Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Совершенствование методики оценки эффективности инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Капустин, Виталий Юрьевич
Место защиты Санкт-Петербург
Год 1999
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Капустин, Виталий Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ВВЕДЕНИЕ В ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ

1.1. Инвестиционный процесс как объект управления

1.2. Сравнительный анализ методов и методик по оценке эффективности инвестиций

1.3. Программные пакеты для подготовки и оценки инвестиционных проектов и их анализ

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОЦНЫХгРОЕКТОВ w "Э"

2.1. Анализ затрат и рентабельности продукции

2.2. Анализ эффективности капиталовложений

ГЛАВА 3. АПРОБИРОВАНИЕ ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1. Инвестиционная идея проекта

3.2. Общая характеристика участников инвестиционного проекта

3.3. Основные параметры экономико-математических моделей

3.4. Оценка эффективности инвестиционного проекта по организации производства УВТ-продуктов

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование методики оценки эффективности инвестиционных проектов"

Успешность и эффективность предпринимательской деятельности тесным образом связана с инвестиционной деятельностью. Эффективное управление инвестиционной деятельностью становиться все более важной функцией менеджмента предприятия, а инвестиционные расчеты необходимым инструментом управления предприятия в условиях возрастающей сложности предпринимательской среды и ее динамики.

Актуальность и повышенный интерес к данной теме в России можно объяснить тем, что после первого этапа рыночных преобразований, направленного на макроэкономическую стабилизацию, формирования экономического базиса рыночной экономики - частной собственности и создания правовых основ для его развития, на современном этапе экономических преобразований особое место занимает проблема реструктуризации приватизированных предприятий на основе активизации их инвестиционной деятельности. Одним из ключевых вопросов в активизации инвестиционной деятельности российских предприятий является финансирование проектов по модернизации производства. На фоне отсутствия собственных средств у большинства российских предприятий, зачаточного уровня развития фондового рынка и отсутствия инвестиционной политики государства основным, а порой и единственным источником финансирования инвестиционных проектов является капитал иностранных банков и инвестиционных компаний, а также транснациональных корпораций.

Для грамотного привлечения финансовых ресурсов вышеуказанных инвесторов менеджменту российских предприятий необходимо овладеть знаниями теории и практики принятия инвестиционных управленческих решений, методами и моделями инвестиционных расчетов и т.п. Механизм принятия решений в инвестиционной сфере основан на оценке эффективности инвестиций, т.е. на расчете и анализе доходности проекта и уровня риска, связанного с его осуществлением.

Методы и модели инвестиционных расчетов довольно продожительное время находят отражение в зарубежной экономической литературе. В отечественной литературе описанию современных подходов к принятию инвестиционных решений, основывающихся на анализе поступлений и выплат во времени, достойное внимание стало уделяться только в последнее десятилетие в трудах А.В. Воронцовского, В.В. Ковалева, Е.М. Четыркина и др. Между тем, следует отметить, что работ по научно-методическому обеспечению процесса оценки эффективности инвестиционных проектов и принятия решений о капиталовложениях в условиях транзитивной экономики пока недостаточно.

В странах с рыночной экономикой проблематика оценки эффективности инвестиционных проектов является хорошо изученной, при этом не существует единого руководства по оценке эффективности инвестиционных проектов. В этой области имеются разработки Всемирного банка, Европейского банка реконструкции и развития, Методики ЮНИДО и ряд других.

Со времени первой публикации в конце 80-х годов Методики ЮНИДО (Организации Объединенных Наций по промышленному развитию), полезность содержащегося в нем подхода доказана тем, что она переведена на 18 языков, выдержала множество изданий, была адаптирована многими консультационными и промышленными фирмами в развитых странах к их конкретным потребностям, взята за основу развивающимися странами при разработке собственных методических рекомендаций. Все это делает Методику ЮНИДО стандартом технико-экономических обоснований инвестиционных проектов.

Именно, поэтому Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору для финансирования /Письмо Госстроя от 31.03.94 г./ Утверждено: Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Госкомпром России/ основываются на методологии и методах, предложенных ЮНИДО.

Необходимо подчеркнуть, что Методика ЮНИДО представляет собой набор взаимосвязанных элементов, образующих ядро исследования эффективности инвестиционного проекта. Данное ядро может быть допонено новыми слоями, обеспечивающими пользователей информации об инвестиционном проекте допонительными сведениями для принятия решений о капиталовложениях и способах и финансирования.

Целью диссертационного исследования является разработка предложений по совершенствованию современных методик оценки эффективности инвестиционных проектов и их реализация на практике с помощью экономико-математических моделей.

Предметом исследования является совокупность теоретических, методических и прикладных вопросов, связанных с анализом и оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов и принятием решений о капиталовложениях.

Объектом исследования являются предприятия молочной промышленности Северо-западного региона Российской Федерации: АООТ Русское молоко и ОАО Петербургская молочная компания - Роска.

В соответствии с поставленной целью, предметом и объектом исследования в диссертации решаются следующие задачи:

-определение экономического содержания инвестиционных процессов и их классификация,

-изучение и анализ современных методов и методик оценки эффективности инвестиционных проектов и программных пакетов для подготовки технико-экономических обоснований,

-обоснование необходимости усовершенствования отдельных положений методик оценки эффективности инвестиционных проектов и соответствующих программных пакетов,

-разработка предложений по совершенствованию методик по анализу и оценки эффективности инвестиционных проектов,

-апробирование методического подхода автора к оценке эффективности капиталовложений на примере предприятий молочной промышленности Северо-западного региона России.

