Совершенствование методов государственного регулирования финансовых рынков тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Царукян, Андрей Владимирович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Совершенствование методов государственного регулирования финансовых рынков"
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория
Автореферат 4844934
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
2 8 АПК 2011
Москва-2011
4844934
Работа выпонена на кафедре политической экономии и международных экономических отношений Российского государственного социального университета
Научный руководитель: Кандидат экономических наук, профессор
Марданов Рустэм Хабибович
Официальные оппоненты: Доктор экономических наук, профессор
Данилина Елена Ивановна
Кандидат экономических наук, доцент Мельник Михаил Семенович
Ведущая организация:
Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова
Защита состоится л11 мая 2011 года в 14:00 часов на заседании Диссертационного совета Д 212.341.03 по экономическим наукам при Российском государственном социальном университете по адресу: 129226, г. Москва, ул. Вильгельма Пика, д. 4. корпус 2, зал Диссертационных советов.
С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в Научной библиотеке Российского государственного социального университета (129226, г. Москва, ул. Вильгельма Пика, д. 4. корпус 3) и на Интернет-сайте www.riisu.net.
Автореферат разослан л_ апреля 2011 г.
Ученый секретарь Диссертационного совет: Доктор экономических наук, профессор
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Глобализация мировой экономики, дерегулирование, функциональная интеграция и инновации, характерные для развития финансовых рынков в конце XX - начале XXI века позволили существенно улучшить условия инвестирования, но и породили новые риски. После произошедших изменений финансовые рынки в целом, но особенно вновь возникшие сегменты и инструменты, стали генерировать всё новые кризисные явления. Кризисы конца XX и начала XXI вв. показали, насколько опасным может быть нарушение равновесия (турбулентность) как на внутренних, так и на внешних финансовых рынках.
Стало отчетливо видно, что традиционные либеральные теории функционирования и регулирования рынков не способны создать модель устойчивого функционирования финансовой системы государств с рыночной организацией экономики и эффективно решать проблемы провалов рынка. Поэтому поиск новых теоретических подходов к организации и регулированию финансовых рынков активно ведется во всем мире с начала процессов дерегулирования.
В условиях кризисных явлений часто преобладающей становится точка зрения, согласно которой необходимо усиливать гос. дарственное регулирование на финансовых рынках, распространяя его на все новые сферы, придавая регулятору допонительные пономочия. Однако противники такой точки зрения справедливо отмечают, что усиление государственного регулирования может подорвать жизнеспособность рыночных сил. Решение этих противоречий возможно, на наш взгляд, путем переосмысления базовых принципов государственного регулирования, и их корректировки в соответствии с современными тенденциями в развитии экономики в целом и финансовой сферы, в частности.
Степень разработанности темы исследования.
Вопросы роли финансовых рынков в современной рыночной экономике, а также методов их регулирования довольно широко рассматриваются в экономической теории и следуют совершенно разным традициям. Наиболее общие подходы к регулированию на финансовых рынках, лежащие в основе деятельности государственных органов, базируются на неоклассической экономической теории и её специальных направлениях таких как теории несостоятельности рынка, общественного выбора и общественных интересов, теории срастания Дж.Стиглера, морального риска и ложного выбора, асимметричности информации, модели принципал-агент. Для обоснования отдельных направлений регулирования используются более специальные теории, такие как модель функции доверия, модель конкуренции, регулирования, теория эффективной структуры, модель структура - поведение - эффективность, концепция капитала финансового института.
Рассмотрение влияния кризисных явлений на финансовых рынках в экономическую теорию было в явном виде включено Дж.М. Кейнсом на основе событий Великой депрессии в США. Это направление в экономической теории также вызвало к жизни большое количество работ, посвященных необходимости государственного регулирования экономики в целом и финансовых рынков, в частности. Однако, с точки зрения инструментов регулирования, исследования кейнсианского направления сосредоточены в основном на рассмотрении влияния денежно-кредитной и бюджетной политики на экономические процессы и очень мало внимания уделяют основам регулирования финансовых рынков, в том числе и в условиях кризиса.
Отечественные исследования относятся к какому-либо из основных направлений, либо продожают традиции марксистской экономической
школы. В рамках последней кризисные явления в экономике рассматриваются как проявления общего кризиса капитализма.
Вопросам государственного регулирования финансовых рынков посвящены работы Авакян Е., Агапеева Е. В., Алексашенко С., Алехин Б. И., Андрюшин С., Апокин А., Аткинсон Э. Б., Басова А. И., Борисова И., Вавулин Д., Галанова В. А., И., Голицын Ю., Головин М., Графова Г. Ю., Григорьев JL, Грунин А. А., Гурвич В., Гурвич Е., Гусева А. И., Жуков Е. Ф., Замараев Б., Захаров А., Зеленкова Н., Киюцевская А., Кокошкина И. К., Коб Р. Ф., Кудрин А., Куликов М., Кушлин В. И., Лосев С. В., Марданов Р. X., May В., Миркин Я., Михейко М. В., Назарова А., Никифорова В. Д., Новичков А. В., Новичков В. И., Островская В. Ю., Петрухина Г. А., Рот А., Рубцов Б. Б., Руднев В. Д., Салин В. Н., Салихов М., Улюкаев А., Фельдман А. Н., и др.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в совершенствование принципов и методов государственного регулирования финансовых рынков, позволяющих повысить эффективность регулирования и устойчивость их деятельности.
Достижение этой цели предполагает постановку и решение следующих
Х Проанализировать эволюцию основных концепций и становление теорий государственного регулирования финансовых рынков.
Х Определить приоритетные направления и методы государственного риулирования финансовых рынков на современном этапе.
Х Определить основные противоречия и риски в системе государственного регулирования на финансовых рынках.
Х Выявить основные причины неспособности либеральных методов регулирования эффективно противостоять рискам, проанализировав появления передовых достижений и разработок на финансовых рынках.
Х Предложить новую, усовершенствованную модель регулятора финансовых рынков, с оптимальной архитектурой государственного вмешательства, в условиях системных рисков глобального характера.
Область исследования. Исследование проведено в рамках специальностей Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономической науки) Высшей аттестационной комиссии: 08. 00. 01 - Экономическая теория.
Предметом исследования данной работы являются экономические отношения, возникающие в процессе государственного регулирования финансовых рынков в условиях системных рисков глобального характера.
Объектом исследования является система государственного регулирования финансовых рынков в условиях глобальной нестабильности.
Научная гипотеза диссертационного исследования состоит в том, что современные государственные методы регулирования финансовых рынков, имеющие неоклассическое направление, неспособны эффективно реагировать на вызовы современности. Необходим пересмотр либеральных методов государственного регулирования в сторону централизации, в противном случае, дисбалансы на одном из финансовых рынков способны дестабилизировать ситуацию на всех рынках и породить системный кризис как на финансовых рынках, так и в реальной экономике.
Теоретической и методической основой исследования явились фундаментальные положения теории государственного регулирования экономики и финансовых рынков; исследования, монографии, статьи отечественных и зарубежных экономистов в области регулирования
финансовых рынков; статистические материалы, законы и постановления для регулирующих органов, ведомств и министерств; базовые теоретические труды экономистов и исследователей современной экономической мысли и пр.
Информационно-эмпирической базой исследования послужили: Закон о Рынке Ценных Бумаг РФ; нормативно правовые акты ФСФР, ЦБ, Министерства Финансов и другие зарубежные и отечественные разработки по государственному регулированию финансовых рынков и совершенствованию методов регулирования на финансовых рынках; труды и разработки признанных экономистов и экспертов. Результаты исследования выпонены лично автором.
Основные результаты исследования и их научная новизна состоят в следующем:
Х Выявлено, что неоклассическая теория не является определяющей в объяснении теоретических и практических проблем функционирования финансовых рынков. В связи с этим, на первый план выдвигается институциональная теория для объяснения современных тенденций.
Х Определены целевые параметры и приоритетные направления для национальных экономик. Сформулированы фундаментальные основы приоритетной государственной политики для развивающихся финансовых рынков.
Х Сформулированы основные противоречия в функционировании финансовых рынков, выявлены внешние и внутренние риски системного характера, дестабилизирующие финансовые рынки внутри страны и противоречащие догосрочной внутренней политике развития.
Х Выявлено, что в условиях глобализации, функционального дерегулирования и финансовых инноваций создаются предпосыки
низкой эффективности либеральных методов управления и контроля. Определены основные причины неспособности регулятора своевременно реагировать на нововведения на финансовых рынках.
Х Предложена авторская модель регулятора финансовых рынков, с усилением централизованного государственного управления, способная эффективно и своевременно реагировать на существующие и потенциальные угрозы.
Практическая значимость работы:
Практическая значимость исследования заключается в возможности использования полученных теоретических выводов при преподавании курсов экономической теории, теории регулирования финансовых рынков, финансов, денежного обращения и кредита. Полученные практические выводы могут быть использованы при совершенствовании законодательства Российской Федерации в области регулирования финансовых рынков, а также при обосновании модернизации мегарегулятора финансовых рынков.
Апробация результатов исследования. Основные результаты проведенного диссертационного исследования получила определенную научную апробацию и практическую реализацию. Теоретические выводы докладывались и обсуждались в 2006 - 2011 гг. на Межвузовских научно практических конференциях. Также, теоретические и практические выводы исследования имеют широкое распространение в публичных изданиях открытой печати.
