute. Washington D.C. 20005-2148. 2006. www.ici.org.

129. NYSE. NAIC's лOwn Your Share of America //The Exchange.1997.

130. Principles for the Regulation of Collective Investment Schemes. Report of the Technical Committee of the International Organisation of Securities Commission (IOSCO). October 1994.

131. Rea J., Marcis R. Mutual Fund Shareholder Activity During U.S. Stock Market Cycles, 1944-95 //Perspective.- 1996.- Vol.2, №2.

132. U.S. Securities and Exchange Commission. Division of Investment Management: Report on Mutual Fund Fees and Expenses.- 2000.- December.

133. The U.S. л Securities Exchange Act of 1934 (June 6, 1934, c. 404, Title I, з 1,48 Stat. 881).

134. The U.S. лInvestment Company Act of 1940 (Aug. 22, 1940, ch 686, Title I, з 1,54 Stat. 7).

135. The U.S. лNational Securities Market Improvement Act of 1996 (Public Law 104-290-oct. 11, 1996).

136. World Wealth Report/Merrill Lynch/ Cap Gemeny&Ernst Young,2006.

137. Сайт Центрального банка России www.cbr.ru Электронный ресурс.

138. Сайт Национальной Лиги Управляющих www.nlu.ru Электронный ресурс.

139. Сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка www.naufor.ru Электронный ресурс.

140. Сайт Федеральной службы по финансовым рынкам www.fcsm.ru Электронный ресурс.

141. Сайт Первого специализированного депозитария www.frsd.ru Электронный ресурс.

142. Сайт Московской межбанковской валютной биржи www.micex.ru Электронный ресурс.

143. Сайт Министерства финансов Российской Федерации www.minfin.ru Электронный ресурс.

144. Сайт Российской торговой системы www.rts.ru Электронный ресурс.

145. Интернет-словарь инвестиционных терминов www.investorwords.com Электронный ресурс.

146. Интернет-словарь сокращений www.acronymfinder.com1. Электронный ресурс.

147. Сайт Информационного агентства Cbonds.ru www.investfunds.ru Электронный ресурс.

148. Сайт инвестиционной компании Финнам www.finam.ru Электронный ресурс.

149. Сайт Центра знаний об инвестиционных фондах (Investment Funds Knowledge Centre, FEFSI) www.fefsi.org Электронный ресурс.

150. Сайт российского информационного агентства РосБизнесКонсатинг www.rbc.ru Электронный ресурс.

151. Сайт National Bureau of Economic Research www.nber.org Электронный ресурс.

152. Сайт Investment Company Institute www.ici.org Электронный ресурс.

153. Сайт International Organization of Securities Commissions www.iosco.org Электронный ресурс.

154. Сайт Федеральной резервной системы США www.federalreserve.gov Электронный ресурс.

155. Сайт Института инвестиционных компаний www.ici.org Электронный ресурс.

Похожие диссертации