Поэтому в данной работе, с одной стороны, дается теоретическое введение в основополагающие модели и методы инвестиционных расчетов, а с другой, задачами работы является попонение описанных выше методик системой показателей, обеспечивающих лиц, принимающих решения об инвестировании средств, допонительной информацией о доходности и рискованности конкретного инвестиционного проекта, позволяя им, тем самым, точнее решать экономическую дилемму риск-доходность.

Теоретическим базисом настоящего исследования являются результаты фундаментальных исследований в области микро- и макроэкономики отечественных и зарубежных ученых. Среди них, прежде всего можно выделить работы: В.В. Новожилова, Ю.А. Львова, А.В. Ланскова, А.Е. Карлика, А.И. Муравьева, Л.С. Тарасевича, П.И. Гребенникова, В.В. Окрепилова и др., а также исследования зарубежных ученых Ф. Модильяни, М. Милера Ф. Блэка, Дж. Вильямса, Д. Дюрана, Г. Марковича, У. Шарпа и др.

Решение поставленных задач осуществлялось с учетом законодательных и нормативно-правовых актов Российской Федерации, методических документов научно-исследовательских институтов. Диссертационное исследование строилось на основе принципов и концептуальных положениях системного анализа, логического моделирования, дедуктивного и индуктивного методов. При постановке рабочих гипотез и в процессе их доказательств автор использовал приемы агрегирования и классификации данных, обработка фактических данных осуществлялась на основе экономико-математических методов и моделей.

Значимость проблемы, исследуемой автором, и ее недостаточная разработанность в условиях становления рыночных отношений определяют актуальность темы диссертационной работы.

Данная работа состоит из трех глав. В первой главе инвестиции рассматриваются как объект управления. С этой целью объясняется понятие линвестиции, характеризуется многообразие форм их проявления и дается классификация инвестиций. Особое внимание уделяется современным методам и руководствам по оценке эффективности инвестиционных проектов, в частности методике ЮНИДО, и программным пакетам для разработки и оценке инвестиций.

Вторая глава - основная - содержит характеристику ключевых элементов подхода к оценке эффективности проектов, предлагаемого автором: анализ затрат и рентабельности продукции, анализ эффективности капиталовложений. Ниже приведена характеристика основных положений данного подхода.

Анализ затрат и рентабельности продукции осуществляется с помощью статических методов оценки и включает в себя калькулирование себестоимости продукции и анализ соотношения затраты - объем производства - прибыль.

Калькулирование себестоимости продукции осуществляется при помощи калькуляционной модели реализации проекта, построенной посредством компьютерной системы Microsoft Excel, и состоит из нескольких этапов: классификация (группировка) затрат, определение (выбор) системы калькулирования, измерение прямых затрат на продукцию предприятия и распределение косвенных издержек предприятия, расчет показателей себестоимости и рентабельности единицы продукции.

Вторым звеном анализа затрат и рентабельности продукции является анализ соотношения затраты - объем производства - прибыль, предметом исследования которого является влияние на прибыль изменений таких показателей, как переменные затраты, постоянные затраты, цены на продукцию, объем производства и структура продаж. Анализ соотношения затраты - объем производства - прибыль включает в себя расчет: точки безубыточности, запаса прочности, уровня операционного рычага.

Вторым элементом методического подхода автора к оценке эффективности инвестиционного проекта является анализ эффективности капиталовложений, который осуществляется с помощью динамических методов, основанных на имитационном моделировании и концепции дисконтирования. Имитационная финансовая модель отражает деятельность предприятия через описание денежных потоков по следующим направлениям: инвестиционная деятельность, финансовая деятельность, операционная деятельность.

Анализ эффективности инвестиционного проекта осуществляется на основании ряда финансовых отчетов (отчета о движении денежных средств, балансового отчета, отчета о финансовых результатах), финансовых показателей, показателей доходности и риска инвестиционного проекта.

Третья глава исследования посвящена описанию результатов апробирования методического подхода автора к оценке эффективности инвестиционных проектов. С этой целью, сначала, описывается инвестиционная идея проекта по организации производства УВТ-продуктов в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, а затем, приводятся результаты оценки эффективности инвестиций для участников инвестиционного проекта - АООТ Русское молоко и ОАО Петербургская молочная компания - Роска.

Научная новизна диссертационной работы заключается в том, что автором применительно к условиям становления и развития рыночных отношений в экономике Российской Федерации произведено исследование проблем, связанных с повышением инвестиционной активности в стране путем совершенствования научно-методических основ оценки эффективности инвестиционных проектов. При этом, к числу основных результатов, определяющих новизну диссертационного исследования, относятся следующие:

- разработана методика оценки эффективности инвестиционного проекта, основанная на одновременном паралельном использовании статической калькуляционной модели инвестиционного проекта и динамической имитационной финансовой модели инвестиционного проекта,

- усовершенствована классификация показателей эффективности инвестиционного проекта: финансовые показатели, показатели доходности и показатели риска,

- предложена усовершенствованная методика определения ставки дисконтирования инвестиционного проекта,