Объем публикаций о теме диссертации:
Основные положения диссертации нашли отражение в 10 публикациях, в том числе: 1 статья в издании рекомендованном ВАК РФ.
Структура и объем работы. Структура работы состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка.
В соответствии с задачами и целями исследуемой работы, она была построена по следующему принципу:
Во введении обоснована актуальность темы, проанализирована степень ее изученности, определены цели и задачи исследования, научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы.
В Главе 1 Теоретические основы государственного регулирования финансовых рынков рассматриваются: основные методы государственного регулирования экономики и финансовых рынков классической, неоклассической, кейнсианской, институциональный; анализируются современные подходы к роли государства в регулировании экономики и финансовых рынков, границы вмешательства государства в регуляционные процессы; рассматриваются современные смешанные методы регулирования, которые приобретают популярность в экономической науке; анализируется два противоположных метода регулирования на финансовых рынках - институциональный и функциональные методы регулирования финансовых рынков.
В Главе 2 Основные проблемы государственного регулирования финансовых рынков в условиях системных рисков глобального характера рассматриваются основные проблемы и противоречия в методах регулирования финансовых рынков; рассматриваются основные противоречия в теории регулирования финансовых рынков, с точки зрения развитости рынков и способности противостоять нестабильности и дисбалансам на финансовых рынках и в особенности рисков для развивающихся экономик; производится анализ способности развивающихся рынков справляться с кризисными явлениями на финансовых рынках самостоятельно, т. е. либеральными методами, без государственного вмешательства; рассматриваются основные направления совершенствования государственного регулирования на финансовых рынках в условиях нестабильности в финансовой сфере и провалов рынка.
В Главе 3 Совершенствование методов регулирования на финансовых рынках анализируются: либеральные методы регулирования на финансовых рынках и обозначаются основные противоречия и
несоответствия в либеральных методах государственного регулирования; предлагается новая разработка по консолидации регулирования на финансовых рынках и доказывается необходимость централизации регулирования на финансовых рынках; предлагается модель государственного регулятора на финансовых рынках, и обозначаются цели и задачи данного регулятора в целом, и структур внутри государственного регулятора по отдельности.
В Заключении формулируется вывод и основные результаты исследования.
II. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Конкретизированы теоретико-методологические основы государственного регулирования финансовых рынков и выявлено, что институциональная теория наиболее адекватно объясняет процессы дисбалансов и противоречий происходящих на них
Неоклассический метод регулирования и либерализм в догосрочном плане оказывают деструктивный характер на финансовых рынках и в реальной экономике. Излишнее послабление, глобализация, функциональная интеграция и как следствие появление новых продуктов оказали негативный эффект на финансовых рынках. Неэффективность неоклассических моделей объясняется такими теориями как теория несостоятельности рынка, теория общественного выбора и общественных интересов, теория морального риска и ложного выбора, асимметричности информации, модели принципал-агент, модели структура - поведение - эффективность, теории эффективной структуры и других теориях. Все эти теории базируются на неэффективности неоклассических методов и указывают на появление рисков системного характера, которые стали столь актуальными на данном этапе.
Наибольшие риски для развивающихся стран вызывают притоки и оттоки горячих денег, которые носят хаотический характер. Максимально комфортные условия для притока капитала в страну с одной стороны создают благоприятные условия для инвесторов, но с другой стороны привлекают спекулятивный капитал, который носит деструктивный характер. В погоне за инвестиционную привлекательность регуляторы идут на непопулярные шаги, которые в конечном итоге создают риски системного характера. Наиболее популярными схемами инвестирования являются
инвестирование посредством хеджфондов. Хеджфонды - это компании, которые занимаются управлением капиталов на финансовых рынках и в большинстве случаев зарегистрированы на оффшорах, что создает допонительные проблемы для государственного регулятора. Кроме того, хеджфонды оперируют весьма внушительными суммами и не подвержены регулированию. Следовательно, своими действиями они создают проблемы не только государственным регуляторам, но и ставят других участников финансовых рынков в невыгодное положение. Особенно сильное негативное влияние оказывают на национальные формы колективных инвестиций, страховые и пенсионные фонды.
Для того чтобы представить масштабы и возможности по причинению ущерба не только финансовым рынкам, но и экономике в целом стоить вспомнить историю фонда ЬТСМ, который чуть не отправил мировую экономику в кризис. Если бы не экстренное совещание созванное Аланом Гринспеном и вмешательство ФРС в рынок, то мир мог бы испытать очередной обвал на рынках. ФРС фактически выкупил данный хеджфонд, то есть средства налогоплательщиков пошли на спасение частного спекулятивного фонда. Данный фонд оперировал средствами порядка 140 мрд. доларов имея на балансе всего 1 мрд., то есть уровень левереджа составлял 1/140. ЬТСМ практически охватил около 90% российского догового рынка.
Все данные рассуждения еще раз наводят нас на мыль о необходимости более жесткого и централизованного метода регулирования на финансовых рынках. Появляется необходимость в переосмыслении методов и принципов регулирования финансовых рынков и переход на более жесткие методы регулирования.
щ.....шШТТш.....1ПТПТП.....пп
Взаимосвязь курса РУБ/ивО; портфельных инвестиций н индекса РТС за 1998-2009 гг.
1. РУБ/ивО
2. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ (мрд. дол.)
3. ИНДЕКС РТС
Источник ЦБРФ.
2. Сформулированы приоритетные основы государственной политики регулирования финансовых рынков и определены их целевые параметры
Цели и задачи у регуляторов на развитых и развивающихся рынках различаются. Развитые рынки подвержены большим рискам, чем развивающиеся в силу ряда причин: открытость, неспособность регулирования спекулятивного притока капитала, неразвитость инфраструктуры и пр. причин. Но, в то же время, развивающиеся рынки особенно остро нуждаются в эффективном регуляторе, так как в большинстве случаев финансовые рынки развивающихся стран имеют недогую историю и они более уязвимы перед системными рисками, чем развитые рынки. Открытость рынков и относительная простота притока и оттока капитала в страну, миграция системных рисков с финансовых рынков на реальный сектор дают основания пересмотреть взгляд на методы регулирования в сторону централизации. Для этого, государственные регуляторы развивающихся стран дожны выстроить приоритетность в принципах регулирования. Вот основные параметры приоритетности для развивающихся стран:
Х Делать акцент на догосрочную стабильность и догосрочный рост. Краткосрочные спекуляции необходимо исключить, так как они создают нежелательные эффекты на догосрочном периоде. Необходимо расставлять приоритеты в методах регулирования и прописать основные моменты в правилах, противном случае крупный догосрочный капитал не будет поступать на развивающиеся рынки, а спекулятивный капитал будет создавать проблемы своим хаотичным движением.
Х Крупных игроков и профучастников финансовых рынков необходимо убедить в приоритетности догосрочного развития страны и создавать благоприятные условия для входа на рынки, а краткосрочный капитал зарегулировать прогрессивной налоговой политикой. Это даст
возможность и уверенность стратегическим инвесторам осуществлять свою догосрочную политику на рискованном развивающемся рынке. Х Особенное внимание уделить элиминированию системных рисков и разработать правила приоритетности в борьбе за системные риски. Особенную озабоченность во всех странах за последние пару десятилетий вызывают именно эти риски. Многие страны разрабатывают свои уникальные механизмы, которые дают им возможность в более эффективном оперировании в случае наступления кризисов. Например, во многих странах запрещается присутствие конгломератов, а ряд стран запрещает совмещение коммерческого и инвестиционного банкинга.
Все вышесказанное еще раз наводит нас на мысль о том, что без централизованного государственного регулятора решать данные проблему будет практически невозможно.
3. Выявлены внешние и внутренние риски системного характера, дестабилизирующие финансовые рынки и сформулированы основные противоречия в функционировании финансовых рынков
Последствия мягкой политики регулирующих органов на финансовых рынках порождали серьезные риски, что привело к появлению в США Закона Гласса-Стигола (Glass-Steagall Act). После сенсационных слушаний в Конгрессе, посвященных деятельности коммерческих банков на финансовых рынках в годы Великой депрессии, Конгресс в 1933 г. принял закон Гласса-Стигола. Этот закон разделил коммерческий банкинг от инвестиционного. Но, в то время лишь немногие страны последовали примеру США. Тем не менее, можно с уверенностью говорить о том, что США признала неспособности достижения равновесия на финансовых рынках и в экономике либеральными методами регулирования. Это в свою очередь даст повод экспертам задуматься о необходимости дальнейшего усиления роли государства в экономике.
Принципы регулирования банковской деятельности менялись довольно динамично, в связи с финансовыми инновациями 60-х, 70-х и начала 80-х годов. Финансовые учреждения и финансовые нововведения подстраиваются под систему регулирования, и точно также система регулирования меняется в ответ на появление финансовых инноваций. Это похоже на игру в кошки-мышки финансовых учреждений с регулирующими органами, в которой каждая сторона непрерывно гонится за другой.