- повышено качество результатов статического калькуляционного моделирования инвестиционного проекта за счет введения анализа чувствительности точки безубыточности при анализе соотношения затраты - объем производства - прибыль,

- увеличены спектр и значение группы показателей риска инвестиционного проекта за счет использования показателей производственного и финансового риска при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Практическая значимость проведенного исследования заключается не только в том, что выводы, рекомендации и предложения автора могут быть использованы в процессе принятия и реализации инвестиционных решений, но и в том, что разработанная автором методика была успешно апробирована при оценки эффективности проекта по организации производства УВТ-продуктов в Санкт-Петербурге и Ленинградской области на базе АООТ Русское молоко и ОАО Петербургская молочная компания - Роска.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Капустин, Виталий Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В странах с рыночной экономикой не существует единого руководства по оценке эффективности инвестиционных проектов. В этой области имеются разработки Всемирного банка, Европейского банка реконструкции и развития, ряд других. Однако перевод Методики ЮНИДО (Организации Объединенных Наций по промышленному развитию) на разные языки и ее апробация во многих странах (как экономически развитых, так и в развивающихся) делает ее стандартом технико-экономических обоснований инвестиционных проектов.

Концепция технико-экономического обоснования, впервые опубликованная ЮНИДО в конце 80-х годов, стала принятым во всем мире стандартом благодаря комплексному подходу. Комплексность методики ЮНИДО позволяет существенно повысить достоверность финансово-экономических показателей привлекательности инвестиционного проекта посредством детального анализа рынка сбыта и снабжения, системы маркетинга, исследования месторасположения, земельного участка и окружающей среды, анализа социальных и экологических аспектов инвестирования, изучения технологи производства, а также анализа финансово-экономических показателей проекта.

Изучение и детальный анализ современных методик оценки эффективности инвестиционных проектов позволили автору сделать вывод о том, что Методика ЮНИДО представляет собой набор взаимосвязанных элементов, образующих ядро исследования эффективности инвестиционного проекта. Методика ЮНИДО обеспечивает инвесторов, инвестиционных аналитиков, менеджеров и других пользователей необходимой информацией об инвестиционном проекте, но иногда недостаточной для принятия инвестиционных решений. Таком образом, данное "ядро" дожно быть допонено новыми слоями, обеспечивающими пользователей информации об инвестиционном проекте допонительными сведениями для принятия решений о капиталовложениях и способах финансирования.

Опыт работы в области инвестиционного проектирования для предприятий пищевой промышленности позволил автору допонить систему показателей, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, согласно методике ЮНИДО и Методологическим рекомендациям Госстроя России, и сформировать на их базе собственный методический подход к оценке и анализу инвестиционных проектов, основными экономическими элементами которого являются:

1. анализ затрат и рентабельности продукции,

2. анализ эффективности капиталовложений.

Ниже приведена характеристика основных положений данного подхода.

Анализ затрат и рентабельности продукции осуществляется с помощью статических методов оценки и включает в себя калькулирование себестоимости продукции и анализ соотношения затраты - объем производства - прибыль.

Калькулирование себестоимости продукции осуществляется при помощи калькуляционной модели реализации проекта, построенной посредством Microsoft Excel, и состоит из нескольких этапов: классификация (группировка) затрат, определение (выбор) системы калькулирования, измерение прямых затрат на продукцию предприятия и распределение косвенных издержек предприятия, расчет показателей себестоимости и рентабельности единицы продукции.

Важную роль при калькулировании себестоимости продукции играет всесторонняя классификация (группировка) затрат по различным классификационным признакам: по экономическому содержанию, по способу отнесения, по месту возникновения, по отношению к объему производства и т.д. Грамотно выпоненная классификация затрат инвестиционного проекта и предприятия в целом является необходимой предпосыкой для расчета себестоимости и рентабельности продукции предприятия.

Следующим этапом при калькулировании себестоимости продукции является определение системы калькулирования, т.е. выбор из существующих методов расчета затрат: позаказная и попроцессная калькуляция затрат, калькулирование себестоимости с поным распределением затрат и по переменным издержкам (директ костинг).

По мнению автора, основным критерием выбора системы калькулирования является точность исчисления себестоимости. Необходимо отметить, что не существует такой системы калькулирования затрат, которая позволила бы определить себестоимость единицы со стопроцентной точностью, так как любое косвенное распределение затрат на изделие искажает фактическую себестоимость. Однако, результаты практических исследований показывают, что наиболее точной является калькуляция по переменным расходам (директ-костинг), которая в отличии от системы калькулирования себестоимости с поным распределением затрат считает постоянные производственные накладные расходы затратами периода и не включает их в стоимость (оценку) запаса незавершенного производства и готовой продукции.

Очередным этапом калькулирования себестоимости является измерение прямых затрат на продукцию предприятия и распределение косвенных издержек предприятия. Измерение (учет) прямых затрат включает определение норм расхода сырья и материалов на единицу продукции и стоимости единицы сырья. Косвенные затраты распределяются по изделиям на основе надбавок, при этом косвенные затраты дожны сначала накапливаться в определенном центре затрат, а лишь потом распределяться по изделиям. При разработке системы, отвечающей задачам калькуляции затрат на производство продукции и контроля затрат, руководство предприятия и/или инвестиционный аналитик дожны обозначить центры затрат в соответствии с организационной структурой предприятия. Косвенные затраты распределяются на соответствующую продукцию с применением баз распределения, которые дожны отражать меру потребления соответствующим продуктом ресурсов, обусловивших косвенные затраты.

В соответствии с полученным распределением косвенных затрат на единицу продукции и суммой прямых затрат на единицу продукции производится расчет себестоимости и рентабельности единицы продукции.

Вторым звеном анализа затрат и рентабельности продукции является анализ соотношения затраты-объем производства-прибыль, предметом исследования которого является влияние на прибыль изменений таких показателей, как переменные затраты, постоянные затраты, цены на продукцию и объем производства.

Анализ соотношения затраты - объем производства - прибыль в рамках разработанного автором подхода включает в себя расчет:

- точки безубыточности, показателя характеризующего количество единиц продукции, которое необходимо произвести и продать, чтобы поностью покрыть переменные и постоянные издержки на производство и реализацию данного количества единиц,

- запаса прочности, как разницы между фактическим (планируемым) уровнем объема продаж и объемом реализации в точке безубыточности,

- уровня операционного рычага, показателя характеризующего изменение прибыли при заданном изменении выручки от реализации.

В качестве одного из основных инструментов оценки риска проекта в рамках анализа соотношения затраты - объем производства - прибыль автор предлагает использовать анализ чувствительности точки безубыточности. Под анализом чувствительности автор понимает метод оценки, точно показывающий, насколько изменится значение точки безубыточности в ответ на заданное изменение одной входной переменной при том, что все остальные условия не меняются.

Таким образом, кроме традиционного анализа доходности продукции и проекта в целом, осуществляемого посредством расчета показателей рентабельности продукции, автор предлагает инструментарий для оценки уровня риска: анализ точки безубыточности, запаса прочности и операционного рычага. Все описанные выше показатели, характеризующие доходность и риск проекта, дожны использоваться в рамках трендового анализа и/или в рамках сравнительного анализа со среднеотраслевыми показателями, либо с показателями фирмы-конкурента, либо с показателями данной фирмы при реализации другого (альтернативного) проекта.

Вторым элементом методического подхода автора к оценке эффективности инвестиционного проекта является анализ эффективности капиталовложений, который осуществляется с помощью динамических методов, основанных на имитационном моделировании и концепции дисконтирования.

Большое значение при оценки эффективности инвестиционных проектов имеет выбор компьютерной системы, поддерживающей принципы имитационного моделирования и концепцию дисконтирования.

В настоящее время в России получили распространение несколько компьютерных систем, используемых для оценки инвестиционных проектов: COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPIN (PROject Profile Screening and Pre-appraisal INformation system), созданные в ЮНИДО - Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, а также отечественные пакеты "PROJECT EXPERT" (фирмы Pro-Invest Consulting г. Москва) и "Альт-Инвест" (фирмы "Альт" г. Санкт-Петербург). В основе всех указанных программных продуктов лежат методические подходы ЮНИДО по проведению промышленных технико-экономических исследований. Кроме перечисленных выше пакетов многие консатинговые и инвестиционные компании используют пакеты собственной разработки.

Теоретическое изучение, практическое использование и сравнительный анализ позволили автору сделать вывод о том, что не существует идеального, универсального программного пакета, удовлетворяющего потребности всех пользователей - инвесторов, кредиторов, акционеров, менеджеров и др. Именно, поэтому многие консатинговые и инвестиционные компании используют собственные пакеты при разработке и оценке инвестиционных проектов. По мнению автора, проблему выбора программного пакета следует решать следующим образом: исходя из целей и задач, стоящих перед разработчиком проекта, производится выбор базового пакета (из рассмотренных), а затем, разработчик самостоятельно моделирует допонительный программный блок для того, чтобы более детально и поно удовлетворить потребности пользователей - инвесторов, кредиторов, акционеров, менеджеров предприятия с позиции "риск - доходность" проекта.

Имитационная финансовая модель реализации инвестиционного проекта автором была построена при основе компьютерной системы Project Expert 5.0, которая обеспечивает генерацию стандартных процедур и финансово-экономических документов, как следствие последовательно реализуемых во времени финансово-хозяйственных операций.

Имитационная финансовая модель отражает деятельность предприятия через описание денежных потоков по следующим направлениям:

- инвестиционная деятельность (приобретение и/или реализация основных средств, нематериальных активов, прирост оборотного капитала),

- финансовая деятельность (эмиссии ценных бумаг, заимствование и размещение временно свободных денежных средств),

- операционная деятельность (производство и реализация продукции).

При разработке имитационной модели операционной деятельности предприятия особое внимание дожно уделяться проработке следующих блоков: рынки сбыта и объемы продаж, ассортиментная политика, ценовая политика, объем производства, издержки производства и сбыта.

Кроме подготовки исходных данных по указанным выше блокам, необходимых для имитационного моделирования, необходимо зафиксировать допущения, на которых базируется модель: валюта проекта, ставка рефинансирования, уровень инфляции, налоги и налогообложение, метод учета товарно-материальных запасов, тип амортизации, ставка дисконтирования и др.

На основе современных исследований автором предложена усовершенствованная методика расчета ставки дисконтирования, используемой для целей анализа, оценки инвестиционного проекта, финансируемого за счет эмиссии обыкновенных акций и/или банковского кредита. Основные расчетные формулы и параметры предлагаемой методики представлены ниже.