В октябре 1982 г. был принят закон о депозитарных учреждениях, получивший название закона Гарна-Мен Жермена (Depositaiy Institution Act, Gam-St Germain Act) и призванный оказать помощь в борьбе с резко растущим числом банкротств среди ссудо-сберегательных ассоциаций и взаимно сберегательных банков. В результате введения закона Гарна-Мен Жермена конкуренция в банковской сфере усилилась. Несмотря на то, что дерегулирование осуществленное законом положительно отразилось на конкуренции в банковской сфере, оно привело к повышению риска в отношении ссудо-сберегательных ассоциаций, что впоследствии породило кризис в этой отрасли.
В последние десять лет риски стали только повышаться и приобретать глобальный характер, то есть способны привести к дестабилизации мировой экономики, в случае миграции рисков из одного сегмента рынка в другой. Теперь эти риски становятся очевидными, так как стремительный рост финансовых нововведений упрощает возникновение рисков в данном направлении. Например, структурный продукт, который приобретают страховые компании, пенсионные фонды, паевые фонды и т. п. может состоять из таких продуктов как: депозит, облигация, акция, производный инструмент и т. д. Это делает прежние методы регулирования неэффективными.
Можно сделать выводы: либеральная система регулирования является несовершенной; появление кризиса вынуждает регулирующие органы
закручивать гайки и ужесточать систему регулирования; как только кризис отходит на второй план, банки придумывают новые, более изощренные методы уклонения от регулирования и закона; через некоторое время наступает очередная кризисная ситуация и все повторяется в очередной раз. Исходя из материала можно сделать вывод о том, что либеральные методы регулирования не в состоянии решать проблемы догосрочного стабильного развития индустрии финансовых рынков. В условиях глобализации экономик и финансовых рынков необходимо предложить концепцию изменения принципов регулирования финансовых рынков, массового распространения новых финансовых инструментов и масштабных потоков спекулятивного капитала. Централизованный государственный регулятор может стать единственной возможностью решения данной проблемы, но только при условии, что ему будут подчиняться все сегменты финансового рынка.
4. Определены основные причины неспособности регулятора своевременно реагировать на нововведения на финансовых рынках в условиях глобализации
В условиях либеральной экономики, крупные банковские структуры объединяют свой капитал и ведут себя как монополисты. Подобного рода поведение ведет к серьезным проблемам, так как при банкротстве какого-либо одного банка, возникает эффект домино, что создает дестабилизирующую ситуацию на финансовых рынках. Одновременно, ситуация усугубляется тем, что государство стакивается с проблемой морального риска, так как банковские структуры осознают то, что являются системообразующими, и на них распространяется правило слишком крупный чтобы лопнуть и их банкротство маловероятно. В связи с этим, осознавая свою особую роль в экономике, они идут на неоправданные риски, что в итоге приводит к серьезному негативу и допонительным проблемам для государственного регулятора.
Основной из них является то, что банки банки научились уходить от регуляторов обрастая хеджфондами и регистрируясь на оффшорах. Учитывая размеры банков и капитал которым они оперируют приходим к выводу о том, что они несут в себе риски системного характера. А с условием современного развития финансовых рынков, системные риски могут приобрести глобальный масштаб.
Кризис 2008 г. также начася с банков. Ниже приведена схема, описывающая всю опасность столь крупных финансовых учреждений для всей финансовой системы. Банкротство одного банка способно подорвать всю систему и перекинуться с финансовых рынков на реальный сектор экономики.
Banks; Market Cap
Ш Markо: Value as of JaBuai-y 20th 2009, $Bn Х Mariket Value as of Q2 2007, $Bo
Ж Могрй
Как изменилась капитализация мировых банков со 2-го квартала 2007 года по 20 января 2009 года после того, как в августе 2007 года обанкротися Bear Sterns. Источник Bloomberg
5. Разработана авторская модель государственного регулятора финансовых рынков, по принципу строгой вертикали, и способная эффективно реагировать на существующие и потенциальные угрозы
После тщательного анализа существующих методов регулирования на финансовых рынках и с учетом того, что российская экономика является развивающейся экономикой, предложена новая архитектура, которая будет сочетать в себе черты гибкости и централизованности. Кроме того, внесены определенные новшества, которые будут помогать государственному регулятору более эффективно определять и предупреждать потенциальные риски и дисбалансы в том, или ином сегменте рынка. Основные правила централизованного и модернизированного регулятора включают в себя:
Х Все предполагаемые программы или реформы в сфере регулирования дожны преследовать самые главные цели - догосрочное экономическое развитие, догосрочная макроэкономическая стабильность, элиминирование системных рисков и минимизация влияния внешних и внутренних негативных факторов.
Х Государственный регулятор дожен регулировать все сегменты финансового рынка, иначе достижение поставленных целей будет невозможным.
Х Взаимодействие регулятора, СРО, Министерств и Ведомств, Центрального Банка, бизнеса и всех остальных участников финансовых рынков дожно осуществляться посредствам колегиального органа. Данный орган поможет централизованному государственному регулятору приобрести черты гибкости, что не характерно для государственного регулятора и в максимальной степени удовлетворять потребности всех сторон.
Х Для большей эффективности колегиального органа можно переложить проекты по развитию и совершенствованию микросреды на плечи профучастников, которые будут готовить проекты по развитию, а
проекты в свою очередь будут выноситься на обсуждение и в случае отсутствия противоречия основным целям мегарегулятора внедряться в проект.
Х Проблемы взаимодействия регулятора отечественного финансового рынка с иностранными сообществами и объединениями не дожны обсуждаться на колегиальном совете. Мегарегулятор дожен самостоятельно заниматься этими вопросами и в приоритете оставлять вопросы развития отечественной экономики.
Х Дожен быть создан департамент по расчетам рисков, который занимася бы расчетами рисков и был бы независимым органом. В основные функции такого департамент по расчету рисков дожна входить реальная оценка ситуации в экономике страны и в мировой экономике, оценка рисков по тем или иным проектам с возможными вариантами развития событий и адекватных действий регулятора в случае форсмажера. Это ведомство дожно быть независимым и дожно трезво оценивать ситуацию, без заинтересованности в рекомендациях. Сотрудники ведомства по расчетам рисков дожны быть высококвалифицированными специалистами.
Все эти доводы позволяют нам говорить о том, что государственный регулятор для финансового рынка России дожен быть централизованным.
Авторская модель: Форма Мегарегулятора для Российского Финансового Рынка
III. ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
1. Неоклассический метод регулирования и либерализм в догосрочном плане оказывают деструктивный характер на финансовых рынках и в реальной экономике. Излишнее послабление, глобализация, функциональная интеграция и как следствие появление новых продуктов оказали негативный эффект на финансовых рынках. Развивающиеся рынки, в сравнении с развитыми рынками, дожны обладать большей защитой. Это происходит в силу того, что помимо стабильности и открытости, развивающиеся страны дожны преследовать цель догосрочного и стабильного роста. Однако, в погоне за инвестициями задачи защиты от горячего капитала отодвигаются на второй план, что приводит к притоку спекулятивного капитала, который носит в большинстве своем краткосрочный характер и порождает дисбалансы на валютном, товарном, фондовом и других рынках. Появляется необходимость в переосмыслении методов и принципов регулирования финансовых рынков и переход на более жесткие методы регулирования. Следовательно, государственном регулятору необходима централизация, строго прописанные правила для участников рынков и ориентация догосрочных инвесторов на догосрочную политику. В противном случае дисбалансы будут только нарастать, и порождать риски не только на финансовых рынках, но и в реальной экономике.
2. На нынешнем этапе развития экономики и финансовых рынков методы регулирования, основные ориентиры и ряд других фундаментальных стержневых целей и задач выстроены неправильно. Основными ориентирами для государственного регулятора дожны стать: догосрочная макроэкономическая стабильность; догосрочный экономический рост и устранение системного риска. Государственный централизованный регулятор дожен строить свою политику именно исходя из этих понятий и приоритетов, в противном случае все начинания будут носить механический
характер и в догосрочном плане ни к чему хорошему не приведут. Эти цели особенно актуальны для развивающихся экономик. Определения границ государственного вмешательства очень тонкая и непростая задача, которая требует безотлагательного решения.
3. Либеральные методы регулирования, столь популярные на протяжении догого периода времени дискредитировали себя. Можно с уверенностью утверждать, что современные либеральные принципы и методы регулирования не являются эффективными и показали свою неспособность эффективно регулировать финансовые рынки в догосрочном периоде. Ужесточение регулирования во время кризиса и последующая еще более мягкая политика привели к тому, что мы наблюдаем уже на протяжении нескольких лет. Большинство экспертов справедливо отмечают то, что нынешнее правительство и регуляторы лишь оттягивают неминуемый колапс или стагнацию. Это похоже на игру в кошки-мышки финансовых учреждений с регулирующими органами, в которой каждая сторона непрерывно гонится за другой.
4. Крупные банковские структуры за последнее время превратились в крупные международные финансовые ходинги и занимаются спекулятивными операциями по всему миру. Организовывая у себя дочерние организации по управлению капиталом, или хеджфонды они уходят от регулирования и получают возможность совершать операции с высокими рисками, чего они не могут себе позволить при управлении напрямую через банки. Инвестируя практически во все сегменты финансового рынка, они становятся очень опасными для финансовой системы и для государственного регулятора, учитывая их размеры и правило слишком крупный чтобы лопнуть. В подтверждение наших доводов можно сказать, что большинство кризисов начиналось именно с кризиса или банкротства какого либо банка, который впоследствии становися проблемой не только конкретного банка,
но и всех финансовых рынков, а затем перекидывася и на реальный сектор экономики. Это еще один аргумент в пользу централизации регулирования.