Анализ эффективности инвестиционного проекта автор предлагает осуществлять на основании ряда финансовых отчетов (отчета о движении денежных средств, балансового отчета, отчета о финансовых результатах), и группы показателей, которые он классифицирует следующим образом: финансовые показатели, показатели доходности и показатели риска инвестиционного проекта.

К финансовым показателям инвестиционного проекта относятся:

1. коэффициенты ликвидности, характеризующие способность предприятия удовлетворять претензии держателей краткосрочных договых обязательств,

2. коэффициенты деловой активности, характеризующие скорость и период оборачиваемости активов и пассивов предприятия,

3. коэффициенты структуры капитала, характеризующие способность предприятия отвечать по догосрочным обязательствам и зависимость предприятия от внешних источников финансирования,

4. коэффициенты рентабельности, характеризующие прибыльность деятельности предприятия для акционеров и кредиторов,

5. инвестиционные коэффициенты, характеризующие стоимость и доходность акций предприятия.

К показателям доходности инвестиционного проекта относятся:

1. дисконтированный срок окупаемости (ДСО) характеризует срок возмещения осуществленных капиталовложений,

2. индекс прибыльности (ИП) характеризует величину дохода на единицу затрат,

3. чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой величину всех доходов и расходов инвестиционного проекта, дисконтированных на начальный период времени, 4. внутренняя норма доходности (ВНД) характеризует доходность проекта, т.е. величину процента, при котором капитализация получаемого дохода дает величину равную сумме инвестиций.

К показателям риска инвестиционного проекта относятся:

1. показатели чувствительности, характеризующие степень зависимости ЧДД, ВНД от изменений от ключевых параметров проекта,

2. показатель производственного риска, характеризующий изменения рентабельности инвестированного капитала компании в зависимости от колебаний объема продаж продукции проекта,

3. показатель финансового риска, характеризующий допонительный риск, налагаемый на держателей обыкновенных акций, в результате принятия решения о финансировании инвестиционного проекта за счет заемного капитала и/или привилегированных акций.

Используя предлагаемый автором комплекс показателей для оценки эффективности, пользователь информации об инвестиционном проекте получает мощный инструментарий для комплексной, всесторонней оценки эффективности инвестиционного проекта:

- финансовые показатели используются в рамках трендового анализа, показывающего изменения финансового состояния фирмы по мере реализации проекта, а также в рамках сравнительного анализа, в ходе которого показатели фирмы сравниваются либо со среднеотраслевыми, либо с показателями фирмы-конкурента, либо с показателями данной фирмы при реализации другого (альтернативного) проекта;

- показатели доходности инвестиционного проекта используются в рамках сравнительного анализа уровня доходности анализируемого проекта по сравнению с альтернативными проектами, со среднеотраслевыми показателя ми доходности и/или с требуемой нормой доходности участников инвестиционного процесса;

Принципиальный агоритм расчета ставки дисконтирования инвестиционного проекта п/п Наименование этапа Формула и/или метод расчета Краткая характеристика

1. Определение источников финансирования и структуры привлекаемого капитала WD - доля заемного капитала, w[; - доля собственного капитала На одной из стадий инвестиционного проектирования, после определения потребности в денежных средствах, необходимых для осуществления проекта, определяется требуемый объем эмиссии обыкновенных акций и/или сумма банковского кредита, то есть структура привлекаемого капитала.

2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC = wД * kD + wf * kE где: WACC - средневзвешенная стоимость капитала, wD - доля заемного капитала, kD - стоимость заемного капитала, W1; - доля собственного капитала, kF ' стоимость собственного капитала. Основой для расчета ставки дисконтирования выступает исходная цена капитала, привлекаемого для реализации инвестиционного проекта. В качестве цены капитала предлагается использовать средневзвешенную стоимость привлекаемого капитала. Основными этапами расчета средневзвешенной стоимости привлекаемого капитала являются: - расчет стоимости заемного капитала, - расчет стоимости собственного капитала.

2.1. Расчет стоимости заемного капитала kD=/R*(l-T) где: кй - стоимость заемного капитала, 1К - процентная ставка по кредиту, Т - предельная ставка налога на прибыль Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, поэтому цена заемного капитала представляет собой процентную ставку по кредиту, привлекаемого для осуществления проекта, скорректированную на ставку налога на прибыль.

2.2. Расчет стоимости собственного капитала кЕ =к'Е *d, +к, *d2 +SC, d,+d2=l где: kf - стоимость собственного капитала, кЕ - стоимость собственного капитала по методу САРМ, dx - показатель значимости метода САРМ, кЕ - стоимость собственного капитала по методу BUA, d2 - показатель значимости метода BUA, Sc Х премия за риск инвестирования в конкретную страну Для определения kF используются следующие методы: - модель оценки доходности капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), - метод кумулятивного построения (Build-up Approach). Показатели значимости каждого метода устанавливаются путем экспертных оценок и суммарно равны 1. Итоговое значение стоимости собственного капитала дожно быть скорректировано на величину премии за риск инвестирования в конкретную страну, на территории которой планируется осуществлять проект. Инструментарием для определения данной премии служит метод экспертных оценок.

Продожение п/п Наименование этапа Формула и/или метод расчета Краткая характеристика

2.2.1. Расчет стоимости собственного капитала с помощью модели оценки доходности капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ) kE=R№.+fi(Ru-R№) + S' где: Rrf - безрисковая норма дохода, /? - коэффициент бета, RM - среднерыночная норма дохода, S - премия за риск инвестирования в малые компании Rrf : среднее значение ставки дохода по догосрочным правительственным облигациям (рекомендуемое значение 6-7%). Р : определяется экспертным путем с использованием метода фундаментального коэффициента бета, основанного на оценке воздействия на инвестиционный проект таких факторов, как финансовое состояние компании, состояние отрасли и общеэкономическая ситуация. (RM Ч Rrf) - рыночная премия: рекомендуемое значение 6-7%. S : определяется с помощью метода экспертных оценок (рекомендуемое значение от 1,5 до 7,0%)

2.2.2. Расчет стоимости собственного капитала с помощью метода кумулятивного построения (Build-lfp Approach) к'Ё = R№ + RP где: Rrf - безрисковая норма дохода, R г - обобщающий показатель рискованности инвестиций в конкретную компанию Для определения Rp используется экспертный метод оценки следующих видов риска: - качество менеджмента, - размер компании, - диверсификация производственная, территориальная, клиентуры, -рентабельность, - структура капитала и прочие риски.

2.2.3. Расчет премии за риск инвестирования в конкретную страну с* С Обозначение: S Метод экспертных оценок Для оценки риска инвестиций в Россию используется метод, разработанный ведущими специалистами компании Делойт и Туш. Рекомендуемое значение показателя - 7,05.

3. Расчет премии за риск инвестирования в конкретный инвестиционный проект Обозначение: RP Метод экспертных оценок Для оценки уровня риска инвестирования в конкретный инвестиционный проект эксперты дают количественную оценку отличия данного проекта от других инвестиционных проектов данной компании по следующим типам риска: технические, экологические, маркетинговые.

4. Расчет ставки дисконтирования инвестиционного проекта К = WACC + RP где: К - ставка дисконтирования инвестиционного проекта, WACC - средневзвешенная стоимость капитала, RP - премия за риск инвестирования в конкретный инвестиционный проект Рассчитанная путем суммирования средневзвешенной стоимости привлекаемого капитала и премии за риск для конкретного инвестиционного проекта, ставка дисконтирования выступает одним из ключевых входных параметров для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта.

- показатели риска инвестиционного проекта используются в рамках сравнительного анализа уровня риска анализируемого проекта по сравнению с альтернативными проектами, а также с приемлемой нормой риска для инвесторов.

Таким образом, описанный выше инструментарий обеспечивает лиц, принимающих решения об инвестировании средств, поной информацией о доходности и рискованности конкретного инвестиционного проекта, позволяя им тем самым решить экономическую дилемму риск-доходность.

В диссертационной работе автор на примере предприятий молочной промышленности Северо-западного региона России осуществил апробацию описанного выше методического подхода к оценке эффективности инвестиционных проектов и доказал его состоятельность. Выводы, рекомендации и предложения автора могут быть использованы при разработке промышленными предприятиями различных отраслей народного хозяйства, кредитными и инвестиционными институтами Положений об инвестиционном проектировании и иных внутренних регламентов.

Основные научные результаты исследования автора были обсуждены на научных сессиях и конференциях, а также использованы в учебном процессе по курсу "Инвестиционная деятельность предприятия" для студентов Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов.

По теме диссертационного исследования опубликовано 5 работ.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Капустин, Виталий Юрьевич, Санкт-Петербург

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1994. - 384 с.

2. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1994.-224 с.

3. Баранов И.Н. Основы управленческого учета: текст лекций. СПб.: Экономическая школа, 1995.

4. Баркан Д.И. Управление фирмой в условиях рынка. Маркетинг ключ к успеху. - Л.: Аквилон, 1991.

5. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. перераб. и допон. изд. М.: АОЗТ "Интерэксперт", "ИНФРА-М", 1995.

6. Бернар И., Коли Ж.-К. Токовый экономический и финансовый словарь: Пер. с фр. Тт. 1-2. М.: Международные отношения, 1994.

7. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация / Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996.

8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под. ред. Белых. М.: ЮНИТИ, 1997. - 631с.

9. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: модели и методы оценки инвестиционных проектов/ Пер. с нем. под ред. A.M. Чуйкина и Л.А. Га-лютина. Калининград: Янтарный сказ, 1997.

10. Бляхман Л.С. Предпринимательство в России. СПб.: Изд-во ДДТ, 1995.228 с.

11. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т./ Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.

12. Бухгатерский анализ: Пер. с англ. К.: Торгово-издательское бюро BHU, 1993.

13. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ. Под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы и статистика, 1996.

14. Ващенко Т.В. Математика финансового менеджмента. М.: Перспектива, 1996.-80с.

15. Воков Н.Г Учет догосрочных инвестиций и источников их финансирования. М.: Финансы и статистика, 1994.

16. Воронцовский А.В. Конечные результаты производства и методы их определения / ГУ им. А.А. Жданова. Л.: Изд-во ГУ, 1987.-150 с.

17. Ворст И., Ревентлоу П. Экономика фирмы: Учебник: Пер. с датск. М.: Высшая школа, 1994.

18. Войтоловский В.Н., Окрепилов В.В. Управление качеством и сертификация в промышленном производстве: Учебное пособие. -СПб.: Изд-во ФЭИ, 1992.