5. Подводя итоги можно утверждать, что на российском финансовом рынке необходим централизованный регулятор. Тем не менее, он дожен обладать элементами гибкости и максимальной защиты от негатива. Для этого предложены следующие нововведения: цели регулятора - догосрочное экономическое развитие, догосрочная макроэкономическая стабильность, элиминирование системных рисков и минимизация влияния внешних и внутренних негативных факторов; регулятор дожен иметь возможность регулировать все сегменты финансового рынка; дожен быть создан колегиальный орган, где будут взаимодействовать регуляторы, министерства и ведомства, бизнес и профсообщество; особую роль в архитектуре регулятора дожен сыграть департамент по расчетам рисков, который будет занимать особую роль в системе упреждения и прогнозирования рисков как внешних, так и внутренних. Все это позволит государственному регулятору более эффективно решать проблемы регулирования финансовых рынков и дать четкий сигнал на догосрочное развитие.
IV. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1. Царукян А. В. Целесообразная форма создания мегарегулятора в России//Горный информационно-аналитический бюлетень. 2008. №5.с. 71. (статья в журнале, рекомендованном ВАК РФ).
2. Царукян А. В. Принципы защиты инвесторов на рынках капитала // Актуальные проблемы управления экономикой. 2009. с. 334.
3. Царукян А. В. Международно признанная практика регулирования финансовых рынков. Проблемы реформирования // Материалы ежегодного молодежного экономического и финансового форума студентов и аспирантов. 2008 - 2010. с. 330.
4. Царукян А. В. Трейдинг и некоторые его психологические аспекты: [Электронный документ] // Организация продаж банковских продуктов. 2008. №4. с. 45.
5. Царукян А. В. Практика и инновации в системе регулирования рынков капитала // Инвестиционный банкинг. 2008. №4. с. 46.
6. Царукян А. В. О необходимости создания мегарегулятора в РФ: [Электронный документ] // Russian Business. - 2008. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcommunitv/articles/articles/2008/l 2/17/103003.html
7. Царукян А. В. Ассиметрия в подходах к принятию решений: [Электронный документ] // Russian Business. - 2008. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcomniuni4v/ailicles/articles/2008/09/02/l 10502.html
8. Царукян А. В. Взаимосвязь склонности к риску и суммы собственных средств, как определяющий фактор при принятии инвестиционных решений: [Электронный документ] // Финансовый директор. - 2008. -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетtopic/32851 .html
9. Царукян А. В. Тенденции консолидации государственного регулирования финансовых рынков: [Электронный документ] // Russian Business. - 2008. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcommunitv/articles/articles/2Q08/07/31/132502.html
10. Царукян А. В. Причины, обуславливающие создание мегарегулятора: [Электронный документ] // Russian Business. - 2008. - Режим доступа: http ://vv\v vv .rb.ru/commun itv/articles/articles/2008/08/01/113002.html
Подписано в печать 05 апреля 2011 г. Тираж 100 экз. Заказ № 568 Отпечатано в типографии ООО л Литера А Тел.: (495) 785-92-72
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Царукян, Андрей Владимирович
ВВЕДЕНИЕ.
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО
РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ.
1.1 Теоретико-методологические подходы к анализу государственного регулирования финансовых рынков.
1.2 Финансовые рынки как объект государственного регулирования.
1.3 Анализ существующих моделей государственного регулирования финансовых рынков.
Глава 2. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО
РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В УСЛОВИЯХ
СИСТЕМНЫХ РИСКОВ ГЛОБАЛЬНОГО ХАРАКТЕРА.
2.1 Проблемы современного развития государственного регулирования финансовых рынков.
2.2 Конфликт интересов между национальными регуляторами и крупным иностранным капиталом.
2.3 Анализ эффективности существующих направлений и границы государственного вмешательства в условиях нестабильности.
Глава 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ РЕГУЛИРОВАНИЯ
НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ.
3.1 Основные направления совершенствования существующих методов регулирования финансовых рынков.
3.2 Модель государственного регулирования финансовых рынков в условиях системных рисков глобального характера.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование методов государственного регулирования финансовых рынков"
Актуальность темы исследования. Глобализация мировой экономики, дерегулирование, функциональная интеграция и инновации, характерные для развития финансовых рынков в конце XX - начале XXI века позволили существенно улучшить условия инвестирования, но и породили I новые риски. После произошедших изменений финансовые рынки в целом, но особенно вновь возникшие сегменты и инструменты, стали генерировать всё новые кризисные явления. Кризисы конца XX и начала XXI вв. показали, насколько опасным может быть нарушение равновесия (турбулентность) как на внутренних, так и на внешних финансовых рынках.
Стало отчетливо видно, что традиционные либеральные теории функционирования и регулирования рынков не способны создать модель устойчивого функционирования финансовой системы государств с рыночной организацией экономики и эффективно решать проблемы провалов рынка. Поэтому поиск новых теоретических подходов к организации и регулированию финансовых рынков активно ведется во всем мире с начала процессов дерегулирования.
В условиях кризисных явлений часто преобладающей становится точка зрения, согласно которой необходимо усиливать государственное регулирование на финансовых рынках, распространяя его на все новые сферы, придавая регулятору допонительные пономочия. Однако противники такой точки зрения справедливо отмечают, что усиление государственного регулирования может подорвать жизнеспособность рыночных сил. Решение этих противоречий возможно, на наш взгляд, путем переосмысления базовых принципов государственного регулирования, и их корректировки в соответствии с современными тенденциями в развитии экономики в целом и финансовой сферы, в частности.
Степеньразработанности темы исследования.
Вопросы роли финансовых рынков в современной рыночной экономике, а также методов их регулирования довольно широко рассматриваются в экономической теории и следуют совершенно разным традициям. Наиболее общие подходы к регулированию на финансовых рынках, лежащие в основе деятельности государственных органов, базируются на неоклассической экономической теории и её специальных направлениях таких как теории несостоятельности рынка, общественного выбора и общественных интересов, теории срастания Дж.Стиглера, морального риска и ложного выбора, асимметричности информации, модели принципал-агент. Для обоснования отдельных направлений регулирования используются более специальные теории, такие как модель функции доверия, модель конкуренции, регулирования, теория эффективной структуры, модель структура Ч поведение Ч эффективность, концепция капитала финансового института.
Рассмотрение влияния кризисных явлений на финансовых рынках в экономическую теорию было в явном виде включено Дж.М. Кейнсом на основе событий Великой депрессии в США. Это направление в экономической теории также вызвало к жизни большое количество работ, посвященных необходимости государственного регулирования экономики в целом и финансовых рынков, в частности. Однако, с точки зрения инструментов регулирования, исследования кейнсианского направления сосредоточены в основном на рассмотрении влияния денежно-кредитной и бюджетной политики на экономические процессы и очень мало внимания уделяют основам регулирования финансовых рынков, в том числе и в условиях кризиса.
Отечественные исследования относятся к какому-либо из основных направлений, либо продожают традиции марксистской экономической школы. В рамках последней кризисные явления в экономике рассматриваются как проявления общего кризиса капитализма.
Вопросам государственного регулирования финансовых рынков посвящены работы Авакян Е., Агапеева Е. В., Алексашенко С., Алехин Б. И., Андрюшин С., Апокин А., Аткинсон Э. Б., Басова А. И., Борисова И., Вавулин Д., Галанова В. А., И., Голицын Ю., Головин М., Графова Г. Ю., Григорьев JL, Грунин А. А., Гурвич В., Гурвич Е., Гусева А. И., Жуков Е. Ф., Замараев Б., Захаров А., Зеленкова Н., Киюцевская А., Кокошкина И. К., Коб Р. Ф., Кудрин А., Куликов М., Кушлин В. И., Лосев С. В., Марданов Р. X., May В., Миркин Я., Михейко М. В., Назарова А., Никифорова В. Д., Новичков А. В., Новичков В. И., Островская В. Ю., Петрухина Г. А., Рот А., Рубцов Б. Б., Руднев В. Д., Салин В. Н., Салихов М., Улюкаев А., Фельдман А. Н., и др.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в совершенствование принципов и методов государственного регулирования финансовых рынков, позволяющих повысить эффективность регулирования и устойчивость их деятельности.
Достижение этой цели предполагает постановку и решение следующих задач:
Х Проанализировать эволюцию основных концепций и становление теорий государственного регулирования финансовых рынков.
Х Определить приоритетные направления и методы государственного регулирования финансовых рынков на современном этапе.
Х Определить основные противоречия и риски в системе государственного регулирования на финансовых рынках.
Х Выявить основные причины неспособности либеральных методов регулирования эффективно противостоять рискам, проанализировав появления передовых достижений и разработок на финансовых рынках.
Х Предложить новую, усовершенствованную модель регулятора финансовых рынков, с оптимальной архитектурой государственного вмешательства, в условиях системных рисков глобального характера.