19. Гальперин В.М., Игнатьев С.М., Моргунов В.И. Микроэкономика. -Т. 1. СПб : Экономическая школа, 1994.

20. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. -М.: Финстатинформ., 1997.-135с.

21. Демченко B.C., Милета В.И. Системный анализ деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1990.

22. Друри К. Введение в управленческий и производственный учет / Пер. с англ. Под ред. С.А. Табалиной. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1994. - 560 с.

23. Ефимова О.В. как анализировать финансовое положение предприятия. -М.: Интел-синтез, 1994, 118 с.

24. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: PRO-invest Consulting, 1995.

25. Инвестиционная деятельность. Сборник методических материалов. Вып. 1. М.: Интерэксперт, 1994.

26. Инвестиционное проектирование: практическое руководство. М.: Фин-статинформ, 1995.

27. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника) / Отв. ред. Рубин Ю.Б., Содаткин В.И. М.: "СОМИТЭК",1993.

28. Карлик А.Е., Белов A.M. Методика анализа рентабельности и финансового состояния предприятия, организации СПб: Изд-во СПбГУЭФ, 1998.

29. Карлик А.Е., Белов A.M. Управление затратами на промышленном предприятии: Учебное пособие. СПб, Изд-во СПбУЭФ, 1998.

30. Карлик А.Е., Горбашко Е.А. Основы экономики фирмы: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.-222с., табл.

31. Карлик А.Е., Овчинникова С.Г. Управление материалоемкостью производства в условиях рыночной экономики: Учебное пособие. Л.: Изд-во ФЭИ, 1991.

32. Ковалев В.В. Анализ финансового состояния и прогнозирование банкротства. СПб.: Аудит-Ажур, 1994.

33. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.

34. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, J 998.

35. Коломина М.Е. Сущность и измерение инвестиционных рисков. Финансы. 1994. № 4.

36. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные положения методики. СПб.: ИКФ "АЛЬТ", 1993.

37. Котлер Ф. Основы маркетинга/ Пер. с англ. М.: Прогресс, 1990.

38. Крутик А.Б., Стадник Д.В. Финансовый менеджмент в промышленности. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1995.

39. Крылов Э.И. Анализ эффективности производства, научно-технического прогресса и хозяйственного механизма. М.: Финансы и статистика, 1991.

40. Кунц Г., О'Доннел С. Управление: системный и ситуационный анализ. -М.: Прогресс,1981.

41. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь / Словарь современной экономической науки. Издание 4-е, переработанное и допоненное. М.: Издательство "ABF", 1996.-704 с.

42. Львов Ю.А. Основы экономики и организации бизнеса. СПб.: ГМП "Формика", 1992.

43. Мазурова И.И., Романовский М.В. Условия прибыльной работы предприятия. СПб.: Издательство СПбГУЭФ, 1992.- 64 с.

44. Майер Э. Контролинг как система мышления и управления: Пер. с нем. Ю.Г. Жукова и С.Н. Зайцева/ Под ред. и предисл., послесл., прим. С.А. Николаевой. М.: Финансы и статистика, 1993.

45. Макроэкономика: Учебник / В.М. Гальперин, П.И. Гребенников, А.И. Ле-усский, Л.С. Тарасевич; Общ. ред. Л.С. Тарасевич; Санкт-Петербургский университет экономики и финансов.- СПб: Экономическая школа, 1994.-398с.

46. Макконнел Кемпбел Р.Ю., Брю Стэнли Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т. / Пер. с англ. 11-го изд. - Т. 2. - М.: Республика, 1992. - 400 с.

47. Манн Р., Майер Э. Контролинг для начинающих: Пер. с нем. Ю.Г. Жукова/ Под ред. и предисл. д.э.н. В.Б. Ивашкевича. 2-е перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 1995.

48. Мескон М. X., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. М.: Дело, 1992.

49. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору для финансирования /Письмо Госстроя от 31.03.94 г. / Утверждено: Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Госкомпром России.

50. Муравьев А.И. Анализ внешнеэкономической деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 1991.

51. Муравьев А.И. Анализ условно-постоянных расходов: учебное пособие. -Л.: Изд-во ФЭИ, 1983. 24с.

52. Муравьев А.И. Анализ эффективности отдельных мероприятий по развитию производства и повышению его организационно-технического уровня: Учебное пособие. Л.: ФЭИ, 1979. - 22с.

53. Муравьев А.И. Инфляция и совершенствование расчетов в России конца XX века. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1994.

54. Муравьев А.И., Малич В.А. Особенности анализа себестоимости продукции в производственных объединениях, Л., 1981.

55. Муравьев А.И. Проблемы измерения оценки и планирования повышения эффективности производства. Л.: Изд-во ГУ, 1981. - 110с.

56. Мусатов В.Т. Фондовый рынок. Инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991.

57. Мэрил Линч, Пиерс, Финнер Энд Смит, Инк. Как читать финансовый отчет: Пер. с англ. М.: Дело, 1992.

58. Мюлендорф Р., Карренбауер М. Производственный учет. Снижение и контроль издержек. Обеспечение их рациональной структуры. Пер. с немецкого. -М.: ЗАО "ФБК-ПРЕСС", 1996. 160 с.

59. Мюлер Г., Гернон X., Миик Г. Учет: международная перспектива/ Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1992.