Область исследования. Исследование проведено в рамках специальностей Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономической науки) Высшей аттестационной комиссии: 08." 00. 01 - Экономическая теория.
Предметом исследования данной работы являются экономические отношения, возникающие в процессе государственного регулирования финансовых рынков в условиях системных рисков глобального характера.
Объектом исследования является система государственного регулирования финансовых рынков в условиях глобальной нестабильности.
Научная гипотеза диссертационного исследования состоит в том, что современные государственные методы регулирования финансовых рынков, имеющие неоклассическое направление, неспособны эффективно реагировать на вызовы современности. Необходим пересмотр либеральных методов государственного регулирования в сторону централизации, в противном случае, дисбалансы на одном из финансовых рынков способны дестабилизировать ситуацию на всех рынках и породить системный кризис как на финансовых рынках, так и в реальной экономике.
Теоретической и методической основой исследования явились фундаментальные положения теории государственного регулирования экономики и финансовых рынков; исследования, монографии, статьи отечественных и зарубежных экономистов в области регулирования финансовых рынков; статистические материалы, законы и постановления для регулирующих органов, ведомств и министерств; базовые теоретические труды экономистов и исследователей современной экономической мысли и пр.
Информационно-эмпирической базой исследования послужили: Закон о Рынке Ценных Бумаг РФ; нормативно правовые акты ФСФР, ЦБ, Министерства Финансов и другие зарубежные и отечественные разработки по государственному регулированию финансовых рынков и совершенствованию методов регулирования на финансовых рынках; труды и разработки признанных экономистов и экспертов. Результаты исследования выпонены лично автором.
Основные результаты исследования и их научная новизна состоят в следующем:
Х Выявлено, что неоклассическая теория не является определяющей в объяснении теоретических и практических проблем функционирования финансовых рынков. В связи с этим, на первый план выдвигается институциональная теория для объяснения современных тенденций.
Х Определены целевые параметры и приоритетные направления для национальных экономик. Сформулированы фундаментальные основы приоритетной государственной политики для развивающихся финансовых рынков.
Х Сформулированы основные противоречия в функционировании финансовых рынков, выявлены внешние и внутренние риски системного характера, дестабилизирующие финансовые рынки внутри страны и противоречащие догосрочной внутренней политике развития.
Х Выявлено, что в условиях глобализации, функционального дерегулирования и финансовых инноваций создаются предпосыки низкой эффективности либеральных методов управления и контроля. Определены основные причины неспособности регулятора своевременно реагировать на нововведения на финансовых рынках.
Х Предложена авторская модель регулятора финансовых рынков, с усилением централизованного государственного управления, способная эффективно и своевременно реагировать на существующие и потенциальные угрозы.
Практическая значимость работы:
Практическая значимость исследования заключается в возможности использования полученных теоретических выводов при преподавании курсов экономической теории, теории регулирования финансовых рынков, финансов, денежного обращения и кредита. Полученные практические выводы могут быть использованы при совершенствовании законодательства Российской Федерации в области регулирования финансовых рынков, а также при обосновании модернизации мегарегулятора финансовых рынков.
Апробация результатов исследования. Основные результаты проведенного диссертационного исследования получила определенную научную апробацию и практическую реализацию. Теоретические выводы докладывались и обсуждались в 2006 - 2011 гг. на Межвузовских научно практических конференциях. Также, теоретические и практические выводы исследования имеют широкое распространение в публичных изданиях открытой печати.
Объем публикаций о теме диссертации:
Основные положения диссертации нашли отражение в 10 публикациях, в том числе: 1 статья в издании рекомендованном ВАК РФ.
Структура и объем работы. Структура работы состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка.
В соответствии с задачами и целями исследуемой работы, она была построена по следующему принципу:
Во введении обоснована актуальность темы, проанализирована степень ее изученности, определены цели и задачи исследования, научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы.
В Главе 1 Теоретические основы государственного регулирования финансовых рынков рассматриваются: основные методы государственного регулирования экономики и финансовых рынков классической, неоклассической, кейнсианской, институциональный; анализируются современные подходы к роли государства в регулировании экономики и финансовых рынков, границы вмешательства государства в регуляционные процессы; рассматриваются современные смешанные методы регулирования, которые приобретают популярность в экономической науке; анализируется два противоположных метода регулирования на финансовых рынках - институциональный и функциональные методы регулирования финансовых рынков.
В Главе 2 Основные проблемы государственного регулирования финансовых рынков в условиях системных рисков глобального характера рассматриваются основные проблемы и противоречия в методах регулирования финансовых рынков; рассматриваются основные противоречия в теории регулирования финансовых рынков, с точки зрения развитости рынков и способности противостоять нестабильности и дисбалансам на финансовых рынках и в особенности рисков для развивающихся экономик; производится анализ способности развивающихся рынков справляться с кризисными явлениями на финансовых рынках самостоятельно, т. е. либеральными методами, без государственного вмешательства; рассматриваются основные направления совершенствования государственного регулирования на финансовых рынках в условиях нестабильности в финансовой сфере и провалов рынка.
В Главе 3 Совершенствование методов регулирования на финансовых рынках анализируются: либеральные методы регулирования на финансовых рынках и обозначаются основные противоречия и несоответствия в либеральных методах государственного регулирования; предлагается новая разработка по консолидации регулирования на финансовых рынках и доказывается необходимость централизации регулирования на финансовых рынках; предлагается модель государственного регулятора на финансовых рынках, и обозначаются цели и задачи данного регулятора в целом, и структур внутри государственного регулятора по отдельности.
В Заключении формулируется вывод и основные результаты исследования.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Царукян, Андрей Владимирович
Выводы. Известны три метода создания регуляторов на финансовых рынках: либеральный метод (регулирование происходит профессиональными объединениями); регулятором является государство (централизованное регулирование); смешенный вариант (комбинация централизованного и децентрализованного метода).
Для экономики России в целом и для регулирования отечественных финансовых рынков наиболее подходящим вариантом на сегодня является государственное дирижирование. Метод институционального регулирования является наиболее приоритетным для Российского финансового рынка, с условием современного уровня развития отечественной экономики, финансовых рынков и возникновения возможных рисков.
Дожен быть создан колегиальный орган, к основным функциям которого будет относиться: взаимодействие с профучастниками; взаимодействие с представителями министерств и ведомств; реальная оценка рисков; принятие того или иного решения по совершенствованию финансовых рынков.
Дожен быть создан департамент по расчету рисков, который производил бы тесное взаимодействие с мегарегулятором. Департамент по расчету рисков дожен оценивать те или иные проекты или новшества для отечественного рынка, давать свои прогнозы и рекомендации, отслеживать иного рода риски (внутренние и внешние).
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
1. Неоклассический метод регулирования и либерализм в догосрочном плане оказывают деструктивный характер на финансовых рынках и в реальной экономике. Доминирующие неоклассические методы регулирования на финансовых рынках, которые имеют самый длинный период практического применения в государственном регулировании финансовых рынков, более неспособны эффективно реагировать на современные вызовы. Необходим пересмотр в методах регулирования финансовых рынков, т. к. возникают риски системного характера по причинам провалов государства, что в итоге может привести к системным рискам глобального масштаба.
Излишнее послабление, глобализация, функциональная интеграция и как следствие появление новых продуктов оказали негативный эффект на финансовых рынках. В процессе послабления норм регулирования, государственные регуляторы делали попытку оздоровить ситуацию на финансовых рынках, но в то же время, политика чрезмерного послабления привела к такому нежелательному эффекту как, появление признаков системного риска. В то же время, глобализация и функциональная интеграция сделали локальные риски системного характера глобальными. Локальные системные риски, порожденные на каком либо из сегментов финансовых рынков отдельно взятой страны стали генерировать риски, которые при существующих неоклассических методах регулирования государственного регулирования оказались способными мигрировать на финансовые рынки на другой сегмент экономики внутри страны и другие экономики. В пример можно привести зарождение ипотечного кризиса на рынках США, затем перемещение кризиса на банковский и финансовый сегменты, затем на рынки межбанковского кредитования, после на товарный и другие рынки и в заключение на рынки других стран мира. Кроме того, усложняющаяся финансовая система и появление новых продуктов привели к тому, что системные риски начали порождать отдельно взятые институты и такие структуры как ТНК. ТНК, в свою очередь порождают риски глобального масштаба внутри собственной структуры, так как одновременно ведут свою деятельность на разных сегментах финансовых рынков.
Развивающиеся рынки, в сравнении с развитыми рынками, дожны обладать большей защитой. Это происходит в силу того, что помимо стабильности и открытости, развивающиеся страны дожны преследовать цель догосрочного и стабильного роста. Глобализация привнесла серьезные изменения в политику государственных регуляторов и правительств, и в особенности на развивающихся рынках. Испытывая острую нехватку инвестиций, развивающиеся экономики и государственые регуляторы идут на излишнее послабление, что в итоге ведет к притоку спекулятивного капитала в страну. Приток горячих денег ведет к нестабильности на валютном рынке. Нестабильность на валютном рынке ведет к недоверию догосрочных инвестиций и как следствие нежеланию догосрочных стратегических инвесторов приходить на развивающиеся рынки. Появляется необходимость в переосмыслении методов и принципов регулирования финансовых рынков и переход на более жесткие и централизованные методы регулирования. Следовательно, государственном регулятору необходима централизация, строго прописанные правила для участников рынков и ориентация догосрочных инвесторов на догосрочную политику. В противном случае дисбалансы будут только нарастать, и порождать риски не только на финансовых рынках, но и в реальной экономике. Именно догосрочная макроэкономическая стабильность и ориентация на догосрочный экономический рост дожны стать приоритетами в выстраивании политики догосрочного государственного регулирования и приоритетной государственной политики на финансовых рынках.
2. На нынешнем этапе развития экономики и финансовых рынков методы регулирования, основные ориентиры и ряд других фундаментальных стержневых целей и задач выстроены неправильно. Основными ориентирами для государственного регулятора дожны стать: догосрочная макроэкономическая стабильность; догосрочный экономический рост и устранение системного риска. Государственным регуляторам необходимо выстраивание основных догосрочных целей и необходимо выстраивать политику, ориентированную именно на догосрочный рост и стабильность. На данном этапе развития мировой экономики выстроить политику догосрочного макроэкономического роста и стабильности, и в особенности на развивающихся рынках необходимо по принципам и методам институционального государственного регулирования, а не неоклассического метода, который более неспособен выпонять задачи, поставленные перед государством по эффективному регулированию финансовых рынков. Именно выстраивание государственного регулирования финансовых рынков по институциональному принципу и методу дожно привнести элементы стабильности, что является очень актуальным вопросом не только для развивающихся, но и для развитых рынков. Именно единый и централизованный государственный регулятор может наиболее эффективно решить данную проблему. Государственный регулятор дожен выстраивать параметры и догосрочные ориентиры для экономики страны, а все остальные институты (профессиональные участники финансовых рынков, бизнес, банковские и финансовые структуры, СРО, представители министерств и ведомств и т. д.) дожны подстраиваться под данные параметры, что дожно привести к догосрочной стабильности, росту и эффективности. Именно устранение системных рисков и ориентация на догосрочный рост дожны стать приоритетным ориентиром при выстраивании государственной политики догосрочного экономического роста и стабильности.
Государственный централизованный регулятор дожен строить свою политику именно исходя из этих приоритетов, в противном случае все начинания будут носить механический характер и в догосрочном плане ни к чему хорошему не приведут. Эти цели особенно актуальны для развивающихся экономик.
Определения границ государственного вмешательства очень тонкая и непростая задача, которая требует безотлагательного решения. Большинство стран, которые еще не так давно придерживались именно либеральных методов регулирования и применяли неоклассику в качестве базового ориентира постепенно отказываются от своей политики и начинают применять методы централизованного регулятора. Большинство экономически развитых стран уже на протяжении нескольких десятилетий начали применять централизованный регулятор и ограничивать деятельность ТНК во всех сегментах финансовых рынков. Кроме того, и регуляторы развивающихся экономик начали применять данные методы и запрещают деятельность ТНК на своих рынках, либо ограничивают их деятельность по институциональному принципу. Трансформация и пересмотр методов государственного регулирования на финансовых рынков в сторону централизации и ухода от системных рисков говорит о том, что государственные регуляторы пересматривают принципы и методы регулирования на финансовых рынках. Приоритетность ухода от системных рисков говорит о том, что большинство стран будут вынуждены перейти к централизованному государственному регулированию финансовых рынков. Именно централизованный регулятор будет способен решать сложные задачи, которые возникают перед мировой экономикой, которая приобретает черты глобального характера.
3. Либеральные методы регулирования, столь популярные на протяжении догого периода времени дискредитировали себя. Можно с уверенностью утверждать, что современные либеральные принципы и методы регулирования не являются эффективными и показали свою неспособность эффективно регулировать финансовые рынки в догосрочном периоде. Ужесточение регулирования во время кризиса и последующая еще более мягкая политика привели к тому, что мы наблюдаем уже на протяжении нескольких лет. ТНК, крупные банковские структуры и хеджфонды представляют серьезную опасность системного характера. ТНК и крупные банки, на данном этапе развития мировой экономики, занимаются деятельность практически на всех рынках и участвуют во всех сегментах мировой экономики. Столь сложный характер деятельности порождает риски внутри самих структур, что в дальнейшем может привести к системным рискам. Кризис 2008 г. показал насколько опасным может быть участие ТНК и крупных банков на всех рынках одновременно. Кризис ипотеки в США обрушил все рынки, что говорит об опасности участия ТНК и крупных универсальных банков на всех рынках одновременно. Тем не менее, регуляторам пришлось спасать банки и ряд страховых компаний, несмотря на то, что в задачи регулятора не входит спасение банков. Но, регуляторам приходится спасать банки, так как они являются системообразующими. Таким образом, банки пользуются своим положением и понимая, что маловероятно то, что регуляторы захотят обанкротить столь крупные структуры и идут на риски. Однако, спасение банков, вызванное замещением частного дога на государственный не привело и не приводит к положительному результату, так как проблема банкротства не исчезает, а отодвигается на определенный период в будущее.
Хеджфонды так же способны генерировать риски. Индустрия хеджфондов, за последние время, преобразовалась сильно и также порождает риски системного характера. Нерегулируемость хеджфондов и резкий рост количества хеджфондов по всему миру оказывают серьезное влияние на стабильность финансовых рынков и всей глобальной финансовой системы. Особенную озабоченность вызывает нерегулируемость и непрозрачность хеджфондов, что позволяет им вести себя довольно агрессивно в выстраивании своей стратегии. Кроме того, крупные банковские структуры, для повышения результатов своей деятельности создают хеджфонды внутри собственных структур, что естественно ведет к росту системных рисков. Следовательно, централизованный государственный регулятор необходим для устранения рисков системного характера, которые могут приобрести глобальный характер.
Следовательно, можно сделать предположение, что регулятор дожен быть централизованным и необходимо разделение ТНК и крупных банков по принципам деятельности. Необходимо разделение банковских структур по принципам коммерческого и инвестиционного банкинга. Большинство экспертов справедливо отмечают то, что нынешнее правительство и регуляторы лишь оттягивают неминуемый колапс или стагнацию. Это похоже на игру в кошки-мышки финансовых учреждений с регулирующими органами, в которой каждая сторона непрерывно гонится за другой. Либеральные неоклассические методы регулирования неэффективны на нынешней стадии развития экономики.
4. Крупные банковские структуры за последнее время превратились в крупные международные финансовые ходинги и занимаются спекулятивными операциями по всему миру. Организовывая у себя дочерние организации по управлению капиталом, или хеджфонды они уходят от регулирования и получают возможность совершать операции с высокими рисками, чего они не могут себе позволить при управлении напрямую через банки.
История банкротств LTCM и Bear Stearns, которые повлекли за собой хаос на всех финансовых рынках позволяют говорить о том, что именно крупные банковские структуры являются основным элементов дестабилизации на финансовых рынках. История LTCM указывает на то, что излишний либерализм ставит регуляторы положение заложника, так как руководство банков будет проводить высокорисковую политику, осознавая нежелание государственных регуляторов банкротить какую либо из подобных структур. LTCM и Bear Stearns занимались высокорискованными операциями и привели финансовые рынки в состояние повышенного риска системного колапса. Инвестируя практически во все сегменты финансового рынка, они становятся очень опасными для финансовой системы и для государственного регулятора, учитывая их размеры и правило слишком крупный чтобы лопнуть. В подтверждение наших доводов можно сказать, что большинство кризисов начиналось именно с кризиса или банкротства какого либо банка, который впоследствии становися проблемой не только конкретного банка, но и всех финансовых рынков, а затем перекидывася и на реальный сектор экономики. Это еще один аргумент в пользу централизации регулирования.
5. Подводя итоги можно утверждать, что на российском финансовом рынке необходим централизованный регулятор. Тем не менее, он дожен обладать элементами гибкости и максимальной защиты от негатива. Для этого предложены следующие нововведения: цели регулятора - догосрочное экономическое развитие, догосрочная макроэкономическая стабильность, элиминирование системных рисков и минимизация влияния внешних и внутренних негативных факторов; регулятор дожен иметь возможность регулировать все сегменты финансового рынка; дожен быть создан колегиальный орган, где будут взаимодействовать регуляторы, министерства и ведомства, бизнес и профсообщество; особую роль в архитектуре регулятора дожен сыграть департамент по расчетам рисков, который будет занимать особую роль в системе упреждения и прогнозирования рисков как внешних, так и внутренних. Все это позволит государственному регулятору более эффективно решать проблемы регулирования финансовых рынков и дать четкий сигнал на догосрочное развитие.
Необходимо разработать модель регулятора, с эффективными границами государственного вмешательства. Государственный регулятор дожен сочетать в себе две базовые функции, без которых он не может быть эффективным: максимальное элиминирование рисков, особенно системного характера; разработка механизмов гибкого подхода в развитии инфраструктуры финансовых рынков. Авторская модель регулятора призвана эффективнее решать проблемы государственного регулирования финансовых рынков и взаимодействие внутри регулятора дожно строиться по следующему принципу:
Х Все предполагаемые программы или реформы в сфере регулирования дожны преследовать самые главные цели Ч догосрочное экономическое развитие, догосрочная макроэкономическая стабильность, элиминирование системных рисков и минимизация влияния внешних и внутренних негативных факторов.