60. Набоко О.Д., Попова А.В., Шатрова Е.В. Инвестиционная деятельность предприятия. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1995.

61. Нанивская В.Г. и др. Управление предприятием в рыночной экономической системе. Тюмень: ТюмГУ, 1995. -80 с.

62. Нидз Б. и др. Принципы бухгатерского учета: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1994. Ч 496 с.

63. Николаева С.А. Особенности учета затрат в условиях рынка: система "директ-костинг". М.% Финансы и статистика, 1993.

64. Николаева С.А. Учетная политика предприятия. М.:ИНФРА-М, 1995.i 67. Новожилов В.В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. ЧМ.: Наука, 1972.- 434 с.

65. Окрепилов В.В. Всеобщее управление качеством. Учебник. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1996. - 454 с.

66. Окрепилов В.В. Управление качеством и конкурентоспособностью: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1997.-259с.

67. Основы предпринимательской деятельности: экономическая теория, маркетинг, финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1995.

68. Павлова JI.H. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом. М.: Финансы и статистика, 1993. Ч 160 с.

69. Патров В.В Как читать баланс. М.: Финансы и статистики, 1993.

70. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. -М: Инфра-М, 1994.

71. Петров А.Н. Стратегическое планирование развития предприятия. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1993.- 160 с.

72. Популярный экономико-статистический словарь-справочник / Под ред. И.И. Елисеевой. М.: Финансы и статистика, 1993.

73. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1994 -98 с.

74. Сатубадин С.С. Учет затрат на производство в промышленности США. -М.: Финансы, 1980.

75. Смоляк С.А. Учет риска при установлении нормы дисконта // Экономика и математические методы, 1992, Вып. 5-6.

76. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций / А.Б. Идрисов, С.В. Кортышев, А.В. Постников. 2-е изд., стер. М.: Фи-линъ, 1997-221с.

77. Романов А.Н., Лукасевич И .Я. Оценка коммерческой деятельности предпринимательства. М.: Финансы и статистика, 1993.

78. Стоянов Е.А., Стоянова Е.С. Экспертная диагностика и аудит финансово-хозяйственного положения предприятия. М.: Перспектива, 1993. -89 с.

79. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 1995. -208 с.

80. Стоянова Е.С. Финансы маркетинга. М.: Перспектива, 1994. - 91 с.

81. Тарасевич Л.С., Гребенников П.И. Микроэкономика: Учебник для студентов вузов, 2-е изд. перераб. и доп. СПб.: Изд-во СПГУЭФ., 1998.

82. Ткач В.И., Ткач М.В. Международная система учета и отчетности. М.: Финансы и статистика, 1992.

83. Уткин Э. А. Финансовый менеджмент: Учебник для ВУЗов / Фин. акад. при Правительстве РФ. М.: Зеркало, 1998.-265с.

84. Файоль А., Эмерсон Г., Тейлор Ф., Форд Г. Управление это наука и искусство. Ч М.: Республика. 1992.

85. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Крокус интернейшнл,1992.-240 с.

86. Финансовое искусство предпринимателя/Под ред. Стояновой Е.С. М.: Перспектива, 1992. - 67 с.

87. Финансовый менеджмент/Под ред. Стояновой Е.С. М.: Перспектива,1993.-268 с.

88. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящий доход недвижимости: Пер. с англ. М.: Дело тд, 1995.

89. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента. М.: Дело,1993. -128 с.

90. Хонгрен Ч.Т., Фостер Дж. Бухгатерский учет: управленческий аспект / Пер. с англ. Под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы и статистика, 1997.

91. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. 2-е изд., испр. И доп. - М.: Дело ТД, 1995.

92. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций/ Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело, 1998.-255с.

93. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Беили Дж. В. Инвестиции: Пер. с англ. -М.: Инфра-М, 1997.

94. Шим Дж.К., Сигел Дж.Г Методы управления стоимостью и анализа затрат. -М., Филинъ, 1996.

95. Экономическая стратегия фирмы: Учебное пособие / Под ред. проф. Гра-дова А.П. СПб.: Специальная литература, 1995.

96. Энтони Р., Рис Дж. Учет: ситуации и примеры / Пер. с англ. под ред. и с предисл. A.M. Петрачкова. М.: Финансы и статистика, 1993.

97. Яругова А.Н. Управленческий учет: опыт экономически развитых стран: Пер. с польск./ Под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы и статистика, 1995.

98. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. Под ред. Л.П. Белых. М.: ЮНИТИ, 1997.

99. Garrison, Ray Н. Managerial accounting: concepts for planing, control, decision making/ Ray H. Garrison 6th ed.

100. Диссертационное исследование построено на основании следующих законодательных документов:

101. О налоге на прибыль предприятий и организаций

102. Положение по бухгатерскому учету "Учетная политика предприятия" (утверждено приказом Минфина Российской Федерации от 28 июля 1994 года № 100), ПБУ 1/94.

103. О налоге на добавленную стоимость Закон Российской Федерации (в ред.

104. САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВol1. На правах рукописи1. КАПУСТИН Виталий Юрьевич

105. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

106. ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (НА МАТЕРИАЛАХ ПРЕДПРИЯТИЙ МОЛОЧНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ СЕВЕРО-ЗАПАДНОГО РЕГИОНА РОССИИ)

Похожие диссертации