Х Государственный регулятор дожен регулировать все сегменты финансового рынка, иначе достижение поставленных целей будет невозможным.
Х Взаимодействие регулятора, СРО, Министерств и Ведомств, Центрального Банка, бизнеса и всех остальных участников финансовых рынков дожно осуществляться посредствам колегиального органа. Данный орган поможет централизованному государственному регулятору приобрести черты гибкости, что не характерно для государственного регулятора и в максимальной степени удовлетворять потребности всех сторон.
Х Для большей эффективности колегиального органа можно переложить проекты по развитию и совершенствованию микросреды на плечи профучастников, которые будут готовить проекты по развитию, а проекты в свою очередь будут выноситься на обсуждение и в случае отсутствия противоречия основным целям мегарегулятора внедряться в проект.
Х Проблемы взаимодействия регулятора отечественного финансового рынка с иностранными сообществами и объединениями не дожны обсуждаться на колегиальном совете. Мегарегулятор дожен самостоятельно заниматься этими вопросами и в приоритете оставлять вопросы развития отечественной экономики. Х Дожен быть создан департамент по расчетам рисков, который занимася бы расчетами рисков и был бы независимым органом. В основные функции такого департамент по расчету рисков дожна входить реальная оценка ситуации в экономике страны и в мировой экономике, оценка рисков по тем или иным проектам с возможными вариантами развития событий и адекватных действий регулятора в случае форсмажера. Это ведомство дожно быть независимым и дожно трезво оценивать ситуацию, без заинтересованности в рекомендациях. Сотрудники ведомства по расчетам рисков дожны быть высококвалифицированными специалистами.
Все эти доводы позволяют нам говорить о том, что государственный регулятор для финансовых рынков, в том числе и России, дожен быть централизованным.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Царукян, Андрей Владимирович, Москва
1. Абрамов А., Радыгин А. Финансовый рынок России в условиях государственного капитализма. // Вопросы Экономики. 2007. №6. с. 28-45.
2. Абакин Л. И. Экономическая реформа: Результаты и перспективы // Экономическая газета. Ч 1992. № 21.
3. Авалина И. В., Козырь О. М. Биржа: правовые основы организации и деятельности. М.: экономическое право. Ч 1991.
4. Автономова В., Ананьина О. История экономических учений. Ч М.: ИНФРА-М, 2003.
5. Алексашенко С. Кризис 2008: пора ставить диагноз. // Вопросы Экономики. 2008. №11. с. 25-38.
6. Алексашенко С. Обвальное падение закончилось, кризис продожается. // Вопросы Экономики. 2009. №5. с. 4-21.
7. Аналитическая записка: Перспективы возрождения и развития российского рынка капитала Проект от 29.10.1999. Cadogan Financial.
8. Андрюшин С., Бурлачков В. Денежно кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России. // Вопросы Экономики. 2008. №11. с. 38-51.
9. Аникин А. В. История финансовых потрясений. От Джона Ло до Сергея Кириенко. М.: ЗАО Олимп-Бизнесс, 2000.
10. Аникин А. В. Юность науки: Жизнь и идеи мыслителей-экономистов до Маркса. М.: Политиздат, 1985.
11. Апокин А. Проблемы глобальных дисбалансов в мировой экономике. //Вопросы Экономики. 2008. №5. с. 51-62.
12. Аткинсон Э. Б., Стиглиц Дж. Э. Лекции по экономической теории государственного сектора/ пер. с англ. Под ред. Л. Л. Любимова. М.: Аспект Пресс, 1995.
13. Бекин В., Стороженико В. Золотовалютные резервы России и направления их рационального использования. // Вопросы Экономики. 2007. №10. с. 41-52.
14. Белов В. А. Правовое регулирование банковской деятельности. Ч М.: ЮрИнфоР, 1997.
15. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: 1994.
16. Биета Ф., Смилянец. П. Теория игр и финансовые рынки. // Вопросы Экономики. 2007. №10. с. 114-125.
17. Борисова И., Замараев Б., Киюцевская А., Назарова А. Риски внешнего финансирования российской экономики. // Вопросы Экономики. 2008. №2. с. 26-44.
18. Вавулин Д. О новом регуляторе российского фондового рынка. // Рынок ценных бумаг. 2004. № 11. с. 27.
19. Василькова В. В. Порядок и хаос в развитии социальных систем (Синергетика и теория социальной организации). СПб., 1999.
20. Головин М. Теоретические подходы к проведению денежно-кредитной политики в условиях финансовой глобализации. // Вопросы Экономики. 2009. №4. с. 42-59.
21. Головин М. Финансовая глобализация и ограничения национальной денежно-кредитной политики. // Вопросы Экономики. 2007. №7. с. 20-35.
22. Греф Г., Юдаева. К. Российская банковская система в условиях глобального кризиса. // Вопросы Экономики. 2009. №7. с. 4-15.
23. Григорьев Л., Салихов М. Финансовый кризис 2008: вхождение в мировую рецессию. // Вопросы Экономики. 2008. №12. с. 27-46.
24. Григорьев Л. Циклическое накопление капитала. (На примере нефинансовых корпораций США). -М., 1988.
25. Гурвич В. Мегарегулятор: потребность есть возможностей // Аналитический Банковский Журнал. 2004. № 11. с. 20.
26. Гурвич Е. Перспектив российской пенсионной системы. // Вопросы Экономики. 2007. №9. с. 46-72.
27. Данилов-Данильян В. Глобальный кризис как следствие структурных сдвигов в экономике. // Вопросы Экономики. 2009. №7. с. 31-42.
28. Дворецкая А. Ресурсы рынка капитала как источник финансирования реального сектора экономики. // Вопросы Экономики. 2007. №11. с. 92-104.
29. Дзарасов С. Российский кризис: истоки и уроки. // Вопросы Экономики. 2009. №5. с. 69-86.
30. Евстегнеев В. Р. Финансовый рынок в переходной экономике: инвестиционные стратегии, структурная организация, перспективы международной интеграции. Ч М.: Эдиториал УРСС, 2000.
31. Ершов М. Как обеспечить стабильное развитие в условиях финансовой нестабильности // Вопросы Экономики. 2007. №12. с. 4-27.
32. Ершов М. Кризис 2008 года: момент истины для глобальной экономики и новые возможности для России. // Вопросы Экономики. 2008. №12. с. 4-27.
33. Ефимов М. Практика государственного стимулирования фондового рынка // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 6. с. 52.
34. Железнов Б. Л. Механизм государственной защиты основных прав и свобод // Вестник ТИСБИ. 2002. - № 3 (23).
35. Замараев Б., Киюцевская А., Назарова А., Суханова Е. Экономические итоги 2008 года; конец тучных лет. // Вопросы Экономики. 2009. №3. с. 4-26.
36. Зенькович Е. Вопросы регулирования рынка ценных бумаг // Рынок Ценных Бумаг. 2004. № 13. с. 34.
37. Золотарев П. Инфраструктура рынка: тенденции и перспективы // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 18. с. 53.
38. Зубов В. Кризис и задачи власти. // Вопросы Экономики. 2009. №2. с. 149-154.
39. Иванов Ю. О глобальном международном сопоставлении ВВП по 146 странам мира. //Вопросы Экономики. 2008. №5. с. 22-36.
40. Ильиадзе Л. Беспорядочная деятельность государства ухудшает положение регистраторов // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 6. с. 12.
41. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / М.: Издательство Гелиос АРВ, 2002. - 352 с.
42. Клинов В. Мировая экономика: прогноз до 2050. // Вопросы Экономики. 2008. №5. с. 68-80.
43. Клинова М. Глобализация и инфраструктура: новые тенденции во взаимоотношениях государства и бизнеса. // Вопросы Экономики. 2008. №8. с. 78-91.
44. Кондратьев В. Б. Корпоративное управление и инвестиционный процесс. М.: Наука, 2003.
45. Копелюшников Р. И. Экономическая теория прав собственности: методология, основные понятия, круг проблем. Ч М.: ИМЭМО, 1990.
46. Костиков И. В. Дефоты на рынке муниципальных облигаций США: Экономические аспекты. М.: Наука, 2001.
47. Костиков И. Сломать барьер между фондовым рынков и экономикой // Финансовый аналитик. Декабрь 2003.
48. Кудрин А. Инфляция: российские и мировые тенденции. // Вопросы Экономики. 2007. №10. с. 4-27.
49. Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию. // Вопросы Экономики. 2009. №1. с. 9-28.
50. Куряев А. В. Бум, крах и будущее. Анализ австрийской школы / Челябинск: Социум, 2005. Ч 220 с.
51. Кушлин В. И. Государственное регулирование рыночной экономики / 2-е. изд., М.: РАГС, 2005. Ч 834'с.
52. Лавровский Б. К вопросу о природе современного кризиса. // Вопросы Экономики. 2009. №4. с. 145-153.
53. Лихачев М. Теория макроэкономического равновесия в контексте методологических проблем современной экономической науки. // Вопросы Экономики. 2008. №7. с. 77-89.
54. Лопатников Л. И. Экономика двоевластия. Ч М.: СПб: Норма,2000.
55. Марданов Р. Государственное регулирование в финансовой сфере: каким ему быть? // Деньги и Кредит. 2004. № 5. с. 26.
56. May В. Драма 2008 года: от экономического чуда к экономическому кризису. // Вопросы Экономики. 2009. №2. с. 4-24.
57. May В. Экономическая политика 2007 года: успехи и риски. // Вопросы Экономики. 2008. №2. с. 4-26.
58. Маршал А. Принципы политической экономии. Ч М., 1984.
59. Мегарегулирование финансовых рынков: централизация надзора и концентрация ответственности // Круглый стол, Регулирование финансовых рынков: теория и практика, НАУФОР 12огсгября 2004 г., Москва, здание Правительства Москвы.
60. Мизес Л. Либерализм в классической традиции: Пер. С англ. -М.: Начало-Пресс, 1994.
61. Миркин Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 11. с. 30.
62. Миркин Я. Антикризисное управление фондовым рынком // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 9. с. 31.
63. Миркин Я. Карточный домик // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 4.с. 22.
64. Миркин Я. Мегарегулятор // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 14. с.40.
65. Миркин Я. Множественность СРО // Рынок Ценных Бумаг. 2000. №13. с. 8.
66. Миркин Я. ФКЦБ: жить или существовать? // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 8. с. 16.
67. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д. В. Виноградова под ред. М. Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 1999. - 820 с.
68. Моисеев С. Политика поддержания финансовой стабильности. // Вопросы Экономики. 2008. №11. с. 51-62.
69. Моисеев С. Регулирование деятельности рейтинговых агентств на национальном рынке. // Вопросы Экономики. 2009. №2. с. 39-51.
70. Моисеев С. Рубль как резервная валюта. // Вопросы Экономики. 2008. №9. с. 4-22.
71. Монтес М. Ф., Попов В. В., Азиатский вирус или голандская болезнь? Теория и история валютных кризисов в России и других странах. Ч М.: Дело, 1999.
72. Моргенштейн К. Развитие рынков капитала и формирование процесса преобразований в России // Рынок ценных бумаг. 1994. - № 15-17.
73. Новикова В. Единый финансовый регулятор: каким ему быть // Аналитический Банковский Журнал. 2004. № 6. с. 18.
74. Новый А. Прямые инвестиции: непрямой путь в экономику. // Вопросы Экономики. 2007. №11. с. 63-76.
75. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.6 Начала, 1997.
76. Ойкен В. Основные принципы экономической политики. М.:1985.
77. Основы государственного регулирования финансового рынка / Под ред. А. Рот, А. Захаров, Я. Миркин, Р. Бернард, П. Баренбойм, Б. Борн: Юридический Дом л Юстицинформ , 2000.411с.
78. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. М.: Мир, 2000.
79. Плескачевский В. Саморегулируемых организаций может быть много, а регулятор один // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 21. с. 24.
80. Попов Г. Об экономическом кризисе 2008 года. // Вопросы Экономики. 2008. №12. с. 112-120.
81. Попов В. Шокотерапия против градуализма: 15 лет спустя. // Вопросы Экономики. 2007. №5. с. 81-100.
82. Регулирование негосударственных пенсионных фондов: сопоставление российской практики и мирового опыта // Информационно-аналитический бюлетень № 50, декабрь 2003 г., Фонд БЭА Бюро экономического анализа, www.beafiid.org
83. Розанова Н., Назаренко А. Влияние фондового рынка на экономическую динамику в модели перекрывающихся экономик. // Вопросы Экономики. 2007. №4. с. 60-70.
84. Розинский Н. Иностранные филиалы и национальные интересы. // Вопросы Экономики. 2008. №5. с. 36-51.
85. Розинский И. Международные финансовые центры: мировой опыт и возможности для России. // Вопросы Экономики. 2008. №9. с. 22-34.
86. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки. М.: Экзамен, 2002.
87. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. Ч М., 2000.
88. Сажина М. А. Научные основы экономической политики государства. Ч М.: Норма, 2001.
89. Симонян Р. Стабильность и структурные реформы могут повлечь колоссальный рост российского рынка // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 8. с. 41.
90. Смирнов А. Кредитный пузырь и перколация финансового рынка. // Вопросы Экономики. 2008. №10. с. 4-32.
91. Стиглиц Дж. Глобализация: тревожные тенденции. М.: Мысль,2003.
92. Столяров И. И. Государственное регулирование рыночной экономики. М.: Дело, 2002.
93. Сухова О. организация рынка ценных бумаг в США//Рынок ценных бумаг. -1998.- №2.
94. Суэтин А. О причинах современного финансового кризиса. // Вопросы Экономики. 2009. №1. с. 40-58.
95. Суэтин А. Определение стоимости производных финансовых инструментов. //Вопросы Экономики. 2007. №10. с. 125-132.
96. Тамбовцев М. Финансовый кризис и экономическая теория. // Вопросы Экономики. 2009. №1. с. 139-152.
97. Трегуб А. Компенсационные инструменты на рынке ценных бумаг. М.: НАУФОР, 2002.
98. Трегуб А. Компенсационные фонды Ч важнейший инструмент защиты частных инвесторов // Финансовый аналитик. 2003.
99. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок.: Пер. с англ. -М.:ИНФРА-М, 2000.
100. Улюкаев А., Куликов М. Проблемы денежно кредитной политики в условиях притока капитала в Россию. // Вопросы Экономики. 2007. №7. с. 4-20.
101. Улюкаев А., Данилова Е. Российский банковский сектор в условиях нестабильности на мировом финансовом рынке: проблемы и перспективы. // Вопросы Экономики. 2008. №3. с. 4-20.
102. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: ИНФРА -М, 2000.
103. Фельдман А. Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.
104. Фельдман А. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты. // Вопросы Экономики. 2009. №5. с. 59-69.
105. Фетисов А. Монетарная политика России: цели, инструменты и правила. // Вопросы Экономики. 2008. №11. с. 4-25.
106. Фетисов Г. О мерах по преодолению мирового кризиса и формированию устойчивой финансово-экономической системы. // Вопросы Экономики. 2009. №4. с. 31-42.
107. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах / Под. ред. Н. Б. Козлова: РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК Институт Международных Экономических и Политических Исследований (ИМЭПИ РАН) Москва Ч 2002, 316 с.
108. Фридман М. Капитализм и свобода / Пер. с англ. М.: Новое издательство, 2006. Ч 240 с.
109. Хайек Ф. Индивидуализм и экономический порядок / Ч М.: Изограф, 2000. Ч 256 с.
110. Хайек Ф. Частные деньги / Ч М.: Институт национальной модели экономики, 1996. Ч 240 с.
111. Хесус Уэрта Де Сото. Австрийская экономическая школа / -Челябинск: Социум, 2007. 202 с.
112. Цирель С. Влияние государственного вмешательства в экономику и социального неравенства на экономический рост. // Вопросы Экономики. 2007. №5. с. 100-117.
113. Чаплыгина Т. Третейский суд СРО: теория и практика // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 8. с. 47.
114. Шапран В. Банки в роли управляющих компаний Ч мифы европейской системы. // Рынок Ценных Бумаг. 2004. № 4 . с. 27.
115. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1997.
116. Шеленкова Н. Единый Европейский фондовый рынок: вопросы регулирования // Рынок Ценных Бумаг. 2003. № 2. с. 51.
117. Шеленкова Н. Единый Европейский фондовый рынок: вопросы регулирования // Рынок Ценных Бумаг. 2003. № 3. с. 70.
118. Шеститко А. Мировой финансовый кризис возможности для ремонта институтов? // Вопросы Экономики. 2008. №12. с. 133-139.о
119. Шумпетер И. А. История экономического анализа: В 3-х. т. -СПб.: Экономическая школа, 2001./
120. Экономов С. Взаимодействие банковского, страхового и фондового капитала. // Рынок ценных бумаг. 2004. № 10. с 1214.
121. Эрхард JI. Благосостояние для всех. Ч М.: Дело, 2001
122. Эффективный рынок капитала. Экономический либерализм и государственное регулирование/ Под. ред. И. В. Костикова: Издательство Наука, 2004, Том 1, с. 560.
123. Эффективный рынок капитала. Экономический либерализм и государственное регулирование/ Под. ред. И. В. Костикова: Издательство Наука, 2004, Том 2, с. 650.
124. Юдаева К., Ясин Е. Стратегия 2050: справится ли Россия с вызовами глобализации? // Вопросы Экономики. 2008. №5. с. 4-22.
125. Юсим В. Первопричина мировых кризисов. // Вопросы Экономики. 2009. №1. с. 28-40.
126. Ясинский Ю., Тихонов А. Новая информационно-поведенческая парадигма: конец равновесной теории или ее второе дыхание? // Вопросы Экономики. 2007. №7. с. 35-59.
Похожие диссертации
- Современные проблемы методологии и теории государственного регулирования валютного рынка
- Совершенствование механизма государственного регулирования валютного рынка
- Принципы и методы государственного регулирования инвестиционного рынка
- Совершенствование методов государственного регулирования инвестиций в сфере корпоративного налогообложения
- Трансформация институциональной структуры регулирования финансового рынка России